宏观经济总体判断 - 预计第二季度GDP增速约为4.3%，为年内低点，下半年增速有望回升[2] - PPI同比增速预计在6-7月达到年内高点，6月PPI同比预计为4.1%[3][9] 生产与投资 - 第二季度工业增加值增速预计从第一季度的6.1%降至4.6%[2] - 6月工业增加值增速预计约为5.0%[5][12] - 1-6月固定资产投资增速预计回落至-5%左右[4][17] 消费与物价 - 6月社会消费品零售总额增速预计为-0.3%[4][22] - 6月CPI同比预计持平于1.2%，环比约-0.1%[3] - 消费电子（如移动电话机、平板电脑）价格因成本传导上涨，但在CPI中权重仅约1.5%[10] 对外贸易 - 6月以美元计价的出口同比预计增长20%，进口预计增长25%[3][14] - AI相关产品是出口主要拉动项，5月对出口的拉动为10.8个百分点[3][15] 房地产与金融 - 6月房地产销售面积增速预计为-13%，1-6月累计增速为-11.2%[4][18] - 6月新增社会融资规模预计为2.9万亿元，较去年同期少增1.2万亿元[5][24]

宏观研究 证 券 研 究 报 告 【宏观月报】 6 月全球投资十大主线 事 项 2026 年 6 月全球大类资产总体表现为：美元（2.27%）>0%>人民币（-0.30%）> 全球债券（-0.71%）>全球股票（-0.83%）>大宗商品（-10.82%）。 主要观点 ❖ 十张图速览全球资产脉络 1、美伊和谈后 WTI 原油的"战争溢价"归零。6 月份美伊和平谈判取得实质 突破，双方同意建立霍尔木兹海峡安全通行机制、成立核问题与制裁工作组。 谈判出现实质突破后，霍尔木兹海峡的商业船只通行量显著抬升，而布伦特原 油价格从 5 月份的高点 112.10 美元/桶暴跌至 71.99 美元/桶，WTI 原油价格则 跌破 70 美元/桶——油价中的"战争溢价"几乎完全归零。值得注意的是，尽 管原油价格大幅回落，但 5 月美国 PCE 同比 4.1%、核心 PCE 同比 3.4%均创 2023 年以来新高——油价跌了，通胀却并未随之降温；同时，美国密歇根大 学 5 年通胀预期升至 4.4%。 2、全球风偏抬升下美国股基净流入创纪录。2026 年 6 月，全球微观流动性 呈现出明显的风险偏好扩张特征，前期边际收敛的权益资产配 ...

公司研究 证 券 研 究 报 告 新广益（301687）深度研究报告 推荐（首次） 深耕 FPC 特种膜，声学与新能源材料打开成 长新空间 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 702 | 753 | 840 | 929 | | 同比增速(%) | 6.9% | 7.3% | 11.5% | 10.6% | | 归母净利润(百万) | 123 | 134 | 156 | 180 | | 同比增速(%) | 6.6% | 8.3% | 16.6% | 15.5% | | 每股盈利(元) | 0.84 | 0.91 | 1.06 | 1.22 | | 市盈率(倍) | 93 | 86 | 74 | 64 | | 市净率(倍) | 7.6 | 7.2 | 6.7 | 6.3 | 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2026 年 7 月 2 日收盘价 膜材料 2026 年 07 月 03 日 当前价：78.00 元 华创证券 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 结合国债和地方债三季度发行计划，对三季度政府债券供给节奏进行展望，梳理地方债二季度供给情况并分析隐含投资机会 [8] - 国债方面解读三季度国债发行计划背后政策思路，地方债方面解读二季度地方债供给新变化 [8][9] - 提出关注 30y 国债换券时点延后及利差压缩机会、10y 国债换券节奏变化、超长地方债品种利差压缩后性价比变化与配置节奏等投资逻辑 [9][10] 各部分内容总结 2026 年三季度政府债供给展望 国债 - 10y 国债活跃券 260010 续发次数由 3 期调整为 5 期，最终规模或上行至 5400 亿元，活跃券在位时间或拉长 [14][15] - 7 - 9 月 5 - 7y 附息国债正常发行，短期内注资大行特别国债落地概率下降 [14][16] - 超长期特别国债计划未变，但 30y 国债新券 26T4 单只规模下降，换券时点可能延后 [14][20] - 7 月附息国债单只规模缩量，预计 8 - 9 月逐步抬升，三季度国债净融资约 2.1 万亿 [24] 地方债 - 下限情境下，三季度净融资约 1.9 万亿，8 月为高峰 [25] - 上限情境下，净融资约 2.3 万亿，8 月高峰在 1 万亿 [25] - 中性情境下，三季度净融资约 2.1 万亿，7、8、9 月分别为 6792 亿、8949 亿、5469 亿 [26][29] 政府债供给预测 - 预计三季度政府债净融资约 4.2 万亿，较二季度的 3.2 万亿明显提速，8 - 9 月供给压力偏大 [3][31] 地方债一级市场 6 月地方债发行总览 - 6 月地方债净融资 6217 亿元，环比增加 868 亿元，计划完成度 116.1%，较 5 月提升 [4][33][36] - 二季度整体计划完成度 102%，新增专项债供给前慢后快，6 月超发赶进度 [4] 地方债发行结构 - 分券种：新增专项债放量，置换债边际放缓，6 月新增专项债进度有所修复但仍慢于去年同期 [4][46][47] - 分期限：10y、30y 供给占比上升，地方债规模加权平均发行期限拉长 [4][54] - 分地区：化债重点地区偿还政府拖欠款工作优先级或提升，上半年置换债同比发行偏慢、特殊新增专项债发行同比偏快 [4][59] - 新增专项债投向：基建类投入增加，多为存量项目续发，十五五专项规划或未集中推进 [4][65] 发行利差 - 6 月地方债规模加权平均发行加点 10.12bp，较 5 月上行 0.45bp，一级发行利差中旬以来随资金收紧有所抬升 [5][70] 地方债二级市场 现券成交 - 6 月地方债二级成交规模 25241 亿元，环比增加 5751 亿元，日均换手率 0.21%，较 5 月上行 0.03pct [6][80] 收益率与品种利差变动 - 6 月 2y、3y、5y 地方债收益率上行，20y、30y 下行，超长端表现更强 [6][88] - 10y、15y、20y、30y 地方债 - 国债品种利差收窄，30y 压缩幅度最大，超长端收益率下行带动期限利差收窄 [6][88] - 建议关注 20 - 30y 品种利差压缩机会及配置节奏 [6] 投资者行为 - 6 月保险净买入地方债 2299 亿元，环比增加 776 亿元，集中在 20 - 30y 品种 [7][93] - 基金净买入 460 亿元，环比增加 272 亿元，配置期限向中长端和超长端延伸 [7][93]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：首次覆盖给予“强推”评级 [1] - **目标价与当前价**：目标价7.4元，当前价6.12元 [2] - **核心观点**：供给定格驱动行业从周期走向卖方市场，叠加公司折旧退坡与少数股权收回，TCL科技盈利能力步入系统性修复通道，估值具备由市净率（PB）向市盈率（PE）切换重估的空间 [1][6][7][8] 主要财务预测与估值 - **营业总收入预测**：预计2026-2028年分别为2118.06亿元、2348.13亿元、2526.38亿元，同比增速分别为15.0%、10.9%、7.6% [2] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年分别为64.48亿元、107.69亿元、131.19亿元，同比增速分别为42.7%、67.0%、21.8% [2][6] - **每股盈利预测**：预计2026-2028年分别为0.31元、0.52元、0.63元 [2][6] - **市盈率预测**：预计2026-2028年分别为20倍、12倍、10倍 [2][6] - **估值方法**：采用DCF法估值，目标价7.4元对应2026年约24倍市盈率 [6][9] 行业分析：供给与需求格局 - **供给端：产能定格，卖方市场形成**：高世代LCD产能近乎封顶，2025年全球高世代玻璃基板投入产能为2.938亿平方米，四年复合年增长率不足0.5% [6][69]；主力产线步入折旧尾声，叠加寡头按需控产，存量产能从价格扰动之源转为利润稳定器，行业定价逻辑从周期波动转向供给约束 [6][8][74] - **需求端：大尺寸化成为核心驱动**：全球电视整机出货量长期稳定在2亿台左右，结构升级取代数量增长 [6]；2020-2025年，全球电视面板出货量下降约4%，但出货面积增长约13%，增量完全由结构升级贡献 [6][97]；70吋以上超大尺寸面积占比从2020年的12.5%升至2025年的25.1% [6][97] - **关键尺寸供需瓶颈**：65/75吋面板主要由G10.5代线经济切割，其产能已近乎封顶 [6][117]；测算显示，在保守假设下，G10.5代线有效面积占用率预计于2027年达到约89%，2028年逼近满载约95%，2027-2028年是大尺寸面板供需触及瓶颈、价格中枢被动抬升的关键窗口 [6][7][120] - **技术路径**：Mini LED本质仍是LCD背光技术，其渗透加速不会动摇LCD需求基础 [6][81]；OLED在大尺寸应用上渗透缓慢，2024年OLED电视出货占比仅为3%，与LCD形成分层竞争格局 [6][61][124] 公司竞争优势与增长点 - **定价权与盈利弹性**：作为大尺寸龙头，TCL科技卡位稀缺的10.5代产能（全球仅5条，华星占2条），在量价齐升中盈利弹性大 [6][8]；半导体显示业务毛利率已从2022年周期底部的0.9%修复至2025年的20.1% [6][22] - **折旧退坡带来确定性利润**：华星折旧总额预计从2025年的约194亿元退坡至2030年的约108亿元 [6][7]；以资本开支倒推法测算，折旧退坡至2030年累计为归母净利润贡献约60亿元，是无需依赖经营改善的确定性利润增量 [6][7][135] - **少数股权收回增厚业绩**：2026年3月公告计划收购广州华星（T9）45%少数股权，对T9的穿透权益由约45.2%升至约90.2%，预计将增厚归母净利润约20%量级 [6] - **玻璃基板业务贡献远期期权**：玻璃基板是先进封装确定性的材料升级方向，其关键制程与TFT-LCD高度同源 [6]；TCL科技子公司天津普林已于2024年底联合展出玻璃芯基板样品，若玻璃替代ABF基板成为主流，市场天花板将向数百亿美元级的IC基板市场打开 [6][66] 公司业务与财务概况 - **业务结构**：公司聚焦半导体显示、新能源光伏及半导体材料三大核心业务 [17]；2025年半导体显示业务收入1207亿元，占总营收比重达66%，是收入增长的核心动能 [19] - **市场地位**：TCL华星为全球半导体显示龙头，2025年电视面板出货市占率全球第二，98吋以上TV面板全球第一 [17]；在IT面板领域，显示器面板、平板面板市占率全球第二，电竞显示器、LTPS笔电、LTPS平板等细分品类全球第一 [17] - **股权与治理**：公司无控股股东及实际控制人，股权较为分散 [27]；2026年推出覆盖核心高管的合伙人持股计划，受让价格为回购均价且锁定期长达五年，实现核心团队与公司长期利益的深度绑定 [32][34]