核心观点 - 摊余成本法债基集中开放是近期信用债市场的主要驱动因素，带动基金对3-5年期信用债大幅增配，并推动相关品种收益率下行和利差收窄 [1][2] - 市场风险偏好变化、供给冲击等前期利空扰动边际减弱，叠加年初机构配置需求，债市情绪边际修复，信用债收益率普遍下行，但利差走势分化 [5][17] - 后市信用策略应关注利差凸点价值，具体包括1年期品种与存单的比价优势、2-3年期品种的底仓价值、3.5-4年期品种的骑乘收益以及负债稳定机构对5年期以上品种的票息挖掘 [3][5][36] 一、摊余成本法债基开放的影响分析 - **开放规模与配置节奏**：本周（2026年1月19-23日）摊余成本法债基开放规模达阶段性高点330亿元，其中5年期产品开放249亿元，基金近两周大幅增配信用债，规模分别为622亿元和1059亿元，配置重点从1-3年期转向3-5年期 [1][9] - **对市场的直接影响**：基金增配带动3-5年期中短期票据表现突出，本周收益率下行3-7BP，利差收窄1-6BP，其中4年期隐含评级AA+品种表现最优，收益率下行7BP，利差收窄6BP [2][10] - **后续影响展望**：未来两周（1/26-1/30、2/2-2/6）仍有435亿元5年期摊余债基集中开放，但考虑到配置抢跑以及当前3-5年中短票信用利差已处于2024年以来较低点位，后续利差进一步压缩空间或较为有限 [2][10] 二、信用债市场复盘 - **整体表现**：本周信用债收益率普遍下行，3年期以上中长端品种表现相对占优；信用利差走势分化，1年期、5年期以上品种利差窄幅震荡，2-5年期品种利差普遍收窄，3-4年期品种表现尤为突出 [17][46] - **机构行为分析**： - 基金受摊余债基开放影响，主要增配3-5年期品种，同时对3年以内及5-7年期品种也有增配 [19] - 理财小幅增配信用债，主要集中在3年以内短端品种 [19] - 保险继续增配信用债，主要增配3-5年期及10年以上品种 [20] - 其他机构（如理财委外、年金）对信用债整体净卖出，但对7-10年长久期品种净买入仍处于较高水平 [20] 三、后市信用策略展望 - **1年期品种**：与同业存单比价仍具性价比，当前1年中短票收益率较同期限同评级存单高约7-10BP，处于2024年以来偏高水平；1年AA+中短票较R007(7DMA)高约20BP，可关注套息价值 [5][32] - **2-3年期品种**：基金和理财配置需求较高，是优选底仓品种，利差或继续维持在偏低水平震荡，可适当下沉挖掘收益，当前收益率分布在1.77%-2.08%区间，利差处于2024年以来中枢水平以下9-17BP [3][36] - **4-5年期品种**：4年期附近凸性较高，可重点关注普通信用债配置价值，当前3.5-4年期品种3个月持有期收益率高于5年期品种，尤其3.5年期品种持有至6月底久期将缩短至3年附近，需求格局较好 [3][36] - **5年期以上品种**：当前中高等级品种具备一定票息优势（收益率分布在2.17%-2.69%区间），负债端稳定性偏弱的机构需谨慎，保险、自营等负债端稳定机构可关注票息价值，其中5.5-6年、7.5-8年期品种凸性较高可重点关注 [3][37] 四、分行业信用策略 - **城投债**：当前3年以内低等级品种仍有相对较高票息价值，可积极博弈；中长久期品种可适当关注强区域优质主体配置机会 [4][46] - **地产债**：关注1-2年央国企地产AA+及以上品种估值波动中的配置机会 [4][46] - **周期债**： - 煤炭债短端品种可适当下沉，中高等级可拉长久期至3年 [4][47] - 钢铁债重点关注1-2年期AA及AA+品种，“反内卷”政策或利好弱资质品种利差压缩 [4][47] - **金融债**： - 银行二级资本债与永续债：债市情绪边际好转下长久期品种表现较好，可适当止盈，交易层面短期不建议追高；配置策略可关注2-3年期二永债适当下沉，负债稳定机构可择机增配价值较高的4-5年期二永债 [4][48] - 券商次级债：尾部风险可控，可关注2-3年期隐含评级AA+和AA品种收益挖掘机会 [4][48] - 保险次级债：关注3-4年期隐含评级AA+和AA品种的配置价值 [4][48] 五、重点政策及热点事件 - **万科债券展期方案通过**：“21万科02”债券展期方案获持有人通过，40%本金及利息于2026年1月30日兑付，剩余60%展期1年，并以应收款质押提供增信，此举有利于缓解万科短期兑付压力并稳定市场预期 [42] - **财政贴息政策优化**：财政部等部门将个人消费贷款财政贴息政策实施期延长至2026年底，并将信用卡账单分期纳入支持范围，按年贴息1个百分点，旨在增强消费市场复苏动力 [40] - **地方化债与融资模式探索**：湖南省公示在“有效防范化解地方政府债务风险”方面拟激励的六个城市；云南省提出探索“政园银担”协同模式支持园区基础设施建设，推动融资从“政府信用”转向“项目信用” [41] - **个券风险事件**：“24产融04”债券价格异动，单日跌15.56%至76元，需关注发债主体中航产融后续债券到期兑付进展 [42]

