【债券日报】 二季度经济："U 型"拐点，等待政策显效 ——二季度&6 月经济数据解读 1、基建：财政发力仍偏克制，基建投资加速下滑。上半年基建累计增速-2.4%， 再度转负，单月同比-9.8%、继续走低。政府债供给偏慢、项目下达偏晚，对 月内基建投资的提振依然有限。 2、房地产：投资筑底，开发资金继续弱化。上半年地产投资累计同比增速- 18.0%，单月增速维持在-24.4%。除施工外，新开工与竣工继续下滑。新房销 售降势小幅扩大。房企前端资金循环依然偏弱。 3、制造业投资：反内卷与出口优势集中，民间投资加速放缓。上半年制造业 投资累计同比-1.2%，降幅继续扩大。出口优势行业对制造业投资仍有正向贡 献，而民间投资拖累进一步扩大。 4、消费：促销与国补资金下达，社零略超预期，服务零售持续强韧。上半年 商品零售累计增 1.1%，服务零售累计增 5.3%。其中，6 月社零同比+1.0%好于 预期，主因国补资金前置下达、618 促销短期提振相关。 5、工业：季末工业生产冲刺，出口继续提供强支撑。6 月工业增速同比+5.3%， 其中制造业、能源供应业同比增 6%-7%以上，采矿业负增长。出口优势行业工 增在 15%以 ...

投资评级与目标价 - 报告给予大族激光“强推”评级，并维持该评级 [2] - 报告设定的目标价为204元 [2] 核心业绩与财务预测 - 公司预告2026年上半年归母净利润为12.5至13.5亿元，同比增长156%至177%；扣非净利润为13.5至14.5亿元，同比增长417%至455% [2] - 2026年第二季度归母净利润为9至10亿元，同比增长176%至206%，环比增长153%至181% [2] - 报告预测公司2026年至2028年营业总收入分别为306.52亿元、429.67亿元、525.79亿元，同比增速分别为63.4%、40.2%、22.4% [4] - 报告预测公司2026年至2028年归母净利润分别为35.03亿元、60.10亿元、76.89亿元，同比增速分别为194.5%、71.5%、27.9% [4][8] - 报告预测公司2026年至2028年每股盈利分别为3.40元、5.84元、7.47元 [4] - 基于2026年7月14日收盘价119.50元，对应2026年至2028年预测市盈率分别为35倍、20倍、16倍 [4] 分业务板块增长动力 - PCB设备业务：受益于AI基础设施大规模部署，AI PCB相关设备快速放量，2026年上半年营收同比增长100%以上 [8] - 消费电子设备业务：深度参与海外头部客户创新产品开发，2026年上半年营收同比增长约180% [8] - 锂电设备业务：受益于头部客户扩产及海外属地化产线配套，2026年上半年营收同比增长约45% [8] - 半导体设备业务：受AMOLED产线项目复购订单及封装业务终端需求恢复推动，2026年上半年营收同比增长约40% [8] AI端侧创新机遇 - 海外头部大客户（如苹果）开启新一轮创新周期，折叠手机及iPhone二十周年纪念款等新品有望带来硬件升级 [8] - 硬件升级将驱动新需求，例如AI端侧散热需求增加将带来VC均热板增量，折叠屏产品将新增UTG（超薄玻璃）和转轴需求 [8] - 加工工艺面临升级，空间集约需求提升导致异型结构件增多，叠加降本需求，3D打印等新工艺有望得到应用 [8] - 大族激光通过自主研发激光器核心部件，前瞻布局3D打印设备，并于2022年成立子公司大族聚维整合3D打印整套解决方案，有望跟随行业快速发展 [8] AI PCB扩产与设备升级 - AI服务器、交换机、光模块等高景气领域推动高端PCB投资，胜宏、东山、沪电等行业龙头纷纷扩产，带动设备需求爆发 [8] - AI相关PCB朝着高层数、高密化、高性能化方向发展，推动钻孔、激光成像等设备升级换代 [8] - 针对高多层HDI（高密度互连板），需要更多激光钻孔机来满足多阶堆叠盲孔或深盲孔加工需求 [8] - 公司在机械钻孔领域保持全球新增市场份额领先，并已布局HDI配套的激光钻孔设备及超快激光设备，后者具备超短脉宽与高峰值功率优点，有望在AI PCB领域得到更多应用 [8] 投资建议与估值 - 报告认为大族激光作为全球领先的智能制造装备整体解决方案提供商，正迎来AI端侧与AI PCB双周期共振向上的新增长阶段 [8] - 考虑到AI PCB设备放量及苹果新形态/新工艺机型有望拉动加工设备需求，报告调整了业绩预测 [8] - 估值方面，参考可比公司及历史估值，给予公司2027年35倍市盈率，从而得出204元的目标价 [8]

