证 券 研 究 报 告 小菜园（00999.HK）深度研究报告 推荐（首次） 便民中式餐饮龙头，高质价比打开成长空间 [主要财务指标 Indicator_FinchinaSimpleHK] | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 5,345 | 5,532 | 6,224 | 6,997 | | 同比增速(%) | 2.6% | 3.5% | 12.5% | 12.4% | | 归母净利润(百万元) | 715 | 575 | 679 | 784 | | 同比增速(%) | 26.0% | -19.6% | 18.1% | 15.4% | | 每股盈利(元) | 0.61 | 0.49 | 0.58 | 0.67 | | 市盈率(倍) | 10 | 13 | 11 | 9 | | 市净率(倍) | 3.0 | 2.8 | 2.6 | 2.4 | 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2026 年 7 月 9 日收盘价 港股公司 餐饮 2026 年 07 月 10 日 | 目标价 ...

海外新兴产业日报 20260710 AI 基础设施投资持续扩张，电力成本传导压 推荐（维持） 力显现 华创证券研究所 | 证券分析师：张一弛 | 证券分析师：袁凤婷 | | --- | --- | | 邮箱：zhangyichi@hcyjs.com | 邮箱：yuanfengting@hcyjs.com | | 执业编号：S0360525080005 | 执业编号：S0360525110001 | 行业研究 证 券 研 究 报 告 本日报关注美国宏观、燃气轮机、核电及 AI 基础设施相关动态，兹以辅助对国内映 射产业链研究。美国宏观方面，初请失业金人数小幅下降，劳动力市场延续低裁员、弱 招聘特征；中东局势扰动仍在延续，海湾地区军事风险对航运及油价形成影响。AI 基础 设施方面，美光上调美国本土投资计划，Meta 自研 AI 芯片拟进入生产阶段，反映 AI 算 力硬件及供应链本土化继续推进。数据中心电源方面，美国部分制造企业电力成本受容 量费用上升影响，Bloom Energy 则就 Hunterbrook 看空报告作出回应，数据中心电力需 求、供应链独立性及订单质量仍是市场关注重点。 风险提示：AI 资本开支 ...

投资评级与核心观点 - 报告对中远海特（600428）的投资评级为“推荐（维持）”[1] - 报告核心观点：公司2026年第二季度业绩预告超预期，受益于全球能源转型和中国先进制造出口强劲趋势，特种船市场需求爆发、运力趋紧、运价持续上行，公司作为全球特种船运输龙头，中长期受益于能源转型与中国制造出海红利[1][7] - 报告给予公司目标价11.92元，基于2026年13倍市盈率，对应目标市值327亿元，预期较当前股价（8.17元）有46%的增长空间[3][7] 2026年半年度业绩预告分析 - 2026年上半年（26H1）：预计实现归母净利润12.8~14.0亿元，同比增长55%~70%；扣非归母净利润12.1~13.3亿元，同比增长45%~60%[1] - 2026年第二季度（26Q2）：预计实现归母净利润8.7~10.0亿元，同比增长82%~108%，环比增长115%~146%；扣非归母净利润8.2~9.5亿元，同比增长69%~95%，环比增长113%~145%[1] - 以预告中值计，26Q2归母净利润为9.3亿元，同比增长95%，环比增长130%[1] 业绩驱动因素：特种船市场高景气 - **汽车出口驱动汽车船运价上涨**：2026年上半年中国汽车出口509.6万辆，同比增长65.3%，其中新能源汽车出口235.5万辆，同比增长1.2倍[1]。