报告投资评级与核心观点 - 投资评级：**推荐（维持）** [2] - 目标价：**18.1元** [2] - 核心观点：报告认为，**生物股份**传统主业优势延续，新管线前景可期，看好其新产品、新业务的高增长潜力，如南非1型口蹄疫疫苗和非洲猪瘟疫苗等 [2][8] 财务业绩与预测总结 - **2025年业绩**：营收13.96亿元，同比+11.23%；归母净利润1.0亿元，同比-8.14%；扣非后归母净利润4974万元，同比+0.52%。2025年疫苗主业收入12.94亿元，同比+9.16% [2][8] - **2026年第一季度业绩**：营收3.46亿元，同比-1.45%；归母净利润8064万元，同比+5.44%；扣非后归母净利润6449万元，同比+9.27% [2] - **财务预测**： - 营收预测：预计2026-2028年营收分别为18.20亿元、24.51亿元、28.36亿元，同比增速分别为30.4%、34.6%、15.7% [4] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为2.63亿元、3.66亿元、4.33亿元，同比增速分别为163.0%、38.9%、18.4% [4][8] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为0.24元、0.33元、0.39元 [4][8] - 估值指标：基于2026年5月11日股价，对应2026-2028年市盈率分别为65倍、47倍、39倍 [4] 业务经营分析 - **传统疫苗主业优势延续**：以口蹄疫疫苗为压舱石，多产品协同增长。2025年口蹄疫疫苗销量同比+25.21%，圆支二联疫苗销量同比+52.18%，伪狂犬活疫苗销量同比+30.53%，牛二联疫苗同比+76.78% [8] - **新兴业务高速增长**： - 宠物板块：宠物疫苗收入同比+300%以上，其中狂犬疫苗销量同比+160.71%，猫三联疫苗市场份额快速扩大，跻身国产猫三联第一阵营 [8] - 出海业务：2025年营收取得翻倍增长，核心产品猪口蹄疫疫苗在越南市场销售大幅增长 [8] - **盈利能力分析**： - 2025年整体毛利率53.53%，同比-0.33个百分点；其中疫苗主业毛利率54.78%，同比+0.12个百分点 [8] - 2025年期间费用率43.40%，同比+2.03个百分点；2026年第一季度期间费用率同比-4.81个百分点，主要因研发费用率下降 [8] 研发进展与未来潜力 - **高强度研发投入**：过去5年累计研发投入10.53亿元，占营收比重达13.94%，聚焦“生物技术+人工智能+应用场景”融合创新 [8] - **关键在研产品进展**： - **非洲猪瘟亚单位疫苗**：已于2024年7月获得临床试验批件，并顺利完成首次攻毒试验，后续将提交新兽药注册申请，商业化前景可期 [8] - **南非1型口蹄疫疫苗**：公司于2026年4月成为获批该疫苗的生产企业之一。作为口蹄疫疫苗龙头企业，其工艺领先、产能充裕，后续口蹄疫O型、A型、南非1型三价疫苗有望成为破局关键 [8]

公司研究 证 券 研 究 报 告 盛德鑫泰（300881）2025 年报及 2026 年一季报点评 推荐（维持） 管材主业产销双增，募投项目带来未来增量 目标价：65.52 元 事项： 公司发布《2025 年度年度报告》。2025 年公司实现营业总收入 31.49 亿元，同 比增长 18.27%；实现归母净利润 2.48 亿元，同比增长 9.85%，实现扣非后归 母净利润 1.69 亿元，同比下降 23.53%；同时，公司发布《2026 年一季度报 告》，公司 26Q1 实现营业总收入 7.60 亿元，同比增长 12.43%，实现归母净利 润 0.44 亿元，同比下降 11.17%，实现扣非后归母净利润 0.43 亿元，同比下降 12.27%。 评论： | | | | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 3,149 | 3,450 | 3,598 | 3,825 | | 同比增速(%) | 18.3% | 9.5% | 4.3% | 6.3% | | 归母净利润(百万) | 248 | ...

