投资评级与核心观点 - **投资评级**：首次覆盖，给予“推荐”评级，目标价253元 [2] - **核心观点**：公司以冠脉通路业务为基石，电生理与外周介入业务蓄势待发，迈瑞医疗控股后深度赋能，有望驱动公司进入全新发展阶段 [2][7] 公司业务布局与迈瑞赋能 - **三大核心业务**：公司业务起源于电生理，后外延布局冠脉通路及外周介入，2025年三大业务合计收入占比超90% [7][14] - **业务发展脉络**：2002年成立聚焦电生理；2006年通过设立湖南埃普特布局冠脉通路；2019年切入外周介入领域 [14] - **迈瑞医疗控股**：2024年迈瑞医疗通过子公司收购成为控股股东，持股26.44%，双方在研发、营销、渠道等协同有序推进 [7][25] - **管理整合**：2026年4月迈瑞系高管赵宇翔、黄星星分别出任董事长和董事会秘书，管理层增持彰显信心，协同进入新阶段 [7][28] 冠脉通路业务：业绩基石 - **业务地位**：2025年收入13.43亿元，占比52%，是公司最大的业务板块，国内整体市占率约20% [14][38] - **产品布局**：拥有造影导管、导丝、微导管、球囊导管等完整产品线，满足PCI手术从穿刺到通路建立的全流程，形成平台化“组合式解决方案” [38][43] - **未来增长点**：正从基础通路产品向复杂病变产品升级，通过完善CTO-PCI等高难手术产品（如微导管、导引导丝）布局，构筑新增长极 [7][47] 电生理业务：本源业务 - **业务地位**：公司布局最早的业务，2025年收入5.71亿元，占比22%，深耕超20年，产品与国内外头部厂商无技术代际差 [7][63] - **技术发展三阶段**：阶段一以售卖基础耗材为主；阶段二（2021年）三维心脏电生理标测系统上市，向中高端转型；阶段三（2024年底）PFA整体解决方案上市，构筑新增长极 [7][66][67] - **PFA产品优势**：公司的PFA解决方案是业内唯一在三维平台下同时拥有线性和环形导管、并可进行贴靠压力指示的产品组合，2025年已完成5900余例手术 [67] - **未来驱动因素**：PFA产品放量加速、电生理业务出海加速（设备及耗材CE认证推进中）、以及研发投入加速（研发预算50%投入该领域） [7][69][70] 外周介入业务：潜力业务 - **业务地位**：三大业务中布局最晚（2019年切入），但发展迅速，2025年收入4.6亿元，占比18% [7][79] - **发展路径**：基于冠脉通路技术积累外延布局，早期专注微导管、导丝等通路类产品，目前正向治疗类产品延伸 [7][83] - **未来看点**：随着胸主动脉覆膜支架、球囊微导管、弹簧圈等治疗类产品陆续获批，业务将从“通路类耗材”向“通路+治疗”双轮驱动模式升级，有望进一步贡献增量 [7][85] 行业前景与公司运营 - **冠脉通路行业**：PCI手术渗透率（中国每百万人1353例）较发达国家有较大提升空间，集采政策驱动国产替代加速，2024年冠状动脉球囊扩张导管国产份额已达54.9% [36][37] - **电生理行业**：市场持续扩容，预计2032年中国市场规模达420亿元；PFA因组织选择特异性强成为主流技术趋势，2024年其手术量占比仅1%，空间广阔 [53][60] - **外周介入行业**：外周动脉疾病患者基数庞大（约4530万人），介入手术需求增长；集采政策有望加速市场渗透率和国产化率提升 [71][76][78] - **公司运营与出海**：2025年海外收入同比增长20.2%，但占比仅13%，提升空间大；电生理、冠脉及外周产品海外注册有序推进，业务出海有望加速 [21][23] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年营业总收入分别为32.25亿元、40.27亿元、50.42亿元，同比增速分别为24.8%、24.9%、25.2% [2][88] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为10.03亿元、12.42亿元、15.41亿元，同比增速分别为22.2%、23.8%、24.1% [2][11] - **估值**：根据DCF模型测算，给予公司整体估值358亿元，对应目标价约253元 [11]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖惠泰医疗，给予“推荐”评级，目标价为253元 [2] - 根据DCF模型测算，给予公司整体估值358亿元 [7][11] - 报告核心观点：公司以冠脉通路业务为基石，电生理和外周介入业务蓄势待发，迈瑞医疗控股后深度赋能，三大核心业务有望驱动持续增长 [2][7][8] 主要财务预测 - 预计公司2026-2028年营业总收入分别为32.25亿元、40.27亿元、50.42亿元，同比增速分别为24.8%、24.9%、25.2% [2][11] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.03亿元、12.42亿元、15.41亿元，同比增速分别为22.2%、23.8%、24.1% [2][7][11] - 预计2026-2028年每股盈利（EPS）分别为7.09元、8.77元、10.89元 [2][11] 公司业务概览与发展赋能 - 公司三大核心业务为冠脉通路、电生理和外周介入，2025年合计收入占比超90% [7][14] - 公司发展脉络：2002年以电生理业务起家，2006年外延布局冠脉通路，2019年进入外周介入领域 [7][14] - 2024年，国内医疗器械龙头迈瑞医疗通过子公司深迈控控股收购惠泰医疗，目前持股26.44%，为第一大股东 [7][25] - 迈瑞医疗在研发、国内国际营销渠道等方面对公司进行深度赋能，双方协同进入全新阶段 [7][27] - 2026年4月，迈瑞系高管赵宇翔、黄星星分别出任公司董事长和董事会秘书，管理层增持传递信心 [7][28] 冠脉通路业务分析 - **业务地位**：公司当前业绩基石，2025年收入为13.43亿元，占总收入52% [7][38] - **行业趋势**：中国PCI手术渗透率（2024年每百万人1353例）远低于美、日、欧，市场有扩容潜力；集采政策加速国产替代，以冠脉球囊为例，2024年国产份额已提升至54.9% [36][37] - **公司进展**：产品矩阵完善，可覆盖PCI手术从穿刺到通路建立的全步骤，形成平台化“组合式解决方案” [38][43] 1. 整体市占率约20%，其中微导管产品市占率超35%，造影三件套市占率约25% [38] 2. 正在从基础通路产品向复杂病变产品升级，通过完善CTO-PCI等手术产品布局构筑新增长极 [7][47] 电生理业务分析 - **业务地位**：公司布局最早的本源业务，2025年收入为5.71亿元，占总收入22% [7][64] - **行业趋势**：市场持续扩容，预计中国电生理器械市场规模将从2025年的157亿元增长至2032年的420亿元，CAGR为15.1%；PFA（脉冲电场消融术）因组织选择特异性强成为主流技术趋势，2024年在中国电生理手术量中占比仅1%，空间广阔 [53][60] - **公司进展**：发展分为三阶段：1）售卖基础耗材筑基；2）2021年三维心脏电生理标测系统上市，向中高端转型；3）2024年12月PFA整体解决方案获批上市，构筑新增长极 [7][66][67] 1. 2025年完成PFA手术5900余例 [67] 2. 三维电生理设备已于2026年初获CE认证，PFA设备及耗材预计2027年中获CE认证，业务出海有望加速 [21][69] 3. 公司计划将整体研发预算的50%投入电生理领域 [70] 外周介入业务分析 - **业务地位**：潜力业务，2025年收入为4.6亿元，占总收入18%，是三大核心业务中布局最晚但发展迅速的业务 [7][79] - **行业趋势**：患者基数庞大（外周动脉疾病患者约4530万人，静脉曲张患者超1亿人），手术渗透率低，市场处于早期快速发展阶段；集采政策有望加速市场渗透率和国产化率提升 [71][73][76] - **公司进展**：基于冠脉通路技术积累外延布局，早期专注于通路类产品，目前正向治疗类产品延伸 [7][83] 1. 血管外科通路产品市占率超10%，肿瘤介入通路产品市占率超30% [84] 2. 随着胸主动脉覆膜支架、球囊微导管等治疗类产品陆续获批，业务模式正从“通路类耗材”向“通路+治疗”双轮驱动升级 [7][85] 其他运营与财务亮点 - **运营态势**：2019年后收入利润增速企稳，毛利率稳中有升，2025年毛利率为72.9%，净利率为31.7% [20][22] - **海外业务**：2025年海外收入同比增长20.2%，但收入占比仅为13%，未来提升空间大，公司预计海外增速将高于国内 [21] - **股权与市值**：截至2026年6月24日，公司总股本1.42亿股，总市值266.77亿元 [4]

