【债券日报】 "价"支撑仍在，"量"驱动增强 ——6 月进出口数据点评 （1）传统消费品出口改善。服装、鞋靴、箱包、玩具四类非耐用消费品合计 同比由负回正+0.86%。或与油价回落后的需求集中释放有关。 债券研究 证 券 研 究 报 告 （2）集成电路出口数量增速转负，但价格依然强势。6 月集成电路出口单月 增速-0.4%，去年基数较高对数量因素形成一定压制。但价格同比+122.7%，涨 幅较 5 月继续扩大。 （3）电子产品出口增速放缓，手机出口数量降幅扩大。动数据处理设备、手 机出口单月同比+53%、+28%，均有所放缓。其中 AI 资本开支逻辑继续支撑 前者偏强。 （4）运输成本下降，驱动汽车出口需求释放。拆分结构看，汽车出口数量单 月同比+72%，而价格同比-1.6%。新兴市场需求释放、自贸协定降低关税，以 及我国新能源产业链优势等，驱动汽车出口量保持高增。 （5）国别：6 月对新兴市场出口强势，驱动总出口提速。6 月对美、日出口明 显放缓，对欧盟加快，或与"加征反补贴关税"预期之下的赶出口效应有关。 对非洲、拉丁美洲出口同步走高至+28%左右，新兴市场国家成为承接出口需 求的重要力量。 债券日报 2 ...

行业投资评级 - 维持证券行业“推荐”评级 [2] 核心观点 - 证券板块当前处于“极低估值+中报业绩爆发+并购重组实质落地”的多重共振期，看好后市修复机会 [2][18] - 虽然短期受融资资金净流出影响板块震荡回调，但高位交投对基本面支撑坚实，头部券商展现出抗跌属性 [2][18] - 板块PB估值约1.32倍，处于近十年21.4%的极低分位数，安全边际较高 [2][19] 核心数据跟踪 市场表现 - 本周（2026/7/6-7/12）券商指数下跌3.8%，跑输上证指数2.6个百分点 [3] - A股券商个股表现分化：天风证券（+1.1%）、光大证券（+0.3%）、信达证券（+0.2%）涨幅居前；华安证券（-12.8%）、长江证券（-12.4%）、财达证券（-8.6%）跌幅居前 [3] - 港股券商全线收跌，金融IT板块跌幅最深，同花顺（-7.86%）、财富趋势（-8.01%）、大智慧（-9.58%）领跌 [3] 融资融券 - 截至2026/7/10，市场两融余额为29,448亿元，其中融资余额29,228亿元，融券余额220亿元 [6] - 本周（2026/7/6-7/10）融资净买入额为-579.19亿元，净流出规模较上周（-88亿元）明显扩大 [6] - 融资买入额集中于科技与制造领域：SW电子（4,562亿元）居首，SW非银金融（333亿元）位列行业第十 [6] - 融资净买入额与买入热度背离：仅SW通信（+20亿元）等少数行业净流入；SW电子（-146亿元）、SW电力设备（-89亿元）等成长板块净流出居前；SW非银金融净买入为-18亿元 [7] 市场成交 - 本周A股日均成交额为29,273亿元 [14] - 2026年7月以来市场日均成交额中枢维持在31,248亿元的高位，虽较5月高点（32,035亿元）回落2.46%，但仍显著高于2025年7月同期（16,336亿元） [14] 行业重大事项（中报业绩预告） - 截至2026年7月10日，已有9家A股上市券商披露2026年半年度业绩预增公告 [15] - 9家券商合计预计实现归母净利润约686-711亿元 [15] - **盈利规模头部主导**：中信证券预计归母净利润233.43亿元，同比+69.59%；国泰海通预计200.03-205.11亿元；招商证券预计100-110亿元；中金公司预计77.08-82.27亿元 [15] - **中小券商增速弹性突出**：天风证券受低基数影响，同比增幅高达429%-694%；财达证券（+90%-116%）、招商证券（+93%-112%）、中泰证券（+146%）增幅居前 [17] - **扣非口径反映真实改善**：国泰海通因上年同期含负商誉，归母净利润同比仅+27%-30%，但扣非归母净利润同比+164%-171%；其二季度单季归母净利润136.15-141.23亿元，同比+290%-304%，环比+113%-121% [17] - 