证 券 研 究 报 告 传媒行业周观察（20260713-20260719） Kimi K3 发布性能比肩头部闭源模型，关注 推荐（维持） 海外科技公司财报 【市场观点】 【投资建议】 行业研究 传媒 2026 年 07 月 19 日 华创证券研究所 证券分析师：姚蕾 邮箱：yaolei@hcyjs.com 执业编号：S0360525120007 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 138 | 0.02 | | 总市值(亿元) | 14,352.14 | 1.20 | | 流通市值(亿元) | 13,174.62 | 1.39 | 相对指数表现 | % | 1M | 6M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现 | -5.1% | -33.0% | -12.5% | | 相对表现 | 3.1% | -28.7% | -24.7% | -13% 5% 23% 40% 25/07 25/10 25/12 26/02 26/05 26/07 2025-07-21~2026-07-17 传媒 沪深300 相关研 ...

债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券周报】 存单周报（0713-0719）：税期存单定价基本 持稳 债券周报 2026 年 07 月 19 日 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】政策双周报（0530-0612）：买断 式逆回购前置操作，中美经贸磋商原则上达成框 架》 2025-06-12 《【华创固收】评级披露仍较缓慢，关注权益轮 动向转债传导——可转债周报 20250609》 2025-06-09 《【华创固收】央行开始买债了吗？——债券周 报 20250608》 2025-06-08 《【华创固收】存单周报（0602-0608）：资金预 期有所缓和，关注存单配置价值》 2025-06-08 《【华创固收】关注震荡市场利差被动走阔的加 仓机会——信用周报 20250607》 2025-06-07 证监会审核华创证券投资咨询业务 ...

行业投资评级 - 报告对消费者服务行业给予“推荐”评级，并维持该评级 [1] 核心观点 - 本周《扩大消费“十五五”规划》正式印发，围绕六大方向部署28条重点任务，明确“十五五”末社会消费品零售总额达到60万亿元左右、居民服务性消费支出占比稳步提高等量化目标，为行业中长期发展锚定政策方向 [4] - 政策核心增量有三点：一是服务消费被列为首要任务，专栏涉及文旅、健康等领域，与酒店、旅游、餐饮、教育等核心赛道高度契合，当前酒店供给出清与政策端品质化供给导向形成共振 [4]；二是消费能力提升目标（居民收入与经济增长同步）将系统性夯实服务消费需求中枢，为旅游出行、酒店住宿等支出增长提供底层支撑 [4]；三是新业态新场景打开增量空间，培育体验式消费、数字消费等方向与本周米奥会展推出AI智能体“小奥”、慧仑与京东推进机器人落地等产业事件相互印证，AI+服务消费正加速兑现 [4] 行情回顾与市场表现 - 本周（20260713-20260717）社会服务行业涨跌幅为-5.98% [4][7]，表现劣于沪深300指数（涨跌幅-5.26%）[4][7][8] - 中信消费者服务指数本周涨跌幅为-2.34% [4][7] - 港股方面，恒生指数本周涨跌幅为1.60%，恒生大湾消费服务指数涨跌幅为1.48% [4][7] - 从细分板块看，本周A股社服相关板块涨跌幅分别为：互联网电商（-2.03%）、酒店餐饮（0.79%）、贸易（-6.09%）、一般零售（-1.25%）、专业连锁（4.93%）、旅游及景区（-1.43%）、教育（-5.95%）[11] - 商社板块（含美股港股）本周涨跌幅分别为：餐饮（4.07%）、零售电商（2.12%）、酒店（1.74%）、专业服务（2.81%）、旅游景区（-1.22%）、教育（-0.71%）[14] - 