1.上半年铁矿石发运情况 专题报告 下半年铁矿石供给与走势展望 本文核心观点： 2025 年上半年全球铁矿石累积发运量 7.78 亿吨，同比下降 0.96%。第一季度由于 澳洲飓风、巴西降雨等影响，累积发运量 3.62 亿吨，同比降幅 3.39%；第二季度补发前 期减量，同时澳洲矿山季末冲量，铁矿石发运量提升。 1. 上半年全球铁矿石发运同比降 0.96%，第一季度澳巴发运受天气影响，第二季 度开启冲量。上半年非澳巴发运同比大幅下降，对比与澳巴主流发运，非主流发运量受 矿价影响较大。 2. 预计下半年四大矿山产量和发运量将增加。力拓和淡水河谷上半年产量/发运 量未达到指导目标的一半，FMG 和 BHP 则上调了 2026 财年的指导目标。 3. 黑色板块最主要的矛盾点在于钢材终端需求，而终端需求有赖政策端的发力。 铁矿石外矿议价能力较强，预计下半年下方空间有限，上方空间取决于钢价走势。 *来源：公开资料整理、Mysteel、佛山金控期货研究部 力拓 从铁矿石发运来源来看，上半年澳巴发运总量 6.48 亿吨，占全球发运量的 83%，同 比增幅 0.84%；而非澳巴地区上半年发运量仅 1.30 亿吨，同比降幅 9 ...

市场表现 - 澳大利亚标准普尔/ASX200指数收跌0 5% [1] - 必和必拓领跌 [1]

公司概况 - BHP集团是一家业务多元化的矿业公司 在全球范围内开展业务 主要分布在澳大利亚和南美洲 [1] - 公司在铁矿石生产方面具有成本优势 在主要矿业公司中成本最低 同时还生产铜、镍、冶金煤和钾肥等大宗商品 [1] - 公司产品组合整体较为均衡 涵盖多种大宗商品 [1] 行业背景 - 分析师具有10年以上公司研究经验 深入研究过1000多家公司 涵盖大宗商品(石油、天然气、黄金、铜)和科技(谷歌、诺基亚)等多个领域 [1] - 分析师特别关注金属和矿业类股票 但对消费品、房地产信托基金(REITs)和公用事业等行业也有研究 [1]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [8] 报告的核心观点 - 2025Q2必和必拓各业务产量有增有减，价格大多下降；2025财年产量和价格也呈现不同变化趋势，部分产品预计2026财年产量有调整；Jansen项目持续推进，JS1成本增加、JS2实施期限或延长 [2][3][4][5][6][11][12][13][14][15][16] 根据相关目录分别进行总结 2025Q2分业务表现 - 铜：总产量51.62万吨，同比增2%、环比增1%；平均实现价格4.43美元/磅，同比降3%、环比降3% [2] - 镍：Western Australia Nickel镍产量300吨，同比减99%、环比减87% [3] - 铁矿石：总产量7030万吨，同比增2%、环比增14%；成交均价79.93美元/湿吨，同比降12%、环比降8% [4] - 焦煤：必和必拓三菱联盟公司产量1030万吨（100%基础），同比增5%、环比增31%；成交均价177.32美元/吨，同比降28%、环比降4% [5] - 动力煤：新南威尔士动力煤矿产量410万吨，同比增8%、环比增13%；成交均价85.7美元/吨，同比降31%、环比降12% [6][7][10] 2025财年分业务表现 - 铜：总产量201.67万吨，同比增8%；2026财年产量预计在180至200万吨之间 [11] - 镍：Western Australia Nickel镍产量3.02万吨，同比减63% [12] - 铁矿石：总产量2.63亿吨，同比增1%；2026财年产量预计增至2.58至2.69亿吨 [13] - 焦煤：必和必拓三菱联盟公司产量3600万吨（100%基础），同比减19%；2026财年产量指导预计增至3600万至4000万吨 [14] - 动力煤：新南威尔士动力煤矿产量1500万吨，同比减2%；2026财年产量预计在1400万至1600万吨之间 [15] 重大项目进展 - Jansen项目持续推进，JS1完成68%，资本支出预计从57亿美元增至70 - 74亿美元，首期生产恢复到2027年中期原计划；JS2实施期限或从2029财年延长至2031财年；已分别在JS1和JS2投入45亿美元和4亿美元 [16] 表格数据总结 2025Q2分业务生产经营情况与2026财年指引 - 展示了铜、铁矿石、焦煤、动力煤、镍等产品2025Q2产量及同比环比变化、2025财年产量及同比变化、2025财年预期产量和2026财年预期产量 [18] 2025Q2公司分产品平均实现价格 - 呈现了铜、铁矿石、焦煤、动力煤在2025Q2、2025年下半年、2025财年的平均实现价格及同比环比变化 [19] 2025财年分产品单位成本指引 - 给出了Escondida、Spence、Copper SA、WAIO、BMA的单位成本指引及变化情况 [20]

