行业投资评级 - 报告对非银行金融行业给予“推荐”评级，并维持该评级 [1] 核心观点 - 重要新规落地，市场生态持续完善，监管从公私募人员隔离、主题投资风格管控两个维度进一步完善公募基金监管框架 [1][3] - 长期来看，监管强化对行业主题类基金“风格漂移”的约束管控，有望推动行业竞争生态从规模导向到高质量发展转型 [5] 市场行情与基金表现 - 上周主要股指表现分化：上证50上涨0.87%，沪深300下跌0.82%，创业板指下跌3.22%，中证500下跌1.76%，中证1000下跌1.66%，科创50下跌0.31%，中证A50下跌0.83% [1] - 基金收益率：股票指数型基金上周收益率为-1.17%，跑输上证指数1.26个百分点，跑输普通股票型基金0.74个百分点；债券型指数基金上周收益率为-0.11%，跑输上证指数0.21个百分点 [1] - 非银行金融行业指数近期表现：近1个月绝对表现-6.0%，相对表现-2.5%；近6个月绝对表现-12.6%，相对表现-16.9%；近12个月绝对表现-1.6%，相对表现-24.3% [8] 行业动态与监管新规 - 资产管理总规模再创新高：截至2026年一季度末，基金管理公司及其子公司、证券公司及其子公司、期货公司及其资管子公司、私募基金管理机构的资管产品总规模达82.65万亿元，环比2025年四季度末的81.58万亿元增长1.31% [2] - 公募基金高管变动频繁：今年以来已有71家公募基金发生高管变动 [2] - **《公开募集证券投资基金主题投资风格管理指引》核心内容**：旨在规范主题投资风格，消除风格漂移 [3] - 监管范围：明确主题基金为合同约定80%以上非现金资产投向特定方向的公募，指数基金、公募REITs不适用 [4] - 风格库制度优化：增设无需建库例外情形、简化入库判定规则、取消风格库年度最低更新次数要求 [4] - 职责划分：管理人负责风格库搭建与管控，托管人履行外部监督职责 [4] - 过渡期安排：新规2026年12月1日施行，存量基金有12个月整改期 [4] - **《基金经理兼任私募资产管理计划投资经理工作指引》修订版核心内容**：从风险隔离、公平交易、人员管理三个角度修订 [3] - 强化风险隔离：要求公私募业务在场地、人员、资金、信息等维度全面分离，限制公募基金经理兼任中长期资金委托私募计划投资经理，禁止兼任人员及其直系亲属投资其管理的私募产品 [6] - 完善公平交易机制：将投顾业务纳入统一管控，规范新股申购、大宗交易等操作，细化价差监测 [6] - 加强兼任人员自律管理：无监管处罚合规年限由3年延长至5年，管理人需合理管控兼任人员管理规模与数量 [6] 公募基金发行与市场规模 - 新发产品跟踪：上周新成立24只公募基金，合并发行份额68.12亿份，环比大幅下降77.48% [6] - 发行数量：偏股混合型基金10只居首，被动指数型基金5只 [6] - 发行份额：混合二级债基发行21.49亿份，偏股混合型基金发行21.19亿份 [6] - 管理人份额：兴证全球、建信、安联基金发行份额居前，分别为12.18亿份、10.29亿份、8.04亿份 [6][11] - 公募基金市场规模：截至6月12日，公募基金总规模37.44万亿元，非货币基金规模21.83万亿元 [17] - 货币基金规模15.61万亿元，较年初增长4.0% [17] - 纯债基金规模6.52万亿元，较年初下降3.9% [17] - 权益类产品：被动权益基金规模4.20万亿元，较年初下降23.4%；主动权益基金规模4.06万亿元，较年初增长3.1% [17] - 其他品类：固收+基金规模3.26万亿元（较年初+18.8%），FOF基金规模3616亿元（较年初+48.1%），公募REITs规模2187亿元（较年初+15.8%） [17] - 