核心观点 - Alphabet业务持续增长但估值需深入审视 谷歌搜索仍保持强劲增长 谷歌云正成为更重要的盈利来源 问题在于Alphabet的滚动市盈率因投资巨额收益而显得过低 同时AI支出快速上升 投资者需判断当前增长能否转化为更高的长期现金流 [2] - Alphabet在最佳长期持有股票名单中排名第2 [3] - Alphabet在亿万富翁持有的最佳成长股名单中排名第2 [8] - Alphabet在对冲基金持有的最佳长期股票名单中排名第5 [12] - Alphabet在亿万富翁Ken Fisher持有的最佳AI股票名单中排名第3 [17] - Alphabet在亿万富翁持有的最佳云计算股票名单中排名第2 [22] 搜索业务 - 谷歌搜索收入在2026年第二季度增长17%至633亿美元 YouTube广告收入增长13%至111亿美元 这些业务此前被认为面临AI聊天机器人的风险 但业绩表现强劲 [5] - 谷歌正在寻找让AI对广告主有用的方式 其工具可以解读更长的搜索内容并帮助匹配相关广告 这可能开辟此前难以变现的查询 但公司关于广告转化率提升的说法来自其自身客户 不一定能反映全貌 [6] - 更大的风险在于人们搜索信息的方式 OpenAI的ChatGPT和Anthropic的Claude为用户提供了传统搜索的替代方案 尤其适用于需要详细答案而非链接列表的问题 根据StatCounter 谷歌在2026年9月仍占全球传统搜索引擎约90%的份额 但该指标未涵盖使用AI助手的用户 谷歌近期在AI搜索结果中使链接更突出的努力也表明 其需要在直接回答问题与向出版商导流之间取得平衡 [7] 云业务 - 谷歌云是另一个重要部分 第二季度收入增长82%至248亿美元 营业利润升至88亿美元 营业利润率达到35.6% 高于去年同期的20.7% [9] - 5140亿美元的积压订单令人鼓舞 其中超过一半预计将在未来24个月内转化为收入 谷歌表示大部分来自常规谷歌云平台合同 客户基础广泛 但公司未披露足够细节以评估客户集中度或积压订单中具体依赖AI的比例 [9][10] - 根据Synergy Research估计 2026年第二季度AWS占云基础设施市场28% 微软占20% 谷歌占15% 谷歌增长令人印象深刻 但仍是较小的参与者 机会在于继续赢得业务而不因满足需求而牺牲过多利润率 谷歌已警告在建设自有产能期间使用第三方计算容量将拖累云业务近期利润率 [11] 估值 - Alphabet滚动市盈率为17.62倍 远期市盈率为22.83倍 通常滚动倍数低于远期倍数可能暗示盈利预计下降 但此处滚动市盈率较低的原因是报告盈利被投资收益所夸大 [13] - Alphabet在第二季度录得980亿美元净其他收入 其中包括约990亿美元股权证券收益 主要来自SpaceX和另一家私营公司 这些收益大部分未实现 意味着Alphabet尚未出售投资以将利润变现 如果这些投资估值下降 收益可能逆转 [14] - 这使得17.62倍的滚动市盈率具有误导性 对投资收益的税后影响进行粗略调整后 滚动倍数更接近26倍而非17.62倍 这是估算值 并非公司报告的调整后倍数 但能更有效地反映投资者为Alphabet基础盈利所支付的价格 [15] - 22.83倍远期市盈率更具参考意义 前提是盈利继续增长 第二季度收入增长24%至1198亿美元 营业利润增长30%至408亿美元 这些数据表明核心业务表现良好 与投资收益无关 虽然谷歌在当前水平不一定便宜 但值得长期投资者考虑 [16] - Alphabet的其他押注为估值增添了另一个角度 Waymo的机器人出租车业务和Isomorphic Labs的药物发现工作提供了搜索和云之外的机遇 这些业务仍处于早期阶段且亏损 但如果其中任何一个成为有意义的利润贡献者 Alphabet的价值可能超过其当前盈利所暗示的水平 [17] AI成本 - Alphabet第二季度资本支出为449亿美元 约占季度收入的37% 公司将2026年资本支出指引上调至1950亿至2050亿美元 并预计2027年支出将再次大幅增加 第二季度自由现金流为负59亿美元 尽管经营现金流为391亿美元 [18] - 资产负债表为Alphabet提供了投资空间 公司拥有2425亿美元现金 现金等价物和短期有价证券 长期债务为982亿美元 但其中871亿美元为有价股权投资的资产 因此并非所有流动性都等同于现金 [19] - Alphabet还需应对美国的法律挑战 近期裁决要求其广告技术业务做出改变 并强制谷歌与竞争对手分享部分数据 搜索案也对某些独家分销协议施加了限制 这并不意味着谷歌业务突然陷入困境 但这些变化可能使其更难保护多年来建立的竞争优势 [20] - Alphabet仍是一项有吸引力的业务 更有力的论据是搜索持续增长而云业务正在缩小与AWS和Azure的差距 在22.83倍远期盈利下 只要增长持续 估值看起来合理 更大的问题是Alphabet能否从AI中赚取足够多的钱来证明其支出是合理的 下一份财报将在不到两周内发布 值得关注搜索和云增长 以及资本支出和自由现金流 如果收入持续增长且现金流开始改善 投资逻辑将更强 如果支出继续上升而没有相应的回报 即使业务本身仍然强劲 股价也可能承压 [21] 市场情绪 - 根据Insider Monkey数据库 截至2026年第二季度末 Alphabet被275家对冲基金持有 合计持股价值约937.4亿美元 高于上一季度的265家对冲基金持有者 累计投资价值约724.1亿美元 两项数据均有所增加 表明对冲基金兴趣增强 [23][24]