6月，省政府办公厅印发《广东省促进经济持续向好服务做强国内大循环工作方案》，提出加快广州、 深圳市内免税店建设，力争在2025年第三季度内开业。广州获批设立的免税店地址确定为珠江新城国际 金融中心，一楼已立起即将开业的预告牌。 专家表示，国金店的开业，将填补广州没有市内免税店的空白，也将丰富广州的免税经济，对培育建设 国际消费中心城市和提升城市能级有着重要作用。作为展示自主品牌的重要平台，市内免税店应积极推 介国货和本土特色产品。广州也应在推动本土企业获得免税经营牌照方面持续发力，并不断提升服务体 验，更好发挥免税店促消费的协同作用，从而吸引外国客流扩大入境消费。 选址 国金中心选址受肯定 和周边商圈协同互动促消费 在我国，免税店主要有口岸免税店、离岛免税店、市内免税店和运输工具免税店四类。口岸免税店主要 在机场、陆路、水路等口岸设置，比如白云机场，这也是常见的免税店形态，广州有多家。离岛免税 店，主要集中开设在海南岛，是近几年比较火热的一类免税店。运输工具免税店主要在运输工具（如飞 机、船舶）上设立，通常依托交通工具运营。 市内免税店，是指经国务院批准，按规定设立在市内，向即将出境的旅客销售免税商品的商店。 ...

文旅上市公司整体表现 - 55家文旅上市公司中31家市值上涨，24家市值下降 [3] - 涨幅前三名：万达酒店发展173.65%、飞扬集团140.7%、金马游乐92.68% [3][4] - 跌幅前三名：驴迹科技-48.03%、岭南股份-43.34%、盈新发展-26.03% [6] - 市值增长绝对值最高：亚朵上涨54亿元 [7] 市值排名情况 - 携程以2743亿元市值位居第一，中国中免1245亿元第二，华住745亿元第三 [8] - 前三名合计市值4700亿元，超过剩余52家公司总和3900亿元 [8] - 市值最低三家公司：飞扬集团1.26亿元、驴迹科技3亿元、途牛6.99亿元 [11] 细分行业表现 景区类公司 - 多家景区公司两位数涨幅：海昌海洋公园39.1%、张家界28.55%、天目湖19.2% [12][13] - 宋城演艺下跌7.97%，尽管2024年净利润同比增长1054.18% [13] 酒店类公司 - 华住745亿元市值第一，亚朵321亿元第二 [14][15] - 亚朵上半年涨幅20.41% [15] 在线旅游类公司 - 同程旅行上涨6.08%，携程下跌14.94%，途牛下跌17.79% [16] 旅行社类公司 - 飞扬集团涨幅140.7%，其余微涨或略降 [17] 文旅供应链类公司 - 金马游乐上涨92.68%，山水比德上涨42.96% [18] - 驴迹科技下跌48.03%，岭南股份下跌43.34% [18] 行业特点 - 文旅上市公司两极分化严重，头部三家公司市值占比过半 [8] - 高涨幅公司多为中小盘股，反映市值上涨动力不足 [18] - 部分公司面临经营压力，如复星旅游文化退市、万达酒店发展出售资产 [18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 离境退税业务有望放大境外客流红利，未来境外旅客有望在公司更多线下门店享受免税+离境退税一站式购物便利 [8] - 天津双店落地在即，渠道扩张持续兑现，中免天津国际邮轮母港出境免税店7月开业，天津市内免税店预计2025年底运营 [8] - 体验业态创新加码，助力增强客流粘性，公司通过“实体场景+IP联动+社交运营”发掘市场消费潜力 [8] - 25Q2销售有望筑底企稳，中报业绩修复可期，公司25Q1收入和归母净利润同比下降，预计25Q2中免海南销售筑底略回暖 [8] 公司主要财务信息 财务指标 - 2023 - 2027年，营业收入分别为675.4亿、564.74亿、618.65亿、679.93亿、741.2亿元，同比增长24.1%、 - 16.4%、9.5%、9.9%、9.0% [4] - 营业利润分别为86.77亿、61.78亿、67.65亿、78.56亿、93.51亿元，同比增长13.9%、 - 28.8%、9.5%、16.1%、19.0% [4] - 归属母公司净利润分别为67.14亿、42.67亿、46.38亿、53.89亿、64.18亿元，同比增长33.5%、 - 36.4%、8.7%、16.2%、19.1% [4] - 每股收益分别为3.25、2.06、2.24、2.60、3.10元 [4] - 毛利率分别为31.8%、32.0%、32.3%、32.6%、32.8%；净利率分别为9.9%、7.6%、7.5%、7.9%、8.7% [4] - 净资产收益率分别为13.1%、7.8%、8.3%、9.2%、10.3% [4] - 市盈率分别为19.1、30.0、27.6、23.7、19.9；市净率分别为2.4、2.3、2.2、2.1、2.0 [4] 表现情况 - 1周、1月、3月、12月绝对表现分别为1.86%、2.92%、 - 10.34%、 - 0.64%；相对表现分别为0.8%、 - 0.82%、 - 17.7%、 - 17.59%；沪深300表现分别为1.06%、3.74%、7.36%、16.95% [6] 估值相关 估值参数假设 - 所得税税率21.00%，永续增长率3.00%，无风险利率1.64%，考虑杠杆因素的β系数1.22，市场收益率8.58%，规模风险因子0.00%，股权投资成本10.3%，债务比率3%，债务利率3.5%，WACC10.08% [9] 目标价敏感性分析 - 展示了不同WACC和永续增长率下的目标价情况 [9] 财务报表预测与比率分析 资产负债表 - 2023 - 2027年，货币资金分别为318.38亿、348.17亿、362亿、384.07亿、418.07亿元等多项资产和负债数据 [11] 利润表 - 2023 - 2027年，营业收入分别为675.4亿、564.74亿、618.65亿、679.93亿、741.2亿元等多项收入、成本和利润数据 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027年，净利润分别为72.66亿、48.62亿、53.22亿、61.84亿、73.65亿元等多项现金流数据 [11] 主要财务比率 - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2023 - 2027年的情况，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [11]

报告核心观点 - 政策指引下服务消费成扩大内需核心抓手，我国服务消费发展潜力大，投资机会聚焦“一老一小”，建议关注旅游、银发康养、新世代新消费等领域 [4][79] 看好服务消费长足发展 我国服务消费具备较大发展空间 - 从中央到地方，服务消费成2025年扩大内需核心抓手，相关政策不断出台支持其发展 [28] - 我国人均GDP突破1万美元，服务型消费进入快速发展窗口期，但与美日等相比，服务型消费占比低，结构上生存性服务消费占比高，发展型和享受型占比低 [4][30][33] - 国际经验显示，发展早期旅游消费与人均GDP相关性高，完善后旅游人次与人均收入相关性高，日本旅游人群呈现单体化、老龄化趋势，餐饮龙头在行业下行期仍能增长，K12教培需求刚性 [41][46][54][60] 如何提振服务消费 - 供给侧发力推动服务设施升级，包括制度创新、技术赋能、品牌发展、标准引领等措施 [68] - 国家多措并举激活服务消费需求，发放消费券，鼓励弹性错峰休假和设立中小学春秋假 [74][78] - 投资机会聚焦“一老一小”，老年群体消费需求集中在旅游休闲等，Z世代推动新消费业态崛起 [79] 茶饮：寻找兼顾成长性和稳定性的最优解 行业趋势 - 行业呈折叠态竞争，高低端品牌互攻腹地，客单价向15 - 25元集中 [80] - 茶饮行业增速放缓，品牌下沉与出海打开增量空间，国内2030年开店空间乐观、中性、悲观假设下分别达94.4、68.6、42.8万家，国外东南亚主要国家茶饮市场理论店铺数量约23.1万家 [97][105][111] 投资看点 - 茶饮行业上市公司阵容壮大，板块效应凸显 [113] - 建议关注所在价格带有开店空间、市场集中度高、竞争格局好且有经营壁垒的茶饮公司 [131] 餐饮：整体稳增结构分化，关注政策补贴 行业趋势 - 餐饮行业整体增速回升，大众与高端市场分化，供给端竞争激烈，连锁化率提升 [132][137] 投资看点 - 市场自我调节与修复，摆脱无序低价竞争，步入正常竞争轨道 [142] - 短期关注政府发放餐饮消费券，中长期餐饮集团具备竞争优势，行业连锁化率有提升空间 [151] 推荐标的 - 百胜中国一季度门店稳健增长，主品牌盈利能力提升 [154] - 小菜园定位契合餐饮消费趋势，有望凭借优势抢抓发展机遇 [154] 美团：加码生态投入，长期竞争壁垒稳固 短期竞争扰动盈利能力，加码生态投入建设 - 4月以来外卖竞争激烈，美团积极应对竞争，加码生态投入建设，推出美团会员 [155] 攻守并驱，长期竞争壁垒稳固 - 美团战略定力与组织韧性强，三边交易网络效应和一站式生态构成护城河，长期竞争力占优 [160] 教育：市场走向集中，优质标的业绩稳增 行业趋势 - 教培行业供给侧出清后，政策明朗，合规机构重获发展空间，头部机构量价齐升 [171] 投资看点 - 市场份额向头部集中，优质标的业绩稳增，建议关注品牌力强、教学质量优、具备扩张能力的企业 [190] 推荐标的 - 学大教育新网点稳步拓展，期待规模效应释放，加速布局科技赋能教育 [198] - 行动教育淡季经营稳健，有序开展战略，期待需求拐点 [198] 人资：行业拐点尚需耐心，关注AI应用 行业趋势 - 招聘需求环比改善，但行业拐点尚需耐心，就业市场需求顺周期、后周期属性明显 [199][212] 投资看点 - 传统主业大客户驱动，关注AI降本提效创收带来的成长空间 [212] 推荐标的 - 科锐国际业绩弹性空间大，关注AI赋能，打造“禾蛙”平台 [220] - 北京人力营收稳健，补贴落地带动利润高增 [220] 景区：政策驱动，产业整合加速趋势明显 行业趋势 - 国内旅游市场淡旺季分化，人均消费低，但旅游人次保持增长，旅游收入与人均消费分化 [222][224] 发展动因 - 旅游产业战略地位提升，政策红利落地，供给端加速产业整合，推动高质量发展 [231][233] 推荐标的 - 黄山旅游进山游客增长，新项目有望释放业绩 [235] - 天目湖业绩韧性复苏，新老项目稳步推进 [237] - 宋城演艺老项目升级，新项目表现亮眼，业绩有望增长 [238] 酒店：供给降速，龙头集团深度调整门店 行业趋势 - 供给端增速放缓，结构改善，连锁化率有提升空间，需求端分化，商旅需求偏弱 [238][242][249] 投资看点 - 酒店集团RevPAR同比增速跑赢行业，龙头酒店集团深度调整门店 [251][255] 推荐标的 - 锦江酒店门店稳健增长，结构持续优化 [263] - 首旅酒店经营提质增效，带动业绩增长，开店计划提速 [264] 免税：产品多元化，拓展新渠道，砥砺前行 行业趋势 - 海南离岛免税销售额降幅收窄，客单价回升，口岸和市内免税店受益于政策和航班恢复 [267][269] 投资看点 - 离岛免税具备发展潜力，中国中免核心竞争优势明显，有望实现收入业绩增长 [273][277] 推荐标的 - 中国中免奋力创新，迎接拐点，有望走过需求低谷，进入业绩增长期 [279]

中国中免集团 - 公司成立于1984年，隶属中国旅游集团，是全球旅游零售商与中国免税市场前列企业，拥有全渠道免税牌照垄断优势，覆盖机场/边境/市内等9大业态 [1] - 2024年海南离岛免税市占率进一步提升2个百分点，服务合作品牌覆盖全球逾1400个企业，包括雅诗兰黛、兰蔻、COACH、Prada、Gucci等奢侈品牌及茅台、汾酒等国货巨头 [1] - 天津滨海国际机场免税店形成完整商品矩阵，涵盖酒类、食品、美妆护肤、精品百货等全品类，近期新增太阳镜品类以丰富消费选择 [1] - 公司深度融入天津国际消费中心城市建设战略，通过多点布局与创新发展助力城市消费能级提升 [5] 聚龄供应链 - 作为国内WMS供应商前列企业，公司为中免集团构建端到端数字化供应链解决方案，覆盖200余家免税店复杂场景 [2] - 自主研发智慧WMS系统，创新设计统一格式二维条码标签，结合RF手持终端与自动化设备联动，实现库内作业效率提升，无网环境盘点模块确保库存数据实时准确 [2] - 移动POS系统优化使顾客等待时间缩短40%，构建"仓-店-客"三位一体智慧化管理闭环，降低超卖、错发风险 [2] - 模块化架构支持与中免原有50余类商业系统高效对接，动态策略引擎与物联网中台技术实现海关监管透明化与跨境物流实时追踪 [3] 技术与业务布局 - 软件产品覆盖供应链全链条，包括OMS、WMS、TMS、BMS、WCS、LES、SPP等系统 [6] - 硬件集成提供AGV/四向穿梭车/自动化立库等自动化设备解决方案 [7] - 服务涵盖咨询规划、实施落地与集成，积累20年行业最佳实践，应用于制造、生物医药、新零售、国际物流等多元领域全球企业 [8]

