多资产配置研究 资产配置快评 2026 年 06 月 30 日 证 券 研 究 报 告 【资产配置快评】 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图 《资产配置快评 2026 年第 24 期：释放鹰派加息 信号的是美联储，而非沃什——6 月美联储议息 会议点评 2026 年第 4 期》 2026-06-18 《资产配置快评 2026 年第 23 期：Riders on the Charts：每周大类资产配置图表精粹》 2026-06-15 《资产配置快评 2026 年第 22 期：Riders on the Charts：每周大类资产配置图表精粹》 表精粹 ❖ 投资摘要： Science without conscience is but the ruin of the soul. —François Rabelais 华创证券研究所 证券分析师：郭忠良 邮箱：guozhongliang@hcyjs.com 执业编号：S0360520090002 相关研究报告 《资产配置快评 2026 年第 25 期：Riders on the Charts 每周大类资产配置图表精粹》 2026-06-2 ...

行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告核心观点 - 商业航天星辰大海，太空经济迈入规模化时代，火箭发射与卫星制造环节引领行业发展方向[2][5] - 卫星互联网系统具备广覆盖、低延时、宽带化、低成本等特点，已成为通信领域发展的重点方向[5] - 地球近地轨道可容纳卫星数量有限，加快各国抢占轨道位置进程，从而促进火箭发射、卫星制造等相关行业快速发展，带来产业链投资机会[5] 行业概况与发展趋势 - 全球商业航天正加速向规模化部署、商业化深耕与全球化竞争转型，是航天强国建设的关键支撑与新质生产力的核心载体[12] - 2024年全球商业航天市场销售额达6802.5亿美元，预计2031年将达12600亿美元，年复合增长率为9.2%（2025-2031）[13] - 中美两国依靠成熟技术和优秀供应链体系，占据全球商业航天市场近80%份额，其中美国凭借SpaceX占据超60%份额，中国约占25%[5][39] - 商业航天已形成发射服务、卫星制造、运营服务、数据与API四大盈利模式[5][41] - 全球卫星产业收入规模从2020年的2706亿美元波动增长至2024年的2930亿美元，其中地面设备制造业收入最高，达1553亿美元，占比53%[27] 轨道资源竞争与市场格局 - 地球近地轨道可容纳约6万颗卫星，Ku及Ka通信频段资源趋于饱和，空间轨道和频段已成为各国卫星企业争相抢占的重点资源[5][30] - 截至2024年底，全球在轨航天器共计11605颗，美国拥有8813颗，占全球总数的75.9%，中国在轨航天器数量为1094颗，占全球总数的9.4%，位居第二[5][30] - 2024年全球发射航天器2873颗，美国发射2269颗居首，中国发射了105颗“千帆”等星座卫星[5][30] - 2024年SpaceX卫星研制数量达2100颗，遥遥领先，中国小卫星制造商发展强劲，在全球卫星研制数量榜单前十位中占据六席[32][33] - 2025年全球通信卫星发射总量3836颗，其中商业通信卫星3690颗，低轨通信卫星达3684颗，占商业通信卫星总量的99.8%[59] 火箭发射环节：成本革命的核心 - 火箭发射环节是制约低轨卫星系统建设效率与成本的核心因素之一，控制成本的核心手段是火箭回收技术[5][7] - 可复用火箭通过回收一级箭体、整流罩等核心部件重复使用，显著降低发射成本，疏通“运力成本下降-卫星发射数量增加-卫星成本下降”的逻辑闭环[5][7][58] - 全新的猎鹰9号发射成本约5000万美元，重复使用后单次发射总成本可降低70%[51][52] - 2024年全球发射服务市场收入约186.8亿美元，预计到2034年将增长至642.5亿美元，年复合增长率约13.15%[45] - 2026年被行业视为可回收火箭的“验证元年”，中国多家商业火箭企业计划完成可回收火箭的首飞或回收验证[38] 卫星制造环节：技术持续革新 - 卫星平台由支持和保障有效载荷正常工作的所有服务系统构成，可分为载荷、结构、热控、控制、推进、供配电、测控及数管等分系统[5][8] - 