证 券 研 究 报 告 南京证券（601990）2025 年报点评 推荐（维持） 定增充实资本实力，经纪业务增长提速 目标价：8.66 元 事项： 南京证券发布 2025 年年报。剔除其他业务收入后营业总收入：28 亿元，同比 +2.7%，单季度为 6 亿元，环比-1 亿元。归母净利润：10.8 亿元，同比+7.6%， 单季度为 1.6 亿元，环比-1.3 亿元，同比-1.4 亿元。 点评： ROE 同比回落至 4.7%，定增扩股形成摊薄。公司报告期内 ROE 为 4.7%，同 比-0.9pct。单季度 ROE 为 0.7%，环比-0.9pct，同比-1pct，杜邦拆分来看： 1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：3.07 倍，同比+0.1 倍，环比-0.5 倍。 2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收 入后）为 4%，同比-1.2pct，单季度资产周转率为 0.8%，环比-0.2pct，同比- 0.5pct。 3）公司报告期内净利润率为 38.5%，同比+1.7pct，单季度净利润率为 28.2%， 环比-14.6pct，同比-14.1pct。 2）信用业务：公 ...

报告投资评级 - 投资评级：强推（维持）[1] - 目标价：6.58元/股 [4][8] - 当前股价：5.03元/股 [4] - 基于2026年14倍市盈率给予目标价，预期上涨空间约30.8% [8] 报告核心观点 - 核心观点：轮胎主业经营稳健向好，海外产能打开长期增长空间 [1] - 公司轮胎主业经营平稳，随着越南半钢胎、扎佐工程胎产能逐步释放，叠加工程胎高端突破，成长动能充足，中长期业绩具备向上弹性 [8] - 海外布局持续完善、产能扩张加速推进以及产品结构升级将带来盈利改善空间 [8] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业总收入109.46亿元，同比上升2.39%；归母净利润6.20亿元，同比上升0.74% [1] - **2026年第一季度业绩**：营收26.87亿元，同比上升6.32%，环比减少10.12%；归母净利润1.80亿元，同比大幅上升172.57%，环比增加5.98% [1] - **财务预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为130.96亿元、138.95亿元、149.30亿元，同比增速分别为19.6%、6.1%、7.4% [3] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为7.30亿元、9.40亿元、10.49亿元，同比增速分别为17.7%、28.8%、11.5% [3][8] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.47元、0.60元、0.67元 [3][8] - **估值水平**：基于2026年4月30日股价，对应2025-2028年市盈率（P/E）分别为13倍、11倍、8倍、7倍；市净率（P/B）分别为0.9倍、0.8倍、0.8倍、0.7倍 [3] 业务经营分析 - **轮胎主业稳健增长**：2025年轮胎销售业务收入108.70亿元，同比增长2.36%，毛利率18.09%，同比上升0.10个百分点 [8] - **产销数据**：2025年轮胎产量958.83万条，同比下降0.24%；销量964.62万条，同比增长0.46%；销售均价1134.72元/条 [8] - **海外业务加速放量**：2025年国外公司业务收入49.87亿元，同比增长13.47%，毛利率22.93% [8] - **越南公司表现**：2025年完成轮胎产量250.12万条，销售254.48万条，实现营业收入22.13亿元，净利润3.23亿元 [8] - **盈利能力稳中略升**：2025年公司整体毛利率18.31%，同比上升0.37个百分点；归母净利率5.66%，同比下降0.09个百分点 [8] - **费用结构分化**：2025年销售费用率4.27%，同比下降0.11个百分点；管理费用率3.01%，同比下降0.06个百分点；财务费用率1.32%，同比上升1.09个百分点；研发费用率3.51%，同比下降0.13个百分点 [8] 产能扩张与战略进展 - **分红政策**：2025年拟每10股派现0.90元（含税），合计分红1.39亿元，分红比例22.48% [8] - **产能扩张持续推进**： - 越南年产600万条半钢子午线轮胎智能制造项目有序建设，已于2025年7月10日实现首胎下线，并于2026年1月27日完成首柜发货 [8] - 扎佐年产38万条全钢工程子午线轮胎智能制造项目有序建设 [8] - **产品与品牌认可度提升**： - 巨型工程轮胎业务成功中标中石油项目 [8] - 贵阳工厂于2025年1月成功获评国内轮胎行业首家由达沃斯世界经济论坛颁发的全球“灯塔工厂”称号 [8] 公司基本数据 - 总股本：15.55亿股 [5] - 总市值：78.20亿元 [5] - 资产负债率：51.42% [5] - 每股净资产：5.91元 [5] - 12个月内最高/最低价：5.23元/4.37元 [5]

