1月通胀数据概览 - 1月CPI同比增速从0.8%回落至0.2%，核心CPI同比从1.2%降至0.8%，主要受春节错位的高基数效应影响[2] - 1月PPI同比降幅从-1.9%收窄至-1.4%，环比上涨0.4%，为连续第四个月环比上涨[2][3] - 估算1月GDP平减指数约为-0.4%，较去年四季度的-0.6%有所改善[2] CPI价格变动结构 - CPI环比上涨0.2%，价格偏强领域包括：受AI芯片涨价和季节性需求影响的汽车、家电、手机及计算机（数据存储设备价格上涨8.0%，计算机价格上涨2.6%）；受金价上涨影响的金饰品（同比上涨77.4%）；节前出行娱乐及居民服务；持续10个月上涨的医疗服务[2][15][22] - 价格偏弱领域包括：食品中的鲜菜价格（环比下降4.8%）；非耐用品中的酒类（环比下跌0.6%）和中药；以及汽油价格[2][15][22] PPI价格驱动因素 - PPI环比上涨0.4%，主要受三条线索驱动：全国统一大市场建设带动水泥、锂电池、光伏设备等行业价格上涨；AI及节前备货需求带动计算机通信、农副食品加工等行业价格上涨；输入性因素导致有色链条价格上涨（环比拉动接近0.4个百分点）而石油相关行业价格下降[3][25][26] PPI同比转正预测 - PPI同比有望在2026年第三季度转正，预计Q1至Q4同比增速分别为-1.2%、-0.2%、0.4%和0.2%，全年同比中枢上修至-0.2%左右[4][10] - 转正时点可能提前，因中游装备制造业PPI环比已连续三个月上涨，价格止跌回升时点或比基于历史经验推断的下半年提前了半年[4][9] - 支撑因素包括：中游供需改善、海外财政货币宽松及AI产业推动下的有色链条价格上涨、油价走势边际好转，以及年初环比高增（0.4%）对全年新涨价因素的系统性抬升[4][10] 涨价扩散情况 - 受春节错位影响，CPI 21个二级项目环比涨价比例从43%升至48%，但处于2016年以来1月同期的0%分位（历史低位）[30] - PPI行业环比涨价比例明显回升，在有可比数据的30个行业中，价格上涨行业个数从9个升至13个，处于2013年8月以来的59%分位[33] - 50种流通领域生产资料价格环比涨价比例从46%升至53%，处于2014年以来的62%分位[40]

报告投资评级 - 投资评级为“推荐”，且为维持该评级 [2][8] 报告核心观点 - 公司2025年业绩预告显示，营业收入预计实现约4.87亿元，同比增长约16.21%，归母净利润预计约0.36亿元，成功实现扭亏为盈 [2] - 业绩改善得益于主营业务稳健增长及精细化管理，但扣非净利润仍为负，主要因持续高强度研发投入及部分联营企业亏损 [8] - 公司在关键EDA点工具领域具备全球竞争力，核心产品已获得国际顶尖客户认可，并已通过先进工艺认证，构筑了核心壁垒 [8] - 公司正通过外延并购（拟收购锐成芯微和纳能微）完善“EDA+IP”生态，顺应全球巨头发展路径，有望增厚收入并迈向全流程平台 [8] - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为4.87亿元、6.16亿元、7.56亿元，对应增速分别为16.2%、26.5%、22.8% [8] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为0.36亿元、0.51亿元、0.84亿元，对应增速分别为扭亏为盈、41.2%、65.1% [8] 主要财务指标总结 - **营业总收入**：2024年为4.19亿元，预计2025年达4.87亿元（+16.2%），2026年达6.16亿元（+26.5%），2027年达7.56亿元（+22.8%）[4][8] - **归母净利润**：2024年为亏损0.96亿元，预计2025年盈利0.36亿元（扭亏为盈），2026年达0.51亿元（+41.2%），2027年达0.84亿元（+65.1%）[4][8] - **盈利能力指标**：毛利率预计维持在85%以上（2025E: 