宏观研究 证 券 研 究 报 告 【宏观专题】 循航定向，金融变迁——旧尺难刻新舟之货 币政策思考 ❖ 前言 我们前期报告《新舟已现，流"水"分层——旧尺难刻新舟之信用体系思考》整 体性的阐述了新旧经济转型之下，流动性分析不能再简单沿用"货币政策变化 →银行间流动性变化→资本市场流动性变化→实体经济信用周期变化"的旧框 架，而需要关注货币政策与银行间流动性，资本市场流动性，实体经济信用周 期各自独立的新框架。本文具体探讨的即为新旧经济转型对货币政策与银行间 流动性的影响。 ❖ 核心观点。 1、对于货币政策的理解：经济结构转型之下，金融市场对货币政策的传导越 来越重要，传统的通过分析信贷政策和房地产金融政策去理解货币政策信号的 视角已经不够完备，货币政策的分析必须观察金融市场的政策信号。 2、货币政策信号的观察：2024 年以来的多数时间，十年期国债与 DR007 的 差值较为稳定，随着金融市场重要性提升，国债收益率曲线或是针对金融市场 的定价基准，隶属一级交易商的商业银行其国债交易行为或是传递货币政策信 号的重要渠道。 3、对于货币政策的判断：从金融视角观察，金融市场的资金空转和期限错配 会触发央行"松"的边 ...

【宏观快评】 补好两大"短板"——"十五五"扩大消费规 划点评 宏观研究 证 券 研 究 报 告 ❖ 事项及核心观点 7 月 13 日，国务院发布《扩大消费 "十五五" 规划》。回顾过去三个五年规划 期：2012 年 9 月，国办印发《国内贸易发展 "十二五" 规划》；2016 年 11 月， 商务部等印发《国内贸易流通 "十三五" 发展规划》；2021 年 12 月，商务部 等印发《"十四五" 国内贸易发展规划》。此次发文主体和发文时间均有所变化。 据中华人民共和国国家发展规划法，国家发展规划是"其他各级各类规划的总 遵循"。因此，此次扩大消费规划的整体目标设计，也基本延续了今年三月"十 五五"规划纲要提法，"到 2030 年，消费市场总体规模持续扩大，居民消费率 明显提高，全社会商品和服务消费较快增长"，"居民收入增长和经济增长同 步"。在规划纲要的经济社会发展主要指标中，"居民收入增长和经济增长同步" 以及 GDP 增速（保持在合理区间、各年度视情况提出）目标本身，均属于预期 性目标，与之对应的是粮食、能源安全等为代表的约束性目标。 整体看，规划重点补两大"短板"：首先是服务消费的有效供给；其次是居民收 ...

宏观研究 证 券 研 究 报 告 【宏观专题】 循航定向，金融变迁——旧尺难刻新舟之货 币政策思考 ❖ 前言 我们前期报告《新舟已现，流"水"分层——旧尺难刻新舟之信用体系思考》整 体性的阐述了新旧经济转型之下，流动性分析不能再简单沿用"货币政策变化 →银行间流动性变化→资本市场流动性变化→实体经济信用周期变化"的旧框 架，而需要关注货币政策与银行间流动性，资本市场流动性，实体经济信用周 期各自独立的新框架。本文具体探讨的即为新旧经济转型对货币政策与银行间 流动性的影响。 ❖ 核心观点。 1、对于货币政策的理解：经济结构转型之下，金融市场对货币政策的传导越 来越重要，传统的通过分析信贷政策和房地产金融政策去理解货币政策信号的 视角已经不够完备，货币政策的分析必须观察金融市场的政策信号。 2、货币政策信号的观察：2024 年以来的多数时间，十年期国债与 DR007 的 差值较为稳定，随着金融市场重要性提升，国债收益率曲线或是针对金融市场 的定价基准，隶属一级交易商的商业银行其国债交易行为或是传递货币政策信 号的重要渠道。 3、对于货币政策的判断：从金融视角观察，金融市场的资金空转和期限错配 会触发央行"松"的边 ...

