投资评级与核心观点 - 报告对瑞丰银行的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [2] - 报告给予瑞丰银行目标价为7.07元 [2] - 报告核心观点：瑞丰银行核心营收能力增强，息差企稳回升，资产质量整体保持稳定 [2][7] 2025年度财务表现 - 全年实现营业收入44.08亿元，同比增长0.53% [2] - 全年实现营业利润20.17亿元，同比增长10.56% [2] - 全年实现归属于上市公司股东的净利润19.66亿元，同比增长2.30% [2] - 第四季度单季营收同比下降1.1%，但降幅环比第三季度收敛3.4个百分点 [7] - 第四季度单季净利息收入同比增长15.3%，手续费净收入同比增长885%，但其他非息收入同比下降42.4%拖累整体营收 [7] - 全年贷款核销金额同比增长22%，第四季度资产减值损失同比增长50.7% [7] 业务规模与结构 - 2025年末生息资产同比增长9.1%，计息负债同比增长9.9% [7] - 第四季度对公信贷投放提速，信贷同比增速环比上升1.0个百分点至7.8% [7] - 对公贷款中，一般对公贷款同比增长14.5%，票据贴现同比下降9.2% [7] - 零售贷款第四季度末较第三季度末新增8亿元，同比增长2.9%，但增速环比下降2个百分点 [7] 盈利能力与息差 - 2025年末净息差较前三季度上升1个基点至1.50%，连续三个季度回升 [7] - 2025年末生息资产收益率较上半年下降10个基点至3.18%，贷款收益率较上半年下降8个基点至3.71% [7] - 测算第四季度单季息差（期初期末口径）环比下降7个基点至1.49% [7] - 第四季度生息资产收益率环比下降16个基点至3.03%，计息负债成本率环比下降11个基点至1.64% [7] 资产质量 - 2025年末不良率环比上升1个基点至0.99% [2] - 测算第四季度单季不良净生成率环比上升0.27个百分点至0.46% [7] - 关注率较上半年上升35个基点至1.96%，逾期率较上半年上升5个基点至1.98% [7] - 对公贷款不良率较上半年上升7个基点至0.47%，零售贷款不良率较上半年上升14个基点至1.99% [7] - 拨备覆盖率环比下降19个百分点至327%，拨贷比较上半年下降16个基点至3.23% [2][7] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2028年营业收入增速分别为4.3%、7.2%、10.4% [7] - 预测公司2026-2028年归母净利润增速分别为4.1%、3.9%、8.0% [7] - 预测2026年每股收益（EPS）为1.04元，每股净资产（BVPS）为10.88元 [11] - 报告指出当前估值仅0.51倍2026年预测市净率（PB） [7] - 基于过去5年平均PB估值0.75倍，结合当前环境给予2026年目标PB为0.65倍，对应目标价7.07元 [7]

投资评级与核心观点 - 报告对中国人寿（601628）给予“推荐”评级，并维持该评级 [2] - 报告设定的目标价为49.6元 [2] - 报告核心观点认为，公司2025年权益配置显著增加，受益于市场上涨，驱动业绩高速增长；负债端银保渠道扩张与个险分红险转型效果显著 [2][9] 2025年关键财务与运营业绩 - 2025年归母净利润为1540.78亿元，同比增长44.1% [2] - 2025年一年新业务价值（NBV）为457.52亿元，同比增长35.7% [2] - 截至2025年末，内含价值达1.47万亿元，同比增长4.8% [2] - 2025年总投资收益率为6.09%，同比提升0.59个百分点 [2] - 2025年拟派发现金股利每股0.856元（含税） [2] - 2025年总保费收入为7298.87亿元，同比增长8.7% [9] 负债端业务分析 - 新业务价值（NBV）大幅提升主要源于“量价共振”，其中个险渠道NBV margin（首年保费口径）提升至35.0%，同比增加9.3个百分点 [9] - 银保渠道新单保费同比大幅增长97.1%至580.97亿元，增长动力主要来自网点扩张，新单出单网点达7.7万个，同比增长25.9% [9] - 