（3）出口：4 月 8 日，求是文章提示出口风险，积极推动进出口平衡发展。 （4）国资管理：4 月 8 日，国务院国资委成立境外国资工作局，主要职责是 指导所监管企业国际化经营和境外资产布局优化、结构调整。 财政政策：二季度普通国债发行计划已公布，第二批以旧换新资金下达 （1）政府债供给：财政部公布二季度普通国债发行计划，通过调增国债期数 叠加特别国债启动发行，二季度国债供给或明显提速。 （2）两新资金下达：4 月 10 日，发改委称第二批 625 亿元超长期特别国债支 持消费品以旧换新资金已于近日下达。 证 券 研 究 报 告 【债券周报】 政策双周报（0328-0410）：央行地量操作但 资金宽松，第二批以旧换新资金下达 宏观基调：深入实施服务业扩能提质行动，着力防治内卷式竞争 （1）服务业发展：4 月 7 日至 8 日，全国服务业大会在京召开，习近平总书 记强调深入实施服务业扩能提质行动，开创高质量发展新局面。 （2）反内卷：3 月 30 日，市场监管总局发布贯彻实施《中华人民共和国反不 正当竞争法》的通知，提出防止重点领域"内卷式"竞争；4 月 2 日，金融监管 总局发布通知要合理确定普惠型涉农贷款内 ...

证 券 研 究 报 告 春秋航空（601021）2025 年报点评 强推（维持） 公司研究 2025 年归母净利 23.2 亿，同比+2.0%；25Q4 归母 净利-0.2 亿，同比减亏 3.1 亿 公司公告 2025 年报： 1、财务数据：1）2025 全年：营收 214.6 亿，同比+7.3%；盈利 23.2 亿，同比 +2.0%；扣非后盈利 22.9 亿，同比+1.8%。2025 年人民币升值 2.2%，汇兑损失 0.20 亿。2）2025Q4：营收 46.9 亿，同比+16.5%；盈利-0.2 亿，同比减亏 3.1 亿；扣非后盈利-0.2 亿，同比减亏 3.2 亿。3）其他收益：2025 全年实现其他 收益 12.1 亿元，同比+15.3%；Q4 实现其他收益 2.7 亿元，同比+5.6%。 2、经营数据：1）2025 全年：ASK 同比+12.1%，RPK 同比+12.1%，客座率 91.5%，同比+0.04pct。2）2025Q4：ASK 同比+15.1%，RPK 同比+17.3%，客 座率 92.3%，同比+1.8pct。 3、收益水平：1）2025 全年：客公里客运收益 0.37 元，同比-3 ...

证 券 研 究 报 告 评论： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 15,083 | 15,646 | 16,867 | 18,684 | | 同比增速(%) | 10.0% | 3.7% | 7.8% | 10.8% | | 归母净利润(百万) | 949 | 1,090 | 1,232 | 1,407 | | 同比增速(%) | 2.9% | 14.8% | 13.1% | 14.2% | | 每股盈利(元) | 0.97 | 1.11 | 1.26 | 1.44 | | 市盈率(倍) | 29 | 25 | 22 | 20 | | 市净率(倍) | 2.8 | 2.6 | 2.4 | 2.2 | 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2026 年 4 月 13 日收盘价 杭氧股份（002430）2025 年报点评 强推（维持） 工业气体气价筑底，核聚变、商业航天打造 全新成长曲线 事项： 公司发布 2025 年 ...

