文章核心观点 - 英特尔股价因PC市场放缓导致第四季度指引疲弱而暴跌28.58%，尽管此前年内涨幅约150% [1][5] - 公司认为即使股价回调后仍不值得买入，原因是股价已远超基本面，公司在数据中心CPU市场持续丢失份额，代工业务持续亏损，估值从相对有形账面价值的便宜状态转为高估 [2] - 公司认为英特尔在服务器CPU市场有强劲势头和增长机会，但面临AMD、ARM控股及基于ARM的定制CPU的持续份额侵蚀，PC业务仍面临压力，代工业务亏损显著，当前30倍远期市盈率不值得溢价估值 [14][15][16] 第三季度业绩表现 - 第三季度营收同比增长21%至165亿美元，但较第二季度25%的增速有所减速，且仅与分析师的LSEG一致预期持平 [6] - 数据中心和AI（DCAI）业务营收同比大增78%至73亿美元，运营利润从9.64亿美元增长逾两倍至30亿美元，创15年来最强数据中心增长 [6] - 客户计算和物理AI集团（CCPG）第三季度营收下降5%至81亿美元，部门运营利润下降15%至23亿美元 [9] - 代工业务营收同比大增58%至67亿美元，但该部门继续录得大额运营亏损，本季度亏损19亿美元 [11] - 其他业务营收同比下降30%至7亿美元，主要由于此前出售Altera子公司51%股权 [11] - 毛利率攀升4800个基点至43%，调整后毛利率上升4100个基点，调整后每股收益激增126%至0.52美元，轻松超过0.40美元的共识预期 [12] 产品与技术进展 - 增长由新一代CPU引领，自第一季度以来，18A客户端CPU营收占比从不足5%提升至近三分之一 [7] - 18A成本已下降40%，良率和周期时间持续改善 [7] 行业需求与市场展望 - 公司预计服务器CPU强劲需求将持续，今明两年服务器CPU行业出货量增长30%，若非供应约束增速会更高 [8] - 公司预计CPU行业营收在未来五年将从400亿美元增长五倍至2000亿美元 [8] - 公司称当前服务器CPU供应紧张是行业所见最大供应短缺之一 [6] PC市场与短期压力 - PC市场疲软源于价格上涨（内存价格飙升驱动）和IT预算约束导致销量下滑，公司预计疲软将持续至2027年，预计出货量下降10%，今年已下降12% [10] - 这将伴随库存调整，第四季度和第一季度受冲击最大 [10] - 由于以色列一家晶圆厂爆炸，公司未来两个季度将面临6亿美元营收损失 [11] 第四季度指引 - 公司预计第四季度营收在150亿至160亿美元之间，调整后每股收益0.25美元，远低于分析师预期的0.43美元每股收益和171亿美元销售额 [13] - 预计毛利率约为37% [13] 估值与竞争格局 - 股价已跌至基于2027年分析师预期的30倍远期市盈率，但公司认为鉴于面临的不利因素，英特尔不值得溢价估值 [16] - 公司在数据中心CPU市场持续丢失份额，预计将继续被AMD、ARM控股及基于ARM的定制CPU抢占 [14] - PC业务仍是最大业务，未来两个季度因库存调整可能较为艰难，代工业务虽营收增长加快但仍录得显著亏损 [15]