投资评级与核心观点 - 报告对神火股份的投资评级为“推荐”，并维持该评级，目标价为30.5元 [1] - 报告核心观点认为公司煤铝协同发力，二季度高盈利能力稳步兑现，业绩符合预期 [7] 2026年上半年业绩表现 - 2026年上半年，公司实现营业收入247.91亿元，同比增长21.35%；归母净利润47.81亿元，同比增长151.06% [1] - 第二季度，公司实现营业总收入123.82亿元，同比增长14.69%；归母净利润24.92亿元，同比增长108.30%，环比增长8.82% [1] - 2026年上半年，公司期间费用总额为9.06亿元，同比下降7%，期间费用率为3.7%，同比下降1.1个百分点 [7] 业务板块分析 - **电解铝板块**：是公司利润核心来源，2026年上半年营收170.51亿元，同比增长20.28% [7] - **铝加工板块**：铝箔和铝坯料深加工板块需求向好，高附加值产品放量增厚盈利 [7] - 铝箔收入18.52亿元，同比增长41.35% [7] - 铝坯料收入18.06亿元，同比增长99.25% [7] - 上半年生产铝箔6.38万吨，销售5.85万吨，分别完成年度计划的52.71%和48.34% [7] - **煤炭板块**：受益于煤价企稳回升，盈利明显修复，2026年上半年煤炭业务营收31.30亿元，同比增长8.60% [7] - 上半年生产煤炭366.38万吨，销售364.48万吨，分别完成年度计划52.72%和52.44% [7] 主要子公司业绩 - 新疆煤电：2026年上半年净利润26.43亿元，同比增长113.94% [7] - 云南神火：2026年上半年净利润30.87亿元，同比增长214.06% [7] - 神火新材：2026年上半年净利润1.07亿元，同比增长354.16% [7] - 新龙公司：2026年上半年净利润1.35亿元，同比增长62.52% [7] - 兴隆公司：2026年上半年净利润1.07亿元，同比增长236.37% [7] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为89.22亿元、91.16亿元、93.07亿元，同比增长率分别为122.8%、2.2%、2.1% [3][7] - 预测2026-2028年每股收益分别为3.97元、4.05元、4.14元 [3] - 基于分部估值法，对煤炭和电解铝业务2026年分别给予13倍和7倍市盈率，得出目标价30.5元 [7] - 预测2026年公司毛利率为35.7%，净利率为23.1%，净资产收益率为28.8% [8] 市场环境与价格 - 2026年上半年，国内电解铝平均价格同比上涨18.8%，河南氧化铝平均价格同比下降21.3% [7] - 2026年上半年，永城无烟精煤、瘦煤、平顶山动力煤平均价格同比分别上涨16%、7%、10% [7]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对灵巧手行业的整体投资评级，但通过分析构建了“软件优先”的评估框架，并指出具备软件、算法和数据闭环能力的公司更具长期价值 [3][14][58] 报告的核心观点 - 灵巧手产业正处在从“功能实现”到“智能操作”的转折点，硬件（自由度、负载、精度）的差异化正在缩小，未来真正的护城河将来自软件系统，包括数据、仿真环境、抓取规划算法和手眼协调模型等 [3][6] - 未来一家灵巧手公司的估值，将更多由它的软件能力和数据资产决定，而非仅仅是电机和传感器的堆叠 [3][6] - 灵巧手产业的终局竞争，将不再是“谁的电机更多、自由度更高”，而是“谁的算法更聪明、数据资产更厚实”，硬件是躯壳，软件是灵魂，数据是燃料 [58] 根据相关目录分别进行总结 一、硬件趋同，软件成为差异化核心 [6] - **硬件方案趋同**：灵巧手的硬件军备竞赛已趋于平缓，主流产品的核心参数（自由度、负载能力、传动方式）正逐渐收敛于标准区间，电机驱动成为绝对主流，多模态感知成为标配，硬件架构整体趋同 [7] - **硬件门槛降低**：中国供应链在微型电机、精密传动部件、传感器等核心环节的国产化突破，大幅拉低了硬件制造门槛和成本，硬件从稀缺能力降格为基础入场券 [8] - **软件价值凸显**：同一款灵巧手运行不同控制算法，性能天差地别，硬件决定了上限，软件决定了能在多大程度上接近这个上限 [9] - **算法提升显著**：据学术研究，SeqDiffuser算法相比传统非顺序抓取方法MultiGrasp，抓取成功率提升了8.71%至43.33%，且生成抓取姿态的速度快了约1000倍（从约1000秒缩短至1秒内完成256组）[10] - **头部厂商转向软件**：头部厂商竞争焦点正向软件迁移，例如灵心巧手构建了全球最大的灵巧操作数据集DexSkill-Net（超过200T手部数据），灵巧智能发布了DexCanvas大规模人手操作数据集（超过1000小时真人多模态演示数据与10万小时物理仿真合成数据）[12] 二、遥操作软件：数据采集与远程控制的关键入口 [17] - **核心价值**：遥操作是连接人类智慧与机器人执行力的关键桥梁，应用价值体现在危险环境替代、远程精准干预和AI数据采集 [17][19] - **数据价值分层**：根据《全球具身数据市场白皮书》，真机遥操作数据质量最高但最贵、最难规模化，其成本比便携采集数据高约10倍，比仿真合成数据高约100倍 [21] - **核心挑战**：面临延迟、力反馈缺失和操作不自然三重挑战 [17][22] - **技术解决方案**：优秀系统通过低延迟协议（如将端到端延迟控制在亚百毫秒级）、双向力反馈和智能运动重定向算法解决痛点 [23][26] - **产业路径分化**：国际厂商（如Shadow Robot）追求极致性能，国内厂商聚焦工程化降本与场景适配，竞争焦点已从硬件转向“低成本采集高质量数据”的能力 [17][27][28] - **投资视角**：具备底层算法自研能力并能形成“遥操作采集数据→训练模型→辅助遥操作”闭环的公司更具长期价值 [17][29] 三、规划与控制算法：从抓取到操作的能力进阶 [30] - **抓取规划（基础能力）**：是算法能力的基石，基于学习的方法展现出更强泛化能力，例如DemoGrasp框架在DexGraspNet数据集上取得92%的视觉策略抓取成功率，在未见物体上平均成功率达84.6% [30][32] - **手内操作（高级能力）**：是灵巧手区别于夹爪的核心能力，银河通用DexNDM首次实现手掌任意朝向的稳定物体旋转与工具使用，将灵巧操作从学术研究推向可复用生产力基础设施 [30][33] - **技术路线与挑战**：传统控制（如MPC）稳定性强但难以建模复杂接触动力学；深度强化学习泛化能力强但面临Sim-to-Real鸿沟 [30][35][37] - **前沿解决方案**： - DexNDM通过关节级神经动力学模型与全自动数据采集（“混乱之盒”系统）弥合Sim-to-Real偏差 [30][38] - 它石智航TacForeSight利用高频腕部力信号预测触觉变化，以20Hz实时推理嵌入闭环控制，在五个标准接触任务上平均完成率近80%，在动态扰动场景下平均成绩达86.7% [30][39] - **评估指标**：需关注未知物体抓取成功率（如DemoGrasp成功抓取110个未见物体，常规物体成功率90%以上）、手内操作能力（如DexNDM的实现）、力控制精度（当前产业实践已实现0.1N级分辨率）[40][41] 四、仿真平台与数据飞轮：规模化训练与数据资产构建 [42] - **仿真的重要性**：破解真实世界试错成本高、物理时间受限与数据标注困难三重困境，借助GPU并行，一天可进行数百万次抓取训练，效率相比真实训练可提升100倍，且数据成本仅为真机的约1/100 [42][44][46] - **仿真到现实的鸿沟（Sim-to-Real Gap）**：仿真环境物理参数理想化，与现实存在偏差，导致策略迁移失败 [42][47] - **主流解决方案**：域随机化通过随机改变物理参数迫使策略适应不确定性，可将Sim-to-Real迁移成功率提升至84% [42][50] - **前沿方案**：DexSim2Real框架引入视觉语言大模型作为“真实感评论家”动态优化仿真参数，将Sim-to-Real性能差距缩小至仅8.3% [42][51] - **数据飞轮效应**：形成“部署→数据→训练→再部署”闭环是核心，特斯拉自动驾驶的成功即基于此飞轮 [42][43] - **产业实践**：极智嘉通过覆盖40余国、1700余个项目的真实业务网络，构建“实战作业+数据回流+模型进化+扩大部署”的正向循环 [43][55] - **数据资产是终极护城河**：未来谁拥有最大、最多样化的真实操作数据集，谁就占据主动权，硬件利润是一次性的，数据资产才是持续增值的关键 [3][42][43][56] 五、结论：软件能力重塑产业价值与评估逻辑 [57] - **价值转移**：硬件标准化与商品化趋势显现，产业链价值向上游软件和下游解决方案集中，例如光轮智能（物理AI数据与评测基础设施企业）2026年估值突破150亿元 [57] - **评估框架转移**：从硬件参数转向四个软件维度能力评估：1)遥操作系统的延迟与力反馈真实感；2)算法在未知物体抓取与手内操作的实际表现；3)仿真平台的Sim-to-Real迁移能力；4)是否形成“部署→数据→迭代”的数据飞轮 [58] - **人才结构变化**：未来顶尖灵巧手公司，软件/算法工程师人数可能数倍于机械工程师，需要机器人学、AI算法与系统工程能力的复合人才 [58][59]

总体利润表现 - 1-6月规模以上工业企业利润同比增长18.7%[2] - 6月当月利润同比增长15.1%，较前值21.1%有所放缓[2] - 6月末工业企业产成品库存同比增长9.5%，前值为8.8%[2] 利润增长的驱动因素（量、价、利润率） - 量价齐升：6月工业增加值同比增长5.3%，PPI同比增长4.1%[2] - 收入大幅改善：6月收入端同比增长11.19%，较5月的6.67%显著提升[2] - 利润率提升：6月利润率为6.33%，高于去年同期的5.94%，主要得益于毛利率升至15.4%及费用率微降至8.72%[2] 分所有制与行业利润结构 - 所有制差异：1-6月国有控股企业利润增长17.9%，私营企业增长13.0%，外商及港澳台企业仅增长2.6%[2] - 行业分化显著：6月采矿业利润同比高增33.5%，制造业增长20.46%，而电力/热力/燃气及水生产供应业下降11.14%[3] - 制造业内部：上游利润增长25.19%，中游增长24.4%，但下游利润下降5.76%[3] 当前利润高增的“非常规”特征 - 行业内部严重分化：在重点观察的36个子行业中，有18个行业（即50%）利润增速为负，而2017年（整体利润增长21%）仅有3个负增长行业[4] - 资产负债率逆势上行：6月末工业企业资产负债率为58.3%，较2025年底的57.6%继续上升，与历史利润高增时期杠杆率趋稳或下降的规律相悖[4] - 产能利用率可能承压：6月末工业企业资产增速与GDP增速的差值扩大至1.5%（去年12月末为-0.6%），暗示整体产能利用率可能依然偏低[5] - 就业改善滞后：5月末规模以上工业企业用工人数为7221万人，同比减少0.9%，利润增长尚未转化为就业人数的正增长[5]

投资评级与核心观点 - 报告对吉利汽车（00175.HK）维持“强推”评级 [2] - 核心观点认为公司兼具低估值与高增长，预计2026-2028年归母净利润分别为242亿元、337亿元、410亿元，对应市盈率（PE）为7.4倍、5.3倍、4.4倍 [2] - 基于公司基本面，给予2026年10-12倍PE估值，对应目标价区间为25.79-30.95港元，较当前价（19.06港元）有35%至62%的上涨空间 [2][3] 重大事项分析 - 吉利汽车拟通过全资子公司以2.21亿欧元（约合18.6亿元人民币）收购福特西班牙公司（Ford España）34%股权，交易完成后将与福特（持股66%）成立合营公司 [2] - 合营公司将利用位于西班牙瓦伦西亚阿尔穆萨费斯的工厂进行乘用车合约生产，该工厂年产能约50万辆 [2] - 吉利计划在该工厂投产两款新能源车型，首款车型预计于2028年下线 [2] - 此举被视为切入欧洲成熟产能，相比自建工厂，可共用现有产能、劳动力和供应链，大幅缩短落地周期并降低资金需求与执行风险 [7] - 在欧盟关税及本地化政策背景下，此举有助于公司抢占本地化窗口期，规避关税、贴近需求，提升出海确定性 [7] 财务与运营预测 - **收入预测**：预计营业总收入将从2025年的3452.32亿元，增长至2026年的4347.27亿元（同比+25.9%）、2027年的5264.76亿元（同比+21.1%）及2028年的6077.42亿元（同比+15.4%）[3][8] - **盈利预测**：预计归母净利润将从2025年的168.52亿元，增长至2026年的242.43亿元（同比+43.9%）、2027年的336.96亿元（同比+39.0%）及2028年的409.55亿元（同比+21.5%）[3][8] - **每股收益（EPS）**：预计将从2025年的1.55元，增长至2026年的2.23元、2027年的3.11元及2028年的3.78元 [3][8] - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2025年的16.6%提升至2026年的18.2%，净利率从4.8%提升至2026年的5.6%及2028年的6.8% [8] - **股本回报率（ROE）**：预计将从2025年的18.8%显著提升至2026年的24.6%、2027年的29.2%及2028年的29.1% [8] 出口与销量表现 - 公司2026年6月单月出口达10.3万辆，环比增长21% [7] - 2026年第二季度累计出口27万辆，环比增长34% [7] - 报告判断出口有望延续强劲表现，预计7-8月单月出口保持在10万辆以上，并预测2026年全年出口105万辆，同比增长1.5倍 [7] - 预计2026年全年总销量有望达到331万辆，同比增长10% [7] - 出口高增长有效对冲了内销压力，优化了公司整体产品结构与盈利中枢，将成为全年业绩的核心增量 [7] 近期业绩与估值 - 预计公司2026年第二季度归母净利润有望超过50亿元，业绩确定性较高 [7] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为7倍、5倍、4倍，市净率（P/B）分别为1.7倍、1.4倍、1.2倍 [3][8] - 公司总市值为2067.69亿港元，资产负债率为65.12%，每股净资产为8.79元 [4]

行业投资评级 - 报告对银行业给予“推荐”评级，并维持该评级 [4] 核心观点 - 2026年银行股的投资逻辑将从单纯的红利防御转向“红利+成长”的双轮驱动 [8] - 高股息、低估值的特性依然是银行股的底色，在无风险利率下行背景下将持续吸引稳健资金 [8] - 随着息差企稳、区域信贷需求回升和非息收入增长，部分优质银行将展现出较强的业绩弹性，估值有望从PB逻辑向PE逻辑切换 [8] - 中长期资金入市和公募基金改革的核心逻辑未变，应重视银行板块配置机会，银行欠配幅度仍然较大 [8] 市场表现回顾 - 报告期内（2026/07/20-2026/07/26），沪深300指数上涨2.65%，上证综指上涨1.33%，创业板指数上涨1.52% [7] - 同期申万银行指数周涨2.07%，跑输沪深300指数0.58个百分点 [7] - 沪深两市主板A股日均成交额为14，865.03亿元，较上周下跌3.03% [7] - 截至7月23日，两融余额为27，103.13亿元，较上周下跌2.40% [7] - 从相对指数表现看，银行板块过去1个月绝对收益6.4%，相对收益12.3%；过去6个月绝对收益5.7%，相对收益6.9%；过去12个月绝对收益-5.2%，相对收益-17.3% [5] 资金流向分析 - ETF基金及北向资金在第二季度末总体呈现流出银行板块的态势 [3] - ETF持有的银行股数量环比第一季度末下降10.69亿股，持仓市值环比下降338亿元，主要减持兴业银行、招商银行及工商银行 [3] - 陆股通（北向资金）第二季度末持仓银行股数环比下降8.14亿股，主要减持华夏银行、北京银行、交通银行等 [3] - 主动偏股型基金在第二季度末银行股持仓占比环比下降0.88个百分点至1.1%，为2005年以来的最低水平 [7] - 其中国有行、股份行、城商行、农商行持仓占比分别环比下降0.14、0.33、0.32、0.08个百分点 [7] - 主动偏股型基金主要增持高成长优质城商行，如齐鲁银行（占流通市值比例环比+1.01个百分点）、青岛银行（环比+0.65个百分点）、南京银行（环比+0.28个百分点） [3] - ETF基金则主要增持高股息优质银行，如江苏银行、沪农商行、平安银行、成都银行及南京银行等 [3] - 第二季度资本市场持续活跃，资金主要流向科技等高成长板块，主动偏股型基金主要加仓电子、通信、机械设备等板块，三者持仓占比分别环比+21.6、+3.9、+1.2个百分点 [7] 投资建议主线 - **主线一：国家信用与红利基石**，以国有大行及招商银行为代表 [8] - **主线二：息差或率先回暖、财富管理业务能够释放较大弹性、信用成本走低带动ROE企稳的优质股份行和城商行**，建议关注招商银行、中信银行、平安银行、宁波银行、江苏银行、南京银行、常熟银行 [8] - **主线三：持续受益区域政策、业绩端有较大释放空间的城商行**，建议关注成都银行、重庆银行、青岛银行、渝农商行 [8] 个股周度表现 - **A股银行板块**：报告期内，农业银行以4.23%的涨幅领涨，中信银行涨3.82%，重庆银行涨3.61%，兴业银行涨3.27%，招商银行涨3.10% [15] - **H股银行板块**：报告期内，中银香港以10.22%的涨幅领涨，大新金融涨9.67%，大新银行集团涨9.62%，东亚银行涨9.61%，重庆银行涨6.15% [16] 行业基本数据 - 银行板块股票家数为42只，总市值为153，105.12亿元，占A股总市值比例为12.70%；流通市值为100，535.14亿元，占A股流通市值比例为10.54% [4]

美联储政策与市场预期 - 美联储7月FOMC会议前，市场定价加息25个基点的概率约为38%，维持利率不变的概率约为62%[2] - 受油价反弹带来的通胀压力影响，市场对2026年全年加息次数的定价从前一周的1.263次升温至1.764次[2] 美国经济数据表现 - 截至7月18日当周，美国初请失业金人数为18.7万人，低于预期的21万人[5] - 7月20日当周，美国汽油零售价上涨3.6%，至每加仑3.86美元[5] - 截至7月21日，美国联邦资金年初以来累计支出约4.71万亿美元，累计同比增长7.8%[5] - 7月18日当周，美国红皮书商业零售额同比增长7.8%[19] 全球经济活动与通胀 - 7月18日当周，美国经济活动指数(WEI)小幅上行至2.93%[17] - 7月5日当周，德国经济活动指数(WAI)持续偏弱，为-0.38%[17] - 7月24日，RJ/CRB商品价格指数较前一周上涨3.6%[28] 金融市场状况 - 截至7月24日，10年期美德国债利差为151个基点，较前一周五扩大9个基点[41] - 截至7月24日，10年期美日国债利差为193.4个基点，较前一周五收窄9.9个基点[41] - 7月24日，J.P. Morgan全球BB&B评级美元公司债的Spread-to-worst为252.222个基点，较前一周走阔3.394个基点[39]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[1] 报告的核心观点 - 核心观点是关注AI应用机会与游戏板块的低位修复[1] - 报告看好AI模型进展及商业化，并认为游戏板块目前机构持仓处于历史低位，具备估值修复机会[6] 根据相关目录分别进行总结 一、上周市场表现回顾 - 上周传媒（申万）指数整体下跌5.37%，同期沪深300指数上涨2.65%，板块跑输沪深300指数8.02个百分点，在申万一级行业中排名第29位[6][10] - 恒生科技指数上周上涨0.14%[6][10] - A股传媒板块中，学大教育（+22.57%）、北投科技（+8.77%）领涨；天娱数科（-17.32%）、巨人网络（-16.96%）领跌[6][12] - 港股互联网板块中，联想集团（+13.63%）、智谱（+11.74%）领涨；MINIMAX-W（-9.26%）、网易-S（-7.45%）领跌[6][13][15] 二、AI模型及应用 模型侧 - 7月20日-26日，模型总调用量预计为58.4万亿（T）tokens，周环比下降7%[6][18] - 周度调用量排名前五的模型为：MiMo-V2.5（9.95T tokens，环比+9%）、DeepSeek V4 Flash（5.81T tokens，环比+9%）、Hy3 (free)（4.93T tokens，环比-53%）、GLM 