债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券日报】 跨半年资金及隔夜 OMO 预期波动，收益率窄震荡 ——利率债市场周度复盘 周一（6 月 22 日），央行 OMO 净回笼 3415 亿元，资金面均衡偏紧，美伊达成 协议文件，A 股放量上涨，国债期货全线上涨，期现表现分化，10 年国债受资 金收紧影响上行 0.6bp 至 1.73%。 周二（6 月 23 日），央行 OMO 净投放 750 亿元，日内资金面先紧后松，股市 受外围扰动震荡调整，债市继续受资金影响延续偏弱，10 年国债上行 0.85bp 至 1.7385%。 周三（6 月 24 日），央行 OMO 净投放 2422 亿元，日内资金面转松，DR001 回 落，30 年特国招标情绪一般，收益率弱势震荡，上下波动不足 1bp，10 年上 行 0.05bp 至 1.7390%，尾盘 MLF 增量续作 2000 亿。 周四（6 月 25 日），央行 OMO 净投放 3225 亿元，同时宣布将在月末操作隔 夜 OMO，期间市场围绕 MLF 和隔夜 OMO 的报价进行交易，收益率先下后 上，尾盘再度下行，10 年下行 0.9bp 至 1.73%。 周五（6 月 2 ...

行业研究 证 券 研 究 报 告 食品饮料行业周报（20260622-20260628） 推荐（维持） 酒企务实调整，加速分化筑底 食品饮料 2026 年 06 月 28 日 华创证券研究所 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 执业编号：S0360522090005 证券分析师：董广阳 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：王培培 邮箱：wangpeipei@hcyjs.com 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 126 | 0.02 | | 总市值(亿元) | 35,869.04 | 2.71 | | 流通市值(亿元) | 34,904.31 | 3.29 | 相对指数表现 | % | 1M | 6M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现 | -7.9% | -18.7% | -17.7% | | 相对 ...

❖ 近期评级调整情况梳理 评级调整风险再审视——信用周报20260628 证 券 研 究 报 告 【债券周报】 5、本周评级终止情况也明显增加。需重点关注全部主体评级均终止、目前没 有主体评级的发债主体，这类主体可能会因机构被动出库出现估值调整。2026 年 6 月至今，主体评级终止且尚有存量债的发债主体共计 52 家，其中终止评 级前为 AAA 且终止后无主体评级的发债企业共 4 家。 ❖ 高利差 AAA 主体评级进展 以发行利差的高低来定义是否评级虚高，2025 年以来发行票面利率较发行时 同期限国债利差大于 100BP 的 AAA 主体或为重点关注对象，其中利差在 200BP 以上的 AAA 主体短期或面临更大的调整压力。 共 30 家主体 2025 年以来发行利差超 200BP，其中 13 家主体维持 AAA 稳定 评级；西安曲江文化控股有限公司、深圳市卓越商业管理有限公司、天津津融 投资服务集团有限公司、广州珠江实业集团有限公司 4 家终止评级，目前处于 无评级状态；电建地产于 6 月 26 日被东方金诚终止评级，但 6 月 9 日大公国 际已出具 AAA 稳定跟踪评级结果；上海豫园旅游商城(集团) ...

