行业投资评级 - 报告对保险行业的投资评级为“推荐（维持）” [1] 核心观点 - 保险板块本周波动上行，预计前期业绩预期调整带来的市场情绪波动已基本消化 [3] - 个股表现分化，弹性与低估值个股表现相对领先，前者受权益市场表现牵动，后者受益于长端利率趋势企稳、短期回升带来的估值修复 [3] - 当前板块或仍被低估，险企利差损压力持续缓释，负债端居民挪储需求仍在，分红险等储蓄型产品占比提升叠加代理人渠道质态优化，优质龙头险企PEV估值有望突破1x关口 [3] - 报告给出的推荐顺序为：中国太保、中国平安、中国人寿H、中国财险 [4] 本周行情复盘 - 报告期内，保险指数上升5.55%，跑赢大盘5.47个百分点 [1] - 保险个股表现分化，涨幅前列的包括：中国太平(+9.96%)、友邦保险(+8.79%)、中国人寿(+8.73%)、中国太保(+8.48%)、新华保险(+8.40%)；中国平安(+4.46%)、阳光保险(+3.67%)、中国人保(+2.91%)、中国财险(+2.27%)；众安在线下跌(-1.54%) [1] - 十年期国债到期收益率为1.81%，较上周末下降2个基点 [1] 本周动态 - **平安增持国寿H股**：平安人寿于1月22日以每股均价32.0553港元，增持中国人寿1189.1万股H股，涉资约3.81亿港元，增持后持股比例由8.98%上升至9.14% [2] - **阳光减持银行股**：阳光人寿于1月20日减持徽商银行H股1169.4万股，平均每股作价3.2896港元，涉及资金3846.86万港元，减持后持股比例由7.92%下降至6.93% [2] - **国寿设立基金**：中国人寿拟投资设立一只养老产业股权投资基金和一只长三角私募基金，直接认缴出资额合计近125亿元 [2] - **监管政策修订**：证监会修订相关适用意见，扩大战略投资者类型，将商业保险资金等机构纳入，并明确战略投资者认购上市公司股份比例不低于5% [3] - **行业保费数据**：2025年保险行业全年实现原保费收入6.12亿元，其中人身险4.65亿元，财产险1.47亿元 [3] 公司估值数据 - **人身险公司PEV估值（A股）**：中国人寿0.95倍、新华保险0.93倍、中国平安0.81倍、中国太保0.74倍 [4] - **人身险公司PEV估值（H股）**：中国平安0.82倍、新华保险0.66倍、中国人寿0.62倍、中国太保0.60倍、中国太平0.48倍、阳光保险0.40倍、友邦保险1.65倍、保诚1.20倍 [4] - **财险公司PB估值**：中国财险1.18倍、中国人保A股1.30倍、中国人保H股0.87倍、众安在线1.19倍、中国再保险0.64倍 [4] 重点公司盈利预测与估值（基于2026年1月30日收盘价） - **中国太保 (601601.SH)**：股价45.55元，预测2025/2026/2027年EPS分别为5.68元、6.15元、6.81元，对应PE分别为8.03倍、7.41倍、6.69倍，2025年预测PB为1.45倍，评级“推荐” [4] - **中国人寿 (601628.SH)**：股价49.72元，预测2025/2026/2027年EPS分别为6.34元、4.10元、4.74元，对应PE分别为7.84倍、12.12倍、10.48倍，2025年预测PB为2.24倍，评级“推荐” [4] - **新华保险 (601336.SH)**：股价83.20元，预测2025/2026/2027年EPS分别为12.62元、9.50元、10.51元，对应PE分别为6.59倍、8.76倍、7.91倍，2025年预测PB为2.45倍，评级“推荐” [4] - **中国太平 (00966.HK)**：股价25.62港元，预测2025/2026/2027年EPS分别为7.46港元、4.60港元、4.99港元，对应PE分别为3.06倍、4.97倍、4.58倍，2025年预测PB为0.88倍，评级“推荐” [4] - **中国财险 (02328.HK)**：股价16.19港元，预测2025/2026/2027年EPS分别为2.07港元、2.16港元、2.32港元，对应PE分别为6.98倍、6.70倍、6.23倍，2025年预测PB为1.12倍，评级“推荐” [4] 行业基本数据与表现 - 行业股票家数为5只，总市值37190.62亿元，流通市值25591.40亿元，分别占市场总体的2.91%和2.49% [5] - 