公司近况与核心观点 - 波司登集团1HFY27终端零售持续稳健增长，体现龙头品牌竞争力 [1] - 集团主动放缓发货节奏，为旺季健康运营打下坚实基础 [1] 终端零售表现 - 波司登主品牌4-8月终端销售实现优于行业的增长，预计终端零售额同增双位数 [1] - 线上零售流水同比增速约20%，优于线下同增中单位数 [1] - 直营零售在同店增长带动下流水增速超10%，优于经销渠道同增单位数 [1] - 公司优化春夏季产品结构，主动减少均价较低的防晒产品，增加高单价AREAL等新系列，以新品拉动销售增长 [1] 财务与业务调整 - 预计1HFY27波司登主品牌收入有小幅下降，直营收入同增高单位数与终端零售增速匹配 [2] - 经销渠道收入预计有一定程度下滑，因公司主动放缓发货节奏，保证渠道库存健康 [2] - 雪中飞上半财年收入有望保持双位数增长 [2] - OEM业务收入预计同增中高单位数 [2] - 预计集团1HFY27收入同比持平，在严格费用管控下净利润同比略增，业绩符合预期 [2] 旺季准备与全年指引 - 集团从渠道端按城市层级、商场类型、门店形态和产品品类交叉管理，精准匹配产品与客群提升成交率 [2] - 产品端加大创新力度，新品订货占比提升，四大心智品类覆盖多元客群和价格带 [2] - 聚焦核心款式，TOP款首单占比同比提升 [2] - 集团维持全财年收入及利润指引不变 [2] 盈利预测与估值 - 维持FY27/28盈利预测43/46亿元不变 [2] - 当前股价对应FY27/28 9/9倍市盈率 [2] - 维持跑赢行业评级和目标价5.65港元，对应FY27/28年13/13倍市盈率，较现价有38%上涨空间 [2]