证 券 研 究 报 告 邮储银行（601658）2026 年一季报点评 推荐（维持） 1Q26 营收增速超预期，单季息差环比向上 目标价：6.5 元/6.45 港元 事项： 4 月 30 日晚，邮储银行披露 2026 年一季报，1Q26 实现营业收入 961.62 亿 元，同比增长 7.61%；归母净利润 257.26 亿元，同比增长 1.90%。不良率环比 上升 4bp 至 0.99%，拨备覆盖率环比下降 11pct 至 216.7%。 评论： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 355,728 | 374,896 | 395,584 | 416,053 | | 同比增速(%) | 1.99% | 5.39% | 5.52% | 5.17% | | 归母净利润(百万) | 87,404 | 88,850 | 90,842 | 93,358 | | 同比增速(%) | 1.07% | 1.65% | 2.24% | 2.77% ...

证 券 研 究 报 告 中信银行（601998）2026 年一季报点评 推荐（维持） 非息收入表现亮眼，业绩稳健 3%增长 事项： 4 月 29 日晚，中信银行披露 26 年一季报，1Q26 实现营业收入 546.49 亿元， 同比增长 5.23%；归母净利润 200.98 亿元，同比增长 3.02%。不良率环比持平 于 1.15%，拨备覆盖率环比下降 1.2pct 至 202.5%。 评论： 公司研究 全国性股份制银行Ⅲ 2026 年 5 月 1 日 目标价：10.44 元/10.23 港元 当前价：8.41 元/8.20 港元 华创证券研究所 证券分析师：林宛慧 邮箱：linwanhui@hcyjs.com 执业编号：S0360524110001 证券分析师：徐康 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 公司基本数据 市场表现对比图(近 12 个月) -1% 9% 18% 28% 25/04 25/07 25/09 25/12 26/02 26/04 2025-04-30~2026-04-30 中信银行 沪深300 相关研究报告 《中信银行（601998）2025 ...

报告投资评级 - **投资评级：** 强推（维持） [1] - **目标价：** 32.3元 [3] - **当前价：** 25.96元 [3] 核心观点与业绩总结 - **核心观点：** 金价上行驱动业绩高增，资源注入打开成长空间 [1] - **2025年业绩：** 实现营业收入790.75亿元，同比增长20.62%；归母净利润49.34亿元，同比增长45.71%；扣非归母净利润57.72亿元，同比增长63.41% [1] - **2026年一季度业绩：** 实现营业收入225.88亿元，同比增长52.01%，环比下降10%；归母净利润23.81亿元，同比增长129.23%，环比增长89.72%；扣非归母净利润23.89亿元，同比增长88.43%，环比增长53.32% [1] 业绩驱动因素分析 - **金铜价格驱动：** 2025年国内黄金、铜市场均价分别同比上涨43%、8%，其中四季度分别同比上涨55%、18% [7]。2026年一季度金、铜价格同比分别大涨62%、30% [7] - **降本增效成果：** 2025年公司累计实现降本增效3.11亿元，期间费用总额为30.8亿元，同比下降2.9%，期间费用率3.9%，同比下降0.9个百分点 [7] - **资产减值与支出减少：** 2025年资产减值损失为-1.65亿元，同比增加4.28亿元，主要系商誉减值损失减少2亿元；营业外支出2.33亿元，同比减少0.51亿元 [7] 产量与资源情况 - **2025年产量：** 生产矿产金18.40吨，比2024年增加0.05吨；冶炼金38.39吨，增加0.44吨；矿山铜6.62万吨，减少1.58万吨；电解铜41.70万吨，增加2.01万吨 [7] - **主要生产主体：** 矿产金主要来自辽宁排山楼黄金矿业（1829千克）、湖北三鑫金铜（1646千克）等；矿产铜主要来自内蒙古矿业（4.7万吨）、湖北三鑫金铜（1.65万吨） [7] - **2026年生产计划：** 计划生产矿产金18.72吨，冶炼金37.12吨；矿山铜7.65万吨，电解铜39.79万吨 [7] - **资源增长：** 2025年新增金金属量41.38吨、铜金属量16.27万吨、钼金属量3.44万吨 [7] 未来成长驱动 - **资产注入预期：** 控股股东中国黄金集团计划将内蒙金陶、河北大白阳、辽宁天利和辽宁金凤四家企业注入公司，将扩大黄金主业规模并提升资源保障能力 [7] - **内生项目进展：** 莱州汇金纱岭金矿建设工程、内蒙古矿业尾矿库加高扩容工程正有序实施，为未来产量增长提供支撑 [7] 财务预测与估值 - **盈利预测：** 预计公司2026-2028年分别实现归母净利润97.9亿元、108.4亿元、122.4亿元，分别同比增长98.4%、10.7%、12.9% [7] - **每股收益预测：** 预计2026-2028年每股收益分别为2.02元、2.24元、2.53元 [8] - **估值基础：** 参考可比公司估值情况，给予公司16倍市盈率，对应目标价32.3元 [7]