报告投资评级 - 投资评级为“推荐”，且为“维持” [2] 报告核心观点 - 公司2025年亏损持续收窄，AI与大数据业务是核心成长驱动力，短期虽仍承压但改善趋势明显 [2][8] - 公司受益于行业信创和数字化转型机遇，AI与大数据产品需求持续增长，预计未来三年营收将保持15%以上的增速，亏损幅度将进一步收窄 [8] 财务表现与预测总结 - **2025年业绩回顾**：报告期内实现营业收入4.48亿元，同比增长20.47%；归母净利润为-2.45亿元，亏损同比收窄28.62%；扣非净利润为-2.64亿元，亏损同比缩窄30.55% [2] - **未来三年财务预测**：预计2026至2028年营业收入分别为5.15亿元、5.97亿元、7.04亿元，对应增速为15.1%、16.0%、17.8% [4][8] - **未来三年盈利预测**：预计2026至2028年归母净利润分别为-1.35亿元、-0.92亿元、-0.81亿元，亏损幅度预计分别收窄44.8%、收窄32.1%、收窄11.2% [4][8] - **盈利能力指标**：2025年整体毛利率为54.14%，同比提升3.47个百分点；软件产品和技术服务的整体毛利率达63.32% [8] - **估值指标**：基于2025年业绩，市盈率（P/E）为-67倍，市净率（P/B）为19.1倍；报告预测2026-2028年P/B将逐步上升至22.7倍、26.0倍、29.8倍 [4] 业务分析总结 - **核心业务构成**：2025年AI与大数据基础设施软件业务实现收入3.62亿元，占总收入比重高达81.00%，是公司业绩与利润的核心支撑 [8] - **产品与客户**：公司围绕TDH、TDC、ArgoDB/KunDB及Sophon等产品矩阵构建一体化解决方案，产品及解决方案已在金融、政府、能源等十余个行业落地，服务超过1800家客户，其中包括约110家《财富》中国500强企业 [8] - **研发与成长阶段**：公司处于快速成长期，持续的研发和销售投入是当前阶段亏损的主要原因；截至2025年末，公司累计未弥补亏损达15.64亿元 [8] 公司运营与费用总结 - **费用管控**：公司以“降本增效”为目标优化内部运营，2025年销售费用、管理费用及研发费用同比减少，成本费用管控精细化水平提升 [8] - **资产负债状况**：2025年末资产负债率为23.58%；报告预测资产负债率将从2025年的26.8%逐步上升至2028年的44.7% [5][9]

核心结论 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 自媒体A股搜索热度重回高位 ——流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报 2026年4月13日 证券分析师：姚佩 执业编号：S0360522120004 邮箱：yaopei@hcyjs.com 联系人：朱冬墨 邮箱：zhudongmo@hcyjs.com 本报告由华创证券有限责任公司编制 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 @2021 华创 版权所有 1）资金供给端：偏股型公募新发规模持续历史低位、杠杆资金&股票型ETF分化：杠杆资金重回净流入、股票型 ETF流出规模持续扩大、回购金额收缩至历史低位； 2）资金需求端：股权融资扩张至历史高位、产业资本净减持收缩至历史中低位、南向资金创近三年最大单周净流 出。 • 交易拥挤度：以过去四周成交额占比/市值占比（较全A）作为衡量主题行业交易热度的表征指标来看，本周热度 分位（下同）上行行业主要为：医疗服务+13pct至69%、轻工+13pct至72%、保险+10pct至24%；下行行业 主要为：军工-16pct至35%、 ...

报告投资评级 - 投资评级为“推荐”，且为“维持” [2] 报告核心观点 - 公司2025年亏损持续收窄，AI与大数据业务是核心增长驱动力，短期业绩承压但改善趋势明显 [2][8] 2025年财务业绩总结 - 2025年实现营业收入4.48亿元，同比增长20.47% [2] - 2025年归母净利润为-2.45亿元，亏损同比收窄28.62% [2] - 2025年扣非净利润为-2.64亿元，亏损同比缩窄30.55% [2] - 2025年整体毛利率为54.14%，同比提升3.47个百分点 [8] - 截至2025年末，公司累计未弥补亏损达15.64亿元 [8] 业务与运营分析 - AI与大数据基础设施软件业务2025年实现收入3.62亿元，占总收入比重达81.00% [8] - 软件产品和技术服务的整体毛利率达63.32% [8] - 公司产品及解决方案已在金融、政府、能源等十余个行业落地，服务超过1800家客户，其中包括约110家《财富》中国500强企业 [8] - 公司通过优化内部运营流程，实现了销售、管理及研发费用的同比减少，费用管控成效显著 [8] - 公司围绕AI与大数据深度融合推进产品迭代，核心产品矩阵包括TDH、TDC、ArgoDB/KunDB及Sophon等 [8] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为5.15亿元、5.97亿元、7.04亿元，对应增速为15.1%、16.0%、17.8% [4][8] - **利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为-1.35亿元、-0.92亿元、-0.81亿元，亏损持续收窄 [4][8] - **每股盈利预测**：预计2026-2028年每股盈利分别为-1.12元、-0.76元、-0.67元 [4] - **估值指标**：基于2026年4月13日收盘价，报告给出2025年市盈率为-67倍，市净率为19.1倍 [4] 公司基本数据 - 总股本为12,112.95万股，总市值为58.21亿元 [5] - 每股净资产为8.49元，资产负债率为23.58% [5] - 12个月内最高/最低股价分别为78.90元/24.75元 [5]

