证 券 研 究 报 告 瑞达期货（002961）2026 年半年度业绩预告点评 推荐（维持） 交投景气与 CTA 兑现共振，冲刺"A+H"筑牢 成长弹性 事项： 瑞达期货发布 2026 年半年度业绩预告。2026 年上半年公司实现归母净利润 4.0~4.3 亿元（yoy+75.59%~88.76%）；测算 2Q26 公司实现归母净利润 1.96~2.26 亿元（yoy+33.33%~53.74%）。 评论： 1）资管 CTA 端：捕捉商品宽幅震荡，超额业绩报酬可期。上半年受宏观及地 缘因素扰动，国内大宗商品市场呈现宽幅震荡走势，为 CTA 策略提供了相对 有利的建仓与交易环境。瑞达作为国内资管 CTA 标杆，凭借其在商品领域的 投研底蕴，旗下产品有望在快速轮动的行情中斩获亮眼的超额收益，从而拉动 资管业绩报酬与管理费收入，实现"规模与业绩"双升。 2）自营投资端：高弹性亦伴随顺周期波动。2025 年公司自营业务收入（投资 净收益+公允价值变动净收益）合计 5.34 亿元，占营业总收入约 43.5%，与手 续费及佣金净收入（5.33 亿元，占比 43.4%）基本持平。1Q26 自营业务收入 录得 1.55 亿元 ...

证 券 研 究 报 告 2）自营投资端：高弹性亦伴随顺周期波动。2025 年公司自营业务收入（投资 净收益+公允价值变动净收益）合计 5.34 亿元，占营业总收入约 43.5%，与手 续费及佣金净收入（5.33 亿元，占比 43.4%）基本持平。1Q26 自营业务收入 录得 1.55 亿元（yoy+124.64%），占当季营收近四成，其中投资净收益 2.61 亿 元（yoy+128.95%）为主要贡献，公允价值变动净亏损 1.06 亿元形成一定拖累。 自营业务极大程度受益于一季度权益及商品市场的趋势性行情，是公司上半年 利润维持高位的主要来源，同时也构成了顺周期的风险敞口。 拟发行 H 股，冲刺行业第三家"A+H"期货公司。公司董事会已通过 H 股发行 并申请港交所主板上市议案，拟发行不超过发行后总股本的 15%，募资投向境 外业务、战略投资并购及营运资金。若成功落地，公司将成为继弘业、南华之 后第三家"A+H"上市期货公司，彻底打开资本补充渠道，缓解自有资本对资 管、风险管理等重资本业务的约束。 1）海外布局：境外子公司"瑞达国际"虽已具备香港及新交所多类牌照资质， 但当前体量尚小（2025 年营收 319 ...

证 券 研 究 报 告 厦钨新能（688778）2026 年半年度业绩快报点评 强推（维持） 高端正极量利齐增，全球布局提速 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 19,880 | 21,110 | 25,118 | 29,295 | | 同比增速(%) | 49.5% | 6.2% | 19.0% | 16.6% | | 归母净利润(百万) | 755 | 1,129 | 1,362 | 1,600 | | 同比增速(%) | 52.8% | 49.6% | 20.6% | 17.4% | | 每股盈利(元) | 1.50 | 2.24 | 2.70 | 3.17 | | 市盈率(倍) | 31 | 21 | 17 | 15 | | 市净率(倍) | 2.5 | 2.3 | 2.1 | 1.9 | 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2026 年 7 月 16 日收盘价 公司研究 锂电化学品 2026 年 07 月 17 日 目标价：67.11 元 当前价：46.28 元 ...

