行业投资评级 - 计算机行业投资评级为“推荐”（维持）[2] 核心观点 - 华为鸿蒙生态在2025年高交会上以独立展区形式全面亮相，展示了其在工业、安平、医疗、金融等关键领域的创新应用成果，标志着鸿蒙系统从技术验证向规模化商用的关键拐点[2] - 鸿蒙生态以OpenHarmony开源项目为共同技术底座，实现了生态与技术的双突破，自主底座能力得到再巩固[2] 技术升级 - HarmonyOS6完成全栈技术升级，技术竞争力从“补位”转向“引领”[5] - 交互范式革新：推出鸿蒙智能体框架（HMAF），首批80+应用智能体上线，实现从GUI到LUI的演进，支持复杂任务自主决策与跨应用协同[5] - 协同能力跃升：通过“星河互联架构+星闪技术”，将跨设备交互时延压缩至8毫秒，较上代提升70%[5] - 基础体验优化：方舟引擎使多品类设备性能提升15%、续航增加35分钟以上，星盾安全架构拦截超过240亿次不合理权限索取[5] 生态扩张 - 截至第四季度，鸿蒙生态设备总量突破10亿台，开发者规模超800万人，上架应用与元服务数量超过3万个，Top5000主流应用已完成全面适配[5] - 鸿蒙智选品牌合作伙伴数量超过3100家，SKU数量达8100个，生态设备数量突破7.4亿台，GMV超过1800亿元[5] - 互联网头部企业主动创新：腾讯旗下60余款产品持续迭代，京东基于高精度AR摆摆看与智能体购物助手提升电商体验，字节跳动通过抖音、醒图等应用深化场景体验优化[5] 行业落地 - 政企端：开源鸿蒙已广泛应用于金融、电力、教育、交通等领域，超过780余款软硬件产品通过兼容性测评，金融级安全能力向建行、支付宝等伙伴开放[5] - 消费端：HarmonyOS 5终端设备突破2300万台，为HarmonyOS6奠定用户基础，自2025年10月22日起，HarmonyOS 6已面向90多款机型开放升级[5] - 通过“消费端培育用户习惯、政企端树立标杆案例”的双轮驱动，加速国产操作系统的产业化落地，推动硬件设备从“单点智能”向“全域智能”升级[5] 投资建议 - 建议重点关注四类标的：1）开发类：软通动力、中软国际、诚迈科技、新大陆等；2）终端类：九联科技、天音控股、芯海科技、智微智能、光庭信息、东方中科等；3）商业类：润和软件、常山北明、中科创达、拓维信息等；4）工具类：卓易信息、启明信息、金溢科技等[5]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 年底是权益市场主线酝酿期，板块轮动加速，强势板块或有变化，2026年AI相关产业链及十五五规划重点方向值得关注 [17][19][22] - 年底至春节前，中低价、大盘转债更占优，当前低价、大盘及权益低波红利板块性价比优，值得关注 [17][22] 各部分总结 年底主线酝酿期，关注中低价、大盘 - 10月以来权益市场宽基指数高位震荡，行业板块分化，TMT等板块交易拥挤度回落，有色、新/旧能源板块交易活跃 [8] - 近几年年底行业轮动速度抬升，次年春节前后或加速，如2025年强势板块在2024年底有超额收益，2025年偏弱的低空经济在2024年底就颓势明显 [9] - 10月中旬以来中低价转债表现靠前，高价偏股品种震荡调整，多数年份年底低价转债指数相对收益更明显 [17] - 权益中防御性板块性价比合适，转债大盘指数性价比在年内较优区间，年底至春节前市场风偏回落 [20] 市场复盘：转债周度微涨，估值小幅抬升 周度市场行情：转债市场微涨，半数板块上涨 - 上周主要股指涨跌不一，上证综指降0.18%，深证成指降1.40%，创业板指降3.01%，上证50指数持平，中证1000指数降0.52%，中证转债指数涨0.52% [23] - 已发行未到期可转债405支，余额规模5520.48亿元，颀中转债、瑞可转债、卓镁转债未上市，暂无将发行转债 [23] - 申万一级行业指数看，权益市场过半行业上涨，转债市场涨跌参半 [28] - 热门概念多数上涨，部分概念下跌 [30] 估值表现：各评级及规模转债溢价率变化不一 - 转债收盘价加权平均值134.95元，较前周涨0.48%，偏股、偏债、平衡型转债收盘价均上升 [32] - 110 - 120区间占比下降明显，价格中位数133.68元，较前周涨0.55% [32] - 转债市场百元平价拟合转股溢价率31.89%，较前周升0.11pct，各评级及规模转债溢价率变化不一 [32] 条款及供给：3只转债公告强赎，总待发规模约110亿 条款：上周3只转债公告强赎，无转债董事会提议下修 - 截至11月14日，豫光、测绘、天赐公告提前赎回，大中、伟测、塞力转债公告不提前赎回，楚天等多只转债公告预计满足强赎条件 [2][53] - 上周无转债发布董事会提议向下修正议案公告，东时转债公告下修结果，7支转债公告不下修，9只转债公告预计触发下修 [2][53] 一级市场：上周瑞可转债发行，总待发规模约110亿 - 上周瑞可转债发行，规模10.00亿元，无新增上市转债 [3][56] - 上周1家新增董事会预案、3家新增股东大会通过、1家新增发审委审批通过、1家新增证监会核准，较去年同期分别+1、+3、-1、+1 [3][57] - 截至11月14日，5家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模37.62亿元，7家通过发审委，合计规模64.73亿元，上周莱特光电新增董事会预案，规模7.66亿元 [63]

核心现象：卖地收入与地产相关税显著背离 - 10月五项地产相关税同比微降1.4%，基本持平去年同期[2] - 10月国有土地使用权出让收入（卖地收入）同比大幅下降27.3%，创去年8月以来新低[2] - 卖地收入大幅下滑导致10月广义财政收入增速由9月的3.2%转为-0.6%[2] 背离原因分析：地产相关税结构 - 地产相关税中，与卖地收入关联度较弱的非交易环节税（城镇土地使用税、耕地占用税、房产税）10月同比增长6.4%[3] - 与卖地收入直接关联的地产交易环节税（土地增值税、契税）10月同比大幅下降16%[3] 背离原因分析：卖地收入结构性波动因素 - 城投拿地比从疫情前（2012-2019年平均）约15%显著提升至2022-2024年的37.4%、32.3%、33.4%[3] - 2025年城投拿地比预计从2024年的33.4%降至24.8%，回落至2021年水平，反映城投加速退平台[4] - 2025年10-11月城投拿地规模预计约1871亿元，不及2023-2024年同期（4462亿、3848亿）一半，回落至2019年（2129亿）水平[13] - 2025年1-9月土地出让金TOP10城市占全国比重达48%，较2024年的34%大幅提升，集中度增高放大数据波动[17] 10月财政数据表现 - 10月税收收入同比增长8.6%，创年内次高[2] - 10月公共财政支出同比大幅下降9.8%，较9月的3.1%显著下滑，主要受高基数和基建类支出拖累[39] - 10月政府性基金支出同比大幅下降38.2%，拖累广义财政支出增幅从9月的2.3%降至-19.1%[46]

投资评级 - 报告对湖南海利的投资评级为“强推”，并予以维持 [2] - 目标价格为10.5元/股 [2] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩略弱于预期，营业收入14.79亿元，同比下降13.36%，归母净利润1.98亿元，同比微降1.24% [2] - 业绩短期承压主要受贸易保护主义冲击导致订单减少影响，第三季度单季营业收入同比下降22.99%，归母净利润同比下降45.02% [8] - 公司首次股权激励推进顺利，累计回购约1676万股，占总股本3%，已于10月22日回购完毕 [8] - 虫媒传染病防控需求增加，公司核心产品残杀威、甲嘧有望显著受益于基孔肯雅热等疫情带来的需求提升 [8] - 锂电正极材料业务现有产能5000吨，二期规划至1.6万吨，有望受益于行业技术进步和景气修复 [8] - 基于短期业绩承压，下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为3.0/3.9/5.0亿元，同比增速分别为11.9%/32.2%/27.4% [8] 主要财务指标与预测 - 