86.5%）；净利率预计从2024年的-22.9%改善至2025年的7.4%，并持续提升至2027年的11.1% [9] - **每股收益**：预计从2024年的-0.22元，改善至2025年的0.08元，2026年的0.12元，2027年的0.19元 [4][9] - **估值比率**：基于2026年2月11日收盘价，预测市盈率（P/E）2025年为434倍，2026年为308倍，2027年为186倍；市净率（P/B）维持在7.4-8.0倍之间 [4][9] 公司业务与战略总结 - **主营业务增长**：EDA软件授权、技术开发解决方案等核心业务实现较快增长，驱动营收提升 [8] - **点工具优势**：坚持“以点带面”战略，在器件建模（如BSIMProPlus）和电路仿真（如NanoSpice）等关键点工具领域具备行业领先优势 [8] - **技术认证与客户**：核心电路仿真工具NanoSpice已通过三星等领先晶圆厂的3nm及更先进工艺的存储芯片设计认证，获得国际顶尖客户认可 [8] - **外延并购策略**：拟收购国内IP供应商锐成芯微（中国大陆排名第二、全球第十的物理IP供应商）和纳能微，旨在构建“EDA+IP”协同生态体系 [8] - **战略股东引入**：拟引入上海国资作为战略股东，优化股权结构，有望在产业链资源整合、市场拓展等方面获得更多支持 [8] 公司基本数据 - **总股本**：43,517.79万股 [5] - **总市值**：158.93亿元（基于报告发布时数据）[5] - **每股净资产**：4.64元 [5] - **资产负债率**：17.24% [5]

报告投资评级 - 对概伦电子（688206）维持 **“推荐”** 评级 [2] 报告核心观点 - **业绩扭亏为盈，外延并购完善EDA生态**：公司2025年预计实现营业收入约4.87亿元，同比增长约16.21%；实现归母净利润约0.36亿元，成功扭亏为盈，主要得益于主营业务稳健增长和精细化管理 [2][8] - **“以点带面”战略深化，全球竞争力突出**：公司在器件建模和电路仿真等关键EDA点工具领域具备行业领先优势，核心产品已获得国际顶尖客户认可，为向全流程解决方案拓展和参与全球竞争构筑了核心壁垒 [8] - **通过并购构建“EDA+IP”协同平台**：公司拟收购国内IP供应商锐成芯微和纳能微，以完善产品生态，其中锐成芯微是中国大陆排名第二、全球第十的物理IP供应商，此举有望显著增厚公司收入并优化股权结构 [8] 财务与业绩预测 - **2025年业绩预告**：预计2025年实现营业收入约4.87亿元，同比增长约16.21%；实现归母净利润约0.36亿元，同比扭亏为盈；扣非净利润约为-0.59亿元 [2] - **未来三年财务预测**：预计2025-2027年营业收入分别为4.87亿元、6.16亿元、7.56亿元，对应增速分别为16.2%、26.5%、22.8%；预计归母净利润分别为0.36亿元、0.51亿元、0.84亿元，对应增速分别为扭亏为盈、41.2%、65.1% [4][8] - **关键财务指标预测**：预计2025-2027年每股盈利（EPS）分别为0.08元、0.12元、0.19元；毛利率预计维持在85%以上；净利率预计从2025年的7.4%提升至2027年的11.1% [4][8] 业务与战略分析 - **主营业务稳健增长**：业绩增长主要得益于EDA软件授权、技术开发解决方案等核心业务的较快增长，以及公司通过精细化管控有效控制了销售及管理费用 [8] - **点工具技术优势**：公司的核心产品，如器件建模工具BSIMProPlus和电路仿真工具NanoSpice，已获得国际顶尖客户广泛认可，其中NanoSpice已通过三星等领先晶圆厂的3nm及更先进工艺的存储芯片设计认证 [8] - **外延并购战略**：拟收购锐成芯微和纳能微以构建EDA与IP协同发展的生态体系，顺应全球EDA巨头发展路径，旨在打造设计-制造协同优化的全流程EDA平台 [8] - **战略股东引入**：公司拟引入上海国资作为战略股东，股权结构得到优化，有望在产业链资源整合、市场拓展等方面获得更多支持 [8] 公司基本情况 - **股本与市值**：截至报告日，公司总股本为43，517.79万股，总市值约为158.93亿元 [5] - **财务健康状况**：资产负债率为17.24%，每股净资产为4.64元 [5]

