Investors interested in stocks from the Mining - Miscellaneous sector have probably already heard of Norsk Hydro ASA (NHYDY) and BHP (BHP) . But which of these two stocks offers value investors a better bang for their buck right now? We'll need to take a closer look.We have found that the best way to discover great value opportunities is to pair a strong Zacks Rank with a great grade in the Value category of our Style Scores system. The Zacks Rank is a proven strategy that targets companies with positive ea ...

BHP Group Limited (NYSE:BHP) is one of Goldman Sachs top gold stock picks. On April 23, RBC Capital reaffirmed its Sector Perform rating on BHP Group Limited (NYSE:BHP) with a GBP56.00 price target. The stance is in response to solid first-quarter results that affirmed iron ore as the primary driver. While the company experienced cost pressure, it was mostly driven by foreign exchange movements. Strong Balance Sheet Upholds BHP Group Limited (BHP) as Goldman Sachs Top Gold Stock Pick The company has deli ...

分析师观点与目标价调整 - 2026年4月28日，Argus将BHP Group Limited的目标价从90美元上调至95美元，并维持买入评级，认为其业绩与因全球通胀上升而走强的铁矿石、铜和煤炭价格紧密相关，且随着中国经济企稳和清洁能源投资相关需求持续增长，前景正在改善 [1] - 2026年4月23日，摩根大通分析师Dominic O'Kane将BHP的目标价从2500便士上调至2600便士，同时维持中性评级 [2] 公司运营与财务表现 - 2026年4月21日，BHP报告第三季度铁矿石产量为6280万吨，同比增长2%；能源煤产量增长12%至400万吨 [2] - 公司维持2026财年铁矿石产量指导目标在2.58亿至2.69亿吨不变，并预计能源煤产量将落在此前1.4亿至1.6亿吨指导范围的上半区间 [2] - 首席执行官Mike Henry表示，公司在过去九个月实现了强劲的运营表现，Escondida矿的采矿量和选矿处理量以及西澳大利亚铁矿石业务的产量均创下纪录 [3] - Escondida矿和Antamina矿的强劲产量支持了铜产量将落在指导范围上半区间的预期 [3] - 公司的低成本运营和集中采购模式有助于抵消与中东冲突相关的能源和易耗品成本上涨 [3] 业务与市场概述 - BHP Group Limited是一家全球性矿业公司，业务涵盖铜、铁矿石、煤炭、铀、金、锌、铅、钼、银和钴 [4] - Argus指出，公司的前景改善得益于中国经济企稳和清洁能源投资带来的持续需求增长 [1]

