核心观点 - 长城汽车2026年上半年呈现“增收不增利”的撕裂态势，营收首次突破千亿但净利润大幅下滑 [1] 财务表现 - 2026年上半年营收1021.01亿元，同比增长10.58% [1] - 归母净利润24.65亿元，较去年同期的63.37亿元下滑61.11% [1] - 扣非归母净利润16.10亿元，同比下滑55.04% [1] 海外市场分析 - 海外市场销量28.9万辆，同比增长45.46%，占总销量比重首次突破50% [3] - 海外渠道从约1400家扩张至1600家以上，半年新增近200家 [3] - 销售费用高达59.98亿元，同比增长19.11%，远超营收增速 [3] - 巴西、泰国等全工艺整车生产基地仍在投入期，短期内难以贡献利润 [3] - 利润大跌归因于海外税收政策补贴收益延期（去年同期确认22.74亿元）及汇率波动（去年同期汇兑收益14.93亿元，今年汇兑损失约2.66亿元）[2] - 花旗认为管理层预期一笔俄罗斯报废税退税约19亿元人民币在2026年12月前收到可能性不大 [4] 国内市场表现 - 国内累计销量28.67万辆，同比下滑22.53% [5] - SUV国内销量从28.42万辆降至19.42万辆，降幅超过30% [5] - 皮卡国内销量5.60万辆，同比下滑16.22% [5] - 7月哈弗销量5.63万辆，同比微增0.09% [5] - WEY品牌7725辆，同比下滑23.10% [5] - 坦克品牌1.72万辆，同比下滑13.95% [5] - 欧拉品牌同比暴增151.63%，但基数仅4300辆 [5] - 全国乘用车市场累计零售870.1万辆，同比下降20.2% [5] - 新能源乘用车市场零售470.4万辆，同比下降14.0% [5] 机构观点与下半年展望 - 杰富瑞将2026/2027财年净利润预测下调至94亿/131亿元，目标价从22港元降至14港元，维持“买入” [6] - 交银国际给出“买入”评级，目标价17.5港元 [6] - 瑞银维持“买入”，目标价18港元 [6] - 花旗将评级从“买入”下调至“沽售”，目标价从14.8港元砍至7.3港元 [4] - 花旗维持2026至2028年销量预测143万、156万及164万辆不变，上调出口销量预测至70万、77.3万及82.9万辆，纯利预测大幅下调40%至43%至60.72亿、78.37亿及93.65亿元人民币 [6] - 长城将下半年希望押注新车周期，全新坦克300、哈弗H10、魏牌V8X等中高端车型已陆续上市 [6] - 海外出口目标从60万辆上调至70万辆，预期10月或11月月度出口销售可达7万辆 [6]