核心观点 - 亚马逊的核心投资价值并非季度财报，而是其庞大的AWS积压订单和长期合约化AI基础设施需求，这构成了市场因AI资本支出担忧而给予折扣的实质补偿 [1][3] AWS云业务 - AWS积压订单达4960亿美元，同比增长三位数，大部分AI产能已签订至少五年期合约 [3] - AWS到2027年底的电力容量将是2025年的两倍，且2027年的大部分容量已被预订，这是合约需求拉动供给 [3] - AWS在Q2 FY26实现营收422.3亿美元，同比增长37%，为18个季度以来最快增速，运营利润率39.4%，年化运行率达1690亿美元 [4] - 亚马逊AI业务和芯片业务各自达到250亿美元年化运行率，实现三位数增长 [4] - Graviton芯片被前1000大EC2客户中的98%使用，Anthropic和OpenAI已对Trainium芯片做出多年、多吉瓦的承诺 [4] - AWS未来可能成为万亿美元年收入业务，并伴随极具吸引力的自由现金流和投入资本回报率 [9] 广告业务 - Q2广告收入达198.09亿美元，同比增长26%，基于最高意图的零售流量 [5] - 点击赞助提示的购物者转化率高出48%，平均消费额高出21%，其利润率是独立零售业务无法比拟的 [5] 零售与物流 - 亚马逊拥有第二大美国杂货业务，年杂货总商品销售额超过1500亿美元 [7] - Amazon Now总销售额环比增长超过80%，全球付费单位同比增长17% [7] - 零售飞轮与云业务协同增长，是纯业务竞争对手无法复制的 [7] 财务状况与资本支出 - 资产负债率0.37，利息覆盖倍数35.2倍，现金782.1亿美元，过去12个月运营现金流1395.1亿美元 [6] - 公司有能力支撑约2000亿美元的2026年资本支出计划而不造成压力 [6] - Q2 FY26资本支出542.08亿美元，同比增长68.44%，过去12个月自由现金流转为负76亿美元 [8] - 数据中心初始投资后可持续变现30年以上，服务器平均不到三年即可回本，使用寿命至少五到六年 [8] - 正在建设的产能已被合约锁定，资本支出本身就是投资逻辑 [8] 竞争优势 - 亚马逊拥有4960亿美元云积压订单、700亿美元广告业务、第二大美国杂货业务及超过1500亿美元杂货销售额，其他超大规模企业无法复制 [7]