www.hczq.com 证券研究报告 | 医药生物 | 2026年5月4日 华创医药投资观点&研究专题周周谈 · 第173期 医药行业2025年报和2026年一季报业绩综述 联系人：李婵娟 | 华创医药团队： | | | --- | --- | | 首席分析师郑辰 | 执业编号：S0360520110002邮箱：zhengchen@hcyjs.com | | 联席首席分析师刘浩 | 执业编号：S0360520120002邮箱：liuhao@hcyjs.com | | 医疗器械组组长李婵娟 | 执业编号：S0360520110004邮箱：lichanjuan@hcyjs.com | | 中药和流通组组长高初蕾 | 执业编号：S0360524070002邮箱：gaochulei@hcyjs.com | | 高级分析师王宏雨 | 执业编号：S0360523080006邮箱：wanghongyu@hcyjs.com | | 高级分析师朱珂琛 | 执业编号：S0360524070007邮箱：zhukechen@hcyjs.com | | 分析师陈俊威 | 执业编号：S0360525060002邮箱：chenjunwe ...

金融工程 证 券 研 究 报 告 【金工周报】（20260427-20260430） 中期：涨跌停模型中性。上下行收益差模型所有宽基指数看多。月历效应模型 中性。 长期：长期动量模型中性。 综合：A 股综合兵器 V3 模型看空。A 股综合国证 2000 模型中性。 择时模型多大于空，后市或震荡偏多 本周回顾 本周市场普遍上涨，上证指数单周上涨 0.79%，创业板指单周上涨 0.26%。 A 股模型： 短期：成交量模型部分宽基指数看多。特征龙虎榜机构模型看空。特征成交量 模型中性。智能算法沪深 300 模型看多，智能算法中证 500 模型看多。 港股模型： 中期：成交额倒波幅模型看多。恒生指数上下行收益差相似多空模型看多，恒 生国企指数上下行收益差相似多空模型看多。 本周行业指数普遍上涨，涨幅前五的行业为：电子、石油石化、煤炭、房地产、 农林牧渔，跌幅前五的行业为：食品饮料、通信、银行、计算机、国防军工。 从资金流向角度来说，非银行金融、石油石化、银行、交通运输、综合金融主 力资金净流入居前，计算机、通信、电力设备及新能源、机械、基础化工主力 资金净流出居前。 本周股票型基金总仓位为 97.83%，相较于上周增 ...

报告投资评级与核心观点 - 投资评级为“强推”，并予以维持 [1] - 目标价为279.3元，当前股价为232.11元 [3] - 核心观点：公司2026年第一季度毛利率大幅提升，在涂胶显影和清洗双赛道国产替代加速 [1] 公司财务表现与经营分析 - 2025年公司实现营收19.48亿元，同比增长11.11%；但归母净利润为0.72亿元，同比大幅下降64.64% [7] - 2026年第一季度公司实现营收3.31亿元，同比增长20.08%，环比下降65.50%，属行业季节性回落 [7] - 2026年第一季度毛利率达到46.69%，同比大幅提升12.40个百分点，环比提升约10.40个百分点，主要系产品结构向前道高附加值品类升级 [7] - 2025年全年利润下滑主因人员扩张成本增加、政府补助减少（其他收益同比降48%）、以及部分产品开拓市场导致存货减值计提增加 [7] - 2026年第一季度扣非归母净利润为-757万元，但同比大幅减亏81.11% [7] 产品进展与市场机遇 - 前道涂胶显影设备持续获得国内头部逻辑、存储、功率客户订单，其offline、I-line、KrF等机台在客户端量产跑片数据良好 [7] - 战略性新品前道化学清洗机表现亮眼，高端SPM机台在颗粒控制、刻蚀率均一性、金属离子控制三大核心指标上可对标海外龙头，已通过客户验证并获得国内多家大客户重复性订单 [7] - 前道物理清洗机获得国内头部客户批量订单，高产能物理清洗机通过存储客户验证并获得重复订单 [7] - 临时键合机、解键合机、Frame清洗机等新产品已通过多家客户验证，开始进入逐步放量阶段 [7] - 全球前道涂胶显影市场长期被海外厂商高度垄断，国产化率极低，随着ASML新一代光刻机产能提升，对配套涂胶显影设备提出更高产能匹配要求，公司已布局新一代机架构进行匹配 [7] - 清洗工序占芯片制造步骤30%以上且持续增加，化学清洗机市场空间广阔 [7] - 根据SEMI预测，2026-2028年全球300mm晶圆厂设备支出将达3740亿美元，国产设备迎来黄金发展期 [7] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2028年营业收入分别为25.03亿元、32.93亿元、44.28亿元，同比增速分别为28.4%、31.6%、34.5% [7][8] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为2.34亿元、4.28亿元、6.73亿元 [7][8] - 预测公司2026-2028年毛利率分别为37.1%、38.3%、39.6% [9] - 基于公司涂胶显影设备的稀缺性及国产化率低的背景，参考历史及可比公司估值，给予公司2026年22.5倍市销率（PS），从而得出目标价279.3元 [7] 公司基本数据 - 公司总市值为468.00亿元，总股本为20,162.73万股 [4] - 公司每股净资产为13.89元，资产负债率为54.06% [4] - 过去12个月内公司股价最高/最低分别为232.11元/91.33元 [4]