保利发展（600048）2025 年报点评 推荐（维持） 证 券 研 究 报 告 土储压力渐释放，保持融资优势 目标价：8.2 元 事项： 公司 2025 年实现营业总收入 3081.4 亿元，同比下降 1.13%，归母净利润 10.35 亿元，同比下降 79.3%。 评论： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 308,144 | 269,724 | 230,927 | 227,191 | | 同比增速(%) | -1.1% | -12.5% | -14.4% | -1.6% | | 归母净利润(百万) | 1,035 | 1,547 | 2,437 | 3,747 | | 同比增速(%) | -79.3% | 49.5% | 57.5% | 53.7% | | 每股盈利(元) | 0.09 | 0.13 | 0.20 | 0.31 | | 市盈率(倍) | 77 | 51 | 33 | 21 | | 市净率(倍) | 0. ...

美股估值与盈利 - 标普500指数远期市盈率从3月底的19.7倍反弹至22倍，但估值未随指数大涨而显著拉高，因一季度盈利同比增长达27%，为过去20年最高水平[5] - Mag7指数（七大科技股）相对标普500的远期估值溢价已降至10年均值以下2倍标准差，而两者盈利预期比值升至3.6，远高于2022年底的1.5[8] - 科技股估值分化，截至5月11日谷歌远期市盈率为29.2倍，英伟达为23.6倍，Meta为17.4倍，亚马逊为27.5倍，微软为22.4倍，Mag7指数整体为28.3倍[11] 信用与风险指标 - 北美信用风险对冲成本下降，截至5月11日，一篮子高收益债CDS价格降至324.2个基点（9周低点），投资级债CDS价格降至52.9个基点（10周低点）[14] - 费城半导体指数（SOX）1年滚动回报率升至141%，但仍低于2021年9月的峰值167%，表明市场热度未达当时水平[17] 中国市场与资产 - 截至5月11日，沪深300指数权益风险溢价（ERP）为4.6%，高于2006年以来长期均值，显示股票相对国债的超额回报明显，估值有抬升空间[19] - 截至5月11日，中国10年期国债远期套利回报为30个基点，较2016年12月水平高出60个基点[23] - 截至5月11日，国内股票（沪深300总回报指数）与债券（巴克莱中国利率债指数）的总回报之比为30.4，高于过去16年均值，股票资产中长期吸引力增强[31] 全球市场与汇率 - 截至5月8日，铜金价格比升至2.9，而离岸人民币汇率升至6.8，两者信号出现明显背离[29] - 离岸美元融资压力缓解，截至5月11日，3个月美元兑日元互换基差为-15个基点，Libor-OIS利差为121.3个基点[26]

宏观研究 证 券 研 究 报 告 【宏观快评】 央行表述的三个变化——2026年一季度货币 政策执行报告学习心得 事 项 2026 年 5 月 11 日，央行发布 2026 年一季度《中国货币政策执行报告》，我们 学习心得如下。 ❖ 核心观点。 1、对于外部展望而言，2025 年四季度央行更关注"贸易壁垒增多"，2026 年 一季度央行更关注"供给冲击和输入型通胀压力有所显现"。前者更多体现为 出口需求的抑制，后者则更关注通胀压力。值得关注的是，供给冲击通常有利 于我国出口份额的提升。 2、对于货币政策而言，央行删掉了"降准降息"的表述，并强调"加强货币 财政政策协同配合"。前者在当下银行间利率低于政策利率的环境下，本身没 有必要性；后者则意味着市场无需担忧后续财政发债对流动性的过度冲击。此 外，再贷款+财政贴息是货币财政配合的重要方式，后续各类结构性货币政策 或是央行的重点，由于其公布相对低频，这可能会影响我们通过日度的逆回购， 买断式逆回购和 MLF 观测流动性的判断。 3、对于利率传导，央行增加了"引导金融机构提高利率定价能力"的表述。结 合央行前期专栏来看，该表述意味着后续整改违规手工补息，提高存款利 ...

