报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年1月资金面月初短暂波动后整体平稳，央行积极投放稳定预期，结构性工具降息且总量宽松有空间；2月资金缺口压力与1月接近，跨春节资金或维持平稳，但需关注银行间市场跨春节资金进度慢带来的潜在波动[2][52][71] 根据相关目录分别进行总结 1月资金面和流动性回顾 资金面回顾 - 2026年1月隔夜资金波动区间放大，7D资金波动区间收窄，两者未倒挂；资金运行月初平稳宽松，月中短暂摩擦后趋稳，次周受税期等影响价格上行后小幅修复，月末抬升压力可控；资金分层压力和波动率处季节性低位，交易量日均成交规模小幅上行，银行和货币基金融出规模有波动[10][11][16] 流动性回顾 - 流动性总量上，1月基础货币或增16亿，月末超储或减6920亿，超储率1.3%左右，狭义超储率0.7%左右；公开市场操作方面，短期逆回购小幅回收，MLF投放9000亿，到期2000亿，买断式逆回购净投放3000亿，国债净买入1000亿，还开展国库定存等操作[33][39][44] 1月货币政策追踪 - 1月结构性工具降息25bp，降准降息有空间，汇率和净息差约束缓和；央行通过MLF、买断式逆回购净投放1万亿中期流动性，买债规模加码至1000亿元；未来或创设对非银提供流动性支持工具，推进金融市场互联互通和离岸人民币市场建设[52][53][55] 2月缺口预判 刚性缺口 - 2月存款小月，一般存款环比增加消耗超储约345亿，MLF到期3000亿，买断式逆回购到期1.2万亿，3M买断式逆回购续作8000亿[58] 外生冲击 - 春节时点偏晚，2月货币发行或消耗超储1.2万亿，非金融机构存款或消耗965亿[62] 财政因素 - 2月政府债发行大，政府存款对流动性消耗或在4434亿左右[67] 综合判断 - 2月资金缺口压力与1月接近，主要来自春节前取现、政府债缴款，但银行体系流动性状态及央行操作思路使跨年资金或平稳，大幅波动风险可控；央行“长钱”投放充裕，14D逆回购启动早，但银行间市场跨春节资金进度慢，需关注节前一周资金安排和潜在波动；政府债供给放量，2月央行买债或维持积极[71][73][76]

资金流动性 - 公募基金是市场主要增量资金，偏股型公募新发规模为84亿元（近三年72%分位），股票型ETF净流出大幅收窄至-50亿元（近三年27%分位）[5][6][21] - 杠杆资金（两融）净流出规模扩大至-521亿元（近三年2%分位），创去年4月以来新高[6][11][13] - 上市公司回购金额扩张至38亿元（近三年78%分位），产业资本净减持收缩至-70亿元（近三年70%分位）[6][24][30] - 南向资金净流入大幅扩张至498亿元（近三年96%分位），北向资金成交占比为7.5%（近三年71%分位）[6][40][43] 交易拥挤度 - 交易热度上行行业：有色金属（热度分位上升17个百分点至49%）、白酒（上升10个百分点至15%）、通信（上升10个百分点至47%）[2][46][58][66] - 交易热度下行行业：家用电器（热度分位下降12个百分点至47%）、保险（下降8个百分点至47%）、新能源车（下降7个百分点至21%）[2][46][53] 投资者情绪与行为 - 散户资金（小单）净流入1624.4亿元，较前值下降544.0亿元，处于过去五年87.4%分位[2][47][92] - 公募基金抱团趋势减弱，风格偏向成长，行业偏向周期[2][47][85] - 自媒体对A股的搜索热度因市场波动（2月2日上证指数跌2.5%）而上升[2][47][73]

报告投资评级 * 报告未明确给出对日月光的投资评级 [1][7][8] 报告核心观点 * 日月光凭借其半导体封测（ATM）业务在AI超级周期中接近满载的先进封装产能，以及电子代工服务（EMS）向AI及光电共封装（CPO）等领域的战略转型，共同构筑了公司在AI全栈解决方案的护城河 [1][5][24][36] 一、财务表现综述 * **2025年第四季度（25Q4）业绩**：合并营收达1,779.15亿新台币，同比增长9.6%，环比增长5.5%；毛利率为19.5%，同比提升3.1个百分点，环比提升2.4个百分点；归母净利润为147.13亿新台币，环比大增35%，同比增长58% [1][2][9] * **2025年全年业绩**：合并营收达6,453.88亿新台币，同比增长8.4%；毛利率为17.7%，同比提升1.4个百分点；归母净利润为406.58亿新台币，同比增长25% [3][11] * **资本支出**：2025年设备资本支出总计33.96亿美元，主要用于封装（21.04亿美元）和测试（11.4亿美元）的先进产能扩充；25Q4设备资本支出为7.33亿美元 [9][11] 二、分业务营收情况 * **半导体封测事业部（ATM）**： * **25Q4**：营收创历史新高，达1,097.07亿新台币，环比增长9.4%，同比增长24.2%；毛利率达26.3%，环比提升3.7个百分点 [2][13] * **2025年全年**：营收达3,892.28亿新台币，同比增长19%；毛利率达23.5%，同比提升1个百分点 [3][18] * **业务结构**：先进封装（Bumping， Flip Chip， WLP & SiP）营收占比已达49%，打线封装占比降至24%；测试业务增速（全年+32%）持续超过封装业务 [14][18] * **先进服务（LEAP）**：2025年营收翻倍至16亿美元，占ATM营收的13% [18] * **电子代工服务事业部（EMS）**： * **25Q4**：营收为689.91亿新台币，环比基本持平，同比下降7.9%；毛利率为9.0%，环比微降0.2个百分点 [2][20] * **2025年全年**：营收为2,590.79亿新台币，同比下降5%；毛利率为9.1%，同比微升0.1个百分点 [3][24] * **战略转型**：业务重心正转向AI及周边应用，如服务器、光电和电源解决方案；子公司环旭电子收购Eugene Technology以切入光引擎与CPO供应链，旨在与ATM业务形成协同 [5][24] 三、公司业绩指引 * **2026年第一季度（26Q1）指引**：受季节性因素影响，预计以新台币计营收环比下滑5%-7%，毛利率环比下滑0.5-1个百分点；其中ATM业务营收预计环比下滑低至中个位数百分比，毛利率维持在24%-25%区间；EMS业务营收预计环比持平 [4][25] * **2026年全年指引**：预计营收上升趋势将持续，ATM营收表现将优于逻辑半导体市场；随着LEAP占比提升及运营杠杆效应，ATM毛利率将逐季改善，下半年有望接近30% [4][26][41] 四、市场展望与战略布局 * **宏观趋势**：产业处于由超大规模云服务商和数据中心驱动的AI超级周期长期上升通道，增长动力正延伸至边缘设备的“物理AI”领域；物联网、汽车、工业等主流业务预计在2026年将有更好的复苏表现 [5][30] * **资本支出计划**：2026年设备资本支出将接近49亿美元（同比增加15亿美元），其中约三分之二投入先进产能；厂房设施投资维持在21亿美元，总资本支出约70亿美元 [5][30][48] * **产能扩张策略**：坚持中国台湾作为研发与高端制造核心；选定马来西亚槟城为主要海外扩张基地；采取激进策略收购现有厂房（如英飞凌、ADI槟城工厂）以快速扩充产能 [5][31] * **技术协同与全栈能力**：通过ATM封装业务与EMS系统级能力的结合，提供从芯片到封装再到系统（如CPO、电源模块）的完整解决方案，特别是在光电领域进行早期布局 [5][34][40] 五、问答环节关键信息 * **LEAP业务展望**：2026年LEAP营收指引至少翻倍至32亿美元，增长由OS外包和晶圆测试驱动；全流程业务营收预计翻三倍，年底占LEAP总营收约10% [32] * **CPO业务布局**：集团内部分工明确，ATM专注硅光子与CPO的封装环节，EMS子公司USI提供系统级能力，两者互补以掌握从芯片到系统的完整知识 [34][35] * **EMS业务定位**：并非战略收缩，而是进行战略重组，将资源重新导向与ATM业务具有高度协同的AI与系统级优化领域，特别是在AI数据中心的光学与电源领域 [36][37] * **毛利率驱动因素**：ATM毛利率的改善主要依靠技术进步和高端产品组合优化，而非单纯的价格上涨 [46][47] * **增长信心来源**：主流业务增长信心源于AI溢出效应带动相关芯片需求、收购带来的IDM外包订单以及工业和汽车领域的周期复苏 [39]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[5] 报告核心观点 - 