公司研究 证 券 研 究 报 告 九丰能源（605090）2025 年报及 2026 年一季报点评 推荐（下调） 气源业务承压，清洁能源布局强化中长期成长性 事项: 公司发布 2025 年报及 2026 年一季报，2025 年公司营收 202.69 亿元，同比下 降 8.06%；归母净利润 14.80 亿元，同比下降 12.11%；扣非归母净利润 13.62 亿元，同比上升 0.89%。2026Q1 营收 44.98 亿元，同比下降 17.98%，环比减 少 3.50%；归母净利润 4.34 亿元，同比下降 14.16%，环比增加 81.90%；扣非 归母净利润 3.93 亿元，同比下降 16.03%，环比增加+89.68%。 评论: [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 20,269 | 23,865 | 24,092 | 26,889 | | 同比增速(%) | -23.7% | 17.7% | 0.9% | 11.6% ...

公司公布 2025 年报及 2026 年一季报，25 年实现营收 257.3 亿元，同降 17.5%， 归母净利润 108.3 亿元，同降 19.6%。其中单 Q4 收入 26.0 亿元，同降 62.2%， 归母净利润 0.7 亿元，同降 96.4%。26Q1 营收 80.3 亿元，同降 14.2%；归母 净利润 37.1 亿元，同降 19.3%。26Q1 销售回款 88.8 亿元，同降 10.0%；经营 现金流量净额 45.4 亿元，同增 37.3%。Q1 末合同负债 27.9 亿元。 评论： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 公司研究 证 券 研 究 报 告 泸州老窖（000568）2025 年报及 2026 年一季报点评 强推（维持） 品牌战略坚定，报表压力释放 目标价：155 元 事项： | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 25,731 | 22,840 | 22,842 | 23,204 | | 同比增速(%) | -17.5% | -11.2% ...

公司研究 证 券 研 究 报 告 谢谢谢谢谢寻寻寻 古井贡酒（000596）2025 年报及 2026 年一季报点评 强推（维持） 报表出清筑底，终端份额提升 事项： 公司发布 2025 年报及 2026 年一季报。2025 年营收 188.3 亿元，同比-20.1%； 归母净利 35.5 亿元，同比-35.7%。25Q4 营收 24.1 亿元，同比-46.6%；归母净 利-4.1 亿元，去年同期为 7.7 亿元。2025 年销售回款 202.6 亿元，同比-12.7%， 经营性现金流 19.5 亿元，去年同期为 47.3 亿元。26Q1 营收 74.5 亿元，同比- 18.6%；归母净利 16.1 亿元，同比-31.0%。26Q1 销售回款 74.6 亿元，同比- 9.3%，经营性现金流 19.1 亿元，同比+3.6%。26Q1 期末合同负债 23.0 亿元， 环比上升 7.8 亿元。 评论： 证券分析师：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 执业编号：S0360522090005 证券分析师：董广阳 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 20 ...

证券研究报告 | 医药生物 | 2026年4月29日 www.hczq.com 华创医疗器械随笔系列15——手术机器人专题 上半场外资主导打造卓越商业模式，下半场国产崛起 有望重塑格局 华创医药首席分析师 郑辰 华创医药资深分析师 李婵娟 华创医药分析师 张良龙 执业编号：S0360520110002 邮箱： zhengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004 邮箱： lichanjuan@hcyjs.com 执业编号：S0360525110002 邮箱： zhanglianglong@hcyjs.com 本报告由华创证券有限责任公司编制 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 @2021 华创 版权所有 摘要 2 • 外科手术范式更迭，临床价值支撑全球手术机器人市场持续高增长。手术机器人临床价值突出，虽然机器人辅助手术相较普通手术初期收费更高，但因其创伤更小、 并发症与二次手术减少、住院时间更短、恢复更快、功能保留与生活质量提升，并且能够降低医生学习曲线，长期社会经济效益显著。因此手术机器人 ...

