报告行业投资评级 - 推荐，维持评级 [4] 报告的核心观点 - 市场交易活跃，成长股迎来较佳配置时机，重点推荐民生化工“五虎”，建议关注惠城环保等公司 [1] - 磷肥需求平稳，磷矿价格高景气延续，建议关注具备“采、选、加”一体化优势的大型磷化工企业 [1] - 建议关注底部开工率明显提升的周期子行业，如聚碳酸酯和有机硅 [2] 根据相关目录分别进行总结 本周化工板块行情回顾 - 化工板块行情：本周基础化工行业指数收3406.53点，较5月16日-0.18%，跑输沪深300指数1.05%；申万化工三级分类中3个子行业收涨，22个子行业收跌；化工板块462只个股中，144只周度上涨，308只周度下跌 [10][14][18] - 化工产品价格涨跌幅排行榜：重点跟踪的380种化工产品中，74种产品价格较上周上涨，120种下跌；7日涨幅前十名的产品是棉短绒等，7日跌幅前十名的产品是液氯等 [23] 重点化工子行业跟踪 - 涤纶长丝：市场稳中偏强运行，均价小幅波动；本周平均行业开工率约为89.96%，整体供应量下滑；下游需求整体表现偏弱，订单仍显不足；库存量缓慢提升；平均聚合成本上涨；POY和FDY平均盈利水平上涨，DTY平均盈利水平下跌 [26][27][28] - 轮胎：行业开工率环比略有下降；部分轮胎公司东南亚子公司出口情况有增有减；欧美需求方面，美国和欧盟轮胎进口数量同比均增长；上游原材料价格方面，丁苯橡胶和顺丁橡胶价格回落，炭黑市场走势上行；航运费本周无变化；欧美轮胎价格方面，美国从东南亚进口轮胎单价同比下降，欧盟进口轮胎价格同比上涨 [40][41][43] - 制冷剂：本周制冷剂价格稳中有升；R22市场弱稳运行，供需紧平衡下价格有望延续高位整理；R134a市场坚挺运行，预计保持坚挺；R125市场平稳运行，预计稳定运行；R32市场强势运行，预计偏强运行 [45][47][49][51] - MDI：市场价格走跌；本周聚合MDI产业链相关产品跌价居多，聚合MDI先松动后止跌微涨；中国聚合MDI工厂样本周产量在5.7万吨，周开工率在69%；需求方面，冰箱和汽车产量有增有减；进出口方面，2024年总出口量增加，2025年美国对中国MDI提出新的反倾销和反补贴税申请调查 [55][56] - PC：成本端小幅上涨，PC价格窄幅整理；本周PC及原料双酚A走势动态不一，PC行业亏损空间较上周略有收窄；国内PC行业产能利用率72.87%，较上周下降1.37%；双酚A现货市场震荡走软；2024年国内PC净进口量减少 [61][62] - 纯碱：纯碱库存持续高位，现货价格僵持运行；本周纯碱市场价格区间整理，行业整体装置负荷仍维持偏低水平；供应方面，部分碱厂装置检修、降负，部分装置恢复正常供应，新增碱厂投产；需求方面，下游需求端观望情绪浓郁；库存方面，本周纯碱现货市场库存有所下降 [71][73][74] - 化肥：供给需求平衡，化肥价格平稳；尿素价格重心下移；磷矿石市场价格走势平稳；农用磷酸一铵市场行情窄幅震荡；工业磷酸一铵市场低端货源收紧，价格小幅探涨；磷酸二铵市场价格窄幅整理；钾肥市场供需持续博弈，价格整体偏强震荡 [76][80][83][85][93][94] 本周化工品价格走势（截至2025/5/23） - 主要石化产品价格走势：展示了原油、天然气、乙烯、丙烯等产品的价格走势 [104] - 主要化纤产品价格走势：展示了涤纶长丝、涤纶工业丝、粘胶短纤等产品的价格走势 [116] - 主要农化产品价格走势：展示了PX、PTA、MEG、草甘膦等产品的价格走势 [120] - 纯碱、氯碱、钛白粉产品价格走势：展示了纯碱、烧碱、PVC、钛白粉等产品的价格走势 [125] - 主要煤化工产品价格走势：展示了焦炭、炭黑、合成氨等产品的价格走势 [128] - 主要硅基产品价格走势：文档未提及具体内容 [131]

整体利润情况 - 1 - 4 月全国规模以上工业企业利润总额 21170.2 亿元，同比增长 1.4%[1] - 工业企业利润同比增速从 3 月的 2.6%升至 4 月的 3.0%[1] 不同行业利润表现 - 4 月上、中、下游行业利润同比增速依次为 -15.6%、19.1%、 -1.0%，3 月依次为 -6.8%、10.0%、 -7.4%[2] - 4 月专用设备、通用设备行业利润同比分别增长 11.1%、15.9%，3 月分别增长 22.2%、14.2%[3] 不同企业类型利润表现 - 4 月国有企业、私营企业利润同比增速分别为 -14.6%、14.1%，3 月分别为 -6.7%、16.0%[3] 利润增速影响因素 - 4 月表现为“量上价下、利润率负增”，生产支撑性下降，营收利润率改善支撑利润增速[1] - 4 月中游行业利润改善受“抢转口”和政策红利拉动，上游行业受贸易动荡和大宗商品价格下行压制[2][3] - “抢转口”更有益于与出口紧密度更高的私营企业利润提升[3] 风险提示 - 未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期[3]

