GDP目标与规划 - 2026年29省市加权GDP目标增速为5.0%，较2025年的5.24%有所下调[2] - 广东省时隔七年再次设置区间目标，数值为4.5%-5.5%[2][10] - 北京与新疆在“十五五”期间重设GDP年均区间目标，分别为4.5%-5%和5.5%-6%[3][18] 投资动能与资金来源 - 6个经济大省重大项目年度计划投资额合计增速为-0.7%，去年为+3%[7][23] - 部分非经济大省（如福建、上海等6省）重大项目投资额合计增速为-8.1%，去年为+11.1%[7][23] - 投资资金端或有改善，部分省份明确将加码政策性金融工具并优化专项债用途，以提高用于项目建设的比重[7][29][31] 产业部署重点 - 人工智能（AI+）受到高度重视，29个省中至少有27个省作出相关部署[4][37] - 其他重点部署产业包括低空经济（18省）、氢能核能等新能源（17省）、生物医药（17省）及算力（16省）[4][37] 消费与服务领域 - 消费部署更侧重服务领域，包括文旅、赛事演艺、入境游及以AI消费、低空消费为代表的新消费[4][41] - 例如，浙江省计划举办大型营业性演出100场、重大体育赛事200场[41][42] 生态建设与能源 - 生态环境目标核心从能耗管控转向碳排放约束，至少21个省明确列示了单位GDP二氧化碳排放目标[5][44] - 新能源发展思路向电力应用端聚焦，重点提升电力跨区域输送、推进“源网荷储用”一体化[5][45]

报告投资评级 - 首次覆盖给予“推荐”评级 [1][11] 核心观点 - 富临运业是四川省道路客运龙头企业，面临传统业务压力，正积极布局三大战略转型方向：交旅融合、低空经济、无人物流 [1][5][7] - 公司传统客运业务基本盘稳固，收入已恢复至2019年水平，投资收益是利润重要来源 [5] - 通过打造线上平台“天府行”推动传统业务数字化升级，并向外输出运营经验 [5][57] - 依托四川省丰富的人口、文旅资源及自身运营网络，在交旅融合领域已有成功实践 [5][8] - 携手丰翼科技进军低空物流，并成立合资公司，计划以景区场景为切入点 [9][95] - 与无人车头部企业新石器合作，实现了无人物流场景化落地的突破 [5][10] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.8亿、2.2亿、2.0亿元，对应市盈率分别为22、19、20倍 [5][11] 公司基本情况与财务数据 - **公司地位**：四川省唯一特级客运企业，控股股东为山东永锋集团（持股29.9%）[5][14] - **核心业务**：汽车客运服务及汽车客运站经营，截至2025年6月30日，拥有各类营运车辆6179辆，客运线路846条，在营参控股客运站29个 [5][17][25] - **财务表现**： - 收入：2024年营业收入8.56亿元，已基本恢复至2019年8.9亿元的水平 [5][30] - 利润：预计2025年归母净利润1.65亿-1.96亿元，同比增长35%-60%（中值1.81亿）；扣非净利润中值0.77亿元，同比增长8.1% [5] - 收入结构：客运收入占比70%以上，2024年占比74.1% [30] - 投资收益：是公司最重要的利润来源，2020-2024年占利润总额比重均超75%，主要来自绵阳商行（持股6.545%）和三台农商行（持股9.626%，为第一大股东）[5][42][43] - **线上平台**：“天府行”平台日均客流量在2025年中报突破3万人次，用户超600万人，位居国内定制客运平台前列，并正以SaaS模式向河南、宁夏等省外市场拓展 [5][54][57] 战略转型一：交旅融合 - **区域优势**：公司收入高度集中于成都区域，2024年占比达67.87%，成都都市圈人口吸附力强，为业务提供稳固基础 [5][8][62] - **市场需求**：四川省文旅资源丰富，拥有18个国家5A级景区，位居全国第三，2023年全省旅游景区接待游客4.11亿人次，交旅融合需求空间大 [5][70][74] - **公司实践**：与阿坝州合作成立混改公司九富运业，上线“九旅悦行”平台，承接九寨黄龙景区高铁站接驳服务，日均服务超6000人次，有效填补“最后一公里”出行空白 [5][8][80] - **便民快巴**：2025年开行8条便民快巴主线（如成都至绵阳、眉山等），上座率超过85%，日均客流超7000人次，精准匹配都市圈跨城出行需求 [8][66] 战略转型二：低空经济 - **战略合作**：与国内物流无人机代表性企业丰翼科技（顺丰集团旗下）签署合作协议，并计划成立合资公司，优先以景区场景为切入点，开展低空物资运输、应急救援等业务 [9][94][95] - **应用场景**：报告分析认为物流或成低空经济率先规模落地场景，尤其在文旅景区，低空物流相较于传统人力模式具备成本与效率优势 [9][84][88] - **案例参考**：东进航科在黄山景区的无人机山地货运项目已成为成功案例，累计飞行近5万趟，运输物资总重约4000吨 [89][91] - **政府对接**：与都江堰市政府探讨低空领域合作，都江堰市拥有“低空+文旅融合”的独特应用场景，双方合作意向明确 [9][104] - **内部准备**：公司已审议通过成立低空经济事业发展部，并加入成都市无人机产业协会，系统推进低空业务 [9][92][93] 战略转型三：无人物流 - **政策环境**：我国无人物流车产业处于政策赋能关键阶段，中央及地方多项政策支持无人配送车测试、运营和规模化应用 [10][107][108] - **行业进展**：无人车制造成本持续下探，主流企业产品价格已降至5万元以下，路权开放城市不断增加 [10][111] - **公司突破**：与无人车头部企业新石器合作，通过富临遂宁运业推动公司首台无人车投入试运营，为布兰奇干洗连锁店提供配送服务，实现无人物流场景化落地0-1的突破 [5][10] - **契合度**：道路客运与无人物流在资产要素、运营组织与政策技术底座上高度契合，公司正积极与多家无人车头部企业探讨合作 [10] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.8亿、2.2亿、2.0亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.6元、0.7元、0.6元 [5][11] - **估值水平**：对应2025-2027年市盈率（PE）分别为22倍、19倍、20倍，估值低于华创交运|低空60系列可比公司 [5][11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上市公司业绩预告披露率与预喜率双增，业绩修复特征显著，市场对全年情况更乐观，后续可关注景气板块及低溢价率且业绩预期较强的转债品种，转债估值后续仍有支撑或维持高位震荡 [1][2][22][23] 根据相关目录分别进行总结 一、年报预告期收尾，驱动转向业绩验证 - 披露率与预喜率双增，截至2026年1月30日，沪深两所5091家公司中2799家完成披露，披露率54.98%，同比提升1.83pct，整体预喜率36.87%，同比增加4.46pct [1][10] - 业绩修复特征显著，全市场2025年归母净利润同比增速中位数为20.29%，较2024年有显著改善，创业板净利润增速表现更强 [1][12] - 一致预期对全年情况更乐观，截至1月底，全A口径净利润一致预期为59,885.94亿元，同比增长4.37%，市场对2025年表现预测更乐观 [2][13] - 非银金融及有色金属预喜率领先，预喜率角度非银金融、有色金属分别为87.50%及66.67%，净利润增速中枢角度有色金属及非银金融同样位居前列 [18] - 转债正股业绩披露相对稳定，截至1月30日，361只正股公司中180只完成披露，披露率49.86%，预喜率31.11%，较2024年微降0.87pct，2025年净利润同比增速中枢扭亏 [2][20] - 后续随着2月进入业绩及经济数据真空期，权益市场可关注上游AI算力、端侧应用及非银板块，转债关注点可向低溢价率且业绩预期较强品种转移 [22] 二、估值展望：估值后续仍有支撑，或维持高位震荡 - 1月权益市场强势，转债ETF份额增长，估值抬升至新高，后续春季躁动行情延续概率不低，居民存款流动及风格切换等将扰动市场偏好，估值仍有支撑或维持高位震荡 [23] - 1月份估值整体抬升，截至1月30日，百元平价拟合转股溢价率为37.11%，较2025年底抬升3.05pct，位于2019年以来99.40%分位数位置 [23] - 分行业看，多行业转股溢价率抬升，科技板块斜率明显，家用电器、传媒等行业转股溢价率均值抬升，电力设备、基础化工等行业转股溢价率下降 [29] - 多数评级及规模转债估值抬升，高、中、低评级转债拟合溢价率均抬升，不同规模转债拟合溢价率也有不同程度提升 [31] 三、重点关注个券 - 1月转债组合涨幅为13.79%，跑赢基准指数7.95pct，华医、华辰涨幅明显 [36] - 2月将“华创可转债”重点关注组合调整为星球、铭利等12只个券，组合择券策略包括自上而下和自下而上，择券要求包括持仓、评级、流动性等方面 [38][43][44] 四、市场回顾：转债与正股强势表现，估值震荡抬升 （一）行情表现：转债板块多数上涨，科技相关概念热度升温 - 1月转债市场震荡走强，小盘风格领先，上证指数、深证成指等主要指数均有上涨，估值整体环比抬升3.05pct，TMT及制造板块热度居前，金融地产表现相对平稳 [45] - 从行业涨跌情况看，1月正股及转债板块多数上涨，有色、传媒等涨幅居前，非银、家电等跌幅居前，转债市场通信、机械等涨幅居前，银行、地产等均价跌幅居前 [47][49] - 从热门概念看，多数行业概念上涨，模拟芯片、TOPCON电池等涨幅居前，白色家电精选、金特估等表现回调，板块间轮动明显 [49] - 1月权益市场整体热度延续，科技及周期板块偏强，AI商业化落地加速，有色金属等周期板块驱动明显 [53] （二）资金表现：权益及转债成交热度升温，两融余额增长 - 权益市场日成交额再次突破三万亿，2026年1月中证转债日均成交额920.29亿元，较2025年12月大增44.24%，万得全A日均成交额30,448.00亿元，较2025年12月进一步抬升61.88% [55] - 杠杆资金进一步增加，截至1月30日，沪深融资融券余额合计约2.73万亿元，较2025年底增加1,977.09亿元 [56] - 两融资金半数行业净买入，1月份有色金属、电子等行业融资净买入，房地产、美容护理等行业融资净卖出 [56] 五、供需情况：新券发行延续清淡，预案节奏加速 （一）1月份5只转债发行，4只转债新券上市 - 1月份发行延续清淡，环比规模小幅增长，5只新券发行合计规模57.80亿元，4只转债新券上市合计规模41.97亿元 [60] - 1月份网上新券发行申购减少，平均有效申购金额9.44万亿元，环比小幅增加6.70%，有效申购总计47.22万亿元，环比-23.78%，网上中签率0.0027%，环比增加0.0005pct [64] - 待发规模约1,299.11亿元，截至1月30日，8家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模61.64亿元，1家已通过发审会等待批文，规模15.00亿元，1月11家新增董事会预案，合计规模137.99亿元，预案规模同环比均增加 [67][69] - 2026年2月退市转债中仍以赎回为主，2月份将退市转债数量及规模回落，截至1月30日合计余额为11.52亿元，7只转债摘牌 [70] - 5只转债董事会提议下修，4只转债公告下修结果，20只转债公告不下修，26只转债公告预计下修 [75][76] - 1月份12只转债公告提前赎回，部分转债公告不提前赎回或预计满足赎回条件 [79] （二）1月沪深两所持有者继续缩量，公募基金表现相对积极 - 沪深交所各主体持有转债总规模进一步减少，1月份沪深两所合计持有可转债面值为5588.32亿元，较2025年底减少80.60亿元，降幅1.46%，深交所缩量明显 [82] - 公募基金持有转债规模增加，相对占比降低，1月份沪深两所公募基金持有可转债面值合计2400.76亿元，环比+6.88%，占比为44.08%，环比抬升3.44pct [85] - 企业年金持沪深两所转债规模缩量，1月份沪深两所企业年金持有可转债面值合计838.43亿元，环比-4.64%，占比为15.39%，环比-0.51pct [85] - 券商持沪深两所转债规模缩量，上交所和深交所证券公司自营及资管等持有转债面值均有不同程度减少 [89]

根据提供的研报内容，该报告主要介绍了一款名为OpenClaw的开源AI智能体项目的部署与应用，属于技术工具介绍类报告。报告**未涉及**任何量化投资模型或量化因子的构建、测试与分析[8]。报告的核心内容是推广和指导如何部署使用OpenClaw这一AI助理工具，而非金融工程领域的量化研究。 因此，本报告**没有**需要总结的量化模型或量化因子相关内容。 报告提及的《量化看市场》系列虽旨在拓展量化方法在市场研究中的应用[8]，但本篇具体报告（系列之四）内容并未包含实际的量化模型或因子。报告中引用的其他系列报告标题（如形态学研究）可能涉及量化模型，但并非本篇报告的内容[5]。

