www.hczq.com 证券研究报告 | 医药生物 | 2026年5月23日 华创医药投资观点&研究专题周周谈 · 第175期 医药零售：国家第十二批药品集采梳理 本报告由华创证券有限责任公司编制 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 @2021 华创 版权所有 第一部分 行情回顾 01 板块观点和投资组合 02 行业和个股事件 03 本周行情回顾 联系人：朱珂琛 | 华创医药团队： | | | --- | --- | | 首席分析师郑辰 | 执业编号：S0360520110002邮箱：zhengchen@hcyjs.com | | 联席首席分析师刘浩 | 执业编号：S0360520120002邮箱：liuhao@hcyjs.com | | 医疗器械组组长李婵娟 | 执业编号：S0360520110004邮箱：lichanjuan@hcyjs.com | | 中药和流通组组长高初蕾 | 执业编号：S0360524070002邮箱：gaochulei@hcyjs.com | | 高级分析师王宏雨 | 执业编号：S036 ...

公司研究 证 券 研 究 报 告 五洲特纸（605007）2025 年及 2026 年一季度点评 强推（维持） 产能释放驱动营收增长，26Q1 盈利修复 目标价：18.29 元 证券分析师：刘一怡 事项： ❖ 公司发布 2025 年年报与 2026 年一季报。2025 年，公司实现营收/归母净利润 /扣非归母净利润 88.84/2.45/2.27 亿元，同比+16.05%/-32.36%/-30.48%。其中。 25Q4 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 24.28 /0.64/0.58 亿元，同比 +10.85%/+83.03%/+414.05%。2026 年一季度，公司实现营业收入/归母净利润 /扣非归母净利润 22.79/0.99/0.99 亿元，同比+14.62%/+53.78%/+60.94%。 评论： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 8,884 | 10,206 | 11,264 | 12,049 | ...

证券研究报 告 【债券周报】 淡季效应开始显现 ——每周高频跟踪 20260523 （1）动力煤：港口煤价环比持平。南方暴雨企稳降低，民用电需求下滑， 终端补库压力减小，下游备货放缓，煤炭价格窄幅波动。 （2）螺纹钢：钢价涨幅收窄。螺纹表观需求环比小幅下降。南方梅雨季节 临近，终端施工放缓，淡季特征初现，钢厂采购偏谨慎，按需补库为主。 （3）沥青：开工率继续下探。华南华东降水天气抑制需求释放，中下游成 交有限，沥青出货量环比下降。 2、地产：（1）新房：本周（5 月 16 日-5 月 22 日）30 城新房成交面积环比- 9.88%，同比+33%，呈现季节性放缓。（2）二手房：17 城二手房成交面积环 比-13.8%、同比+6.8%，仍高于同期表现，二手房成交量能有所企稳。 ❖ 消费相关：油价再度转跌 1、汽车：5月1日-5月17日，乘用车零售68.0万辆，同比-23%，环比+23%。 市场整体仍面临需求不足的压力，去年同期政策补贴带来高基数效应，同比 偏弱符合预期。 2、地铁客运量：截至 5 月 22 日，本周 25 城地铁客运量环比-4.0%，5 月月均 同比+2.1%，增幅有所收窄。 3、原油：本周美伊 ...

证 券 研 究 报 告 银都股份（603277）2025 年报和 2026 年一季报点评 强推（维持） [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 2,730 | 3,086 | 3,493 | 3,958 | | 同比增速(%) | -0.8% | 13.1% | 13.2% | 13.3% | | 归母净利润(百万) | 487 | 497 | 651 | 745 | | 同比增速(%) | -10.0% | 2.1% | 30.9% | 14.5% | | 每股盈利(元) | 0.79 | 0.81 | 1.06 | 1.21 | | 市盈率(倍) | 16 | 16 | 12 | 10 | | 市净率(倍) | 2.7 | 2.7 | 2.5 | 2.4 | 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2026 年 5 月 22 日收盘价 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 公司研究 ...

证 券 研 究 报 告 海信视像（600060）深度研究报告 强推（首次） 产业链重构重塑大显示龙头，内外并举迎全 球价值重估 ❖ 风险提示：面板价格大幅度提升；市场竞争加剧；汇率波动 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 57,679 | 62,676 | 67,911 | 74,327 | | 同比增速(%) | -1.5% | 8.7% | 8.4% | 9.4% | | 归母净利润(百万) | 2,454 | 2,836 | 3,049 | 3,430 | | 同比增速(%) | 9.3% | 15.6% | 7.5% | 12.5% | | 每股盈利(元) | 1.88 | 2.17 | 2.34 | 2.63 | | 市盈率(倍) | 13 | 11 | 11 | 9 | | 市净率(倍) | 1.5 | 1.4 | 1.3 | 1.2 | 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2026 年 5 月 21 ...

