证 券 研 究 报 告 金发科技（600143）2025 年报及 2026 年一季报点评 推荐（维持） 盈利能力持续修复，26Q1 归母净利同比 +24% 事项： ❖ 公司发布 2025 年年度报告和 2026 年第一季度报，2025 年公司营收 653.96 亿元，同比上升 8.07%；归母净利润 11.50 亿元，同比上升 39.44%；扣非归 母净利润 10.65 亿元，同比上升 57.78%。2026Q1 营收 155.90 亿元，同比 下降 0.49%，环比减少 1.21%；归母净利润 3.05 亿元，同比上升 23.72%， 环比增加 257.77%；扣非归母净利润 2.88 亿元， 同比上升 33.79%，环比增 加 280.06%。 评论： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 65,396 | 73,829 | 81,164 | 90,093 | | 同比增速(%) | 8.1% | 12.9% | 9.9% ...

证 券 研 究 报 告 回归医疗主业，科技生产力赋能助发展 目标价：17.85 元 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2026 年 4 月 28 日收盘价 公司研究 行业应用软件 2026 年 04 月 29 日 | | 目标价：17.85 元 | | --- | --- | | 麦迪科技（603990）深度研究报告 回归医疗主业，科技生产力赋能助发展 | 推荐（首次） 当前价：14.78 元 | 华创证券研究所 证券分析师：吴鸣远 邮箱：wumingyuan@hcyjs.com 执业编号：S0360523040001 证券分析师：胡昕安 邮箱：huxinan@hcyjs.com 执业编号：S0360525080009 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 301 | 370 | 452 | 546 | | 同比增速(%) | -35.0% | 22.7% | 22.3% | 20.8% | | 归母净利润(百万) ...

证 券 研 究 报 告 中国太保（601601）2026 年一季报点评 推荐（维持） 期缴驱动价值发展，业绩韧性凸显 目标价：49.7 元 事项： ❖ 2026Q1，集团实现归母净利润 100 亿元，同比+4.3%；归母营运利润 105 亿 元，同比+3.6%。寿险实现 NBV 同比+9.6%至 64 亿元，产险 COR 同比-1pct 至 96.4%。2026Q1，集团实现非年化净/总投资收益率 0.7%/0.8%，分别同比- 0.1pct/-0.2pct。 评论： ❖ 风险提示：监管变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025E | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 主营收入(百万) | 435156 | 443407 | 464751 | 486576 | | 同比增速(%) | 7.7 | 1.9 | 4.8 | 4.7 | | 归母净利润(百万) | 53505 | 58184 | 64835 | 72187 | | 同比增速(%) | 1 ...

证 券 研 究 报 告 双汇发展（000895）2026 年一季报点评 强推（维持） 调整持续显效，开门红表现亮眼 目标价：35 元 事项： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 59,274 | 62,236 | 64,669 | 66,729 | | 同比增速(%) | -0.5% | 5.0% | 3.9% | 3.2% | | 归母净利润(百万) | 5,105 | 5,355 | 5,517 | 5,651 | | 同比增速(%) | 2.3% | 4.9% | 3.0% | 2.4% | | 每股盈利(元) | 1.47 | 1.55 | 1.59 | 1.63 | | 市盈率(倍) | 20 | 19 | 18 | 18 | | 市净率(倍) | 4.7 | 4.6 | 4.6 | 4.6 | 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2026 年 4 月 公司研究 肉制品 2026 年 04 月 29 日 ...

证 券 研 究 报 告 公司研究 反转加速，再超预期 事项： ❖ 风险提示：新品拓展不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 16,193 | 18,337 | 20,103 | 21,989 | | 同比增速(%) | 7.0% | 13.2% | 9.6% | 9.4% | | 归母净利润(百万) | 1,359 | 1,876 | 2,131 | 2,398 | | 同比增速(%) | -8.5% | 38.0% | 13.6% | 12.5% | | 每股盈利(元) | 4.08 | 5.63 | 6.40 | 7.19 | | 市盈率(倍) | 24 | 18 | 16 | 14 | | 市净率(倍) | 2.1 | 2.0 | 1.9 | 1.9 | 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2026 年 4 月 28 日收盘价 速冻食品 2026 年 04 月 29 日 ...

