【债券日报】 央行呵护下资金担忧缓解，十债创年内新低 ——利率债市场周度复盘 债券研究 证 券 研 究 报 告 债券日报 2026 年 05 月 30 日 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com 执业编号：S0360522090004 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com 执业编号：S0360522080003 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 证券分析师：李阳 邮箱：liyang3@hcyjs.com 执业编号：S0360526040003 联系人：张威 邮箱：zhangwei7@hcyjs.com 联系人：方圆 邮箱：fangyuan@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪 20260528》 2026-05-28 《【华创固收】转债市场日度跟 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 5月第四周高温雨水天气使投资品价格走低 美伊谈判积极进展使风险偏好小幅抬升；通胀方面食品价格指数走低但环比跌幅收窄；出口集运价格加速上行；投资需求逐步释放；地产月末新房、二手房成交面积环比上行；债市二季度经济表现或难超预期 短期经济或维持“K型”特征 预计6 - 7月“准财政”工具加快投放完毕 三季度实物工作量加快兑现 需关注政金债发行节奏变化 [4][34][35] 根据相关目录分别总结 通胀相关 - 食品价格跌幅收窄 猪肉价格止跌回涨 蔬菜价格持稳 水果价格由涨转跌 [9] 进出口相关 - 出口集运价格涨幅扩大 北美航线运输需求平稳增长 供求良好 运价涨幅超20% - 30% - 国际干散货运价止跌回涨 各船型运价走势各异 总体处于高位 海岬型船市场运价创新高 [12] 工业相关 - 港口煤价环比上涨 华南高温及工业生产使电厂日耗回升 终端补库需求增多推升价格 [15] - 螺纹钢跌幅收窄 市场供需双增 表需回升 [18] - 沥青开工率小幅上升 美伊冲突使供应紧张 高价抑制中下游需求 [18] - 铜价止跌回涨 美伊谈判消息影响价格 海外抢运有支撑 [20] - 玻璃期货价格上涨 现货成交偏慢 行情偏淡 [20] 投资相关 - 水泥发运率继续上升 价格环比下跌 南方天气转好及项目推进支撑需求 [22] - 新房成交小幅放量 月末冲刺效应体现 二手房成交面积处于同期高位 [27] 消费相关 - 5月1 - 24日乘用车零售维持降势 同比降势扩大、环比增势收窄 [29] - 25城地铁客运量加速回落 出行继续降温 [29] - 美伊谈判积极 油价跌幅扩大 [29]

www.hczq.com 证券研究报告 | 医药生物 | 2026年5月30日 华创医药投资观点&研究专题周周谈 · 第176期 Sandoz生物类似物深度复盘 联系人：王宏雨 | 华创医药团队： | | | --- | --- | | 首席分析师郑辰 | 执业编号：S0360520110002邮箱：zhengchen@hcyjs.com | | 联席首席分析师刘浩 | 执业编号：S0360520120002邮箱：liuhao@hcyjs.com | | 医疗器械组组长李婵娟 | 执业编号：S0360520110004邮箱：lichanjuan@hcyjs.com | | 中药和流通组组长高初蕾 | 执业编号：S0360524070002邮箱：gaochulei@hcyjs.com | | 高级分析师王宏雨 | 执业编号：S0360523080006邮箱：wanghongyu@hcyjs.com | | 高级分析师朱珂琛 | 执业编号：S0360524070007邮箱：zhukechen@hcyjs.com | | 分析师陈俊威 | 执业编号：S0360525060002邮箱：chenjunwei@hcyjs ...

证 券 研 究 报 告 米奥会展（300795）深度研究报告 推荐（首次） 数字化会展领航者，AI 开启出海新纪元 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 785 | 735 | 871 | 962 | | 同比增速(%) | 4.5% | -6.4% | 18.5% | 10.5% | | 归母净利润(百万) | 137 | 136 | 162 | 182 | | 同比增速(%) | -11.9% | -0.7% | 19.6% | 11.8% | | 每股盈利(元) | 0.46 | 0.45 | 0.54 | 0.61 | | 市盈率(倍) | 23 | 23 | 19 | 17 | | 市净率(倍) | 4.8 | 4.4 | 4.0 | 3.6 | 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2026 年 5 月 29 日收盘价 公司研究 服务综合 2026 年 05 月 30 日 | 目标价：12.27 | 元 | ...

证 券 研 究 报 告 恒立液压（601100）系列深度研究报告（三） 强推（维持） 不止于液压传动，精密传动有望再造一个恒立 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 10,941 | 13,082 | 15,498 | 18,230 | | 同比增速(%) | 16.5% | 19.6% | 18.5% | 17.6% | | 归母净利润(百万) | 2,734 | 3,577 | 4,230 | 4,966 | | 同比增速(%) | 9.0% | 30.8% | 18.3% | 17.4% | | 每股盈利(元) | 2.04 | 2.67 | 3.15 | 3.70 | | 市盈率(倍) | 54 | 41 | 35 | 29 | | 市净率(倍) | 8.5 | 7.4 | 6.5 | 5.7 | 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2026 年 5 月 29 日收盘价 公司研究 基础件 2026 年 05 ...

证 券 研 究 报 告 米奥会展（300795）深度研究报告 推荐（首次） 数字化会展领航者，AI 开启出海新纪元 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 785 | 735 | 871 | 962 | | 同比增速(%) | 4.5% | -6.4% | 18.5% | 10.5% | | 归母净利润(百万) | 137 | 136 | 162 | 182 | | 同比增速(%) | -11.9% | -0.7% | 19.6% | 11.8% | | 每股盈利(元) | 0.46 | 0.45 | 0.54 | 0.61 | | 市盈率(倍) | 23 | 23 | 19 | 17 | | 市净率(倍) | 4.8 | 4.4 | 4.0 | 3.6 | 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2026 年 5 月 29 日收盘价 公司研究 服务综合 2026 年 05 月 30 日 | 目标价：12.27 | 元 | ...