投资评级与核心观点 - 报告对中炬高新（600872）维持“强推”评级，目标价为23.1元 [2] - 核心观点：公司通过并购布局复合调味品赛道，且在新管理层带领下经营正逐步修复，预计2026年将轻装上阵，业绩有望改善 [2][7] 财务预测与估值 - 预测公司2025年营业收入为44.33亿元，同比下降19.7%，归母净利润为5.25亿元，同比下降41.2% [3] - 预测公司2026年营业收入为47.97亿元，同比增长8.2%，归母净利润为6.41亿元，同比增长22.1% [3] - 预测公司2027年营业收入为51.79亿元，同比增长8.0%，归母净利润为7.62亿元，同比增长18.8% [3] - 基于预测，公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.67元、0.82元、0.98元 [3][7] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为28倍、23倍、19倍 [3][7] - 估值方法：给予2026年利润25倍市盈率，并考虑地产估值约20亿元，得出目标价23.1元 [7] 战略举措与业务发展 - 公司拟收购四川味滋美食品55%股权，以加码复合调味品赛道和餐饮渠道 [7] - 味滋美专注于川式复合调味品和预制菜，2023年及2024年营收分别约为2.8亿元和2.6亿元，净利润约0.4亿元 [7] - 此次合作旨在实现产品品类拓展、渠道资源协同和产能布局互补 [7] 公司治理与股东信心 - 2025年7月新董事长到任后，公司放弃激进目标，转向长期主义，进行渐进式调整与修复 [7] - 大股东火炬集团于2025年9月至12月期间增持3.9994亿元，成交均价17.6元 [7] - 董事长黎汝雄于2025年11月在二级市场增持182.6万元，成交价18.18元，并承诺法定期限内不减持 [7] - 公司于2025年12月底宣布，拟以3亿元至6亿元回购股份，回购价格不超过26元/股，用于注销并减少注册资本 [7] 经营状况与业绩展望 - 2025年下半年以来，公司终端市场趋势持续向好，正推进清理渠道库存、维护市场价格等重点工作 [7] - 尽管2025年报表仍有压力，但公司内在经营质量已得到一定修复 [7] - 预计2026年第一季度在低基数及春节错期因素下，营收有望实现大双位数增长，迎来开门红 [7] - 展望2026年全年，随着渠道包袱清理完毕、企业状态恢复以及复调并购并表，公司有望恢复良性增长，利润端也将得到优化改善 [7]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：推荐（维持）[3] 报告核心观点 - 多模态模型迎来“Deepseek时刻”，供给革命将重新定义内容创作范式[3] - AI视频生成正在从盲盒式娱乐向精准工业化生产跨越，技术跨越使得AI视频正式具备了进入规模化B端工作流的基础[8] - 供给侧革命将重塑内容成本结构，内容生产的边际成本趋向于算力成本[8] - 看好视频生成技术显著降低视频生产门槛，提升成片率与稳定性，将直接催化下游内容IP方、内容版权、AI应用工具等，并拉动云服务与算力需求[8] 多模态模型年初迎来重磅更新，视频生成模型迈入高精度、高可控阶段 - 2026年1月31日，快手发布新一代视频生成模型可灵（Kling）3.0系列，涵盖图片3.0、视频3.0以及视频/图片一体化的Omni模式，在模型精度、主体一致性、复杂指令理解及视频编辑能力等方面进行了系统性升级[11] - 2026年2月6日，字节跳动发布新一代视频生成模型Seedance 2.0，在基础层面显著增强，物理规律更合理、动作表现更自然流畅、指令理解更精准、风格保持更稳定[11] - 2026年2月10日，字节与阿里同步更新图像生成基模，字节发布图像生成模型Seedream 