报告行业投资评级 - 推荐，维持评级 [5] 报告的核心观点 - 创新药板块催化不断，作为全年医药主线，重点关注抗肿瘤、自免、GLP - 1、干细胞、基因治疗等方向，同时关注医药国产替代、医药消费特别是医美（胶原蛋白方向等）、底部优质出海标的 [2] - CXO 有望在国内政策支持和海外地缘政治风险回落双重催化下迎来估值回暖修复 [9] - 中医药关注与生育补贴相关标的，如具备儿科用药布局的企业 [3] - 血制品重视地缘政治风险下稀缺资源厂商强定价能力驱动的业绩改善，关注静丙需求及价格体系变化 [22] - 疫苗板块短中期基本面偏弱，持续看好带疱等增量方向及 HPV 方向国产厂商渗透率提升潜力 [26] - 医药上游供应链关注化学试剂、生物试剂、模式动物领域相关企业 [28] - IVD 集采大势所趋，关注高端/特色产品放量、特色产品带动常规品放量、具备消费级别大单品的企业 [31] - 医疗设备关注 GLP - 1 药物与 CGM 的协同效应及国内 CGM 市场开拓 [37] - 医疗服务看好政策对消费医疗板块的提振作用，关注眼科、口腔及中医医疗服务公司 [3][42] - 线下药店头部企稳，估值低位，关注供应链能力强及布局区域统筹政策相关标的 [3][45] - 创新器械关注 AI 应用拓展潜力、国产替代及真创新方向 [50] - 原料药关注业务转型机会、价格周期变化、原料药 + CDMO 一体化及减肥药产业链相关标的 [48] - 仪器设备板块以国产替代为主旋律，关注相关企业业绩增长 [54] - 低值耗材关注行业周期上行投资机会及部分细分领域结构性机遇 [57] 根据相关目录分别进行总结 周观点更新 CXO 周观点 - 全链条鼓励创新政策发布叠加海外地缘风险阶段性回落，CXO 有望迎来估值提升，行业自 2023 年以来经历调整，2025 年有望回暖修复 [9] 创新药周观点 - 5 月 23 日 ASCO 常规摘要正文发布，多项国内重磅研究数据更新，涉及 ADC、双抗三抗、小分子等领域；本周 A 股和港股化学制剂及生物制品板块有不同程度上涨 [14][15] 中医药周观点 - 本周（05.19 - 05.23）SW 二级中药指上涨 0.29%，跑赢同期沪深 300 和创业板指 [17] 血制品板块周观点 - 重视地缘政治风险下稀缺资源厂商强定价能力驱动的业绩改善，关注静丙需求及价格体系变化，关注相关企业 [22] 疫苗板块周观点 - 新生儿人口处于历史低位，疫苗板块短中期基本面偏弱，持续看好带疱等增量方向及 HPV 方向国产厂商渗透率提升潜力，关注相关企业 [26] 医药上游供应链周观点 - 化学试剂关注自主产品品牌提升与平台型运营企业；生物试剂关注兼具品牌规模效应以及海外增长逻辑确定的企业；模式动物关注高端品系小鼠的竞争力以及全球化拓展的企业 [28] IVD 周观点 - 化学发光技术壁垒高、国产化率低，集采有望加速进口替代，提升检测渗透率，关注相关企业 [31] 医疗设备周观点 - 认为 GLP - 1 药物与 CGM 有互补协同效应，建议关注国内 CGM 市场开拓，重点关注三诺生物 CGM 产品的 FDA 获证节奏 [37] 医疗服务周观点 - 本周（05.19 - 05.23）申万医院指数下跌 - 1.07%，跑输同期沪深 300 和创业板指，建议关注眼科、口腔及中医医疗服务公司，普瑞眼科估值低位，性价比高 [42] 药店周观点 - 本周（05.19 - 05.23）申万线下药店上涨 3.25%，跑赢同期沪深 300 和创业板指，行业竞争下相关政策对药店盈利能力影响有限，上市公司注重自身能力提升，后续关注相关上市公司 [45] 原料药行业周观点 - 关注原料药 + 制剂/CDMO 业务转型机会，包括产业转型升级、价格周期变化、原料药 + CDMO 一体化及减肥药产业链相关标的 [48] 创新器械周观点 - 关注 AI 应用拓展潜力、国产替代及真创新方向，进口替代关注电生理、内镜领域，真创新关注神经介入领域 [50][51] 仪器设备板块周观点 - 