全球大类资产表现 - 2026年1月全球大类资产收益率排序：大宗商品（9.06%）> 全球股票（3.02%）> 全球债券（0.94%）> 人民币（0.46%）> 美元（-1.35%）[2] 美联储政策与市场影响 - 凯文·沃什获提名美联储主席，主张重整规模达6.6万亿美元的资产负债表，引发市场对更紧缩货币政策的预期，支撑美元并导致美股、黄金震荡回调[3] - 美债利率隐含期权波动率偏度自2025年10月中旬持续上行，反映债券投资者认为通胀反弹风险大于衰退，愿为对冲利率上涨支付更高溢价[4] - 美元OIS远期与美股周期/防御行业比率出现背离，周期股表现创20年新高而OIS未同步飙升，构成“金发姑娘”环境，但若OIS因二次通胀抬头，周期股高估值或面临修正风险[5] 全球市场情绪与流动性 - 2026年1月美国银行全球基金经理情绪综合指标升至8.1（前值7.3），为2021年7月以来最乐观；现金水平降至3.2%的历史新低（前值3.3%）[5] - 日本国债市场流动性恶化，截至2026年2月底彭博日本国债流动性指数达9.36，远超危机时期水平，成为全球利率体系最脆弱一环[6][8] 主要经济体风险与机遇 - 日本40年期国债收益率一度触及4.0%历史峰值，市场担忧25万亿日元补充预算在GDP萎缩背景下恶化通胀和债务负担，“财政风险溢价”卷土重来[6] - 铜油比自2025年中持续上行，预示中国非滞胀式复苏（订单改善，成本可控），该指标领先沪深300指数约6个月，或继续利好沪深300[8] - 人民币升值预期下，根据彭博数据倒算的逆周期因子影子变量一度突破500BP，体现防止汇率过快升值冲击出口链的政策态度[10] 地缘政治与贵金属 - 特朗普政府觊觎格陵兰岛稀土资源等地缘风险，叠加美联储降息预期，推动黄金价格在2025年11月至2026年1月28日涨幅超过35%，黄金相对200日均线偏离达43%[9]

全球大类资产表现 - 2026年1月全球大类资产收益率排序：大宗商品（9.06%）> 全球股票（3.02%）> 全球债券（0.94%）> 人民币（0.46%）> 美元（-1.35%）[2] 美联储政策与市场影响 - 凯文·沃什被提名为美联储主席，主张重整规模达6.6万亿美元的资产负债表，引发市场对更紧缩货币政策的预期，支撑美元并导致美股、黄金震荡回调[3] - 美债利率隐含期权波动率偏度自2025年10月中旬持续上行，反映债券投资者认为通胀反弹风险大于衰退，愿为对冲利率上涨支付更高溢价[4] 市场情绪与资金流向 - 2026年1月美国银行全球基金经理情绪综合指标升至8.1（前值7.3），为2021年7月以来最乐观水平；现金水平降至3.2%的历史低位[5] - 美股周期性行业/防御性行业比率创20年新高，但与美元OIS远期掉期出现背离，构成“金发姑娘”环境，但若OIS利率因二次通胀抬头，周期股高估值或面临修正风险[5] 日本市场风险 - 40年期日本国债收益率一度触及4.0%的历史峰值，市场担忧25万亿日元补充预算在GDP萎缩背景下恶化通胀和债务负担，“财政风险溢价”卷土重来[6] - 截至2026年2月底，彭博日本国债流动性指数达9.36，远超金融危机和疫情期间水平，成为全球利率体系中最脆弱一环，流动性问题可能引发全球套息交易逆转[6][8] 中国资产与宏观经济信号 - 铜油比自2025年中持续上行，预示非滞胀式复苏，该指标领先沪深300指数约6个月，或继续利好沪深300[8] - 2026年1月美元兑人民币汇率下跌0.58%，逆周期因子影子变量一度突破500BP，体现防止人民币过快升值冲击出口链的政策态度[10] 黄金市场动态 - 受地缘政治担忧（如特朗普觊觎格陵兰岛）、美联储降息预期及央行购金支撑，黄金价格在2025年11月至2026年1月28日涨幅超过35%，价格偏离200日均线达43%[9]