市内免税店布局进展 - 武汉市内免税店于6月28日正式开业，由王府井与武商集团合资运营，是全国新政后首家新开的市内免税店 [1][2] - 长沙、广州等地的市内免税店预计近期落地，长沙店位于王府井百货8楼，占地2000平方米，成都店选址仁恒置地广场 [1][3] - 财政部等五部门2024年8月通知在8个新增城市各设1家市内免税店，此前已有6家分布在北上广等城市 [1] 经营模式与优势 - 武汉市内免税店面积超1800平方米，设置免税品区、有税品区和茶歇区，涵盖香化彩妆、3C数码等品类，目标客群为60日内离境旅客 [2] - 市内免税店选址城市核心商圈，如武汉武商MALL去年客流量超3200万人次，销售额破百亿，可联动餐饮、影院等消费场景 [2][3] - 相比机场免税店，市内店租金成本更低，哈尔滨机场免税店323平方米首年保底租金249万元，销售额提成19%，市内店无提成压力 [4] 政策与市场机遇 - 2025年全球旅游零售市场规模预计达8991亿元，免税市场占63.7%（5724亿元），入境游增长为市内免税店带来新机遇 [5] - 新政要求13家外汇商品免税店转型为市内免税店，22座城市将市内店建设纳入国际消费中心培育计划，如成都推广"即买即退"离境退税 [6] - 武汉市内免税店设武汉礼物专柜，展售200余款荆楚特色商品，尝试将消费场景扩展至城市文旅体验，推动国潮商品国际化 [7] 行业竞争与挑战 - 中国中免已开业4家市内免税店，正推进北京、上海等店转型升级，并中标广州、深圳等6家新增城市经营权 [8] - 广百股份联合中国中免等设立广州免税品公司，王府井获长沙经营权，实现离岛、口岸、市内免税全覆盖 [8] - 当前市内免税店仅允许销售19类常规商品，高端品牌入驻意愿低，需通过政策放开和模式创新提升品类丰富度 [8][9] 未来发展方向 - 政策鼓励国产商品通过免税渠道出海，武汉店计划联动旅行社、航司拓展客群，打造旅游新地标 [7][8] - 专家建议优化国产商品退税机制，逐步丰富免税市场"中国元素"，提升与国际旅游吸引力、航班密度的协同效应 [9][10]

市场表现 - A股三大指数收盘涨跌不一 中证文娱传媒指数上涨0 32% 报838 13点 成交额244 77亿元 [1] - 中证文娱传媒指数近一个月上涨4 00% 近三个月上涨3 36% 年至今上涨7 93% [1] 指数构成 - 中证文娱传媒指数选取业务涉及视频 直播 游戏 电影 IPTV/OTT 数字出版 数字营销 在线教育 赛事演出等符合新技术和新消费发展趋势的上市公司证券 [1] - 指数以2013年12月31日为基日 以1000 0点为基点 [1] 权重分布 - 十大权重股分别为分众传媒（10 22%） 中国中免（8 17%） 巨人网络（4 54%） 恺英网络（4 46%） 昆仑万维（3 92%） 三七互娱（3 91%） 光线传媒（3 89%） 神州泰岳（3 42%） 利欧股份（3 16%） 蓝色光标（3 12%） [1] - 深圳证券交易所占比73 62% 上海证券交易所占比26 38% [1] 行业分布 - 通信服务占比87 58% 可选消费占比11 15% 信息技术占比1 27% [2] 指数调整规则 - 样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整 特殊情况下将进行临时调整 [2] 跟踪基金 - 华夏中证文娱传媒ETF跟踪该指数 [3]

