公司研究 证 券 研 究 报 告 以岭药业（002603）2025 年报及 2026 年一季报点评 推荐（维持） 经营质量提升，业绩超市场预期 目标价：20.2 元 事项： 华创证券研究所 证券分析师：郑辰 1Q26 业绩超预期。公司公告 25 年收入 78.3 亿（+20.2%）、归母净利润 12.9 亿 （24 年-7.2 亿）、扣非净利润 12.2 亿（24 年-7.9 亿）；其中 4Q25 收入 19.6 亿 （+1232.8%）、归母净利润 2.9 亿（4Q24 -12.8 亿）、扣非净利润 2.6 亿（4Q24 -13.0 亿），与业绩预告相符。1Q26 收入 24.4 亿（+3.5%）、归母净利润 4.1 亿 （+25.4%）、扣非净利润 4.1 亿（+25.2%），经营活动产生的现金流量净额 6.11 亿元、同比+79.57%，利润增长较快主因毛利率提升，利润表现超市场预期。 股东回报方面，2025年度分红预案每10股派发现金红利 5元，分红比例 64.7%， 较此前 30~40%大幅提升。 评论： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E ...

债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券周报】 政策双周报（0424-0513）：政治局会议延续 "稳中求进"定调，关注特朗普访华 （3）服务出口：4 月 28 日，国新办吹风会明确从推动服务出口提质增效、深 化服务领域改革开放、加强服务贸易国际合作三方面鼓励支持服务出口。 （4）猪肉调控：4 月 28 日，政治局会议强调稳定生猪等农产品价格；4 月 30 日，四部门联合指导地方开展冻猪肉商业储备收储。 财政政策：强调"精准有效"，"自审自发"试点范围扩容 （1）政策基调：4 月 28 日，政治局会议强调精准有效实施更加积极的财政政 策。4 月 24 日，财政部、发改委通知将河北省、江西省、湖北省、重庆市纳入 地方政府专项债券项目"自审自发"试点范围。 宏观基调：政治局会议延续"稳中求进"定调，强调"用好用足"政策 （1）政策基调：4 月 28 日，政治局会议定调延续稳中求进。5 月 9 日，国常 会指出宏观政策要在用好、用足上下功夫，坚持靠前发力，加强"六网"建设。 （2）科技创新：4 月 30 日，央行等三部门印发通知，扩大支持科技创新和设 备更新的范围，提升贷款服务质效。 （2）两重两新：4 月 30 ...

事项： 评论： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 公司研究 证 券 研 究 报 告 羚锐制药（600285）2025 年报及 2026 年一季报点评 推荐（维持） 内生稳健，提升分红 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2026 年 5 月 14 日收盘价 中成药 2026 年 05 月 14 日 | 目标价：27.3 元 | | --- | | 元 当前价：21.98 | 华创证券研究所 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002 证券分析师：高初蕾 邮箱：gaochulei@hcyjs.com 执业编号：S0360524070002 公司基本数据 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 3,853 | 4,317 | 4,806 | 5,303 | | 同比增速(%) | 10.1% | 12.0% | 11.3% | 10.3% | | 归母净利润(百万) | 760 | 860 | 9 ...

宏观研究 证 券 研 究 报 告 【宏观专题】 不一样的居民净资产修复 核心观点 ①对于收入分位数位于 60%以下的家庭，资产财富效应对其影响较为有限，相 对比较来看，住房资产更容易让多数家庭分享到"财富效应"。而金融资产对其 影响则相对偏小。 1、本文测算显示，2025 年以来中国居民净资产同比重新转正，结束了 2022 年 至 2024 年期间连续小幅负增长的状态。 2、本轮净资产同比转正有四个特点，一是房地产影响弱化，二是推动资产负 债表改善的主因是权益市场修复推动金融资产估值提升，三是资产结构上保险 变化最明显，四是本轮净资产修复期间，居民非住房消费贷款规模年化净增规 模首次转负。 3、由于国内没有收入分层的资产数据，结合海外经验，可总结出资产分层的 若干共性特征： ②基金和股票呈现高度的头部集中效应。美国收入分位数位于前 10%的群体， 拿走了 79%的股票和基金。 ③保险资产也并非平均分配，美国收入前 20%的家庭持有了 74%的退休账户 和 72%的人寿保险。 ④虽然高收入群体的负债能力更强，但是中高收入群体才是非住房消费贷借贷 的主力。非住房消费贷款可能更反应中高收入群体预期。 中国居民资产负 ...

