证 券 研 究 报 告 涛涛车业（301345）2025 年报点评 推荐（维持） 经营亮眼，电动低速车放量高增 事项： ❖ 公司发布 2025 年报，2025 年实现营收 39.4 亿元，同比+32.4%，归母净利润 8.2 亿元，同比+89.3%，扣非归母净利润 8.0 亿元，同比+91.2%，其中 25Q4 营 收 11.7 亿元，同比+54.5%，归母净利润 2.1 亿元，同比+61.5%，扣非归母净 利润 2.0 亿元，同比+60.9%。 评论： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 3,941 | 5,371 | 7,276 | 9,366 | | 同比增速(%) | 32.4% | 36.3% | 35.5% | 28.7% | | 归母净利润(百万) | 816 | 1,236 | 1,738 | 2,283 | | 同比增速(%) | 89.3% | 51.4% | 40.6% | 31.4% | | 每股盈利 ...

证 券 研 究 报 告 阿里巴巴-W（09988.HK）FY26Q3 业绩点评 强推（上调） 电商短期承压，全栈 AI 驱动云业务持续加速 目标价：194.03 港元 评论： 港股公司 电商及服务Ⅲ 2026 年 04 月 10 日 当前价：122.90 港元 华创证券研究所 证券分析师：姚蕾 事项： ❖ 阿里巴巴发布 FY26Q3（截至 2025 年 12 月 31 日止季度）业绩。营收 2848 亿 元，若剔除高鑫零售与银泰已处置业务，同口径下 YOY+9%。经调整 EBITA 同比下降 57%，主因对 AI 创新业务及即时零售的战略性投入。 邮箱：yaolei@hcyjs.com 执业编号：S0360525120007 证券分析师：郭子萱 邮箱：guozixuan@hcyjs.com 执业编号：S0360524090002 公司基本数据 | 总股本(万股) | 1,913,405.12 | | --- | --- | | 已上市流通股(万股) | 1,913,405.12 | | 总市值(亿港元) | 23,515.75 | | 流通市值(亿港元) | 23,515.75 | | 资产负债率(%) | ...

报告投资评级与目标 - 投资评级：维持“强推”评级 [1] - 目标股价：40.5港元 [3] - 当前股价：28.12港元，隐含约44%的上涨空间 [3] 核心观点与业绩总览 - **核心观点**：公司为全球领先平台型制造企业，智能终端业务受益于大客户品类扩张与AI终端升级，新能源汽车业务产品拓展加速，AI算力基础设施业务客户导入顺利，未来可期 [1][2][8] - **2025年业绩**：实现营业总收入1794.77亿元，同比增长1.22%；实现归母净利润35.15亿元，同比下降17.61%；毛利率为5.99%，同比下降0.95个百分点 [1][7] - **2025年第四季度业绩**：实现营收561.92亿元，同比增长1.84%；实现归母净利润3.78亿元，同比下降68.58%；毛利率为4.02%，同比下降1.85个百分点 [7] 业务板块分析 - **智能终端业务**：2025年实现营收1515.07亿元，同比下降2.52%，占总营收的84.41% [1] - **新能源汽车业务**：2025年实现营收270.27亿元，同比增长27.69%，占总营收的15.06%，保持强劲增长 [1][2] - **AI算力基础设施业务**：2025年实现营收9.43亿元，同比增长31.70%，占总营收的0.53% [1] 未来增长动力 - **新能源汽车**：智能驾驶系统出货量持续攀升；智能悬架系统已批量配套主流车型；智能座舱及热管理产品业务规模持续扩大 [2] - **AI算力基础设施**：已成为英伟达在数据中心领域的合作伙伴；导入多家服务器新客户，服务器出货量同比增长；多款液冷产品通过认证并开始小批量试产；多款电源产品在积极研发中 [2] - **智能终端**：智能手机方面，受益于大客户Apple Intelligence加速AI终端布局及折叠屏等新品；机器人方面，已对传感器、执行器、控制器及整机进行全面布局 [2] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为2020.96亿元、2290.22亿元、2510.10亿元，同比增速分别为12.6%、13.3%、9.6% [3] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为39.99亿元、55.41亿元、70.22亿元，同比增速分别为14.1%、38.6%、26.7% [3][8] - **每股盈利预测**：预计2026-2028年每股盈利分别为1.77元、2.46元、3.12元 [3] - **估值指标**：基于2026年预测，给予20倍市盈率（PE）估值，对应目标价40.5港元 [8]；报告预测2026-2028年市盈率分别为14倍、10倍、8倍 [3]

