2025 年 01 月 10 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 -29% -14% 0% 14% 29% 43% 2024-01 2024-05 2024-09 2025-01 房地产 沪深300 相关研究报告 《研究推进城市更新工作，存量用地 加速盘活—行业点评报告》-2025.1.6 《央行提出择机降准降息，国常会研 究推进城市更新 — 行 业 周 报 》 -2025.1.5 《新房成交面积环比增长，充分释放 住房城乡建设稳增长潜力—行业周 报》-2024.12.29 止跌企稳专题二：去库存的测算及未来展望 ——行业深度报告 | 齐东（分析师） | 胡耀文（分析师） | 杜致远（联系人） | | --- | --- | --- | | qidong@kysec.cn | huyaowen@kysec.cn | duzhiyuan@kysec.cn | | 证书编号：S0790522010002 | 证书编号：S0790524070001 | 证书编号：S0790124070064 | 供求关系发生变化，本轮周期量价下行时间更长 2023 年 7 月，中央政治局会议提出"适应我国房地产 ...

投资评级 - 绿城中国（03900 HK）的投资评级为“买入”（维持）[1][6] 核心观点 - 绿城中国2024年销售表现稳健，销售金额降幅优于百强房企，公开市场拿地积极，土储充裕且结构优质[6] - 公司2024年12月自投项目销售面积69万方，同比下降216%，销售金额217亿元，同比下降149%，销售均价为每平方米31504元，同比下降63%[7] - 2024年1-12月，公司累计自投销售面积591万平方米，同比下降138%，累计自投销售金额1718亿元，同比下降116%，权益金额1206亿元，同比下降55%，权益比提升45个百分点至702%[7] - 公司代建业务表现稳健，2024年合同销售面积和金额分别为818万方和1050亿元，同比分别下降50%和17%[7] - 2024年绿城集团累计实现总合同销售面积1409万方，同比下降89%，总合同金额2768亿元，同比下降81%，排名提升至克而瑞全口径销售榜单第6位[7] - 2024年12月，公司公开市场新增4宗土地储备，新增土地建面216万方，总地价483亿元[8] - 2024年公司拿地金额641亿元，同比下降19%，拿地金额排名升至行业前四，拿地强度达37%[8] - 2024年公司完成241个家园的品质交付（含代建），在所进驻的16座城市总体满意度第一[9] - 2024年6月，公司发布行业首个企业“好房子”标准，共计226项条款，其中189项严于国家标准及行业标准，整体产品力表现突出[9] 财务摘要和估值指标 - 2024年预计公司归母净利润为3040亿元，2025年为3598亿元，2026年为3988亿元[6] - 2024-2026年公司EPS预计分别为120元、142元、157元，当前股价对应PE为65倍、55倍、50倍[6] - 2024年预计公司营业收入为139923百万元，同比增长65%，2025年为147619百万元，同比增长55%，2026年为152047百万元，同比增长30%[10] - 2024年预计公司毛利率为132%，2025年为139%，2026年为143%[10] - 2024年预计公司净利率为48%，2025年为52%，2026年为54%[10] - 2024年预计公司ROE为83%，2025年为93%，2026年为101%[10] 销售数据 - 2024年12月公司自投项目销售金额217亿元，同比下降149%，销售面积69万方，同比下降216%[7] - 2024年1-12月公司累计自投销售金额1718亿元，同比下降116%，累计自投销售面积591万平方米，同比下降138%[7] - 2024年公司代建业务合同销售金额1050亿元，同比下降17%，合同销售面积818万方，同比下降50%[7] - 2024年公司总合同销售金额2768亿元，同比下降81%，总合同销售面积1409万方，同比下降89%[7] 土地储备 - 2024年12月公司新增4宗土地储备，分别位于广州番禺和海珠区、无锡经开区、杭州余杭区，新增土地建面216万方，总地价483亿元[8] - 2024年公司拿地金额641亿元，同比下降19%，拿地金额排名升至行业前四，拿地强度达37%[8] 产品交付与品质 - 2024年公司完成241个家园的品质交付（含代建），在所进驻的16座城市总体满意度第一[9] - 2024年6月公司发布行业首个企业“好房子”标准，共计226项条款，其中189项严于国家标准及行业标准[9]

