英伟达H200对华销售进展及对联想集团的影响 核心观点 英伟达H200芯片对华销售已从“能否进入”迈向“小批量落地”阶段，这为联想集团等合作伙伴打开了新的收入转化窗口，其540亿美元AI服务器储备订单有望加速兑现[1][2][3] 英伟达H200对华销售进展 - 英伟达在2026/27财年第二季度财报及10-Q文件中披露，已在美国政府许可框架下向特定中国客户完成部分H200出货，相关出货占最近一季数据中心收入不到1%[1] - 由于未能完成全部获准销售，公司上半财年计提了4亿美元H200库存及采购义务费用[1] - 包括联想在内的部分英伟达合作伙伴已通知中国客户可恢复订购搭载H200芯片的产品，相关订单仍需获得中国国家发展和改革委员会的单独批准[1] - 2026年1月底，字节跳动、阿里巴巴和腾讯已率先获得中方批准，合计可采购超过40万颗H200，DeepSeek随后也获得有条件批准[1] 联想集团AI服务器业务现状 - 联想集团截至6月季度末，AI服务器储备订单达到540亿美元，较上一季度增长157%[1] - 摩根大通报告称，联想管理层预计其中一部分储备订单将在2026/27财年下半年实现“有意义的收入转化”[2] - 储备订单最终转化为收入仍取决于客户预算落实、GPU供应稳定、项目技术验证及联想在价格和交付周期上的表现[2] 联想ISG业务收入及利润率预测 - 摩根大通预计联想ISG业务收入在2026/27及2027/28财年将分别同比增长110%和50%[3] - ISG经营利润率有望由上一财年的0.4%升至9.3%，主要受有利定价和经营杠杆推动[3] 行业需求趋势及对联想的意义 - 当前AI服务器客户采购需求正从单一GPU扩展至包括计算、存储、网络、散热及软件管理在内的完整基础设施方案，单个项目价值量和交付复杂度同步提升[3] - H200重新进入中国市场为联想部分受高性能GPU供应约束的AI服务器机会打开新的转化窗口，在540亿美元储备订单形成较高需求能见度背景下，关键芯片供应条件改善增加了后续订单筛选、产品配置和收入转化的催化因素[3]