证 券 研 究 报 告 2026年4月27日 证券分析师：姚佩 执业编号：S0360522120004 邮箱：yaopei@hcyjs.com 联系人：朱冬墨 邮箱：zhudongmo@hcyjs.com 本报告由华创证券有限责任公司编制 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 @2021 华创 版权所有 核心结论 证 券 研 究 报 告 • 资金流动性： 杠杆资金仍为当前流入主力 ——流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 1）资金供给端：偏股型公募新发规模保持历史中高位、杠杆资金&股票型ETF持续分化：杠杆资金净流入小幅回落； 股票型ETF流出规模持续扩大、回购金额仍处于历史低位； 2）资金需求端：股权融资规模扩张至历史中高位、产业资本净减持小幅收缩、南向资金净流入收缩至历史中位。 • 交易拥挤度：以过去四周成交额占比/市值占比（较全A）作为衡量主题行业交易热度的表征指标来看，本周热度 分位（下同）上行行业主要为：传媒+12pct至40%、 ...

欧科亿（688308）2025 年报及 2026 年一季报点评 强推（维持） 业绩符合预期，数控刀具量价齐升 目标价：122.50 元 证 券 研 究 报 告 事项： 公司发布 2025 年报以及 2026 年一季报：2025 年公司实现营业收入 14.57 亿 元，同比+29.30%，归母净利润 1.04 亿元，同比+80.81%，毛利率 21.73%，同 比-0.93pct。2026Q1 实现营收 6.44 亿元，同比+113.49%，环比+48.36%，归母 利润 2.04 亿元，同比+2560.71%，环比+288.48%。 评论： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 1,457 | 2,755 | 3,685 | 4,864 | | 同比增速(%) | 29.3% | 89.0% | 33.8% | 32.0% | | 归母净利润(百万) | 104 | 556 | 592 | 670 | | 同比增速(%) | ...

报告投资评级 - 推荐（维持）[1] 核心观点 - 公司2025年业绩因计提信用及资产减值合计1.44亿元、转型人员汰换成本增加等一次性因素承压，但主营业务营收韧性较强，且三大业务毛利率显著提升[7] - 公司低空经济布局持续深化，从技术储备迈入落地期，在平台、基建、运营和标准制定方面均有进展，并作为市属国企核心成员，在低空经济、智能网联汽车等战略性新兴产业中拥有政策、场景和数据先发优势[7] - 公司全国化与国际化取得突破，省外市场营收同比增长34%，国际业务实现从0到1的破局，在手订单超3亿元，为长期增长打开空间[7] - 分析师看好公司在“十五五”低空经济建设提速年的受益逻辑，并基于项目推进节奏调整了未来盈利预测[7] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入12.05亿元（1,205百万），同比下降8.4%；归母净利润0.61亿元（61百万），同比下降42.1%；扣非后归母净利润0.37亿元，同比下降23.5%[3][7] - **2025年第四季度**：实现营收5.34亿元，同比下降0.38%；归母净利润0.18亿元，同比下降61.1%[7] - **2026年第一季度**：实现营收1.66亿元，同比下降8.35%；归母净亏损0.53亿元，亏损同比扩大2521万元[7] - **盈利能力**：2025年公司整体毛利率为40.56%，同比提升8.03个百分点；净利率为5.82%，同比下降2.56个百分点。2026年第一季度毛利率为3.54%，同比下降15.86个百分点[7] - **分业务表现（2025年）**： - 大数据软件及智慧交通：营收6.42亿元，同比下降12.67%，毛利率33.96%，同比提升8.58个百分点[7] - 工程设计与检测：营收2.11亿元，同比下降5.76%，毛利率48.85%，同比提升7.59个百分点[7] - 规划咨询服务：营收3.4亿元，同比下降4.13%，毛利率48.72%，同比提升6.13个百分点[7] - **财务预测**： - 营业收入：预计2026-2028年分别为13.47亿元（1,347百万）、15.04亿元（1,504百万）、17.17亿元（1,717百万），同比增速分别为11.8%、11.6%、14.2%[3][11] - 