核心观点 - 3Q26业绩低于市场预期，受新能源车型毛利率承压影响 [1] - 公司销量稳健扩张，产品结构优化与海外市场拓展有望为未来收入提供增长空间 [2] - 欧洲纯电VAN突破落地，出海版图持续扩张，全球化布局有望再上台阶 [3] - 考虑到国内销量承压且新能源占比提升拖累盈利能力，下调2026/2027净利润预测 [4] 业绩回顾 - 1-3Q26收入287.86亿元，同比+5%；归母净利润9.07亿元，同比+21% [1] - 3Q26收入同环比+2%/-9%至94.24亿元；归母净利润同环比+923%/-58%为1.68亿元 [1] - 3Q26业绩低于市场预期，主要受新能源车型毛利率承压影响 [1] 销量与营收 - 3Q26营业收入同/环比+2.5%/-8.7%至94.24亿元，1-3Q26营业收入同比+5.5%至287.86亿元 [2] - 收入同比提升主要系销量上涨，1-3Q26累计销售整车同比+9.3%至285,285辆 [2] - 整车产品结构持续优化与海外市场不断拓展，有望为未来收入提供增长空间 [2] 毛利率与费用 - 3Q26毛利率同/环比-3.5ppt/-2.1ppt至10.5%，下降主要系新能源车销量占比提升 [2] - 3Q26销管研费用率同比-1.6ppt至6.5%，环比基本持平，费用管控良好 [2] - 3Q26归母净利润同/环比+922.9%/-57.9%至1.68亿元，同比增幅较大主要系去年同期子公司转回递延所得税资产的低基数影响 [2] - 3Q26经营性现金流同/环比+334%/-54%至11.8亿元 [2] - 随着全域降本增效专项行动持续推进，公司盈利能力有望逐步修复 [2] 出海业务 - 公司与福特联合开发的全新纯电VAN车型Transit City已于8月底在南昌量产下线 [3] - 9月首批约1,000台自太仓港发运欧洲，欧洲客户订单自2Q26启动 [3] - 公司预计后续有望经福特渠道拓展新西兰、澳洲市场 [3] - 随着该车型陆续交付及出口区域持续拓展，公司全球化布局有望再上台阶 [3] 盈利预测与估值 - 下调2026/2027净利润21.6%/10.2%至13.46亿元/16.90亿元 [4] - 当前股价对应2026/2027年10.2倍/8.1倍市盈率 [4] - 维持跑赢行业评级，同步下调目标价20%至20.00元，对应12.8倍/10.2倍2026/2027年市盈率，较当前股价有26.0%的上行空间 [4]