主动权益基金业绩：2026年以来，普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金跑赢基准的比例均为59%左右 [17] ETF市场数据跟踪 - **ETF市场总览**：截至6月12日，ETF市场总规模4.71万亿元，较前一周环比下降1.3%，较年初下降21.8%（减少1.31万亿元）；总份额3.09万亿份，较前一周环比微增0.1%，较年初下降8.3% [17] - **股票型ETF**： - 总规模2.55万亿元，环比微降0.2%，较年初下降33.4%；总份额1.91万亿份，环比增长0.6%，较年初下降14.3% [12] - **宽基ETF**：规模1.07万亿元，环比降0.2%，较年初大幅下降58.4%；占股票ETF规模比例为42%，较年初下降25个百分点；本月以来资金整体净流入 [12] - **行业主题ETF**：规模1.25万亿元，环比降0.3%，但较年初增长14.7%；占股票ETF规模比例为49%，较年初提升21个百分点；本月以来资金整体净流出 [13] - **风格策略ETF**：规模2299亿元，环比持平，较年初增长36.9%；本月以来资金整体净流入 [14] - **其他类型ETF**： - **跨境ETF**：规模8326亿元，环比下降3.9%，较年初下降10.6%；本月以来资金净流出263亿元 [15] - **商品ETF**：规模2727亿元，环比下降7.5%，较年初增长8.9% [15] - **债券ETF**：规模8554亿元，环比下降1.5%，较年初增长3.2%；本月资金累计净流入253亿元 [16] - **重点ETF产品跟踪（截至6月12日）**： - **前十大宽基ETF**：华泰柏瑞沪深300ETF规模1376.2亿元居首，本月规模增加2.2亿元；多数科创板和创业板相关宽基ETF本月规模出现下降 [26] - **前十大行业主题ETF**：国泰中证全指证券公司ETF规模550.2亿元居首，本月规模增加12.6亿元；国泰中证全指通信设备ETF规模431.8亿元，本月规模大幅增加95.4亿元 [27] - **前十大风格策略ETF**：华泰柏瑞红利低波ETF规模334.0亿元居首，本月规模增加10.6亿元 [29] - **前十大跨境ETF**：华夏恒生科技ETF规模453.6亿元居首，但本月规模减少40.6亿元；前十大跨境ETF本月规模普遍下降 [30] - **前十大商品ETF**：华安黄金ETF规模935.5亿元居首，但本月规模减少114.7亿元；前十大商品ETF本月规模普遍下降 [31] - **前十大债券ETF**：海富通中证短融ETF规模924.3亿元居首，本月规模基本持平；海富通上证城投债ETF、平安中债-中高等级公司债利差因子ETF等本月规模增长显著 [32]

证 券 研 究 报 告 汇量科技（01860.HK）深度研究报告 强推（首次） 新 AI Infra、新产品、新增长 [主要财务指标 Indicator_FinchinaSimpleHKNon] | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万美元) | 2,047 | 2,671 | 3,676 | 4,569 | | 同比增速(%) | 35.7% | 30.5% | 37.7% | 24.3% | | 归母净利润(百万美元) | 62 | 110 | 219 | 336 | | 同比增速(%) | 291.5% | 77.8% | 100.1% | 53.0% | | 经调整净利润(百万美元) | 95 | 147 | 261 | 384 | | 同比增速(%) | 93.5% | 54.1% | 77.3% | 46.9% | | 每股盈利(美元) | 0.04 | 0.07 | 0.14 | 0.21 | | 市盈率(倍) | 46 | 26 | 13 | 9 | | 市盈率(经调整) | 3 ...