行业投资评级 - 保险行业投资评级为“推荐”（维持）[4] 核心观点 - 2025年保险行业全年顺利收官，原保费收入稳健增长[2] - 展望2026年，分红险有望承接居民“挪储”流量，成为重要增长点[2] - 短期在存款搬家流量高峰期与银保渠道拓展的双重红利下，寿险新单有望实现较快增长[7] - 中期低利率环境下，分红险凭借“高保证+低浮动”特点，有望在低风险偏好高净值人群中取得青睐，负债端保费与价值表现可期[7] - 长期来看，长端利率低位企稳、短期或仍有上行空间，头部险企利差损担忧或已出清[7] - 重点公司推荐顺序为：中国太保、中国人寿H、中国平安、中国财险[7] 行业概述与经营数据 - 2025年保险行业实现原保费收入61,194亿元，同比增长7.4%[7] - 人身险（含财险公司健康险、意外险）合计保费46,491亿元，同比增长9.0%[7] - 财产险保费14,703亿元，同比增长2.6%[7] - 2025年寿险保费35,557亿元，同比增长11.4%[7] - 健康险保费9,973亿元，同比增长2%[7] - 意外险保费961亿元，同比增长2%[7] - 2025年行业赔付支出24,432亿元，占原保费收入比例为39.9%[7] - 截至2025年12月底，保险行业资产总额达到41.3万亿元，同比增长15.1%[7] - 截至2025年12月底，保险行业净资产达到3.66万亿元，同比增长10.2%[7] 人身险公司表现 - 2025年人身险公司实现原保费收入43,624亿元，同比增长8.9%[7] - 其中寿险同比增长11.4%，健康险同比下滑0.4%，意外险同比下滑9.8%[7] - 12月单月寿险保费同比增长10.1%，增速转正，环比提升12.4个百分点[7] - 2025年以万能险为主的保户投资款累计新增交费同比增长3.8%，单12月同比大幅增长24.4%[7] - 考虑万能险与投连险的投资账户保费，2025年人身险公司实现规模保费4.98万亿元，同比增长8.3%[7] 财产险公司表现 - 2025年财产险公司实现原保费收入17,570亿元，同比增长3.9%[7] - 车险占比54%，全年累计保费9,409亿元，同比增长3%[7] - 非车险全年累计保费同比增长5%[7] - 细分险种累计保费增速：意外险同比增长11%，健康险同比增长11.3%，责任险同比增长4.1%，农险同比增长4.8%[7] - 单12月汽车销量同比下滑6.2%，其中新能源车同比增长7.2%[7] 重点公司估值与评级 - 中国太保：2026年2月2日股价44.36元，2025-2027年预测EPS分别为5.68元、6.15元、6.81元，对应PE分别为7.82倍、7.21倍、6.52倍，PB为1.41倍，评级“推荐”[3] - 中国人寿：2026年2月2日股价48.34元，2025-2027年预测EPS分别为6.34元、4.10元、4.74元，对应PE分别为7.62倍、11.79倍、10.19倍，PB为2.18倍，评级“推荐”[3] - 中国平安：2026年2月2日股价66.02元，2025-2027年预测EPS分别为8.02元、8.83元、9.46元，对应PE分别为8.24倍、7.48倍、6.98倍，PB为1.14倍，评级“强推”[3] - 中国财险：2026年2月2日股价15.80元，2025-2027年预测EPS分别为2.07元、2.16元、2.32元，对应PE分别为6.81倍、6.54倍、6.08倍，PB为1.09倍，评级“推荐”[3] 市场表现 - 保险行业指数近1个月绝对表现-0.3%，相对表现+0.3%[5] - 近6个月绝对表现+16.8%，相对表现+3.2%[5] - 近12个月绝对表现+35.8%，相对表现+15.1%[5] - 行业总市值36,415.19亿元，占A股总市值比例2.92%[4]

行业投资评级 - 报告对房地产行业给予“推荐”评级，并维持该评级 [2] 核心观点 - 报告核心观点认为，当前房地产市场面临新房需求中枢下滑、库存未解决、土地财政拖累经济三大问题，预计2026年房地产销售量价或仍面临下行压力，因此寻找alpha（超额收益）尤为重要 [6] - 投资策略提出从三个方向寻找地产alpha：开发类房企中的区域深耕型、稳定红利资产中的头部购物中心、以及中介龙头 [6] 板块行情与市场表现 - 第5周（1月26日-1月30日）申万房地产指数下跌2.2%，在31个一级行业中排名第18位 [6][9] - 过去1个月、6个月、12个月，房地产板块绝对表现分别为上涨1.8%、上涨5.3%、上涨9.6% [3] - A股板块内，大悦城周涨幅达17.1%，华联控股周跌幅达14.9% [8][10] - 港股板块内，中国金茂周涨幅达21.8%，中海物业周跌幅达11.6% [8][12] 政策要闻 - **南京**：出台政策推动全市存量商品住房全面纳入房票安置体系，推行“全城通兑”与“电子房票”模式，并优化公积金政策，包括提升多子女家庭租房提取额度上限20%、允许父母子女提取公积金支付购房款、将存量房公积金贷款最长期限延长至30年 [6][19] - **天津**：提高公积金贷款最高限额，首套、第二套住房分别由100万元、50万元提高至120万元、100万元，多子女家庭上限更高；提高第二套住房贷款额度计算倍数；将二手住房贷款最长期限由20年延长至30年 [6][19] - **西藏**：将商业用房（含“商住两用房”）购房贷款最低首付款比例调整为不低于30% [6][19] 公司动态 - **万科A**：通过2022年度第四期、第五期中期票据展期议案，对本金的40%先行兑付，剩余60%获展期1年，并于次日完成40%本金及利息的支付 [6][21] - **招商蛇口**：发布2025年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润为10.05亿元-12.54亿元，较上年同期的40.39亿元下降69%-75% [6][21] 销售端数据 - **新房市场（20城）**：第5周商品房成交面积187万平方米，日均成交面积26.7万平方米，环比增加28%，同比大幅增加591% [6][23] - 年初至今（第5周累计），20城商品房成交面积668万平方米，累计同比减少36% [6][23] - 分城市级别看，第5周一线城市成交面积66.1万平方米，同比增加1270%；二线城市成交70.6万平方米，同比增加484%；三四线城市成交50.2万平方米，同比增加395% [25] - **二手房市场（11城）**：第5周成交面积215万平方米，日均成交面积30.8万平方米，环比微减1%，同比大幅增加1076% [6][28] - 年初至今（第5周累计），11城二手房成交面积868万平方米，同比增加8% [6][28] - 分城市级别看，第5周一线城市二手房成交面积102.7万平方米，同比增加1622%；二线城市成交91.5万平方米，同比增加866%；三四线城市成交21.1万平方米，同比增加634% [31] 融资端情况 - 第5周发债企业大部分为地方国企 [6][34] - 绿城集团发行的一般中期票据规模最大，为10亿元，利率最高，为2.9% [34] - 苏高新集团发行的超短期融资债券利率最低，为1.68% [34] 具体投资建议 - **开发类房企**：建议关注高拿地精准度的区域深耕型房企，包括绿城中国、滨江集团、建发国际集团、中国海外宏洋集团、华润置地、越秀地产 [6][35] - **稳定红利资产**：推荐头部购物中心运营商太古地产，建议关注希慎兴业 [6][36] - **中介龙头**：建议关注贝壳-W，重视其降本增效后的稳态现金流 [6][36]

行业投资评级 - 报告对房地产行业给予“推荐（维持）”评级 [2] 核心观点 - 报告核心观点认为，当前房地产市场面临新房需求中枢下滑、库存未解决、土地财政拖累经济三大问题，预计2026年房地产销售量价或仍面临一定下行压力，因此寻找alpha（超额收益）尤为重要 [6] - 投资策略提出从三个方向寻找地产alpha：开发类房企中的区域深耕型、稳定红利资产中的头部购物中心、以及中介龙头 [6] 板块行情与市场表现 - 第5周（1月26日-1月30日）申万房地产指数下跌2.2%，在31个一级行业中排名第18位 [6][9] - A股板块内，大悦城周涨幅达17.1%，为涨幅第一；华联控股周跌幅达14.9%，为跌幅第一 [8][10] - 港股板块内，中国金茂周涨幅达21.8%，为涨幅第一；中海物业周跌幅达11.6%，为跌幅第一 [8][12] 政策要闻 - **南京**：出台政策推动全市存量商品住房全面纳入“房票安置”体系，推行“全城通兑”与“电子房票”模式；优化公积金政策，包括提升多子女家庭租房提取额度上限20%、允许父母子女提取公积金支付购房款、将存量住房公积金贷款最长期限延长至30年 [6][19] - **天津**：提高公积金贷款最高限额，首套、第二套住房分别由100万元、50万元提高至120万元、100万元；多子女家庭首套、第二套分别提高至144万元、120万元；提高第二套住房贷款额度计算倍数至账户余额的20倍；延长二手住房贷款最长期限至30年 [6][19] - **西藏**：调整商业用房（含“商住两用房”）购房贷款最低首付款比例至不低于30% [6][19] 公司动态 - **万科A**：通过2022年度第四、五期中期票据展期议案，对本金的40%先行兑付，剩余60%获展期1年，并于次日完成40%本金及利息支付 [6][21] - **招商蛇口**：发布2025年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润为10.05亿元-12.54亿元，较上年同期的40.39亿元下降69%-75%；扣非净利润预计为1.54亿元-2.31亿元，同比下降91%-94% [6][21] 销售端数据 - **新房市场（20城）**：第5周商品房成交面积187万方，日均成交面积26.7万方，环比增加28%，同比大幅增加591%；年初至今累计成交面积668万方，累计同比减少36% [6][23] - **新房分城市数据**：第5周一线城市成交面积66.1万方，同比增加1270%；其中北京、上海、广州、深圳同比增速分别为1062%、1325%、1765%、1027% [25] - **二手房市场（11城）**：第5周成交面积215万方，日均成交面积30.8万方，环比减少1%，同比大幅增加1076%；年初至今累计成交面积868万方，同比增加8% [6][28] - **二手房分城市数据**：第5周一线城市成交面积102.7万方，同比增加1622%；其中北京、上海、深圳同比增速分别为1486%、1604%、2215% [31] 融资端情况 - 第5周发债企业大部分为地方国企 [6][34] - 绿城集团发行的一般中期票据规模最大，为10亿元，利率最高，为2.9% [34] - 苏高新集团发行的超短期融资债券利率最低，为1.68% [34] 具体投资建议 - **开发类房企**：建议关注高拿地精准度的区域深耕型房企，包括绿城中国、滨江集团、建发国际集团、中国海外宏洋集团、华润置地、越秀地产 [6][35] - **稳定红利资产**：推荐头部购物中心运营商太古地产，建议关注希慎兴业 [6][36] - **中介龙头**：建议关注贝壳-W，重视其降本增效后的稳态现金流 [6][36]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对“综合金融”行业的投资评级 [1][6] 报告的核心观点 * 报告核心观点为：在2026年1月12日至25日双周内，银行理财、公募基金和保险产品三大市场呈现显著分化特征 银行理财市场在总量恢复常态后，结构分化加剧，固收类、理财公司发行、中短期及低门槛产品的主导地位进一步强化 [12][13] 公募基金新发市场“量稳质升、结构剧变”，权益类基金和FOF产品成为主导力量，资金明显向高成长性资产集中 [2][27] 保险市场新发产品数量加速收缩，但结构发生剧变，人寿保险占比超过70%并巩固主导地位，且产品收益类型结构呈现多元化调整 [3][38][39][43] 根据相关目录分别进行总结 一、银行理财产品 * **总体情况：总量回升，结构分化** 2026年1月12日-25日双周内，银行理财市场新发产品1260只，环比上一周期（1101只）增长14.44%，基本恢复至更早一期（1264只）的活跃水平 [12] * **市场结构特征显著** 当前市场延续固收产品为主导、理财公司为发行主力、中短期限及低门槛产品集中的特征，且分化态势更加显著 [13] * 从投资性质看，固定收益类产品新发1249只，占比高达99.13%，较上一期的95.55%进一步提升 [13][22] * 从发行机构看，理财公司新发954只，占全市场总量的75.71%，较上期的73.12%进一步提升，头部机构集中度持续提升 [13][23] * 从投资起点看，1元及以下起购产品新发821只，占比65.16%位居首位 [13] * 从期限类型看，期限为3个月-6个月（含）、6个月-1年（含）、1年（不含)-3年（含）的理财产品新发数量合计占比79.77% [13] * **典型产品分析** 报告分析了信银理财和民生理财的两款固收类产品，其募集份额均超过43万份，分别位列本期第一和第二，产品成功依赖于渠道销售能力、品牌声誉及与特定主题（如行庆）的结合 [24][25] 二、基金产品 * **总体情况：量稳质升，结构剧变** 本期公募基金新发市场延续回暖，共成立基金65只（前值45只），合计募集份额637.48亿元（前值203.89亿元），平均单只发行规模9.81亿元（前值4.53亿元） 发行节奏单周持续走高，后一周（1月20日至25日）新发42只，募集444.54亿元 [27] * **新发结构显著调整** 权益类基金新发大幅扩张，FOF基金显著扩容，债券型基金占比持续下行 [2][28] * 股票型基金新发26只，募集159.42亿元，占总规模的25.01% [28] * 混合型基金新发22只，募集274.09亿元，占比43.00%，单只平均募集规模增至12.46亿元（前值1.09亿元） [28] * 股票型与混合型基金合计新发规模占比达68.01%（前值不足50%） [28][33] * FOF基金新发8只，募集93.31亿元，占比14.64%，平均单只规模11.66亿元 [28][34] * 