个险渠道新单保费同比减少9.7%至908.79亿元，但NBV同比增长25.5%至392.99亿元，由价值率改善驱动 [9] - 个险销售人力截至2025年末为58.7万人，较第三季度末减少2万人，较上年末减少2.8万人 [9] - 个险渠道积极推动业务转型，分红险在首年期交保费中占比提升至60% [9] 投资端表现与资产配置 - 截至2025年底，投资资产总规模达7.42万亿元，同比增长12.3% [9] - 资产配置结构显著变化：债券占比同比下降1.68个百分点至57.36%；权益类资产（股票+基金）合计占比提升至16.93%，较上年显著增长4.71个百分点 [9] - 公司重视红利资产投资，股票中以公允价值计量且其变动计入其他综合收益（FVOCI）的占比达到28%，较中期报告提升5个百分点，较上年同期提升16个百分点 [9] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为1589.95亿元、1696.51亿元、1913.53亿元，同比增速分别为3.2%、6.7%、12.8% [4] - 报告预测公司2026-2028年每股盈利（EPS）分别为5.63元、6.00元、6.77元 [4][9] - 基于2026年预测，给予公司市盈率估值（PE）7.0倍，市净率估值（PB）1.6倍 [4] - 估值采用市盈率估值法，给予2026年PEV目标值为0.85倍，以此推导出目标价49.6元 [9] 公司基本数据 - 公司总股本为282.647亿股 [6] - 以2026年3月27日收盘价计算，公司总市值为10548.39亿元，流通市值为7771.34亿元 [6] - 公司每股净资产为21.06元 [6] - 过去12个月内股价最高为51.03元，最低为34.83元 [6]

投资评级与核心观点 - 报告给予中国平安“强推”评级，并维持该评级 [1] - 报告核心观点：保险主业稳健，资产配置风险偏好提升，公司业绩实现稳健增长 [1][7] - 基于归母营运利润的分红比例达到36.4% [7] - 报告给出目标价71.3元，当前股价为56.80元，隐含约25.5%的上涨空间 [3] 主要财务业绩与预测 - 2025年集团实现归母净利润1348亿元，同比增长6.5% [1] - 2025年集团实现归母营运利润1344亿元，同比增长10.3% [1] - 预测2026-2028年归母净利润分别为1469.48亿元、1577.10亿元、1620.04亿元，同比增速分别为9.0%、7.3%、2.7% [3] - 预测2026-2028年每股盈利（EPS）分别为8.1元、8.7元、8.9元 [3][7] - 预测2026-2028年营业收入分别为10833.40亿元、11114.63亿元、11419.58亿元，同比增速分别为3.1%、2.6%、2.7% [3] - 截至2026年3月27日，基于预测数据的市盈率（PE）为7.0倍（2026年）[3] 人身险业务分析 - 2025年人身险业务实现新业务价值（NBV）369亿元，同比大幅增长29.3% [1][7] - NBV margin（首年保费口径）同比提升4.9个百分点至23.4% [7] - 首年保费同比增长2.5%至1579亿元 [7] - 分渠道看：代理人渠道NBV同比增长10.4%，主要来自人均产能提升，代理人数较上年末减少1.2万人至35.1万人 [7]；银保渠道NBV同比激增138%，新单接近翻倍增长，期缴增速显著快于整体 [7] - 分险种看：人身险规模保费合计6614亿元，同比增长5% [7]；传统险占比35%，同比提升2个百分点；分红险占比14%，同比提升4个百分点 [7] 财产险业务分析 - 2025年产险实现原保费收入3432亿元，同比增长6.6% [7] - 综合成本率（COR）为96.8%，同比优化1.5个百分点 [1][7] - 车险原保费2304亿元，同比增长3.2%，COR为95.8%，同比优化2.3个百分点，主要得益于“报行合一”下的费用改善 [7] - 新能源车险原保费525亿元，同比增长39%，占据市场份额27.7% [7] - 非车险原保费1128亿元，同比增长14.3%，意健险、农险增速亮眼 [7] 投资业务分析 - 截至2025年底，公司投资组合规模达6.49万亿元，较年初增长13.2% [7] - 资产配置结构显著变化：债券占比55%，同比下降6.7个百分点；股票与基金合计占比19.2%，同比大幅提升9.3个百分点 [7] - 股票投资中，以公允价值计量且其变动计入其他综合收益（FVOCI）的分类占比57%，同比下降4个百分点 [7] - 2025年净投资收益率为3.7%，同比下降0.1个百分点；综合投资收益率为6.3%，同比上升0.5个百分点 [1][7] 各板块业绩与公司展望 - 分板块归母营运利润表现：人身险同比增长2.9%，产险同比增长13.2%，银行同比下降4.2%，资管与金融赋能板块分别实现减亏和扭亏 [7] - 归母营运利润与归母净利润的差异主要来自短期投资波动（91亿元）和非日常运营一次性重大项目（-86亿元）[7] - 展望2026年，负债端可期，银保竞争中公司将持续发挥内外部网点优势；投资端在结构调整背景下可能放大市场波动 [7]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对2026年3月13 - 3月27日期间的政策进行梳理涵盖宏观、财政、货币、金融监管、房地产和中美关税等方面 展示政策动态及对经济和市场的潜在影响 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观基调 - 李强总理强调坚持深化改革秉持良性竞争 韩文秀表示要激发服务消费潜力 [8] - 商务部发布政策措施从7方面提出16条举措激发服务消费新需求扩大入境消费 [9] - 李强召开国务院会议部署落实2026年重点工作 包括推进全国统一大市场建设等六项重点 [10] 财政政策 - 加强地方政府债务管理 积极财政政策以扩大内需、投资于人、开放共享为着力点 [14] - 建立地方财政补贴负面清单管理机制维护公平竞争市场秩序 [15] 货币政策 - 央行维护金融市场平稳运行 重提运用多种货币政策工具保持流动性充裕 [18][19] - 上调境内企业境外放款宏观审慎调节系数 提高境外放款余额上限 [20] - 3月MLF净投放500亿元保持银行体系流动性充裕 [20] 金融监管 - 强化金融改革攻坚 推进中小企业金融风险化解 加强监管执法 [22][23] - 五部门公布金融法草案 全面加强金融监管 [24] - 证监会修订公募基金定期报告内容与格式 [25] - 金管总局公布理财公司监管评级暂行办法 [26] - 年内超80家银行宣布增资 中小银行资本补充提速 [27] - “偿二代”二期影响渐进 险资无系统性减仓压力 [28] 房地产政策 - 新增建设用地原则上不用于经营性房地产开发 [31] - 上海市调整商业用房购房贷款最低首付比例为不低于30% [31] - 深圳市职工可自愿提高公积金个人缴存比例 最高不超过12% [33] 中美关税 - 中美巴黎经贸磋商讨论关税及非关税措施安排 增量信息不多 [34] - 特朗普或于5月中旬访华 中美双方保持沟通 [35]

公司研究 证 券 研 究 报 告 雪峰科技（603227）2025 年报点评 强推（维持） 25Q4 业绩同比增长，新疆区位优势拥抱核心 资产，远期发展成长可期 事项： ❖ 2025 年业绩有所承压，Q4 单季同比增长。公司发布 2025 年年报，2025 年全 年实现营业收入 55.64 亿元，同比-8.81%；实现归母净利润 5.04 亿元，同比- 24.65%；实现扣非归母净利润 4.84 亿元，同比-25.24%。2025Q4 单季实现营 业收入 13.81 亿元，同比-10.36%，环比-8.14%；实现归母净利润 1.10 亿元， 同比+65.31%，环比-31.66%；实现扣非归母净利润 1.00 亿元，同比+48.83%， 环比-37.84%。 评论： 民爆用品 2026 年 03 月 27 日 目标价：11.48 元 当前价：9.56 元 华创证券研究所 证券分析师：孙维容 邮箱：sunweirong@hcyjs.com 执业编号：S0360526020001 联系人：徐思博 邮箱：xusibo@hcyjs.com 公司基本数据 | 总股本(万股) | 107,169.27 | | --- ...

