宏观研究 证 券 研 究 报 告 【宏观快评】 厄尔尼诺对我国 CPI 影响几何？ 主要观点 核心结论：厄尔尼诺主要通过农产品供给、供应链冲击和能源成本影响 CPI， 核心渠道是前两者。基于历史复盘，年度影响幅度平均约 0.3 个百分点。虽然 今年夏季存在厄尔尼诺阶段性推高 CPI 的可能，但多因素影响下，下半年 CPI 同比中枢或仍保持在 1%左右，单月读数可能较难突破 1.5%，在具体品类上， 粮价基本无忧，重点关注蔬菜和鸡蛋价格。 ❖ 厄尔尼诺影响我国 CPI 的三条传导机制 厄尔尼诺将增加极端天气风险。国家气候中心预测，今年夏秋季将形成一次东 部型强—超强厄尔尼诺事件，容易导致我国出现"南涝北旱"、夏季高温、暖 冬的格局。逻辑上来看，厄尔尼诺主要通过三条路径影响我国 CPI： 一是农产品价格，影响 CPI 食品项，最为直接，核心是气候异常带来的供给 冲击。分品类来看，首先是蔬菜和水果。高温、暴雨和洪涝可导致露天蔬菜品 质下降和产量减少，高温会增加设施蔬菜生产能耗。南方水果易受涝害，北方 水果易受旱灾，热带水果则对台风和暴雨极为敏感。其次是粮食。冬小麦主产 区在黄淮海平原，直接受干旱影响；玉米主产区在东 ...

证 券 研 究 报 告 【宏观快评】 出口超预期：关注 AI 之外的三个链条 ——6 月进出口数据点评 事 项 6 月，我国以美元计价出口同比 27.4%，彭博一致预期 18.2%，前值 19.4%；进 口同比 36%，预期 24%，前值 27.4%；贸易差额扩大至 1256 亿美元，预期 1206 亿，前值 1054 亿。 主要观点 ❖ 核心观点： 出口方面，6 月出口量价或均有改善。结构上，出口主要由四条景气链条支撑： AI 资本开支和半导体周期带动人工智能相关产品；能源转型带动绿色能源产 品；供应链备份及海外基建国防的财政开支扩张支撑工业资本品；中东局势扰 动则带来基础化工品的替代需求。 前三条链条或具备相对清晰的中期支撑逻辑，下半年半导体销售额和新能源需 求或仍不弱；但受货币政策紧缩滞后传导影响，全球工业周期可能在四季度阶 段性承压，进而对机械装备出口形成扰动。 进口方面，主要商品进口量边际改善、价格增幅收窄。进口高增既受出口景气 带动（如 AI 相关中间品进口），也反映主动扩大进口延续（如非洲零关税措施 带来进口高增、农产品进口较快增长）；此外，其他商品进口高增或指向黄金进 口仍强（占比约四成）。 ...

宏观研究 厄尔尼诺将增加极端天气风险。国家气候中心预测，今年夏秋季将形成一次东 部型强—超强厄尔尼诺事件，容易导致我国出现"南涝北旱"、夏季高温、暖 冬的格局。逻辑上来看，厄尔尼诺主要通过三条路径影响我国 CPI： 一是农产品价格，影响 CPI 食品项，最为直接，核心是气候异常带来的供给 冲击。分品类来看，首先是蔬菜和水果。高温、暴雨和洪涝可导致露天蔬菜品 质下降和产量减少，高温会增加设施蔬菜生产能耗。南方水果易受涝害，北方 水果易受旱灾，热带水果则对台风和暴雨极为敏感。其次是粮食。冬小麦主产 区在黄淮海平原，直接受干旱影响；玉米主产区在东北地区，受高温和干旱双 重影响；长江中下游和南方省份的水稻则面临利于灌溉需求和倒伏风险的双刃 剑效应。再次是畜牧产品，一方面是饲料成本的上升（玉米和豆粕），饲料成 本占畜牧业总成本的约 60%-70%；一方面极端天气带来的直接供给收缩，包 括高温导致生长速度减缓、死亡率上升，洪涝可能导致养殖场直接被淹等。 二是供应链冲击，放大农产品价格波动，核心是交通运输中断和仓储成本上 升、进口价格传导。暴雨和洪涝容易造成交通中断或拥堵；高温天气降低运输 效率；台风和强风天气或限制车辆通 ...