太阳翼能够有效利用太阳能，为卫星运转持续供能，根据基板类型可分为刚性、半刚性和柔性太阳翼[5][8] - 柔性太阳翼采用超薄柔性基板，厚度通常不超过0.5毫米，在相同面积下重量可减轻20%–40%，电池片功率转换效率超过30%，且收纳体积比传统刚性太阳翼可缩小60%以上，展开后面积可达其1.5倍甚至更大[5][73] - 2024年全球航天用柔性太阳能电池阵列市场规模约11.2亿美元，预计到2033年将增长至43.6亿美元，复合年增长率约16.4%[73][75] - 蓝思科技将消费电子UTG玻璃加工工艺迁移至航天场景，产品薄至30-60微米，弯折半径低至1.5毫米，适配新一代柔性太阳翼需求[82] 地面设备环节：有望迎来爆发增长 - 卫星地面设备是卫星系统的重要组成部分，确保了卫星能够正常运行并发挥其功能[5][8] - 2020年全球卫星地面设备行业收入规模为1353亿美元，到2024年攀升至1553亿美元[88] - 商业航天龙头企业SpaceX的Starlink系统已覆盖150多个国家，服务超过900万用户[5][8][89] - 中国卫星互联网产业规模持续增长，预计从2024年的441.7亿元上升至2028年的516.4亿元，其中地面设备环节规模占比有望维持在20-30%左右[103] - 工信部明确提出于2030年前实现手机直连卫星等新型业务规模应用，发展卫星通信用户超过千万[103] 投资建议 - 建议关注：信维通信、蓝思科技、领益智造、银邦股份、复旦微电等[5]

行业投资评级 - 报告对房地产行业给予“推荐”评级，并维持该评级 [2] 核心观点 - 报告预计2026年房地产销售量价仍面临下行压力，寻找alpha（超额收益）尤为重要 [5][36] - 投资策略聚焦于三个方向：高拿地精准度的开发类房企、稳定红利的头部购物中心资产、以及高市占率的中介龙头 [5][36] 板块行情与市场表现 - 第26周（6月22日-6月26日）申万房地产指数下跌3.8%，在31个一级行业板块中排名第18位 [5][8] - 过去一个月、六个月、十二个月，房地产板块绝对表现分别为-10.0%、-12.1%、-4.0%，相对沪深300指数表现分别为-12.0%、-18.7%、-30.6% [3] - A股板块内，盈新发展周涨幅达15.5%，为涨幅第一；深深房A周跌幅达20.2% [10][12] - 港股板块内，中国长白山国际周涨幅达14.9%，为涨幅第一；融信中国周跌幅达33.3% [14][15] 政策要闻 - **河南**：发布推动城市高质量发展方案，强调因城施策控增量、去库存、优供给，具体举措包括每年引导各城市打造2-3个“好房子”样板、推进城中村和危旧房改造（目标2028年相关项目基本建成）、持续推进2005年前老旧小区改造、推动收购存量商品房用于保障房（目标2030年新增保障性租赁住房5万套以上），并支持城市更新项目申请专项债或发行基础设施REITs [5][17] - **海南**：公布推动城市高质量发展实施意见，“十五五”期间全省片区城市更新改造项目计划总投资1400亿元，其中2026年计划投资220亿元，涵盖片区综合更新、老旧小区改造等八方面任务 [5][17] 公司动态（土地市场） - **招商蛇口**：6月23日以总价10.217亿元、溢价率20.95%竞得北京通州地块，楼面价3.15万元/平方米；6月26日以总价60.94亿元、溢价率79.03%竞得杭州地块，楼面价51577元/平方米 [5][20] - **保利发展**：6月25日以总价105.10亿元、溢价率99.05%竞得深圳宝安区地块，楼面价87924.04元/平方米；6月22日以总价6.7475亿元竞得广州花都区地块，楼面价约7560元/平方米 [5][20] - **绿城中国**：6月26日以总价约4.58亿元、溢价率20.51%竞得宁波江北区一线临江宅地，楼面价16869元/平方米 [20] 销售端数据 - **新房市场（20城）**：第26周商品房成交面积279万平方米，日均成交面积39.9万平方米，环比增加48%，同比减少28%；年初至今累计成交面积4692万平方米，累计同比减少10% [5][23] - **二手房市场（11城）**：第26周成交面积239万平方米，日均成交面积34.2万平方米，环比增加23%，同比增加10%；年初至今累计成交面积5436万平方米，累计同比增加3% [5][27] - **城市层级分析**： - 