核心观点 - 国药控股披露2026年中期业绩，营收与归母净利润双双同比下滑，医药分销主业量与利同步收缩，集采和反腐带来的“带金销售”压缩正在实质削弱流通龙头盈利弹性 [1] - 南向资金连续多日减持国药控股，资金主动减仓与卖空比例抬升共同加剧股价下行压力 [2] 业绩经营情况 - 上半年营收2828亿元，同比降1.13% [1] - 归母净利润34.04亿元，同比降1.79% [1] - 医药分销占收入72.3%，收入同比降2.29% [1] - 医药分销毛利率6.74%，同比降0.37个百分点 [1] - 分销主业量和利都在收缩，集采、反腐带来的“带金销售”压缩在实质削弱流通龙头盈利弹性 [1] 资金走向 - 9月24日南向资金净卖出国药控股85.64万股，已是连续3日减持 [2] - 南向持续流出叠加卖空比例阶段性抬升，说明这轮下跌里有资金主动减仓的成分，不全是消息面恐慌 [2]