核心观点 - 2025年海外要素呈现全球货币宽松周期启动和全球大选后政治周期更确定的政治极端化两大镜像，应坚定“以我为主”，本轮降息对中国资产影响积极但传导需时日，关注美股风格和新兴市场区域间再平衡 [1] - 2025年国内要素呈现从低通胀到温和通胀、从经济低预期到超预期、从风格极致到分散的三大镜像，源于政策思路变化，财政政策中消费类政策力度或边际增加最大 [2] - DDM三要素支撑牛市进入第二阶段，2025年国内要素>海外要素，股市“以我为主”，股权投资时代开启，给出科技成长、券商保险等行业配置建议 [3] 海外要素 2024年核心特征 - 全球降息拐点不确定，主要经济体需处理通胀与增长矛盾 [5] - 全球超60个国家/地区举行选举，新政策和新格局带来不确定性 [5] 2025年核心判断 - 镜像一：降息落地开启货币宽松周期，但对新兴市场传导效果非“疾风骤雨”，中国资产应“以我为主” [7] - 镜像二：政治不确定性收敛，但特朗普上台或使地缘博弈和贸易碎片化加剧 [7][19] 出口链与港股 - 出海韧性强于出口，可规避关税、开拓市场、降低成本，如消费电子、家电等行业 [22] - 美联储降息港股流动性改善，关注互联网龙头、医药等高分红中长期配置价值 [23] 海外资产 - 美股市场风格预计再平衡，从抱团“七巨头”向均衡风格转变 [26] - 新兴市场部分前期估值偏高股市或进入阶段性再平衡，如印度 [27] 国内要素 中期策略回顾 - 总量上底部确立，盈利温和回升或驱动上证指数修复至3200点附近 [29] - 结构上中美利差改善，高股息超额收益减弱，科技风格共振 [29] 2025年核心判断 - 呈现从低通胀到温和通胀、从经济低预期到超预期、从风格极致到分散的三大镜像，源于政策思路变化 [31] 政策变化 - 坚定政策信心，降低斜率预期，政策有节制释放，消费类政策力度或边际增加最大 [33] 三大镜像成因 - 镜像一：“宽货币+宽财政”，地产政策与消费联动，通胀温和复苏或投资端强力复苏 [36] - 镜像二：2024年下调盈利预期，2025年政策确定下盈利预期扭转，大概率温和复苏 [40] - 镜像三：2024年风格极致，2025年DDM三要素温和复苏，风格更均衡机会更丰富 [43] 2025年大势研判 牛市阶段 - DDM三要素继续温和修复带来“牛二”，盈利温和回升、流动性改善、风险偏好温和改善 [46] - 牛市已成，“以我为主”，股权投资时代开启 [49] 策略复盘 - 牛市二阶段绩优定价回归，高市净率、高市盈率、高价股、绩优股表现优异 [50] 沪深300增强 - 沪深300长期投资重要性提升，通过高股息增强优化思路精选成分股效果显著 [51] 大类风格配置 - 基于内外双驱动，不同美债和中债利率组合对应不同大类风格配置 [53] 各风格分析 - 科技成长：分子端温和、分母端强修复是上佳环境，重视自主可控 [55] - 核心资产与港股：先点状后铺开，可选消费>必需消费 [59] - 稳定高股息：短期强超额收益阶段已过，关注长期价值 [62] - 周期：关注全球需求和国内新一轮供给侧改革 [66] 行业配置建议 - 科技成长“以我为主”：半导体、信创、军工、高端装备、卫星 [69] - 资本市场重要性+牛市排头兵：券商、保险 [69] - 政策超预期下风险偏好回升：地产链、新能源、医药 [69] - 先促消费政策，后内生性复苏：家电、轻工、汽车、食品饮料、美容护理 [69] - 中长期底仓：沪深300增强、央国企红利蓝筹 [69]