文章核心观点 - 安踏体育3Q26安踏品牌流水同比中单位数负增长，FILA品牌流水同比低单位数负增长，所有其他品牌流水同比增长25-30% [1] - 3Q极端天气、暑期出游分流等影响下整体消费环境仍有压力，9月起有所改善，国庆期间安踏/FILA/其他品牌全渠道流水分别同比增长高单位数/低双位数/超20%，双11启动至今表现符合公司预期，预计集团全年流水双位数增长 [1] - Q3折扣克制及库存良性，主品牌商品力与渠道优化并重，FILA持续加码新品、代言人与门店焕新，迪桑特与可隆差异化竞争保持强劲增长，狼爪品牌焕新与Puma交割落地后进入业务协同阶段共同推动全球化发展 [1] - 公司多品牌及零售运营能力优势突出，前三季度各分部累计流水符合预期，看好多品牌矩阵韧性及集团全球化发展空间 [1] 安踏品牌 - 3Q26安踏品牌流水同比中单位数负增长，其中安踏大货/儿童线下分别同比下降高单/低单，线上业务同比基本持平，9月中秋带动销售表现较好，前三季度流水增长低单 [2] - 国庆期间全渠道流水同比增长高单位数 [2] - 3Q末库销比约5个月/同比持平，维持健康水平；大货线下折扣约7.1折/同比持平，线上折扣约4.8折/同比加深2pct [2] - 商品端持续加码跑步及篮球品类，通过高原C计划强化专业跑步心智，并借助NBA中国赛推广欧文系列新品 [2] - 渠道端持续推进灯塔店计划，通过"以质换量"提升进店零售体验 [2] FILA品牌 - 3Q26 FILA品牌流水同比低单位数负增长，其中FILA Core/FILA Kids/潮牌线下同比下降中单/下降低单/增长中单位数，线上流水同比实现低单位数正增长，前三季度流水增长中单位数 [3] - 国庆期间FILA全渠道流水同比增长低双位数，维持全年中单增长指引 [3] - 3Q末FILA Core库销比低于6个月/同比改善约0.3个月；线下折扣约7.2折/同比加深2pct，线上折扣约6折/同比持平 [3] - 公司官宣新代言人及双11大促推广冲锋衣、路跑鞋、三合一薄羽绒等秋冬产品，渠道升级有望持续驱动增长 [3] 其他品牌 - 3Q26其他品牌流水同比增长25-30%，其中迪桑特/MAIA/可隆分别同比增长15-20%/超30%/近30% [4] - 迪桑特3Q末库销比同比改善，围绕高尔夫、跑步等专业场景打造核心商品 [4] - MAIA延续线下快于线上的趋势，沈阳/哈尔滨/长春三家新店持续爬坡 [4] - 可隆3Q同店增长超过15%/会员同比增长显著，加码越野跑、重装徒步及攀登等专业场景强化差异化定位，并扩大冲锋衣、软壳鞋以及女性等高潜品类，未来有望延续稳健拓店，每年净增10-15家，预计中期有望保持20%+流水增长 [4] - 狼爪9月起在沈阳/长春等重点城市推出新形象店 [4] - PUMA已完成交割，第一阶段将重点发力中国市场，在集团消费者洞察及零售/物流/数字化等能力赋能下，期待品牌势能释放 [4] 盈利预测与估值 - 维持26-28E归母净利润预测为161/164/183亿元，考虑26年AmerSports配售事项所致利得，维持扣非归母净利润预测145/164/183亿元 [4] - 参考可比公司26E PE均值8.8x（前值：9.1x），维持溢价率，给予26E PE 17.8X（前值：18x），考虑港币兑人民币汇率0.86（前值：0.87），维持目标价104.45港币 [4]