报告投资评级与目标 - 投资评级：**强推（维持）** [2] - 目标价：**67.11元**，当前价（2026年7月16日）为**46.28元**，隐含约**45%** 的上行空间 [3] 核心观点与投资建议 - 报告核心观点：公司受益于**AI手机、折叠屏、轻薄笔电**等终端升级带来的高能量密度电池需求，同时**海内外基地产能释放**将增强其竞争力 [7] - 投资建议：基于公司2026年30倍市盈率（PE）估值，给出目标价**67.11元**，维持“强推”评级 [7] - 盈利预测上调：将2026-2028年归母净利润预测分别上调至**11.29亿元、13.62亿元、16.00亿元**（原2026-2027年预测为8.87亿元、9.99亿元） [7] 2026年半年度业绩表现 - 2026年上半年营收**144.88亿元**，同比增长**+91.09%**；归母净利润**4.91亿元**，同比增长**+46.62%**；扣非归母净利润**4.88亿元**，同比增长**+67.83%** [7] - 2026年第二季度营收**79.03亿元**，环比增长**+20.01%**；归母净利润**2.71亿元**，环比增长**+23.17%** [7] 业务分项表现与竞争优势 - **钴酸锂业务**：在2026年上半年国内钴酸锂整体出货量同比下降**15%** 的背景下，公司实现销量**2.92万吨**，逆势同比增长**1.46%**，全球市占率领先 [7] - **产品结构升级**：受益于AI手机、折叠屏及轻薄笔电对高能量密度的需求，公司**4.5V及以上高电压产品**占比持续提升 [7] - **动力电池正极材料**：2026年上半年销量达**3.73万吨**，同比增长**17.08%**。三元材料凭借高电压、高功率技术优势，在混动及中高端电动车领域份额稳固，并成功拓展至**低空经济、机器人**等新兴领域 [7] 产能与全球化布局 - **海外布局提速**：拟在马来西亚合资建设年产**10,000吨**锂离子正极材料项目，总投资约**4.5亿元**；法国年产**40,000吨**三元材料项目已获环评及建筑许可，建设有序推进 [7] - **国内产能扩张**：雅安三期年产**40,000吨**磷酸铁（锰）锂项目已启动，建成后雅安基地总产能将达**80,000吨/年**；宁德**70,000吨**正极材料项目、福泉**40,000吨**三元前驱体项目等重点工程高效落地 [7] - **战略转型**：公司正加速从单一正极材料制造商向 **“材料体系+前驱体+回收闭环”** 的综合供应商转型 [7] 研发进展与前沿技术 - **消费领域**：**4.55V钴酸锂**已进入客户验证平台 [7] - **低空经济领域**：面向无人机头部客户的主力产品实现批量销售且市占率领先 [7] - **前沿材料**：成功开发出面向超充动力电池的**磷酸锰铁锂材料**，样品获下游客户良好反馈；**NL全新结构正极材料、钠电正极、硫化锂及全固态正极以及补锂材料**等均取得进展，其中NL材料已实现**百公斤级**送样测试 [7] 财务预测摘要 - **营业收入**：预计2026-2028年分别为**211.10亿元、251.18亿元、292.95亿元**，同比增速分别为**6.2%、19.0%、16.6%** [3][8] - **归母净利润**：预计2026-2028年分别为**11.29亿元、13.62亿元、16.00亿元**，同比增速分别为**49.6%、20.6%、17.4%** [3][8] - **每股盈利（EPS）**：预计2026-2028年分别为**2.24元、2.70元、3.17元** [3][8] - **估值水平**：当前市值对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为**21倍、17倍、15倍**；市净率（PB）分别为**2.3倍、2.1倍、1.9倍** [3][8]

证 券 研 究 报 告 药明康德（603259）深度研究报告系列一 强推（首次） 全球 CRDMO 领军者勇立潮头，腾飞正当时 目标价：179.78 元 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 45,456 | 52,609 | 62,431 | 74,465 | | 同比增速(%) | 15.8% | 15.7% | 18.7% | 19.3% | | 归母净利润(百万) | 19,151 | 17,880 | 21,178 | 25,766 | | 同比增速(%) | 102.6% | -6.6% | 18.4% | 21.7% | | 每股盈利(元) | 6.42 | 5.99 | 7.10 | 8.64 | | 市盈率(倍) | 20 | 21 | 18 | 15 | | 市净率(倍) | 4.8 | 4.1 | 3.5 | 3.0 | 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2026 年 7 月 16 日收盘价 ...

证 券 研 究 报 告 TCL 电子（01070.HK）重大事项点评 强推（维持） 空调资产拟注入，加速全品类全球化进程 目标价：18.3 港元 事项： ❖ TCL 电子公告将以总对价 56.1 亿港元收购 TCL AeroWell（Cayman）100%股 权。交割后 TCL 电子实际权益比例为 51%，剩余 49%仍由 TCL 家电集团（TCL 实业控股全资子公司）持有。有望 26Q4 完成交割。 评论： [主要财务指标 Indicator_FinchinaSimpleHK] | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万港元) | 114,583 | 136,290 | 160,187 | 182,890 | | 同比增速(%) | 15.4% | 18.9% | 17.5% | 14.2% | | 归母净利润(百万港元) | 2,495 | 3,025 | 3,444 | 3,823 | | 同比增速(%) | 41.8% | 21.2% | 13.9% | 11.0% | | 每股盈利(港元 ...

