证 券 研 究 报 告 扬杰科技（300373）2025 年报及 2026 年一季报点评 强推（维持） 汽车电子驱动 Q1 业绩高增，车规+SiC+海外 产能三主线共振 公司研究 事项： ❖ 2026 年 3 月 30 日，公司发布 2025 年年度报告；2026 年 4 月 18 日，公司发布 2026 年一季度报告： 1）2025 全年：营业收入 71.30 亿元，同比+18.18%；毛利率 34.27%，同比 +1.19pct；归母/扣非归母净利润 12.59/11.46 亿元，同比+25.55%/+20.18%； 2）2026Q1：营业收入 21.30 亿元，同比/环比+34.87%/+19.48%；毛利率 36.81%， 同比/环比+2.21pct/+4.83pct；归母/扣非归母净利润 3.85/3.59 亿元，同比 +41.01%/+41.15%。 评论： 分立器件 2026 年 04 月 21 日 | 目标价：106.6 | 元 | | --- | --- | | 当前价：81.39 | 元 | 华创证券研究所 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com 执业编号：S03605 ...

债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券日报】 转债市场日度跟踪 20260421 ❖ 市场概况：今日转债缩量回调，估值压缩 指数表现：中证转债指数环比下降 0.36%、上证综指环比上涨 0.07%、深证成 指环比上涨 0.10%、创业板指环比上涨 0.31%、上证 50 指数环比下降 0.05%、 中证 1000 指数环比下降 0.08%。 市场风格：小盘价值相对占优。大盘成长环比上涨 0.48%、大盘价值环比上涨 0.36%、中盘成长环比下降 0.26%、中盘价值环比上涨 0.16%、小盘成长环比 上涨 0.02%、小盘价值环比上涨 0.56%。 资金表现：转债市场成交情绪减弱。可转债市场成交额为 679.27 亿元，环比 减少 9.54%；万得全 A 总成交额为 24266.47 亿元，环比减少 6.90%；沪深两 市主力净流出 86.79 亿元。 转债价格：转债中枢下降，高价券占比下降。转债整体收盘价加权平均值为 140.55 元，环比昨日下降 0.32%。其中偏股型转债的收盘价为 215.60 元，环比 下降 2.15%；偏债型转债的收盘价为 122.62 元，环比下降 0.17%；平衡型转债 的收 ...

报告投资评级 - 投资评级为“强推”，并予以维持 [2] - 目标价为35.6元，对应2026年28倍市盈率 [2][8] 报告核心观点 - **核心观点**：报告认为应核心把握2026年新店加速主线，新店型（手工小笼包）开店进度符合预期，全年营收节奏预计前低后高，2026年第四季度有望迎来显著加速，公司中长期增长逻辑明确，有望“再造一个巴比”[8] - **业绩总览**：2026年第一季度，公司实现营收3.8亿元，同比增长2.8%；实现归母净利润0.47亿元，同比增长26.9%；实现扣非归母净利润0.41亿元，同比增长6.4%[2] - **分业务分析**： - **特许加盟业务**：2026年第一季度实现营收2.7亿元，同比增长4.5%；期末门店数量为5890家，较上季度减少19家，单店收入同比基本持平[8] - **团餐业务**：2026年第一季度实现营收0.9亿元，同比下降3.4%，对整体营收形成拖累[8] - **分区域门店**：截至2026年第一季度末，华东、华南、华中、华北的加盟门店数分别为4185家、741家、784家、170家[8] - **新店拓展**：新店型手工小笼包门店在2026年第一季度开店超过100家，但大部分在3月开出，对第一季度收入拉动有限[8] - **盈利能力**：2026年第一季度毛利率为27.9%，同比提升2.4个百分点，主要受益于猪肉原料成本下降；扣非净利润率为10.9%，同比提升0.4个百分点[8] - **费用情况**：2026年第一季度销售费用率、管理费用率、财务费用率同比分别提升0.3、0.4、0.9个百分点，销售和管理费用提升主要为储备新店型人员，财务费用提升主要系银行存款同比减少[8] - **未来展望**：报告预测2026-2028年公司营业总收入分别为20.48亿元、25.00亿元、29.94亿元，同比增速分别为10.2%、22.1%、19.7%；归母净利润分别为3.05亿元、3.95亿元、4.94亿元，同比增速分别为11.8%、29.3%、25.2%[4] - **估值预测**：报告预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.27元、1.65元、2.06元，对应市盈率（P/E）分别为20倍、15倍、12倍[4][8] 主要财务指标与预测 - **历史与预测数据**：报告提供了2025年实际（A）及2026-2028年预测（E）的主要财务指标，包括营业总收入、归母净利润及其增速、每股收益、市盈率、市净率等[4] - **公司基本数据**：截至报告基准日，公司总股本为2.40亿股，总市值60.47亿元，资产负债率18.53%，每股净资产9.76元[5] - **市场表现**：近12个月（2025年4月21日至2026年4月20日）公司股价表现与沪深300指数对比图显示具体走势[6][7] - **详细财务预测**：报告附录包含详细的资产负债表、利润表、现金流量表预测及主要财务比率分析，如毛利率、净利率、ROE、资产负债率等[13]