最近1个月、6个月、12个月，保险行业的绝对收益率分别为0.8%、13.7%、38.0%；相对收益率分别为-0.4%、0.3%、14.7% [6]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 泳池机器人行业是供给创造需求的“水下蓝海”，全球泳池清洁支出超百亿美元，无缆产品渗透率持续提升，行业格局呈现“双超多强”，其中望圆科技作为中国龙头，已完成从ODM到OBM的成功转型，在无缆赛道份额领先[1][10][29] 泳池机器人行业梳理 行业规模 - 全球泳池数量持续增长，2024年总数约3290万个，预计2029年将达3930万个，2019-2024年CAGR为4.3%[10] - 2024年全球泳池清洁开支约129亿美元，预计2029年将增至167亿美元，2019-2024年CAGR为7.3%[10] - 泳池机器人因成本与效率优势快速扩容，全球出货量从2019年的250万台增至2024年的450万台，CAGR为12.0%，预计2029年将达660万台[18] - 全球泳池机器人市场规模（零售额）从2019年的12.00亿美元增至2024年的24.82亿美元，CAGR为15.7%，预计2029年将达42.11亿美元[18][19] - 泳池清洁机器人渗透率（以服务泳池数量计）从2019年的17.8%提升至2024年的26.2%[19] - 无缆产品渗透率从2019年的4.0%大幅提升至2024年的44.5%，预计未来将进一步提升至65.9%，成为行业主流[1][25] 行业格局 - 全球市场呈“双超多强”格局，2024年以色列Maytronics和西班牙Fluidra市场份额分别为34.8%和18.5%[1][29] - 望圆科技在无缆泳池机器人赛道份额领先，占全球市场份额约19.7%，是全球第三、中国第一的泳池机器人龙头企业[1][29] 重点公司分析（望圆科技） - 公司深耕行业二十载，成功实现从ODM到OBM的转型，孵化出WYBOT、Winny两大自有品牌，并构建了涵盖无缆、有缆及手持式的全场景产品矩阵[2][30] - 公司营收从2019年的0.57亿元快速增长至2024年的5.44亿元，CAGR高达57.0%[33] - 自主品牌（OBM）营收占比从2021年的2.6%快速提升至2025年上半年的86.4%[33][41] - 随着自有品牌占比提升，公司毛利率表现稳健，2024年为58.0%，2025年上半年进一步提升至65.2%[38][39] - 公司为推广自有品牌加大销售投入，销售费用率从2022年的3.2%提升至2024年的32.0%，拖累归母净利率从2022年的30.8%下滑至2024年的13.0%[38][40][42] 本周行情 板块行情 - 报告期内（2026/1/26-2026/1/30），上证综指下跌0.44%，深证成指下跌1.62%，创业板指下跌0.09%，沪深300上涨0.08%[43] - 申万轻工制造板块下跌1.24%，纺织服饰板块下跌0.68%，均跑输沪深300，在28个一级行业中分别排名第12和第10[43] - 轻工制造子行业中，造纸上涨1.29%，家居用品下跌0.67%，包装印刷下跌2.85%，文娱用品下跌3.09%[43] - 纺织服饰子行业中，饰品上涨6.33%，纺织制造下跌1.76%，服装家纺下跌2.69%[43] 个股行情 - 轻工制造板块涨幅前五：岳阳林纸（+15.96%）、群兴玩具（+13.92%）、好莱客（+10.79%）、箭牌家居（+8.32%）、顶固集创（+7.51%）[52] - 轻工制造板块跌幅前五：康欣新材（-14.45%）、美克家居（-14.33%）、张小泉（-13.18%）、舒华体育（-12.30%）、劲嘉股份（-11.89%）[52] - 纺织服装板块涨幅前五：中国黄金（+59.22%）、哈森股份（+34.64%）、众望布艺（+13.11%）、浙文影业（+11.91%）、菜百股份（+10.36%）[52] - 纺织服装板块跌幅前五：三夫户外（-10.77%）、潮宏基（-10.75%）、朗姿股份（-10.61%）、南山智尚（-10.52%）、云中马（-10.28%）[52][54] 行业重点数据跟踪 地产数据 - 本周（1.26-2.1）30大中城市商品房成交面积133.76万㎡，同比+878%（受春节错期影响），环比+10%[67] - 分城市看，一线城市成交面积36.66万㎡（环比-7%），二线城市68.89万㎡（环比+21%），三线城市28.21万㎡（环比+15%）[67] - 30大中城市商品房成交套数1.17万套，同比+889%（受春节错期影响），环比-9%[67] - 分城市看，一线城市成交0.33万套（环比-11%），二线城市0.53万套（环比+7%），三线城市0.32万套（环比-24%）[67]