行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 2026年6月发布的《新型能源体系建设“十五五”规划》为能源行业未来五年的发展提供了重要的政策锚点，报告通过对比“十四五”与“十五五”规划，旨在分析顶层能源叙事的演变及“十五五”期间的具体行动方向[1][9] 一、十四五 vs 十五五：新型能源体系建设的顶层叙事演变 - **能源安全：从宏观定调到落地抓手，内涵纵深扩展** - “十四五”规划强调“强化底线思维、多元保障”的宏观叙事[2][17] - “十五五”规划在总体要求中新增“筑牢极端情形下的能源战略安全底线”，并将能源安全凝练为独立的第三章，定位更明确[2][18] - 煤炭储备首次给出量化目标，即到2030年形成**1亿吨/年**以上的产能储备[2][21] - 新增“关键矿产”维度，强调资源勘探开发与循环利用，能源安全内涵随新能源占比提升向产业链上游纵深延伸[2][21] - **新能源发展：定调提升，灵活性建设全面量化** - 新能源表述在“十五五”规划中前移至第二章，定调有所提升[2][18] - 规划明确到2030年，风电和太阳能发电装机比重超过**50%**，成为电力装机主体；非化石能源发电量比重达到**50%**，成为电量主体[2][24] - 灵活性资源建设实现从定性引导到定量考核的跨越，例如：抽水蓄能2030年目标**1.6亿千瓦**、新型储能**3亿千瓦**、虚拟电厂调节能力**5000万千瓦以上**、车网互动可调充电规模约**5000万千瓦**[2][29][62] - 源储调节能力要求增长超过**40%**[2][29] - 对细分领域进行针对性补充，如光热发电提出到2030年累计装机力争达到**1500万千瓦**的目标[26][28] - **能源消费：独立成章，绿色属性定价机制建设或提速** - “构建绿色低碳的能源消费体系”在“十五五”规划中单独列为第四章，凸显消费侧绿色低碳属性受重视程度提升[2][18][32] - 碳管理制度表述从“推动能耗双控向碳排放总量和强度双控转变”升级为“全面实施碳排放双控制度”[2][33] - 绿证制度新增强制与自愿消费相结合，并首次提出“提升绿证国际认可度”[2][33][36] 二、从“十五五”版规划看未来几年要做什么 - **新能源仍是核心方向，主体地位确立且指标全面落地** - 至2030年，电力总装机目标从2025年的**38.9亿千瓦**增至**54亿千瓦**，非化石能源消费比重从**21.7%** 提升至**25%**[3][35][38] - 对不同能源类型进行差异化定位：新能源重在消纳；火电向调节性电源转型；水电、核电平稳入市[3][40] - 重点工程部署从方向性落实到具体地名与时间节点，例如明确库布齐、乌兰布和等四大沙漠及渤海、黄海等海上风电基地[53] - 氢能、绿色燃料与绿电直连成为新能源消纳的新增方向[3][54][57] - **灵活性建设定调超预期，从定性规划到定量考核** - 火电改造聚焦提升深度调峰与快速爬坡能力[3][49] - 抽水蓄能、新型储能、负荷侧管理（虚拟电厂、车网互动、需求响应）均首次给出2030年明确量化目标[3][29][62] - 四大方向共同支撑源储调节能力增长超**40%** 的系统性要求，政策可执行性显著增强[3][29][59] - **绿色能源消费单独成章，绿色溢价有望从预期走向现实** - 供给端：全面实施碳排放双控制度与加快推进全国碳市场建设双管齐下[60] - 需求端：完善可再生能源消纳责任权重制度，并拓展零碳园区、绿电直连等新兴消费场景[3][60] - 配额收紧、绿证国际化与场景扩容共同构成了绿色溢价逐步提升的制度基础[3][61] - **市场机制从试点走向正式运行，有望进一步完善** - 总体目标由“加快建设全国统一电力市场体系”升级为“基本建成”[4][66] - 推动省级电力现货市场和南方区域电力市场转入正式运行[4][66] - 市场体系在原有基础上新增容量市场，形成现货、中长期、辅助服务和容量市场有机衔接的体系[4][66] - 明确写入“持续整治地方政府不当干预电力市场行为”，表述更为实质性落地[4][69] 三、投资建议 - **新能源** - 装机量增长确定性较强，消纳改善叠加绿证溢价打开收益弹性[8][71] - 强推新天绿能（A+H）、中闽能源、福能股份、江苏新能，推荐节能风电，建议关注龙源电力（H）[8][10] - **火电** - 收益结构向“电量+容量+辅助服务”多元化转变，盈利确定性提升[8][72] - 强推华能国际、华电国际[8][10] - **水电** - 稳健现金流叠加水风光一体化远期成长[8][73] - 建议关注长江电力、国投电力[8][10] - **核电** - 2030年在运装机目标**1.1亿千瓦**，较2025年提升较为显著，成长确定性较高[8][75] - 强推中国核电，推荐中国广核[8][10]

