行业投资评级 - 计算机行业评级为“强于大市”，预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数 [1][10] 核心观点 - AI编程工具已经验证PMF（Product Market Fit），商业化应用前景广阔 [5] - AI编程工具能够显著提高开发效率、降低成本，用户群体有望持续扩大 [5] - 全球AI编程市场规模预计从2023年的42.9亿美元增长至2031年的244.6亿美元，CAGR+24.3% [5] - 中国AI代码生成市场规模预计从2023年的65亿元人民币增长至2028年的330亿元人民币，CAGR+38.4% [5] 投资建议 - 建议关注拥有AI编程相关技术的企业，包括普元信息、华胜天成、软通动力、久其软件、浙大网新等 [3][5] 行业发展趋势 - AI编程工具包括Copilot和Agent两种商业模式，分别面向专业开发者和零代码/低代码开发者 [5] - 根据McKinsey研究，AI编程工具可将软件开发成本降低30%-50%，并提高开发速度 [5] - 未来AI编程工具将在专业开发者、企业级开发者和知识工作者领域表现突出 [5] 市场动态 - 2024年底，AI编程助手Cursor开发商Anysphere完成1亿美元B轮融资，投后估值达26亿美元，较四个月前大涨6.5倍 [1] - 国内外企业纷纷推出AI编程工具，如微软的Github Copilot、阿里巴巴的通义灵码、字节跳动的MarsCode和Coze等 [5] - 英特尔与字节跳动合作推出行业首个端云协同智能体开发平台Coze-AIPC [5]

行业投资评级 - 房地产行业投资评级为“强大于市” [1] 核心观点 - 本周新房和二手房成交面积同比大幅增长，新房库存面积与去化周期同环比均下降 [2] - 政策效果持续显现，新房成交面积同比由负转正，一线城市同比涨幅扩大 [5] - 百强房企12月单月全口径销售额同比增长1.7%，全年销售额同比下降30.3% [5] - 当前行业大方向向好，政策持续发力，短期关注基本面数据修复，中长期关注旧改、收储等机会 [5] 重点城市新房市场 - 40个城市新房成交面积为382.4万平，环比下降17.6%，同比上升68.8% [5] - 一、二、三四线城市新房成交面积同比增速分别为89.3%、60.6%、66.3% [5] - 12个城市新房库存面积为9201万平，环比下降1.4%，同比下降11.8% [5] - 新房库存面积去化周期为11.9个月，环比下降1.0个月，同比下降3.4个月 [5] 重点城市二手房市场 - 18个城市二手房成交面积为174.5万平，环比下降24.1%，同比上升38.0% [5] - 一、二、三四线城市二手房成交面积同比增速分别为71.1%、25.4%、-4.6% [5] 百城土地市场 - 百城成交土地规划建面为5237.3万平，环比下降10.6%，同比上升10.8% [5] - 百城成交土地总价为1217.7亿元，环比下降20.7%，同比下降2.7% [5] - 百城成交土地楼面均价为2325元/平，环比下降11.3%，同比下降12.2% [5] - 百城成交土地溢价率为1.8%，环比下降1.7个百分点，同比上升0.1个百分点 [5] 房企债券发行 - 房地产行业国内债券总发行量为35.8亿元，环比下降35.8%，同比下降7.4% [5] - 总偿还量为51.8亿元，环比下降44.2%，同比上升121.6% [5] - 净融资额为-16.0亿元 [5] 本周行业政策 - 河南取消商品住房限制政策，鼓励现房销售 [2] - 上海支持多子女家庭纳入住房保障范围 [2] - 北京公积金贷款借款人年龄上限调整为68周岁 [2] - 厦门、北海将二套住房公积金贷款最低首付款比例下调至20% [2] - 海南开展公积金贷款展期业务，重庆开展住房公积金商转公贷款直转业务 [2] 投资建议 - 建议关注三条主线：政策宽松后预期改善的底部反转弹性标的、核心城市布局为主的标的、受益于地方政府化债和旧改的地方国企 [5]