报告行业投资评级 * 报告未对特定行业给出明确的“推荐”、“中性”或“回避”评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66] 报告核心观点 * 基于深度学习模型DecompGRU构建的量化选股策略表现优异，其多头选股组合自2025年3月31日以来累计绝对收益达74.91%，相对中证全指等权指数超额收益为38.96% [2][8][10] * 市场情绪监控显示，本周（2026年1月26日至30日）投资者关注度显著转向大盘蓝筹，沪深300指数热度环比提升11.05%，而“其他”非主流股票热度下降6.49% [3][24] * 行业层面，石油石化、有色金属、食品饮料、煤炭、纺织服饰成为本周市场情绪关注度提升最快的五大一级行业 [3][34] * 当前市场估值分化显著，中证500与中证1000指数的估值处于滚动5年历史分位数的100%高位，而食品饮料、非银金融等行业估值则处于2015年以来的历史低位（分位数20%以下） [4][44][46] 根据相关目录分别总结 一、深度学习因子跟踪 * **多头TOP组合**：基于DecompGRU模型筛选得分最高的200只股票构建周度调仓组合，截至2026年1月30日，样本外累计绝对收益74.91%，超额收益38.96%，2026年1月单月绝对收益8.99%，超额收益0.98% [2][8][10] * **ETF轮动组合**：将模型个股得分聚合至行业及主题ETF构建轮动组合，截至2026年1月30日，样本外累计绝对收益40.08%，相对万得主题ETF指数超额收益5.93%，2026年1月单月绝对收益10.98%，超额收益3.37% [2][11][13][14] 二、情绪因子跟踪 * **宽基指数热度**：本周沪深300指数热度变化率最大，环比提高11.05%，“其他”组股票热度变化率最小，环比降低6.49% [3][24]；基于宽基热度变化率的轮动策略在2026年累计收益为6.6% [3][24] * **申万行业热度**：本周一级行业中，热度正向变化率前五名为石油石化（环比提高79.5%）、有色金属、食品饮料、煤炭、纺织服饰；负向变化率前五名为国防军工（环比降低-25.6%）、社会服务、计算机、商贸零售、通信 [3][34]；二级行业中，热度正向变化率最大的五个行业是饰品、贵金属、种植业、白酒Ⅱ、油服工程 [3][34] * **概念热度**：本周热度变化最大的五个概念为大豆（变化率283.5%）、转基因（变化率228%）、玉米（变化率193.8%）、禽流感（变化率189.8%）、金属锌（变化率133.8%） [3][42][43]；策略上，每周选取高热度概念中的低热度个股构建组合，该策略在2026年累计收益为3.7% [3][42] 三、市场估值监控 * **宽基估值**：截至2026年1月30日，沪深300、中证500、中证1000的滚动5年历史估值分位数分别为91%、100%、100% [4][44] * **行业估值**：从2015年回溯，估值处于历史分位数80%以上的一级行业包括电子、电力设备、轻工制造、建筑材料、国防军工、环保、商贸零售、钢铁、基础化工、计算机、煤炭、医药生物 [4][46]；估值处于历史分位数20%以下的一级行业有食品饮料、非银金融、综合 [4][46]；估值处于历史分位数80%以上的二级行业多达30个，包括风电设备、航天装备、软件开发、半导体等 [4][47] 四、本周事件跟踪 * **股权激励**：本周共发生13起股权激励事件，涉及奥尼电子、先导基电、天合光能等公司 [48][51] * **重要股东增减持**：本周共发生32起重要股东增减持事件，其中减持28起，增持4起 [53] * **定增事件**：本周共发生16起定增事件，涉及华神科技、运机集团、湖南黄金等公司 [56] * **分析师行为**：本周分析师首次覆盖21只个股，包括农产品、中信海直等；上调8只个股评级，包括宁波银行、学大教育、中国中免等 [57][58][59] * **机构调研**：本周机构调研最多个股TOP20包括精智达、九号公司-WD、上海银行等 [60][61] * **股份回购**：本周公告回购事件相关个股共计33只，其中ST云动计划回购股份占总股本比例高达99.2463% [63][64]