报告投资评级 - 投资评级为“推荐”，且为“维持” [1] 报告核心观点 - 公司主营业务延续增长势头，经营效率提高带动盈利能力提升 [1] - 公司2026年第一季度业绩增长明显，主要因主要业务稳步增长及费用控制成果显著 [1] - 公司多场景产品渗透有望带动AI产品快速落地，期待未来AI产品放量 [7] - 基于DCF估值法，调整目标价至42.2元，对应2026年26倍市盈率 [7] 主要财务表现与预测 - **2026年第一季度业绩**：实现营收62.0亿元，同比增长24.0%；归母净利润2.5亿元，同比增长52.5%；扣非归母净利润1.9亿元，同比增长82.5% [1] - **历史及预测营收**：2025年营收243.54亿元（同比增长8.7%），预测2026-2028年营收分别为272.07亿元、300.28亿元、332.01亿元，对应增速分别为11.7%、10.4%、10.6% [3] - **历史及预测归母净利润**：2025年归母净利润10.13亿元（同比增长4.4%），预测2026-2028年归母净利润分别为11.30亿元、13.53亿元、16.62亿元，对应增速分别为11.5%、19.8%、22.8% [3] - **历史及预测每股收益**：2025年每股收益1.46元，预测2026-2028年每股收益分别为1.62元、1.94元、2.39元 [3] - **估值指标**：基于2026年4月28日收盘价37.15元，对应2025-2028年预测市盈率分别为26倍、23倍、19倍、16倍；市净率分别为1.9倍、1.9倍、1.8倍、1.6倍 [3] 业务分析 - **主营业务增长动力**：2026年第一季度营收快速增长，主要延续了2025年各项主要业务的增长势头 [7] - **智能控制部件业务**：受益于原材料价格上涨推动产品价格上升以及大客户合作份额提升 [7] - **企业服务品牌业务**：得益于海外营销网络持续深耕以及会议产品获得微软Teams Rooms认证 [7] - **盈利能力提升**：2026年第一季度毛利率为20.8%，同比提升0.1个百分点，显示公司在原材料涨价背景下具备向下顺价以保持毛利率稳定的能力 [7] - **费用控制成效**：2026年第一季度销售/管理/研发/财务费用率分别为4.2%、5.1%、6.6%、0.2%，同比分别变化-0.5、+0.2、-0.7、+0.2个百分点，期间费用率同比下降0.8个百分点 [7] - **净利润率**：2026年第一季度净利润率为4.1%，同比提升0.4个百分点 [7] AI教育战略进展 - **自研大模型**：公司构建了希沃教学大模型，形成1+N+N赋能体系，覆盖备课、授课、学习、评价、教研和办公等多个场景 [7] - **应用成果**：截至2025年底，已累计生成课件17亿份，AI备课累计激活用户超过100万，帮助教师缩短平均备课时间 [7] - **未来展望**：随着技术成熟及用户基数积累，期待后续AI产品的持续深化和放量 [7] 公司基本数据 - **股本与市值**：总股本6.96亿股，总市值258.57亿元，流通市值192.96亿元 [4] - **财务指标**：资产负债率50.34%，每股净资产19.52元 [4] - **股价表现**：近12个月内最高价43.61元，最低价32.19元 [4]

报告投资评级 - 投资评级：推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 公司经营极具韧性，AI加速布局，传统业务基本盘稳固，新兴业务打开新增长空间[1][6] - 公司战略性调整资本开支，结构显著优化，大幅增加AI算力投入，有望深度受益于数字经济与AI产业发展浪潮[6] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入**10,502亿元**（同比增长**0.9%**），归母净利润**1,371亿元**（同比下降**0.9%**，若剔除套餐收入分拆纳税影响，同口径增长**2.0%**）[6] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入**2,665亿元**（同比增长**1.0%**），归母净利润**293亿元**（同比下降**4.2%**）[6] - **财务预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为**1,293.04亿元**、**1,323.94亿元**、**1,389.88亿元**，对应每股收益（EPS）分别为**5.97元**、**6.11元**、**6.42元**[2][6] - **估值指标**：基于2026年4月28日收盘价，对应2025-2028年预测市盈率（P/E）分别为**15倍**、**16倍**、**16倍**、**15倍**；市净率（P/B）分别为**1.5倍**、**1.5倍**、**1.4倍**、**1.4倍**[2] 业务发展分析 - **收入结构优化**：2025年，算力服务和智能服务收入占主营业务收入比重达到**20.2%**，同比提升**1.4**个百分点[6] - **算力服务高速增长**：2025年算力服务收入达**898亿元**，同比增长**11.1%**，其中智算服务收入增速高达**279%**，成为增长第一引擎[6] - **资本开支结构优化**：2025年资本开支为**1,509亿元**，同比下降**8.0%**；规划2026年资本开支进一步降至**1,366亿元**，但内部结构向AI算力倾斜[6] - **算力网络投资大幅增加**：2026年算力网络投资计划达**378亿元**，同比增长**62.4%**；同期传统通信网络投资计划同比下降**20.3%**[6] - **AI能力建设**：公司升级“九天”基础大模型3.0，并成立九天人工智能研究院，强化AI布局[6] 公司基本数据 - **总股本**：**2,165,743.96万股**[3] - **总市值**：**20,797.64亿元**（截至2026年4月28日）[3] - **每股净资产**：**65.69元**[3] - **资产负债率**：**33.73%**[3] - **近12个月股价区间**：最高**118.25元**，最低**92.07元**[3]