本周专题聚焦个人创意工具行业及龙头公司xTool，认为该行业市场规模快速增长，且xTool凭借在激光类工具领域的统治性地位和“硬件+软件+社区”的生态闭环，已成为全球激光智造领航者[5] - 轻工制造及纺织服饰板块本周表现跑赢大盘，其中文娱用品、包装印刷、服装家纺等子行业涨幅居前[5] - 地产销售数据同比大幅增长，但环比有所回落[5] 一、xTool招股书梳理：驭光成影，皆为造物 1、行业规模：风正时济，个人创意工具市场规模快速增长 - 按GMV口径计，个人创意工具市场规模从2022年的40亿美元提升到2024年的68亿美元，对应CAGR为31.0%，未来规模有望进一步提升至2030年的391亿美元，对应2024-2030年CAGR为33.8%[5][9] - 市场按技术路径分为增材类（3D打印机）和非增材类（激光类、材质打印类）[9] - 增材类工具市场规模有望从2022年的23亿美元提升至2024年的41亿美元（CAGR 32.7%），2030年达229亿美元（2024-2030年CAGR 33.4%）[12] - 非增材类工具市场规模有望从2022年的17亿美元提升至2024年的27亿美元（CAGR 28.6%），2030年达162亿美元（2024-2030年CAGR 34.5%）[12] - 激光类工具全球渗透率从2022年的11.2%提升到2024年的15.3%，其市场规模有望从2022年的4亿美元提升至2024年的10亿美元（CAGR 53.3%），2030年达3.6亿美元（2024-2030年CAGR 23.1%）[14] - 材质打印类工具市场规模有望从2024年的2亿美元提升至2035年的204亿美元，对应2024-2030年CAGR为77.0%，其中UV打印机增速预计更快[17] 2、行业格局：市场份额集中，xTool是激光类工具龙头 - xTool在消费级激光雕刻/切割细分赛道形成接近“类寡头”的统治性地位[5][23] - 按2025年前9月的GMV口径计，xTool在全球激光类个人创意工具中市占率已达约37%，核心激光雕刻/切割机子市场市占率进一步攀升至47%，是第二名的约6倍，并超过第二至第十名之和[5][23] - 2024年，激光类个人创意工具行业前十大品牌GMV合计占比超50%[23] - 2024年，激光雕刻机及切割机市场前五大品牌GMV合计占比达60%，xTool以约3.65亿美元的GMV占据35.10%的市场份额，是规模最大、增长最快的品牌[24][25] - 在材质打印类工具（DTF打印机）市场，2025年前9月CR5份额近57.3%，xTool虽于2025年切入，但已迅速以12.7%的市占率跻身全球前三[26] 3、xTool：全球激光智造领航者，品牌即品类 - xTool品牌成立于2021年，母公司为早期主攻STEAM教育的创客工场Makeblock[5][27] - 自2023年以来，xTool在Google的搜索热度持续超过“激光雕刻机”品类，2022年至2024年间搜索热度增长约50%[27] - 公司已形成“硬件+软件+社区”的生态闭环，通过在线社区Atomm与线下体验网络xTool Squad沉淀用户资产[27] - 公司营收从2023年的14.57亿元提升至2024年的24.76亿元，同比增长69.97%[29] - 2025年前三季度实现营收17.77亿元，同比增长18.57%，增速放缓主要因推新节奏错期[29] - 2025年前三季度，激光类工具销量从上年同期的8.59万套下滑至7.19万套，但平均售价由1.56万元/套提升至2.11万元/套，产品结构升级[29] - 2025年前三季度，公司毛利率为56.0%，同比提升1.0个百分点[36] - 公司持续推动产品创新，研发费用率从2023年的11%提升至2025年前三季度的17%，同期经调整净利率从12.6%下滑至9.7%[36] 二、本周行情 （一）板块行情 - 本周（2026/1/26-2026/1/30），上证综指下跌1.27%，深证成指下跌2.11%，创业板指下跌3.28%，沪深300下跌1.33%[5] - 申万轻工制造板块上涨0.96%，纺织服饰板块上涨1.32%，分别跑赢大盘，位于申万28个一级行业涨跌幅第8和第6名[5][42] - 轻工制造子行业中，文娱用品上涨1.85%，包装印刷上涨1.78%，家居用品上涨1.17%，造纸下跌1.19%[5] - 纺织服饰子行业中，服装家纺上涨2.25%，纺织制造上涨2.18%，饰品下跌2.17%[5] 三、行业重点数据跟踪 （二）地产数据跟踪 - 本周（2.2-2.8），30大中城市商品房成交面积115.69万平方米，同比大幅增长76%，但环比下降24%[5][61] - 分城市看，一线/二线/三线城市成交面积分别为37.94/52.43/25.32万平方米，同比分别增长120%/54%/76%[5][61] - 30大中城市本周商品房成交套数为1.08万套，同比增长76%，环比下降16%[5][61] - 分城市看，一线/二线/三线城市成交套数分别为0.36/0.43/0.29万套，同比分别增长113%/52%/80%，环比分别为+4%/-26%/-20%[5][61]