1月金股组合 - 1月金股组合包括韵达股份、中国石油、安集科技、宁德时代、三友医疗、承德露露、同庆楼等股票 [1] 金融工程 - 基于公募重仓数据集构建了多因子选股策略，针对分组收益特征呈现"U型"的因子提出了可行的因子重构方案 [2][5] - 模型在沪深300、中证500和中证1000范围内均能获得稳健的超额收益 [2][5] - 公募持仓占比时序因子分组超额收益在各股指中呈现出"U型"效应，即公募重仓持仓占比较高和持仓占比较低均存在显著的正超额收益 [5] - 定义公募重仓股中持仓占比高的股票为白马股，持仓占比较低或首次纳入的股票为黑马股 [5] - 通过因子复合将"U型"效应转为单调性，重构后的白马股因子和黑马股因子复合得到公募重仓因子 [6] - 策略在沪深300中多头年化超额8.9%，中证500中多头年化超额14.0%，中证1000中多头年化超额15.1% [7] 食品饮料 - 贵州茅台2024年预计实现营业总收入1738亿元，同比+15.44%，归属母公司股东净利润857亿元，同比+14.67% [2][8] - 4Q24公司预计实现营业总收入506.8亿元，同比+12.0%，归母净利248.7亿元，同比+13.8% [8] - 2024年预计茅台酒实现营收1458亿元，同比+15.2%，系列酒实现营收246亿元，同比+19.2% [9] - 4季度茅台酒、系列酒收入增速分别为13.6%、3.4% [9] - 2025年茅台酒国内市场计划投放量较2024年略有增长，53度、500ml的珍品茅台酒投放量将减少，1000ml装的公斤茅台投放量将适度增加 [10] - 系列酒方面，打造茅台1935、茅台王子迎宾、汉酱大曲"三个百亿事业部" [10] 市场指数 - 上证综指收盘价3229.64，涨0.71%；深证成指收盘价9998.76，涨1.14%；沪深300收盘价3796.11，涨0.72%；中小100收盘价6172.41，涨1.53%；创业板指收盘价2028.36，涨0.70% [3] - 行业表现中，电子涨4.28%，综合涨3.99%，通信涨2.82%，计算机涨2.73%，有色金属涨2.35%；医药生物跌1.36%，煤炭跌1.12%，公用事业跌0.40% [3]

投资评级 - 报告对贵州茅台的投资评级为**买入**，维持原评级不变 [1][3] - 板块评级为**强于大市** [1] 核心观点 - 贵州茅台2024年预计实现营业总收入1738亿元，同比增长15.4%，归母净利润857亿元，同比增长14.7% [3][8] - 2024年公司顺利完成年初既定目标，圆满收官，2025年聚力转型发展 [3][8] - 公司作为白酒龙头，经营韧性较强，具备穿越周期的能力 [3] 估值与分红 - 公司制定"三年分红规划"，2024-2026年度分红比例不低于75%，2024年中期每股派发现金红利23.882元，合计超300亿元 [5] - 公司拟用自有资金不低于30亿元且不超过60亿元回购公司股份，用于注销并减少注册资本 [5] - 预计2024-2026年公司EPS分别为68.23、74.46、81.19元/股，分别同比增长14.7%、9.1%、9.0%，对应PE分别为21.1X、19.3X、17.7X [5] 经营表现 - 2024年预计茅台酒实现营收1458亿元，同比增长15.2%，系列酒实现营收246亿元，同比增长19.2% [8] - 4Q24茅台酒收入同比增长13.6%，系列酒收入同比增长3.4%，系列酒增速放缓主要与1935提前完成年内任务及批价下降有关 [8] - 2024年茅台酒基酒产量5.63万吨，同比下降1.6%，系列酒基酒产量4.81万吨，同比增长12.0% [8] 2025年发展策略 - 2025年茅台酒国内市场计划投放量较2024年略有增长，53度、500ml珍品茅台酒投放量将减少，1000ml公斤茅台投放量将适度增加 [8] - 系列酒方面，公司将打造茅台1935、茅台王子迎宾、汉酱大曲"三个百亿事业部" [8] - 公司瞄准餐饮渠道和国际市场，增加差异化产品开发，调整专卖店、商超、电商合同产品结构，提升消费触达率 [8] - 2025年公司将加大市场费用投放，增强市场开发力度及渠道服务能力 [8] 财务预测 - 预计2024-2026年公司营业总收入分别为1704.97亿元、1875.69亿元、2069.62亿元，同比增长15.4%、10.0%、10.3% [7] - 预计2024-2026年归母净利润分别为857.12亿元、935.42亿元、1019.85亿元，同比增长14.7%、9.1%、9.0% [7] - 预计2024-2026年EPS分别为68.23元、74.46元、81.19元，同比增长14.7%、9.1%、9.0% [7]

