证 券 研 究 报 告 房地产行业周报（2026 年第 25 周） 推荐（维持） 楼市成交同比下降，保利广州白云拿地 行业研究 房地产 2026 年 06 月 24 日 华创证券研究所 证券分析师：单戈 邮箱：shange@hcyjs.com 执业编号：S0360522110001 证券分析师：许常捷 邮箱：xuchangjie@hcyjs.com 执业编号：S0360525030002 证券分析师：杨航 邮箱：yanghang@hcyjs.com 执业编号：S0360525090001 行业基本数据 ❑ 板块行情：第 25 周（6 月 15 日-6 月 18 日）申万一级行业指数中，房地产指 数下跌 1.8%，在 31 个一级行业板块中排名第 19。 ❑ 政策要闻：地方层面：1）广州黄埔：6 月 15 日，广州市黄埔区城中村改造房 票核发单位黄埔安居集团发布《关于规范黄埔区城中村改造项目房票转让相关 事宜的公告》，进一步规范黄埔区城中村改造项目房票转让操作流程。黄埔区 城中村改造项目被征收人满足每户拥有一套住房的前提下，允许房票在本项目 被征收人间互相转让，每张房票允许实名转让一次，使用期限不变，且不得分 ...

证 券 研 究 报 告 金融和理财市场 5 月报 存款搬家大趋势延续，资管产品结构化承接 产业研究 综合金融 2026 年 06 月 24 日 华创证券研究所 证券分析师：洪锦屏 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 执业编号：S0360516110002 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 10 | 0.00 | | 总市值(亿元) | 917.14 | 0.07 | | 流通市值(亿元) | 890.92 | 0.08 | 相对指数表现 | % | 1M | 6M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现 | -11.7% | -15.8% | -21.8% | | 相对表现 | -13.9% | -24.3% | -49.3% | -21% -4% 13% 30% 25/06 25/08 25/11 26/01 26/04 26/06 2025-06-20~2026-06-18 综合金融 沪深300 相关研究报告 《银行理财子公司精研系列报告一：乘母行之势， 筑零售之基——招银理财的协同 ...

投资评级 - 报告对智谱（02513.HK）的投资评级为“推荐”，且为“维持” [2] 核心观点 - GLM-5.2上线并开源是智谱从Coding走向长程任务的关键升级，定义了长程任务新范式 [2][6] - GLM-5.2进一步验证了智谱在国产大模型中的技术领先、工程化能力和生态扩张能力 [6] - 智谱的长期发展有望受益于AI Coding、长程任务和数字员工渗透率的提升 [6] 技术能力与产品升级 - GLM-5.2是智谱从“写代码”升级为“持续完成复杂工程”的关键，能力重心已转变 [6] - GLM-5.2在全球百万用户盲测的Code Arena前端开发评估中取得全球可用模型第一表现 [6] - GLM-5.2的核心底座是Solid 1M上下文，针对长程任务（如自动化研究、性能优化）训练，旨在改善传统长上下文模型在数百K后能力劣化的问题 [6] - 在多个长程任务基准中，GLM-5.2表现介于Claude Opus 4.7与4.8之间，并在FrontierSWE上超过GPT-5.5和Opus 4.7 [6] - GLM-5.2在前端、后端、长程任务上的成功率较GLM-5.1均有提升；在Terminal-Bench 2.1上较GLM-5.1提升17.5%，在MCP-Atlas上与Opus 4.8差距仅0.8% [6] 商业化与生态 - GLM-5.2已提前向GLM Coding Plan用户全量开放，开发者反馈提升集中在项目级上下文承载、长程任务稳定性等方面 [6] - 开发者场景（高频、刚需、效果可验证）有望率先放量，GLM Coding Plan有望成为商业化抓手 [6] - GLM-5.2采用MIT协议开源，支持vLLM、SGLang、transformers等主流推理框架 [6] - GLM-5.2已在发布首日（Day 0）完成华为昇腾、平头哥、摩尔线程、寒武纪、昆仑芯、沐曦、海光、壁仞等国产算力平台的推理适配 [6] - 智谱的竞争力是“模型能力+长程任务+国产算力+开源生态+Agent应用”的系统能力，未来有望从大模型公司升级为数字员工基础设施 [6] 财务预测与公司数据 - 报告预测智谱2026-2028年营业总收入分别为30.20亿元、71.08亿元、122.78亿元，对应同比增速为316.9%、135.4%、72.7% [2][6] - 报告预测智谱2026-2028年归母净利润分别为-46.42亿元、-37.41亿元、-21.28亿元 [2][6] - 预测2026-2028年每股收益（摊薄）分别为-10.41元、-8.39元、-4.77元 [2][7] - 预测2026-2028年毛利率分别为43.7%、46.0%、48.7% [7] - 截至2026年6月23日，公司总市值为9，674.80亿港元，流通市值为4，245.24亿港元 [3] - 公司资产负债率为267.10%，每股净资产为-20.09元 [3] - 公司近12个月股价最高为2，410.00港元，最低为131.50港元 [3]

