证 券 研 究 报 告 【债券月报】 供需错配下，基金对转债仍有需求 ——转债月报 20260602 ❖ 配置需求仍有空间，重心向相对收益型资金倾斜 新券供给规模有限，审核边际加速。截至 2026 年 5 月底，年内共发行 15 只转 债，合计规模 127.15 亿元，整体而言供给仍处于历史相对低位，发行主要桎 梏来自于此前存续待发偏少的时滞，转债供给延续弱于需求的格局。 债基及 ETF 增持，配置需求仍有空间。2026 年 1-5 月权益市场整体表现相对 积极，在热点行情下转债仍为部分债基增强配置弹性的重要品种，需求增量主 要发生在二级债基以及转债 ETF。转债 ETF 则表现的相对积极，近两年呈现 出较强的"趋势追涨+高位止盈"特征：在行情加速上涨后半段，ETF 申购往 往随风险偏好升温而加速流入，放大指数成分券、尤其是高流动性大盘转债的 配置需求；而当市场转入高位震荡或收益兑现阶段，前期低位加仓资金则容易 集中赎回，形成阶段性净流出。从估值结构影响看，ETF 资金的申赎更多作用 于指数权重券和流动性较好的核心底仓，行情上行期容易推动平价较高、流动 性较好的品种估值率先抬升，并强化转债市场的β属性；而在净 ...

公司研究 证 券 研 究 报 告 奥比中光-W（688322）深度研究报告 强推（首次） 十年磨剑，AI 之眼 当前价：103.04 元 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 941 | 1,709 | 3,053 | 4,234 | | 同比增速(%) | 66.7% | 81.7% | 78.7% | 38.7% | | 归母净利润(百万) | 128 | 308 | 594 | 859 | | 同比增速(%) | 303.3% | 141.1% | 92.7% | 44.5% | | 每股盈利(元) | 0.32 | 0.77 | 1.48 | 2.14 | | 市盈率(倍) | 323 | 134 | 70 | 48 | | 市净率(倍) | 13.9 | 12.5 | 10.6 | 8.7 | 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2026 年 6 月 1 日收盘价 安防 2026 年 06 月 02 日 华 ...

证 券 研 究 报 告 轻工纺服行业周报（20260525-20260531） 滔搏：FY26 收入承压但盈利改善，高派息彰 推荐（维持） 显经营韧性 行业研究 纺织服装 2026 年 06 月 02 日 华创证券研究所 证券分析师：刘一怡 邮箱：liuyiyi@hcyjs.com 执业编号：S0360524070003 联系人：周星宇 邮箱：zhouxingyu1@hcyjs.com 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 99 | 0.01 | | 总市值(亿元) | 5,744.00 | 0.44 | | 流通市值(亿元) | 5,296.09 | 0.51 | 相对指数表现 | % | 1M | 6M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现 | -4.9% | -2.4% | 12.2% | | 相对表现 | -5.6% | -8.2% | -14.0% | -5% 7% 18% 30% 25/06 25/08 25/10 26/01 26/03 26/05 2025-06-03~2026-06-0 ...

奥比中光-W（688322）深度研究报告 强推（首次） 十年磨剑，AI 之眼 当前价：103.04 元 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 941 | 1,709 | 3,053 | 4,234 | | 同比增速(%) | 66.7% | 81.7% | 78.7% | 38.7% | | 归母净利润(百万) | 128 | 308 | 594 | 859 | | 同比增速(%) | 303.3% | 141.1% | 92.7% | 44.5% | | 每股盈利(元) | 0.32 | 0.77 | 1.48 | 2.14 | | 市盈率(倍) | 323 | 134 | 70 | 48 | | 市净率(倍) | 13.9 | 12.5 | 10.6 | 8.7 | 公司研究 证 券 研 究 报 告 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2026 年 6 月 1 日收盘价 华创证券研究所 证券分析师：范益民 电话： ...

