报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 5月第四周高温雨水天气使投资品价格走低 美伊谈判积极进展使风险偏好小幅抬升；通胀方面食品价格指数走低但环比跌幅收窄；出口集运价格加速上行；投资需求逐步释放；地产月末新房、二手房成交面积环比上行；债市二季度经济表现或难超预期 短期经济或维持“K型”特征 预计6 - 7月“准财政”工具加快投放完毕 三季度实物工作量加快兑现 需关注政金债发行节奏变化 [4][34][35] 根据相关目录分别总结 通胀相关 - 食品价格跌幅收窄 猪肉价格止跌回涨 蔬菜价格持稳 水果价格由涨转跌 [9] 进出口相关 - 出口集运价格涨幅扩大 北美航线运输需求平稳增长 供求良好 运价涨幅超20% - 30% - 国际干散货运价止跌回涨 各船型运价走势各异 总体处于高位 海岬型船市场运价创新高 [12] 工业相关 - 港口煤价环比上涨 华南高温及工业生产使电厂日耗回升 终端补库需求增多推升价格 [15] - 螺纹钢跌幅收窄 市场供需双增 表需回升 [18] - 沥青开工率小幅上升 美伊冲突使供应紧张 高价抑制中下游需求 [18] - 铜价止跌回涨 美伊谈判消息影响价格 海外抢运有支撑 [20] - 玻璃期货价格上涨 现货成交偏慢 行情偏淡 [20] 投资相关 - 水泥发运率继续上升 价格环比下跌 南方天气转好及项目推进支撑需求 [22] - 新房成交小幅放量 月末冲刺效应体现 二手房成交面积处于同期高位 [27] 消费相关 - 5月1 - 24日乘用车零售维持降势 同比降势扩大、环比增势收窄 [29] - 25城地铁客运量加速回落 出行继续降温 [29] - 美伊谈判积极 油价跌幅扩大 [29]

www.hczq.com 证券研究报告 | 医药生物 | 2026年5月30日 华创医药投资观点&研究专题周周谈 · 第176期 Sandoz生物类似物深度复盘 联系人：王宏雨 | 华创医药团队： | | | --- | --- | | 首席分析师郑辰 | 执业编号：S0360520110002邮箱：zhengchen@hcyjs.com | | 联席首席分析师刘浩 | 执业编号：S0360520120002邮箱：liuhao@hcyjs.com | | 医疗器械组组长李婵娟 | 执业编号：S0360520110004邮箱：lichanjuan@hcyjs.com | | 中药和流通组组长高初蕾 | 执业编号：S0360524070002邮箱：gaochulei@hcyjs.com | | 高级分析师王宏雨 | 执业编号：S0360523080006邮箱：wanghongyu@hcyjs.com | | 高级分析师朱珂琛 | 执业编号：S0360524070007邮箱：zhukechen@hcyjs.com | | 分析师陈俊威 | 执业编号：S0360525060002邮箱：chenjunwei@hcyjs ...

证 券 研 究 报 告 米奥会展（300795）深度研究报告 推荐（首次） 数字化会展领航者，AI 开启出海新纪元 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 785 | 735 | 871 | 962 | | 同比增速(%) | 4.5% | -6.4% | 18.5% | 10.5% | | 归母净利润(百万) | 137 | 136 | 162 | 182 | | 同比增速(%) | -11.9% | -0.7% | 19.6% | 11.8% | | 每股盈利(元) | 0.46 | 0.45 | 0.54 | 0.61 | | 市盈率(倍) | 23 | 23 | 19 | 17 | | 市净率(倍) | 4.8 | 4.4 | 4.0 | 3.6 | 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2026 年 5 月 29 日收盘价 公司研究 服务综合 2026 年 05 月 30 日 | 目标价：12.27 | 元 | ...