投资评级 - 报告对中际旭创维持“强推”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年业绩预告符合预期，1.6T光模块产品有望快速放量 [1] - 公司作为全球光模块龙头，技术和市场优势明显，把握AI发展趋势，扩大高端产能，业绩高速成长 [6] - 考虑到1.6T产品进展以及预告情况，调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为108.9亿元/280.8亿元/471.9亿元，当前对应2026年市盈率为26倍 [6] 业绩预告与财务预测 - **2025年业绩预告**：预计全年归母净利润为98亿元-118亿元，同比增长90%-128%，中值为108亿元，同比增长109% [6] - **2025年第四季度业绩**：预计Q4归母净利润为26.68亿元-46.68亿元，中值为36.68亿元，同比增长158%，环比增长17% [6] - **光模块业务表现**：剔除股权激励费用影响，2025年光模块业务实现合并净利润108亿元-131亿元，同比增长91%-131%，中值119.5亿元 [6] - **其他损益影响**：汇兑损失减少归母净利润2.7亿元；计提各项减值准备减少归母净利润1.13亿元；投资收益及公允价值变动增加归母净利润2.96亿元 [6] - **财务预测**：预计公司2025-2027年营业总收入分别为383.37亿元、909.81亿元、1453.04亿元，同比增速分别为60.7%、137.3%、59.7% [2] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为108.89亿元、280.81亿元、471.86亿元，同比增速分别为110.6%、157.9%、68.0% [2] - **盈利能力提升**：预测毛利率从2024年的33.8%持续提升至2027年的44.5%；净利率从2024年的22.5%提升至2027年的35.7% [7] - **估值水平**：基于2026年1月30日收盘价，对应2025-2027年市盈率分别为66倍、26倍、15倍 [2] 行业趋势与增长动力 - **AI算力需求强劲**：AI拉动算力需求快速增长，海外云巨头持续加大数据中心硬件设备投入，2025年第三季度全球前四大云服务提供商（CSP）厂商合计资本开支964.04亿美元，同比增长65%，环比增长9% [6] - **高速率光模块迭代加速**：800G和1.6T等高速光模块需求逐步占据市场主导，并有望加速向1.6T及以上速率迭代 [6] - **市场规模预测**：根据Lightcounting预测，2026年800G和1.6T光模块将迎来快速放量，预计2030年800G和1.6T以太网光模块的整体市场规模将超过220亿美元 [6] - **整体市场增长**：全球以太网光模块市场规模有望持续快速增长，2026年将同比增长35%至189亿美元，2027-2030年增速还将维持在双位数以上，2030年有望突破350亿美元 [6] - **Scale-up网络带来新增量**：光互连技术在Scale-up网络中的应用推广有望成为光模块市场一大增长动力，预计2030年用于scale-up的光模块市场规模占比将达到21%，整体用于AI的光模块市场规模占比将达到65% [6] 公司竞争优势与经营进展 - **技术领先地位**：公司是全球光模块龙头，进行了前瞻性技术投入，先后布局了相干光模块以及光电共封装（CPO）等，积极预研下一代技术，确保自身在行业的技术领先性和竞争力 [6] - **产品出货与结构优化**：公司800G出货量快速增长，1.6T订单快速起量，预计季度1.6T出货量有望持续增长；同时硅光渗透率快速提升，优化了整体毛利率水平 [6] - **产能积极扩张**：为应对客户需求，公司加快扩产进度，2025年第三季度末在建工程达9.8亿元，较第二季度末的1.1亿元大幅增加；公司预计现有在建工程或不足以匹配2026年订单需求，产能仍存在一定程度的紧张，后续会持续追加投入 [6]