宏观研究 证 券 研 究 报 告 【宏观快评】4 月通胀数据点评 4 月是 PPI 的顶点？ 主要观点 ❖ 4 月通胀数据：PPI 超预期大幅回升 1、整体物价趋势继续改善。CPI 同比从 1%升至 1.2%，预期 1.2%；核心 CPI 同比从 1%升至 1.2%；PPI 同比从 0.5%升至 2.8%，预期 1.5%。估算的 4 月份 GDP 平减指数从 0.5%上行至 1.4%左右，今年一季度的实际值为-0.06%。 2、PPI 环比上涨 1.7%，主要受原油的输入性因素拉动以及中游制造供需持续 改善带来的价格趋势上涨影响。其中，原油化工行业的拉动约 1.5 个百分点。 3、PPI 大超预期，或因市场"忽略"了油价前期上涨带来的滞后影响。从行 业拆分来看，3 月份原油化工行业对 PPI 环比的拉动约 0.6 个百分点，远不及 基于历史经验估算的油价涨幅所对应的幅度（《通胀的六个判断》）。若合并 3- 4 月份来看，油价上涨约 61%，对 PPI 的拉动约 2.1 个百分点；而原油化工行 业对 PPI 环比的拉动合计也约 2.1 个百分点。这可能表明 3-4 月份油价上涨的 短期影响可能已基本体现在了 P ...

投资评级与核心观点 - 报告给予普莱柯“推荐”评级，并维持该评级 [2] - 报告设定的目标价为13.25元 [2] - 核心观点：公司猪用疫苗业务持续承压，但宠物业务和出海业务表现亮眼，成为新的增长点，同时费用控制成效显著，未来随着主业企稳和新业务发力，公司成长前景可期 [2][9] 财务业绩表现 - **2025年全年业绩**：实现营业收入10.9亿元，同比增长4.54%；归母净利润1.85亿元，同比大幅增长99.33%；扣非后归母净利润1.23亿元，同比增长53.41% [2] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入2.49亿元，同比下降10.54%；归母净利润4073.4万元，同比下降23.01%；扣非后归母净利润3541万元，同比下降27.58% [2] - **财务预测**：预测2026-2028年营业收入分别为11.03亿元、12.85亿元、13.96亿元，同比增速分别为1.2%、16.6%、8.6%；预测同期归母净利润分别为1.83亿元、2.17亿元、2.40亿元，同比增速分别为-1.0%、18.5%、10.7% [4][9] - **盈利能力与估值**：预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.53元、0.63元、0.69元，对应市盈率（P/E）分别为22倍、19倍、17倍，市净率（P/B）维持在1.6倍 [4] 分业务运营情况 - **猪用疫苗业务承压**：2025年猪苗收入2.63亿元，同比下滑21.75%；2026年第一季度收入4694万元，同比下滑29.08% [9] - **禽用疫苗业务稳健**：2025年禽苗收入4.85亿元，同比增长13.0%，其中高致病性禽流感疫苗收入同比增长近20%；但2026年第一季度收入1.14亿元，同比下滑7.47% [9] - **化药业务稳健增长**：2025年化药收入2.54亿元，同比增长13.9%；2026年第一季度收入6113万元，同比增长3.24% [9] - **宠物业务高速增长**：2025年宠物板块总收入超6200万元，同比大幅增长34%，其中宠物疫苗、药品、保健品收入分别为1609万元、2129万元、2465万元，同比分别增长11.56%、62.0%、32.16% [9] - **出海业务积极布局**：2025年海外业务收入2497万元，同比增长15.2%，公司已在埃及、孟加拉国、俄罗斯等多地完成产品注册和出口 [9] 盈利能力与费用分析 - **毛利率受猪苗拖累**：2025年公司整体毛利率为59.87%，同比下降1.22个百分点，主要因猪苗毛利率下滑至78.78%（同比下降3.88个百分点）所致；2026年第一季度毛利率为54.89%，同比下降4.82个百分点 [9] - **费用控制成效突出**：2025年公司期间费用率为42.26%，同比下降7.39个百分点，其中销售费用率同比下降贡献最为显著，达4.86个百分点 [9] 投资建议与估值依据 - 基于行业景气度与公司新业务发展节奏，报告将公司2026-2027年归母净利润预测调整至1.83亿元、2.17亿元（前值分别为2.11亿元、2.43亿元），并引入2028年预测值2.40亿元 [9] - 参考公司历史估值，给予2026年25倍市盈率（P/E），从而得出13.25元的目标价 [9]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：**推荐**（由前次评级下调）[2] - 核心观点：**周期底部夯实基础，静待景气回升**[2] - 目标价：**17.6元**，基于2026年**20倍PE**估值[8] 财务业绩回顾 - **2025年业绩**：营收**9.5亿元**，同比增长**0.83%**；归母净利润**4.19亿元**，同比增长**9.51%**；扣非后归母净利润**3.52亿元**，同比增长**12.74%**[2] - **2026年第一季度业绩**：营收**2.28亿元**，同比下滑**7.20%**；归母净利润**7923.6万元**，同比下滑**26.79%**；扣非后归母净利润**6945.2万元**，同比下滑**24.19%**[2] - **连续季度下滑**：自**2025年第三季度至2026年第一季度**，营收连续**3个季度**同比下滑[8] 业务与经营分析 - **主营业务承压**：2025年猪价前高后低，公司以猪用疫苗为主导产品面临增长压力，全年兽用生物制品收入**8.9亿元**，同比略降**0.62%**[8] - **其他业务增长**：其他业务（包括微生态制剂等）收入**4522万元**，同比增长**21.93%**[8] - **销售模式稳定**：直销模式收入**6.42亿元**，同比持平；经销模式收入**2.94亿元**，同比增长**0.88%**[8] - **毛利率修复与波动**：2025年全年毛利率**66.97%**，同比提升**3.21个百分点**，主要得益于产品结构优化和降本增效；其中生物制品毛利率达**70.66%**，同比提升**5.6个百分点**；但2026年第一季度毛利率回落至**64%**，同比下滑**1.88个百分点**，受下游行情低迷拖累[8] - **费用率变化**：2025年销售期间费用率**21.51%**，同比增加**0.25个百分点**，主要因研发费用率同比增加**1个百分点**所致；销售费用率和管理费用率同比均有改善[8] 研发与未来增长布局 - **研发投入**：近**3年**累计投入研发费用超**2.71亿元**；2025年开展具体研发项目**90项**，“猪细小病毒病亚单位疫苗”等多个项目取得良好进展[8] - **新产品储备**：加快推动重点新产品上市，力争获得“猪流行性腹泻轮状病毒二联灭活疫苗”等产品新兽药证书[8] - **新业务拓展**：以**黑水虻产业项目**建设为抓手，启动从种虫选育到蛋白加工的全产业链布局，加速产业化推广，打造未来新增长曲线[8] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为**9.28亿元**、**11.77亿元**、**13.79亿元**，同比增速分别为**-2.3%**、**+26.8%**、**+17.2%**[4] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为**4.08亿元**、**5.06亿元**、**5.85亿元**，同比增速分别为**-2.6%**、**+24.1%**、**+15.6%**[4][8] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为**0.88元**、**1.09元**、**1.26元**[4] - **估值指标**：基于2026年5月11日股价，对应2025-2028年市盈率（P/E）分别为**17倍**、**17倍**、**14倍**、**12倍**；市净率（P/B）分别为**1.7倍**、**1.6倍**、**1.5倍**、**1.5倍**[4] - **盈利能力预测**：预计2026-2028年毛利率持续改善，分别为**68.8%**、**69.7%**、**70.2%**；净资产收益率（ROE）分别为**9.4%**、**11.1%**、**12.2%**[9] 公司基本数据 - **股本与市值**：总股本**4.66亿股**，总市值**70.06亿元**，流通市值**70.06亿元**[5] - **财务健康度**：资产负债率**10.62%**，每股净资产**9.25元**[5] - **股价区间**：近12个月内最高/最低价分别为**19.33元**/**14.23元**[5]

证 券 研 究 报 告 汽车行业新车跟踪报告 9 系领衔，多款六座 SUV 集中上市 行业研究 汽车 2026 年 05 月 12 日 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 证券分析师：于公铭 邮箱：yugongming@hcyjs.com 执业编号：S0360526040009 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 244 | 0.03 | | 总市值(亿元) | 49,256.68 | 3.67 | | 流通市值(亿元) | 37,006.75 | 3.44 | 相对指数表现 | % | 1M | 6M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现 | 4.3% | 4.6% | 16.7% | | 相对表现 | -2.5% | -1.9% | -12.1% | -5% 6% 16% 27% 25/05 25/07 25/10 25/12 26/02 26/05 202 ...