各细分板块个股表现： - 餐饮板块涨幅前五：达势股份（15.07%）、海底捞.US（8.11%）、特海国际（7.34%）、海底捞H（6.48%）、古茗（6.48%）[14] - 服务互联网平台板块涨幅前五：美团（6.29%）、京东集团-SW（5.54%）、叮咚买菜（5.09%）、携程集团（2.73%）、阿里巴巴-W（2.18%）[15] - 酒店板块涨幅前五：华住集团-S（3.79%）、首旅酒店（3.38%）、金陵饭店（2.73%）、亚朵（0.06%）、香格里拉(亚洲)（0.00%）[16] - 旅游及景区板块涨幅前五：香港中旅（5.66%）、长白山（3.85%）、峨眉山A（2.92%）、桂林旅游（2.79%）、中青旅（2.77%）[17][18] - 教育板块涨幅前五：*ST传智（7.50%）、昂立教育（6.82%）、天立国际控股（4.80%）、中教控股（4.40%）、中国春来（4.21%）[20] - 专业服务板块涨幅前五：米奥会展（24.47%）、北京人力（2.70%）、BOSS直聘-W（2.61%）、外服控股（0.48%）、福寿园（0.00%）[21] 板块成交额 - A股方面：本周全部A股成交额从周一（7月13日）的28,265.32亿元降低至周五（7月17日）的26,687.35亿元 [22]；沪深300成交额从周一的9,079.45亿元增长至周五的9,208.22亿元 [22]；中信消费者服务指数成交额从周一的82.11亿元增长至周五的89.17亿元 [22] - 港股方面：恒生指数成交额从周一的3,095.15亿元增长至周五的3,473.25亿元 [23]；恒生大湾消费服务指数成交额从周一的58.06亿元升高至周五的88.23亿元，热度大幅提升 [23] 重要公司公告 - 首旅酒店：公告已全额收到控股股东首旅集团支付的636.6076万元现金业绩补偿款，对应2023年收购安麓管理40%股权的业绩承诺事项全部了结 [4][27] - 学大教育：公告获得工商银行厦门分行不超过7000万元、期限3年的股票回购专项贷款承诺，贷款额度不超过实际回购金额的九成 [4][27] - 凯文教育：披露详式权益变动报告书，海淀区国资委旗下两家公司拟各出资3.5亿元、以4.06元/股协议受让公司合计28.84%股份，实控人仍为海淀区国资委 [4][27] - 中青旅：发布2026年半年度业绩预减公告，预计上半年归母净利润为2250万元，同比大幅下降66.34% [27] - 米奥会展：上线面向企业组织场景的自进化AI智能体“小奥”，深度覆盖销售、运营、项目管理等核心业务场景 [31] 行业资讯 - 服务互联网平台：慧仑科技与京东达成战略合作，联合推进具身智能机器人规模化落地，2026年慧仑核心机器人产品将先在京东平台实测 [30]；高德发布并开放测试通用世界模型工坊ABot-WorldStudio [30]；苹果智能完成生成式AI备案，阿里千问将接入苹果全系国内设备 [31]；京东与腾讯达成合作，京东AI Agent接入腾讯元宝小程序生态 [31] - 酒店：华住集团与金蝶软件签署战略合作协议，共同致力于提升酒店行业在全球化、多品牌、大规模运营下的财务管理效能 [30] - 餐饮：霸王茶姬在其点单小程序、外卖平台、门店等渠道同步上线“咖啡因仪表盘”，直观标示茶饮产品的咖啡因含量 [29] - 旅游：第五届中国西藏“环喜马拉雅”国际合作论坛举办，围绕体育、健康、文旅、气候生态领域进行交流 [30]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：成交量模型**[1][66] * **模型构建思路：** 基于市场成交量的变化来判断短期市场情绪和方向。 * **模型具体构建过程：** 报告未提供具体构建公式和详细过程，仅给出了模型信号（中性）[1][66]。 