行业研究 证 券 研 究 报 告 航空行业 2026 年 5 月数据点评 5 家航司运力同比下降；美伊缓和，关注油价 推荐（维持） 下跌或为重要驱动 1、航司 5 月数据分析： 5 月：ASK 同比：春秋 (15.0%) > 吉祥 (-0.3%) > 南航 (-2.9%) > 东航 (- 5.3%) > 国航 (-6.4%) > 海航 (-7.1%)；RPK 同比：春秋 (17.4%) > 吉祥 (1.2%) > 国航 (-2.7%) > 东航 (-3.6%) > 南航 (-4.2%) > 海航 (-5.5%)。 1~5 月累计：ASK 同比：春秋 (15.3%) > 南航 (5.1%) > 国航 (3.3%) > 东航 (2.9%) > 吉祥 (0.5%) > 海航 (-0.7%)；RPK 同比：春秋 (18.5%) > 国航 (8.8%) > 东航 (5.8%) > 南航 (4.4%) > 吉祥 (3.0%) > 海航 (1.6%)。 1）国内线 5 月：ASK 同比：春秋 (16.4%) > 吉祥 (2.7%) > 海航 (-6.5%) > 东航 (- 7.3%) > 南航 (-7.6%) > 国航 ( ...

证 券 研 究 报 告 汇量科技（01860.HK）深度研究报告 强推（首次） 新 AI Infra、新产品、新增长 [主要财务指标 Indicator_FinchinaSimpleHKNon] | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万美元) | 2,047 | 2,671 | 3,676 | 4,569 | | 同比增速(%) | 35.7% | 30.5% | 37.7% | 24.3% | | 归母净利润(百万美元) | 62 | 110 | 219 | 336 | | 同比增速(%) | 291.5% | 77.8% | 100.1% | 53.0% | | 经调整净利润(百万美元) | 95 | 147 | 261 | 384 | | 同比增速(%) | 93.5% | 54.1% | 77.3% | 46.9% | | 每股盈利(美元) | 0.04 | 0.07 | 0.14 | 0.21 | | 市盈率(倍) | 46 | 26 | 13 | 9 | | 市盈率(经调整) | 3 ...

证 券 研 究 报 告 汽车行业 MPV 市场深度研究报告 推荐（维持） 自主电动向上突围，高端豪华持续扩增 MPV 是有雄心的车企都会布局的产品品类，但在需求端，MPV 和轿车、SUV 有明显区别，且市场容量偏小，但利润率更高。目前，MPV 市场的发展趋势 也是自主电动化的趋势，代表车型包括腾势 D9、比亚迪夏，以及未来的尊界 车型。 2025 年国内 MPV 销量约 106 万辆（根据中汽协批发口径测算，后同）。我们 以 25 万元为界区分为普通和高端品牌，60 万元为界区分为高端和豪华品牌并 分别对三者进行分析。 行业研究 汽车 2026 年 06 月 16 日 华创证券研究所 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 证券分析师：于公铭 邮箱：yugongming@hcyjs.com 执业编号：S0360526040009 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 244 | 0.03 | | 总市值(亿元) | 44,115.80 | ...

行业投资评级 - 汽车行业投资评级为“推荐”（维持）[2] 报告核心观点 - 海外车企凭借更高的产品结构和更稳定的市场竞争，2025年平均毛利率领先国内自主车企约5-7个百分点，净利率领先约3-4个百分点，但受成本上升和电动化转型拖累，其盈利能力正在下滑[3][7][10] - 国内自主车企在电动智能变革背景下，销量、市场份额、平均售价及盈利能力四大维度持续提升，与海外车企的差距正在缩小，未来产品结构、市场份额和盈利性有望持续提升[7][8][11] - 新势力车企受益于新能源规模化效应，2025年毛利率已反超海外车企，且亏损大幅收窄，展现出显著的改善趋势[3][7][10] - 从成本结构看，海内外车企差异主要体现在研发与销售费用占比上，海外车企费用率更高（主要由更高人工成本所致），而新势力在研发和销售上的投入强度最高[7][10][11] - 