债券型基金新发仅8只，募集101.96亿元，占比降至15.99% [28] * **新发规律总结** * **混合型基金替代债券型基金成为绝对主力**，其占比从个位数飙升至43.00%，而债券型基金占比从超50%骤降至15.99% [32] * **权益类基金合计占比近七成**，显示市场风险偏好全面修复，资金大规模流向权益类资产 [33] * **FOF产品结构性回暖**，本期新发的8只FOF均为混合型FOF，且全部为短持有期产品（集中于3个月），反映了市场对“稳健为主、适度增强”配置策略的偏好 [34] * **头部产品效应显著**，发行规模超10亿元产品共20只，募集规模前十的基金贡献了本期超半数的规模增量，这些产品多由头部机构或明星基金经理管理，并聚焦于科技制造、高端装备等高景气赛道 [35] * **代表性产品分析** * **广发研究智选A**：偏股混合型基金，募集规模72.21亿元为本期最高，成功得益于明星基金经理效应（杨冬）及聚焦“新质生产力”赛道的策略 [36] * **富国智汇稳健3个月持有A**：混合型FOF，募集规模41.90亿元为本期第二高，其“债为主，股增强”的定位及3个月持有期设计，精准对接了银行理财替代需求 [37] 三、保险产品 * **总体情况：规模收缩，结构调整** 本期保险市场新发产品仅31款，较上一期大幅收缩53.73%，创2025年四季度以来最大降速，主要受春节前“静默期”等季节性因素影响 人寿保险与年金险新发数量均大幅下滑，分别为22款和9款，环比降幅分别达37.14%和71.88% [38] * **产品结构剧变** 人寿保险新发数量占比已超70%（70.97%），远超年金保险（29.03%），市场主导地位进一步巩固，主要原因是分红型人寿保险产品能同时满足保障与弹性收益预期 [39] * **收益类型结构多元化** 人寿保险中分红险仍为主导，占比63.64%；年金险则呈现“去单一化”特征，传统险、分红险、万能险的新发占比趋于均衡，分别为33.33%、22.22%和22.22% [43] * **万能险市场分析** 本期万能险新发4只，在市场总新发大幅下降趋势下占比反而提升 主流寿险公司万能险账户的12月平均结算利率为2.72%，较11月下降15bp，结算利率超过3.0%的账户占比不足6%，高收益账户稀缺 [44] * **传统型年金保险IRR测算** 报告对2025年四季度至2026年1月新发的传统型年金保险进行了IRR分析，覆盖11款代表性产品 [52][53] * 所有产品均遵循“持有期越长，IRR越高”的规律，长期持有是价值兑现的基石 [55] * 养老年金险追求平滑稳定的长期回报，非养老年金险更侧重中长期财富规划与增值 [55] * 不同规模保险主体的产品策略分化：大型公司产品IRR偏保守，体现审慎经营；中小型及合资公司倾向于提供更高保证收益以获取市场 [55]

行业投资评级 - 保险行业投资评级为“推荐”（维持）[4] 核心观点 - 2025年保险行业全年顺利收官，原保费收入稳健增长[2] - 2026年分红险有望承接居民“挪储”流量，成为重要增长点[2] - 短期在存款搬家流量高峰期与银保渠道拓展的双重红利下，寿险新单有望实现较快增长[7] - 中期低利率环境下，分红险凭借“高保证+低浮动”特点，有望在低风险偏好高净值人群中取得青睐，负债端保费与价值表现可期[7] - 长期来看，长端利率低位企稳、短期或仍有上行空间，头部险企利差损担忧或已出清[7] - 重点公司推荐顺序为：中国太保、中国人寿H、中国平安、中国财险[7] 行业整体表现与数据 - 2025年保险行业实现原保费收入61,194亿元，同比增长7.4%[7] - 其中人身险（含财产险公司的健康险、意外险）合计保费46,491亿元，同比增长9.0%；财产险保费14,703亿元，同比增长2.6%[7] - 2025年寿险保费35,557亿元，同比增长11.4%；健康险保费9,973亿元，同比增长2%；意外险保费961亿元，同比增长2%[7] - 2025年行业赔付支出24,432亿元，占原保费收入的39.9%[7] - 截至2025年12月底，保险行业资产总额达到41.3万亿元，同比增长15.1%；净资产达到3.66万亿元，同比增长10.2%[7] - 行业相对指数表现：过去12个月绝对表现35.8%，相对表现15.1%[5] 人身险业务分析 - 2025年人身险公司实现原保费收入43,624亿元，同比增长8.9%[7] - 寿险业务累计增幅持续回落，但单月保费增速明显改善，12月寿险保费同比增长10.1%，增速转正、环比提升12.4个百分点[7] - 2025年以万能险为主的保户投资款累计新增交费同比增长3.8%，单12月同比大幅增长24.4%[7] - 考虑万能险与投连险的投资账户保费，2025年人身险公司实现规模保费4.98万亿元，同比增长8.3%[7] 