核心观点 - 公司2026年上半年业绩承压，营收和净利润均出现下滑，主要受运动品类需求疲软、汇率及成本上升等因素影响 [1][2] - 公司持续布局海外产能，但短期拖累效率，中长期有望改善盈利能力并增强抗风险能力 [2][3] 业绩表现 - 26H1公司实现营收141.79亿元，同比-5.3% [1] - 26H1归母净利润19.05亿元，同比-40.0% [1] - 公司拟派发中期股息0.88港元/股 [1] 分品类收入 - 运动品类收入90.42亿元，同比-10.7%，受欧美市场需求偏弱影响 [1] - 休闲品类收入39.63亿元，同比+4.5%，受日本、欧洲等市场需求增长带动 [1] - 内衣品类收入9.98亿元，同比+6.1% [1] - 其他针织品收入1.77亿元，同比+67.6% [1] 分地区收入 - 中国大陆市场收入34.57亿元，同比-5.2% [1] - 欧洲市场收入27.61亿元，同比-8.9% [1] - 日本市场收入25.65亿元，同比+2.6%，表现相对稳健 [1] - 美国市场收入22.57亿元，同比-11.7% [1] 盈利能力 - 26H1毛利率22.6%，同比-4.5pct，受人民币兑美元汇率升值、人工成本提升及化纤原材料成本上涨影响 [2] - 生产相关人工成本占收入比例同比提升约2pct [2] - 销售费用率0.87%，同比+0.14pct [2] - 管理费用率7.51%，同比+0.28pct [2] - 26H1产生汇兑损失5.06亿元，去年同期为汇兑收益1.26亿元 [2] - 归母净利率13.4%，同比-7.8pct [2] 产能布局 - 越南西宁第二面料工厂日产能已达100吨，产能爬坡顺利 [2] - 印尼成衣基地已于8月完成土地交付，计划2026年9月开工、2027Q4起分批投产 [2] - 短期新增员工及产能爬坡对生产效率有所拖累 [2] - 多区域产能布局有助于提升应对贸易政策变化及客户供应链多元化需求的能力 [2] 未来展望 - 随着核心客户需求逐步恢复、新员工效率提升及海外产能爬坡，公司毛利率具备修复空间 [3] - 公司垂直一体化制造、面料研发及全球化产能布局优势突出，有望持续深化与核心客户合作并提升全球供应份额 [3] - 预计2026-2028年归母净利润分别为44.06/52.14/57.10亿元 [3]