L1资本国际基金2026年第一季度投资者信解读 基金整体表现与策略 - L1资本国际基金（未对冲）在2026年3月当季录得-13.1%的回报（扣除费用后），跑输基准指数（MSCI世界净总回报指数，以澳元计）的-6.1%回报[1] - 跑输基准的原因包括基金缺乏能源板块敞口、高质量公司股价下跌以及市场偏好短期赢家[1] - 该基金策略强调投资于具有正现金流估值的高质量公司[1] 投资组合调整 - 在2026年3月当季，投资组合调整相对温和但具有目的性[3] - 基金在评估公允价值区间的高端价格附近，减持了AerCap、Alphabet Inc、HCA Healthcare和Weir Group的持仓[3] - 减持这些公司的原因是它们在当季内受益于积极的市场情绪[3] Alphabet Inc. (GOOGL) 具体分析 - Alphabet是谷歌的母公司，业务涵盖在线搜索与广告、云解决方案和人工智能，是基金业绩的重要贡献者[2] - 截至2026年4月15日，Alphabet股价报收于每股337.12美元，市值为4.08万亿美元[2] - 其股价在过去一个月上涨9.76%，过去52周大幅上涨123.02%[2] - 股价在过去12个月翻倍以上，反映了核心搜索业务的强劲表现、谷歌云平台的持续增长势头以及AI（Gemini）进展超预期[3] - 当前市值接近4万亿美元，但股价与公允价值并非总是一致[3] - 在2025年，Alphabet实现了有史以来首次4000亿美元的年收入[5] - 在第四季度末，共有288只对冲基金的投资组合持有Alphabet，较前一季度的243只有所增加，在40只最受对冲基金欢迎的股票中排名第三[5]

核心观点 - 摩根资产管理投资组合经理Hamilton Rayner指出，为获取收益而出售个股期权存在根本性缺陷，其核心问题在于收益与风险的不对称性，即上涨收益被限制，下跌风险却完全暴露 [2][3] - 解决方案是采用指数级期权策略，该策略能保留个股的全部上涨潜力，同时通过投资组合整体管理波动性，从而解决不对称性问题 [4][5] 个股期权策略的缺陷 - 以2025年11月为例，Alphabet股价上涨约13%，而NVIDIA股价下跌约14% [3] - 若同时出售这两只股票的期权，投资者在Alphabet上的大部分上涨收益将被期权策略限制（被“封顶”），同时将承受NVIDIA的全部下跌损失，且无对冲机制 [3] - 这种不对称性是使用个股期权获取收益的核心结构性问题 [2][3] 指数级期权策略的优势 - 指数级期权策略允许个股（如Alphabet和NVIDIA）自由发挥其全部上涨潜力（获取全部Alpha），而不会对赢家设限或任由输家亏损 [4] - 期权覆盖在指数层面运作，从而在整个投资组合中管理波动性 [4] - 摩根资产的JEPI和JEPQ ETF采用指数级期权而非个股期权，在持有个股头寸的同时，通过更广泛指数的期权覆盖来保持对赢家的完全参与度 [5] 相关金融产品策略 - 摩根资产管理的JEPI和JEPQ ETF利用指数级期权来解决个股期权策略的不对称性问题 [5] - 公司两款新产品ROCKY和ROCKY将期权权利金进行再投资而非分配，目标客户是处于积累阶段、希望采用指数级期权策略但又想避免月度分红税收的投资者 [5]

公司与美国国防部合作 - 公司正与美国国防部进行谈判 谈判内容涉及五角大楼可能使用其Gemini人工智能模型用于机密用途 [2] - 公司与美国国防部已就相关事宜进行了讨论 [2] 行业竞争格局 - 行业内主要的人工智能模型参与者包括Claude、Gemini和ChatGPT [1]

核心观点 - 华尔街对Alphabet核心搜索和广告业务的担忧被证伪 公司搜索业务持续扩张 云业务和YouTube增长强劲 同时其AI芯片(TPU)战略正成为新的增长催化剂 降低了对外部供应商的依赖并吸引了外部需求 [1][2][3][4] 业务表现与增长 - 第四季度搜索使用量创历史新高 AI模式查询长度是传统搜索的3倍 表明用户参与度在提升而非被取代 [2] - 第四季度云业务收入同比增长48% 期末未履行合同金额达2400亿美元 [2] - YouTube在2025年收入超过600亿美元 同期超越了Netflix的收入 [3] AI战略与芯片业务 - 公司定制芯片TPU需求看涨 因企业开始削减对昂贵英伟达芯片的依赖 [3] - 公司与博通签订长期协议 将共同建造和供应其AI芯片直至2031年 有助于保障芯片供应并减少对英伟达的依赖 [4] - AI公司Anthropic计划从2027年开始使用约3.5吉瓦的Alphabet TPU算力 显示外部公司开始大规模采用谷歌芯片 [4] 机构观点与市场地位 - Altimeter Capital持有Alphabet股票价值约1.625亿美元 [2] - Montaka Global Investments认为 公司庞大且有价值的核心业务是更大、更强大AI模型的明确受益者 未来几年数据中心建设可能产生的任何“过剩”产能将更快被其内部需求吸收 [4] - 在AI多头Brad Gerstner的推荐中 Alphabet位列最佳买入股票第十名 [1]