行业研究 证 券 研 究 报 告 华创公用可控核聚变 5 月报 国内民营聚变产业融资加速，海外资本化进 推荐（维持） 程持续推进 一、国内民营聚变产业融资加速，海外资本化进程持续推进。 1、国内融资情况：民营聚变赛道融资加速，多技术路线并行推进。1）星环聚 能：完成 5 亿元 A+轮融资，三代装置工程化并行推进。2026 年 5 月，星环聚 能宣布完成 5 亿元 A+轮融资，距年初 10 亿元 A 轮仅四个月，公司累计融资 总额已超过 20 亿元。2）东昇聚变：天使轮后快速跟进新融资，差异化技术路 线获资本青睐。由 CMC 资本旗下华文清能基金及多家一线市场化基金和产业 资本联合领投，东昇聚变是国内唯一明确布局氘-氦 3（D-He3）路线的头部企 业。3）东曦聚变：激光技术路线企业完成天使轮，补充国内聚变产业生态。 由中科创星领投，华控基金、联想之星、苏创投、飞图创投等参投，是国内首 家聚焦激光惯性约束聚变的创新企业。 2、产业资本：杭州设 10 亿元低碳基金入局核聚变，杭氧优先卡位低温领域。 5 月 15 日，由杭州资本联合杭资运营、杭州能源集团、杭氧股份、杭州热电、 临安区科投集团共同设立的杭州市低碳发展 ...

证 券 研 究 报 告 一、价格：预计 PPI 同比继续上行 预计 5 月份 PPI 环比约 0.3%，叠加去年基数较低，同比从 2.8%升至 3.5%左 右。预计 CPI 环比约 0%，同比上行至 1.4%左右。 高频来看：PMI 价格回落但仍高于荣枯线。商务部公布的生产资料价格指数小 幅上涨，5 月中上旬上涨 1.2%，4 月份上涨 8.2%。重点的中游高频的月度均 价整体仍趋于上涨。例如，计算机电子行业，64G 闪存涨 19.9%（上月涨 50.5%）， DDR5 涨 7.3%（上月跌 2.8%）。 二、需求：预计出口高增长，但社零与固投或偏弱 1、进出口：预计 5 月美元计价出口同比 10%左右，进口 19%左右。1）中东 继续拖累出口，5 月我国发往中东四国（阿联酋、以色列、伊拉克、沙特）的 载货集装箱船舶数量同比为-55.9%。2）中游需求有望维持高景气，电子链条 表现或依然突出。①外部数据看，5 月前 20 天韩国半导体出口同比达 202.1%， 高于 4 月前 20 天的 182.5%；5 月上半月越南计算机、电气产品及零件出口同 比为 49.2%，仍处高位。②从我国 PMI 来看，5 月装备 ...

行业投资评级 - 报告对可控核聚变行业维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 可控核聚变在顶层规划中首次列入未来产业，行业资本开支已明显进入上行周期 [7] - 可控核聚变或成终极能源，全球能源体系有望重构 [7] - 国内外资本开支有望提速，料将带动产业链订单放量 [7] - 预计未来3~5年将是核聚变项目投招标的高峰时期，统计国内主要核聚变项目预计投入达到1482亿元 [7] 国内产业融资与资本动态 - 星环聚能于2026年5月完成5亿元A+轮融资，距年初10亿元A轮仅四个月，公司累计融资总额已超过20亿元 [2][8] - 东昇聚变完成新一轮数亿元融资，由CMC资本旗下华文清能基金及多家一线市场化基金和产业资本联合领投，是国内唯一明确布局氘-氦3（D-He3）路线的头部企业 [2][11] - 东曦聚变完成数亿元天使轮融资，由中科创星领投，是国内首家聚焦激光惯性约束聚变路线的创新企业 [2][13] - 杭州市设立首期认缴规模10亿元的低碳发展基金，重点布局可控核聚变等未来能源方向，杭氧股份已通过商业订单卡位聚变低温领域 [3][14] 海外产业进展 - 德国联邦内阁发布聚变技术路线图，计划在2040年代实现全球首座商业化聚变电站投运，本届立法会期总投资规模为24亿欧元 [3][16] - 加拿大General Fusion正谋求双重上市，公司估值达10亿美元，计划通过SPAC合并登陆纳斯达克，最快于2026年6月完成 [3][17] - General Fusion计划于2028年前达成等离子体加热至1亿摄氏度等关键技术里程碑，并在2035年前后建成核聚变电厂 [18] 招标与中标进展 - 