线 开源证券 投资策略专题 2025年01月10日 沪深 300 和中证 A500 的高股息优化 策略研究团队 投资策略专题 韦冀星(分析师) 曹晋(联系人) weijixing@kysec.cn caojin1@ kysec.cn 证书编号:S0790124080011 证书编号:S0790524030002 ● 近期红利风格占优的原因、以及未来的展望 1、近期红利风格占优的原因:(1)国内政策和市场预期:近期政策密度降低,市 场共识从"高预期"转变为"中性预期",市场风险偏好收缩;(2)资金视角:受 政策密集降低、赚钱效应减弱和风险偏好收敛等因素共振影响,配置盘和交易型 资金的强弱分化之势主要体现为红利资产占优。 红利风格短期可持续性:尽管红利风格短期或仍可持续,但我们认为红利风格的 相对优势或最多持续到2025年3月,2025年红利资产或处于"有绝对收益没有 相对收益"的定位。我们判断,2025年全年的相对收益主线或将是"成长+消费"。 2、红利事实上是一个长期视角 略研 相关研究报告 《本轮美元强势的原因及后续方向判 断-投资策略点评》-2025.1.3 《开源金股,1 月推荐—投资策略专 题》-20 ...

投资评级 - 报告维持新集能源的"买入"评级 [1][3] 核心观点 - 新集能源2024年预计实现营收127.91亿元，同比-0.42%，归母净利润23.71亿元，同比+12.39%，扣非归母净利润23.39亿元，同比+13.9% [3] - 单Q4预计实现营收36.02亿元，环比+12.43%，归母净利润5.46亿元，环比-15.74%，扣非归母净利润5.52亿元，环比-15.01% [3] - 2024年公司原煤产量2152万吨，同比+0.57%，商品煤产/销量1906/1887万吨，同比-1.62%/-4.14% [3] - 2024年公司煤炭平均售价567元/吨，同比+2.91%，Q4平均售价582元/吨，环比+4.35% [3] - 2024年公司发电量129.72亿千瓦时，同比+23.79%，上网电量122.55亿千瓦时，同比+23.85% [3] - 2024年公司平均上网电价0.4065元/千瓦时，同比-0.81% [3] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为23.7/26.0/30.4亿元，同比+12.4%/+9.7%/+16.7% [3] - 预计2024-2026年EPS分别为0.92/1.00/1.17元，对应PE分别为7.7/7.1/6.0倍 [3] - 预计2024-2026年毛利率分别为42.9%/46.7%/53.4%，净利率分别为18.5%/18.7%/19.1% [5] - 预计2024-2026年ROE分别为15.6%/15.9%/16.7% [5] 业务发展 - 2024年3月上饶电厂（2*1000MW）、滁州电厂（2*660MW）开工建设，6月六安电厂（2*660MW）开工建设 [4] - 2024年8月31日及9月30日，利辛电厂二期全面商业化投产 [4] - 计划布局毛集实验区4.19MW分布式光伏发电项目、利辛县南部10万千瓦风电项目、新集二矿塌陷区9万千瓦水面光伏项目 [4] - 目标2025年底实现1000MW新能源装机容量 [4] 估值与分红 - 当前股价7.08元，总市值183.41亿元，流通市值183.41亿元 [1] - 近3个月换手率94.87% [1] - 公司属于央企，受益央企市值管理政策，具备提分红动力 [4] - 随着资本开支期结束，基于稳定的盈利水平及高ROE，公司未来有望实现高分红 [4]

