证 券 研 究 报 告 理财产品跟踪报告 2026 年第 9 期（6 月 1 日-6 月 21 日） 债券型基金大幅扩容，年金险 IRR 形态分化 ❑ 银行理财产品： ❑ 从发行数量来看，全市场共新发银行理财产品 2016 只，较前一期（2026 年 5 月 18 日-5 月 31 日）的 1471 只增长 37.05%；受统计周期拉长影响，新发总量 呈现明显上升，但按周均口径测算，本期周均新发 672 只，较前一双周周均 736 只环比小幅回落，发行节奏整体平稳。收益端来看，全市场新发产品平均 业绩比较基准约为 2.27%，与前一双周水平基本持平，整体收益中枢在利率下 行环境中维持窄幅震荡。市场整体延续"固收绝对主导、中期限为主力、普惠 化导向"的核心特征，供给结构与前期相比未发生方向性变化。 ❑ 基金产品： ❑ 本期 IRR 测算分析： 产业研究 综合金融 2026 年 06 月 29 日 华创证券研究所 证券分析师：洪锦屏 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 执业编号：S0360516110002 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数( ...

债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券深度报告】 债市行情放缓，关注资金定价 ——债券月度策略思考 ❖ 一、基本面：聚焦政策落地 （1）回顾：财政力度偏克制，二季度 GDP 或在 4.4%附近。K 型分化较一季 度更加突出。上半年政策端总体较有定力，地方财政支出力度偏弱。去年二季 度关税事件扰动财政积极加力形成高基数，以及"项目终身负责制"令地方对 项目投资审核更审慎，或主动放缓支出力度。（2）展望：进入下半年，财政节 奏或加快，关注政策预期演绎。6 月以来以旧换新、汽车消费提振以及"六张 网"建设等相关政策加快推进。下半年政府债券净融资赶进度，财政支出节奏 或更加积极。存量政策尚未使用完毕，叠加下半年低基数支撑读数，"稳增长" 压力不大，预计 7 月政治局会议推出增量举措的概率有限。 ❖ 二、货币条件：半年末重要窗口，宽松或延续 1、央行态度：6 月初 OMO 出现短暂空窗，叠加 3M 买断式逆回购集中回笼以 及财政因素扰动，资金面短暂出现波动；税期后央行投放积极加码呵护，资金 预期逐渐平复。2、重要关注：（1）工具完善：隔夜 OMO 操作或主要在特殊 时点进行削峰填谷，下周重点关注操作利率，目前市场中性 ...

中期选举前景与历史规律 - 核心观点：基于历史规律“中期选举惩罚”，执政党在众议院中期选举中几乎总是丢失席位，1946年以来的20次中有18次，平均丢失约27个席位[1][3] - 当前格局：共和党目前控制国会两院，参议院占53席，众议院占219席（含1名独立派）[2] - 改选情况：2026年中期选举将改选全部435个众议院席位及35个参议院席位（共和党22席，民主党13席）[2] - 历史例外：仅1998年（克林顿）和2002年（小布什）两届执政党在中期选举中增加了众议院席位，当时总统支持率均明显超过50%[3] 当前选举预测与依据 - 博彩市场预期：截至6月28日，民主党赢得众议院概率约80%-83%，共和党守住参议院概率约57%-58%[4] - 民调数据：2026年以来民主党在国会选票民调中平均领先5.8个百分点，冲突后领先幅度扩大至6.3个百分点[4] - 总统支持率：特朗普支持率从去年2月的48%下滑至目前的37%，远低于历史“例外”时期超过50%的水平[4] 海外高频数据摘要 - 美联储加息预期：截至6月26日，市场定价的2026年加息次数为1.262次，较前一周的1.556次边际降温[5] - 美国经济活动：6月20日当周美国WEI指数为2.5%（四周移动平均2.93%），较前一周3.1%小幅回落[34] - 美国消费与就业：红皮书商业零售同比增速为10%；初请失业金人数21.5万，优于预期的22.5万[36][41] - 美国财政支出：年初至6月25日，联邦累计支出约4.13万亿美元，累计同比增长7.5%[63]

