报告公司投资评级 - 报告未明确给出西部数据（WDC）的投资评级 [1] 报告核心观点 - 西部数据HDD需求强劲，正与客户磋商直到2031年的长期协议 [1] - 云服务是核心增长引擎，营收33亿美元（YoY+43%），占总营收89% [3] - 公司预计FY27Q1营收中值41亿美元（中值YoY+45%），非GAAP毛利率55%-56% [4] - 公司正出货40TB新一代ePMR硬盘，预计2027年上半年交付44TB HAMR产品 [15] 业绩情况总结 总体业绩 - FY2026全年非GAAP营业收入129亿美元（YoY+36%），毛利率提升970个基点至49.1%，营业利润率提升1290个基点至37.3% [2] - FY2026全年非GAAP每股收益10.22美元（YoY+104%），自由现金流35亿美元，自由现金流利润率27% [2][9] - FY26Q4非GAAP营业收入37.5亿美元（YoY+44%），每股收益3.56美元（YoY+109%） [2][10] - FY26Q4非GAAP毛利率54.4%，环比提升390个基点，同比提升1310个基点 [8][10] - FY26Q4非GAAP归母净利润13.82亿美元，上一季度为10.48亿美元 [8] 各部门经营情况 - 云服务市场营收33亿美元（YoY+43%），占总营收89% [11] - 客户业务市场营收2.25亿美元（YoY+61%），占总营收6% [11] - 消费者业务市场营收1.87亿美元（YoY+38%），占总营收5% [11] 出货量与业务进展 - 总出货量231艾字节（EB），同比增长22% [3] - 公司开始出货容量高达40TB的新一代ePMR硬盘 [3] - 预计2027年上半年交付44TB HAMR产品，客户认证反馈积极 [15] - 预计2027财年末UltraSMR将占近线EB级硬盘出货量的60%左右 [15] - 公司正致力于提升高带宽硬盘性能，目标实现比现有硬盘高出8倍的吞吐量，目前向五家客户提供样品 [15][16] 业绩展望 - FY27Q1营收中值41亿美元（中值YoY+45%），上下浮动1亿美元 [4][17] - FY27Q1非GAAP毛利率55%-56%，运营费用3.9-4亿美元 [4][17] - FY27Q1非GAAP稀释后EPS为3.85-4.15美元，税率约17%，利息及其他费用约1500万美元 [4][17] Q&A环节关键要点 毛利率与定价 - 毛利率受定价时机、长期协议合同、产品组合等因素影响，存在季度波动 [18] - 公司对定价策略充满信心，包括长期协议定价结构、高容量硬盘推出及运营效率提升 [19] - 每TB价格同比上涨十几个百分点，近线产品价格可预测，非近线领域有更大提价机会 [22] - 每TB成本同比下降约8%，长期目标每TB成本同比下降约10% [23][24] - 毛利率同比持续提升，FY25全年毛利率60%，FY26全年毛利率75%，FY26Q4毛利率84%或85% [27] 长期协议与客户需求 - 公司正与客户积极洽谈2029年、2030年和2031年的长期协议 [20] - 客户对长期协议需求持续强劲，延伸至2031年 [20] - 云业务中相当部分属于长期协议范畴，不同协议生效和终止时间不同 [29] - 公司正研究长期协议的具体商业结构，对客户容量需求有清晰了解 [29] EB级增长与产品路线图 - FY26Q4 EB级硬盘出货量同比增长22%，FY26全年同比增长25% [21] - 预计EB级需求增长率将超过25%，随着40TB产品出货量提升，EB级增长率将加速 [21] - 2027年上半年推出44TB HAMR产品，2027年下半年推出50TB产品 [26] - 不同客户需要不同技术，CMR和UltraSMR产品组合导致季度波动 [25] 工作负载与市场机遇 - 核心云服务持续增长，视频应用和协作工具推动存储需求 [31] - AI领域增长由推理、智能体人工智能驱动，开始看到物理人工智能早期增长 [31] - 主权数据中心和新云数据中心对近线硬盘需求增长，自动驾驶汽车公司存储需求强劲 [33] - 亚洲市场是令人兴奋的机遇，AI前沿实验室开源模型广泛应用推动存储需求 [39] - 