行业投资评级 - 报告对非银行金融行业给予“推荐（维持）”的投资评级 [5] 报告核心观点 - 报告通过分析上市公司前十大股东名单，系统梳理了险资、社保基金、基本养老金、企业年金四类长期资金在2026年第一季度和2025年第四季度的重仓持股风格变化 [1] - 核心发现是险资和社保基金在2026年第一季度均增持了非银行金融行业 [1][6][12] 险资重仓分析 - **整体规模与配置**：截至2025年四季度末，保险公司资金运用余额达38.5万亿元，较年初增长15.70% [2] 行业股票及基金资产配置规模为5.70万亿元，占总资产15.4%，其中股票资产为3.73万亿元，占比10.1% [2] - **重仓股特征**：截至2025年底，险资重仓流通股市值约7100亿元，占其整体股票投资（3.73万亿元）的19% [4] 其中高股息（股息率≥3%）股票市值约4600亿元，占比65% [4] 截至2026年第一季度，高股息占比进一步提升至77%（约5790亿元/7540亿元） [4] - **行业配置集中度高**：截至2026年第一季度，险资重仓流通股中银行行业占比47%，前五大行业（银行、公用事业、交通运输、电力设备、电子）合计占比68% [6] - **季度调仓动向**：2026年第一季度，险资重仓流通股环比增持了银行、非银金融、钢铁、食品饮料、医药生物等行业 [6] 同期减持了电力设备、建筑装饰、房地产、环保、汽车等行业 [6] 社保基金重仓分析 - **整体规模**：截至2024年末，全国社保基金资产总额为3.32万亿元，同比增长10.2% [9] 其重仓流通股市值占资产总额的14.6% [9] - **重仓股特征**：截至2026年第一季度，社保基金重仓流通股市值约2100亿元，其中高股息股票占比约20% [11] - **行业配置**：社保重仓股集中于基础化工（占比12%）、机械设备、电子、医药生物、电力设备等行业，前五大行业合计占比48% [11] - **季度调仓动向**：2026年第一季度，社保重仓流通股环比增持了非银金融、机械设备、传媒、房地产、建筑材料等行业 [12] 同期减持了有色金属、电力设备、电子、轻工制造、美容护理等行业 [12] 基本养老金重仓分析 - **体系规模**：截至2024年，我国三支柱养老金体系总规模预计达15.52万亿元 [13] 其中第一支柱基本养老保险基金结余8.7万亿元，委托社保基金管理规模约2.34万亿元 [15] - **重仓股特征**：截至2026年第一季度，基本养老金重仓流通股市值约420亿元，其中高股息股票占比约18% [16] 重仓流通股市值仅占其委托投资规模（2.34万亿元）的1.4% [15] - **行业配置**：截至2026年第一季度，基本养老金重仓股中医药生物行业占比15%，前五大行业（医药生物、基础化工、电力设备、机械设备、汽车）合计占比59% [16] - **季度调仓动向**：2026年第一季度，基本养老金重仓流通股环比增持了医药生物、石油石化、机械设备、建筑材料、农林牧渔等行业 [16][19] 同期减持了交通运输、汽车、计算机、建筑装饰、电力设备等行业 [16][19] 企业年金重仓分析 - **整体规模**：截至2025年，企业年金与职业年金合计规模达7.99万亿元，同比增长18% [22] 其中企业年金积累基金4.21万亿元，同比增长15% [22] - **重仓股特征**：截至2026年第一季度，企业年金重仓流通股市值约27亿元，其中高股息股票占比仅8% [22] - **行业配置**：企业年金重仓风格轮动频繁，截至2026年第一季度，前三大行业为交通运输（占比19%）、医药生物、电力设备 [22] - **季度调仓动向**：2026年第一季度，企业年金重仓流通股环比增持了建筑装饰、环保、医药生物、交通运输等行业 [23] 同期减持了纺织服饰、商贸零售、基础化工、电子、家用电器等行业 [23]