资金流动性 - 近一月宽基ETF累计净流出超万亿元，其中沪深300、中证1000、上证50分别流出5818亿元、1303亿元、984亿元[1][22] - 主动权益基金新发规模达231.2亿份，创2022年以来新高[2][9] - 股票型ETF上周净流出3168.2亿元，处于近三年1%的历史低位分位[19] - 杠杆资金（两融）上周净流出71.0亿元，处于近三年23%的历史分位[7][13] - 南向资金净流入收缩至24.1亿元，处于近三年16%的历史低位分位[2][38] 交易拥挤度 - 光伏设备交易热度历史分位上升25个百分点至79%[2][45] - 有色金属行业交易热度历史分位上升12个百分点至32%[2][55] - 轻工制造行业交易热度历史分位下降26个百分点至18%[2][55] - 家用电器行业交易热度历史分位下降9个百分点至59%[2][50] - 通信行业交易热度历史分位下降7个百分点至37%[2][63] 投资者情绪与行为 - 最近一周沪深两市散户（小单）资金净流入2168.4亿元，较前值增加969.7亿元，处于过去五年95.6%的高分位[2][86] - 公募基金抱团趋势减弱，风格偏向成长，行业偏向消费[2][80]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：DecompGRU深度学习选股模型**[8] * **模型构建思路**：基于趋势分解的时序+截面端到端深度学习模型，用于预测股票未来收益，并据此构建选股组合[8]。 * **模型具体构建过程**：模型架构基于《AI+HI系列（7）：DecompGRU：基于趋势分解的时序+截面端到端模型》报告[8]。具体构建过程未在本文中详细描述，但应用方式为：使用该模型对股票进行集成打分，每周根据得分最高的股票构建组合[8]。 2. **模型名称：宽基热度动量轮动策略**[21] * **模型构建思路**：利用不同宽基指数（及“其他”组）周度热度变化率的短期动量进行轮动，买入热度上升最快的宽基指数[21]。 * **模型具体构建过程**： 1. 将全A股票按沪深300、中证500、中证1000、中证2000及“其他”分组[16]。 2. 计算每组股票周度的“总热度”指标：对组内所有个股的“总热度”指标（定义见下文情绪因子）进行求和[16]。 3. 计算每组热度指标的周度变化率，并取2周移动平均（MA2）进行平滑[19]。 4. 在每周最后一个交易日，买入总热度变化率MA2最大的宽基组对应的指数（或等权组合），若变化率最大的为“其他”组则空仓[21]。 3. **模型名称：高热度概念+低热度个股选股模型**[39][41] * **模型构建思路**：在每周热度上升最快的概念板块中，选取该概念内市场关注度（热度）最低的个股，利用市场对热门板块内低关注度个股的反应不足或延迟来获取超额收益[38][41]。 * **模型具体构建过程**： 1. 在每周最后一个交易日，选出本周热度变化率最大的5个概念[41]。 2. 将这5个概念对应的所有成分股作为选股股票池，并排除股票池中流通市值最小的20%股票[41]。 3. 从每个热门概念中，选出其成分股中“总热度”指标排名最后的10只个股[41]。 4. 等权持有上述筛选出的所有个股，构建“BOTTOM”组合[41]。 模型的回测效果 1. **DecompGRU深度学习选股模型（多头TOP200组合）**[10] * 样本外累计绝对收益：74.91%[10] * 相对全指等权超额收益：38.96%[10] * 最大回撤：10.08%[10] * 绝对收益周度胜率：68.18%[10] * 绝对收益月度胜率：100%[10] * 2026年1月绝对收益：8.99%[10] * 2026年1月超额收益：0.98%[10] 2. **DecompGRU深度学习选股模型（ETF轮动组合）**[13][14] * 样本外累计绝对收益：40.08%[13] * 相对万得主题ETF指数超额收益：5.93%[13] * 最大回撤：7.82%[13] * 绝对收益周度胜率：64.44%[13] * 绝对收益月度胜率：70.00%[13] * 2026年1月绝对收益：10.98%[14] * 2026年1月超额收益：3.37%[14] 3. **宽基热度动量轮动策略**[24] * 2017年以来年化收益率：8.74%[24] * 最大回撤：23.5%[24] * 2026年累计收益：6.6%[24] 4. **高热度概念+低热度个股选股模型（BOTTOM组合）**[42] * 历史年化收益：15.71%[42] * 最大回撤：28.89%[42] * 2026年以来累计收益：3.7%[42] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：个股总热度**[15] * **因子构建思路**：利用同花顺用户行为数据（浏览、自选、点击），构建反映市场对个股关注度的情绪代理指标[15]。 * **因子具体构建过程**： 1. 获取个股每日的浏览、自选与点击次数[15]。 2. 将这三项数据求和[15]。 3. 将该和值除以当日全市场所有股票的该项和值总和，进行归一化[15]。 4. 将归一化后的数值乘以10000，使得因子取值区间落在[0, 10000][15]。 * **公式**： $$个股总热度_{i,t} = \frac{(浏览_{i,t} + 自选_{i,t} + 点击_{i,t})}{\sum_{j=1}^{N}(浏览_{j,t} + 自选_{j,t} + 点击_{j,t})} \times 10000$$ 其中，$i$ 代表个股，$t$ 代表交易日，$N$ 代表全市场股票总数[15]。 2. **因子名称：宽基/行业/概念总热度**[16] * **因子构建思路**：将个股层面的总热度因子向上聚合，得到宽基指数、行业或概念板块层面的整体市场情绪热度指标[15][16]。 * **因子具体构建过程**：对于特定的股票集合$G$（例如某个宽基指数的所有成分股、某个申万行业的所有股票、或某个概念的所有成分股），将其包含的所有个股在$t$日的“个股总热度”值进行求和[16]。 * **公式**： $$集合G的总热度_{t} = \sum_{i \in G} 个股总热度_{i,t}$$ [16] 3. **因子名称：热度变化率（MA2）**[19][28] * **因子构建思路**：计算宽基、行业或概念“总热度”指标的周度环比变化，并平滑处理，以捕捉市场关注度的边际变化趋势[19][28]。 * **因子具体构建过程**： 1. 计算集合$G$在第$w$周的“总热度”值（通常为周五的数值或周均值）[19]。 2. 计算周度热度变化率：$(本周总热度 - 上周总热度) / 上周总热度$[19]。 3. 对计算出的周度变化率序列取2周移动平均（MA2），得到平滑后的热度变化率因子[19][28]。 因子的回测效果 *(注：本报告未提供单个因子的独立分层测试结果，如多空组合收益、IC值、IR等。所有因子效果均通过上述构建的具体策略模型来体现。)*

投资评级 - 报告对中际旭创（300308）维持“强推”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年业绩预告符合预期，1.6T光模块产品有望快速放量 [1] - 公司作为全球光模块龙头，技术和市场优势明显，把握AI发展趋势，扩大高端产能，业绩高速成长 [6] - 考虑到1.6T产品进展以及预告情况，调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为108.9亿元/280.8亿元/471.9亿元，当前对应2026年市盈率为26倍 [6] 业绩预告与财务预测 - **2025年业绩预告**：预计全年归母净利润为98亿元-118亿元，同比增长90%-128%，中值为108亿元，同比增长109% [6] - **2025年第四季度业绩**：预计Q4归母净利润为26.68亿元-46.68亿元，中值为36.68亿元，同比增长158%，环比增长17% [6] - **光模块业务表现**：剔除股权激励费用影响，2025年光模块业务实现合并净利润108亿元-131亿元，同比增长91%-131%，中值119.5亿元 [6] - **其他损益影响**：汇兑损失减少归母净利润2.7亿元；计提各项减值准备减少归母净利润1.13亿元；投资收益及公允价值变动增加归母净利润2.96亿元 [6] - **财务预测**：预测公司2025-2027年营业总收入分别为383.37亿元、909.81亿元、1453.04亿元，同比增速分别为60.7%、137.3%、59.7% [2] - **盈利预测**：预测公司2025-2027年归母净利润分别为108.89亿元、280.81亿元、471.86亿元，同比增速分别为110.6%、157.9%、68.0% [2] - **盈利能力提升**：预测毛利率从2024年的33.8%持续提升至2027年的44.5%；净利率从2024年的22.5%提升至2027年的35.7% [7] - **估值水平**：基于2026年1月30日收盘价，对应2025-2027年市盈率分别为66倍、26倍、15倍 [2] 行业趋势与增长动力 - **AI算力需求强劲**：AI拉动算力需求快速增长，海外云巨头持续加大数据中心硬件设备投入，2025年第三季度全球前四大云服务提供商（CSP）厂商合计资本开支964.04亿美元，同比增长65%，环比增长9% [6] - **高速率光模块迭代加速**：800G和1.6T等高速光模块需求逐步占据市场主导，并有望加速向1.6T及以上速率迭代 [6] - **市场规模预测**：根据Lightcounting预测，2026年800G和1.6T光模块将迎来快速放量，预计2030年800G和1.6T以太网光模块的整体市场规模将超过220亿美元 [6] - **整体市场增长**：全球以太网光模块市场规模有望持续快速增长，2026年将同比增长35%至189亿美元，2027-2030年增速还将维持在双位数以上，2030年有望突破350亿美元 [6] - **Scale-up网络带来新动力**：光互连技术在Scale-up网络中的应用推广有望成为光模块市场一大增长动力，用于Scale-up的光模块市场规模占比预计在2030年达到21%，整体用于AI的光模块市场规模占比将达到65% [6] 公司竞争优势与经营进展 - **技术领先地位**：公司是全球光模块龙头，进行了前瞻性技术投入，布局了相干光模块以及光电共封装（CPO）等，积极预研下一代技术，确保自身在行业的技术领先性和竞争力 [6] - **产品出货与结构优化**：公司800G出货量快速增长，1.6T订单快速起量，预计季度1.6T出货量有望持续增长；硅光渗透率快速提升，优化了整体毛利率水平 [6] - **产能积极扩张**：公司加快扩产进度以应对客户需求，2025年第三季度末在建工程达9.8亿元，较第二季度末的1.1亿元大幅增加；公司预计现有在建工程或不足以匹配2026年订单需求，产能仍存在一定程度的紧张，后续会持续追加投入 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 年财政及金融化债政策推进，化债有成效，监管对城投融资及相关行业趋严，城投非标规模及舆情数量下降，债务风险收敛 [4][8] - 展望 2026 年，一揽子化债方案落实，财政 10 万亿化债组合拳发力，金融支持化债或成重点，银行贷款置换非标进度或加快，城投非标融资规模或降，舆情事件或减 [5][31] 各目录总结 一、城投非标融资持续严监管态势，融资规模继续压降 （一）信托融资：监管持续趋严，城投融资数量及规模同比下降半数以上 - 2024 - 2025 年信托行业监管趋严，2024 年部分信托公司收窗口指导，2025 年中国信托登记有限公司和金监总局出台多项规定 [8][9] - 2025 年全国城投信托融资及规模同比降超 50%，共发生 2669 笔，融资规模 1627 亿元，分别同比降 52%、59% [9] - 区域上，21 省城投主体涉及信托融资，除甘肃和北京外数量及规模均降，吉林、天津等地降幅领先 [12] （二）租赁融资：监管指导金租稳妥退出城投业务，融资规模继续小幅下降 - 2024 年 5 月金监局推动金融租赁公司退出融资平台业务 [16] - 2025 年全国城投租赁融资数量同比升 2%，规模同比降 8%，共发生 9029 笔，规模 9043 亿元 [16] - 区域上，31 省均有涉及，12 省数量同比减，20 省规模同比降 [21] 二、城投信用风险舆情有所减少，债务风险继续缓释 - 2025 年城投非标风险事件（不含商票逾期）23 起，同比降 21 起，主要在山东、云南等地，区县级和地市级分别占 65%、35% [25] - 2025 年商票持续逾期城投主体稳定在 55 - 61 家高位，主要分布于山东、云南、河南等地 [3][27]

财政政策年度转折 - 债务表述从“逆周期”转向“跨周期”，2025年赤字率提升1个百分点至4%，新增政府债务规模11.86万亿元，比上年增加2.9万亿元[3] - 税收方向从负反馈转向正反馈，2025年税收收入同比增长0.8%，占公共财政收入比重上升2个百分点至81.6%，升幅为2000年来新高[4][13] - 支出结构从“投资于物”转向“投资于人”，2025年三项典型基建类支出同比-7.8%，而三项典型民生类支出同比增长4.5%[8] 2025年财政数据表现 - 广义财政收入同比-2.9%，较2024年的-2.0%降幅扩大，主要受卖地收入（同比-14.7%）和非税收入（同比-11.3%）拖累[1][13] - 广义财政支出同比增长3.7%，较2024年的2.7%增速提升，继续向名义GDP增速收敛[1][8] - 地方财政收入“普涨”，2025年近九成（27个）地区收入实现增长，地方一般公共预算本级收入增长2.4%[4][15] 