在此背景下，汽车船运价持续回升，2026年6月6500车位汽车船一年期期租价格涨至7万美元/天，较2025年底的4.25万美元/天增长65%[1] - **风电出口增长驱动多用途船（MPP）市场**：根据海关总署数据，2026年第一季度风力发电机组及其零件出口增长45.2%[2]。2026年第二季度MPP市场运价均值2.1万美元/天，呈现稳中有增趋势[2] - **集运市场景气贡献增量**：2026年第二季度中国出口集装箱运价指数（CCFI）均值1383点，同比增长19%，集运运价的同比提升贡献了纸浆船去程利润增量[2] 公司业务结构与战略 - 公司牢牢抓住市场机遇，凭借船队规模增长、运力迭代优化优势，聚焦服务新能源产业、助力中国先进制造出口及保障战略性大宗物资进口安全等核心业务[7] - 2025年货源结构持续优化：汽车货量占比升至20%（2024年为15%），纸浆、风电设备、工程设备货量占比分别为20%、12%、6%[7] - 2025年机械设备/风电设备/储能柜/工程设备/港口机械货量同比分别增长76%/55%/400%/73%/150%[7] 财务预测与估值 - **盈利预测上调**：综合考虑运力引进及运价波动影响，报告上调公司2026-2028年归母净利润预测分别为25.2亿元、27.2亿元、28.3亿元（原预测为20.9亿元、22.7亿元、23.5亿元）[7] - **主要财务指标预测**： - 营业总收入：2026E 316.3亿元（同比增长36.3%），2027E 332.59亿元（同比增长5.2%），2028E 348.4亿元（同比增长4.8%）[3] - 归母净利润：2026E 25.15亿元（同比增长41.3%），2027E 27.18亿元（同比增长8.1%），2028E 28.31亿元（同比增长4.2%）[3] - 每股收益（EPS）：2026E 0.92元，2027E 0.99元，2028E 1.03元[3] - **估值指标**： - 市盈率（P/E）：基于2026年预测，为9倍[3] - 市净率（P/B）：基于2026年预测，为1.2倍[3] - **股息回报**：若未来三年保持50%分红比例，约对应5%~6%的股息率[7] 公司基本数据 - 总股本：27.44亿股[4] - 总市值：224.18亿元[4] - 流通市值：199.78亿元[4] - 每股净资产：6.23元[4] - 资产负债率：57.74%[4]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[1] 报告的核心观点 - AI基础设施扩张正拉动电力需求上行，同时核电审批流程简化与商业航天融资活动同步推进，相关产业链的投资机会值得关注[1] 根据相关目录分别进行总结 美国宏观 - 美联储6月会议纪要显示通胀上行风险仍受关注，部分官员支持加息，但最终同意维持利率在3.50%–3.75%，AI投资对通胀的影响被反复提及[1][2] 核电 - 美国核监管委员会拟简化核电环保审查，通过缩窄新建及续期反应堆许可中的非辐射环保审查范围并扩大分类豁免使用，以加快许可审批效率[2] 商业航天 - 蓝色起源计划首次引入外部融资，拟融资100亿美元，估值可能达到1300亿美元，本轮融资由Coatue预计领投40亿美元，贝索斯将追加20亿美元，反映了商业航天资产估值重估的趋势[2] AI模型与芯片 - OpenAI计划推出GPT-5.6 Sol及低成本模型Terra、Luna，此前发布因安全审查延后[2] - SpaceXAI发布其当前最强模型Grok 4.5，该模型训练使用数万块Nvidia GB300 GPU，重点面向代码、智能体任务和企业知识工作[2] - Apple与博通扩大芯片供应协议，金额超过300亿美元，协议延续至2031年，覆盖无线连接相关FBAR芯片，博通将扩建工厂并为Apple生产至少150亿颗芯片[4] 