核心观点 报告认为，当前债券市场对前期悲观预期有所修正，但驱动收益率明显下行的做多因素尚不明确，市场短期内大概率维持震荡格局，投资者在配置上需注意节奏和品种比价 [1][3] 一、债市策略：悲观预期修正，但做多预期仍需催化 - **市场担忧因素边际弱化**：本周债市延续修复，超长端表现更明显，10年期国债活跃券收益率从1月高点累计下行6.85个基点至1.83%，30年期累计下行8.9个基点至2.246%，主要因年初的几大利空因素边际弱化 [1][10] - **风险偏好趋稳**：监管层通过上调两融保证金比例、汇金减持宽基指数ETF等方式控制权益市场过热，政策诉求“慢牛”行情，同时元旦前的政策利好已基本消化，财政部与发改委会议增量信息有限，政策预期交易降温，对债市扰动下降 [1][11][13] - **央行态度积极**：尽管面临税期和北交所打新等资金扰动，但央行通过逆回购和MLF积极投放流动性，本周实现7000亿元MLF净投放，资金面保持平稳，DR007维持在1.5%附近，这也可能意味着短期降准概率有所压缩 [1][15] - **供给压力可控**：1月前三周地方债实际发行4241亿元，仅完成全月计划的51%，进度慢于预期，缓解了市场对供给的担忧，全月发行8633亿元，净融资7543亿元，与计划值接近，且当地方债发行加点超过20个基点时，央行会配合加大流动性投放 [2][16][20] - **配置盘入场缓解供需失衡担忧**：年初配置盘资金进场情况略好于市场预期，缓解了市场对供需结构失衡的担忧 [2] - **银行配置偏强**：大型银行在“早配置早收益”思路下超季节性净买入国债，尤其是5年期以上品种；中小型银行净买入规模也处于年内高位，符合“开门红”特征 [2][21] - **保险配置超季节性**：保险资金净买入规模明显超季节性，可能得益于分红险对保费的支撑，由于地方债供给偏慢，其超季节性增配了同业存单以保持流动性 [2][21] - **2月供给压力不大**：2月地方债计划安排不多，短期债市供需结构有所改善 [2][22] 二、债市策略：配置注意节奏和比价 - **市场短期或维持震荡**：尽管悲观预期修正，但做多因素不明确，降息预期仍不足，短期内驱动收益率明显下行的动力不足，市场大概率维持震荡 [3][26] - **关键品种运行区间与策略**： - **10年期国债**：预计短期在央行认可的1.8%-1.9%区间盘整，位于全年偏高水平，机构可根据区间位置决定仓位，但若收益率短期下行到1.8%以下，则建议配置暂缓 [3][28] - **30年期国债**：预计30年期与10年期国债利差在30-50个基点之间，目前新券或仍有压缩空间，但活跃券利差已压缩至42.5个基点，进一步大幅压缩难度较高，不建议在40个基点下方过度追入 [3][30] - **关注品种轮动与比价机会**：在10年期国债下行空间有限的情况下，可关注其他品种的轮动机会 [3][33] - **轮动顺序**：1月15日以来，与10年期国债利差开始压缩的品种先后顺序为：15年期地方债 > 30年期国债、20年期国开债 > 7年期地方债、7年期国开债 [3][33] - **配置比价挖掘**：根据“华创三维度比价模型”，可聚焦以下机会 [4][36] - **短端**：关注3-4年期政金债和5年期国开债，其品种利差分位数多在80%以上 - **中端**：关注6年期口行债、7年期国开债、8年期非国开政金债和8-10年期地方债，持有3个月的骑乘综合收益率均可达到2.4%以上 - **长端（保险资金）**：可把握收益率波动高点配置长端地方债，9-15年期骑乘收益较突出，20年期品种利差分位数较高 三、利率债市场复盘 - **全周收益率曲线变化**：1月第三周，税期资金趋紧叠加全球避险情绪升温，收益率曲线走平，中长端表现好于短端，1年期国债收益率上行5个基点至1.2750%，10年期下行0.25个基点至1.8300%，30年期下行5.5个基点至2.2460% [8] - **资金面**：央行全周净投放9795亿元，但税期影响下资金面小幅趋紧，DR007加权价格上行至1.4935%，1年期国股行存单发行价格上行至1.6114% [9] - **期限利差**：国债与国开债的期限利差均收窄，国债10年期与1年期利差收窄5.21个基点至54.79个基点，国开债10年期与1年期利差收窄2.34个基点至39.76个基点 [50]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[3] 报告的核心观点 - 维持前期投资观点，一季度整车有望反弹，催化来自于零售和出口，零部件投资仍聚焦于智驾、机器人、液冷等新产业方向，以实现阶段性板块行情[3] 一、数据跟踪 - **市场折扣**：1月上旬行业平均折扣率为9.6%，同比增加0.8个百分点，环比持平，平均折扣金额为22,259元，同比增加2,192元，环比增加713元，折扣变动较大的主流品牌（以油车为主）包括华晨宝马（环比-3.1个百分点）、北京奔驰（环比+2.2个百分点）、上汽通用别克（环比+1.5个百分点）等[5] - **12月销量**：12月乘用车批发销量285万辆，同比下滑8.7%，环比下滑6.3%，狭义乘用车批发283万辆，同比下滑8.4%，环比下滑6.1%，国产乘用车零售228万辆，同比下滑16.8%，环比增长13.7%，乘用车出口64万辆，同比增长50.5%，环比增长2.8%，估算行业库存变动为减少7.4万辆[5] - **新势力交付**：12月新势力车企交付量中，比亚迪交付42.0万辆，同比下滑18.3%，环比下滑12.5%，蔚来交付4.8万辆，同比增长54.6%，环比增长32.7%，理想交付4.4万辆，同比下滑24.4%，环比增长33.3%[6] - **传统车企销量**：12月传统车企销量中，上汽集团以39.9万辆排名第一，同比下滑17.3%，长安汽车以25.5万辆排名第二，同比增长1.7%，吉利汽车以23.7万辆排名第三，同比增长12.7%，江淮汽车销量为3.7万辆，同比增长42.2%，环比增长11.2%[6] 