核心观点 - 牧原股份2024年总负债达1101亿元，资产负债率58.7%，短期借款453亿元而现金储备仅128亿元，短期偿债压力显著[1] - 公司过去四年至少三次陷入财务数据质疑，包括"大存大贷"、存货跌价计提不足等问题，引发监管关注[2] - 目前涉及司法案件248起，包括养殖户索赔700万元的种猪带病纠纷和子公司员工过劳死争议[3] - 公司正在推进港股IPO，2024年总收入1379亿元，净利润189.25亿元，净利率13.7%，生猪出栏量7160万头[5] - A股股价较2021年高峰下跌54%至40.78元/股，总市值2228亿元[6] 业务与财务表现 业务结构 - 生猪业务占总收入90%以上，2022-2024年收入分别为1197亿、1082亿、1362亿，毛利率受猪周期影响从2023年2.9%反弹至2024年19.2%[12] - 屠宰肉食业务收入三年增长65%至243亿元，但毛利率仅1%，未能有效平缓周期波动[14] - 饲料成本占60%，每年支出超600亿，受国际粮价影响大[16] 成本结构 - 职工薪酬从2022年117亿增至131亿，人均薪资上涨28%至13.58万，员工人数缩减5%至13.36万[17] - 折旧费用三年增长27%至145亿，占成本比例升至13%[17] - 2024年利息支出29.75亿，占净利润15.7%[47] 财务质疑与债务 历史质疑事件 - 2021年3月被质疑固定资产/收入比例畸高、少数股东ROE异常、关联交易利益输送[20] - 2021年11月"商票逾期"事件涉及31家公司，逾期余额1666.88万[26] - 2024年5月深交所追问"大存大贷"、存货跌价计提不足等问题[27] 债务状况 - 2025年短期债务达602.7亿，一年内到期非流动负债突破100亿[31] - 2024年经营现金流375亿但投资活动净流出135亿，固定资产累计达1068亿[34][42] - 2014年上市以来累计募资1124亿（直接融资442亿+间接融资682亿），分红216亿[48] 港股IPO与战略 - 募资用途包括全球扩张、研发投入和补充营运资金[53] - 已与越南企业合作开展技术输出，但短期难解债务压力[54][55] - 当前猪价回升窗口期有利于募资置换短期借款，潜在年节省利息20多亿[56]