投资评级 - 报告维持新集能源的"买入"评级 [1][3] 核心观点 - 新集能源2024年预计实现营收127.91亿元，同比-0.42%，归母净利润23.71亿元，同比+12.39%，扣非归母净利润23.39亿元，同比+13.9% [3] - 单Q4预计实现营收36.02亿元，环比+12.43%，归母净利润5.46亿元，环比-15.74%，扣非归母净利润5.52亿元，环比-15.01% [3] - 2024年公司原煤产量2152万吨，同比+0.57%，商品煤产/销量1906/1887万吨，同比-1.62%/-4.14% [3] - 2024年公司煤炭平均售价567元/吨，同比+2.91%，单Q4煤炭平均售价582元/吨，环比+4.35% [3] - 2024年公司发电量129.72亿千瓦时，同比+23.79%，上网电量122.55亿千瓦时，同比+23.85% [3] - 2024年公司平均上网电价0.4065元/千瓦时，同比-0.81% [3] 财务摘要和估值指标 - 2024-2026年预计实现归母净利润23.7/26.0/30.4亿元，同比+12.4%/+9.7%/+16.7% [3] - 2024-2026年EPS分别为0.92/1.00/1.17元，对应当前股价PE分别为7.7/7.1/6.0倍 [3] - 2024-2026年毛利率预计为42.9%/46.7%/53.4%，净利率预计为18.5%/18.7%/19.1% [5][9] - 2024-2026年ROE预计为15.6%/15.9%/16.7%，ROIC预计为10.6%/11.4%/12.7% [5][9] - 2024-2026年资产负债率预计为53.1%/48.8%/45.9%，净负债比率预计为60.5%/51.6%/44.2% [5][9] 煤电一体化进展 - 2024年3月上饶电厂（2*1000MW）、滁州电厂（2*660MW）正式开工建设，2024年6月六安电厂（2*660MW）正式开工建设 [4] - 2024年8月31日及9月30日，利辛电厂二期已全面商业化投产 [4] - 公司计划布局毛集实验区4.19MW分布式光伏发电项目、利辛县南部10万千瓦风电项目、新集二矿塌陷区9万千瓦水面光伏项目，目标在2025年底实现1000MW新能源装机容量 [4] 分红预期 - 公司属于央企，受益央企市值管理政策，具备提分红动力 [4] - 随着公司资本开支期结束，基于稳定的盈利水平及高ROE，公司未来有望实现高分红 [4]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [5] 核心观点 - 老铺黄金是我国古法金高端品牌，产品兼具文化底蕴与审美价值，渠道全自营模式树立稀缺调性，有望充分受益于国内高端饰品消费的黄金替代和国潮趋势 [5] - 预计公司2024-2026年归母净利润为12.81/17.99/23.05亿元，对应EPS为7.61/10.69/13.69元，当前股价对应PE为33.4/23.7/18.5倍 [5] - 老铺黄金的高增长密码在于行业有β（高端黄金是中式老钱的最佳载具），老铺有α（产品、渠道、品牌都满足的唯一供给方） [5][6] 公司概览 - 老铺黄金是我国古法手工金器专业第一品牌，定位高端市场，主营设计、生产加工和销售古法黄金产品 [21] - 公司渠道端精选高线城市高档商圈，坚持全自营模式，打造特色主题情景店，提供沉浸式购物体验 [22] - 产品端具备完备成熟的研发生产体系，制造工艺根植于中国古法黄金制作传统，产品兼具文化与时尚属性 [22] 财务情况 - 2023年公司实现营收31.80亿元（同比+146%）、净利润4.16亿元（同比+340%） [32] - 2024H1营收35.2亿元（+148%）、净利润5.9亿元（+199%），经营业绩实现大幅增长 [32] - 2024H1公司毛利率为41.3%，净利率从2017年的7.5%提升至2024H1的16.7% [33] 核心竞争力 - 产品：传承古法工艺，打造包括日常配饰、日用金器和摆件等在内的产品矩阵 [36] - 渠道：全自营深耕高端商圈，打造中式古典文房场景化模式，提供沉浸式购物体验 [65][66] - 品牌：锚定高端定位，深耕产品力、精选渠道、优化服务，品牌影响力不断提升 [79][81] 发展策略 - "高筑墙、广积粮、缓称王"：坚持古法匠心做高端产品，注重长期客户服务，坚持全自营不放开加盟扩张 [116] - 店员招聘要求高，考核机制注重服务质量而非销售数据，深化与消费者的情感链接和信任 [117] 海外布局 - 老铺黄金品牌出海首站落地新加坡，有望打开海外市场新成长空间 [125] - 新加坡经济发达，华人数量众多，有望为老铺提供良好的客群基础和未来人群渗透空间 [125]

医药生物/生物制品 博雅生物（300294.SZ） 华润赋能，公司内生及外延并购有望加速发展 2025 年 01 月 10 日 投资评级：买入（维持） | 日期 | 2025/1/9 | | --- | --- | | 当前股价(元) | 28.99 | | 一年最高最低(元) | 41.98/22.91 | | 总市值(亿元) | 146.18 | | 流通市值(亿元) | 146.18 | | 总股本(亿股) | 5.04 | | 流通股本(亿股) | 5.04 | | 近 3 个月换手率(%) | 92.33 | 股价走势图 数据来源：聚源 -32% -16% 0% 16% 32% 48% 2024-01 2024-05 2024-09 博雅生物 沪深300 相关研究报告 余汝意（分析师） 阮帅（分析师） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 ruanshuai@kysec.cn 证书编号：S0790524040007 供给端，血制品行业进入壁垒较高，新设浆站要求严格，生产牌照数持续减少。 通过设置进入壁垒及鼓励行业并购整合，国内血制品企业浆站及采浆量集中度持 续提升。 ...

