证 券 研 究 报 告 【债券周报】 7 月或延续景气度交易，缩圈可能更极致 ——可转债周报 20260622 ❖ 2026 年以来转债行情愈发集中，行业表现也呈现为个券高度集中。等权及余 额加权指数都大幅跑赢转债个券中位数表现，前 10%成交额个券构造的组合 其净值较 2026 年初已实现了超 5 倍的涨幅，进一步印证转债行情高度集中在 少数活跃个券内。今年泛 AI 板块及涨价链条相关行业有较强表现，但在行业 上也呈现为由少数个券驱动行情。今年未出现明显且持续的行业间"高切低"， 也即强叙事/强业绩板块的估值当前几乎都处在 10 年历史内的极高位，高估值 成为后市择券的顾虑。 历年 6、7 月还是交易景气度为主，今年景气方向相对清晰。多数年份 6、7 月 均呈现出更强的正股表现与中报归母净利润增速的正相关性，从 2026 年收入 及利润增速预测看行业景气度有两条主线：（1）涨价链条，（2）AI 链条。年报 披露后的边际变化看：依然是 AI 及涨价链条持续改善。 进一步考虑国内经济 K 型分化以及边际收缩的全球流动性，后市权益及转债 的分化或会更加极致。国内 5 月经济数据披露，需求结构延续内外 K 型分化， ...

证 券 研 究 报 告 汽车行业跟踪报告 4 月北美关税承压，欧洲景气延续 2）东南亚：中系车 2026 年 1-4 月市占率 15.4%（2025 年 9.4%）;4 月市占率 15.5%（2025 年 10.7%）; 3）欧洲：中系车 2026 年 1-4 月市占率 7.1%（2025 年 3.9%）；4 月市占率 8.% （2025 年 4.2%）; 4）中东西亚：中系车市 2026 年 1-4 月占率 21.1%（2025 年 8.1%）；4 月市占 率 47.2%（2025 年 10%）; 5）中南美：中系车 2026 年 1-4 月市占率 16.8%（2025 年 9%）；4 月市占率 18.7%（2025 年 9.1%）; 6）非洲：中系车 2026 年 1-4 月市占率 20.4%（2025 年 13.1%）。4 月市占率 19.8%（2025 年 14.4%）。 行业研究 事项： 评论： ❑ 海外中系车份额提升较快： 1）澳新：中系车 2026 年 1-4 月市占率 22.9%（2025 年 13.2%）；中系车 2026 年 4 月市占率 26.8%（2025 年 14%）; 汽车 202 ...

2026年6月22日 证券分析师：姚佩 执业编号：S0360522120004 邮箱：yaopei@hcyjs.com 联系人：朱冬墨 邮箱：zhudongmo@hcyjs.com 证 券 研 究 报 告 两融净流入创今年1月以来新高 ——流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报 本报告由华创证券有限责任公司编制 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 @2021 华创 版权所有 核心结论 证 券 研 究 报 告 • 资金流动性： 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 1）资金供给端：偏股型公募新发规模扩张至历史高位、杠杆资金净流入创今年1月以来新高、股票型ETF重回净流 出、回购金额仍处历史中位； 2）资金需求端：股权融资/产业资本净减持均处历史中位、 南向资金转向净流出。 • 交易拥挤度：以过去四周成交额占比/市值占比（较全A）作为衡量主题行业交易热度的表征指标来看，本周热度 分位（下同）上行行业主要为：保险+22pct至32%、央企+18pct至61%、煤炭+13pct至32% ...

