市场结构与资金流向 - 10/8、10/9 的大盘阴线主要矛盾在于增量资金行情中，大盘快速拉升引起的多头止盈，财政政策预期与现实的波动是次要矛盾 [1] - 成交额大幅放量，行业结构上的增量资金市特征明显，A 股"高弹性"和"高资金效率"难以兼得，市场会选择符合当下主要矛盾的"阻力最小方向" [1] - 在"增量资金市"中，计算机、电子等科创类板块适合风偏资金的高弹性特征，但相对"消耗资金"；而在"存量或减量资金市"中，市场往往选择银行、保险和各类大盘价值类板块 [1] 财政政策对行业的影响 - 财政政策对行业结构有重要指引，若类似 2008 年的"四万亿"侧重于基建类投资拉动，上游周期类、尤其是国内定价的资源板块可能会相对走强 [1] - 若财政政策偏向消费民生，消费和各大行业龙头仍或走强，重视恒生互联网和消费 [1] - 若财政政策不突出，行业结构可能偏向产业政策类，类似 2019-20 年贸易制裁下的半导体超额行情，重视信创板块 [1] 居民端资金储备 - 居民超额储蓄 2020 年后增加较多，较 2020 年前的趋势线多增约 50 万亿 [2] - 23 年下半年以来，固定收益类理财增长较多，当前距离 23/8 低点高出 3.3 万亿元，固收类理财产品后期也可能是一类潜在的增量资金来源 [2] 产业资本与私募资金 - 产业资本在 2014-2015、2020-2023 减持较多，2015 最大月度减持约 1500 亿元，20-21 年交易日均减持 20-30 亿元左右 [3] - 9/24 日央行宣布创设的股票回购增持再贷款可能会较大程度对冲产业资本的减持行为 [3] - 当前私募多头仓位位于历史相对低位，两融交易 24 年以来占 A 股成交额在 8%-9%，距离 2020 年 10%以上的高位仍有差距 [3] 股指期货与增量资金 - 股指期货大幅升水引起的无风险套利资金入场机制在 10/8、10/9 日暂时受阻，原因包括市场情绪波动和 10/8 日较多股票涨停 [1] - 如后续股指期货不能延续此前升水状态，套利机制带来的增量资金会消失，行情的贝塔斜率可能放缓 [1] 行业估值与利润预期 - 截至 2024 年 10 月 9 日，A 股总体 PE(TTM)为 18 倍，2012 年以来 66%分位；创业板指 PE（TTM）估值为 34.6 倍，2012 年以来 17%分位 [41] - 从 PB-ROE 视角看，全 A 当前 PB 分位为 2012 年以来 14%，ROE 分位为 2012 年以来 2% [43] - 创业板指当前 PB 分位为 2012 年以来 48%，ROE 分位为 2012 年以来 97%，PB 分位- ROE 分位为-49% [43] 行业拥挤度与超额收益 - 短期稳定、周期类超额落后，成长领先 [5] - 历史经验看，小盘、成长年底占优 [5]