今日是6月首个交易日，经济日程相对轻松，但有重要经济数据发布或影响市场情绪。焦点在制造业数 据，包括标准普尔全球制造业采购经理人指数（PMI）终值、美国供应管理协会（ISM）制造业指数 等。同时，美国东部时间上午11点30分将进行3个月期和6个月期国债拍卖，克里斯托弗·沃勒讲话受关 注。交易员开始展望本周劳动力市场及更广泛经济数据，以获取经济增长、通胀及美联储政策预期线 索。 各标的当前价格及不同情况下的走势预测： 标普500指数交易型开放式指数基金（SPY）：目前约758.50美元，守住或迈向764.00美元等；跌 破758.50美元，或跌至753.25美元等。 景顺QQQ信托基金1号（QQQ）：约740.00美元，守住或迈向747.00美元等；跌破740.00美元，或 跌至733.75美元等。 苹果（AAPL）：约309.75美元，守住或回升至314.75美元等；跌破309.75美元，或试探305.25美 元等。 微软（MSFT）：约470.00美元，守住或向477.00美元推进等；跌破470.00美元，或压低至463.50 美元等。 英伟达（NVDA）：约216.00美元，守住或向223.00美元迈进等 ...

For most of its history, Alphabet NASDAQ: GOOGL has been a technology, software, and services company. Its dominance was built on Search, YouTube, Gmail, and Android—products that all lived on screens made by other technology companies. Alphabet Today GOOGL Alphabet $380.34 0.00 (0.00%) 52-Week Range $162.00 ▼ The stock is up about 20% year-to-date, trading with a market cap of $4.6 trillion. It delivered 22% revenue growth in its most recent quarter, with Google Cloud accelerating to 63% year-over-year gro ...

Listen on the go! A daily podcast of Wall Street Breakfast will be available by 8:00 a.m. on Seeking Alpha, iTunes, Spotify. Getty Images As the Swiss vote to limit population growth, should U.S. policymakers prioritize American workers by restricting H-1B visas and foreign workers? • Yes (relieve pressure on the housing market and protect American wages) • No (it will stifle innovation, damage GDP growth, and hurt portfolios) Click here to take the poll and don't forget to share your thoughts in the WSB co ...

事件概述 - 一名36岁的谷歌软件工程师Michele Spagnuolo因涉嫌利用公司内部机密数据在预测市场Polymarket上进行投注而被捕 他被指控犯有商品欺诈、电汇欺诈和洗钱罪[1] - 该员工以用户名AlphaRaccoon进行了25笔单独投注 总金额达270万美元 并从中获利120万美元 其投注内容涉及2025年平台搜索量最高人物的预测[2] 公司回应与政策 - 谷歌发言人表示 该员工使用了所有员工均可访问的工具来获取营销材料 但利用此类机密信息进行投注严重违反了公司政策[3] - 预测市场平台Kalshi的执法主管将类似行为称为“政治内幕交易” 并指出其违反了平台规则[6] 行业监管与审查 - 预测市场持续面临审查 这并非首次因预测市场投注导致联邦指控 上月一名美国陆军特种部队士兵因利用关于委内瑞拉领导人被捕的机密信息在Polymarket上获利超过40万美元而被起诉[4] - Kalshi平台在4月暂停了三个据信属于国会候选人的账户 原因是他们对自己的竞选进行投注[5] - 其中一名候选人Mark Moran在宣布参选前 在“今年谁会竞选公职”的合约中对自己进行了投注[6] - Kalshi的执法团队通过筛查社交媒体、雇佣记录以及联邦贸易委员会的竞选数据列表等公开数据来防止内幕交易 据称已据此阻止了数百起内幕交易案例[7]

