行业投资评级与核心观点 * 报告未明确给出整体行业投资评级，但针对多个细分领域及具体公司给出了“建议关注”、“推荐关注”或“维持推荐”等积极观点 [9][11][41][44][45][46][52][54][57] * 报告核心观点认为，医药行业整体进入“创新驱动”的营收时代，多个细分板块在经历调整后迎来业绩和估值修复的拐点，并看好脑机接口等新兴技术带来的行业变革 [9][41][43] 医药行业整体行情回顾 * 本周（报告发布当周），中信医药指数下跌4.41%，跑输沪深300指数2.87个百分点，在中信30个一级行业中排名第29位 [6] * 本周医药板块涨幅前十的股票为：力诺药包、*ST康乐、五洲医疗、太龙药业、东星医疗、ST中珠、新和成、英科医疗、奥泰生物、通化金马 [6] * 本周医药板块跌幅前十的股票为：迪哲医药-U、诺思兰德、悦康药业、广生堂、之江生物、智翔金泰-U、海泰新光、百奥赛图、一品红、三生国健 [6] 各细分板块观点与投资主线 创新药 * 中国在研疗法数量高质量增长，增速远超全球平均，已成为全球创新药研发的重要参与者 [9] * 自2021年国产新药海外授权总金额首次迈过百亿美元，海外授权热度持续攀升，推动中国创新药分享全球市场 [9] * 行业进入“创新驱动”的营收时代，形成传统药企与新兴力量并进的良性格局 [9] * 建议关注：百利天恒、百济神州、恒瑞医药、翰森制药、信达生物、中国生物制药、康方生物、诺诚健华、和黄医药、贝达药业、乐普生物、荃信生物、加科思等 [9] 医疗器械 * **高值耗材**：集采压力趋向缓和，创新驱动产业持续发展及价值重估，建议关注春立医疗、迈普医学等 [9][41] * **医疗设备**：招投标规模呈现恢复性增长，2025年三季度相关企业出现收入端拐点，出海前景广阔，建议关注迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、联影医疗等 [9][41] * **IVD**：政策扰动逐步出清，出海深入加强本地化布局，建议关注迈瑞医疗、新产业、安图生物等 [9][41] * **低值耗材**：头部国产厂商通过产品迭代升级构建新动能，并在海外布局产能，建议关注英科医疗、维力医疗等 [9][41] * **新兴技术**：AI医疗、脑机接口新兴技术有望带来行业变革 [9][41] 药品产业链（CXO+原料药） * **CXO**：海内外投融资持续回暖，国内CXO公司前端订单增速表现良好，有望逐步传导至业绩端，建议关注药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、泰格医药和凯莱英等 [9] * **原料药**：大多数品种长期处于价格底部，未来有望受益于供给出清和行业反内卷，部分品种价格有望企稳，叠加高端市场放量、一体化整合及出海，头部公司业绩有望持续爆发 [9] 生命科学服务 * 行业需求回暖，叠加国产替代深化和海外持续拓展，板块单季度收入同比从2024年第四季度开始转正 [9] * 过去四个季度板块净利率逐步提升，盈利能力持续增高，预计细分龙头的盈利释放仍具有较大弹性 [9][43] 中药 * 展望2026年，行业基本面有望逐步恢复，复苏节奏预计为：院内中药（2025年上半年）> 四类药（2025年第四季度）> OTC普药（2026年）> 高值消费中药（2026-2027年） [11][45] * 政策方面，行业供给侧持续出清，第四批中成药集采规则宽松，基药目录工作持续推进，行业有望筑底向上 [11][45] 药房 * 药店板块三重底已出现：基本面自2025年第四季度至2026年第一季度同店改善趋势明显，政策趋暖，估值回到历史低位 [11][44] * 短期看行业供给优化、同店回正，并购重组成为2026-2027年主旋律；长期看行业格局优化、长护险等增量政策带来长期增量 [11][44] * 推荐关注益丰药房、大参林、老百姓、一心堂等龙头及上游商业九州通 [11][44] 医疗服务 * 医改政策的负向影响已接近出清尾声，随着宏观消费环境回暖，板块有望重回中长期增长轨道 [11][46] * 商保+自费医疗的快速扩容，有望为民营医疗带来更多差异化竞争优势 [11][46] * 建议关注通策医疗、普瑞眼科、爱尔眼科、华厦眼科、固生堂、海吉亚医疗、国际医学、锦欣生殖等 [11][46] 血制品 * “十四五”期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰 [11] * 建议关注天坛生物、博雅生物 [11] 脑机接口行业专题研究 行业概述与市场空间 * 脑机接口（BCI）是为大脑与外部设备建立直接通信通路的技术，分为侵入式、半侵入式和非侵入式三大类别 [14] * 全球脑机接口市场规模从2019年的12.0亿美元增长至2023年的19.8亿美元，复合年增长率为13.3%，预计2029年将达76.3亿美元，2023-2029年复合年增长率预计为25.2% [14] * 中国脑机接口市场规模从2020年的10.0亿元增长至2023年的17.3亿元，复合年增长率为20.0%，预计2029年将达105亿元，2023-2029年复合年增长率预计为35.1% [14] 政策与支付环境 * 脑机接口首次被写入2026年政府工作报告，并被列入“十五五”规划纲要，计划推动其成为新的经济增长点 [17][18] * 支付政策日趋完善，2025年3月国家医保局为脑机接口单独立项，随后各地方制定了政府指导价 [17][18] * 2026年3月，全球首款植入式脑机接口产品博睿康NEO获批上市，并迅速完成医保编码赋码和挂网，标志着商业闭环关键环节被打通 [18][22] 临床与注册进展 * 近两年我国脑机接口临床加速推进，大量突破性成果集中涌现 [19][20] * 2026年5月，国内首个超百通道侵入式脑机接口系统前瞻性、多中心临床试验（LEAP研究）启动 [19][20] * 2026年3月13日，博睿康植入式脑机接口手部运动功能代偿系统（NEO）获NMPA批准，成为全球首款获批上市的植入式脑机接口产品 [22] 融资与资本化 * 近五年我国脑机接口领域融资总额超过百亿元，2026年1-5月融资事件达33起，融资总额超46亿元，达到2025年全年的近3倍 [25][27] * 资本化趋势明确，强脑科技于2026年1月完成20亿元Pre-IPO轮融资；博睿康于2026年2月启动科创板IPO，成为该领域首家冲刺科创板的受理企业 [25] 海外龙头Neuralink进展 * 2026年开始，Neuralink有望进入规模化生产及产业化应用阶段 [33] * 产能扩张、成本下探（单台设备+手术总成本降至5万美元以内）、技术革新（新一代手术机器人将单根电极植入时间从17秒降至1.5秒）及旺盛需求为其规模化奠定基础 [33] * Neuralink的Blindsight（盲视）产品采用视觉皮层技术路线，有望在2026年内启动首例人体临床试验 [34][38] 国内代表企业梳理 * 报告梳理了国内侵入式/半侵入式及非侵入式脑机接口领域的代表性企业和产品，包括博睿康、阶梯医疗、脑虎科技、芯智达、强脑科技、柔灵科技等 [15] * 在视觉重建脑机接口领域，暖芯迦同时布局视网膜和视觉皮层两条技术路线；明视脑机专注于视觉皮层技术路线，并完成了复杂视觉元素的定量化重建 [36][38] 个股深度分析示例（加科思） * **pan-KRAS抑制剂JAB-23E73**：与阿斯利康达成合作，全球研发进展加速，临床数据显示皮肤毒性发生率较低 [39] * **tADC平台**：以KRAS抑制剂为payload构建，首个临床候选药物计划于2026年下半年提交新药临床试验申请 [39] * **iADC平台**：以STING激动剂为payload布局肿瘤免疫，首个临床候选药物计划于2026年下半年提交新药临床试验申请 [39] * **KRAS G12C抑制剂戈来雷塞**：首个适应症（非小细胞肺癌）已获批上市并纳入国家医保目录，其他适应症拓展中 [39] * 报告给予加科思“强推”评级，目标价11.65港元 [39] 其他行业热点事件 * **创新药**：2026年6月4日，麓鹏制药1类创新药洛布替尼片获批上市，成为全球首款第四代双重机制BTK抑制剂 [60] * **CDMO**：2026年6月4日，美诺华宣布拟募资不超过21.09亿元，用于高端制剂CDMO一体化产能布局 [60] * **创新药出海**：2026年6月2日，云顶新耀与美国Travere达成总额最高11.425亿美元的海外授权合作，涉及肾病新药希布替尼 [60]

www.hczq.com 证券研究报告 | 医药生物 | 2026年6月6日 华创医药投资观点&研究专题周周谈 · 第177期 脑机行业近况更新 联系人：李婵娟、陈俊威 华创医药团队： | 首席分析师郑辰 | 执业编号：S0360520110002邮箱：zhengchen@hcyjs.com | | --- | --- | | 联席首席分析师刘浩 | 执业编号：S0360520120002邮箱：liuhao@hcyjs.com | | 医疗器械组组长李婵娟 | 执业编号：S0360520110004邮箱：lichanjuan@hcyjs.com | | 中药和流通组组长高初蕾 | 执业编号：S0360524070002邮箱：gaochulei@hcyjs.com | | 高级分析师王宏雨 | 执业编号：S0360523080006邮箱：wanghongyu@hcyjs.com | | 高级分析师朱珂琛 | 执业编号：S0360524070007邮箱：zhukechen@hcyjs.com | | 分析师陈俊威 | 执业编号：S0360525060002邮箱：chenjunwei@hcyjs.com | | 分 ...

港股公司 证 券 研 究 报 告 美团-W（03690.HK）2026 年一季报点评 推荐（维持） 外卖 UE 减亏如期而至，预计 Q2 持续改善 目标价：115.00 港元 事项： ❖ 美团 2026 年 Q1 实现营收 910 亿元，同比增长 5.6%。实现经营利润-65 亿元， 经调整净利润-50 亿元，亏损大幅收窄。分业务来看，核心本地商业 Q1 实现 营收 641 亿元，同比增长 0.1%，经营利润-20 亿元。新业务实现营收 270 亿 元，同比增长 21.3%，实现经营利润-21 亿元。 评论： [主要财务指标 Indicator_FinchinaSimpleHKNon] | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 364,855 | 401,352 | 437,830 | 469,841 | | 同比增速(%) | 8.1% | 10.0% | 9.1% | 7.3% | | 归母净利润(百万元) | -23,355 | -15,162 | 18,239 | 35,688 ...