【策略周报】 未到高低切 ——策略周聚焦 证 券 研 究 报 告 ❖ 高低切触发因素尚未明晰： ①行业分化处于高位但距离顶点仍有差距。过去 7 轮牛市中行业分化高点均 值 70%，当前行业分化达到 61%，距离历次牛市中的高点仍存在 9pct 的距离； ②热门板块成交尚未极端过热。以"近 4 周成交额占全 A 比例/自由流通市值 占全 A 比例"衡量热门赛道交易热度。截至 5/22 当前热门主题中交易热度历 史分位（2016 年以来，下同）处于高位的主要为玻璃玻纤 92%；处历史中位 的主要为自动化设备 65%、存储 64%、光纤 63%、半导体 55%、算力 48%； 处历史低位的主要为 PCB37%、光模块 31%、GPU33%。 ③基本面与产业政策短时间内均无法证伪，重点关注流动性拐点。根据以往经 验，行业分化发生收敛主要发生在以下四种情形：流动性冲击+政策变化+基本 面证伪+成交过热，对应本轮：①流动性：当前银行间和非银两个维度都指向 当前流动性已处于近年来的极致宽松水平，未来需重点关注宏观流动性拐点出 现的时点。②政策端：AI 作为新质生产力的核心引擎仍是未来产业政策发展 重点，发生方向性逆转的概率 ...

债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券周报】 存单周报（0518-0524）：资金起变化，"补 负债"信号显现 债券周报 2026 年 05 月 24 日 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】政策双周报（0530-0612）：买断 式逆回购前置操作，中美经贸磋商原则上达成框 架》 2025-06-12 《【华创固收】评级披露仍较缓慢，关注权益轮 动向转债传导——可转债周报 20250609》 2025-06-09 《【华创固收】央行开始买债了吗？——债券周 报 20250608》 2025-06-08 《【华创固收】存单周报（0602-0608）：资金预 期有所缓和，关注存单配置价值》 2025-06-08 《【华创固收】关注震荡市场利差被动走阔的加 仓机会——信用周报 20250607》 2025-06-07 证监会审核华创证券投 ...

宏观研究 证 券 研 究 报 告 【每周经济观察】 全球资金配置向债券倾斜，海外资金加大回补中国 市场——全球资金流动周报第 10 期 事 项 2026 年 5 月 14 日当周，全球股票基金净流入 21.3 亿美元，处于 2025 年以来 的 23.6%分位数水平；全球债券基金净流入 300.2 亿美元，处于 2025 年以来的 97.2%分位数水平。2026 年 5 月 14 日当周，中国股票基金净流出 99.0 亿美元， 处于 2025 年以来的 6.9%分位数水平。从边际变化看，单周流出规模较上周（流 出 225.0 亿美元）减少 126.0 亿美元。 主要观点 2026 年 5 月 14 日当周（5 月 14 日~5 月 20 日），发达市场内部的资金偏好从 上周的全面扩张转为防御性分化。美国市场展现了较强的固收吸引力，美债基 金连续 55 周录得净流入且规模扩大至 228.0 亿美元（处于 98.6% 的高分位 数），而美股流入规模则环比减少 166.0 亿美元。欧洲市场股债双双维持净流 入，但动能均有边际放缓。日本市场出现明显的资金逆转，日股基金在连续 4 周净流入后单周遭遇 37.2 亿美元的 ...

行业研究 证 券 研 究 报 告 华创交运|低空经济周报（第 72 期） 新版无人驾驶航空器适飞空域正式启用，低空产业 推荐（维持） 化要素条件持续充实 交通运输 2026 年 5 月 24 日 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：卢浩敏 邮箱：luhaomin@hcyjs.com 执业编号：S0360524090001 证券分析师：张梦婷 邮箱：zhangmengting@hcyjs.com 执业编号：S0360526030003 联系人：刘邢雨 邮箱：liuxingyu@hcyjs.com 行业基本数据 | | | | 占比% | | --- | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | | 120 | 0.02 | | 总市值(亿元) | | 32,930.11 | 2.48 | | ...

证 券 研 究 报 告 传媒行业周观察（20260518-20260522） Qwen3.7-Max 问鼎国产模型第一，Anthropic 推荐（维持） 有望实现季度运营利润转正 【市场观点】 【投资建议】 行业研究 传媒 2026 年 05 月 24 日 华创证券研究所 证券分析师：姚蕾 邮箱：yaolei@hcyjs.com 执业编号：S0360525120007 证券分析师：丁子然 邮箱：dingziran@hcyjs.com 执业编号：S0360525120009 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 138 | 0.02 | | 总市值(亿元) | 17,104.64 | 1.29 | | 流通市值(亿元) | 15,775.61 | 1.49 | 相对指数表现 | % | 1M | 6M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现 | -7.6% | -3.6% | 15.4% | | 相对表现 | -8.5% | -12.4% | -8.4% | -1% 18% 36% 54% 25/05 25 ...