行业投资评级 - 报告对房地产行业给予“推荐”评级，并维持该评级 [2] 核心观点 - 当前房地产市场面临新房需求中枢下滑、库存问题未解、土地财政对经济拖累三大问题，预计2026年房地产销售量价仍面临下行压力，因此寻找alpha（超额收益）尤为重要 [35] - 投资策略围绕三个方向寻找地产alpha：开发类房企中的区域深耕型、稳定红利资产中的头部购物中心、以及中介龙头 [35] 板块行情 - 第6周（2月2日-2月6日）申万房地产指数与上周持平，在31个一级行业中排名第18位 [6][9] - 板块内个股表现分化：A股涨幅第一为京投发展，周涨幅达23.7%；跌幅第一为南山控股，周跌幅达10.6% [12][13] - 港股涨幅第一为世茂集团，上涨8.7%；跌幅第一为旭辉控股集团，下跌17.5% [14][16] 政策要闻 - **福建**：发布稳楼市新政，着力促进住房消费和库存去化，措施包括优化共有产权、谋划房票接续项目、加快实施房票安置、鼓励收购存量商品房、实施购房补贴等 [6][15] - **福建**：印发推动城市高质量发展实施意见，系统推进安全、舒适、绿色、智慧的“好房子”建设，并推动大中小城市协同发展 [6][15] - **甘肃**：优化住房公积金贷款政策，单身缴存人最高可贷额度提至70万元，已婚家庭提至90万元，并对高层次人才及青年人才提供额外额度支持 [6][15] 公司动态 - **绿城中国**：2026年1月自投项目销售金额约61亿元，销售均价约每平方米34,345元；总合同销售金额约97亿元 [6][19] - **越秀地产**：2026年1月合同销售金额约42.01亿元，同比下降约36.4%；当月在上海浦东新区获取一幅住宅用地，实际权益土地价款约24.33亿元 [6][19] 销售端数据 - **新房市场**：第6周监测的20城商品房成交面积170万平方米，日均成交24.3万平方米，环比减少9%，但同比大幅增加147% [6][22] - 年初至今累计成交838万平方米，同比减少28% [6][22] - 一线城市表现强劲，第6周成交同比增加311%，其中北京同比增548% [23] - **二手房市场**：第6周监测的11城二手房成交面积199万平方米，日均成交28.5万平方米，环比减少7%，同比大幅增加174% [6][27] - 年初至今累计成交1067万平方米，同比增加23% [6][27] - 一线城市二手房成交同比增加224%，其中上海同比增245% [30] 融资端情况 - 第6周发债企业以地方国企为主 [6][31] - 华润置地发行规模最大，为25亿元一般中期票据 [31][33] - 首开股份发行的私募债利率最高，为3.78%；苏高新集团发行的超短期融资债券利率最低，为1.72% [31][33] 投资建议 - **开发类房企**：关注拿地精准度高、区域深耕型的房企，如绿城中国、滨江集团、建发国际集团、中国海外宏洋集团、华润置地、越秀地产 [35] - **稳定红利资产**：推荐拥有头部购物中心且运营能力强的太古地产，建议关注希慎兴业 [35] - **中介龙头**：建议关注通过强管控和高效系统保持高市占率的贝壳-W [35]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[2] 报告核心观点 - 当前房地产市场面临新房需求中枢下滑、库存未解决、土地财政拖累经济三大问题，预计2026年房地产销售量价或仍面临一定下行压力，在此背景下寻找alpha（超额收益）尤为重要[6][35] - 投资策略提出从三个方向寻找地产alpha：1）开发类房企中的区域深耕型公司；2）稳定红利资产中的头部购物中心；3）中介龙头[6][35] 板块行情与市场表现 - 