增长驱动主要来自上半年资本市场稳中向好、市场活跃度高位，财富管理、投资交易、投资银行等业务收入显著增长 [17] 投资建议依据 - **估值处于历史低位**：行业PB估值约1.32倍，位于近十年21.4%分位点，多家券商处于低估或“破净”状态，安全边际极高 [19] - **中报业绩全面爆发**：基本面驱动力深化，多家券商中报预增，财富管理、自营及投行等主业协同发力，为估值修复提供坚实支撑 [20] - **交投维持高活跃度**：市场交投活跃度处于历史偏高区间，为经纪与两融业务提供强力支撑；融资盘阶段性主动结利为板块积蓄更健康的弹性空间 [21] - **并购重组步入深水区**：监管支持头部机构做优做强，东方证券、上海证券等案例整合加速，国泰海通等重组后盈利弹性释放，行业整合由预期转入实质落地，将长效优化行业格局 [22]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[1] 报告核心观点 - AI基础设施扩建正在提速，芯片制造与电力配套同步推进，显示AI算力及芯片制造投资仍保持较高水平[1] 美国宏观 - 特朗普表示将恢复对伊朗的海上封锁，并拟对所有经由霍尔木兹海峡运输的货物收取20%费用，能源运输不确定性延续[1][2] 商业航天 - L3哈里斯获得美国太空军9.55亿美元合同，为“金穹”导弹防御系统制造18颗卫星，用于探测和追踪先进导弹威胁[1][2] - L3哈里斯累计已获得至少70颗导弹跟踪防御卫星订单，其中5颗已完成在轨部署[2] AI - **Meta**：将位于路易斯安那州的AI数据中心（Hyperion项目）规划容量从2GW提高至5GW，总投资超过500亿美元，预计2030年前形成2GW运营能力[2] - Meta将承担项目能源、水及相关基础设施费用，并资助建设天然气发电、储能及核能扩容设施[2] - **英特尔**：投资50亿欧元升级爱尔兰莱克斯利普工厂，以支持Intel Xeon 6及下一代Xeon芯片生产，主要投资预计于2027年底前完成，将增加数百个工作岗位[2] - **台积电**：6月营收达到4426.8亿元新台币，同比增长67.9%，环比增长6.2%，再创单月历史新高[2] - 台积电上半年累计营收达到2.40万亿元新台币，同比增长35.6%，二季度营收约为1.27万亿元新台币[2][4] 数据中心电源 - **威廉姆斯**：引入53.4亿美元外部投资，用于推进数据中心配套电力项目（Power Innovation项目）[1][4] - 由黑石牵头，阿波罗和KKR参与的财团将取得五个项目49%的非控股股权，其中44亿美元用于承担相应比例的预期资本开支，约9亿美元作为额外对价，威廉姆斯保留51%股权及运营控制权[4] - **白宫**：计划继续推动AI电力成本自愿承诺，谷歌、微软、Meta、亚马逊、甲骨文、xAI及OpenAI此前已签署相关承诺，同意承担数据中心新增电力成本[1][4]

证 券 研 究 报 告 房地产行业周报（2026 年第 28 周） 一线城市新房累计成交同比增速转正，保利 推荐（维持） 杭州萧山世纪城拿地 行业研究 房地产 2026 年 07 月 14 日 华创证券研究所 证券分析师：单戈 邮箱：shange@hcyjs.com 执业编号：S0360522110001 证券分析师：许常捷 邮箱：xuchangjie@hcyjs.com 执业编号：S0360525030002 证券分析师：杨航 邮箱：yanghang@hcyjs.com 执业编号：S0360525090001 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 107 | 0.01 | | 总市值(亿元) | 10,968.22 | 0.90 | | 流通市值(亿元) | 10,516.16 | 1.08 | 相对指数表现 | % | 1M | 6M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现 | -2.7% | -17.1% | -10.6% | | 相对表现 | -3.3% | -17.6% | -29.8% | - ...