公司研究 证 券 研 究 报 告 万丰奥威（002085）2025 年报及 2026 年一季报点评 推荐（维持） 汽车轻量化业务盈利提升，eVTOL 战略布局 取得关键突破 风险提示：低空政策不及预期、低空飞行器安全风险。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 15,987 | 16,691 | 17,774 | 19,200 | | 同比增速(%) | -1.7% | 4.4% | 6.5% | 8.0% | | 归母净利润(百万) | 987 | 1,096 | 1,236 | 1,453 | | 同比增速(%) | 51.1% | 11.0% | 12.8% | 17.6% | | 每股盈利(元) | 0.46 | 0.52 | 0.58 | 0.68 | | 市盈率(倍) | 29 | 27 | 24 | 20 | | 市净率(倍) | 3.8 | 3.5 | 3.1 | 2.8 | 资料来源：公司公告，华创证券预测 ...

投资评级与核心观点 - **投资评级**：报告给予柯力传感“强推”评级，并予以维持 [2] - **目标价与当前价**：目标价为76.83元，当前股价为55.42元（截至2026年4月29日收盘），存在约38.7%的潜在上涨空间 [4] - **核心观点**：公司传感器业务多点开花，机器人业务正打造新的成长曲线 [2] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营收15.58亿元，同比增长20.3%；归母净利润3.41亿元，同比增长30.7%；扣非净利润2.14亿元，同比增长11.1% [2] - **2026年一季度业绩**：实现营收3.58亿元，同比增长13.34%；归母净利润0.41亿元，同比下降45.65%；扣非归母净利润0.52亿元，同比增长20.76% [2] - **未来三年营收预测**：预计2026-2028年营收分别为17.83亿元、20.21亿元、23.03亿元，同比增速分别为14.4%、13.3%、14.0% [4][8] - **未来三年归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为3.60亿元、3.90亿元、4.42亿元，同比增速分别为5.6%、8.4%、13.3% [4][8] - **盈利预测调整**：由于下游需求复苏偏弱和行业竞争加剧，下调了2026-2027年盈利预测，2026-2027年归母净利润前值预测分别为4.20亿元和5.05亿元 [8] - **估值指标**：基于2026年预测，每股收益（EPS）为1.28元，市盈率（P/E）为43倍，市净率（P/B）为5.2倍 [4] 业务分析：传感器森林战略 - **传统基本盘业务**：传统力学传感器及仪表业务2025年收入6.20亿元，同比微降1.73%，保持稳定 [8] - **其他物理量传感器业务**：2025年收入达2.52亿元，同比大幅增长约350%，其中温度、水质、振动等品类均实现翻倍以上增长 [8] - **工业物联网及系统集成业务**：2025年收入5.89亿元，同比增长10.59%，毛利率提升至47.93%，盈利能力突出 [8] 业务分析：机器人新成长曲线 - **机器人传感器进展**：2025年，公司机器人力学传感器销量超过1500只，出货量指数级增长，送样客户数超过70家，实现了从前期研发验证到小批量交付的关键跨越 [8] - **产业链布局**：通过“自研+投资”双轮驱动，除自产六维力/力矩传感器外，还战略投资了触觉传感器（他山科技、猿声先达）、IMU（北微传感）以及人形机器人本体（开普勒）等关键环节，逐步形成覆盖机器人关键感知链条的业务布局 [8] 外延并购与资本结构 - **并购整合**：2025年9月，公司完成对国内安全光栅龙头企业意普兴的控股收购，强化了在光电传感器领域的布局。意普兴4个月并表收入近7000万元 [8] - **资本结构**：截至报告期末，公司总市值155.64亿元，资产负债率29.45%，每股净资产9.93元 [5]