整体利润表现 - 1-5月规模以上工业企业利润总额同比增长18.8%[2] - 5月当月利润同比增长21.1%，略低于4月的24.7%[2][13] - 5月工业企业利润率为6.07%，高于去年同期的5.36%[2][13] 量价与利润率拆分 - 5月工业增加值同比增长4.5%，PPI同比增长3.9%，实现量价齐升[2][13] - 5月收入端同比增长6.67%[2][13] - 5月毛利率为15.0%，同比提升0.9个百分点；费用率为8.39%，同比微升0.06个百分点[2][13] 所有制与行业结构分化 - 1-5月国有控股企业利润增长19.6%，私营企业增长10.7%，外商及港澳台企业增长4.2%[2][13] - 5月采矿业利润同比高增63.41%，制造业增长18.65%，电力、热力、燃气及水生产和供应业下降5.96%[3][13] - 制造业内部：上游利润增长37.49%，中游增长10.46%，下游下降6.78%[3][13] K型分化特征 - 1-5月利润正增长的行业合计增速为58.6%，负增长的行业合计增速为-10.6%，两者增速差达69.3个百分点[4][7] - 利润正增长的行业数量为14个，负增长的为21个，数量差为-7，处于历史低位[4][7] - 利润正增长行业的利润总额占比为52.2%，负增长行业占比为46.4%，占比差为5.8%，显著低于去年全年的30.9%[4][7] 重点行业贡献 - 1-5月装备制造业利润增长14.1%，拉动规上工业利润增长5.2个百分点[3] - 电子行业利润增长103.9%，对规上工业利润增长贡献率达43.1%[3] - 原材料制造业利润增长83.1%，拉动规上工业利润增长10.2个百分点[3] 库存与其他指标 - 截至2026年5月末，工业企业产成品存货同比增长8.8%，高于前值6.7%[2][13] - 5月制造业中游收入增长10.0%，上游增长5.5%，下游下降2.5%[14]

债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券周报】 存单周报（0622-0628）：存单参考 DR 定价 机制或更清晰 债券周报 2026 年 06 月 28 日 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】政策双周报（0530-0612）：买断 式逆回购前置操作，中美经贸磋商原则上达成框 架》 2025-06-12 《【华创固收】评级披露仍较缓慢，关注权益轮 动向转债传导——可转债周报 20250609》 2025-06-09 《【华创固收】央行开始买债了吗？——债券周 报 20250608》 2025-06-08 《【华创固收】存单周报（0602-0608）：资金预 期有所缓和，关注存单配置价值》 2025-06-08 《【华创固收】关注震荡市场利差被动走阔的加 仓机会——信用周报 20250607》 2025-06-07 证监会审核华创证券 ...

行业研究 证 券 研 究 报 告 交通运输行业周报（20260622-20260628） 聚焦：海峡打开，油价大幅回落，推荐油运右侧+ 推荐（维持） 航空底部机会 ❑ 一、聚焦：海峡打开，油价大幅回落，推荐油运右侧+航空底部机会 1、本周美伊进展回顾：整体处于停火共识存续期、但局部摩擦仍有反复。 霍尔木兹海峡船舶通行量整体回升，本周船舶通行量均值约 46 艘次，25 日最 高值达 66 艘次，26-27 日通行量略有下降或是受到船舶遇袭事件的影响；本周 平均恢复率约为冲突前的 38%，最高达冲突前一半水平。 本周国际油价大幅回落。6 月 26 日，布伦特原油期货结算价格收于 72.0 美元 /桶，新加坡航煤价格回落至 111 美元，较 2 月均值 89 美元，涨幅明显收窄。 2、油运：大西洋运价向中东收敛，看好低油价激发补库需求。 本周克拉克森 VLCC-TCE 指数 14.9 万美元/天，周环比-19%；其中，中东-中 国航线报于 28.8 万美元/天，周环比-27%；红海-韩国航线报于 15.1 万美元/天， 周环比-34%；西非-中国航线报于 16.2 万美元/天，周环比-11%；美湾-中国航 线报于 ...

