科技/制造领域 - 核聚变指数年初至今累计涨幅达66%，预计归母净利润增速为19%[4][5] - 半导体指数累计涨幅65%，预计归母净利润增速高达68%，但市盈率TTM达156倍[4][5] - 人形机器人指数涨幅60%，当前市盈率TTM为35倍，处于20年来9%的低估值分位[4][5] - 量子技术指数涨幅34%，估值分位为32%，预计净利润增速10%[4][5] - 商业航天指数涨幅33%，预计归母净利润增速高达711%[4][5] 消费/服务领域 - 动漫游戏指数累计涨幅47%，预计归母净利润增速为120%[9] - 新消费指数涨幅39%，估值分位处于21%的低位，预计净利润增速38%[9] - 医疗服务指数涨幅37%，预计归母净利润增速为64%[9] 基建领域 - 算力指数表现突出，年初至今累计涨幅73%，预计归母净利润增速51%[13] - 云计算/大数据指数涨幅47%，预计归母净利润增速高达164%[13] - 6G指数涨幅46%，预计净利润增速92%，估值分位为96%[13] 其他重点领域 - 碳中和指数涨幅40%，预计归母净利润增速47%[18][19] - 一带一路指数涨幅33%，估值分位为83%，预计净利润增速7%[18][19] - 京津冀一体化指数涨幅30%，预计归母净利润增速高达346%[18][19]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对ASML（ASML）或半导体设备行业的整体投资评级 [1][2][3][4][5][6] 报告核心观点 - 报告核心观点认为ASML FY25Q3业绩符合预期，AI产业扩张与EUV渗透率提升将共振推动公司长期向上发展 [1] - 公司短期业绩稳健，长期成长动能明确，主要受益于AI算力驱动下的先进制程扩张、3D集成创新以及光刻全流程软件化升级 [3] 公司25Q3业绩情况 总体业绩 - 2025年第三季度实现营业收入75.16亿欧元，环比下滑2.29%，同比增长0.66%，略低于指引中值（指引范围74–79亿欧元）[2][10] - 季度毛利率为51.6%，环比下滑2.1个百分点，同比提升0.8个百分点，符合50%–52%的预期区间 [2][10] - 季度净利润为21亿欧元，净利率为28.3%，对应每股收益5.49欧元 [2][8][10] 分业务业绩 - 系统销售收入为55.54亿欧元，环比下降0.76%，同比下降6.28% [2][18] - 系统销售中，EUV销售收入为21.11亿欧元（含1台High NA系统），非EUV销售收入为34.43亿欧元 [2][10] - 存量装机管理收入为19.62亿欧元，符合20亿欧元的指引水平 [2][10][18] 新签订单 - 2025年第三季度新系统订单额为53.99亿欧元 [2][17] - EUV设备订单额为36亿欧元，约占新订单总额的三分之二，需求持续增强；非EUV设备订单额为18亿欧元 [2][17] - 按客户结构划分，逻辑业务占比53%，存储业务占比47% [2][17] 营收划分详情 - 按技术划分系统销售：EUV占比38%，ArFi占比52%，其余技术占比10% [18] - 按终端客户划分：逻辑客户占比65%，存储客户占比35% [18] - 按地区划分：中国大陆地区占比42%（环比提升15个百分点），成为最大单一市场；中国台湾地区占比30%，韩国占比18%，美国占比6%，亚洲其他地区占比4% [18] - 本季度共交付72台光刻机（66台全新，6台二手），环比减少4台，同比减少44台；其中包括EUV 9台（环比-2台）、ArFi 38台（环比+7台）、ArFdry 4台、KrF 11台、I-line 10台 [18] 技术交付进展 - 交付首台面向先进封装领域的i-line机台TWINSCAN XT:260，其生产效率较现有方案提升约4倍 [9][42] 行业观察及公司进展 市场总体观察 - 行业整体出现多项积极信号，减轻了上一季度所面临的不确定性 [19] - AI投资热度持续上升，带动先进逻辑与DRAM领域的资本投入加速 [20] - AI应用正惠及更广泛的客户群体，形成产业链多层次需求扩散 [21] - EUV技术在DRAM及先进逻辑客户中的采用率持续提升 [21] - 预计2026年中国市场的设备需求将明显低于2024与2025年的高景气阶段 [21][30][41] 技术路线图更新 - EUV技术：公司在SPIE及半导体大会上发布论文，展示在先进节点成本控制与产能效率优化方面的最新成果 [23] - High NA平台：客户已累计运行超过30万片晶圆，成熟度显著领先Low NA同期水平；SK hynix已启动首台EXE:5200系统的量产安装 [23] - 先进封装：成功交付首台XT:260先进封装光刻机，实现由验证向规模交付的关键跨越 [23] AI战略合作进展 - 公司与Mistral AI建立战略合作关系，旨在提升设备性能与客户交付效率，并借助AI能力加速产品研发与上市周期 [23][24] - 公司领投Mistral C轮融资，持股约11%，并在其战略委员会担任席位 [25] 公司指引 短期业绩指引 - 预计2025年第四季度营收为92–98亿欧元，环比增长22.41%至30.39%，同比变化-0.68%至+5.8% [3][26] - 预计2025年第四季度存量装机管理业务收入约为21亿欧元，环比增长7.02%，同比下降2.18% [3][26] - 预计2025年第四季度毛利率为51%–53%，环比变化-0.6至+1.4个百分点，同比变化-0.7至+1.3个百分点 [3][26] - 预计2025年全年收入同比增长约15%（即约325亿欧元），毛利率约52% [3][26][27] 中期需求指引 - 公司预计2026年净销售额不低于2025年水平，行业需求结构将进一步优化 [3][26] - 产品结构方面，EUV业务占比有望提升，反映出先进制程持续扩产及AI驱动带来的高端设备需求；中国市场的DUV业务可能因前期高基数而阶段性回落 [3][26] 长期展望 - 公司展望2030年收入规模区间为440亿至600亿欧元，毛利率有望达到56%-60% [3][28] - 长期成长动能来自AI算力驱动下的先进制程扩张、3D集成创新以及光刻全流程软件化升级 [3][28] 电话会议问答部分要点 市场需求与订单能见度 - 近期主要看到来自AI基础设施投资的积极进展，更多客户开始参与AI相关逻辑及DRAM产能建设，但相关影响在2026年仅会部分体现 [29][34][46] - 订单节奏并非线性，而是阶段性集中；尽管过去两季度订单表现健康，但不能视为持续线性趋势 [31] - 当前积压订单中有相当比例对应2026年之后的交付周期，因此难以简单以总订单量推算2026年收入增长幅度 [38] 技术演进与需求影响 - DRAM从6F²结构转向4F²后，预期EUV层数仍将上升，且4F²结构更复杂，将带动整体掩膜层数与高级光刻掩膜需求增加 [32][33] - AI驱动下的高性能逻辑与DRAM芯片将加速EUV层数增长与节点演进，这一趋势预计在未来12–24个月成为关键观察期 [50][51] - 光刻强度呈现结构性强化趋势，逻辑端在GAA过渡后预计在更先进节点上恢复更积极的微缩 [50] 产能与供应链 - 公司认为2026年EUV需求将进一步增强，公司在短期与长期产能层面均已做好准备，目前不存在明显供给瓶颈风险 [36][37] - 公司已采取多项措施提升供应链灵活性和应变能力，具备比数年前更高的供应韧性与产能灵活度 [39] 财务与运营 - 2025年第四季度毛利率指引略好于上季度预期，主要受出货量上升带来的规模效应、低NA机型销售良好、升级业务收入环比增长等因素推动 [35] - 2026年毛利率变化将主要由产品结构与存量装机管理业务构成决定，受中国市场DUV业务回落、EUV业务占比提升、High NA出货节奏等因素综合影响 [43] - 当前营运资本上升主要源于High NA系统周期长、交付时间延后导致库存占用增加，预计随High NA产量提升，营运资本周转效率将逐步改善 [53] High NA系统进展 - High NA系统性能验证预计在未来几个月内完成，设备可用率持续优化，成熟速度显著快于Low NA同期表现 [47][48] - High NA项目当前对整体毛利率仍具稀释效应，主要因固定成本摊薄不足；预计在2028–2029年进入高产阶段后，毛利率将随规模效应提升 [40][49] - 下一波High NA订单预计将在客户完成验证后启动，时间大概率在2025年下半年或之后；下一轮出货集中期预计在2028年及以后 [40]

