铜价创新高及驱动因素 - LME期铜和纽约铜价齐创新高，LME三个月期铜最高触及14858.50美元/吨，连续三个交易日刷新历史高位，纽约铜期货攀升至每磅6.894美元的历史新高 [3] - 铜价上涨受三重驱动：关税预期、供应短缺、废铜收缩 [1] - 关税预期引发的金属流向持续压缩美国以外市场的实物供应，叠加长期供需失衡，共同推动涨势 [3] - 中东局势升温带来的通胀隐忧为铜价前景增添变数 [3] 铜矿供给收缩 - 2026年卡莫阿、格拉斯伯格两大铜矿产量低于预期，全年铜精矿产量相比2025年收缩已成大概率事件，而需求增速约为2.5% [2] - 上半年全球主要铜矿企业产量同比-4.6%（Q1/Q2分别为-4.3%/-4.9%），自2025Q3以来连续四个季度下滑 [3] - 头部企业对2026-2027年产量指引下修幅度均超过30万吨，2026年产量指引增速从+3.9%下修至-2.0% [3] - 多重因素指向下半年产量或延续下滑：智利国家铜业、安托法加斯塔等上半年指引完成度不足45%，后续或有下修风险；厄尔尼诺现象或加剧智利等地极端天气风险；美伊冲突或扰动刚果（金）硫酸供应并制约湿法铜生产 [3] 废铜供给收缩 - 国内废铜供给全年或减少50万吨量级，对应全球供给损失约2个百分点 [2] - 富宝有色上半年同比降9.6%，对应全年减量约35-40万吨 [2] - 安泰科H1累计同比降18%、国信上半年同比降15.6%，对应全年减量可触及50万吨量级 [2] 美国囤货与关税影响 - 9月底美国可能公布关键矿产关税政策，COMEX官方库存较去年初增长约8倍，超过75万短吨（约68万吨） [2] - 计入场外库存，美国囤铜估计超100-120万吨，约等于全球第一大单一铜供应源Escondida一整年产量，占全球交易所库存近70% [2] - 关税主导美铜产生更多隐形库存，同步加剧其余市场进口流速大幅下降 [4] - 2025年10月以来中国电铜进口流速进入降档时代，2026年1-7月中国电解铜进口197.78万吨，同比-10.95%，7月进口量仅27.95万吨，同比降幅高达16% [4] - 三季度以来LME铜注册仓单自20万吨持续下降至10万吨，8月一度降至8.99万吨，远低于历史均值，近端可供交割现货极度紧张 [5] 铜价展望 - 1-7月国内精炼铜实际供给与需求同比分别增长2.2%/4.6%，供给端核心驱动在于矿端供应深度收缩及进口量级持续不足，需求端核心驱动在于表观需求稳健及备货 [5] - SMM预测8-9月供给下滑态势将延续，或更甚于需求走弱趋势，对应9月底国内库存水平或跌破10万吨 [5] - 9月底为美国精炼铜关税方案落地的关键节点，预期最优情形为递增式关税，次优情形为本次暂不开征 [5] - 在递增式关税情形下，四季度将成为高强度库存囤积时间窗口，参照7月美国精炼铜进口量新高驱动铜价反弹5%，预计年内LME铜价有望突破16000美元/吨 [5] 黄金ETF资金流入 - 世界黄金协会报告显示，全球黄金ETF在8月净流入180亿美元，总资产管理规模环比上涨16%至6150亿美元，持仓量增加121吨至4189吨，创历史新高 [3] - 英国以44亿美元单月流入居首位，创历史第二大单月纪录；法国贡献15亿美元，刷新历史最高月度纪录；北美黄金ETF净流入77亿美元，为历史第三大单月流入 [3] 有色ETF汇添富（159652）表现 - 受全球风险资产回调压制，有色ETF汇添富（159652）标的指数水下震荡，跌近1% [1] - 标的指数成分股多数回调，山东黄金跌1.9%，北方稀土跌1.88%，华友钴业、中金黄金等跌超1%，紫金矿业、洛阳钼业等回调 [2] - 该ETF金铜含量高达48%，同类领先，龙头更集中，弹性更强，全面覆盖金、铜、铝、锂、稀土等子板块 [5]