核心观点 - 公司1H26归母净利润小幅低于预期，但散热业务爆发式增长和苹果手机销量亮眼是主要增长驱动 [1] - 公司散热与液冷业务双轮驱动，机器人/XR/光通信等新业务多点开花，并深度绑定北美大客户 [1][2] 1H26业绩表现 - 公司1H26收入145.1亿元，同比+9%；归母净利润9.0亿元，同比+3%，略低于预期 [1] - 扣除公允价值变动损益后的净利润同比+37% [1] - 利润增长主因：散热收入同比增长约400%，带动精密结构件及散热业务收入同比+12.5%，毛利率同比+4.1ppt [1] - 利润增长主因：苹果手机销量亮眼，带动声学及电磁传动收入同比+14.2% [1] - 利润略低于预期主因：存储涨价导致安卓出货下滑，光学收入同比-22.7% [1] - 利润略低于预期主因：受汽车竞争加剧、功放收入增加及原材料涨价影响，车载声学毛利率同比-3.2ppt [1] 散热与液冷业务 - 1H26公司散热收入同比增长约400%，主因高性能超薄均温板需求放量 [1] - 随着下半年大客户均温板机型下沉及规格升级，公司有望维持领先供应地位并兑现业绩 [1] - 集团旗下远地科技2.2MW/2.6MW集中式液冷CDU开启批量交付，月产能超600台，居行业第一梯队 [1] - 快接头开始量产，液冷板与头部CPU公司的白皮书认证顺利推进 [1] 新业务增长引擎 - 机器人方面，公司电机及模组获多个全球头部客户项目定点，部分项目已进入量产 [2] - AR方面，公司整合Dispelix及光引擎团队，已实现刻蚀光波导量产并获多个项目定点 [2] - 光通信方面，WLG技术为CPO MLA和V槽生产奠定基础，公司和海外光通信头部企业正开展审厂送样 [2] 北美大客户与盈利预测 - 预计27年或为大客户新品发布大年，公司在声学/马达/散热等产品上与客户长期合作，有望受益于老产品增长与新品类增量 [2] - 维持26年归母净利润26.8亿元，上调27年归母净利润7%至34.3亿元 [2] - 当前股价对应26/27年P/E 15x/12x，上调目标价6%至50港币，对应26/27年P/E 19x/15x，上行空间25% [2]