公司研究 证 券 研 究 报 告 华友钴业（603799）深度研究报告 推荐（首次） 前瞻布局锂电上游资源，尽享锂钴镍景气周期 目标价：80.5 元 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 81,019 | 103,963 | 113,474 | 119,415 | | 同比增速(%) | 32.9% | 28.3% | 9.1% | 5.2% | | 归母净利润(百万) | 6,110 | 10,180 | 12,572 | 14,303 | | 同比增速(%) | 47.1% | 66.6% | 23.5% | 13.8% | | 每股盈利(元) | 3.22 | 5.37 | 6.63 | 7.54 | | 市盈率(倍) | 19 | 11 | 9 | 8 | | 市净率(倍) | 2.4 | 2.0 | 1.7 | 1.4 | 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2026 年 5 月 14 日收盘价 镍钴锡锑 ...

债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券日报】 转债市场日度跟踪 20260514 市场概况：14 日转债跟随正股下跌。 指数表现：中证转债指数环比下降 1.55%、上证综指环比下降 1.52%、深证成 指环比下降 2.14%、创业板指环比下降 2.16%、上证 50 指数环比下降 1.66%、 中证 1000 指数环比下降 1.97%。 市场风格：大盘价值相对占优。大盘成长环比下降 1.92%、大盘价值环比下降 0.17%、中盘成长环比下降 2.11%、中盘价值环比下降 2.11%、小盘成长环比下 降 2.18%、小盘价值环比下降 1.91%。 资金表现：转债市场成交情绪升温。可转债市场成交额为 822.62 亿元，环比 增长 4.40%；万得全 A 总成交额为 33880.86 亿元，环比增长 3.79%；沪深两 市主力净流出 273.51 亿元。 转债价格：转债中枢下降，高价券占比下降。转债整体收盘价加权平均值为 139.85 元，环比昨日下降 1.49%。其中偏股型转债的收盘价为 220.86 元，环比 上升 0.32%；偏债型转债的收盘价为 117.82 元，环比下降 0.53%；平衡型转债 的收盘 ...

证 券 研 究 报 告 博源化工（000683）2025 年报及 2026 年一季报点评 强推（维持） 26Q1 归母净利+23.85%，产能持续释放，低 成本高分红属性突出 事项： 目标价：10.22 元 当前价：8.37 元 华创证券研究所 公司发布 2025 年报和 2026 年一季报。2025 年公司全年实现营业收入 120.75 亿元，同比-8.97%；归母净利润 9.42 亿元，同比-47.98%；扣非归母净利润 12.16 亿元，同比-41.33%。其中，2025Q4单季实现营业收入 34.18亿元，同比+18.22%， 环比+24.77%；归母净利润-1.2 亿元；扣非归母净利润 0.88 亿元，同比-68.52%， 环比-77.07%。2026Q1 单季实现营业收入 27.18 亿元，同比-5.25%；归母净利 润 4.2 亿元，同比+23.85%；扣非归母净利润 4.19 亿元，同比+25.29%。 评论： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | ...

公司研究 证 券 研 究 报 告 东阿阿胶（000423）2025 年报及 2026 年一季报点评 推荐（维持） 呈现高质量报表，发展健康消费品 目标价：61 元 事项： 公司公告 25 年实现营业收入 67.0 亿元（+8.8%），归母净利润为 17.4 亿元 （+11.7%），扣非净利润 16.4 亿元（+13.6%）。4Q25 营业收入 19.3 亿元 （+21.5%），归母净利润为 4.6 亿元（+14.9%），扣非净利润 4.8 亿元（+28.8%）， 或因旺季发货较为强劲。公司 1Q26 实现营业收入 18.1 亿元、同比+5.5%，归 母净利润 4.5 亿元、同比+7.1%，扣非净利润 4.5 亿元、同比+7.7%，经营活动 净现金流同比回正。业绩符合市场预期，高基数下公司平滑节奏，实现稳步增 长。 评论： 我们预计阿胶块平稳增长，浆较快增长，糕有所恢复，二线品类快速增长。 我们预计 25 年阿胶块高个位数增长，阿胶浆~15%增长；阿胶糕在组织重塑 下、2H25 显著恢复，全年预计恢复正增长；阿胶粉 25 年收入预计 2.2 亿左右， 男士健康预计 3 亿元，新品类保持较快增长。 [Report ...

