核心观点 - 本周（9月21日至9月25日）全球市场风险偏好明显收缩，港股表现落后全球市场，整体缺乏向上动能 [1][4] - 恒生指数下跌0.97%，报24510.09点；恒生科技指数下跌2.13%，报4311.78点；恒生中国企业指数下跌0.72%，报8165.78点 [4][22] - 港股一级行业中仅1个行业上涨，医疗保健上涨1.44%；材料下跌5.84%，工业下跌2.53%，可选消费下跌1.90%，日常消费下跌1.60%，能源下跌0.95% [1][4] - 市场需要重新定价"更高更久"的利率环境，港股短期缺乏趋势性向上的催化，美联储9月议息会议整体基调较市场预期更为鹰派 [2][11] - 点阵图显示预计年内至少还有一次加息，主席沃什将通胀列为主要矛盾，释放明确的抗通胀信号，利空出尽的逻辑被打破，不确定性延后至第四季度 [2][11] 港股行情表现 - 从二级行业来看，企业服务、医药生物、软件服务、医疗设备与服务、国防军工等行业上涨 [4][22] - 有色金属、机械、建筑、造纸与包装、日常消费零售等行业下跌 [5][22] - 港交所集团行政总裁陈翊庭表示，国际基石投资者参与香港IPO的占比已达近年高位，投资者来源更趋多元，中东、欧洲、北美长线资金增加 [5][23] - 截至9月16日，共有108家企业完成港股上市，同比增长77.05%；IPO集资额超3641亿港元，同比2025年同期的1441亿港元增长152.7%，并已超过2025年全年2869亿港元的IPO集资规模 [5][23] - 人形机器人企业赴港上市升温，迦智科技、斯坦德机器人、卡诺普机器人、优艾智合、辰星技术、本末动力等相关企业均已递表港股 [5][24] - 海外龙头模型降价潮引发市场对软件端商业化变现与毛利率的担忧，Anthropic发布Claude Opus5.5推理调用成本较前代降低约40%，OpenAI推出ChatGPT-6轻量低价版本Sol与Luna官方定价较ChatGPT-5.6系列腰斩50% [5][24] 港股流动性 - 本周港交所日均成交额1796.99亿港元，环比减少229.98亿港元 [1][6] - 本周日均沽空金额为243.89亿港元，环比减少22.08亿港元；沽空金额占成交额比例的日均值为14.07%，环比增加0.86个百分点 [1][6] - 本周南向资金累计净流入231.13亿港元，环比净流入额增加111.05亿港元 [1][6] - 近7天南向资金大幅净买入：智谱（2513.HK）67.34亿港元，百度集团-W（9888.HK）42.61亿港元，腾讯控股（0700.HK）22.93亿港元，华虹宏力（1347.HK）9.93亿港元，长飞光纤光缆（6869.HK）7.37亿港元 [6][25] - 近7天南向资金大幅净卖出：建滔积层板（1888.HK）9.53亿港元、中国海洋石油（0883.HK）5.55亿港元、美团-W（3690.HK）5.24亿港元 [6][25] - 截至9月23日的近7天，港股中资股中，全球主动型外资基金净流出0.69亿美元，全球被动型外资基金净流入0.59亿美元，分别较上周净流入额增加1.05亿美元、减少8.24亿美元 [1][6] - 截至9月23日的近7天，香港本地股中，全球基金净流入1.99亿美元，较上周净流入额环比增加0.97亿美元 [7][26] - 全球基金主要净流入科技（16.43百万美元）、基础设施（4.24百万美元）、医药生物（3.18百万美元）等行业 [7][26] - 全球基金主要净流出金融（4.32百万美元）、房地产（2.00百万美元）、公用事业（1.91百万美元）等行业 [7][26] 港股估值与风险偏好 - 截至2026年9月25日，恒生指数PE、PB分别为10.83倍、1.14倍，分别处于2010年以来62%、43%的分位数水平 [2][8] - 恒生科技指数PE、PB分别为22.93倍、2.33倍，分别处于2010年以来33%、17%的分位数水平 [8][27] - 10年期美国国债到期收益率较上周五上行16BP至5.17%，港股恒生指数风险溢价率为4.06%，为3年滚动均值-1.02倍标准差，处于2010年以来6%分位 [2][8] - 10年期中国国债到期收益率较上周五下行0.8BP至1.67%，港股恒生指数风险溢价率为7.56%，为均值（3年滚动）-0.31标准差，处于2010年以来71%分位 [8][27] - 港股一级行业估值分化较大，材料、可选消费、能源、通讯服务、信息技术、金融、公用事业、日常消费的PE估值均处于2010年以来50%分位数以下 [2][9] - 能源、通讯、公用事业、日常消费的股息率高于5%，房地产、金融的股息率高于4% [9][28] - 恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五上行1.19点至125.2，处于2014年以来32.02%分位数水平 [9][29] 海外宏观环境 - 美联储多位官员近日密集表态，警告通胀持续高企，当前政策立场可能仍不足以将物价压回2%目标，市场对10月加息的预期大幅升温 [10][30] - 费城联储主席Anna Paulson表示若经济形势如预期演变"适度进一步收紧政策或有必要"；纽约联储主席John Williams表示年底前再度加息是"合理"的；克利夫兰联储主席Beth Hammack强调通胀预期脱锚风险 [10][30] - 美国9月综合PMI产出指数由8月的56.0升至58.4，创62个月新高，也是2021年7月以来最高水平 [10][30] - 美国9月服务业PMI商业活动指数由56.5升至58.7，创59个月新高；制造业产出指数由53.1大幅升至56.7，创53个月新高 [10][30] - 全球债市抛售潮加剧，美国财政部发行440亿美元7年期国债中标收益率为5.085%，创2009年该期限债券重新发行以来新高 [10][30] - 30年期美债收益率盘中一度上行7个基点至5.47%，创2004年以来新高；5年、10年期美债收益率刷新逾19年新高；20年期美债收益率升至5.533% [10][30] 国内宏观环境 - 中国人民银行货币政策委员会召开2026年第三季度例会，建议发挥增量政策和存量政策集成效应，增强政策前瞻性灵活性针对性，把握好政策实施的力度、节奏和时机 [11][31] - 会议首次提出加强对"六张网"建设的金融支持 [11][31] - 阿里巴巴CEO吴泳铭在云栖大会上表示，当前客户AI需求非常强劲，将全力投入AI基础设施建设，目标到2032年阿里云运营的全球数据中心规模超过20GW [11][31] - 阿里计划训练参数规模达5至10万亿的新一代AI模型 [11][31] 投资策略 - 下周9月28日仅有一个完整交易日，9月29日起港股通因国庆假期暂停服务，南向资金将实质性缺席 [12][32] - 主线大概率是存量外资与本地资金主导下的结构性防御与局部进攻 [12][32] - 科技板块：有真实订单和盈利支撑的算力硬件、AI基础设施标的可能相对抗跌，纯概念、缺乏业绩兑现的标的则可能面临更大的流动性折价 [12][32] - 科技板块建议关注光模块/光纤、PCB、高速连接、AI服务器/整机、国产AI芯片与晶圆代工、电力/备用电源/数据中心配套、大厂模型/Agent进展等 [12][32] - 创新药及CXO板块：近期外资流入医药生物较多，创新药在加息落地后已有修复，需要精选个股并设好止盈 [12][32] - 低波红利：在利率高企、南向缺席的环境下，防御性配置的必要性上升，建议关注公用事业、电信、能源、金融 [12][32]