投资评级 - 报告给予大族数控“推荐”评级，并维持该评级 [2][8] 核心观点 - 公司2026年上半年业绩预告超预期，AI PCB设备加速放量是核心驱动力 [2] - AI作为新一轮产业革命，其基础设施投资力度与持续性有望远超历史，推动高多层、高阶HDI等高端PCB需求大爆发，行业开启新一轮扩产潮，公司迎来黄金发展年代 [8] - 公司作为PCB设备龙头企业，紧抓行业龙头客户在AI PCB领域的扩产与新产品研发机遇，AI PCB相关产品营收占比显著提升，驱动营收结构高质量优化 [8] - 公司发挥平台型设备龙头优势，通过联动研发机制打造多工序协同的整体加工方案，有助于降低客户综合运营成本，随着更多高端设备放量，营收规模和盈利能力有望迈上新台阶 [8] - 考虑高精度机械背钻、激光钻孔、高精度成型等高端设备未来几年有望快速放量，盈利能力得到非线性提升，报告上调了公司盈利预测 [8] 业绩与财务预测 - **2026年上半年业绩预告**：预计归母净利润9-10亿元，同比增长242%-280%；扣非归母净利润9-10亿元，同比增长260%-300% [2] - **2026年第二季度业绩预告**：预计归母净利润5.8-6.8亿元，同比增长295%-364%，环比增长79%-110%；扣非归母净利润5.8-6.8亿元，同比增长306%-377%，环比增长79%-110% [2] - **2026年上半年营收**：预计同比增幅100%以上 [8] - **财务指标预测**： - 营业总收入：预计从2025年的5,773百万元增长至2026年的11,348百万元（同比+96.6%），2027年达15,017百万元（同比+32.3%），2028年达18,635百万元（同比+24.1%）[4] - 归母净利润：预计从2025年的824百万元增长至2026年的2,490百万元（同比+202.1%），2027年达3,548百万元（同比+42.5%），2028年达4,592百万元（同比+29.4%）[4][8] - 每股收益（EPS）：预计从2025年的1.69元增长至2026年的5.09元，2027年达7.25元，2028年达9.39元 [4] - 盈利能力：预计毛利率从2025年的35.1%提升至2028年的40.9%；净利率从2025年的14.2%提升至2028年的24.7%；ROE从2025年的13.6%提升至2028年的24.1% [9] - 估值水平：基于预测，市盈率（P/E）从2025年的180倍下降至2026年的60倍、2027年的42倍、2028年的32倍；市净率（P/B）从2025年的24.4倍下降至2026年的11.3倍、2027年的9.4倍、2028年的7.8倍 [4] 业务与行业分析 - **AI PCB需求驱动**：AI芯片规格升级及正交背板、CoWoP等新技术方案推出，推动PCB层数、精细度和材料升级，对加工设备的精度、效率提出更严苛要求 [8] - **公司产品与技术卡位**：公司深度卡位核心工艺环节，专为保障信号及电源完整性研发的高精度背钻方案、高阶与mSAP工艺HDI钻孔方案、高精度成型方案等高附加值产品产销两旺 [8] - **设备技术迭代**：为满足高端PCB加工需求，3D背钻、CO₂激光钻孔、超快激光钻孔、高清晰度曝光、高精度检测等设备应运而生 [8] - **平台型优势**：公司基于对各工序原理和要求的深刻理解，通过联动研发在产品的广度和深度上齐头并进，提供整体加工方案 [8]

行业投资评级 - AI基础设施扩建提速，芯片制造与电力配套行业评级为“推荐”（维持）[1] 报告核心观点 - AI算力及芯片制造投资保持较高水平，数据中心扩建与先进制程投入持续推进，同时配套电力项目融资与成本承担机制同步跟进[1] 美国宏观 - 特朗普表示将恢复对伊朗的海上封锁，并计划对所有经由霍尔木兹海峡运输的货物收取20%的费用，能源运输不确定性延续[1][2] 商业航天 - L3哈里斯获得美国太空军9.55亿美元合同，为“金穹”导弹防御系统制造18颗卫星，公司累计已获得至少70颗导弹跟踪防御卫星订单[1][2] AI - **Meta**：将路易斯安那州AI数据中心（Hyperion项目）的规划容量从2GW提高至5GW，总投资超过500亿美元，预计2030年前形成2GW运营能力[1][2] - **英特尔**：投资50亿欧元升级爱尔兰莱克斯利普工厂，以支持Intel Xeon 6及下一代Xeon芯片生产，主要投资预计于2027年底前完成[1][2] - **台积电**：6月营收达到4426.8亿元新台币，同比增长67.9%，环比增长6.2%，再创单月历史新高；上半年累计营收达到2.40万亿元新台币，同比增长35.6%[2][4] 数据中心电源 - **威廉姆斯**：引入53.4亿美元外部投资，用于推进数据中心配套电力项目（Power Innovation），由黑石牵头的财团取得五个项目49%的非控股股权，威廉姆斯保留51%股权及运营控制权[1][4] - **白宫**：计划继续推动AI电力成本自愿承诺，此前谷歌、微软、Meta、亚马逊、甲骨文、xAI及OpenAI已签署承诺，同意承担数据中心新增电力相关成本[1][4]