证 券 研 究 报 告 恒立液压（601100）系列深度研究报告（三） 强推（维持） 不止于液压传动，精密传动有望再造一个恒立 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 10,941 | 13,082 | 15,498 | 18,230 | | 同比增速(%) | 16.5% | 19.6% | 18.5% | 17.6% | | 归母净利润(百万) | 2,734 | 3,577 | 4,230 | 4,966 | | 同比增速(%) | 9.0% | 30.8% | 18.3% | 17.4% | | 每股盈利(元) | 2.04 | 2.67 | 3.15 | 3.70 | | 市盈率(倍) | 54 | 41 | 35 | 29 | | 市净率(倍) | 8.5 | 7.4 | 6.5 | 5.7 | 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2026 年 5 月 29 日收盘价 公司研究 基础件 2026 年 05 ...

证 券 研 究 报 告 米奥会展（300795）深度研究报告 推荐（首次） 数字化会展领航者，AI 开启出海新纪元 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 785 | 735 | 871 | 962 | | 同比增速(%) | 4.5% | -6.4% | 18.5% | 10.5% | | 归母净利润(百万) | 137 | 136 | 162 | 182 | | 同比增速(%) | -11.9% | -0.7% | 19.6% | 11.8% | | 每股盈利(元) | 0.46 | 0.45 | 0.54 | 0.61 | | 市盈率(倍) | 23 | 23 | 19 | 17 | | 市净率(倍) | 4.8 | 4.4 | 4.0 | 3.6 | 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2026 年 5 月 29 日收盘价 公司研究 服务综合 2026 年 05 月 30 日 | 目标价：12.27 | 元 | ...

基础件 2026 年 05 月 30 日 证 券 研 究 报 告 恒立液压（601100）系列深度研究报告（三） 强推（维持） 不止于液压传动，精密传动有望再造一个恒立 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 10,941 | 13,082 | 15,498 | 18,230 | | 同比增速(%) | 16.5% | 19.6% | 18.5% | 17.6% | | 归母净利润(百万) | 2,734 | 3,577 | 4,230 | 4,966 | | 同比增速(%) | 9.0% | 30.8% | 18.3% | 17.4% | | 每股盈利(元) | 2.04 | 2.67 | 3.15 | 3.70 | | 市盈率(倍) | 54 | 41 | 35 | 29 | | 市净率(倍) | 8.5 | 7.4 | 6.5 | 5.7 | 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2026 年 5 月 29 日收盘 ...

证 券 研 究 报 告 MINIMAX-W（00100.HK）深度研究报告 推荐（首次） 从模型公司迈向 AI 时代平台型公司 当前价：837.00 港元 [主要财务指标 Indicator_FinchinaSimpleHK] | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万美元) | 79 | 256 | 613 | 1,322 | | 同比增速(%) | 158.9% | 224.4% | 139.1% | 115.6% | | 归母净利润(百万美元) | -1,872 | -538 | -494 | -348 | | 同比增速(%) | -302.3% | 71.3% | 8.3% | 29.5% | | 每股盈利(美元) | -5.97 | -1.72 | -1.57 | -1.11 | | 市盈率(倍) | -6 | -57 | -62 | -88 | | 市净率(倍) | -4.0 | -12.4 | -10.4 | -9.3 | 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2026 年 ...