5.0，阿里发布新一代图像生成及编辑模型Qwen-Image-2.0[11] - 全球多模态模型竞争激烈，截至2026年2月11日，根据Artificial Analysis模型排名，文生图和文生视频模型排名前列被谷歌和OpenAI占据，随着国内厂商新版本发布，有望看到排名提升[12] 可灵3.0：深耕物理拟真与长逻辑叙事 - **基础模型更新**：可灵3.0在视频生成质量和可控性方面重点优化，主要体现在主体一致性与连续性提升、复杂文本指令理解能力增强、实现文本与视觉角色的精准映射[16] - 视频3.0在人物、物体等主体的跨镜头一致性方面进行了重点优化，主体外观和行为稳定性显著增强[17] - 对文本提示词的解析更加细致，能更准确理解包含场景描述、动作顺序、情绪氛围等在内的复杂指令[17] - 在多人同框场景能够解决指代混乱难题，支持多语种及地道方言和口音的演绎，口型与神态自然流畅[19] - **图片模型升级**：围绕图像生成精度、一致性以及可控性展开，核心包括一致性强化升级、自由多参考图、全面效果升级[22] - 图片3.0支持最多10张参考图，可精准锁定各图的主体轮廓、核心元素与色调基调，实现高精度视觉一致性还原[22] - 融合风格转绘、人像参考、角色参考、多图融合、局部重绘等功能，实现无限制自由使用参考图[27] - 人像真实感全面升级，神态灵动自然，皮肤肌理等细节刻画更细腻，叠加电影级色调，整体画面元素细节更丰富[28] - **Omni一体化编辑能力**：推出生成和编辑一体化能力（Omni模式），可在已生成内容基础上对局部进行可控修改，无需反复生成完整内容[29] - 视频3.0 Omni相比O1，主体相似度进一步提升，对文本指令的响应敏锐度大幅跃升，画面更少崩坏，整体更可控、更灵动[29] - 支持创建视频主体，模型可提取核心角色特征与原声音色，完美还原角色的样貌、身形、神韵，实现精准口型匹配与神韵驱动[32] - 引入原生自定义分镜能力，并将单次生成时长提升至15秒，可进行镜头级别的精确掌控[32] - 图片3.0 Omni模式支持对已生成图像进行局部内容的新增、替换、删除等操作，保持整体风格一致[33] - 支持批量组图输出，围绕同一语义提示批量生成相关图像组，每张图像在构图、色调与主体表现上具备较强的内部一致性[36] - 强化影视级叙事画面表达，严格遵循影视镜头语言，精准把控画面构图、视角逻辑与创作预期的契合度[37] - 支持更高分辨率输出，在细节、光影、结构一致性层面提升控制力[39] Seedance 2.0：定义工业级精准控制标准 - **基础模型更新**：在基础层面显著增强，主要体现在一致性提升、高难度/可控的运镜和动作的精准复刻、创意模版/复杂特效的精准复刻[41] - 优化创作中常见的“一致性”问题，如画面中的物体出现变现、商品细节丢失、字体模糊、场景跳变等，新版本模型的整体一致性更稳、更准[50] - 支持高难度/可控的运镜和动作精准复刻，只需少量细节提示词或上传一段参考视频即可模仿电影里的走位、运镜或者复杂动作[44] - **定义多模态交互新范式**：AI视频生成正在从“开盲盒”向“精准工业化控制”跨越[48] - 可通过“@素材名”的方式指定每个图片、视频、音频的用途，模型可以精准提取@视频的运镜、@图片的细节或@音频的节奏，这种全新交互范式将大幅降低专业创作者的“废片率”[48] - 支持「首尾帧」和「全能参考」入口，支持上传文本、图片、视频、音频等多模态素材组合输入[53] 可操作性优化拓宽应用边界 - 本次更新后可灵和即梦视频和图片模型在语言理解能力和分镜能力提升明显[54] - 语言理解能力：对中文提示词的理解非常精准，能够细腻捕捉复杂的修辞和意境[54] - 分镜能力：在镜头平滑度、运动幅度及运镜逻辑上表现卓越，能够实现优秀的动态效果[54] - 精度的提升使得应用场景从单纯的娱乐内容向商业广告、电商营销、专业短剧预演等垂直领域扩充[54] - 应用场景的边际拓展将显著拉动积分消耗（API调用量）及付费订阅渗透率，从而带动整体货币化率持续走高[54] 产品格局与商业化推演 - **产品格局推演**：国内大厂的视频产品路径分化，字节走“效率基建”，快手走“专业叙事”[8] - 字节（即梦）沿袭超级APP逻辑，利用原生架构的通用性，旨在打造低门槛、低成本的视频生态基建[8] - 快手可灵强化物理模拟，壁垒在于复杂场景的真实感与角色一致性，更适合影视Demo、电影剧情等对连贯性要求高的专业内容[8] - 阿里千问更擅长垂直场景（电商），通过图像模型的高保真更新，强化在商品数字化的护城河[8] - **商业化推演**： - 短期看：营销/电商服务商的素材产出效率提升将带来毛利改善；漫剧、短剧行业或将迎来产能爆发[8][57] - 中长期：IP的稀缺性会进一步放大，头部IP及其衍生品的价值很高，腰部IP也能通过AI视频化实现价值重估[8][57] - 拥有强算力基础设施（云）和闭环流量场景（平台）的巨头或也将吃到技术红利[8][57] 投资机会梳理 - 视频生成技术显著降低视频生产门槛，提升成片率与稳定性，将直接催化至下游内容IP方、内容版权、AI应用工具等，视频模型在推理侧频繁调用形成对云服务与算力需求的拉动[58] - **建议关注**： - 内容IP：中文在线、阅文集团、上海电影、掌阅科技、欢瑞世纪等[58] - 内容版权：阜博集团、捷成股份、华策影视、视觉中国等[58] - AI视频制作工具/模型：中文在线、掌阅科技、万兴科技、美图、快手、Minimax[58] - 互联网平台/AI云服务：阿里巴巴、腾讯、百度、金山云等[59]

投资评级与核心观点 - 报告对中炬高新（600872）维持“强推”评级，目标价为23.1元 [2] - 核心观点：公司通过并购布局复合调味品赛道，同时内部经营在治理变革下正逐步修复，预计2026年将轻装上阵，实现改善 [2][7] 财务预测与估值 - 预测公司2025年至2027年营业总收入分别为44.33亿元、47.97亿元、51.79亿元，同比增速分别为-19.7%、8.2%、8.0% [3] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为5.25亿元、6.41亿元、7.62亿元，同比增速分别为-41.2%、22.1%、18.8% [3] - 预测公司2025年至2027年每股盈利（EPS）分别为0.67元、0.82元、0.98元 [3] - 基于2026年2月11日股价，对应2025-2027年市盈率（P/E）估值分别为28倍、23倍、19倍 [3] - 目标价23.1元是基于给予2026年利润25倍市盈率，并考虑地产估值约20亿元得出的 [7] 战略举措与业务发展 - 公司拟收购四川味滋美食品55%股权，以加码复合调味品赛道和餐饮渠道 [7] - 味滋美专注于川式复合调味品和预制菜，2023年及2024年营收分别约为2.8亿元和2.6亿元，净利润约0.4亿元 [7] - 合作将聚焦产品品类拓展、渠道资源协同、产能布局互补三大方向 [7] - 自2025年下半年以来，公司持续推进清理渠道库存、维护市场价格等营销重点工作，终端市场趋势向良性方向发展 [7] 公司治理与股东信心 - 2025年7月新董事长到任后，公司放弃激进目标，转向长期主义，支持渐进调整，经营质量已得到一定修复 [7] - 大股东火炬集团在2025年9月至12月期间，顶格增持3.9994亿元，成交均价17.6元 [7] - 董事长黎汝雄于2025年11月在二级市场增持182.6万元，成交价18.18元，并承诺法定期限内不减持 [7] - 公司于2025年12月底宣布，拟以3亿元至6亿元回购股份，回购价格不超过26元/股，用于注销并减少注册资本 [7] 业绩展望 - 预计2026年第一季度在低基数及春节错期等因素下，将恢复大双位数左右增长，实现开门红 [7] - 展望2026年全年，在渠道包袱清理、企业状态恢复及复调并购并表赋能下，公司有望在2025年较低基数上恢复良性增长，利润端亦将得到较好优化改善 [7]