二、行业要闻 - **国内政策与动态**：国家发改委表示2026年“两新政策”安排已发布，将对汽车报废更新、置换更新等在全国范围内执行统一补贴标准，并按季度分批次下达中央资金[10]，乘联分会数据显示1月1日至18日全国乘用车市场零售67.9万辆，同比下降28%，批发74.0万辆，同比下降35%[10]，吉利银河V900 MPV上市，限时指导价26.98万-32.98万元[10]，吉利汽车集团CEO透露将推出新一代油电混动产品i-HEV智能双擎[31]，宁德时代发布天行II轻商行业全场景解决方案，包括采用钠电池的低温版[31]，滴滴自动驾驶与广汽埃安联合打造的新一代Robotaxi车型R2正式交付[31] - **海外动态**：德国政府宣布对新购入电动汽车的家庭提供最高6000欧元的补贴[10]，特斯拉CEO马斯克表示可能在明年年底前向公众出售Optimus机器人[10] 三、市场表现 - **板块表现**：本周（报告期）汽车板块上涨2.21%，在29个行业中排名第16位，同期上证综指上涨0.84%，沪深300下跌0.62%，创业板指下跌0.34%，恒生指数下跌0.36%[10] - **子板块表现**：汽车零部件板块上涨2.70%，乘用车板块下跌0.67%，商用车板块上涨7.38%，流通服务板块上涨5.42%[11] - **个股表现**：汽车板块225只个股上涨，54只下跌，平均涨幅4.3%，中位数涨幅3.2%，周涨幅前五的个股包括锋龙股份（上涨61.1%）、新坐标（上涨36.3%）等[34] 四、原材料价格 - **主要原材料价格（2026年第一季度均价及最新价）**： - 碳酸锂：季度均价14.99万元/吨，同比上涨98%，环比上涨70%，最新价17.11万元/吨，较上周末上涨8.36%[10] - 铝：季度均价2.40万元/吨，同比上涨17%，环比上涨11%，最新价2.41万元/吨，较上周末上涨0.21%[10] - 铜：季度均价10.18万元/吨，同比上涨32%，环比上涨14%，最新价10.09万元/吨，较上周末下跌0.80%[10] - 钯：季度均价461元/克，同比上涨79%，环比上涨19%，最新价484元/克，较上周末上涨7.80%[10] - 铑：季度均价0.26万元/克，同比上涨99%，环比上涨23%，最新价0.27万元/克，较上周末上涨5.03%[10] 五、投资建议 - **整车**：推荐吉利汽车、江淮汽车、比亚迪，吉利汽车因6倍以上的低估值成为反弹首选，市场对银河品牌内销盈利存在分歧，但报告认为大概率好于预期，江淮汽车尊界品牌已实现较好盈利，超过预期，且公司预计今年有2-3款新车[7] - **汽车零部件**： - 机器人：催化剂来临，推荐福赛科技、敏实集团、拓普集团、银轮股份、豪能股份、双环传动、新泉股份，建议关注均胜电子[7] - AI/智能驾驶：政策推出/加码及英伟达入局有望带来催化，推荐地平线机器人、禾赛科技，建议关注速腾聚创、黑芝麻智能、小马智行[7] - 液冷：订单明确，推荐敏实集团、银轮股份、凌云股份，建议关注飞龙股份[7] - **重卡**：继续推荐潍柴动力，市场认可其在AIDC柴发和天然气发电机领域的地位，中国重汽H短期海外股东减持担忧消失，从基本面角度建议关注[7]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 核心观点：地缘政治风险与美联储独立性危机推动避险情绪升温，叠加央行购金需求强劲，贵金属价格创历史新高，黄金步入超级周期，白银价格弹性更大[1][2] - 核心观点：工业金属方面，铝价短期受消费淡季影响或震荡，但长期供给刚性、需求新领域涌现及铜铝比高位支撑其基本面，电解铝行业利润高企，红利属性凸显[3][4] - 核心观点：新能源金属方面，电钴与钴盐价差拉大打开利润窗口，刚果金对战略资源的控制决心支撑钴价中枢长期维持高位[11][12][13] 工业金属板块总结 贵金属行业观点 - 事件与价格：受美欧地缘博弈与贸易风险影响，黄金价格冲破4900美元/盎司，白银价格冲破100美元/盎司，均创历史新高[1] - 驱动因素：降息预期（市场预计2026年下半年美联储两次降息各25基点）、美联储独立性危机、地缘冲突避险升温、美债遭抛售及美元贬值共同催化贵金属行情[2] - 需求支撑：央行购金需求持续，中国央行已连续14个月增持黄金，波兰等国也公布增持计划[2] - 价格展望：长期看好，黄金的避险和投资需求或持续，央行购金强化支撑价格长期上行；白银受工业与金融属性共振，ETF需求大增加剧现货挤兑担忧，价格更具弹性[2] 铝行业观点 - 市场数据：截至1月22日，国内铝锭现货库存76.8万吨，环比上周四增加1.9万吨；铝棒库存22.95万吨，环比上周四增加1.6万吨；LME铝库存50.73万吨，环比本周一增加22275吨[3] - 下游开工：根据阿拉丁数据，本周国内铝板带行业产能利用率为70.39%，较上周下降0.36个百分点；铝箔行业产能利用率为75.52%，较上周上涨0.77个百分点[3] - 核心观点：铝价短期进入消费淡季，但长期基本面未变，支撑强劲[3] - 