报告投资评级与核心观点 - **投资评级**：强推（维持）[1] - **目标价**：40.5港元 [3] - **当前价**：28.12港元 [3] - **核心观点**：比亚迪电子为全球领先平台型制造企业，尽管2025年因大客户产品组合变化导致利润端承压，但其智能终端、新能源汽车及AI算力基础设施三大业务板块齐发力，未来增长可期[1][8] 2025年业绩表现与业务结构 - **总体业绩**：2025年公司实现营业总收入1794.77亿元（同比增长1.22%），归母净利润35.15亿元（同比下降17.61%），毛利率为5.99%（同比下降0.95个百分点）[7] - **第四季度业绩**：25Q4实现营收561.92亿元（同比增长1.84%），归母净利润3.78亿元（同比下降68.58%），毛利率为4.02%（同比下降1.85个百分点）[7] - **业务板块营收**： - 智能终端业务（组装+零部件）：营收1515.07亿元（同比下降2.52%），占总营收84.41%[1] - 新能源汽车业务：营收270.27亿元（同比增长27.69%），占总营收15.06%[1] - AI算力基础设施业务：营收9.43亿元（同比增长31.70%），占总营收0.53%[1] 未来业务增长驱动力 - **新能源汽车业务**：智能驾驶系统出货量持续攀升，智能悬架系统实现批量配套主流车型，智能座舱及热管理产品业务规模持续扩大，带动板块强劲增长[2] - **AI算力基础设施业务**：积极把握AI发展机遇，打造涵盖服务器、液冷、电源及高速互联的一体化解决方案，已成为英伟达数据中心领域合作伙伴，导入多家新客户，服务器出货量同比增长，多款液冷产品通过认证并开始小批量试产[2] - **智能终端业务**： - 智能手机：受益于大客户Apple Intelligence加速AI终端布局，以及折叠屏等新品有望加速消费电子业务增长[2] - 机器人：已针对机器人传感器、执行器、控制器等多个核心零部件及整机进行全面布局[2] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为2020.96亿元、2290.22亿元、2510.10亿元，同比增速分别为12.6%、13.3%、9.6%[3] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为39.99亿元、55.41亿元、70.22亿元，同比增速分别为14.1%、38.6%、26.7%[3][8] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为1.77元、2.46元、3.12元[3] - **估值指标**：基于预测，2026-2028年市盈率（P/E）分别为14倍、10倍、8倍，市净率（P/B）分别为1.5倍、1.3倍、1.1倍[3] - **估值依据**：参考立讯精密、歌尔股份、领益智造、蓝思科技等可比公司估值，给予公司2026年20倍市盈率，对应目标价40.5港元[8] 公司基本数据 - **总股本**：22.53亿股[4] - **总市值**：633.60亿港元[4] - **资产负债率**：58.81%[4] - **每股净资产**：15.29元[4] - **12个月内股价区间**：最高44.10港元，最低27.20港元[4]

