行业投资评级 - 传媒行业投资评级为推荐 预期未来3 - 6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上 [38] 报告核心观点 - 上周传媒（申万）指数整体上涨7.25% 同期沪深300指数整体上涨5.50% 板块跑赢沪深300指数1.75% 位列所有板块第9位 传媒板块可从两个方向寻找机会 一是本身增速正在修复或有修复预期的顺周期方向 如游戏、广告、影视 二是潜在高景气的产业或科技方向 如IP与AI [3] - 港股方面 上周恒生科技指数上涨4.11% 随着基本面回暖、现金流改善、分红派息提升 恒生科技仍然值得配置 重点关注基本面改善个股 如腾讯、美团、阿里、快手、哔哩哔哩、网易等 [3] 各板块总结 游戏板块 - 关注国内市场竞争趋缓逻辑 后续拐点主要在格局变化 静待头部大厂对买量市场的挤压边际缓解 持续建议关注Q4买量、流水高频数据对逻辑的验证 标的上建议关注恺英网络、神州泰岳、巨人网络、姚记科技等 [3] 互联网板块 - 基本面韧性方向 头部企业“平台优势”得到体现 今年H1基本面已见底好转 整体宏观预期好转后估值与长期EPS增长预期有望不断修复 推荐腾讯控股、美团 建议关注阿里巴巴、快手、网易、bilibili、心动 [3] 影视板块 - 看好新一轮产品释放周期带动大盘后续复苏 24年电影大盘受供给周期 + 弱宏观影响整体承压 但展望后续 年内大盘有望逐步温和复苏 25年将进入新一轮产品释放周期 大盘或有望重回增长 建议积极关注院线与在线票务龙头如猫眼娱乐、万达电影、横店影视、上海电影等 优质内容生产商如光线传媒、博纳影业、中国电影、百纳千成等 此外 建议重点关注芒果超媒 [3] 分众传媒板块 - Q3业绩符合预期 以旧换新等消费促进类政策有望支撑Q4的预算 长期看 梯媒行业竞争格局稳固 本轮周期中分众实现了格局更优、点位更优 且下游日用消费品行业广告主预算波动不大 因此在宏观经济有挑战时 公司有望保持较好的经营韧性、巩固优化市占率 进而在后续的复苏中展现更好的弹性 [3] 国有出版板块 - 可攻可守优质方向 建议积极关注课后服务/研学等新业态 所得税对业绩影响已经历一轮消化 对后续板块表现更加乐观 建议关注新业务布局积极的方向 如推荐南方传媒 建议关注山东出版、皖新传媒、中文传媒等 以及高股息红利方向 如建议关注山东出版、凤凰传媒、长 [3] 教育板块 - 政策+格局改善+业绩三重共振 教培行业维持高景气度 政策维度 当前监管进入常态化阶段 定位校外培训是学校教育的有益补充 同时非学科牌照有序发放 各地执行层面稳步推进 后续政策有望维持稳定 行业维度供给出清 需求旺盛 供需错配趋势持续 头部机构拥有明显的存量网点+新增审批合规优势 头部机构有望率先受益 当前头部机构业绩重回增长 网点扩张积极 港美股建议关注新东方、好未来、卓越、思考乐 A股建议关注学大、昂立 此外建议关注高教板块红利属性 [3]