归母净利润：预计2026-2028年分别为1.06亿元（106百万）、1.69亿元（169百万）、2.03亿元（203百万），同比增速分别为73.8%、58.7%、20.4%[3][7][11] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年分别为0.20元、0.32元、0.39元[3][7] - 市盈率（P/E）：预计2026-2028年分别为106倍、67倍、55倍（基于2026年4月24日收盘价21.30元）[3][11] 业务进展与战略布局 - **低空经济**： - **平台**：重点推广“一网统飞”城市级低空智慧巡检服务平台，切入城市治理、应急管理等政府需求场景[7] - **基建**：研发低空智能融合塔台，深度参与全市域智能融合低空系统（SILAS）研发，承建低空智能融合基础设施[7] - **运营**：自主投资建设的大鹏无人机测试基地已投入运营，形成“政策研究-技术验证-设施建设-商业运营”闭环[7] - **标准**：深度参与《低空经济气象基础设施建设总体要求》等多项行业标准编制[7] - **市场拓展**： - **全国化**：构建五大区域总部体系，2025年广东省外市场营收达2.66亿元，同比增长34%[7] - **国际化**：国际业务营收约0.55亿元，成为中东地区首个中资“咨询+IT”一体化智慧交通服务商，成功落地阿布扎比智慧公交、沙特数字朝觐等多个标杆项目，当前在手订单超3亿元[7] 估值与市场数据 - **当前股价**：21.30元（2026年4月24日收盘价）[3] - **总市值**：112.31亿元[4] - **每股净资产**：4.43元[4] - **12个月内股价区间**：最高39.70元，最低20.38元[4] - **近期市场表现**：近12个月（2025年4月28日至2026年4月24日）公司股价表现落后于沪深300指数[6]

报告投资评级 - 投资评级为“推荐”，但由之前的评级下调而来 [1] 报告核心观点 - 公司业绩符合预期，2025年营收同比增长8.43%至34.67亿元，归母净利润同比增长20.52%至1.62亿元，2026年第一季度营收同比增长20.06%至8.59亿元，归母净利润同比大幅增长147.04%至0.42亿元 [1] - 公司作为国内光纤激光器龙头企业，积极拓展高功率、超快激光器、光通信等业务，凭借技术优势，市场份额有望逐步提升 [8] - 需关注公司在光通信等领域的特种光纤及光学器件布局进展，其子公司睿芯光纤的相关产品已进入验证阶段 [8] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业收入34.67亿元（同比+8.43%），归母净利润1.62亿元（同比+20.52%），毛利率20.37%（同比-0.14个百分点），净利率4.91%（同比+0.50个百分点）[1][8] - **2026年第一季度业绩**：营收8.59亿元（同比+20.06%，环比-10.65%），归母净利润0.42亿元（同比+147.04%，环比+7.72%），毛利率22.05%（同比+3.16个百分点），净利率5.03%（同比+2.48个百分点）[1][8] - **未来三年预测**：预计2026-2028年营业收入分别为39.64亿元、47.19亿元、56.46亿元，同比增速分别为14.3%、19.0%、19.6%；归母净利润分别为2.76亿元、3.64亿元、4.28亿元，同比增速分别为71.0%、31.4%、17.7%；每股收益分别为0.49元、0.65元、0.76元 [4][8] - **盈利能力展望**：预测毛利率将从2025年的20.4%提升至2026-2028年的22.6%、23.5%、23.5%，净利率将从4.9%提升至7.3%、8.1%、8.0% [9] - **估值指标**：基于2026年4月24日收盘价，对应2025-2028年市盈率分别为123倍、72倍、55倍、47倍，市净率分别为5.8倍、5.4倍、5.0倍、4.5倍 [4][9] 业务分项分析 - **激光器整体销售**：2025年激光器整机销量达18.60万台，同比增长6.47%，其中万瓦以上高功率激光器销量0.86万台，同比增长26% [8] - **光纤激光器业务**： - 