黄金市场动态 - 纽约黄金期货价格上周一度触及历史高位5,586美元，但收盘回落，最终周线收于5,000美元以下，跌回长期对数坐标上升通道内部[4] - 黄金价格在上周五单日跌幅超过11%，创下至少过去50年最大单日百分比跌幅，超过了1980年3月17日的9.4%[7] - 金银价格比一度降至46，触及15年以来最低水平，随后反弹至50以上，历史显示此比率反弹可能削弱黄金价格上涨动力[10] 外汇与利率市场 - 1年期和3年期欧元兑美元风险逆转波动率在1月28日升至20年以来第二高的水平，可能是一个反向指标[12] - 截至1月30日，美元投机净空头期货持仓占总开仓量的比例降至13.9%，低于前一周的22%，因市场对新任美联储主席提名担忧缓解[16] - 截至2月3日，3个月美元兑日元互换基差为-15.9个基点，Libor-OIS利差为121.5个基点，显示离岸美元融资压力有所缓解[23] 中国资产与宏观指标 - 截至2月3日，沪深300指数权益风险溢价（ERP）为4.2%，低于16年平均值以上1倍标准差，显示股票估值有抬升空间[17] - 截至2月3日，中国10年期国债远期套利回报为30个基点，较2016年12月水平高出60个基点[20] - 截至2月3日，铜金价格比升至2.7，离岸人民币汇率升至6.9，两者信号趋于一致[26] - 截至2月3日，国内股票与债券的总回报之比为28.8，高于过去16年平均值，显示中长期股票资产相对吸引力增强[28]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：报告维持对安琪酵母的“强推”评级 [1][6] - **目标价**：上修目标价至58元 [3][6] - **核心观点**：报告认为公司年内盈利弹性将加速释放，中长期成长空间打开，近期股价系统性回调提供布局良机 [6][10] 成本弹性：糖蜜价格下行与盈利提升 - **糖蜜价格超预期下行**：25/26榨季初市场预期糖蜜价格降至1000元/吨，但当前价格已跌至700元左右，跌幅远超预期 [6] - **价格下跌原因**：核心在于供过于求形势加剧 [6] - **供给端**：23/24榨季起进入食糖扩产周期，23/24-24/25两个增产榨季累计增加糖蜜产量约66万吨；25/26榨季糖蜜产量预计约350万吨，同比增长16万吨，创近10年新高 [6][25] - **需求端**：酵母生产中水解糖替代加速（测算23年以来安琪糖蜜采购量仅增加约20+万吨），酒精、饲料需求持续疲软 [6][29] - **买卖博弈与节奏错配**：近年来糖企惜售、贸易商囤货使采购博弈性增强，23/24榨季以来季节性规律被打破，本榨季糖厂清库压力、安琪采购节奏放缓及市场恐慌加剧价格下行 [6][45] - **成本红利测算**：保守假设安琪糖蜜采购价格回升至900元/吨上下，公司水解糖替代糖蜜0-30万吨，对应净利润增厚2.9-3.5亿元 [6][9] - **未来展望**：预计26/27榨季供需格局仍相对宽松，糖蜜价格维持相对低位 [6][65] - **经营稳定性提升**：安琪水解糖产能当前可替代50万吨糖蜜，未来规划或可替代90万吨，其价格锚定作用将超过酒精（不足50万吨），有助于锁定成本上限、强化成本管控 [6][9][71] 中期成长空间：“十五五”展望 - **总体目标**：“十五五”期间营收有望实现翻倍增长，剑指全球酵母第一 [6][74] - **海外市场**：步入收获期，成长性与利润率均引领整体 [6] - **增长驱动**：21年海外事业部改革后，22年以来海外营收维持20%左右甚至更快增长；公司加快印尼、俄罗斯等海外产能建设，并寻求并购机会 [6] - **盈利贡献**：当前埃及、俄罗斯子公司净利率水平高达30%/19%，远高于公司整体不足10%的净利率，海外产能占比提升有望提振整体盈利 [6][90] - **汇率与运费扰动**：预计26年汇率扰动相对可控；海运运价稳中有降，且伴随海外产能投产、直销占比提升，运费对盈利的异常扰动预计减弱 [6][108] - **国内市场**：强化产能技术协同，加快下游业务延展 [6] - **增长路径**：一是强化产能技术协同，加快下游衍生品延展（酵母蛋白、酶制剂/PHA生物材料/农业微生物等）；二是放大渠道优势扩展食品原料业务增量 [6] - **具体进展**：25年安琪酵母蛋白产品上市、产能上量，商业化进程加速推进 [6] - **资本开支**：测算“十五五”期间总资本开支约80亿元，公司经营性现金流预计超百亿，足以覆盖，现金压力可控 [76][79] 财务预测与估值 - **业绩预测上修**：报告将公司25-27年归母净利润预测上修至15.6亿元、20.1亿元、23.2亿元（原预测为15.6亿元、19.0亿元、22.1亿元） [6][10] - **营收预测**：预计25-27年营业总收入分别为167.62亿元、187.22亿元、208.15亿元，同比增速分别为10.3%、11.7%、11.2% [7] - **盈利预测**：预计25-27年归母净利润同比增速分别为17.5%、29.0%、15.4% [7] - **估值**：基于25-27年业绩预测，对应市盈率（PE）分别为23倍、18倍、16倍；给予26年25倍PE估值，对应目标价58元 [6][7]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：强推（维持）[1] - **目标价**：58元 [3] - **核心观点**：报告认为安琪酵母正从盈利弹性迈向质量成长，短期看糖蜜成本超预期下行将释放显著盈利弹性，中长期看海外市场步入收获期、国内衍生品业务加速拓展，公司成长空间打开且经营稳定性趋势性提升，近期股价回调提供布局良机 [6][9][10] 成本弹性：糖蜜价格超预期下行 - **价格现状**：25/26榨季糖蜜价格已跌至700元/吨左右，部分糖厂拍卖价低至650-680元/吨，跌幅远超榨季初市场预期的1000元/吨 [6][19][23] - **下跌原因**：核心在于供过于求形势加剧，且短期节奏错配催化 [6] - **供给过剩**：23/24榨季起进入食糖扩产周期，23/24-24/25两个榨季累计增加糖蜜产量约66万吨；25/26榨季糖蜜产量预计约350万吨，创近10年新高，同比增加16万吨 [6][25] - **需求疲软**：酵母生产中水解糖替代加速（测算安琪23年以来糖蜜采购量仅增20+万吨），酒精、饲料需求持续疲软 [6][29] - **博弈与节奏错配**：糖厂清库压力大，安琪采购节奏放缓，价格下行加剧市场恐慌 [6][45] - **盈利弹性测算**：保守假设糖蜜采购均价降至900元/吨上下，公司水解糖替代糖蜜0-30万吨，对应净利润可增厚2.9-3.5亿元；糖蜜价格越低，公司越有动力减少水解糖替代，利润弹性可能更大 [6][9][56] - **未来展望**：预计26/27榨季供需格局仍相对宽松，糖蜜价格有望维持相对低位 [6][65] - **经营稳定性提升**：公司水解糖产能（当前75万吨，未来规划或达135万吨）对糖蜜价格的锚定作用将超过酒精（消耗量不足50万吨），通过锁定成本上限和灵活采购策略，公司经营稳定性将趋势性提升 [6][9][71] 中期成长空间：“十五五”展望 - **总体目标**：“十五五”期间营收有望实现翻倍增长，剑指全球酵母第一 [6][74] - **海外市场**：步入收获期，成长性与利润率均引领整体 [6] - **增长驱动**：21年海外事业部改革后，22年以来海外营收维持20%左右增长；公司正加快印尼（2万吨）、俄罗斯（2.2万吨）等海外产能建设，并寻求并购机会 [6][75] - **盈利贡献**：埃及子公司净利率高达30%左右，俄罗斯子公司净利率达19%，远高于国内不足10%的水平，海外产能占比提升将提振公司整体盈利 [6][90] - **汇率与运费扰动**：预计26年汇率扰动相对可控，海运运价稳中有降，对盈利影响有限 [6][108] - **国内市场**：强化产能技术协同，加快下游业务延展 [6] - **增长新曲线**：重点拓展酵母蛋白、食品原料及酶制剂/PHA生物材料/农业微生物等新兴生物技术业务 [6][9] - **具体进展**：25年酵母蛋白产品上市、产能上量，商业化进程加速；食品原料业务借助渠道协同快速放量 [6][74] - **增长预期**：预计未来五年国内营收有望维持双位数复合增长 [6] 财务预测与估值 - **业绩预测上修**：将25-27年归母净利润预测上修至15.6亿元、20.1亿元、23.2亿元（原预测为15.6亿元、19.0亿元、22.1亿元） [6][10] - **对应估值**：基于上修后预测，25-27年对应市盈率（PE）分别为23倍、18倍、16倍 [6][7] - **估值依据**：考虑公司成长性与稳定性兼具，给予26年25倍PE估值，对应目标价58元 [6][10]

