核心观点 - 金山软件2026年二季度收入基本符合预期，经营利润及经调整归母净利润超出预期，主要得益于云业务减亏和费用控制 [1] - 公司聚焦办公、游戏、云三大业务协同，深化AI能力建设，并获小米集团多次增持，生态协同有望加强 [1][2] 财务表现 - 2026年二季度收入25.10亿元，同比增长9%，基本符合市场预期 [1] - 经营利润4.19亿元，同比增长9%，超出市场预期，主因费用投入少于预期 [1] - 经调整归母净利润3.30亿元，同比增长37%，超出市场预期，主要得益于云业务减亏 [1] 业务发展 办公业务 - 公司持续探索AI产品形态、商业模式及交付形式升级，推出灵犀专业版和WPS Comate两大AI原生新品 [1] - 当季办公业务收入同比+25%，环比+5% [1] - 个人业务收入环比提速，WPS 365及WPS软件业务保持高增 [1] 游戏业务 - 当季游戏业务收入同比-15%，环比+1%，同比下滑主因部分产品生命周期变化及行业环境影响 [2] - 公司将持续加大旗舰端游《剑网3》研发投入，围绕长线运营优化内容画质和玩家体验 [2] - 社交推理游戏《鹅鸭杀》短期着眼产品品质提升，商业化节奏维持审慎 [2] 云业务 - 作为小米与金山生态的战略云平台，公司积极把握生态内外高质量AI需求 [2] - 当季集团层面联营公司亏损同环比大幅收窄 [2] 股东与战略协同 - 小米集团于2026年6月8日至6月25日期间多次增持金山软件，持股比例由4.96%提升至7.01% [2] - 管理层表示，AI时代金山及小米生态的组织连接与业务合作将更为紧密 [2] 盈利预测调整 - 鉴于游戏业务短期压力，下调2026年/2027年收入预测2.2%/2.1%至99.1亿元/111.1亿元 [2] - 考虑到投资收益及费用投入低于预期，上调2026年/2027年归母净利润40.8%/9.0%至19.4亿元/10.6亿元 [2] - 维持跑赢行业评级，上调目标价18%至33港元，基于2026年SOTP估值，集团折扣率从60%下调至50% [2] - 公司目前交易于15x 2026e P/E，对应34%上行空间 [2]