公司研究 证 券 研 究 报 告 可孚医疗（301087）2025 年报&2026 年一季报点评 推荐（维持） 核心单品贡献增量，业务出海加速推进 目标价：65 元 事项： 公司发布 25 年报及 26 年一季报，25 年，营收 33.87 亿元（+13.56%），归母 净利润 3.72 亿元（+19.20%），扣非归母净利润 2.98 亿元（+8.33%）；26Q1， 营收 10.12 亿元（+37.22%），归母净利润 1.07 亿元（+17.08%），扣非归母净 利润 0.94 亿元（+36.88%）。 评论： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 3,387 | 4,083 | 5,069 | 6,106 | | 同比增速(%) | 13.6% | 20.5% | 24.1% | 20.5% | | 归母净利润(百万) | 372 | 466 | 587 | 720 | | 同比增速(%) | 19.2% | 25.4 ...

行业研究 证 券 研 究 报 告 轻工纺服行业周报（20260518-20260522） 推荐（维持） 伯希和：奔赴自然，畅意尘寰 伯希和：奔赴自然，畅意尘寰 华创证券研究所 证券分析师：刘一怡 邮箱：liuyiyi@hcyjs.com 执业编号：S0360524070003 联系人：周星宇 邮箱：zhouxingyu1@hcyjs.com 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 99 | 0.01 | | 总市值(亿元) | 5,893.13 | 0.44 | | 流通市值(亿元) | 5,405.04 | 0.50 | 相对指数表现 | % | 1M | 6M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现 | 0.1% | 2.0% | 15.3% | | 相对表现 | -3.1% | -7.6% | -11.5% | -3% 8% 19% 29% 25/05 25/08 25/10 25/12 26/03 26/05 2025-05-26~2026-05-25 纺织服装 沪深300 证监会审核华创证券投资咨 ...

资金流动性 - 南向资金创近三年最大单周净流出，净流出117.0亿元，分位数降至0%[3][5][6][40] - 偏股型公募新发份额扩张至203.4亿份，处于近三年95%分位高位[6][8] - 两融资金净流入下降至213.8亿元，较前值735.5亿元大幅减少，分位数为72%[6][13] - 股票型ETF净流出收窄至-648.6亿元，但仍处近三年4.6%分位低位[6][20] - 产业资本净减持规模为100.9亿元，处于近三年82%分位高位[6][30] 交易拥挤度 - 地产、半导体、家电行业交易热度上行，地产热度分位上升10个百分点至65%，半导体上升9个百分点至52%，家电上升3个百分点至39%[2][44][47][52] - 军工、轻工、有色金属行业交易热度下行，军工热度分位下降14个百分点至36%，轻工下降9个百分点至42%，有色下降9个百分点至22%[2][44][46][57] 投资者情绪与行为 - 散户资金净流入规模下降，最近一周小单净流入1420.7亿元，较前值减少785.6亿元，处于过去五年77.6%分位[2][91] - 自媒体A股搜索热度因市场调整（5月21日上证指数下跌2%）而上升[2][45][70] - 公募基金抱团趋势减弱，风格偏向价值，行业配置偏向周期与电力设备[2][45][85]

