投资评级与目标价 - 报告给予比亚迪A股“强推”评级，并维持该评级 [2] - A股目标价为120.4元，较当前价96.76元有24%的上涨空间 [5][9] - 港股目标价为126.8港元，较当前价96.75港元有31%的上涨空间 [5][9] 核心观点与业绩预测 - 报告核心观点认为，公司正通过出口销量创新高、技术引领夯实内销，逐步走出基本面低点，并有望带动整车板块投资热度回归 [2][9] - 基于近期销量表现，报告上调了2026-2028年的财务预测：营业收入由9,486亿、10,604亿、11,537亿元上调至9,591亿、10,805亿、11,586亿元；归母净利润由435亿、568亿、713亿元上调至439亿、579亿、713亿元 [9] - 给予目标估值的依据是2026年25倍市盈率 [9] 5月销量与出口表现 - 2026年5月，公司汽车总销量为38.3万辆，同比增长0.3%，环比增长19% [2] - 其中海外（出口）销量达16.1万辆，创单月新高，同比增长80%，环比增长19%，表现超市场预期 [2][9] - 分品牌看，王朝+海洋品牌销量33.0万辆（环比+21%）、方程豹3.0万辆（环比+3.6%）、腾势1.6万辆（环比+45%）、仰望286辆（环比+8.3%） [2] - 2026年1-5月累计出口62万辆，同比增长65%，报告预计全年出口量将达到170万辆，同比增长62% [9] 业务驱动因素与战略 - **出口成为核心增长引擎**：海外单车ASP及盈利显著高于国内，出海规模化放量将优化公司整体盈利结构，推动ROE结构性抬升 [9] - **闪充技术构建竞争壁垒**：公司兆瓦闪充实现9分钟充电约90%的行业领先水平，2026年规划建设2万座闪充站，旨在建立补能网络的结构性领先优势 [9] - **智能化战略加速普及**：推送天神之眼5.0智驾系统，全系车型可选装B方案，通过规模化量产摊薄硬件成本，并推出智驾安全兜底机制，加速高阶智驾大众化 [9] - **长期布局光-储-充-车战略**：在全球推广一体化清洁能源解决方案，计划将二代刀片电池储能产品推向东南亚等海外市场，探索独立供能模式，有望引领行业第二次价值飞跃 [9] 财务预测与关键指标 - **营业收入预测**：预计2026E/2027E/2028E分别为9,591.29亿元、10,804.50亿元、11,586.16亿元，同比增速分别为19.3%、12.6%、7.2% [5][9] - **归母净利润预测**：预计2026E/2027E/2028E分别为439.02亿元、578.68亿元、713.30亿元，同比增速分别为34.6%、31.8%、23.3% [5][9] - **每股盈利(EPS)预测**：预计2026E/2027E/2028E分别为4.82元、6.35元、7.82元 [5] - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2025A的17.7%稳步提升至2028E的19.1%；净利率从4.2%提升至6.4%；ROE从13.2%提升至18.2% [10] - **估值指标**：基于预测，2026E/2027E/2028E的市盈率(PE)分别为20倍、15倍、12倍；市净率(PB)分别为3.0倍、2.6倍、2.2倍 [5][10] 公司基本数据 - 总股本为911，719.76万股，总市值约为8，821.80亿元 [6] - 每股净资产为25.44元 [6] - 近12个月股价最高/最低分别为361.99元/87.05元 [6]

行业研究 证 券 研 究 报 告 公募基金观察（20260525-20260529） 推荐（维持） 年内百余只基金降费 ❑ 重点点评：公募基金降费持续推进。2026 年以来，已有上百只基金下调管理 费、托管费及销售服务费，覆盖股票 ETF、债券基金、货币基金，以及 FOF 等 产品类型。 年内公募基金密集降费，整体费率下降。截至 5/29，共有 112 只基金（仅统计 初始基金）调降管理费率，平均下降费率约 0.28%，118 只基金（仅统计初始 基金）调降托管费率，平均下降费率约 0.05%，其中有 76 只同时调降管理费 率和托管费率，还有 38 只基金调降了销售服务费率。从全市场平均费率水平 看，截至目前，全市场公募基金平均管理费率约为 0.684%，平均托管费率约 为 0.135%，均较 2023 年底有明显下降。 ❑ 行情复盘：上周沪深 300：+0.97%，中证 A500：-0.25%，科创 50：-2.20%， 中证 500：-2.53%，上证 50：-0.08%，创业板指：+2.53%，中证 1000：-3.27%， 中证A50：+1.65%。基金收益率：股票指数型基金-1.20%，跑输上证指 ...