投资评级与核心观点 - 报告对中科飞测（688361）的投资评级为“强推”，并予以维持 [1] - 报告设定的目标价为236.2元，以2026年4月30日收盘价196.60元计算，存在上行空间 [3] - 报告核心观点认为，下游晶圆厂扩产带动公司合同负债持续高增长，公司凭借全品类布局卡位国产替代核心赛道，长期成长空间广阔 [1][8] 财务表现与预测 - 2025年业绩：公司实现营业总收入20.53亿元，同比增长48.75%；归母净利润0.59亿元，实现扭亏为盈 [3][8] - 2026年第一季度业绩：实现营收3.96亿元，同比增长34.63%，环比下降53.50%，主要受行业季节性因素影响；归母净利润为-0.68亿元，同比由盈转亏，主要因研发投入大幅增加（研发费用1.83亿元，同比+52.2%）及产品结构波动所致 [8] - 财务预测：报告预测公司2026-2028年营业总收入分别为31.91亿元、46.42亿元、66.45亿元，同比增速分别为55.4%、45.5%、43.1%；同期归母净利润预测分别为3.70亿元、6.80亿元、10.67亿元 [3][8] - 盈利能力：预测毛利率将从2025年的49.93%稳步提升至2028年的51.8%，净利率将从2.9%提升至16.1% [9] - 估值指标：基于2026年4月30日股价，报告预测公司2026-2028年市盈率（P/E）分别为186倍、101倍、65倍 [3][9] 业务运营与市场分析 - 订单与存货：截至2026年第一季度末，公司合同负债达8.81亿元，较2025年第四季度末的5.65亿元环比大幅增长55.8%，反映在手订单饱满；存货为30.02亿元，环比增长11.2%，为后续收入确认提供保障 [8] - 产品结构：2025年，检测设备收入13.64亿元（同比+38.52%），量测设备收入6.23亿元（同比+72.71%），量测设备增速显著更快；软件产品首次贡献收入0.13亿元 [8] - 海外拓展：2025年公司境外收入同比增长831.48%至0.55亿元，海外市场取得突破性进展 [8] - 技术布局：公司在2025年正式推出电子束及X光新产品，形成了“光学+电子束+X光”三大技术路线的一站式良率管理方案，成为国内稀缺的全品类平台型公司 [8] - 行业前景：根据YOLE数据，2025年全球检测量测设备市场规模已达190.9亿美元，其中中国大陆市场为44.5亿美元；随着半导体制程向更先进节点推进、3D NAND层数增加及HBM封装复杂度提升，单位产能所需检测量测步骤持续增加，市场需求旺盛 [8] - 国产替代机遇：检测量测设备领域仍由KLA等海外厂商主导，在供应链安全诉求强化背景下，国产替代正迎来加速窗口，公司凭借全品类布局和区位优势，有望核心受益并提升市占率 [8] 投资建议与估值 - 投资逻辑：基于下游晶圆厂积极扩产以及量检测设备广阔的国产替代空间，公司作为国内领军厂商有望深度受益 [8] - 盈利预测调整：报告将公司2026-2027年归母净利润预期由3.62亿元、5.92亿元上调至3.70亿元、6.80亿元，并新增2028年预测为10.67亿元 [8] - 估值方法：参考可比公司估值及公司业绩成长性，给予公司2026年0.57倍PSG（市销增长比），从而推导出236.2元的目标价 [8]

