文章核心观点 - 招商证券国际将特步国际（01368）目标价下调14%，由4.3港元降至3.7港元，评级由“增持”降至“中性” [1][3] - 公司下调特步主品牌2027年销售增长率预测至-5%，下调索康尼销售增长率预测至+5%，使2027年净利润预测较市场一致预期低10% [1][3] - 公司认为特步品牌组合缺乏多元化增长催化剂，2027年至2028年收入增长的一致预期仍面临结构性下行风险 [1][3] 业绩预测调整 - 特步主品牌2027年销售增长率预测下调至-5% [1][3] - 索康尼2027年销售增长率预测下调至+5% [1][3] - 2027年净利润预测较市场一致预期低10% [1][3] - 2027年及2028年净利润预测下调约12% [2][4] - 新目标价以2027年底7.5倍市盈率为基准 [2][4] 近期零售表现 - 2026年第三季度零售销售表现符合下调后的预期 [1][3] - 主品牌销售中个位数下降 [1][3] - 索康尼销售中个位数增长 [1][3] - 管理层维持健康的库存水平和稳定的折扣率 [1][3] 竞争格局 - 特步的品牌组合缺乏多元化增长催化剂 [1][3] - 安踏（02020）和李宁（02331）评级为“增持”，有望受益于Puma品牌重塑及Stephen Curry相关产品推出等新增长驱动因素，相关驱动力有望延续至2027年 [1][3] - 索康尼仍主要依赖传统的专业跑步定位及马拉松赛事赞助模式 [1][3] 渠道与转型 - 线上渠道及DTC转型前景仍存在不确定性 [2][4]