长期逻辑：供给端未来几年刚性明显，电力扰动存量项目减产预期强化，增量项目释放缓慢；需求端铝代铜、储能等新领域层出；铜铝比处于历史高位（SHFE为4.18，LME为4.08），铝补涨潜力大[3] - 库存与利润：海内外价差下LME维持去库，全球铝库存总体低位；预计本周电解铝行业平均利润在7600元/吨附近，未来有望维持高位，行业现金流修复，资本开支强度低，红利资产属性凸显[3][4] 相关公司动态与观点 - **紫金矿业**：旗下巨龙铜矿二期工程于2026年1月23日建成投产，新增生产规模20万吨/日，形成总规模35万吨/日[4] - 产能影响：二期达产后，年矿石采选规模从4500万吨提升至1.05亿吨，矿产铜年产量将从2025年19万吨提高至约30-35万吨（预计2026年达30万吨），矿产钼从0.8万吨提至约1.3万吨，矿产银从109吨提至约230吨[9] - 权益与规划：公司穿透后权益比例为58.16%，二期投产后贡献矿产铜权益产能提升为17.4-20.4万吨；正在规划三期工程，若获批最终年采选矿石量将达约2亿吨，达产后年产铜约60万吨[9][11] - **中孚实业**：发布2025年业绩预告，预计归母净利润15.50亿元—17.00亿元，同比增加8.46亿元到9.96亿元，增幅120.27%—141.59%；扣非净利润15.20亿元—16.70亿元，同比增加9.27亿元到10.77亿元，增幅156.32%—181.61%[11] - 业绩驱动：受益于电解铝成本下降和铝价上行，预计2026年业绩有望持续大幅提升[11] - **南山铝业**：拟通过子公司投资约3.06亿元人民币（折合4365.7万美元）在印尼建设年产25万吨电解铝项目，建设期2年；并同步规划额外50万吨项目[11] - 产能影响：未来在印尼电解铝权益产能有望接近70万吨，较国内现有68万吨产能接近翻倍；公司2025年实行特别分红及回购，2026年推出首次回购计划，回报股东意愿强[11] 股票观点 - 看好板块：贵金属、铜、铝板块[10] - 推荐标的： - 贵金属：中金黄金、赤峰黄金、山金国际[10] - 白银：兴业银锡，建议关注盛达资源[10] - 铜：重点推荐紫金矿业、金诚信、藏格矿业、西部矿业，建议关注洛阳钼业、五矿资源、中国有色矿业[10] - 铝：建议关注中国宏桥、宏创控股、天山铝业、神火铝业、云铝股份、中孚实业、南山铝业、焦作万方、华通线缆[10] 新能源金属及小金属板块总结 钴行业观点 - 价格数据：截至1月23日，电解钴现货均价报43.7万元/吨，较1月16日的45.4万元/吨下跌1.7万元/吨，跌幅达3.74%；钴中间品（CIF中国）均价报25.75美元/磅，较1月16日上涨0.37美元/磅，涨幅1.46%；硫酸钴、氯化钴价格持稳或微涨[11][12] - 核心观点：电钴和钴盐价差拉大，电钴反融为钴盐的生产利润窗口打开，对电钴价格形成强支撑[12] - 供给与政策：刚果金出口审批流程较长，大批量原料到港最快预计在2026年4月后，短期内国内原料结构性偏紧逻辑不变，价格下方支撑牢固[12] - 长期展望：刚果金对钴资源价值重视长期不变，具有钴价绝对控制权，其对全球供需格局的改变将中长期持续，钴价中枢将维持高位[13] 股票观点 - 看好板块：锂钴板块[14] - 建议关注标的：盛新锂能、大中矿业、国城矿业、雅化集团、天华新能、天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、永兴材料、华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业[14] 本周行情与数据回顾（摘要） - 价格表现：本周（2026年1月19-23日）多数金属价格上涨[19] - 贵金属：SHFE黄金周涨8.07%至1115.64元/克；SHFE白银周涨11.04%至24965元/千克；NYMEX铂金周涨14.79%至2773.2美元/盎司[19] - 工业金属：SHFE铝周涨1.53%至24290元/吨；SHFE铜周涨0.57%至101340元/吨；SHFE镍周涨4.71%；SHFE锡周涨6.00%[19] - 新能源金属：碳酸锂周涨8.23%至171000元/吨；氢氧化锂周涨8.05%至161000元/吨；锂辉石周涨9.02%至2235美元/吨[19]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：宽基轮动策略**[13] * **模型构建思路**：基于市场情绪热度变化进行宽基指数轮动。每周选择市场关注度（总热度）边际提升最大的宽基指数进行投资，若热度提升最大的是非主流股票（“其他”组），则选择空仓[11][13]。 * **模型具体构建过程**： 1. 将全市场股票按宽基指数成分股分组：沪深300、中证500、中证1000、中证2000，以及不属于以上四组的“其他”组[8]。 2. 计算各组股票的“总热度”：将该组内所有成分股的个股总热度指标求和[8]。 3. 计算各组总热度的周度变化率[11]。 4. 对周度变化率取2周移动平均（MA2）进行平滑[11]。 5. 在每周最后一个交易日，买入MA2值最大的宽基指数（沪深300、中证500、中证1000、中证2000之一）。如果MA2最大的是“其他”组，则空仓[13]。 