金融工程 择时模型多大于空，后市或继续向上震荡 证 券 研 究 报 告 【金工周报】（20260506-20260508） 本周回顾 本周市场普遍上涨，上证指数单周上涨 1.65%，创业板指单周上涨 3.24%。 A 股模型： 短期：成交量模型部分宽基指数看多。特征龙虎榜机构模型看多。特征成交量 模型看多。智能算法沪深 300 模型看多，智能算法中证 500 模型看多。 中期：涨跌停模型中性。上下行收益差模型所有宽基指数看多。月历效应模型 中性。 长期：长期动量模型中性。 中期：成交额倒波幅模型看多。恒生指数上下行收益差相似多空模型看多，恒 生国企指数上下行收益差相似多空模型看多。 本周行业指数普遍上涨，涨幅前五的行业为：通信、国防军工、计算机、电子、 机械，跌幅前五的行业为：石油石化、煤炭、消费者服务、银行、食品饮料。 从资金流向角度来说，机械、通信、国防军工、银行、交通运输主力资金净流 入居前，基础化工、有色金属、电力设备及新能源、医药、非银行金融主力资 金净流出居前。 本周股票型基金总仓位为 98.01%，相较于上周增加了 18 个 bps，混合型基金 总仓位 82.73%，相较于上周增加了 98 个 ...

宏观研究 证 券 研 究 报 告 【宏观快评】 出口景气极致分化的三个观察 ——4 月进出口数据点评 事 项 中国 4 月出口（以美元计价）同比增 14.1%，高于彭博预期 7.9%，前值增 2.5%； 进口增 25.3%，高于彭博预期 15.2%，前值增 27.8%；贸易顺差 848.2 亿美元， 前值顺差 511.3 亿美元。 主要观点 核心观点：1、进出口均超预期。出口方面，中游制造（机电）维持强势，电 子链条景气突出。进口方面，价格和电子链推动进口上涨，数量或开始下滑。 2、当前出口景气极致分化，机电出口相对非机电增速差已经升至 2010 年以来 86%分位的水平。 因此，出口跟踪要重视结构，景气强弱核心看占比约 63%的机电产品。机电内 部，汽车、电子链条（AI）和新能源相关产品是主要景气来源，合计占机电出 口的 41.8%。 此外，进口跟踪要重视机电出口拉动，相比非机电出口，机电出口与进口的联 动更紧密，因此，在出口景气极致偏向机电的背景下，进口或同步改善，进而 对净出口形成一定压缩。 一、出口景气极致分化的三个观察 （一）总体分化：机电与非机电增速差处于历史偏高位 出口景气显著偏向机电产品。1- ...

公司研究 证 券 研 究 报 告 和胜股份（002824）2026 年一季报点评 强推（维持） Q1 业绩高增，汽车与消费电子主业持续改 善，服务器结构件打开成长新空间 事项： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 4,011 | 4,908 | 5,915 | 7,051 | | 同比增速(%) | 20.3% | 22.4% | 20.5% | 19.2% | | 归母净利润(百万) | 155 | 275 | 349 | 424 | | 同比增速(%) | 92.5% | 77.7% | 26.7% | 21.6% | | 每股盈利(元) | 0.50 | 0.88 | 1.12 | 1.36 | | 市盈率(倍) | 55 | 31 | 24 | 20 | | 市净率(倍) | 3.7 | 3.3 | 3.0 | 2.7 | 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2026 年 5 月 8 日收盘价 铝 2026 ...

证 券 研 究 报 告 和胜股份（002824）2026 年一季报点评 强推（维持） Q1 业绩高增，汽车与消费电子主业持续改 善，服务器结构件打开成长新空间 事项： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 公司研究 公司基本数据 | 总股本(万股) | 31,117.88 | | --- | --- | | 已上市流通股(万股) | 22,617.61 | | 总市值(亿元) | 84.64 | | 流通市值(亿元) | 61.52 | | 资产负债率(%) | 57.06 | | 每股净资产(元) | 7.50 | | 12 个月内最高/最低价 | 30.18/14.80 | 市场表现对比图(近 12 个月) | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 4,011 | 4,908 | 5,915 | 7,051 | | 同比增速(%) | 20.3% | 22.4% | 20.5% | 19.2% | | 归母净利润(百万) | 155 | 275 | 349 | 4 ...

