报告行业投资评级 - 消费者服务行业评级为“推荐（维持）” [2] 报告核心观点 - 暑期出行景气度自7月中下旬以来呈现边际改善趋势，市场对8月旺季预期趋于乐观 [6] - 在深度文化游、避暑游及跨境出行等多主题驱动下，暑期下半场出行链修复动能有望延续，板块景气度向上趋势逐渐清晰 [6] 暑期出行数据 - 7月15-28日国内航线旅客运输量超2942万人次，同比增长超6% [6] - 7月15-28日出入境航线旅客运输量超374万人次，同比增长超5% [6] - 7月30日全国机场旅客吞吐量达510.3万人次，创暑运单日新高，同比增长14.4% [6] - 7月30日客座率同比提升1.6个百分点至88.2% [6] - 截至7月29日国内航线机票预订量约1750万张、同比增长约7% [6] - 截至7月29日出入境预订量超550万张、同比增长超6% [6] - 酒店端STR数据显示7月以来各级别酒店入住率逐周上行，中端及经济型酒店表现尤为活跃 [6] 行情回顾 - 本周社会服务行业涨跌幅为-5.98% [6] - 同花顺全A涨跌幅为-8.73% [6] - 沪深300涨跌幅为-5.26% [6] - 中信消费者服务涨跌幅为-2.34% [6] - 恒生指数涨跌幅为1.60% [6] - 恒生大湾消费服务涨跌幅为1.48% [6] - 社服板块涨幅居前的股票为米奥会展、达势股份、*ST传智、特海国际、昂立教育、海底捞、古茗、美团、香港中旅、京东集团-SW [6] 板块涨跌幅细分 - 本周社会服务行业涨跌幅为9.69% [9] - 同花顺全A涨跌幅为-0.04% [9] - 沪深300涨跌幅为-1.31% [9] - 中信消费者服务涨跌幅为10.55% [9] - 恒生指数涨跌幅为3.69% [9] - 恒生大湾消费服务涨跌幅为5.19% [9] - A股社服相关板块涨跌幅：互联网电商4.54%、酒店餐饮11.82%、贸易8.08%、一般零售9.50%、专业连锁9.70%、旅游及景区8.34%、教育19.19% [10] - 商社板块周涨跌幅：餐饮7.72%、零售电商6.36%、酒店6.34%、旅游景区9.14%、教育17.59% [19] 个股涨跌幅 - 餐饮板块涨幅前五：西安饮食19.60%、同庆楼15.05%、百胜中国10.69%、达势股份9.17%、全聚德8.90% [19] - 餐饮板块涨幅后五：呷哺呷哺-8.46%、海伦司-4.86%、奈雪的茶-3.95%、沪上阿姨-3.91%、霸王茶姬-0.09% [19] - 服务互联网平台涨幅前五：同程旅行8.43%、顺丰同城8.35%、京东集团-SW7.62%、万物新生7.47%、携程集团6.95% [20] - 服务互联网平台涨幅后五：途牛-2.16%、叮咚买菜0.00%、嘀嗒出行0.73%、曹操出行2.28%、拼多多5.78% [20] - 酒店板块涨幅前五：华天酒店38.49%、君亭酒店12.82%、锦江酒店10.55%、首旅酒店8.41%、亚朵7.17% [20][22] - 酒店板块涨幅后五：美丽华酒店-0.80%、香格里拉(亚洲)3.50%、大酒店3.83%、华住集团-S4.20%、万达酒店发展4.55% [20][22] - 旅游及景区涨幅前五：三峡旅游14.59%、岭南控股13.72%、曲江文旅13.62%、海昌海洋公园13.24%、西安旅游11.24% [21] - 旅游及景区涨幅后五：黄山旅游4.44%、祥源文旅5.21%、香港中旅5.26%、丽江股份5.34%、西藏旅游5.50% [21] - 教育板块涨幅前五：*ST传智61.06%、中国春来38.38%、中国高科30.23%、全通教育29.33%、创业黑马28.57% [24] - 教育板块涨幅后五：粉笔-11.25%、思考乐教育-1.94%、新高教集团-1.72%、*ST国化0.00%、中教控股1.60% [24] - 专业服务板块涨幅前五：米奥会展48.51%、科锐国际12.51%、北京人力8.69%、外服控股8.35% [25] - 专业服务板块涨幅后五：安邦护卫-4.43%、福寿园0.00%、ST联合1.86%、BOSS直聘-W5.97%、方直科技8.28% [25] 板块成交额 - A股成交额从周一19,452.06亿元增长至周五25,062.93亿元 [26] - 沪深300成交额从周一6,045.52亿元增长至周五8,329.09亿元 [26] - 中信消费者服务指数成交额从周一80.75亿元增长至周五126.04亿元 [26] - 恒生指数成交额从周一2,105.00亿元增长至周五3,281.78亿元 [27] - 恒生大湾消费服务成交额从周一61.82亿元升高至周五67.00亿元 [27] 重要公告 - 首旅酒店：2023年以636.6076万元收购安麓管理40%股权，三年业绩承诺未达标，已全额收到首旅集团支付的等额现金业绩补偿款，同期收购的诺金公司股权超额完成业绩承诺 [6] - 学大教育：推出5000万-1亿元、最高价46.5元/股的股份回购方案，获工行厦门分行不超7000万、期限3年的股票回购专项贷款承诺 [6] - 凯文教育：海淀区国资委旗下海淀教育科技、海开控股拟各出资3.5亿元、以4.06元/股协议受让八大处控股所持公司各14.42%合计28.84%股份，实控人仍为海淀区国资委 [6] - 携程集团：7月25日收到国家市监总局反垄断行政处罚决定书，被责令退还酒店商家订单储备金、没收违法所得并处以51.79亿元罚款 [31] - 香港中旅：郑江先生辞任公司非执行董事 [31] - ST豆神：与四家企业及潘凤岩签署仲裁纠纷和解协议，对方以评估值6538.55万元房产加3500万元现金抵偿合计19986.75万元债务，预计产生5670.21万元重组收益 [31] - 同庆楼：为全资子公司无锡富盛酒店管理有限公司4.85亿元项目融资贷款提供连带责任保证担保，截至公告日对外担保余额5.71亿元 [31] - 美高梅中国：委任刘珍伲为公司首席财务官 [31] - 新东方-S：2026财年Q4营收15.30亿美元，同比+23.0%；经营利润8579.7万美元；全年营收56.61亿美元，同比+15.5%；经营利润6.43亿美元，同比+50.2%；国内考试准备业务增速达29.1% [31] 未来一月内股东大会 - 国旅联合：2026-08-17临时股东大会，江西省南昌市 [32] - 君亭酒店：2026-08-17临时股东大会，浙江省杭州市 [32] - ST豆神：2026-08-13临时股东大会，北京市海淀区 [32] - 凯撒旅业：2026-08-13临时股东大会，山东省青岛市 [32] - *ST西旅：2026-08-06临时股东大会，西安市曲江新区 [32] - *ST高科：2026-08-03临时股东大会，北京市海淀区 [32] 行业资讯 - 瑞幸咖啡诉泰国瑞幸商标侵权案二审胜诉，法院认定被告恶意抢注商标和侵权行为 [33] - 麦当劳以1.26亿港元出售香港大埔昌运中心自用商铺，累计卖出11间商铺套现超10亿港元，2026年年内处置6处物业套现突破6亿港元 [33] - 携程升级风险提示机制：当订单可退金额低于机票款20%时触发专属弹窗强提醒 [33] - 暑期旅游市场数据显示，用户平均出游天数同比延长2.3天，连住7天及以上用户同比增长近三成 [33] - 2026年监测数据显示，国内出游总人次同比小幅增长5%-8%，但游客人均消费同比下滑3.2% [34] - 