传统能源安全保障：重点建设鄂尔多斯盆地等油气战略保障基地，优化建设 五大煤炭生产基地。 投资规模："十五五"能源重点项目和新业态投资总规模超过 20 万亿元，按用 途分三类：第一类强化能源安全保障（油气、煤炭、支撑性电源等），五年总 投资规模比"十四五"增长 10%以上；第二类推进绿色低碳转型，新能源占电源 投资比重提升至接近 60%，"十五五"电网投资比"十四五"增长 30%以上（全 国电网固定资产投资将达 5 万亿元以上）；第三类推进新质生产力发展（绿色 氢氨醇、新型储能、虚拟电厂、算电协同等新产业新业态项目），投资规模超 过 2 万亿元。 证 券 研 究 报 告 【宏观快评】 地方债务与政绩观双线整肃——政策周观察第 85 期 报告披露专项债与隐性债务领域多项问题：专项债项目申报审核不严，17 县 通过虚报预期收益等将 69 个收益与融资不平衡项目"包装"成平衡项目；资金 使用监管不严，4 县将 93.17 亿元违规用于土地收储、楼堂馆所建设、企业还 贷等；地方政府债务风险领域，9 家地方融资平台虚假退出，15 县绕道所属 国企违规新增隐性债务 41.97 亿元，同时还存在虚假化解政府债务问题；金融 领 ...

宏观研究 证 券 研 究 报 告 全球股票基金转为净流出，海外资金逆势流入中国市场 【每周经济观察】 全球股基转为净流出，外资逆势流入中国市场——全 球资金流动周报第 15 期 事 项 2026 年 6 月 18 日当周，全球股票基金净流出 54.0 亿美元，处于 2025 年以 来的 13.0%分位数水平；全球债券基金净流入 162.5 亿美元，处于 2025 年以 来的 44.2% 分位数水平。2026 年 6 月 18 日当周，中国股票基金净流出 102.2 亿美元，处于 2025 年以来的 7.8%分位数水平。从边际变化看，单周流出规模 较上周（流出 88.6 亿美元）增加 13.6 亿美元。 证券分析师：张瑜 主要观点 ❖ 全球流动性全景：风险偏好显著收缩，股基与货基双双逆转为净流出 2026 年 6 月 18 日当周（6 月 18 日~6 月 24 日），全球微观资金呈现出明显的 阶段性收敛特征，大类资产流动性转弱。前期呈现扩张态势的股票基金与货币 市场基金双双出现拐点，单周分别录得 54.0 亿美元和 231.8 亿美元的净流出 （分位数分别降至 13.0% 和 11.7% 的低位区间）。与此同 ...

宏观研究 证 券 研 究 报 告 全球股票基金转为净流出，海外资金逆势流入中国市场 【每周经济观察】 全球股基转为净流出，外资逆势流入中国市场——全 球资金流动周报第 15 期 事 项 2026 年 6 月 18 日当周，全球股票基金净流出 54.0 亿美元，处于 2025 年以 来的 13.0%分位数水平；全球债券基金净流入 162.5 亿美元，处于 2025 年以 来的 44.2% 分位数水平。2026 年 6 月 18 日当周，中国股票基金净流出 102.2 亿美元，处于 2025 年以来的 7.8%分位数水平。从边际变化看，单周流出规模 较上周（流出 88.6 亿美元）增加 13.6 亿美元。 主要观点 ❖ 全球流动性全景：风险偏好显著收缩，股基与货基双双逆转为净流出 2026 年 6 月 18 日当周（6 月 18 日~6 月 24 日），全球微观资金呈现出明显的 阶段性收敛特征，大类资产流动性转弱。前期呈现扩张态势的股票基金与货币 市场基金双双出现拐点，单周分别录得 54.0 亿美元和 231.8 亿美元的净流出 （分位数分别降至 13.0% 和 11.7% 的低位区间）。