公司研究 证 券 研 究 报 告 景嘉微（300474）2025 年报及 2026 年一季报点评 强推（维持） GPU+AI SoC 双芯驱动，全栈布局构筑长期 竞争力 事项： 公司发布 2025 年报与 2026 年一季报：2025 年，公司实现营业收入 7.20 亿元， 同比增长 54.4%；归母净利润为-1.65 亿元，同比增长 0.3%。2026 年一季度， 公司实现营业收入 0.84 亿元，同比下降 17.87%；归母净利润为-0.56 亿元，同 比下降 2.26%。 评论： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 720 | 964 | 1,338 | 1,897 | | 同比增速(%) | 54.4% | 33.9% | 38.8% | 41.8% | | 归母净利润(百万) | -165 | 35 | 65 | 151 | | 同比增速(%) | 0.3% | 121.2% | 87.5% | 130.7% | ...

报告核心评级与观点 - **投资评级**：强推（维持）[2] - **核心观点**：公司短期业绩因风电出力减弱而承压，但海上风电远期成长潜力可期，行业景气在“十五五”期间或持续上行[2][6] - **目标价**：14.5元，较当前价（10.12元）约有43%的上涨空间[2][3][6] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入137.51亿元，同比下降5.6%；实现归母净利润29.57亿元，同比增长5.9%[2][6] - **近期业绩承压**：2026年第一季度实现归母净利润6.50亿元，同比下降13.57%；实现营收29.36亿元，同比下降5.20%[6] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为28.73亿元、32.36亿元、35.19亿元，同比增速分别为-2.9%、12.7%、8.7%[2][6] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.03元、1.16元、1.27元[2] - **估值水平**：基于2026年预测，市盈率（PE）为10倍，市净率（PB）为1.0倍[2] 经营数据与业务分析 - **发电量与结构**：2025年公司上网电量224.25亿千瓦时，同比下降2.37%[6] - 火电上网电量164.77亿千瓦时，同比下降3.32%[6] - 风电上网电量58.60亿千瓦时，同比下降0.20%[6] - 光伏上网电量0.88亿千瓦时，同比增长58.57%[6] - **装机容量与结构**：截至2025年末，公司控股运营总装机规模约615.20万千瓦[6] - 风电装机180.90万千瓦，天然气发电装机156.00万千瓦，热电联产装机134.11万千瓦，燃煤纯凝发电装机132.00万千瓦，光伏发电装机12.19万千瓦[6] - 清洁能源（风电、天然气、光伏）发电装机合计占比为56.74%[6] - **利用小时数**：2025年，风电/天然气/热电联产/燃煤纯凝电厂项目的利用小时数分别为3314/2351/5784/4598小时，同比均有不同程度下降[6] - **市场化交易**：2025年市场化交易电量169.83亿千瓦时，占公司总上网电量的75.73%[6] - **售电业务**：2025年签约用户450家，完成售电量95.28亿千瓦时[6] - **短期业绩压力原因**：2026年第一季度业绩同比下降，主要系福建区域一季度风况不佳导致风电发电量下降；同期煤价（秦皇岛Q5500平仓价约715元/吨，同比-1%）下降对火电业务成本形成一定支撑[6] 行业前景与公司机遇 - **海上风电成长潜力**：国家“十五五规划纲要”提出在四大海域建设海上风电基地，并规范推进深远海风电开发，目标海上风电累计并网装机规模达1亿千瓦以上[6] - **行业成长空间**：截至2025年，海上风电装机占风电总装机的比例仅为7.4%，占全国总装机的比例仅为1.2%，占比仍低，意味着行业或站在新一轮成长周期的起点[6] - **公司定位受益**：公司聚焦风电开发与运营，有望在行业高景气时期核心受益[6]

报告投资评级 - 投资评级：强推（维持） [2] - 目标价：14.5元 [2] - 当前价：10.12元 [3] - 目标价较现价约有43%的上涨空间 [6] 核心观点 - 短期业绩承压，但海上风电远期成长潜力可期 [2] - 2026年第一季度业绩因福建区域风况不佳导致风电出力减弱而同比下滑 [6] - 国家“十五五规划”明确支持海上风电发展，行业景气度有望持续上行，公司作为风电开发与运营商有望核心受益 [6] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入137.51亿元，同比下降5.6%；实现归母净利润29.57亿元，同比增长5.9% [2][6] - **2026年第一季度业绩**：实现营收29.36亿元，同比下降5.2%；实现归母净利润6.50亿元，同比下降13.6% [6] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为28.73亿元、32.36亿元、35.19亿元，同比增速分别为-2.9%、+12.7%、+8.7% [2] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为1.03元、1.16元、1.27元 [2] - **估值水平**：基于预测，2026-2028年市盈率分别为10倍、9倍、8倍 [2] 经营数据与业务分析 - **发电量与结构**：2025年公司总上网电量224.25亿千瓦时，同比下降2.4%。其中火电/风电/光伏上网电量分别为164.77/58.60/0.88亿千瓦时，同比变化分别为-3.3%/-0.2%/+58.6% [6] - **装机容量与结构**：截至2025年末，公司控股运营总装机容量615.20万千瓦。其中风电/天然气/热电联产/燃煤纯凝/光伏装机分别为180.90/156.00/134.11/132.00/12.19万千瓦，清洁能源装机占比达56.7% [6] - **利用小时数**：2025年风电/天然气/热电联产/燃煤纯凝项目利用小时数分别为3314/2351/5784/4598小时，同比均有不同程度下降 [6] - **市场化交易**：2025年市场化交易电量169.83亿千瓦时，占总上网电量的75.7% [6] - **售电业务**：2025年签约用户450家，完成售电量95.28亿千瓦时 [6] - **燃料成本**：2026年第一季度秦皇岛Q5500平仓价约715元/吨，同比下降1%，对火电业务燃料成本形成一定支撑 [6] 行业前景与公司机遇 - **海上风电政策支持**：“十五五规划纲要”提出在渤海、黄海、东海、南海建设海上风电基地，并规范推进深远海风电开发，目标海上风电累计并网装机达1亿千瓦以上 [6] - **行业成长空间**：截至2025年，海上风电装机占风电总装机比例仅为7.4%，占全国总装机比例仅为1.2%，占比仍低，意味着行业可能正站在新一轮成长周期的起点 [6] - **公司定位**：公司聚焦风电开发与运营，有望在行业高景气时期核心受益 [6]