债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券深度报告】 本轮赎回中理财表现有何不同？ ——央行报表及债券托管量观察 ❖ 2026 年 5 月，中债登和上清所债券托管总量为 184 万亿，环比增量从 4 月的 6048 亿上行至 17411 亿，同比增速较 4 月环比下行 0.3pct 至 8.1%。 ❖ 一、5 月央行资产负债表和托管量解读 1、5 月央行资产负债表：规模下行至 48.38 万亿元。（1）从资产端来看，央行 持续净回笼，"对其他存款性公司债权"延续缩水；或因政府债供给压力偏大， 央行买债规模小幅加码至 500 亿元但总体维持较低水平。（2）从负债端来看， 央行净回笼叠加缴税大月及政府债缴款抬升，"其他存款性公司存款"大幅下 降，"政府存款"季节性增加。 1、银行：大行，"供给偏慢+信贷偏弱"导致资产荒，一二级配债同步放量， 5 月债券投资增量回升，钱多+税前考核驱动大幅买入存单和政金债老券；中 小行，短端稳定增持存单，长端逢高配置、下行止盈。 2、保险：今年保险保费收入开门红较亮眼，但 1-4 月配债进度偏慢，5 月以来 有所加速，主要增持地方债，且收益率调整高点积极增持 20y 以上国债（5 月 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 24日转债小幅上涨，估值压缩；中盘成长相对占优；转债市场成交情绪升温；转债中枢提升，高价券占比下降；正股行业指数下降占比过半 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场主要指数表现 - 中证转债指数环比上涨0.26%，上证综指环比上涨0.11%，深证成指环比上涨1.24%，创业板指环比上涨1.41%，上证50指数环比上涨0.58%，中证1000指数环比上涨1.31% [2] - 大盘成长环比上涨1.18%，大盘价值环比下降2.01%，中盘成长环比上涨2.44%，中盘价值环比上涨0.57%，小盘成长环比上涨1.41%，小盘价值环比下降0.66% [2] 市场资金表现 - 可转债市场成交额为701.75亿元，环比增长3.17%；万得全A总成交额为33069.39亿元，环比减少4.59%；沪深两市主力净流入52.35亿元 [2] 转债估值 - 百元平价拟合转股溢价率为36.94%，环比昨日下降0.07pct；整体加权平价为94.94元，环比昨日下降0.34% [3] - 偏股型转债溢价率为18.79%，环比下降1.33pct；偏债型转债溢价率为88.14%，环比下降5.13pct；平衡型转债溢价率为24.15%，环比下降1.03pct [3] 行业轮动 - A股市场中，跌幅前三位行业为农林牧渔（-2.90%）、美容护理（-2.78%）、银行（-2.48%）；涨幅前三位行业为电子（+4.15%）、建筑材料（+4.10%）、基础化工（+1.91%） [4] - 转债市场共计15个行业下跌，跌幅前三位行业为美容护理（-2.89%）、环保（-1.36%）、商贸零售（-1.33%）；涨幅前三位行业为钢铁（+8.45%）、电子（+5.10%）、国防军工（+1.55%） [4] - 收盘价方面，大周期环比+0.84%、制造环比+0.18%、科技环比+1.65%、大消费环比-1.25%、大金融环比-0.07% [4] - 转股溢价率方面，大周期环比+1.7pct、制造环比+2.4pct、科技环比+0.71pct、大消费环比+1.3pct、大金融环比+1.8pct [4] - 转换价值方面，大周期环比+0.52%、制造环比-0.36%、科技环比+1.36%、大消费环比-3.10%、大金融环比-2.25% [4] - 纯债溢价率方面，大周期环比+1.3pct、制造环比+0.4pct、科技环比+2.8pct、大消费环比-1.5pct、大金融环比-0.074pct [5]