2. **模型名称：特征龙虎榜机构模型**[1][66] * **模型构建思路：** 利用龙虎榜机构买卖数据构建特征，判断市场短期走势。 * **模型具体构建过程：** 报告未提供具体构建公式和详细过程，仅给出了模型信号（看空）[1][66]。 3. **模型名称：特征成交量模型**[1][66] * **模型构建思路：** 基于成交量的某些特征（可能如量价关系、异常放量等）来判断市场短期走势。 * **模型具体构建过程：** 报告未提供具体构建公式和详细过程，仅给出了模型信号（看空）[1][66]。 4. **模型名称：智能算法沪深300模型**[1][66] * **模型构建思路：** 应用智能算法（如机器学习）对沪深300指数进行择时判断。 * **模型具体构建过程：** 报告未提供具体构建公式和详细过程，仅给出了模型信号（看空）[1][66]。 5. **模型名称：智能算法中证500模型**[1][66] * **模型构建思路：** 应用智能算法（如机器学习）对中证500指数进行择时判断。 * **模型具体构建过程：** 报告未提供具体构建公式和详细过程，仅给出了模型信号（看空）[1][66]。 6. **模型名称：涨跌停模型**[1][66] * **模型构建思路：** 通过分析市场涨跌停股票的数量、比例等特征，判断中期市场情绪和趋势。 * **模型具体构建过程：** 报告未提供具体构建公式和详细过程，仅给出了模型信号（中性）[1][66]。 7. **模型名称：上下行收益差模型**[1][66] * **模型构建思路：** 通过计算市场上涨和下跌时收益率的差异，来判断市场中期多空力量对比。 * **模型具体构建过程：** 报告未提供具体构建公式和详细过程，仅给出了模型信号（仅上证50指数看多，其他指数中性）[1][66]。 8. **模型名称：月历效应模型**[1][66] * **模型构建思路：** 基于历史数据中存在的月度、季度等周期性规律进行择时。 * **模型具体构建过程：** 报告未提供具体构建公式和详细过程，仅给出了模型信号（中性）[1][66]。 9. **模型名称：长期动量模型**[1][66] * **模型构建思路：** 基于长期价格动量效应进行择时，认为过去表现好的资产未来仍可能继续表现好。 * **模型具体构建过程：** 报告未提供具体构建公式和详细过程，仅给出了模型信号（中性）[1][66]。 10. **模型名称：A股综合兵器V3模型**[1][66] * **模型构建思路：** 一个综合性的A股择时模型，可能是将短期、中期、长期多个模型信号进行耦合得到的综合判断[9]。 * **模型具体构建过程：** 报告未提供具体构建公式和详细过程，仅给出了模型信号（看空）[1][66]。 11. **模型名称：A股综合国证2000模型**[1][66] * **模型构建思路：** 针对国证2000指数的综合性择时模型。 * **模型具体构建过程：** 报告未提供具体构建公式和详细过程，仅给出了模型信号（看空）[1][66]。 12. **模型名称：成交额倒波幅模型**[1][66] * **模型构建思路：** 结合成交额与波动率（波幅）指标，用于港股市场的择时判断。 * **模型具体构建过程：** 报告未提供具体构建公式和详细过程，仅给出了模型信号（看空）[1][66]。 13. **模型名称：上下行收益差相似多空模型**[1][66] * **模型构建思路：** 在上下行收益差模型基础上，结合相似性判断，用于港股市场的择时。 * **模型具体构建过程：** 报告未提供具体构建公式和详细过程，仅给出了模型信号（恒生指数和恒生国企指数看多）[1][66]。 14. **模型名称：双底形态识别模型**[39][40][42] * **模型构建思路：** 通过识别股价走势中的“双底”技术形态（W底），寻找潜在的趋势反转和买入机会。 * **模型具体构建过程：** 报告未提供具体的形态识别算法和量化规则，但展示了识别出的个股案例，涉及A点（左底）、C点（右底）、E点（突破颈线点）等关键时点[44][50]。 