2026年5月，中科院合肥等离子体物理研究所及聚变新能安徽合计招标总额2.07亿元，其中招标预算金额不低于4000万的项目为3个 [7][19] - 2026年5月，合计公布中标金额共计9768万元，其中中标金额超过3000万的项目为1个 [7][20][21] - 2025年1月1日至2026年5月31日，BEST项目招标数量达55个，招标预算金额达21.89亿元，显著高于EAST（0.23亿元）和CRAFT（0.89亿元）项目 [21] - 2026年1月1日至2026年5月31日，合计招标总额约为7.91亿元 [22] 市场行情复盘 - 2026年5月涨幅前五：新风光（+32%）、旭光电子（+29%）、爱科赛博（+27%）、合锻智能（+21%）、中钨高新（+17%） [7][28] - 2026年5月跌幅前五：联创光电（-26%）、航天晨光（-22%）、久立特材（-22%）、国光电气（-20%）、四创电子（-17%） [7][28] - 全年累计涨幅前五：中钨高新（+145%）、新风光（+133%）、永鼎股份（+90%）、爱科赛博（+72%）、应流股份（+55%） [7][29] - 全年累计跌幅前五：联创光电（-44%）、四创电子（-40%）、航天晨光（-39%）、国光电气（-36%）、中核科技（-32%） [7][29] 投资建议与标的梳理 - **聚变堆核心卡位**：继续推荐合锻智能，建议关注国光电气 [4][30] - 合锻智能卡位聚变堆核心部件，中标BEST真空室项目金额2.09亿元，CFEDR项目预计资本开支达1000亿元 [30][31] - 国光电气参股先觉聚能（持股7.5%），其偏滤器和包层系统是ITER项目关键部件，并积极跟进国内BEST项目 [32] - **超导-磁体环节**：价值量占比高，建议关注西部超导、永鼎股份、精达股份 [4][33] - 以ITER项目为例，磁体成本占比近3成；在高温超导项目ARC中，磁体系统价值量占比达46% [33] - 西部超导参与CRAFT和BEST项目建设；永鼎股份旗下东部超导主营第二代高温超导带材；精达股份为上海超导第一大股东，其带材国内市场占有率超80% [33] - **堆内结构件及其他**：强推久立特材；持续推荐四创电子、应流股份、皖仪科技；建议关注安泰科技 [4][34] - 久立特材是核聚变磁体铠甲关键供应商，中标中科院不锈钢铠甲项目金额5816.8万元 [34] - 四创电子控股子公司华耀电子中标EAST项目电源项目 [36] - 应流股份偏滤器已通过试验验证 [36] - 皖仪科技与能源研究院合作成立核聚变真空测量设备研发联合实验室 [36] - 安泰科技是国内首家具备聚变钨铜偏滤器生产能力的公司，产品已应用于EAST、CRAFT、CFETR及ITER项目 [37] 行业与公司数据 - 电力及公用事业行业股票家数228只，总市值52893.66亿元，流通市值44436.62亿元 [5] - 行业绝对表现：近1月+4.5%，近6月+12.8%，近12月+18.7% [5]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [1] 报告核心观点 - 报告核心观点聚焦于2026年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会Plenary Session及Late-Breaking Abstract（LBA）公布的多项关键III期临床试验积极数据，覆盖前列腺癌、脂肪肉瘤、非小细胞肺癌、胰腺癌、乳腺癌等多个肿瘤领域，这些数据可能改变相关领域的治疗标准并带来新的投资机会 [1][3][6][9][12][15][18][19][20] - 报告同时跟踪了上周（2026年5月25日至5月29日）国内创新药企的股价表现、研发进展、监管动态及商业合作，显示行业持续活跃 [22][23][27][29][30][31][33] 根据相关目录分别进行总结 第一部分：ASCO 2026 LBA数据更新 - **强生（LBA1）**：PROTEUS III期研究最终分析显示，对于高危局部/局部晚期前列腺癌患者，围手术期使用阿帕他胺联合雄激素剥夺治疗相比安慰剂联合ADT，显著改善无事件生存期，中位EFS为57.1个月 