基础件 2026 年 05 月 30 日 证 券 研 究 报 告 恒立液压（601100）系列深度研究报告（三） 强推（维持） 不止于液压传动，精密传动有望再造一个恒立 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 10,941 | 13,082 | 15,498 | 18,230 | | 同比增速(%) | 16.5% | 19.6% | 18.5% | 17.6% | | 归母净利润(百万) | 2,734 | 3,577 | 4,230 | 4,966 | | 同比增速(%) | 9.0% | 30.8% | 18.3% | 17.4% | | 每股盈利(元) | 2.04 | 2.67 | 3.15 | 3.70 | | 市盈率(倍) | 54 | 41 | 35 | 29 | | 市净率(倍) | 8.5 | 7.4 | 6.5 | 5.7 | 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2026 年 5 月 29 日收盘 ...

投资评级与核心观点 - 报告对MINIMAX-W（00100.HK）首次覆盖，给予“推荐”评级 [1] - 核心观点：公司正从大模型公司向AI时代平台型公司迈进，看好其全模态自研能力、商业化潜力及全球大模型市场增长空间 [6][7][8] 公司概况与市场地位 - MINIMAX是一家全球化的AI大模型公司，具备文本、视频、语音、音乐全模态模型的自主研发能力及双端用户服务能力 [6][13] - 根据灼识咨询，2024年公司以0.3%的市占率位列全球大模型技术公司第十，在纯大模型技术公司（pureplay）中排名全球第四 [6][32][34] - 截至2025年底，公司累计服务超过200个国家及地区的超过2.36亿用户，以及来自超过100个国家及地区的21.4万企业客户及开发者 [6] 行业前景与增长驱动力 - 全球大模型行业处于高速成长期，预计市场规模将从2024年的107亿美元增长至2029年的2065亿美元，年复合增长率达80.7% [6][29] - 市场增长由应用市场和MaaS（模型即服务）市场共同驱动，预计应用市场规模将从71亿美元增至1515亿美元（CAGR 84.3%），MaaS市场规模将从36亿美元增至550亿美元（CAGR 72.7%） [6][29] - 行业增长核心驱动力包括多模态融合、推理成本下降与应用场景拓宽，竞争焦点正从技术竞赛转向规模化商业落地 [6] - 高潜力赛道包括Agent、企业服务、娱乐领域，其中编程领域有望向L4-L5级别智能演进，办公领域将复刻此进展，多模态创作将走向“直出可交付”的中长内容 [6] 公司业务与产品 - 公司业务分为AI原生产品和开放平台及其他基于AI的企业服务两大块，2025年收入占比分别为67.2%和32.8% [6] - AI原生产品包括：MiniMax Agent（智能Agent应用）、海螺AI（视频生成平台）、MiniMax语音（音频生成工具）、Talkie/星野（全模态交互平台） [6][13][45] - 开放平台为全球企业及开发者提供API服务，按日均token调用量计算已是全球最大的企业级及开发者开放平台之一 [47] - 公司已实现“模型突破→产品落地→规模变现”的闭环验证，平均月活跃用户数（MAU）从2023年的310万增长至2025年9月的2760万，增长近8倍 [8][17] 技术模型与迭代 - 公司拥有全栈自研的多模态大模型组合：大语言模型（M系列）、视频生成模型（Hailuo系列）、语音生成模型（Speech系列）、音乐生成模型（Music系列）、图像生成模型（Image系列） [35] - 大语言模型持续快速迭代，例如M2.5模型在编程方面刷新行业纪录，且成本效率高（以每秒100 Token输出速度连续工作一小时仅需1美元）[36][37] - 随着Claw类Agent应用爆发，公司M2系列文本模型在2026年2月的平均单日token消耗量已增长至2025年12月的超过6倍，其中编程套餐的token消耗量增长超过10倍 [6][8] 财务表现与预测 - 公司收入快速增长：2023-2025年营业收入分别为3.5百万美元、30.5百万美元、79.0百万美元，2024和2025年同比增速分别为782%和159% [2][74][81] - 公司仍处投入期，尚未盈利：2023-2025年归母净利润分别为-269.2百万美元、-465.2百万美元、-1，872百万美元 [2][95] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入将达2.56亿、6.13亿、13.22亿美元，同比增速分别为+224%、+139%、+116% [2][9][106] - 预计同期归母净利润为-5.38亿、-4.94亿、-3.48亿美元，亏损额逐年收窄 [2][9][106] - 预计毛利率将逐步改善，从2025年的25.4%提升至2028年的42.0%，主要得益于推理成本下降、算力调度优化及规模效应 [9][106][108] 用户与运营数据 - 2025年前三季度，各AI产品收入占比为：Talkie/星野 49%、海螺AI 46%、MiniMax语音 3%、MiniMax 2% [63][65][67] - 同期，各产品平均月活用户数（MAU）为：Talkie/星野 2005万、海螺AI 565万、MiniMax 143万、MiniMax语音 49万、开放平台 1.6万 [63] - 截至2025年三季度，AI原生产品付费用户总数达177万，其中Talkie/星野付费用户最多（139万）[63] - AI原生产品单用户平均支出从2023年的6美元提升至2025年前三季度的15美元 [64] 市场与地域分布 - 公司收入近七成来自国际市场，2025年国际市场收入为57.7百万美元，占比73% [76] - 按区域划分，营收主要集中于亚太和美洲地区，2025年前三季度亚太地区营收占比61%，美洲地区占比24% [76][82][85]