证 券 研 究 报 告 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 3,238 | 3,464 | 3,692 | 3,935 | | 同比增速(%) | -3.7% | 7.0% | 6.6% | 6.6% | | 归母净利润(百万) | 236 | 269 | 317 | 348 | | 同比增速(%) | -31.8% | 14.1% | 17.7% | 9.8% | | 每股盈利(元) | 0.57 | 0.65 | 0.77 | 0.84 | | 市盈率(倍) | 45 | 40 | 34 | 31 | | 市净率(倍) | 5.2 | 4.8 | 4.3 | 3.9 | 紫燕食品（603057）2025 年报点评 推荐（维持） 经营环比改善，关注海外进展 目标价：29.25 元 事项： ❖ 公司公布 2025 年年报，2025 年全年实现营业收入 32.38 亿元，同比-3.70%； 归母净利润 2.36 亿元，同比-3 ...

债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券周报】 ❖ 上周 4 只转债公告强赎，华海、科蓝转债提议下修 下修博弈收益弱化，注重择券 ——可转债周报 20260420 ❖ 2026 年下修仍有规模，但收益有限。年初以来全市场触发下修同比缩量较明 显，但提议下修概率相对较高，维持了持续抬升趋势，但今年的下修收益相对 并不强，原因有三，其一是市场对于下修博弈的时间点显著前移，更早的价格 抬升提前透支了下修本身带来的修复，其二是随着转债市场进一步老龄化，下 修样本剩余期限进一步缩短带来时间价值压缩，市场对下修定价相对更弱，其 三是在提议下修个券中，正股波动率偏低，拖累隐含波动率致使估值整体不高。 下修事后博弈收益率降低。年内提议下修样本中超额收益率显著低于往年水 平，同时下修安排公告后收益率较 2022-2025 年均值偏弱，从参与时点上来看， 下修落地前 10 天左右即进入零收益阶段，这一点与前几年存在明显差异。 更早的博弈透支了事后的价格修复空间。年内下修落地后的价格修复并没有 那么明显了，主要系更早的入场时机前置了价格抬升的节奏。以价格出现显著 抬升的时点作为下修博弈的主要入场标志，2026 年早在 T-12 就 ...

行业研究 多元金融 2026 年 04 月 20 日 证 券 研 究 报 告 多元金融行业重大事项点评 利剑出鞘：期货行业迈入"合规先行、优胜劣 推荐（维持） 汰"的新里程 华创证券研究所 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 联系人：杜婉桢 邮箱：duwanzhen@hcyjs.com 事项： 2026 年 4 月 17 日，中国证监会发布关于就《期货公司监督管理办法（征求意见稿）》 《关于实施<期货公司监督管理办法>有关事项的公告（征求意见稿）》征求意见的通知。 评论： 一、背景：法治协同与政策驱动的共振 期货行业集中度呈整体上升趋势。截至 2026 年 3 月末，我国共有 150 家期货公司。纵观 2015-2025 年行业数据，期货市场正经历从"分散化竞争"向"集约化治理"的格局演进， 其核心逻辑呈现为资产端资本红线确立与利润端幸存者盈利修复的二元特征。资产端： 净资产 CR10 从 30.7%跃升至 67.2%，该集中度的跳升实质上伴随着披露机构数量由 148 家向 34 家的趋势性收缩。利润端，在样本量维持 ...