阿里整合内部三款分散AI办公产品推出千问办公，入局AI智能办公赛道 [35] - 美团上线全场景AI Agent平台CatPaw，已内部大规模落地 [35] - 美团“小团”升级至2.0版本，新增行动代理能力，服务覆盖全国2800余城 [35] - 昂立教育旗下参股公司主营青少年体育教育，持有斯坦星球15.7279%股权 [35] - 传智教育推出新品牌“传智AI”，主打AI应用人才培养 [35] - 字节跳动旗下海外教育应用Gauth推出AI课程功能，由Seedance 2.5提供技术支持 [35]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐（维持）”[1] 报告核心观点 - 汽车基本面和股价仍在磨底过程，预计股价滞后于基本面拐点[1] - 内需受基数效应影响，三四季度降幅将逐渐收窄，但无法确认为上行右侧[1] - 原材料方面，预计明年电池价格有回落、芯片成本继续承压[1] - 出口方面，欧盟政策风险提升叠加运力逐步解决，数据持续增长，全年乘用车出口再度上修有望达到1000万辆左右[1] - 估值方面，2Q25末到1Q26板块主要杀EPS，2Q26杀估值，机构持仓大幅回落，近期随市场资金跷跷板效应回升[1] 投资建议 整车 - 电车出海给整车带来新叙事，但内销、原材料、科技行情背景下出海叙事不被定价，未来有望修复[2] - 继续推荐电车出海三杰吉利汽车、零跑汽车、比亚迪，近期估值皆大幅回落，投资性价比凸显[2] - 江淮汽车受科技资金吸筹影响，事件催化力度预计将较之前减弱，8月5日MPV上市，实际订单与交付可能成为新催化剂，近期股价逐步走稳，关注布局机会[2] 汽零 - 机器人方面，特斯拉Q2电话会确认Optimus量产节奏，弗里蒙特产线加紧安装，年内开启量产，德州工厂远期1000万台产能规划稳步落地，板块全年量产核心逻辑不变，建议珍惜当前底部布局机会[2] - 继续推荐福赛科技、拓普集团、新坐标、新泉股份，建议关注铁流股份[2] - AI/智驾方面，地平线与大众合作深化，共同推进L3L4落地，Q3起陆续有7款合作车型交付，明年起拓展至更广CEA产品矩阵[2] - 继续推荐地平线、禾赛，建议关注速腾聚创、小马智行、文远知行[2] - AIDC液冷方面，全年液冷订单明确，继续推荐敏实集团、银轮股份，建议关注飞龙股份、中鼎股份[2] 重卡 - 今年以来内销外销超预期同增，继续重点推荐重汽[3] - AIDC继续推荐潍柴、银轮，建议关注动力新科、天润工业[3] 行业数据 折扣情况 - 7月下旬行业折扣环比持平（油车为主），折扣率9.4%，同比-0.5PP（7/20），环比持平（6/25）[4] - 折扣金额21659元，同比-651元（7/20），环比-144元（6/25）[4] - 折扣率变动环比较大的主流品牌：广汽本田-3.8PP、长安福特+1.8PP、广汽乘用车+1.0PP、上汽大众+0.8PP、哈弗+0.6PP[4] 原材料价格 - 碳酸锂：3Q26均价15.29万元/吨，同比+109%、环比-11%；最新14.29万元/吨，较上周末-1.68%[6] - 冷轧普通薄板：2Q26均价4004元/吨，同比-1%、环比-1%；最新4001元/吨，较6月12日-0.40%[6][7] - 铝：3Q26均价2.31万元/吨，同比+12%、环比-5%；最新2.36万元/吨，较上周末+1.85%[10] - 铜：3Q26均价10.44万元/吨，同比+31%、环比+1%；最新10.60万元/吨，较上周末+0.73%[10] - 天然橡胶：3Q26均价1.68万元/吨，同比+14%、环比-3%；最新1.64万元/吨，较上周末-2.38%[10] - 钯：3Q26均价311元/克，同比+1%、环比-10%；最新317元/克，较上周末+4.28%[10] - 铑：3Q26均价0.20万元/克，同比+15%、环比-11%；最新0.21万元/克，较上周末+0.49%[10] - 聚氯乙烯PVC：3Q26均价0.46万元/吨，同比-5%、环比-8%；最新0.46万元/吨，较上周末-2.23%[10] - 纯碱：3Q26均价1034元/吨，同比-20%、环比-13%；最新935万元/吨，较上周末-6.87%[10] - 天然气：3Q26均价0.58万元/吨，同比+36%、环比-3%；最新0.56万元/吨，较上周末-1.30%[10] - 95汽油：3Q26均价8.73元/L，同比+3%、环比-7%；最新8.93元/L，较7月10日+4.66%[10] - DRAM:DDR5：3Q26均价49.03美元，同比+683%、环比+19%；最新价格50.97美元，较上周末+0.26%[10] - DRAM:DDR4：3Q26均价71.58美元，同比+674%、环比+10%；最新价格74.75美元，较上周末+1.70%[10] - NAND Flash：3Q26均价31.69美元，同比+413%、环比+46%；最新价格32.57美元，较7月13日+3.74%[10] 主要新能源车企7月销量 - 比亚迪7月交付量419,211辆，同比+21.8%，环比+3.9%[20] - 零跑7月交付量101,267辆，同比+102.0%，环比+8.5%[20] - 小鹏7月交付量38,027辆，同比+3.6%，环比-5.2%[20] - 蔚来7月交付量35,934辆，同比+71.0%，环比-11.5%[20] - 理想7月交付量30,468辆，同比-0.9%，环比-1.4%[20] 行业要闻 国内新闻 - 工信部将加快编制出台智能网联新能源汽车产业发展“十五五”规划，加速重点标准研制，深入推进“车路云一体化”应用试点[30] - 2026年1-6月汽车行业收入51893亿元，同比增长1.8%；成本46100亿元，同比增长2.8%；利润1954亿元，同比下降20%；汽车行业利润率3.8%，低于下游工业企业利润率6.5%的平均水平[30] - 2026年上半年新能源汽车销售约510.8万辆，同比下降10%；电池装机量约334.7GWh，较去年同期增长16%[30] - 工信部推动17家重点车企落实“60天账期承诺”，但少数车企仍存在变相延长账期问题，下一步将加快编制汽车企业供应商货款支付规范指引[30] - 截至2026年6月底，我国电动汽车充电基础设施总数达到2305.7万个，同比增长43.2%[30] - 上汽集团旗下两大整车板块同步迎来高层调整，卢晓出任上汽集团乘用车分公司总经理，徐平出任上汽通用汽车有限公司总经理[30] - 广汽埃安推出全新车系“Ray”，首款车型Ray 7定位中大型超级超电轿车，搭载宁德时代电池和L4级同源算法激光雷达辅助驾驶[30][31] - 7月1-26日，全国乘用车市场零售112.3万辆，同比下降18%，环比下降13%；今年以来累计零售982.4万辆，同比下降20%[32] - 7月1-26日，全国乘用车新能源市场零售73.8万辆，同比下降2%，环比下降10%；今年以来累计零售544.3万辆，同比下降13%；新能源零售渗透率65.7%[32] - 小米澎程系列大七座旗舰增程SUV——小米澎程N90 Max预售价29.99万元，N70 Max预售价25.99万元，两款新车将于9月正式发布[32] - “蔚能电池持有型动力电池2号1期绿色资产支持专项计划（科技创新）”成功发行，完成全球首单动力电池储架机构间REITs落地发行，发行规模3.37亿元[32] 