报告投资评级与目标价 - 投资评级为“强推”，并予以维持 [2] - 目标价为515.61元 [2] 核心观点与业绩表现 - 2026年第一季度业绩超预期，实现营收1291.31亿元，同比增长52.45%，归母净利润207.38亿元，同比增长48.52% [7] - 公司全球及国内市占率均突破新高，2026年1-2月全球动力电池装机量份额达42.1%，同比提升3.4个百分点；2026年1-3月国内动力电池装机量市占率达47.7%，同比提升3.4个百分点 [7] - 公司现金储备充裕，期末货币资金及交易性金融资产合计超4100亿元，有力支持研发投入和全球产能建设 [7] - 作为电池行业龙头，公司市占率和销量持续领跑全球，2026年将继续发力储能和海外市场，稳步扩产以提升市场份额 [7] 主要财务指标与预测 - 2025年营业总收入为4237.02亿元，归母净利润为722.01亿元 [3] - 预测2026-2028年营业总收入分别为6241.37亿元、7692.31亿元、9345.80亿元，同比增速分别为47.3%、23.2%、21.5% [3] - 预测2026-2028年归母净利润分别为941.31亿元、1171.87亿元、1426.34亿元，同比增速分别为30.4%、24.5%、21.7% [3] - 预测2026-2028年每股盈利分别为20.62元、25.68元、31.25元 [3] - 当前市值对应2026-2028年预测市盈率分别为22倍、17倍、14倍 [3] 2026年第一季度经营详情 - 2026年第一季度综合毛利率为24.8%，同比提升0.4个百分点，环比下降3.4个百分点，主要受碳酸锂及大宗商品涨价和储能占比提升影响 [7] - 第一季度净利率为17.6%，同比环比基本保持稳定 [7] - 第一季度出货量超200 GWh，同比增长67%，其中动力电池占比约75%，出货约150 GWh，同比增长50%以上；储能电池占比从2025年的18%提升至25%，出货约50 GWh [7] - 第一季度单位扣非净利润为0.090元/Wh [7] - 一季度末存货为1089亿元，相比2025年末增加144亿元，主要因业务规模扩张及为后续交货做准备 [7] - 4-5月排产饱和，产能利用率维持在85%-90%的高位区间 [7] 附录财务预测摘要 - 预测2026-2028年毛利率分别为24.6%、25.2%、25.2%，净利率分别为16.0%、16.2%、16.2% [8] - 预测2026-2028年净资产收益率分别为23.8%、25.2%、26.0% [8] - 预测2026-2028年每股经营现金流分别为38.67元、33.68元、46.46元 [8]