行业投资评级 - 报告对消费者服务行业维持“推荐”评级 [1] 核心观点 - 宏观消费端短期承压，但结构性提质升级态势未变，增长动能正加快向服务消费转换，2025年1至5月服务零售额同比增长5.4% [5] - 后续宏观政策将以更大力度提振消费，培育壮大文旅、健康等服务消费新增长点，2025年11月发布的《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》等政策红利持续落地 [5] - 端午假期旅游出行大盘总量表现平淡，假期前两日全社会跨区域人员流动量同比微降0.6% [5] - 端午假期结构性亮点突出：口岸日均出入境人员预计同比增长11.7%，入境游持续向内陆延伸；三线及以下宝藏小城预订热度同比增长超40%；长白山景区首日接待量同比增长113.81%，峨眉山景区首日接待量同比增长30% [5] 一、社会服务行业涨跌幅及成交额 （一）板块涨跌幅 - 本周（报告期）社会服务行业涨跌幅为+0.10% [8] - 同期主要指数表现：同花顺全A涨跌幅为+4.92%，沪深300涨跌幅为+3.44%，中信消费者服务指数涨跌幅为-3.76%，恒生指数涨跌幅为-3.21%，恒生大湾消费服务指数涨跌幅为-3.28% [8] - 细分板块周涨跌幅：互联网电商(+0.01%)、酒店餐饮(-4.67%)、贸易(+0.94%)、一般零售(-3.82%)、专业连锁(-3.40%)、旅游及景区(-5.34%)、教育(-3.33%) [16] - 商社板块（包含A股、港股、美股）周涨跌幅：餐饮(-5.66%)、零售电商(-4.53%)、酒店(-3.91%)、旅游景区(-5.61%)、教育(-3.54%)、专业服务(-1.59%) [20] - 各细分板块个股表现： - 餐饮板块涨幅前五：大家乐集团(+30.81%)、海伦司(0.00%)、小菜园(-2.65%)、百胜中国(-2.73%)、特海国际(-3.24%) [20] - 服务互联网平台板块涨幅前五：途牛(+7.24%)、嘀嗒出行(+4.00%)、万物新生(-0.25%)、顺丰同城(-0.64%)、拼多多(-2.45%) [21] - 酒店板块涨幅前五：万达酒店发展(+11.40%)、香格里拉(亚洲)(0.00%)、亚朵(-1.60%)、美丽华酒店(-2.05%)、锦江酒店(-2.65%) [23] - 旅游及景区板块涨幅前五：三特索道(+4.06%)、黄山旅游(-1.35%)、西安旅游(-2.31%)、岭南控股(-2.41%)、丽江股份(-3.32%) [24] - 教育板块涨幅前五：创业黑马(+17.65%)、*ST国化(+12.20%)、科德教育(+2.98%)、学大教育(+2.79%)、思考乐教育(+0.93%) [25] - 专业服务板块涨幅前五：安邦护卫(+17.43%)、福寿园(0.00%)、外服控股(-1.40%)、BOSS直聘-W(-1.68%)、米奥会展(-3.94%) [26] （二）板块成交额 - A股市场：本周全部A股成交额较上周五增长2.94%，沪深300成交额增长17.24%，中信消费者服务指数成交额下降29.23% [27] - 港股市场：本周恒生指数成交额较上周五增长13.36%，恒生大湾消费服务指数成交额下降16.80% [28] 二、本周重要公告 - 西藏旅游：拟合计动用6970.65万元盈余公积与资本公积弥补母公司截至2025年末的累计亏损 [33] - 方直科技：持股5%以上股东黄晓峰以12元/股价格、总价约1.79亿元，向张智章协议转让5.94%股份，已完成过户 [33] - 米奥会展：全资子公司参与投资的基金认缴总额由2.104亿元扩至6.26亿元，子公司持股被稀释至4.7923% [33] - 锦江酒店：拟回购注销2024年限制性股票激励计划下221.9982万股限制性股票，占总股本0.21% [33] 三、未来一月内股东大会整理 - 报告整理了未来一个月内商社板块上市公司将召开的股东大会信息，涉及北京人力、ST豆神、科德教育、张家界、外服控股等公司 [34] 四、本周行业资讯 - 百胜中国拟以12亿美元现金收购必胜客品牌在中国内地的所有权 [35] - 中青旅拟通过产权交易机构公开挂牌转让所持山水酒店51%股权及对其5734万元债权 [37] - 端午假期数据： - 全国口岸日均出入境人员预计达220万人次，较去年同期增长11.7% [37] - 三线及以下宝藏小城预订热度同比增长超40%，租车订单同比增长近六成，异地还车订单增长1倍 [37] - 长白山景区端午首日接待26654人，同比增长113.81%；峨眉山景区端午首日接待游客超2.1万，同比增长30% [38] - 上海假期接待游客711.96万人次，同比增长9.86%；旅游总交易金额125.80亿元，同比增长5.10% [38] - 杭州假期接待游客552.41万人次，同比增长15.78%；文旅总消费70.2亿元，同比增长7.5% [39] - 成都假期接待游客721.5万人次，旅游总花费52.55亿元，同比增长0.5% [39]