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：**强推（维持）**，目标价为 **19.29元/股** [1] - 核心观点：公司作为智能晾晒领域领军企业，线上龙头地位稳固，线下渠道改革成效显著，中长期发展路径清晰。渠道改革红利持续释放，市场份额有望进一步提升 [7] 财务表现与业绩回顾 - **2025全年业绩**：实现营收 **15.44亿元**，同比下滑 **0.86%**；归母净利润 **2.03亿元**，同比下滑 **18.22%**；扣非归母净利润 **1.97亿元**，同比下滑 **19.31%** [1] - **2025第四季度业绩**：实现营收 **4.84亿元**，同比微降 **0.75%**；归母净利润 **0.60亿元**，同比增长 **3.36%**；扣非归母净利润 **0.58亿元**，同比增长 **6.03%** [1] - **2026年第一季度业绩**：实现营收 **3.15亿元**，同比增长 **21.68%**；归母净利润 **0.41亿元**，同比增长 **21.37%**；扣非归母净利润 **0.38亿元**，同比增长 **20.76%** [1] 分产品与分渠道分析 - **分产品收入**：2025年，智能家居产品实现营收 **12.98亿元**，同比下滑 **2.16%**；晾衣架产品实现营收 **1.51亿元**，同比下滑 **13.78%** [7] - **渠道改革成效**：公司坚定推进线下“平台+零售”转型，深化抖音、高德地图等流量渠道营销赋能，推动经销商向“主动零售”转变，线下渠道调改成效有望逐步显现 [7] - **线上渠道地位**：线上渠道龙头地位稳固，高端产品销售占比快速增长，市占率持续提升 [7] 盈利能力与费用分析 - **2025年盈利能力**：毛利率为 **48.78%**，同比提升 **0.8个百分点**；归母净利率为 **13.17%**，同比下降 **2.79个百分点** [7] - **2025年费用率**：销售/管理/财务费用率分别为 **24.80%/6.09%/-0.59%**，同比分别 **+2.97/+0.49/+0.18个百分点** [7] - **2026年第一季度盈利能力**：毛利率为 **43.63%**，同比下降 **4.30个百分点**，环比下降 **6.70个百分点**，主要受原材料成本扰动影响 [7] - **2026年第一季度费用率**：销售/管理/财务费用率分别为 **24.18%/6.57%/-0.58%**，同比分别 **+0.87/-1.88/+0.23个百分点**；归母净利率为 **12.90%**，同比微降 **0.03个百分点** [7] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为 **17.68亿元、19.71亿元、21.68亿元**，同比增速分别为 **14.6%、11.5%、10.0%** [3] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为 **2.35亿元、2.71亿元、3.07亿元**，同比增速分别为 **15.7%、15.1%、13.5%** [3][7] - **每股盈利预测**：预计2026-2028年每股收益分别为 **0.58元、0.67元、0.76元** [3] - **估值水平**：基于2026年预测，给予公司 **33倍市盈率**，对应目标价 **19.29元/股**；报告预测2026-2028年市盈率分别为 **28倍、25倍、22倍** [3][7]