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 英搏尔与亿航智能成立合资公司，进军 eVTOL 整机制造，持股 60%，合资公司负责亿航智能 eVTOL 总装前各工序、零部件的生产及工艺优化，eVTOL 单机供货价值量有望大幅提升[3] - 亿航智能是 eVTOL 龙头，拥有全球首款、目前国内唯一取得 TC、AC、PC 三证的 eVTOL（EH216-S），申请的全球首个 OC 证或于近期获批，亿航智能已积累超千架 eVTOL 订单，2025 年或迎产能放量及盈利拐点[4] - 英搏尔研发实力强，管理层多为电气专家，董事长是西安交大电力工程博士，师从国家级电力电子技术泰斗王兆安教授，公司的“集成芯”产品具备小型化、轻量化、高功率密度等优势，同重量下功率较竞争产品提升超 30%，堪称 eVTOL 的“绝配”[5] 财务数据 - 预计 2024-2026 年归母净利润分别为 0.71/1.42/2.81 亿元，EPS 分别为 0.28/0.55/1.10 元，当前股价对应 PE 分别为 88/44/22 倍[3] - 2024E 营业收入为 23.85 亿元，同比增长 21.5%，2025E 营业收入为 29.04 亿元，同比增长 21.8%，2026E 营业收入为 37.86 亿元，同比增长 30.4%[7] - 2024E 毛利率为 16.9%，2025E 毛利率为 19.8%，2026E 毛利率为 22.8%[7] - 2024E 净利率为 3.0%，2025E 净利率为 4.9%，2026E 净利率为 7.4%[7] - 2024E ROE 为 3.7%，2025E ROE 为 8.3%，2026E ROE 为 14.3%[7] 股价与市值 - 当前股价为 24.40 元，一年最高价为 28.77 元，一年最低价为 9.69 元[1] - 总市值为 62.42 亿元，流通市值为 43.04 亿元[1] - 总股本为 2.56 亿股，流通股本为 1.76 亿股[1] - 近 3 个月换手率为 589.76%[1]

宏观经济 - 12月CPI同比+0.1%，预期+0.1%，前值+0.2%；PPI同比-2.3%，预期-2.3%，前值-2.5% [8] - 核心CPI环比10个月以来首次超季节性回升，12月CPI非食品环比较前值上升0.2个百分点至0.1% [9][11] - 实物消费价格表现好于服务，12月服务CPI环比较前值回升0.4个百分点至0.1%，自2024年5月以来首次超季节性 [12] - PPI同比降幅收窄，12月PPI同比较前值上升0.2个百分点至-2.3%，环比由正转负，环比较前值下降0.2个百分点至-0.1% [13] - 预计1月CPI环比在0.1%左右，同比或在-0.1%左右，2025年全年平均同比在-1%-0%区间 [14] 固定收益 - 2024年政策刺激之后的市场节奏与2008年基本一致，政策落地前市场明显上涨，政策落地后市场整体回调 [3][17][18] - 当前"第一阶段：政策博弈阶段"已经结束，后续市场有望进入"第二阶段：基本面验证阶段"，需重点关注PMI、M1、社融、消费等基本面指标走势 [3][21] - 转债市场建议关注红利和小盘转债，债券市场需防范潜在波动 [3][22][23] 商贸零售 - 老铺黄金是我国古法金高端品牌，预计2024-2026年归母净利润为12.81/17.99/23.05亿元，对应EPS为7.61/10.69/13.69元，当前股价对应PE为33.4/23.7/18.5倍，首次覆盖给予"买入"评级 [4][25] - 老铺黄金有望受益于高端饰品消费的黄金替代和国潮趋势，叠加品牌破圈、客群扩张，门店数量和经营业绩有望持续高增长 [4][25] - 老铺黄金的"体验型生意"模式与传统品牌"效率型生意"有本质区别，深耕高端产品、注重长期客户服务，坚持自营不放开加盟扩张 [26] 家电 - 石头科技在CES展发布Saros系列新品，预计2024-2026年归母净利润为21.5/25.0/33.3亿元，对应EPS11.65/13.57/18.03元，当前股价对应PE19.1/16.4/12.3倍，维持"买入"评级 [5][29] - SarosZ70新品搭载机械手臂，能够实现障碍物的移除和归位功能，开启扫地机器人迈向家庭服务机器人的新纪元 [29][30] - 扫地机器人有望持续实现能力边界外扩，逐渐进化为家庭服务机器人，头部厂商持续保持竞争优势，拉动行业集中度提升 [30]