科学仪器需求端偏弱但国产订单增长，预计后续需求回暖行业增速恢复，板块以国产替代为主旋律，关注相关企业 [54] 低值耗材板块周观点 - 低值耗材下游去库逐渐完成，关注行业周期上行投资机会及部分细分领域结构性机遇，关注相关企业 [57] 重点公司公告 - 贝达药业 2023 年限制性股票激励计划首次授予部分第一个归属期符合归属条件，本次归属股票数量 2,247,958 股，占总股本 0.5372%，归属人数 467 人，上市流通日为 2025 年 5 月 27 日 [59] 创新药研发进展 国内企业创新药研发重点进展 - 多家企业有新药研发进展，包括拟纳入突破性治疗品种、获批上市、启动临床试验等 [60][61][63][64][65] 国外企业创新药研发重点进展 - 多家国外企业有新药研发进展，包括启动临床试验、新适应症上市申请获受理、获批上市等 [68][69] 投资建议 - 重点关注恒瑞医药、百济神州等多家公司 [4][70]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 创新药板块催化不断，是全年医药主线，重点关注抗肿瘤、自免、GLP - 1、干细胞、基因治疗等方向，同时关注医药国产替代、医药消费特别是医美（胶原蛋白方向等）、底部优质出海标的 [2] - 各细分板块有不同发展态势和投资机会，如CXO有望估值修复，中医药关注生育补贴相关标的，疫苗及血制品各有发展潜力和关注要点等 [3] 各目录总结 周观点更新 CXO周观点 - 全链条鼓励创新政策发布叠加海外地缘风险阶段性回落，CXO有望迎来估值提升，行业经历较长调整周期后，在政策支持和风险回落双重催化下有望回暖修复 [9] 创新药周观点 - 5月23日ASCO常规摘要正文发布多项国内重磅研究数据，涉及ADC、双抗三抗、小分子等方面；本周A股和港股化学制剂及生物制品板块有不同程度上涨 [14][15] 中医药周观点 - 本周SW二级中药指上涨0.29%，跑赢同期沪深300和创业板指 [17] 血制品板块周观点 - 重视地缘政治风险下稀缺资源厂商强定价能力驱动的业绩改善，关注静丙需求量提升及价格体系上移带来的催化，关注相关产品布局及产能基础的企业 [22] 疫苗板块周观点 - 新生儿人口处于历史低位，疫苗板块短中期基本面偏弱，持续看好带疱等增量方向以及HPV方向国产高性价比后发厂商提高渗透率的潜力 [26] 医药上游供应链周观点 - 化学试剂关注自主产品品牌提升与平台型运营企业；生物试剂关注兼具品牌规模效应以及海外增长逻辑确定的企业；模式动物关注高端品系小鼠的竞争力以及全球化拓展的企业 [28] IVD周观点 - 化学发光技术壁垒高、国产化率低，集采政策推广落地和分级诊疗政策推动有望加速进口替代，提升检测渗透率，关注不同类型优势企业 [31] 医疗设备周观点 - 因GLP - 1药物放量，有望和CGM形成互补协同效应，建议关注国内CGM市场开拓，重点关注三诺生物CGM产品的FDA获证节奏 [37] 医疗服务周观点 - 本周申万医院指数下跌 - 1.07%，跑输同期沪深300和创业板指，建议关注眼科及口腔医疗服务公司和有消费性质的中医医疗服务企业，普瑞眼科估值低、性价比高 [42] 药店周观点 - 本周申万线下药店上涨3.25%，跑赢同期沪深300和创业板指，政策对药店盈利能力影响有限，上市公司注重自身服务与运营能力，行业竞争有望回归正常，建议关注相关上市公司 [45] 原料药行业周观点 - 关注原料药 + 制剂/CDMO业务转型机会，包括产业转型升级背景下质地优良的企业、价格周期变化机遇、一体化重塑产业生态企业以及减肥药产业链企业 [48] 创新器械周观点 - DeepSeek引领AI产业变革，有望驱动部分器械产业链公司AI应用拓展潜力释放；集采推进加速器械市场国产替代，关注电生理、内镜、神经介入等领域国产公司 [50][51] 仪器设备板块周观点 - 科学仪器需求端偏弱但国产订单增长、新产品推出，预计需求端回暖后行业增速恢复，板块以国产替代为主旋律，关注相关企业 [54] 低值耗材板块周观点 - 低值耗材下游去库逐渐完成，关注行业周期上行投资机会和细分领域结构性机遇，关注采纳股份和美好医疗 [57] 重点公司公告 - 贝达药业2023年限制性股票激励计划首次授予部分第一个归属期符合归属条件，归属股票数量2,247,958股，占总股本0.5372%，归属人数467人，归属股票于2025年5月27日上市流通 [59] 创新药研发进展 国内企业创新药研发重点进展 - 