公司研究 证 券 研 究 报 告 海南机场（600515）2025 年报及 2026 年一季报点评 推荐（维持） 26Q1 归母净利 1.12 亿，同比+12%，完成岛 内机场资源整合，聚焦主业做强做大 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 4,420 | 6,504 | 6,929 | 7,506 | | 同比增速(%) | 1.2% | 47.1% | 6.5% | 8.3% | | 归母净利润(百万) | 219 | 231 | 294 | 354 | | 同比增速(%) | -52.3% | 5.7% | 27.2% | 20.5% | | 每股盈利(元) | 0.02 | 0.02 | 0.03 | 0.03 | | 市盈率(倍) | 182 | 172 | 135 | 112 | | 市净率(倍) | 1.7 | 1.7 | 1.7 | 1.6 | 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2026 年 5 月 ...

证 券 研 究 报 告 招商证券（600999）2026 年一季报点评 推荐（维持） 自营同比显著改善，盈利延续稳健增长 目标价：17.92 元 事项： ❖ 招商证券发布 2026 年一季报。剔除其他业务收入后营业总收入：69 亿元，同 比+48.4%。归母净利润：32.7 亿元，环比-2.1 亿元，同比+41.7%。 点评： ❖ 资产周转率与杠杆改善驱动 ROE 提升。公司报告期内 ROE 为 2.3%，同比 +0.6pct，环比-0.2pct，杜邦拆分来看： 当前价：16.02 元 华创证券研究所 1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：3.85 倍，同比+0.15 倍，环比-0.2 倍。 2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收 入后）为 1.3%，同比+0.3pct。 3）公司报告期内净利润率为 47.7%，同比-2.2pct。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 主营收入(百万) | 24,972 ...

公司研究 证 券 研 究 报 告 平台业务增量显著，AI 应用逐步落地 目标价：21.5 元 事项： ❖ 事件：公司发布 2025 年报及 2026 年一季报。其中 2025 年实现收入 53.3 亿 元，同比增长 4%；实现归母净利润 19 亿元，同比增长 17%。2026Q1 实现收 入 22.2 亿元，同比增长 64%；实现归母净利润 7.8 亿元，同比增长 51%；扣 非归母净利润 5.5 亿元，同比增长 6%。 评论： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 5,325 | 7,754 | 8,600 | 9,075 | | 同比增速(%) | 4.0% | 45.6% | 10.9% | 5.5% | | 归母净利润(百万) | 1,904 | 2,694 | 3,039 | 3,388 | | 同比增速(%) | 16.9% | 41.5% | 12.8% | 11.5% | | 每股盈利(元) | 0.89 | ...