投资评级与核心观点 - 报告对隆基绿能给予“推荐”评级，并维持该评级 [2] - 报告设定目标价为17.25元，对应2027年35倍市盈率 [2][8] - 核心观点：公司差异化布局BC技术路线，新产品放量有望增厚业绩，BC技术引领经营改善 [2][8] 历史业绩与近期表现 - 2025年公司实现营收703.47亿元，同比减少14.82%；实现归母净利润-64.20亿元，同比亏损收窄；毛利率0.81%，同比下降6.63个百分点 [2] - 2026年第一季度公司实现营业收入111.92亿元，同比减少18.03%；实现归母净利润-19.20亿元，亏损同比扩大；毛利率为-1.19%，同比提升2.99个百分点 [2] 财务预测与估值 - 预测2026至2028年营业总收入分别为820.71亿元、913.10亿元、1013.63亿元，同比增速分别为16.7%、11.3%、11.0% [4] - 预测2026至2028年归母净利润分别为5.65亿元、37.34亿元、57.84亿元，同比增速分别为108.8%、560.9%、54.9% [4][8] - 预测2026至2028年每股收益（EPS）分别为0.07元、0.49元、0.76元 [4] - 基于当前股价14.79元，对应2026至2028年预测市盈率（P/E）分别为198倍、30倍、19倍；预测市净率（P/B）分别为2.0倍、1.9倍、1.7倍 [4] 业务进展与战略 - BC组件出货量快速增长：2025年公司实现组件总出货86.58吉瓦（GW），其中BC组件销量达22.87GW；2026年第一季度组件总出货12.62GW，其中BC组件销售规模达8.34GW，占比超过60% [8] - 新型BC技术降本：公司已成功开发纳米合金矩阵式接触技术平台，实现BC新型金属化材料及全链条技术的产业化突破，预计2026年6月将建成20GW产线以提升成本竞争力 [8] - 产能布局：截至2025年底，公司HPBC2.0电池自有产能达46GW，与合作伙伴协作产能规模达11GW [8] - 发力储能第二成长曲线：公司通过收购等方式推动“光储协同”战略，2026年加速光储业务融合，推出全栈自研储能系统产品，旨在从光伏产品提供商向光储融合系统解决方案服务商转型 [8] 公司基本数据 - 公司总股本为75.78亿股，总市值约为1120.80亿元，流通市值约为1120.79亿元 [5] - 公司资产负债率为66.08%，每股净资产为6.66元 [5] - 近12个月内公司股价最高/最低分别为22.80元/14.24元 [5]

投资评级与目标价 - 报告对晶科能源（688223）的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [1] - 报告基于2027年40倍市盈率（PE）的估值，给出目标价为7.71元，当前股价为6.31元，隐含约22.2%的上涨空间 [3][7] 核心观点与业绩展望 - 报告认为，公司高效率、低成本的新组件产品有望支撑其在2026年下半年实现盈利能力提升 [1] - 尽管2025年业绩承压（营收654.92亿元，同比减少29.18%；归母净利润-68.82亿元），但2026年第一季度毛利率已回升至6.16%（同比+9.45个百分点），且亏损同比收窄 [1] - 公司技术优势及全球化布局行业领先，龙头竞争优势突出 [7] - 预测公司2026-2028年归母净利润将显著改善，分别为6.00亿元、19.80亿元和29.40亿元 [3][7] 主要财务指标与预测 - **营收预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为661.77亿元、806.81亿元和916.46亿元，同比增速分别为1.0%、21.9%和13.6% [3] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为6.00亿元、19.80亿元和29.40亿元，同比增速分别为108.7%、230.0%和48.5% [3] - **毛利率预测**：预计2026-2028年毛利率分别为11.6%、12.6%和13.5%，较2025年的-0.6%大幅改善 [8] - **估值指标**：基于预测，当前市值对应2026-2028年市盈率（PE）分别为113倍、34倍和23倍；市净率（P/B）分别为2.6倍、2.4倍和2.2倍 [3][8] 业务运营与战略发展 - **组件业务**：2025年公司组件出货量达86.8GW，第七次成为全球组件出货冠军 [7] - **产品迭代**：以“飞虎3”为代表的高功率产品（650-655W）已实现量产，较普通产品溢价约1美分/W，并导入贱金属技术以降低成本 [7] - **出货目标**：2026年目标实现高功率产品出货占比超6成，并力争在下半年实现季度盈利 [7] - **新业务拓展**： - **储能**：2025年储能系统交付5.2GWh，同比增长384%，其中海外占比超8成；2026年目标出货量同比翻倍以上增长 [7] - **钙钛矿**：公司TOPCon/钙钛矿叠层电池效率已达34.76%；通过与晶泰控股共建AI智慧实验室提升研发效率，目标在约三年内实现一定规模的商业化量产 [7] 公司基本数据 - 公司总股本为102.69亿股，总市值和流通市值均为648.00亿元 [4] - 每股净资产为2.43元，资产负债率为76.49% [4] - 过去12个月内股价最高/最低分别为8.54元和4.88元 [4]

