宏观研究 证 券 研 究 报 告 【宏观专题】 循航定向，金融变迁——旧尺难刻新舟之货 币政策思考 ❖ 前言 我们前期报告《新舟已现，流"水"分层——旧尺难刻新舟之信用体系思考》整 体性的阐述了新旧经济转型之下，流动性分析不能再简单沿用"货币政策变化 →银行间流动性变化→资本市场流动性变化→实体经济信用周期变化"的旧框 架，而需要关注货币政策与银行间流动性，资本市场流动性，实体经济信用周 期各自独立的新框架。本文具体探讨的即为新旧经济转型对货币政策与银行间 流动性的影响。 ❖ 核心观点。 1、对于货币政策的理解：经济结构转型之下，金融市场对货币政策的传导越 来越重要，传统的通过分析信贷政策和房地产金融政策去理解货币政策信号的 视角已经不够完备，货币政策的分析必须观察金融市场的政策信号。 2、货币政策信号的观察：2024 年以来的多数时间，十年期国债与 DR007 的 差值较为稳定，随着金融市场重要性提升，国债收益率曲线或是针对金融市场 的定价基准，隶属一级交易商的商业银行其国债交易行为或是传递货币政策信 号的重要渠道。 3、对于货币政策的判断：从金融视角观察，金融市场的资金空转和期限错配 会触发央行"松"的边 ...