报告行业投资评级 - 给予钢铁行业“买入”投资评级 [4] 报告的核心观点 - 全球铁矿石市场正从高景气阶段转向过剩让利阶段，2026年将是过剩周期的起点，原料端的宽松为钢厂盈利改善提供了成本基础 [1][2][3] - 行业投资逻辑的核心在于，铁矿原料端的让利构成了钢铁板块逻辑优化和景气反转的第一块拼图 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、全球铁矿供需格局：高品位集中，贸易三寡头 - **供给侧高度集中**：全球高品位赤铁矿资源高度集中在澳大利亚和巴西，两国凭借资源、物流和规模优势长期主导海运市场，2024年全球铁矿贸易量约17.07亿吨，澳洲出口占比约57%，巴西占比约21%，构成典型双寡头 [1][11][14] - **四大矿商占据主导**：力拓、必和必拓、淡水河谷、FMG四大矿商在2024年累计份额为45%，控制着矿山、铁路、港口及贸易关系，具备更强的边际定价能力 [1][11][14][18] - **中国内矿成本高昂**：中国内矿以低品位磁铁矿为主，需复杂加工，成本显著高于海外矿。澳洲赤铁矿FOB成本比中国内矿偏低约40美元/湿吨，中国内矿精矿吨现金成本约71.7美元/湿吨，远高于海外主流矿的18-23美元/湿吨，主要承担边际补充角色 [1][11][19][22][23] - **需求端高度集中于中国**：铁矿石需求几乎全部用于炼钢，2024年全球生铁产量约1265百万吨，中国生铁产量约840百万吨，占全球比重约60%，是全球最重要的海运矿消费中心，决定了全球铁矿价格锚最终落在中国到岸市场 [1][11][30][31] 二、周期的转向：供给对价格负反馈虽迟来但已至 - **高价未引发大规模资本开支**：2021年以来的高矿价并未像上一轮周期那样刺激大规模资本开支，2022-2024年Top 40矿企资本开支在730-890亿美元区间波动，远低于2013年约1300亿美元的高点，四大矿商更注重股东回报和资本纪律 [38][42] - **资本流向非铁资产**：主要矿商将新增资本更多投向铜、钾盐、锂等更具成长性的非铁资产，例如力拓FY2025铜板块利润升至约59亿美元，必和必拓FY2025铜利润约123亿美元，已逼近铁矿的144亿美元利润 [2][43][46][48] - **新增供给终将兑现**：过去几年的高矿价已刺激一批新建和扩建计划，全球铁矿供给将重新进入上行通道。预计到2030年，全球现有矿山产铁将达到约1526百万吨，其中Simandou贡献约77百万吨，四大矿商新矿约44百万吨，其他新矿约94百万吨，合计有效增量接近1.7亿吨铁金属 [2][55] - **Simandou项目是关键代表**：Simandou项目具备高品位资源、主权协调、铁路港口配套和长期买方锁定，是推动本轮铁矿转向过剩的代表性项目。其CFR成本测算约为55美元/吨，投产后将对高成本内矿形成明显压制 [2][57][63][66][67] 三、库存的堰塞湖：决堤将强化过剩周期的速度和烈度 - **铁矿不具备金融属性**：铁矿价格主要由工业供需决定，不能简单套用降息导致商品普涨的逻辑。其需求高度依附钢铁工业周期，需要财政和钢材实物需求配合 [71][76][79] - **降价的三重动力**： 1. **供给冲击**：Simandou等新增高品位供给将直接压低边际成本曲线，若其形成约8000万吨铁金属当量供给，对应的CFR成本支撑大约可下移20美元/吨 [3][82] 2. **需求让利**：若国内钢铁行业在需求偏弱背景下通过减产、自律和平台化采购向上游重新索取利润，铁矿价格还将面临第二轮让利压力，合计中枢下移幅度可逼近30美元/吨 [3][84] 3. **库存放大效应**：当前港口库存已处于偏高3000万吨的水平（2026年Q1末港口库存约1.8亿吨，高于历史同期中枢1.5亿吨），前期由博弈等因素堆积的隐性库存，在供需预期扭转后可能率先转化为抛压，放大价格下行的速度与幅度 [3][89][90][95] - **定价博弈的暂时性**：2025年Q4以来矿价坚挺与中矿集团和必和必拓的定价权博弈及港口累库有关，但这种由库存和预期支撑的价格具有脆弱性，一旦预期扭转，库存可能转化为下跌时的抛压源 [3][93][95] 四、投资建议和估值 - **看好钢铁行业前景**：基于铁矿原料端进入让利周期的判断，原料端的宽松为钢厂盈利改善提供了成本侧的基础，因此看好钢铁行业的发展前景 [3][4]