证 券 研 究 报 告 理财产品跟踪报告 2026 年第 6 期（4 月 20 日-4 月 30 日） 节前理财新发收敛，基金集中放量，保险 IRR 结构化分层延续 银行理财产品： 据普益标准监测数据，2026 年 4 月 20 日至 4 月 30 日双周内，银行理财市场 新发产品数量合计 1188 只，较上一统计周期（2026 年 4 月 6 日至 4 月 19 日） 的 1270 只下降了 6.46%，主要受季末冲量后资金回流带来的滞后影响，叠加 五一假期压缩实际发行工作日，阶段性制约产品发行进度，市场整体上新节奏 边际放缓。 新发市场结构特征进一步强化，固定收益类主导、中期限占优、理财公司主导 发行、普惠化格局延续，各主导类型集中度较上期小幅上升，发行结构边际趋 于集中。 基金产品： 保险产品： 根据中国保险业协会数据，2026 年 4 月 20 日-4 月 30 日全市场新发 23 款保险 产品，与上一统计周期（2026 年 4 月 6 日-4 月 19 日）的 23 款持平，供给总 量在经历上期回落后趋于稳定。从产品类别看，人寿保险本期新发 10 款，较 上期 13 款环比下降 23.08%；年金险 ...

行业投资评级 - 报告对钢铁行业给予“推荐”评级并予以维持 [6] 报告核心观点 - 节后钢价保持强势，行业盈利率快速回升 [2] - 节后钢材价格延续上涨，主要受下游补库需求和上游原燃料成本上涨支撑 [3] - 主流贸易商建材成交量在节后首日达到15.87万吨，创今年来最高值 [3] - 短期判断钢价将维持震荡运行，传统雨季可能对建筑需求形成压力，但原燃料成本端有支撑，钢价大幅下降空间不大 [3] - 行业景气度处于底部修复阶段，建议关注第二季度业绩改善机遇 [4] - 假期后首周建筑业需求相对活跃，支撑钢价上涨，钢材即时利润同步大幅修复 [4] - 考虑到钢厂当前原燃料库存周期，5月份钢厂实际生产成本或依然不高，同时钢价上涨，行业第二季度盈利能力环比或有改善空间 [4] - 当前部分重点普钢个股跌幅较大，若业绩改善，相关标的有反弹机遇 [4] - 特钢板块中长期受益于油气开采、电力设备及高端制造领域需求上升，当前能源价格上涨及全球电力建设需求旺盛带来机遇 [4] 本周行情回顾 - 截至2026年5月8日，钢铁（申万）指数报2720.26点，周上涨1.12%，同期万得全A指数上涨3.09% [4] - 五大钢材品种价格较节前（4月30日）均上涨：螺纹钢3470元/吨（+1.82%）、线材3771元/吨（+1.70%）、热轧板卷3485元/吨（+2.06%）、冷轧板卷3865元/吨（+1.59%）、中厚板3580元/吨（+2.84%）[9][14] - 细分钢材品种价格亦普遍上涨，如H型钢上涨2.25%，热轧窄带钢上涨1.93% [15] - 主要原材料价格同步上涨：进口铁矿本周均价809元/吨，较上周均价上涨3.30%；焦炭上涨0.53%；炼焦煤上涨0.42%；钢坯上涨2.04% [16] 行业重点数据跟踪 生产数据 - 本周五大品种钢材产量为839.83万吨，较节前下降15万吨 [9] - 分品种看，螺纹钢产量196.65万吨（较节前-10.27万吨），线材83.61万吨（-0.27万吨），热轧300.61万吨（-4.6万吨），冷轧88.26万吨（+0.11万吨），中板170.7万吨（+0.03万吨）[9] - 247家钢铁企业日均铁水产量为238.91万吨，较节前微升0.01万吨 [9] 消费与库存 - 本周五大材合计消费量为841.16万吨，较节前下降68.32万吨 [9] - 分品种表观消费量变化：螺纹钢-47.34万吨，线材-7.03万吨，热卷-9.33万吨，冷轧-5.17万吨，中板+0.55万吨 [9] - 本周钢材总库存为1646.58万吨，周环比下降1.33万吨 [9] - 社会库存为1207.82万吨，周环比下降6.39万吨 [9] - 钢厂库存为438.76万吨，周环比上升5.06万吨 [9] 盈利情况 - 截至5月8日，样本钢企盈利率为60.17%，即超过六成企业处于盈利状态 [9] - 主要品种吨钢毛利：高炉螺纹钢134元/吨，建筑钢材（电炉）-2元/吨，热轧板卷133元/吨，冷轧板卷-98元/吨 [9] 投资建议 - 普钢板块建议关注龙头企业：南钢股份、首钢股份、华菱钢铁、宝钢股份、新兴铸管、柳钢股份 [4] - 特钢板块建议关注：久立特材、中信特钢、常宝股份、盛德鑫泰、武进不锈 [4]