报告投资评级 - 投资评级：推荐（维持）[1] - 目标价：8.4元 [1] 报告核心观点 - 公司业绩仍处于亏损承压阶段，但改革举措正稳步推进并已局部显现成效，期待后续管理企稳带动经营回归良性状态 [1][5] - 2025年及2026年第一季度营收持续下滑，但亏损幅度有所收窄，毛利率在提价和成本优化下显著改善 [1][5] - 公司报表出清已较为充分，若省内需求回暖且改革深化，低基数下业绩有望释放弹性，具备困境反转潜力 [5] 2025年及2026年第一季度业绩表现 - **2025全年业绩**： - 营业总收入7.2亿元，同比下降22.0% [1] - 归母净利润-2.0亿元，较2024年同期的-2.6亿元亏损收窄 [1] - 回款7.3亿元，同比下降14.9% [1] - 经营性现金流-2.2亿元，较2024年同期的-3.0亿元流出规模收窄 [1] - **2025年第四季度业绩**： - 营收0.9亿元，同比下降21.2% [1] - 归母净利润-1.0亿元，较2024年同期的-1.6亿元亏损收窄 [1] - **2026年第一季度业绩**： - 营收1.9亿元，同比下降35.7% [1] - 归母净利润-0.2亿元，较去年同期的-0.4亿元亏损收窄 [1] - 回款1.0亿元，同比下降58.0% [1] - 经营性现金流-0.8亿元，去年同期为-0.7亿元 [1] - 期末合同负债1.3亿元，环比2025年第四季度下降0.3亿元，渠道主动备货意愿偏弱 [1][5] 分业务与分地区表现 - **分产品（2025年）**： - 白酒业务营收5.9亿元，同比下降21.4%；药业营收1.2亿元，同比下降24.9% [5] - 白酒业务中，高端/中端/低端酒营收分别为0.5亿元/1.5亿元/3.9亿元，同比变化分别为-3.4%/-26.5%/-21.2%，高端酒韧性相对凸显 [5] - **分地区（2025年）**： - 省内营收5.9亿元，同比下降20.0%；省外营收1.1亿元，同比下降31.4%，均处于深度调整阶段 [5] 盈利能力与费用分析 - **毛利率**： - 2025年毛利率为39.0%，同比提升4.0个百分点，主要系产品提价带动 [5] - 2026年第一季度毛利率为51.5%，同比大幅提升9.4个百分点，系产品提价及精益生产带来的成本优化 [5] - **费用率**： - 2025年：税金及附加/销售/管理费用率同比分别-1.8/-2.1/+5.6个百分点 [5] - 2026年第一季度：税金及附加/销售/管理费用率同比分别+2.8/-6.7/+6.9个百分点 [5] - **净利率**： - 2025年归母净利率为-27.5%，同比微增0.3个百分点 [5] - 2026年第一季度归母净利率为-8.0%，同比提升5.1个百分点，亏损幅度收窄 [5] 公司改革进展与成效 - 自2022年华润系入主后，公司持续深化内部改革，逐步理顺管理架构、渠道布局及产品体系 [5] - 改革成效已局部显现：例如通过创新品鉴会、客户回厂游等沉浸式营销，带动馥合香产品终端扫码率提升23个百分点；同时加快底盘产品网点渗透，基地市场核心产品市占率实现提升 [5] - 当前受省内行业低迷、竞品在中高价格带卡位优势稳固影响，公司整体业绩尚未扭亏 [5] 财务预测与估值 - **财务预测**： - 预计2026-2028年营业总收入分别为6.87亿元、8.67亿元、10.68亿元，同比增速分别为-4.9%、26.3%、23.2% [1][12] - 预计2026-2028年归母净利润分别为-1.22亿元、0.78亿元、1.55亿元 [1][12] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为-0.19元、0.12元、0.24元 [1][5] - **估值**： - 基于2028年EPS预测0.24元，给予35倍市盈率（PE）得出目标价8.4元 [5] - 预测2026-2028年市盈率（P/E）分别为-43倍、66倍、34倍 [1][12] - 预测2026-2028年市净率（P/B）分别为2.7倍、2.6倍、2.4倍 [1][12]

证 券 研 究 报 告 方正证券（601901）2026 年一季报点评 推荐（维持） 净利润率同比改善，盈利实现较快增长 目标价：8.18 元 事项： ❖ 方正证券发布 2026 年一季报。剔除其他业务收入后营业总收入：34 亿元，同 比+14.2%。归母净利润：14.9 亿元，环比+13.2 亿元，同比+24.3%。 点评： ❖ 公司净利润率改善，叠加杠杆抬升，共同驱动 ROE 同环比上行。公司报告期 内 ROE 为 2.8%，同比+0.4pct，环比+2.5pct，杜邦拆分来看： 1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为 4.35 倍，同比+0.42 倍，环比+0.4 倍。 2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收 入后）为 1.5%，同比-0.1pct。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 主营收入(百万) | 10,504 | 11,374 | 11,898 | 12,463 | | 同比增速(%) ...

