债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券深度报告】 2025 年城投年报：化债有成效，转型路漫漫 ——化债攻坚系列之十 本文结合 2025 年城投年报数据支撑重点解答以下问题：一是从债务总量、增 速、结构、期限、债务率等维度看，城投化债成效如何；二是统筹抓好化债和 发展的政策指导下，城投平台的资产质量、利润、现金流表现如何。 从城投债务规模和结构看化债成效 1、整体债务变化：带息债务规模增速继续放缓，债券规模首现缩量。截至 2025 年末，城投平台带息债务 67.93 万亿元，其中城投债券 16.36 万亿元，同比增 速分别为 4.3%、-0.5%，增速分别同比下降 0.5 个百分点、1.7 个百分点。 2、分省份债务变化：带息债务方面，青海、黑龙江、贵州、广西、辽宁等 5 个 重点省份 2025 年带息债务规模同比下降，而非重点省份除西藏、江西外，带 息债务均有不同程度增长。债券方面，2025 年半数省份城投债券规模同比压 降，黑龙江、贵州、湖南、西藏城投债券同比降幅超 7%；绝对规模上，江苏 城投债券缩量 1319 亿元，广东、山东，分别同比增加 789 亿元、571 亿元。 3、债务率变化：地方广义债务 ...

宏观研究 证 券 研 究 报 告 【宏观月报】 5 月全球投资十大主线 事 项 2026 年 5 月全球大类资产总体表现为：全球股票（5.43%）>人民币（0.92%）> 美元（0.90%）>全球债券（0.34%）>0%>大宗商品（-9.61%）。 主要观点 ❖ 十张图速览全球资产脉络。 1、通胀中枢上移担忧引发全球长债利率同步上行。5 月份，全球主权债券市 场遭遇历史性抛售，各国 30 年期国债收益率纷纷击穿关键阈值：5 月中旬， 美债 30 年期收益率强势突破 5.10%，创 2007 年以来新高；日本 30 年期国债 自 1999 年面世以来首次触及 4%的历史性关口。这种极端的全球长端利率重 估，反映出市场对长期通胀中枢上移的担忧。作为全球资产定价之锚，美债微 观交易结构的恶化也进一步放大了抛售动能。从一级投标看，30 年期国债拍 卖的投标倍数大幅滑落至 2.3，且截标收益率升至 5%上方；从衍生品角度观 察，美债期货投机性净头寸持续回落，反应市场对美债后市偏悲观的定价态度。 2、全球资金流的"债强股弱"反映风险偏好边际降温。2026 年 5 月，全球微 观流动性呈现出较强的防御属性，前期持续扩张的权 ...