报告核心观点 - 科创指数能否趋势上行是本文关注的重点。报告选取了九个指标以观察科创前景，大部分指标都已有积极改善，但当这些指标完全呈现积极结果时，经济好转、科创上行的进程或已过半 [1] 供给面 - 从发行达峰时间来看，创业板用时近两年，科创板达峰用时近三年，其供给侧达峰时间更长，供给侧压力是此前压制科创板表现的众多原因之一，但当前这种供给侧的压制信号或已有明显改善 [7] 估值面 - 对比2013年创业板由熊转牛的估值特征来看，行情启动时的估值低位是必备条件。从2013年创业板由熊转牛阶段的估值水平来看，PE（TTM）低点在30倍左右，存在高位下行，估值消化60%以上至低位，再启动的历史经验 [9] 风格与风险偏好 - 市场风格可能从价值转向成长，风险偏好提升有利于科创指数，反映市场对成长股的偏好 [1] 宏观环境 - 宏观环境或迈入弱复苏阶段，有利于科技成长指数，虽然历史上弱复苏年份往往伴随着科技产业趋势，但逻辑上同样存在支撑 [1] 宏观指标 - EPMI和科创指数具有很好的相关性，当前EPMI同比数据已呈现磨底状态，9月单月数据已经观察到了环比层面的明显改善。另从28个一级行业与宏观经济指标PMI的相关性来看，电子行业相对全A收益与经济的三年滚动相关性最高，反映电子行业作为当前阶段顺周期行业的代表性最好 [18] 资金面 - 从减量到存量，或再到增量。"赚钱效应 > 增量绝对值 > 配置比例"，"有行情就不怕没钱"是最朴素的道理。虽然类似被动和主题基金的发行数据仍可能为滞后指标，但这一过程仍值得跟踪 [1] 盈利面 - 科创板盈利增速下行趋势可能企稳，半导体行业盈利是关键，其业绩弹性与下游需求紧密相关 [1] 权重与基本面 - 科创50指数高度依赖半导体行业，需关注全球半导体周期和中国半导体自主可控周期 [1] 信心面 - 中国经济结构转型期的波折对资本市场有影响，但长期看转型与升级持续进行，科创板反映这一趋势 [1] 结论 - 比较清晰的结论是9月下旬之前，科创指数确实已经到了性价比较高的阶段，一些上文所述已经发生积极变化的指标并未被市场计价，当科创指数于9月下旬开启明显上涨后，科创的性价比再度走弱？我们认为这种想法和投资者对于经济修复预期的路径判断是一致的，从上述9个指标的分析来看，大部分指标都已经出现了边际上的积极变化，但同时这些指标到完全呈现积极结果似乎还有距离，但不能忽视的前提条件是，上述大部分指标都是同步指标或滞后指标，当9个指标都完全呈现积极结果时，经济好转、科创上行的进程或已经过半 [1]