行业投资评级 - 交通运输行业评级为“强于大市” [1] 核心观点 - 新加坡港年吞吐量突破4000万标箱，成为全球第二个突破4000万标箱的港口，紧追上海港 [15] - 中远海运重工成功交付国内首艘氨动力港口作业船，展示了在绿色航运技术领域的领先地位 [16] - 中国航空公司2024年旅客运输量突破7亿人次，同比增长18%，创历史新高 [18] - 2024年社会物流总额预计超过360万亿元，同比增长5.2%，物流业景气指数创年内新高 [24] 行业高频动态数据跟踪 - 航空物流：12月中旬至12月下旬，空运价格整体呈下降趋势 [27] - 航运港口：集运运价指数上升，干散货运价下降 [32] - 快递物流：11月快递业务量同比增加26.15%，快递业务收入同比增加15.18% [43] - 航空出行：2025年1月第一周国际日均执飞航班1779.29次，环比增长1.22%，同比增长36.57% [69] - 公路铁路：12月23日-12月29日，全国高速公路累计货车通行5588.7万辆，环比增长0.17% [80] - 交通新业态：2024年Q3，联想PC电脑出货量达1650万台，同比上升3%，市场份额环比增长1.4pct [88] 投资建议 - 建议关注设备与制造业工业品出口链条，推荐中远海特、招商轮船、华贸物流，建议关注东航物流、中国外运 [102] - 关注低空经济赛道趋势性投资机遇，建议关注中信海直 [102] - 关注邮轮及水上轮渡主题性投资机会，建议关注渤海轮渡、海峡股份 [102] - 关注电商快递投资机会，推荐极兔速递、韵达股份，建议关注中通快递、申通快递 [102] - 关注航空行业投资机会，建议关注中国国航、南方航空、春秋航空、东方航空、吉祥航空、华夏航空 [102] 交通运输行业上市公司表现 - A股交通运输上市公司总市值为31621.63亿元，占总市值比例为3.38% [91] - 本周交通运输行业指数下跌5.17%，子板块普遍下跌 [92]

市场指数表现 - 上证综指收盘价为3206.92，下跌0.14% [3] - 深证成指收盘价为9885.65，下跌0.12% [3] - 沪深300指数收盘价为3768.97，下跌0.16% [3] - 中小100指数收盘价为6079.35，上涨0.06% [3] - 创业板指收盘价为2014.19，下跌0.09% [3] 行业表现 - 医药生物行业涨幅为1.32%，表现最佳 [3] - 商贸零售行业跌幅为3.61%，表现最差 [3] - 钢铁行业涨幅为1.18%，表现较好 [3] - 食品饮料行业跌幅为2.32%，表现较差 [3] - 银行行业涨幅为0.81%，表现稳健 [3] 重点关注公司 - 宝丰能源是煤基多联产循环经济示范企业，依托煤制烯烃工艺路线优势，经营业绩持续向好 [5] - 宝丰能源2016年至2023年营业收入CAGR为20.22%，归母净利润CAGR为18.54% [5] - 2024年前三季度，宝丰能源实现营业收入242.75亿元，同比增长18.99%，归母净利润45.37亿元，同比增长16.60% [5] - 宝丰能源内蒙古基地新产能释放，煤制烯烃总产能将提升至520万吨/年，约为当前产能的2.4倍 [6] - 宝丰能源焦炭产品毛利率在2024年上半年达到27.13%，依托煤焦一体化及区位优势，盈利能力较强 [7] 公司产能与业务 - 宝丰能源在宁夏宁东基地拥有220万吨煤制烯烃产能 [6] - 内蒙古基地使用DMTO三代技术新建260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃工程 [6] - 截至2024年上半年，宝丰能源焦炭产能为700万吨，自有煤矿合计产能820万吨 [7] - 宝丰能源焦化板块的煤炭自给率约为45% [7]