证 券 研 究 报 告 银轮股份（002126）2026 年一季报点评 强推（维持） Q1 业绩增长稳定，新兴业务有望打开新成长 空间 事项： 公司发布 2026 年一季报，1Q26 营收 42.5 亿元、同比+24%、环比-8.1%，归母 净利 2.14 亿元、同比+0.8%、环比-25%。 评论： | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 15,678 | 18,317 | 21,760 | 25,128 | | 同比增速(%) | 23.4% | 16.8% | 18.8% | 15.5% | | 归母净利润(百万) | 957 | 1,201 | 1,564 | 1,889 | | 同比增速(%) | 22.2% | 25.5% | 30.1% | 20.8% | | 每股盈利(元) | 1.13 | 1.42 | 1.85 | 2.23 | | 市盈率(倍) | 41 | 32 | 25 | 21 | | 市净率(倍) | 5.3 | 4.6 | 3.9 | 3.4 | 资料来源 ...

证 券 研 究 报 告 环旭电子（601231）2026 年一季报点评 强推（维持） AI 业务拉动逐步体现 26Q1 业绩超预期，日月 光赋能 AI 业务成长空间广阔 事项： 公司发布 2026 年一季报：26Q1 公司实现营收 133.49 亿元（YoY -2.19%），实 现归母净利润 4.17 亿元（YoY+24.57%）；实现扣非净利润 4.08 亿元 （YoY+45.69%)。公司预计第二季度单季营业收入同比增长中个位数，第二季 度单季营业利润率同比提高，预计恢复到 2024 年同期水平。 评论： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 59,195 | 79,823 | 109,364 | 136,069 | | 同比增速(%) | -2.5% | 34.8% | 37.0% | 24.4% | | 归母净利润(百万) | 1,853 | 2,933 | 4,844 | 6,927 | | 同比增速(%) | 12 ...

金融工程 本周市场普遍上涨，上证指数单周上涨 0.79%，创业板指单周上涨 0.26%。 A 股模型： 短期：成交量模型部分宽基指数看多。特征龙虎榜机构模型看空。特征成交量 模型中性。智能算法沪深 300 模型看多，智能算法中证 500 模型看多。 证 券 研 究 报 告 【金工周报】（20260427-20260430） 择时模型多大于空，后市或震荡偏多 中期：涨跌停模型中性。上下行收益差模型所有宽基指数看多。月历效应模型 中性。 长期：长期动量模型中性。 综合：A 股综合兵器 V3 模型看空。A 股综合国证 2000 模型中性。 本周回顾 港股模型： 中期：成交额倒波幅模型看多。恒生指数上下行收益差相似多空模型看多，恒 生国企指数上下行收益差相似多空模型看多。 本周行业指数普遍上涨，涨幅前五的行业为：电子、石油石化、煤炭、房地产、 农林牧渔，跌幅前五的行业为：食品饮料、通信、银行、计算机、国防军工。 从资金流向角度来说，非银行金融、石油石化、银行、交通运输、综合金融主 力资金净流入居前，计算机、通信、电力设备及新能源、机械、基础化工主力 资金净流出居前。 本周股票型基金总仓位为 97.83%，相较于上周增 ...