公司2025年财务业绩 - 2025财年公司现金及现金等价物为520万加元 无长期债务 [7] - 公司2025财年费用收入同比增长48% 达到1,637,891加元 2024财年为1,105,648加元 [7] - 公司2025财年企业费用同比增长6% 达到1,334,280加元 2024财年为1,259,181加元 [7] - 2025年融资活动净现金流为1,503,805加元 较2024年的17,092加元大幅增加 主要源于完成一笔非经纪私募配售 以每股0.26加元的价格发行了5,836,540股普通股 总收益为1,517,500加元 [8] 公司勘探与项目进展 - 2025年勘探及项目生成总支出为6,926,420加元 其中大部分由合作伙伴单独出资 从期权合作伙伴处收回5,154,753加元 导致净勘探支出为1,771,667加元 主要用于公司资助的生成项目和业务发展活动 [7] - 2025年10月13日 公司与必和必拓子公司就塞尔维亚Timok岩浆杂岩带内的7个勘探许可证签署了最终期权协议 必和必拓可在10年内通过投入3500万美元勘探支出获得100%所有权 公司保留2%的净冶炼厂权利金 并可获得年度期权付款和运营费 [3] - 2025年公司在塞尔维亚的Borsko项目完成了一个新靶区的首次钻探测试 一个金刚石钻孔深度达1000米 [10] - 2025年公司在塞尔维亚的Trstenik项目从许可阶段过渡到主动钻探测试阶段 并于9月在北中靶区开始金刚石钻探 于11月完成一个钻孔 [12] - 2025年公司在塞尔维亚的South Timok项目专注于系统采集和整合地球物理与构造数据 启动了大规模被动地震调查 并完成了所有四个许可证区域的音频大地电磁和重力数据集的解释与反演 [14][15] - 公司在亚利桑那州的Dos Cabezas、Picacho和Copperopolis项目积极进行商业讨论 通过开设数据室和接待矿业公司技术团队进行现场考察以促进尽职调查 [6][19][21][23] 公司2026年业务展望与计划 - 塞尔维亚Central Timok合资项目在2026年上半年将专注于跟进优先异常区 特别是Tilva Rosh和Skorusa靶区 以确定2026年野外季节的多靶点钻探计划 目前计划钻2个孔测试Skorusa East靶区 总进尺1000米 [9] - 塞尔维亚Borsko合资项目2026年重点是将钻探结果与2025年10月完成的新高分辨率地面磁法数据整合 以完善Target 1的钻探靶区 并准备详细的金刚石钻探方案 [11] - 塞尔维亚Trstenik合资项目2026年将继续审查现有钻探数据 并通过2026年第二季度对高优先级南部靶区进行三维建模 以完善未来的钻探目标 [13] - 塞尔维亚South Timok合资项目2026年计划完成地震、重力和音频大地电磁数据整合 形成统一的3D勘探模型以确定高置信度钻探靶区 并最终确定钻探方案 [16] - 保加利亚Iskar合资项目恢复野外工作的时间表取决于法院听证会的结论和行政许可程序的最终确定 一旦获得有利解决 公司将迅速进入钻探测试阶段 [17][18] - 亚利桑那州Dos Cabezas项目2026年第一季度重点是对第一阶段钻探进行矢量审查 以确定Mescal Canyon-Mineral Park地区相对于已钻探晕圈的钾质核心 [20] - 亚利桑那州Picacho项目2026年重点是确保获得一个期权合作伙伴 为覆盖层下靶区的首次测试提供资金 [22] - 亚利桑那州Copperopolis项目2026年计划获取并整合新的地球化学数据 与历史采矿数据进行比较以进行矢量分析 上半年野外工作将优先测绘西北走向的地球化学异常 以明确矿化的构造控制 商业上公司仍专注于为该项目寻找合作方 [24][25] 公司战略与管理 - 公司项目生成战略成功驱动价值 费用收入增长48% 而企业费用仅增长6% 在继续为合作伙伴运营勘探计划的同时 公司持续投资于生成渠道以创造更多的铜矿权合作机会 [2] - 公司在塞尔维亚和保加利亚拥有积极的申请 同时在亚利桑那州进行圈地计划 致力于扩大以铜为重点的投资组合 旨在提供近期现金流和长期权利金机会 [2] - 公司生成团队专注于亚利桑那州多产的Laramide带内及塞尔维亚成矿带上的未占土地的现场评估和数据汇编 [4][26] - 2026年第一季度 公司任命Humberto Brockway为勘探总监 Zack Coller为运营总监 以加强勘探和运营团队 [2][27] - 公司董事会已批准根据股权激励计划向符合资格的参与者授予2,120,000份股票期权和343,971份限制性股票单位 行权价格为每股0.425加元 [28]