多家企业有新药获批、拟纳入突破性治疗品种、启动临床试验等进展，如信诺维、优锐医药、兆科眼科、百济神州、康方生物等 [60][61][62] 国外企业创新药研发重点进展 - 多家国外企业有新药启动临床试验、新适应症上市申请获受理、获批上市等进展，如Biohaven、BMS、罗氏/勃林格殷格翰、拜耳、葛兰素史克等 [68][69] 投资建议 - 重点关注恒瑞医药、百济神州、一品红等众多公司 [4][70]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 本周上证综指和沪深 300 指数下跌，SW 有色指数上涨，贵金属中 COMEX 黄金上涨、COMEX 白银下跌，工业金属价格和库存有不同变化 [1] - 工业金属方面，中美谈判暂无新动作，市场担忧美经济前景，国内释放货币政策宽松信号，看好工业金属表现，如铜精矿供需或紧张、铝库存去化等 [2] - 能源金属方面，刚果金政策不确定影响厂商出货，锂价预期承压，钴价有望上行，镍盐价格接受度增强 [2] - 贵金属方面，美债信用弱化和地缘局势升温，中长期看好贵金属表现，金价中枢有望上移，银价弹性相对更高 [3] 根据相关目录分别进行总结 行业及个股表现 - 本周（05/19 - 05/23）上证综指下跌 0.94%，沪深 300 指数下跌 0.81%，SW 有色指数上涨 0.08% [1] 基本金属 价格和股票相关性复盘 - 展示黄金价格与山东黄金股价、阴极铜价格与江西铜业股价、华友钴业股价与硫酸钴价格、天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理图 [13][15] 工业金属 - **铝**：宏观上中美有不同政策动态，基本面供应端变动不大，几内亚事件或影响氧化铝成本，需求端型材开工率下降，库存逼近 55 万吨，预计 5 月底 6 月初流通或渐宽松 [17][21] - **铜**：宏观上美债拍卖不佳、中国工业生产和零售消费有变化，基本面铜精矿现货 TC 短期止跌，电解铜现货市场冷清，再生铜原料供应紧张 [38] - **锌**：伦锌和沪锌本周均维持震荡走势，受市场不确定性、美信用评级下调、库存变化、美日会谈预期等因素影响 [42][44] 铅、锡、镍 - **铅**：伦铅和沪铅本周均下跌，受美元指数反弹、宏观情绪及现货表现等影响 [53] - **锡**：沪锡市场价格本周高位震荡，受宏观因素和供需双弱影响，供应紧张难缓解，需求端补库意愿低 [54] - **镍**：本周镍价反复震荡下跌，宏观扰动小，基本面支撑弱，现货市场升水持稳，贸易商成交不活跃 [54][55] 贵金属、小金属 贵金属 - 本周金银价格涨跌互现，美国财政状况恶化、穆迪下调评级、市场对美联储降息押注升温等因素影响，金银价格波动大 [62] 能源金属 - **钴**：电解钴现货价格下跌，预计震荡；四氧化三钴价格大幅下跌，预计继续下跌；三元材料价格下行，预计活跃度提升但价格或再降 [81] - **锂**：碳酸锂现货价格下跌，供应或维持高位，需求谨慎观望，价格缺乏上涨动力；氢氧化锂价格下探，需求无大增预期，价格易跌难涨；磷酸铁锂价格下跌放缓，二季度加工费难涨；钴酸锂市场承压下行 [84][88] 其他小金属 - 展示国内钼精矿、钨精矿、电解镁、电解锰、锑锭、海绵钛、高碳铬铁、金属钴、精铟、钽铁矿、二氧化锗、精铋、碳酸锂（工业级和电池级）等小金属价格走势图 [98][99][100] 稀土价格 - 本周稀土价格整体稳定，但终端需求疲软，市场交投冷清，上下游博弈激烈，矿商惜售，磁材企业接单不佳 [124]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 本周上证综指和沪深 300 指数下跌，SW 有色指数上涨，贵金属中 COMEX 黄金上涨、COMEX 白银下跌，工业金属价格和库存有不同变化 [1] - 工业金属方面，中美谈判暂无新动作，市场对美经济前景担忧，国内释放货币政策宽松信号，看好工业金属表现，如铜精矿供需或紧张、铝库存去化等 [2] - 能源金属方面，刚果金政策不确定影响厂商出货，锂价预期承压，钴价有望上行，镍盐价格接受度增强 [2] - 贵金属方面，美债信用弱化和地缘局势升温，中长期看好贵金属表现，金价中枢有望上移，银价弹性相对更高 [3] 根据相关目录分别进行总结 行业及个股表现 - 本周（05/19 - 05/23）上证综指下跌 0.94%，沪深 300 指数下跌 0.81%，SW 有色指数上涨 0.08% [1] 基本金属 价格和股票相关性复盘 - 展示了黄金价格与山东黄金股价、阴极铜价格与江西铜业股价、华友钴业股价与硫酸钴价格、天齐锂业股价与碳酸锂价格的走势梳理 [13][15] 工业金属 - **铝**：宏观上中美有不同政策动态，基本面供应端变动不大，几内亚事件或影响氧化铝成本，需求端开工率下降，库存逼近 55 万吨大关，预计 5 月底 6 月初流通或渐趋宽松 [17][21] - **铜**：宏观上美国国债拍卖不佳、中国流动性释放，基本面铜精矿现货 TC 止跌，电解铜现货市场冷清，再生铜原料供应紧张或贯穿 2025 年 [38] - **锌**：伦锌和沪锌本周均维持震荡走势，受市场不确定性、信用评级下调、库存变化、美债标售等因素影响 [42][44] 铅、锡、镍 - **铅**：伦铅和沪铅本周均下跌，受美元指数、宏观情绪和现货表现等影响 [53] - **锡**：沪锡市场价格高位震荡，受宏观和供需双弱影响，供应紧张难缓解，需求端补库意愿低 [54] - **镍**：本周镍价反复震荡下跌，宏观扰动小，基本面支撑弱，现货市场升水持稳，贸易商成交不活跃 [54][55] 贵金属、小金属 贵金属 - 本周金银价格涨跌互现，美国财政状况恶化、信用评级下调、降息预期升温等因素影响，金银价格波动大，市场等待新线索 [62] 能源金属 - **钴**：电解钴价格或震荡，四氧化三钴价格将下跌，三元材料价格可能下行，市场活跃度下周或提升 [81] - **锂**：碳酸锂价格承压，氢氧化锂价格易跌难涨，磷酸铁锂价格下跌放缓，钴酸锂市场承压下行 [84][88] 其他小金属 - 展示了国内钼精矿、钨精矿、电解镁、电解锰等其他小金属价格走势相关图表 [98][99] 稀土价格 - 本周稀土价格整体稳定，但终端需求疲软，市场交投冷清，上下游博弈激烈，矿商惜售，磁材企业接单不佳 [124]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 看好公司作为知名消费电子品牌积累的用户和供应链资源优势，随着自研芯片及 YU7 的发布，小米手机高端化战略将更进一步，汽车业务也有望快速发展成为公司的第三成长曲线 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 5 月 22 日，小米召开 15 周年战略新品发布会，小米玄戒 O1 芯片和玄戒 T1 芯片以及小米首款 SUV 正式亮相，会上发布多款新品，包括搭载小米玄戒 O1 芯片的小米 15S Pro、小米平板 7 Ultra，搭载了小米玄戒 T1 的 Xiaomi Watch S4，小米 CIVI 5 Pro 以及部分科技家电产品 [1] 高研发投入成就 - 小米手机市场份额连续 19 个季度位居全球前三；小米汽车、芯片、智能工厂完成了从 0 到 1 的跨越；人车家全生态战略正式闭环，成为拥有完整生态的科技公司 [1] - 过去五年，小米投入超 1000 亿元用于研发，未来五年预计再投入 2000 亿元研发费用；截至 2025 年 4 月底，小米玄戒芯片研发投入达 135 亿元 [1] 芯片情况 - 玄戒 O1 芯片采用第二代 3nm 工艺，拥有 190 亿个晶体管，芯片面积仅 109mm²，采用十核四丛集 CPU 以及 16 核 GPU，超大核主频达 3.9GHz，多核跑分超过 A18 Pro，GPU 采用最新 Immortalis - G925，支持动态性能调度技术，在安兔兔跑分超 300 万分，跻身旗舰芯片第一梯队 [2] - 玄戒 T1 芯片拥有小米自研 4G 基带，蜂窝通信全链路自主设计，支持 4G eSIM 独立通信，自研基带完整覆盖 4G - LTE 各层协议，7000 + 测试用例，具有海量现网适配，覆盖 100 + 城市 [2] 汽车情况 - 小米 SU7 系列累计交付破 25.8 万台，小米 YU7 定位豪华高性能 SUV 首次亮相，分为标准版、Pro 和 Max 三个版本，暂不开放小定，7 月正式上市并公布价格 [3] - 小米 YU7 系列全系拥有超长续航（YU7 标准版续航达 835km，是所有中大型纯电 SUV 的续航第一）、小米天际屏全景显示、700Tops 辅助驾驶算力、激光雷达以及连续阻尼可变减振器 [3] 