证 券 研 究 报 告 消费者服务行业周报（20260615-20260618） 端午假期出行总体平淡，政策有望进一步提 推荐（维持） 振消费 行业研究 消费者服务 2026 年 06 月 22 日 华创证券研究所 证券分析师：饶临风 邮箱：raolinfeng@hcyjs.com 执业编号：S0360525080002 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 55 | 0.01 | | 总市值(亿元) | 4,988.04 | 0.43 | | 流通市值(亿元) | 4,570.81 | 0.49 | 相对指数表现 | % | 1M | 6M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现 | -7.7% | -0.7% | 9.2% | | 相对表现 | -6.9% | -20.3% | -9.9% | -13% 1% 15% 30% 25/06 25/09 25/11 26/01 26/04 26/06 2025-06-23~2026-06-18 消费者服务 沪深300 相关研究报告 《社服行业 2025 年 ...

宏观研究 证 券 研 究 报 告 【每周经济观察】 出行边际回落，消费结构分化 ——端午假期消费点评 ❖ 核心观点 假期出行增速继续回落，全社会跨区域人员流动同比增速低于五一，但民航增 速明显收窄，或反映油价对出行需求影响边际降低。商品消费总量回落、结构 分化，结构上服务消费与 AI 硬件领跑，补贴类的家电、通讯器材偏弱。 ❖ 出行：较五一继续回落，但民航降幅明显收窄 6 月 18 日-20 日，全社会跨区域人员流动量同比+1.7%，低于五一假期的 +3.49%。但民航降幅明显收窄，6 月 18 日-20 日，民航客运量同比增速-0.7%， 较五一假期降幅收窄（-5.7%）。背后或包括两点原因：一是高油价对出行需求 影响在边际减退，且今年端午假期机票价格处于近期低位；二是今年端午假期 连接暑期，暑期需求或被前置。 ❖ 出入境：增速或有所回升，结构分化值得关注 国家移民管理局预计，端午假期全国口岸日均出入境人员同比增长 11.7%，远 高于去年端午的+2.7%，亦好于今年清明假期出入境整体增速（9.1%）。 区域结构上，深圳口岸一枝独秀——宝安机场出入境预计同比+31.2%，深圳侧 陆路口岸同比+17.5%，均 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026 年监管针对评级行业整治升级，外评跟踪季需关注评级下调带来的估值调整及机构被动出库风险；可关注评级下调主体估值调整到位后的修复机会；7 月理财进场或驱动中短信用行情，可关注不同期限普信债和银行二永债投资机会；中小银行资本债有望加速发行 [1][31][44] 根据相关目录分别进行总结 评级调整的市场影响及风险研判 - 近期评级调降及终止企业梳理：2026 年至今 11 家发债主体外评下调，上合控股、西咸集团由 AAA 稳定下调至 AA+负面；4 月 1 日至 6 月 20 日 85 家尚有存量债的发债主体评级终止，5 家原评级为 AAA，31 家评级终止后有存续债券但无主体评级 [12][13][18] - 评级调整后的市场影响复盘：上合控股评级终止后估值大幅上行 127BP，后修复 77BP，主要影响胶州发债主体和青岛即墨城投；西咸集团评级调降后估值上行 75BP，暂未企稳，西咸新区主体受影响较大，省级主体陕西建工集团、陕西建工控股估值分别上行 56BP、46BP [20][21] - 哪些主体可能存在评级调降风险：高利差的 AAA 主体共 30 家，114 只债券，地产主体 10 家，城投主体 