推理技术增长将对高容量硬盘需求产生积极影响，产生更多数据需要存储 [40] 企业级与混合存储 - 近线产品绝大多数销往超大规模客户，企业级OEM厂商对存储需求增长 [38] - 企业级转向混合存储解决方案，推动更多需求 [38] - 公司工程团队帮助企业采用UltraSMR、ePMR和HAMR产品 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 8月政府债供给压力或前低后高 银行“补负债”有诉求 存单短期或在1.45%-1.5%区间震荡 供给端上旬压力小于中下旬 存单或延续当前温和放量状态 需求端一级市场募集率偏强 中小行和理财配置积极 下周国债到期规模大、政府债供给压力有限 短期内资金面或维持相对宽松 1y国股行存单或维持在1.45-1.5%区间 中下旬需关注银行资负状态变化 建议高频跟踪存单供给规模和发行定价情况 央行配合下部分资金摩擦时点1y存单1.5%以上提价压力可控 [2][53] 根据相关目录分别进行总结 供给：净融资保持为正，期限结构继续拉长 - 本周（8月3日至8月9日）存单发行规模为5461.3亿元 净融资额为685.2亿元 国有行发行占比由56%升至59% 股份行发行占比由21%降至13% 发行加权期限拉长至7.93个月 [2][5] - 下周（8月10日至8月16日）存单到期规模为9116.4亿元 周度环比增加4362.3亿元 到期主要集中在国有行和城商行 1Y、6M期限存单到期金额最高 分别为3140.1亿元和2081.7亿元 [2][5] 需求：中小行为配置主力，一级市场募集率维持高位 - 二级配置机构方面 本周（8月3日至8月9日）中小银行周度净买入由192.97亿元大幅升至1254.44亿元 大型银行由净买入167.6亿元转为净卖出508亿元 货基周度净卖出由875.82亿元升至1069.91亿元 理财周度净买入从215.77亿元升至231.72亿元 其他类周度净买入437.36亿元 较上周减少138.32亿元 [2][17] - 一级发行方面 截至8月7日 全市场募集率（15DMA）由91.2%升至92.4% 国有行募集率由95.8%降至95.6% 股份行募集率由95.0%升至95.1% 城商行募集率由83.3%降至81.4% 三农行募集率由80.4%降至79.6% [2][17] 估值：存单一二级定价尚无明显提价特征 - 一级定价方面 1Y股份行存单加权发行利率小幅下行至1.48% 3M品种较上周上行约0.3bp至1.43% 9M品种较上周上行约1.5bp至1.48% 1Y品种较上周下行约0.5bp至1.48% 1Y-3M期限利差为4.87bp 处于历史14%分位数 1Y期限城商行与股份行利差为3.79bp 处于历史2%分位数 农商行与股份行利差为4.63bp 处于历史6%分位数 [2][23] - 二级收益率方面 截至8月7日 AAA等级品种存单收益率较上周表现分化 1M品种较上周上行1.50bp 3M、6M和9M品种分别下行0.50bp、0.42bp和0.36bp 1Y品种基本持平、小幅上行0.05bp至1.48%左右 1Y-3M期限利差为5.30bp 位于2019年以来约19%的历史分位数水平 [33] 比价：存单与国债利差压缩、与国开利差小幅走扩 - 1Y股份行存单发行利率与DR007:15DMA资金价差由5.11bp走扩至5.67bp 与R007:15DMA资金价差由3.76bp小幅收窄至3.75bp 基本持平 存单与国债利差由33.40bp收窄至27.07bp 2019年以来历史分位数由28%下行至13% 存单与国开债利差由4.66bp走扩至5.46bp 历史分位数由5%上行至7% AAA中短票与存单利差由3.22bp走扩至4.95bp 历史分位数由46%上行至63% [2][39]