投资评级 - 报告对长亮科技维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 公司业绩稳健复苏，AI战略突破开启新篇章 [2] - 公司合同订单充裕、存货储备保持高位，业务基本面具备稳健支撑 [8] - AI与全球化双轮驱动，构建中长期成长新曲线 [8] 财务表现与预测 - 2025年公司实现营业收入19.58亿元，同比增长12.76%；归母净利润2059.67万元，同比增长10.82%；经营活动现金流净额1.48亿元，同比增长23.08% [2] - 2025年扣非净利润为1512.07万元，同比增长6.67% [2] - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为21.00亿元、23.99亿元、26.72亿元，对应增速为7.3%、14.2%、11.4% [4][8] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为1.37亿元、1.89亿元、2.00亿元，对应增速为562.9%、38.4%、5.9% [4][8] - 报告预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.17元、0.23元、0.25元 [4][8] - 以2026年4月17日收盘价计算，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为82倍、60倍、56倍 [4][8] - 2025年公司毛利率为25.1%，报告预测2026-2028年毛利率将提升至35.5%、35.5%、34.9% [9] - 2025年公司净利率为1.1%，报告预测2026-2028年净利率将提升至6.5%、7.9%、7.5% [9] - 2025年公司净资产收益率（ROE）为1.0%，报告预测2026-2028年ROE将提升至6.0%、7.7%、7.6% [9] 业务分析 - 业务结构持续优化，数字金融业务解决方案2025年实现营收12.91亿元，同比增长23.83%，占总营收比重达65.95%，成为第一增长曲线 [8] - 大数据应用系统解决方案2025年营收5.37亿元，同比减少6.44% [8] - 全财务价值链业务管理解决方案2025年营收1.29亿元，同比增长8.05% [8] - 公司在银行核心系统领域保持市场领军地位，2025年核心系统中标位列行业第一 [8] - 公司客户基础深厚，已为全球800余家客户提供服务，与3家政策性银行、6家国有大行和全部全国性股份制银行合作，对资产5000亿以上城商行与农商行覆盖率超95% [8] 战略进展 - 公司全面推进“AI Native”战略，将AI深度融入研发、产品与运营全链路 [8] - 通过TRP（需求智能分析）、TCR（代码智能解读）等专家智能体协同工作，系统性重构金融软件生产范式 [8] - 公司与华为联合发布“AI银行核心系统需求分析智能体”解决方案 [8] - 大数据业务以DataMind平台为核心，服务客户突破300家，产品能力获国家级权威认证 [8] - 全球化取得里程碑进展，成功签约新加坡知名大型银行的核心业务系统合同，实现高端市场突破 [8] - 在东南亚已积累超60家客户，并在菲律宾试点SaaS创新模式，从“产品出海”向“生态出海”升级 [8] 公司基本数据 - 公司总股本为8.14亿股，总市值112.47亿元，流通市值97.54亿元 [5] - 公司资产负债率为27.20%，每股净资产为2.64元 [5] - 近12个月内公司股价最高为20.87元，最低为12.15元 [5]

资金流动性 - 杠杆资金净流入554亿元，处于近三年95%分位高位[6][12] - 股票型ETF净流出506亿元，处于近三年2.6%分位低位[6][20] - 偏股型公募新发份额91亿份，处于近三年72%分位中高位[6][8] - 产业资本净减持80亿元，处于近三年72%分位中高位[6][30] - 南向资金净流入225亿元，处于近三年73%分位[6][41] 交易拥挤度 - 建材行业交易热度分位上升10个百分点至66%[2][62] - 传媒行业交易热度分位上升10个百分点至28%[2][66] - 医疗服务行业交易热度分位上升7个百分点至76%[2][49] - 化工行业交易热度分位下降28个百分点至37%[2][59] - 煤炭行业交易热度分位下降15个百分点至36%[2][59] - 央企主题交易热度分位下降13个百分点至56%[2][57] 投资者情绪与行为 - 最近一周散户资金（小单）净流入821亿元，较前值增加503亿元，处过去五年33.7%分位[2][91] - 公募基金抱团趋势不变，风格偏向价值，行业偏向金融、周期、消费[2][85]

产业研究 证 券 研 究 报 告 石油石化产业月度跟踪（2026 年 3 月） 全球主要国家能源储备与能源结构分析 证券分析师：邱弘奥 邮箱：qiuhongao@hcyjs.com 执业编号：S0360524120004 证券分析师：洪锦屏 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 执业编号：S0360516110002 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 ❑ 各主权国家演化出高度本地化的能源储备治理架构。美国由能源部主导，基于 1975 年《能源政策与节约法案》，在墨西哥湾的地下盐穹中持有完全归联邦政 府所有的庞大原油储备。德国和法国均采用非营利性法人或特许经营公司代管 模式，资金源于行业会费或融资，实现了国家战略目标的"表外化"。日本构 建了"国家-民间-产油国共同"的三级防线，2025 年 12 月覆盖天数超过 200 天。中国自 20 世纪 90 年代起建设战略石油储备，目前已形成国家战略、地方 政府、国有及中小型石油公司的四个层次，据估算储备规模约 12 亿桶，可覆 盖 125 天的净进口量。在天然气储备方面，受地理条件限制，目前主要由欧盟 推行严格的 ...

