亚马逊核心观点 - 亚马逊拥有股市中最奇特的护城河之一，因为它并非单一护城河，零售业务具备规模效应，物流网络实现快速配送，Prime会员促使客户复购，广告业务将购物行为变现，AWS则赋予亚马逊庞大的科技业务，真正的优势在于这些业务之间如何相互强化 [1] - 亚马逊的护城河本质是生态系统，数百万第三方卖家扩大了亚马逊的商品选择，吸引更多客户，更多客户又吸引更多卖家，亚马逊随后在之上叠加履约、支付和广告服务 [3] - 亚马逊在亿万富翁持仓的10只最佳成长股榜单中排名第一 [1] 物流网络 - 亚马逊的物流网络是护城河中容易被低估的另一部分，公司花费多年建设仓库、配送系统、软件和自动化，使其能够更快更高效地运送产品 [4] - 由于亚马逊处理海量订单，可以将这些成本分摊到巨大的销售规模上 [4] - 2026年上半年，亚马逊当日或次日达的商品数量同比增长超过40%，同时持续降低服务成本 [4] - 竞争对手复制这一体系极为困难，搭建一个在线商店相对容易，但构建能将数百万商品快速送达客户的机器则不然 [4] Prime会员 - Prime使生态系统更具粘性，客户支付费用获得更快配送，同时还能访问视频、体育和其他权益，拥有更多理由保留会员资格 [5] - 亚马逊表示Prime会员数量在第二季度继续保持两位数增长，已付费单位销量同比增长17% [5] 广告业务 - 亚马逊正在将已经拥有的购物意图变现，在亚马逊上搜索产品的用户可能接近购买，使该客户对广告商极具价值 [6] - 广告业务第二季度收入达到198亿美元，同比增长26% [6] AWS与人工智能 - AWS是亚马逊护城河变得更加有趣的地方，云计算难以复制，因为客户不仅仅是租用服务器，而是在提供商的基础设施上构建应用程序、数据库和AI系统 [8] - 一旦这些工作负载深度集成，迁移成本高昂且具有破坏性 [8] - 亚马逊正在增加更多自身技术，包括定制芯片和AI服务，Bedrock允许企业使用不同的AI模型，Amazon Q为工作场所任务提供AI工具，亚马逊试图让AWS在技术栈的更多层面发挥作用 [9] - AWS在第二季度达到1690亿美元的年化收入运行率，收入同比增长36.7%，亚马逊的AI收入运行率也超过了250亿美元 [9] - 随着企业将更多AI投入生产，它们需要围绕这些工作负载的计算、存储、安全和网络能力，亚马逊表示客户越来越希望这些基础设施靠近其现有应用程序和数据，其中许多已经运行在AWS上 [10] 护城河的成本与挑战 - 维持所有这些规模是有代价的，亚马逊预计2026年现金资本支出约为2200亿美元，主要用于AWS和AI，管理层认为这些投资长期可以产生强劲回报，但近期现金负担巨大 [11] - 零售业务也变得更加复杂，杂货、药房、当日达和其他服务创造了机会，但需要更多基础设施和运营执行 [11] - 监管是另一个风险，8月FTC和22个州起诉亚马逊的广告行为，指控该公司操纵广告拍卖以提高广告商成本，亚马逊否认这些指控，此案凸显了一个更广泛的问题：亚马逊变得越大，监管机构可能越会质疑其如何使用这种权力 [12] - AI也可能攻击亚马逊护城河的一部分，如果消费者越来越多地通过AI助手而非亚马逊自身搜索来发现产品，公司可能失去对购物发现的部分控制权，亚马逊正在通过Alexa for Shopping进行回应，但仍需证明AI是加强而非削弱其地位 [13] 估值 - 亚马逊远期市盈率为23.64倍 [14] - 剔除特斯拉后，其他六只Mag 7股票平均市盈率为25.63倍，亚马逊比该平均值低约8%，只有Meta和Alphabet更便宜，苹果市盈率为35.21倍 [14] - 这一折价很有意思，因为亚马逊的表现不像一家成熟、增长缓慢的公司，第二季度收入增长20%，AWS加速至36.7%增长，营业收入增长43%，事实上公司营收多年来一直保持持续强劲增长 [15] - 关键问题是亚马逊的零售规模、物流、Prime、广告和AWS能否持续产生更高利润，并对其部署的巨额资本产生有吸引力的回报 [15] 结论 - 亚马逊似乎拥有Mag 7中最强大的护城河之一，其优势不是单一产品，而是相互支持的业务网络 [16] - 在23.64倍远期市盈率下，投资者并未为这一护城河支付溢价，更大的风险在于执行，亚马逊必须证明其巨额AI支出将创造更强大的经济效益，如果做到这一点，相对于Mag 7的折价将难以被合理解释 [16] 市场情绪 - 对冲基金对亚马逊的情绪在第二季度增强，根据Insider Monkey数据库，第二季度有369只对冲基金持有亚马逊，高于第一季度的353只，持仓价值从776.1亿美元增至971.0亿美元 [17]