财产险业务分析 - 2025年财产险公司实现原保费收入17,570亿元，同比增长3.9%[7] - 车险全年累计保费9,409亿元，同比增长3%，占总保费54%[7] - 非车险全年累计保费同比增长5%[7] - 细分险种累计保费增速：意外险同比增长11%，健康险同比增长11.3%，责任险同比增长4.1%，农险同比增长4.8%[7] - 单12月汽车销量同比下降6.2%，其中新能源车销量同比增长7.2%[7] 重点公司盈利预测与估值 - **中国太保 (601601.SH)**：股价44.36元，2025-2027年预测EPS分别为5.68元、6.15元、6.81元，对应PE分别为7.82倍、7.21倍、6.52倍，PB为1.41倍，评级“推荐”[3] - **中国人寿 (601628.SH)**：股价48.34元，2025-2027年预测EPS分别为6.34元、4.10元、4.74元，对应PE分别为7.62倍、11.79倍、10.19倍，PB为2.18倍，评级“推荐”[3] - **中国平安 (601318.SH)**：股价66.02元，2025-2027年预测EPS分别为8.02元、8.83元、9.46元，对应PE分别为8.24倍、7.48倍、6.98倍，PB为1.14倍，评级“强推”[3] - **中国财险 (02328.HK)**：股价15.80元，2025-2027年预测EPS分别为2.07元、2.16元、2.32元，对应PE分别为6.81倍、6.54倍、6.08倍，PB为1.09倍，评级“推荐”[3]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 2月2日多数行业回调，转债市场成交情绪减弱，转债中枢下降、估值压缩，正股行业普跌，仅少数行业逆势上涨[1] 各部分总结 市场概况 - 指数表现：中证转债指数环比下降2.39%，上证综指环比下降2.48%，深证成指环比下降2.69%，创业板指环比下降2.46%，上证50指数环比下降2.07%，中证1000指数环比下降3.39%[1] - 市场风格：大盘价值相对占优，大盘成长环比下降2.19%，大盘价值环比下降1.32%，中盘成长环比下降3.94%，中盘价值环比下降4.53%，小盘成长环比下降3.59%，小盘价值环比下降4.17%[1] - 资金表现：转债市场成交额为761.60亿元，环比减少7.15%；万得全A总成交额为26066.38亿元，环比减少8.94%；沪深两市主力净流出539.77亿元，十年国债收益率环比上升0.88bp至1.82%[1] 转债价格与估值 - 转债价格：转债中枢下降，整体收盘价加权平均值为137.99元，环比下降2.14%；偏股型转债收盘价上升5.16%，偏债型转债收盘价下降1.84%，平衡型转债收盘价下降0.27%；130元以上高价券个数占比下降5.04pct，120 - 130元区间占比上升3.18pct，100元以下个券为0只；价格中位数为135.79元，环比下降2.30%[2] - 转债估值：估值压缩，百元平价拟合转股溢价率为35.71%，环比下降1.40pct；整体加权平价为101.95元，环比下降2.78%；偏股型转债溢价率上升0.23pct，偏债型转债溢价率下降5.59pct，平衡型转债溢价率下降0.33pct[2] 行业表现 - 正股行业：28个行业下跌，跌幅前三为有色金属（-7.62%）、钢铁（-5.93%）、基础化工（-5.69%）；仅食品饮料（+1.11%）、银行（+0.17%）逆势上涨[3] - 转债市场：27个行业下跌，跌幅前三为有色金属（-4.62%）、汽车（-4.57%）、传媒（-4.13%）；唯一逆势上涨的行业为轻工制造（+10.53%）[3] - 各板块表现：收盘价方面，大周期环比-2.73%、制造环比-0.25%、科技环比-3.07%、大消费环比-1.67%、大金融环比-1.47%；转股溢价率方面，大周期环比+2.0pct、制造环比-0.6pct、科技环比+0.29pct、大消费环比-0.28pct、大金融环比+1.3pct；转换价值方面，大周期环比-4.06%、制造环比+1.65%、科技环比-3.03%、大消费环比-2.02%、大金融环比-2.55%；纯债溢价率方面，大周期环比-4.0pct、制造环比-0.96pct、科技环比-5.7pct、大消费环比-2.2pct、大金融环比-1.7pct[3] 行业轮动 - 仅食品饮料、银行上涨，食品饮料正股日涨跌幅1.11%，转债日涨跌幅-1.67%；银行正股日涨跌幅0.17%，转债日涨跌幅-0.15%；其他行业大多下跌，如家用电器、美容护理、电力设备等[58]