证 券 研 究 报 告 禾赛-W（02525.HK）2026 年一季报点评 强推（维持） 全球化提速，SGI 新业务启航 目标价：249.39 港元 事项： ❖ 公司发布 2026 年一季报，实现收入 6.81 亿元，净利润 0.18 亿元。 评论： [主要财务指标 Indicator_FinchinaSimpleHK] | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 3,028 | 4,275 | 5,669 | 7,409 | | 同比增速(%) | 45.8% | 41.2% | 32.6% | 30.7% | | 归母净利润(百万元) | 436 | 501 | 820 | 1,162 | | 同比增速(%) | 525.8% | 15.0% | 63.6% | 41.6% | | 每股盈利(元) | 2.77 | 3.19 | 5.22 | 7.39 | | 市盈率(倍) | 50 | 44 | 27 | 19 | | 市净率(倍) | 2.4 | 2.3 | 2.1 | 1.9 | ...

证 券 研 究 报 告 牧高笛（603908）2025 年报及 2026 年一季报点评 推荐（维持） 业绩短期承压，主动去库轻装上阵 目标价：24.9 元 事项： ❖ 公司公布 2025 年年报及 2026 年一季报。2025 年，公司实现营收/归母净利润 /扣非归母净利润10.12/-0.34/-0.45亿元，同比-22.40%/-140.82%/-175.49%。26Q1 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 2.68/0.20/0.20 亿元，同比-19.80%/ -33.30%/-22.78%。 评论： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 1,012 | 1,107 | 1,197 | 1,277 | | 同比增速(%) | -22.4% | 9.4% | 8.1% | 6.6% | | 归母净利润(百万) | -34 | 69 | 83 | 106 | | 同比增速(%) | -140.8% | 300.7% ...

公司研究 证 券 研 究 报 告 蒙娜丽莎（002918）2025 年报及 2026 年一季报点评 推荐（维持） 务实调整，静待盈利修复 当前价：14.63 元 事项： ❖ 公司公布 2025 年和 2026 年一季度业绩。2025 年，公司实现营收/归母净利润 /扣非归母净利润 39.23/0.52/0.42 亿元，同比-15.28%/-58.05%/-59.20%。26Q1， 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 6.34/-0.18/-0.17 亿元，同比-7.62%/ 减亏/减亏。 评论： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 3,923 | 4,049 | 4,259 | 4,566 | | 同比增速(%) | -15.3% | 3.2% | 5.2% | 7.2% | | 归母净利润(百万) | 52 | 138 | 179 | 217 | | 同比增速(%) | -58.0% | 162.9% | 29.8% ...

证 券 研 究 报 告 密尔克卫（603713）深度研究报告 推荐（维持） "中国密度"到全球交付，平台型供应链能力打开 市场空间——大物流时代系列研究（三十一） 3、MCL 全球合同物流：包括 MRW 和 MRT 业务。区域仓储业务（MRW）： 公司在全球自建及管理超 70 万平米专业化学品仓库，为客户提供各类化工品 存储保管、库存管理等服务。区域内贸交付业务（MRT）：公司以自购运力和 采购外部运力的方式组建境内各类型化工品运输交付能力，综合来看，MCL 的高毛利+强现金流为公司提供稳定利润池与抗周期能力。 4、MCD：公司将化工分销定位为"不一样的分销业务"，MCD 服务的盈利模 式主要根据目标客户对各类化工品的需求采取直接销售/间接销售的策略。 MCD 板块 2025 年营业收入 60.5 亿元，同比+16.7%，营收占比 45%。毛利 4.65 亿元，毛利率 7.7%，同比减少 0.07 个百分点，毛利占比 30.2%，稳定提升。 公司研究 物流综合 2026 年 05 月 24 日 目标价：76.6 元 当前价：51.68 元 ❖ 化工新能源供应链行业的发展趋势：集中化、强监管、全球化的长坡厚雪。 ...

证 券 研 究 报 告 明阳智能（601615）2026 年一季报点评 强推（维持） 静待主机盈利拐点，德华芯片并购预期拓宽 第二增长曲线 事项： ❖ 公司发布 2026 年第一季度报告：报告期内，公司实现营业收入 86.63 亿元， 同比+12.45%；实现归母净利润 0.25 亿元，同比转亏 91.84%；实现扣非归母 净利润-1.15 亿元，同比转亏 140.07%。 评论： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 38,095 | 46,207 | 51,802 | 60,202 | | 同比增速(%) | 40.3% | 21.3% | 12.1% | 16.2% | | 归母净利润(百万) | 660 | 1,678 | 2,328 | 2,967 | | 同比增速(%) | 90.7% | 154.3% | 38.7% | 27.4% | | 每股盈利(元) | 0.29 | 0.74 | 1.03 | 1.31 ...