债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券日报】 转债市场日度跟踪 20260701 ❖ 市场概况：今日转债增量上涨，估值抬升 指数表现：中证转债指数环比上涨 0.55%、上证综指环比上涨 0.44%、深证成 指环比下降 0.53%、创业板指环比下降 1.89%、上证 50 指数环比下降 0.14%、 中证 1000 指数环比上涨 0.76%。 市场风格：小盘价值相对占优。大盘成长环比下降 1.68%、大盘价值环比上涨 1.58%、中盘成长环比下降 0.86%、中盘价值环比上涨 0.55%、小盘成长环比 上涨 0.31%、小盘价值环比上涨 2.23%。 资金表现：转债市场成交情绪升温。可转债市场成交额为 926.41 亿元，环比 增长 10.25%；万得全 A 总成交额为 36827.97 亿元，环比增长 11.81%；沪深两 市主力净流出 252.84 亿元。 转债价格：转债中枢提升，高价券占比提升。转债整体收盘价加权平均值为 136.04 元，环比昨日上升 0.40%。其中偏股型转债的收盘价为 282.99 元，环比 上升 0.56%；偏债型转债的收盘价为 117.05 元，环比上升 0.51%；平衡型转债 ...

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖皓元医药（688131），给予“推荐”评级 [1] - 核心观点：公司前端现金牛业务稳健增长，后端产能随着订单增长而爬坡，有望贡献利润弹性 [1][2] - 预计2026-2028年归母净利润分别为3.4亿元、4.8亿元、6.5亿元，同比增长42.7%、39.8%、34.7% [3][8] 公司业务与财务概览 - 公司打造前后端一体化平台，聚焦“工具化合物和生化试剂”、“分子砌块”、“原料药和中间体、制剂”三大业务，提供覆盖药物研发全生命周期的服务 [7][15] - 2021-2025年间，公司营收从9.69亿元增长至28.77亿元，复合年增长率（CAGR）达31% [7][26] - 2025年营业总收入为28.77亿元，同比增长26.7%；归母净利润为2.40亿元，同比增长19.0% [3][26] - 2025年公司海外收入占比达40%，海外毛利率保持在60%以上，显著高于国内毛利率 [7][32] 前端业务：现金牛与增长驱动 - 前端业务包括工具化合物、生化试剂和分子砌块，是公司现阶段的利润和现金流中心，毛利率保持在60%以上 [7][10][28] - 2021-2025年间，前端业务收入从5.45亿元增长至19.91亿元，CAGR达38% [7][10] - 通过横向拓展（从工具化合物延伸至分子砌块、生化试剂）与区域扩张（完善海外配套体系、并购加速布局）驱动增长 [7][10][45] - 截至2025年底，公司储备工具化合物和生化试剂超6.0万种，分子砌块超9.8万种，构筑了以丰富SKU、服务体系和品牌效应为核心的多重壁垒 [49][50][52] 后端业务：产能爬坡与ADC CDMO潜力 - 后端业务（原料药、中间体、制剂及CDMO）因IPO及可转债募资投入产能建设，大量资本开支导致毛利率暂时承压 [2][53][56] - 2021-2025年间，后端收入从4.17亿元增长至8.72亿元，CAGR为20%；其中创新药CDMO收入从1.98亿元增长至5.86亿元，CAGR达31%，占比提升至67% [57] - 后端订单持续增长，截至2026年第一季度末，小分子在手订单金额8.6亿元，大分子（主要为ADC）在手订单突破1亿元 [57][81] - 随着订单增长和产能利用率爬坡，预计后端毛利率将逐步提升，从2025年的13.6%提升至2028E的20.0%，并开始贡献利润增量 [2][65][87] ADC CDMO：一站式服务与蓝海市场 - 全球ADC药物市场正处于爆发期，预计从2023年的104亿美元增长至2032年的1151亿美元；中国ADC市场预计从2023年的4亿美元增长至2032年的174亿美元 [69] - 公司核心竞争力在于小分子（Payload-Linker）优势与稀缺的一站式服务能力，是国内较早布局ADC小分子研究的企业之一，已建成超150种Payload与500余种Linker库 [2][78] - 2025年重庆抗体偶联CDMO基地建成投用，实现了ADC业务从小分子到生物大分子的全覆盖，形成“三位一体”的全链条闭环服务能力 [2][79] - 公司在ADC CDMO领域已累计承接项目超190个，合作客户超1700家，商业化生产能力达到国际水平，订单趋势良好 [2][81] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年总收入分别为35.53亿元、43.83亿元、53.77亿元，同比增长23.5%、23.4%、22.7% [3][87] - 预计2026-2028年归母净利润分别为3.42亿元、4.78亿元、6.45亿元，对应每股盈利（EPS）为1.61元、2.24元、3.02元 [3][91] - 基于盈利预测，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为59倍、42倍、31倍 [3] - 报告选取CDMO及科研试剂赛道可比公司，2026年行业平均预期PE为38.8倍 [91][92]

行业投资评级 - **推荐（维持）** [1] 核心观点 - **第二批业绩比较基准调整落地**：报告核心围绕第二批存量基金业绩比较基准调整的落地展开，指出此举标志着公募基金基准改革由“试点探路”转入“全面铺开”的新阶段，旨在提升产品透明度、投资纪律性和长期规范运作能力，预计对市场运行的冲击有限[3][4] 行情复盘与市场表现 - **主要指数表现分化**：上周（2026年6月22日至26日）市场主要指数表现分化，科创50指数表现突出，上涨+6.32%，而中证A50指数下跌-3.00%[1] - **基金收益率表现**：股票指数型基金平均收益为-1.47%，跑赢上证指数0.07个百分点，但跑输普通股票型基金1.25个百分点；债券型指数基金平均收益为+0.05%，跑赢上证指数1.59个百分点[1] - **行业相对指数表现**：近1个月、6个月、12个月，报告所覆盖行业的绝对表现分别为-6.0%、-12.6%、-1.6%，相对表现分别为-2.5%、-16.9%、-24.3%[7] 行业动态 - **新基金发行热度不减**：6月新基金发行规模突破千亿元，权益基金、“固收+”、FOF三类产品最受青睐，逾120只基金正在或即将发行，其中权益类基金是主力，反映基金公司对后市乐观态度[2] - **交易所加强市场监管**：上交所同期对629起证券异常交易行为采取自律监管措施，对多只异常波动股票及溢价较高基金进行重点监控，并进行29起上市公司重大事项专项核查[2] 重点点评：业绩比较基准调整 - **调整规模与范围**：第二批调整涉及近百家公募机构的约1107只基金，总规模约1.47万亿元，占公募基金市场总规模约4%[3] - **产品结构以主动权益为主**：主动权益基金有640只，数量占比58%，规模占比35%；其次是“固收+”基金（225只，数量占比20%，规模占比31%）和纯债基金（181只，数量占比16%，规模占比30%）[3] - **差异化校准方式**： - **主动权益基金**：主要通过提高权益指数权重、将基准指数调整为覆盖面更广的指数（如沪深300调整为中证800或中证A500），以及引入行业主题、风格指数和港股指数[4] - **债券基金**：进一步细化期限和券种，部分二级债基增加股票指数、可转债指数以贴合实际持仓[4] - **FOF基金**：部分产品增加了上海黄金交易所的黄金现货实盘合约收益率作为基准[4] - **政策背景与影响**：调整依据证监会2026年1月23日发布的《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》，旨在使基准与产品投资风格相匹配，第一批调整已于6月1日生效，第二批调整涉及产品更多、规模更大[4] 新发产品与市场规模 - **新发基金情况**：上周新成立44只公募基金，合并发行份额170.47亿份，环比大幅下降-65.64%[5] - **发行结构**：从数量看，被动指数型基金发行12只居首；从份额看，混合型FOF基金发行39.73亿份居首[5] - **管理人发行份额**：上周招商、长信、景顺长城基金发行份额居前，分别为18.70亿份、13.47亿份、12.46亿份[5] - **公募基金总规模**：截至6月26日，公募基金规模合计37.43万亿元，非货币基金规模合计21.83万亿元[5] - **各类产品规模变动（较年初）**： - **规模增长显著**：FOF基金规模+52.8%至3732亿元，“固收+”基金规模+19.6%至3.28万亿元，另类投资基金规模+12.3%至4842亿元，REITs规模+15.8%至2187亿元，主动权益基金规模+3.4%至4.07万亿元，货币基金规模+3.9%至15.59万亿元[10][15] - **规模出现收缩**：被动权益基金规模-24.0%至4.16万亿元，纯债基金规模-3.9%至6.52万亿元，固收指数基金规模-5.6%至1.75万亿元，QDII基金规模-2.5%至9490亿元[10][15] ETF市场数据跟踪 - **ETF市场总览**：截至6月26日，ETF市场总规模4.64万亿元，较前一周环比-2.6%，较年初-23.0%（减少1.38万亿元）；总份额3.03万亿份，环比-0.6%，较年初-10.1%[10] - **股票型ETF**：总规模2.55万亿元，环比-2.6%，较年初-33.4%[10] - **宽基ETF**：规模9801亿元，环比-9.0%，较年初大幅-61.8%；占股票ETF规模比例降至38%（较年初-29个百分点）；本月资金整体净流出[10] - **行业主题型ETF**：规模1.35万亿元，环比+2.5%，较年初+23.0%；占股票ETF规模比例升至53%（较年初+24个百分点）；本月资金整体净流入，半导体、通信设备等主题受青睐[10][11] - **风格策略型ETF**：规模2244亿元，环比-1.5%，较年初+33.6%；本月资金整体净流入[12] - **其他类型ETF**： - **跨境ETF**：规模7627亿元，环比-5.9%，较年初-18.1%；本月资金流出449亿元[13] - **商品ETF**：规模2574亿元，环比-8.3%，较年初+2.8%[13] - **债券ETF**：规模8841亿元，环比+2.9%，较年初+6.6%；本月资金净流入538亿元[14] - **头部产品动态**：报告列出了宽基、行业主题、风格策略、跨境、商品及债券等各类ETF中规模居前的十大产品及其本月规模与份额变动情况[22][23][25][26][27][28]

行业研究 华创证券研究所 证券分析师：刘一怡 邮箱：liuyiyi@hcyjs.com 执业编号：S0360524070003 联系人：周星宇 邮箱：zhouxingyu1@hcyjs.com 证 券 研 究 报 告 轻工纺服行业周报（20260622-20260628） 推荐（维持） 富士达：代工筑基，骑向全球 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 164 | 0.02 | | 总市值(亿元) | 9,459.70 | 0.72 | | 流通市值(亿元) | 8,204.55 | 0.78 | 相对指数表现 | % | 1M | 6M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现 | -8.8% | -12.4% | 1.2% | | 相对表现 | -10.6% | -19.4% | -25.3% | -1% 9% 19% 28% 25/07 25/09 25/11 26/02 26/04 26/06 2025-07-01~2026-06-30 轻工制造 沪深300 相关研究报告 《轻工纺服行业周报（2026 ...

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[1] 报告核心观点 - 核心观点聚焦于自行车制造企业“富士达”，认为其以代工业务为基础，在全球自行车产业，特别是电助力自行车这一结构性增长赛道中具备竞争优势，有望实现全球扩张 [1][4] 行业规模 - 全球自行车需求稳健，中国主导全球产销格局：2024年全球自行车出口总额约89亿美元，中国大陆及台湾地区合计出口占比达41.90% [7][15] - 行业经历去库存后恢复增长：2024年中国大陆自行车产量/出口量回升至0.57/0.48亿辆，同比分别增长16.78%/20.58%；2025年出口量进一步增至0.49亿辆，同比增长2.36% [7] - 电助力自行车是核心增长引擎：按零售额计，全球电助力自行车市场规模有望从2024年的329.5亿美元增至2030年的405.9亿美元，期间复合年增长率为3.54% [14][25] - 共享单车需求稳定：中国共享单车用户规模从2018年的3.42亿人增至2024年的5.14亿人，复合年增长率达7.02%，预计2030年增至7.09亿人 [16] - 传统自行车市场趋于成熟：2025-2030年全球传统自行车市场规模整体维持在约250亿美元，略有下滑 [16] 市场格局 - 行业集中度持续提升：按营业收入计的中国自行车行业CR10从2022年的48.8%提升至2024年的52.7%；同期前十强企业利润占行业比重高达73.0% [24] - 富士达稳居第一梯队：2022-2024年，富士达自行车销售额连续三年稳居中国大陆行业前三 [24] 公司分析：富士达 - **业务模式**：以ODM/JDM/OEM代工为核心，OBM自主品牌为补充；2023-2025年，代工业务占主营业务收入比例始终维持在92%以上 [28][30] - **客户资源**：绑定全球一线品牌（如Specialized、Lectric、Pon、迪卡侬）及国内共享单车运营商（如哈啰、青桔、美团） [32] - **产能布局**：拥有天津、常州、越南、柬埔寨四大整车生产基地，整车年产能合计约700万辆，销售网络覆盖全球近百个国家和地区 [32] - **财务表现**： - 营业收入稳步增长：2023-2025年营业收入分别为36.21亿元、48.80亿元、50.61亿元，2024年同比增长34.77% [33][35] - 产品结构：传统自行车为第一大收入来源，2025年贡献收入21.91亿元，占比43.68%；电助力自行车收入增长突出，2025年达11.71亿元，占比23.34% [33] - 市场分布：业务高度全球化，2025年境外收入36.18亿元，占主营业务收入72.12% [36][39] - 盈利能力：2023-2025年毛利率分别为14.53%、14.50%、13.62%；期间费用率维持低位，2025年销售、管理、研发费用率分别为1.32%、2.71%、0.81% [41][46] 本周行情回顾 - 主要指数表现：本周上证综指、沪深300、深证成指、创业板指分别下跌1.55%、1.48%、1.55%、1.37% [49] - 行业板块表现：申万轻工制造板块下跌4.17%，纺织服装板块下跌2.25%，均跑输沪深300指数 [49] - 子行业表现： - 轻工制造：包装印刷下跌3.11%，家居用品下跌4.34%，造纸下跌4.51%，文娱用品下跌0.77% [49][52] - 纺织服装：纺织制造下跌1.07%，服装家纺下跌1.57%，饰品下跌6.47% [49][55]

公司研究 证 券 研 究 报 告 特发信息（000070）深度研究报告 推荐（首次） 老牌光通信领军者，光纤+MPO 双受益 当前价：20.37 元 线缆 2026 年 7 月 1 日 华创证券研究所 证券分析师：于一铭 邮箱：yuyiming@hcyjs.com 执业编号：S0360525120010 证券分析师：王逢节 邮箱：wangfengjie@hcyjs.com 执业编号：S0360526010001 证券分析师：邢艺凡 邮箱：xingyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360526040004 公司基本数据 | 总股本(万股) | 86,839.29 | | --- | --- | | 已上市流通股(万股) | 85,672.70 | | 总市值(亿元) | 176.89 | | 流通市值(亿元) | 174.52 | | 资产负债率(%) | 78.41 | | 每股净资产(元) | 1.11 | | 12 个月内最高/最低价 | 25.33/7.40 | 市场表现对比图(近 12 个月) -6% 70% 146% 221% 25/06 25/09 25/11 26/02 26/04 ...

投资评级与核心观点 - **投资评级**：报告对圆通速递维持“强推”评级 [1] - **核心观点**：行业反内卷举措持续落实，竞争秩序改善与终端价格修复推动经营环境向好，圆通速递全面推进人工智能转型，提升运营效率与品牌价值，业绩弹性持续兑现 [1] - **目标价与空间**：基于2026年净利润给予13倍PE估值，对应目标价24.8元，较当前价15.75元约有58%的上涨空间 [3][4] 2026年半年度业绩预告 - **归母净利润**：预计2026年上半年实现归母净利润31亿至34亿元，同比增长69.3%到85.7% [1] - **扣非归母净利润**：预计2026年上半年实现扣非归母净利润30.4亿至33.4亿元，同比增长72.2%到89.2% [1] - **第二季度业绩**：测算2026年第二季度实现归母净利润17.2亿至20.2亿元，同比增长77%至108%；扣非归母净利润17.0亿至20.0亿元，同比增长78%至109% [1] 经营表现与单票盈利 - **业务量增长**：1-5月行业累计快递业务量828.7亿件，同比增长5.2%；圆通速递1-5月累计完成快递量134.3亿件，同比增长9.7%，增速高于行业 [2] - **单票盈利测算**：测算2026年上半年单票归母净利为0.20元，同比提升0.076元；单票扣非归母净利为0.196元，同比提升0.077元 [2] - **第二季度单票盈利**：测算2026年第二季度单票归母净利为0.216元，环比提升约0.04元，同比提升0.096元；单票扣非归母净利为0.213元，环比提升约0.04元，同比提升0.095元 [2] 财务预测与估值 - **盈利预测**：维持2026-2028年归母净利润预测为65.34亿元、74.95亿元、83.05亿元，对应每股收益(EPS)分别为1.91元、2.19元、2.43元 [3][4] - **估值水平**：对应2026-2028年市盈率(PE)分别为8倍、7倍、6倍 [3][4] - **财务指标预测**：预测2026-2028年营业总收入分别为849.73亿元、942.03亿元、1031.74亿元，同比增速分别为12.9%、10.9%、9.5% [4][15] 历史财务与运营数据 - **2025年业绩**：2025年营业总收入752.77亿元，同比增长9.0%；归母净利润43.22亿元，同比增长7.7% [4][9] - **2026年第一季度业绩**：2026年第一季度收入187.7亿元，同比增长10.0%；归母净利润13.78亿元，同比增长60.8% [9] - **市场份额与单票收入**：2026年第一季度市场份额为16.0%；2026年第一季度单票收入为2.24元，同比降幅收窄至-1.5% [9] - **盈利能力趋势**：2026年第一季度毛利率为11.2%，同比提升；扣非归属净利率为7.16%，同比提升 [9]

投资评级与核心观点 - 报告给予圆通速递“强推”评级，并予以维持 [1] - 报告核心观点：圆通速递2026年上半年业绩大幅预增，反内卷下的价格弹性持续兑现，公司全面推进人工智能转型提升运营效率，行业竞争秩序改善，看好其业绩弹性和龙头市占率提升 [1] 业绩表现与预测 - 2026年上半年预计实现归母净利润31亿元至34亿元，同比增长69.3%到85.7%；预计扣非归母净利润30.4亿元至33.4亿元，同比增长72.2%到89.2% [1] - 2026年第二季度测算实现归母净利润17.2亿元至20.2亿元，同比增长77%至108%；扣非归母净利润17.0亿元至20.0亿元，同比增长78%至109% [1] - 维持2026-2028年盈利预测：归母净利润分别为65.3亿元、75.0亿元、83.1亿元，对应每股收益分别为1.91元、2.19元、2.43元，对应市盈率分别为8倍、7倍、6倍 [3] - 给予2026年净利润13倍市盈率估值，对应目标市值849亿元，目标价24.8元，较当前股价（15.75元）约有58%的上涨空间 [3][4] 经营与运营效率 - 2026年1-5月，圆通速递累计完成快递业务量134.3亿件，同比增长9.7%，增速高于行业同期5.2%的增速；其中4-5月累计完成57.8亿件，同比增长6% [2] - 业绩增长主因：行业持续落实反内卷举措，竞争秩序改善，终端价格合理修复，经营环境边际向好；同时公司全面推进人工智能转型，AI应用与组织管理、业务场景深度融合，多维度提升全链路运营效率，增强市场拓展能力和品牌溢价 [1] - 测算2026年上半年单票归母净利润为0.20元，同比提升0.076元；单票扣非归母净利润为0.196元，同比提升0.077元 [2] - 测算2026年第二季度单票归母净利润为0.216元，环比提升约0.04元，同比提升0.096元；单票扣非归母净利润为0.213元，环比提升约0.04元，同比提升0.095元 [2] 行业与市场数据 - 2026年1-5月，全国快递行业业务量累计完成828.7亿件，同比增长5.2% [2] - 根据图表数据，圆通速递2026年第一季度市场份额为16.0% [9] - 2026年第一季度，公司实现营业收入187.7亿元，同比增长10.0%；归母净利润13.78亿元，同比增长60.8%；扣非归母净利润13.43亿元，同比增长65.8% [9] 财务指标与估值 - 预测公司2026年至2028年营业总收入分别为849.73亿元、942.03亿元、1031.74亿元，同比增速分别为12.9%、10.9%、9.5% [4] - 预测公司2026年至2028年归母净利润同比增速分别为51.2%、14.7%、10.8% [4] - 预测公司2026年至2028年毛利率分别为12.1%、12.4%、12.5%；净利率分别为7.6%、8.0%、8.1% [15] - 预测公司2026年至2028年净资产收益率分别为16.1%、15.7%、15.0% [15] - 截至2026年6月30日，公司总股本为34.23亿股，总市值为539.11亿元，资产负债率为32.77%，每股净资产为10.58元 [5]