数据中心电源与用电需求 - 美国能源信息署预计2026年和2027年美国用电量将连续创高，分别达到4269十亿千瓦时和4399十亿千瓦时，同比增长1.8%和3.0%[4] - 商业部门售电量预计达1550十亿千瓦时，较2025年高点增长约3.8%，主要由AI及加密货币数据中心扩张拉动，商业用电量将首次超过居民用电需求[4] - MasTec拟以16.5亿美元收购Superior以强化数据中心电气能力，交易预计7月中下旬完成，Superior拥有约3000名员工，预计今年剩余时间为MasTec贡献收入80亿至90亿美元[4] - Meta计划斥资130亿加元在加拿大阿尔伯塔省建设AI数据中心，初始容量约1GW、可扩展至1.8GW，项目将绑定一座932MW的天然气电厂供电，该电厂预计2030年投运[4]

行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告核心观点 - AI基础设施的扩张正拉动电力需求上行，同时核电审批流程简化与商业航天融资活动同步推进，相关产业链的投资机会值得关注[1] - 报告关注美国宏观、燃气轮机、核电及AI基础设施动态，以辅助对国内映射产业链的研究[1] 美国宏观 - 美联储6月会议纪要显示通胀上行风险仍受关注，部分官员支持加息，少数官员认为6月已有加息理由，但最终同意维持利率在3.50%–3.75%[2] - 部分官员提到AI投资带来的通胀影响[2] 核电 - 美国核监管委员会拟缩窄核反应堆环保审查范围，以减少新建及续期反应堆许可中的部分非辐射环保审查，并扩大分类豁免使用，旨在加快许可审批[2] 商业航天 - 蓝色起源拟首次引入外部融资，计划融资100亿美元，估值或达1300亿美元，Coatue预计领投40亿美元，贝索斯将追加20亿美元[2] - 此轮融资跟随SpaceX上市后商业航天资产估值重估的趋势[2] AI模型与芯片 - OpenAI计划推出GPT-5.6 Sol及低成本模型Terra、Luna，此前发布因美国政府关注前沿模型潜在误用风险而延后[2] - SpaceXAI发布Grok 4.5，称其为当前最强模型，训练使用数万块Nvidia GB300 GPU，重点面向代码、智能体任务和企业知识工作[2] - Apple与博通扩大芯片供应协议，金额超过300亿美元，协议延续至2031年，覆盖无线连接相关FBAR芯片[4] - 博通将扩建科罗拉多工厂，并为Apple生产至少150亿颗芯片[4] 数据中心与电力需求 - 美国能源信息署预计2026年美国用电量将达4269十亿千瓦时，同比增长1.8%，2027年将达4399十亿千瓦时，同比增长3.0%，连续两年创下新高[4] - 商业部门售电量预计达1550十亿千瓦时，较2025年高点增长约3.8%，主要由AI及加密货币数据中心扩张拉动，商业用电将首次超过居民用电需求[4] - MasTec拟以16.5亿美元收购Superior以强化数据中心电气能力，交易预计7月中下旬完成，Superior拥有约3000名员工，预计今年剩余时间贡献收入80亿至90亿美元[4] - Meta斥资130亿加元在加拿大阿尔伯塔省建设AI数据中心，初始容量约1GW、可扩展至1.8GW，并绑定一座932MW的天然气电厂供电，预计2030年投运[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年上半年美债市场受联储主席人选、美伊政治摩擦、通胀反弹等因素扰动 收益率震荡上行 曲线熊平 不同阶段受不同因素主导 如1月宽松预期与地缘紧张使收益率上行 2 -3月受经济与能源因素影响 收益率有降有升 4 -5月美伊局势主导 收益率冲高后又因局势缓和而回落 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 