公司研究 证 券 研 究 报 告 完美世界（002624）2025 年报及 2026 年一季报点评 推荐（维持） 主营业务企稳，关注《异环》高业绩弹性 目标价：21.7 元 事项： 公司发布 2025 年报及 2026 年一季报。其中 2025 年营收 66.6 亿元，同比增长 20%；归母净利润 7.3 亿元，同比扭亏 157%；扣非归母净利润 5.6 亿元，同比 扭亏 143%。2026Q1 营收 11.7 亿元，同比下降 42%；归母净利润 1.03 亿元， 同比下降 66%；扣非归母净利润 0.6 亿元，同比下降 62%。 评论： 风险提示：产品表现不及预期，行业竞争加剧，估值中枢下行风险 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 6,660 | 8,889 | 9,744 | 10,327 | | 同比增速(%) | 19.6% | 33.5% | 9.6% | 6.0% | | 归母净利润(百万) | 731 | 1, ...

公司研究 证 券 研 究 报 告 完美世界（002624）2025 年报及 2026 年一季报点评 推荐（维持） 主营业务企稳，关注《异环》高业绩弹性 目标价：21.7 元 事项： 公司发布 2025 年报及 2026 年一季报。其中 2025 年营收 66.6 亿元，同比增长 20%；归母净利润 7.3 亿元，同比扭亏 157%；扣非归母净利润 5.6 亿元，同比 扭亏 143%。2026Q1 营收 11.7 亿元，同比下降 42%；归母净利润 1.03 亿元， 同比下降 66%；扣非归母净利润 0.6 亿元，同比下降 62%。 评论： 风险提示：产品表现不及预期，行业竞争加剧，估值中枢下行风险 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 6,660 | 8,889 | 9,744 | 10,327 | | 同比增速(%) | 19.6% | 33.5% | 9.6% | 6.0% | | 归母净利润(百万) | 731 | 1, ...

投资评级与核心观点 - 报告给予荣盛石化“强推”评级，并予以维持 [2] - 报告设定的2026年目标价为17.71元，当前股价为13.95元，存在约27%的上涨空间 [4] - 报告核心观点：公司2026年第一季度业绩大幅回升，整体盈利能力显著改善 [2] 2025年及近期财务业绩 - **2025年全年业绩**：营收3086.22亿元，同比下降5.47%；归母净利润8.48亿元，同比上升17.09% [2] - **2025年第四季度业绩**：营收808.08亿元，归母净利润-0.40亿元，同比减亏73.63% [2] - **2026年第一季度业绩**：营收606.29亿元，同比下降19.13%；归母净利润28.15亿元，同比大幅上升378.46%，环比实现扭亏为盈 [2] - **2026年第一季度盈利能力**：单季毛利率达19.69%，同比上升5.75个百分点；归母净利率为4.64%，同比上升3.86个百分点 [8] 分业务板块表现 (2025年) - **石化行业**：实现收入2555.00亿元，同比下降11.68%；毛利润367.55亿元，同比微升0.44%；毛利率14.39%，同比上升1.74个百分点 [8] - **聚酯化纤行业**：实现收入233.95亿元，同比上升26.41%；毛利润2.58亿元，同比下降17.26%；毛利率1.10%，同比下降0.58个百分点 [8] - **贸易及其他业务**：实现收入297.27亿元，同比大幅上升59.25%；毛利润6.86亿元，同比上升18.66% [8] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为3604.91亿元、3531.05亿元、3534.78亿元，2026年同比增长16.8% [4] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为65.59亿元、78.97亿元、91.38亿元，2026年同比大幅增长673.2% [4][8] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为0.66元、0.79元、0.91元 [4] - **估值指标**：基于2026年5月7日股价，报告预测2026-2028年市盈率分别为20倍、16倍、14倍；市净率分别为2.6倍、2.3倍、2.1倍 [4] - **目标价依据**：参考公司历史估值中枢及当前周期位置，给予公司2026年3.6倍市净率，对应目标价17.71元 [8] 公司运营与战略进展 - **费用管控**：2025年销售费用率0.06%同比持平，管理费用率0.32%同比微升0.02个百分点，财务费用率1.82%同比下降0.36个百分点 [8] - **股东回报**：2025年度拟每10股派发现金红利1.00元，现金分红总额约9.57亿元，分红比例高达112.84% [8] - **项目推进**：金塘原油储运基地罐区及码头工程、舟山-宁波石化基地互联互通管道、浙石化高端新材料项目等稳步推进 [8] - **战略合作**：公司深化与沙特阿美的战略合作，在原油供应、技术研发及海外市场拓展等层面实现深度协同，加速全球化产业网络布局 [8] 关键财务比率预测 - **盈利能力**：预测毛利率将从2025年的12.2%提升至2028年的17.1%；净利率将从2025年的1.1%提升至2028年的4.9%；净资产收益率将从2025年的1.9%显著提升至2026年的13.3% [9] - **偿债能力**：预测资产负债率将从2025年的74.9%逐步下降至2028年的64.0% [9] - **成长能力**：预测2026年归母净利润增长率高达673.2%，2027-2028年增长率分别为20.4%和15.7% [9]

