核心观点 - 三季度国内经济维持弱稳运行，消费作为经济的重要一环，能否企稳改善受到市场较多关注。当前拉动消费增长的两股力量是补贴政策的加码和下沉市场的崛起。补贴政策对消费总量的增长短期易托难举，消费真正的改善仍需依靠内需的恢复。下沉市场的崛起为消费企业带来机遇，但商品型和服务型消费企业在布局下沉市场时面临不同的困境 [2][56] 投资端 - 三季度投资维持低位运行，"金九"旺季兑现度较低，资金到位率不足叠加高温雨水天气扰动，拖累建材需求表现。7月-9月水泥出货量同比增速边际走弱，螺纹钢和线材表观消费量同比分别下降13.9%-22.1%和15.5%-22.4% [5] - 投资端的结构性亮点集中在制造业投资领域，受益于设备更新政策，8月通用设备、专用设备、交运设备制造业累计同比增速分别为+13.8%、+12.8%、+30.7%，显著高于固定资产投资整体增速 [8] - 新能源行业供需矛盾有所缓解，锂电池和光伏行业价格触底企稳。锂电池供给端龙头减产，需求端储能电池需求旺盛；光伏硅料新增产量环比下降，9月降至年初至今月度最低水平 [8] 消费端 - 三季度消费增速趋势下行，服务消费强于商品消费，但增速差持续收敛。8月社零和服务零售额累计同比增速分别为+3.4%、+6.9%，乡村社零累计同比增速+4.4%，高于城镇的+3.2% [11][14] - 大宗消费品需求边际企稳，汽车8月销量190.5万辆，同比-1.0%，家电8月零售额718.1亿元，同比+3.4%。生猪和消费电子行业景气度改善，生猪出栏均价回升，消费电子内销和出口增速维持较优水平 [14][18][20] - 下沉市场成为消费韧性的重要来源，低线城市社零增速更具增长潜力，五线城市社零增速逆势回升。乡村市场消费增长优势扩大，1-8月乡村社零累计同比增速高于城镇 [36][39] 政策端 - 三季度逆周期政策加码为主基调，涉及货币、地产、财政、资本市场等多个维度。7月政治局会议明确加强逆周期政策力度，提振消费为首要目标；8月以旧换新政策补贴加码；9月一揽子逆周期政策推出，包括降息、降准、地产利好政策等 [22] 以旧换新政策分析 - 汽车以旧换新政策目标较为温和，2024年-2027年目标报废率约为74.3%-85.3%，低于2022年-2023年实际报废率101.9%、99.1%。换购需求和新购&增购需求是稳定汽车销量增长的两大支柱 [23][25] - 家电以旧换新政策目标达成难度略高于汽车，2024年-2027年目标报废率约为42.7%-49.9%，高于2022年-2023年实际报废率42.5%、40.4%。家电市场步入存量需求时代，换购需求的激发是推动销量增长的重要方式 [26][29][31] - 政策对大宗消费品的销售易托难举，汽车补贴申领节奏滞后，观望情绪较高，内需不足影响补贴申领数量。家电以旧换新需求高增，苏宁易购订单同比增长超129%，家电内销排产和零售额数据改善 [33][34] 下沉市场分析 - 下沉市场是消费韧性的重要来源，低线城市社零增速更具增长潜力，五线城市社零增速逆势回升。乡村市场消费增长优势扩大，1-8月乡村社零累计同比增速高于城镇 [36][39] - 商品消费企业在下沉市场面临价格定位矛盾，品牌溢价与下沉市场居民价格高敏感度形成冲突。服务消费企业则需加强下沉渠道铺设，酒店行业下沉渠道覆盖率提升是重要方向 [49][52] - 下沉市场居民消费能力相对稳健，电商平台成为主要消费渠道。2024年3月下沉市场对线上消费持较高意愿的居民占比为71.3%，未来85%的下沉市场居民将通过电商平台购物 [42][43]