文章核心观点 - 中国中免股价下跌，1Q24营收下滑，盈利大致持平，销售毛利率有望改善但整体表现或受人均消费下跌拖累 [1] 股价表现 - 中国中免(01880)跌超3%，截至发稿，跌3.07%，报72.6港元，成交额1.11亿港元 [1] 营收情况 - 公司1Q24营收下滑，主要因海南免税市场承压，被机场免税销售恢复所对冲 [1] - 1 - 2月海南离岛免税销售金额同比下滑21%，其中客单价同比下滑19%，高于人次降幅（同比 - 3%） [1] - 中国中免首季收入同比跌9.5% [1] 盈利情况 - 中国中免首季盈利大致持平，主要因为有效税率下跌 [1] 毛利率情况 - 大和估计，中国中免销售毛利率今年将会继续改善，主要因为公司尝试避免价格竞争，以及清理库存大致已于去年完成，内部管理效益持续提升 [1] 影响因素 - 海南免税市场客单价下滑主要反映2023年下半年对代购监管加强的影响，因代购客单水平显著高于散客 [1] - 预计自24年6月起，由代购监管带来的客单价层面的不利因素将逐步消除 [1] - 中国中免收入受压受去年同期高基数影响 [1] - 旅游复苏将会推动机场销售增长，但人均消费下跌可能拖累整体表现 [1] 评级调整 - 大和将中国中免评级由“买入”下调至“跑赢大市”，目标价由135港元下调至80港元 [1]