投资评级与目标 - 报告对古井贡酒的投资评级为“强推”，并予以维持 [1] - 报告给出的目标价为300元 [1] - 当前股价为159.01元，目标价隐含约89%的上涨空间 [2][1] 核心观点与投资逻辑 - 公司管理层理性务实，面对行业压力灵活调整运营节奏 [6] - 当前股价对应2025年预测市盈率仅17倍，位于近年低位，估值性价比凸显 [6] - 伴随春节旺季临近，动销有望持续修复，公司作为安徽省内龙头品牌，将持续受益于春节返乡催化，有望实现加速去库 [6] - 报告维持2025-2027年每股盈利预测为9.59元、10.02元、10.74元 [6] 省内市场表现 - 公司在安徽省内品牌地位稳固，在需求承压背景下市占率加速提升 [6] - 公司经营理性，主动放松回款考核，聚焦市场良性运行 [6] - 区域表现环比改善，整体动销接近去年同期，主力区域合肥、亳州、阜阳等地动销略有增长 [6] - 产品端，容量升级后的古5、古8（从425ml升至500ml）逐步在市场中显现，标志老品库存已消化至低位，新品加量不加价，铺市后将进一步强化性价比 [6] 省外市场拓展 - 公司省外市场经历前期去库，压力已有所减弱 [6] - 江苏作为省外第一大市场，去年已基本调整到位，四季度联合终端针对苏超半决赛启动营销活动，设置“夺冠退款”活动，有望实现快速去库 [6] - 南方区域整体表现较好，浙江在高基数下仍实现有效增长，江西加速招商培育下实现双位数增长 [6] - 在低线产品古井贡酒等系列招商导入背景下，省外份额整体具备韧性 [6] 财务表现与预测 - 2024年公司营业总收入为23,578百万元，同比增长16.4%；归母净利润为5,518百万元，同比增长20.2% [2] - 预测2025年营业总收入为21,774百万元，同比下滑7.6%；归母净利润为5,069百万元，同比下滑8.1% [2] - 预测2026年收入将恢复增长至22,033百万元（+1.2%），归母净利润增至5,294百万元（+4.5%） [2] - 预测2027年收入将达23,249百万元（+5.5%），归母净利润将达5,675百万元（+7.2%） [2] - 公司毛利率水平预计将保持在较高水平，2025-2027年预测分别为79.9%、80.2%、80.8% [13]

投资评级与目标价 - 投资评级为“推荐”（首次）[1] - 目标价为48.06元/股 [1][9] 核心财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为18.61亿元、21.99亿元、25.78亿元，同比增速分别为19.3%、18.1%、17.3% [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.03亿元、2.59亿元、3.24亿元，同比增速分别为26.2%、27.2%、25.3% [2] - 对应2025-2027年每股盈利分别为1.18元、1.50元、1.88元，市盈率分别为34倍、27倍、22倍 [2] - 估值基于2026年32倍市盈率 [9] 公司概况与市场地位 - 登康口腔是国内领先的抗敏牙膏赛道龙头，核心品牌“冷酸灵”2024年在抗敏感细分赛道零售市场份额为64.7% [6][14] - 2024年公司实现营收15.6亿元，同比增长13.4% [6][14] - 根据尼尔森数据，2024年公司牙膏产品在线下渠道零售份额位列行业第三、本土品牌第二 [14] 行业分析 - 口腔护理行业品类成熟度高，偏存量竞争，线上渠道重要性凸显 [6] - 2021年我国口腔护理行业CR5/CR10市场份额合计为48.5%/53.7%，较2015年（58.0%/72.3%）下滑，行业格局松动 [6] - 