财务预测显示公司营收与利润将恢复增长：预计营业总收入2025E/2026E/2027E分别为26.70亿元/36.45亿元/43.33亿元，同比增速分别为8.1%/36.5%/18.9% [4] - 预计归母净利润2025E/2026E/2027E分别为2.97亿元/3.93亿元/5.00亿元，同比增速分别为11.9%/32.2%/27.4% [4] - 盈利能力有望持续改善：预计毛利率从2024A的26.0%提升至2027E的30.8%，净利率从2024A的11.7%提升至2027E的12.8% [9] - 估值水平有所下降：预计市盈率从2024A的16倍下降至2027E的9倍 [4] 业务分析 - 农药业务：前三季度农药类产品均价约9.50万元/吨，同比增长0.11% [8]；公司正加快国内外农药登记证办理与布局，甲嘧产品制剂在国内外均实现扩展登记 [8] - 锂电材料业务：公司主推动力型和高容量型锰酸锂产品，行业技术进步（如5V镍锰酸锂材料研发）有望推动上游锰酸锂正极需求加速提升 [8] 股权激励进展 - 公司股权激励需考核扣非后归母净利润，2025年目标为至少2.63亿元（已扣除股份支付费用），当前仍差逾1.1亿元 [8]

报告行业投资评级 - 风电行业投资评级为“推荐”（维持）[1] 报告核心观点 - 风电主机行业正经历“反内卷”，呈现量价齐升态势，中长期周期估值有望重塑 [1] - 主机价格已触底回升，产业盈利步入修复通道，行业集中度提升，龙头企业受益 [5] - 国内需求韧性增长，“十五五”期间年均装机预期超100GW，海上风电迎来高增长 [5] - 海外市场增量可观，欧洲海风加速发展，亚非拉市场崛起，为国内主机厂提供巨大弹性 [5] 主机厂商盈利构成分析 - 风电主机厂商盈利由风机设备制造销售和风电资源开发两大板块构成 [11] - “十四五”期间，产业链利润向下游转移，风电场开发与转让业务利润占比显著提升，制造业务盈利下滑 [15] - 以金风、明阳、运达、三一为例，其制造业毛利润占比从2020年的67%、85%、97%、91%下滑至2024年的25%、-4%、55%、50% [15] - 同期，上述企业电站开发与转让业务毛利占比从2020年的27%、15%、0%、7%显著提升至2024年的56%、100%、29%、49% [15] - 电站业务可帮助主机厂锁定订单避免低价竞争，并增厚利润、平滑制造业务的业绩波动 [19] 产业格局与价格趋势 - 机组大型化技术红利边际减弱，趋势放缓，导致产能结构性过剩和产业链价值通缩 [26] - 风机价格过低导致行业普遍亏损，金风科技23/24年风机销售毛利率仅6.4%/5.1%，明阳智能23/24年毛利率仅6.35%/-0.46%，而行业费率在10%以上 [5] - 行业持续亏损引发中小企业出清，行业集中度不断提升，CR5由2020年的65.0%增长至2024年的75.0%，CR10由91.4%增长至98.6% [5] - 反内卷政策出台规范行业竞争，2024年10月12家整机商签署自律公约，2024年11月国电投修改评标规则 [40] - 陆风主机中标均价于2024年9月触底，目前已连续4个季度回升，2025年1-8月均价同比涨幅约10%，较2024年9月低点涨幅超25% [40] - 主机厂商在手订单高企，截至2024年末，金风/运达/三一在手订单分别达47/40/26GW，对价格形成支撑 [47] - 主机从中标到交付约一年，预计26年主机制造盈利有望迎来拐点 [5] 国内外市场需求展望 - 国内风电招标量2024年达164GW，创历史新高，预计2025年装机有望超过120GW，同比增长40% [60] - 预计“十五五”期间年均风电装机可达100GW+，其中海上风电15GW [5] - 大基地项目年均规划建设超50GW，是主要装机增量来源 [62] - 分散式风电（“千乡万村驭风行动”）、旧改项目（总规模约30GW）、氢氨醇项目共同贡献边际增量 [63] - 新能源全面参与市场化交易后，风电因度电成本优势及现货价格折价幅度小于光伏，对开发商吸引力更大 [67] - 欧洲海风行动加速，据GWEC预测，2026-2030年年均新增海风装机约8GW，2031-2034年年均新增约20GW [5] - 