15. **模型名称：杯柄形态识别模型**[39][45][46] * **模型构建思路：** 通过识别股价走势中的“杯柄”技术形态，寻找上涨中继后的突破机会。 * **模型具体构建过程：** 报告未提供具体的形态识别算法和量化规则，但展示了识别出的个股案例，涉及A点（杯底起点）、B点（杯沿/柄部起点）、C点（突破点）等关键时点[48][51]。 16. **模型名称：倒杯子形态识别模型**[55] * **模型构建思路：** 通过识别股价走势中的“倒杯子”技术形态（倒V顶），作为典型的负向形态，提示下跌趋势可能延续的风险。 * **模型具体构建过程：** 报告未提供具体的形态识别算法和量化规则，但给出了识别案例，涉及A点（左肩/顶部起点）、B点（反弹高点）、C点（向下突破点）等关键时点[55]。 17. **模型名称：华创VIX指数模型**[36][38] * **模型构建思路：** 复现国内市场的波动率指数（VIX），作为判断市场情绪（恐慌程度）的参考指标，通常与大盘呈现负相关关系[38]。 * **模型具体构建过程：** 报告提到根据公开披露的VIX计算方法进行复现，并与历史中证VIX指数的相关系数达到99.2%，但未给出具体计算公式[38]。 模型的回测效果 1. **双底形态识别模型**，自2020年12月31日至今，组合累计上涨21.51%，同期上证综指累计涨幅8.38%，累计跑赢上证综指13.13%[39]。本周（报告期）组合下跌8.13%，相对上证综指（-5.81%）跑输2.32%[39]。 2. **杯柄形态识别模型**，自2020年12月31日至今，组合累计上涨7.50%，同期上证综指累计涨幅8.38%，累计跑输上证综指0.88%[39]。本周（报告期）组合下跌8.15%，相对上证综指（-5.81%）跑输2.34%[39]。 量化因子与构建方式 （报告正文部分未详细描述用于选股或阿尔法模型的量化因子构建细节。提到的“大师策略”监控了33个策略，涉及价值型、成长型、综合型因子，但未展开说明具体因子[35]。） 因子的回测效果 （报告未提供具体量化因子的测试结果取值。）

投资评级与目标价 - **投资评级**：强推（维持）[1] - **目标价格**：2030元 [1] - **当前价格**：1253.00元（截至2026年7月17日收盘）[2] 核心观点 - **市场化改革关键落地**：报告认为，贵州茅台在2026年3月31日和7月18日对飞天茅台进行年内两次提价，是市场化改革的关键落地举措，验证了公司“随行就市、相对平稳”的价格动态调整机制[6] - **提价注入信心，把握超跌机会**：尽管消费需求低迷，行业处于调整期，但贵州茅台在市场化改革下已迎来明确经营拐点，近期股价因资金层面冲击已超跌，是投资机会[6] - **经营拐点已现**：年内看，公司兼顾增长和稳价稳定；中长期看，已构建以消费者为中心的市场化渠道和价格体系[6] 重大事项：提价详情与影响 - **提价具体方案**：自2026年7月18日起，飞天53%vol 500ml贵州茅台酒（2026）在i茅台平台的零售价由1539元/瓶调整为1639元/瓶（涨幅6.5%），销售合同价由1269元/瓶调整为1369元/瓶（涨幅7.9%）；飞天53%vol 1L的i茅台平台零售价由3119元/瓶调整为3269元/瓶[1] - **年内累计提价幅度**：按照产品结构加权，年内两次提价累计幅度超过10%，接近历史中枢提价水平[6] - **对财务的增量贡献测算**：测算两次提价扣除增值税后，对应报表收入增量约56亿元，占2025年总收入（1720.54亿元）的比重约为3.2%；扣除税费后，预计贡献归母净利润约36亿元，占2025年归母净利润（823.2亿元）的比重约为4.4%[6][7] 财务预测与估值 - **收入与利润预测**：预测2026年至2028年营业总收入分别为1786.57亿元、1861.96亿元、1940.63亿元，同比增速分别为3.8%、4.2%、4.2%；预测同期归母净利润分别为846.86亿元、884.71亿元、923.01亿元，同比增速分别为2.9%、4.5%、4.3%[2][13] - **每股盈利预测**：预测2026年至2028年每股收益（EPS）分别为67.74元、70.77元、73.84元[2][6][13] - **估值水平**：基于2026年7月17日收盘价，对应2025年至2028年预测市盈率（P/E）分别为19倍、18倍、18倍、17倍；预测市净率（P/B）分别为6.4倍、5.7倍、5.3倍、4.8倍[2][13] 市场与行业分析 - **飞天茅台供需与批价展望**：报告指出，2026年下半年飞天茅台供需关系将更加紧张（因全年可供销量稳定，一季度大幅增量后，后续季度供给收缩），批价有望小幅上涨，预计从提价前的1640-1660元上涨至1700元左右，这将压缩黄牛套利空间并增厚报表[6] - **提价对产品结构的影响**：飞天茅台提价后，将凸显精品等高附加值产品的性价比，有利于这些产品的放量，精品等产品的投放将成为下半年市场化改革的关键[6] - **历史提价与市场表现**：报告通过历史数据统计了茅台历次提价后股价的月度及季度振幅，为本次提价后的市场表现提供参考[8]

政策要点 - 政策核心是恢复征收而非新增税种，对原免征的锂离子电池、光伏电池等分步恢复至4%消费税[3][7] - 铅蓄电池维持原有4%税率不变[7] - 钠离子电池、固态电池等新技术路线获得免税窗口期至2028年底[2][15] 财政影响测算 - 全面到位后（2029年起）年增消费税收入约485亿元以上，占2025年消费税总收入约2.9%[4][9][27] - 2026年内（9-12月）预计增收约67亿元，占2025年消费税约0.4%[4][9] - 2027年和2028年预计分别增收约299亿元和475亿元[9] - 锂电池税基测算区间为4800亿至1万亿元，光伏电池税基约2100亿元[8][9][19] 产业影响分析 - 对锂电企业，4%税率带来的成本影响约相当于碳酸锂价格上涨2万元/吨[9][23] - 对光伏企业，4%税率带来的成本增加约占组件成本的约1.7%[9][24] - 政策旨在推动电池行业技术进步和产业升级，并为新技术路线提供发展窗口期[9][25][26] 政策信号解读 - 信号一：消费税加速优化，与2026年财政工作部署中调整征税范围与税率的表述一脉相承[10][27] - 信号二：宏观税负合理化，呼应“十五五”规划关于保持合理宏观税负水平的要求[10][28] - 信号三：中游“反内卷”深入化，思路与近期调整出口退税以整治“内卷式”竞争一致[11][29]

债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券周报】 利率走廊管理的海外经验 ——债券周报 20260719 一、利率走廊管理的海外经验 1、美联储模式：ONRRP 与 IORB"双地板"、SRF 保护上限，共同引导 EFFR、 SOFR 在目标区间运行。美联储隔夜逆回购协议（ONRRP）为隔夜流动性回 收工具，充当利率"地板"；准备金余额利率（IORB）为银行体系货币利率下 限；常设回购便利（SRF）为隔夜流动性投放工具，充当利率"上限"。充裕状 态下，担保隔夜融资利率（SOFR）基本在 ONRRP 与 IORB 之间运行；若资 金利率突破 IORB 时表明货币市场供不应求，2019 年 9 月、2025 年末钱荒均 出现该现象。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 2、欧央行模式：稀缺阶段以 MRO 引导资金利率围绕波动，充裕阶段转向"地 板模式"。欧央行以主要再融资操作利率（MRO）为走廊中轴，存款便利利率 （DFR）为下限、边际贷款便利利率（MLF）为上限。2008 年之前，银行体系 流动性稀缺，EONIA 隔夜利率围绕政策利率小幅波动；2008 年后流动性逐渐 转向充裕，资金运行逐步转为贴近 DFR 的" ...