线上渠道份额稳步提升，兴趣电商平台成重要增长引擎；2024年1-11月，抖音平台口腔护理零售额同比增长33.2% [6][56] - 国货品牌凭借灵活市场动作和敏锐渠道洞察力快速崛起，细分赛道成竞争新焦点 [6] 公司核心竞争力 产品力 - 公司深耕抗敏细分赛道，形成“医研+专研+预护+基础”四大产品平台 [6][46] - 成功打造“医研”大单品，该产品经临床验证可在7天内使牙小管封堵率达到90.46% [100] - 研发费用率长期稳定在3%以上，高于行业平均水平，已形成260余项国内授权专利 [100] - 与外资舒适达品牌实现错位竞争，凭借价格带卡位（医研单品克单价约0.3元）、渠道深度下沉和本土化营销创新奠定国民品牌地位 [6][103] 渠道力 - 线下渠道依托独特的县域开发模式，成功布局下沉市场，覆盖全国数十万家零售终端 [6][116] - 线上渠道把握内容电商红利，2024年电商渠道收入占比提升至30.8%，2019-2024年该渠道收入复合年增长率达52.9% [6][28] - 在抖音渠道已形成成熟爆品孵化模式，通过内容营销和直播带货带动医研单品放量 [6][113] 品牌力 - “冷酸灵”为国民品牌，拥有超过三十年历史，“冷热酸甜，想吃就吃”的广告语深入人心，与“抗敏感”功能深度绑定 [6][95] - 通过签约新锐演员吴磊作为形象代言人，并与国家博物馆、小龙坎火锅等IP联名，推进品牌年轻化破圈 [6][127] 增长动力与未来展望 - 增长动力主要来自医研大单品势能延续、电商渠道高增长以及产品结构升级 [6][130] - 公司有望从口腔基础清洁向功能护理、口腔医疗、口腔美容等领域快速延伸，形成多元化增长动能 [6][9] - 预计公司盈利能力稳步提升，2025-2027年毛利率预计分别为52.7%、55.2%、56.6% [132]

行业投资评级 - 汽车行业投资评级为“推荐”（维持）[3] 核心观点 - 2025年10月预计有4款重磅新车/换代车型上市，其中长城、比亚迪新车对其相关标的股价潜在影响或较大，建议重点跟踪关注上市情况及市场预期变化[6] - 10月新品有望给整车投资带来新催化，建议关注比亚迪（腾势N8L）、长城（高山7）新品热度[6] 10月新车型一览 - 2025年10月预计将有4款重磅全新/换代车型上市[8] - 新车型包含新势力的小鹏X9增程版；传统车企电动车的长城魏牌高山7、比亚迪腾势N8L、极氪焕新001[8][9] - 极氪焕新001为C级纯电掀背车，售价26.98-32.98万元，标配900V高压纯电架构，12C超快充，零百加速2.83秒[10] - 魏牌高山7为C级插混MPV，预售价28.98万元，WLTC纯电续航172公里，综合续航945公里[10] - 腾势N8L为D级插混SUV，预售价31.98-34.98万元，百公里加速3秒级[10] - 小鹏X9增程版为C级插混MPV，WLTC工况下纯电续航345公里，综合续航超1600公里[10] 重点新车分析：魏牌高山7 - 定位25-30万C级插混MPV，预计10月15日上市，预计月销0.3万辆[11] - 目标市场主要为25-30万元MPV，规模约15万辆/年[14] - 车型亮点包括空间得房率高达61.1%，搭载1.5T+Hi4智能四驱电混技术，系统综合功率337kW，配备Coffee Pilot Ultra高阶智能驾驶辅助系统[14] - 主要竞品为别克GL8（月销0.9万辆）和丰田赛那（月销0.7万辆）[14][15] 重点新车分析：腾势N8L - 定位30-40万插混六座SUV，预计10月上市，预计月销0.3-0.5万辆[16] - 目标市场主要为30-40万级的大六座SUV，规模约为30万辆/年[19] - 车型亮点包括2.0T+三电机实现3.9秒零百加速，CLTC纯电续航230公里，综合续航高达1300公里，配备激光雷达和天神之眼B驾驶辅助方案[19] - 主要竞品包括问界M8（月销2.2万辆）和乐道L90（月销1.0万辆）[19][20] 投资建议 - 整车板块推荐江淮汽车、吉利汽车、比亚迪，后两者风险释放已较为充分[6] - 汽零-机器人板块推荐敏实集团、拓普集团、银轮股份、豪能股份、双环传动、新泉股份，建议关注均胜电子，新增推荐常熟汽饰、星宇股份[6] - 