投资评级与目标价 - 报告给予四川路桥“强推”评级，并维持该评级 [2] - 报告给出目标价为12元 [2] 核心观点与投资建议 - 报告核心观点认为公司新增订单有保障，并通过稳定分红回报股东 [2] - 投资建议基于预测公司2026-2028年归母净利润分别为74/80/95亿元，同比分别增加1.0%/8.1%/18.9%，对应PE分别为10/9/7倍，参考历史估值并考虑到公司在手订单充足，给予2026年14倍PE估值，从而得出目标价 [8] 2025年财务业绩表现 - 2025年公司实现营业收入1151.11亿元，同比上升7.34% [2][8] - 2025年实现归母净利润72.97亿元，同比上升1.21% [2] - 2025年实现扣非归母净利润71.48亿元，同比上升12.75% [2] - 2025年毛利率为14.4% [8] 分业务收入与毛利率 - 工程施工业务实现收入1051.73亿元，同比增长13.15%，毛利率为13.95%，较2024年下降1.61个百分点 [8] - 公路投资运营业务实现收入27.59亿元，同比下降4.33%，毛利率为63.05%，较2024年下降0.38个百分点 [8] - 贸易业务实现收入62.80亿元，同比下降6.35%，毛利率为1.36%，较2024年上升1.05个百分点 [8] - 其他业务实现收入3.04亿元，同比增长193.47%，毛利率为6.88%，较2024年下降4.02个百分点 [8] 新增订单与在手订单 - 2025年全年累计新增中标项目（含投建一体）616个，金额约2034.61亿元，同比增长47.15% [8] - 其中基建项目中标金额1840.04亿元，占新增总额的90%，同比增长58.5% [8] - 房建类金额190.15亿元，同比下降13.6% [8] - 其他项目中标金额4.42亿元，同比上升145.6% [8] - 截至2025年末在手订单总金额为3350亿元，同比增加15% [8] 费用控制与融资情况 - 2025年期间费用率为5.41%，较2024年下降1.94个百分点 [8] - 销售、管理、财务、研发费用率较2024年分别变动-0.03、-0.30、-0.72、-0.89个百分点 [8] - 销售和管理费用下降主要系蜀道矿业、蜀道清洁能源出表致费用同比下降 [8] - 融资端，公司成功发行5年期优质主体企业债券，首单永续债券在银行间市场落地，实现直接融资47亿元 [8] - 期末获得金融机构授信额度约1820亿元 [8] 股东回报举措 - 2025年公司计划现金分红42.73亿元，分红比例为58.56%，每10股派息4.92元（含税） [8] - 公司计划2025-2027年现金分红比例不低于当年归母净利润的60% [8] - 2025年度，公司以现金为对价，采用集中竞价交易方式已实施的股份回购金额为1.06亿元 [8] - 2025年度公司现金分红和回购金额合计43.79亿元，占本年度归属于上市公司股东的净利润的60.01% [8] 财务预测摘要 - 预测营业总收入2026E/2027E/2028E分别为1167.22亿元、1275.73亿元、1387.43亿元，同比增速分别为1.4%、9.3%、8.8% [4] - 预测归母净利润2026E/2027E/2028E分别为73.71亿元、79.71亿元、94.77亿元，同比增速分别为1.0%、8.1%、18.9% [4] - 预测每股盈利2026E/2027E/2028E分别为0.85元、0.92元、1.09元 [4] - 预测市盈率2026E/2027E/2028E分别为10倍、9倍、7倍 [4] - 预测市净率2026E/2027E/2028E分别为1.3倍、1.2倍、1.1倍 [4] 公司基本数据 - 总股本为869,559.06万股 [5] - 总市值为694.78亿元 [5] - 资产负债率为78.12% [5] - 每股净资产为6.09元 [5] - 12个月内最高/最低价为10.58元/7.99元 [5]