2026年上半年业绩概览 - 2026H1公司实现营业收入242.4亿元，同比+1.2% [1][4] - 归母净利润51.7亿元，同比-10.7%，主要受上年同期特别收益高基数影响 [1][4] - 核心EBIT/EBITDA同比-0.9%/-1.2% [1][4] - 公司宣派中期息每股0.446元，派息率同比提升2pp至28% [1][4] 啤酒业务表现 - 啤酒业务收入同比+2.2%，销量同比+1.7%，吨价同比+0.4%，呈现量增为主、价增为辅格局 [1][4] - 次高档及以上产品销量同比增幅超过10%，销量占比持续上升至超过26% [1][4] - 普高档及以上产品销量同比约+15% [1][4] - 喜力在上年高基数下销量增长超20%，老雪、红爵销量分别增长超过40%、80%，SuperX销量录得单位数增长 [1][4] - 代加工销量超过5万千升，同比增幅显著 [1][4] - 啤酒业务核心EBIT同比+1.2% [2][5] 白酒业务表现 - 白酒收入同比-27.0%，收入占比仅2.4% [1][4] - 白酒核心EBIT为-2.8亿元，亏损扩大 [2][5] - 公司聚焦根据地和核心重点市场，推进渠道治理优化（淘汰低效及严重违约客户、稳价控盘）、发力电商直营与即时零售及定制、润系与企业大客户直销 [4] 利润与成本分析 - 表观利润下滑主要系深圳总部相关特别收益退坡所致 [2][5] - 2026H1毛利率同比-1.2pp，其中啤酒/白酒业务毛利率同比-1.0/-4.9pp [2][5] - 啤酒包材成本上升，吨成本同比+2.3% [2][5] - 销售/管理费用率同比+0.1/-1.0pp，公司持续推动内部降本增效 [2][5] - 表观归母净利率同比-2.9pp [2][5] - 其他收益净额与合联营业绩是表观利润下滑两大主因：深圳总部土地转让收益2026H1为0.3亿元，2025H1为7.3亿元；应占合营企业及联营公司损益2026H1为-0.5亿元，2025H1为6.1亿元 [5] - 政府补助同比减少近1亿元 [2][5] - 剔除深圳总部相关收益影响，核心EBITDA率33.0%，同比-0.8pp，其中啤酒业务核心EBITDA 33.6%，同比-0.5pp [2][5] 盈利预测调整 - 预计2026-2028年营业总收入386.5/393.9/401.7亿元（前预测值390.9/398.6/407.5亿元），同比+1.8%/+1.9%/+2.0% [3][6] - 预计2026-2028年归母净利润54.4/57.1/61.2亿元（前预测值59.2/61.9/65.2亿元），同比+61.5%/+4.9%/+7.2% [3][6] - EPS分别为1.68/1.76/1.89元 [3][6] - 当前股价对应PE分别为10/10/9倍（以2026/08/20日收盘价计） [3][6] - 公司重视股东回报，预计派息率稳步提升，维持"优于大市"评级 [3][6]