核心观点 - 比亚迪9月销量46.4万辆 环增5% 本土环比明显回升 [1] - 预计26年销量450-500万辆 其中海外180-190万辆 出口高增持续对冲国内销量压力 [1] - 高端品牌延续高增 方程豹贡献主要增量 二代刀片切换有望继续拉动本土销量 [1] - 第二代刀片电池切换加速 预计26年底前完成全部车型切换 叠加闪充车型持续上市 有望继续推动本土销量回升 [1] - 酸锂成本压力边际有望减小 出口占比维持高位支撑盈利改善 [1] - 随着二代刀片车型切换 国内销量回升及成本压力缓解 预计公司单车盈利有望继续改善 [1] - 维持预计公司26-28年归母净利润404/506/637亿元 同比+24%/+25%/+26% 对应PE为19/15/12x 维持买入评级 [1] 销量与增长 - 比亚迪9月销量46.4万辆 环增5% 本土环比明显回升 [1] - 预计26年销量450-500万辆 其中海外180-190万辆 出口高增持续对冲国内销量压力 [1] - 高端品牌延续高增 方程豹贡献主要增量 [1] 技术与产品切换 - 二代刀片切换有望继续拉动本土销量 [1] - 第二代刀片电池切换加速 预计26年底前完成全部车型切换 [1] - 闪充车型持续上市 有望继续推动本土销量回升 [1] 成本与盈利 - 酸锂成本压力边际有望减小 出口占比维持高位支撑盈利改善 [1] - 随着二代刀片车型切换 国内销量回升及成本压力缓解 预计公司单车盈利有望继续改善 [1] 财务预测与估值 - 维持预计公司26-28年归母净利润404/506/637亿元 同比+24%/+25%/+26% [1] - 对应PE为19/15/12x 维持买入评级 [1]