报告投资评级与目标价 - 投资评级为“强推”，并予以维持 [1] - 目标价为279.3元，当前价为232.11元，隐含约20%的上涨空间 [3] 核心观点 - **Q1毛利率大幅提升，经营趋势改善**：2026年第一季度毛利率达到46.69%，同比大幅提升12.40个百分点，环比提升约10.40个百分点，主要得益于产品结构持续向前道高附加值品类升级 [7] - **涂胶显影与清洗双赛道国产替代加速**：公司在涂胶显影和化学清洗两大核心设备赛道均取得突破，获得头部客户订单，有望深度受益于半导体设备国产替代的黄金发展期 [1][7] - **全年利润承压但未来增长可期**：2025年归母净利润同比下滑64.64%至0.72亿元，主要受人员扩张、政府补助减少及存货减值计提增加影响，但2026年第一季度扣非亏损已同比大幅收窄，且公司新产品放量将驱动未来业绩增长 [7] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营收19.48亿元，同比增长11.11%；毛利率35.39%，同比下降2.28个百分点；归母净利润0.72亿元，同比下降64.64% [7] - **2026年第一季度业绩**：实现营收3.31亿元，同比增长20.08%，环比下降65.50%（属行业季节性回落）；归母净利润351万元，同比下降24.70%；扣非归母净利润为-757万元，同比减亏81.11% [7] - **未来业绩预测**：预测2026-2028年营收分别为25.03亿元、32.93亿元、44.28亿元，同比增速分别为28.4%、31.6%、34.5%；预测同期归母净利润分别为2.34亿元、4.28亿元、6.73亿元 [7][8] 业务进展与竞争优势 - **前道涂胶显影设备**：作为国内少有的可提供量产型前道涂胶显影机的厂商，其offline、I-line、KrF等机台在多家客户端量产数据良好，2025年持续获得国内头部逻辑、存储、功率客户订单 [7] - **前道化学清洗设备**：战略性新产品高端SPM化学清洗机已通过客户工艺验证，在颗粒控制等三大核心指标上可对标海外龙头，并获得国内多家大客户重复性订单，新签订单实现较快增长 [7] - **其他新产品**：前道物理清洗机获得头部客户批量订单；临时键合机、解键合机、Frame清洗机等新产品已通过多家客户验证，进入逐步放量阶段 [7] - **卡位核心赛道优势**：全球前道涂胶显影市场国产化率极低，公司卡位优势明显；同时，清洗工序占芯片制造步骤30%以上，市场空间广阔，公司已布局新一代涂胶显影机以匹配ASML新一代光刻机的更高产能要求 [7] 行业与市场前景 - **全球设备支出高企**：根据SEMI预测，2026-2028年全球300mm晶圆厂设备支出将达3740亿美元，为国产设备提供了黄金发展期 [7] - **国产替代需求迫切**：全球前道涂胶显影设备市场长期被海外厂商高度垄断，国产化替代需求迫切，为公司带来发展机遇 [7]

全球资金流向全景 - 全球股票基金净流入227.8亿美元，处于2025年以来65.2%分位数水平，但流入规模环比下降25.8亿美元[1][9] - 全球债券基金净流入196.2亿美元，处于2025年以来73.9%分位数水平，流入规模环比增加75.1亿美元[1][9] - 全球货币市场基金净流出321.3亿美元，流出规模环比扩大，分位数降至7.2%[2][9] 核心市场资金洞察 - 日本股票基金单周流入飙升至73.9亿美元，处于2025年以来98.6%的极高分位数水平[3][28] - 美国股票基金净流入238.5亿美元，但流入规模环比减少10.2亿美元，呈现边际降温[3][17] - 欧洲股票基金单周转为净流出3.8亿美元，呈现“弃股买债”特征，债券基金则流入33.4亿美元[3][20][23] 中国市场深度跟踪 - 中国股票基金净流出111.3亿美元，流出规模环比增加30.6亿美元，处于2025年以来2.9%的低分位数水平[1][4][36] - 国内资金连续8周净流出，单周流出109.6亿美元[4][38] - 海外资金结束连续3周净流入，单周转为净流出1.7亿美元[4][39]