连续光纤激光器：2025年收入28.39亿元，同比增长12.38%，毛利率20.30%，同比提升1.53个百分点 [8] - 脉冲光纤激光器：2025年收入3.29亿元，同比下降18.12%，毛利率23.13%，同比下降2.35个百分点 [8] - **超快激光器业务**：2025年收入0.95亿元，同比增长35.24%，毛利率39.09%，同比大幅提升7.76个百分点，增长较快 [8] 公司战略与布局 - **光通信领域布局**：子公司睿芯光纤专注于特种光纤研发生产，其掺铒、铒镱共掺光纤已应用于地面光通信，并在耐辐照特种光纤领域取得进展，产品进入验证阶段，为太空通信储备国产化技术 [8] - **研发投入**：2025年研发费用率为11.16%，同比略增0.06个百分点，保持较高水平 [8]

证 券 研 究 报 告 【策略快评】 现金流：存量经济下企业经营范式革命 ——中银中证全指自由现金流 ETF 投资价值分析 为何关注现金流——存量经济下企业经营范式革命 在存量经济主导下，企业经营范式正从追求规模扩张转向提升盈利质量和价值 回报，权益定价的核心亦从前端增长驱动转向后端价值驱动。一方面，过往的 增量时代更看重营收扩张，对利润和股东回报要求相对较低；另一方面，当前 增长放缓并不意味着投资机会消失，价值创造的关键已延伸至从营收、利润到 自由现金流，并最终通过分红与回购转化为真实股东回报的完整链条。从财务 表现看，近年来企业普遍通过压降资本开支和净营运资本，推动了自由现金流 的显著改善，反映出经营策略更趋审慎与注重内生价值积累。 现金流较红利更锚定盈利弹性，指数配置上超配周期制造科技 红利指数基于股息率进行成分筛选、年度调仓一次，而自由现金流成分选择基 于盈利质量和自由现金流率（FCFF/EV）、季频调仓，相比之下自由现金流更 能敏锐捕捉企业前端盈利变化。指数配置上，现金流指数明显超配周期制造科 技；周期方面，中证现金流较中证红利超配石化、钢铁；制造方面，中证现金 流较红利超配汽车、家电、电新；科技方 ...

证 券 研 究 报 告 乖宝宠物（301498）2025 年报及 2026 年一季报点评 推荐（维持） 坚定把握品牌发展黄金窗口期，回购彰显未 来坚定信心 公司研究 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 6,769 | 8,398 | 9,437 | 10,349 | | 同比增速(%) | 29.1% | 24.1% | 12.4% | 9.7% | | 归母净利润(百万) | 673 | 772 | 1,029 | 1,221 | | 同比增速(%) | 7.8% | 14.7% | 33.4% | 18.6% | | 每股盈利(元) | 1.68 | 1.93 | 2.57 | 3.05 | | 市盈率(倍) | 33 | 29 | 21 | 18 | | 市净率(倍) | 4.7 | 4.1 | 3.5 | 3.0 | 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2026 年 4 月 24 日收盘价 宠物食品 2026 年 04 月 27 日 | 元 目标价：75 | | - ...

25 年归母净利 6.3 亿，同比+134%，26Q1 盈利 1.3 公司研究 证 券 研 究 报 告 华夏航空（002928）2025 年报及 2026 年一季报点评 强推（维持） 亿，同比+64% 公司公告 2025 年报及 26 年一季报： 1、财务数据 1）2025 全年：营收 74.6 亿，同比+11.4%；归母净利 6.3 亿，同比+133.6%； 扣非归母净利 6.1 亿，同比+439.5%；全年人民币升值 2.2%，汇兑收益 0.9 亿。 2）25Q4：营收 17.2 亿，同比+11.7%；归母净利 0.1 亿，同比+116%；扣非归 母净利 0.4 亿，同比+123%；Q4 人民币升值 1.1%，测算汇兑收益 0.4 亿。3） 26Q1：营收 18.2 亿，同比+2.8%；归母净利 1.3 亿，同比+64%；扣非归母净 利 1.5 亿，同比+100%；Q1 人民币升值 1.6%，测算汇兑收益 0.5 亿。4）其他 收益：2025 全年实现其他收益 17.0 亿元，同比+31%；25Q4 实现其他收益 5.6 亿元，同比+15%；26Q1 实现其他收益 4.4 亿元，同比+20%。 2、经营数 ...