证 券 研 究 报 告 瑞达期货（002961）2026 年半年度业绩预告点评 推荐（维持） 交投景气与 CTA 兑现共振，冲刺"A+H"筑牢 成长弹性 事项： 瑞达期货发布 2026 年半年度业绩预告。2026 年上半年公司实现归母净利润 4.0~4.3 亿元（yoy+75.59%~88.76%）；测算 2Q26 公司实现归母净利润 1.96~2.26 亿元（yoy+33.33%~53.74%）。 评论： 1）资管 CTA 端：捕捉商品宽幅震荡，超额业绩报酬可期。上半年受宏观及地 缘因素扰动，国内大宗商品市场呈现宽幅震荡走势，为 CTA 策略提供了相对 有利的建仓与交易环境。瑞达作为国内资管 CTA 标杆，凭借其在商品领域的 投研底蕴，旗下产品有望在快速轮动的行情中斩获亮眼的超额收益，从而拉动 资管业绩报酬与管理费收入，实现"规模与业绩"双升。 2）自营投资端：高弹性亦伴随顺周期波动。2025 年公司自营业务收入（投资 净收益+公允价值变动净收益）合计 5.34 亿元，占营业总收入约 43.5%，与手 续费及佣金净收入（5.33 亿元，占比 43.4%）基本持平。1Q26 自营业务收入 录得 1.55 亿元 ...

证 券 研 究 报 告 2）自营投资端：高弹性亦伴随顺周期波动。2025 年公司自营业务收入（投资 净收益+公允价值变动净收益）合计 5.34 亿元，占营业总收入约 43.5%，与手 续费及佣金净收入（5.33 亿元，占比 43.4%）基本持平。1Q26 自营业务收入 录得 1.55 亿元（yoy+124.64%），占当季营收近四成，其中投资净收益 2.61 亿 元（yoy+128.95%）为主要贡献，公允价值变动净亏损 1.06 亿元形成一定拖累。 自营业务极大程度受益于一季度权益及商品市场的趋势性行情，是公司上半年 利润维持高位的主要来源，同时也构成了顺周期的风险敞口。 拟发行 H 股，冲刺行业第三家"A+H"期货公司。公司董事会已通过 H 股发行 并申请港交所主板上市议案，拟发行不超过发行后总股本的 15%，募资投向境 外业务、战略投资并购及营运资金。若成功落地，公司将成为继弘业、南华之 后第三家"A+H"上市期货公司，彻底打开资本补充渠道，缓解自有资本对资 管、风险管理等重资本业务的约束。 1）海外布局：境外子公司"瑞达国际"虽已具备香港及新交所多类牌照资质， 但当前体量尚小（2025 年营收 319 ...

证 券 研 究 报 告 厦钨新能（688778）2026 年半年度业绩快报点评 强推（维持） 高端正极量利齐增，全球布局提速 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 19,880 | 21,110 | 25,118 | 29,295 | | 同比增速(%) | 49.5% | 6.2% | 19.0% | 16.6% | | 归母净利润(百万) | 755 | 1,129 | 1,362 | 1,600 | | 同比增速(%) | 52.8% | 49.6% | 20.6% | 17.4% | | 每股盈利(元) | 1.50 | 2.24 | 2.70 | 3.17 | | 市盈率(倍) | 31 | 21 | 17 | 15 | | 市净率(倍) | 2.5 | 2.3 | 2.1 | 1.9 | 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2026 年 7 月 16 日收盘价 公司研究 锂电化学品 2026 年 07 月 17 日 目标价：67.11 元 当前价：46.28 元 ...