证 券 研 究 报 告 【债券月报】 供需错配下，基金对转债仍有需求 ——转债月报 20260602 ❖ 配置需求仍有空间，重心向相对收益型资金倾斜 新券供给规模有限，审核边际加速。截至 2026 年 5 月底，年内共发行 15 只转 债，合计规模 127.15 亿元，整体而言供给仍处于历史相对低位，发行主要桎 梏来自于此前存续待发偏少的时滞，转债供给延续弱于需求的格局。 债基及 ETF 增持，配置需求仍有空间。2026 年 1-5 月权益市场整体表现相对 积极，在热点行情下转债仍为部分债基增强配置弹性的重要品种，需求增量主 要发生在二级债基以及转债 ETF。转债 ETF 则表现的相对积极，近两年呈现 出较强的"趋势追涨+高位止盈"特征：在行情加速上涨后半段，ETF 申购往 往随风险偏好升温而加速流入，放大指数成分券、尤其是高流动性大盘转债的 配置需求；而当市场转入高位震荡或收益兑现阶段，前期低位加仓资金则容易 集中赎回，形成阶段性净流出。从估值结构影响看，ETF 资金的申赎更多作用 于指数权重券和流动性较好的核心底仓，行情上行期容易推动平价较高、流动 性较好的品种估值率先抬升，并强化转债市场的β属性；而在净 ...

投资评级与核心观点 - **投资评级**：首次覆盖给予“强推”评级 [1][5][8] - **核心观点**：报告认为，3D视觉感知技术正从“可选配置”走向“刚需标配”，奥比中光凭借底层芯片自研、全栈式技术体系、与行业头部客户深度合作以及规模化量产能力，有望在未来实现业绩快速增长 [5][6][7][8] 公司概况与财务表现 - **发展历程**：公司成立于2013年，从芯片底层技术切入，专注于3D视觉感知技术研发，致力于打造“机器人与AI视觉产业中台” [5][11] - **主营产品**：主要产品包括3D视觉传感器、消费级应用设备和工业级应用设备，2025年三者收入占比分别为30.9%、62%和2.7% [5][14][19] - **财务拐点**：2024年以来营业收入快速增长，2025年实现扭亏为盈，归母净利润达**1.28亿元**，同比增长**303.3%** [5][24] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年营业总收入分别为**17.09亿元**、**30.53亿元**、**42.34亿元**，同比增速分别为**81.7%**、**78.7%**、**38.7%**；归母净利润分别为**3.08亿元**、**5.94亿元**、**8.59亿元**，同比增速分别为**141.1%**、**92.7%**、**44.5%** [1][5][8][104][106] 3D视觉行业分析 - **技术定义**：3D视觉感知技术能在提供2D图像的同时，为AI算法提供物体的深度、形貌、位姿等3D信息，实现识别、定位和场景重建 [5][33] - **技术路径**：主流三维成像技术包括双目视觉、结构光及飞行时间法（ToF），各有其精度、分辨率、功耗和成本特点 [5][42] - **产业链**：上游为3D视觉传感器硬件供应商，中游为方案及算法商，下游为消费级及工业级应用场景 [5][42][45] - **行业壁垒**：3D感知企业需要掌握核心芯片、光学、算法等底层能力，并具备全领域技术路线布局 [5][45] 下游应用与成长空间 - **3D扫描与打印**：消费级3D扫描仪是公司重要应用领域，2024年全球市场规模达**1.06亿美元**，预计2029年将增长至**2.34亿美元**，年复合增长率**17.1%** [5][55]；公司与创想三维战略合作，为其3D扫描仪提供核心技术 [59] - **机器人领域**：3D视觉是各类智能机器人实现环境感知的关键技术 [5][60] - **人形机器人**：根据宇树科技数据，其人形机器人单台配套1台外购光学相机 [64]；行业预测到2030年全球人形机器人市场规模预计达**150亿美元**，销量达**60.57万台** [68] - **服务与工业机器人**：公司已与普渡科技、云迹科技、Twinny等国内外多家机器人客户实现业务合作 [70][72] - **海外市场与行业规模**：公司积极拓展海外市场，接入国际核心生态 [5][77]；根据Yole预测，2025年全球3D视觉感知市场规模将达**150亿美元**，2028年将增长至**172亿美元** [5][77]；根据头豹研究院数据，2023年中国3D视觉感知市场规模为**33.65亿元**，预计2027年将达**96.57亿元** [77] 公司核心竞争优势 - **底层芯片自研**：已完成五代深度引擎芯片、三款dToF感光芯片、两款iToF感光芯片的开发 [5][82] - **全栈技术体系**：构建了“全栈式技术研发能力+全领域技术路线布局”的3D视觉感知技术体系 [5][87] - **头部客户合作**：与各行业头部客户建立良性合作关系，深度合作英伟达，并融入苹果macOS、微软、英特尔等国际主流生态平台 [5][91][94][95] - **规模化量产能力**：2018年突破百万级量产交付，2024年顺德智能制造基地一期投产，具备大规模生产能力 [5][96] - **定增加码**：2025年度定增募资不超过**9.8亿元**，用于研发平台和制造基地建设，奠定长期成长基础 [97][99]

证 券 研 究 报 告 轻工纺服行业周报（20260525-20260531） 滔搏：FY26 收入承压但盈利改善，高派息彰 推荐（维持） 显经营韧性 行业研究 纺织服装 2026 年 06 月 02 日 华创证券研究所 证券分析师：刘一怡 邮箱：liuyiyi@hcyjs.com 执业编号：S0360524070003 联系人：周星宇 邮箱：zhouxingyu1@hcyjs.com 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 99 | 0.01 | | 总市值(亿元) | 5,744.00 | 0.44 | | 流通市值(亿元) | 5,296.09 | 0.51 | 相对指数表现 | % | 1M | 6M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现 | -4.9% | -2.4% | 12.2% | | 相对表现 | -5.6% | -8.2% | -14.0% | -5% 7% 18% 30% 25/06 25/08 25/10 26/01 26/03 26/05 2025-06-03~2026-06-0 ...

投资评级与核心观点 - **投资评级**：首次覆盖给予“强推”评级 [1] - **核心观点**：奥比中光深耕3D视觉感知技术，构建了“全栈式技术研发能力+全领域技术路线布局”的体系，凭借底层芯片自研、快速产品开发及规模化量产能力，深度绑定行业头部客户并融入国际主流生态，在3D视觉从“可选配置”走向“刚需标配”的产业趋势下，有望实现业绩快速增长 [1][5][7][8] 公司概况与财务表现 - **发展历程**：公司成立于2013年，从底层芯片技术切入，专注于3D视觉感知技术研发，致力于打造“机器人与AI视觉产业中台” [5][11] - **主营产品**：主要产品包括3D视觉传感器、消费级应用设备和工业级应用设备，2025年三者收入占比分别为30.9%、62%和2.7% [5][19] - **财务拐点**：2025年公司实现扭亏为盈，营业总收入达9.41亿元，同比增长66.7%；归母净利润达1.28亿元，同比增长303.3% [1][5][24] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为17.09亿元、30.53亿元、42.34亿元，同比增速分别为81.7%、78.7%、38.7%；预计归母净利润分别为3.08亿元、5.94亿元、8.59亿元，同比增速分别为141.1%、92.7%、44.5% [1][8][106] 3D视觉行业分析 - **技术定义**：3D视觉感知技术能在提供2D图像的同时，为AI算法提供物体的深度、形貌、位姿等3D信息，实现识别、定位和场景重建 [5][33] - **主流技术路径**：包括双目视觉、结构光及飞行时间法（ToF），各有其精度、分辨率、功耗和成本特点 [5][42] - **产业链**：上游为传感器硬件供应商，中游为方案及算法商，下游为消费级及工业级应用场景，3D感知企业需掌握芯片、光学、算法等底层核心能力并进行全领域技术布局 [5][42][45] - **市场规模**：根据Yole数据预测，2025年全球3D视觉感知市场规模将达到150亿美元，2028年将增长至172亿美元；中国市场规模预计将从2023年的33.65亿元增长至2027年的96.57亿元 [5][77] 下游应用场景与成长空间 - **3D扫描与打印**：伴随3D打印发展，消费级3D扫描仪市场（按GMV计）预计从2024年的1.06亿美元增长至2029年的2.34亿美元，公司与创想三维等领先企业战略合作，提供核心底层技术 [5][55][59] - **机器人领域**：3D视觉是各类机器人实现环境感知、导航避障、精密操作的关键，应用涵盖人形机器人、工业机器人、服务机器人等，根据宇树科技数据，人形机器人需外购光学相机，单台配套1台 [5][61][65] - **人形机器人市场**：行业预测到2030年全球人形机器人市场规模预计达150亿美元，销量达60.57万台；其中中国市场预计达近380亿元，销量27.12万台 [68] - **海外市场与生态**：公司积极拓展海外市场，深度合作英伟达，产品融入苹果macOS、微软、英特尔等国际主流生态平台 [5][94][95] 公司核心竞争优势 - **底层芯片自研**：已完成五代深度引擎芯片、三款dToF感光芯片、两款iToF感光芯片的开发，构建了完整的芯片技术体系 [5][7][82] - **全领域技术布局**：构建了“全栈式技术研发能力+全领域技术路线布局”的3D视觉感知技术体系，覆盖结构光、iToF、双目、dToF、Lidar及工业三维测量等技术 [7][87] - **客户与生态合作**：与各行业头部客户建立强粘性合作，深度合作英伟达，共同发布开发套件，产品入驻NVIDIA Isaac Sim等平台 [5][91][94] - **量产能力**：实现百万级规模的生产能力，自建工厂及佛山顺德智能制造基地保障产能，形成“技术迭代-量产提速-成本优化”正向循环 [5][96][97] - **定增加码**：2025年度定增募资不超过9.8亿元，用于“机器人AI视觉与空间感知技术研发平台项目”及“AI视觉传感器与智能硬件制造基地建设项目”，夯实长期成长基础 [97][99]

行业研究 证 券 研 究 报 告 华创公用可控核聚变 5 月报 国内民营聚变产业融资加速，海外资本化进 推荐（维持） 程持续推进 一、国内民营聚变产业融资加速，海外资本化进程持续推进。 1、国内融资情况：民营聚变赛道融资加速，多技术路线并行推进。1）星环聚 能：完成 5 亿元 A+轮融资，三代装置工程化并行推进。2026 年 5 月，星环聚 能宣布完成 5 亿元 A+轮融资，距年初 10 亿元 A 轮仅四个月，公司累计融资 总额已超过 20 亿元。2）东昇聚变：天使轮后快速跟进新融资，差异化技术路 线获资本青睐。由 CMC 资本旗下华文清能基金及多家一线市场化基金和产业 资本联合领投，东昇聚变是国内唯一明确布局氘-氦 3（D-He3）路线的头部企 业。3）东曦聚变：激光技术路线企业完成天使轮，补充国内聚变产业生态。 由中科创星领投，华控基金、联想之星、苏创投、飞图创投等参投，是国内首 家聚焦激光惯性约束聚变的创新企业。 2、产业资本：杭州设 10 亿元低碳基金入局核聚变，杭氧优先卡位低温领域。 5 月 15 日，由杭州资本联合杭资运营、杭州能源集团、杭氧股份、杭州热电、 临安区科投集团共同设立的杭州市低碳发展 ...

证 券 研 究 报 告 一、价格：预计 PPI 同比继续上行 预计 5 月份 PPI 环比约 0.3%，叠加去年基数较低，同比从 2.8%升至 3.5%左 右。预计 CPI 环比约 0%，同比上行至 1.4%左右。 高频来看：PMI 价格回落但仍高于荣枯线。商务部公布的生产资料价格指数小 幅上涨，5 月中上旬上涨 1.2%，4 月份上涨 8.2%。重点的中游高频的月度均 价整体仍趋于上涨。例如，计算机电子行业，64G 闪存涨 19.9%（上月涨 50.5%）， DDR5 涨 7.3%（上月跌 2.8%）。 二、需求：预计出口高增长，但社零与固投或偏弱 1、进出口：预计 5 月美元计价出口同比 10%左右，进口 19%左右。1）中东 继续拖累出口，5 月我国发往中东四国（阿联酋、以色列、伊拉克、沙特）的 载货集装箱船舶数量同比为-55.9%。2）中游需求有望维持高景气，电子链条 表现或依然突出。①外部数据看，5 月前 20 天韩国半导体出口同比达 202.1%， 高于 4 月前 20 天的 182.5%；5 月上半月越南计算机、电气产品及零件出口同 比为 49.2%，仍处高位。②从我国 PMI 来看，5 月装备 ...

