公司核心观点 - StoneX Financial首次覆盖Robinhood Markets，给予买入评级，目标价170美元，较周二收盘价117.34美元（当日下跌3.91%）隐含约45%上行空间[1] - 分析师Mark Palmer认为Robinhood几乎所有关键指标的运营趋势都在加速[1] 财务表现与业务结构变化 - 第二季度净营收同比增长32%至13.1亿美元[2] - 加密货币相关收入下降38%，目前仅占净营收的8%，而去年同期为16%[2] - 业务结构变化被视为公司不再主要由数字资产交易定义的证据，而非挫折[2] 新增长引擎：区块链基础设施 - Robinhood的核心看涨逻辑在于从零佣金零售经纪业务向交易所平台和区块链基础设施转型，可获取类似软件的利润率[3] - Robinhood Chain（以太坊Layer 2网络）于7月1日在主网上线[3] - 近期24小时Gas费收入超过其他以太坊Layer 2网络的总和[3] - 截至9月3日，每日费用约459万美元[3] - 截至8月29日，年化收入接近3900万美元[3] - StoneX模型预测该链到2029财年可产生9.8亿美元收入，利润率85%[4] 新增长引擎：预测市场 - 第二季度Robinhood处理了136亿份事件合约，其中世界杯期间超过50亿份[4] - 该活动产生约1.56亿美元收入，环比增长50%[4] - Robinhood披露了与Crypto.com和OG.com的股权及商业安排，包括计划将部分事件合约量路由至OG.com[4] 估值逻辑与市场观点 - 分析师认为该股票应被估值得更像构建高利润率轨道的平台，而非传统经纪商[5] - 170美元目标是近期华尔街较为激进的预估之一，假设Layer 2网络和事件合约业务能快速规模化以支撑更高倍数[5] - 该评级为首次覆盖，并非已达成共识[5] - 前瞻性预估可能随用户参与度、监管、加密货币市场状况及新基础设施执行情况而变化[6] - StoneX报告加入了越来越多分析师的观点，认为Robinhood下一阶段增长可能来自软件型经济模式，而非仅靠交易佣金或加密交易量[6]