公司研究 证 券 研 究 报 告 华盛昌（002980）2026 年半年度业绩预告点评 推荐（维持） 伽蓝特并表业绩高增，光通信测试平台化布 局兑现 事项： ❖ 2026 年 7 月 15 日公司发布 2026 年半年度业绩预告：2026H1 公司预计实现归 母净利润 7000~8000 万 元 （ YoY+61.02%~84.02% ）， 中 值 7500 万 元 （YoY+72.52%）；扣非归母净利润 6350~7350 万元（YoY+54.06%~78.32%）， 中值 6850 万元（YoY+66.19%）；基本每股收益 0.35~0.41 元/股。 评论： [主要财务指标 ReportFinancialIndex] | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 803 | 1,263 | 2,103 | 2,547 | | 同比增速(%) | -0.5% | 57.3% | 66.5% | 21.1% | | 归母净利润(百万) | 89 | 257 | 535 | 735 | | ...

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2026 上半年转债指数震荡上涨 2.51%，估值抬升 3.82pct，表现优于中证全债和上证 50，弱于科创 50 等宽基指数，市场可分为五个阶段，各阶段受不同因素驱动呈现不同特征 [1][9] - 转债市场价格中枢小幅下降，估值高位震荡，TMT 与周期板块接力表现；强赎数量环比减少，下修触发次数进一步减少；供给增加但大盘和高评级转债发行弱，需求端主要持有者多数规模缩减，二级债基和 ETF 增持 [12][23][36] - 各阶段市场表现和驱动因素不同，如春季躁动、地缘冲突、科技热点等影响市场走势和估值变化，高价转债在部分阶段表现相对强势 [2][77][83] 根据相关目录分别进行总结 2026 上半年转债市场复盘：指数高位震荡，但行情集中度渐强 - 上半年转债市场表现：价格中枢方面，可转债余额加权平均收盘价较 2025 年底抬升 0.68%，价格中位数回落 3.95%，平价均值较 2025 年底降低 6.66%，百元以上平价占比降低 17.42pct；估值方面，截至 6 月 30 日百元拟合溢价率为 37.87%，较 2025 年底抬升 3.82pct，位于 2025 年初以来 83.20%的分位数，1 - 6 月估值波动受多种因素影响；板块轮动上，一季度科技和周期板块表现突出，后续 TMT 接力成为主线 [12][14][20] - 转债条款：强赎触发数量减少，2026H1 共计 153 只转债触发强制赎回条款，较 2025 下半年减少 22 只，不强赎比例为 52.94%，强赎平均剩余期限 2.58 年较 2025 年降低 2.07%，3 月 30 日亿纬转债超预期强赎拖累市场；下修触发次数减少，2026 年 1 - 6 月触发下修合计 180 次，同比 -50.68%，提议下修意愿边际抬升，下修事后博弈收益率降低 [23][27][29] - 供需结构：供给端，26H1 新发行转债 32 支，规模 355.92 亿元，较 25H1 增加 63.45%，新增预案规模合计 624.40 亿元，同比增加 81.53%，但大盘及高评级转债发行延续偏弱；退出规模缩量，26H1 合计 95 只转债退市，退出余额共 919.45 亿元，较 25 下半年减少 33.63%，大盘转债退出有所缓和；需求端，主要持有者多数持有规模缩减，沪深两所合计持有较 2025 年底减少 719.40 亿元，降幅 13.02%，二级债基及 ETF 增持，26Q1 二级债基持有转债市值环比增长 4.81%，转债 ETF 持有市值扩张 16.42%，公募基金持有转债延续较高配置积极性，保险机构及企业年金持转债规模继续缩减，转债 ETF 虽阶段性止盈但整体仍扩张，若下半年权益市场震荡偏强，ETF 资金仍可能流入 [36][43][60] 阶段复盘：躁动——震荡——回调——升温——分散 - 躁动：1 月 5 日至 1 月 28 日，权益市场受益于春季躁动和科技&周期双主题催化表现强势，两融余额和北向资金流入，转债指数上涨 8.45%，平价均值抬升 4.62%，市场估值较 2025 年底大幅抬升 4.09pct 至 38.14%，1 月权益市场聚焦科技和周期板块，转债抢配置窗口叠加春季躁动提前使估值快速拔升 [63][65][66] - 震荡：1 月 29 日至 2 月 27 日，转债与正股整体延续偏强，万得全 A 指数上涨 1.15%，平价均值抬升 3.01%，转债指数小幅下跌 1.55%，春节前后估值达历史高位，月底回调“平价回落 + 估值消化”放大跌幅，百元溢价率回落，超高价转债估值压缩突出，2 月权益市场先抑后扬，转债估值逐步消化 [68][69][70] - 回调：3 月 2 日至 3 月 31 日，转债和权益市场双双回落，万得全 A 指数下跌 8.73%，平价均值回落 9.31%，转债指数下跌 7.41%，较正股指数超跌，临近业绩披露期，市场风偏走弱，固收 + 赎回，亿纬转债超预期强赎拖累表现，转债整体估值大幅压缩 6.47pct 至 32.65% [71][72][73] - 升温：4 月 1 日至 5 月 13 日，转债和权益市场双双上涨，万得全 A 指数上涨 14.70%，平价均值抬升 6.45%，转债指数上涨 7.12%，较正股指数偏弱，美伊停火谈判使全球风险偏好修复，国内权益市场重回高景气定价，转债市场在平价端修复和供给收缩推动下震荡上行，呈现“指数修复、结构分化、科技映射品种占优”特征，转债整体估值大幅抬升 7.88pct 至 40.53% [77] - 分散：5 月 14 日至 6 月 30 日，转债和权益市场双双下跌，万得全 A 指数下跌 1.64%，平价均值回落 9.04%，转债指数下跌 3.19%，正股指数大幅回调 11.80%，国内权益市场科技主线筹码拥挤，资金转向业绩验证，5 月下旬回调，转债市场整体平淡、内部分化，高价转债强势，中低价转债承压，6 月末对信用评级政策担忧对偏债型转债产生压力，转债整体估值压缩 2.66pct 至 37.87% [83][84][85]