vs 38.4个月，HR 0.71，并显著提升病理完全缓解/微小残留病变率至8.9% vs 1.0%，OR 10.17 [4][5] - **礼来（LBA2）**：SARC041 III期研究显示，阿贝西利治疗晚期去分化脂肪肉瘤，中位PFS达9.67个月，显著优于安慰剂组的1.52个月，HR 0.39，客观缓解率为9.3% vs 0%，有望成为新的标准治疗 [6][8] - **礼来（LBA3）**：LIBRETTO-432 III期研究显示，辅助治疗IB-IIIA期RET融合阳性非小细胞肺癌，selpercatinib组研究者评估的EFS显著优于安慰剂组，HR 0.172，2年EFS率为91.5% vs 61.1% [9][11] - **康方生物（LBA4）**：HARMONi-6 III期研究OS中期分析显示，在晚期鳞状非小细胞肺癌一线治疗中，依沃西单抗联合化疗相比替雷利珠单抗联合化疗显著改善总生存期，中位OS为27.9个月 vs 23.7个月，HR 0.66 [12][14] - **Revolution Medicines（LBA5）**：RASolute 302 III期研究显示，在经治的转移性胰腺导管腺癌患者中，pan-RAS抑制剂daraxonrasib相比化疗显著延长总生存期，全人群mOS为13.2个月 vs 6.7个月，HR 0.40，中位PFS为7.2个月 vs 3.6个月，HR 0.49 [15][16][17] - **同源康**：ESAONA III期研究显示，在EGFR突变非小细胞肺癌脑转移患者中，asandeutertinib头对头对比奥希替尼，显著提高独立评审评估的颅内客观缓解率至95.5% vs 79.6%，并显著改善颅内无进展生存期，HR 0.46 [18] - **迪哲医药**：WU-KONG28 III期研究显示，在一线治疗EGFR 20号外显子插入突变非小细胞肺癌患者中，舒沃替尼相比化疗显著延长无进展生存期，中位PFS为10.3个月 vs 7.5个月，HR 0.65，客观缓解率为58.9% vs 31.1% [19] - **康宁杰瑞**：一项III期研究显示，在新辅助治疗HER2阳性乳腺癌患者中，anbenitamab联合化疗方案的病理完全缓解率达62.4%，显著优于标准THP±卡铂方案的51.2% [20] 第二部分：上周创新药重点关注 - **市场表现**：上周（截至2026年6月1日）创新药企中，同源康股价涨幅最大，达+13.26%，派格生物跌幅最大，为-33.31% [23][24] - **公司市值**：截至报告期，百济神州、恒瑞医药、翰森制药位列Biotech公司市值前三，分别为3760亿元、3331亿元、1659亿元 [25][26] - **研发与监管动态**：上周国内新药NDA数量1个，IND数量22个 [27]；多家公司发布重要公告，包括艾迪药业的达芦那韦原料药获批 [29]、君实生物的特瑞普利单抗新适应症研究达到终点 [29]、复宏汉霖多个临床研究完成首例患者给药及帕妥珠单抗类似药获批 [29]、康宁杰瑞的KN026新适应症获批 [29]、恒瑞医药多个临床试验获批及1类新药鲁兹诺雷钠片上市 [30]、信达生物与辉瑞达成总额105亿美元的战略合作 [30]、迪哲医药的舒沃替尼一线适应症NDA获受理并纳入优先审评 [31]、诺诚健华的奥布替尼在澳大利亚获批及在国内提交新适应症上市申请 [31] - **交易与合作**：上周重要交易包括信达生物与辉瑞的105亿美元肿瘤项目合作 [33]、智翔金泰与药友制药关于GR1803（BCMAxCD3双抗）的许可协议，总金额高达18.2亿元人民币 [31][33] 第三部分：全球新药速递 - **百时美施贵宝**：SUCCESSOR-2 III期研究显示，在复发/难治性多发性骨髓瘤患者中，mezigdomide联合卡非佐米和地塞米松方案相比对照组，将中位PFS延长至18个月 vs 8.3个月，HR 0.48，疾病进展或死亡风险降低52% [36] - **Cogent Biosciences**：其新一代KIT抑制剂bezuclastinib联合舒尼替尼治疗胃肠道间质瘤的NDA获美国FDA受理并授予优先审评，PEAK III期研究显示联合疗法中位PFS为16.5个月，优于活性对照组的9.2个月，HR 0.50 [37]