报告投资评级与目标 - 投资评级：**强推（维持）** [2] - 目标价：**67.11元**，当前价（2026年7月16日）为**46.28元**，隐含约**45%** 的上行空间 [3] 核心观点与投资建议 - 报告核心观点：公司受益于**AI手机、折叠屏、轻薄笔电**等终端升级带来的高能量密度电池需求，同时**海内外基地产能释放**将增强其竞争力 [7] - 投资建议：基于公司2026年30倍市盈率（PE）估值，给出目标价**67.11元**，维持“强推”评级 [7] - 盈利预测上调：将2026-2028年归母净利润预测分别上调至**11.29亿元、13.62亿元、16.00亿元**（原2026-2027年预测为8.87亿元、9.99亿元） [7] 2026年半年度业绩表现 - 2026年上半年营收**144.88亿元**，同比增长**+91.09%**；归母净利润**4.91亿元**，同比增长**+46.62%**；扣非归母净利润**4.88亿元**，同比增长**+67.83%** [7] - 2026年第二季度营收**79.03亿元**，环比增长**+20.01%**；归母净利润**2.71亿元**，环比增长**+23.17%** [7] 业务分项表现与竞争优势 - **钴酸锂业务**：在2026年上半年国内钴酸锂整体出货量同比下降**15%** 的背景下，公司实现销量**2.92万吨**，逆势同比增长**1.46%**，全球市占率领先 [7] - **产品结构升级**：受益于AI手机、折叠屏及轻薄笔电对高能量密度的需求，公司**4.5V及以上高电压产品**占比持续提升 [7] - **动力电池正极材料**：2026年上半年销量达**3.73万吨**，同比增长**17.08%**。三元材料凭借高电压、高功率技术优势，在混动及中高端电动车领域份额稳固，并成功拓展至**低空经济、机器人**等新兴领域 [7] 产能与全球化布局 - **海外布局提速**：拟在马来西亚合资建设年产**10,000吨**锂离子正极材料项目，总投资约**4.5亿元**；法国年产**40,000吨**三元材料项目已获环评及建筑许可，建设有序推进 [7] - **国内产能扩张**：雅安三期年产**40,000吨**磷酸铁（锰）锂项目已启动，建成后雅安基地总产能将达**80,000吨/年**；宁德**70,000吨**正极材料项目、福泉**40,000吨**三元前驱体项目等重点工程高效落地 [7] - **战略转型**：公司正加速从单一正极材料制造商向 **“材料体系+前驱体+回收闭环”** 的综合供应商转型 [7] 研发进展与前沿技术 - **消费领域**：**4.55V钴酸锂**已进入客户验证平台 [7] - **低空经济领域**：面向无人机头部客户的主力产品实现批量销售且市占率领先 [7] - **前沿材料**：成功开发出面向超充动力电池的**磷酸锰铁锂材料**，样品获下游客户良好反馈；**NL全新结构正极材料、钠电正极、硫化锂及全固态正极以及补锂材料**等均取得进展，其中NL材料已实现**百公斤级**送样测试 [7] 财务预测摘要 - **营业收入**：预计2026-2028年分别为**211.10亿元、251.18亿元、292.95亿元**，同比增速分别为**6.2%、19.0%、16.6%** [3][8] - **归母净利润**：预计2026-2028年分别为**11.29亿元、13.62亿元、16.00亿元**，同比增速分别为**49.6%、20.6%、17.4%** [3][8] - **每股盈利（EPS）**：预计2026-2028年分别为**2.24元、2.70元、3.17元** [3][8] - **估值水平**：当前市值对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为**21倍、17倍、15倍**；市净率（PB）分别为**2.3倍、2.1倍、1.9倍** [3][8]

证 券 研 究 报 告 药明康德（603259）深度研究报告系列一 强推（首次） 全球 CRDMO 领军者勇立潮头，腾飞正当时 目标价：179.78 元 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 45,456 | 52,609 | 62,431 | 74,465 | | 同比增速(%) | 15.8% | 15.7% | 18.7% | 19.3% | | 归母净利润(百万) | 19,151 | 17,880 | 21,178 | 25,766 | | 同比增速(%) | 102.6% | -6.6% | 18.4% | 21.7% | | 每股盈利(元) | 6.42 | 5.99 | 7.10 | 8.64 | | 市盈率(倍) | 20 | 21 | 18 | 15 | | 市净率(倍) | 4.8 | 4.1 | 3.5 | 3.0 | 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2026 年 7 月 16 日收盘价 ...

证 券 研 究 报 告 TCL 电子（01070.HK）重大事项点评 强推（维持） 空调资产拟注入，加速全品类全球化进程 目标价：18.3 港元 事项： ❖ TCL 电子公告将以总对价 56.1 亿港元收购 TCL AeroWell（Cayman）100%股 权。交割后 TCL 电子实际权益比例为 51%，剩余 49%仍由 TCL 家电集团（TCL 实业控股全资子公司）持有。有望 26Q4 完成交割。 评论： [主要财务指标 Indicator_FinchinaSimpleHK] | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万港元) | 114,583 | 136,290 | 160,187 | 182,890 | | 同比增速(%) | 15.4% | 18.9% | 17.5% | 14.2% | | 归母净利润(百万港元) | 2,495 | 3,025 | 3,444 | 3,823 | | 同比增速(%) | 41.8% | 21.2% | 13.9% | 11.0% | | 每股盈利(港元 ...

公司研究 证 券 研 究 报 告 华盛昌（002980）2026 年半年度业绩预告点评 推荐（维持） 伽蓝特并表业绩高增，光通信测试平台化布 局兑现 事项： ❖ 2026 年 7 月 15 日公司发布 2026 年半年度业绩预告：2026H1 公司预计实现归 母净利润 7000~8000 万 元 （ YoY+61.02%~84.02% ）， 中 值 7500 万 元 （YoY+72.52%）；扣非归母净利润 6350~7350 万元（YoY+54.06%~78.32%）， 中值 6850 万元（YoY+66.19%）；基本每股收益 0.35~0.41 元/股。 评论： [主要财务指标 ReportFinancialIndex] | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 803 | 1,263 | 2,103 | 2,547 | | 同比增速(%) | -0.5% | 57.3% | 66.5% | 21.1% | | 归母净利润(百万) | 89 | 257 | 535 | 735 | | ...