文章核心观点 - 亚马逊AWS云业务增速加快至39%，创近五年最快增速，云业务积压订单达5780亿美元，但市场因2200亿美元资本支出计划而抛售股票，公司认为业绩与股价反应之间存在错配，属于错误定价 [3][4][13] - 公司维持买入评级，12个月目标价377.20美元，较10月29日收盘价243.79美元有54.72%上行空间，较盘前价227.40美元有约65.9%上行空间，置信度90% [2][3] - 公司认为只要AWS增速在2027年突破40%就应保持看多，若资本支出攀升而利润率未扩张则需谨慎 [13] 三季度业绩表现 - 营收2019.4亿美元，同比增长12.09%，略低于2022.0亿美元的市场预期；每股收益1.89美元，低于预期的1.9579美元 [4] - 营业利润增长61.15%至280.8亿美元，营业利润率13.9%，为亚马逊历史最高水平 [5] - 两个因素扭曲了同比比较：Prime Day移至二季度使增速减少约400个基点，上年同期包含95亿美元的Anthropic收益 [5] - 股价方面，10月29日收于243.79美元，财报后盘前下跌6.72%至227.40美元；过去一周下跌9.18%，过去一个月下跌7.81%，年初至今下跌1.48%；盘前价较52周高点287.20美元低约20.8%，较52周低点196美元高16.0% [2][4] AWS云业务与AI进展 - AWS增速加快至39%，营收459.8亿美元，领先Azure的331.6亿美元和谷歌云的307.1亿美元，但两家竞争对手增速更快 [10][11][12] - 云业务积压订单达5780亿美元；CEO Andy Jassy表示AWS可在2027年和2028年各自实现"超过40%"的增长，基于1840亿美元的年化运行率 [3][6][10] - Bedrock代币量增长近17倍，Trainium和Graviton的收入承诺各自增长超过20倍 [6] - 公司计划于2027年末开始向外部客户销售芯片；管理层预计四季度广告业务增速在十几个百分点的高段 [7] - AWS营业利润从114.3亿美元升至177.7亿美元；管理层表示对2027年和2028年的需求可见度明确 [8] 资本支出与现金流 - 三季度资本支出增长120.14%，现金下降16.64%，管理层预计2027年支出将大幅增加；过去12个月自由现金流流出达424亿美元 [8] - 经营现金流增长19.41% [8] - 内存芯片供应、能源价格和关税构成额外风险因素 [8] 华尔街观点与估值比较 - 华尔街分析师中16家给予强烈买入评级，43家给予买入评级，仅2家给予持有评级 [7] - 估值比较：亚马逊市盈率34倍、AWS增速39%；微软市盈率29倍、Azure增速48%；Alphabet市盈率13倍、谷歌云增速103% [9] - 微软每股收益4.89美元超预期，其较低估值倍数支持"亚马逊溢价须通过AWS增长来赢得"的观点 [11] - Alphabet自由现金流为负90.7亿美元，显示全行业AI支出沉重；相比之下亚马逊远期市盈率24倍使目标价显得合理 [12] 情景分析与长期目标价 - 牛市情景：股价达425.16美元 [6] - 熊市情景：股价达316.96美元 [8] - 年度目标价：2026年256.44美元、2027年373.89美元、2028年518.19美元、2029年628.11美元、2030年736.52美元 [14] - 公司认为股价的大幅波动可能来自AI资本支出转化为回报的速度以及Trainium对外销售能否成功 [14]