公司领导层变动 - 沃伦·巴菲特于2025年12月31日从伯克希尔·哈撒韦公司首席执行官职位退休，结束了其超过半个世纪的掌舵[1][4] - 这是伯克希尔·哈撒韦公司半个多世纪以来首次迎来新领导[1] - 格雷格·阿贝尔接任巴菲特成为公司新任首席执行官[2] 投资组合重大调整 - 新任首席执行官格雷格·阿贝尔在第一季度清仓了16个持仓头寸，包括电子商务巨头亚马逊[2] - 阿贝尔批准出售了伯克希尔持有的全部2,276,000股亚马逊股票[5] - 在清仓亚马逊的同时，阿贝尔将伯克希尔在谷歌母公司Alphabet的持股增加了两倍以上[2] - 伯克希尔新购入了36,403,656股Alphabet的A类股，并新开了3,585,215股C类股的仓位[9] - 此次调整后，Alphabet已成为伯克希尔的前五大持仓之一[9] 对亚马逊的投资操作与考量 - 伯克希尔首次在2019年第一季度买入亚马逊股票[6] - 在巴菲特作为首席执行官的最后一个季度，已减持了伯克希尔所持亚马逊股份的77%，大规模减持通常预示着将清仓该头寸[5] - 清仓亚马逊的一个主要逻辑是锁定可观利润，经拆股调整后，亚马逊股价在过去七年中从大约80美元上涨至超过200美元[6] - 除了获利了结，清仓决策也基于价值投资原则，尽管亚马逊云服务增长迅速且在线市场主导地位稳固，但其32倍的市盈率在历史性高估值的股市中显得突出[7] - 阿贝尔愿意在第一季度出售三分之一仓位的举动，表明其专注于价值投资并希望将公司资产集中于其最看好的投资标的[7] 对Alphabet的投资逻辑 - Alphabet旗下谷歌在全球互联网搜索流量中占据89%至93%的市场份额，在过去十年中形成了虚拟垄断[10] - 阿贝尔与巴菲特一样，始终青睐拥有可持续“护城河”的企业[10] - 自首次公开募股以来，Alphabet的股价已飙升超过15,500%[2]

文章核心观点 - 当前超大规模云服务商对AI数据中心的巨额资本支出已超出正常增长投资范畴，演变为一场难以回收成本的“军备竞赛”，投资本身可能已经“破产”[2][6][7] - AI数据中心的成本结构（GPU、HBM、电力）高昂且缺乏规模经济，而服务价格却在快速下滑，导致传统投资回收模式失效，行业面临“崩溃临界线”[6][18][23] - AI投资的可持续性不仅受限于经济回报，更受到电力等国家基础设施供给能力的物理制约，崩溃可能以非线性方式骤然发生[31][42][45] 根据相关目录分别进行总结 投资规模与实态 - 四大超大规模云服务商（Microsoft、Google、Amazon、Meta）的数据中心投资总额在2024年约为2050亿美元，预计到2026年将超过7550亿美元（约120.8万亿日元），超过2025年日本国家预算规模[2][3] - Microsoft的2025财年资本支出达645亿美元，并预计以AI为中心的投资将超过800亿美元，占其云业务销售额1680亿美元的38%至48%，折旧费用已达220亿美元[10][11] - Alphabet/Google的2025年全公司资本支出达914亿美元，即便假设其中一半用于Cloud业务（457亿美元），也相当于Google Cloud销售额588亿美元的约80%，是其营业利润139亿美元的约3.3倍[9][12] AI数据中心成本结构 - AI服务器核心GPU价格高昂：NVIDIA Blackwell架构单块GPU（B200）价格在30-50千美元（500万-800万日元），搭载8块GPU的服务器（DGX B200）价格在250-500千美元（4000万-7000万日元），单台AI机架（GB200 NVL72）价格达2-10百万美元（数亿至10亿日元级别）[4][5] - 高带宽内存（HBM）成本占比高：每块GPU通常搭载6-8栈HBM，每栈价格约1000-1500美元，使每块GPU的HBM成本达约1万美元，且尖端HBM市场由SK海力士（份额超50%）、三星、美光垄断，供应集中[16] - 电力消耗巨大：以1万个GPU集群为例，仅GPU部分功耗约10MW，加上冷却和网络等，总设施负荷达20MW，年耗电量约175.2 GWh，年电力成本约2500万至3500万美元[16][18] 投资回收模型与临界线 - 传统云基础设施的规模经济在AI数据中心失效，因其成本随规模加速增长，缺乏成本削减空间[19] - 以一个初始投资7亿美元、包含1万个GPU的集群为例，按5年摊销，年折旧费1.4亿美元，加上电力和运营费各3500万美元，年总成本达2.1亿美元[20][21][22] - 在70%的稼动率前提下，每GPU每小时需产生至少3.43美元的收益才能回收成本，此即“崩溃临界线”[22][23][30] - 然而现实是生成式AI的API价格在2023至2025年间急剧下降（有案例降至十分之一以下），与高昂的固定成本形成结构性矛盾[23] 崩溃情景模拟 - **软性崩溃**：计费单价降至2.90美元/GPU小时且稼动率降至65%时，年亏损约4490万美元[35][36] - **硬性崩溃**：计费单价3.00美元/GPU小时、稼动率55%且物理成本上升时，年亏损扩大至约8170万美元[35][36] - **金融崩溃**：计费单价3.20美元/GPU小时、稼动率60%且摊销期缩短至4年并考虑资本成本时，年亏损达约1.33亿美元[35][36] - 崩溃具有非线性特征：稼动率从70%降至60%，所需计费单价从3.43美元跳升至近4美元；降至50%时，则跳升至近5美元[39][41] 电力与基础设施制约 - AI数据中心的电力需求呈指数级增长：1万GPU集群需20MW，10万GPU需200MW，100万GPU需2GW[42][44] - 电力需求已上升到国家基础设施层面：1万GPU集群年耗电175.2 GWh，相当于0.022座1GW级核电站的发电量；一座核电站仅能支撑约45个此类集群[27][28][44] - AI投资的扩大直接转化为对电力、土地、建设等国家供给能力的挑战[42][45] 投资驱动逻辑与风险 - 投资并未因回报问题而减速，因公司持有巨额未履行合同（如Microsoft有约3680亿美元在手订单），且担心停止投资会被淘汰出竞争[25] - AI投资已从追求利润最大化异变为“规避出局”的消耗战，内部持续积累无法收回投资的风险[25] - 投资可能对东道国造成负担，例如欢迎外资建设数据中心可能消耗本国电力与资本，却无助于国家利益[46]