投资评级与核心观点 - 报告对TCL电子（01070.HK）的投资评级为“强推”，并维持该评级 [2] - 报告设定的目标价为17港元，对应2026年14倍市盈率 [2][9] - 报告核心观点：公司产品结构升级驱动利润高速增长，全球化中高端化战略持续兑现，北美退税有望进一步增厚利润，中长线价值明确 [2][9] 2026年第一季度业绩表现 - **营收与利润**：2026年第一季度实现营收292.3亿港元，同比增长15.3%；归母净利润3.6亿港元，同比大幅增长123.6% [2] - **分业务收入**： - 电视业务：收入167.1亿港元，同比增长17.2%，其中外销收入增长23.2%，内销收入增长3.9% [9] - 互联网业务：收入7.4亿港元，同比增长13.2%，海外业务收入贡献过半 [9] - 全品类营销：收入36.5亿港元，同比增长1.4% [9] - 光伏业务：收入48.1亿港元，同比增长12.7% [9] - 智能移动、连接设备及服务：收入28.6亿港元，同比增长25.3% [9] - 智慧商显、智能家居及其他：收入4.5亿港元，同比增长59.2% [9] - **出货量**：全球电视出货量同比增长15%，其中中国市场增长10%，海外市场增长16.3% [9] 盈利能力与产品结构 - **毛利率提升**：2026年第一季度整体毛利率为16.1%，同比提升1.5个百分点 [9] - 电视业务毛利率同比提升3.0个百分点至17.5%，其中海外电视毛利率提升3.7个百分点至16.6%，中国电视毛利率提升1.9个百分点至20.1% [9] - 互联网业务毛利率同比大幅提升10.6个百分点至65.0%，其中海外互联网毛利率高达75% [9] - **费用率优化**：整体销售及管理费用率同比下降0.7个百分点至12.5%，收入更快增长摊薄了费用率 [9] - **产品结构升级**：海外市场Mini LED电视出货量占比同比提升8.2个百分点至14.2%；65英寸及以上大屏电视占比提升4.9个百分点至24.5% [9] - **定价能力**：除欧洲外，公司在北美、拉美、亚太、中东非、中国市场的指数均大于100，欧洲市场指数也从70+提升至90+，显示中高端转型已传导至定价端 [9] 全球化与中高端战略进展 - **区域市场表现**： - 北美：收入同比增长32.2%，出货均价提升12.6% [9] - 欧洲：收入同比增长29.9% [9] - 新兴市场：收入同比增长16.4% [9] - **渠道结构优化**：在北美，BestBuy和Costco的合计销售占比已接近50%，超过沃尔玛单家占比，且渠道库存健康 [9] - **市场空间**：2025年全球Mini LED电视渗透率仅为6%，预计2026年将提升至9%，而TCL在海外多数国家的份额仍为个位数，结构升级空间巨大 [9] - **索尼合资**：与索尼的合资公司（尚未落地）旨在拓展高端渠道，未来有望增厚利润，当前盈利预测未考虑其并表影响 [9] - **北美退税**：公司已收到部分关税退税款，剩余敞口仍在申请中，预计将持续增厚后续业绩 [9] 财务预测与估值 - **营收预测**：预测2026年至2028年营业总收入分别为1,362.90亿港元、1,601.87亿港元、1,828.90亿港元，同比增速分别为18.9%、17.5%、14.2% [4] - **净利润预测**：预测2026年至2028年归母净利润分别为30.25亿港元、34.44亿港元、38.23亿港元，同比增速分别为21.2%、13.9%、11.0% [4] - **每股盈利预测**：预测2026年至2028年每股盈利（EPS）分别为1.20港元、1.37港元、1.52港元 [4][9] - **估值指标**：基于2026年5月13日股价，对应2026年至2028年预测市盈率（P/E）分别为13倍、11倍、10倍；预测市净率（P/B）分别为1.9倍、1.8倍、1.6倍 [4] - **目标价依据**：目标价17港元是基于贴现现金流（DCF）估值法得出，对应2026年14倍市盈率 [9]

推荐（维持） 证 券 研 究 报 告 生猪行业 4 月跟踪报告 4 月多数猪企环比降重 行业研究 畜牧养殖 2026 年 05 月 14 日 华创证券研究所 证券分析师：陈鹏 电话：021-20572579 邮箱：chenpeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360521080002 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 26 | 0.00 | | 总市值(亿元) | 6,054.53 | 0.45 | | 流通市值(亿元) | 4,848.84 | 0.45 | 相对指数表现 | % | 1M | 6M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现 | -4.8% | -13.4% | 3.0% | | 相对表现 | -12.4% | -19.7% | -25.3% | -2% 8% 19% 29% 25/05 25/07 25/10 25/12 26/03 26/05 2025-05-13~2026-05-13 畜牧养殖 沪深300 相关研究报告 《生猪行业 3 月跟踪报告：1 季度样本猪企出栏 量 ...

策略研究 证 券 研 究 报 告 【策略专题】 五类基金画像：发起式、高港股投资、高机构持有、业绩 基准变更、基金经理变更——26Q1 基金季报专题研究 策略专题 2026 年 05 月 14 日 华创证券研究所 证券分析师：姚佩 邮箱：yaopei@hcyjs.com 执业编号：S0360522120004 联系人：朱冬墨 邮箱：zhudongmo@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创策略】代工-智造-定标：中国中游制造的 三重红利跃迁——中国中游，逐鹿全球之策略篇 2》 2026-05-12 《【华创策略】中游 EPS 提升三叉戟：油改电/AI 算力/出口涨价——中国中游，逐鹿全球之策略篇 1》 2026-04-12 《【华创策略】AI"创造性破坏"下的产业重构》 2026-03-12 《【华创策略】决胜未来：中美六大未来产业演进 图景》 2026-03-09 《【华创策略】破局：存款搬家和低利率"资产荒" 的资管困局》 2026-02-12 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 发起式基金：成长风格的内部调整，Q1 加半导体、工业金属、能源金属，减 元件、通信 ...