宏观经济与政策基调 - 2026年第一季度实际GDP同比增长5.0%，触及全年目标上沿；名义GDP同比增长4.9%，创2023年第二季度以来新高；PPI同比在3月转正，结束了连续41个月的负增长[3] - 宏观政策延续“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”的双宽基调，但力度从“用好用足”转向“精准有效”，强调结构优化而非总量持续加码[3] - 对资本市场的部署重心转向“稳定和增强信心”，作为对3-4月市场波动的政策应对，未来政策有望加大力度熨平市场波动[3] 核心产业投资主线 - **基建“六张网”**：加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网规划建设，相关工作已在“十五五”纲要中安排，或将作为重点项目率先落地[3] - **科技自立自强**：全面实施“人工智能+”行动，发展智能经济新形态，中国侧重上游基建（电力网、算力网、通信网）及下游应用场景拓展[3] - **能源资源安全**：系统应对外部冲击，提高能源资源安全保障水平，具体包括油气增储上产、加强煤制油气产能储备、提升国家石油储备规模等[3] 现代化产业体系与改革 - 保持制造业合理比重，重点深入整治“内卷式”竞争及深化国资国企改革，推动国资向前瞻性战略性新兴产业集中[3] - 先进制造业是现代化产业体系的骨干，会议延续了“保持制造业合理比重”的表述[3] 行业数据与预期（部分示例） - **物流行业**：当前PE（TTM）为17.9倍，Wind一致预期2026年净利润同比增速为31.0%[5] - **航空机场行业**：当前PE（TTM）为39.0倍，Wind一致预期2025年净利润同比增速高达1,935.8%[5] - **电网设备行业**：当前PE（TTM）为37.2倍，Wind一致预期2025年净利润同比增速为21.8%[5] - **半导体行业**：当前PE（TTM）为118.0倍，Wind一致预期2025年净利润同比增速为87.0%[5] - **光伏设备行业**：当前PE（TTM）为50.0倍，Wind一致预期2026年净利润同比增速为354.9%[5]

证 券 研 究 报 告 歌尔股份（002241）2025 年报&2026 年一季报点评 推荐（维持） 公司研究 用工成本扰动影响短期业绩，AI/AR 眼镜卡 位良好看好公司长期成长 事项： 用工成本扰动影响单季度盈利能力，不利因素迅速缓解，公司长期经营趋势仍 向好。受国际贸易争端及关税政策波动影响，供应链纷纷加大越南产能布局， 导致越南在 25Q4 的行业生产交付旺季中出现超预期的劳动力短缺问题，使得 公司 25Q4 综合用工成本出现预期之外的显著增加，单季度盈利能力出现短期 下降。公司当前已采取优化商务条款、调整产能分布、提升自动化水平等多种 措施加以应对，预计不会对公司整体盈利能力产生长期性的影响。 [主要财务指标 ReportFinancialIndex] | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 96,550 | 107,238 | 126,953 | 146,050 | | 同比增速(%) | -4.4% | 11.1% | 18.4% | 15.0% | | 归母净利润(百万) ...