量化模型与构建方式 1. 模型名称：成交量模型[11]；模型构建思路：基于市场成交量数据判断短期多空趋势[8]；模型具体构建过程：该模型属于短期择时模型，通过分析市场成交量变化来生成信号，具体构建细节未在报告中详述[8]；模型评价：该模型是华创金工构建的八大择时模型之一，基于价量角度构建[8] 2. 模型名称：特征龙虎榜机构模型[11]；模型构建思路：基于龙虎榜机构特征数据判断短期多空趋势[8]；模型具体构建过程：该模型属于短期择时模型，通过分析龙虎榜中机构席位的行为特征来生成信号，具体构建细节未在报告中详述[8]；模型评价：该模型是华创金工构建的八大择时模型之一，基于价量角度构建[8] 3. 模型名称：特征成交量模型[11]；模型构建思路：基于特征成交量数据判断短期多空趋势[8]；模型具体构建过程：该模型属于短期择时模型，通过分析特征成交量变化来生成信号，具体构建细节未在报告中详述[8]；模型评价：该模型是华创金工构建的八大择时模型之一，基于价量角度构建[8] 4. 模型名称：智能算法沪深300模型[11]；模型构建思路：基于智能算法对沪深300指数进行短期择时[8]；模型具体构建过程：该模型属于短期择时模型，通过智能算法分析沪深300指数相关数据来生成信号，具体构建细节未在报告中详述[8]；模型评价：该模型是华创金工构建的八大择时模型之一[8] 5. 模型名称：智能算法中证500模型[11]；模型构建思路：基于智能算法对中证500指数进行短期择时[8]；模型具体构建过程：该模型属于短期择时模型，通过智能算法分析中证500指数相关数据来生成信号，具体构建细节未在报告中详述[8]；模型评价：该模型是华创金工构建的八大择时模型之一[8] 6. 模型名称：涨跌停模型[12]；模型构建思路：基于市场涨跌停数据判断中期多空趋势[8]；模型具体构建过程：该模型属于中期择时模型，通过分析市场涨跌停家数等数据来生成信号，具体构建细节未在报告中详述[8]；模型评价：该模型是华创金工构建的八大择时模型之一，基于涨跌停角度构建[8] 7. 模型名称：上下行收益差模型[12]；模型构建思路：基于市场上下行收益差数据判断中期多空趋势[8]；模型具体构建过程：该模型属于中期择时模型，通过分析市场上涨与下跌时的收益差异来生成信号，具体构建细节未在报告中详述[8]；模型评价：该模型是华创金工构建的八大择时模型之一[8] 8. 模型名称：月历效应模型[12]；模型构建思路：基于月历效应判断中期多空趋势[8]；模型具体构建过程：该模型属于中期择时模型，通过分析特定月份或日历效应的历史规律来生成信号，具体构建细节未在报告中详述[8]；模型评价：该模型是华创金工构建的八大择时模型之一[8] 9. 模型名称：长期动量模型[13]；模型构建思路：基于长期动量数据判断长期多空趋势[8]；模型具体构建过程：该模型属于长期择时模型，通过分析市场长期动量趋势来生成信号，具体构建细节未在报告中详述[8]；模型评价：该模型是华创金工构建的八大择时模型之一，基于动量角度构建[8] 10. 模型名称：A股综合兵器V3模型[14]；模型构建思路：将不同周期下的不同模型信号进行耦合，生成综合看空或看多信号[8]；模型具体构建过程：该模型属于综合择时模型，通过耦合短期、中期、长期多个模型的信号，生成对A股市场的综合判断，具体构建细节未在报告中详述[8]；模型评价：该模型是华创金工构建的综合模型，旨在做到攻守兼备[8] 11. 模型名称：A股综合国证2000模型[14]；模型构建思路：将不同周期下的不同模型信号进行耦合，生成综合看空或看多信号[8]；模型具体构建过程：该模型属于综合择时模型，通过耦合短期、中期、长期多个模型的信号，生成对国证2000指数的综合判断，具体构建细节未在报告中详述[8]；模型评价：该模型是华创金工构建的综合模型，旨在做到攻守兼备[8] 12. 模型名称：成交额倒波幅模型[15]；模型构建思路：基于成交额与波幅的关系判断港股中期多空趋势[8]；模型具体构建过程：该模型属于港股中期择时模型，通过分析成交额与价格波幅的倒置关系来生成信号，具体构建细节未在报告中详述[8]；模型评价：该模型是华创金工构建的港股择时模型之一[8] 13. 模型名称：恒生指数上下行收益差相似多空模型[15]；模型构建思路：基于上下行收益差相似性判断恒生指数中期多空趋势[8]；模型具体构建过程：该模型属于港股中期择时模型，通过分析恒生指数上下行收益差的相似模式来生成信号，具体构建细节未在报告中详述[8]；模型评价：该模型是华创金工构建的港股择时模型之一[8] 14. 