2026H1美债复盘：能源通胀叠加加息预期升温，美债收益率震荡走高 - 2026年上半年美债市场受联储主席人选、美伊政治摩擦、通胀反弹等扰动 收益率震荡上行 曲线熊平 年初至2月收益率先缓慢上行后回落 3 -5月中旬冲高 5月下旬后企稳 [7] - 10年期美债收益率1月上行至4.29% 2月下行 3 -5月中旬上行至4.67% 5月下旬至6月末回落 [8] 阶段复盘：美联储政策与地缘局势主导债市，曲线熊平 第一阶段（1月）：宽松预期反复叠加地缘局势紧张，收益率震荡上行 - 1月美国就业数据分化 美欧摩擦升级 月末特朗普确认新任主席人选 10年美债收益率震荡上行至4.29% 2年期上行至3.57% [2][12] 第二阶段（2月）：经济走弱叠加股债跷板效应，收益率下破4% - 2月美国经济增长放缓担忧升温 AI资本开支过度使科技股回撤 关税裁定违规、地缘局势升温 10年美债收益率由4.3%附近下行至3.97% 2年期下行至3.38% [2][15] 第三阶段（3月）：能源冲击推升再通胀交易，美债收益率明显上行 - 3月美伊局势升级 油价走高引发通胀担忧 主要央行政策转谨慎 美联储考虑年内加息 10年期美债收益率最高至4.44% 2年期最高至3.96% [2][19] 第四阶段（4月初至中旬）：美伊冲突短暂缓和，收益率震荡下行 - 4月上旬美伊达成短暂停火协议 市场关注经济放缓 10年期收益率下行至4.26% 2年期下行至3.71% [3][23] 第五阶段（4月下旬至5月中旬）：美伊谈判立场反复，收益率重回上行 - 4月下旬至5月中旬 美伊谈判反复 油价高企使通胀担忧升温 压制美联储宽松倾向 10年美债收益率上行至4.67% 2年期上行至4.13% [3][25] 第六阶段（5月下旬至6月）：油价回落、美联储放鹰，收益率走势分化 - 5月下旬至6月末 美伊局势缓和 油价回落 长端收益率回落 短端因货币收紧预期收益率上行至4.14% [3][28]

投资评级与核心观点 - 报告对海通发展（603162）给出“推荐（维持）”的投资评级 [1] - 报告核心观点：公司2026年上半年业绩预告高增，验证干散货航运市场供需偏紧格局，继续看好干散市场上行潜力及公司随市场复苏释放的盈利弹性 [1][6] - 基于2026年15倍市盈率估值，给出目标价13.1元，较当前价9.18元有约43%的上涨空间 [2][6] 业绩预告与财务预测 - **2026年上半年业绩预告**：预计实现归母净利润5至5.5亿元，取中值5.25亿元，同比大幅增长504% [1][6] - **2026年第二季度业绩**：预计实现归母净利润2.9至3.4亿元，同比增长1406%至1666%，环比增长37.6%至61.4% [6] - **财务预测更新**：因上半年市场表现超预期，上调2026-2028年归母净利润预测至12.1亿元、14.5亿元、16.3亿元（原预测为9.0亿元、12.2亿元、15.1亿元） [6] - **关键财务指标预测**： - 营业总收入：2026E为56.15亿元（同比+26.4%），2027E为62.39亿元（同比+11.1%），2028E为68.56亿元（同比+9.9%）[2] - 归母净利润：2026E为12.05亿元（同比+159.1%），2027E为14.53亿元（同比+20.6%），2028E为16.33亿元（同比+12.4%）[2] - 每股收益（EPS）：2026E为0.88元，2027E为1.06元，2028E为1.19元 [2] - 市盈率（P/E）：2026E为10倍，2027E为9倍，2028E为8倍 [2] - **盈利能力改善**：预测毛利率从2025A的16.3%提升至2026E的26.7%；净利率从2025A的10.5%提升至2026E的21.5% [7] 业绩驱动因素与市场分析 - **运价大幅上涨**：公司主力船型超灵便型散货船2026年3月至5月运费均值达1.6万美元/天，同比上涨57%，环比上涨15% [6] - **波罗的海干散货指数（BDI）走强**：2026年4月以来加速上行，5月突破3000点 [6] - **需求端多元共振**：铁矿石、铝土矿、煤炭、粮食等货种运需接力形成共振 [6] - **供给端受到制约**： - 地缘冲突与航道拥堵：中东冲突、海峡通行受阻的影响蔓延至巴拿马运河，造成拥堵及通行时间延长，消耗有效运力 [6] - 行业运力增速有限：Clarksons预计2026-2027年行业运力增速分别为3.8%、4.2%，其中好望角船型增速仅2.4%、4.2% [6] - 环保与运营因素：环保政策趋严导致散货船航速持续下行，以及特检船舶数量增多，均影响有效运力供给 [6] 公司业务与战略 - **船队规模与结构**：截至2025年底，公司控制运力合计502万载重吨，在国内干散运输企业中排名前列 [6] - 包括长租干散货船13艘、自营干散货船61艘、多用途重吊船4艘、油船3艘 [6] - **核心业务定位**：已成为以超灵便型船为核心的全船型散货船船东 [6] - **第二增长曲线**：积极打造多用途重吊船业务，目前拥有3艘在手订单 [6] - **运力扩张计划**：计划在2028、2029年实现“百船计划”，预计未来几年维持较快运力增长 [6] 行业长期催化因素 - **西芒杜铁矿投产**：该超级铁矿项目于2025年底正式投产，其至中国的运距是澳大利亚的三倍，若对澳洲进口形成替代，至2030年达产或累计拉动全球铁矿海运需求9.4% [6] - **短期运价韧性**：尽管进入季节性回落，但小船运价韧性凸显，目前超灵便型散货船运价仍维持在1.9万美元/天 [6] - **潜在供给收缩**：考虑到厄尔尼诺极端天气可能带来航道水位下降，供给端有进一步收缩预期，市场可能呈现“淡季不淡”特征 [6]

行业投资评级 - 报告对汽车行业给予“推荐”评级，并维持该评级 [3] 核心观点 - 2026年7月预计有5款重磅新车/换代车型上市，建议重点跟踪关注上市情况及市场预期变化 [6] - 7月重点关注小鹏MONA L03及坦克300换代两款车型 [2][6] - 7月新品有望给整车投资带来新催化，建议关注小鹏汽车（MONA L03）、长城汽车（坦克300换代）新品热度 [6] 7月新车概览 - 2026年7月预计有5款全新/换代车型上市，涵盖新势力、传统车企电动车和传统车企燃油车 [8] - 新势力车型包括小鹏MONA L03（A级SUV，10-15万元）和理想L6中改（C级SUV，25-30万元）[6][9] - 传统车企电动车包括比亚迪海豹08（C级轿车，20-25万元）和奔驰纯电GLC（C级SUV，30-40万元）[6][9] - 传统车企燃油车为坦克300换代（C级硬派越野，20-25万元）[6][9] 重点车型分析：小鹏MONA L03 - 车型定位为A级纯电/增程SUV，预售价14.38-16.18万元，预计月销1-1.5万辆 [6][12][17] - 目标市场为10-15万元SUV，年市场规模约680万辆 [6][17] - 车型亮点包括：提供纯电与增程双动力；车长4650mm，轴距2850mm；全系标配VLA纯视觉辅助驾驶；高配搭载自研图灵芯片，单颗算力750TOPS，双颗1500TOPS [11][17] - 主要竞品为吉利银河E5（月均0.7万辆）、比亚迪宋Pro（月均2.3万辆）和比亚迪宋PLUS（月均2.0万辆）[17][18] 重点车型分析：坦克300换代 - 车型定位为C级燃油/插混硬派越野，预计7月6日预售，预计月销1.0万辆 [6][19][23] - 目标市场为20-30万元硬派越野，年市场规模约22万辆 [6][23] - 