海外新闻 - 2026年第二季度德国新车市场中插电式电动车市场份额达到37.7%，较2025年同期的28.6%显著上升，其中纯电动车占比26.5%，插电式混合动力车占比11.2%[32] - 保时捷宣布将在2035年前再裁减5000个工作岗位，累计德国裁员规模约8900人[32] - Stellantis集团将Free2move汽车共享业务全部股权出售给Mutares，交易预计于2026年年底完成[32] 市场表现 - 本周汽车板块涨幅5.33%，板块排名7/29[8] - 本周指数涨幅：上证综指+0.47%、沪深300 -1.31%、创业板指-3.93%、恒生指数+3.69%[8] - 本周汽车指数涨幅：汽车板块+5.33%、零部件+3.74%、乘用车+9.40%、商用车+2.83%、流通服务+7.41%[8] - 汽车板块上涨个股数239，下跌个股数41，平均值5.2%，中位值6.2%，行业PE为29，较上周涨跌5.84%[34] - 上周涨幅TOP5：明新旭腾+54.3%、江淮汽车+33.8%、北汽蓝谷+27.3%、精进电动+21.7%、华达科技+21.3%[37] - 上周跌幅TOP5：飞龙股份-28.2%、祥鑫科技-28.0%、美利信-22.3%、征和工业-17.6%、致远新能-17.2%[37]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1] - 目标价35.41元 [2] - 当前价21.97元 [2] 报告核心观点 - AI业务持续放量驱动利润高增，Q3经营目标进一步提速 [1] - 环旭电子为全球电子设计制造领先厂商，在SiP模组领域居行业领先地位，并围绕AI智能卡、ASIC服务器板卡、光引擎及NPO/CPO持续拓展AI业务 [8] 业绩回顾与展望 - 2026H1实现营业收入273.36亿元（YoY+0.45%），归母净利润8.22亿元（YoY+28.85%），扣非归母净利润7.89亿元（YoY+36.46%），基本每股收益0.35元（YoY+20.69%） [8] - 26Q2实现营业收入139.87亿元（YoY+3.1%，QoQ+4.8%），净利润4.03亿元（YoY+37.8%），扣非归母净利润3.81亿元（YoY+27.8%），营业利润率为3.2%（YoY+0.6pct） [8] - 公司预计26Q3单季营业收入同比增长15%~20%，营业利润率环比提升约0.5pct [8] AI业务分析 - AI业务拉动持续增强，云端及存储业务成为收入增长的主要驱动力 [8] - 2026H1云端及存储类产品实现营业收入43.55亿元（YoY+48.79%），主要受益于AI智能卡扩产及出货量增加，同时受到存储物料采购价格上涨影响 [8] - 26Q2板块收入进一步增至22.96亿元（YoY+52.9%），收入占比由上年同期的11%提升至16% [8] - AI业务拉动已由一季度的初步体现逐步转向持续放量，成为公司收入结构升级的主要驱动力 [8] 光通信业务分析 - 背靠日月光集团，光通信业务由能力布局进入产能建设和客户验证阶段 [8] - 成都OE规划产能将由目前的4万件/月逐步提升至12万、22万及32万件/月 [8] - 越南OE/OT产线同步推进，自动化组装线预计10月完成，DCA设备计划Q4陆续交付 [8] - NPO/CPO方面，ELSFP已进入设计验证后期，D-FAU拟基于已封测chiplet搭建光学fan-out方案 [8] - 公司已与多家海外头部客户启动合作，判断NPO放量早于CPO，ELSFP有望于2027H2进入小批量或批量阶段，暂定产能规划10万件/月 [8] SiP主业分析 - SiP主业迎大客户创新周期，AI眼镜进一步打开成长空间 [8] - 公司是全球领先的SiP模组厂商，有望受益于大客户端侧产品创新 [8] - AI眼镜是SiP主业未来的重要增长方向，SiP具备小型化、轻薄化及高集成度优势，有望伴随智能眼镜功能升级和终端渗透率提升持续扩大应用 [8] 财务预测与估值 - 调整2026-2028年归母净利润预测为26.51/42.30/59.90亿元（前值为29.33/48.44/69.27亿元） [8] - 2026-2028年营业总收入预测分别为71,676/87,874/106,705百万元，同比增速分别为21.1%/22.6%/21.4% [2] - 2026-2028年归母净利润预测分别为2,651/4,230/5,990百万元，同比增速分别为43.0%/59.6%/41.6% [2] - 2026-2028年每股盈利预测分别为1.11/1.77/2.51元 [2] - 可比公司27年调整后平均估值16x，考虑公司AI智能卡、光通信及SiP业务的成长潜力，给予公司2027年20xPE，目标股价35.41元 [8]

报告公司投资评级 - 报告未明确给出亚马逊（AMZN）的投资评级 报告的核心观点 - 亚马逊FY2026Q2业绩强劲，AWS与广告业务增长是主要驱动力，公司继续加大AI基础设施资本开支 [2][3] 业绩情况 - 亚马逊FY2026Q2实现收入2006亿美元，同比增长20% [3][7] - 营业利润275亿美元，同比增长43% [3][7] - AWS营业利润率达39.4%，同比提升约650个基点，创历史新高 [3][7] - 过去12个月自由现金流由正182亿美元降至负76亿美元，主要反映AI基础设施投入加大 [3][7] - 经营现金流仍增长33%至1614亿美元，经营基本面依然健康 [3][7] - Q2现金资本支出531亿美元，2026年全年资本开支指引上调至2200亿美元 [4][7] 业务板块情况 AWS业务 - 营收422亿美元，同比增长37%，连续第五个季度加速，为18个季度以来最快增速 [3][8] - 营业利润166亿美元，利润率39.4%，同比提升约650个基点，创历史新高 [8] - 订单积压达4960亿美元，同比增长三位数 [3][8] - AI收入及芯片业务年化收入运行率均超250亿美元，均实现三位数同比增长 [8] - Graviton被前1000个EC2客户中的98%使用 [8] - Trainium获得Anthropic、OpenAI多年多吉瓦承诺 [4][8] 零售业务 - 北美零售营收1162亿美元，同比增长16%，营业利润91亿美元，利润率7.9% [3][9] - 国际零售营收422亿美元，同比增长15%（不含汇率影响），营业利润17亿美元，利润率4.1% [3][9] - 全球付费单位数同比增长17% [9] - 2026H1，全球Prime会员同日达或次日达配送量同比增长超40% [9] - 生鲜客户数量自年初增长超50% [9] - Amazon Now已覆盖9个国家超250个城市 [9] 广告业务 - 营收198亿美元，同比增长26% [3][10] - Sponsored Products为最大增长驱动 [10] - Prime Video及体育直播广告库存全部售罄 [10] - AI驱动的Ads Agent已扩展至11个国家 [10] 其他业务 - Amazon Leo近400颗卫星在轨，公司预计年内启动初步商业服务 [11] - Alexa+扩展至德国、奥地利、法国、巴西 [11] - Alexa