能源市场动态 - 伊朗战争导致能源格局剧变 美国汽车协会数据显示 汽油平均价格升至每加仑4.09美元 自2月28日“史诗之怒行动”以来上涨37% 西德克萨斯中质原油价格同期上涨相同百分比 从每桶68美元升至93美元 [3] - 美国原油出口上周增至每日520万桶 为七个月最高 进口略高于出口 净进口量收窄至每日仅6.6万桶 美国近乎转变为原油净出口国 这是自二战以来首次 [4] - 国际能源署称 三月因地区能源基础设施遭袭及霍尔木兹海峡关闭导致每日1010万桶供应损失 为史上最大石油供应中断 交易商避开冲突区域 炼油商寻求替代来源 美国WTI原油作为更安全的替代品受到青睐 [5] - 全球石油公司 包括埃克森美孚、雪佛龙和康菲石油 预计将从当前局势中获利数十亿美元 但环境属于“高价格、高风险” 供应链中断可能抹去收益 阻碍实物交付或带来高运营成本 能源巨头四月末发布财报时 向股东返还现金可能比大幅增产更受关注 [6] 公司特定事件 - 一家鞋类零售商在名称中加入“AI”后股价飙升近600% [2] - 福特公司进行重组 其电动汽车业务负责人离职 [8] - 现场国度公司因垄断票务市场被判有罪 [8] - 谷歌持有的太空探索技术公司股份可能因其首次公开募股带来重大收益 [8] - 美国鹰牌服饰公司再次聘请悉尼·斯威尼进行营销 [8] - 萨泽拉克公司提出以约150亿美元收购百富门公司 [8] - 特斯拉因芯片推进和Terafab计划股价上涨 [9] - 雪佛龙高管建议人们应尝试减少驾驶 [9] - 美国联邦贸易委员会指控广告巨头将广告从保守派媒体转移 [9] 市场表现与数据 - 标普500指数创下收盘新纪录 [2] - 亚洲市场 日本涨2.4% 香港涨1.7% 中国涨0.7% 印度跌0.2% [9] - 欧洲市场午盘 伦敦涨0.5% 巴黎涨0.5% 法兰克福涨0.4% [9] - 美股期货 道指涨0.1% 标普500指数涨0.1% 纳斯达克指数涨0.3% 原油涨1.3%至每桶92.47美元 黄金涨0.1%至每盎司4828.40美元 比特币涨0.8%至74443美元 十年期国债收益率下降1个基点至4.28% [9] - 美国证券交易委员会修改规则 日内交易不再需要2.5万美元资金门槛 [7] - 五角大楼与汽车制造商就武器生产进行会谈 [7] 今日财报日历 - 今日发布财报的公司包括奈飞公司和台积电 [10]

福特汽车战略重组 - 福特汽车宣布进行运营和领导层重组 创建名为“产品创造与工业化”的新端到端组织 整合其先进技术和全球工业团队 旨在规模化下一代汽车和软件 作为其Ford+战略的一部分 并设定了到2029年实现8%调整后息税前利润率的目标 [3][4] - 此次重组伴随着领导层变动 首席电动汽车、数字和设计官Doug Field将于下月离职 欧洲和国际市场集团制造副总裁Kieran Cahill将在为公司服务37年后退休 [4] - 新部门将由首席运营官Kumar Galhotra领导 旨在简化决策 并更好地整合电动汽车、数字、设计和制造业务 位于加利福尼亚的先进电动汽车开发团队将继续领导未来项目 包括通用电动汽车平台的工作 [5] 谷歌对SpaceX的投资 - 如果SpaceX以接近2万亿美元的估值上市 谷歌母公司Alphabet在该公司的投资价值可能超过1000亿美元 [5] - 根据一份监管文件 Alphabet的全资子公司谷歌披露 在SpaceX与xAI合并后 其持股比例已被稀释至约5% 低于之前的6.11% 即使在较低的所有权水平下 在创纪录的首次公开募股情景中 该持股价值仍将达到数十亿美元 [6] - SpaceX的首次公开募股也可能为早期投资者带来巨大收益 包括富达的Contrafund、Founders Fund和SpaceX总裁Gwynne Shotwell 持有公司超过40%股份的首席执行官埃隆·马斯克 若此估值实现 其净资产将大幅飙升 [7] 核能行业动态 - 包括Oklo、NuScale Power和Energy Fuels在内的核能股延续涨势 在连续三天强劲上涨后收高 此前该行业发布了一系列公告 [8] - 据报道 罗尔斯·罗伊斯从英国国家财富基金获得了6亿英镑（约合8.14亿美元） 用于帮助开发该国首个小型模块化反应堆 [9] - 亚马逊支持的X-Energy是一家小型模块化反应堆设计商和核燃料制造商 该公司表示其首次公开募股的目标估值高达75亿美元 [9] - 美国政府公布了“美国空间核动力国家倡议” 这是美国国家航空航天局和五角大楼的一项联合努力 旨在为未来的月球和星际任务开发核系统 该计划旨在部署一个代号为“SR-1自由”的20千瓦空间反应堆 用于推进和表面供电 [10] 其他市场及公司要闻 - 据报道 阿里巴巴正在推出一款用于游戏和视频的人工智能模型 以挑战腾讯 [11] - 微软股价正经历历史性的多日上涨 [11] - 在盘前交易中 股指期货小幅走高 因市场对美国与伊朗可能缓和紧张关系的乐观情绪增强 自3月30日以来 标准普尔500指数已从八个月低点反弹至7000点以上 [11] - 德意志银行策略师Jim Reid表示 当时很少有人会预料到这样的反弹 称此举是典型地缘政治剧本的“高贝塔版本” 平均负面影响持续约15天 随后需要另外15-20天才能完全恢复 [12]