全球南方市场（亚非拉）崛起，过去5年平均新增装机13GW，未来5年有望达到年均新增26GW，实现翻番，5年复合增长率约16% [5] - 国内风机出口稳步增长，2024年新增出口5.2GW，创历史新高，同比增长42% [73] - 国内主机在亚非拉市场市占率持续提升，从2020年的9%上升至2024年的32% [80] 重点公司盈利预测与投资建议 - 报告建议关注金风科技、明阳智能、运达股份、三一重能 [5] - 以明阳智能为例，预测其2025年EPS为0.71元，对应PE为20.04倍，给予“强推”评级 [2]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 行业周期向上拐点已现，客座率升至年内最高，票价同比转正 [1] - 淡季票价持续转正，积极看待航空股投资机会 [4] - 行业“供需-价格”拐点已见，当前供需基本盘已优于2019及2024年 [4] 航司运营数据分析 - **10月整体运营**：春秋航空在可用座位公里（ASK）和收入客公里（RPK）同比增速上均领先，ASK同比增16.5%，RPK同比增20.1% [1] - **1-10月累计运营**：春秋航空累计ASK同比增11.7%，累计RPK同比增11.4%，增速领先 [1] - **国内航线（10月）**：春秋航空ASK同比增16.3%，RPK同比增18.4%，表现最佳；吉祥航空国内运力投放收缩，ASK同比降6.9%，RPK同比降6.2% [1] - **国际航线（10月）**：吉祥航空国际线表现突出，ASK同比增18.3%，RPK同比增30.6% [2] - **地区航线（10月）**：春秋航空地区线ASK同比增32.9%，RPK同比增42.5%，增速显著 [2] 客座率表现 - **10月单月客座率**：春秋航空以93.2%居首，同比提升2.8个百分点，环比提升1.3个百分点；五大航司客座率同比均实现正增长，其中国航同比提升3.4个百分点 [3] - **1-10月累计客座率**：春秋航空累计客座率91.5%，同比微降0.2%；东航累计客座率同比提升3.1个百分点至85.7% [3] 机队与供给 - 2025年10月，5家上市航司合计净增加7架飞机 [3] - 截至10月底，5家航司机队总数同比增加3.5%，较2024年底增加3.0% [3] 价格数据 - 据国家统计局数据，10月CPI同比上涨0.2%，其中飞机票价格上涨8.9% [3] 国际航线动态 - 受民航换季及外部事件影响，中国大陆-日本周度航班量下滑，第45周航班量1189班次，恢复至2019年同期的82.9%，环比第40周下降14.5% [3] - 报告认为国际航线中长期复苏趋势仍在 [3] 投资建议与重点公司 - 看好中国国航、南方航空、中国东航三大航的弹性释放 [4] - 继续看好国内支线市场龙头华夏航空，迎来可持续经营拐点 [4] - 看好低成本航空龙头春秋航空，凭借低成本核心竞争力将“流量-成本-价格”发挥到极致 [4] - 看好宽体机高效运营有望助力吉祥航空弹性释放 [4]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[2] 核心观点 - AI与SaaS的融合是必然趋势，二者形成“数据训练模型、模型促进应用”的良性循环，协同价值显著[5][7] - 融合已从概念探索进入规模化应用初期，AI+SaaS成为软件行业升级的核心驱动力[5][7][23] - 报告重点看好AI在广告营销、编程、教育三个领域的落地应用与投资机会[5][7][64] AI与SaaS融合的必然性与可行性 - AI与SaaS具有技术互补性：AI提升SaaS产品的智能化水平，SaaS为AI提供丰富的落地场景和数据基础[5][10] - 全球人工智能市场规模预计到2025年将达到36,885亿美元，2024年行业投融资金额再创新高，达5,482亿元，印证商业化需求迫切[5][12] - 云计算提供强大算力支撑：2023年中国云计算市场规模达6,165亿元，同比增长35.5%，预计2027年将超过2.1万亿元[17] - AI模型效率显著提升：从2022年11月到2024年10月，性能达GPT-3.5水平的系统推理成本下降超过280倍，硬件成本年降30%，能源效率年提升40%[20] - SaaS平台积累的海量用户和业务数据为AI模型训练优化提供了持续的正向循环[22] 