业绩表现 - 2026年上半年归母净利润同比增长86.27%，Q2单季续创历史新高 [1] - 2026H1实现营收1353.2亿元，同比增长42.8%，归母净利润161.5亿元，同比增长86.3% [1] - 2026Q2实现营业收入689.2亿元，同比增长41.3%，归母净利润83.9亿元，同环比分别增长77.6%/8.2% [1] - 业绩大幅增长主要受益于铜钴产品量价齐升、黄金业务并表贡献增量以及贸易板块盈利能力持续增强 [1] 产量与销售 - 铜钴板块，26Q2铜产量首次突破20万吨（同比+9.3%），销量19.4万吨，26H1铜合计产量38.8万吨（同比+9.7%），毛利率达62.9% [2] - 钴受刚果（金）出口配额政策影响26H1仅销售0.57万吨，下半年有望进一步释放 [2] - 金业务，26Q2金矿产金5.7万盎司（环比+33.4%），实现销量6.1万盎司（环比+68.7%），毛利率达41.12% [2] - 钼钨板块，26Q2钼产量0.4万吨（环比+12.9%）、钨产量0.2万吨（环比+10.6%），钼、钨回收率持续提升，技术指标再创历史新高 [2] - 铌磷板块，26Q2铌产量环比持平、磷肥产量29万吨（环比-3.9%） [2] 黄金业务布局 - 2026年1月，公司顺利完成巴西4座在产金矿的权益交割并实现并表，项目保有黄金资源量约156吨，预计2026年全年实现黄金产量6-8吨 [3] - 继2025年完成厄瓜多尔奥丁金矿收购后，本次交易进一步完善公司黄金业务布局，推动公司黄金产能向20吨以上目标迈进 [3] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年公司归母净利润为335.0/358.0/396.3亿元 [3] - 2026年9月8日股价对应PE为12.1/11.3/10.2倍，参考同业公司PE水平，给予2026年14.9倍PE [3] - A股对应合理价值为23.39元/股，基于H股20.85港元/股，维持A、H股“买入”评级 [3]