证 券 研 究 报 告 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 1,035 | 1,248 | 1,494 | 1,773 | | 同比增速(%) | 23.8% | 20.5% | 19.7% | 18.7% | | 归母净利润(百万) | 32 | 42 | 60 | 81 | | 同比增速(%) | -26.4% | 33.6% | 43.2% | 34.4% | | 每股盈利(元) | 0.31 | 0.42 | 0.60 | 0.81 | | 市盈率(倍) | 98 | 74 | 51 | 38 | | 市净率(倍) | 3.6 | 3.5 | 3.3 | 3.0 | 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2026 年 5 月 7 日收盘价 公司研究 其他专用机械 2026 年 05 月 08 日 井松智能（688251）2025 年报及 2026 年一季报点评 推荐（维持） 机器人放量高增，产品化全球突破 目 ...

事项： 证 券 研 究 报 告 国能日新（301162）2026 年一季报点评 推荐（维持） 2026Q1 业绩亮眼，加速 AI 与运营布局 近日，公司发布 2026 年一季报，实现营收 1.52 亿元，同比上升 4.67%，归母 净利润 2260.94 万元，同比上升 36.14%；扣非后归母净利润为 2091.42 万元， 同比增长 39.47%。 邮箱：wumingyuan@hcyjs.com 执业编号：S0360523040001 行业应用软件 2026 年 05 月 08 日 | 目标价：76.9 | 元 | | --- | --- | | 当前价：67.38 | 元 | 华创证券研究所 评论： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 717 | 908 | 1,134 | 1,411 | | 同比增速(%) | 30.5% | 26.5% | 25.0% | 24.4% | | 归母净利润(百万) | 130 | 1 ...

证 券 研 究 报 告 协创数据（300857）2025 年报及 2026 年一季报点评 强推（维持） 智能算力业务商业闭环打通，26Q1 贡献显著 业绩增量 事项： 评论： [主要财务指标 ReportFinancialIndex] | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 12,236 | 23,415 | 36,406 | 48,636 | | 同比增速(%) | 65.1% | 91.4% | 55.5% | 33.6% | | 归母净利润(百万) | 1,164 | 3,009 | 5,117 | 7,403 | | 同比增速(%) | 68.3% | 158.4% | 70.1% | 44.7% | | 每股盈利(元) | 2.40 | 6.21 | 10.56 | 15.28 | | 市盈率(倍) | 119 | 46 | 27 | 19 | | 市净率(倍) | 31.5 | 18.6 | 11.3 | 7.2 | 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2026 年 ...

事项： 公司发布 2025 年报及 2026 年一季报，2025 年实现营业收入 3.77 亿元，同比 +59.00%；实现归母净利润 0.14 亿元，同比+24.54%。2026Q1 实现营业收入 9,677.93 万元，同比+38.63%；实现归母净利润 840.30 万元，同比+2,161.14%。 