新房：一线城市第26周成交面积96.9万平方米，同比减少24%；二线城市成交111.7万平方米，同比减少36%；三四线城市成交70.7万平方米，同比减少18% [26] - 二手房：一线城市第26周成交面积101.3万平方米，同比增加9%；二线城市成交108.1万平方米，同比增加18%；三四线城市成交29.9万平方米，同比减少8% [30] 融资端情况 - 第26周发债企业大部分为地方国企 [5][33] - 金融街发行规模最大，发行资产支持证券两只共35.8亿元 [33] - 中交房地产发行的中期票据利率最高，为2.95%；苏高新集团发行的短期融资券利率最低，为1.53% [33] 投资建议与具体标的 - **开发类房企（高拿地精准度）**：建议关注绿城中国、滨江集团、建发国际集团、中国海外宏洋集团、华润置地、越秀地产 [5][36] - **稳定红利资产（头部购物中心）**：推荐太古地产，建议关注希慎兴业 [5][36] - **中介龙头**：建议关注贝壳-W [5][36]

资金流动性 - 资金供给端：偏股型公募新发规模收缩至54.3亿元，处近三年53%分位[7][9]；杠杆资金净流入447.5亿元，较前值下降，处近三年88%分位[7][13]；股票型ETF净流出667.9亿元，处近三年4.6%分位[7][21]；上市公司回购金额30.9亿元，处近三年70%分位[7][26] - 资金需求端：股权融资规模扩张至547.3亿元，处近三年98%分位，其中IPO规模102.2亿元创年内新高[7][29]；产业资本净减持111.1亿元，处近三年90%分位[7][32]；南向资金净流入77.8亿元，处近三年30%分位[7][42] - 两融资金：融资余额3.00万亿元，融券余额224.2亿元，整体余额占流通市值比例2.90%处近三年100%分位[13]；两融换手率61.6%处近三年95%分位[16]；个人投资者数量达827.8万名，参与交易者57.9万名[16] - 两融行业流向：净流入电子317.4亿元、通信61.6亿元、机械设备41.1亿元；净流出汽车23.8亿元、公用事业20.3亿元、传媒14.2亿元[18][20] - 股票型ETF行业流向：净流入集中于电子277.5亿元、通信93.9亿元；净流出集中于有色金属41.2亿元、电力设备23.6亿元[23][24] 交易拥挤度 - 热度上行：有色金属交易热度分位上升21个百分点至43%[2][61]；保险上升18个百分点至49%[2][54]；券商上升9个百分点至13%[2][59] - 热度下行：半导体交易热度分位下降17个百分点至34%[2][49]；家电下降15个百分点至3%[2][54]；电子下降13个百分点至48%[2][69] 投资者情绪与行为 - 市场情绪：上周A股冲高回落，6月26日上证指数大跌2%，自媒体A股搜索热度下降[2][73] - 公募基金：抱团趋势减弱，风格偏向价值，行业偏向消费[2][86] - 散户资金：最近一周以小单衡量的沪深两市A股散户资金净流入1695.4亿元，较前值增加1372.2亿元，处过去五年87.8%分位[2][92] - APP数据：同花顺APP最近一周累计下载量14.8万次，东方财富下载量7.4万次[94]

证 券 研 究 报 告 金徽酒（603919）首次覆盖报告 推荐（首次） 逆风深耕者行远，新十年再突破 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 2,918 | 3,028 | 3,383 | 3,834 | | 同比增速(%) | -3.4% | 3.8% | 11.7% | 13.3% | | 归母净利润(百万) | 354 | 387 | 453 | 541 | | 同比增速(%) | -8.7% | 9.2% | 17.0% | 19.4% | | 每股盈利(元) | 0.70 | 0.76 | 0.89 | 1.07 | | 市盈率(倍) | 23 | 21 | 18 | 15 | | 市净率(倍) | 2.4 | 2.3 | 2.1 | 1.9 | 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2026 年 6 月 公司研究 白酒 2026 年 06 月 29 日 目标价：23 元 当前价：16.26 元 华创证券研究 ...