报告投资评级 - 投资评级：**强推（维持）** [1] - 目标价：**329.1元** [1] 报告核心观点 - 公司业绩保持高增长，功能性湿化学品进入快速放量期，受益于半导体行业结构性复苏和国产替代深化 [6] - AI驱动半导体行业进入景气周期，带动上游材料需求大幅增长，为公司的长期发展提供了广阔空间 [6] - 公司“3+1”平台多点开花，核心产品验证与放量进展顺利，积极拓宽产品矩阵打造半导体材料供应平台 [6] - 基于公司业绩增长前景和行业可比公司估值，给予公司2026年55倍市盈率，对应目标价329.1元 [6] 主要财务数据与预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入 **25.04亿元**，同比增长 **36.47%**；归母净利润 **7.84亿元**，同比增长 **46.85%**；毛利率为 **56.72%** [6] - **2026年第一季度业绩**：实现营业总收入 **7.24亿元**，同比/环比增长 **+32.76%/+4.60%**，创单季度历史新高；归母净利润 **2.08亿元**，同比增长 **23.01%** [6] - **分产品收入（2025年）**：化学机械抛光液收入 **20.40亿元**，同比增长 **32.06%**；功能性湿电子化学品收入 **4.53亿元**，同比增长 **63.73%** [6] - **财务费用控制**：2025年期间费用合计增幅 **20.52%**，低于营收增幅，经营杠杆效应显现 [6] - **未来三年预测（2026E-2028E）**： - 营业总收入预测分别为 **32.86亿元**、**41.29亿元**、**53.93亿元**，同比增速分别为 **31.2%**、**25.6%**、**30.6%** [2][6] - 归母净利润预测分别为 **10.47亿元**、**13.73亿元**、**18.16亿元**，同比增速分别为 **33.6%**、**31.1%**、**32.3%** [2][6] - 每股收益（EPS）预测分别为 **5.98元**、**7.84元**、**10.38元** [2][6] - 预测市盈率（P/E）分别为 **42倍**、**32倍**、**24倍** [2] - 预测毛利率分别为 **57.2%**、**57.7%**、**58.1%**；预测净利率分别为 **31.9%**、**33.2%**、**33.7%** [7] 行业与市场环境 - **半导体行业景气度提升**：2025年在人工智能、高性能计算等需求拉动下，全球半导体产业迎来增长，行业景气度显著提升 [6] - **全球市场规模增长**：根据WSTS数据，2025年全球半导体市场规模同比增长 **26.2%**，其中逻辑芯片和存储芯片分别增长 **38.8%** 和 **39.0%** [6] - **国产替代深化**：在自主可控持续深化的背景下，下游芯片制造企业积极推进国产材料的验证，为公司发展提供了广阔空间 [6] 公司业务与产品进展 - **“3+1”平台发展**： 1. **化学机械抛光液板块**：持续升级产品线，成熟产品不断迭代，金属栅极抛光液销量提升，产品在 **3D/2.5D IC** 领域取得突破，扩大市场覆盖与先发优势 [6] 2. **功能性湿电子化学品板块**：聚焦前道晶圆制造和后道封装应用，丰富产品系列，加强在先进工艺领域布局，部分产品海外竞争力提升，多款产品稳定量产，营收明显增长 [6] 3. **电镀液及添加剂板块**：不断推进本地化供应，集成电路大马士革电镀液及添加剂已量产销售，锡银及硅通孔电镀液按计划开发验证 [6] - **产品放量**：功能性湿电子化学品进入快速放量期，2025年收入增速达 **63.73%** [6] 投资逻辑与估值 - **核心逻辑**：晶圆厂扩产持续推进，国产替代加速进行，公司积极拓宽产品矩阵打造半导体材料供应平台 [6] - **估值方法**：参考行业可比公司估值，给予公司 **2026年55倍市盈率** [6] - **目标价推导**：基于2026年预测每股收益 **5.98元** 和55倍市盈率，得出目标价 **329.1元** [1][6] 公司基本数据（截至2026年4月30日） - 总股本：**17,499.44万股** [3] - 总市值：**437.84亿元** [3] - 每股净资产：**26.22元** [3] - 资产负债率：**15.70%** [3]