评论： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 证 券 研 究 报 告 海天瑞声（688787）2025 年报及 2026 年一季报点评 推荐（维持） 具身智能前瞻卡位，数据要素价值释放 当前价：143.95 元 公司研究 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 377 | 549 | 762 | 1,055 | | 同比增速(%) | 59.0% | 45.6% | 38.9% | 38.4% | | 归母净利润(百万) | 14 | 31 | 45 | 70 | | 同比增速(%) | 24.5% | 117.5% | 48.1% | 53.1% | | 每股盈 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 4月伴随去年基数走低，多项经济数据读数或较3月小幅抬升；二季度经济数据的扰动边际下降，债市焦点在于资金与供给，对美伊冲突与高油价的定价边际弱化，5月关注特朗普访华对风险偏好与贸易预期的影响；短期债市宏观条件稳定，预计10y国债维持1.75%-1.85%震荡；中期美伊冲突预期反复、不确定性大，关注能源涨价传导及对下游需求量的扰动，短期关注企业利润数据验证 [2][55] 根据相关目录分别进行总结 通胀 - 预计4月CPI同比在1%附近，PPI同比或上行至1.7%附近 [2][3][5] - CPI方面，生猪和鲜菜拖累食品项，预计4月食品项环比-1.7%，同比-1.6%；油价上涨和服务价格季节性修复支撑非食品项，预计非食品项环比0.6%，同比1.7%；综合测算4月CPI环比0.1%，同比1% [6][7][10] - PPI方面，油价上涨是主要拉动项但涨幅收窄，预计4月环比回落至0.8%，同比上行至1.7% [11] 外贸 - 预计4月出口增速或在4.2%附近，进口同比或在17%左右 [2][3][14] - 4月港口集装箱吞吐量月同比+4.7%、货物吞吐量同比-1.9%，较3月一降一升；PMI新出口订单上行，韩国、越南4月出口同比+48%、+22%左右，4月贸易总需求与3月基本持稳，叠加高基数影响减轻，出口增速有望回升 [14][16] - 4月PMI进口分项与新出口订单同步走高，国内生产动能不弱，原材料库存与采购量均上行，叠加高油价影响，进口动能依然偏强，预计进口金额增速维持在17%附近 [16] 工业 - 4月基数影响减轻，工业增速或升至6.2%附近 [2][3][21] - 4月PMI生产指数环比继续上升、扩张略有加快，经济新动能生产增势较强，对应出口需求带来支撑，加之去年基数较3月下降，预计4月工业增加值同比升至6.2%附近 [21] 投资 - 4月固定资产投资累计同比或在2.0%，其中基建投资累计同比或在10.0%，房地产投资累计增速或在-11.7%，制造业投资累计增速或在4.6%左右 [2][36] - 制造业投资：海外囤货需求支撑出口强势、设备更新支持类资金靠前发力，叠加中期海外资本开支继续提振，预计4月累计同比升至4.6%附近 [26] - 基建投资：4月土木工程建筑业活动指数环比下降但仍在52%以上，水泥发运率、钢材表观需求等环比改善，预计基建投资需求不弱，累计增速在基数走低支撑下上至10%附近 [27][28] - 房地产投资：4月建筑业PMI继续走低，房屋建筑业商务活动指数同步下降，预计新开工增速较3月或小幅放缓，综合判断4月房地产投资单月同比-12.9%，累计增速-11.7%左右 [33] 社零 - 4月社零同比或在2.0%附近 [2][3][37] - 4月1日-26日乘用车零售同比-24%，降幅较3月扩大，汽车继续拖累社零表现；美伊冲突反复使油价维持高位，4月国内汽油价格同比增幅扩大至18.5%，石油制品消费对社零拉动增强；伴随基数下降，4月社零同比读数或小幅抬升至2.0%附近 [37] 金融数据 - 4月票据利率震荡下行，季初信贷小月票据冲刺“补位”，去年同期存在“低基数”，预计4月新增信贷约5000亿元，同比多增约2200亿元；新增社融约1.7万亿，同比多增约5674亿元；M2增速或在8.6%附近 [2][44][48] - 4月下旬票据利率持续下行，月末时点机构提前完成规模调整，部分大行转为出票，票据利率小幅上行，整体信贷仍处于偏弱水平；4月制造业PMI为50.3%环比下行0.1个百分点，PMI连续两个月维持荣枯线上方，外需边际拉动突出 [44] - 4月30大中城市商品房成交面积同比转正，二手房成交量动能不弱、价格跌幅未扩大，去年低基数情况下，今年居民中长期贷款有望同比多增 [46]

