公司研究 事项： 证 券 研 究 报 告 华盛昌（002980）重大事项点评 推荐（维持） 伽蓝特收购落地，光通信测试打开第二增长 曲线 评论： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 803 | 1,107 | 1,977 | 2,547 | | 同比增速(%) | -0.5% | 37.8% | 78.6% | 28.8% | | 归母净利润(百万) | 89 | 206 | 487 | 735 | | 同比增速(%) | -35.7% | 130.9% | 136.7% | 51.1% | | 每股盈利(元) | 0.47 | 1.09 | 2.57 | 3.88 | | 市盈率(倍) | 246 | 106 | 45 | 30 | | 市净率(倍) | 19.6 | 16.6 | 12.1 | 8.6 | 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2026 年 5 月 27 日收盘价 仪器仪表Ⅲ 2026 年 05 ...

宏观研究 证 券 研 究 报 告 【宏观专题】 如何思考美国通胀脱锚风险？ 核心结论 1）近期美国中长期通胀预期整体有所上行，但尚未出现失锚迹象，也尚未脱离 油价而独自上行。2）若后续中长期通胀预期并未持续上行，今年"最差"的情 况可能也就是不降息，加息风险较低；反之，美联储可能确实存在加息的必要， 从历史经验来看，每一轮中长期通胀预期持续上行，均伴随着美联储加息周期。 3）基于时效性，重点观察 5 年 5 年美元通胀互换和 10 年期盈亏平衡通胀率， 2022 年首次加息时，前者约 2.6-2.7%，目前仍有 20-30BP 的差距；后者约 2.8- 3.0%，目前仍有 40-50 BP 的差距。 中东冲突至今，美国中长期通胀预期的变化？ 1、两个最常用的金融市场中长期通胀预期指标——5 年 5 年美元通胀互换和 10 年期盈亏平衡通胀率，4 月份以来趋于上行但较 2 月份变动不大，相比 2022 年首次加息时，前者仍有 20-30BP 的差距，后者仍有 40-50 BP 的差距。上周 5 年 5 年美元通胀互换平均为 2.45%，今年 2 月平均为 2.45%，2022 年 3 月首 次加息时平均为 2. ...

证 券 研 究 报 告 壁仞科技（06082.HK）深度研究报告 强推（首次） 乘国产替代东风，掌 AI 算力"芯"篇 [主要财务指标 Indicator_FinchinaSimpleHK] | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 1,035 | 2,590 | 6,886 | 10,625 | | 同比增速(%) | 207.2% | 150.3% | 165.8% | 54.3% | | 归母净利润(百万元) | -16,493 | -1,223 | 1,012 | 2,407 | | 同比增速(%) | -972.3% | 92.6% | 182.7% | 137.9% | | 每股盈利(元) | -6.76 | -0.50 | 0.41 | 0.99 | | 市盈率(倍) | -6 | -92 | 111 | 46 | | 市净率(倍) | -4.1 | -11.2 | -12.4 | -17.0 | 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2026 年 5 月 27 日 ...

证 券 研 究 报 告 【债券周报】 政策双周报（0514-0527）：首期注资国债发 行延后，债市政策定位提升 宏观基调：树立和践行正确政绩观，加快"六张网"建设部署 （1）政绩观：5 月 18 日，央行内审工作会议强调将正确政绩观融入内部审计 工作全过程；5 月 19 日，发改委印发"法治护航民营经济"行动方案，强调要注 重工作实效，结合树立和践行正确政绩观学习教育。 （2）六网：5 月 23 日，发改委消息，我国将抓紧出台"六张网"的相关规划和 实施方案，其中新型电网和城市地下管网投资规模预计达到 5 万亿左右。 （3）生猪价格：农业农村部强调严格落实产能去化措施，推动生猪价格合理 回升，促进生猪产业稳定健康发展。 （4）民营经济：5 月 20 日，发改委召开民营企业座谈会，强调积极扩大有效 益的投资。 财政政策：强化财政与货币政策协同，首期注资特别国债发行延后 （1）财政货币协同：5 月 22 日，财政部与中国人民银行联合工作组召开第四 次组长会议。 （2）注资国债：原定计划发行的 5y 注资特别国债改为 5y 一般国债续发，据 财政部消息，中央金融机构注资特别国债发行时间延后。 （3）离境退税：5 ...