行业研究 证 券 研 究 报 告 房地产行业周报（2026 年第 14 周） 新房与二手房成交同比增加，深圳、安徽等 推荐（维持） 地出台公积金新政 房地产 2026 年 04 月 10 日 华创证券研究所 证券分析师：单戈 邮箱：shange@hcyjs.com 执业编号：S0360522110001 证券分析师：许常捷 邮箱：xuchangjie@hcyjs.com 执业编号：S0360525030002 证券分析师：杨航 邮箱：yanghang@hcyjs.com 执业编号：S0360525090001 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 107 | 0.01 | | 总市值(亿元) | 10,968.22 | 0.90 | | 流通市值(亿元) | 10,516.16 | 1.08 | 相对指数表现 | % | 1M | 6M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现 | -10.3% | -18.2% | 5.4% | | 相对表现 | -5.6% | -13.9% | -18.3% | 0% ...

报告投资评级 - 投资评级：强推（维持） [2] - 目标价：286元 [2] 核心观点 - 公司业绩持续高增长，2025年营收同比增长56.92%至143.77亿元，归母净利润同比增长31.80%至25.45亿元；2026年一季度营收同比增长68.06%至40.34亿元，归母净利润同比增长35.82%至6.87亿元 [2] - 增长主要得益于AI算力需求爆发与数字基建升级的双重驱动，公司作为国产算力核心支柱，全面适配了包括DeepSeek、Qwen3、ChatGPT等在内的365款主流大模型，覆盖全球99%非闭源大模型 [8] - 公司依托“CPU+DCU”双轮驱动战略和开放生态，构筑了稳固的竞争壁垒，正向国产算力核心枢纽演进，在AI产业高景气与“十五五”国家战略的双重驱动下，成长确定性凸显 [8] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2025年营业收入143.77亿元（+56.9%），归母净利润25.45亿元（+31.8%）[2][4] - **未来预测**：预计2026-2028年营业收入分别为221.77亿元（+54.3%）、294.66亿元（+32.9%）、365.26亿元（+24.0%）；归母净利润分别为46.32亿元（+82.0%）、64.67亿元（+39.6%）、94.16亿元（+45.6%）[4][8] - **盈利能力**：预计毛利率将从2025年的57.8%提升至2028年的60.0%，净利率从25.2%提升至32.9%，ROE从11.3%提升至22.9% [9] - **估值指标**：基于2026年预测，市盈率（P/E）为114倍，市净率（P/B）为19.7倍 [4][9] 业务驱动因素 - **AI算力需求强劲**：公司是国产算力核心支柱，产品赋能从端侧推理到千亿级模型训练的全场景需求，截至2025年末合同负债达20.18亿元，较年初增长123.42%，预示订单量有望高速增长 [8] - **研发投入构筑壁垒**：2025年研发投入45.69亿元，同比增长32.58%，占营业收入比例为31.78%；研发人员2766人，硕博高端人才占比近八成 [8] - **“CPU+DCU”双轮驱动**：CPU方面，公司是国内提供兼容国际主流x86架构CPU的主要供应商，2025年进一步开放了CPU互联总线协议（HSL）以共建计算生态；DCU方面，产品基于GPGPU架构，兼容类CUDA环境，性能持续提升以应对大模型计算挑战 [8] 竞争地位与生态 - **开放生态战略**：公司依托“光合组织”凝聚了超过6000家生态合作伙伴，完成了超过15000项软硬件测试，在政务、金融、能源等关键领域形成了超过15000个联合解决方案，实现了从“芯片-整机-应用”的闭环生态 [8] - **市场认可与合作**：高端处理器在国内受到广泛认可，公司已与多家国内知名服务器厂商建立合作 [8] - **财务健康状况**：截至报告期末，公司资产负债率为18.63%，流动比率为3.0，显示出稳健的财务结构 [5][9]