2. **模型名称：热门概念内低热度选股策略**[30] * **模型构建思路**：在短期内受市场高度关注（热度变化率大）的概念板块中，选择该概念内市场关注度（总热度）相对较低的个股，以期获得超额收益[30][32]。 * **模型具体构建过程**： 1. 每周计算所有概念板块的总热度周度变化率[28]。 2. 选出本周热度变化率最大的5个概念[30]。 3. 将这5个概念的所有成分股合并作为初选股票池[30]。 4. 从初选股票池中剔除流通市值最小的20%的股票[30]。 5. 在剩余的股票池中，针对每个热门概念，分别选出其成分股中“个股总热度”排名最低的10只股票[30]。 6. 将所有选出的股票等权重构建投资组合（BOTTOM组合）[30]。 模型的回测效果 1. **宽基轮动策略**，年化收益率8.74%，最大回撤23.5%，2026年收益3.6%[16]。 2. **热门概念内低热度选股策略（BOTTOM组合）**，年化收益15.71%，最大回撤28.89%[32]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：个股总热度**[7] * **因子构建思路**：通过加总个股的浏览、自选与点击次数，并以全市场占比进行归一化，构建一个衡量个股受市场关注程度的情绪代理指标[7]。 * **因子具体构建过程**： 1. 获取股票每日的浏览次数、加入自选次数、点击次数[7]。 2. 将上述三个次数相加，得到股票的原始热度值[7]。 3. 计算该股票原始热度值在当日全市场所有股票总原始热度值中的占比，进行归一化[7]。 4. 将归一化后的数值乘以10000，使因子取值区间落在[0, 10000]之间[7]。 $$个股总热度 = \frac{股票当日（浏览+自选+点击）次数}{全市场当日（浏览+自选+点击）总次数} \times 10000$$ 2. **因子名称：聚合总热度（宽基/行业/概念）**[7] * **因子构建思路**：将特定群体（如宽基指数、行业、概念）内所有成分股的“个股总热度”加总，得到该群体的整体情绪热度指标，用于监控市场情绪[7]。 * **因子具体构建过程**：对于目标群体（如沪深300指数），将其所有成分股在计算日的“个股总热度”因子值直接求和[7][8]。 3. **因子名称：热度变化率MA2**[11][20] * **因子构建思路**：计算聚合总热度（或个股总热度）的周度环比变化，并采用移动平均平滑，以捕捉关注度的边际变化趋势[11][20]。 * **因子具体构建过程**： 1. 计算目标对象（宽基、行业、概念或个股）本周的聚合总热度（或个股总热度）[11]。 2. 计算其相对于上周的环比变化率[11]。 3. 对该周度变化率序列计算2周移动平均值（MA2）[11][20]。 因子的回测效果 （报告中未提供单个因子的独立测试结果，如IC、IR等）

量化模型与构建方式 1. **模型名称：成交量模型**[9][12] * **模型构建思路**：属于短期择时模型，基于价量关系进行市场判断[9]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细步骤。 2. **模型名称：特征龙虎榜机构模型**[12] * **模型构建思路**：属于短期择时模型，基于龙虎榜机构买卖行为特征进行判断[12]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细步骤。 3. **模型名称：特征成交量模型**[12] * **模型构建思路**：属于短期择时模型，基于特殊的成交量特征进行判断[12]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细步骤。 4. **模型名称：智能算法沪深300模型 / 智能算法中证500模型**[12] * **模型构建思路**：属于短期择时模型，应用智能算法对特定宽基指数（沪深300、中证500）进行择时[12]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细步骤。 5. **模型名称：涨跌停模型**[13] * **模型构建思路**：属于中期择时模型，从涨跌停角度构建择时策略[9][13]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细步骤。 6. **模型名称：上下行收益差模型**[13] * **模型构建思路**：属于中期择时模型，基于市场上涨和下跌收益的差异进行判断[13]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细步骤。 7. **模型名称：月历效应模型**[13] * **模型构建思路**：属于中期择时模型，基于日历效应进行市场择时[13]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细步骤。 8. **模型名称：长期动量模型**[14] * **模型构建思路**：属于长期择时模型，基于长期动量角度构建择时策略[9][14]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细步骤。 9. **模型名称：A股综合兵器V3模型 / A股综合国证2000模型**[15] * **模型构建思路**：属于综合择时模型，通过耦合不同周期或同一周期下的多个模型信号，实现攻守兼备[9][15]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体耦合方法与详细步骤。 