投资评级与核心观点 - 报告对巴比食品（605338）维持“强推”评级 [2] - 报告核心观点：尽管2025年第四季度因外卖补贴退坡导致单店收入回落，但应着眼于2026年新店加速扩张，公司中长期有望“再造一个巴比” [2][8] - 目标价为35.6元，基于2026年26倍市盈率预测，当前股价为31.10元，存在上行空间 [4][8] 2025年业绩表现 - 2025年全年实现营业收入18.59亿元（1,859百万），同比增长11.22% [2] - 2025年全年归母净利润为2.73亿元（273百万），同比下降1.30%，主要因持有的东鹏饮料公允价值变动及投资收益合计同比减少9382万元 [2][8] - 2025年全年扣非净利润为2.45亿元（245百万），同比增长16.49%，扣非净利率为13.2%，同比提升约0.6个百分点 [2][8] - 2025年第四季度收入同比增长约9%，增速环比略有放缓，主要因外卖平台补贴退坡导致单店收入回落，以及并购的青露品牌在2024年12月并表带来较高基数 [8] - 2025年第四季度扣非净利率为13.9%，同比基本持平，预计因储备新店导致相关费用率提升 [8] - 2025年利润率提升明显，主要受益于猪肉价格红利 [8] 未来业绩预测与估值 - 营业收入预测：2025E为18.61亿元（1,861百万，+11.4%），2026E为20.84亿元（2,084百万，+12.0%），2027E为25.15亿元（2,515百万，+20.7%）[4][8] - 归母净利润预测：2025E为2.73亿元（273百万，-1.3%），2026E为3.24亿元（324百万，+18.5%），2027E为4.07亿元（407百万，+25.8%）[4][8] - 每股盈利预测：2025E为1.14元，2026E为1.35元，2027E为1.70元 [4][8] - 市盈率估值：2025E为27倍，2026E为23倍，2027E为18倍 [4][8] - 市净率估值：2025E为3.2倍，2026E为3.0倍，2027E为2.8倍 [4] - 预测毛利率持续改善：从2024年的26.7%提升至2027E的29.3% [9] 门店扩张与成长逻辑 - 2025年公司通过并购青露、馒乡人实现门店净增“大几百家” [8] - 2026年1月新开“手工小笼包”门店数量接近20家，环比2025年提速明显，符合加速预期 [8] - 公司明确提出2026年将“集中优势、复制成功，全面铺设巴比手工小笼包门店” [8] - 报告认为公司正进入“从1到10”的开店斜率最快、投资收益最高的第二阶段 [8] - 基于中期1500-2000家新门店的假设，公司报表潜在弹性充足，有望“再造一个巴比” [8] - 新模式门店模型被评估为具备稳定性、持续性及可复制性 [8] 公司基本数据 - 总股本为2.40亿股（23,956.67万股）[5] - 总市值为74.51亿元，流通市值相同 [5] - 每股净资产为9.46元 [5] - 资产负债率为19.34% [5] - 12个月内最高/最低股价分别为33.46元/16.68元 [5]

公募基金持仓变动 - 25Q4主动偏股型基金TMT板块持股市值占比从25Q3的39.8%降至38.0%[3] - 25Q4公募主要增配光通信（+2.1个百分点）、半导体设备（+0.3个百分点）、集成电路封测（+0.3个百分点）[3] - 25Q4公募主要减配集成电路设计（-1.3个百分点）、游戏（-0.8个百分点）、广告营销（-0.3个百分点）[3] - 截至25Q4，TMT板块前三大重仓股为中际旭创（4.0%）、新易盛（3.3%）、寒武纪（1.5%）[3] 人工智能板块市场表现 - 2026年1月，人工智能指数上涨13.6%，CS人工智能指数上涨9.0%，国证芯片指数上涨16.3%[21] - 当前人工智能板块估值处于历史偏高水平，人工智能指数PE的10年分位为99%，国证芯片为99%[22] 电子行业观点 - AI Agent模型兴起推动算力需求，PCB产业链因重资产属性，产能释放与结构优化可推动业绩非线性增长[3] - 数据中心建设回暖及AI服务器提升存储要求，驱动存储需求新周期，对2026年存储价格预期乐观[3] 计算机行业动态 - 端侧AI助手Clawdbot在数天内获得超过5万GitHub星标，具备本地化多模态任务执行能力[3] - 阿里云发布AI数据湖库Lakebase，与NVIDIA