科技股调整的核心驱动因素 - 科技股近期调整不能简单归因于美国长债利率高企，背后是AI相关股票的远期定价问题[1] - 调整涉及三个关键叙事变量：商业化的速率和空间是否跟得上市场预期、算力优势是否带来份额和定价权优势、当期算力差距是否会明显拉开远期AI模型差距[1] - 当前共识性担忧是商业化的速率和空间[1] - 最大的潜在变量是“防蒸馏”是否在未来会重新拉大模型差距[1] 宏观因素影响 - 美国财政部宣布回购长债的影响十分有限[1] - 短期内美元走弱和加息预期的走弱有利于全球市场K型分化的收敛[1] - 造成美国长端利率持续上行的因素并没有发生根本性变化，未来一段时间可能还会出现持续扰动[1] A股市场短期特征 - 在外部扰动影响下，A股短期内的资金结构决定了市场博弈的复杂性还在提升[1] - 这种震荡市阶段要控制心理预期，避免过多的宏大叙事[1]