公司研究 证 券 研 究 报 告 平稳收官，目标积极 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 2,287 | 2,437 | 2,597 | 2,767 | | 同比增速(%) | 4.1% | 6.6% | 6.6% | 6.5% | | 归母净利润(百万) | 144 | 171 | 196 | 217 | | 同比增速(%) | 12.8% | 18.8% | 14.7% | 10.7% | | 每股盈利(元) | 0.13 | 0.15 | 0.18 | 0.20 | | 市盈率(倍) | 57 | 48 | 42 | 38 | | 市净率(倍) | 2.4 | 2.4 | 2.4 | 2.4 | 事项： 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2026 年 4 月 17 日收盘价 ❖ 公司发布 2025 年报， 25 年公司实现营业收入 22.87 亿，同比+4.13%；归母 净利润 1.44 亿，同比+12.80%。其中 Q4 公司实现营业收入 6.59 亿，同比- 0 ...

报告投资评级与目标价 - 投资评级：**推荐（维持）** [2] - 目标价：**29.25元** [2] - 估值基础：给予2026年**45倍**市盈率（PE）[7] 核心观点总结 - 整体观点：公司2025年经营逐季环比改善，2026年修复趋势有望延续，同时海外业务布局（尼泊尔工厂）可能带来未来潜在的收入弹性和成本优势 [7] - 2025年业绩：全年营收**32.38亿元**，同比下滑**3.70%**；归母净利润**2.36亿元**，同比下滑**31.84%** [2] - 2025年第四季度改善：单季度营收**7.25亿元**，同比增长**7.12%**；归母净利润**0.42亿元**，同比扭亏为盈（上年同期亏损**249万元**）[2] - 2026年展望：预计营收**34.64亿元**，同比增长**7.0%**；归母净利润**2.69亿元**，同比增长**14.1%** [2] 2025年经营业绩分析 - **收入端分析**： - 全年营收下滑主要受鲜货制品收入同比下降**7.92%** 拖累 [7] - 分产品看：夫妻肺片收入同比**-14.12%**，整禽类收入同比**-12.22%**，香辣休闲收入同比**+8.28%** [7] - 分地区看：华南地区收入同比**+26.38%** 表现亮眼，境外收入约**1500万元**，同比大幅增长**121.7%**；华东、华中、华北、西北、东北地区收入均同比下滑 [7] - 分渠道看：经销渠道收入同比**-9.6%**，直营渠道收入同比**+68.5%** [7] - **利润端分析**： - 全年毛利率为**22.56%**，同比微降**0.37**个百分点 [7] - 费用率上升：销售费用率**6.52%**，同比增加**1.28**个百分点；管理费用率**5.77%**，同比增加**0.53**个百分点 [7] - 全年归母净利率为**7.29%**，同比下降**3.01**个百分点 [7] - **季度环比改善**： - 2025年第四季度毛利率**22.67%**，同比大幅提升**12.81**个百分点 [7] - 第四季度归母净利率达到**5.80%**，同比扭亏为盈 [7] 未来展望与战略重点 - **主业修复**：2026年公司主业有望延续改善趋势，但利润端可能受到牛肉涨价带来的负面影响 [7] - **海外战略与成本控制**：公司正完善尼泊尔牛肉加工基地建设。鉴于尼泊尔对华出口**100%税目产品零关税**，未来通过该工厂进口牛肉制品，将相比从南美、澳大利亚等地进口大幅节省关税成本，显著提升成本控制能力 [7] - **财务预测**： - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为**34.64亿元**、**36.92亿元**、**39.35亿元**，同比增速分别为**7.0%**、**6.6%**、**6.6%** [2] - 预测归母净利润分别为**2.69亿元**、**3.17亿元**、**3.48亿元**，同比增速分别为**14.1%**、**17.7%**、**9.8%** [2] - 对应每股收益（EPS）预测分别为**0.65元**、**0.77元**、**0.84元** [2] - **估值预测**：对应2026-2028年市盈率（PE）分别为**40倍**、**34倍**、**31倍**；市净率（PB）分别为**4.8倍**、**4.3倍**、**3.9倍** [2]