模型名称：恒生国企指数上下行收益差相似多空模型[15]；模型构建思路：基于上下行收益差相似性判断恒生国企指数中期多空趋势[8]；模型具体构建过程：该模型属于港股中期择时模型，通过分析恒生国企指数上下行收益差的相似模式来生成信号，具体构建细节未在报告中详述[8]；模型评价：该模型是华创金工构建的港股择时模型之一[8] 15. 模型名称：双底形态模型[39]；模型构建思路：通过识别股票价格走势中的双底形态，构建投资组合[39]；模型具体构建过程：该模型属于形态学监控模型，通过算法识别个股价格走势中形成的双底形态，当形态实现突破时纳入组合，具体构建细节未在报告中详述[39]；模型评价：该模型是华创金工形态识别系列的一部分[39] 16. 模型名称：杯柄形态模型[39]；模型构建思路：通过识别股票价格走势中的杯柄形态，构建投资组合[39]；模型具体构建过程：该模型属于形态学监控模型，通过算法识别个股价格走势中形成的杯柄形态，当形态实现突破时纳入组合，具体构建细节未在报告中详述[39]；模型评价：该模型是华创金工形态识别系列的一部分[39] 17. 模型名称：倒杯子形态模型[53]；模型构建思路：通过识别股票价格走势中的倒杯子形态，提示下跌风险[53]；模型具体构建过程：该模型属于形态学监控模型，通过算法识别个股价格走势中形成的倒杯子形态，当形态实现突破时提示风险，具体构建细节未在报告中详述[53]；模型评价：该模型是典型的负向形态模型[53] 模型的回测效果 1. 双底形态模型，本周组合下跌0.52%，同期上证综指涨跌幅2.81%，本周组合相对上证综指跑输-3.33%[39]；2020年12月31日至今，组合累计上涨19.54%，上证综指累计涨幅13.45%，跑赢上证综指指数6.1%[39] 2. 杯柄形态模型，本周组合上涨3.2%，同期上证综指涨跌幅2.81%，本周组合相对上证综指跑赢0.38%[39]；2020年12月31日至今，组合累计上涨11.16%，上证综指累计涨幅13.45%，跑输上证综指指数-2.28%[39] 3. 双底形态模型（上周实现突破个股），上周双底形态实现突破个股4只，有1个跑赢上证综指，相对上证综指上周平均超额收益-3.27%[40] 4. 杯柄形态模型（上周实现突破个股），上周实现杯柄形态突破的3只个股，有1个跑赢上证综指，相对上证综指上周平均超额收益2.71%[44]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [2] 报告的核心观点 - 已发布的四个专项“十五五规划”形成了场景牵引、安全托底、交通协同、监管护航的政策合力，引导低空经济安全有序健康发展，开拓应用场景从物流、生产作业、城市治理等领域开启，有助于低空经济在“十五五”期间朝着体系化发展进阶 [4][12] - 国家级标准化平台的筹建，或意味着我国低空经济从分散探索迈向统一规范的新阶段 [4][12] 多领域“十五五”专项规划协同破局 - 低空经济已从单一行业探索上升为多部委协同推进的国家级战略方向，近期相继发布的邮政、民航、文旅及综合交通四个专项规划，共同勾勒出一幅从“上天”到“落地”、从“装备”到“场景”的立体化发展蓝图 [5] - 《综合运输服务发展“十五五”规划》：统筹布局低空民用航空起降设施，提供全链条配套服务，有序拓展低空物流、低空作业等应用场景，加强低空飞行器在交通运输应急指挥、交通事故处理等领域应用，推动构建“陆空协同”监控指挥调度体系，构建与低空交通运输、自动驾驶等发展相适应的监管制度 [6] - 《民用航空发展“十五五”规划》：推动低空民用航空安全发展，加快民航数智化转型和科技自立自强，培育民航新质生产力 [7] - 《邮政业发展“十五五”规划》：聚焦高时效、高价值等寄递需求，以及山区、海岛、高原等地面交通不便场景，拓展无人机运邮，推动有条件的城市建立“集中处理场所-配送站点”无人机分拨线路，安全有序发展末端配送服务，拓展低空寄递物流通道，建设城市内、城乡间、跨区域低空寄递物流网络，鼓励在邮件快件处理中心、末端网点、村级寄递物流综合服务站建设无人机起降平台 [8] - 《邮政业发展“十五五”规划》专栏9：围绕邮政快递与电子商务、先进制造业、现代农业、低空经济、交通运输等融合发展领域，制修订一批国家标准 [9] - 《邮政业发展“十五五”规划》专栏10：推动低空经济产教融合实训基地项目建设，鼓励校企共建邮政快递领域产业学院 [10] - 