核心观点 - 国泰集团以香港国际机场为核心构建综合航空生态，依托区位优势与战略股东赋能，国际客运持续修复、货运资产禀赋稀缺、百架订单推动机队焕新，盈利增速显著快于收入，首次覆盖给予买入评级 [1][2][3] 香港枢纽链接全球，四大板块构筑综合航空生态 - 国泰集团以香港国际机场为核心，形成国泰航空、国泰货运、香港快运及生活品味四大业务板块，覆盖高端全服务航空、低成本航空、航空货运及非航消费场景 [1] - 公司依托香港连接中国内地与全球市场的区位优势，叠加太古集团与中国国航两大战略股东赋能，持续强化国际中转、高端客运及全球货运网络竞争力 [1] 国际客运持续修复，双品牌协同释放盈利弹性 - 2026年上半年公司实现营业收入681亿港元，同比增长25.3% [1] - 2026年上半年归母净利润62亿港元，同比增长71.0%，利润增速明显快于收入 [1] - 同期国泰主品牌客座率提升至87.5%，运力扩张得到较好消化 [1] - 香港快运依托亚洲短途休闲市场与国泰航空形成互补，2026年上半年经营亏损由上年同期的5.24亿港元收窄至0.73亿港元 [1] - 随着航线成熟、客座率提升及发动机供应链影响缓解，廉航业务有望成为集团新的利润增长点 [1] 货运资产禀赋稀缺，高价值需求增强经营韧性 - 国泰集团形成客机腹舱、洲际全货机、区域快递货机及航空货站的一体化货运体系，运营34架宽体货机 [2] - 2025年货运收入达到275.72亿港元，占集团收入的23.6%，显著高于国内主要上市航司 [2] - 香港国际机场2025年完成货邮吞吐量507万吨，继续保持全球领先 [2] - 随着AI服务器、半导体设备及高科技电子产品跨境运输需求增长，公司有望凭借香港枢纽、宽体货机和全球航线网络持续承接高价值货源 [2] 百架订单推动机队焕新，运力扩张打开长期空间 - 截至2026年6月，国泰集团拥有235架飞机，并持有105架待交付订单，覆盖波音777-9、A330-900、A350F及A320/A321neo等机型 [2] - 未来新机交付将逐步替换老旧飞机，降低单位油耗及维修成本，并支持国际长途、区域客运、低成本航空和货运网络扩张 [2] - 集团计划持续加大机队、客舱、贵宾室及数字化投入，长期航点数量有望扩展至150个，为收入和利润增长提供运力基础 [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2026至2028年营业收入分别为1,442/1,509/1,600亿港元 [3] - 预计公司2026至2028年归母净利润分别为125/117/128亿港元，对应EPS分别为2.06/1.93/2.10港元 [3] - 相对估值给予公司2026年8.60倍目标PE，对应目标价17.74港元；FCFF模型测得每股合理价值为16.70港元 [3] - 以2026年9月25日收盘价14.37港元计算，以相对估值法作为主要定价依据，并以绝对估值结果进行交叉验证，给予目标价17.74港元，目标价对应约24%的上涨空间 [3] - 首次覆盖，给予买入评级 [3]