10. **模型名称：成交额倒波幅模型**[16] * **模型构建思路**：属于港股中期择时模型[16]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细步骤。 11. **模型名称：恒生指数上下行收益差模型 / 上下行收益差相似模型**[16] * **模型构建思路**：属于港股中期择时模型，基于上下行收益差或其相似逻辑进行判断[16]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细步骤。 12. **模型名称：形态学监控模型（双底形态、杯柄形态）**[43] * **模型构建思路**：基于技术分析中的经典价格形态（如双底、杯柄形态）识别突破信号，构建选股组合[43]。 * **模型具体构建过程**：报告展示了形态识别的结果（如A点、B点、C点等关键时点），但未提供形态识别的具体量化规则和公式[48][49][54][55]。 13. **模型名称：大师策略监控模型**[38] * **模型构建思路**：监控经典量化选股策略（价值型、成长型、综合型），以发现当前收益靠前组合暴露的因子及因子标准[38]。 * **模型具体构建过程**：报告提及监控了33个大师系列策略，但未列出具体策略名称、构建思路及详细过程[38]。 14. **模型名称：VIX指数计算模型**[42] * **模型构建思路**：根据公开披露的VIX计算方法，复现国内市场的波动率指数，用于监控市场情绪[42]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供具体的VIX计算公式，但提及复现的指数与中证指数公司历史发布的VIX指数相关系数达99.2%[42]。 模型的回测效果 1. **双底形态组合**，本周上涨3.75%，相对上证综指超额收益2.91%，自2020年12月31日至今累计上涨28.48%，相对上证综指累计超额收益9.38%[43]。 2. **杯柄形态组合**，本周上涨4.51%，相对上证综指超额收益3.67%，自2020年12月31日至今累计上涨23.66%，相对上证综指累计超额收益4.57%[43]。 3. **上周杯柄形态突破个股**（70只），上周平均相对上证综指超额收益1.11%[44]。 4. **上周双底形态突破个股**（102只），上周平均相对上证综指超额收益2.0%[51]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：分析师上调/下调个股比例**[20] * **因子构建思路**：从分析师一致预期角度观察行业，计算行业内获得分析师上调或下调评级的个股占比[20][21]。 * **因子具体构建过程**：对于每个行业，因子值为： * 分析师上调个股比例 = (行业内被上调评级的个股数量 / 行业内总样本股数量) * 100% * 分析师下调个股比例 = (行业内被下调评级的个股数量 / 行业内总样本股数量) * 100% 报告以表格形式展示了各行业的计算结果[20][23]。 2. **因子名称：基金仓位（绝对仓位）**[23][29] * **因子构建思路**：监控股票型基金和混合型基金在不同行业上的配置比例，反映机构资金的布局动向[23]。 * **因子具体构建过程**：基于基金持仓数据，汇总计算各类型基金在每个行业上的持仓市值占其总资产的比例，得到本周仓位及相较于上周、上月、上季的变化[29]。 3. **因子名称：基金超低配仓位**[24][32] * **因子构建思路**：衡量基金在行业上的主动配置倾向，即基金仓位与市场标准（如行业市值占比）的差异[24]。 * **因子具体构建过程**：对于每个行业和基金类型，计算： * 超/低配(%) = 基金本周仓位(%) - 行业市值占比(%) 同时，计算该超低配值在近两年历史中的分位数，以判断当前配置水平在历史上的位置[32][33]。 因子的回测效果 *(报告未提供上述因子的独立历史回测绩效指标，如IC、IR、多空收益等。)*

【每周经济观察】 法国制造业 PMI 升至近四年新高——海外 周报第 124 期 ❖ 核心观点： 宏观研究 证 券 研 究 报 告 美国经济活动指数回落。1 月 17 日当周，美国 WEI 指数升至 2.34%，上周为 2.4 。 上周为-0.03%。 ❖ 三、需求 1、美国红皮书商业零售同比增速边际回落。1 月 16 日当周，美国红皮书商业 零售同比降至 5.5%，前一周为 5.7%。 2、地产：美国按揭贷款利率回升，房贷申请数量继续回升。1 月 22 日，美国 30 年期抵押贷款利率 6.09%，前一周为 6.06%，前两周为 6.16%。1 月 16 日当 周，美国 MBA 市场综合指数（反映抵押贷款申请数量情况）升至 397.2，环 比前一周上涨 14.1%。 1、新增就业：ADP 周度新增就业回落。截至 12 月 6 日，ADP 四周累计新增 就业人数 4.6 万，前一周为 7.0 万。 1、重要数据回顾：①美国 1 月标普全球制造业 PMI 回升，第三季度实际 GDP 环比折年率终值为 4.4%，ADP 周度新增就业人数下滑。②日本 12 月出口增 速不及预期。③欧元区 1 月 ZEW 经济景气指 ...