历史复盘与结构分析 - 在油价高增期（WTI油价同比增速≥30%），中国78.6%的出口商品（约2.9万亿美元）对油价保持正敏感，表现出韧性，主要包括机械设备、电机电气设备等中游制造业产品[3][17] - 在油价高增期，相对脆弱的出口品类是钢铁制品，2025年出口额为1064亿美元，占中国总出口的2.8%[3][18] - 在油价高增期，受负面冲击最大的品类是塑料制品和针织服装，2025年出口额分别为1432亿美元（占比3.8%）和840亿美元（占比2.2%）[4][18] - 在油价高增期，受益最大的品类是陶瓷产品，2025年出口额为221亿美元，占中国总出口的0.6%[4][20] 高油价冲击期传导规律 - 历史复盘显示，由供给冲击驱动的高油价冲击（如2010-2011、2018、2022年）对中国出口增速的拖累存在约6个月的滞后，冲击后9-10个月下行压力进一步加大[6][34] - 在高油价冲击期，按二维敏感度框架划分，“高油价受损”类商品占中国出口金额比重高达78.3%[6][39] - 在高油价冲击期，“高油价受损”类商品出口增速回落最快并率先转负，其拐点滞后于油价增速拐点[8][42] 本轮冲击表现与前瞻 - 截至2026年3月数据，在本轮高油价冲击初期，“强能源景气型”商品出口增速最高，“强周期韧性型”最抗跌（3月单月增速仅回落0.7个百分点至5.7%），“高油价受损型”降幅最大（3月单月增速回落21个百分点至4.5%）[9][49] - 在跟踪的17个外需领先指标中，已有11个出现边际回落，下行拐点多集中在二季度末至三季度[9][51] - 核心领先指标（G7国家OECD综合领先指标、费城半导体指数）仍指向截至2026年7-8月外需景气或延续上行[7][10][53] - 综合历史滞后规律与外需领先指标，2026年三季度末是判断出口下行压力是否显现的关键观察窗口[7][10][12]

报告投资评级 * 报告未明确给出对AMD公司的具体投资评级（如“买入”、“持有”等）[1][2][3][4][5][6] 报告核心观点 * 报告认为，AMD FY2026Q1业绩表现强劲，数据中心业务是核心增长引擎，公司大幅上调了服务器CPU的长期市场总规模（TAM）预期，反映了AI推理和Agentic AI带来的巨大增量需求[2][3][4] * 报告指出，AMD在AI加速器（Instinct GPU）领域取得重要进展，与Meta签订长期协议，MI450系列需求超出初始规划，预计将成为未来数百亿美元级别的收入来源[3][4][16] * 报告总结，公司对FY2026Q2及未来增长充满信心，给出了积极的业绩指引，并正在与供应链伙伴合作扩大产能以应对需求爆发[4][14][17] 业绩情况总结 * **整体业绩**：FY2026Q1实现收入103亿美元，同比增长38%；每股收益1.37美元，同比增长43%；自由现金流创纪录达26亿美元，占收入的25%[3][8] * **盈利能力**：毛利率为55%，同比提升170个基点；运营利润25亿美元，运营利润率25%[3][8] * **费用与现金流**：运营费用31亿美元，同比增长42%，主要用于AI研发及市场拓展；期末现金及短期投资123亿美元，财务状况稳健[3][8] 业务板块情况总结 * **数据中心业务**：收入58亿美元，同比增长57%，占总营收56%；运营利润16亿美元，利润率28%（同比+300bps）；服务器CPU收入连续第4个季度创纪录，同比增长超50%，其中Turin平台已占服务器CPU收入超50%[3][9] * **客户端与游戏业务**：收入36亿美元，同比增长23%；其中客户端业务收入29亿美元（同比+26%），游戏业务收入7.2亿美元（同比+11%）[3][10] * **嵌入式业务**：收入8.73亿美元，同比增长6%，重回增长轨道；营业利润3.38亿美元，利润率39%[3][11] 战略重点与业绩指引总结 * **服务器CPU TAM预期**：大幅上调服务器CPU市场总规模（TAM）预期，预计2030年将超过1200亿美元（此前为600亿美元），2026-2030年复合年增长率（CAGR）超过35%[3][4] * **AI加速器进展**：与Meta签订最高6吉瓦的Instinct GPU长期部署协议；MI450系列Helios平台将于2026年下半年量产，客户需求超出初始计划，预计2027年Instinct AI GPU收入将达数百亿美元级别[3][4][16] * **业绩指引**：预计FY2026Q2收入约112亿美元（±3亿美元），同比增长46%，环比增长9%；预计毛利率约56%，环比提升100个基点；重申长期毛利率目标55%-58%[4][12][13][14] 问答环节关键要点总结 * **TAM上调原因**：AI推理和Agentic