报告投资评级 - 投资评级：推荐（维持）[3] - 目标价：8.8元[3] - 当前价：7.41元[3] 核心财务表现与预测 - **2025年业绩**：公司实现营业收入22.87亿元，同比增长4.13%；归母净利润1.44亿元，同比增长12.80%[2] - **2025年第四季度业绩**：Q4实现营业收入6.59亿元，同比微降0.88%；归母净利润0.02亿元，同比大幅下降73.57%[2] - **未来三年预测**：预计2026-2028年营业收入分别为24.37亿元、25.97亿元、27.67亿元，同比增速分别为6.6%、6.6%、6.5%；预计归母净利润分别为1.71亿元、1.96亿元、2.17亿元，同比增速分别为18.8%、14.7%、10.7%[2] - **盈利与估值预测**：预计2026-2028年每股盈利（EPS）分别为0.15元、0.18元、0.20元，对应市盈率（PE）分别为48倍、42倍、38倍[2][6] 分产品收入分析 - **醋产品**：2025年收入13.21亿元，同比增长4.38%，增长稳健[6] - **料酒产品**：2025年收入3.04亿元，同比下降7.60%，因行业竞争加剧而承压[6] - **酱系列产品**：2025年收入1.74亿元，同比下降3.34%[6] - **其他产品**：2025年收入4.68亿元，同比大幅增长46.72%，主要受新产品拓展、渠道布局及品牌推广带动[6] - **2025年第四季度分产品**：醋/酒/酱/其他系列营收分别为2.68亿元、0.66亿元、0.35亿元、2.87亿元，同比分别变化-7.2%、+0.9%、-20.7%、+46.4%[6] 分地区与销售模式分析 - **分地区表现**：2025年北部、东部、苏南战区表现较好，收入同比分别增长13.72%、7.12%、17.58%；苏北、中部战区及出口微增0.32%；西南地区收入同比下滑2.27%[6] - **销售模式**：2025年经销/直销/外贸收入分别为20.39亿元、1.89亿元、0.39亿元，同比分别变化+5.0%、+81.84%、-17.95%，直销高增长主要由电商及新零售渠道发展带动[6] 盈利能力与费用分析 - **毛利率**：2025年整体毛利率为32.4%，同比下降2.3个百分点，主要受低毛利率的新品收入占比提升拖累，但醋产品自身毛利率同比提升[6] - **费用率**：2025年销售费用率和管理费用率分别为16.5%和4.3%，同比分别下降1.4和0.9个百分点，销售费用下降主要因人员费用减少，显示费用管控趋于精细[6] - **净利率**：2025年归母净利率为6.3%，同比提升0.5个百分点[6] - **第四季度盈利**：25Q4毛利率为20.4%，同比大幅下降10.9个百分点，主要受其他产品营收占比提升拖累产品结构，导致当季利润未明显改善[6] 公司发展战略与未来展望 - **2026年总基调**：坚持“稳增长、提质量、补短板”[6] - **发展战略**：坚持“餐桌调味品全方位解决者”与“功能性饮品推广者”的思路[6] - **具体目标**：聚焦资源巩固“中国醋王”行业领先地位；抢占料酒行业市场前三份额；在主力市场挖潜酱油、复合调味品等其他调味品的市场增量[6] - **业绩目标**：力争实现营收规模增速超越行业，利润总额年均实现两位数增长，推动公司在2026年迈上新台阶，为在“十五五”末期登上调味品行业前三的目标奋斗[6] 投资建议依据 - **近期展望**：2025年平稳收官，若2026年公司深化调整，经营有望改善[6] - **中长期看法**：公司目标积极，期待基本面稳步兑现[6] - **估值与目标价**：基于调整后的2026-2027年EPS预测（0.15元、0.18元）及引入的2028年预测（0.20元），考虑潜在改革带来的改善空间，维持目标价8.8元，对应2026年57倍市盈率[6]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：**兽药 VPI 推荐（维持）** [2] 报告核心观点 - 一季度动保行业疫苗批签发数据**同比涨跌互现**，其中腹泻、猫三联疫苗等表现较佳 [2] - 兽药原料药价格指数（VPI）**震荡走强**，盐酸多西环素领涨，氟苯尼考接力反弹 [3] - 行业经历内卷后，供给端出现**出清迹象**，兽药原料药价格企稳回升，疫苗批签发同比改善，企业业绩分化，**创新能力**成为关键 [67] - 投资建议**重点关注低估值且具备改善逻辑的标的**，并看好反刍和宠物动保板块的未来增量 [67][68] - 行业竞争进入下半场，**洗牌有望加速**，未来大市值公司或将在前沿技术领域脱颖而出 [68] 根据相关目录分别总结 一、疫苗批签发情况 - **总体表现**：一季度疫苗批签发同比涨跌互现 [2] - **3月单月数据（多数同比增长）**： - **猪用疫苗**：口蹄疫疫苗 (+66.7%)、圆环疫苗 (+36.8%)、伪狂犬疫苗 (+35.5%)、蓝耳疫苗 (+10.6%)、胃腹二联疫苗 (+6.5%)、猪细小疫苗 (+25.0%)、猪乙脑疫苗 (+20.0%) 均同比增长，仅猪瘟疫苗同比下降 (-19.5%) [7][9] - **禽用疫苗**：禽流感三价苗 (+40.7%)、新城疫疫苗 (+25.2%)、鸭传染性浆膜炎疫苗 (+20.0%) 同比增长，仅马立克疫苗同比下降 (-12.1%) [7][9] - **反刍疫苗**：布病疫苗 (+5.4%)、小反刍兽疫疫苗 (+83.3%) 同比增长 [7][9] - **宠物疫苗**：国产猫三联疫苗 (+16.7%) 同比增长，国产狂犬疫苗同比下降 (-13.5%) [7][9] - **一季度细分品种分析**： - **猪用疫苗**：批签发涨跌互现，下跌品种跌幅高于上涨品种涨幅；圆环、伪狂犬、蓝耳疫苗同比微增，口蹄疫疫苗同比小幅微降，猪瘟疫苗同比降幅达20%（去年同期高基数）[10] - **母猪相关产品**：胃腹二联疫苗同比增长16.4%，连续2年增长；猪细小疫苗、猪乙脑疫苗分别同比下降13.8%和12.9% [10] - **禽用疫苗**：禽流感三价苗同比略降，马立克疫苗同比高位回落，新城疫疫苗、鸭传染性浆膜炎疫苗分别连续2年、连续3年同比增长 [10] - **反刍疫苗**：布病疫苗同比略增，小反刍兽疫疫苗同比增长10.2% [10] - **宠物疫苗**：猫三联疫苗继续同比增长，录得历史同期新高；狂犬疫苗同比下滑17.9% [10] - **同一病种不同类型疫苗表现**： - **口蹄疫系列**：一季度口蹄疫单价苗同比+16.0%，口蹄疫多价苗同比-9.8%（去年同期高基数），其中猪用口蹄疫OA二价苗同比-28.0% [11] - **圆环系列**：一季度单苗同比+6.7%（其中圆环基因工程单价苗同比-10.9%，圆环全病毒灭活单价苗同比+22.8%），圆支二联苗同比-16.9% [11] 二、兽药原料药价格走势 - **VPI指数**：截至4月中旬，兽药原料药价格指数（VPI）为67.73，环比3月同期上涨0.9%，较年底低点反弹2.7%，较去年同期下降0.8% [55] - **主要品种价格（截至4月第2周）**： - **大环内酯类（表现稳定）**：泰万菌素（390元/kg，月环比持平）、泰乐菌素（270元/kg，月环比-1.8%）、替米考星（355元/kg，月环比持平）、泰妙菌素（250元/kg，月环比持平）[55] - **其他品类**： - 氟苯尼考：175元/kg，月环比+2.9%，较一季度价格底部反弹6.7% [55] - 阿莫西林：187.5元/kg，月环比持平，较一季度价格底部反弹9.6% [55] - 盐酸多西环素：351元/kg，月环比-0.4%，较一季度价格底部反弹10.6% [55] - **3月均价同比**：盐酸多西环素 (+8.3%)、阿莫西林 (+7.0%)、氟苯尼考 (+2.7%)、泰妙菌素 (+1.2%) 上涨；泰万菌素 (-1.8%)、泰乐菌素 (-0.7%)、替米考星 (-0.6%) 下跌 [56] - **原因与展望**：节后价格上涨主因油价上涨情绪传导；盐酸多西环素受货源紧张支撑，氟苯尼考受成本抬升及厂家挺价驱动；中下游拿货趋于谨慎；若油价长期高位，成本压力或倒逼厂商上调报价 [56] 三、投资建议与行业展望 - **核心逻辑**：行业经历内卷冲击，供给端出现出清，原料药价格企稳回升（尤其大环内酯类），疫苗批签发同比改善 [67] - **企业分化**：业绩表现分化，表现好的企业均具备**创新**特质（产品、营销、资本运作）[67] - **板块展望**： - 生猪动保竞争激烈，家禽动保整体平稳 [68] - **反刍和宠物动保板块**受益于发展早期、供给偏少及新产品管线，未来几年有望成为核心增量来源 [68] - 关注宠物医院连锁化带来的潜在机会 [68] - **行业格局**：行业整体盈利中枢下移，但大型企业资产报酬率显著高于中小企业，差距走阔；行业竞争进入下半场，洗牌有望加速，未来或通过兼并重组成长 [68] - **未来公司特质**：兼具资金实力、强现金流、战略视野、完善产品矩阵、管理效率与执行力；在前沿技术领域脱颖而出的企业有望成为大市值公司 [68] - **关注标的**：中牧股份、瑞普生物、科前生物、回盛生物、生物股份、普莱柯、国邦医药、鲁抗医药等 [69]