综合认为，自主车企在全球份额和未来盈利性上均有较大成长空间，看好其持续发展[8] 盈利能力分析总结 - **销量**：2025年，海外普通车企平均销量484万辆，高于国内自主的193万辆，但国内自主销量同比增长15%，与海外车企的规模差距进一步缩小[16][18] - **毛利率**：2025年，新势力平均毛利率19.7%已超过海外豪华车企的18.5%，海外车企毛利率高于国内自主约5-7个百分点，但同比2024年，海外豪华和普通车企分别下滑2.3和4.0个百分点，国内自主基本持平，新势力提升2.5个百分点[20][21] - **平均售价**：2025年，海外豪华、海外普通、新势力、国内自主的平均售价分别为42万元、26万元、25万元、11万元，海外产品结构显著更高端[22][24] - **净利率**：2025年，海外车企平均调整后净利率高于国内自主约3-4个百分点，但同比2024年，海外豪华和普通车企分别下滑1.3和3.1个百分点，国内自主下滑0.8个百分点，新势力亏损收窄，提升3.8个百分点[27][29] - **单车净利**：2025年，海外豪华、海外普通、国内自主、新势力的调整后单车净利分别为1.2万元、0.5万元、-0.1万元、-0.4万元，海外车企显著更高[7][31][32] 成本结构分析总结（投入角度） - **总体结构**：2025年传统车企成本结构大致可拆分为：销售成本占87%、销售费用占6%、管理费用占2.5%、研发费用占4.5%、财务费用占0%[7][33] - **销售成本占比**：2025年，海外豪华、国内自主、海外普通、新势力的销售成本占总成本比例分别为88.8%、87.8%、86.3%、79.4%，近五年普遍提升，与材料成本上升有关[35][36][38] - **销售费用占比**：2025年，新势力销售费用占比最高为9.3%，高于海外普通的6.8%和国内自主的4.7%，近五年传统车企该占比均小幅下降[34][35][40][41] - **管理费用占比**：2025年，国内自主管理费用占比为2.6%，已低于海外普通和豪华车企，近五年持续下降体现管理效率提升[34][35][43][44] - **研发费用占比**：2025年，新势力研发费用占比最高为8.9%，高于海外豪华的6.4%和国内自主的5.0%，近五年海外豪华研发投入占比显著提升[34][35][45]

证 券 研 究 报 告 春秋航空（601021）深度研究报告 强推（维持） 砺行致远、春华秋实 ——华创交运|航空强国系列研究（九） 公司研究 航空 2026 年 06 月 16 日 目标价：68.5 元 当前价：48.41 元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 证券分析师：卢浩敏 邮箱：luhaomin@hcyjs.com 执业编号：S0360524090001 证券分析师：张梦婷 邮箱：zhangmengting@hcyjs.com 执业编号：S0360526030003 联系人：刘邢雨 邮箱：liuxingyu@hcyjs.com 公司基本数据 | 总股本(万股) | 97,833.34 | | --- | --- | | 已上市流通股(万股) | 97,833.34 | | 总市值(亿元) | 473.61 ...

证 券 研 究 报 告 春秋航空（601021）深度研究报告 强推（维持） 砺行致远、春华秋实 ——华创交运|航空强国系列研究（九） 公司研究 航空 2026 年 06 月 16 日 目标价：68.5 元 当前价：48.41 元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 证券分析师：卢浩敏 邮箱：luhaomin@hcyjs.com 执业编号：S0360524090001 证券分析师：张梦婷 邮箱：zhangmengting@hcyjs.com 执业编号：S0360526030003 联系人：刘邢雨 邮箱：liuxingyu@hcyjs.com 《春秋航空（601021）2024 年报及 2025 年一季报 点评：25Q1 盈利 6.8 亿，同比-16%，剔除税盾， 利润总额同比+0.5%，看好低成本航空龙头业绩兑 现》 2 ...