行业投资评级 - 报告对MIM行业给予“推荐”评级 [5] 核心观点 - MIM工艺凭借近净成形、材料利用率高、复杂结构一体化制造、批量降本等核心优势，成为高端精密制造关键工艺 [5][7] - 人形机器人对小型化、精密化、集成化零部件的需求与MIM工艺高度契合，头部工厂Figure已将MIM作为核心工艺，增量市场空间逐渐打开 [5][7] - 国内MIM企业技术日趋成熟，头部标的依托工艺积累率先切入机器人赛道，技术壁垒持续提升 [5][7] 工艺内核与优势 - 粉末冶金主要包含PM和MIM两种工艺，传统PM通过压制和烧结成形，材料利用率高、能耗低，适合大批量生产稳定结构件 [5][10][12] - MIM是在传统粉末冶金基础上发展的升级技术，融合塑料注射成形的设计自由与粉末冶金的材料性能优势，其力学性能接近锻件 [5][17] - MIM属于“三维注射”成形，PM属于“二维压制”成形，MIM可一次实现复杂三维结构的一体化近净成形，后续机加工需求极少 [21] - MIM通常使用5-30微米的微细粉末，成品密度与强度远高于PM，更适用于0.1克至250克、结构复杂且对精度与强度要求极高的大批量小型零件生产 [21][23] - MIM核心优势包括：成形能力突出，可实现高度复杂零件的一体化制造；材料利用率高，尤其适合贵金属加工；组织均匀、致密性高，综合性能优异；生产效率高，适合规模化量产；材料适应性强，应用领域广泛 [5][32][33][34][35][36] - MIM在“复杂度-精度-性能-成本”多个维度上实现了较优平衡，其制品致密度高达98%至99%，强度保持率超过97% [38][39] - MIM最适合大批量、小型化、结构精密且具有复杂三维几何特征的零件制造，最具经济价值的零件重量通常低于50克，典型范围在10–15克之间，年产量建议在10万件以上以发挥规模化优势 [5][42] 市场规模与格局 - 据QY Research数据，2022年全球MIM市场规模约为37.76亿美元，预计到2029年将增长至73.88亿美元，年均复合增长率高达10.7% [52][57] - 全球MIM市场呈现较为分散的竞争格局，2022年前十大厂商合计占据约36.0%的市场份额 [53][54] - 消费电子是MIM最大应用板块，约占全球整体市场的40.3%，汽车领域紧随其后 [58][60] - 据观研天下数据，2022年中国金属注射成形市场规模约为91.2亿元，预计到2026年有望达到141.4亿元，届时在全球市场中的占比将提升至31.2% [5][61][62][63][64] - 中国MIM下游应用高度集中，消费电子为核心，手机、智能穿戴及电脑合计占比高达76.3%，分别为56.3%、11.7%和8.3% [5][65][66][67] - 在汽车领域，中国粉末冶金零件单车用量仅为4.5kg，远低于北美（18.6kg）、日本（8.0kg）和欧洲（7.2kg），意味着国内汽车MIM零件市场具备可观的替代与增长空间 [69][71] 人形机器人赛道机遇 - 人形机器人头部公司Figure在其Bot Q量产工厂中，逐步改用注塑、压铸、金属注射成形（MIM）以及冲压等模具化工艺，替代原先耗时的CNC数控加工 [5][70][73] - 以往依赖CNC加工需一周以上的复杂零部件，借助MIM等高精度模具化工艺，仅需不到20秒即可完成成形加工，为规模化量产节省了数千小时的工时成本 [5][73] - 根据海昌新材投资者关系活动记录表，粉末冶金产品在单台人形机器人上的应用价值量保守测算约为1000-2000元，若以1500元/台均价测算，当年出货量达百万台时，对应新增市场空间约15亿元 [5][76] 核心标的对比 - 当前国内MIM行业呈现规模分层、技术差异化、应用各有侧重的竞争格局，代表性厂商包括精研科技、东睦股份、海昌新材、福立旺、统联精密等 [5][77] - 从财务数据看（参考2024年报），东睦股份营收与MIM收入规模行业第一，其MIM营收为19.65亿元；统联精密和海昌新材的MIM毛利率领跑，分别达42.1%和47.1% [77][79] - 应用领域方面，东睦、精研、统联深度绑定3C结构件与外观件；海昌新材则聚焦电动工具、汽车齿轮与结构件，并在机器人零部件赛道具备弹性 [5][77] - **海昌新材**：已全面切入人形机器人赛道，与国内主流智能机器人客户及国内外头部企业建立联系或合作，行星减速器齿轮、滚珠丝杆反相器、MIM部件等核心产品已完成送样测试 [80][81] - **东睦股份**：拥有PM+MIM双工艺协同优势，在巩固消费电子领域的同时，加大非消费电子市场开拓，并持续推进MIM钛合金等领域的技术研发以契合机器人高性能需求 [5][77][84]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级为“推荐”，并予以维持 [2] - 目标价为21港元 [2] - 核心观点：车险盈利亮眼，权益驱动投资向上，公司业绩在负债端（承保）与资产端（投资）双轮驱动下保持优良增长 [2][8] 2025年关键财务与运营表现 - 实现净利润404亿元，同比增长25.5% [2] - 综合成本率（COR）为97.5%，同比下降1.3个百分点 [2] - 总投资收益率为5.8%，同比提升0.1个百分点 [2] - 净资产收益率（ROE）为14.7%，同比提升1.7个百分点 [2] - 原保费收入为5558亿元，同比增长3.3%，市场份额为31.6% [8] - 拟派发末期股息每股0.44元（含税） [2] 负债端（承保业务）分析 - **整体承保**：承保盈利能力明显优化，COR下降主要得益于费用端改善，费用率同比下降2.2个百分点至23.6%，赔付率同比上升0.9个百分点至73.9% [8] - **车险业务**：实现保费3057亿元，同比增长2.8% [8] - 车险COR同比下降1.5个百分点至95.3%，承保利润大幅增长53.6%至143亿元，是主要的承保利润来源 [8] - **非车险业务**：实现保费2500亿元，同比增长3.9% [8] - 意健险、企财险增速突出，分别同比增长6.4%和4.4% [8] - 主要险种中仅意健险实现承保盈利 [8] - 农险COR同比上升2.2个百分点至101.9% [8] - 企财险COR大幅下降12.4个百分点至101% [8] 资产端（投资业务）分析 - 截至2025年底，投资资产规模达到7604亿元，较上年末增长12.4% [8] - 总投资收益率提升至5.8%，受益于增配权益及策略优化，抵消了债券浮亏压力 [8] - 投资结构：债券占比40.7%，同比提升2.3个百分点；股票与基金合计占比16.4%，同比提升3.7个百分点 [8] - 股票中FVOCI类占比同比下降16.7个百分点至64%，反映公司更为积极的股票配置策略 [8] 财务预测与估值 - 预测2026-2028年归母净利润分别为441.15亿元、489.01亿元、543.32亿元，同比增速分别为9.3%、10.8%、11.1% [4] - 预测2026-2028年每股盈利（EPS）分别为1.98元、2.20元、2.44元 [4][8] - 基于2026年预测，市盈率（P/E）为6.67倍，市净率（P/B）为0.93倍 [4] - 给予2026年目标P/B为1.3倍，对应目标价21港元 [8] 投资建议与展望 - 车险驱动负债端承保利润显著增长，权益投资抵消债券浮亏压力，双轮驱动业绩 [8] - 展望2026年，非车险“报行合一”或带动行业COR改善，费用管理趋严背景下头部公司可能受益更为明显 [8] - 维持“推荐”评级 [8]

报告投资评级 - 投资评级：**推荐（维持）** [2] - 目标价：**50.3元** [4] - 当前价：**37.09元** [4] - 基于2026年预测市盈率（PE）**6.1倍**，目标市账率（PB）**1.1倍**，及目标价内含价值倍数（PEV）**0.7倍** [4][8] 核心财务与业绩表现 - **2025年归母净利润**：535.05亿元，同比增长**19.0%** [2][4] - **2025年归母营运利润**：365亿元，同比增长**6.1%** [2] - **2025年主营收入**：4351.56亿元，同比增长**7.7%** [4] - **每股收益（EPS）**：2025年为**5.6元**，预测2026-2028年分别为**6.0元、6.7元、7.5元** [4][8] - **股息**：拟派发末期股息每股**1.15元（含税）** [2] 寿险业务：新业务价值（NBV）高速增长 - **NBV表现**：2025年寿险NBV达**186亿元**，同比大幅增长**40.1%** [2][8] - **新业务价值率**：同比提升**3.2个百分点**至**19.8%** [8] - **新保业务规模**：合计新保业务达**913亿元**，同比增长**14.3%** [8] - **渠道结构变化**：银保渠道新单**394亿元**，同比高速增长**35.5%**，贡献度超越代理人渠道；代理人渠道新单**369亿元**，同比持平 [8] - **代理人数量**：2025年月均营销员**18.1万人**，较上年末减少**0.3万人** [8] - **产品转型成效**：分红险转型显著，新保期缴中分红险占比提升至**50%**；传统险仍是主力，贡献规模保费**1875亿元**，占比**63%** [8] 产险业务：承保盈利显著改善 - **保费收入**：2025年原保费收入**2015亿元**，同比微增**0.1%** [8] - **综合成本率（COR）**：承保COR为**97.5%**，同比下降**1.1个百分点**，驱动承保利润大幅增长**81%**至**48亿元** [8] - **成本结构优化**：费用率同比下降**0.7个百分点**至**27.1%**，赔付率同比下降**0.4个百分点**至**70.4%** [8] - **车险业务**：保费收入**1105亿元**，同比增长**3%**；其中新能源车险占比**22.6%**，同比提升**5.6个百分点**；车险COR为**95.6%**，同比下降**2.6个百分点**，为近年最优水平 [8] - **非车险业务**：受风险出清及调整个人信保业务影响，COR为**99.9%**，同比上升**0.8个百分点**；若剔除个人信保业务影响，COR同比下降**2.1个百分点**至**97%** [8] 投资业务：增配权益，稳定收益 - **投资资产规模**：集团投资资产达**3.04万亿元**，较上年末增长**11.2%**；管理第三方资产**8510亿元**，增长**5.3%** [8] - **资产配置**：债券占比**61%**，同比提升**0.9个百分点**；股票与权益型基金合计占比**13.4%**，同比提升**2.2个百分点** [8] - **FVOCI股票投资**：股票投资中按公允价值计量且其变动计入其他综合收益（FVOCI）的占比达**37%**，同比提升**7个百分点**，反映公司可能逆势布局红利资产以夯实稳定收益 [8] - **投资收益率**：2025年净/总/综合投资收益率分别为**3.4%/5.7%/6.1%**，净投资收益率同比下滑**0.4个百分点**，总/综合投资收益率均同比微升**0.1个百分点** [2][8] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年主营收入分别为**4434.07亿元、4647.06亿元、4866.61亿元**，同比增速分别为**1.9%、4.8%、4.7%** [4] - **利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为**581.84亿元、647.98亿元、722.56亿元**，同比增速分别为**8.7%、11.4%、11.5%** [4] - **估值指标**：基于2026年3月26日收盘价，2025年市盈率（PE）为**6.7倍**，市净率（PB）为**1.2倍**；预测2026-2028年PE分别为**6.1倍、5.5倍、4.9倍**，PB分别为**1.1倍、1.0倍、0.9倍** [4] 投资建议核心观点 - 公司**负债端表现亮眼**，寿险NBV高速增长，产险COR改善带动承保利润大增 [2][8] - 投资端**持续重视FVOCI类股票投资**，该策略有助于降低权益市场波动对当期业绩的影响，并在利率下行背景下缓解债券浮亏压力 [2][8] - 展望2026年，在存款集中到期的背景下，公司负债端有望承接利好 [8] - 基于以上，报告维持“推荐”评级 [2][8]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：**强推（维持）** [1] - 核心观点：公司2025年业绩稳步增长，核心主业稳健，盈利能力提升，未来液冷及机器人零部件等新兴业务有望打开新的增长空间 [1][7] - 目标价与当前价：报告给出目标价**56.0元**，当前股价为**43.87元**，潜在上涨空间约27.6% [4][7] 2025年业绩表现 - **全年业绩**：2025年实现营业收入**310.1亿元**，同比增长**11.0%**；归母净利润**40.6亿元**，同比增长**31.1%**；扣非归母净利润**39.6亿元**，同比增长**27.0%** [1] - **单季业绩**：2025年第四季度（25Q4）实现营业收入**69.8亿元**，同比下滑**5.4%**；归母净利润**8.2亿元**，同比增长**2.9%**；扣非归母净利润**8.8亿元**，同比增长**0.6%** [1] 分业务表现与驱动因素 - **家用空调部件业务承压**：25Q4营收下滑主要因家用空调进入高基数区间，产业在线数据显示25Q4电子膨胀阀、截止阀、四通阀销售额同比分别下降**10.8%**、**14.9%**、**17.2%** [7] - **新能源车汽零业务增长**：25Q4国内新能源车零售销量**394万台**，同比增长**4.6%**，带动上游汽车零部件业务收入增长 [7] - **盈利能力提升**：25Q4毛利率为**31.2%**，同比提升**4.3个百分点**，主因铜价上涨带动产品提价与成本核算存在时间差；25Q4归母净利率为**11.8%**，同比提升**1.0个百分点** [7] - **费用率变化**：25Q4期间费用率同比提升**5.0个百分点**，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为**4.5%**、**8.3%**、**3.9%**、**1.2%**，同比变动+0.8、+3.4、-1.0、+1.7个百分点，主要受新增项目开发费用、职工薪酬提升及汇兑损失影响 [7] 未来增长点与业务展望 - **液冷零部件业务**：公司在制冷零部件领域有技术和产品储备，已与多家液冷系统提供商合作，未来发展空间广阔 [7] - **机器人执行器业务**：公司已成功切入该领域，2025年聚焦多款关键型号产品进行技术改进，未来业务落地有望形成新增长曲线 [7] - **商用空调零部件**：国产化替代以及液冷部件需求提升，有望带动制冷配件业务保持稳定增长 [7] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为**354.7亿元**、**416.7亿元**、**489.6亿元**，同比增速分别为**14.4%**、**17.5%**、**17.5%** [3][8] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为**47.3亿元**、**55.1亿元**、**65.4亿元**，同比增速分别为**16.4%**、**16.6%**、**18.7%** [3][7][8] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为**1.12元**、**1.31元**、**1.55元** [3][8] - **估值指标**：基于2026年3月26日股价，对应2025-2028年市盈率（P/E）分别为**44倍**、**38倍**、**33倍**、**27倍**；市净率（P/B）分别为**5.6倍**、**5.0倍**、**4.6倍**、**4.1倍** [3][8] - **投资建议依据**：参考可比公司估值，给予公司2026年**50倍**市盈率，对应目标价56.0元 [7] 公司基本数据 - **股本与市值**：总股本**42.08亿股**，总市值**1846.06亿元**，流通市值**1616.26亿元** [4] - **财务健康度**：资产负债率为**35.15%**，每股净资产为**7.54元** [4]

投资评级与核心观点 - 报告给予中国太保“推荐”评级，并予以维持 [2] - 报告核心观点：公司2025年负债端表现亮眼，投资端受益于权益市场上涨，并持续重视FVOCI股票投资以稳定收益 [2][8] - 基于2026年0.7倍PEV估值，给出目标价50.3元，较当前价37.09元有约35.6%的上涨空间 [4][8] 2025年财务业绩总结 - 集团实现归母净利润535.05亿元，同比增长19.0% [2][4] - 集团实现归母营运利润365亿元，同比增长6.1% [2] - 集团主营收入4351.56亿元，同比增长7.7% [4] - 拟派发末期股息每股1.15元（含税） [2] 寿险业务表现 - 寿险新业务价值（NBV）同比大幅增长40.1%至186亿元 [2][8] - 新业务价值率同比提升3.2个百分点至19.8% [8] - 新保业务合计同比增长14.3%至913亿元 [8] - 代理人渠道新单保费369亿元，同比持平；银保渠道新单保费快速增长，同比+35.5%至394亿元，贡献度超越代理人 [8] - 分红险转型成效显著，新保期缴中分红险占比提升至50% [8] 产险业务表现 - 产险原保费收入2015亿元，同比微增0.1% [8] - 综合成本率（COR）同比下降1.1个百分点至97.5%，驱动承保利润大幅增长81%至48亿元 [8] - 车险保费同比增长3%至1105亿元，其中新能源车险占比22.6%，同比提升5.6个百分点；车险COR同比下降2.6个百分点至95.6%，为近年最优水平 [8] - 非车险COR受个人信保业务影响上升0.8个百分点至99.9%，但剔除该业务后同比下降2.1个百分点至97% [8] 投资业务表现 - 截至2025年底，集团投资资产达3.04万亿元，较上年末增长11.2% [8] - 投资资产中，债券占比61%，同比提升0.9个百分点；股票与权益型基金合计占比13.4%，同比提升2.2个百分点 [8] - 股票投资中以公允价值计量且其变动计入其他综合收益（FVOCI）的占比为37%，同比提升7个百分点，反映公司可能逆势布局红利资产 [8] - 2025年集团净/总/综合投资收益率分别为3.4%/5.7%/6.1%，同比分别变化-0.4/+0.1/+0.1个百分点 [2][8] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为581.84亿元、647.98亿元、722.56亿元，同比增速分别为8.7%、11.4%、11.5% [4] - 预测公司2026-2028年每股盈利（EPS）分别为6.0元、6.7元、7.5元 [4][8] - 基于2026年预测数据，当前股价对应市盈率（PE）为6.1倍，市净率（PB）为1.1倍 [4]