文章核心观点 - A股缩量调整，三大指数尾盘快速回落，创业板指跌超3%，全市场超4900只个股下跌，光模块等算力硬件再度杀跌 [1] - 华泰证券认为OCP峰会印证算力产业趋势未变，本周北美云厂商业绩或成为市场预期转折的关键节点，光模块及光纤板块已历经一轮磨底，业绩催化临近，建议关注领先企业的估值修复机遇 [1] - 基金经理曹旭辰指出，CoreWeave债券违约预期升温及博通、英特尔CEO关于资本限制的表态，本质上均指向市场对AI大厂订单兑现能力的关注，Anthropic招股书显示AI LAB并未透支未来订单，且持有较多现金用于支付未来订单 [2] - 明年上半年数据中心大规模信用风险集中暴露的可能性或相对有限，算力订单兑付能力可能较强，大模型公司长期盈利表现可能好于市场偏保守预期 [4] 算力投资承诺 - Broadcom TPU租赁约1610亿美元 [2] - SpaceXAI（NVIDIA GPUs）最高1210亿美元，自12月起每月约31亿美元 [2] - Google不低于1150亿美元，另有2028—2031年1250—1500亿美元的TPU容量 [2] - Amazon不低于1100亿美元 [2] - Microsoft不低于450亿美元 [2] - Nscale约450亿美元 [2] - Lambda约410亿美元 [2] - AMD超过200亿美元 [2] - 合计约7800—8100亿美元 [2] 资金消耗与可支配资金 - 目前累计融资额1411亿美元，当前账面现金加短期投资为1317亿美元，至今仅花费约100亿美元，资金消耗速度低于预期 [3] - 若计入IPO可能募集的1000亿美元，以及谷歌、亚马逊、博通提供的770亿美元借款额度，Anthropic上市后可支配资金规模测算可能超过3000亿美元 [3] 需求真实性 - Token消耗计费模式占2026年上半年总收入的80%，各类订阅服务占20%，To B客户占据主导 [3] - 近三个月口径净收入留存率约900% [3] - 每年支付超过10万美元、100万美元、1000万美元的客户分别约11900家以上、1900家以上、250家左右 [3] - 单一客户收入占比不超过10% [3] 毛利率与算力支出结构 - 2026年上半年毛利率高达85% [3] - 假设营业成本全部为推理算力，2025年/2026年上半年推理算力与训练算力支出比例约为0.61/0.36，今年训练算力支出增速反而快于推理 [3] - 9月Fable 5.1典型任务成本下降约25%，Opus 5.5下降约40%，公司称来自降价与效率提升的共同作用，并保持了利润率 [3] 机构观点与配置方向 - 智谱可作为观察泛A股科技情绪的样本，近期修复或反映预期修正的早期迹象，但是否构成起点仍待观察 [4] - 当前阶段更需关注产业周期可能长于预期、优质公司持续兑现业绩的可能性，建议关注创业板人工智能ETF华宝（159363）、港股通信息技术ETF华宝（159131）、科创芯片ETF华宝（589190）配置机会 [4] - 创业板人工智能ETF华宝（159363）及场外联接（A类023407、C类023408）重点布局光模块CPO龙头，兼顾AI应用，标的指数"中际旭创+新易盛+天孚通信"含量超35% [4] - 截至2026.9.30，创业板人工智能指数前三大成份股分别为新易盛（占比12.98%）、中际旭创（占比12.09%）、天孚通信（占比10.8%） [5]