与此同时，资金对固收资 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 6月最后一周，前半周跨半年资金扰动使债市情绪偏弱，后半周央行加大投放，资金面转松，隔夜OMO定价预期有扰动，债市整体小幅修复；全周1y国债活跃券收益率下行4.25bp至1.1025%，10y国债活跃券收益率下行0.1BP至1.7230%，30y国债下行0.2BP至2.2180% [3][6] 根据相关目录分别进行总结 利率债市场复盘：跨半年资金及隔夜OMO预期波动，收益率窄震荡 - 本周央行OMO净投放8097亿元，临近季末资金面先紧后松，DR001加权价格由1.4317%下行至1.3702%，DR007由1.4606%上行至1.4672%，1y国股行存单发行价维持在1.48%附近，1y国债活跃券收益率下行至1.1025% [3][7] - 周一央行OMO净回笼3415亿元，资金面均衡偏紧，美伊达成协议文件，A股放量上涨，国债期货全线上涨，期现表现分化，10年国债受资金收紧影响上行0.6bp至1.73% [1][7] - 周二央行OMO净投放750亿元，日内资金面先紧后松，股市受外围扰动震荡调整，债市继续受资金影响延续偏弱，10年国债上行0.85bp至1.7385% [1][7] - 周三央行OMO净投放2422亿元，日内资金面转松，DR001回落，30年特国招标情绪一般，收益率弱势震荡，上下波动不足1bp，10年上行0.05bp至1.7390%，尾盘MLF增量续作2000亿 [1][7] - 周四央行OMO净投放3225亿元，同时宣布将在月末操作隔夜OMO，期间市场围绕MLF和隔夜OMO的报价进行交易，收益率先下后上，尾盘再度下行，10年下行0.9bp至1.73% [1][7] - 周五央行OMO净投放2315亿元，DR001下行至1.4%下方，权益大跌和资金转松，债市情绪延续修复但曲线走陡，10年下行0.7bp至1.7230% [2][7] （一）资金面：央行OMO净投放，资金面平稳均衡 未展开具体内容 （二）一级发行：国债、政金债、地方债、同业存单净融资增加 未展开具体内容 （三）基准变动：国债、国开债期限利差走阔 - 国债短端品种收益率下行4.25BP，国开债短端品种收益率上行0.11BP，国债长端品种收益率上行0.15BP，国开债长端品种收益率上行0.20BP，国债、国开债短端品种表现均好于长端品种 [16] - 国债10Y - 1Y利差走阔4.40BP至60.22BP，国开债10Y - 1Y利差走阔0.09BP至40.09BP [16]

行业研究 证 券 研 究 报 告 食品饮料行业周报（20260622-20260628） 推荐（维持） 酒企务实调整，加速分化筑底 食品饮料 2026 年 06 月 28 日 华创证券研究所 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 执业编号：S0360522090005 证券分析师：董广阳 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：王培培 邮箱：wangpeipei@hcyjs.com 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 126 | 0.02 | | 总市值(亿元) | 35,869.04 | 2.71 | | 流通市值(亿元) | 34,904.31 | 3.29 | 相对指数表现 | % | 1M | 6M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现 | -7.9% | -18.7% | -17.7% | | 相对 ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告围绕债券评级调整展开，分析近期评级调整情况、高利差AAA主体评级进展及市场影响，展望后续评级调整方向，提示投资机构关注风险与估值修复机会，同时介绍信用债市场一二级市场表现及重点政策热点事件 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 一、评级调整风险再审视 （一）近期评级调整情况梳理 - 2026年至今13家发债主体外评下调，本周新增陕西建设机械股份有限公司和蒙自新型城镇化开发投资有限责任公司评级下调 [1][10] - 2026年至今8家主体评级展望降为负面，调整前主体评级AA+及以上的有青岛上合控股发展集团有限公司、陕西西咸新区发展集团有限公司 [1][11] - 