全球重要经济数据回顾 - 美国第三季度实际GDP环比折年率终值为4.4%[1][9] - 美国1月标普全球制造业PMI初值回升至51.9[1][9] - 日本12月出口同比增长5.1%，低于预期的6.1%[4][10] - 欧元区1月制造业PMI初值回升至49.4，仍处收缩区间[4][10] - 法国1月制造业PMI升至近四年新高的51.0[1][4][10] 美国经济高频指标 - 美国1月17日当周WEI经济活动指数降至2.34%[2][15] - 美国1月16日当周红皮书商业零售同比增速边际回落至5.5%[2][17] - 美国1月16日当周MBA抵押贷款申请指数升至397.2，环比上涨14.1%[2][21] - 截至12月6日，ADP四周累计新增就业人数回落至4.6万[3][26] - 美国1月17日当周初请失业金人数回升至20.0万人[3][29] - 美国1月10日当周续请失业金人数回落至184.9万人[3][30] 物价与金融市场状况 - 1月23日RJ/CRB商品价格指数为312.24，较前一周上涨3.4%[5][36] - 1月19日美国汽油零售价为2.70美元/加仑，较前一周上涨1.3%[5][36] - 1月23日美国彭博金融条件指数收紧至0.812[3][43] - 1月23日欧元区彭博金融条件指数收紧至1.590[3][43] - 1月23日日元兑美元3个月掉期基差收窄至-17.0052bp[3][46]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体医药行业的单一投资评级，但构建了针对2026年的动态医药ETF配置框架，表明对行业步入新上升周期的积极判断 [26] 报告核心观点 * 医药行业已走出自2021年以来长达四年的熊市，正在步入由刚性需求与持续创新双轮驱动的新上升周期 [26] * 医药板块底层资金结构正从主动基金主导，逐步切换为以被动医药基金为核心支撑，构建系统化的医药ETF筛选与比较框架的重要性越发突出 [16] * 在“需求+创新”新周期下，应构建“宽基压舱 + 双轮驱动 + 防御对冲”的动态医药ETF组合体系，以平衡收益与回撤 [26][27] 行情回顾总结 * 本周（报告发布当周），中信医药指数下跌0.38%，跑赢沪深300指数0.24个百分点，在中信30个一级行业中排名第25位 [6] * 本周涨幅前十名股票包括*ST长药（70.37%）、华兰股份（32.21%）、康众医疗（25.47%）等 [5][6] * 本周跌幅前十名股票包括凯因科技（-13.83%）、艾迪药业（-13.70%）、益方生物-U（-12.24%）等 [5][6] 板块观点与投资主线总结 * **创新药**：看好行业从数量逻辑向质量逻辑转换，迎来产品为王阶段，建议关注百济神州、信达生物、康方生物等公司 [9] * **医疗器械**：关注设备招投标回暖、家用器械补贴及出海、发光集采国产替代加速、骨科集采后恢复增长等方向，相关公司包括迈瑞医疗、联影医疗、鱼跃医疗等 [9] * **创新链（CXO+生命科学服务）**：海外投融资有望持续回暖，国内投融资底部盘整有望触底回升，产业周期或趋势向上，有望重回高增长车道 [9] * **医药工业（特色原料药）**：行业成本端有望迎来改善，迎来新一轮成长周期，建议关注同和药业、天宇股份、华海药业等 [9] * **中药**：关注基药目录预期、国企改革、医保解限品种及高分红OTC等主线，相关公司包括昆药集团、康缘药业、片仔癀等 [11] * **药房**：看好处方外流提速与竞争格局优化带来的投资机会，建议关注老百姓、益丰药房、大参林等连锁药房 [11] * **医疗服务**：反腐与集采净化市场环境，民营医疗竞争力有望提升，建议关注固生堂、华厦眼科、海吉亚医疗等 [11] * **血制品**：行业中长期成长路径清晰，建议关注天坛生物、博雅生物 [11] 资金面分析总结 * 截至2025年上半年，全部公募基金医药持仓比例为10.32%，超标准行业配置比例3.61个百分点，但仍低于2020年上半年17.09%的历史最高位，医药板块投资资金仍处于“低配状态” [16] * 截至2025年第三季度，被动医药基金净值从2024年第四季度的1710亿元增至2715亿元，并超过主动医药基金的规模 [16] * 板块内部资金正向“创新+高景气”方向集中，截至2025年上半年，全部医药基金对化学制药超配1.39%、生物制品超配1.02%，而中药超配比例为-0.29% [17][18] * 增量资金明显偏向“港股创新药”高弹性组合，2025年，银华国证港股通创新药ETF和广发中证香港创新药ETF合计净流入额分别高达81.00亿元、119.32亿元 [20][24] 医药ETF 2026年场景化配置框架总结 * **整体框架**：提出“宽基压舱 + 双轮驱动 + 防御对冲”三层动态配置组合思路 [26][27] * **压舱石（底仓层）**：以A股医药宽基（如全指医药、800医卫）和港股医药宽基（如恒生医疗保健）作为核心底仓，覆盖全产业链β [27] * **A股宽基选择**：若只想有一个“行业β底仓”，全指医药（000991） ≈ 800医卫（000933） > 