车型亮点包括：尺寸较老款大幅提升，车长由4750mm增至4886mm，轴距由2750mm增至3010mm；新增Hi4-Z混动版，纯电续航可达200公里，综合续航超1100公里；搭载激光雷达和Coffee Pilot Ultra高阶智驾系统 [11][23] - 主要竞品为方程豹5（月均0.5万辆）和深蓝G318（月均0.1万辆）[23][24] 投资建议 - **整车板块**：电车出海为整车带来新的成长空间和财报支撑，行业出口有望持续超预期，持续推荐电车出海三杰吉利汽车、零跑汽车、比亚迪，近期估值皆大幅回落，投资性价比凸显 [6] - **汽车零部件板块**： - **机器人**：全年主线量产逻辑不变，推荐福赛科技、拓普集团、新坐标、新泉股份、星宇股份、福达股份、浙江荣泰、敏实集团 [6] - **AI/智驾**：继续重点推荐地平线、禾赛科技；地平线HSD V2.0已开启OTA推送；禾赛SGI业务预计Q2起贡献收入 [6] - **AIDC液冷**：全年液冷订单明确，继续推荐敏实集团、银轮股份、凌云股份 [6] - **重卡板块**：油价下探，亚非地区需求有望恢复，内销表现不弱，继续重点推荐中国重汽；AIDC继续推荐潍柴动力、银轮股份 [6] 行业及市场数据 - 汽车行业股票家数为244只，总市值为40,260.75亿元，流通市值为30,123.67亿元 [3] - 截至报告发布日前12个月，汽车行业绝对收益为-5.1%，相对沪深300指数收益为-27.3% [4]

报告投资评级与核心观点 - **投资评级：推荐（首次）** [1][9] - **核心观点：** 联讯仪器是国内高端测试仪器设备龙头企业，依托高速信号处理、微弱信号处理及超精密运动控制三大核心技术平台，构建起覆盖光通信、光芯片、功率器件及半导体集成电路的完整测试产品体系，形成“光通信+半导体测试”双轮驱动格局[6] 公司率先实现1.6T光模块全套核心测试仪器国产化，成为全球第二家具备相关能力的厂商，并深度绑定海内外头部客户[6] 受益于AI算力驱动下高速光模块需求爆发及国产替代进程加速，公司收入进入快速增长阶段，随着半导体测试设备收入占比不断提升、第二成长曲线逐步成型，以及规模效应释放，公司业绩进入加速兑现期[6] AI算力浪潮驱动800G/1.6T高速光模块迭代加速，测试设备需求先行扩容；碳化硅、晶圆级测试打开半导体测试设备增量市场[8] 公司概况与财务表现 - **公司定位：** 国内高端测试仪器设备龙头企业，专注于电子测量仪器和半导体测试设备的研发、制造、销售及服务[6][13] - **发展历程：** 公司起步以光模块测试为核心，2017年推出面向100G/200G光模块的误码分析仪，随后向上游光芯片测试和半导体集成电路测试领域拓展，2024年以来已推出满足1.6T光模块测试需求的仪器，成为全球第二家推出业内最高水平1.6T光模块全部核心测试仪器的厂商[13] - **财务表现：** 公司营业收入从2022年的2.14亿元增长至2025年的11.94亿元，2022-2025年复合年增长率为77.36%[27] 2024年实现归母净利润1.4亿元，扭亏为盈，2025年归母净利润进一步增长至1.74亿元[28] 公司综合毛利率维持在较高水平，2022-2025年分别为43.61%、60.50%、63.63%和58.84%[36] - **业务结构：** 已形成电子测量仪器和半导体测试设备双轮驱动格局，2025年前三季度半导体测试设备收入占比提升至约50.02%，成为最大收入来源[29] - **客户资源：** 深度绑定中际旭创、新易盛、Lumentum、Coherent、Broadcom等海内外光通信头部客户，并覆盖比亚迪半导体、株洲中车、ONSEMI、燕东微、士兰微、X-FAB等功率器件及半导体集成电路优质客户[18] - **募投项目：** 2026年4月科创板上市募集资金净额约19.07亿元，主要用于下一代光通信测试设备、车规芯片测试设备、存储测试设备等研发及产业化项目[22][23] 