细分领域应用现状 AI+广告营销 - AI营销市场2025年规模预计达355.4亿美元，2029年将增长至1,065.4亿美元，期间复合年增长率高达31.6%[5][28] - 广告创意优化：AI工具可自动生成文案、图像和视频，如Persado专注于生成高情感响应的短文案，Admaker支持多平台AI广告制作[31][33] - 广告投放优化：AI通过分析用户行为数据实现精准投放，如Google Performance Max实现智能竞价与投放，APPlovin自研AXON引擎高效匹配广告主与用户[36][37] - 广告方案优化：Meta推出Business AI代理，可基于平台数据优化广告投放与帖文表现，并提供账户管理支持[39] AI+编程 - 全球AI代码工具市场2024年规模为67亿美元，预计到2030年将达到257亿美元，年复合增长率为25.2%[5][40] - 技术架构分为五个能力层级（L1-L5），目前主流产品多处于L3（代码理解与重构）级别[43] - L1代码补全：以GitHub Copilot为代表，根据上下文自动生成代码建议，支持多种编程语言[46] - L2任务级自动化：以Cursor为代表，可处理新功能开发、漏洞修复等任务，集成AI询问功能[48] - L3代码理解与重构：以Pythagora为代表，具备分析项目需求、生成拉取请求的能力，可管理从需求到部署的开发生命周期[51] AI+教育 - 2024年AI教育市场规模约为24.6亿美元，预计到2032年将达到282.2亿美元，2024-2032年复合增长率约为35.66%[5][54] - 学生侧应用：AI产品主要协助学生进行疑题解答或语言学习，如Answer AI支持多学科答疑，Gauth提供解题步骤，Duolingo推出AI驱动的视频通话和冒险游戏功能[57] - 产品矩阵丰富：涵盖语言学习（如Duolingo）、作业助手（如Brainly、Question AI）、数学学习（如PhotoMath）等多种应用[58] - 教师侧应用：生成式AI助力教师优化教学过程，提升专业发展水平[60] 投资建议 - AI+广告营销领域建议关注：Google、Meta、APPlovin、Unity等[64] - AI+编程领域建议关注：Gitlab[64] - AI+教育领域建议关注：duolingo[64]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐” [1] 报告核心观点 - 2025年第三季度主动偏股型基金重仓家电板块的整体持股比例为3.02%，环比下降1.72个百分点；超配比例为0.72%，环比下降1.65个百分点 [4] - 基金持仓结构发生显著变化，增配家电上游和清洁电器板块，同时减配白电、黑电及两轮车板块 [4][15] - 尽管整体持仓比例下降，但家电龙头企业经营稳健，业绩确定性高，股息率较高，且当前估值较低，仍具备较高配置价值 [4][10] 主动偏股型基金重仓概况 - 2025Q3基金重仓家电意愿环比下降，重仓持股比例降至3.02% [4][10] - 持仓比例下降主要归因于第三季度“以旧换新”政策刺激力度下滑，以及市场对去年国补政策产生的高基数可能影响内销增长持续性表示担忧 [4] - 行业总市值为20,320.65亿元，占A股总市值比例为1.67% [1] 各子板块持仓分析 - **白电板块**：基金重仓市值占比为1.35%，环比大幅下降1.33个百分点；重仓基金数量减少509只；其中，美的集团、格力电器、海尔智家持仓比例分别环比下降0.79、0.40、0.11个百分点；在A股中被超配0.40%，环比下降1.18个百分点 [4][16] - **家电上游板块**：基金重仓市值占比为0.35%，环比增加0.10个百分点；重仓基金数量增加27只；三花智控持仓比例环比显著提升0.11个百分点 [4][15][57] - **清洁电器板块**：基金重仓市值占比为0.34%，环比增加0.07个百分点；重仓基金数量增加76只；科沃斯持仓比例环比提升0.07个百分点 [4][15][38] - **黑电板块**：基金重仓市值占比为0.20%，环比下降0.25个百分点；在A股中被低配0.18%；海信视像和TCL电子持仓比例分别环比下降0.12和0.06个百分点 [15][24] - **两轮车板块**：基金重仓市值占比为0.66%，环比下降0.28个百分点；在A股中被超配0.44%；九号公司、春风动力等持仓比例环比下降 [15][31] - **厨电与小家电板块**：厨电板块持仓比例基本持平，环比微增0.01个百分点至0.04%；小家电板块整体持仓比例环比微增0.01个百分点至0.40%，其中厨房小家电略有下降，清洁小家电显著提升 [15][38] 重点公司持仓变动 - **三花智控**：重仓市值环比增长显著，达到71.05亿元，持有基金数量增加37只，占家电板块重仓市值比重提升6.48个百分点至11.4% [71] - **科沃斯**：重仓市值环比增长至27.71亿元，持有基金数量增加38只，占家电板块比重提升3.02个百分点至4.4% [71] - **美的集团**：虽仍为第一重仓股，但重仓市值环比下降至186.90亿元，持有基金数量减少222只，占家电板块比重下降5.69个百分点至30.0% [71] - **格力电器**：重仓市值环比下降至36.04亿元，持有基金数量减少236只，占家电板块比重下降6.33个百分点至5.8% [71] 行业运行数据 - **白电出货数据**：2025年第三季度，空调内销量同比增长5.51%，外销量同比下降12.94%；冰箱外销量同比增长3.0%；洗衣机外销量同比增长17.5% [16][20][22] - **清洁电器销售**：扫地机和洗地机等代表性清洁电器线上销售额保持较快增长，行业景气度较高 [38]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[5][6] 核心观点 - 三季度权益市场交投活跃度显著上行，四季度或有延续趋势，险资有望持续增配权益资产，把握机遇提升长期回报水平[5] - 债券市场方面，今年利率呈现低位震荡行情，“利差损”压力边际减缓，预计险资对长久期利率债仍有明显配置需求[5] - 中短期来看，板块强贝塔属性明显，资产端将持续作为主要逻辑[5] - 长期来看，预定利率调整和报行合一驱动寿险降本、行稳，经营质量改善或驱动估值逐步修复；非车险报行合一或有望进一步财险行业盈利空间，同时新能源车持续作为重要增量流入[5] 本周行情复盘 - 保险指数上涨2.62%，跑赢大盘3.71个百分点[1] - 保险个股表现分化：中国太平上涨10.96%，中国人保上涨3.16%，中国平安上涨2.99%，中国太保上涨1.91%，新华保险上涨1.46%，中国人寿上涨1.24%，友邦保险上涨1.04%，众安在线上涨0.74%，阳光保险下跌0.53%，中国财险下跌2.75%[1] - 10年期国债收益率1.81%，较上周末持平[1] 本周动态与公司数据 - 截至2025年第三季度，险资资金运用余额达到37.5万亿元，其中财产险公司2.39万亿元，人身险公司33.73万亿元[2] - 截至2025年第三季度，保险公司综合/核心偿付能力充足率为186.3%/134.3%，财产险公司为240.8%/212.9%，人身险公司为175.5%/118.9%，再保险公司为246.2%/216.7%，环比仅财产险公司实现偿付能力同比提升[2] - 长城人寿于2025年11月6日增持新天绿色能源773.7万股，增持后持股数目为2.27亿股，持股比例由11.92%上升至12.34%[2] - 新华保险2025年1月1日至10月31日期间累计原保险保费收入为1819.73亿元，同比增长17%[2] - 中国太保旗下太保人寿同期累计原保费2413.22亿元，同比增长9.9%；太保财险同期累计原保费1735.67亿元，同比增长0.4%[2] - 众安在线同期累计原保险保费收入为298.22亿元[3] 险资配置分析 - 