AI的扩张导致CPU不仅承担通用计算，还承担GPU头节点、任务编排等任务，需求远超预期[15] * **竞争格局**：服务器CPU市场不会由单一架构主导，AMD的差异化优势在于完整的产品组合和针对不同工作负载的优化能力[18] * **增长驱动**：服务器CPU增长主要由出货量驱动，而非单纯的平均售价（ASP）提升[21] * **AI对CPU/GPU需求影响**：Agentic AI对CPU的需求是增量需求，不会替代GPU；未来AI集群中CPU/GPU的配置比例可能提高[22] * **各业务展望**：预计客户端业务全年将同比增长并跑赢PC市场；预计游戏业务下半年收入较上半年下降超过20%[24]

报告投资评级 - 投资评级：强推（维持） [2] - 目标价：49.5元，当前价（2026年5月7日收盘价）为40.52元，预期上涨空间约22.2% [3] 核心财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入3.08亿元，同比增长5.07%；归母净利润由盈转亏，亏损0.48亿元，上年同期盈利0.02亿元；扣非净利润亏损0.56亿元 [2] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入0.44亿元，同比下滑6.62%；归母净利润亏损0.16亿元，同比亏损扩大；扣非净利润亏损0.19亿元 [2] - **未来三年收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为3.73亿元、4.52亿元、5.44亿元，对应增速分别为21.0%、21.0%、20.5% [2][7] - **未来三年利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为0.04亿元、0.25亿元、0.47亿元，同比分别扭亏、增长474.8%、增长93.1% [2][7] - **2025年利润转亏原因**：主要受费用增加及毛利率下降影响，其中研发费用0.84亿元（同比增长18.69%），销售费用1.41亿元（同比增长12.85%），毛利率为65.45%（同比下降7.19个百分点） [7] - **2026年第一季度业绩承压**：毛利率为65.77%，同比下滑8.52个百分点；研发、销售、管理费用合计5457.5万元，同比下降3.96% [7] 业务发展与核心观点 - **业务协同发展**：公司场景化实战安全、网络空间地图、卫星互联网安全业务协调发展，致力于守护空天一体化安全 [2][7] - **卫星互联网安全业务加速落地**：该业务已形成实质性收入贡献，推出了“4产品+1服务”完整方案，包括卫星通信加密、高速链路加密、卫星互联网测绘等 [7] - **核心技术产品**：自主研发了200G高速链路加密网关，加密时延低至3微秒，且通过中国信通院泰尔实验室检测，核心算法与硬件实现100%自主可控 [7] - **增长驱动**：2025年营收增长主要系网络安全产品与服务、网络空间地图收入增加所致 [7] 估值与关键指标 - **盈利预测对应每股收益（EPS）**：预计2026-2028年EPS（摊薄）分别为0.06元、0.33元、0.63元 [2][7] - **估值方法**：基于2026年预测，给予公司10倍市销率（PS）估值，对应目标价49.5元 [7] - **预测市盈率（P/E）**：对应2026-2028年预测净利润的市盈率分别为716倍、125倍、64倍 [2] - **预测市净率（P/B）**：对应2026-2028年预测的市净率分别为3.3倍、3.2倍、3.0倍 [2] - **公司基本数据**：总股本7539.90万股，总市值30.55亿元，每股净资产12.11元，资产负债率16.54% [4]