报告投资评级 - 投资评级：中性（维持） [2] - 目标价：10.03元 [2] 核心观点 - 公司2026年一季度营收利润双增，经纪主业稳步向好，但自营收益率同比回落 [2][4] - 公司立足西南区域，客户基础相对稳固，预计未来业绩将稳步增长，维持中性评级 [9] 财务表现与杜邦分析 - **2026年一季度业绩**：剔除其他业务收入后营业总收入为12.0亿元，同比增长6.8%；归母净利润为3.9亿元，环比减少0.2亿元，同比增长30.8% [2] - **盈利能力改善**：报告期内净利润率为34.1%，同比提升6.2个百分点，是ROE改善的主要驱动力 [3] - **ROE分析**：报告期内ROE为1.6%，同比提升0.3个百分点，环比下降0.1个百分点 [3] - **资产运营效率**：报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为1.7%，同比提升0.1个百分点 [3] - **财务杠杆**：报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为2.73倍，同比下降0.15倍，环比上升0.1倍 [3] 各业务板块表现 - **自营业务**：自营业务收入合计1.8亿元；单季度自营收益率为0.8%，环比下降0.2个百分点，同比下降0.4个百分点；表现优于同期主动型股票型基金平均收益率（-1.29%），但弱于纯债基金平均收益率（+0.71%） [4] - **信用业务**：利息收入为5.3亿元，环比减少0.15亿元；两融业务规模为250亿元，环比增加3.3亿元；两融市占率为0.96%，同比下降0.13个百分点 [4] - **质押业务**：买入返售金融资产余额为56亿元，环比增加14亿元 [4] - **经纪业务**：受益于市场交投活跃，经纪业务收入为6.3亿元，环比增长16.7%，同比增长25.9%；同期市场日均成交额为25,826.5亿元，环比增长30.8% [9] - **投行业务**：收入为0.1亿元，环比减少0.1亿元，同比增长28.0% [9] - **资管业务**：收入为0.1亿元，环比减少0.1亿元，同比增长4.2% [9] - **重资本业务**：重资本业务净收入合计5.0亿元，重资本业务净收益率（非年化）为0.8% [9] 财务预测摘要 - **主营收入**：预计2026E/2027E/2028E分别为52.15亿元、54.51亿元、57.40亿元，同比增速分别为13%、5%、5% [5] - **归母净利润**：预计2026E/2027E/2028E分别为17.12亿元、18.34亿元、19.52亿元，同比增速分别为16%、7%、6% [5] - **每股盈利（EPS）**：预计2026E/2027E/2028E分别为0.65元、0.70元、0.74元 [5] - **每股净资产（BPS）**：预计2026E/2027E/2028E分别为10.03元、10.60元、11.19元 [9] - **估值指标**：当前股价（8.49元）对应2026E/2027E/2028E市盈率分别为13.0倍、12.2倍、11.4倍；对应市净率分别为0.85倍、0.81倍、0.76倍 [5][9] - **加权平均ROE**：预计2026E/2027E/2028E分别为6.7%、6.78%、6.83% [9] 资产负债与资本状况 - **资产规模**：剔除客户资金后公司总资产为690亿元，同比增加2.6亿元；净资产为252亿元，同比增加13.8亿元 [9] - **负债情况**：计息负债余额为416亿元，环比增加25.1亿元 [9] - **监管指标**：风险覆盖率为285.2%，较上期提升61.7个百分点；净资本为196亿元，较上期增长2.3%；净稳定资金率为221.5%，较上期提升9.7个百分点；资本杠杆率为28.3%，较上期下降0.5个百分点；自营权益类证券及其衍生品/净资本为6.7%，较上期提升3.0个百分点；自营非权益类证券及其衍生品/净资本为135.2%，较上期下降7.1个百分点 [9] 公司基本数据 - **股本与市值**：总股本26.25亿股，总市值222.86亿元，流通市值222.86亿元 [6] - **财务比率**：资产负债率为77.69%；每股净资产为9.61元 [6] - **股价区间**：近12个月内最高/最低价分别为10.82元/8.02元 [6]