行业投资评级 - 报告对可控核聚变行业维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 可控核聚变在顶层规划中首次列入未来产业，行业资本开支已明显进入上行周期 [7] - 可控核聚变或成终极能源，全球能源体系有望重构 [7] - 国内外资本开支有望提速，料将带动产业链订单放量 [7] - 预计未来3~5年将是核聚变项目投招标的高峰时期，统计国内主要核聚变项目预计投入达到1482亿元 [7] 国内产业融资与资本动态 - 星环聚能于2026年5月完成5亿元A+轮融资，距年初10亿元A轮仅四个月，公司累计融资总额已超过20亿元 [2][8] - 东昇聚变完成新一轮数亿元融资，由CMC资本旗下华文清能基金及多家一线市场化基金和产业资本联合领投，是国内唯一明确布局氘-氦3（D-He3）路线的头部企业 [2][11] - 东曦聚变完成数亿元天使轮融资，由中科创星领投，是国内首家聚焦激光惯性约束聚变路线的创新企业 [2][13] - 杭州市设立首期认缴规模10亿元的低碳发展基金，重点布局可控核聚变等未来能源方向，杭氧股份已通过商业订单卡位聚变低温领域 [3][14] 海外产业进展 - 德国联邦内阁发布聚变技术路线图，计划在2040年代实现全球首座商业化聚变电站投运，本届立法会期总投资规模为24亿欧元 [3][16] - 加拿大General Fusion正谋求双重上市，公司估值达10亿美元，计划通过SPAC合并登陆纳斯达克，最快于2026年6月完成 [3][17] - General Fusion计划于2028年前达成等离子体加热至1亿摄氏度等关键技术里程碑，并在2035年前后建成核聚变电厂 [18] 招标与中标进展 - 2026年5月，中科院合肥等离子体物理研究所及聚变新能安徽合计招标总额2.07亿元，其中招标预算金额不低于4000万的项目为3个 [7][19] - 2026年5月，合计公布中标金额共计9768万元，其中中标金额超过3000万的项目为1个 [7][20][21] - 2025年1月1日至2026年5月31日，BEST项目招标数量达55个，招标预算金额达21.89亿元，显著高于EAST（0.23亿元）和CRAFT（0.89亿元）项目 [21] - 2026年1月1日至2026年5月31日，合计招标总额约为7.91亿元 [22] 市场行情复盘 - 2026年5月涨幅前五：新风光（+32%）、旭光电子（+29%）、爱科赛博（+27%）、合锻智能（+21%）、中钨高新（+17%） [7][28] - 2026年5月跌幅前五：联创光电（-26%）、航天晨光（-22%）、久立特材（-22%）、国光电气（-20%）、四创电子（-17%） [7][28] - 全年累计涨幅前五：中钨高新（+145%）、新风光（+133%）、永鼎股份（+90%）、爱科赛博（+72%）、应流股份（+55%） [7][29] - 全年累计跌幅前五：联创光电（-44%）、四创电子（-40%）、航天晨光（-39%）、国光电气（-36%）、中核科技（-32%） [7][29] 投资建议与标的梳理 - **聚变堆核心卡位**：继续推荐合锻智能，建议关注国光电气 [4][30] - 合锻智能卡位聚变堆核心部件，中标BEST真空室项目金额2.09亿元，CFEDR项目预计资本开支达1000亿元 [30][31] - 国光电气参股先觉聚能（持股7.5%），其偏滤器和包层系统是ITER项目关键部件，并积极跟进国内BEST项目 [32] - **超导-磁体环节**：价值量占比高，建议关注西部超导、永鼎股份、精达股份 [4][33] - 以ITER项目为例，磁体成本占比近3成；在高温超导项目ARC中，磁体系统价值量占比达46% [33] - 西部超导参与CRAFT和BEST项目建设；永鼎股份旗下东部超导主营第二代高温超导带材；精达股份为上海超导第一大股东，其带材国内市场占有率超80% [33] - **堆内结构件及其他**：强推久立特材；持续推荐四创电子、应流股份、皖仪科技；建议关注安泰科技 [4][34] - 久立特材是核聚变磁体铠甲关键供应商，中标中科院不锈钢铠甲项目金额5816.8万元 [34] - 四创电子控股子公司华耀电子中标EAST项目电源项目 [36] - 应流股份偏滤器已通过试验验证 [36] - 皖仪科技与能源研究院合作成立核聚变真空测量设备研发联合实验室 [36] - 安泰科技是国内首家具备聚变钨铜偏滤器生产能力的公司，产品已应用于EAST、CRAFT、CFETR及ITER项目 [37] 行业与公司数据 - 电力及公用事业行业股票家数228只，总市值52893.66亿元，流通市值44436.62亿元 [5] - 行业绝对表现：近1月+4.5%，近6月+12.8%，近12月+18.7% [5]