5.2（3.58T tokens，环比+1%）、DeepSeek V4 Pro（3.01T tokens，环比+16%）[18][21] - 据Artificial Analysis智能指数，全球性能排名前五的模型为：Claude Opus 5（60.7分）、Claude Fable 5（59.9分）、GPT-5.6 Sol (max)（58.9分）、Kimi K3（57.1分）、Claude Opus 4.8（55.7分）[18][23] - Anthropic发布Claude Opus 5，性能逼近Fable 5，价格减半，与Opus 4.8价格相同[6][50] 应用侧 - 2026年6月，全球AI应用App端MAU Top10中：ChatGPT MAU为9.95亿，环比增长0.78%；豆包MAU为3.24亿，环比下降1.71%；千问MAU为2.51亿，环比增长7.46%；Gemini MAU为1.63亿，环比增长7.61%[25][27] - 2026年6月，国内AI应用App端MAU Top10中，除千问（MAU 2.51亿，环比+7.46%）外，其余9款产品MAU均环比下滑[25] - 2026年6月，出海AI应用App端MAU Top5为：DeepSeek（1.39亿，环比-1.5%）、Dola（豆包海外版，0.79亿，环比+2.0%）、Talkie（0.33亿，环比+12.59%）、seekee（0.27亿，环比+11.0%）、Pixverse（0.17亿，环比-6.6%）[26][31] - 国内大厂持续整合AI应用：腾讯将Qclaw团队整合入Workbuddy；字节TRAE升级内置Seedream及Seedance模型；阿里拟整合三款企业级Agent为“千问办公”[6][50][52] 三、游戏市场 - **机构持仓**：截至2026年第二季度末，A股游戏板块在股票型及偏股/平衡/灵活配置混合类基金中的重仓持股比例仅为0.139%，位于2023年以来低位；港股腾讯控股、心动公司合计重仓比例为0.597%，亦为历史低值[6] - **版号发放**：2026年7月发放国产游戏版号193款，同比增长52%，环比增长21%，数量创近三年来新高，其中包括灵游坊的国产3A游戏《影之刃零》[6][33] - **市场表现**： - 中国iOS游戏畅销榜头部由腾讯系产品主导，《王者荣耀》连续7天位居榜首[33][34] - 小游戏市场增长迅速：预计2026年国内小游戏市场规模将突破745亿元，同比增长超22%；2026年5月微信小游戏MAU达6.54亿，同比增长32.7%，逼近手机游戏APP的6.72亿月活[52][53] - **新品动态**：近期多款重点新品测试与上线，如7月29日上线的《斗破苍穹：斗帝之路》（37手游），8月11日公测的《盗墓笔记：启程》（恺英网络）等[43][44] 四、IP&泛娱乐 - **电影票房**：2026年第29周（7月19日-25日）全国电影票房为13.13亿元，观影人次3724万，平均票价35.2元[45] - 截至7月26日12时，2026年暑期档累计票房已达55.9亿元，已超去年同期[7] - 下周（7月29日起）将有多部影片上映，其中《蜘蛛侠：崭新之日》猫眼想看人数达82.12万人[46][49] 五、互联网 - 海内外大模型竞争转向应用入口、企业工作流和商业化兑现[6] - 配置建议：以美团-W作为修复主线；AI弹性关注阿里巴巴-W；防御配置关注低位的腾讯控股[6] 六、营销 - AI模型能力提升正带动广告营销行业全面升级，有望率先实现从素材生成到效果归因的自动化闭环[7] - 建议关注程序化平台、营销Agent等方向，以及主业稳健的高股息率防御性标的[7] 七、行业重要新闻摘要 - **AI 3D公司融资**：Meshy完成近4亿美元B轮融资，投后估值超100亿元[51] - **AI平台动态**：AI模型聚合平台OpenRouter讨论以数十亿美元估值出售[51] - **游戏公司收购**：腾讯或拟以约67亿至101亿元人民币估值收购以色列手游厂商SuperPlay[53] - **世界模型发布**：昆仑万维发布并开源可交互世界模型Matrix-Game 3.5[54] - **短剧出海**：中文在线旗下短剧《Raising His Mistress's Child》韩国改编版全球播放量破2亿[54] 八、重点公司公告摘要 - **吉比特**：拟每10股派发现金红利100元（含税）[55] - **东方甄选**：发布2026财年正面盈利预告，预计营收56亿至58亿元，同比增长27.3%至31.8%；净利润5.2亿至5.5亿元，同比增长8566.7%至9066.7%[56] - **赤子城科技**：预计2026年上半年总收入5.95亿至6.15亿美元，同比增长34.3%至38.8%，其中AI驱动的短剧业务快速扩张[57][58]

