核心观点 - 国泰海通发布研报指出周大福FY27H1预计净利润同比增长约90%-100%，主要受益于黄金借贷合约重估由上年同期亏损转为收益以及核心市场销售改善 [1][3] - 研报维持“增持”评级，预测2027-2029财年归母净利润分别为105.37亿港元、115.54亿港元、124.35亿港元，给予2027财年20倍PE，目标价21.4港元 [1][3] 经营数据 - FY27Q2集团零售值同比-0.5%，其中中国内地同比-5.3%，中国香港、中国澳门及其他市场同比+33.2% [1][4] - FY27Q2中国内地直营店同店销售+2.2%，加盟店同店销售-2.9%，内地同店销量-9.7%，港澳同店销售+29.6% [1][4] - 按内地零售值贡献计，定价首饰占比29.2%、同比-0.7pct，计价黄金首饰占比67.5%、同比+1.2pct [1][4] - 按港澳及其他市场零售值贡献计，定价首饰占比26.5%、同比-3.1pct，计价黄金首饰占比69.3%、同比+5.4pct [1][4] - 标志性“万相”系列FY27Q2录得近20亿港元零售值，8月推出“传颂”系列 [1][4] 门店网络 - FY27Q2周大福珠宝门店期末4,966家，环比净减少239家，其中内地门店4,807家，环比净减少240家 [2][4] - 集团全部品牌合计5,192家，环比净减少242家 [2][4] - FY27Q2于内地增加1间高端形象精品店，期末该店型共13间，稳步迈向2030财年50间的目标 [2][4] - 内地电商零售值同比+25.6%，占内地零售值8.9%、销量占比19.8% [2][4]