铜价走势 - LME三个月期铜7月18日收盘上涨112美元至9778.5美元/吨，涨幅1.16% [1][2] - 铜价从7月2日的三个月高点10200.5美元/吨回落，部分投资者逢低承接 [3] - 市场预期美贸易协定可能达成及中国政策支持或将推动铜价进一步上行 [4] 铜供需基本面 - 必和必拓Q4铜产量51.62万吨环比增0.55%，全年产量201.67万吨同比增8% [4] - 秘鲁5月铜产量22.08万吨同比降4.6% [5] - LME铜库存上升但市场预期价格下跌后买盘可能增加 [4] 其他金属表现 - 三个月期铝上涨2%至2629.5美元/吨，盘中触及2637美元的三周高点 [2][7] - 三个月期锌上涨2.98%至2818.5美元/吨，涨幅居前 [2] - 三个月期镍仅涨0.81%表现最差，受库存上升和需求疲软拖累 [2][6] 市场环境 - 投资者风险偏好增强推动金属价格普遍上涨 [1][4] - 美元走软为金属市场提供支撑 [4] - 美国经济数据改善提振铜需求预期 [4]

项目进展与成本更新 - 加拿大詹森钾肥项目第一阶段已完成68% [1] - 预计资本支出上调至70亿-74亿美元（含意外开支），最初预算为57亿美元 [1] - 首次投产时间恢复至原计划的27年度中期 [1] 资本支出规划 - 2026和2027财年资本支出指引维持110亿美元不变 [1]

公司业绩 - 铁矿石和铜产量均创历史新高 [1] - 西澳铁矿石业务创下包括全年产量在内的多项纪录 [1] - 铜产量超200万吨 [1] - 智利埃斯康迪达铜矿产量达17年来最高水平 [1] - 斯彭斯铜矿产量创历史新高 [1]

公司业绩 - 必和必拓全年铁矿石和铜产量创下纪录高位，其中铜产量超过200万吨 [1] - 第四季度铜产量为51.62万吨，环比增长0.55%，同比增长2.25% [2] - 全年铜产量达到201.67万吨，较上一财年的186.5万吨增长8% [2] - 智利埃斯康迪达铜矿全年产量为112.72万吨，同比增长22%，创17年来最高水平 [2] - 加拿大Jansen项目第一阶段资本支出预计在70-74亿美元之间，高于最初预估的57亿美元 [1] 生产运营 - 智利Spence铜矿产量创下纪录 [1] - 澳大利亚Copper SA全年表现强劲，6月和最后三个月产量均创纪录 [1] - 公司旗下各矿区铜产量数据：Escondida 112.72万吨，Pampa Norte 15.06万吨，Copper South Australia 10.19万吨 [3] - 其他金属产量：铅18.29万吨，锌10.86万吨，金55.06万盎司，银147.73万盎司 [3] - 铁矿石总产量2.63亿吨，其中西澳铁矿石(WAIO)产量2.57亿吨 [3] 行业趋势 - 全球大宗商品需求保持韧性，主要得益于中国出口扩大和国内需求强劲 [2] - 铜和钢铁需求增长来自可再生能源投资加速、电网建设、机械出口和电动汽车销售 [2] - 中美刺激举措有助于减轻经济增长放缓和贸易体系分裂的短期影响 [2]

钾肥业务 - 加拿大詹森(Jansen)钾肥项目一期工程已完成68%，预估成本从57亿美元飙升至70亿至74亿美元之间[1] - 考虑将詹森二期工程执行时间延长两年，因市场潜在供应过剩及资本配置审查[1] - 公司为进入钾肥市场已努力逾十年，认为钾肥业务在规模和成本方面与铁矿石业务相似[1] - 俄乌冲突引发供应担忧，公司投入大量资金加快钾肥生产[1] 铁矿石业务 - 第四财季铁矿石产量达到7030万吨[1] - 2025财年铁矿石产量达到2 63亿吨，接近指引区间上限，2024财年为2 60亿吨，增长1%[1] - 西澳铁矿石业务创下多项纪录，包括全年产量[1] - 中国铁矿石需求趋于平稳，今年均价维持在每吨100美元左右[2] 铜业务 - 第四季度铜产量增长2%，智利埃斯孔迪达(Escondida)项目全年产量创17年来最高水平[2] - 全年铜产量超过200万吨，同比增长8%，创历史新高[2] 公司整体表现 - 铁矿石和铜产量创历史新高，证明业务实力和韧性[2] - 全球大宗商品需求保持韧性，中国维持强劲国内需求并扩大整体出口规模[2] - 公司未提及关税问题，不同于力拓集团和AlcoaCorp[2] 财务信息 - 公司将于8月19日发布全年业绩报告[3]

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