第6周（2月2日-2月6日）申万房地产指数与上周持平，在31个一级行业中排名第18位[6][9] - 过去1个月、6个月、12个月，房地产板块绝对表现分别为2.3%、7.4%、12.8%[3] - A股板块内，京投发展周涨幅达23.7%，南山控股周跌幅达10.6%[12][13] - 港股板块内，世茂集团周涨幅达8.7%，旭辉控股集团周跌幅达17.5%[14][16] 政策要闻 - **福建**：发布稳楼市若干意见，着力促进住房消费和库存去化，包括优化共有产权、谋划房票接续项目、鼓励收购存量商品房、实施各类购房补贴等[6][15] - **福建**：印发推动城市高质量发展实施意见，系统推进“好房子”建设，完善“市场+保障”住房供应体系，并推动大中小城市协同发展[6][15][17] - **甘肃**：优化住房公积金贷款政策，单身缴存人最高可贷额度提至70万元，已婚家庭提至90万元，并对高层次人才和青年人才提供额外额度支持[6][15] 公司动态 - **绿城中国**：2026年1月自投项目销售金额约61亿元，销售均价约每平方米34,345元；当月总合同销售金额约97亿元[6][19] - **越秀地产**：2026年1月合同销售金额约42.01亿元，同比下降约36.4%；当月在上海浦东新区收购一幅住宅地块，实际权益土地价款约24.33亿元[6][19] 销售端数据 - **新房市场**：第6周20城商品房日均成交面积24.3万方，环比减少9%，但同比大幅增加147%；年初至今累计成交838万方，累计同比减少28%[6][22] - 新房分城市看：一线城市第6周成交同比增加311%，其中北京同比增548%；二线城市同比增125%，其中杭州同比增847%；三四线城市同比增64%[23][26] - **二手房市场**：第6周11城二手房日均成交面积28.5万方，环比减少7%，但同比大幅增加174%；年初至今累计成交1067万方，累计同比增加23%[6][27] - 二手房分城市看：一线城市第6周成交同比增加224%，其中上海同比增245%；二线城市同比增130%，其中杭州同比增268%[30][32] 融资端情况 - 第6周发债企业大部分为地方国企[6][31] - 华润置地发行的一般中期票据规模最大，为25亿元，票面利率2%[31][33] - 苏高新集团发行的超短期融资债券利率最低，为1.72%[31][33] 投资建议与关注标的 - **开发类房企**：建议关注高拿地精准度的区域深耕型房企，包括绿城中国、滨江集团、建发国际集团、中国海外宏洋集团、华润置地、越秀地产[6][35] - **稳定红利资产**：推荐头部购物中心运营商太古地产，建议关注希慎兴业[6][35] - **中介龙头**：建议关注贝壳-W，重视其降本增效后的稳态现金流[6][35]

行业投资评级 - 报告对轻工制造行业给予“推荐”评级，并予以维持 [5] 报告核心观点 - 报告的核心专题聚焦于个人创意工具行业，特别是激光雕刻/切割领域，认为该行业市场规模快速增长，且行业格局高度集中，其中xTool作为全球激光智造领航者，已建立起显著的品牌和市场份额优势 [5][9][23][27] 一、xTool招股书梳理：行业与公司分析 行业规模 - **整体市场高速增长**：按GMV口径，个人创意工具市场规模从2022年的40亿美元提升到2024年的68亿美元，年复合增长率（CAGR）为31.0%，预计到2030年将达391亿美元，2024-2030年CAGR为33.8% [5][9] - **技术路径细分**：市场分为增材类（3D打印机）和非增材类（激光类、材质打印类）工具 [9] - **增材类工具**：市场规模从2022年23亿美元增至2024年41亿美元，CAGR为32.7%，预计2030年达229亿美元 [12] - **非增材类工具**：市场规模从2022年17亿美元增至2024年27亿美元，CAGR为28.6%，预计2030年达162亿美元，增速略高于增材类 [12] - **激光工具渗透率提升**：激光类工具全球渗透率从2022年的11.2%提升至2024年的15.3% [5][14] - **激光工具市场**：按GMV口径，市场规模从2022年4亿美元增至2024年10亿美元，CAGR高达53.3%，预计2030年达3.6亿美元，2024-2030年CAGR为23.1% [14] - **材质打印工具市场**：按GMV口径，市场规模预计从2024年2亿美元增至2030年204亿美元，2024-2030年CAGR高达77.0% [17] 