截至2025年第三季度，行业债券配置占比50.3%，季度环比下降0.8个百分点；股票占比10%，基金占比5.5%，环比均有所提升；长期股权投资占比7.9%（环比持平）；股票、基金与长期股权投资合计占比23.4%，环比提升2个百分点[4] - 人身险公司债券配置占比51%，环比下降0.9个百分点；股票占比10.1%，环比提升1.3个百分点；基金占比5.3%，环比提升0.7个百分点；股票与基金合计15.4%；长期股权投资占比8%，环比持平[4] - 财产险公司债券配置占比40.6%，环比提升0.3个百分点；股票占比8.7%，环比提升0.4个百分点；基金占比8.2%，环比提升0.4个百分点；股票与基金合计16.9%；长期股权投资占比6.2%，环比提升0.1个百分点[4] - 行业债券配置占比下降主要受人身险公司影响，股票与基金普遍持仓占比提升预计受益于市值上涨与择机增配[5] 估值与投资建议 - 人身险A股PEV估值：中国人寿0.83倍、新华保险0.76倍、中国平安0.72倍、中国太保0.58倍[5] - 人身险H股PEV估值：中国平安0.67倍、新华保险0.53倍、中国太保0.51倍、中国人寿0.49倍、阳光保险0.36倍、中国太平0.38倍、友邦保险1.51倍、保诚1.04倍[5] - 财险标的PB估值：中国财险1.37倍、中国人保A股1.21倍、中国人保H股0.95倍、众安在线1.17倍、再保险0.59倍[6] - 中短期推荐顺序（考虑业绩弹性）：新华保险、中国财险、中国人寿、中国太平[10] - 长期推荐顺序（结合基本面及估值性价比）：中国太保、中国财险、中国平安[10]

投资评级 - 报告对吉利汽车的投资评级为“强推”，并予以维持 [1] - 目标价为26.00港元，相较当前股价有51%的上升空间 [1][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现优异，量利攀升，核心归母净利润创下新高 [7] - 公司正处于强劲的高端化新品周期，多款新车型爆款率较高，驱动销量和盈利大幅上行 [7] - 当前公司估值较低（2025-2026年市盈率分别为9倍和7倍），与强劲基本面背离，是底部布局的良好时机 [7] 主要财务指标与业绩表现 - **2025年第三季度业绩**：实现营收892亿元，同比增长27%，环比增长15%；归母净利润38.2亿元，同比增加14亿元，环比增加2.0亿元；核心归母净利润39.6亿元，同环比均显著提升 [1][7] - **销量表现**：3Q25销量达76万辆，同比增长43%，环比增长7.9%；2025年10月销量达30.7万辆，同比增长35%，环比增长12% [7] - **盈利能力**：3Q25毛利率为16.6%，同比提升1.2个百分点，环比下降0.5个百分点；销售费用率6.0%，管理费用率1.5%，研发费用率4.9% [7] - **未来预测**：预计2025-2027年营收分别为3447.54亿元、4463.12亿元、4934.06亿元，同比增速分别为43.0%、29.5%、10.6%；预计归母净利润分别为177.80亿元、239.74亿元、272.08亿元，净利率分别为5.2%、6.0%、6.4% [3][7] 新品周期与增长动力 - **新车型密集推出**：2025年下半年公司开启新一轮新品周期，推出包括银河A7、银河星耀8、银河M9、领克10、领克900、极氪9X等多款富有竞争力的新车型 [7] - **爆款车型表现**：平价车型如银河A7、银河星耀8月销分别突破1.3万辆和1.0万辆；高端车型如银河M9、领克900、极氪9X预计稳态月销可达1.3万辆、0.5万辆、0.5万辆以上 [7] - **销量与结构优化**：新车型推动销量持续突破，预计2025-2027年销量分别为304万、373万、402万辆；高端化产品结构提升有望带动平均售价和毛利率上涨，促进净利总额增长 [7] 估值分析与投资建议 - **当前估值**：基于2025年11月17日股价，公司2025-2027年预测市盈率分别为9倍、7倍、6倍，市净率分别为1.7倍、1.5倍、1.3倍 [3][7] - **目标价依据**：报告将公司2025-2027年归母净利预测上调，并切换至2026年估值，给予2026年10倍市盈率，对应目标价26.00港元 [7]