for Shopping互动量同比增长超5倍 [11] 战略重点 - 公司上调2026年现金资本开支指引至2200亿美元，Q2资本支出531亿美元 [4] - 管理层表示，即使在此支出水平下，2026年和2027年需求仍将超过供给能力 [4] - 2028年已有相当容量被提前预订 [4] - 自研芯片Trainium和Graviton年化收入均超250亿美元，均实现三位数增长 [4] - Trainium获得Anthropic和OpenAI多年多吉瓦承诺 [4] 业绩指引 - 公司预计26Q3收入1970-2020亿美元（YoY+9%-12%） [4][12] - 收入指引低于预期主要受Prime Day时间调整影响（今年在Q2，去年在Q3），剔除该影响后增速约高出400个基点 [12] - 汇率预计带来约80个基点的负面影响 [12] - 营业利润预计225-265亿美元 [4][12] - AWS订单积压4960亿美元为后续增长提供较高可见度 [4][12] 问答环节要点 - AWS利润率同比提升650个基点，主要得益于效率提升和容量优化，AI业务利润率轨迹与核心业务历史轨迹一致且略超前 [13] - 亚马逊无需拥有自己的前沿模型也能取得成功，Bedrock已提供所有领先模型选择 [13] - 公司确实在开发自研模型，原因包括成本控制、推动行业价格下行及模型训练优先级自主权 [13] - AWS收入加速增长驱动因素包括：客户选择AWS因其最广泛的功能和最强的安全性；推理工作负载希望靠近数据运行，更多数据存储在AWS；85%的全球IT支出仍在本地，企业加速云迁移；AI拉动核心业务，Graviton性价比优势明显 [14] - 公司预计2027年底电力容量较2025年翻倍 [14] - 需求强劲，2026年大部分容量已售罄，2028年也有相当容量被提前预订 [15] - AWS有潜力成为万亿美元收入业务 [15] - Trainium独立销售方面，公司正积极与客户讨论，未来有较大可能实施 [15] - 公司通过构建Kiro、Amazon Q、Continuum等智能体应用推动AWS业务增长 [16] - Amazon Q已发展为跨邮件、日历、Slack、Salesforce、Jira、Teams等SaaS工具的管理助手，被3M、宝马、埃克森美孚、NBA、NFL等企业采用 [16] - 公司已发行债务融资，未来将综合评估各类融资选项 [16] - RPO持续大幅增长反映客户对AWS的强劲需求，已纳入资本支出规划 [17] - 新合同定价会考虑当前成本环境，现有合同按约定价格执行，内存等组件成本上涨已计入新合同定价考量 [17] - 生鲜月度活跃客户自年初增长超50%，同日达订单平均单位数3倍以上 [18] - Whole Foods增长显著优于同业，Daily Shop新业态表现亮眼 [18] - 生鲜同日达已覆盖美国2300个城市，Amazon Now覆盖9国超250个城市，销售总额和销量季度环比增长超80% [18]

公司投资评级 - 华创证券给予西部矿业“强推”评级，维持不变 [1] - 目标价为46.86元，当前价为38.44元 [3] 报告核心观点 - 西部矿业2026年上半年核心铜矿盈利高增，冶炼板块显著修复，中长期成长可期 [1] - 铜钼锌金属价格上行推动业绩同比大幅增长，Q2盈利环比走强 [6] - 玉龙铜业仍为业绩核心支撑，中长期铜矿增长空间打开 [6] 业绩表现 - 2026H1实现营业收入394.43亿元，同比+24.74% [1] - 2026H1归母净利润41.69亿元，同比+123% [1] - 2026H1扣非归母净利润42.11亿元，同比+130% [1] - 2026H1基本每股收益1.75元 [1] - 2026Q2实现营收207.19亿元，同比+37.42%，环比+10.66% [1] - 2026Q2归母净利润25.83亿元，同比+143.35%，环比+62.88% [1] - 2026Q2扣非归母净利润26.03亿元，同比+147.3%，环比+61.96% [1] 金属价格与产量 - 2026年上半年国内铜均价10万元/吨，同比上涨30.8% [6] - 铅均价1.65万元/吨，同比下降1.7% [6] - 锌均价2.4万元/吨，同比上涨4% [6] - 黄金均价1038元/克，同比上涨43.7% [6] - 白银均价19556元/千克，同比上涨139% [6] - 钼精矿均价4580元/吨度，同比上涨29.3% [6] - 2026Q2铜钼锌价格分别环比上涨3.7%、16%、0.5% [6] - 2026H1公司矿产铜89,708吨，矿产锌63,906吨，矿产铅29,456吨 [6] - 矿产钼2,368吨，铁精粉706,571吨，精矿含金135千克，精矿含银68,680千克 [6] - 冶炼铜164,040吨，冶炼锌84,772吨，冶炼铅71,797吨 [6] - 生产金锭2.55吨，银锭111.68吨，硫酸41.74万吨，硫磺2.64万吨 [6] - 盐湖化工生产高纯氢氧化镁83,092吨 [6] 子公司业绩贡献 - 玉龙铜业实现净利润50.59亿元，同比大幅增长45% [6] - 西部铜业净利润3.37亿元，同比+40% [6] - 鑫源矿业净利润2.04亿元，同比大增254% [6] - 青海铜业扭亏为盈，实现净利润2.61亿元 [6] - 西部铜材仍处于亏损，净利润-0.51亿元 [6] - 湘和有色实现净利润1.84亿元，同比大幅修复 [6] - 稀贵金属业务净利润2.02亿元 [6] - 参股平台东台锂资源净利润10.25亿元，同比大幅增长6667% [6] 选矿回收率改善 - 玉龙铜矿一车间铜、钼回收率分别提升2.41、9.41个百分点 [6] - 二车间铜、钼回收率分别提升3.08、3.36个百分点 [6] - 获各琦铜矿铅、锌回收率分别提升0.89、1.2个百分点 [6] - 锡铁山铅锌矿铅锌、金、银回收率分别提升0.38、3.51、1.81个百分点 [6] - 呷村银多金属矿一选厂铜、铅回收率分别提升12.76、12.94个百分点 [6] - 青海铜业、西部铜材电解直收率分别提升0.84、1.39个百分点 [6] 中长期成长项目 - 玉龙铜矿三期工程计划2026年末完成基建，投产后年矿石处理规模由2,280万吨提升至3,000万吨 [6] - 6月底完成4,500万吨/年生产规模扩建工程预可研 [6] - 茶亭矿业探转采工作积极推进，2月初获得勘查许可，力争2030年末建成投产 [6] - 鑫源矿业80万吨/年新选矿厂基本建设完毕 [6] - 双利二号铁矿完成露转地改扩建项目，于2026年一季度末试生产 [6] 盈利预测 - 预计2026-2028年分别实现归母净利润79.8亿元、88.7亿元、91.7亿元 [6] - 2026年同比增长119%，2027年同比增长11.2%，2028年同比增长3.3% [6] - 给予公司2026年14倍PE，对应目标价46.86元 [6] - 预测2026-2028年营业总收入分别为759.99亿元、789.51亿元、810.07亿元 [7] - 预测2026-2028年每股盈利分别为3.35元、3.72元、3.85元 