银行理财产品 - 新发银行理财产品2016只，环比前一期（1471只）增长37.05%[2] - 新发产品平均业绩比较基准约为2.27%，与前期持平[2] - 固定收益类产品新发1987只，占比达98.56%[20] - 6个月至3年的中长期限产品合计占比达56.8%[21] 基金产品 - 新成立基金137只，总发行份额866.71亿份[9] - 基金产品数量环比增长47.31%，发行规模环比增长16.05%[9] - 债券型基金新发24只，总发行规模263.73亿元，平均单只规模10.99亿元[28] - FOF基金新发9只，总发行规模117.36亿元，平均发行份额13.04亿元[28] 保险产品 - 全市场新发人身保险产品54款，环比增长63.64%[9] - 人寿保险新发30款（占55.56%），年金保险新发24款（占44.44%）[9][37] - 传统型年金满期内部收益率中枢锚定1.7%-2.0%区间[9][47] - 部分养老年金产品出现前期内部收益率为负（如-0.32%）的情况[47][48]

核心观点 - 报告认为，7月债券市场在理财资金季节性放量的保护下，预计10年期国债收益率将在**1.7%-1.75%**的区间低位盘整，债市行情放缓，建议关注资金定价，收益率下行过程中可逐步降低仓位 [5][6][11] - 展望后续，8-10月债市扰动因素将逐步增加，包括供给压力积累、银行负债压力放大及存单提价等，10年期国债收益率可能逐步上行至**1.8%-1.85%** [5][11] - 三季度政府债供给将明显放量，预计净融资约**4.4万亿**，但7月因理财进入规模增长大月，供需压力可控，主要压力或体现在8月 [3][10][48][81] 基本面与政策展望 - 回顾：二季度GDP增速或在**4.4%**附近，K型分化较一季度更为突出，基建投资累计增速从一季度的**+9.2%**快速放缓至4-5月的**+0.8%**，地方财政支出力度偏弱 [2][21] - 展望：下半年财政节奏或加快，政府债券净融资预计同比多增**1.1万亿**，但“稳增长”压力不大，预计7月政治局会议推出增量政策的概率有限 [2][32] 货币条件与流动性 - 央行态度：6月央行引导资金价格温和回归均衡，税期后积极投放进行呵护，隔夜OMO的推出旨在削峰填谷，市场预期其操作利率或在**1.35%**附近 [3][34] - 后续走势：7月流动性缺口放大，预计约**9470亿元**，月初资金面在财政支出助益下维持宽松，中下旬财政扰动增加，需关注央行对冲，DR007中枢预计在**1.45%-1.5%**附近 [3][45] 机构行为与供需格局 - 供给端：预计三季度政府债净融资约**4.4万亿**，其中7月约**1.5万亿**，地方债发行呈现“赶进度”特征 [3][48][56] - 需求端：7月理财进入规模增长大月，通常季节性上升约**1.7万亿**，银行仍有前期较高存贷差导致的超额需求保护 [3][10][74] - 供需结构：三季度供需格局阶段性逆转，7月压力可控（供需指数从6月的**100%**下行至**69%**），8月供需缺口累计值或达到年内高峰 [3][81] 市场策略与操作建议 - 交易层面：对于短线资金，10年期国债可在**1.7-1.75%**区间小幅博弈；30-10年利差或有压缩空间，可在**47-52bp**区间进行**2-3bp**波段交易；对于中长线资金，当前点位胜率和赔率有限，建议多看少动 [6][11][92] - 配置层面：根据“华创三维度比价模型”，可关注**5年期农发债**，以及**10年期、30年期地方债**的利差挖掘机会 [6][11][96]