旧经济利润占比趋势分析 - 中国A股非金融企业中，旧经济（地产+建筑+9个上游原材料）利润占比从2021年的34%大幅下滑至2026年一季度的13%[2][11] - 美国经验显示，城镇化放缓后旧经济利润占比从1950年代平均20.5%降至近十年均值12.5%[2][12] - 日本经验显示，城镇化放缓后旧经济利润占比从1960-1975年稳定在30%左右，降至1995-2024年的25%左右[3][12] - 西班牙经验显示，地产危机后旧经济利润占比从危机前（1995-2007年）的25%左右中枢，修复至2020-2024年的17%左右，未回前高[3][13] - 中国2025年城镇化率达67.9%，接近70%-80%的国际上限，预示旧经济利润占比中枢将趋势性下移[4][13] 近期经济高频数据观察 - 景气向上：截至7月24日当周，24城商品房住宅成交面积同比+8.1%[5]；美油价格周涨8.3%至89.3美元/桶，布油周涨9.9%至96.8美元/桶[5] - 景气向下：华创宏观WEI指数从7月12日的2.84%回落至7月19日的1.85%[5][21]；OpenRouter平台大模型Token周度调用量从62.8T降至53.3T，环比下降15.1%[7][26] - 生产与贸易：截至7月24日，水泥发运率39.6%，较前一周回落0.5个百分点[7][40]；截至7月19日当周，我国港口集装箱吞吐量四周同比转负至-1.9%[7][46] - 资金与利率：截至7月24日，DR007收于1.4023%，较上周环比下降3.39个基点[7][89]；全年新增专项债已知累计发行2.41万亿元，完成全年进度54.7%，低于去年同期的60.5%[7][72]

行业投资评级与核心观点 - 报告给予保险行业投资评级为“推荐（维持）”，该评级表示预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上[1][21] - 报告核心观点：预定利率已连续两个季度回升，体现了长端利率趋势企稳，预计今年寿险新单销售不会出现“炒停”窗口，新单增速在4-8月份高基数下预计环比收敛[7] 市场表现与估值数据 - 保险指数本周上涨5.89%，跑赢大盘3.24个百分点，个股全线上涨，其中中国太平上涨16.22%，阳光保险上涨7.87%，中国太保上涨7.39%[7] - 行业近一个月绝对收益为9.8%，但近六个月和近十二个月绝对收益分别为-14.2%和-4.3%[5] - 人身险A股标的PEV估值：中国人寿0.78倍、中国平安0.65倍、新华保险0.68倍、中国太保0.5倍[2] - 人身险H股标的PEV估值：中国平安0.59倍、中国人寿0.47倍、新华保险0.45倍、中国太保0.4倍、中国太平0.38倍、阳光保险0.31倍、友邦保险1.29倍、保诚0.97倍[2] - 财险标的PB估值：中国财险1.06倍、中国人保A股1.03倍、中国人保H股0.65倍、众安在线0.64倍、中国再保险0.48倍[2] - 十年期国债到期收益率为1.73%，较上周末回落1个基点[7] 行业动态与数据 - 2026年上半年保险行业原保费收入合计3.86万亿元，其中财产险7679亿元，人身险3.0884万亿元[8] - 中国保险行业协会提出，当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.94%[8] - 截至7月22日，已披露的716只万能险产品6月份平均年化结算利率为2.66%，中位数为2.50%，同比分别下滑0.11个百分点和0.4个百分点[8] - 