核心业绩表现 - 公司1H26归母净利润同比+36.1%至925.85亿元，好于预期，主因资管业务净利润好于预期 [1] - 公司1H26归母营运利润同比+8.3%至841.96亿元，DPS同比+3.2%至0.98元 [1] - 2Q26单季归母营运利润同比+9.0%，环比加速 [3] - 1H26归母净利润在资管业务计提较多减值（103亿元，较1H25多计提75.8亿元）下仍同比+36.1% [3] 寿险及健康险业务 - 1H26公司寿险及健康险NBV同比+11.2%至248.5亿元，增速在基数走高影响下放缓 [2] - 代理人渠道NBV同比+5.4%，银保渠道NBV同比+18.0% [2] - 新单中分红险占比超九成，NBV对投资收益率下降50Bps敏感性改善3.0ppt至-16.8% [2] - 新业务合同服务边际（NBCSM）同比增长18.3%，快于NBV增速，驱动CSM余额较年初增长+1.7% [2] - 首年保费口径下新业务价值率同比-1.7ppt至24.4%，受分红险转型和修改资本成本假设影响 [2] 财险业务 - 1H26公司财险原保费收入同比+4.0%，其中车险同比-0.0%，非车险同比+11.0% [2] - 整体综合成本率同比-0.1ppt至95.1%，车险综合成本率同比-0.6ppt至94.9%，非车险综合成本率同比+1.1ppt至95.5% [2] - 建议关注下半年大灾对承保影响 [2] 投资端表现 - 1H26公司保险资金投资组合未年化净投资收益率同比-0.4ppt至1.4%，综合投资收益率同比-1.0ppt至2.1% [3] - 股票组合中FVOCI占比较年初大幅提升9.3ppt至65.8% [3] - 集团内部分红结构优化，非寿险业务贡献提升 [3] - 预计三季度股市调整下净利润可能承压，但平安高股息持仓相对较多，下半年盈利表现或有韧性 [3] 估值与评级 - 平安-A/H当前交易于0.6x/0.5x 26e P/EV和0.5x/0.5x 27e P/EV [4] - 维持跑赢行业评级，维持A/H目标价89.8元/99.4港币不变，对应1.0x/1.0x 26e P/EV和0.9x/0.9x 27e P/EV，较当前有72%/84%上涨空间 [4]