预算案核心支出计划 - 2027财年自由裁量支出总额为1.8万亿美元，较2026财年增长10.9%[1] - 国防支出大幅增至1.15万亿美元，增长27.8%；非国防支出削减至6600亿美元，下降10%[1] - 预算增长集中于国防部（增4410亿美元，+43.7%）、退伍军人事务部（增115亿美元，+8.7%）等部门[18] 财政与债务前景 - 在预算案乐观假设下，公众债务/GDP比率预计在2029财年达峰值103%，随后下降[2] - 预算案预计赤字率将从2026-27财年的6.4%逐步降至2036财年的2.6%[2] - 采用CBO基准情景（含关税调整），债务/GDP比率将在2036财年升至124%，赤字率将维持在6.4%以上[3] 关键经济假设对比 - 预算案预计未来十年平均实际GDP增速为3%，显著高于CBO预测的1.8%和美联储的2%[3] - 预算案预计10年期美债利率将从2025年的4.3%降至2029年的3.4%并稳定在3.3%，而CBO预测利率将升至4.4%[4] - 预算案预计失业率将从2025年的4.2%降至2027年的3.7%，CBO则预测失业率将先升至4.6%[4]

行业研究 证 券 研 究 报 告 保险行业周报（20260407-20260410） 本周动态： 重点公司盈利预测、估值及投资评级 | | | | | EPS（元） | | | PE（倍） | | PB（倍） | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 简称 | 代码 | 股价（元） 2026E | | 2027E | 2028E | 2026E | 2027E | 2028E | 2026E | 评级 | | 中国太保 | 601601.SH | 38.63 | 6.05 | 6.74 | 7.51 | 6.39 | 5.74 | 5.14 | 1.15 | 推荐 | | 中国人寿 | 601628.SH | 37.77 | 5.63 | 6.00 | 6.77 | 6.71 | 6.29 | 5.58 | 1.62 | 推荐 | | 中国财险 | 02328.HK | 14.80 | 1.98 | 2.20 | 2.44 | 6.54 | 5.90 | 5.31 | 0.92 | 推荐 | | 中国平安 ...