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本周债基久期整体回落、机构二级交易久期分化，基金、理财与保险以买入为主且30年国债交投活跃，资金情绪指数回升但机构净融出变动分化，各机构杠杆率走势分化，中长债基与理财回报较好且本周净值先弱后强，债券ETF规模回落且份额环比减少 [11][16][23] 根据相关目录分别进行总结 机构久期 - 基金高频久期：债基久期整体回落，中长期利率债基仍处2025年以来偏高水平；全体债基久期中位数降至2.34年；中长期利率债基、信用债基分别降至4.66年和1.60年，短期债基微升至1.14年；中长期利率债基、短期债基分别处于95.3%和80.4%分位，信用债基仅处28.8%分位；全体和中长期利率债基分歧度小幅走阔 [11] - 机构二级交易久期：理财久期变动指数有所下降，保险买入端久期压降明显；基金、券商、其他机构、银行买入和卖出加权久期均上升；理财买入加权久期下降、卖出加权久期上升；保险买入加权久期下降、卖出加权久期上升 [13] 现券成交 - 现券交易力量对比：基金、理财与保险以净买入为主，银行为主要净卖出方；分券种看，10年国债银行由净买入转净卖出、券商相反，10年国开债基金和券商政治局会议后加速净买入、银行由净买入转净卖出，30年债券周度看保险为主要净买入方，银行二永方面银行和保险为主要净卖出方、证券和基金为主要净买入方 [16][17] - 30年国债换手率：30年国债换手率环比增长明显，日换手率升至13.32%，10日均值升至10.17%；活跃券日换手率升至47.00%，10日均值升至45.29%；交投活跃度较前一周明显改善 [19] 资金融出 - 资金情绪指数：临近跨月资金面收敛，全市场、大行、中小行和非银指数分别升至52、51、53和51，均较前一周提高3点 [23] - 资金净融出：银行和货币基金融出回落，银行资金净融出降至约2.88万亿元，货币基金降至约1.67万亿元；理财由净融入转为小幅净融出，基金公司及产品净融入小幅增加 [24] 杠杆率 市场整体与证券公司杠杆率回落，银行间债券市场杠杆率降至1.06，证券公司杠杆率由2.05降至1.93；非银和债基杠杆率上行，非银机构杠杆率升至1.11，债券基金杠杆率升至1.10；各机构杠杆率均低于2025年同期 [26] 产品净值 - 年内累计收益：截至7月31日，中长期纯债基金、短期纯债基金和代表性短期理财年内累计回报分别为1.69%、1.08%和1.40%，均高于2025年同期 [29] - 本周净值变动：中长期纯债基金、短期纯债基金和代表性短期理财周度净值变动分别为6.28bp、2.44bp、1.94bp，7月28日债基和理财净值均下跌，随后修复 [29] ETF跟踪 - 规模与资金流入：ETF总规模降至约8964亿元，利率债、信用债和可转债ETF均呈小幅净流出，利率债净流出约5亿元，信用债净流出约14亿元，可转债净流出约16亿元 [33] - 升贴水：债券ETF升贴水表现分化，利率债与可转债多数处于贴水状态，信用债内部城投债和公司债贴水收窄，短融变化有限 [38] - 份额：利率债、信用债和可转债ETF份额分别约15.87、108.49和55.44亿份，较前一周均减少，可转债ETF降幅相对更大；可转债、信用债ETF份额累计增长仍处于季节性偏高位置，利率债ETF累计份额增长低于2025年同期 [41]

报告行业投资评级 - 报告未给出明确的行业整体投资评级，但基于多空交织的择时模型信号，对A股后市判断为中性震荡，对港股后市判断为谨慎偏空 [3][63][69] 报告核心观点 - 市场情绪中性震荡，A股短期模型中性偏空，中期模型中性，综合模型看空，港股模型由多转空 [3][63][69] - 行业轮动明显，传媒、消费者服务等板块领涨，电子、通信等板块资金净流出 [16][67] - 基金仓位微调，股票型基金总仓位97.67%，较上周减少30个bps，混合型基金总仓位87.35%，较上周增加9个bps [2][21][67] - 机构加仓煤炭与基础化工，减仓汽车与有色金属 [22][68] - 下周推荐行业为综合、消费者服务、电力及公用事业、交通运输、石油石化 [3][24][70] 市场回顾与展望 指数角度 - 本周市场涨少跌多，上证指数单周上涨0.47%，创业板指单周下跌3.93% [1][8][64] - 宽基指数中，国证2000涨幅最大，周涨1.45%，科创50跌幅最大，周跌8.46% [9] - A股短期模型：成交量模型中性，特征龙虎榜机构模型看空，特征成交量模型看空，智能算法沪深300模型看多，智能算法中证500模型看空 [1][11][64] - A股中期模型：涨跌停模型中性，上下行收益差模型中性，月历效应模型中性 [1][12][65] - A股长期模型：长期动量模型中性 [1][13][66] - A股综合模型：A股综合兵器V3模型看空，A股综合国证2000模型看空 [1][14][66] - 港股中期模型：成交额倒波幅模型看空，恒生指数上下行收益差相似多空模型看空，恒生国企指数上下行收益差相似多空模型看空 [1][15][67] - 本周行业指数普遍上涨，涨幅前五行业为传媒、消费者服务、综合、综合金融、商贸零售，除机械、电子、通信外所有行业均上涨 [1][16][67] - 资金流向方面，传媒、建材、基础化工、汽车、食品饮料主力资金净流入居前，电子、通信、计算机、电力设备及新能源、银行主力资金净流出居前 [1][16][67] 基金角度 - 本周偏债混合型基金表现相对较好，平均收益为0.18% [2][31][69] - 股票型基金平均收益为-1.74%，偏股混合型基金平均收益为-1.79% [32] - 本周股票型ETF平均收益为-0.03% [2][33][69] - 本周新成立公募基金75只，合计募集147.38亿元，其中混合型34只共募集57.49亿，股票型25只共募集44.33亿，债券型16只共募集45.56亿 [2][34][69] - 股票型基金重仓前五行业：电子（46.29%）、建材（5.48%）、银行（4.94%）、电力设备及新能源（4.56%）、煤炭（4.19%） [22] - 混合型基金重仓前五行业：电子（47.91%）、通信（8.40%）、电力设备及新能源（5.72%）、建材（3.56%）、食品饮料（2.84%） [22] - 本周煤炭与基础化工获得最大机构加仓，煤炭被机构连续7周加仓，汽车与有色金属获得最大机构减仓，汽车被机构连续4周减仓 [22][23][68] VIX指数监控 - 本周VIX有所上升，目前最新值为19.72 [2][38][69] 形态学监控 - 双底形态组合本周上涨2.39%，跑赢上证综指1.91%，2020年12月31日至今累计上涨20.17%，跑赢上证综指9.82% [40] - 杯柄形态组合本周上涨2.12%，跑赢上证综指1.65%，2020年12月31日至今累计上涨7.72%，跑输上证综指2.62% [40] - 上周双底形态实现突破的5只个股中，3只跑赢上证综指，平均超额收益1.31% [41] - 上周杯柄形态实现突破的3只个股中，3只跑赢上证综指，平均超额收益2.32% [45] 市场热点与机会 下周新发基金 - 下周新发63只基金，其中混合型31只，债券型14只，被动指数型10只，股票型4只，增强指数型4只 [53] 风险个股提醒 - 下周市场解禁比例超5%共9家，解禁比例超30%共1家（浙江荣泰解禁比例43.95%） [57][58] - 