报告投资评级 - **推荐（维持）** 报告给予中国中免“推荐”评级，并维持该评级 [2] - **目标价** 目标价为84.35元 [2] 核心观点与业绩摘要 - **业绩表现** 2026年第一季度，公司实现收入169.1亿元，同比增长0.96%；归母净利润23.48亿元，同比增长21.18%；扣非归母净利润23.37亿元，同比增长20.76% [2] - **核心观点** 报告认为，公司2026年第一季度业绩验证了主业复苏的持续性与盈利弹性，海南封关红利、核心机场渠道重塑、DFS并购整合三重催化共振，中长期成长逻辑进一步清晰 [8] 业务运营与增长引擎 - **海南市场高增长** 2026年第一季度，海南地区实现营业收入125.85亿元，同比增长28.26%，成为核心增长引擎 [8] - **海南市场表现** 春节期间海南区域各门店人气销量两旺，三亚国际免税城单日最高销售额突破2亿元，单日最高客流量达9.2万人次 [8] - **战略收购与入股** 公司已完成收购DFS大中华区零售业务的交割，填补港澳高端市内免税市场空白；同时完成向LVMH集团旗下公司增发H股，确立全球旅游零售领域合作伙伴关系 [8] - **机场渠道升级** 上海机场、北京机场免税店相继完成高效转场并顺利开业，核心机场渠道运营能力进一步巩固 [8] 盈利能力与费用优化 - **盈利能力改善** 2026年第一季度，毛利润为56.86亿元，同比增长2.97%；毛利率为33.65%，同比提升0.68个百分点 [8] - **费用结构优化** 销售费用为20.39亿元，同比下降7.21%；销售费用率为12.06%，同比下降1.06个百分点；管理费用为4.55亿元，同比上升7.51%；管理费用率为2.69%，同比上升0.16个百分点 [8] 财务预测与估值 - **收入预测** 预测公司2026年至2028年营业总收入分别为619.32亿元、674.83亿元、731.06亿元，同比增速分别为15.3%、9.0%、8.3% [4] - **净利润预测** 预测公司2026年至2028年归母净利润分别为49.98亿元、56.08亿元、64.13亿元，同比增速分别为39.4%、12.2%、14.4% [4][8] - **每股收益预测** 预测公司2026年至2028年每股收益分别为2.41元、2.70元、3.09元 [4] - **估值水平** 基于2026年4月30日股价，预测公司2026年至2028年市盈率分别为27倍、24倍、21倍；市净率分别为2.3倍、2.1倍、2.0倍 [4] - **估值依据** 投资建议的目标价基于给予2026年归母净利润35倍市盈率得出 [8] 公司基本数据 - **股本与市值** 公司总股本为20.78亿股，总市值为1363.45亿元，流通市值为1281.21亿元 [5] - **财务指标** 公司资产负债率为25.54%，每股净资产为27.89元 [5]