行业研究 证 券 研 究 报 告 汽车行业出口深度研究报告 推荐（维持） 欧洲：大市场、大机遇 汽车 2026 年 06 月 24 日 华创证券研究所 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 证券分析师：李昊岚 邮箱：lihaolan@hcyjs.com 执业编号：S0360524010003 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 244 | 0.03 | | 总市值(亿元) | 43,098.74 | 3.36 | | 流通市值(亿元) | 32,354.82 | 3.16 | 相对指数表现 | % | 1M | 6M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现 | -14.3% | -11.3% | -1.5% | | 相对表现 | -16.4% | -18.0% | -28.1% | -1% 9% 19% 30% 25/06 25/09 25/11 26/01 26/04 26/06 2025-0 ...

证 券 研 究 报 告 金融和理财市场 5 月报 存款搬家大趋势延续，资管产品结构化承接 产业研究 综合金融 2026 年 06 月 24 日 华创证券研究所 证券分析师：洪锦屏 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 执业编号：S0360516110002 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 10 | 0.00 | | 总市值(亿元) | 917.14 | 0.07 | | 流通市值(亿元) | 890.92 | 0.08 | 相对指数表现 | % | 1M | 6M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现 | -11.7% | -15.8% | -21.8% | | 相对表现 | -13.9% | -24.3% | -49.3% | -21% -4% 13% 30% 25/06 25/08 25/11 26/01 26/04 26/06 2025-06-20~2026-06-18 综合金融 沪深300 相关研究报告 《银行理财子公司精研系列报告一：乘母行之势， 筑零售之基——招银理财的协同 ...

投资评级 - 报告对智谱（02513.HK）的投资评级为“推荐”，且为“维持” [2] 核心观点 - GLM-5.2上线并开源，是智谱从Coding走向长程任务的关键升级，定义了长程任务新范式 [2][6] - GLM-5.2进一步验证了智谱在国产大模型中的技术领先、工程化能力和生态扩张能力 [6] - 智谱的长期价值有望受益于AI Coding、长程任务和数字员工渗透率的提升 [6] 产品与技术分析 - **能力升级**：GLM-5.2标志着智谱的能力重心已从“写代码”（GLM-4.5/4.7）升级为“持续完成复杂工程”，AI Coding的核心价值正从辅助生成走向理解项目、拆解任务、持续调试和最终交付 [6] - **长上下文底座**：GLM-5.2拥有Solid 1M上下文长度，针对长程任务（如自动化研究、性能优化）进行了训练环境扩展，旨在改善传统长上下文模型在数百K后能力劣化的问题 [6] - **性能表现**：在Code Arena前端开发评估中取得全球可用模型第一表现；在多个长程任务基准中表现介于Claude Opus 4.7与4.8之间，并在FrontierSWE上超过GPT-5.5和Opus 4.7 [6] - **体感提升**：在前端、后端、长程任务上的成功率较GLM-5.1均有提升；在Terminal-Bench 2.1上较GLM-5.1提升17.5%；在MCP-Atlas上与Opus 4.8差距仅0.8% [6] - **生态与适配**：采用MIT协议开源，支持主流推理框架；已在发布当天（Day 0）完成了对华为昇腾、平头哥等主流国产算力平台的推理适配 [6] - **系统能力**：智谱的竞争力在于“模型能力+长程任务+国产算力+开源生态+Agent应用”的系统能力，未来有望从大模型公司升级为数字员工基础设施 [6] 商业化与财务预测 - **商业化抓手**：GLM-5.2已提前向GLM Coding Plan用户全量开放，开发者场景（高频、刚需、效果可验证）有望率先放量，成为商业化抓手 [6] - **营收预测**：预计公司2026-2028年营业总收入分别为30.20亿元、71.08亿元、122.78亿元，同比增速分别为316.9%、135.4%、72.7% [2][6] - **利润预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为-46.42亿元、-37.41亿元、-21.28亿元，亏损幅度预计将逐年收窄，同比增速分别为-142.0%、19.4%、43.1% [2][6] - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2025A的41.0%提升至2028E的48.7%；净利率预计从2025A的-648.6%改善至2028E的-17.3% [7] 公司基本数据 - **股价与市值**：当前价为2，170.00港元；总市值为9674.80亿港元，流通市值为4245.24亿港元 [3] - **股本结构**：总股本为44，584.31万股，已上市流通股为19，563.30万股 [3] - **财务杠杆**：资产负债率为267.10%，每股净资产为-20.09元 [3] - **股价表现**：近12个月内最高/最低价分别为2，410.00港元和131.50港元 [3]