报告投资评级 - 推荐（维持）[1] - 目标价24.32元，当前价21.17元，存在约14.9%的上涨空间[5] 核心观点与业绩总览 - 公司2026年第一季度业绩表现强劲，剔除其他业务收入后营业总收入为117亿元，同比增长64.3%，归母净利润为47.1亿元，同比增长70.7%，环比增长19.4亿元[1] - 报告核心观点认为，公司自营与资管业务双线发力，驱动净利润同比高增长[1] - 盈利能力显著提升，报告期内净利润率为40.4%，同比提升1.5个百分点，资产周转率（剔除客户资金及业务收入）为1.5%，同比提升0.4个百分点，共同驱动ROE同比显著上行至2.7%，同比提升0.9个百分点[2] - 公司扩表信号清晰，剔除客户资金后总资产达7714亿元，同比增加1373.5亿元，计息负债余额为5010亿元，单季度新增528.2亿元[9] 分业务线表现 - **自营业务**：是业绩最大胜负手，报告期内自营业务收入（公允价值变动+投资净收益）合计52.2亿元，单季度自营收益率为1.2%，环比提升0.3个百分点，同比提升0.4个百分点，显著优于同期主动型股票基金-1.29%的平均收益率[3][9] - **重资本业务**：净收入合计56.6亿元，重资本业务净收益率（非年化）为0.8%[9] - **经纪业务**：收入为31.4亿元，环比增长19.9%，同比增长53.5%，增长受益于市场日均成交额环比增长30.8%至25826.5亿元[9] - **资管业务**：表现稳健，收入为24.6亿元，环比增加4.2亿元，同比增加7.7亿元[9] - **投行业务**：体量仍小，收入为1.6亿元，环比减少2亿元，同比微增0.1亿元[9] - **信用业务**：利息收入为32.6亿元，两融业务规模达1534亿元，环比增加93.8亿元，市占率为5.88%，同比提升0.08个百分点[3] - **质押业务**：买入返售金融资产余额为188亿元，环比减少85.8亿元[3] 财务预测与估值 - 华创证券预测公司2026至2028年主营收入分别为410.16亿元、432.67亿元、461.52亿元，同比增速分别为16%、5%、7%[5] - 预测同期归母净利润分别为155.90亿元、167.54亿元、183.51亿元，同比增速分别为14%、7%、10%[5] - 预测每股盈利（EPS）分别为1.99元、2.14元、2.35元[5] - 预测每股净资产（BPS）分别为17.37元、18.6元、20.01元[9] - 基于当前股价，对应2026-2028年预测市净率（PB）分别为1.22倍、1.14倍、1.06倍[5][9] - 预测加权平均ROE分别为11.75%、11.9%、12.15%[9] - 参考历史估值及市场景气度，报告将公司2026年PB估值预期上调至1.4倍，对应目标价24.32元[9] 资本与监管指标 - 报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为4.5倍，同比增加0.27倍[2][9] - 净资本为1131亿元，较上期增长14.8%[9] - 风险覆盖率为244.3%，较上期提升12.7个百分点，远高于120%的预警线[9] - 净稳定资金率为152.7%，较上期提升7.4个百分点，高于120%的预警线[9] - 资本杠杆率为11.5%，较上期提升0.2个百分点，高于9.6%的预警线[9] - 自营权益类证券及其衍生品/净资本为44.5%，较上期提升0.4个百分点，低于80%的预警线[9] - 自营非权益类证券及其衍生品/净资本为357.3%，较上期下降6.9个百分点，低于400%的预警线[9]

扩表成效初显，各业务线收入稳步增长 目标价：21.42 元 事项： ❖ 华泰证券发布 2026 年一季报。剔除其他业务收入后营业总收入：103 亿元， 同比+40.7%。归母净利润：48 亿元，环比+11.5 亿元，同比+31.8%。 点评： ❖ 杠杆抬升驱动 ROE 同比改善，净利润率同比回落。公司报告期内 ROE 为 2.3%，同比+0.4pct，环比+0.5pct。杜邦拆分来看： 1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为 4.14 倍，同比+1.06 倍，环比+0.3 倍。 2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收 入后）为 1.2%，同比持平。 证 券 研 究 报 告 华泰证券（601688）2026 年一季报点评 推荐（维持） 3）公司报告期内净利润率为 46.7%，同比-3.2pct。 1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益） 合计为 45.2 亿元。单季度自营收益率为 1%，环比+0.1pct，同比+0.1pct。对比 来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-1.29%，环比+0.8pct，同比 -4.57pct。纯债 ...