汽零-AI/智驾板块重点推荐地平线机器人，建议关注禾赛科技、耐世特、浙江世宝[6] - 汽零-液冷板块继续推荐银轮股份、凌云股份[6]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[2] 报告核心观点 - 8月全球轻型车销量同比增速放缓，海外市场同比由正转负，但中国市场表现强劲，新能源车保持高增长；预计2025年海外市场销量基本持平，投资主线聚焦智能驾驶领域 [2][5] - 8月全球轻型车销量约692万辆，同比+4.3%，环比-2.0%；其中海外市场合计424万辆，同比-1.7%，环比-8.3% [2][5] - 中国市场8月销量268万辆，同比+15.0%，环比+10.0%，表现显著优于全球；8月狭义乘用车出口53万辆，同比+23.0%，环比+6.1% [2][5] - 全球新能源车8月销量约182万辆，同比+27.0%，环比+5.6%；其中海外市场新能源车销量52万辆，同比+32.0% [5] - 投资建议重点关注智能驾驶产业链，特别是地平线机器人等标的 [5] 全球及各区域销量表现 - **全球整体**：8月全球轻型车销量692万辆，同比+4.3%，环比-2.0% [2][5] - **北美市场**：8月销量175万辆，同比+2.1%，环比+5.1%；预计Q4受关税及新能源补贴退坡影响，2025年销量预计同比基本持平 [5] - **欧洲市场**：8月销量109万辆，同比+0.7%，环比-24.0%；西欧表现较好，但俄罗斯市场疲软；预计2025年销量同比-1.6% [2][5] - **东亚市场**：8月销量38万辆，同比-5.3%，环比-19.0%；日本市场同比-7.9% [5] - **南美市场**：8月销量31万辆，同比+1.8%，环比-6.7%；巴西市场同比-3.9% [5] - **东南亚及南亚市场**：8月销量48万辆，同比-21.0%，环比-5.4%；印度市场同比-30.0% [5] - **中国市场**：8月销量268万辆，同比+15.0%，环比+10.0%；预计2025年销量同比+7.9% [2][5] - **9月速报**：据Marklines估计，9月北美销量同比+5.4%，欧洲销量同比+6.9% [2][5] 新能源车市场表现 - **全球新能源**：8月销量182万辆，同比+27.0%，环比+5.6% [5] - **海外新能源**：8月销量52万辆，同比+32.0%，环比-4.7%；预计2025年海外电动车销量643万辆，同比+20.0% [5] - **北美新能源**：8月销量19万辆，同比+16.0%，环比+18.0% [5] - **欧洲新能源**：8月销量26万辆，同比+42.0%，环比-18.0% [5] - **中国新能源**：8月销量130万辆，同比+25.0%，环比+10.0% [5] 市场竞争格局 - **全球车企份额**：截至2025年8月，全球销量前五车企为丰田集团、大众集团、现代起亚、通用集团、Stellantis [27][29] - **全球新能源车企份额**：截至2025年8月，全球新能源销量前五车企为比亚迪、吉利控股、特斯拉、大众集团、通用集团 [31][33] 汽车出口及零部件公司 - **中国汽车出口**：8月狭义乘用车出口53万辆，同比+23.0%，环比+6.1% [5]；国内汽车制造业出口交货值呈现增长趋势 [36] - **零部件公司海外营收**：报告列出了A股海外营收占比10%以上的汽车零部件公司，例如森麒麟、跃岭股份、金麒麟等公司海外营收占比持续较高 [37][39][40]