证券分析师：吴鸣远 邮箱：wumingyuan@hcyjs.com 执业编号：S0360523040001 联系人：杨玖祎 证 券 研 究 报 告 计算机行业深度研究报告 AI 制药：从概念验证到商业化兑现 行业研究 计算机 2026 年 4 月 10 日 推荐（维持） 华创证券研究所 邮箱：yangjiuyi@hcyjs.com 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 337 | 0.04 | | 总市值(亿元) | 54,725.03 | 4.44 | | 流通市值(亿元) | 49,328.18 | 4.99 | 相对指数表现 | % | 1M | 6M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现 | -13.9% | -12.6% | 10.0% | | 相对表现 | -9.2% | -9.4% | -4.7% | -14% 3% 21% 38% 25/03 25/06 25/08 25/11 26/01 26/03 2025-03-31~2026-03-30 计算机 沪深300 相关研究报告 《计算机 ...

报告投资评级 - 投资评级：推荐（维持）[2] - 目标价：120元 [2] - 当前价：92.50元 [2] 核心财务与业绩表现 - 2025年全年实现营业收入34.67亿元，同比增长1.85%；实现归母净利润1.43亿元，同比增长19.4%；扣非归母净利润1.14亿元，同比增长23.99% [2] - 2025年第四季度实现营收11.41亿元，同比增长1.55%；实现归母净利润0.64亿元，同比下降60.25% [2] - 2025年整体毛利率为32.2%，同比提升1.0个百分点；归母净利率为4.1%，同比提升0.6个百分点 [6] - 2025年销售、管理、研发、财务费用率分别为14.9%、4.3%、11.5%、-0.8%，整体费用率同比下降0.4个百分点 [6] - 2025年每股收益为2.05元，市盈率为45倍，市净率为2.1倍 [6] 业务分拆与增长动力 - **投影整机业务**：2025年核心投影整机营收30.34亿元，同比增长1.18% [6] - **海外市场**：预计2025年海外收入增速为2.5%，高于国内收入增速（-1.1%）[6] - **产品结构**：长焦投影产品营收26.6亿元，同比下降3.9%；短焦投影产品营收1.2亿元，同比增长10.7% [6] - **创新/车载业务**：2025年创新产品营收2.5亿元，同比大幅增长107.9%，主要因车载品类并入该业务；车载业务在2025年放量增长 [6] 盈利能力与产品毛利率 - **长焦投影产品**：毛利率为32.9%，同比大幅提升6.8个百分点，主要得益于产品结构调整及供应链效率提升 [6] - **创新产品**：毛利率为4.5%，同比下降26.9个百分点，主要因车载业务处于发展初期，毛利率较低 [6] - 预计随着车载业务放量成长及毛利率提升，以及销售规模效应增长，公司后续净利率将稳步修复 [6] 战略进展与未来展望 - **车载显示业务**：智能座舱产品已搭载于问界M8、问界M9、尊界S800、享界S9等多款热门旗舰车型，成为国内头部新能源车企的重要供应链合作伙伴 [6] - **海外布局**：越南海外工厂已建成并投产，同时布局光机与整机生产，旨在提升海外市场竞争力，支撑海外拓展战略 [6] - **未来预期**：预计公司投影产品将持续夯实国内份额，海外市场突破在即，车载业务将持续转化定点订单，收入有望持续成长 [6] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为38.15亿元、42.04亿元、45.19亿元，同比增速分别为10.0%、10.2%、7.5% [6] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为3.07亿元、4.23亿元、5.07亿元，同比增速分别为113.9%、37.9%、20.0% [6] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为4.38元、6.04元、7.25元 [6] - **估值倍数**：对应2026-2028年市盈率分别为21倍、15倍、13倍；市净率分别为2.0倍、1.9倍、1.7倍 [6] - **投资建议依据**：采用DCF法估值，调整目标价至120元，维持“推荐”评级 [6]