公司战略与目标 - 阿里巴巴集团发布名为“Happy Oyster”的世界模型，用于创建3D环境和互动视频，可应用于制作电影、视频内容和游戏 [1] - 公司设定了雄心勃勃的目标，计划在五年内将云和AI年收入提高五倍，达到1000亿美元 [2] - 公司近期积极推出一系列新AI模型并重组组织架构，旨在重新聚焦于从技术中盈利并收回部分投资 [2] 产品与技术发布 - “Happy Oyster”是一种世界模型，旨在重现真实世界的物理和空间属性，为3D内容创建奠定基础 [1][4] - 该模型由新成立的业务部门阿里巴巴Token Hub开发，目前仅以有限的早期访问形式提供 [3] - 公司上周还发布了引起中国AI行业震动的视频生成模型“Happy Horse”，该平台在首次亮相时即登上全球排行榜榜首 [3] 市场竞争格局 - 阿里巴巴推出新AI产品旨在挑战腾讯控股有限公司 [1] - 腾讯拥有自己的开源世界模型系列“Hunyuan3D” [4] - Alphabet Inc. 旗下的谷歌运营着“Genie”模型 [4] - 世界模型技术也用于训练机器人和增强自动驾驶汽车的环境识别能力 [4] 市场反应与表现 - 在发布新模型当日，阿里巴巴股价上涨高达5.8%，表现优于大盘整体上涨 [2]

A joint venture owned by Next Frontier LLC and Fluidstack is selling the new five-year notes. The bonds will be issued by Meridian Arc HoldCo LLC, as the JV is formally known, the person said. At $5.7 billion, the deal marks the largest US dollar junk bond to test investor demand for data-center debt, and the biggest to be led by one Wall Street institution — Morgan Stanley — according to Bloomberg-compiled data. The new deal would mean the bank beats its own prior record for a sole-led high-yield bond offe ...

今日早参 2026 年 4 月 16 日 张继强 研究所所长、固收首席研究员 座机：13910012450 邮箱：zhangjiqiang@htsc.com 张继强 研究所所长、固收首席研究员 座机：13910012450 邮箱：zhangjiqiang@htsc.com 仇文竹 债券策略研究组长 座机：13910895671 邮箱：qiuwenzhu@htsc.com 今日热点 固定收益：美以伊冲突的资产配置启示 地缘局势牵动全球市场的神经，加大了组合配置的难度。不过事后来看，从 市场的角度仍提供了一些资产配置的启示以及后续应对类似危机的方法论。 一是黄金、美债避险属性弱化，从低波动+低估值+低相关度三个维度寻找新 避险资产；二是战争初期不宜低估短期冲突的烈度，中后期不宜高估战争对 市场和经济的中长期影响；三是 3 月以来，资产相关性多转正，基于不同地 缘场景的风险平价组合对冲效果更好；四是通过预判战争走势调整仓位难度 较大，更关注战后中长期相对确定性的趋势。本周配置建议上，我们上周指 出本轮冲突的情绪拐点已经出现，而上周末的谈判虽然未能成功，但出现更 多积极迹象，市场或已经选择"看穿"。预计大类资产短期或 ...

"This first release is just the beginning," Google's Michael Friedman, group product manager for the Gemini app, wrote in the blog post. "We're building the foundation for a truly personal, proactive and powerful desktop assistant, with more news to share in the coming months." Alphabet Inc.'s Google released a standalone Gemini app for macOS, giving owners of Apple Inc.'s Mac computers an easier way of accessing the artificial intelligence assistant. Gemini is available as a free download, the company said ...