投资评级与核心观点 - 报告对通策医疗的投资评级为“强推”，并维持该评级 [2] - 报告给予通策医疗的目标价为63元，基于2026年45倍市盈率估值 [2][8] - 报告核心观点认为，公司业绩稳健，静待内部管理改革成效释放，数字化转型和下沉市场拓展有望带来增长 [2][8] 近期业绩表现 - 2025年，公司实现营业收入29.13亿元，同比增长1.37%；实现归母净利润5.02亿元，同比增长0.19% [2] - 2025年第四季度，公司实现收入6.23亿元，归母净利润亏损0.12亿元，报告预计亏损主要因收入同比下滑2.77%及信用减值损失集中计提、所得税费用调整所致 [2] - 2026年第一季度，公司实现营收7.55亿元，同比增长1.43%；实现归母净利润1.87亿元，同比增长1.66% [2] 核心业务分析 - 2025年，公司核心业务占比均衡，种植、正畸、儿科、修复、大综合五大业务收入占比分别为18.76%、18.44%、17.63%、16.85%和28.31% [8] - 正畸业务呈现明确复苏态势，2025年实现收入5.10亿元，同比增长7.63% [8] - 种植业务2025年实现收入5.19亿元，同比下滑2.08%，报告指出该业务持续以量补价 [8] - 儿科、修复及大综合业务作为基础刚需，提供稳健业绩支撑，其中儿科收入4.87亿元（同比-2.69%），修复收入4.66亿元（同比+0.72%），大综合收入7.83亿元（同比+2.27%） [8] 盈利能力与现金流 - 2025年公司整体毛利率为38.63%，同比增加0.13个百分点；净利率为20.19%，同比增加0.28个百分点 [8] - 2026年第一季度毛利率为43.87%，同比下滑0.34个百分点；净利率为29.20%，同比增加0.18个百分点 [8] - 2025年公司经营现金流净额为8.11亿元，同比增长6.26%；2026年第一季度经营现金流净额为1.61亿元，同比增长9.07%，凸显经营韧性 [8] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年营业总收入分别为36.15亿元、40.71亿元和46.17亿元，同比增速分别为24.1%、12.6%和13.4% [4] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为6.23亿元、7.05亿元和8.11亿元，同比增速分别为24.2%、13.2%和14.9% [4][8] - 基于预测，报告预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.39元、1.58元和1.81元 [4] - 以2026年5月7日收盘价41.77元计算，当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为30倍、27倍和23倍 [4][8] 公司改革与增长驱动 - 报告展望，2026年随着公司大部制改革、数字化转型持续推进，管理效率或将进一步优化 [8] - 网格化营销和蒲公英分院模式有助于公司拓展下沉市场，带来增量 [8]