行业投资评级 - 社会服务行业维持**强于大市**评级 [1] 核心观点 - 元旦假期国内游以短途出行为主，入境游订单量保持良好增长 [1] - 春节假期临近，旅游市场表现值得期待，建议关注业绩增长确定性强的出行链及相关公司 [4] - 社会服务板块前两交易周下跌13.57%，跑输沪深300指数9.69个百分点 [1][11] 市场表现 - 前两交易周（2024.12.23-2025.1.3）上证综指下跌4.65%，沪深300下跌3.88%，创业板下跌8.77% [11] - 社会服务板块在申万一级31个行业中排名第29，跌幅13.57% [1][11] - 社会服务子板块全部下跌，跌幅由高到低分别为：教育（-20.40%）、专业服务（-11.81%）、旅游及景区（-11.68%）、旅游零售（-9.49%）、酒店餐饮（-9.00%） [14][15] 出行数据 - 2024年12月22日至12月29日，全国民航执行客运航班量98,439架次，环比增加2.21%，恢复至2019年同期水平的102.82% [6] - 国际航班量12,871架次，恢复至2019年的82.11%，环比增长2.27% [6] - 2025年元旦假期全国边检机关保障180.3万人次出入境，同比增长13.7%，其中外国人入境18.5万人次，同比增长33.6% [6][27] 投资建议 - 建议关注出行链及相关公司：黄山旅游、丽江股份、宋城演艺、岭南控股、众信旅游、中青旅、海昌海洋公园、天目湖、长白山等 [4] - 受益于商旅客流复苏的连锁酒店品牌：君亭酒店、锦江酒店、首旅酒店等 [4] - 受益于跨境游恢复的免税相关公司：中国中免、王府井 [4] - 受益于餐饮、宴会需求复苏的同庆楼，以及本地生活消费老字号品牌豫园股份 [4] - 受益于商务复苏的会展品牌：米奥会展、兰生股份 [4] - 演艺演出产业链公司：锋尚文化、大丰实业 [4] 行业动态 - 2024年海南离岛免税购物金额超300亿元，购物人数568.3万人次 [26] - 锦江酒店完成对麗枫、希岸、喆啡酒店股权整合，交易金额合计17.15亿元 [26] - 2025年春运预计全社会跨区域人员流动量达90亿人次，同比增长7% [29] - 2023年全国体育产业总规模为36,741亿元，增加值为14,915亿元 [30] 上市公司公告 - 锦江酒店完成对三家子公司少数股东股权的收购，未来将持有100%股权 [32] - 岭南控股向全资子公司提供财务资助，总额不超过5.6亿元 [32] - 宋城演艺签订丝路千古情项目合作协议，涉及三亚宋城无边科技发展有限公司 [32]

投资评级 - 报告首次覆盖宝丰能源，给予“买入”评级，目标价未明确 [1][3] - 当前市场价格为人民币16.84元，板块评级为“强于大市” [1] 核心观点 - 宝丰能源是煤基多联产循环经济示范企业，依托煤制烯烃工艺路线优势，生产技术迭代升级，管理效率提升，经营业绩持续向好 [3] - 内蒙古基地新产能释放将推动公司发展迈上新台阶，烯烃产品盈利延续高景气 [3][5] - 预测2024-2026年归母净利润分别为63.26亿、125.69亿、141.97亿元，对应PE分别为19.5倍、9.8倍、8.7倍 [5] 公司概况 - 宝丰能源以煤炭为原料，通过煤、焦、气、化、油、电多联产技术路线，形成完整的煤化工循环经济产业链 [16] - 公司实际控制人党彦宝直接及间接持股比例为55.58%，股权集中度较高 [18] - 公司主要业务包括煤制烯烃、焦化、精细化工，其中煤制烯烃为核心业务 [21] 经营业绩 - 2016-2023年公司营业收入CAGR为20.22%，归母净利润CAGR为18.54% [22] - 2024年前三季度实现营业收入242.75亿元，同比增长18.99%，归母净利润45.37亿元，同比增长16.60% [22] - 烯烃产品和焦化产品为公司核心产品，2024年上半年烯烃产品毛利率提升至35.63% [25] 产能扩张 - 内蒙古基地260万吨/年煤制烯烃项目首套100万吨/年生产线已进入试生产阶段，预计2024年投产 [21][58] - 内蒙古项目投产后，公司煤制烯烃总产能将提升至520万吨/年，跃居国内煤制烯烃行业产能第一 [8] - 公司焦炭产能700万吨/年，煤炭权益产能1012万吨/年，焦化板块煤炭自给率约45% [104] 行业分析 - 我国烯烃需求稳步增长，2023年乙烯和丙烯当量消费量分别为6150万吨、4680万吨，预计2024年将分别增长至6560万吨、4910万吨 [37] - 煤制烯烃在我国具有较大发展前景，预计2024年煤制乙烯在总供给中占比约15.5% [48] - 焦炭行业处于周期底部，2024年上半年焦炭产量同比下降4.88%，需求端受钢铁行业景气度低迷影响 [96][99] 技术优势 - 公司采用中科院大连物化所的DMTO三代技术，甲醇处理量显著提高，烯烃甲醇单耗显著降低 [89] - 内蒙古项目植入绿氢耦合制烯烃，能源转化效率达47.54%，单位产品水耗9.16吨/吨烯烃，优于行业标杆水平 [89] 估值与盈利预测 - 预测2024-2026年主营收入分别为362.75亿、559.40亿、605.19亿元，增长率分别为24.5%、54.2%、8.2% [7] - 2024-2026年EBITDA分别为107.08亿、189.09亿、215.31亿元，归母净利润分别为63.26亿、125.69亿、141.97亿元 [7] - 2024-2026年每股股息分别为0.3元、0.6元、0.7元，股息率分别为1.9%、3.7%、4.2% [7]