证 券 研 究 报 告 【债券深度报告】 银行间机构口径改版的数据统计影响 ——机构行为指标跟踪系列之二 1、债券托管量机构口径：详细梳理中债登和上清所的机构口径变迁，目前中 债登有 7 类机构，上清所有 11 类机构。 2、交易中心口径：分机构来看，2026 年主要是 12 类机构改 8 类，简化银行 类型为大型银行和中小型银行，民营银行从其他转入中小型银行，其他产品类 并至其他。口径方面注意证券公司仅券商自营、不包含券商资管，保险公司同 时包含保险自营和保险资管，其他主要包含信托、券商资管和养老金。分品种 来看，（1）新债和老债的区别：新债指的是各期限最新发行的债券，其余均为 老债。（2）期限：无特定说明按到期日统计，区间左开右闭。（3）其他品种： 包含商金债、银行二永债、PPN 等除了单独列示的债券类型，永续债按所属债 券类型分类、其中商业银行永续债属于其他。2026 年之前期限按到期日统计， 2026 年起含权债期限优先按照行权日统计，由于二级资本债和永续债多为 "5+N"形式，2026 年之前 7y 以内占比与 2026 年之后 3y 以内占比接近。 二、银行间市场改版后的资金数据：新旧口径差异不大 ...

壁仞科技（06082.HK）深度研究报告 强推（首次） 乘国产替代东风，掌 AI 算力"芯"篇 [主要财务指标 Indicator_FinchinaSimpleHK] | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 1,035 | 2,590 | 6,886 | 10,625 | | 同比增速(%) | 207.2% | 150.3% | 165.8% | 54.3% | | 归母净利润(百万元) | -16,493 | -1,223 | 1,012 | 2,407 | | 同比增速(%) | -972.3% | 92.6% | 182.7% | 137.9% | | 每股盈利(元) | -6.76 | -0.50 | 0.41 | 0.99 | | 市盈率(倍) | -6 | -92 | 111 | 46 | | 市净率(倍) | -4.1 | -11.2 | -12.4 | -17.0 | 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2026 年 5 月 27 日收盘价 证 券 研 究 ...