金融数据总体表现 - 2025年9月新增社会融资规模为3.53万亿元，存量同比增长8.7%，较前值8.8%微降0.1%[1] - M2货币供应量同比增长8.4%，较前值8.8%下降0.4%[1] - 新口径M1同比增长7.2%，较前值6%上升1.2个百分点[1] 核心指标解读与季节性扰动 - M1同比大幅抬升1.2个百分点，但主要由居民活期存款增长驱动（居民存款同比多增7600亿元），而非金融企业存款同比仅多增1494亿元，表明企业现金流改善有限[3][8] - 非银行业金融机构存款在9月减少1.06万亿元，同比少增1.97万亿元，该现象主要受银行季末考核压力导致的存款季节性搬家影响，尚不能判断为权益市场活跃度拐点[2][5][7] - 2025年第三季度非银存款增长规模为2.26万亿元，仍处于历史较高区间（2021-2024年同期分别为0.99、0.09、-0.98、2.29万亿元）[7] 信贷与社融结构分析 - 9月人民币贷款增加1.29万亿元，同比少增3000亿元；贷款余额同比增长6.6%，较上月回落0.2%[27] - 企业中长期贷款增加9100亿元，同比少增500亿元，延续偏弱趋势，但有助于避免供给侧过度扩张，改善供需失衡[3][27] - 政府债券净融资1.19万亿元，同比少增3500亿元，是社融同比少增2300亿元的主要原因[31] 经济循环先行指标 - 企业居民存款剪刀差（领先利润同比一年）9月回落至-5.8%，未延续改善趋势[16] - 居民新增货币占M2比重9月上行至64%，表征货币周转效率的指标出现波动[17] - 建议关注旧口径M1（仅含现金和单位活期存款）以更准确评估企业预期行为，新口径M1受居民存款扰动较大[3][8]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [4] 报告核心观点 - 报告认为楼市回暖，资金活化度继续上升 [2] - 中长期资金入市和公募基金改革的核心逻辑未变，应重视银行板块配置机会 [7] - 银行业半年度业绩释放边际好转的积极信号 [7] 社会融资规模分析 - 2025年9月新增社会融资规模3.53万亿元，同比少增2297亿元 [2] - 社融存量同比增速8.7%，较上月末下降0.1个百分点 [2] - 社融增速回落主要由于去年同期政府债高基数拖累，政府债新增1.2万亿元，同比少增3471亿元 [7] - 企业债表现较好，同比多增2031亿元；股票融资新增500亿元，同比多增372亿元 [7] - 表外融资新增3579亿元，同比多增1869亿元，其中未贴现票据同比多增1923亿元 [7] 人民币贷款分析 - 9月新增人民币贷款1.29万亿元，同比少增3000亿元 [2] - 企业贷款新增1.22万亿元，同比少增2700亿元 [7] - 企业短贷新增7100亿元，同比多增2500亿元；票据融资减少4026亿元，同比少增4712亿元 [7] - 企业中长贷新增9100亿元，同比少增500亿元，部分由于地方化债原因 [7] - 居民贷款新增3890亿元，同比少增1110亿元 [7] - 居民短贷新增1421亿元，同比少增1279亿元；居民中长贷新增2500亿元，同比多增200亿元 [7] - 居民中长贷改善主要由于9月楼市销售好转，9月30日大中城市商品房成交面积同比6.71%（前值-9.89%） [7] 货币供应量分析 - 9月M1增速环比上升1.2个百分点至7.2%，连续5个月上升 [7] - 9月M2增速回落至8.4% [7] - M2-M1剪刀差收窄至1.2个百分点，表明资金活化度提升 [7] - 居民存款新增2.96万亿元，同比多增7600亿元；企业存款新增9194亿元，同比多增1494亿元 [7] - 财政存款减少8400亿元，同比多减6042亿元；非银存款减少1.06万亿元，同比少增1.97万亿元 [7] 投资建议与关注标的 - 建议一揽子配置银行板块，关注两条主线 [7] - 主线一：红利策略，关注股息率高、资产质量安全边际高的银行，如成都银行、江苏银行、沪农商行；同时关注低估值股份行ROE提升机会，如浦发银行 [7] - 主线二：经济结构转型背景下，关注客群扎实、风控优秀的银行，如招商银行、宁波银行、中信银行、重庆银行、常熟银行、瑞丰银行、平安银行 [7]