宏观经济 - 2024年12月我国经济景气度出现回调，主要受内需放缓影响，增量政策效果尚未完全显现 [2][4] - 2024年12月地产市场信心不足，二手房报价指数在商品房可售面积下降时回落，反映实体经济预期调整 [4] - 2025年出口前景面临压力，可能受关税调整和"抢出口"现象后的正常回调影响 [4] - 2024年12月国内债券价格显著上扬，A股市场震荡，债市投资者对实体经济复苏预期温和 [5] - 2024年三季度经常项目顺差创历史次高，货物贸易顺差刷新单季记录，服务贸易中居民跨境出行需求加速恢复 [5] 策略研究 - 2024年A股表现峰回路转，政策关注焦点从"有无"转向"强弱"，2025年首要任务是先决大势再决行业 [2][7] - 2024年A股市场表现良好，全A指数年度涨幅10.0%，呈现跌速快、跌幅大、涨速快、涨幅大的特点 [7] - 2025年A股大势方向的判断对超额收益影响更大，投资者需珍惜横盘震荡机会，风格及行业轮动将更快速 [8] - 2025年全球弱补库周期有望延续，风险资产表现强势，美股、工业品、黄金等资产表现突出 [10][12] 行业表现 - 2024年12月有色金属行业涨幅0.26%，商贸零售行业跌幅5.49%，计算机行业跌幅4.96% [3] - 2024年12月煤炭行业涨幅0.02%，石油石化行业涨幅0.01%，银行行业跌幅0.69% [3] 资本市场 - 2024年12月A股市场杠杆资金规模保持较高水平，日均融资买入额持续较高，流动性对股市有支撑作用 [5] - 2024年三季度资本项目逆差同比扩大，民间对外投资净流出规模增加，证券投资净流出同比增加 [6] - 2024年三季度基础国际收支顺差改善，短期资本外流压力加大，外汇储备资产减少 [6] 全球周期与资产配置 - 2024年全球大类资产表现中，黄金表现最佳，股票资产优于工业金属及原油，债券资产表现较弱 [10] - 2025年全球风险资产有望延续强势，美股、工业品、黄金等资产表现突出，A股盈利弱复苏，估值强支撑 [12]

行业投资评级 - 报告对基础化工行业的投资评级为“强于大市” [1] 核心观点 - 1月份建议关注大型能源央企及相关油服公司、景气度较高的制冷剂和维生素行业龙头公司、估值较低的行业龙头价值公司、轻烃裂解子行业龙头公司以及部分电子材料和新能源材料公司 [1] - 中长期推荐投资主线包括原油价格中高位震荡、油气开采板块高景气度持续、新材料领域公司发展空间广阔、政策加持下需求复苏等 [1] 行业动态 - 截至1月3日，SW基础化工市盈率为20.61倍，市净率为1.70倍，SW石油石化市盈率为11.40倍，市净率为1.25倍 [1] - 本周（12.30-01.05）国际油价上涨，WTI原油期货价格周涨幅4.76%，布伦特原油期货价格周涨幅3.15% [2] - 本周丙烯酸市场价格上涨3.9%，尿素市场价格下跌3.31% [2] 投资建议 - 推荐关注中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技等公司 [1] - 1月金股为中国石油和安集科技 [1] 公司分析 中国石油 - 2024年前三季度实现营业收入22,562.79亿元，归母净利润1,325.18亿元 [7] - 2024年Q3归母净利润439.11亿元，环比增长2.3% [8] - 2024年前三季度油气当量产量1,342.3百万桶，同比增长2.0% [8] - 预计2024-2026年归母净利润分别为1,713.51/1,825.56/1,920.94亿元 [11] 安集科技 - 2024年前三季度实现营收13.12亿元，归母净利润3.93亿元 [13] - 2024年Q3营收5.15亿元，归母净利润1.59亿元，同比增长97.20% [13] - 预计2024-2026年归母净利润分别为5.44/7.08/8.67亿元 [17] 行业表现及产品价格变化 - 本周（12.30-01.05）101个化工品种中，22个品种价格上涨，38个品种价格下跌，41个品种价格稳定 [2] - 本周WTI原油、二氯甲烷（华东）、石脑油（新加坡）等品种价格涨幅居前，环氧氯丙烷（华东）、盐酸（长三角31%）等品种价格跌幅居前 [2] 重点关注 - 本周丙烯酸价格上涨3.9%，供应偏紧，预计价格仍有上涨空间 [34] - 本周尿素价格下跌3.31%，供应增加，需求低迷，预计价格承压下行 [36]