投资评级 - 报告对华盛昌（002980）的投资评级为“推荐”，且为“维持” [1] 核心观点总结 - 公司2026年上半年业绩预告显示高增长，主要得益于新收购的子公司伽蓝特并表 [1][7] - 收购伽蓝特使公司成功切入高成长的光通信测试赛道，实现从传统仪器企业向高端测试平台型公司的升级 [7] - 光通信测试业务面临行业放量、产品升级和国产替代三大驱动因素，增长潜力巨大 [7] - 基于伽蓝特利润释放超预期，报告上调了公司未来三年的盈利预测 [7] 业绩与财务预测 2026年H1业绩预告 - 预计2026年上半年实现归母净利润7000~8000万元，同比增长61.02%~84.02%，中值为7500万元（YoY+72.52%） [1] - 预计2026年上半年实现扣非归母净利润6350~7350万元，同比增长54.06%~78.32%，中值为6850万元（YoY+66.19%） [1] - 基本每股收益预计为0.35~0.41元/股 [1] - 业绩高增主要系全资子公司深圳市伽蓝特科技有限公司于2026年6月并表所致，伽蓝特在2026年6月单月实现净利润2500~2900万元 [7] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计营业总收入将从2025年的803百万元增长至2026年的1,263百万元（YoY+57.3%），2027年进一步达到2,103百万元（YoY+66.5%），2028年达到2,547百万元（YoY+21.1%） [3] - **归母净利润预测**：预计归母净利润将从2025年的89百万元大幅增长至2026年的257百万元（YoY+189.0%），2027年达到535百万元（YoY+107.9%），2028年达到735百万元（YoY+37.4%） [3][7] - **每股盈利（EPS）**：预计将从2025年的0.47元增长至2026年的1.36元，2027年的2.82元，2028年的3.88元 [3] - **市盈率（P/E）**：基于当前股价，对应2026-2028年的预测市盈率分别为75倍、36倍和26倍 [3] - **市净率（P/B）**：对应2026-2028年的预测市净率分别为14.1倍、10.2倍和7.3倍 [3] - **关键财务比率改善**：预计毛利率将从2025年的41.5%持续提升至2028年的55.6%；净利率将从10.9%提升至28.9%；ROE将从8.0%显著提升至2027年的28.1% [8] 业务分析 光通信测试业务（伽蓝特） - **行业机遇**：光通信测试设备直接受益于AI数据中心驱动下800G/1.6T高速光模块放量。据思瀚产业研究院测算，2025年全球用于制造800G以上光模块设备市场规模预计达80.5亿元人民币，其中老化测试设备占31.4% [7] - **技术驱动**：可插拔光模块的硅光渗透率提升，对测试精度、自动化程度及系统集成能力要求提高，驱动相关设备升级 [7] - **产品布局**：伽蓝特产品覆盖100G/400G/800G/1.6T高速光模块及硅光晶圆芯片的研发与量产测试，核心产品包括光源、光功率计、光时钟恢复仪及自动化测试系统等 [7] - **国产替代空间**：光通信测试仪器行业海外厂商主导，在中国市场合计份额约84%（Keysight占30.8%，Anritsu占22.5%），本土厂商仅占16%，伽蓝特等本土厂商存在较大潜在提升空间 [7] 公司主业与发展战略 - 公司主业（测量测试仪器）受益于高端化与全球化布局 [7] - 通过收购伽蓝特切入高景气赛道，实现结构性重估，由传统仪器企业向高端测试平台型公司升级 [7]

