文章核心观点 - AT&T在2026年第三季度财报电话会上提出下调长期资本投资规模，同时维持光纤扩张目标，管理层以入门级宽带定价策略构建融合客户关系 [1][2] - 调整后每股收益0.65美元超出市场预期0.61美元，营收323.2亿美元超出预期316.8亿美元，分析师关注光纤渗透率、现金创造和竞争格局 [1] 资本投资与财务指引 - 首席财务官Pascal Desroches预计2027年和2028年年度资本投资为220亿至230亿美元，较此前计划低约10亿美元 [2] - 资本投资下调得益于建设效率提升以及削减墨西哥无线投资3亿至4亿美元，同时保留2030年光纤覆盖超过6000万个地点的目标 [2] - 公司将2026年调整后盈利指引上调至约每股2.4美元，此前为2.25至2.35美元，主要反映墨西哥持有待售处理带来的折旧减少 [3] - 自由现金流目标维持2026年180亿美元以上、2027年190亿美元以上、2028年210亿美元以上 [3] - 公司警告第四季度将面临约1亿美元不利供应商结算及更高营销成本 [3] 光纤定价与渗透策略 - 首席执行官John Stankey优先考虑融合账户而非最大化单用户光纤收入，公司新增约35万个融合关系，42.8%的高级家庭互联网客户同时持有后付费无线账户 [4] - 高级连接业务实现76.9万互联网净增用户，其中包括44.2万光纤连接 [4] - 光纤每用户平均收入同比下降4%，原因包括入门优惠、融合折扣及收购的Lumen客户，预计第四季度将出现类似降幅 [5] - 项目经济性假设终端渗透率为40%，但管理层计划超越该水平，认为随着融合程度提升，50%的渗透率长期可实现 [5] 现金转换与杠杆状况 - 公司预付客户设备费用但通过客户关系逐步回收，用户增长加速时形成现金拖累 [6] - 剔除墨西哥业务将使年度现金流减少4亿至5亿美元，更高利息成本也吸收了部分投资削减带来的收益 [6] - 完成230亿美元EchoStar频谱收购后，净债务与调整后EBITDA之比从2.68倍环比升至3.13倍，公司仍目标2029年杠杆率降至约2.5倍 [7] 无线业务与卫星竞争 - 公司新增37.9万后付费电话用户，流失率维持在0.92%，5%的无线服务收入增长归因于用户增长和定价，其中后付费电话每用户平均收入增长4% [9] - 管理层认为卫星服务适用于稀疏地区，无法替代密集城区的规模化地面网络，地面网络在室内覆盖方面具有优势 [9][10] - 随着光纤扩张，固定无线业务最终可能下滑 [10] AI需求与铜缆退役 - 公司与AWS和微软达成合作安排，以满足企业及数据中心不断增长的需求，看好与AI工作负载相关的高毛利托管连接机会 [11] - 商业光纤和高级连接服务收入同比增长8.7%，部分抵消了过渡性服务下滑的压力 [11] - 超过100个线缆中心已无传统服务客户，公司维持2028年底前全公司年度成本节约40亿美元的目标 [12] 融合增长战略 - 管理层战略结合更广泛的光纤覆盖、更多捆绑客户关系和纪律性投资回报，光纤批发被视为在更高价值零售机会充分释放后的选项 [13] - 管理层维持长期目标，同时承认光纤定价下降、客户获取支出及网络战略的现金负担 [13]