报告投资评级 - 投资评级：强推（维持） [1] - 目标价：15.48元 [3] - 当前价：12.01元 [3] 报告核心观点 - 报告认为，尽管公司2025年业绩因行业因素短期承压，但凭借在工业消防、海外市场的突破以及向AI智慧安全领域的战略升维，未来成长路径清晰，预计2026-2028年业绩将恢复快速增长 [1][7] - 核心逻辑在于：1）新国标切换后行业竞争格局优化，产品价格与毛利率有望修复；2）工业与海外业务增长强劲，成为新引擎；3）布局AI与机器人，开启智慧安全新纪元，有望获得估值溢价 [7] 财务表现与预测 2025年业绩回顾 - 2025年实现营业总收入46.97亿元，同比下降4.58%；实现归母净利润3.20亿元，同比下降9.47% [1] - 2025年第四季度实现营业收入13.38亿元，实现归母净利润0.82亿元 [1] 未来三年业绩预测 - 预计2026-2028年营业总收入分别为50.32亿元、55.42亿元、62.96亿元，同比增速分别为7.1%、10.1%、13.6% [3][7] - 预计2026-2028年归母净利润分别为3.79亿元、4.62亿元、5.61亿元，同比增速分别为18.7%、21.9%、21.4% [3][7] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.43元、0.53元、0.64元 [3] 盈利能力与估值指标 - 2025年毛利率为34.7%，预计2026-2028年将稳定在34.7%至35.4%之间 [8] - 2025年净利率为7.1%，预计2026-2028年将提升至7.8%、8.7%、9.3% [8] - 基于2026年4月20日收盘价，对应2025-2028年市盈率（P/E）分别为34倍、29倍、23倍、19倍 [3] 分业务板块分析 国内民商用报警及疏散业务 - 2025年实现营业收入29.19亿元，同比下滑10.77%，主要受房地产景气度下行及新旧国标切换引发的旧国标产品低价竞争影响 [7] - 公司在行业洗牌中凭借渠道与供应链优势实现了市场份额的稳步提升 [7] - 随着2025年第四季度新国标产品切换销售，低价竞争格局缓解，未来产品价格与毛利率有望进入修复通道 [7] 国内工业/行业消防业务 - 2025年实现收入8.05亿元，同比增长2.56% [7] - **数据中心消防业务**：发货额超1.7亿元，持续保持高速增长 [7] - **储能消防业务**：呈爆发式增长，发货额超1.6亿元，同比涨幅近一倍 [7] - **轨道交通领域**：首次中标北京地铁1号线支线及上海地铁15号线南延全线新国标疏散系统项目，实现了全国地铁全线消防系统业绩零的突破 [7] 海外消防业务 - 2025年实现营业收入8.05亿元，同比增长14.54% [7] - 盈利能力大幅优化，毛利率同比提升3.63个百分点至49.59% [7] - **北美市场**：加拿大子公司新一代消防报警控制器通过UL认证，高端市场拓展取得突破 [7] - **欧洲市场**：西班牙子公司与法国子公司Finsecur、英国FB集团形成区域协同，深耕核心市场，渠道覆盖与渗透率持续提高 [7] 战略转型与新产品布局 - 公司发布“青鸟灵豹”四足消防机器人，聚焦极端复杂与高危消防场景，涵盖消防灭火、维保、远程值守、工业巡检四大产品形态 [7] - 推出“青鸟啵啵”消防专业大模型 [7] - 拟将证券简称更名为“青鸟智控”，标志着公司正由传统消防设备制造商向“AI智控+机器人”的智慧安全管控生态运营商全面升维 [7] 投资建议与估值 - 考虑到新国标落地后行业出清带来的竞争格局优化，以及公司在工业消防和海外市场的强劲拓展势头，报告给予公司2026年36倍市盈率（PE）估值 [7] - 对应目标股价为15.48元/股，维持“强推”评级 [7]

| 华创证券研究所 | | | | | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师：张一弛 | 证券分析师：程嘉琳 | 证券分析师：陈思雨 | 证券分析师：沈晨 | | 邮箱：zhangyichi@hcyjs.com | 邮箱：chengjialin@hcyjs.com | 邮箱：chensiyu1@hcyjs.com | 邮箱：shenchen1@hcyjs.com | | 执业编号：S0360525080005 | 执业编号：S0360525120002 | 执业编号：S0360525120001 | 执业编号：S0360526030006 | | 证券分析师：袁凤婷 | 证券分析师：顾真 | | | | 邮箱：yuanfengting@hcyjs.com | 邮箱：guzhen@hcyjs.com | | | | 执业编号：S0360525110001 | 执业编号：S0360526040008 | | | 光伏板块：海外太空光伏催化不断，国内光伏继续"反内卷"。SpaceX 拟计划 3-5 年 内向韩国 OCI 旗下公司采购约 1 万亿韩元规模光伏多晶硅；国内多晶硅价格跌幅收窄； ...