税收结构改善驱动因素 - 牛市打破资本市场活跃度下行拖累，2025年牛市相关税（个人所得税+证券交易印花税）从2024年拖累税收0.4个百分点转为拉动1.4个百分点[7][17] - 反内卷政策打破价格与实际税率下行拖累，2025年反内卷相关税（国内增值税+企业所得税+出口退税）从2024年拖累税收2.8个百分点转为拉动0.4个百分点[7][17] - 个人所得税受资本市场活跃支撑高增，2024年9月以来相关分项增长显著，拉动个税同比增长9.3%，贡献了全年同比11.5%的绝大部分[7][16] 支出结构与专项债变化 - 新增专项债用于非项目投资比例跳升，2025年该比例升至30%（2022年及以前在5%以下），其中支持清欠的专项债发行超5000亿元[9] - 2025年“高赤字”和“中支出”的财政组合被视作“科技股友好型”财政，科技支出同比增长4.8%[8][23] - 政策导向持续优化支出结构，明确将更多财政资金用于提振消费、“投资于人”和民生保障[9]

行业投资评级与核心观点 - 报告对计算机行业给出“推荐”评级，并予以维持 [4] - 报告核心观点认为，AIDC（人工智能数据中心）需求高增与成本压力共同推动云服务厂商开启涨价周期，打破了行业长期“降价趋势”，印证了算力资源的稀缺性 [2][7] - 报告认为，AIDC产业或将步入高壁垒的结构性扩张周期，从重资产行业升级为具备高壁垒、高确定性的核心基础设施赛道，具备技术迭代与资源整合效率的头部厂商有望持续受益 [7] 行业近期动态与数据 - **海外云厂商资本开支与定价**：Meta将2026年全年资本支出预期上调至1250亿美元，同比增长73% [2]；谷歌云上调全球数据传输服务价格，北美地区费率翻倍 [2]；亚马逊上调机器学习EC2容量块实例价格约15% [2] - **国内厂商投资与推广**：阿里巴巴计划未来三年将AI与云计算投资从3800亿元上调至4800亿元 [2]；腾讯元宝通过10亿元现金红包活动引导用户使用AI功能，推动APP下载量与Token消耗量快速攀升 [2] - **行业市场规模与增长**：全球云计算市场规模预计从2025年约1.29万亿美元增长到2030年约2.28万亿美元，年复合增长率约12% [7]；AIDC市场规模有望以31.5%的年复合增长率扩张 [7] - **行业指数表现**：计算机行业近1个月绝对表现8.1%，近6个月18.3%，近12个月38.2%；同期相对表现分别为6.9%、4.9%、14.9% [5] 算力稀缺性驱动因素 - **需求端扩张**：全球AIDC需求延续高增长态势，国内AI大模型竞赛（如DeepSeek、Kimi、阿里千问）驱动算力基建加速落地，应用端（如腾讯元宝）的爆发式增长直接转化为对后端智算中心、高速网络等基础设施的高频调用需求 [7] - **供给端成本压力**： - 存储芯片：三星电子计划在2026年第一季度将NAND闪存供应价格上调100%以上 [7]；TrendForce此前预测2025年第四季度NAND价格涨幅为33%至38%，并预计2026年第一季度将维持类似涨幅 [7] - 服务器CPU：英特尔与AMD计划将服务器CPU价格上调10-15% [7] - 能源成本：美国电力成本2025年12月同比上涨6.7%，自2020年以来累计上涨约38%，而同期整体消费价格仅上涨2.7% [7] 产业趋势与竞争壁垒 - **技术挑战与解决方案**：单机柜功耗从传统的5-15kW向200kW跃升，推动液冷、高密供电等创新方案加速渗透，例如华为iCooling方案可降低PUE（电源使用效率）8%–15% [7] - **国产化进程**：国产芯片生态同步成熟，例如阿里“真武810E”性能对标国际主流产品，助力国产算力体系实现软硬协同优化 [7] - **竞争焦点转变**：行业竞争焦点已从单一模型性能转向算力供给能力与系统工程效率的整体比拼，头部厂商通过“云+AI+芯片”的软硬件一体化协同构建竞争壁垒 [7] 投资建议关注方向 - **云计算**：阿里巴巴，NET，深信服，金山云，新意网集团，优刻得 [7] - **AIDC**：润泽科技，宝信软件，数据港，光环新网，奥飞数据，云赛智联 [7] - **算力服务**：协创数据，宏景科技，大位科技，有方科技，利通电子，智微智能，Coreweave [7] - **CDN**：网宿科技 [7] - **芯片**：海光信息，寒武纪，沐曦股份，天数智芯，摩尔线程，龙芯中科 [7] - **大模型**：Minimax，智谱，科大讯飞等 [7]