行业研究 证 券 研 究 报 告 证券行业周报（20260706-20260712） 中报业绩预增催化持续，估值筑底期看好非 推荐（维持） 银修复机会 华创证券研究所 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 邮箱：duwanzhen@hcyjs.com 本周券商指数随大盘震荡调整，板块内部呈现结构化的高低切换特征，前期涨幅较 大的个股普遍回调，而头部券商表现出相对的防御价值。资金面上，两融规模呈现阶段 性回落，本周融资净流出规模有所扩大；基本面上，7 月以来日均成交额中枢仍维持在 3.12 万亿元的高位，提供坚实支撑；同时中报业绩预告密集披露，二季度单季盈利弹性 持续验证。当前板块 PB 估值（约 1.32x）仍处于近十年 21%的极低分位数，安全边际较 高，在"极低估值+中报爆发+并购落地"的多重共振下，看好板块后市修复机会，维持行 业"推荐"评级。 一、核心数据跟踪 （一）个股涨跌 本周券商指数-3.8%，跑输上证指数 2.6pct。从个股表 ...

【债券日报】 "价"支撑仍在，"量"驱动增强 ——6 月进出口数据点评 （1）传统消费品出口改善。服装、鞋靴、箱包、玩具四类非耐用消费品合计 同比由负回正+0.86%。或与油价回落后的需求集中释放有关。 债券研究 证 券 研 究 报 告 （2）集成电路出口数量增速转负，但价格依然强势。6 月集成电路出口单月 增速-0.4%，去年基数较高对数量因素形成一定压制。但价格同比+122.7%，涨 幅较 5 月继续扩大。 （3）电子产品出口增速放缓，手机出口数量降幅扩大。动数据处理设备、手 机出口单月同比+53%、+28%，均有所放缓。其中 AI 资本开支逻辑继续支撑 前者偏强。 （4）运输成本下降，驱动汽车出口需求释放。拆分结构看，汽车出口数量单 月同比+72%，而价格同比-1.6%。新兴市场需求释放、自贸协定降低关税，以 及我国新能源产业链优势等，驱动汽车出口量保持高增。 （5）国别：6 月对新兴市场出口强势，驱动总出口提速。6 月对美、日出口明 显放缓，对欧盟加快，或与"加征反补贴关税"预期之下的赶出口效应有关。 对非洲、拉丁美洲出口同步走高至+28%左右，新兴市场国家成为承接出口需 求的重要力量。 债券日报 2 ...