报告投资评级 - 投资评级：推荐（维持）[2] - 目标价：17.35元[2] - 当前价（2026年4月21日）：14.13元[5] 核心观点与业绩总结 - **2025年业绩稳健增长**：2025年公司实现营收214亿元（21,400百万），同比增长5.01%；归母净利润8.27亿元（827百万），同比增长2.81%；扣非归母净利润8.03亿元（803百万），同比增长11.99%[2] - **第四季度增长强劲**：Q4营收55.30亿元，同比增长18%，环比增长24%；Q4归母净利润1.52亿元，同比增长12%，环比下降7%[2] - **未来盈利增长预期强劲**：报告预测公司2026-2028年归母净利润将分别达到12.32亿元（1,232百万）、15.84亿元（1,584百万）和20.23亿元（2,023百万），同比增速分别为49.0%、28.5%和27.7%[4][9] - **核心逻辑**：公司产业链一体化布局加速推进，合成氨项目投产及磷矿资源开发将有效降低成本、提升竞争力，是未来成长的主要驱动力[9] 分业务板块表现 - **磷复肥业务量价双升**：2025年磷复肥业务收入135.35亿元，同比增长18.42%；销量460.17万吨，同比增长10.10%；其中新型复合肥及磷肥收入81.72亿元，同比增长22.16%，是增长主引擎[9] - **化工板块毛利率大幅改善**：化工板块收入31.63亿元，同比下降10.98%，但毛利率达18.19%，同比大幅提升5.85个百分点；其中黄磷业务毛利率30.44%，同比大幅提升12.94个百分点，主要受益于自有磷矿推进降本[9] - **其他业务表现**：纯碱收入6.38亿元，同比下降34.15%，毛利率11.95%；磷酸铁收入5.99亿元，同比增长19.30%，毛利率7.72%；贸易业务收入36.14亿元，同比下降16.19%[9] - **境外收入高速增长**：境外收入23.11亿元，同比大幅增长114.62%[9] 财务指标与预测 - **盈利能力指标**：2025年整体毛利率11.84%，同比提升1.13个百分点；归母净利率3.86%，同比微降0.08个百分点；预测2026-2028年毛利率将逐步提升至12.8%、14.0%和15.5%[9][10] - **费用率情况**：2025年销售、管理、财务、研发费用率分别为1.53%、3.03%、0.82%、1.66%，四费总计7.04%，同比增加0.26个百分点[9] - **估值水平**：基于2026年4月20日股价，对应2025-2028年市盈率（PE）分别为21倍、14倍、11倍和9倍；市净率（PB）分别为1.8倍、1.7倍、1.5倍和1.3倍[4] - **关键财务数据**：2025年末资产负债率65.45%；每股净资产7.78元；报告给予2026年17倍目标PE，得出目标价17.35元[6][9] 产业链一体化项目进展 - **已投产项目**：70万吨合成氨项目已建成投运并满负荷运行，联碱成本大幅下降；其下游配套的47.59万吨尿浆溶液已于2026年3月试生产[9] - **重大在建项目**： - 应城盐化循环经济产业链项目：预算60.92亿元，工程进度70%，期末在建余额41.22亿元，同比增加4.42倍[9] - 牛牛寨东段磷矿400万吨/年采选项目：预算25.28亿元，进度30%[9] - 阿居洛呷磷矿：预算16.35亿元，进度16%[9] - 宜城磷酸铁及配套项目：预算9.22亿元，进度50%，已转固3.04亿元[9] - **新增采矿许可与项目**：牛牛寨西段磷矿于2026年4月取得400万吨/年采矿许可证；荆州7万吨热法磷酸及宜城15万吨热法食品级磷酸、15万吨磷酸铁项目在建[9] - **资本开支强度加大**：在建工程期末余额54.97亿元，较期初18.53亿元大幅增长197%[9]

证 券 研 究 报 告 南华期货（603093）2026 年一季报点评 推荐（维持） 评论： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 主营收入(百万) | 1,387.51 | 1,895.02 | 2,098.87 | 2,302.24 | | 同比增速(%) | 2.45% | 36.6% | 10.8% | 9.7% | | 归母净利润(百万) | 486.26 | 721.70 | 834.60 | 949.56 | | 同比增速(%) | 6.2% | 48.4% | 15.6% | 13.8% | | 每股盈利(元) | 0.80 | 1.01 | 1.16 | 1.32 | | 市盈率(倍) | 25.49 | 20.28 | 17.53 | 15.41 | | 市净率(倍) | 2.62 | 2.32 | 2.07 | 1.85 | 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2026 年 4 月 20 日收盘价 公司研究 其他非银金 ...

证 券 研 究 报 告 证券行业周报（20260413-20260419） 券商："极低估值+业绩爆发+并购催化"的多 推荐（维持） 重共振 华创证券研究所 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 联系人：杜婉桢 邮箱：duwanzhen@hcyjs.com 证券板块整体呈现"极低估值+业绩爆发+并购催化"的多重共振态势，市场表现出 显著的底部修复特征。从估值层面看，行业整体仍处于历史中位数下方，多家券商依然 处于"破净"状态。业绩方面，已发布业绩公告的 29 家上市券商 2025 年归母净利润合 计同比增长 44%，自营业务表现亮眼；步入 2026Q1，中信证券净利润预增 54.6%、中金 公司预增最高 90%。同时，以东方证券公告收购上海证券 100%股权，行业整合迈入实质 性落地阶段，叠加筹码格局的动态出清，板块向上弹性进一步打开。建议投资者在当前 成交额高位运行的背景下，积极关注行业龙头的估值修复机会，重点推荐中信证券及券 商 ETF。 一、核心数据跟踪 （一）个股涨跌 本周券商指数+0.8%，跑输上证指数 0. ...

