证 券 研 究 报 告 公司研究 事项： ❖ 近日，公司在低空经济领域深化合作，核心成果亮相。5 月 9 日，公司在 2026 低空产业协同与生态合伙人发展论坛上发布了生态合伙人核心战略。5 月 20 日，在全球时空智能博览会（WGDC26）上，公司的领航・低空飞行综合监管 服务平台荣获"年度产品奖 TOP30"。 中科星图（688568）重大事项点评 推荐（维持） 深化低空经济生态布局，增强核心竞争力 目标价：60.91 元 评论： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 2,677 | 3,695 | 5,067 | 6,497 | | 同比增速(%) | -17.8% | 38.0% | 37.1% | 28.2% | | 归母净利润(百万) | 29 | 448 | 641 | 846 | | 同比增速(%) | -91.6% | 1,425.0% | 43.0% | 32.0% | | 每股盈利(元) | 0.04 | ...

公司研究 证 券 研 究 报 告 上海瀚讯（300762）2025 年报及 2026 年一季报点评 推荐（维持） 业绩短期有所承压，商业航天建设持续加速 当前价：37.33 元 事项： ❖ 公司 2025 年度实现营业收入为 5.03 亿元，较上年同期增加 1.49 亿元，同比增 长 42.23%；实现归属于母公司所有者的净利润为-1.22 亿元，较上年同期亏损 减少 0.02 亿元。2026 年一季度，公司实现营业收入为 0.44 亿元，同比下降 65.26%；实现归属于母公司所有者的净利润为-0.44 亿元，主要系军工行业季 节性波动所致。 评论： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 503 | 846 | 1,342 | 1,627 | | 同比增速(%) | 42.2% | 68.4% | 58.6% | 21.3% | | 归母净利润(百万) | -122 | 76 | 199 | 335 | | 同比增速(%) ...

❖ 近日，公司在低空经济领域深化合作，核心成果亮相。5 月 9 日，公司在 2026 低空产业协同与生态合伙人发展论坛上发布了生态合伙人核心战略。5 月 20 日，在全球时空智能博览会（WGDC26）上，公司的领航・低空飞行综合监管 服务平台荣获"年度产品奖 TOP30"。 评论： 公司研究 证 券 研 究 报 告 中科星图（688568）重大事项点评 推荐（维持） 深化低空经济生态布局，增强核心竞争力 目标价：60.91 元 事项： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 2,677 | 3,695 | 5,067 | 6,497 | | 同比增速(%) | -17.8% | 38.0% | 37.1% | 28.2% | | 归母净利润(百万) | 29 | 448 | 641 | 846 | | 同比增速(%) | -91.6% | 1,425.0% | 43.0% | 32.0% | | 每股盈利(元) | 0.04 | ...

公司研究 证 券 研 究 报 告 上海瀚讯（300762）2025 年报及 2026 年一季报点评 推荐（维持） 业绩短期有所承压，商业航天建设持续加速 当前价：37.33 元 事项： ❖ 公司 2025 年度实现营业收入为 5.03 亿元，较上年同期增加 1.49 亿元，同比增 长 42.23%；实现归属于母公司所有者的净利润为-1.22 亿元，较上年同期亏损 减少 0.02 亿元。2026 年一季度，公司实现营业收入为 0.44 亿元，同比下降 65.26%；实现归属于母公司所有者的净利润为-0.44 亿元，主要系军工行业季 节性波动所致。 评论： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 503 | 846 | 1,342 | 1,627 | | 同比增速(%) | 42.2% | 68.4% | 58.6% | 21.3% | | 归母净利润(百万) | -122 | 76 | 199 | 335 | | 同比增速(%) ...