行业投资评级 - 维持证券行业“推荐”评级 [2] 核心观点 - 证券板块当前处于“极低估值+中报业绩爆发+并购重组实质落地”的多重共振期，看好后市修复机会 [2][18] - 虽然短期受融资资金净流出影响板块震荡回调，但高位交投对基本面支撑坚实，头部券商展现出抗跌属性 [2][18] - 板块PB估值约1.32倍，处于近十年21.4%的极低分位数，安全边际较高 [2][19] 核心数据跟踪 市场表现 - 本周（2026/7/6-7/12）券商指数下跌3.8%，跑输上证指数2.6个百分点 [3] - A股券商个股表现分化：天风证券（+1.1%）、光大证券（+0.3%）、信达证券（+0.2%）涨幅居前；华安证券（-12.8%）、长江证券（-12.4%）、财达证券（-8.6%）跌幅居前 [3] - 港股券商全线收跌，金融IT板块跌幅最深，同花顺（-7.86%）、财富趋势（-8.01%）、大智慧（-9.58%）领跌 [3] 融资融券 - 截至2026/7/10，市场两融余额为29,448亿元，其中融资余额29,228亿元，融券余额220亿元 [6] - 本周（2026/7/6-7/10）融资净买入额为-579.19亿元，净流出规模较上周（-88亿元）明显扩大 [6] - 融资买入额集中于科技与制造领域：SW电子（4,562亿元）居首，SW非银金融（333亿元）位列行业第十 [6] - 融资净买入额与买入热度背离：仅SW通信（+20亿元）等少数行业净流入；SW电子（-146亿元）、SW电力设备（-89亿元）等成长板块净流出居前；SW非银金融净买入为-18亿元 [7] 市场成交 - 本周A股日均成交额为29,273亿元 [14] - 2026年7月以来市场日均成交额中枢维持在31,248亿元的高位，虽较5月高点（32,035亿元）回落2.46%，但仍显著高于2025年7月同期（16,336亿元） [14] 行业重大事项（中报业绩预告） - 截至2026年7月10日，已有9家A股上市券商披露2026年半年度业绩预增公告 [15] - 9家券商合计预计实现归母净利润约686-711亿元 [15] - **盈利规模头部主导**：中信证券预计归母净利润233.43亿元，同比+69.59%；国泰海通预计200.03-205.11亿元；招商证券预计100-110亿元；中金公司预计77.08-82.27亿元 [15] - **中小券商增速弹性突出**：天风证券受低基数影响，同比增幅高达429%-694%；财达证券（+90%-116%）、招商证券（+93%-112%）、中泰证券（+146%）增幅居前 [17] - **扣非口径反映真实改善**：国泰海通因上年同期含负商誉，归母净利润同比仅+27%-30%，但扣非归母净利润同比+164%-171%；其二季度单季归母净利润136.15-141.23亿元，同比+290%-304%，环比+113%-121% [17] - 增长驱动主要来自上半年资本市场稳中向好、市场活跃度高位，财富管理、投资交易、投资银行等业务收入显著增长 [17] 投资建议依据 - **估值处于历史低位**：行业PB估值约1.32倍，位于近十年21.4%分位点，多家券商处于低估或“破净”状态，安全边际极高 [19] - **中报业绩全面爆发**：基本面驱动力深化，多家券商中报预增，财富管理、自营及投行等主业协同发力，为估值修复提供坚实支撑 [20] - **交投维持高活跃度**：市场交投活跃度处于历史偏高区间，为经纪与两融业务提供强力支撑；融资盘阶段性主动结利为板块积蓄更健康的弹性空间 [21] - **并购重组步入深水区**：监管支持头部机构做优做强，东方证券、上海证券等案例整合加速，国泰海通等重组后盈利弹性释放，行业整合由预期转入实质落地，将长效优化行业格局 [22]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[1] 报告核心观点 - AI基础设施扩建正在提速，芯片制造与电力配套同步推进，显示AI算力及芯片制造投资仍保持较高水平[1] 美国宏观 - 特朗普表示将恢复对伊朗的海上封锁，并拟对所有经由霍尔木兹海峡运输的货物收取20%费用，能源运输不确定性延续[1][2] 商业航天 - L3哈里斯获得美国太空军9.55亿美元合同，为“金穹”导弹防御系统制造18颗卫星，用于探测和追踪先进导弹威胁[1][2] - L3哈里斯累计已获得至少70颗导弹跟踪防御卫星订单，其中5颗已完成在轨部署[2] AI - **Meta**：将位于路易斯安那州的AI数据中心（Hyperion项目）规划容量从2GW提高至5GW，总投资超过500亿美元，预计2030年前形成2GW运营能力[2] - Meta将承担项目能源、水及相关基础设施费用，并资助建设天然气发电、储能及核能扩容设施[2] - **英特尔**：投资50亿欧元升级爱尔兰莱克斯利普工厂，以支持Intel Xeon 6及下一代Xeon芯片生产，主要投资预计于2027年底前完成，将增加数百个工作岗位[2] - **台积电**：6月营收达到4426.8亿元新台币，同比增长67.9%，环比增长6.2%，再创单月历史新高[2] - 台积电上半年累计营收达到2.40万亿元新台币，同比增长35.6%，二季度营收约为1.27万亿元新台币[2][4] 数据中心电源 - **威廉姆斯**：引入53.4亿美元外部投资，用于推进数据中心配套电力项目（Power Innovation项目）[1][4] - 由黑石牵头，阿波罗和KKR参与的财团将取得五个项目49%的非控股股权，其中44亿美元用于承担相应比例的预期资本开支，约9亿美元作为额外对价，威廉姆斯保留51%股权及运营控制权[4] - **白宫**：计划继续推动AI电力成本自愿承诺，谷歌、微软、Meta、亚马逊、甲骨文、xAI及OpenAI此前已签署相关承诺，同意承担数据中心新增电力成本[1][4]

证 券 研 究 报 告 房地产行业周报（2026 年第 28 周） 一线城市新房累计成交同比增速转正，保利 推荐（维持） 杭州萧山世纪城拿地 行业研究 房地产 2026 年 07 月 14 日 华创证券研究所 证券分析师：单戈 邮箱：shange@hcyjs.com 执业编号：S0360522110001 证券分析师：许常捷 邮箱：xuchangjie@hcyjs.com 执业编号：S0360525030002 证券分析师：杨航 邮箱：yanghang@hcyjs.com 执业编号：S0360525090001 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 107 | 0.01 | | 总市值(亿元) | 10,968.22 | 0.90 | | 流通市值(亿元) | 10,516.16 | 1.08 | 相对指数表现 | % | 1M | 6M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现 | -2.7% | -17.1% | -10.6% | | 相对表现 | -3.3% | -17.6% | -29.8% | - ...