投资评级 - 报告给予万泽股份“推荐”评级，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告核心观点是看好公司高温合金业务作为核心增长驱动力，认为其正乘“两机”（航空发动机和燃气轮机）东风高速增长，并看好其业务出海战略机遇期 [1][5] - 报告认为公司高温合金业务深度配套国产商用发动机，有望受益于国产大飞机放量周期，同时切入海外燃气轮机龙头供应链，有望受益于国产出海的历史性窗口期 [5] - 报告认为公司的微生态制剂业务作为业绩压舱石稳健增长，高毛利构筑护城河，且新产能释放将支撑长期发展 [5] 公司2025年业绩表现 - 2025年，公司实现营业收入12.91亿元，同比增长19.62% [5] - 2025年，公司实现归母净利润1.97亿元，同比增长2.22%；实现扣非后归母净利润1.75亿元，同比增长8.88% [5] - 分季度看，2025年第四季度（Q4）归母净利润为0.27亿元，同比下降49.81%，主要因销售费用大幅增加导致业绩短期承压，Q4销售费用达1.22亿元，同比增长72.68% [5] - 2025年，公司毛利率为71.75%，同比下降3.29个百分点；净利率为13.14%，同比下降4.16个百分点 [5] - 公司持续加大投入，2025年销售费用和研发费用分别同比增长34.55%和22.31% [5] 高温合金业务分析 - 高温合金业务是公司当前核心的增长驱动力，2025年制造业板块（主要为高温合金）实现收入3.39亿元，同比增长37.37%，占总收入比重达26.24%，同比提升3.4个百分点 [5] - 其中，高温合金材料销售实现收入3.34亿元，同比增长41.52%，增速远超整体收入 [5] - **航空发动机业务**：前期承接的某项目已进入批产状态；承接了2型预研大推力发动机多款单晶叶片等高难度任务，部分已完成鉴定并交付试车；子公司上海万泽获中航发商发“金牌供应商”称号 [5] - **燃气轮机业务**： - 海外市场：取得了西门子全球能源公司等主机厂多型燃气轮机叶片订单，覆盖6MW至480MW多型燃机 [5] - 国内市场：承接了龙江广瀚从2MW到40MW的全系列燃机叶片；与上海电气、联合重燃等国内主机厂合作，并成功进入东方电气、杭汽等供应商体系 [5] - **产能情况**：截至2025年末，公司具备高温合金单晶及定向叶片60,000件/年、等轴叶片307,000件/年、汽车涡轮2,000,000件/年、其他结构件10,000件/年、粉末盘100件/年、粉末150吨/年、母合金150吨/年的生产能力 [5] 微生态制剂业务分析 - 医药业务为公司提供稳定的业绩基本盘，2025年医药制造业实现收入9.26亿元，同比增长15.09%，毛利率维持在90.97%的高位 [5] - 核心产品“金双歧”2025年实现收入6.02亿元，同比增长12.16%；“定君生”实现收入3.23亿元，同比增长21.05% [5] - 产能建设有序推进：珠海万泽生物医药研发总部及产业化基地已进入调试、验证和试生产阶段；内蒙双奇沙尔沁新厂区进入设备采购安装阶段，新产能释放将支撑长期发展 [5] 财务预测与估值 - **盈利预测**：基于费用提升，报告调整公司2026-2027年归母净利润预测至2.8亿元、3.9亿元（原预测为3.3亿元、4.2亿元），并引入2028年预测为4.7亿元 [5] - **收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为16.43亿元、19.95亿元、24.63亿元，同比增速分别为27.3%、21.5%、23.4% [6] - **净利润增长预测**：预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为43.6%、37.0%、20.1% [6] - **估值水平**：对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为80倍、59倍、49倍 [5][6] - **盈利能力预测**：预计2026-2028年毛利率分别为68.7%、68.0%、67.4%；净利率分别为15.1%、17.7%、18.0% [10] 公司基本数据 - 截至报告日，公司总股本为50,954.85万股，总市值为226.85亿元，流通市值为222.59亿元 [2] - 公司资产负债率为60.01%，每股净资产为3.07元 [2] - 过去12个月内股价最高为47.65元，最低为13.05元 [2]