盈利预测与财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万人民币）|365,906|506,265|605,213|700,888| |增长率(%)|35.0|38.4|19.5|15.8| |归母净利润（百万人民币）|23,658|35,709|45,775|59,889| |增长率(%)|35.4|50.9|28.2|30.8| |EPS（元）|0.91|1.38|1.76|2.31| |P/E|54|36|28|21| |P/B|6.8|5.7|4.7|3.9| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现逐年变化趋势，如营业收入、归母净利润等增长，资产负债率下降等 [7]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 新车催化密集，智驾平权提振估值，2025 年为智驾全面加速的一年，建议关注基本面向上及具有智驾能力的公司 [2][10] - 机器人产业化进程加速，看好 T 链机器人+强智能化主机厂在机器人领域布局 [3][11] - 看好智能化、全球化加速突破的优质自主车企崛起，零部件看好新势力产业链+智能电动增量，摩托车优选中大排量龙头，重卡优选龙头和低估值，轮胎优选龙头和高成长 [4][12][14] 根据相关目录分别进行总结 周观点 - 乘用车方面，以旧换新政策延续刺激内需向好，看好智能化、全球化加速突破的优质自主车企，推荐比亚迪、吉利汽车等，建议关注小米集团 [12] - 智能电动方面，零部件估值低位，中期成长不断强化，看好新势力产业链+智能电动增量，2025 年智能驾驶将迎来颠覆性拐点，建议把握智能化渗透率跃迁与估值体系重构的战略性配置窗口 [13][14] - 机器人方面，人形机器人产业奇点已至，海内外龙头加速入局，开启具身智能新纪元，看好 2025 年机器人全年行情，建议关注 T 链产业化进程、HW 具身智能布局加速、边际变化大的硬件环节，推荐有业绩有能力的汽配机器人标的 [15][17][20] - 摩托车方面，中大排销量创新高，内外销共振向上，推荐中大排量龙头车企春风动力 [21][23] - 重卡方面，以旧换新补贴范围扩大带动中重卡内需复苏，随天然气重卡渗透率提升+政策驱动内需向上，建议关注中国重汽、潍柴动力等 [24][25] - 轮胎方面，行业短期业绩兑现、需求维持高位、低估值，中期智能制造能力外溢、产能和产品结构优化，长期全球化替代、品牌力提升，看好研发实力强、海外布局多的轮胎企业，建议重点关注赛轮轮胎及森麒麟 [26][28] 本周行情 - 汽车板块本周表现强于市场，在申万子行业中排名第 2 位，细分板块中商用载货车、乘用车等有不同程度上涨，摩托车及其他下跌 [29] 本周数据 - 地方开启新一轮消费刺激政策，包括中央和地方的汽车以旧换新补贴政策等 [38][41] - 2025 年 5 月第 3 周乘用车销量 38.9 万辆，同比+17.8%，环比-14.3%；新能源乘用车销量 21.7 万辆，同比+29.5%，环比-3.9%；新能源渗透率 55.8%，环比+6.0% [1][42] - 2025 年 4 月整体折扣相较于 2025 年 3 月放大，燃油车折扣力度放大，新能源车折扣力度小幅加大，合资折扣力度>自主 [44][45] - PCR 开工率维持高位，2025 年 4 月 25 日当周国内 PCR 开工率 78.11%，周度环比-0.33pct，仍处于近 10 年开工率高位，国内外需求旺盛；国内 TBR 开工率 62.46%，周度环比-2.97pct，处于近 10 年来中等水平 [50] 本周要闻 - 电动化方面，小米 YU7 正式亮相 7 月上市，吉利银河旗舰 SUV 定名吉利银河 M9 将于 5 月 22 日正式发布，比亚迪欧洲总部落户匈牙利，奇瑞再被曝将在英国建汽车厂，理想 MEGA Home 汽车正式下线并开启全国交付，小马智行和小鹏汽车发布财报 [68][70][71] - 机器人方面，英伟达发布 GR00T N1.5 人形机器人 AI 基础模型，苹果创新技术使人形机器人训练迈向低成本高效率，特斯拉展示 Optimus 人形机器人做家务能力，小鹏第五代人形机器人将部署图灵芯片，全球首个人形机器人格斗大赛定档 5 月 25 日，宇树科技确定参赛 [71][73][74] - 智能化方面，文远知行与腾讯云合作升级，文远知行发布 Q1 财报，Robotaxi 收入提升至 22.3% [74][75] 本周新车 - 本周有多款新能源和燃油车型上市，包括蔚来 ES6、比亚迪 e7、长城 WEY 蓝山等 [76][77]