文章核心观点 - 美国科技巨头为应对激增的AI基础设施成本 正重塑全球公司债券市场 大规模发行美元以外货币的债券以筹集资金 [4][5][6] - 这一融资转变由AI投资需求驱动 旨在实现融资多元化并匹配全球资产与负债 同时满足了全球投资者对高质量科技信贷的强劲需求 [5][8][12] - 该趋势对全球信用市场产生广泛影响 使欧洲等地债券市场与AI投资情绪更紧密关联 并改变了科技公司的融资结构 [14][15][16] AI投资驱动融资策略转变 - AI数据中心、芯片、电力供应和云基础设施需要巨额前期资本投入 迫使科技公司通过发债补充运营现金流 [8] - 超大规模企业（hyperscalers）已将非美元债券融资份额提升至30% 较之前翻倍 [13] - 科技巨头正利用全球债券市场获取AI竞赛所需的规模、灵活性和货币组合 [16] 全球非美元债券市场发行创纪录 - 亚马逊在2026年3月通过一笔八部分交易筹集了145亿欧元 创下欧元市场有史以来最大规模的公司债交易纪录 [6][10] - 字母表公司在日元、加元、瑞士法郎和英镑债券市场均创下借款纪录 并成为英镑和瑞士法郎公司债券指数中最大的借款人之一 [6][11] - 2026年至今 美国非金融公司已发行超过600亿欧元的欧元计价债券 创下纪录 摩根士丹利估计超大规模企业2026年欧元借款可能达到500亿欧元 [11] 市场结构与投资者行为变化 - 欧元等非美元市场现已具备足够深度 足以支持超大额融资 而不必仅依赖美国投资者 [7][9] - 投资者渴望在历史上此类资产稀缺的市场中获得美国科技信贷敞口 支持了这波海外借款浪潮 [12] - 发行人通常将募集资金保留在债券发售的同一货币中 而非全部换回美元 这有助于使融资与区域需求相匹配 [12] - 在海外发行债券也有助于拉长美元债券发行之间的间隔 可能缓解其美元债券的压力 [13] 对全球信用市场的潜在影响 - 随着科技公司在欧洲、日本、瑞士和加拿大成为更大的借款人 当地公司债券市场可能更多地受到AI投资情绪波动的影响 [15] - 如果AI投资带来强劲回报并增强科技巨头的信用质量 影响可能是正面的 但如果投资者开始质疑投资的规模、时机或盈利能力 则可能增加市场波动性 [15]

海外长端国债收益率回落能持续吗？ —— 资本市场周报（2026 年第 10 期） 分析师：许冬石、吴京 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 CGS-NDI 周度报告 本周焦点（5 月 25 日-5 月 31 日）：（1）本周美国、日本、英国 10 年期国 债收益率分别收报 4.45%、2.66%、4.82%，下行约 11bp、11bp、5bp。究 其原因，一方面，5 月 28 日美国副总统万斯表示，美伊已经"非常接近"达 成一份谅解备忘录。中东冲突缓和预期升温，油价与通胀风险溢价阶段性回 落。另一方面，美国 5 月 28 日公布的 4 月核心 PCE 物价指数同比上涨 3.3%， 符合市场一致预期，环比上涨 0.2%，低于此前市场预判的 0.3%。一定程度 上缓解了市场对美联储进一步加息的担忧，带动长端国债收益率下行。然而， 海外长端利率维持高位的核心约束短期内难以有效缓解。第一，主要经济体 主权债供给压力并未消除。第二，长债的边际承接力量有所弱化。第三，通 胀约束并未消退。第四，全球资金再配置也可能对美债形成扰动。我们认为 本周下行 ...