证 券 研 究 报 告 交通运输行业周报（20260713-20260719） 加盟快递 Q2 业绩预告持续高增，反内卷弹性体 推荐（维持） 现；航空油价承压，三大航同比增亏 一、聚焦：加盟快递 Q2 业绩预告持续高增，反内卷弹性体现；航空油价承压， 三大航同比增亏 1、申通、韵达公告上半年业绩预告，快递反内卷弹性持续兑现 申通快递：26H1 预计实现归母净利润 9.5 亿到 10.6 亿，同比增长 109.59%到 133.85%。我们测算 26Q2 预计实现归母净利 4.91-6.01 亿，取中值为 5.46 亿 元，同比增长 151.6%。按中间值测算，预计 Q2 实现单票归母净利 0.071 元， 环比提升约 0.002 元，同比提升 0.04 元。 韵达股份：26H1 预计实现归母净利润 9.05 亿到 10.5 亿，同比增长 71.15%到 98.57%。我们测算 26Q2 预计实现归母净利 4.18-5.63 亿，取中值为 4.91 亿元， 同比增长 136%。按中间值测算，预计 Q2 单票归母净利 0.075 元，环比-0.01 元，同比提升 0.044 元。 2、各家快递公司公告 6 月运营 ...

证 券 研 究 报 告 交通运输行业周报（20260713-20260719） 加盟快递 Q2 业绩预告持续高增，反内卷弹性体 推荐（维持） 现；航空油价承压，三大航同比增亏 一、聚焦：加盟快递 Q2 业绩预告持续高增，反内卷弹性体现；航空油价承压， 三大航同比增亏 1、申通、韵达公告上半年业绩预告，快递反内卷弹性持续兑现 申通快递：26H1 预计实现归母净利润 9.5 亿到 10.6 亿，同比增长 109.59%到 133.85%。我们测算 26Q2 预计实现归母净利 4.91-6.01 亿，取中值为 5.46 亿 元，同比增长 151.6%。按中间值测算，预计 Q2 实现单票归母净利 0.071 元， 环比提升约 0.002 元，同比提升 0.04 元。 韵达股份：26H1 预计实现归母净利润 9.05 亿到 10.5 亿，同比增长 71.15%到 98.57%。我们测算 26Q2 预计实现归母净利 4.18-5.63 亿，取中值为 4.91 亿元， 同比增长 136%。按中间值测算，预计 Q2 单票归母净利 0.075 元，环比-0.01 元，同比提升 0.044 元。 2、各家快递公司公告 6 月运营 ...

行业研究 证 券 研 究 报 告 快递行业 6 月数据点评 6 月行业单价环比提升，申通收入、件量增速保持 推荐（维持） 领先，顺丰单票收入连续四个月实现同比回升 行业概况： 6 月快递业务量完成 175.1 亿件，同比增长 3.8%；1-6 月快递业务量累计完成 1003.8 亿件，同比增长 5.0%。6 月快递业务收入完成 1360.4 亿元，同比增长 7.7%；1-6 月快递业务收入累计完成 7714.1 亿元，同比增长 7.3%。6 月票均 7.77 元，同比+3.8%；1-6 月累计票均 7.68 元，同比+2.3%。 上市公司业务量：6 月申通同比增速领先 6 月业务量同比增速：申通（18.6%）>圆通（8.6%）＞韵达（-0.05%）>顺丰 （-4.9%）。1-6 月业务量累计同比：申通（15.8%）>圆通（9.5%）>顺丰（-0.1%） ＞韵达（-3.7%）。顺丰：平均两年的增速+12.7%，快于行业平均增速。 上市公司快递收入：6 月申通增速领先 6 月收入增速：申通（26.1%）>韵达（10.3%）>圆通（6.4%）>顺丰（0.3%）。 1-6 月收入累计同比：申通（29.9%）>圆通（8 ...