光通信测试行业与公司竞争力 - **行业驱动：** AI大模型带动全球云厂商资本开支大幅扩张，数通成为光模块核心增长市场，光模块迭代周期由3-4年压缩至2年，行业向800G/1.6T/3.2T高速率、硅光/CPO集成化方向演进[6][41] 光模块技术持续迭代对测试项目的丰富度、范围、精度和集成度提出更高要求，测试仪表的迭代速度需快于产业需求[6][64] - **市场空间：** 全球光通信测试仪器市场规模预计从2024年的9.5亿美元增长至2029年的20.2亿美元；中国市场规模预计从2024年的33.0亿元增长至2029年的65.9亿元[72][73] 全球半导体光电器件测试设备市场规模预计从2024年的7.8亿美元增长至2029年的13.1亿美元[77][82] - **公司产品与布局：** 在光通信领域提供通信测试仪器（如采样示波器、时钟恢复单元、误码分析仪）、光电子器件测试设备（如CoC光芯片老化测试系统、硅光晶圆测试系统）和电性能测试仪器，是业内极少数覆盖光通信全产业链核心测试环节的企业[6][80] 公司已推出满足1.6T光模块测试需求的65GHz采样示波器、120GBaud时钟恢复单元、1.6Tbps误码分析仪，并实现量产供货[93] - **市场份额与竞争地位：** 2024年，公司占中国光通信测试仪器市场9.9%的份额，位列第三，是前五中唯一的本土企业[6][95] 2024年，公司占中国光电子器件测试设备市场5.2%的份额，位列国内市场第一[6][96] 半导体测试设备行业与公司竞争力 - **行业概况：** 半导体测试设备是把控芯片产出良率的核心装备，市场呈现周期性[6][99] 人工智能、高性能计算（HPC）需求爆发，带动测试设备市场增速回升[6][99] - **细分市场增长：** - **光电器件测试设备：** 全球市场规模预计从2024年的7.8亿美元增长至2029年的13.1亿美元；中国市场规模预计从2024年的21.0亿元增长至2029年的38.5亿元[102][106] - **碳化硅功率器件测试设备：** 受新能源汽车驱动，2024年中国碳化硅功率器件测试设备市场规模为7.4亿元，预计2029年提升至33.5亿元，五年复合增速35.3%[107] 其中，WLBI测试设备国内市场规模预计从2024年的3.6亿元增长至2029年的15.0亿元；KGD测试设备国内市场规模预计从2024年的1.2亿元增长至2029年的6.9亿元[108][111][114] - **WAT测试设备：** 全球市场规模预计从2024年的6.0亿美元增长至2029年的13.6亿美元；中国市场规模预计从2024年的9.7亿元增长至2029年的26.8亿元[115][117] - **公司产品与布局：** 半导体测试设备聚焦光电子、功率器件、集成电路三大赛道，形成光电子器件测试设备、功率器件测试设备、电性能测试设备三大产品矩阵，覆盖晶圆、裸片、封装全流程测试[6][116][119] - **市场份额与竞争地位：** 2024年，公司半导体测试设备在多个细分领域市占率领先：光电子器件测试设备国内市占率5.2%，位列第一；碳化硅功率器件测试设备整体国内市占率21.7%，排名第一，其中WLBI测试设备国内市占率43.6%，KGD分选测试设备国内市占率12.1%（位列全球第三、本土第一）[6][124][125][127] 盈利预测与投资逻辑 - **盈利预测：** 报告预计公司2026-2028年营业总收入分别为28.88亿元、47.99亿元、67.82亿元，归母净利润分别为5.15亿元、8.95亿元、12.83亿元[2][9] - **投资逻辑：** 公司作为国内高端测试仪器平台龙头，下游聚焦光通信及半导体双高景气赛道[9] 在光通信领域，受益于AI算力驱动下800G/1.6T高速光模块迭代加速带来的测试设备持续性替换需求，且公司深度绑定海内外头部客户[6][128] 在半导体测试领域，受益于新能源汽车带来的碳化硅功率器件测试需求爆发，以及通信升级带来的光芯片测试需求增长，公司在多个细分市场市占率领先[6][129] 公司有望充分受益于下游行业快速迭代以及国产替代趋势[9]