行业投资评级 - 汽车行业评级为“推荐”（维持）[3] 核心观点 - FSD入华市场关注度升温，Q3全面获批为官方最新目标，有望成为汽车智能化板块系统性情绪修复的催化剂，并长期推动行业估值重估[6] - 特斯拉FSD V14.3版本实现底层架构跃升，全球商业化持续提速，订阅用户与收入增长显著[6] - 投资建议持续看好汽车智能化主线，并推荐了相关整车及增量零部件公司[6] 行业与事件背景 - 报告关注事项为特斯拉FSD（完全自动驾驶能力）入华相关进展[2] - 5月21日，特斯拉官方在“监督版FSD可用地区”清单中明确列入中国[6] - 近期特斯拉中国有一系列动作，包括在北上广深等9城开放约90个Autopilot研发岗位（超70%为智驾测试类），以及将官网功能更名为“特斯拉辅助驾驶”[6] - 特斯拉CFO在26Q1财报电话会明确，FSD目标于26Q3获得中国监管全面批准[6] - 特斯拉上海临港AI训练中心已于26M2正式投入使用，实现数据存储、本地训练、算法优化的全链路本土化闭环[6] 技术进展与商业化 - 特斯拉于26M4开始在美国推送FSD V14.3版本，核心升级包括：以AI神经网络彻底替换约30万行手写C++规则代码；基于MLIR编译器框架重写AI编译器，系统反应速度提升约20%；网络参数量较前代增加约10倍，具备3-5秒时空记忆与5-10秒路况预判能力[6] - 截至26Q1末，FSD全球订阅用户达128万，同比增长51%，较25Q4末新增18万[6] - 多数市场已转向99美元/月的订阅模式，26Q1 FSD年化经常性订阅收入达5.46亿美元[6] - 截至26M5上旬，FSD监督版车队全球累计行驶里程约161亿公里，重大碰撞事故率约每853万公里1起，显著低于人类驾驶员的约106万公里1起[6] 市场影响与投资逻辑 - 短期看，FSD入华进展有望成为智驾板块系统性情绪修复的催化剂，该板块整体估值当前处于历史低位[6] - 长期看，FSD入华的核心价值在于其潜在的“鲶鱼效应”，有望推动行业竞争重心从硬件配置向用户真实体验转移，并强化消费者对智驾产品的辨别能力[6] - 一旦智驾体验质量开始真正影响购车决策，智驾商业化路径有望从依赖整车销售带动的被动增长，切换至用户主动选择、按质付费的主动增长，从而本质性强化整个板块的估值支撑[6] 投资建议与关注公司 - 投资建议持续看好汽车智能化主线[6] - 整车方面，推荐比亚迪（5月28日即将举办智能化战略发布会）、赛力斯、北汽蓝谷、江淮汽车、吉利汽车、长安汽车，关注小鹏汽车、小米集团[6] - 增量零部件端，推荐地平线机器人-W（PS 14x位于历史底部）、禾赛-W（物理AI预计Q2贡献收入），建议关注速腾聚创[6] - 此外，建议关注自动驾驶解决方案及Robotaxi赛道小马智行-W、文远知行-W、千里科技[6] 行业基本数据 - 汽车行业股票家数为244只，占全市场0.03%[3] - 行业总市值为48，073.18亿元，占全市场3.59%[3] - 行业流通市值为36，117.76亿元，占全市场3.38%[3] 市场表现 - 近1个月（1M）行业绝对表现上涨1.3%，相对沪深300指数表现落后2.4%[4] - 近6个月（6M）行业绝对表现上涨6.4%，相对沪深300指数表现落后3.2%[4] - 近12个月（12M）行业绝对表现上涨11.0%，相对沪深300指数表现落后17.2%[4] - 图表显示2025年5月26日至2026年5月26日期间，汽车行业指数与沪深300指数的走势对比[5]

证 券 研 究 报 告 公募基金观察（20260518-20260522） 推荐（维持） 权益基金年内分红总额显著提升 行情复盘：上周沪深 300：-0.30%，中证 A500：+0.15%，科创 50：+5.57%， 中证 500：+0.48%，上证 50：-1.15%，创业板指：+0.24%，中证 1000：+0.12%， 中证 A50：-1.19%。基金收益率：股票指数型基金-0.03%，跑赢上证指数 0.52pct， 跑输普通股票型基金 0.81pct；债券型指数基金+0.06%，跑赢上证指数 0.61pct。 行业动态： 截至目前，华泰柏瑞基金分红金额市场第一，主要由 ETF 大单品分红驱动。 今年以来，分红金额超过 10 亿元的 4 只基金均为宽基指数 ETF，分别为华泰 柏瑞沪深 300ETF、易方达沪深 300ETF、南方中证 500ETF、南方中证 1000ETF， 分红总额分别为 98.11 亿元、45.91 亿元、11.61 亿元和 10.38 亿元。华泰柏瑞、 易方达两家基金公司分红规模达 111.44 亿元、98.81 亿元，合计占全市场比重 30.45%，大幅高出排名第三的南方基金 ...