报告投资评级 - 投资评级为“推荐”，且为“维持” [2] 核心财务表现与预测 - **2025年业绩**：公司实现营业收入5.13亿元，同比增长14.92%；归母净利润0.48亿元，同比大幅增长121.35%；毛利率为45.85%，同比提升1.84个百分点 [2] - **2025年第四季度业绩**：收入1.71亿元，同比增长9.52%，环比增长38.20%；归母净利润0.26亿元，同比增长25.10%，环比大幅增长92.73% [2] - **盈利质量提升**：2025年公司净利率为9.13%，同比提升5.15个百分点；费用率管控良好，销售/管理/研发费用率分别同比下降1.02/1.70/3.86个百分点 [8] - **未来业绩预测**：报告预测公司2026-2028年营业收入分别为6.63亿元、8.75亿元、11.49亿元，同比增速分别为29.2%、31.9%、31.3%；归母净利润分别为0.78亿元、0.98亿元、1.25亿元，同比增速分别为60.7%、26.6%、27.6% [4][8] - **估值指标**：基于2026年4月24日收盘价，对应2025-2028年市盈率（P/E）分别为198倍、123倍、97倍、76倍；市净率（P/B）分别为9.3倍、8.8倍、8.2倍、7.6倍 [4][9] 分业务板块表现 - **激光器业务**：2025年销量再创新高，突破2.2万台/年；但收入为2.89亿元，同比小幅下降3.94%；毛利率为50.48%，同比提升0.51个百分点 [8] - **激光模组业务**：2025年收入为1.62亿元，同比大幅增长93.07%；毛利率为42.06%，同比显著提升7.41个百分点 [8] - **PCB设备业务**：针对算力行业对PCB的高工艺需求，公司推出超快激光成型及钻孔设备；2025年PCB加工激光模组收入达0.49亿元 [8] 核心技术与市场拓展 - **消费电子领域**：核心产品WLG镜头分切设备和微晶玻璃切割模组行业领先并已批量交付；同时积极开发潜望式摄像头超光棱镜切割设备和UTG玻璃切割工艺；2025年消费电子等行业（含3D打印）收入约3.38亿元，同比增长约2.95% [8] - **半导体领域**：深化布局，海外持续为SHI稳定供应碳化硅退火激光器；国内合作厂商定制的晶圆缺陷检测激光器已通过验证，国内外市场协同推进 [8] 核心观点与投资建议 - 报告认为，公司业绩符合预期，新布局业务成效逐渐显现 [2] - 公司作为国内超快激光器领先企业，正积极布局PCB、半导体等行业，基于此维持“推荐”评级 [8] - 考虑到下游行业需求变化，报告适当调整了业绩预期，但整体仍看好公司成长性 [8]

行业投资评级 - 报告对可控核聚变行业给予“推荐”评级，并维持该评级 [1] 核心观点 - 可控核聚变在顶层规划中首次列入未来产业，行业资本开支已进入上行周期，预计未来3~5年是核聚变项目投招标的高峰期 [7] - 可控核聚变或成终极能源，有望重构全球能源体系，同时国内外资本开支提速将带动产业链订单放量 [7] - 国内主要核聚变项目预计总投入达到1477亿元 [7] - 行业正从密集招标步入密集中标阶段，资本开支扩张逻辑持续验证 [19] 行业动态与项目进展 - **星火一号项目**：总投资超200亿元，规划2029年完成装置建设，2030年实现发电 [1][8] - 项目于2026年3月至4月进入工程设计攻坚，在不到40天内密集发布多批次核心系统采购公告 [1][8] - 采用聚变-裂变混合堆技术路线，目标等效聚变功率>40MW，混合堆总功率300MW [8] - 力争率先实现商业化突破，发出全球核聚变第一度电 [9] - **瀚海聚能突破**：建成国内首台商业化直线型场反位形（FRC）聚变装置主机并成功点亮等离子体，同步完成FRC电源系统系统性技术攻关 [1][10][12] - FRC装置电源系统造价占整个工程近60% [10][12] - 其第一代装置HHMAX-901部分脉冲电源需承受峰值电压100kV、瞬时电流近200kA，瞬时峰值功率约达4吉瓦 [10][12] - 首套工程化FRC电源系统计划于2026年二季度末至三季度初下线 [1][10] - **国际进展（CFS）**：美国CFS公司的验证装置SPARC建设进度已超过75%，计划2027年点火运行 [2][15] - 全球首座商业聚变发电站ARC计划落地弗吉尼亚州，装机容量400兆瓦，目标在2026或2027年启动建设 [2][15] - CFS累计融资约30亿美元，为全球聚变领域融资规模最大的私营公司 [15] 招标与市场数据跟踪 - **近期招标中标**：2026年4月下半月（04/15~04/26），统计范围内新增招标总额3829万元，新增中标项目预算总额9213万元 [7][16][17] - **项目招标对比**：2025年1月1日至2026年4月26日，BEST项目招标数量54个，招标预算金额21.88亿元，显著高于EAST（0.23亿元）和CRAFT（0.83亿元）项目 [19] - **年度招标总额**：2026年1月1日至4月26日，统计范围内合计招标总额约为6.97亿元 [23] 市场行情表现 - **半月涨幅（04/15~04/26）**：前五为永鼎股份（+32%）、应流股份（+23%）、纽威股份（+16%）、中钨高新（+10%）、爱科赛博（+9%） [7][26] - **半月跌幅（04/15~04/26）**：前五为国光电气（-6%）、久立特材（-5%）、西部超导（-5%）、四创电子（-4%）、哈焊华通（-4%） [7][26] - **全年累计涨幅**：前五为中钨高新（+99%）、应流股份（+97%）、永鼎股份（+95%）、新风光（+74%）、爱科赛博（+25%） [7][27] - **全年累计跌幅**：前五为四创电子（-28%）、航天晨光（-24%）、国光电气（-21%）、王子新材（-19%）、联创光电（-18%） [7][27] 投资建议与标的梳理 - **聚变堆核心卡位标的**： - 推荐**合锻智能**：高端成形机床龙头，卡位聚变堆核心部件，董事长同时担任聚变新能（安徽）董事长，先发优势显著 [3][28][29] - 推荐**联创光电**：业务聚焦托卡马克装置磁体环节，深度参与“星火一号”建设，预计相关订单规模可达50亿元 [3][35] - 建议关注**国光电气**：参股先觉聚能（持股7.5%），生产ITER关键部件，并积极跟进国内BEST等项目 [3][34] - **超导-磁体环节**（价值量占比高）： - 推荐**联创光电**（同上）[3][35] - 建议关注**西部超导**：具有超导线材和磁体研发生产能力，参与CRAFT和BEST项目建设 [3][37] - 建议关注**永鼎股份**：旗下东部超导主营第二代高温超导带材，可用于可控核聚变领域 [3][37] - 建议关注**精达股份**：为上海超导第一大股东，上海超导第二代高温超导带材国内市场占有率超80% [3][37] - **堆内结构件及其他环节**： - 强推**久立特材**：核聚变磁体铠甲关键供应商，中标中科院不锈钢铠甲项目金额5816.8万元 [3][38][39] - 持续推荐**四创电子**：控股子公司华耀电子中标EAST项目电源项目 [3][39] - 持续推荐**应流股份**：偏滤器已通过试验验证，布局核聚变等前沿领域 [3][39] - 持续推荐**皖仪科技**：氦质谱检漏仪满足核聚变检测精度要求，与能源研究院成立联合实验室 [3][39] - 建议关注**安泰科技**：国内首家具备聚变钨铜偏滤器生产能力，产品已用于EAST、ITER等多个项目 [3][39][40]