报告投资评级 - 行业投资评级：推荐（维持） [2] 报告核心观点 - 国产大模型已进入推理效率和开源生态并重的新阶段，模型竞争正从单纯扩张总参数，转向架构效率、后训练质量和单位推理成本的综合比拼，模型性价比将成为规模化应用的重要变量 [2][6] - Agent商业化的核心正在从“偶尔完成任务”，转向“稳定、可控、可复现地持续执行”，真实产品反馈闭环和模型工程化能力将比单一Benchmark排名更加重要 [6] - 国产大模型正在形成“开源权重+高效推理+Agent工具链+企业部署”的竞争范式，头部厂商将围绕开发者生态、云端调用和企业级解决方案展开新一轮竞争 [6] - 模型竞争已由参数规模和榜单排名，转向Agent能力、推理效率、产品可靠性与安全分发的综合比拼 [6] 腾讯Hy3模型关键信息 - **模型架构与参数**：采用混合专家架构，总参数量295B，激活参数21B，另含3.8B MTP层参数，上下文长度达到256K [6] - **性能优化**：在4月底发布Hy3 Preview后，团队结合50多个业务的真实反馈，提高后训练数据质量并扩大强化学习训练规模，使正式版在推理、Agent及长上下文任务上进一步提升，以较小激活规模比肩参数量为其2—5倍的旗舰开源模型 [6] - **Agent能力**：在270位专家基于真实工作的内部盲测中，Hy3平均得分为2.67/4，高于GLM-5.1的2.51/4，优势主要集中在前端开发、数据与存储、CI/CD等任务 [6] - **产品稳定性优化**：重点优化工具调用、格式遵循、错误恢复和多轮约束继承等产品问题，不同Agent脚手架在SWE-Bench Verified上的分数波动控制在4个百分点以内；内部评测中，模型幻觉率由12.5%降至5.4%，多轮问题率由17.4%降至7.9% [6] - **开源与部署**：已在Hugging Face、ModelScope、GitCode和CNB开放Hy3及Hy3-FP8模型权重，并采用Apache 2.0许可证；模型支持vLLM和SGLang部署，同时提供完整微调流程及AngelSlim模型压缩工具 [6] - **应用机制**：采用快慢思考融合机制，可通过reasoning effort在直接回复与深度推理之间切换，覆盖软件开发、办公生产和金融建模等生产力场景 [6] 行业竞争格局 - **海外模型动态**：OpenAI启动GPT-5.6系列有限预览，旗舰模型Sol、中端模型Terra和低成本模型Luna暂仅向经审核伙伴开放；Anthropic发布Sonnet 5以较低成本切入Agent、Coding和知识工作场景，Fable 5恢复全球服务，而能力更强、偏网络安全的Mythos 5仍维持有限分发 [6] - **国内模型动态**：智谱GLM-5.2强化1M上下文与长程任务，腾讯Hy3则以21B激活参数、50多个业务反馈和产品稳定性优化切入 [6] 建议关注领域及公司 - **国产算力**：寒武纪、海光信息、沐曦股份、天数智芯、壁仞科技、摩尔线程 [6] - **大模型**：智谱、MiniMax [6] - **超节点**：浪潮信息、中科曙光、紫光股份 [6] - **AI+工业**：中控技术、海康威视、索辰科技、鼎捷数智、容知日新 [6] - **AI Infra**：达梦数据、海天瑞声 [6] - **AI4S**：华兰股份、英矽智能、晶泰控股、剂泰科技 [6] - **AI+Coding**：卓易信息 [6]