公司研究 证 券 研 究 报 告 福斯特（603806）2025 年报及 2026 年一季报点评 推荐（维持） PCB 高端化推动公司电子材料业务快速发展 事项： 公司发布 2025 年报及 2026 年一季报。2025 年公司实现营业收入 154.91 亿 元，同比减少 19.10%，归母净利润 7.70 亿元，同比减少 41.14%；2026 年一 季度公司实现营业收入 33.73 亿元，同比减少 6.95%，归母净利润 3.12 亿元， 同比减少 22.27%，毛利率 13.83%，环比提升 3.3pct。 评论： | | | | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 15,491 | 16,754 | 18,455 | 20,339 | | 同比增速(%) | -19.1% | 8.2% | 10.2% | 10.2% | | 归母净利润(百万) | 770 | 1,415 | 1,756 | 2,261 | | 同比增速(%) | -41.1% | 83.8% | 24.1% | ...

证 券 研 究 报 告 【债券深度报告】 高息存款到期：规模测算与机构应对 ——机构行为精讲系列之六 一、高息存款到期现状：全年国股行高息存款到期或在 33 万亿 如何定量观察国股行存款的到期情况？①存款余额及期限分布统计；②根据 "新发生存款-存款到期金额+存款上月余额=存款当月余额"数量关系，反推 新发生存款；③假设新发生存款期限分布；④推算各季度高息存款到期情况。 结果：2026 年国股行高息存款到期或在 33 万亿，全市场到期规模大致在 55 万亿附近。Q1 存款到期规模大致为 10.3 万亿，二至四季度分别为 8.4 万亿、 7.8 万亿、7.3 万亿。根据国股行存款占全市场存款的比重推算（占比 60%）， 2026 年全市场高息存款到期规模或在 55 万亿。 影响：存款重定价或带动银行负债成本下行 10bp，全年综合负债成本或向 1.3%靠拢。2 至 3 年期定期存款挂牌利率较 2022 至 2023 年的均值水平分别 下调 88bp、105bp，上市银行高息存款大概占银行总负债比重的 12%左右，存 款重定价大致带动负债成本下行 10bp。2026 年全年上市银行负债成本或向 1.3%附近靠拢。 ...

投资评级与核心观点 - 报告对福斯特（603806）的投资评级为“推荐”，并予以维持 [1] - 报告核心观点：公司光伏胶膜龙头地位稳固，电子材料业务持续突破，PCB高端化推动该业务快速发展 [1][6] - 给予2026年40倍市盈率估值，对应目标价21.69元，当前股价18.51元 [3][6] 历史与预测财务表现 - 2025年公司实现营业收入154.91亿元，同比减少19.10%，归母净利润7.70亿元，同比减少41.14% [1] - 2026年第一季度实现营业收入33.73亿元，同比减少6.95%，归母净利润3.12亿元，同比减少22.27%，毛利率13.83%，环比提升3.3个百分点 [1] - 报告预测公司2026-2028年营业总收入分别为167.54亿元、184.55亿元、203.39亿元，同比增速分别为8.2%、10.2%、10.2% [3] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为14.15亿元、17.56亿元、22.61亿元，同比增速分别为83.8%、24.1%、28.8% [3] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.54元、0.67元、0.87元 [3] - 预测2026-2028年市盈率（P/E）分别为34倍、28倍、21倍 [3] 光伏胶膜业务分析 - 2025年公司胶膜出货2.81亿平方米，与2024年基本持平，全球市占率稳定在50%以上 [6] - 在BC电池领域产品供应占比超过70%，深度绑定头部组件企业 [6] - 泰国3.5亿平方米和越南2.5亿平方米胶膜产能陆续投产，海外总产能达6亿平方米 [6] - 2025年海外销售占比提升至26.90%，有助于规避国际贸易壁垒并提升盈利能力 [6] 电子材料业务分析 - 2025年电子材料板块实现营业收入8.18亿元，同比增长13.73%，毛利率为20.70% [6] - 感光干膜是电子材料核心产品，2025年实现营业收入6.82亿元，同比增长15.05%，毛利率稳定在24%左右 [6] - 2025年感光干膜销售1.89亿平方米，同比增长18.67%，国内市占率提升至15% [6] - 公司已成功进入深南电路、东山精密等头部PCB企业供应链，打破国际巨头垄断 [6] - 针对AI服务器HDI和高多层PCB、汽车PCB等需求，推出了高端干膜和特殊干膜产品 [6] - 感光干膜设计产能达3亿平方米，江门基地2.1亿平方米项目已启动建设，预计总产能将达5亿平方米，以满足AI算力、消费电子复苏与汽车智能化带来的需求增长 [6] 公司基础数据 - 公司总股本为26.09亿股，总市值482.88亿元，流通市值482.88亿元 [4] - 公司资产负债率为19.98%，每股净资产6.20元 [4] - 近12个月内股价最高/最低分别为20.00元/12.03元 [4]