量化模型与构建方式 1. **模型名称：成交量模型**[8][10] * **模型构建思路**：基于价量关系，利用成交量信息判断市场短期走势[8]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式和过程，仅提及其为短期择时模型，基于成交量信号[10]。 2. **模型名称：特征龙虎榜机构模型**[10] * **模型构建思路**：利用龙虎榜中的机构买卖行为特征，构建短期择时信号[10]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式和过程，仅提及其为短期择时模型，基于龙虎榜机构特征[10]。 3. **模型名称：特征成交量模型**[10] * **模型构建思路**：基于更复杂的成交量特征（而非简单成交量），判断市场短期走势[10]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式和过程，仅提及其为短期择时模型，基于特征成交量[10]。 4. **模型名称：智能算法模型**[10] * **模型构建思路**：应用智能算法（如机器学习）对不同宽基指数（如沪深300、中证500）进行择时判断[10]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细说明具体算法、因子和构建过程，仅提及其为短期择时模型，基于智能算法[10]。 5. **模型名称：涨跌停模型**[10][11] * **模型构建思路**：利用市场涨跌停股票的数量或相关特征，判断市场中期情绪和趋势[8][11]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式和过程，仅提及其为中期择时模型，基于涨跌停角度[8][11]。 6. **模型名称：上下行收益差模型**[10][11] * **模型构建思路**：通过计算市场上行收益与下行收益的差值或相关指标，判断市场中期的多空力量对比[10][11]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式和过程，仅提及其为中期择时模型，基于上下行收益差[10][11]。 7. **模型名称：上下行收益差相似多空模型**[10][14] * **模型构建思路**：在上下行收益差模型基础上，结合相似性判断，应用于港股指数（恒生指数、恒生国企指数）的择时[10][14]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式和过程，仅提及其为港股中期择时模型，基于上下行收益差相似多空[10][14]。 8. **模型名称：月历效应模型**[11] * **模型构建思路**：基于历史月份的季节性效应或日历效应，对市场中期走势进行判断[11]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式和过程，仅提及其为中期择时模型，基于月历效应[11]。 9. **模型名称：长期动量模型**[12] * **模型构建思路**：基于长期的价格动量效应，判断市场的长期趋势[12]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式和过程，仅提及其为长期择时模型，基于动量角度[8][12]。 10. **模型名称：A股综合兵器V3模型**[13] * **模型构建思路**：将短期、中期、长期等多个周期的择时模型信号进行综合耦合，形成最终的A股市场综合判断[8][13]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细说明具体的耦合规则和权重分配，仅提及其为综合模型，通过耦合不同周期模型实现攻守兼备[8][13]。 11. **模型名称：A股综合国证2000模型**[13] * **模型构建思路**：针对国证2000指数，综合多个择时模型信号，形成对该指数的综合判断[13]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细说明具体构建过程，仅提及其为针对国证2000指数的综合模型[13]。 12. **模型名称：成交额倒波幅模型**[10][14] * **模型构建思路**：结合成交额与波动率（波幅）的倒置关系，判断港股市场的中期走势[10][14]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式和过程，仅提及其为港股中期择时模型，基于成交额倒波幅[10][14]。 13. **模型名称：形态识别模型（双底形态、杯柄形态、倒杯子形态）**[39][40][45][49][57] * **模型构建思路**：基于技术分析中的经典价格形态（如双底、杯柄、倒杯子），识别个股的潜在突破机会或风险[39][40][45][49][57]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细说明形态识别的具体量化规则和算法，但展示了基于形态识别出的突破个股及其关键点位（如A点、B点、C点、E点）[44][49][50][51][58]。 