2026年上半年，保险资管机构共登记债权投资计划97只，同比减少40只，降幅29.2%；登记规模1483亿元，同比下滑30.09%[8] - 新华保险成功发行总额100亿元的无固定期限资本债券，首5年票面利率为1.90%[8] 投资建议与业绩展望 - 长期来看，寿险新单持续流入有助于稀释存量成本、优化准备金结构，在利率不进一步快速下行的背景下利差风险持续收敛，PEV估值有望修复[7] - 财险综合成本率（COR）中枢随风险管理水平提升而优化，龙头效应持续凸显[7] - 第三季度投资端承压明显，业绩短期波动压力较大，同时财险受台风带来的暴雨等灾害影响预计COR环比提升[7] - 全年来看，第二季度受益于权益市场及第四季度低基数，有望驱动全年业绩平稳过渡[7] - 报告建议关注中国太保、中国平安、中国财险[7] 重点公司预测 - 中国太保：2026年预测每股收益6.05元，预测市盈率5.28倍，预测市净率0.91倍，评级为“推荐”[9] - 中国人寿：2026年预测每股收益5.79元，预测市盈率6.96倍，预测市净率1.67倍，评级为“推荐”[9] - 中国财险：2026年预测每股收益1.93元，预测市盈率6.77倍，预测市净率0.90倍，评级为“推荐”[9] - 中国平安：2026年预测每股收益7.79元，预测市盈率6.93倍，预测市净率0.94倍，评级为“强推”[9] - 新华保险：2026年预测每股收益12.63元，预测市盈率5.00倍，预测市净率1.53倍，评级为“推荐”[9]

报告投资评级 - 行业投资评级：推荐（维持）[3] 报告核心观点 - 报告核心观点：美国关税措施落地，韩美AI基础设施合作提速[3] 美国宏观 - 美国对60个经济体实施10%或12.5%的新关税，相关经济体涉及美国进口商品的99.4%[4] - 美国7月标普全球综合PMI初值升至53.6，创8个月新高，其中服务业PMI升至53.6，为2025年11月以来最高，制造业PMI降至53.8，为3月以来最低[4] 商业航天 - NASA将支持蓝色起源New Glenn火箭进行测试，相关测试及复飞准备工作继续推进[4] AI及半导体 - SK集团与英伟达签署超5000亿美元AI合作意向书，合作覆盖AI工厂建设及下一代存储器供应[5] - SK电讯计划建设2GW AI云，采用英伟达Vera Rubin DSX系统及SK海力士HBM4，首个设施计划于2027年上线[5][6] - 英伟达与NAVER拟以最高100亿美元扩建AI数据中心，其中英伟达拟投资10亿美元，Brookfield拟提供最高90亿美元融资，项目规模预计扩大两倍以上[6] - 三星电子与博通签署最高2000亿美元半导体合作备忘录，计划在未来5年围绕先进存储半导体供应、晶圆代工及AI芯片生产开展合作[6] 光通信 - Verizon与谷歌签署超10亿美元数据中心暗光纤合同[7] - Verizon预计年内还将公布更多类似协议，相关交易未来数年或带来数十亿美元收入，并将2026年调整后每股收益指引上调至4.99—5.04美元，自由现金流增速指引提高至9%—10%[7] 海外半导体市场表现 - 海外半导体板块单日普遍回调[7] - 近7日（7月17日至7月24日），芯片设计/IP/IDM环节上涨0.26%，为唯一上涨环节；封装测试、半导体设备、材料及零部件和晶圆制造分别下降0.44%、0.59%、1.92%和3.56%[7] - 近30日（6月24日至7月24日），各细分环节累计下降14.80%—22.56%，其中晶圆制造跌幅较大[7] - 年初至今，各细分环节累计上涨75.65%—99.30%，其中材料及零部件涨幅居前[7] 油气价格 - 截至2026年7月24日，布伦特原油ICE期货结算价为92.82美元/桶，日环比下降1.9%，较2月底上涨26.8%[11] - 亚洲JKM、英国天然气和荷兰TTF价格分别为22.00、17.00和19.66美元/百万英热单位，日环比分别上涨0.8%、1.2%和2.8%，较2月底分别上涨105.1%、96.1%和98.9%[11] - 美国NYMEX天然气期货为2.91美元/百万英热单位，日环比下降0.2%，较2月底上涨1.8%；Henry Hub现货截至7月20日为2.80美元/百万英热单位，较2月底下降6.4%[11]