证 券 研 究 报 告 基础化工行业重大事项点评 蛋氨酸：地缘冲突冲击海外供应，价格快速 推荐（维持） 上行，关注安迪苏、新和成等龙头企业 华创证券研究所 证券分析师：孙维容 事项： ❑ 美伊地缘冲突致使赢创、住友化学等企业不可抗力，推动蛋氨酸价格快速上 行。根据中国饲料工业信息网，受地缘政治形势影响，亚洲部分地区蛋氨酸的 化工生产原料受限，赢创及住友等多家蛋氨酸工厂因原料短缺生产设施部分停 产。截至 4 月 9 日，北京液体蛋氨酸及固体蛋氨酸均价分别为 35 元/千克、 57.5 元/千克，同比上涨 102.9%、156.7%；较 2 月末上涨 137%、196%。 评论： 重点公司盈利预测、估值及投资评级 | | | | EPS（元） | | PE（倍） | | | PB（倍） | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 简称 | 代码 | 股价（元） 2025E | 2026E | 2027E | 2025E | 2026E | 2027E | 2025E | 评级 | | 新和成 | 002001.SZ | 3 ...

报告投资评级 - 投资评级：推荐（维持）[2] - 目标价：120元 [2] - 当前价：92.50元 [2] 报告核心观点 - 公司2025年业绩稳健，车载业务开始放量，盈利能力呈现修复趋势 [2][6] - 作为国内投影整机龙头，公司份额稳固，海外市场与车载业务有望成为未来重要的收入和业绩增长点 [6] - 基于业绩修复和增长预期，报告维持“推荐”评级，并给出120元目标价 [2][6] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入34.67亿元，同比增长1.85%；实现归母净利润1.43亿元，同比增长19.4%；扣非归母净利润1.14亿元，同比增长23.99% [2] - **2025年第四季度业绩**：实现营收11.41亿元，同比增长1.55%；实现归母净利润0.64亿元，同比下降60.25% [2] - **未来业绩预测**：预计2026-2028年营业收入分别为38.15亿元、42.04亿元、45.19亿元，同比增速分别为10.0%、10.2%、7.5% [6] - **未来利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为3.07亿元、4.23亿元、5.07亿元，同比增速分别为113.9%、37.9%、20.0% [6] - **估值指标**：基于2026年4月9日收盘价，对应2025-2028年市盈率（PE）分别为45倍、21倍、15倍、13倍 [6] 分业务与产品表现 - **投影整机业务**：2025年营收30.34亿元，同比增长1.18%，预计海外营收增速（+2.5%）高于国内（-1.1%）[6] - **长焦投影产品**：营收26.6亿元，同比下降3.9%；毛利率为32.9%，同比大幅提升6.8个百分点 [6] - **短焦投影产品**：营收1.2亿元，同比增长10.7% [6] - **创新产品（含车载）**：营收2.5亿元，同比大幅增长107.9%；毛利率为4.5%，同比下降26.9个百分点，主要因车载业务初期毛利率较低 [6] 盈利能力与费用分析 - **整体毛利率**：2025年为32.2%，同比提升1.0个百分点 [6] - **期间费用率**：销售费用率为14.9%，同比下降2.7个百分点；管理费用率为4.3%，同比上升0.9个百分点；研发费用率为11.5%，同比上升0.7个百分点；财务费用率为-0.8%，同比上升0.7个百分点；整体费用率同比下降0.4个百分点 [6] - **净利率**：归母净利率为4.1%，同比提升0.6个百分点 [6] - **未来盈利展望**：预计随着车载业务放量、毛利率提升及规模效应显现，公司净利率将稳步修复 [6] 战略进展与增长动力 - **车载业务放量**：智能座舱产品已搭载于问界M8、M9、尊界S800、享界S9等多款热门旗舰车型，成为国内头部新能源车企的重要供应链伙伴 [6] - **海外布局深化**：越南海外工厂已建成投产，布局光机与整机生产，旨在提升海外市场竞争力，支撑海外拓展战略 [6] - **增长动力**：核心投影业务预计将持续夯实国内份额，海外市场突破在即，车载业务将持续转化定点订单，驱动收入成长 [6]