核心观点 - 公司1H26营收75.95亿元（YoY+17.92%），归母净利润7.50亿元（YoY+6.96%），经调整净利润9.09亿元（YoY+20.29%），其中Q2收入40.17亿元（YoY+20.2%），经调整净利润5.03亿元（YoY+23.8%），增长提速，公司上调全年收入指引至15%-20% [1] - CDMO成为当前最主要增长引擎，订单增速领先收入，1H26整体新签订单同比增长30%+，其中实验室服务/CDMO新签订单分别同比增长20%+/50%+ [1] 业务表现 - 实验室服务收入46.34亿元，同比增长13.7% [1] - CDMO收入18.84亿元，同比增长32.8%，其中2Q26 CDMO收入同比增长42.0%，毛利率26.8%，同比提升3.4ppt、环比提升2.7ppt，收入增长和盈利能力同步改善 [1] - CDMO 85%+收入来自药物发现服务客户，截至1H26，小分子CDMO项目已覆盖51个临床III期及45个PPQ及商业化项目，项目持续向后期推进 [1] 客户与需求 - 1H26来自TOP20药企的收入同比增长32.0%，快于公司整体 [2] - 中国大陆客户收入同比增长41.9%，公司判断海外客户需求持续彰显韧性、中国客户需求初步回暖 [2] 产能布局 - 北京第三园区逐步投入使用，宁波第三、第四园区持续建设 [2] - 公司加速推进绍兴第一园区二期，并计划在绍兴和杭州建设新的小分子CDMO产能 [2] - 多肽、寡核苷酸及生物偶联药物大规模生产产能亦处于建设中 [2] 盈利预测与估值 - 由于CDMO订单保持良好增长，上调26/27净利润3.3%/3.5%至20.8/25.9亿元 [3] - 当前A股股价对应26/27年45.1x/36.1x P/E，H股股价对应26/27年25.9x/20.1x P/E [3] - A/H股维持跑赢行业评级，上调A股目标价63.5%至60.5元对应26/27年53.6x/42.9x P/E和18.9%上行空间 [3] - 上调H股目标价45%至40.6港元对应26/27年31.0x/24.1x P/E和19.9%上行空间 [3]