其他风险事件包括方大特钢、万科A、牧原股份等多只个股盈利预期下调 [61] 后市观点 - A股择时观点：短期模型继续中性偏空，仅有智能算法300模型看多，中期模型中性，综合模型看空，后市情绪或继续中性震荡 [3][62][63][69] - 港股择时观点：成交额倒波幅模型看空，恒生指数与恒生国企指数上下行收益差相似多空模型由多转空，后市情绪或谨慎偏空 [3][63][69] - 下周推荐行业为：综合、消费者服务、电力及公用事业、交通运输、石油石化 [3][24][70]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“推荐（维持）”[1] 核心观点 - 白酒防御性跑赢大盘，底部信号更加明确[1] - Q2白酒板块加速出清，底部信号更加明确[4] - 下半年行业有望边际企稳、二阶导转正，迎来小幅催化[4] - 底部信号逐步明朗，宜长线播种、短期把握季度右侧改善机会[4] 行情回顾 - 7月以来白酒板块筑底回升、防御性跑赢大盘[4] - Q2白酒基本面及筹码结构均加速出清，白酒指数下滑20%+，沪深300上涨10%+[4] - 7月以来白酒板块底部反弹修复，白酒指数上涨15%左右，沪深300下跌6%左右，板块明显跑赢大盘[4] - 出清较充分、有一定区域逻辑的徽酒涨幅居前，迎驾贡酒涨幅30%+、古井贡酒涨幅25%[4] - 板块筑底回升主要系板块防御属性凸显[4] Q2白酒板块加速出清分析 - 需求端Q2白酒进入淡季，五一及端午渠道动销在低基数背景下反馈仍然偏平淡，市场情绪及信心趋弱[4] - 五粮液普五Q2加速出清历史库存，批价从780-800元附近回落至720–750元区间，进而对400-700元价格带品牌动销形成挤压[4] - 报表端Q2白酒企业纷纷选择加快去库、未向渠道压货，回款进度总体偏慢，市场对二季度报表环比加速下滑出清预期逐渐充分，报表有望迎来更扎实的底部[4] - 筹码结构端Q2市场行情极致分化，白酒板块持仓仅1%，环比下降1.9pcts，已降至15H1的历史底部水位（历史最低点0.5%），全基及消费基金均在减持，筹码结构干净、防御属性凸显[4] 下半年行业展望 - 今年6月烟酒类社零数据表现较好，零售口径向规模以上集中趋势明确[4] - 白酒前端基数效应逐步开始显现，6月端午局部区域及渠道反馈出货转正，但总体仍偏弱[4] - 进入7月后基数效应更为明显，河南渠道反馈出货相比25年同期增长双位数，但较24年仍有一定缺口[4] - Q3白酒板块在动销及报表双重低基数下有望迎来边际转正的催化[4] - 茅台7月二次提价，合计年化提价幅度20%+幅度可观，体现年内市场化改革下已基本形成自营体系零售价格动态调整机制，对全年报表也给予更强的保障[4] - 短期批价小幅提升至1700元附近，渠道反馈公司当前通过i茅台已具备较强控价能力，预计中秋前价格可维持稳定[4] 河南渠道反馈 - 7月基数效应更明显动销回正，进入7月后出货较2025年同期增长双位数，但这一增长主要来源于基数效应[4] - 与2024年同期相比仍存一定缺口，场景上政商务消费场景较2025年同期有所修复，但与2024年相比均呈下滑态势[4] - 展望中秋国庆，预计行业价格体系维持相对稳定，低基数下预计动销同比去年可实现双位数增长[4] 分品牌反馈 - 茅台飞天提价后终端批价小幅冲高后回落至1680-1690元，渠道利润虽有收窄但仍可观，渠道情绪平和，对后续飞天价格有信心，高附加值产品需求尚待修复[4] - 汾酒反馈玻汾动销持续较好，青花20价格下降但稳定性依旧突出，目前青花20批价约350元、库存良性[4] - 五粮液普五Q2价格下降后出货周转反馈仍然较好，历史库存加速去化，近期普五宣布收窄渠道政策应对批价下行，但渠道对价格信心尚弱[4] - 国窖、茅台1935等品牌动销受到一定影响[4] 投资建议 - 建议从1-2年维度去“播种”一批基本面实际已走出冬天，但股价仍正经历严寒的优质蓝筹白马股[4] - 从季度改善的视角去选择右侧机会，黄酒、零食量贩机会值得重点把握[4] 酒类投资建议 - Q2报表加速筑底，下半年有望在低基数下逐步回升[4] - Q2酒企普遍给渠道纾压、报表压力有望进一步释放，下半年低基数下更多酒企动销及报表有望转正[4] - 全年看酒企从被动应对进入主动调整，机会在于茅台批价企稳之后，预期筑底企稳[4] - 周期节奏上，26H1酒企主动调整、曙光微现，26H2有望拐点渐明、渐次改善[4] - 优先推荐穿越周期的龙头茅台，其次关注库存见底节奏相对较快的古井、今世缘，战略关注经营稳中向好的五粮液及汾酒、低基数下弹性品种老窖[4] 大众品投资建议 - 中期维度优选基本面已走出冬天，但股价经历严寒的优质蓝筹白马，推荐海天、安琪、农夫、东鹏[4] - 短期把握边际改善机会，包括会稽山、盐津[4] - 零食量贩景气较优，关注很忙、万展[4] - 持续推荐乳业及餐饮供应链β已在边际改善，业绩确定性较优，乳业推荐蒙牛、伊利、新乳业，关注优然、现代[4] - 餐供优选安井、颐海、巴比，关注中炬、天味改善持续[4]

报告行业投资评级 - 有色金属行业评级为“推荐（维持）” [1] 报告的核心观点 - 美国7月议息会议落地，未来通胀有望趋势下行，扭转加息交易，金属板块有望修复 [1] - 黄金或处于底部磨底，估值有望持续修复，中长期配置价值凸显 [1] - 铜板块受关税虹吸重塑全球贸易流，铜矿战略价值重估，全球供需区域割裂，加剧非美区域紧张 [1] - 铝库存持续去化，供给扰动增强，红利特征显著 [2] - 看好黄金、铜板块，建议关注铝板块 [14] 工业金属 行业观点 - 北京时间7月30日凌晨，美联储将联邦基金利率目标区间维持在3.5%-3.75%不变，这是美联储继今年1月后连续在5次议息会议上维持利率不变 [1] - 美国6月核心PCE物价指数同比升3.3%，预期升3.3%，前值升3.4%；环比升0.1%，预期升0.2%，前值升0.3% [1] - 黄金或处于底部磨底，估值有望持续修复，中长期配置价值凸显：上半年金价受美债利率压制持续调整目前已计价加息，6月通胀、就业数据走弱带动加息预期降温，黄金迎来修复窗口；中长期通胀有望趋势向下，央行购金、去美元化长逻辑未破，地缘风险持续托底金价 [1] - 铜板块受关税虹吸重塑全球贸易流，截至7月30日，全球社会显性库存109.4万吨，环比上周四下降1.2万吨，COMEX铜持续吸虹LME铜和沪铜，本周五伦铜、沪铜分别环比下降2.69万吨、276吨，COMEX铜累库0.98万吨，关税壁垒重构全球铜贸易流，铜矿战略价值重估，全球供需区域割裂，加剧非美区域紧张，当前铜企估值中枢提升，静待旺季需求兑现 [1] - 铝库存持续去化，供给扰动增强，红利特征显著：受近期美伊冲突反复，供给扰动再起，年内对于前期供给修复的预期或有所延后，叠加当前全球铝库存持续去化，截至本周四全球社会显性库存132.43万吨，环比上周四下降6.14万吨，其中国内铝锭去库5.2万吨，铝棒去库0.05万吨，LME铝去库0.89万吨，铝低库存或在年内逐步回归，有望对年内铝价形成支撑 [2] 公司观点1：西部矿业 - 西部矿业发布2026半年业绩报告，2026H1实现营业收入394.43亿元，同比+24.74%；归母净利润41.69亿元，同比+123%；扣非归母净利润42.11亿元，同比+130%；基本每股收益1.75元 [3] - 