核心观点 - 报告认为，通过CAPEX、盈利、毛利率等财务指标组合筛选周期反转行业，虽然逻辑通顺，但实操难度较大，可能面临三类风险：指标历史新低后继续创新低、财务指标低位震荡导致错过牛市、行业内部格局变化导致老龙头被新黑马取代 [2] - 报告提出改进策略，包括对指标体系区分"左侧"和"右侧"，增加等权类指标比重，并通过象限图框架对各重点板块进行定位 [2] - 行业格局改善逻辑下，可关注周期类的贵金属、化学原料、油服工程，制造板块中的电池、自动化设备，消费类中的厨卫电器、调味发酵品、啤酒等，以及科技板块中的半导体、消费电子 [2][3] 行业格局改善逻辑 - 周期类行业中，贵金属、化学原料、油服工程等板块右侧打分较高，地产链相关板块如水泥、房地产开发等仍处于左侧模式 [24] - 制造板块中，电池、自动化设备等细分行业右侧占比高，新能源板块可能迎来分化，电池行业格局改善形态较好 [24][25] - 消费类行业中，调味品、啤酒、旅游景区等细分行业有行业出清后的右侧迹象，消费类行业格局相对稳定，技术迭代较缓，适合中长线投资 [25] - 科技板块中，半导体、消费电子等细分行业右侧占比高，基金持仓较高的半导体行业呈现见底反转后初步上行特征，黑马类指标得分高于龙头类指标 [25] 行业定位与出清逻辑 - 行业出清过程中，需关注CAPEX为负、毛利恶化、OCF为负的幅度、公司数量和时间，幅度越大、周期越长，出清越完全 [4] - 近2-3个季度的指标边际趋势是判断行业格局改善的重要依据，特别是对于每年仅有4次季报数据的慢逻辑行业 [4] - 相同大类的不同细分行业之间可作对比，例如工程机械的行业出清逻辑比通用设备更稳健，电池的行业格局改善形态优于光伏设备，调味发酵品行业比白酒更适合交易行业格局改善 [4][27] 行业配置建议 - 报告建议把握信创和消费阶段的大波动，重视恒生互联网，央行新设立的互换便利工具与股票回购、增持专项再贷款为垄断红利带来增量逻辑 [5] - 市场处于"强预期，弱现实"的赛点2.0第二阶段，政策态度转向导致主题行情占优，科技方向活跃，但政策生效需要时间，"弱现实"或将持续一段时间 [5] 行业利润预期与估值 - 截至2024年10月23日，A股总体PE(TTM)为18倍，处于2012年以来68.8%分位，创业板指PE(TTM)估值为31.8倍，处于2012年以来12.6%分位 [45] - 从PB-ROE视角看，全A当前PB分位为2012年以来16%，ROE分位为2012年以来3%，创业板指PB分位为2012年以来26%，ROE分位为2012年以来85% [47]