核心观点 - 快手26Q2主业增长承压，但可灵AI收入高速增长，商业化进展良好，长期看好公司发展前景 [1][2] 财务表现 - 26Q2营业收入355.35亿元，同比增长1.4% [1] - 毛利润183.28亿元，同比下降6.0% [1] - 经调整EBITDA 71.22亿元，同比下降7.7% [1] - 经调整净利润39.13亿元，同比下降30.3% [1] 流量与用户 - 26Q2 DAU达4.12亿，流量基本盘稳固 [1] - 公司通过AI驱动的智能化投放手段提升用户获取效率，提高了新增和回流用户的整体留存 [1] 核心业务：线上营销 - 26Q2线上营销收入同比增长4.4%至206亿元 [1] - 短剧线上营销服务总投放消耗同比增长超100% [1] - 低毛利的IAA短剧占比持续提升，对广告业务毛利率带来压力 [1] - 预计26Q3线上营销服务受高基数及需求端影响，收入或有所承压 [1] 核心业务：电商 - 26Q2 GMV同比基本持平 [1] - 平台加大针对电商商家的扶持及补贴，公司TR或有所下滑，导致内循环广告及佣金收入承压 [1] - 平台中小商家占比较高，26H1加强针对品牌与产业带商家投入，同时以AI赋能平台电商商家 [1] - 短期对电商业务GMV、TR及利润或有所承压，但长期有望带来电商平台生态优化 [1] 可灵AI业务 - 26Q2收入超8.5亿元，同比增长超200%，环比增长约31% [2] - 商业化维持强劲增长态势 [2] - 全球视频内容生成赛道规模达1500亿美元，当前AI视频生成赛道处于渗透率高速提升阶段 [2] - 未来短剧、广告、电影、游戏等多场景均具备较大增长空间 [2] - 2026年6月正式推出原生4K视频直出功能及3.0 Turbo模型 [2] - 可灵MCP与CLI正式上线，实现AI智能体调度可灵进行批量创作，拓展了在工作流自动化与智能编排场景中的应用 [2] - 近期多款视频生成模型发布最新版本，可灵与其他模型存在迭代错位，建议关注后续迭代进展 [2] 盈利预测与评级 - 预计2026-2028年营收1378/1441/1539亿元 [2] - 预计归母净利润55.81/61.00/71.51亿元 [2] - 对应PE为22.9/20.9/17.9倍 [2] - 尽管主业短期承压，但可灵模型性能及商业化进展良好，维持"买入"评级 [2]