投资评级与核心观点 - 报告对维力医疗（603309）的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [2] - 报告核心观点：维力医疗通过参股瑞意旭联布局脑机接口前沿赛道，有望借助双方在管线、营销和产业化方面的协同效应，加速脑机医疗场景落地，推动公司从制造驱动向研发创新驱动转型 [7][8][9] 公司参股布局与战略转型 - 维力医疗近期在瑞意旭联的Pre-A轮融资中出资约1600万元，交易完成后持股比例约为6.35% [7][12] - 瑞意旭联以“植入式高通量双向脑机接口”为平台开发多种临床落地场景，其核心产品“脑脊接口”已完成研发进入量产阶段，有望于2028年取得三类医疗器械注册证 [7][12][13] - 瑞意旭联已获批的“NeuroPulse便携四通道团体电刺激工作站”集多种电刺激治疗技术于一体，用途广泛，预计2026-2028年将陆续取得6张以上二类医疗器械注册证 [14][15] - 作为国内医用导管行业龙头，维力医疗近年来研发投入持续增长，2019-2024年研发费用从0.42亿元增长至1.11亿元，推动产品结构从“低耗”向“高耗”转型 [21][25] - 切入脑机接口赛道，有望进一步推动维力医疗从制造驱动向研发创新驱动转型 [7][26] 脑机接口行业分析 - 脑机接口商业化应用稳步推进，全球市场规模预计将从2023年的19.8亿美元增长至2029年的76.3亿美元，2023-2029年CAGR预计为25.2% [30] - 中国脑机接口市场规模预计将从2023年的17.3亿元增长至2029年的105亿元，2023-2029年CAGR预计为35.1% [38] - 医疗领域是当前脑机接口下游核心应用场景，2025年全球市场结构中医疗需求占比超过60% [33] - 我国脑机接口市场竞争仍处于初期，尚未进入红海阶段，已有超百家企业有产品进入临床阶段 [39] - 国家层面已将脑机接口纳入前瞻布局的未来产业，2025年相关政策密集释放；地方层面也积极响应并发布配套政策 [43][45] - 2025年我国脑机接口技术发展提速，各细分领域均取得突破性临床进展，融资市场持续火热，2025年1-11月共完成24起融资，同比增长30% [48][49] - 各地政府陆续设立脑机接口专项资金，配套产业链加速成型，技术正在医疗、生产、生活等场景中逐步试点落地 [50][51][52] 业务协同效应分析 - **管线协同**：瑞意旭联的神经调控技术在维力医疗重要的泌尿外科领域有巨大潜在应用空间，参股后有望丰富维力的泌尿外科产品线，并与导尿、护理等产线形成协同 [7][9][56] - **营销协同**：维力医疗产品覆盖全国超5000家医院，若瑞意旭联能依托其成熟的学术推广网络与临床渠道资源，将有效推动已获证及后续产品的销量增长 [7][9][58] - **产业化协同**：维力医疗深耕医疗器械领域多年，有望利用其在临床资源对接、先进制造、供应链管理等方面的优势，为脑机接口医疗场景落地提供产业化支撑，加速临床研发注册进程 [7][9][58] 财务预测与估值 - 报告预测维力医疗2026-2028年营业总收入分别为18.77亿元、21.63亿元、24.90亿元，同比增速分别为15.1%、15.2%、15.1% [3] - 报告预测维力医疗2026-2028年归母净利润分别为2.68亿元、3.18亿元、3.82亿元，同比增速分别为251.0%、19.0%、19.8% [3] - 报告预测维力医疗2026-2028年每股盈利（EPS）分别为0.92元、1.09元、1.31元，对应市盈率（PE）分别为14倍、12倍、10倍 [3] - 根据DCF模型测算，报告给予公司整体估值53亿元，对应目标价18.2元 [7][59]

公司研究 证 券 研 究 报 告 事项： ❖ 2025 年公司实现营业收入 157.37 亿元，同比增长 0.56%；归母净利润/扣非归 母净利润 6.19/1.03 亿元，同比+61.81%/-64.30%。2026 年一季度实现营业收入 35.68 亿元，同比增长 2.41%；归母净利润 1311 万元，同比减少 97.21%。 评论： ❖ 风险提示：原材料成本波动；产能落地不及预期；供需恶化，玻璃价格下跌。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 非经常性损益增厚利润，光伏玻璃量利双高 目标价：8.1 元 华创证券研究所 证券分析师：单戈 邮箱：shange@hcyjs.com 执业编号：S0360522110001 证券分析师：杨航 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2026 年 5 月 27 日收盘价 玻璃 2026 年 05 月 28 日 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 15,737 | 17,389 | 19,068 | 20,275 ...