投资评级与目标价 - 报告给予大族激光“强推”评级，并维持该评级 [2] - 报告设定的目标价为204元 [2] 核心观点与业绩预测 - 公司2026年上半年业绩预告大超预期，归母净利润预计为12.5-13.5亿元，同比增长156%-177%；扣非净利润预计为13.5-14.5亿元，同比增长417%-455% [2] - 2026年第二季度业绩增长强劲，归母净利润预计为9-10亿元，同比增长176%-206%，环比增长153%-181% [2] - 报告认为公司业绩拐点已现，AI PCB、消费电子、锂电、半导体等多业务板块设备需求共振向上，推动新一轮增长 [8] - 报告上调了业绩预测，预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为35.03亿元、60.10亿元、76.89亿元 [8] 主要财务指标与估值 - 预测公司2026年营业总收入为306.52亿元，同比增长63.4%；2027年为429.67亿元，同比增长40.2% [4] - 预测公司2026年归母净利润为35.03亿元，同比增长194.5%；2027年为60.10亿元，同比增长71.5% [4] - 基于预测，公司2026/2027/2028年每股盈利（EPS）分别为3.40元、5.84元、7.47元 [4] - 对应当前股价（119.50元），公司2026/2027/2028年预测市盈率（P/E）分别为35倍、20倍、16倍 [4] - 报告给予目标价204元的估值基础是参考可比公司及历史估值，给予公司2027年35倍市盈率 [8] 分业务板块驱动因素 - **PCB设备业务**：受益于AI基础设施大规模部署，AI PCB相关设备快速放量，预计2026年上半年营收同比增长100%以上 [8] - **消费电子设备业务**：深度参与海外头部客户创新产品开发，预计2026年上半年营收同比增长约180% [8] - **锂电设备业务**：受益于头部客户扩产及海外属地化产线配套，预计2026年上半年营收同比增长约45% [8] - **半导体设备业务**：受AMOLED产线项目复购订单及封装业务终端需求恢复推动，预计2026年上半年营收同比增长约40% [8] AI端侧创新机遇 - 预计苹果等大客户将开启新一轮创新周期，折叠手机、iPhone二十周年纪念款等新品将带来硬件升级需求 [8] - AI端侧散热等需求增加将带来VC均热板增量需求，折叠屏产品新增UTG、转轴等需求 [8] - 加工工艺上，空间集约需求提升导致异型结构件增多，叠加降本需求，3D打印等新工艺有望得以应用 [8] - 公司前瞻布局3D打印设备，2022年成立子公司大族聚维整合整套解决方案，有望跟随行业快速发展 [8] AI PCB扩产与设备升级 - AI服务器、交换机、光模块等高景气度推动高端PCB投资，行业龙头纷纷扩产，带来设备需求爆发 [8] - AI相关PCB朝着高层数、高密化、高性能化发展，推动钻孔、激光成像等设备升级换代 [8] - 针对高多层HDI，需要更多激光钻孔机满足多阶堆叠盲孔加工需求 [8] - 公司在机械钻孔领域保持全球新增市场份额领先，并已布局HDI配套激光钻孔设备及超快激光设备，有望在AI PCB领域获得更多应用 [8]

传导机制与影响路径 - 厄尔尼诺主要通过农产品供给冲击、供应链冲击和能源成本三条路径影响中国CPI，核心渠道是前两者[2][3][4] - 农产品供给冲击直接影响CPI食品项：饲料成本占畜牧业总成本的约60%-70%，极端天气可导致产量下降和死亡率上升[3][13] - 供应链冲击会放大价格波动：包括交通中断（如2016年长江暴雨致高速中断）、仓储成本上升及进口价格传导（大豆对外依存度高）[4][13] - 能源成本冲击影响较小：因居民电价政府定价缺乏弹性，传导路径长[4][14] 历史复盘与经验规律 - 基于四轮厄尔尼诺事件复盘，在天气影响高峰期对CPI的额外拉动平均约1.1个百分点（按月均环比折年率），年度平均影响幅度约0.3个百分点[5][31] - 厄尔尼诺强度与CPI影响幅度非正相关：2014-2016年超强事件对CPI影响不及其他中等强度事件[5][31] - 中国抗灾能力持续增强：2012年后农业韧性提升，农作物成灾面积下降，厄尔尼诺年份不必然导致粮食减产和粮价大涨（如2014-2016年、2023-2024年事件）[5][31] - 近年来影响主要通过鲜菜和鲜果价格波动实现[6][31] 本轮影响预测与关注点 - 粮价基本无忧：2026年夏粮产量已增长0.7%，预计2026/27年度玉米产量增长1.6%，大豆产量增长0.2%[8][32][34] - 需重点关注鲜菜和鸡蛋价格：鲜菜受天气影响直接；蛋鸡存栏低位，2026年4-6月CPI蛋类环比月均上涨4.5%，若叠加高温可能继续推高价格[8][34] - 预计下半年CPI同比中枢保持在1%左右，单月读数较难突破1.5%，因核心CPI温和、油价回落及猪价动力不足[2][8]