投资评级 - 报告给予大族数控“推荐”评级，并维持该评级 [2][8] 核心观点 - 公司2026年上半年业绩预告超预期，AI PCB设备加速放量是核心驱动力 [2] - AI作为新一轮产业革命，其基础设施投资力度与持续性有望远超历史，推动高多层、高阶HDI等高端PCB需求大爆发，行业开启新一轮扩产潮，公司迎来黄金发展年代 [8] - 公司作为PCB设备龙头企业，紧抓行业龙头客户在AI PCB领域的扩产与新产品研发机遇，AI PCB相关产品营收占比显著提升，驱动营收结构高质量优化 [8] - 公司发挥平台型设备龙头优势，通过联动研发机制打造多工序协同的整体加工方案，有助于降低客户综合运营成本，随着更多高端设备放量，营收规模和盈利能力有望迈上新台阶 [8] - 考虑高精度机械背钻、激光钻孔、高精度成型等高端设备未来几年有望快速放量，盈利能力得到非线性提升，报告上调了公司盈利预测 [8] 业绩与财务预测 - **2026年上半年业绩预告**：预计归母净利润9-10亿元，同比增长242%-280%；扣非归母净利润9-10亿元，同比增长260%-300% [2] - **2026年第二季度业绩预告**：预计归母净利润5.8-6.8亿元，同比增长295%-364%，环比增长79%-110%；扣非归母净利润5.8-6.8亿元，同比增长306%-377%，环比增长79%-110% [2] - **2026年上半年营收**：预计同比增幅100%以上 [8] - **财务指标预测**： - 营业总收入：预计从2025年的5,773百万元增长至2026年的11,348百万元（同比+96.6%），2027年达15,017百万元（同比+32.3%），2028年达18,635百万元（同比+24.1%）[4] - 归母净利润：预计从2025年的824百万元增长至2026年的2,490百万元（同比+202.1%），2027年达3,548百万元（同比+42.5%），2028年达4,592百万元（同比+29.4%）[4][8] - 每股收益（EPS）：预计从2025年的1.69元增长至2026年的5.09元，2027年达7.25元，2028年达9.39元 [4] - 盈利能力：预计毛利率从2025年的35.1%提升至2028年的40.9%；净利率从2025年的14.2%提升至2028年的24.7%；ROE从2025年的13.6%提升至2028年的24.1% [9] - 估值水平：基于预测，市盈率（P/E）从2025年的180倍下降至2026年的60倍、2027年的42倍、2028年的32倍；市净率（P/B）从2025年的24.4倍下降至2026年的11.3倍、2027年的9.4倍、2028年的7.8倍 [4] 业务与行业分析 - **AI PCB需求驱动**：AI芯片规格升级及正交背板、CoWoP等新技术方案推出，推动PCB层数、精细度和材料升级，对加工设备的精度、效率提出更严苛要求 [8] - **公司产品与技术卡位**：公司深度卡位核心工艺环节，专为保障信号及电源完整性研发的高精度背钻方案、高阶与mSAP工艺HDI钻孔方案、高精度成型方案等高附加值产品产销两旺 [8] - **设备技术迭代**：为满足高端PCB加工需求，3D背钻、CO₂激光钻孔、超快激光钻孔、高清晰度曝光、高精度检测等设备应运而生 [8] - **平台型优势**：公司基于对各工序原理和要求的深刻理解，通过联动研发在产品的广度和深度上齐头并进，提供整体加工方案 [8]

行业投资评级 - AI基础设施扩建提速，芯片制造与电力配套行业评级为“推荐”（维持）[1] 报告核心观点 - AI算力及芯片制造投资保持较高水平，数据中心扩建与先进制程投入持续推进，同时配套电力项目融资与成本承担机制同步跟进[1] 美国宏观 - 特朗普表示将恢复对伊朗的海上封锁，并计划对所有经由霍尔木兹海峡运输的货物收取20%的费用，能源运输不确定性延续[1][2] 商业航天 - L3哈里斯获得美国太空军9.55亿美元合同，为“金穹”导弹防御系统制造18颗卫星，公司累计已获得至少70颗导弹跟踪防御卫星订单[1][2] AI - **Meta**：将路易斯安那州AI数据中心（Hyperion项目）的规划容量从2GW提高至5GW，总投资超过500亿美元，预计2030年前形成2GW运营能力[1][2] - **英特尔**：投资50亿欧元升级爱尔兰莱克斯利普工厂，以支持Intel Xeon 6及下一代Xeon芯片生产，主要投资预计于2027年底前完成[1][2] - **台积电**：6月营收达到4426.8亿元新台币，同比增长67.9%，环比增长6.2%，再创单月历史新高；上半年累计营收达到2.40万亿元新台币，同比增长35.6%[2][4] 数据中心电源 - **威廉姆斯**：引入53.4亿美元外部投资，用于推进数据中心配套电力项目（Power Innovation），由黑石牵头的财团取得五个项目49%的非控股股权，威廉姆斯保留51%股权及运营控制权[1][4] - **白宫**：计划继续推动AI电力成本自愿承诺，此前谷歌、微软、Meta、亚马逊、甲骨文、xAI及OpenAI已签署承诺，同意承担数据中心新增电力相关成本[1][4]