证 券 研 究 报 告 老百姓（603883）2025 年报及 2026 年一季报点评 推荐（维持） 行业逐渐复苏，Q1 利润端迎来改善 目标价：16.6 元 公司研究 事项： 公司发布公告，2025 年营收 222.4 亿元（-0.5%），归母净利润 3.8 亿元（-26.4%）， 扣非净利润 3.5 亿元（-30.2%），利润端下滑主因公司计提商誉减值损失及土 地减值损失 2.4 亿元。2026Q1 营收 54.8 亿元（+0.8%），归母净利润 2.6 亿元 （+5.3%），扣非净利润 2.6 亿元（+7.0%）。 评论： 加盟店数量占比持续提升。1Q26 公司门店总数增至 15,001 家（4Q25 14,975 家），其中直营门店 9,622 家（4Q25 9,732 家）、加盟门店 5,379 家（4Q25 5,243 家），1Q26 加盟门店占比提升至 35.9%（4Q25 35.0%）。 中西成药稳健表现稳健，中药利润端持续修复。 2025 年医药零售收入 191.1 亿元（+0.04%）、毛利率 35.4%（-1.0%）；加盟及 分销收入 30.0 亿元（-3.3%）、毛利率 12.4%（- ...

公司研究 证 券 研 究 报 告 同仁堂（600085）2025 年报及 2026 年一季报点评 推荐（维持） 行业承压，蓄力调整 目标价：32.7 元 事项： 评论： 盈利能力修复可期。 公司核心产品原材料天然牛黄价格已从高点近 160 万元/公斤回落至约 50 万元 /公斤（2026 年 3 月），叠加 2025 年 4 月进口牛黄试点政策实施，2026 年 3 月 10 日同仁堂完成全国首单天然牛黄进口，供给端持续改善。我们预计公司高 价成本库存大量逐渐消化（1Q26 存货环比下降 10 亿元、同比下降 12.4 亿元）， 后续季度安宫牛黄丸毛利率有望修复。 品类表现：心脑线拖累收入。 1）2025 工业收入 107 亿元、同比下滑 10%，毛利率 43.2%、下滑 0.5pct；主 要受心脑线收入下降影响，心脑收入-20.5%、补益+11%、清热+4.7%、妇科 +12.5%。心脑线有所承压，我们认为与 25 年零售端心脑大品类整体表现不佳、 及消费压力等因素有关。 2)商业净利润 1.8 亿元（2024 年 3.9 亿元），新开门店 40 家，净新增 28 家门 店； 财务指标：应收及现金流改善，静 ...

评论： 公司研究 证 券 研 究 报 告 华润三九（000999）2025 年报及 2026 年一季报点评 推荐（维持） 流感错峰致季度业绩承压，看好龙头市占率 持续提升 事项： 公司公告 2025 年收入、归母净利、扣非净利 316.0、34.2、31.3 亿元，同比变 化+14.4%、+1.6%、+0.5%，其中 4Q25 收入、归母净利、扣非净利同比+22.1%、 +161.8%、+159.3%。1Q26 收入、归母净利、扣非净利同比+18.6%、-15.3%、 -14.0%。 CHC 业务受高基数及需求波动有所承压，处方药表现强劲。 1）CHC 业务：2025 年全年实现收入 151.1 亿元，同比下降 14.7%，主要受感 冒发病率回落影响；1Q26 受流感发病率同比下降影响，呼吸品类营收继续承 压。但公司凭借品牌优势，在 O2O 等新兴渠道积极抢占份额。公司通过"全域 布局、全面领先"策略，围绕呼吸、皮肤、维矿等品类持续丰富产品线（如与 天士力联合打造穿心莲内酯滴丸等），有望强化品牌领导地位。 2）处方药业务：2025 年全年实现收入 120.9 亿元，同比增长 101.4%，主因天 士力并表及原 ...