报告行业投资评级 - 推荐，维持评级 [4] 报告的核心观点 - 保险资金运用余额稳健增长，一季度加仓股票明显，投资股票空间有望进一步打开，投资弹性有望增强 [1] - 首批浮动费率基金产品获批，费率分档设置有助于绑定基金管理人与投资者利益，推动资管行业向“重投资者回报”转型，提升资金入市意愿 [2][3] - 年初至今政策定调积极，降准降息等政策落地有望提振市场情绪，推动估值修复，保险资金入市使头部险企受益，券商业绩修复趋势有望延续 [3][35] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 本周（2025.05.19 - 2025.05.23）主要指数均下降，上证综指 -0.57%，深证成指 -0.46%，沪深 300 指数 -0.18%，创业板指数 -0.88%，非银金融(申万) -1.72%，证券Ⅱ(申万) -2.26%，保险Ⅱ(申万) -0.45%，多元金融(申万) -2.31% [7] - 主要个股方面，券商华泰证券 -1.59%，国泰海通 -1.80%，中信证券 -2.06%，中国银河 -3.52%；保险中国太保 +0.24%，中国平安 -0.30%，中国人寿 -2.09%，新华保险 -2.18% [7] 证券板块 证券业务概况 - 经纪业务：本周沪深两市累计成交 0.58 万亿股，成交额 6.78 万亿元，A股日均成交额 1.13 万亿元，环比上周 -7.80%，同比 +32.24% [13] - 投行业务：截至 2025 年 5 月 23 日，年内累计 IPO 承销规模为 258.10 亿元，再融资承销规模为 2376.83 亿元 [13] - 信用业务：截至 5 月 23 日，两融余额 18089.97 亿元，较上周 +0.14%，同比 +18.22%，占 A 股流通市值 2.20%；场内外股票质押总市值为 26519.26 亿元，较上周 -0.74%，同比 +2.46% [13] 保险板块 - 展示了 2024 年 1 - 12 月累计寿险保费增速、2024 年 1 - 12 月累计财险保费增速、2024 年 12 月单月寿险保费增速、2024 年 12 月单月财险保费增速相关图表 [16][18] 流动性追踪 流动性概况 - 货币资金面：本周央行开展 9460 亿元逆回购和 5000 亿元 MLF 操作，有 2400 亿元国库现金定存发行，4860 亿元逆回购到期，净投放 12000 亿元 [24] - 资金利率多数上行，5 月 19 日 - 5 月 23 日银行间质押式回购利率 R001 上行 16bp 至 1.61%，R007 上行 8bp 至 1.63%，DR007 上行 6bp 至 1.59%，SHIBOR 隔夜利率上行 16bp 至 1.57%，6 个月 AAA 同业存单收益率上行 5bp 至 1.68% [24] - 债券利率方面，本周债券收益率整体有所上行，1 年期国债收益率上行 1bp 至 1.45%，10 年期国债收益率上行 4bp 至 1.72%，30 年期国债收益率上行 1bp 至 1.89% [24] 行业新闻与公司公告 行业新闻 - 5 月 23 日 26 只新型浮动费率基金获证监会注册，预计发售，设置三档费率水平及业绩考察指标，产品以权益投资为主要方向 [32] - 中国人民银行、国家外汇管理局就《关于境内企业境外上市资金管理有关问题的通知（征求意见稿）》征求意见，规范境外上市资金管理 [32] - 国家金融监督管理总局就《银行保险机构资产管理产品信息披露管理办法（征求意见稿）》答记者问，规范资管产品信息披露 [32] - 截至 2025 年 4 月末，存续私募基金管理人 19,891 家，管理基金数量 141,579 只，管理基金规模 20.22 万亿元，4 月新备案私募基金情况公布 [32] - 国新办举行科技金融政策发布会，证监会提出支持科技企业上市等多项举措 [32] - 5 月 20 - 21 日多家银行下调人民币存款利率，活期下调 5 个基点，定期下调 15 - 25 个基点 [32][33] - 上交所试点开展公司债券续发行和资产支持证券扩募业务 [33] - 5 月 20 日 1 年期和 5 年期以上 LPR 双双下降 10 个基点，1 年期降至 3%，5 年期以上降至 3.5% [33] - 财政部公布 1 - 4 月全国一般公共预算收支、政府性基金预算收支情况 [33] - 国家统计局介绍 2025 年 4 月份国民经济运行情况，生产供给、国内需求、外贸、就业、新质生产力等方面有积极表现 [33] 重点公司公告 - 西南证券、永安期货、国泰海通等多家公司发布人事变动、债券发行、股份质押等公告 [33][34] 投资建议 - 建议关注保险板块中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿和中国财险；证券板块中国银河、中信证券、华泰证券等头部券商标的 [3][36]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 看好公司作为知名消费电子品牌积累的用户和供应链资源优势，随着自研芯片及 YU7 的发布，小米手机高端化战略将更进一步，汽车业务也有望快速发展成为公司的第三成长曲线 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 5 月 22 日，小米召开 15 周年战略新品发布会，小米玄戒 O1 芯片和玄戒 T1 芯片以及小米首款 SUV 正式亮相，会上发布多款新品，包括搭载小米玄戒 O1 芯片的小米 15S Pro、小米平板 7 Ultra，搭载了小米玄戒 T1 的 Xiaomi Watch S4，小米 CIVI 5 Pro 以及部分科技家电产品 [1] 高研发投入成就 - 小米手机市场份额连续 19 个季度位居全球前三；小米汽车、芯片、智能工厂完成了从 0 到 1 的跨越；人车家全生态战略正式闭环，成为拥有完整生态的科技公司 [1] - 过去五年，小米投入超 1000 亿元用于研发，未来五年预计再投入 2000 亿元研发费用，截至 2025 年 4 月底，小米玄戒芯片研发投入达 135 亿元 [1] 芯片情况 - 玄戒 O1 芯片采用第二代 3nm 工艺，拥有 190 亿个晶体管，芯片面积仅 109mm²，采用十核四丛集 CPU 以及 16 核 GPU，超大核主频达 3.9GHz，多核跑分超过 A18 Pro，GPU 采用最新 Immortalis - G925，支持动态性能调度技术，在安兔兔跑分超 300 万分，跻身旗舰芯片第一梯队 [2] - 玄戒 T1 芯片拥有小米自研 4G 基带，蜂窝通信全链路自主设计，支持 4G eSIM 独立通信，自研基带完整覆盖 4G - LTE 各层协议，7000 + 测试用例，具有海量现网适配，覆盖 100 + 城市 [2] 汽车情况 - 小米 SU7 系列累计交付破 25.8 万台，小米 YU7 定位豪华高性能 SUV 首次亮相，分为标准版、Pro 和 Max 三个版本，暂不开放小定，7 月正式上市并公布价格 [3] - 小米 YU7 系列全系拥有超长续航（YU7 标准版续航达 835km，是所有中大型纯电 SUV 的续航第一）、小米天际屏全景显示、700Tops 辅助驾驶算力、激光雷达以及连续阻尼可变减振器 [3] 盈利预测与财务指标 |单位/百万人民币|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|365,906|506,265|605,213|700,888| |增长率(%)|35.0|38.4|19.5|15.8| |归母净利润|23,658|35,709|45,775|59,889| |增长率(%)|35.4|50.9|28.2|30.8| |EPS|0.91|1.38|1.76|2.31| |P/E|54|36|28|21| |P/B|6.8|5.7|4.7|3.9| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 资产、负债、股东权益等多项指标呈现逐年变化趋势，如资产合计从 2024A 的 403,155 百万人民币增长到 2027E 的 627,916 百万人民币 [7] - 成长能力方面，营业收入增长率 2025E 为 38.36%，归属母公司净利润增长率 2025E 为 50.94% [7] - 盈利能力方面，毛利率从 2024A 的 20.92%增长到 2027E 的 24.38%，净利率从 6.47%增长到 8.54% [7] - 偿债能力方面，资产负债率从 2024A 的 53.07%下降到 2027E 的 47.18%，净负债比率从 - 1.62%下降到 - 40.17% [7] - 营运能力方面，总资产周转率从 2024A 的 1.01 增长到 2027E 的 1.20 [7] - 每股指标方面，每股收益从 2024A 的 0.91 元增长到 2027E 的 2.31 元 [7] - 估值比率方面，P/E 从 2024A 的 54 下降到 2027E 的 21，P/B 从 6.8 下降到 3.9 [7]