14. **模型名称：VIX指数模型**[38] * **模型构建思路**：通过计算期权隐含波动率（VIX指数）来反映市场恐慌情绪，作为判断市场情绪的辅助指标[38]。 * **模型具体构建过程**：报告提及根据公开披露的VIX计算方法复现了VIX指数，并与历史官方指数相关系数达99.2%，但未给出具体计算公式[38]。 15. **模型名称：大师策略系列**[34] * **模型构建思路**：借鉴经典的价值型、成长型、综合型大师投资策略，构建量化选股组合，用于监控市场风格和因子暴露[34]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细说明具体策略的构建细节，仅提及共监控33个大师系列策略，用于发现收益靠前组合的暴露因子[34]。 模型的回测效果 1. **双底形态模型**，自2020年12月31日至今累计上涨34.43%，同期上证综指累计上涨15.96%，相对跑赢18.48%；本周（报告期）组合下跌-3.8%，相对上证综指跑输-2.26%[39]。 2. **杯柄形态模型**，自2020年12月31日至今累计上涨17.11%，同期上证综指累计上涨15.96%，相对跑赢1.15%；本周（报告期）组合下跌-5.45%，相对上证综指跑输-3.9%[39]。 3. **VIX指数模型**，本周（报告期）VIX有所上升，最新值为21.46[2][38]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：分析师一致预期调整因子**[18][19][20] * **因子构建思路**：通过统计行业内分析师上调或下调盈利预测的个股比例，反映行业基本面的预期变化[18][19][20]。 * **因子具体构建过程**：报告以表格形式展示了各行业的“分析师上调个股比例”和“分析师下调个股比例”，但未给出具体的因子计算公式[18][19][20]。 2. **因子名称：基金仓位因子（绝对仓位、超低配仓位）**[20][21][24][26][27][28][29] * **因子构建思路**：通过测算股票型基金和混合型基金在不同行业的持仓比例（绝对仓位）以及相对于市场标准（如市值占比）的超配或低配程度（超低配仓位），反映机构资金动向和偏好[20][21][24][26][27][28][29]。 * **因子具体构建过程**： * **绝对仓位**：计算某类基金在某个行业的持仓市值占该类基金总股票持仓市值的比例[26][27]。 * **超低配仓位**：计算基金在某个行业的绝对仓位与该行业市值占全市场（或基准）市值比例的差值[28][29]。 $$超低配仓位 = 基金行业绝对仓位 - 行业市值占比$$ 其中，行业市值占比作为基准[28][29]。 3. **因子名称：超低配仓位历史分位数因子**[21][28][29] * **因子构建思路**：将当前时点的行业超低配仓位值，放在近两年的历史序列中计算其分位数，以判断当前仓位在历史中所处的位置[21][28][29]。 * **因子具体构建过程**：报告展示了各行业“超低配近两年分位数”的具体数值，但未给出详细的分位数计算过程[28][29]。 因子的回测效果 *(报告未提供因子的独立回测绩效指标，如IC、IR、多空收益等。)*

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 26日转债整体偏弱，估值压缩；指数表现不佳，各主要指数环比下降；大盘价值相对占优；转债市场成交情绪升温，但沪深两市主力净流出；正股和转债市场多数行业下跌，仅建筑材料和农林牧渔逆势上涨 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场概况 - 指数表现：中证转债指数环比下降0.75%，上证综指环比下降2.26%，深证成指环比下降3.44%，创业板指环比下降4.07%，上证50指数环比下降2.37%，中证1000指数环比下降2.54% [2] - 市场风格：大盘价值相对占优，大盘成长环比下降4.16%，大盘价值环比下降1.44%，中盘成长环比下降2.37%，中盘价值环比下降2.83%，小盘成长环比下降2.40%，小盘价值环比下降2.24% [2] - 资金表现：转债市场成交情绪升温，可转债市场成交额为769.56亿元，环比增长2.24%；万得全A总成交额为35753.91亿元，环比减少1.20%；沪深两市主力净流出557.66亿元 [2] 转债价格 - 转债中枢下降，整体收盘价加权平均值为132.95元，环比下降0.85%；偏股型转债收盘价为276.17元，环比上升2.79%；偏债型转债收盘价为116.23元，环比下降0.27%；平衡型转债收盘价为125.35元，环比下降0.82% [3] - 130元以上高价券个数占比44.59%，较昨日环比下降3.49pct；占比变化最大的区间为110 - 120（包含120），占比19.11%，较昨日上升2.12pct；收盘价在100元以下的个券有12只；价格中位数为127.25元，环比昨日下降1.12% [3] 转债估值 - 估值压缩，百元平价拟合转股溢价率为36.33%，环比昨日下降0.16pct；整体加权平价为93.18元，环比昨日下降1.38% [3] - 偏股型转债溢价率为18.03%，环比上升0.87pct；偏债型转债溢价率为87.71%，环比上升1.60pct；平衡型转债溢价率为24.53%，环比上升0.49pct [3] 行业表现 - 正股行业普跌，28个行业下跌，跌幅前三的行业为通信（-6.48%）、计算机（-4.33%）、有色金属（-4.28%）；仅建筑材料（+1.97%）、农林牧渔（+0.39%）两个行业逆势上涨 [4] - 转债市场26个行业下跌，跌幅前三的行业为通信（-4.90%）、有色金属（-2.51%）、家用电器（-2.32%）；仅建筑材料（+3.03%）、农林牧渔（+0.08%）两个行业逆势上涨 [4] - 收盘价：大周期环比 - 1.01%、制造环比 - 1.23%、科技环比 - 2.24%、大消费环比 - 1.06%、大金融环比 - 0.22% [4] - 转股溢价率：大周期环比 + 1.8pct、制造环比 + 1.7pct、科技环比 + 3.4pct、大消费环比 + 4.7pct、大金融环比 + 3.0pct [4] - 转换价值：大周期环比 - 1.94%、制造环比 - 1.64%、科技环比 - 3.84%、大消费环比 - 2.20%、大金融环比 - 1.94% [4] - 纯债溢价率：大周期环比 - 1.4pct、制造环比 - 2.0pct、科技环比 - 3.7pct、大消费环比 - 1.3pct、大金融环比 - 0.25pct [4] 市场主要指数表现 |主要指数|收盘价|日涨跌幅|近一周|近一月|年初至今| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |中证转债|497.20|-0.75|-2.91|-2.49|1.08| |转债等权|248.67|-1.07|-3.64|-3.76|3.33| |正股等权|191.54|-2.20|-4.92|-9.75|2.37| |转债预案|2493.10|-2.28|-4.37|-5.30|13.81| |上证综指|4027.26|-2.26|-1.97|-3.02|1.47| |深证成指|15782.22|-3.44|-0.62|-0.47|16.69| |创业板指|4194.21|-4.07|0.65|4.30|30.94| |上证50|2906.94|-2.37|-0.94|-2.08|-4.10| |中证1000|8601.41|-2.54|-1.18|-2.25|13.25| |大盘指数|4257.83|-3.11|-1.83|-2.26|3.42| |中盘指数|5657.51|-2.96|1.98|2.02|21.36| |小盘指数|6218.68|-2.47|-1.29|-2.20|10.51| |大盘成长|5762.01|-4.16|-1.83|-1.57|9.31| |大盘价值|7366.20|-1.44|-5.54|-6.97|-14.09| |中盘成长|5804.43|-2.37|3.74|5.53|26.97| |中盘价值|6326.15|-2.83|-0.28|-2.22|6.61| |小盘成长|7522.91|-2.40|-1.38|-2.65|18.45| |小盘价值|7391.81|-2.24|-4.46|-8.39|-3.97| [8] 市场资金表现 - 可转债市场成交额为769.56亿元，环比增长2.24%；万得全A总成交额为35753.91亿元，环比减少1.20% [2] - 沪深两市主力净流出557.66亿元 [2] 行业轮动 - 仅建筑材料、农林牧渔上涨，建筑材料正股日涨跌幅1.97%，转债日涨跌幅3.03%；农林牧渔正股日涨跌幅0.39%，转债日涨跌幅0.08% [53] - 各行业正股和转债的周涨跌幅、月涨跌幅、年初至今涨跌幅以及正股估值分位数等数据详见报告表格 [53]

电力及公用事业行业深度研究报告 证 券 研 究 报 告 绿电直联与数据中心的经济账怎么算？—— 推荐（维持） "电力+"系列研究（三） 1、绿电直连层面关注三个层面：1）绿电直联项目已实质落地的，建议关注大 唐发电、甘肃能源；2）目前绿电直联项目落地较多的华北、西北等区域，强 推河北海风龙头新天绿色能源（H+A），建议关注河北省综合能源运营商建投 能源，北京综合能源运营商京能电力，内蒙古综合能源运营商华能蒙电；西北 地区方面，建议关注宁夏综合能源运营商嘉泽新能及银星能源；3）全国性新 能源运营商或同步受益，建议关注龙源电力（H）、太阳能、节能风电等。 2、看好 AI 时代数据中心叙事。数据中心仍然是 AI 时代的重要环节之一，重 点关注电力企业外延 IDC/算力租赁的上市公司，建议关注晶科科技、协鑫能 科、金开新能。 ❑ 风险提示：政策推进不及预期，数据中心建设不及预期、绿电下游需求波动。 行业研究 电力及公用事业 2026 年 06 月 28 日 华创证券研究所 证券分析师：霍鹏浩 邮箱：huopenghao@hcyjs.com 执业编号：S0360524030001 证券分析师：李清影 邮箱：liqing ...