投资评级与核心观点 - 报告对安图生物的投资评级为“推荐”（维持），目标价为45元 [2] - 报告核心观点：公司国内IVD（体外诊断）业务受政策影响短期承压，但海外业务持续高速增长，公司通过持续研发投入完善产品体系，未来业绩有望恢复增长 [2][8] 财务业绩表现 - **2025年全年业绩**：营业总收入42.26亿元，同比下降5.47%；归母净利润10.68亿元，同比下降10.59%；扣非归母净利润9.98亿元，同比下降9.14% [2] - **2025年第四季度**：营收10.99亿元，同比增长0.74%；归母净利润2.09亿元，同比下降12.50%；扣非归母净利润1.83亿元，同比增长8.67% [2] - **2026年第一季度**：营收9.92亿元，同比下降0.37%；归母净利润2.36亿元，同比下降12.39%；扣非归母净利润2.32亿元，同比下降9.52% [2] - **财务预测**：预计公司2026-2028年营业总收入分别为46.18亿元、52.08亿元、59.04亿元，同比增速分别为9.3%、12.8%、13.4% [4] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为11.80亿元、13.34亿元、15.16亿元，同比增速分别为10.5%、13.1%、13.6%；对应每股盈利分别为2.07元、2.34元、2.65元 [4][8] - **估值指标**：基于2026年预测，报告给予公司22倍市盈率（PE）估值，对应目标价45元；当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为16倍、14倍、12倍 [4][8] 分业务与分地区分析 - **分产品收入**： - 免疫诊断（主要为化学发光）收入23.80亿元，同比下降6.85%，毛利率为79.61%，下降1.06个百分点 [8] - 微生物检测收入3.63亿元，同比增长0.68%，毛利率为49.49%，上升0.6个百分点 [8] - 生化检测收入1.80亿元，同比下降18.98%，毛利率为49.71%，下降11.33个百分点 [8] - 分子诊断收入0.50亿元，同比增长43.99%，毛利率为44.46%，下降24.2个百分点 [8] - 检测仪器收入4.04亿元，同比增长14.11%，毛利率为40.81%，上升1.42个百分点 [8] - **公司总体毛利率**：2025年为65.64%，同比微升0.23个百分点 [8] - **分地区收入**： - 境内收入38.40亿元，同比下降8.25% [8] - 境外收入3.86亿元，同比增长35.20% [8] - **国内业务承压原因**：主要受国家组织集采全面实施、DRG/DIP支付方式改革、检验项目价格下调及检验结果互认等政策影响 [8] - **海外业务表现**：产品已覆盖全球100多个国家和地区，业务遍及亚洲、欧洲、北美洲、南美洲及非洲等主要市场，海外布局广度与品牌影响力持续提升 [8] 研发与产品进展 - **研发投入**：2025年全年研发投入7.68亿元，占营业收入的18.16% [8] - **产品注册**：2025年新增试剂注册（备案）证书197项，新增仪器注册证7项 [8] - **新仪器产品**：包括Sikun系列基因测序仪、AutoLumo S900、AutoBes X、全自动液相色谱串联质谱系统Automs Q600等 [8] - **技术突破**：公司在试剂、仪器、流水线、测序平台及AI智能化等方面取得系统性突破，强化“产品+服务”一体化解决方案能力 [8] 公司基本数据 - **股本与市值**：总股本5.71亿股，全部流通；总市值188.34亿元，流通市值188.34亿元 [5] - **财务指标**：资产负债率24.40%；每股净资产16.03元 [5] - **股价表现**：近12个月内最高价42.46元，最低价32.50元 [5]