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：**推荐（维持）** [2] - 核心观点：公司2026年第一季度业绩已企稳，人工智能（AI）赋能业务的成效初步显现，预计2026-2028年业绩将显著回暖并持续增长 [2][9] - 目标价与当前价：报告给出目标价为**24.2元**，当前股价为**22.73元**（截至2026年5月12日收盘）[5] 2025年及2026年一季度财务业绩 - **2025年业绩**：实现营业收入**18.37亿元**，同比下降**14.4%**；归母净利润为**3613.9万元**，同比下降**82.3%** [2] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入**2.7亿元**，同比下降**2.9%**；归母净利润为**-2403.2万元**，亏损同比收窄；扣非净利润为**-4866.4万元**，亏损同比收窄 [2] - **2026年第一季度费用率**：三项费用率合计为**55.8%**，同比增长1.9个百分点，其中销售费用率同比下降2.7个百分点至**38.1%**，管理费用率同比上升4.5个百分点至**18.9%**，财务费用率为**-1.2%** [9] - **2026年第一季度研发投入**：研发费用率为**25.7%**，同比下降10.4个百分点，主要因研发流程优化及智能化工具应用导致人员成本下降 [9] 未来财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为**18.98亿元**、**20.13亿元**、**21.70亿元**，同比增速分别为**3.3%**、**6.1%**、**7.8%** [5] - **利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为**1.07亿元**、**1.56亿元**、**1.89亿元**，同比增速分别为**195.5%**、**46.4%**、**20.7%** [5] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为**0.33元**、**0.49元**、**0.59元** [5] - **估值水平**：基于2026年5月12日股价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为**69倍**、**47倍**、**39倍** [5] AI业务发展情况 - **AI业务收入**：2026年第一季度，公司AI业务实现营业收入**4001.3万元** [9] - **AI战略布局**：公司布局AI大模型在智慧招采、智慧政务和数字建筑三大核心业务领域的应用，并推出了面向政府端、央国企及投标人的AI agent工具与服务 [9] 智慧招采业务 - **2025年收入**：智慧招采业务实现营收**8.2亿元**，同比下降**13.3%** [9] - **政府侧拓展**：成功中标湖北省、湖南省、江西省等多个重要标杆项目 [9] - **企业侧服务**：截至2025年底，累计服务**30家央企**及**180多家国有及民营企业** [9] - **平台运营**：新点e交易平台2025年新增专区**125个**，同比增长**22.5%**，累计专区总数达**543个** [9] 智慧政务业务 - **2025年收入**：智慧政务业务实现营收**6.4亿元**，同比下降**25.3%** [9] - **转型战略**：以“AI+数据”为核心，通过智能化产品研发、知识服务运营等四大路径，推动产品智能化升级和向“订阅制”云服务转型 [9] - **客户基础**：截至2025年底，政务类产品累计服务项目数超**10300个**，服务客户超**5200家**；2025年新增客户**330多家**，并实现了海外业务的从0到1突破 [9] 数字建筑业务 - **2025年收入**：数字建筑业务实现营收**3.6亿元**，同比增长**10.3%** [9] - **产品发布**：发布了住建行业数据资产管理平台V1.0，以及面向企业用户的“筑小服”和面向工作人员的“住政通”两款大模型产品 [9] - **数字建造覆盖**：工程数字化监管平台业务覆盖**20个省/直辖市/自治区**，**54个地市**；智慧工地应用平台应用于**6400余个**项目 [9] - **数字造价覆盖**：单机版软件年销量超过**24万套**，造价软件覆盖全国**27个省级行政区**，累计销售超过**140万套** [9]

行业研究 证 券 研 究 报 告 华创交运|航空强国月报（第三期） Q1 航空运输企业均盈利，航空服务与合金部 推荐（维持） 件企业相对高增 交通运输 2026 年 05 月 14 日 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 证券分析师：卢浩敏 邮箱：luhaomin@hcyjs.com 执业编号：S0360524090001 证券分析师：张梦婷 邮箱：zhangmengting@hcyjs.com 执业编号：S0360526030003 联系人：刘邢雨 邮箱：liuxingyu@hcyjs.com 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 120 | 0.02 | | 总市值(亿元) | 33,712.53 | 2.49 | | 流通市值(亿元) | 29,34 ...