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖MINIMAX-W（00100.HK），给予“推荐”评级 [1] - 核心观点：公司正从大模型公司向AI时代的平台型公司迈进，看好全球大模型市场增长潜力及公司在Agent、企业服务、娱乐领域的应用前景 [6] - 投资逻辑：公司已实现“模型突破→产品落地→规模变现”的闭环验证，随着Agent应用爆发及在编程、办公、多模态领域应用的深入，收入有望维持快速增长 [8] 公司概况与市场地位 - MINIMAX是一家全球化的AI大模型公司，具备全模态模型的自主研发能力及双端用户的服务能力 [6] - 公司以语言、视频、语音、音乐模型为核心技术底座，推出MiniMax Agent、海螺AI、Talkie/星野等多款产品，并为企业和开发者提供开放平台服务 [6] - 根据灼识咨询，2024年MINIMAX在全球大模型技术公司市占率排名第十，在纯大模型技术公司（pureplay）中位列全球第四 [6][34] - 截至2025年底，公司累计服务超过200个国家及地区的2.36亿用户，以及来自超过100个国家及地区的21.4万企业客户和开发者 [6] 行业前景与增长驱动力 - 全球大模型行业处于高速成长期，预计2029年市场规模将突破2000亿美元，2024-2029年CAGR达80.7% [6] - 应用市场规模预计从2024年的71亿美元增长至2029年的1515亿美元，CAGR达84.3% [6] - MaaS（模型即服务）市场规模预计从2024年的36亿美元增长至2029年的550亿美元，CAGR达72.7% [6] - 多模态融合、推理成本下降与应用场景拓宽是行业增长核心驱动力，竞争焦点正从技术竞赛转向规模化商业落地 [6] - 行业正进入“能力分化期”，从L1/L2（对话、推理）向L3（具备自主执行能力的Agent）阶段演进，长期将向L4（辅助发明）、L5（组织级智能）进阶 [23] 业务与产品分析 - 公司拥有全栈自研的多模态大模型，包括大语言模型（MiniMax M系列）、视频生成模型（Hailuo系列）、语音生成模型（Speech系列）、音乐生成模型（Music系列）和图像生成模型（Image系列） [35] - 核心AI原生产品包括：MiniMax Agent（智能Agent应用）、海螺AI（视频生成平台）、MiniMax语音（音频生成工具）、Talkie/星野（全模态交互平台）以及面向企业/开发者的开放平台 [45] - 公司构建了灵活多样的定价体系，包括Token Plan订阅、语音/视频资源包和按量计费三种主要方式 [59][60][62] - 2025年前三季度，公司AI原生产品收入中，Talkie/星野占比49%，海螺AI占比46% [63][67] - 2025年前三季度，公司产品平均月活跃用户数达2764万，其中Talkie/星野MAU为2005万，海螺AI MAU为565万 [63] - 截至2025年三季度，AI原生产品付费用户总数达177万，其中Talkie/星野付费用户139万，海螺AI付费用户31万 [63] - AI原生产品单用户平均支出从2023年的6美元提升至2025年前三季度的15美元 [64] 财务表现与预测 - 历史收入高速增长：2023-2025年营业收入分别为3.5百万美元、30.5百万美元、79.0百万美元，2024和2025年同比增速分别为782%和159% [74][81] - 收入结构：2025年AI原生产品收入占比67.2%，开放平台及其他企业服务收入占比32.8% [6] - 国际市场贡献近七成收入：2025年国际市场收入57.7百万美元，占比73% [76] - 毛利率持续改善：2023-2025年毛利率分别为-25%、12%、25% [87][90] - 公司仍处投入期，尚未盈利：2023-2025年归母净利润分别为-269.2百万美元、-465.2百万美元、-1871.6百万美元 [95] - 现金储备充沛：截至2025年，公司现金及等价物金额为508百万美元 [102][105] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为256百万美元、613百万美元、1322百万美元，同比增速分别为224%、139%、116% [2][106] - 预计2026-2028年归母净利润分别为-538百万美元、-494百万美元、-348百万美元，亏损逐步收窄 [2][106] - 预计2026-2028年毛利率将提升至30%、36%、42% [106] 核心竞争力与增长动力 - 核心竞争力包括：前瞻的全模态技术布局与算法创新能力、可扩展的AI基础架构、全球化可扩展的商业化路径以及扁平高效的组织架构 [17] - 增长动力：随着Claw类Agent应用爆发，公司M2系列文本模型在2026年2月的平均单日token消耗量已增长至2025年12月的超过6倍，其中编程套餐的token消耗量增长超过10倍 [6] - 公司通过持续模型迭代（如M2.7）提升在编程、工具调用、办公等生产力场景的能力，并优化经济成本 [37]