报告的核心观点 1) 判断业绩拐点是市场能否走出寻底期的核心矛盾,市场底通常领先业绩拐点1-2个季度出现。当经济周期处于普林格阶段2-4时(即同步指标上行阶段),股票均有不错的表现[4] 2) 普林格同步指标是核心,但需要结合先行指标共同判断。首先由于同步指标的拐点落后于指数底部,并且仅依靠同步指标,需要更长的时间来验证(至少还需要1-2个月的回升才能确认低点),对市场判断会出现偏误。因此,我们认为结合先行指标来判断,对于经济底部的判断会提高前瞻性[4] 3) 突破寻底期的关键在于M1回升的持续性,居民中长贷才是更加核心的指标。居民中长贷顶部往往领先企业中长贷,底部通常比较接近。并且权益市场寻底期时这两项在同比意义上均出现回升[10][11] 4) 狭义流动性资金价格触底企稳是市场出现底部的充分不必要条件。资金价格下行至需求回暖期间存在时滞。利率下行至企稳阶段往往出现在普林格阶段1、阶段2,资金价格触底时间往往会同步或早于经济复苏期[13][14] 报告内容总结 1. 同步指标 - 8月制造业PMI回落,宏观经济景气回升仍有一定压力[6] 2. 先行指标 - 8月M1跌幅走阔,M2持平,社融存量同比回落,超额流动性回升[8][9] - 8月社融脉冲回落,新增政府债券回升,新增人民币贷款少增走阔[10] - 居民中长贷跌幅收窄,企业中长贷跌幅走阔[11][12] - 8月DR007月继续回落[13][14] 3. 驱动研判 - 宏观经济景气回升仍有一定压力,金融数据"挤水分"影响持续,M1新低,社融脉冲回落,信贷结构中政府债券拉动作用提升,居民贷款大幅回落[15][16]