证 券 研 究 报 告 【宏观快评】 DR，非银，宏观广义：流动性的三个维度 ——2026 年 4 月金融数据点评 事 项 4、对于债券资产而言，利润预期的持续修复意味着债券的配置价值仍不算高， 但银行间流动性宽松为短期债券类资产提供了估值修复空间，后续需高度关注 资金面边际变化；对于权益资产而言，非银流动性宽松有助于维持市场成交活 跃度，宏观广义流动性改善也预示企业利润仍处于修复通道，权益资产估值仍 有支撑。整体看，权益资产顺风环境仍在延续。结构上，我们继续强调"双中" 主线，即"中"国"中"游制造仍是当前相对占优的配置方向。 DR007 偏低的原因：结构性工具放量+外汇资金回流。 2026 年 4 月，社融存量同比 7.8%（前值 7.9%），M2 同比 8.6%（前值 8.5 %）， 新口径 M1 同比 5.0%（前值 5.1%）。 核心观点。 1、对银行间流动性而言，短期宽松或主要来自两股力量：一是配合财政的结 构性货币政策工具放量，二是外汇资金回流带来的基础货币补充。近期 MLF， 逆回购等常规工具的缩量无法对冲这两类工具的放量。且与逆回购、MLF、买 断式逆回购等常规工具不同，上述两类放量因素难以 ...

公司研究 证 券 研 究 报 告 达仁堂（600329）2025 年报及 2026 年一季报点评 推荐（维持） 核心品种增长亮眼 目标价：47.3 元 事项： | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 4,917 | 5,415 | 5,963 | 6,567 | | 同比增速(%) | -32.7% | 10.1% | 10.1% | 10.1% | | 归母净利润(百万) | 2,131 | 1,041 | 1,195 | 1,372 | | 同比增速(%) | -4.4% | -51.1% | 14.8% | 14.8% | | 每股盈利(元) | 2.77 | 1.35 | 1.55 | 1.78 | | 市盈率(倍) | 16 | 32 | 28 | 24 | | 市净率(倍) | 4.7 | 5.3 | 5.0 | 4.8 | 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2026 年 5 月 14 日收盘价 中成药 2026 年 05 月 15 日 当前价：43.59 元 华 ...

证 券 研 究 报 告 【宏观快评】 DR，非银，宏观广义：流动性的三个维度 ——2026 年 4 月金融数据点评 事 项 2026 年 4 月，社融存量同比 7.8%（前值 7.9%），M2 同比 8.6%（前值 8.5 %）， 新口径 M1 同比 5.0%（前值 5.1%）。 核心观点。 非银流动性宽松的原因：存款搬家+非银存款淤积。 1、存款搬家仍在进行：观察居民部门存款搬家，可以参考住户部门资金流量 的近似恒等式：住户部门可支配收入+居民部门贷款 = 住户部门最终消费 + 住宅购房支出 + 新增存款和现金 + 金融资产配置。当下的情况是，在一季度 居民可支配收入同比增长 4.9%的情境下，居民净存款（新增存款-新增贷款） 持续回落，且结合消费和地产销售数据来看，资金并未明显流向消费和购房， 那么更合理的解释是，居民资金正在更多转向金融资产配置。 1、对银行间流动性而言，短期宽松或主要来自两股力量：一是配合财政的结 构性货币政策工具放量，二是外汇资金回流带来的基础货币补充。近期 MLF， 逆回购等常规工具的缩量无法对冲这两类工具的放量。且与逆回购、MLF、买 断式逆回购等常规工具不同，上述两类放量因素难 ...