报告行业投资评级 - 无相关内容 报告的核心观点 - 对力拓、Vale、BHP、Fortescue四大矿山26Q1生产报告进行解读，分析各矿山产销情况、资本项目推进及发运目标等[1] 各公司情况总结 力拓 产销情况 - 26年一季度，皮尔巴拉地区铁矿石产量同比增13%，销量同比增2%，实现自2018年以来第二高的第一季度产量；全球铁矿石产量同比增加12%，销量同比增加2% [5][6] - 一季度皮尔巴拉地区受热带气旋影响发运量约800万吨，影响延续至二季度初，预计约一半可恢复 [5][6] - SP10产品占总销量12%，与2025年四季度持平 [5][6] - SimFer首船高品位西芒杜铁矿石产品运抵中国，季度内发运60万吨，首批销售4月完成，矿口生产到销售有2 - 3个月滞后期 [6] - 西芒杜事故后停产约一个月后逐步恢复，采用临时破碎设施生产，永久破碎设施预计2026年下半年投用，一季度末矿口堆存破碎矿210万吨待装车 [6] 资本项目推进及26年发运目标 - 26年铁矿石总销量指引为3.43 - 3.66亿吨保持不变，其中皮尔巴拉地区3.23 - 3.38亿吨，西芒杜地区500 - 1000万吨，加拿大铁矿公司1500 - 1800万吨 [9] Vale 产销情况 - 26年第一季度业绩延续强劲产销势头，多项资产创下产量新高 [10] - 一季度总产量6970万吨，同比增3%，受益于S11D、Brucutu等项目持续达产创纪录产量；球团矿产量820万吨，同比增14%，得益于Tubarao球团厂运营改善；铁矿石销量6870万吨，同比增4% [5][11] - 北部系统26Q1产量3320万吨，同比减120万吨，S11D创一季度产量纪录1990万吨，同比增50万吨 [12] - 东南部系统26Q1产量1920万吨，同比增310万吨，布鲁库图矿区4、5号线投产，卡帕内马项目持续达产，Itabira Complex检修停机减少 [13] - 南部系统26Q1产量1040万吨，基本持平，Paraopeba Complex产量提升，VGR1达产贡献增量 [14] BHP 产销情况 - 26年Q1铁矿石产量6975万吨，环比降657万吨，同比增191万吨；发运量为6700万吨，环比减少840万吨，降幅为11%，同比微增24万吨，基本持平 [15] - 西澳铁矿石实现创纪录产量，矿山端采矿量增长7%，中部皮尔巴拉枢纽输出创纪录数量，库存下滑 [16] - 萨马尔科地区产量590万吨，同比增长37%，100%权益产量1180万吨，因第二台浓缩机表现强劲及进料品位和回收率提高，产量增加 [16][17] 26财年发运目标 - 西澳地区2026财年产量指引维持284 - 296百万吨不变，萨马尔科地区2026财年产量指引维持7 - 7.5百万吨不变，预计达上限 [18] Fortescue 产销情况 - 26财年Q3铁矿石总出货量4840万吨，截至2026年3月31日的九个月出货量达1.487亿吨，创历史纪录，较去年同期增长4% [2][19] - 本季度铁桥精矿出货量200万吨，截至2026年3月31日的九个月总出货量630万吨；2026财年第三季度生产与装船受天气干扰影响 [2][20] 资本项目推进及26年发运目标 - 皮尔巴拉矿区资产组合优化工作推进中，预计三个月内发布更新 [21] - 26财年第三季度勘探与研究资本支出为8300万美元，皮尔巴拉地区、加蓬贝林加铁矿、关键矿产组合勘探活动持续推进 [21] - 绿色电网建设稳步推进，630兆瓦太阳能与133兆瓦风电项目在建 [21] - 26财年总出货量指引维持1.95亿 - 2.05亿吨不变，铁桥项目出货量900万 - 1000万吨，受天气影响出货量指引下调 [21]

摩根士丹利金属市场电话会议纪要研读 一、 涉及的行业与公司 **行业**：全球大宗商品与金属矿业，重点覆盖基本金属（铜、铝、镍、锌、铅）、贵金属（金、银、铂、钯）、黑色金属（铁矿石、焦煤、动力煤）及能源金属（锂、钴、铀）[1][3][4][5][6][63][64][65] **重点提及的公司**： * **矿业巨头**：BHP (必和必拓)、Rio Tinto (力拓)、Freeport-McMoRan (自由港)、Vale (淡水河谷)、Glencore (嘉能可)、Anglo American (英美资源)、Fortescue (FMG)[3][15][43][44] * **铜矿商**：Freeport (Grasberg矿)、Ivanhoe (Kamoa-Kakula矿)、Southern Copper (南方铜业)[3][15] * **镍矿商**：印尼HPAL生产商、Eramet (Weda Bay矿)[4][41] * **锂矿商**：IGO (Greenbushes矿)[6][58] * **其他**：CATL (宁德时代，钠离子电池)、HBST[61] 二、 核心观点与论据 1. 