投资评级与核心观点 - 报告对嘉友国际给予“强推”评级，并予以维持 [1] - 报告核心观点：公司2026年第一季度归母净利润同比增长25.2%，中蒙业务展现经营韧性，非洲业务作为第二增长曲线战略布局成效显著 [1][7] - 投资建议：基于2026年预计利润给予16倍市盈率估值，对应一年期目标市值231亿元，目标价16.9元，预期较当前价13.39元有26%的上涨空间 [7] 2025年及2026年第一季度财务表现 - 2025年全年：实现营业收入83.8亿元，同比下降4%；实现归母净利润11.41亿元，同比下降10.60% [1] - 2025年第四季度：实现归母净利润2.67亿元，环比下降14.7%；扣非归母净利润2.57亿元，同比增长42% [1] - 2026年第一季度：实现营业收入19.3亿元，同比下降16%；实现归母净利润3.3亿元，同比增长25.2%；扣非归母净利润3.2亿元，同比增长25.7% [1] - 2025年利润分配：拟每10股派发现金红利2元（含税），叠加中期分红，全年合计派发现金红利5.47亿元，现金分红占2025年归母净利润的比例为47.96% [2] 分业务板块业绩分析 - 供应链贸易业务：2025年实现收入51.74亿元，同比下降10.1%；毛利5.42亿元，同比下降29.1%；毛利率为10.47% [1][2] - 跨境多式联运综合物流：2025年实现收入23.96亿元，同比下降2.1%；毛利6.41亿元，同比下降14.4%；毛利率为26.73% [1][2] - 陆港项目服务：2025年实现收入6.15亿元，同比增长24.4%；毛利3.66亿元，同比增长28.9%；毛利率为59.48% [1][2] 分区域市场发展状况 - **中蒙业务**：业绩基石稳固，经营韧性凸显。2025年，甘其毛都口岸货运量达4243.3万吨，同比增长3.7%；二连浩特口岸进出口货运量达2031.8万吨，同比增长5.5% [7]。公司凭借核心物流资产和一体化运营能力，2025年中蒙跨境综合物流服务总量超1500万吨，其中自营主焦煤贸易700万吨，市场领先地位稳固 [7] - **非洲市场**：第二增长曲线确立。2025年中非贸易额达3481亿美元，同比增长17.7% [7]。公司依托中蒙经验，在东南部非洲形成竞争力，2025年以非洲跨境综合物流为主的收入达到10亿元，占公司跨境综合物流收入的30% [7]。赞比亚萨卡尼亚至恩多拉主线公路于2026年2月投入运营，莫坎博项目顺利开工 [7] - **中亚市场**：保持增长势头。2025年中国-中亚货物贸易进出口额达1063亿美元，同比增长12%，其中霍尔果斯枢纽口岸进出口总额1186.5亿元，增长16.9% [7] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计2026年至2028年分别为101.31亿元、110.02亿元、119.29亿元，同比增速分别为20.9%、8.6%、8.4% [3] - **归母净利润预测**：预计2026年至2028年分别为14.45亿元、16.53亿元、18.20亿元，同比增速分别为26.6%、14.4%、10.1% [3]。报告调整了2026-2027年预测（原为15.5亿元、17.5亿元），并引入2028年预测 [7] - **每股收益预测**：预计2026年至2028年分别为1.06元、1.21元、1.33元 [3][7] - **估值指标**：基于2026年4月28日收盘价，对应2025-2028年市盈率分别为16倍、13倍、11倍、10倍；市净率分别为3.0倍、3.1倍、2.9倍、2.7倍 [3] - **盈利能力预测**：预计毛利率将从2025年的18.5%提升至2026-2028年的20.1%-20.7%；净利率将从13.7%提升至14.3%-15.3%；净资产收益率将从19.0%提升至24.3%-26.6% [12] 公司基本数据 - 总股本为13.68亿股，总市值为183.18亿元，流通市值与总市值相同 [4] - 资产负债率为28.37%，每股净资产为4.60元 [4] - 近12个月股价最高/最低分别为16.15元/9.83元 [4]