2026年至今4家发债企业列入观察名单，包括上海豫园旅游商城(集团)股份有限公司等 [1][12] - 2026年至今8家发债企业推迟跟踪评级，如北京首都开发股份有限公司 [1][14] - 本周评级终止情况明显增加，2026年6月至今主体评级终止且尚有存量债的发债主体共52家，其中终止评级前为AAA且终止后无主体评级的有4家 [2][15] （二）高利差AAA主体评级进展 - 2025年以来发行票面利率较发行时同期限国债利差大于100BP的AAA主体或为重点关注对象，利差在200BP以上的短期或面临更大调整压力 [3][17] - 30家主体2025年以来发行利差超200BP，13家维持AAA稳定评级，4家终止评级，电建地产被终止评级但大公国际已出具AAA稳定跟踪评级，上海豫园旅游商城(集团)股份有限公司被列入观察名单，首开股份延迟评级，10家主体跟踪评级暂未披露 [3][18][19] （三）评级调整的市场影响 1、地产板块估值表现 - 发行利差在200BP以上的高利差AAA主体中房地产企业占比超三成，地产债估值或受影响 [21] - 6月中旬至今，各性质地产行业利差普遍走阔3 - 12BP，部分高利差地产主体本周估值小幅调整，重点关注首开股份等评级变动主体下周市场表现 [21][23] 2、评级关注主体二级成交情况 - 梳理相关主体二级成交情况，部分主体成交估值偏离较大且成交活跃，首开股份受评级延迟有一定影响 [24][27][28] （四）评级调整后续展望 - 评级行业整治中短期目标或为压降AAA主体数量占比，已出具跟评结果的主体短期内再调降可能性较小 [29] - 重点关注暂未出具跟评结果的主体，非标、商票等债务舆情风险是评级公司考量因素，投资机构可提前摸排规避，关注估值修复机会 [29] 二、重点政策及热点事件：首开股份跟踪评级报告延迟披露 - 6月22日，赣州银行等7家地方性银行获发行资本补充债券行政许可，预计下半年地方性银行资本债有望加速发行 [32] - 6月23日，审计署报告指出9家地方融资平台虚假退出、违规举债手法变异、虚假化解政府债务等问题，预计地方政府融资平台退出审核把关将加强 [33] - 6月23日，联合资信因首开股份股东推进相关事项，暂缓披露其2026年跟踪评级报告，将于7月23日前完成 [34] - 6月25日，金融时报点评交易商协会处分信息，反映监管对债券发行定价秩序和市场化约束机制的关注持续强化 [34][36] 三、二级市场：信用债收益率、信用利差走势分化 - 本周信用债收益率、信用利差走势分化，普信债表现相对占优 [38] - 城投债收益率普遍下行，利差走势分化，分区域来看城投利差普遍走阔，2y以内城投债可关注性价比 [38] - 地产债收益率和利差走势分化，对基本面恶化、高发行利差主体保持谨慎 [39] - 周期债收益率普遍下行，利差走势分化，短期关注3y以内隐含评级AA及以上品种票息价值 [39] - 金融债收益率和利差走势分化，银行二永债、券商次级债、保险次级债各有投资建议 [40] 四、一级市场：信用债净融资额、城投债净融资额均环比上升 - 本周信用债发行规模3721亿元，净融资额1470亿元，城投债发行规模1356亿元，净融资额372亿元，均环比上升 [68] - 分品种看，短融、中票、公司债净融资额增加，企业债净融资额减少 [68] - 等级方面，AAA、AA+品种发行占比下降，AA品种发行占比上升 [68] - 期限方面，1年期以内、5年期品种发行占比上升，其他期限品种发行占比下降 [68] - 性质方面，央企发行占比上升，地方国企、民企、其他发行占比下降 [68] - 行业方面，发行规模较大的行业为城投、公用事业等 [68] - 本周2只信用债取消或推迟发行，涉及规模20亿元 [68] 五、成交流动性：银行间市场与交易所市场成交活跃度均上升 本周信用债银行间市场与交易所市场成交活跃度均上升 [84] 六、评级调整：本周共7家主体评级上调，1家主体评级下调 - 本周7家主体评级上调，3家为城投主体 [88] - 本周1家主体评级下调，为蒙自新型城镇化开发投资有限责任公司 [88][90] - 本周31家主体评级终止 [88]