铜市场：供应趋紧与需求不确定性并存 * **供应中断加剧**：2026年初至今铜产量指引已下调约32万吨，其中Freeport的Grasberg矿2026-2027年指引下调约13万吨，Ivanhoe的Kamoa-Kakula矿爬坡放缓导致指引下调9万吨[3][15]。2025年铜矿供应中断达150万吨，占产量的6.2%[15][19]。硫酸短缺对刚果（金）（年产能140万吨）和智利（年产能110万吨）的SxEw（浸出）产量构成风险，Woodmac估计刚果（金）面临12.5万吨风险[16]。 * **美国进口套利与囤货**：COMEX-LME价差近期再次扩大[3][14][17]。自2025年3月以来，美国估计已囤积约92万吨铜，2026年初至今进口超过需求28万吨（其中23.3万吨进入COMEX和LME仓库），按年化计算相当于全球需求的3.2%[3][18][21]。美国是否对2027年精炼铜征收15%关税的决定（预计2026年中做出）是关键变量，若实施将支撑价格，若不实施则额外购买可能停止[3][18][21]。 * **中国需求与补库**：春节后中国铜库存去化速度快于往常，仅累积5周（通常为8周），随后持续下降至季节性区间以下，表明下游可能在价格回调时补库[3][27]。3月中国精炼铜产量增加但库存下降，表观需求改善，废铜和精矿进口分别同比增长20%和10%[27]。然而，价格过高可能抑制中国购买，且对循环发票交易的打击限制了现货交易活动[3][28]。 * **摩根士丹利观点**：鉴于Grasberg矿中断以及SxEw生产供应风险，铜价回调空间可能有限，但中国购买可能在价格过高时放缓，加上发票打击，铜价可能区间震荡。中期展望因战略囤积和供应链安全关注度提升而上调[33]。 2. 镍市场：成本上升与供应风险推高价格 * **印尼HPAL生产面临挑战**：印尼HPAL产量占全球供应14%，面临硫酸短缺和新矿石定价公式的双重压力[4][34]。 * **硫酸短缺**：印尼硫酸主要依赖进口硫磺（2025年进口530万吨，其中超400万吨来自中东），中国硫酸出口禁令加剧了挑战[36][37]。硫磺价格上涨400美元/吨，导致MHP中每吨镍成本增加4000美元[36]。库存通常仅3周，镍生产可能先于铜受到影响，部分生产商已将产量较3月削减至少10%[36]。 * **矿石成本上升**：印尼自4月15日起提高矿石最低基准价（HPM），对HPAL生产商关键的褐铁矿影响尤甚。Woodmac估计这可能使HPAL矿石成本占比从30%升至50%，成本额外增加4500美元/吨[40]。 * **矿石配额存在变数**：印尼2026年矿石配额定为2.6-2.7亿吨，低于2025年的3.79亿吨及预计的冶炼厂需求3.2-3.3亿吨[41]。Eramet表示其Weda Bay矿若无法获得更多配额将于下月停产（其配额被同比削减71%）[4][41]。但矿商可在7月重新申请配额，执行存在不确定性[41]。 * **摩根士丹利观点**：镍是继铝之后第二看好的基本金属。随着HPAL减产和成本曲线显著上行压力，镍价上行风险正在增加[42]。 3. 铁矿石市场：供需博弈与成本支撑 * **BHP-CMRG协议带来下行风险**：BHP与中国CMRG的争端导致约2300万吨BHP矿石滞留在港口，推动中国进口同比增长10%[43][47]。随着双方达成协议（BHP将接受中国COREX 61%指数定价并提供1.8%折扣），中国已解除对BHP海运货物的采购禁令，滞留港口的库存若释放可能压制进口和价格[43]。 * **成本曲线上移提供支撑**：近期事件导致铁矿石成本曲线整体上移约7美元/湿吨，其中约5.5美元来自运费，其余来自柴油[52]。燃料短缺可能扰乱生产，澳大利亚矿业因严重依赖柴油进口而面临风险[52]。 * **市场持仓与展望**：SGX持仓数据显示多头头寸接近历史高位[49][52]。摩根士丹利认为2026年全球海运铁矿石市场将转向过剩，供应增长稳健而中国需求疲软。成本支撑可能暂时限制下行空间，但高企的多头持仓和港口库存潜在释放带来下行风险[53]。 4. 锂市场：供应收紧推动价格上涨 * **价格持续上涨**：碳酸锂价格已升至近17.5万元人民币/吨（约2.26万美元/吨），接近1月峰值，情绪因供应紧张和ESS（储能系统）需求增长而改善[6][57]。 * **供应端出现实质性削减**：IGO将其Greenbushes矿的锂辉石产量指引下调11%（中点），即减少17.5万吨锂辉石（2.2万吨LCE），加剧了供应紧张局面（摩根士丹利预计2026年LCE短缺11.7万吨）。单位成本指引也从310-360美元/吨升至380-420美元/吨[6][58]。 * **津巴布韦出口恢复但有限制**：在暂停近2个月后，津巴布韦允许恢复锂精矿出口，但设有出口配额，并要求企业在2027年1月前提供建设硫酸锂工厂的书面承诺和时间表，届时将禁止精矿出口。在此之前，企业将面临10%的锂精矿出口税[59][60]。 * **需求与替代技术**：ESS成为锂需求关键驱动，预计2026年出货量增长约50%[61]。但CATL与HBST签署为期3年、60GWh的钠离子电池ESS协议，表明钠离子电池量产和商业化取得进展，若锂价持续上涨，可能对ESS领域的锂需求构成威胁[61]。 * **摩根士丹利观点**：锂是近期价格预测中的首选。强劲的ESS部署、津巴布韦供应中断以及向能源转型板块的加速轮动将支撑价格高位（预计2026年二、三季度均价2.45万美元）。将继续关注高价格下的生产恢复情况，但进展缓慢。预计随着供需平衡放松，2027/2028年锂价将回吐部分涨幅，并持续关注钠离子电池进展[62]。 5. 其他金属市场动态 * **基本金属**：上周镍表现最佳，上涨5.0%，受印尼硫酸短缺和矿石基准价修订带来的潜在供应中断推动。LME和COMEX铜分别下跌0.3%和1.4%。铝上涨0.7%，锌上涨0.5%，铅持平[63]。 * **贵金属**：上周全线下跌，因中东冲突解决信心下降，引发对油价高企可能推迟美联储降息的担忧。黄金下跌2.5%，白银下跌6.4%，铂金和钯金分别下跌4.5%和4.4%[64]。 * **黑色系**：铁矿石上周微涨0.6%。中东冲突持续通过成本压力提供支撑，而BHP-CMRG争端解决可能限制上行空间。动力煤上涨6.3%，冶金煤下跌0.2%[65]。 三、 其他重要信息 * **宏观与地缘影响**： * 中东紧张局势持续影响大宗商品市场，导致硫磺/硫酸供应链中断，进而影响铜、镍等金属的生产成本与供应[16][36][52]。 * 地缘局势变化（升级/降级日）对不同金属价格表现有差异化影响：在局势降级日，白银、COMEX铜和LME铜表现突出；而在局势升级日，铝和石油表现更好[7][8]。 * **中国宏观指标**：纪要中包含了大量中国宏观经济和行业指标图表，涉及电力产出与消费、PMI、工业产出、固定资产投资、房地产（新开工、销售、竣工面积）、汽车产量、电网投资、挖掘机销售、太阳能装机等，为评估中国金属需求提供了背景[88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109][110][111][112][113][114][115][116][117][118][119]。 * **成本曲线与价格预测**： * 提供了铝、铜、镍、锌、黄金等多种金属的历史成本曲线演变和当前成本曲线与现货价格的对比[138][139][140][141][142][143][144][145][163][164][165][166][168][172][173][177][178][198][199][202][203][240][241][242]。 * 摩根士丹利给出了截至2031年的详细大宗商品价格预测（基本、看涨、看跌情景），包括基本金属、贵金属、黑色金属及锂、铀等[72][73][74][374][375][376]。 * **商品热度排序**：摩根士丹利“商品温度计”显示，看涨程度最高的商品包括锂、动力煤、铀；看涨程度中等的包括黄金、铝、铂金、钴等；看涨程度较低或看跌的包括铅、铁矿石、锌等[75][76][77]。 * **股票与商品相对表现**：报告比较了各金属板块主要上市公司股价与现货商品价格的相对一年期表现[330][331][332][333][334][335][336][337][338][339][340][341][342][343][344][345][346][347][348][349][350][351][352][353][354][355][356][357][358][359][360][361][362][363][364][365][366][367][368][369][370][371][372][373]。