2 家；存在非标舆情的 AAA 主体共 11 家，城投主体包括西安曲江文控、昆明交投、南京国投 [24][29] - 评级调整后续展望及投资机会：现阶段评级调整是监管从严整治，可关注高等级、高利差、非标舆情较多的主体；可博弈评级下调主体估值调整到位后的修复机会 [31] 信用策略：优先关注 7 月理财进场带来的 3y 以内品种利差压缩机会 - 市场复盘：本周信用债收益率普遍下行，信用利差走势分化，银行二永债表现较好；机构整体对信用债买入力量同比增强，基金大幅增配信用债，理财、保险对信用债配置偏弱 [32][36] - 后市展望：税期过后资金面趋于平稳，赎回压力缓和，三季度政府债券发行加速，供给压力或放大；7 月理财进场或驱动中短信用行情，3y 以内普信债可优先关注，4 - 5y 品种有凸点价值可继续关注，5y 以上长久期普信债暂未形成趋势性行情；3 - 6y 二永债性价比最高，可重点关注 [44][51] 重点政策及热点事件：中小银行资本债或将加速发行 - 黑龙江科创债券按发行额度 0.5%予以贴息，单户贴息封顶 1000 万元；中央纪委办公厅公开通报五起政绩观偏差典型案件；国家金融监管总局局长表示有力有序处置中小金融机构风险；泉州银行等多家地方性银行获准发行资本补充债券，中小银行资本债有望加速发行 [64][65] 二级市场：信用债收益率普遍下行，信用利差走势分化 - 中短票收益率普遍下行 1 - 5BP，利差走势分化；城投债收益率普遍下行 0 - 5BP，利差普遍走阔；地产债收益率普遍下行 0 - 4BP，利差普遍走阔；周期债收益率普遍下行，利差普遍走阔；金融债收益率普遍下行，利差走势分化 [68][69][70] 一级市场：信用债净融资额、城投债净融资额均环比下降 - 本周信用债发行规模 2984 亿元，环比增加 77 亿元，净融资额 230 亿元，环比减少 753 亿元；城投债发行规模 920 亿元，较上周减少 305 亿元，净融资额 - 311 亿元，较上周减少 498 亿元；短融、中票、公司债和企业债净融资额较上周分别减少至 - 192 亿元、355 亿元、101 亿元、 - 35 亿元；AA+、AA 品种发行占比下降，AAA 品种发行占比上升；1 年期以内、1 - 3 年期、5 年期以上品种发行占比上升，3 - 5 年期、5 年期品种发行占比下降；地方国企发行占比下降，央企、民企、其他发行占比上升；本周发行规模较大的行业为城投、公用事业、综合、建筑装饰等；本周共有 6 只信用债取消或推迟发行，涉及规模 30 亿元 [99] 成交流动性：银行间市场成交活跃度上升，交易所市场成交活跃度下降 - 本周信用债银行间市场成交活跃度上升，成交额由上周的 4505 亿元上升至 4632 亿元；交易所市场成交活跃度下降，成交额由 3149 亿元下降至 2663 亿元 [111] 评级调整：本周共 4 家主体评级上调，1 家主体评级下调 - 本周 4 家主体评级上调，分别为宁德时代新能源科技股份有限公司、江西省水利投资集团有限公司、江西省铁路航空投资集团有限公司、盐城高新区投资集团有限公司；1 家主体评级下调，为东江环保股份有限公司；8 家主体评级终止 [118][119]

宏观研究 证 券 研 究 报 告 【每周经济观察】 美汽油零售价跌至 4 美元以下 ——海外周报第 145 期 （一）过去一周重要经济和数据及事件 美国：1）制造业景气喜忧参半。2）地产不及预期。3）消费好于预期。5 月零 售销售以及剔除汽车、食品和能源的核心零售销售环比均好于预期。 欧元区：4 月工业产出低于预期；5 月德国 PPI 回升幅度低于预期。 日本：机械订单增速好于预期，核心通胀符合预期。 （二）未来一周重要经济数据及事件 重点关注 6 月 23 日（周二）主要经济体标普制造业 PMI 初值、6 月 25 日（周 四）美国 5 月核心 PCE 报告。 （三）周度经济活动指数 美国和德国经济活动指数均回升。 （四）需求 1、消费：美国红皮书商业零售增速上行 6 月 12 日当周，美国红皮书商业零售同比为 9.4%，四周移动平均为 9.1%；前 一周为 9.1%，四周移动平均为 8.8%。 2、地产：美国按揭贷款利率近两周持平，房贷申请数量下滑 美国抵押贷款率近两周基本持平。6月18日，美国30年期抵押贷款利率6.47%， 前一周为 6.52%，再前一周为 6.48%。 房贷申请数量下滑。6 月 12 ...