上海机场（600009）2025 年报及 2026 年一季报点评 推荐（维持） 2025 年盈利 21.2 亿，同比+9.5%，26Q1 盈 利 5.8 亿，同比+11.3% 公司公告 2025 年报及 26 年一季报： 财务数据：2025 年实现收入 133.46 亿元，同比增长 7.90%；归母净利润 21.17 亿元，同比增长 9.45%；扣非归母净利润 20.54 亿元，同比增长 45.76%。26Q1 实现收入 31.98 亿，同比+0.81%；26Q1 归母净利 5.78 亿，同比+11.33%；扣 非归母净利 5.54 亿，同比+8.13%。 经营数据：2025 年浦东机场旅客吞吐量 8499.45 万人次，同比增长 10.69%， 起降架次 55.7 万，同比+5.49%；虹桥机场旅客吞吐量 5015.10 万人次，同比 增长 4.60%，起降架次 28.3 万，同比+2.69%。 2026Q1 浦东机场旅客吞吐量 2174 万人次，同比增长 7.3%，起降架次 14.0 万， 同比+3.4%；虹桥机场旅客吞吐量 1261 万人次，同比增长 4.1%，起降架次 7.13 万，同比+1.9%。 ...

报告投资评级与核心观点 1. **投资评级**：维持“强推”评级，目标价18.85元[2] 2. **核心观点**：公司2026年第一季度归母净利润实现高增长，费用控制能力优秀，合同负债大幅增长预示未来订单积极。公司依托军工技术，在民用应急电源中高端市场具备竞争力，并成功突破北美数据中心市场。同时，公司积极布局AIDC（人工智能数据中心）电力核心赛道，业务有望从“备用电源”向“主用电源”延伸，叠加军工基本盘业务，业绩迎来拐点[2][8] 2026年第一季度业绩表现 1. **营收与利润**：2026年第一季度实现营收9.61亿元，同比微增0.55%；实现归母净利润4,934万元，同比大幅增长42.02%；扣非归母净利润4,746万元，同比增长0.22%[2] 2. **利润增长驱动**：归母净利润大幅增长主要系少数股东损益由2025年的2,724万元大幅降至583万元[8] 3. **费用控制**：期间费用率为13.06%，同比下降2.63个百分点，其中销售、管理、财务费用率分别同比下降1.11、0.02、1.65个百分点，研发费用率同比微增0.15个百分点[8] 4. **订单信号**：合同负债期末余额为2.68亿元，较期初增长37.92%，彰显未来订单的积极信号[8] 业务分项总结 1. **应急装备（AIDC电力）业务**： - **市场地位**：在民用应急电源中高端市场已具备较强竞争力，与字节跳动、中国移动等国内客户建立了业务合作[8] - **国际突破**：2026年第一季度实现国产柴油发电机组在北美数据中心市场的突破[8] - **产能扩张**：在建工程期末余额较期初大幅增长181.06%，主要系海德馨智慧应急装备扩建项目投入增加[8] - **技术延伸**：具备燃气轮机机组技术，已成功实现3.2MW机型的研发和第三方检测，有望推动业务由“备用电源”向“主用电源”延伸，卡位AIDC电力核心赛道[8] 2. **军工装备业务**：作为公司的基本盘，已构筑较高行业壁垒，拥有装备承制资格、GJB9001C认证及科研生产许可等核心资质。随着“十五五”周期开启，国防建设需求有望逐步释放，行业景气度回升将带动该业务企稳修复[8] 财务预测与估值 1. **营收预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为88.54亿元、99.81亿元、109.91亿元，同比增速分别为95.8%、12.7%、10.1%[4][8] 2. **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为4.02亿元、5.58亿元、6.18亿元，同比增速分别为563.8%、38.9%、10.7%[4][8] 3. **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.47元、0.65元、0.72元[4][8] 4. **估值水平**：基于2026年预测，市盈率（P/E）为34倍，市净率（P/B）为3.8倍[4] 5. **目标价推导**：给予公司2026年40倍市盈率估值，对应目标价18.85元[8] 公司基本数据（截至2026年4月30日） 1. **股本与市值**：总股本8.53亿股，总市值133.82亿元，流通市值132.36亿元[5] 2. **财务指标**：资产负债率61.49%，每股净资产3.81元[5] 3. **股价表现**：近12个月内最高/最低价分别为17.59元/8.06元[5]