行业格局 - **激光类工具市场高度集中**：xTool在全球激光类个人创意工具中占据统治地位，按2025年前9个月GMV计，其市占率约37%，在核心的激光雕刻/切割机子市场中市占率高达47%，是第二名的约6倍，并超过第二至第十名之和 [5][23] - **头部品牌主导**：2024年及2025年前九个月，激光类工具行业前十大品牌GMV合计占比超50% [23] - **激光雕刻/切割机市场**：以2024年GMV计，前五大品牌GMV合计占比达60% [23] - **材质打印工具市场集中**：以DTF打印机为例，2025年前9月CR5份额近57.3%，xTool虽于2025年切入该领域，但已迅速跻身全球前三，市场份额达12.7% [26] xTool公司分析 - **品牌与定位**：xTool品牌成立于2021年，母公司为创客工场Makeblock，早期主攻STEAM教育，后转型消费级激光雕刻机行业，已形成覆盖个人爱好者到小微工厂的全系列产品矩阵，定位中高端市场 [5][27] - **品牌影响力**：自2023年以来，xTool在Google的搜索热度持续超过“激光雕刻机”品类，2022年至2024年间搜索热度增长约50% [5][27] - **生态闭环**：公司逐步形成“硬件+软件+社区”的生态闭环，通过在线社区Atomm与线下体验网络xTool Squad增强用户粘性 [27] - **财务表现**： - **营收增长**：营收从2023年14.57亿元人民币提升至2024年24.76亿元，同比增长69.97% [29] - **近期增速**：2025年前三季度营收17.77亿元，同比增长18.57%，增速放缓主要因新品发布节奏错期 [29] - **量价分析**：2025年前三季度，激光类工具销量从上年同期8.59万套下滑至7.19万套，但平均售价从1.56万元/套提升至2.11万元/套，显示产品结构升级 [29] - **地区与业务结构**：分地区及分业务营收结构在报告中以图表形式展示 [35] - **盈利能力**： - **毛利率稳定**：2025年前三季度毛利率为56.0%，同比提升1.0个百分点 [36][40] - **净利率承压**：2025年前三季度经调整净利率为9.7%，低于2023年的12.6%，主要受研发费用率提升拖累 [36][40] - **费用结构**：研发费用率从2023年的11%提升至2025年前三季度的17% [36][41] 二、本周行情回顾 - **板块表现**：报告期内（2026/1/26-2026/1/30），申万轻工制造板块上涨0.96%，纺织服饰板块上涨1.32%，均跑赢大盘（沪深300下跌1.33%），在申万28个一级行业中分别排名第8和第6 [5][42] - **轻工制造子行业**：文娱用品（+1.85%）、包装印刷（+1.78%）、家居用品（+1.17%）上涨，造纸（-1.19%）下跌 [5] - **纺织服饰子行业**：服装家纺（+2.25%）、纺织制造（+2.18%）上涨，饰品（-2.17%）下跌 [5] - **个股涨跌**：报告列出了轻工制造与纺织服装板块本周涨幅前五与跌幅前五的个股 [50] 三、行业重点数据跟踪 地产数据跟踪 - **商品房成交面积**：本周（2.2-2.8）30大中城市商品房成交面积115.69万平方米，同比大幅增长76%，但环比下降24% [5][61] - **分线城市**：一线城市成交面积37.94万平方米（同比+120%），二线城市52.43万平方米（同比+54%），三线城市25.32万平方米（同比+76%） [5][61] - **商品房成交套数**：30大中城市本周成交1.08万套，同比+76%，环比-16% [5][61] - **分线城市**：一线城市成交0.36万套（同比+113%，环比+4%），二线城市0.43万套（同比+52%，环比-26%），三线城市0.29万套（同比+80%，环比-20%） [5][61] 其他数据跟踪 - **原材料价格**：报告通过图表跟踪了MDI、TDI、棉花、粘胶短纤、涤纶长丝、锦纶长丝、羊毛等原材料价格走势 [53][55][58][60] - **家具行业数据**：报告通过图表展示了家具类商品零售额、家具制造业营收、建材家居卖场销售额及家具出口额等数据 [75][77][80][81] - **纺织服装数据**：报告跟踪了台湾主要纺服制造企业月度营收同比变化，以及美国服装销售额和库销比情况 [82][84][85]