报告投资评级与核心观点 - **投资评级**：推荐（维持）[5] - **目标价**：24.82元 [5] - **当前价**：17.82元 [5] - **核心观点**：南华期货作为国内首家在全球主要金融中心构建全方位清算体系的期货商，其清算牌照的稀缺性已筑就深厚的行业护城河[9]。2025年境外权益规模高增，有力对冲了境内费率竞争压力[9]。随着公司资本补充计划的推进及港股上市平台的协同，其全球市场份额有望进一步扩张[9]。报告看好公司在跨境金融服务领域的领先优势[9]。 2025年财务业绩表现 - **整体业绩**：2025年公司实现调整后营业总收入13.88亿元，同比增长2.45%；实现归母净利润4.86亿元，同比增长6.18%[2]。第四季度归母净利润为1.35亿元，同比增长35.30%，环比增长12.16%[2]。 - **分行业收入**：收入结构持续优化，境外金融服务业务收入7.58亿元，同比增长15.79%，占总营收比重超过54%[9]。期货经纪业务收入4.75亿元，同比下降3.85%；风险管理业务收入0.80亿元，同比下降37.51%；财富管理业务收入0.65亿元，同比下降4.75%[9]。 - **境内业务**：母公司手续费及佣金净收入为3.21亿元，同比增长2.13%，在行业费率走低趋势下保持平稳[9]。母公司利息净收入1.53亿元，同比下降16.35%，主要受国内LPR下行及交易所政策调整影响[9]。 全球清算网络与国际化突破 - **清算资质突破**：2025年公司国际化战略取得里程碑式收获[9]。8月，境外孙公司获批成为欧洲洲际交易所（ICE Clear Europe）清算会员[9]。11月及12月，境外孙公司相继获得美国Nodal Clear清算会员资格及Coinbase Derivatives交易会员资格，切入北美能源、环境及加密货币衍生品清算领域[9]。 - **清算网络构成**：至此，公司已拥有芝加哥商业交易所（CME）、伦敦金属交易所（LME）、新加坡交易所（SGX）等主流交易所会员席位[9]。通过自有清算体系大幅降低外部成本，盈利空间进一步打开[9]。 境外业务发展 - **客户权益规模**：截至2025年末，公司境外客户权益规模达233.06亿港元，同比增长68.9%[9]。 - **收入构成**：虽境外利息净收入降至4.19亿元，同比下降15.94%，但境外手续费及佣金净收入达2.85亿元，同比增长24.72%[9]。权益规模的爆发式增长有效支撑了境外业务的稳健贡献[9]。 - **竞争优势**：依托主流交易所的直连清算优势，公司提升了费率留存率并吸引大量高频机构客户，驱动量价齐升[9]。 资本运作与战略协同 - **H股上市**：2025年公司成功登陆香港资本市场，H股上市战略性缓解了海外业务扩张中的资本约束[9]。 - **资金用途**：H股上市所得款项净额将全部分配予境外平台“横华国际”，以增强中国香港、英国、美国及新加坡等境外附属公司的资本基础，旨在扩大境外业务、优化境外业务结构，并增强在全球市场的竞争力与风险承受能力[9]。 盈利预测与估值 - **盈利预测**：报告调整公司盈利预测，预计2026/2027/2028年归母净利润分别为6.85亿元、7.98亿元、9.12亿元[9]。预计每股收益（EPS）分别为0.95元、1.11元、1.27元（2026/2027年前值分别为0.85元、0.91元）[9]。预计每股净资产（BPS）分别为8.73元、9.74元、10.89元，对应净资产收益率（ROE）分别为10.9%、11.4%、11.7%[9]。 - **营收预测**：预计2026/2027/2028年主营收入分别为18.68亿元、20.78亿元、22.88亿元，同比增速分别为34.6%、11.3%、10.1%[10]。 - **估值**：当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为18.67倍、16.04倍、14.02倍[9]。报告给予公司2026年业绩26倍PE估值，对应目标价24.82元[9]。

行业研究 证 券 研 究 报 告 保险行业周报（20260407-20260410） 推荐（维持） 分红险演示利率上限下调 人身险标的 PEV 估值： A 股：国寿 0.73x、平安 0.71x、新华 0.68x、太保 0.61x。 H 股：平安 0.66x、太保 0.46x、国寿 0.46x、新华 0.45x、太平 0.39x、阳光 0.32x、 友邦 1.5x、保诚 1x。 邮箱：chenhaiye@hcyjs.com 执业编号：S0360525070004 财险标的 PB 估值：财险 1.04x、人保 A1.07x、人保 H0.73x、众安 0.81x、中 国再保险 0.48x。 本周动态： 重点公司盈利预测、估值及投资评级 | | | | | EPS（元） | | | PE（倍） | | PB（倍） | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 简称 | 代码 | 股价（元） 2026E | | 2027E | 2028E | 2026E | 2027E | 2028E | 2026E | 评级 | ...