9月通胀数据总体表现 - 9月CPI同比从-0.4%回升至-0.3%，环比上涨0.1%[2] - 9月PPI同比从-2.9%收窄至-2.3%，环比持平[2] - 三季度GDP平减指数预计从-1.2%回升至-0.9%[2] 核心通胀显著改善 - 9月核心CPI同比继续上行至1.0%，为2022年7月以来首次回到1%区间[2][3] - 三季度核心CPI同比为0.9%，高于二季度的0.6%[2] - 核心商品价格同比为1.8%，续创2021年以来新高[4] 核心通胀回升的驱动因素 - 核心商品对年初以来核心CPI同比回升的贡献约0.61个百分点[4] - 家用器具（家电）价格同比从-3.4%升至5.5%，创2002年有数据以来新高，边际拉动约0.5个百分点[4] - 交通工具（汽车）价格同比降幅收窄，边际拉动约0.4个百分点[4] - 金饰品价格受国际金价影响上涨，边际拉动约0.2个百分点[4] 消费价格结构性亮点 - 医疗服务价格最近6个月月均上涨0.33%，9月环比上涨0.3%[3] - 酒类价格环比下跌0.3%，但较过去两个季度边际好转[3] - 暑期结束和中秋节错月影响，飞机票、宾馆住宿和旅游价格下跌[3] PPI行业分化明显 - 政策影响下，煤炭加工价格上涨3.8%，煤炭开采价格上涨2.5%，光伏设备及元器件制造价格由降转升0.8%[3] - 输入性因素导致石油开采价格下降2.7%，精炼石油产品制造价格下降1.5%[3] - 计算机通信电子（-0.2%）和汽车制造（-0.5%）等中游行业价格依然偏弱[3] 涨价扩散指标 - CPI二级项目环比涨价比例从14%升至38%，但处于2016年以来同期的较低分位（11%）[42] - PPI行业环比涨价比例回落，30个行业中价格上涨的个数从10个降至6个，处于2013年8月以来10%分位[44] - 流通领域生产资料价格环比涨价比例从38%降至30%[47]

行业投资评级 - 汽车行业投资评级为“推荐”（维持）[2] 核心观点 - 9月汽车行业批发销量实现同比两位数增长，新能源渗透率创新高，行业基本面延续旺销[2][8] - 第四季度汽车投资主线预计将聚焦机器人及液冷等领域，本轮调整为这些板块带来新的布局机会[4][8] - 市场避险情绪对美国贸易摩擦预期升温，对传统汽车板块影响较小，但对机器人、AIDC等前期热门板块影响较大[8] 销量表现 - 9月狭义乘用车产量为284万辆，同比增长17%，环比增长16%[2] - 9月狭义乘用车批发销量为280万辆，同比增长12%，环比增长13%[2] - 第三季度批发销量合计757万辆，同比增长14%，环比增长8%[8] - 9月新能源车批发销量为150万辆，同比增长22%，环比增长17%，渗透率达54%，同比提升4个百分点，环比提升2个百分点，首次突破54%[8] - 9月自主品牌车企批发销量为198万辆，同比增长17%，环比增长15%，自主品牌占比达70.5%，同比提升3个百分点，环比提升0.5个百分点[8] - 9月汽车出口量为53万辆，同比增长17%，环比持平[8] 库存与价格 - 9月渠道加库约12万辆，历史季节性加库为0-5万辆，今年整体加库力度高于历史平均[8] - 当前总库存约310万辆，燃油车库存约90万辆，整体库存高于去年同期，但燃油车库存低于去年同期[8] - 9月下旬行业折扣率为10.1%，环比上升0.5个百分点，同比上升1.5个百分点，折扣放松以油车为主[8] 全年展望 - 预计第四季度零售销量为748万辆，同比增长2.3%，批发销量为850万辆，同比下降3%[8] - 预计全年零售销量为2391万辆，同比增长5.3%，全年批发销量为2942万辆，同比增长7.9%[8] - 由于去年第三季度以旧换新政策加码导致基数较高，今年第三季度零售预计同比仅增长3%[8] 投资建议 整车 - 推荐江淮汽车、吉利汽车、比亚迪，后两者风险释放已较为充分，对明年可以适当乐观[8] 零部件 机器人领域 - 建议低位布局优质标的，头部推荐敏实集团[4] - 推荐调整中的头部标的：拓普集团、银轮股份、豪能股份、双环传动、新泉股份[4] - 建议关注均胜电子[4] - 新增推荐常熟汽饰、星宇股份[4] - 继续推荐福赛科技、爱柯迪，旭升集团、福达股份[4] - 建议关注金钟股份[4] AI/智驾领域 - 重点推荐地平线机器人，预计其11月HSD上线有望带来基本面催化[4] - 建议关注禾赛科技、耐世特、浙江世宝，预计将受益于L4级自动驾驶[4] 液冷领域 - 继续推荐银轮股份、凌云股份[4]