证 券 研 究 报 告 策略快评 2026 年 07 月 14 日 华创证券研究所 证券分析师：姚佩 邮箱：yaopei@hcyjs.com 执业编号：S0360522120004 证券分析师：丁炎晨 邮箱：dingyanchen@hcyjs.com 执业编号：S0360523070005 【策略快评】 调整或已到位，把握布局窗口——市场波动 点评 宏观经济复苏不及预期；关税政策超预期；历史经验不代表未来。 策略研究 相关研究报告 策略快评 图表 1 7/13 全 A 规模 ETF 流入流出统计 图表 2 近期规模 ETF 加速流入 | 净流入规模前十 | | | | --- | --- | --- | | ETF基准指数 净流入金额(亿 元) | | 净流入金额前十大ETF产 品(亿 元) | | 沪深300 | 105.71 | 1、工银中证500ETF(60) | | 中证500 | 88.19 | 2、南方MSCI中国A股国际通ETF(59.6) | | MSCI中国A股国际通实时(人民币) | 59.58 | 3、中金沪深300ETF(55.4) | | 深证100 | 50.21 | 4、易方达深 ...

行业投资评级 - 报告对传媒行业维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 腾讯混元大模型Hy3在发布后迅速获得市场认可，截至7月13日已位列OpenRouter模型周度调用量排行榜第一名 [2] - AI Coding/Working（编程与泛办公）成为强共识和空间最大的AI应用场景之一，市场空间高达数万亿美元，大厂凭借用户数据与生态入口优势，有望实现模型与应用的飞轮效应，加速模型能力提升 [8] - 腾讯Workbuddy在应用端取得先发优势，其数据积累对Hy3模型的快速推出有助推作用，后续需关注应用与模型间的协同效应 [2][8] - 在AI模型国产替代逻辑清晰的背景下，看好头部模型企业MaaS（模型即服务）收入提升，以及C端基于微信等大DAU平台的智能体应用生态落地 [8] 报告要点总结 Hy3模型表现与市场反馈 - 腾讯混元于2026年7月初正式发布Hy3大模型，在推理、智能体、长上下文等任务上取得显著进步，性能比肩参数规模为其2-5倍的国内外更大尺寸旗舰模型 [8] - Hy3模型定价具有高性价比，API调用价格为每百万tokens输入1元、输出4元、输入（命中缓存）0.25元，低于多数国产旗舰模型 [8] - 在真实生产力场景的“盲测”中，Hy3（均分2.67/4）表现优于GLM5.1（均分2.51/4），且其API调用价格低于GLM5.1的17% [8] - 模型发布后前两周免费政策吸引了大量开发者，推动其调用量加速增长，截至7月13日已跃升至OpenRouter模型周度调用量排行榜第一名 [2][8] AI应用趋势与市场空间 - AI应用正从编程（Coding）加速向泛办公场景（Working）渗透，成为市场空间最大的AI应用场景之一，若以全球程序员/白领工资池衡量，市场空间高达数万亿美元 [8] - Coding/Working类任务具备清晰的可验证目标，用户交互产生的数据可反哺模型训练，形成模型与应用间的飞轮效应 [8] - 互联网及科技大厂在用户数据（Context）和生态入口上具备优势，有望以应用先行，赋能模型训练 [8] 腾讯的竞争优势与协同 - 腾讯Workbuddy（效率AI智能体服务）已取得市场领先地位，截至2026年7月，其跨平台月活已达2000万，日活突破1300万，并被腾讯控股26Q1财报称为“中国最受欢迎的效率AI智能体服务” [8] - Workbuddy的优势在于：1) 获得集团内部战略聚焦，与腾讯云同属CSIG事业群，算力与推广资源丰富；2) 可深度绑定微信、企微等腾讯IM/CRM生态；3) 产品迭代迅速，仅6月就更新16个版本/79条优化/165个新功能 [8] - Workbuddy在应用端的先发优势及数据积累，对Hy3正式版的快速推出起到了助推作用，后续其对腾讯混元下一代旗舰模型性能提升的协同效应值得关注 [8] 投资建议与关注标的 - 报告推荐腾讯控股，并建议关注智谱、MiniMax、阿里巴巴-W、快手-W、昆仑万维等公司 [8] - 看好头部模型企业MaaS（模型即服务）收入的提升潜力 [8] - 看好C端基于微信等大日活跃用户平台的智能体应用生态落地 [8]

证 券 研 究 报 告 房地产行业周报（2026 年第 28 周） 一线城市新房累计成交同比增速转正，保利 推荐（维持） 杭州萧山世纪城拿地 行业研究 房地产 2026 年 07 月 14 日 华创证券研究所 证券分析师：单戈 邮箱：shange@hcyjs.com 执业编号：S0360522110001 证券分析师：许常捷 邮箱：xuchangjie@hcyjs.com 执业编号：S0360525030002 证券分析师：杨航 邮箱：yanghang@hcyjs.com 执业编号：S0360525090001 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 107 | 0.01 | | 总市值(亿元) | 10,968.22 | 0.90 | | 流通市值(亿元) | 10,516.16 | 1.08 | 相对指数表现 | % | 1M | 6M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现 | -2.7% | -17.1% | -10.6% | | 相对表现 | -3.3% | -17.6% | -29.8% | - ...