核心观点 - 报告认为，当前债券市场处于“供需结构边际转向的观望等待期”，6月基本面、资金面等利好因素未现显著拐点，但债券估值已处低位，交易空间有限 [2][4][5] - 5月债市表现好于预期，主要受资金收紧节奏慢于预期和资管“钱多”强于预期驱动 [4][5] - 展望6月，债市或延续震荡，信用利差存在季节性走扩可能，策略上建议关注利差挖掘和品种轮动，重点看政金债和二永债 [4][5][8] 基本面分析 - **经济回顾**：二季度经济动能边际放缓，4月GDP运行在全年目标区间下限附近，约4.3% [2][21] - **结构分化**：经济呈现“K型”分化，新动能（如AI行业）依赖直接融资，旧动能贡献信贷较大，二者走势分歧导致信贷偏弱，存贷差维持高位 [2][29] - **展望6月**：5-6月基数不低，经济数据可能继续偏弱，基本面条件对债市依然友好，但需关注7月政策加力对债市的潜在扰动 [2][9][40] 货币条件分析 - **央行态度**：5月末资金价格短暂波动后，央行通过税期逆回购加码和MLF净投放1000亿元进行呵护，显示不急于收紧 [2][42][44] - **存贷差与流动性**：1-4月存贷差累计达4.2万亿元，同比多增约2.6万亿元，广义流动性宽松格局延续 [2][53] - **6月资金面展望**：预计6月流动性缺口有限（约3502亿元），央行呵护跨半年流动性诉求明确，DR007中枢或维持在1.35%-1.4%附近 [2][9][58] 机构行为与供需格局 - **供给端**：预计6月政府债净融资约1.1万亿元，其中国债约5600亿元，地方债约5400亿元，政金债约2900亿元 [3][65][69] - **需求端**：年初以来银行和银行理财配债进度偏快，是推动债市资产荒的主力，但6月伴随理财资金回表和资管“钱多”逐步缓解，需求力量或略有下降 [3][70][81] - **供需格局展望**：供需格局或逐步边际逆转，但逆转节奏偏慢，6月供需错配压力不及2025年1-4月，三季度政府债累计净融资才有望逐步追上2025年同期 [3][71] 市场策略与操作建议 - **利率债点位**：10年期国债收益率已处在OMO+30-50bp（对应1.7%-1.9%）的核心波动区间下限，交易空间不大 [5][10] - **超长端策略**：30年期国债利差有望向3月以来低点（45bp）压缩，但交易集中度高、波动大，建议小波段、短线操作或通过期货交易 [5][10] - **品种选择**：在利差处于低位的环境中，无绝对优势品种，各品种间轮动加快，建议重点挖掘政金债和二永债的利差空间，并高频关注如5年期国开债、7年期口行债、10年期及30年期地方债等品种的利差凸点 [5][11]

证 券 研 究 报 告 公募新发/杠杆资金为当前流入主力 ——流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报 2026年6月1日 证券分析师：姚佩 执业编号：S0360522120004 邮箱：yaopei@hcyjs.com 联系人：朱冬墨 邮箱：zhudongmo@hcyjs.com 本报告由华创证券有限责任公司编制 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 @2021 华创 版权所有 核心结论 证 券 研 究 报 告 • 资金流动性： 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 1）资金供给端：偏股型公募新发规模维持历史高位、杠杆资金净流入下降、股票型ETF净流出下降、回购金额扩张 至历史高位； 2）资金需求端：股权融资规模进一步收缩至历史低位、产业资本净减持规模维持历史高位、南向资金重回净流入。 • 交易拥挤度：以过去四周成交额占比/市值占比（较全A）作为衡量主题行业交易热度的表征指标来看，本周热度 分位（下同）上行行业主要为：电子+14pct至66%、光伏设备+8pct至50%、半导体+ ...