二手房市场：季节性因素下的边际改善 - 2026年1月1日至2月7日，22城二手房销售面积按农历对齐后同比下降16%，较2025年12月的-27.9%降幅收窄[3][10] - 同期一线城市二手房销售按农历对齐后同比下降26.8%，较2025年12月的-37.4%降幅收窄[3] - 2026年1月百城二手住宅均价环比下降0.85%，降幅较去年12月收窄0.12个百分点，略超过去四年1月平均收窄0.09个百分点的季节性规律[3][14] - 2026年1月百城二手房总挂牌量为256万套，较去年12月有所回落；同期26城二手房挂牌量293万套，较去年12月下降1.4%[4][22] 新房市场：销售与库存压力持续 - 2026年1月1日至2月7日，67城新房成交面积按农历对齐后同比下降44.7%，降幅较2025年12月的-27.9%有所扩大[5][27] - 2026年1月TOP100房企单月销售操盘金额为1654.5亿元，同比下降27.3%[5][27] - 2026年1月百城新建住宅均价为1.7万元/平方米，环比上涨0.18%，主要受部分城市高端改善盘入市带动[5][32] - 截至2025年12月末，狭义住宅待售面积为4亿平方米，去化周期从5.8个月拉长至6.6个月[6][33] - 截至2025年12月末，广义住宅库存（含土地及期房）为51亿平方米，去化周期从78个月拉长至84个月[6][33]

宏观经济数据 - 美国1月ISM制造业PMI为52.6，高于预期的48.5和前值47.9[15] - 美国1月ADP就业人数为2.2万人，大幅低于预期的4.8万人[15] - 欧元区1月CPI同比初值为1.7%，符合预期，前值为2.0%[15] 经济活动与需求 - 美国1月31日当周WEI指数为2.13%，四周移动平均为2.32%[4] - 美国1月30日当周红皮书商业零售同比增长6.7%，四周移动平均为6.25%[5] - 美国1月30日当周MBA抵押贷款申请指数为330.8，环比下降8.9%[5] 就业市场 - 美国1月31日当周初请失业金人数升至23.1万，前值为20.9万[6] - 美国1月24日当周续请失业金人数升至184.4万，前值为181.9万[6] - 截至1月30日，INDEED职位空缺指数为103.9，较上周五环比下降0.5%[7] 物价与商品 - 2月6日RJ/CRB商品价格指数周环比下降3.3%，前一周为上升2.5%[8] - 2月2日当周美国汽油零售价为2.75美元/加仑，环比持平，前一周环比上升1.7%[8] 金融状况 - 2月6日美国彭博金融条件指数为0.755，前一周为0.775[9] - 2月6日欧元区彭博金融条件指数为1.714，前一周为1.533[9] - 2月6日摩根大通全球BB-B级美元债最差利差报256.3bps，较上周五走阔约3.4bps[50] 国债利差 - 截至2月5日，10年期美日国债利差为197.9bps，较上周五收窄3.4bps[52] - 截至2月5日，10年期美欧国债利差为128.8bps，较上周五收窄6.9bps[52] - 截至2月6日，10年期意德国债利差为65.6bps，较上周五走阔4.2bps[52] 财政支出 - 截至2月5日，美国联邦资金累计支出约7845亿美元，同比增速为3.8%，去年同期同比增速为1.5%[57]

报告投资评级 * 报告未明确给出对日月光（3711.TW）的投资评级 [1][7] 报告核心观点 * 日月光在AI超级周期中，其先进封装（ATM）业务接近满载，同时电子代工服务（EMS）业务正积极向光电及CPO等AI周边应用转型，旨在与封装业务协同，构筑从芯片到系统的全栈解决方案护城河 [1][5][24] 财务表现综述 * **2025年第四季度**：合并营收达1779.15亿新台币，同比增长9.6%，环比增长5.5%；毛利率为19.5%，同比提升3.1个百分点，环比提升2.4个百分点；归母净利润为147.13亿新台币，环比大增35%，同比增长58% [1][2][9] * **2025年全年**：合并营收为6453.88亿新台币，同比增长8.4%；毛利率为17.7%，同比提升1.4个百分点；归母净利润为406.58亿新台币，同比增长25% [3][11] * **资本支出**：2025年第四季度设备资本支出为7.33亿美元，其中封装业务占4.85亿美元，测试业务占2.18亿美元 [9]；2025年全年设备资本支出达33.96亿美元，主要用于支持先进产能扩充 [11] 分业务表现 * **半导体封测事业部（ATM）**： * **2025年第四季度**：营收创历史新高，达1097.07亿新台币，环比增长9.4%，同比增长24.2%；毛利率达26.3%，环比提升3.7个百分点，同比提升3个百分点；产能利用率约80%，其中中国台湾厂区接近满载 [2][13] * **2025年全年**：营收达3892.28亿新台币，同比增长19%；毛利率为23.5%，同比提升1个百分点 [3][18] * **业务结构**：先进封装（Bumping， Flip Chip， WLP & SiP）占比达49%，打线封装占比降至24%；测试业务增长强劲，2025年第四季度营收同比增长33%，全年同比增长32% [14][18] * **先进服务（LEAP）**：2025年营收翻倍至16亿美元，占ATM营收的13% [18] * **电子代工服务事业部（EMS）**： * **2025年第四季度**：营收为689.91亿新台币，环比基本持平，同比下降7.9%；毛利率为9.0%，环比微降0.2个百分点，同比提升0.7个百分点 [2][20] * **2025年全年**：营收为2590.79亿新台币，同比下降5%；毛利率为9.1%，同比微升0.1个百分点 [3][24] * **战略转型**：业务重心正转向AI及周边应用，如服务器、光电和电源解决方案；子公司环旭电子收购Eugene Technology以切入光引擎与CPO供应链，旨在与ATM业务形成协同 [5][24] 业绩指引与展望 * **2026年第一季度指引**：受季节性因素影响，预计以新台币计价的营收环比下滑5%-7%，毛利率环比下滑0.5-1个百分点；其中ATM业务营收预计环比下降低至中个位数百分比，毛利率维持在24%-25%区间；EMS业务营收预计环比持平 [4][25] * **2026年全年展望**：预计营收上升趋势将持续，ATM业务表现将优于逻辑半导体市场；随着LEAP占比提升及运营杠杆效应，ATM毛利率将逐季改善，下半年有望接近30% [4][26][41] * **市场展望**：产业处于AI超级周期的长期上升通道，增长动力从超大规模云服务商和数据中心延伸至边缘设备的“物理AI”领域；同时，物联网、汽车、工业等主流业务预计在2026年将有更好的复苏表现 [5][30] 战略布局与资本开支 * **产能扩张**：2026年设备资本支出预计接近49亿美元，较2025年增加15亿美元，其中约三分之二将投入先进产能；厂房设施投资维持在21亿美元水平，即总资本支出将达约70亿美元 [5][30] * **全球布局**：坚持中国台湾作为研发与高端制造核心；选定马来西亚槟城为主要海外扩张基地，聚焦汽车电子和未来机器人应用 [5][31] * **产能获取策略**：为应对供不应求，除新建工厂外，采取激进策略收购现有厂房以缩短前置时间，已收购两座英飞凌工厂，并计划在2026年第二季度完成对ADI槟城工厂的收购 [5][31] * **技术协同**：通过封装业务（ATM）与转型后的EMS业务协同，提供从芯片-封装-系统（如CPO、电源模块）的完整解决方案 [5][24] 管理层问答要点 * **LEAP业务**：2026年营收指引至少翻倍至32亿美元，目前主要由OS外包和晶圆测试驱动；全流程业务预计营收翻三倍，年底占LEAP总营收的10%左右；成品测试预计将占整体测试业务的10%左右 [32] * **CPO布局**：ASE（日月光）专注硅光子与CPO的封装环节，USI（环旭电子）提供系统级能力，两者互补，使集团能掌握从芯片到系统层面的完整知识 [34][35] * **EMS业务定位**：并非战略收缩，而是进行战略重组，将资源重新导向与ATM业务具有高度协同效应的AI与系统级优化领域，特别是在AI数据中心的光学转型和电源传输领域 [36] * **主流业务增长信心**：尽管手机市场可能波动，但对主流业务维持10%以上增长的信心源于AI溢出效应带动相关元件需求、收购带来的IDM外包订单以及工业和汽车领域的周期复苏 [39] * **资本回报**：尽管资本支出高企，但前道服务已被证实具有利润率增厚和回报增厚效应，2025年至2026年ROE和ROIC均在改善 [45]