政策调整事实澄清 - 央企利润上缴比例提高10%-15%的调整发生在2025年11-12月，而非2026年3月24日[4][6][16] - 2025年中央国有资本经营预算（三本账）利润收入实际完成3750亿元，远超2105亿元的预算[7][17] - 2025年烟草和资源型企业（占三本账利润收入76%）上缴利润增速在65%-90%之间，符合“普调”特征[7][17] 政策覆盖范围与机制 - 本次利润上缴比例调整不包含金融央企，仅针对国资委及财政部监管的非金融央企[3][7][27] - 非金融央企利润上缴路径为先进“小账”（国有资本经营预算），再部分调入“大账”（一般公共预算）[7][8] - 2025年全国国有资本经营预算（三本账）收入8547亿元，调入一般公共预算5741亿元，调入比例由54%升至67%[8][27] 对地方国企及上市公司的影响 - 2025年地方国有资本经营预算收入4644亿元，较2024年的4531亿元提升不明显，地方国企未普遍跟进调整[8][33] - 2026年政府工作报告要求“提高国有资本收益上缴比例”，未限定“中央企业”，地方国企可能跟进[8][9][33] - 利润上缴主体是集团公司，非上市公司，短期不直接导致上市公司分红比例线性提高10%-15%[3][9][10] - 长期看，压力将传导至上市公司，参考上一轮调整后第3年（2017年），央企上市公司平均现金分红比例较2013年提高31%[3][11][38]

投资评级与核心观点 - 报告给予星宸科技“强推”投资评级，并维持该评级 [2] - 报告设定的目标价为112.71元 [2] - 报告核心观点：公司2026年第一季度营收创历史新高，净利润大幅超预期增长，主要得益于成本传导、产品与客户结构优化以及各产品线出货量增长；公司在端边侧AI的多个应用场景深耕落地，构筑了全栈核心能力；通过战略投资布局大算力领域，叠加存储备货和新产品放量，有望驱动持续高质量增长 [2][8] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现营收9.94亿元，同比增长49.35%，环比增长23.32% [2] - 2026年第一季度实现归母净利润2.20亿元，同比增长330.29%，环比增长107.39% [2] - 营收连续五个季度环比增长，创下公司单季度营收新高，净利润创2023年第一季度以来单季新高 [8] 财务预测与估值 - 预测公司2026年至2028年营业总收入分别为38.01亿元、45.24亿元、53.87亿元，同比增速分别为27.9%、19.0%、19.1% [4] - 预测公司2026年至2028年归母净利润分别为6.34亿元、7.63亿元、9.16亿元，同比增速分别为105.5%、20.4%、20.1% [4] - 预测公司2026年至2028年每股收益（EPS）分别为1.50元、1.81元、2.17元 [4] - 基于2026年4月27日股价，对应2026年至2028年预测市盈率（P/E）分别为55倍、46倍、38倍 [4] - 投资建议基于给予公司2026年75倍市盈率（PE）得出目标价 [8] 端边侧AI业务落地进展 - 公司已在中高阶智能安防、舱内感知、L0-L2级智能驾驶、智能机器人等细分赛道实现规模化AI应用落地并拥有领先市场份额 [8] - **智能安防**：落地AINVR、XVR智能影像算力方案 [8] - **智能机器人**：机器人芯片第一季度出货量保持百万量级规模；后续12nm小脑级别产品推出后，市场份额有望进一步优化提升 [8] - **智能车载**： - 舱内辅助感知产品SAC8901与SAC8902均已量产上车 [8] - 面向四轮车辅助驾驶，推出SAC8905（NPU算力32TOPS，面向高阶辅助驾驶与舱驾一体，预计2027年第二季度量产）和SAC8712（主攻前视一体机及AEBS，已导入国内头部OEM并获ASIL-B认证） [8] - SSD2381/2386系列在车载后装市场累计发货超200万颗，覆盖奔驰、宝马、奥迪等品牌 [8] - **3D感知**：车载主激光雷达芯片已在国内一线自主品牌车企的主力车型实现量产上车 [8] 增长驱动与战略布局 - 公司通过合理传导存储价格上涨的成本、持续优化产品与客户结构，驱动业绩增长 [8] - 采用“核心技术自研+外部合作+模型生态协同”的发展路径 [8] - 通过战略投资元川微，在高阶大算力领域实现深度技术协同，实现算力灵活拓展 [8] - 公司通过外延式投资，向上游芯片制造、先进封装、存储供应链以及大算力芯片、具身智能大脑、模型算法等领域延伸 [8] - 公司已提前锁定存储货源并加大备货力度，确保订单交付 [8] - 预计2026年下半年12nm新产品将逐步放量，新旧动能协同有望推动持续高质量增长 [8]