医药50（931140）/300医药（000913） [32] * **港股宽基选择**：恒生医疗保健（HSHCI）＞港股通医药C（930965） [32] * **轮动矛（双轮驱动层）**： * **创新药（港股 > A股）**：在临床数据密集期与全球流动性相对宽松窗口，港股创新药ETF有望成为主要进攻方向 [27] * **A股侧稳健选择**：可关注CS创新药（931152），其“Pharma+CXO”双轮驱动，市盈率分位数（近10年区间）为76.8% [37][38] * **港股侧高β进攻选择**：优先选取创新药纯度和集中度高的指数，如恒生港股通创新药（HSSCID.HI）、恒生创新药（HSIDI.HI） [37][39] * **医疗器械**：在政策兑现窗口，相关ETF承接“内需设备更新+国产替代+器械出海”三重逻辑 [27] * **政策驱动周期**：可重点关注纯器械指数医疗器械（H30217） [41][42] * **消费与医保改善**：可重点关注中证医疗（399989） [41][42] * **防御盾（对冲层）**： * **中药**：以中证中药（930641）作为组合的防御工具，提供红利与业绩“安全垫” [27][44] * **海外Biotech**：以纳斯达克生物技术指数（NBI）等提供美元资产对冲与地域分散效果 [27][46] * **全球Biotech稳定暴露**：可重点关注NBI [46] * **博取小盘牛市弹性**：可关注标普生物技术精选行业指数（SPSIBI） [46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 1 月第四周工业生产节奏边际放缓，春节临近下游工地施工停滞，投资品需求待节后验证；通胀方面食品价格指数由跌转涨，猪肉价格涨幅扩大；出口方面集运需求平稳但价格走弱；投资方面投资品表观需求下降，沥青开工偏低，基建增量需求待验证；地产方面新房需求本周显淡季特征，二手房成交继续走强且单周同比回正；债市方面经济数据平稳收官，年尾经济动能有“翘尾”效应，出口提振生产，投资增量或一季度体现，政府债券发行和财政存款对投资增速有支撑，1 - 2 月数据“开门红”概率高，基本面对债市或有阶段性逆风扰动，需关注信贷开门红和基建发力下的 PPI 表现 [4][33] 根据相关目录分别进行总结 通胀相关：食品价格由跌转涨 - 本周猪肉平均批发价环比 +2.56%，涨幅扩大；农产品批发价格 200 指数、菜篮子产品批发价格指数环比 +0.78%、+0.91%，由跌回涨 [7][8] 进出口相关：集运价格转为下跌 - 本周 CCFI 指数环比 -0.1%，SCFI 环比 -7.4%，跌势扩大，出口集运市场行情走弱，欧洲航线需求下行，北美航线稳定，市场运价调整；1 月 12 日 - 1 月 18 日港口集装箱吞吐量、货物吞吐量环比节前一周分别 +0.58%、 -0.55%，单周同比 +7.5%、 +6.2%；BDI、CDFI 指数跌幅扩大，国际干散货运输市场活跃度增加但船型市场分化，部分货盘需求疲弱、运力过剩压制运价 [10] 工业相关：开工率延续下降 - 本周秦皇岛港动力末煤价格环比 -1.7%，由涨转跌，多地降温居民用电需求增加但下游库存充裕，补库压力不明显，主产区供应平稳但降雪外运受阻、大型煤企外购价格下调等致煤价下行 [7][11][15] - 螺纹钢（HRB400 20mm）现货价格 -0.7%，由涨转跌，冬季需求淡季户外施工停滞，表观需求下降，厂库、社库双增，下游需求季节性走弱，钢厂利润修复缓慢 [7][15] - 本周沥青装置开工率环比 -0.4pct 至 26.8%，同比 -1.3pct，仍处同期偏低位置，降温降水天气使终端施工需求下滑，华南需求平稳，其他地区需求降至低位 [7][15] - 本周长江有色铜均价环比 -2.1%，由涨转跌，格陵兰岛地缘政治因素致避险情绪升温使有色金属等风险资产下跌，后达沃斯论坛缓和紧张预期铜价略有修复 [17] - 本周玻璃期货跌幅扩大，现货市场价格大致持稳，部分厂家报价调整，总体交投转弱，下游企业刚需采购，受天气影响区域产销分化，行业库存小幅增长，临近春节厂商出货意愿强，价格震荡 [17] 投资相关：二手房成交延续热度 - 本周水泥价格指数周均环比 -0.66%，跌势收窄，多地降温降水影响施工，临近春节工地提前收尾、工人返乡，终端需求下降，部分地区企业未落实涨价，价格承压下行 [20] - 1 月 16 日 - 1 月 22 日，30 城新房成交面积 116.4 万平方米，环比 -10.55%，单周同比 -38%，跌幅扩大，元旦假期购房需求滞后释放后年初淡季效应显现 [25] - 上周五至本周四，二手房成交面积环比 +14.3%，环比上行，同比回正至 +14%，上海等城市成交放量，价格跌势收窄，增值税交易新规或催动“小阳春”行情提前启动，持续性待观察 [25] 消费 - 1 月 1 日 - 28 日，乘用车市场零售 67.9 万辆，同比 -28%，环比 -37%，因去年春节偏早，节前集中购车带来高基数影响，1 月零售同比偏弱 [3][27] - 截至 1 月 23 日，布伦特原油、WTI 原油价格环比均上涨 +2.7%左右，涨幅扩大，格陵兰岛地缘局势紧张、哈萨克斯坦原油供应收紧担忧支撑油价 [3][27]