2026Q2实现营收207.19亿元，同比+37.42%，环比+10.66%；归母净利润25.83亿元，同比+143.35%，环比+62.88%；扣非归母净利润26.03亿元，同比+147.3%，环比+61.96% [3] - 公司核心铜矿盈利高增，冶炼板块显著修复，中长期成长可期 [3] - 2026年上半年，公司矿产铜89,708吨，矿产锌63,906吨，矿产铅29,456吨，矿产钼2,368吨，铁精粉706,571吨，精矿含金135千克，精矿含银68,680千克 [3] - 冶炼单位稳定生产，实现冶炼铜164,040吨，冶炼锌84,772吨，冶炼铅71,797吨，生产金锭2.55吨，银锭111.68吨，生产副产品硫酸41.74万吨，硫磺2.64万吨 [3] - 盐湖化工企业生产高纯氢氧化镁83,092吨 [3] - 玉龙铜矿依托工艺优化持续提升资源利用效率，玉龙铜业实现净利润50.59亿元，同比大幅增长45% [3] - 西部铜业净利润3.37亿元，同比+40% [3] - 铅锌矿山鑫源矿业盈利大幅改善，净利润2.04亿元，同比大增254% [3] - 冶炼板块利润有所修复，青海铜业扭亏为盈，稀贵金属业务盈利显著回暖 [3] - 参股平台东台锂资源净利润10.25亿元，同比大幅增长6667%，持续贡献投资收益 [3] - 玉龙铜矿三期工程计划将于2026年末完成基建，项目投产后矿山年矿石处理规模由2,280万吨提升至3,000万吨，并于6月底完成4,500万吨/年生产规模扩建工程预可研 [3] - 公司茶亭矿业探转采工作积极推进，公司于2月初获得勘查许可，力争2030年末建成投产 [3] - 鑫源矿业80万吨/年新选矿厂基本建设完毕，有热矿区基础建设稳步推进，主平硐、进风井等按计划有序建设 [3] - 双利二号铁矿完成露转地改扩建项目，于2026年一季度末试生产，多项目规划奠定公司中长期产量增长基础 [3] 公司观点2：神火股份 - 神火股份发布2026年半年报，2026上半年实现营业收入247.91亿元，同比+21.35%；归母净利润47.81亿元，同比+151.06%；扣非归母净利润47.85亿元，同比+138.07% [4][10] - 第二季度实现营业总收入123.82亿元，同比增长14.69%，环比下降0.21%；归母净利润24.92亿元，同比增长108.30%，环比增长8.82%；扣非归母净利润25.14亿元，同比增长94.07%，环比增长10.64% [10] - 公司煤铝协同发力，二季度高盈利能力稳步兑现，业绩符合预期 [11] - 电解铝仍为利润核心来源，铝箔、铝坯料深加工板块盈利向好，公司电解铝板块营收170.51亿元，同比+20.28% [11] - 公司铝箔、铝坯料深加工板块需求向好，高附加值产品放量增厚盈利，目前公司4.5微米高端超薄双零铝箔和8-10微米超薄电池铝箔已实现稳定量产 [11] - 上半年生产铝箔6.38万吨，销售5.85万吨，分别完成年度计划的52.71%、48.34%，铝箔收入18.52亿元，同比+41.35%，铝箔坯料收入18.06亿元，同比+99.25% [11] - 上半年新疆煤电净利润26.43亿元，同比+113.94%，云南神火净利润30.87亿元，同比+214.06%，神火新材净利润1.07亿元，同比+354.16% [11] - 煤炭板块盈利明显修复，2026年上半年公司生产煤炭366.38万吨，销售364.48万吨，分别完成年度计划52.72%、52.44% [11] - 受益上半年煤价企稳回升，煤炭板块盈利较去年明显修复，公司煤炭业务营收31.30亿元，同比+8.60% [11] - 上半年新龙公司净利润1.35亿元，同比+62.52%，兴隆公司净利润1.07亿元，同比+236.37% [11] 公司观点3：盛达资源 - 盛达资源披露2026年半年报，实现营业收入11.52亿元，同比+27.08%；归母净利润3.90亿元，同比大幅增长456.46%；扣非归母净利润3.82亿元，同比+417.06% [14] - 第二季度实现营业总收入7.67亿元，同比+38.59%，环比+99.60%；归母净利润3.11亿元，同比大幅+402.58%，环比大幅增长291.23%；扣非归母净利润3.05亿元，同比+354.36%，环比+293.18% [14] - 贵金属价格上行叠加矿山技改产能释放，业绩迎来量价共振 [14] - 上半年贵金属价格中枢显著抬升，叠加主力矿山产能释放，公司盈利弹性充分兑现 [14] - 上半年公司矿产银产量同比+8.82%；矿产金产量同比大幅增长413.05% [14] - 受开采结构调整影响，伴生铅、锌产量阶段性回落 [14] - 矿产银为第一大利润来源，占有色金属采选收入70.38%、板块利润71.51% [14] - 金山矿业前期选矿技改红利持续释放，由产出银锭转为金银精粉，生产效率持续优化，成为矿产金增量核心来源，采选业务收入10.17亿元，同比+58.87%，主业集中度持续提升 [14] - 公司存量矿山改扩建有序落地，银都矿业完成拜仁达坝银多金属矿采矿权整合，矿区面积扩容，可采储量与服务年限进一步提升 [14] - 金山矿业额仁陶勒盖银矿90万吨/年地下开采项目取得核准，为中长期白银产量增长打开空间 [14] - 鸿林矿业菜园子铜金矿取得安全生产许可证，井下正式投产，铜金混合精粉逐步放量，丰富公司产品矩阵 [14] - 2026上半年公司密集推进矿业股权收购，资源储备持续增厚，收购伊春金石60%股权获取大型斑岩铜钼矿、收购广西金石55%股权取得铜铅锌银矿采矿权 [14] - 增持德运矿业至74%、增持鸿林矿业至55.62% [14] - 截至报告期末，公司控股9家矿业子公司，备案银资源量约1.3万吨、金35吨、铜164万吨 [14] 公司观点4：盛屯矿业 - 盛屯矿业发布2026半年报，公司上半年实现营收192.64亿元，同比增长39.56%，实现归母净利润18.04亿元，同比增长71.37%，扣非归母净利润19.13亿元，同比增长64.63% [14] - 单Q2来看，公司实现营收99.10亿元，同比增长21.79%，环比增长5.94%；实现归母净利润7.84亿元，同比增长2.92%，环比下滑23.18%；实现扣非归母净利润8.27亿元，同比增长14.89%，环比下滑23.93% [14] - 公司盈利能力逐步增强 [14] - 上半年，公司生产制造营业收入为187.56亿元，占公司整体营收比例为97.36%，同比增加2.92个百分点 [14] - 刚果（金）铜钴板块实现稳定产出，铜产量达13.22万金属吨，其中兄弟矿业（BMS）实现铜产量7.44万金属吨 [15] - 公司收购Nkoyi Leopard50%股权事宜于7月完成交割，间接获取大型铜钴矿30%权益，打开长期资源增量空间 [15] - 国内大理三鑫矿山手续全部办结，井建工程基本完工，地表土建加速推进，目标四季度实现试生产 [15] - 镍板块，友山镍业稳定生产经营，实现营业收入16.63亿元 [15] - 贵州项目一期产能逐步释放，工艺流程日趋成熟，产品质量稳步提升；项目二期开展试生产 [15] - 黄金业务平稳贡献现金流，华金矿业经营稳健，实现黄金销售156.31kg，营业收入1.45亿元 [15] - 最终带动公司上半年实现归母净利润18.04亿元，同比增长71.37% [15] 股票观点 - 