行业前景与市场预测 - 生成式人工智能被亚马逊首席执行官Andy Jassy描述为“一生一次”的技术，正在被用于重塑客户体验[1] - 埃隆·马斯克预测，到2040年，人形机器人数量将至少达到100亿台，单价在2万至2.5万美元之间[1] - 根据马斯克的预测，该技术到2040年可能创造价值250万亿美元的市场[2] - 普华永道和麦肯锡等主要机构认为人工智能将释放数万亿美元的潜力[3] - 人工智能被视为比互联网或个人计算机更具变革性的“一生中最大的技术进步”，能够改善医疗保健、教育并应对气候变化[8] 技术突破与产业影响 - 这项突破性技术正在重新定义人类工作、学习和创造的方式[4] - 该技术浪潮价值250万亿美元，其影响并非局限于单一公司，而是与一个将重塑全球经济的完整人工智能创新生态系统相关[2] - 这一飞跃规模巨大，可能重塑全球企业、政府和消费者的运营方式[2] 企业动态与投资布局 - 亚马逊创始人杰夫·贝索斯曾指出，一项突破性技术将决定亚马逊的命运[1] - 拉里·埃里森通过甲骨文公司正在斥资数十亿美元购买英伟达芯片，并与Cohere合作，将生成式人工智能嵌入甲骨文的云服务和应用程序中[8] - 沃伦·巴菲特认为这项突破可能产生“巨大的有益社会影响”[8] - 有观点认为，真正的机会并非英伟达，而是一家规模小得多、默默改进使这场革命成为可能的关键技术的公司[6] 市场关注与投资机会 - 这项突破已在对冲基金和华尔街顶级投资者中引发了狂热[4] - 大多数投资者尚未意识到，一家持股不足的公司掌握着这场250万亿美元革命的关键[4] - Verge认为，这家公司超级廉价的人工智能技术应引起竞争对手的担忧[4] - 当从硅谷到华尔街的亿万富翁们都支持同一个想法时，这值得关注[6]

投资组合概况 - Abrams资本管理公司最新报告季度的股票投资组合总价值约为46.4亿美元，体现了高度集中、长期导向的投资方法[1] - 投资组合异常集中，前十大持仓占总投资资产的比例约为99.96%[2] - 投资组合换手率非常低，核心长期持仓变动极小[3] 核心持仓与权重 - LOAR控股是最大持仓，价值约18.4亿美元，占投资组合的39.59%[3][4] - Lithia Motors是第二大持仓，价值约6.22亿美元，占投资组合的13.41%[3] - Alphabet A类股是第三大持仓，价值约5.365亿美元，占投资组合的11.57%[3] - Tempur Sealy国际是第四大持仓，价值约4.286亿美元，占投资组合的9.24%[3] - Asbury汽车集团是第五大持仓，价值约4.212亿美元，占投资组合的9.08%[3] - 其他重要持仓包括Coupang(5.30%)、Willis Towers Watson(4.52%)、Meta Platforms(4.01%)和U-Haul Holding B类股(3.13%)[3] 行业配置与投资主题 - 投资组合通过Lithia Motors、Asbury汽车集团、Tempur Sealy和U-Haul等持仓，在消费和汽车相关行业保持显著敞口[5] - 这些持仓表明了对持久消费需求、运营执行力和长期盈利能力的持续信心[5] - 科技行业敞口集中在少数主导的平台型企业，如Alphabet和Meta Platforms，它们在数字广告和人工智能基础设施领域保持领先的竞争地位并持续产生大量自由现金流[6] 上季度主要持仓变动 - Nuvation Bio持仓被大幅削减266.67%，股份减少254万股，可能反映了风险管理、资本重新配置或投资观点变化[7] - Alphabet A类股持仓被小幅削减2.65%，股份减少50,862股，可能反映常规投资组合管理而非长期观点的重大转变[7] - Tempur Sealy国际持仓调整极小，仅减少0.09%(5,360股)，表明对该公司的长期盈利和现金流状况保持高度信心[8] - 上季度完全退出了Energy Transfer LP的持仓，该持仓此前约占投资组合的1.78%，退出可能反映了估值纪律、资本重新配置或对能源基础设施回报预期的变化[10] 投资策略与理念 - 投资组合持续反映了异常集中的投资策略，围绕数量有限的高确信度头寸构建[4] - 投资方法体现了受巴菲特传统影响的专注价值投资理念，核心是持有少数被认为交易价格低于内在价值的企业的长期所有权[1][11] - 投资组合高度集中于少数核心头寸，有限的换手率和选择性调整强化了其耐心、由信念驱动的资本配置方法[11]