投资评级 - 报告给予大族数控“推荐”评级，并予以维持 [2] 核心观点 - 公司2026年上半年业绩预告超预期，AI PCB设备加速放量是核心驱动力 [2] - AI作为新一轮产业革命，其基础设施投资有望推动高多层、高阶HDI等高端PCB需求大爆发，开启新一轮扩产潮，公司迎来黄金发展期 [8] - 公司作为平台型PCB设备龙头，通过多工序协同的整体方案降低客户成本，随着高端设备放量，营收规模和盈利能力有望迈上新台阶 [8] - 基于AI PCB需求爆发及高端设备放量预期，报告上调了公司未来几年的盈利预测 [8] 业绩表现与财务预测 - **2026年上半年业绩预告**：归母净利润9-10亿元，同比增长242%-280%；扣非归母净利润9-10亿元，同比增长260%-300% [2] - **2026年第二季度业绩预告**：归母净利润5.8-6.8亿元，同比增长295%-364%，环比增长79%-110%；扣非归母净利润5.8-6.8亿元，同比增长306%-377%，环比增长79%-110% [2] - **2026年上半年营收**：同比增幅在100%以上 [8] - **财务预测（关键指标）**： - 营业总收入：2025年实际为57.73亿元，预测2026年、2027年、2028年分别为113.48亿元、150.17亿元、186.35亿元，同比增速分别为96.6%、32.3%、24.1% [4] - 归母净利润：2025年实际为8.24亿元，预测2026年、2027年、2028年分别为24.90亿元、35.48亿元、45.92亿元，同比增速分别为202.1%、42.5%、29.4% [4][8] - 每股收益（EPS）：预测2026年、2027年、2028年分别为5.09元、7.25元、9.39元 [4] - 盈利能力：预测毛利率从2025年的35.1%提升至2028年的40.9%；净利率从2025年的14.2%提升至2028年的24.7% [9] - 估值比率：基于2026年7月13日股价，预测2026年、2027年、2028年市盈率（P/E）分别为60倍、42倍、32倍 [4] 业务驱动因素 - **AI PCB需求强劲**：公司紧抓PCB行业龙头客户在AI PCB领域的扩产和新产品研发机遇，AI PCB相关产品营收占比显著提升 [8] - **产品结构高端化**：专为高频高速PCB升级研发的高精度背钻、高阶HDI钻孔、高精度成型等高附加值产品产销两旺，驱动营收结构优化 [8] - **技术升级驱动设备需求**：AI芯片规格升级及新技术方案（如正交背板、CoWoP）推出，对PCB加工精度、效率提出更高要求，催生3D背钻、CO₂/超快激光钻孔、高清晰度曝光、高精度检测等高端设备需求 [8] - **平台型协同优势**：公司发挥联动研发机制，提供多工序协同的整体加工方案，有助于降低下游客户综合运营成本 [8] 公司基本数据 - 总股本：4.89亿股 [5] - 总市值：1481.74亿元（基于报告发布时数据）[5] - 流通市值：1288.51亿元 [5] - 每股净资产：23.16元 [5] - 资产负债率：29.54% [5]