投资评级与核心观点 - 报告给予华能国际“强推”评级，并予以维持 [2] - 报告核心观点认为公司盈利具备韧性，高分红比例彰显长期配置价值 [2] - 基于可比公司估值法，给予公司2026年11倍市盈率，对应一年期目标市值1，428亿元，目标价9.1元，较当前价（7.26元）约有25%的上涨空间 [6] 财务业绩表现 - 2025年全年业绩：实现归母净利润144.10亿元，同比增长42.17%；实现营业收入2，292.88亿元，同比下降6.62% [2] - 2025年第四季度业绩：实现归母净利润-4.31亿元（去年同期为-2.77亿元）；实现营业收入563.13亿元，同比下降7.92% [2] - 2026年第一季度业绩：实现归母净利润44.84亿元，同比下降9.83%；实现营业收入567.83亿元，同比下降5.89% [2] - 财务预测：预计2026-2028年归母净利润分别为128亿元、137亿元、148亿元，同比增速分别为-11.3%、+7.0%、+8.4%；预计同期营业收入增速分别为-0.2%、+3.2%、+0.7% [2][6] - 估值指标：基于2026年5月8日收盘价，对应2025-2028年预测市盈率分别为8倍、9倍、8倍、8倍；市净率分别为0.8倍、0.8倍、0.7倍、0.7倍 [2] 经营与运营数据 - 电量与电价：2025年公司中国境内上网电量4，375.63亿千瓦时，同比下降3.39%；结算平均电价为477.08元/兆瓦时，同比下降3.48% [6] - 分类型电量：2025年煤电/风电/光伏上网电量分别为3，401.59亿千瓦时、408.65亿千瓦时、258.81亿千瓦时，同比变化分别为-7.89%、+10.59%、+42.77% [6] - 利用小时：2025年境内电厂全年平均利用小时为3，111小时，同比下降445小时；其中煤机/燃机/风电/光伏利用小时分别为3，959/1，982/2，134/1，151小时 [6] - 装机容量：2025年全年新增装机容量11.92吉瓦，其中火电/风电/光伏新增分别为4.193吉瓦、2.378吉瓦、5.353吉瓦；截至2025年末，累计可控发电装机达155.87吉瓦，低碳清洁能源装机占比达41.01%，同比提升5.19个百分点 [6] 业务分项表现与资本开支 - 分业务利润：2025年，燃煤业务利润总额为132.70亿元，同比增长86%，主要得益于境内火电厂单位售电燃料成本同比下降11.13%；风电/光伏业务利润总额分别为56.08亿元、28.83亿元，同比变化分别为-17%、+6% [6] - 资本开支：2025年，公司火电/风电/光伏业务的资本支出分别为87.08亿元、239.56亿元、145.02亿元；2026年计划资本支出分别为117亿元、305亿元、72亿元，显示未来资本开支向风电倾斜，风电计划较2025年增加65.44亿元，光伏计划则减少73.02亿元 [6] 股东回报与公司数据 - 现金分红：2025年拟每股派发现金红利0.40元（含税），现金分红总额62.79亿元，分红比例为53.96%，对应股息率约为5.5% [6] - 公司基本数据：总股本156.98亿股，总市值1，139.68亿元，资产负债率66.32%，每股净资产4.46元 [3]