宏观经济数据概览 - 美国5月零售销售环比增长0.9%，核心零售销售环比增长0.8%，均好于预期[1][15] - 美国6月NAHB房产市场指数降至35，5月新屋开工年化总数降至117.7万套，均低于预期[15][18] - 欧元区4月工业产出环比增长0.1%，低于预期；德国5月PPI同比回升至2.2%，低于预期[1][16][18] - 日本4月核心机械订单同比增长15.6%，好于预期；5月核心CPI同比为1.4%，符合预期[1][17][18] 高频需求指标 - 美国6月12日当周红皮书商业零售同比增长9.4%，四周移动平均增长9.1%[4][24] - 美国30年期抵押贷款利率为6.47%，近两周基本持平；6月12日当周MBA抵押贷款申请指数环比下降3.8%[5][27] 就业市场动态 - 美国6月13日当周初请失业金人数为22.6万，小幅回落；6月6日当周续请失业金人数为181万，有所回升[6][30] - 6月至今INDEED职位空缺指数均值为100.27，较5月均值下降1.6%，回落速度加快[7][33] 物价与金融状况 - 美国汽油零售价降至3.91美元/加仑，周环比下降约2%；RJ/CRB商品价格指数周环比下降2.1%[8][37] - 欧美金融条件改善，6月19日美国彭博金融条件指数为1.141，欧元区指数为1.576[9][41] - 截至6月17日，美国联邦资金累计支出约3.97万亿美元，累计同比增速升至8.0%[12][54]

行业研究 证 券 研 究 报 告 交通运输行业周报（20260615-20260621） 聚焦：美伊达成临时协议，海峡通行快速改善， 推荐（维持） VLCC 运费市场反应积极 一、聚焦：美伊达成临时协议，海峡通行快速改善，VLCC 运费市场反应积极 1、本周美伊谈判回顾：上半周进展顺利，下半周又起波澜。根据每经头条公 众号，6 月 15 日美伊确认达成协议，预计 19 日在瑞士正式签署。6 月 18 日美 伊签署谅解备忘录，伊朗将重开霍尔木兹海峡，美国将解除海上封锁。6 月 19 日美国和伊朗原定在瑞士比尔根山举行的会谈取消。根据第一财经公众号，6 月 20 日伊朗表示，鉴于以色列在黎巴嫩的行为，以及美国在停火问题上未履 行其承诺，霍尔木兹海峡已对所有船只关闭。美国副总统万斯称，美伊会谈可 能于 21 日举行，其将在未来几天内前往瑞士；伊朗宣布将派团前往瑞士并要 求美方履行承诺。 2、受美伊局势缓和信号推动，本周油价呈现先跌后涨态势，整体中枢较上周 回落；6 月 16 日布伦特原油期货结算价回落至 78.96 美元/桶，3 月以来首次 跌破 80 美元/桶，19 日升至 80.57 美元/桶。 霍尔木兹海峡船 ...