出口数据概览 - 6月以美元计价出口同比增长27.4%，远超彭博一致预期18.2%，前值19.4%[2] - 6月以美元计价进口同比增长36%，远超预期24%，前值27.4%[2] - 6月贸易顺差扩大至1256亿美元，预期1206亿，前值1054亿[2] 出口超预期结构分析 - AI链条出口同比高增，6月机电中AI相关产品出口同比升至76.6%，拉动整体出口约12.3个百分点[4][13] - 绿色能源产品是重要支撑，5月占出口总额9.3%，上半年锂电池、风力发电机组出口分别增长37.6%和35.6%[4][5] - 机械装备出口表现稳健，5月占出口4.1%，上半年专用装备、船舶出口分别增长24.4%和19.9%[4][5] - 基础化工品出口受地缘冲突拉动，5月占出口2.7%，其同比增速由1-2月的12.8%跃升至5月的63.2%，对出口拉动从0.2个百分点升至1.3个百分点[6][8] 进口结构分析 - 进口高增受出口景气与主动扩大进口共同推动，如AI中间品进口及非洲零关税政策带来的农产品进口增长[3] - 其他商品进口（其中黄金及其制品占比约40%）拉动显著，6月拉动进口增长11.7个百分点[79] 区域与前景展望 - 对中西亚地区出口同比显著修复，从5月的-11.7%回升至6月的10.8%[9] - 四季度总量外需可能边际承压，但中游制造（机电）链条预计仍具韧性，而基础化工品和中东出口更依赖地缘局势[9]

核心结论与预测 - 厄尔尼诺对CPI的年度平均影响幅度约为0.3个百分点，在影响高峰期对CPI的额外拉动平均约1.1个百分点（按月均环比折年率计算）[2][5] - 2026年下半年CPI同比中枢或仍保持在1%左右，单月读数可能较难突破1.5%[2][8] 主要传导机制 - 核心影响渠道是农产品供给冲击和供应链冲击，能源成本冲击影响较小[2][3] - 农产品影响分品类：蔬菜水果最敏感，粮食受干旱高温影响，畜牧产品受饲料成本（占60%-70%）和直接供给收缩冲击[3][11] - 供应链冲击体现在交通运输中断、仓储成本上升及进口价格（如大豆）传导[4][12] 历史复盘与经验规律 - 厄尔尼诺强度与CPI影响幅度非正相关，2014-2016年最强事件对CPI影响不及其他三轮[5] - 2012年后中国农业抗灾韧性增强，厄尔尼诺年份不必然导致粮食减产和粮价大涨，2014-2016年及2023-2024年事件对粮价无明显影响[5][31] - 近年来厄尔尼诺对CPI的影响主要通过鲜菜和鲜果的价格波动来实现[6][31] 本轮关注点与风险 - 粮价基本无忧：2026年夏粮产量增长0.7%，预计2026/27年度玉米产量增长1.6%，大豆产量增长0.2%[8][32] - 重点关注鲜菜和鸡蛋价格：2026年4-6月CPI蛋类环比月均上涨4.5%，若叠加天气冲击可能继续推高价格[8][34] - 风险提示：天气情况的不确定性、中东地缘冲突的不确定性[8]

行业研究 证 券 研 究 报 告 证券行业周报（20260706-20260712） 中报业绩预增催化持续，估值筑底期看好非 推荐（维持） 银修复机会 华创证券研究所 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 邮箱：duwanzhen@hcyjs.com 本周券商指数随大盘震荡调整，板块内部呈现结构化的高低切换特征，前期涨幅较 大的个股普遍回调，而头部券商表现出相对的防御价值。资金面上，两融规模呈现阶段 性回落，本周融资净流出规模有所扩大；基本面上，7 月以来日均成交额中枢仍维持在 3.12 万亿元的高位，提供坚实支撑；同时中报业绩预告密集披露，二季度单季盈利弹性 持续验证。当前板块 PB 估值（约 1.32x）仍处于近十年 21%的极低分位数，安全边际较 高，在"极低估值+中报爆发+并购落地"的多重共振下，看好板块后市修复机会，维持行 业"推荐"评级。 一、核心数据跟踪 （一）个股涨跌 本周券商指数-3.8%，跑输上证指数 2.6pct。从个股表 ...