投资评级与核心观点 - 报告对维力医疗（603309）维持“推荐”评级，目标价为18.2元 [2] - 核心观点：公司通过参股瑞意旭联布局脑机接口前沿赛道，有望借助双方在产品管线、营销渠道和产业化方面的协同效应，加速脑机医疗场景落地，并推动自身从制造驱动向研发创新驱动转型 [7][8][9] 公司参股布局与战略转型 - 维力医疗近期在瑞意旭联的Pre-A轮融资中出资约1600万元，交易完成后持股比例约为6.35% [7][12] - 瑞意旭联以“植入式高通量双向脑机接口”为平台开发多种临床落地场景，其“脑脊接口”产品已完成研发进入量产阶段，有望于2028年取得三类医疗器械注册证 [7][13] - 瑞意旭联已获批的“NeuroPulse便携四通道团体电刺激工作站”集多种电刺激治疗技术于一体，用途广泛，预计2026-2028年将陆续取得6张以上二类医疗器械注册证 [7][14][15] - 作为国内医用导管行业龙头，维力医疗近年来研发投入持续增长，2019-2024年研发费用从0.42亿元增长至1.11亿元，研发费用率从4.3%提高至7.4%，推动产品结构从“低耗”向“高耗”转型 [21][25] - 切入脑机接口赛道，有望利用公司在先进制造、供应链管理等方面的优势为技术产业化提供支撑，并加速自身向研发创新驱动转型 [26] 脑机接口行业分析 - 脑机接口商业化应用稳步推进，2019年全球市场规模为12.0亿美元，2023年增长至19.8亿美元，预计2029年将达76.3亿美元，2023-2029年CAGR预计为25.2% [30] - 2020年中国脑机接口市场规模为10.0亿元，2023年增长至17.3亿元，预计2029年将达105亿元，2023-2029年CAGR预计为35.1% [38] - 医疗领域是当前下游核心应用场景，2025年全球脑机接口市场结构中医疗需求占比超过60%，在肢体运动障碍、意识与认知障碍、精神疾病、感觉缺陷诊疗等领域有广泛应用 [31][33][36] - 非医疗领域（如工业安全、航空航天、娱乐游戏等）也有广阔应用前景 [37][39] - 我国脑机接口市场竞争仍处于初期，尚未进入红海阶段，行业已有超百家企业有产品进入临床阶段 [39] - 国家及地方政策持续加码，将脑机接口纳入前瞻布局的未来产业，明确发展目标并设立专项资金支持 [43][45][46][50] - 2025年我国脑机接口技术发展提速，各细分领域均取得突破性临床进展，融资市场持续火热，配套产业链加速成型 [48][49][51][52] 业务协同效应分析 - **管线协同**：泌尿外科是维力医疗业绩增长的重要支撑，收入从2021年的1.70亿元增长至2025年的2.64亿元，CAGR为11.6% [54]。瑞意旭联的神经调控技术在泌尿外科（如治疗膀胱过度活动症）有巨大潜在应用空间，参股后有望丰富维力医疗的泌尿外科产品线 [55][56] - **营销协同**：维力医疗产品覆盖全国超5000家医院，其中超过1000家为三甲医院，其成熟的学术推广网络与临床渠道资源有望有效推动瑞意旭联已获证及后续产品的销量增长 [58] - **产业化协同**：维力医疗深耕医疗器械领域多年，在临床资源对接、先进制造、供应链管理等方面的优势可为脑机接口医疗场景落地提供产业化支撑，加速其临床研发注册进程 [58] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业总收入分别为18.77亿元、21.63亿元、24.90亿元，同比增速分别为15.1%、15.2%、15.1% [3] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.68亿元、3.18亿元、3.82亿元，同比增速分别为251.0%、19.0%、19.8% [3] - 对应2026-2028年每股盈利（EPS）分别为0.92元、1.09元、1.31元，市盈率（PE）分别为14倍、12倍、10倍 [3] - 根据DCF模型测算，给予公司整体估值53亿元，对应目标价18.2元 [7][59]

公司研究 证 券 研 究 报 告 非经常性损益增厚利润，光伏玻璃量利双高 目标价：8.1 元 事项： | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 15,737 | 17,389 | 19,068 | 20,275 | | 同比增速(%) | 0.6% | 10.5% | 9.7% | 6.3% | | 归母净利润(百万) | 619 | 794 | 985 | 1,247 | | 同比增速(%) | 61.8% | 28.3% | 24.0% | 26.6% | | 每股盈利(元) | 0.21 | 0.27 | 0.33 | 0.42 | | 市盈率(倍) | 33 | 26 | 21 | 17 | | 市净率(倍) | 1.4 | 1.3 | 1.3 | 1.2 | 资料来源：公司公告，华创证券预测 ❖ 2025 年公司实现营业收入 157.37 亿元，同比增长 0.56%；归母净利润/扣非归 母净利润 6.19/1.03 亿元，同比+61.81%/-64.30%。2026 年一季度实现 ...