投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“推荐”评级，目标价40.43港元，当前股价29.28港元 [1][8][12] - 公司是港股稀缺的兼具高贝塔弹性与阿尔法壁垒的优质标的，顺周期业绩弹性显著，并通过外延并购布局新增长极 [8] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为9.68亿元、11.66亿元、13.86亿元，对应EPS分别为2.1元、2.5元、2.9元，当前股价对应PE分别为12.3倍、10.2倍、8.7倍 [8][12] 公司概览与战略定位 - 公司是港股“证券投教第一股”，前身成立于1996年并于1998年获得首批证券投资顾问资质，2023年在港交所主板上市，2024年更名为“九方智投控股”彰显全面数智化转型决心 [1][15] - 股权结构稳定，创始人作为核心控股股东保障战略连续性，管理团队拥有超过10年金融及证券投顾行业经验 [1][20][21] - 2025年迈入“投顾智能体2.0”时代，实现从传统投顾向数智金融科技集团的跨越式发展 [16] 商业模式：流量获取与产品矩阵 - **流量端**：构建“公域引流-私域沉淀-分层变现”的完整商业闭环，通过金融内容MCN矩阵在抖音、视频号等平台精准获客 [1][41] - 截至2025年末，全平台MCN账户增至1153个（同比+119.2%），追随者规模达6662万人（同比+33.1%） [1][45] - 2025年互联网流量采购开支为10.2亿元（同比+51.1%），流量采购开支ROI达3.88倍 [46] - **产品端**：构建“大额+中额+小额”的阶梯式数智化产品矩阵，满足全谱系投资者需求 [2][3][50] - **成熟业务（VIP大额产品）**：2024年整合升级为“股道领航”（29,800元/6个月）与“超级投资家”（69,800元/3个月）系列，2025年驱动期末合同负债创15.3亿元历史新高 [2][53] - **成长期业务**：包括“九爻股”小额入门级产品、“AI股票机”（国补后售价3,000-5,000元/台）、“决策大师”（定价12,988元/年）及“星级服务”，目标未来三年与海外业务收入占比合计突破50% [3][12][99] - 2025年AI股票机净销量突破7.5万台，互联网金融软件销售及服务合计用户数突破20万人 [59][60] 核心增长逻辑 - **顺周期贝塔**：受益于2024年9月以来资本市场政策组合拳，市场交投活跃度回暖，2026Q1 A股日均成交额冲高至2.58万亿元，新增开户数同比大增61%，构成核心业务增长的强顺周期驱动 [4][62] - **国际化与数字化布局**：通过收购方德证券及方德资本构建国际化业务平台，2026年5月旗下方德主体新增虚拟资产业务资格，成为极少数具备虚拟资产“交易执行+投资顾问+资产管理”全链条资质的金融科技券商 [4][82] - 通过战略投资HashKey（持股约0.80%）及认购EX.IO，深化数字资产生态链布局，构建“传统金融+数字科技”的海外全牌照生态 [4][84][89] 经营与财务表现 - 2025年总收益达34.30亿元，同比大幅增长48.7%；归母净利润达9.22亿元，同比激增238.5% [9][28] - 2025年总订单金额达39.55亿元，同比增长12.8% [16][28] - 成本结构呈现“人力资本密集型”特征，2025年销售成本同比+48%至6.1亿元，毛利率达82.2% [35] - 2025年研发开支增至3.6亿元（同比+11.7%），自研“九方灵犀”大模型助手V3.0成为证券行业首个通过中国信通院功能完备性测试的应用 [76][80] 行业地位与竞争壁垒 - 证券投资咨询牌照稀缺，截至2026年3月末共有76家机构持有，公司旗下九方云以569名登记在册的投资顾问数量位列市场第二 [69] - 构建了“MCN引流+私域精细化运营”的差异化模式，以及“公域MCN引流+私域企微服务+APP数字化留存”的三位一体流量体系，构筑了难以复制的时间与运营壁垒 [72][73] - 由“营销驱动”向“平台赋能”转型，2025年按金额口径统计的产品复购率超过60% [75] 未来战略与资本运作 - 2025年7月以先旧后新方式完成战略配售，募资净额约7.73亿港元，资金将用于培育链上金融资源（40%）、布局海外数字资产服务（30%）、探索数字资产投顾新模式（20%）及补充流动资金（10%） [93][95] - 旨在将传统金融资产通过区块链技术进行代币化（RWA），切入下一代金融基础设施构建，截至2025年12月末全球链上RWA总市场价值（剔除稳定币）约为207亿美元 [91][93]