贵金属板块建议关注中金黄金、赤峰黄金、山金国际 [14] - 铜板块建议关注洛阳钼业、西部矿业、金诚信、宏达股份、紫金矿业、铜陵有色、江西铜业、中国有色矿业 [14] - 铝板块建议关注中国宏桥、宏桥控股、神火股份、天山铝业、云铝股份、中孚实业 [14] 新能源金属及小金属 股票观点 - 看好锂钴镍板块的估值修复 [15] - 建议关注国城矿业、融捷股份、雅化集团、天华新能、永兴材料、中矿资源、赣锋锂业、天齐锂业、华友钴业、腾远钴业、力勤资源 [15] 本周行情回顾 - SHFE铜本周105460元/吨，涨跌幅0.68% [20] - SHFE铝本周23630元/吨，涨跌幅1.74% [20] - SHFE铅本周15550元/吨，涨跌幅-1.11% [20] - SHFE锌本周24890元/吨，涨跌幅0.42% [20] - SHFE镍本周131680元/吨，涨跌幅-1.52% [20] - SHFE锡本周425570元/吨，涨跌幅2.75% [20] - SHFE黄金本周888.3元/克，涨跌幅0.81% [20] - SHFE白银本周14264元/千克，涨跌幅0.78% [20] - NYMEX铂金本周1655.5美元/盎司，涨跌幅3.53% [20] - NYMEX钯金本周1278美元/盎司，涨跌幅2.57% [20] - 锂辉石本周2085美元/吨，涨跌幅-1.18% [20] - 碳酸锂本周143000元/吨，涨跌幅-1.72% [20] - 氢氧化锂本周130750元/吨，涨跌幅-2.06% [20] - 硫酸钴本周82900元/吨，涨跌幅-1.07% [20] - 钨精矿本周409500元/吨，涨跌幅0.00% [20] - 镁锭本周17250元/吨，涨跌幅0.29% [20] - 钼精矿本周5365元/吨度，涨跌幅0.00% [20] - 五氧化二钒本周72750元/吨，涨跌幅-0.68% [20] - 2锑(≥99.65%)本周81500元/吨，涨跌幅-5.23% [20] - 二氧化锗本周13350元/千克，涨跌幅0.00% [20] - 铌本周600元/千克，涨跌幅-1.64% [20] - 铟本周5450元/千克，涨跌幅0.00% [20] - 海绵钛(≥99.6%)本周44500元/吨，涨跌幅-3.26% [20] - 铑粉(99.95%)本周2065元/克，涨跌幅0.00% [20] - 1电解锰本周18000元/吨，涨跌幅0.00% [20] - 海绵锆(≥99%)本周157.5元/千克，涨跌幅0.00% [20] - 氧化镨钕本周744.7元/公斤，涨跌幅-1.49% [20] - 氧化铽本周6735元/公斤，涨跌幅-0.81% [20] - 氧化镝本周1400元/公斤，涨跌幅-0.71% [20] - 镓（≥99.99%）本周1790元/千克，涨跌幅-4.79% [20]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1] - 目标价46.86元 [3] - 当前价38.44元 [3] 报告核心观点 - 核心铜矿盈利高增，冶炼板块显著修复，中长期成长可期 [1] - 铜钼锌金属价格上行推动业绩同比大幅增长，Q2盈利环比走强 [6] - 玉龙铜业仍为业绩核心支撑，中长期铜矿增长空间打开 [6] 业绩表现总结 - 2026H1实现营业收入394.43亿元，同比+24.74% [1] - 2026H1归母净利润41.69亿元，同比+123% [1] - 2026H1扣非归母净利润42.11亿元，同比+130% [1] - 2026H1基本每股收益1.75元 [1] - 2026Q2实现营收207.19亿元，同比+37.42%，环比+10.66% [1] - 2026Q2归母净利润25.83亿元，同比+143.35%，环比+62.88% [1] - 2026Q2扣非归母净利润26.03亿元，同比+147.3%，环比+61.96% [1] 金属价格与产量分析 - 2026年上半年国内铜均价10万元/吨，同比上涨30.8% [6] - 铅均价1.65万元/吨，同比下降1.7% [6] - 锌均价2.4万元/吨，同比上涨4% [6] - 黄金均价1038元/克，同比上涨43.7% [6] - 白银均价19556元/千克，同比上涨139% [6] - 钼精矿均价4580元/吨度，同比上涨29.3% [6] - 2026年上半年矿产铜89,708吨，矿产锌63,906吨，矿产铅29,456吨 [6] - 矿产钼2,368吨，铁精粉706,571吨，精矿含金135千克，精矿含银68,680千克 [6] - 冶炼铜164,040吨，冶炼锌84,772吨，冶炼铅71,797吨 [6] - 生产金锭2.55吨，银锭111.68吨，硫酸41.74万吨，硫磺2.64万吨 [6] - 高纯氢氧化镁83,092吨 [6] - 玉龙铜矿产出矿产铜8.24万吨、矿产钼2368吨 [6] - 二季度铜钼锌价格分别环比上涨3.7%、16%、0.5% [6] 选矿回收率改善 - 玉龙铜矿一车间铜、钼回收率分别提升2.41、9.41个百分点 [6] - 二车间铜、钼回收率分别提升3.08、3.36个百分点 [6] - 获各琦铜矿铅、锌回收率分别提升0.89、1.2个百分点 [6] - 锡铁山铅锌矿铅锌、金、银回收率分别提升0.38、3.51、1.81个百分点 [6] - 呷村银多金属矿一选厂铜、铅回收率分别提升12.76、12.94个百分点 [6] - 青海铜业、西部铜材电解直收率分别提升0.84、1.39个百分点 [6] 子公司盈利情况 - 玉龙铜业实现净利润50.59亿元，同比大幅增长45% [6] - 西部铜业净利润3.37亿元，同比+40% [6] - 鑫源矿业净利润2.04亿元，同比大增254% [6] - 青海铜业扭亏为盈，实现净利润2.61亿元 [6] - 西部铜材仍处于亏损，净利润-0.51亿元 [6] - 湘和有色实现净利润1.84亿元 [6] - 稀贵金属业务净利润2.02亿元 [6] - 东台锂资源净利润10.25亿元，同比大幅增长6667% [6] 中长期成长项目 - 玉龙铜矿三期工程计划2026年末完成基建，投产后矿石处理规模由2,280万吨提升至3,000万吨 [6] - 6月底完成4,500万吨/年生产规模扩建工程预可研 [6] - 茶亭矿业探转采工作积极推进，2月初获得勘查许可，力争2030年末建成投产 [6] - 鑫源矿业80万吨/年新选矿厂基本建设完毕 [6] - 双利二号铁矿完成露转地改扩建项目，于2026年一季度末试生产 [6] 财务预测 - 预计2026-2028年归母净利润分别为79.8亿元、88.7亿元、91.7亿元 [6] - 2026年归母净利润同比增长119% [6] - 2027年归母净利润同比增长11.2% [6] - 2028年归母净利润同比增长3.3% [6] - 给予26年14倍PE [6] - 2025A营业总收入61,687百万元，2026E为75,999百万元，同比增速23.2% [7] - 2025A归母净利润3,643百万元，2026E为7,977百万元，同比增速119.0% [7] - 2025A每股盈利1.53元，2026E为3.35元 [7] - 2025A市盈率25倍，2026E为11倍 [7] - 2025A市净率5.0倍，2026E为3.5倍 [7]