投资评级与核心观点 - 报告对TCL电子（01070.HK）维持“强推”评级，目标价为18.3港元 [2] - 核心观点：公司拟以56.1亿港元收购TCL AeroWell（Cayman）100%股权，此举是空调资产注入，将加速公司全品类全球化进程，推动公司由全球电视龙头迈向全品类智能终端平台，收入体量与盈利中枢有望双升 [2][8] 收购事项与财务影响 - 收购总对价为56.1亿港元，其中现金支付1.67亿港元（占3%），其余97%以每股15.00港元发行3.63亿股代价股份支付，发行价较前5日收市均价溢价1.69%，股份摊薄比例约为14% [8] - 收购标的TCL AeroWell 2025年收入为338亿港元，同比增长15.6%，毛利率为12.0%，净利润为19亿港元，同比增长40.2%，其2023-2025年净利润连续增长（11亿/14亿/19亿港元）[8] - 收购估值采用经调整EV/EBITDA倍数4.13倍，低于格力电器的4.78倍；以对价对应标的2025年归母净利润（按51%权益口径）约为6倍PE，低于格力电器与奥克斯的Wind一致预期PE [8] - 交易完成后，TCL电子将持有标的公司51%的权益，剩余49%仍由TCL家电集团持有，交易有望在2026年第四季度完成交割 [2][8] 业务协同与增长前景 - 收购将确立空调为TCL电子产品组合的重要支柱，助力公司向多品类智能家居平台转型 [8] - 全球HVAC（供暖、通风和空调）市场规模预计将从2026年的5648亿美元增长至2035年的1.2万亿美元，年复合增长率达8.1%，增长由极端高温天气、新兴市场低渗透率及AI节能升级驱动 [8] - 收购将带来显著的协同效应：空调业务可复用公司全球销售网络及零售渠道以加速海外渗透，统一AI技术平台可减少重复研发，关键零部件采购可获得规模优势，预计将实现降本增收并逐步扩大合并利润率 [8] - 标的公司2025年收入中海外占比达74%（约250亿港元），其中海外收入约三分之二为ODM（约169亿港元），约三分之一为OBM（约81亿港元）；境内收入基本全部为OBM（约88亿港元）[8] - 通过借助TCL电子的全球渠道及品牌势能，推动海外收入中利润率更高的OBM（自主品牌）占比提升，是清晰的利润率修复路径 [8] 财务预测与估值 - 报告预测TCL电子2026年至2028年营业总收入分别为1362.9亿港元、1601.87亿港元、1828.9亿港元，同比增速分别为18.9%、17.5%、14.2% [4] - 报告预测同期归母净利润分别为30.25亿港元、34.44亿港元、38.23亿港元，同比增速分别为21.2%、13.9%、11.0% [4] - 报告预测2026年至2028年每股盈利（EPS）分别为1.20港元、1.37港元、1.52港元 [4][8] - 基于DCF估值法，报告给出18.3港元的目标价，对应2026年预测市盈率（PE）为15倍，当前预测2026年至2028年PE分别为13倍、11倍、10倍 [4][8] - 报告模型暂未考虑空调业务并表后的利润及股本摊薄影响，维持了原有的EPS预测 [8] 公司基本数据 - 公司总股本为25.21亿股，总市值为385.70亿港元 [5] - 公司资产负债率为78.31%，每股净资产为6.88港元 [5] - 过去12个月内股价最高为15.95港元，最低为9.10港元 [5]