《旅游强国建设“十五五”规划》：加大游乐游艺设施设备、邮轮游艇、低空旅游装备、沉浸式体验装备、安全检测监测平台等研制力度 [11] - 《旅游强国建设“十五五”规划》专栏5：支持具备条件的景区在确保安全的前提下开展低空旅游活动 [12] - 7月30日，国家标准化管理委员会发布通知，拟成立第一届全国低空经济标准化技术委员会，其中国家发改委低空经济发展司司长郑剑拟任主任委员，公示期截至8月29日 [12] 华创交运|低空60指数表现 - 8月7日，华创交运|低空60指数为119.39点，周上涨6.8%，其中制造环节指数周上涨8.8%，运营及保障环节指数周上涨4.6% [13] - 沪深300指数周上涨2.3%，Wind全A指数上涨5.4%，创业板指上涨6.6% [14] - 全年累计表现：华创交运|低空60指数下跌21.8%，其中制造环节下跌16.5%，运营及保障环节下跌26.2% [14] - 沪深300指数全年上涨1.4%，Wind全A指数上涨2.1%，创业板指上涨11.2% [15] - 本周涨幅前五：商络电子（23%）、盛路通信（22%）、广联航空（19%）、中复神鹰（16%）、卧龙电驱（16%） [16] - 本周跌幅前五：联创光电（-11%）、苏交科（-4%）、中国通号（-3%）、国轩高科（-3%）、中航高科（-3%） [16] - 全年累计涨幅前五：商络电子（123%）、地铁设计（38%）、中复神鹰（36%）、应流股份（17%）、吉峰科技（4%） [17] - 全年累计跌幅前五：联创光电（-64%）、亿航智能（-56%）、上工申贝（-44%）、四创电子（-43%）、山河智能（-41%） [17] 投资建议：产业链维度重点关注 - 环节1：主机厂：通航飞机+eVTOL：万丰奥威；通航飞机：西锐；eVTOL：亿航智能；无人机：纵横股份、绿能慧充、航天彩虹、中无人机 [20][22] - 环节2：供应链：航发市场：宗申动力、应流股份；电机电控：英搏尔 [22] - 环节3：低空数字化：莱斯信息、四川九洲、深城交、苏州规划 [22] - 环节4：低空基础设施-雷达：国睿科技、四创电子、航天南湖、纳睿雷达；低空基础设施-反无：联创光电、六九一二、天和防务、航天电子 [22] - 环节5：运营：低空+通航：中信海直；低空+文旅：祥源文旅；低空+物流：富临运业 [22][28] 投资建议：核心标的 - 万丰奥威：A股低空经济龙头标的，看好公司通航+eVTOL双轮驱动，收购Volocopter资产效应被明显低估 [22] - 西锐：全球通航制造龙头，对应2026年不足15倍PE，估值仍低于海外可比公司 [22] - 宗申动力：主业业绩高增长，传统主业与新兴产业高景气共振，看好宗申航发无人机系统核心环节具备领先的量产能力 [22] - 应流股份：布局“航空发动机+燃气轮机+核能新材料+低空经济”四大未来战略级方向 [22] - 英搏尔：与亿航成立合资公司深度介入eVTOL生产领域、与亿维特、广汽高域、Volocopter等均有战略合作 [23] - 莱斯信息：看好公司成为低空数字化领域的“一超”，公司陆续中标低空项目，全国化布局不断推进 [23] - 四川九洲：推出“扫码飞”，成为可推广的样板，未来具备构建新商业模式的潜力，同时切入低空飞行检测领域形成商业闭环，围绕低空新基建在多领域探索实践 [23] - 深城交：深圳低空数字化领军企业，全面拥抱AI转型 [24] - 国睿科技：军贸东风起，低空万象新，持续强调军贸方向，重视雷达，公司是雷达军贸核心标的 [24] - 四创电子：聚焦低空安防保障体系建设战略清晰 [25] - 航天南湖：防空预警雷达或受益于新质战斗力与军贸东风起，关注公司低空布局 [26] - 中信海直：低空通航运营端代表性企业 [27] - 苏州规划：拟收购东进航科，与低空数字化先锋军共建城市立体规划新蓝图 [29] - 富临运业：四川省道路客运龙头，积极布局三大战略转型方向：交旅融合+低空经济+无人物流 [29] - 纵横股份：全谱系工业无人机领军企业，以“低空+AI行业应用”深化布局低空数字经济 [29] - 亿航智能：全球领先的eVTOL企业，以产品/市场先发优势进一步构建生态优势，制造与运营双轮驱动，享受国内及海外低空广阔市场红利 [29]