BlueField-4协同，推动AI基础设施向系统化演进[3] - NVIDIA与礼来宣布成立AI联合创新实验室，未来五年联合投入10亿美元用于AI驱动药物研发[3] 传媒行业趋势 - 海外头部企业加速AI广告与电商变现；国内春节AI入口竞争加剧，腾讯元宝计划发放10亿元红包[3] - 据彭博社报道，英伟达参与OpenAI最新一轮融资，融资后OpenAI估值或达7500-8300亿美元[3] 人形机器人投资逻辑 - 人形机器人产业迈向商业化，市场审美偏好排序为：增量零部件 > 特斯拉供应链 > 国产机器人供应链 > 丝杠[3] - 当前投资机会在于抓边际增量零部件，因设计方案尚未收敛[3] 汽车与自动驾驶进展 - 吉利极氪9X获得杭州市全域9224平方公里L3级自动驾驶测试牌照[4] - 特斯拉已在得克萨斯州奥斯汀开始运营无安全员的无人驾驶出租车（Robotaxi）[4] - 曹操出行计划到2030年累计投放10万辆完全定制的Robotaxi[4] 华创证券2月精选组合 - 上游算力基础：景旺电子、深南电路、地平线机器人[4] - 下游场景应用：吉利汽车、中控技术、阿里巴巴[4] - 下游端侧硬件：恒立液压、信捷电气[4]

黄金市场动态 - 纽约黄金期货价格上周一度触及历史高位5,586美元，但收盘跌回5,000美元以下，重回长期对数坐标上升通道内部[4] - 黄金价格在上周五单日跌幅超过11%，创下至少过去50年最大单日百分比跌幅，超过了1980年3月17日的9.4%[7] - 金银价格比上周一度降至46（15年以来最低），随后反弹至50以上，历史显示该比率反弹可能削弱黄金价格上涨动力[10] 外汇与利率市场 - 1年期和3年期欧元兑美元风险逆转波动率在1月28日升至20年以来第二高的水平，可能是一个反向指标[12] - 截至1月30日，美元投机净空头期货持仓占总开仓量的比例降至13.9%，低于前一周的22%[16] - 截至2月3日，3个月美元兑日元互换基差为-15.9个基点，Libor-OIS利差为121.5个基点，显示离岸美元融资压力缓解[23] 中国资产与宏观指标 - 截至2月3日，沪深300指数权益风险溢价（ERP）为4.2%，低于16年平均值以上1倍标准差，显示股票估值有抬升空间[17] - 截至2月3日，中国10年期国债远期套利回报为30个基点，较2016年12月水平高60个基点[20] - 截至2月3日，铜金价格比升至2.7，与离岸人民币汇率（6.9）的背离缩小，两者信号趋于一致[26] - 截至2月3日，国内股票与债券的总回报之比为28.8，高于过去16年平均值，显示中长期股票资产相对吸引力增强[28]

投资评级与核心观点 - 报告对巴比食品（605338）维持“强推”评级，目标价为35.6元，对应2026年26倍市盈率，当前股价为31.10元 [2][4][8] - 报告核心观点认为，尽管2025年第四季度因外卖补贴退坡导致单店收入回落，但应着眼于2026年新店加速贡献，公司中长期有望“再造一个巴比” [2][8] 2025年业绩表现 - 2025年全年实现营业收入18.59亿元（1,859百万），同比增长11.22%；归母净利润2.73亿元（273百万），同比下降1.30% [2][4] - 2025年扣非净利润为2.45亿元（245百万），同比增长16.49%，对应全年扣非净利率为13.2%，同比提升约0.6个百分点 [8] - 归母净利润下降主要因持有东鹏饮料产生的公允价值变动收益和投资收益较2024年同期合计减少9382万元，扣非利润增长反映主营业务盈利能力提升 [8] - 2025年第四季度收入同比增长约9%，增速环比略有放缓，主要受外卖平台补贴退坡导致单店回落、以及并购青露带来的高基数影响 [8] - 2025年第四季度扣非净利率为13.9%，同比基本持平，预计因储备新店导致相关费用率有所提升 [8] 业务运营与增长驱动 - 2025年公司通过并购青露、馒乡人实现门店净增“大几百家”，第二、三季度显著受益于外卖平台补贴，单店收入提升较多 [8] - 2026年1月，公司新开“手工小笼包”门店数量接近20家，环比2025年提速明显，加盟商大会明确2026年将全面铺设该新店型 [8] - 报告认为，公司“从1到10”的开店阶段即将开始，2026年起开店有望边际加速，新模式门店具备稳定性、持续性及可复制性 [8] - 基于中期1500-2000家门店的假设，公司报表潜在弹性充足，有望“再造一个巴比” [8] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2025/2026/2027年营业收入分别为18.61亿元（1,861百万）、20.84亿元（2,084百万）、25.15亿元（2,515百万），同比增速为11.4%、12.0%、20.7% [4][8] - 盈利预测：预计2025/2026/2027年归母净利润分别为2.73亿元（273百万）、3.24亿元（324百万）、4.07亿元（407百万），同比增速为-1.3%、18.5%、25.8% [4][8] - 盈利预测：预计2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为1.14元、1.35元、1.70元 [4][8] - 估值水平：基于2026年2月3日收盘价，对应2025/2026/2027年市盈率（P/E）分别为27倍、23倍、18倍 [4][8] - 盈利能力：预计毛利率将从2024年的26.7%持续提升至2027年的29.3%；净资产收益率（ROE）预计从2025年的11.7%提升至2027年的15.3% [9]

投资评级与目标价 - 报告对比亚迪A股维持“强推”评级，目标价为113.8元，对应当前价87.37元有约30%的潜在上行空间 [4][7] - 报告对比亚迪港股维持“强推”评级，目标价调整至116.3港元，对应当前价90.00港元有约29%的潜在上行空间 [4][7] - 报告给予公司2026年1.1倍市销率（PS）估值，维持目标市值1.04万亿元 [7] 核心观点与投资建议 - 报告认为公司2026年1月批发销量的大幅调整是为控制终端库存、清理旧车并为新品上市做准备，并非需求端根本性恶化 [7] - 报告看好公司作为行业龙头的综合竞争力和应变能力，尤其是在面对原材料价格波动和市场竞争时，凭借垂直自供的商业模式和规模效应调节经营质量 [7] - 报告核心投资逻辑是看好公司中期的全球份额扩张，预计2026年总销量有望突破500万辆，其中海外销量有望达到150万辆，且高价格车型占比提升将带动盈利质量增长 [7] 2026年1月销量表现 - 2026年1月新能源总销量为21.0万辆，同比大幅下降30%，环比下降50% [7] - 分动力类型看，纯电动车（BEV）销量8.3万辆，同比下降34%，环比下降56%；插电混动车（PHEV）销量12.2万辆，同比下降29%，环比下降45% [7] - 海外市场表现亮眼，1月销量约10.0万辆，同比增长51%，环比下降25%（主要受季节性因素影响） [7] - 分品牌看，王朝和海洋系列合计销售17.8万辆，方程豹销售2.2万辆，腾势销售0.6万辆，仰望销售413辆 [7] - 锂电出货量为20.2 GWh，同比增长30%，环比下降26% [7] 财务预测与估值 - 报告维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为352亿元、470亿元、600亿元 [7] - 预计2025-2027年营业总收入分别为8,056亿元、9,436亿元、10,705亿元，同比增速分别为3.7%、17.1%、13.5% [2][8] - 预计2025-2027年每股盈利（EPS）分别为3.86元、5.16元、6.58元 [2][8] - 基于2026年2月3日收盘价，对应的2025-2027年市盈率（P/E）分别为23倍、17倍、13倍 [2] - 预计2025-2027年毛利率分别为18.2%、18.2%、18.8%，净利率分别为4.5%、5.1%、5.8% [8] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为13.5%、15.9%、17.5% [8] 行业与公司前景展望 - 报告指出，以旧换新及新能源购置税政策落地后，并未有效拉动消费情绪，1月终端需求较为低迷 [7] - 公司2026年的新品周期有望在2月春节后逐步开启 [7] - 随着新能源渗透率增长放缓，市场将由高速增长向高质量增长过渡 [7] - 公司中长期坚持在高端化和出海两个方向寻求突破 [7]