26Q1 归母净利 11.17 亿元，同比+57.96%， 业绩增长稳健，在建项目持续推进 事项： 2026Q1 营收 83.44 亿元，同/环比上升 7.36%/增加 12.50%；归母净利润 11.17 亿元，同/环比上升 57.96%/增加 18.59%；扣非归母净利润 11.13 亿元，同/环 比上升 58.27%/增加 19.33%。 评论： 证 券 研 究 报 告 华鲁恒升（600426）2026 年一季报点评 强推（维持） [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 30,969 | 36,337 | 39,340 | 43,240 | | 同比增速(%) | -9.5% | 17.3% | 8.3% | 9.9% | | 归母净利润(百万) | 3,315 | 5,043 | 5,683 | 6,660 | | 同比增速(%) | -15.0% | 52.1% | 12.7% | 17.2% | | 每股盈利(元) ...

今世缘（603369）2025 年报及 2026 年一季报点评 强推（维持） 报表加速出清，力争份额提升 公司研究 证 券 研 究 报 告 事项： 公司公布 2025 年报及 26 年一季报，25 年实现营业总收入 101.8 亿元，同降 11.8%，归母净利润 26.0 亿元，同降 23.7%。单 Q4 看，实现营业总收入 13.0 亿元，同降 18.9%，归母净利润 0.5 亿元，24 年同期为 3.3 亿元。26Q1 实现营 业总收入 43.2 亿元，同降 15.2%，归母净利润 13.8 亿元，同降 15.8%。26Q1 末合同负债 15.6 亿元。 评论： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 10,182 | 10,187 | 10,585 | 11,372 | | 同比增速(%) | -11.8% | 0.1% | 3.9% | 7.4% | | 归母净利润(百万) | 2,604 | 2,671 | 2,774 ...

谢谢谢谢谢寻寻寻 古井贡酒（000596）2025 年报及 2026 年一季报点评 强推（维持） 报表出清筑底，终端份额提升 事项： 公司发布 2025 年报及 2026 年一季报。2025 年营收 188.3 亿元，同比-20.1%； 归母净利 35.5 亿元，同比-35.7%。25Q4 营收 24.1 亿元，同比-46.6%；归母净 利-4.1 亿元，去年同期为 7.7 亿元。2025 年销售回款 202.6 亿元，同比-12.7%， 经营性现金流 19.5 亿元，去年同期为 47.3 亿元。26Q1 营收 74.5 亿元，同比- 18.6%；归母净利 16.1 亿元，同比-31.0%。26Q1 销售回款 74.6 亿元，同比- 9.3%，经营性现金流 19.1 亿元，同比+3.6%。26Q1 期末合同负债 23.0 亿元， 环比上升 7.8 亿元。 评论： 公司研究 证 券 研 究 报 告 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万 ...

证 券 研 究 报 告 中国平安（601318）2026 年一季报点评 强推（维持） 寿险新单亮眼，产险量价双优 目标价：71.3 元 事项： ❖ 2026Q1，集团实现归母净利润 250 亿元，同比-7.4%；归母净资产较上年末 +1.8%至 10183 亿元；归母营运利润 408 亿元，同比+7.6%；人身险实现 NBV 同比+20.8%至 156 亿元；产险 COR 同比-0.8pct 至 95.8%；净/综合投资收益率 为 0.8%/0.2%，分别同比-0.1pct/-1.1pct。 评论： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025 | 2026 | 2027 | 2028 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万) | 1050506 | 1077843 | 1155467 | 1188709 | | 同比增速(%) | 2.1 | 2.6 | 7.2 | 2.9 | | 归母净利润(百万) | 134778 | 141121 | 156127 | 162017 | | 同比增速(%) | 6.5 | 4.7 | 10 ...