活动概述 - 第四届海南国际离岛免税购物节暨第七届中免海南免税购物节于7月4日在cdf三亚国际免税城启动 [2] - 活动以"亿元补贴+N种免税玩法"为核心亮点，持续至8月，覆盖中免海南区域各门店及线上平台 [2] - 活动覆盖6家线下门店及线上商城，汇聚45大免税品类、超800家国内外知名品牌 [2] 活动亮点 - 超过30家品牌新店/快闪店进驻，提供新品首发首秀和中免独家套装发售 [2] - 消费者可参与明星到店互动，享受多重专属免税礼遇 [2] - "第四届中免美妆节"与"第十届暑期免税王国旅行记"两大主题活动轮番登场 [2] 促销策略 - 中免集团联合多方合作伙伴派发超百万份免税代金套券 [3] - 结合政府消费券、银行消费满减等优惠政策，发布定制化全品类购物攻略 [3] - 推出"吃、住、行、游、购、娱"一体化套餐产品，吸引全国游客 [3]

FF301 股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年6月30日 狀態: 新提交 第 1 頁 共 10 頁 v 1.1.1 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 中國旅遊集團中免股份有限公司 呈交日期: 2025年7月2日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | H | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 01880 | 說明 | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 116,383,500 | RMB | | 1 RMB | | 116,383,500 | | 增加 / 減少 (-) | | | | | | RMB | | | | 本月底結存 | | | 116,383,500 | RMB | | 1 RMB | | 116,383,500 | | 2. 股份 ...

行业现状与核心矛盾 - 旅游行业整体陷入困境，44家上市公司中56.8%营收负增长，部分企业如青海旅投破产清算[4][16] - 航空业持续亏损，南方航空、中国东航、中国国航一季度分别亏损7.47亿、9.95亿、20.44亿[7] - 市场呈现"冰火两重天"：2025年一季度国内出游人次同比增长26.4%，总花费增长18.6%，但行业盈利恶化[8] 典型案例分析 **青海旅投** - 省级国资文旅平台，注册资本4.8亿耗尽，涉及高管团灭、2371万投资无产权营地等乱象[4] - 被执行总金额超3.23亿，被限制高消费27.89万[15] **张家界旅游集团** - 一季度营收5899万，净亏损3125万，核心资产"大庸古城"日均客流量不足20人[17][18] - 20亿仿古综合体因设计缺陷沦为"四不像"[19] **曲江文旅** - 旗下"大唐不夜城"IP运营成功但盈利薄弱，2024年上半年日均净利润仅1307元[24][25] 市场结构性变化 **渠道端崛起** - 在线旅游平台成最大赢家：携程一季度净利润43亿（利润率31.16%），同程净利润11.59亿（同比+41.3%）[28] - 美团到店订单量增25%，客单价提升8%[28] **供给端过剩** - 2019-2023年A级景区增3000家，平均收入降40%[31] - 旅行社数量增2万家，单社年均利润仅6.65万[31] - 连锁酒店数量达5.96万家（较2020年+52.92%）[33] 成功商业模式 **体验驱动型** - 九华旅游一季度净利润6865.86万（+31.83%），受益寺庙游热潮[36][39] - 迪士尼一季度净利润25.54亿美元（+34%），上海迪士尼2023年客流超1400万[36][42] **情绪价值创造** - Citywalk、演唱会等新形态崛起，2023年演唱会跨城观演率超60%[51][52] - 成功案例共性：强沉浸感设计（如迪士尼IP全场景还原）[42][43] 行业转型趋势 - 从1.0观光游（依赖门票经济）向2.0体验游（情绪价值主导）转型[46][50] - 传统景区面临淘汰风险，部分国资文旅平台或成"地方政绩融资工具"[56] - 政策收紧：主题公园、仿古城被纳入专项债"五大类禁止项目"[56]