报告投资评级与核心观点 - 报告给予裕同科技“推荐”评级，并予以维持 [2] - 报告设定的目标价为39.12元，当前股价为31.92元，存在约22.6%的潜在上涨空间 [3] - 报告核心观点：公司拟收购华研科技51%股权，此举将加速其多元化业务布局，强化业务协同，为第二增长曲线注入新动能；同时，公司作为消费电子包装龙头，全球化布局优势显著，海外高毛利业务有望带动整体盈利中枢上移 [2][7] 重大事项与收购详情 - 裕同科技拟以现金4.49亿元收购东莞市华研新材料科技股份有限公司51%的股权，构成关联交易 [7] - 华研科技是一家专注于不锈钢、钛合金、磁性材料、高性能散热材料等领域的一站式精密零组件整体解决方案服务商 [7] - 华研科技产品下游应用场景广泛，包括AI眼镜、折叠屏手机、手术机器人、工业机器人、数据中心液冷等，其终端客户涵盖谷歌、三星、META、亚马逊、微软、索尼等全球知名品牌 [7] - 华研科技历史财务表现：2023年营业收入5.80亿元，净利润0.66亿元；2024年营业收入6.20亿元，净利润0.71亿元；2025年1-8月营业收入4.56亿元，净利润0.40亿元 [7] - 交易对方承诺华研科技2026-2028年扣非净利润分别不低于0.75亿元、1.00亿元、1.55亿元 [7] 公司核心优势与增长动力 - **全球化产能布局**：公司自2010年建立首家越南工厂起，已在越南、印度、墨西哥等地建成多个海外基地，形成了覆盖亚洲、辐射欧美的生产网络，深度绑定苹果等核心大客户 [7] - **显著的海外盈利优势**：受益于生产成本优势及自动化、管理经验，公司海外市场毛利率显著高于国内，2025年上半年海外市场毛利率为28.79%，而国内市场毛利率仅为19.41% [7] - **稳健的财务基础与股东回报**：公司高度重视回购和股东分红，长期价值凸显 [7] - **主业增长稳健**：公司是消费电子包装龙头，业绩增长稳健 [7] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计公司2025-2027年营业总收入分别为188.18亿元、218.51亿元、241.02亿元，同比增速分别为9.7%、16.1%、10.3% [3][7] - **净利润预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为16.43亿元、20.01亿元、22.94亿元，同比增速分别为16.6%、21.8%、14.7% [3][7]。此次预测因并购事项上调，其中2026年、2027年预测值此前分别为19.02亿元、21.72亿元 [7] - **每股收益预测**：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.78元、2.17元、2.49元 [3][7] - **盈利能力指标**：预计公司毛利率将稳中有升，从2024年的24.8%升至2027年的25.1%；净利率从2024年的8.5%持续提升至2027年的10.0% [8] - **估值水平**：报告给予公司2026年18倍市盈率（PE）估值，对应目标价39.12元。当前股价对应2025-2027年预测PE分别为18倍、15倍、13倍 [3][7]

投资评级与核心观点 - 报告对裕同科技维持“推荐”评级，并给予目标价39.12元/股，较当前价31.92元有约22.5%的上涨空间 [2][3] - 报告核心观点认为，公司通过收购华研科技51%股权加速多元化布局，有望为公司第二增长曲线注入新动能，同时公司海外产能具备先发优势，有望持续提升整体盈利水平 [2][7] 重大收购事项分析 - 裕同科技拟以现金4.49亿元收购东莞市华研新材料科技股份有限公司51%股权，构成关联交易 [7] - 华研科技是一家一站式精密零组件整体解决方案服务商，专注于不锈钢、钛合金、磁性材料、高性能散热材料等领域，下游应用包括AI眼镜、折叠屏手机、手术机器人、数据中心液冷等 [7] - 华研科技产品已应用于谷歌、三星、META、亚马逊、微软、索尼等全球知名品牌客户的折叠手机、智能手表、智能眼镜等产品 [7] - 华研科技2023年、2024年、2025年1-8月分别实现营业收入5.80亿元、6.20亿元、4.56亿元，净利润0.66亿元、0.71亿元、0.40亿元 [7] - 出让方承诺华研科技2026–2028年扣非净利润分别不低于0.75亿元、1.00亿元、1.55亿元 [7] 公司主业与竞争优势 - 公司是消费电子包装龙头，全球化布局优势显著，业绩增长稳健，同时高度重视回购和股东分红 [7] - 公司自2010年建立首家越南工厂起，已在越南、印度、墨西哥等地建成多个海外基地，深度绑定苹果等核心大客户，形成了覆盖亚洲、辐射欧美的生产网络 [7] - 受益于海外生产成本优势及自动化和管理经验，海外市场毛利率显著高于国内，2025年上半年海外市场毛利率为28.79%，国内市场毛利率为19.41% [7] - 海外收入占比的持续提升有望带动公司整体盈利中枢上移 [7] 财务预测与估值 - 报告上调了公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为16.43亿元、20.01亿元、22.94亿元（原预测为16.43亿元、19.02亿元、21.72亿元） [7] - 预计2025-2027年营业收入分别为188.18亿元、218.51亿元、241.02亿元，同比增速分别为9.7%、16.1%、10.3% [3] - 预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为16.6%、21.8%、14.7% [3] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.78元、2.17元、2.49元 [3] - 基于2026年2月10日收盘价，对应2025-2027年市盈率分别为18倍、15倍、13倍 [3] - 估值基于给予公司2026年18倍市盈率，对应目标价39.12元/股 [3][7]

行业投资评级 - 计算机行业投资评级为“推荐（维持）” [3] 核心观点 - 字节跳动新一代AI视频生成模型Seedance 2.0上线，标志着AI视频迎来“奇点时刻”，该模型具备多模态参考与高效创作能力，能精准复刻运镜逻辑、动作细节与音乐氛围 [2] - Seedance 2.0是视频生成领域的全能王者，其功能将大幅降低高质量视频内容创作门槛，开启“人机协同”新范式 [6] - 以字节跳动为代表的科技头部企业深入布局AIGC全产业链，AI应用落地加速，引发生产力革命 [6] 模型功能与影响 - **多模态参考生成**：支持同时上传最多12个参考文件（图片、视频、音频），AI自动学习并复刻画面构图、角色特征、动作风格、镜头语言 [6] - **首尾帧控制**：用户上传首尾帧图片，AI自动生成中间过渡内容，实现精准镜头控制和场景衔接 [6] - **原生音视频同步**：实现人物口型、面部表情与音频节奏精准对齐，支持对话场景和角色表演 [6] - **多镜头叙事**：支持分镜图直接生成视频，在多个镜头中保持角色一致性、灯光连贯性和风格统一 [6] - **自动音频生成**：内置音频生成能力，可自动生成对话语音、背景音乐和环境音效 [6] - **角色一致性保持**：在多个视频中保持角色面部、服装、表情高度一致，支持连贯故事叙述 [6] - **应用与效率**：模型已在即梦平台上线，生成15秒视频约消耗30积分，可用于短视频、营销、电商、影视、广告、教育等多个领域，突出人的创意、审美和叙事能力 [6] 字节跳动AIGC布局 - **资本开支**：据《金融时报》报道，字节跳动2026年资本支出预计为1600亿元人民币，其中约一半预算（约850亿元人民币）用于采购先进半导体芯片以开发AI模型和应用 [6] - **探索UI交互和入口**：2025年12月，字节跳动与中兴通讯联合推出搭载豆包手机助手技术预览版的AI工程样机nubia M153 [6] - **规模效应强化**：据火山引擎披露，截至2025年12月，豆包大模型日均Token调用量超过50万亿，半年内增长200%，较上年同期增长10倍，全球排名仅次于OpenAI和Google [6] 投资建议与关注标的 - 报告建议关注AIGC产业链各环节标的，具体包括 [6]： - **芯片**：海光信息、寒武纪、芯原股份、景嘉微 - **服务器**：中科曙光、浪潮信息、沃尔核材、欧陆通 - **数据中心**：润泽科技、宝信软件、金山云、光环新网 - **交换机**：锐捷网络、紫光股份、光迅科技、华工科技 - **数据**：海天瑞声 - **应用**：阜博集团、万兴科技、金蝶国际、金山办公、科大讯飞、第四范式、同花顺、大智慧、迈富时、汉得信息、华兰股份 - **硬件**：恒玄科技、瑞芯微、移远通信、乐鑫科技、中科创达、会畅科技 重点公司财务数据摘要 (基于2026年2月10日收盘价及预测数据) - **工业富联**：市值11134.5亿元，2025E营收9048.7亿元，2025E归母净利润344.9亿元，2025E PE 32.3倍 [2] - **中际旭创**：市值6174.6亿元，2025E营收377.1亿元，2025E归母净利润105.2亿元，2025E PE 25.9倍 [7] - **海光信息**：市值6020.0亿元，2025E营收137.4亿元，2025E归母净利润33.3亿元，2025E PE 181.1倍 [7] - **寒武纪-U**：市值4642.3亿元，2025E营收72.6亿元，2025E归母净利润25.2亿元，2025E PS 63.9倍 [7] - **同花顺**：市值1879.4亿元，2025E营收57.2亿元，2025E归母净利润27.2亿元，2025E PE 69.0倍 [7] - **金山办公**：市值1455.5亿元，2025E营收60.1亿元，2025E归母净利润18.9亿元，2025E PE 76.9倍 [7] - **中科曙光**：市值1334.4亿元，2025E营收141.6亿元，2025E归母净利润26.5亿元，2025E PE 50.3倍 [7] - **科大讯飞**：市值1314.5亿元，2025E营收277.2亿元，2025E归母净利润8.8亿元，2025E PE 148.7倍 [7] - **浪潮信息**：市值910.5亿元，2025E营收1556.3亿元，2025E归母净利润22.6亿元，2025E PE 40.3倍 [7] 行业基本数据 - 计算机行业股票家数337只，占全市场0.04% [3] - 计算机行业总市值61，676.90亿元，占全市场4.81% [3] - 计算机行业流通市值55，806.98亿元，占全市场5.39% [3] 行业指数表现 - 计算机行业近1个月绝对表现-1.3%，相对沪深300指数表现-0.6% [4] - 计算机行业近6个月绝对表现16.7%，相对沪深300指数表现1.6% [4] - 计算机行业近12个月绝对表现17.5%，相对沪深300指数表现-3.6% [4]

经济形势与政策背景 - 全球经济展现韧性，多数主要经济体处于降息周期，全球主要股指明显上涨，美元指数波动下行[2][8] - 国内经济存在“供强需弱”挑战，2026年对物价合理回升的重视程度将提高[2][10] - 2025年出口是需求的重要支撑，下半年央行未动用总量降准降息工具[2][8] 货币政策目标与手段 - 货币政策新增目标为“引导金融总量合理增长”与“信贷均衡投放”[2][15] - 金融总量应关注非金融部门持有的通货、存款、资管募集本金等流动性总量指标，而非仅存款规模[2][16] - 降准降息等总量政策需在实体有效融资需求较强时才能事半功倍，否则可能仅增加银行超额准备金[3][18] - 政府加速发债是推动央行总量政策发力的关键观测点[3][18] 信贷与行业趋势 - 2025年流向工业部门的中长期贷款明显减少，流向服务业的中长期贷款边际增多[3][11] - 中游行业（如通用设备、电子、汽车等8个行业）需求增速已超过投资增速，最先扭转“供强需弱”困境[2][11] - 中游制造是未来3至6个月景气度最清晰确定的板块[2][11] 结构性政策与汇率 - 结构性货币政策工具支持重点从三季度的“科技创新”首位，调整为四季度的“扩大内需”首位[3][19] - 人民币汇率将发挥宏观经济和国际收支自动稳定器功能，双向浮动、弹性增强是常态[4][21]