报告投资评级 - 推荐（维持）[2] 核心观点 - 公司2025年及2026年第一季度业绩延续高速增长，归母净利润同比增幅分别达64.21%和56.79%[2] - 公司通过“三扩”战略（扩品类、扩赛道、扩业态）实现从“育儿”到“育家”的战略升级，家庭生态持续扩容[8] - 加盟业务拓展、丝域实业并表及供应链向“短链自营”转型构成公司新的增长引擎[8] - 基于业绩高增，报告上调了公司2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计未来三年归母净利润将保持快速增长[8] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入102.73亿元，同比增长10.03%；归母净利润2.98亿元，同比增长64.21%；扣非归母净利润2.29亿元，同比增长91.09%[2] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入24.62亿元，同比增长2.46%；归母净利润0.49亿元，同比增长56.79%；扣非归母净利润0.19亿元，同比增长12.41%[2] - **未来业绩预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为116.22亿元、126.47亿元、136.74亿元，同比增速分别为13.1%、8.8%、8.1%[4] - **未来利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为4.41亿元、5.66亿元、6.85亿元，同比增速分别为48.2%、28.3%、21.1%[4] - **估值指标**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为25倍、19倍、16倍[4] 业务分析 - **收入结构多元化**：2025年母婴童业务收入89.30亿元，同比增长5.88%；增值服务收入8.13亿元，同比增长6.10%；新增头皮及头发护理业务（丝域）收入3.79亿元[8] - **销售模式增长分化**：商品零售收入80.38亿元，同比微增1.43%；商品加盟及分销收入8.77亿元，同比大幅增长275.49%；服务收入12.08亿元，同比增长15.93%[8] - **门店网络**：截至2025年底，拥有亲子家庭服务门店1204家、科技养发门店2617家[8] - **供应链转型**：供应链战略由“平台运营”向“短链自营”转型，已形成超过15个自有品牌矩阵[8] - **自有品牌发展**：2025年自有品牌及独家定制商品实现销售收入12.40亿元，占商品销售收入的13.91%[8] 盈利能力与费用 - **2025年利润率**：毛利率为29.54%，同比微降0.20个百分点；销售费用率为19.33%，管理费用率为4.86%，同比分别下降0.88和0.65个百分点[8] - **2026年第一季度利润率**：毛利率为28.48%，同比提升2.15个百分点；销售费用率为19.19%，同比上升0.96个百分点；管理费用率为5.29%，同比下降0.21个百分点[8] - **非经常性收益**：2026年第一季度其他收益为0.17亿元，投资收益为0.12亿元[8] - **未来盈利能力展望**：预测毛利率将从2025年的29.5%持续提升至2028年的32.4%；净利率将从2025年的3.5%提升至2028年的6.0%[9] 发展战略与未来重心 - **战略升级**：从服务儿童成长的“育儿”战略，升级为满足全家庭健康与美丽需求的“育家”战略[8] - **增长路径**：未来增长主要由母婴基本盘、加盟下沉及头皮头发护理（丝域）三大路径驱动[8] - **2026年经营重心**：将落在门店、会员、供应链、同城、AI与全球化六大方面[8] - **长期目标**：成为全球亲子家庭全渠道首选服务商及链主企业[8]