投资评级 - 报告对通合科技（300491）维持“强推”评级 [2][8] 核心观点 - **业绩拐点已现，新项目开启成长新周期**：报告认为公司业绩拐点已现，数据中心高压直流（HVDC）新项目将开启新的成长周期 [2] - **HVDC业务受益于AIDC基建爆发**：算力基础设施建设进入爆发期，传统UPS难以适配AI大模型的高功耗需求，具备低损耗、高适配特性的HVDC正成为智算中心主流方案，公司全面布局HVDC产品，将显著受益于此趋势 [8] - **新能源业务持续放量，驱动营收快速增长**：2026年第一季度公司实现营业收入2.91亿元，同比增长40.19%，主要得益于新能源功率变换产品收入的快速增长 [8] - **电网投资与储能赛道提供协同发展动力**：受益于“十五五”期间电网投资持续加码（国家电网预计投资达4万亿元），公司电力操作电源及配电自动化终端电源业务稳步增长，同时公司战略布局储能赛道，已构建完整产品平台并实现项目落地 [8] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：2025年公司实现营业总收入15.57亿元，同比增长28.8%；归母净利润0.40亿元，同比增长67.7%；扣非归母净利润0.34亿元，同比增长80% [2] - **2026年第一季度业绩**：2026年第一季度公司实现营业收入2.91亿元，同比增长40.19%，环比下降50%；归母净利润为-30.92万元，扣非归母净利润为-226.5万元 [2] - **未来三年业绩预测**：报告预测公司2026-2028年营业总收入分别为18.95亿元、23.05亿元、28.10亿元，同比增速分别为21.7%、21.7%、21.9%；预测归母净利润分别为0.90亿元、1.22亿元、1.56亿元，同比增速分别为125.3%、34.8%、27.6% [4][8] - **估值指标预测**：基于预测，公司2026-2028年对应的市盈率（P/E）分别为54倍、40倍、31倍，市净率（P/B）分别为3.8倍、3.6倍、3.3倍 [4] 业务进展与驱动因素 - **新能源功率变换业务**：2025年公司新能源行业销量达60.58万台/套，同比增长50.64%，产品系列（太行、昆仑及液冷系列）布局不断完善，功率等级持续拓宽，随着产能扩充及设备投入增加，公司在充电模块领域的先发优势进一步巩固，规模效应有望逐步显现 [8] - **HVDC业务布局与募投项目**：公司在主流240V/336V HVDC方案基础上，积极储备前沿800V方案，并参与编写《数据中心800V直流供电技术白皮书》；公司拟募集资金不超过5.22亿元用于“数据中心用供配电系统及模块研发生产项目”，该项目已于2026年3月获深交所上市审核委员会审核通过，项目落地将显著提升交付能力 [8] - **智能电网与储能业务**：公司率先推出自主可控配电终端电源，助力电网自动化建设；在储能领域，公司构建了覆盖1000V/1150V/1500V全电压等级，包含80kW-160kW风冷PCS、300kWh-600kWh风冷储能系统在内的完整平台，并已推出一体柜等产品实现项目落地 [8] 公司基本数据 - **股本与市值**：公司总股本为1.78亿股，总市值为48.95亿元，流通市值为43.52亿元 [5] - **财务指标**：公司资产负债率为52.33%，每股净资产为6.87元 [5] - **股价表现**：近12个月内公司股价最高为40.16元，最低为16.98元 [5]

投资评级与核心观点 - 报告对易瑞生物（300942）的投资评级为“推荐”（维持）[1] - 报告核心观点：公司国内外业务双向推进，产品及客户结构持续升级[1] - 基于DCF模型测算，给予公司整体估值40亿元，对应目标价约10元，当前股价为7.23元[3][7] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营收2.63亿元，同比增长17.38%；归母净利润0.14亿元，同比下降19.71%；扣非归母净利润为亏损0.10亿元[1] - **2026年第一季度业绩**：营收0.58亿元，同比增长16.82%；归母净利润为亏损0.10亿元，扣非归母净利润为亏损0.13亿元[1] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为0.50、0.70、0.85亿元，同比增速分别为+263.2%、+40.2%、+21.3%[3][7] - **营收预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为3.30、4.03、4.85亿元，同比增速分别为25.5%、22.1%、20.2%[3] - **盈利能力预测**：预计毛利率将从2025年的64.0%提升至2028年的68.8%，净利率将从2025年的5.9%提升至2028年的19.7%[8] - **估值指标**：基于预测，2026-2028年市盈率（P/E）分别为59倍、42倍、34倍[3] 分地区业务分析 - **国内业务**：2025年实现收入1.53亿元，同比增长17.13%。公司通过布局新产品、拓展新市场和新客户、加快核心产品升级迭代、深化与重点客户合作来驱动增长[7] - **海外业务**：2025年实现收入1.10亿元，同比增长17.73%。公司深化全球布局，并与丹麦跨国生物技术公司科汉森签署了销售目标协议，实现了海外业务拓展的重大突破[7] 分业务板块分析 - **食品安全快速检测**：2025年实现收入2.37亿元，同比增长13.87%[7] - **国内市场**：注重构建多元化客户结构，一方面深化与政府部门的合作，另一方面践行企业化战略，提升企业客户占比，加强与大型乳企、食品生产加工企业等合作[7] - **海外市场**：强化渠道建设，重点开拓乳制品、真菌毒素、农药残留、微生物等领域的空白市场[7] - **动物诊断**：2025年实现收入0.14亿元，同比增长5.18%。公司对该业务板块的销售体系、产品结构等进行了优化与整合，前期以经济动物为主，与食品安全快检技术渠道协同效应强，后期看好宠物诊断市场[7] - **园区运营服务**：2025年首次实现收入0.11亿元，未来有望持续贡献收入[7] 近期运营与费用情况 - **2026年第一季度毛利率**：为55.80%，同比提升3.43个百分点[7] - **2026年第一季度净利率**：为-18.19%，同比下降9.61个百分点[7] - **2026年第一季度费用率**： - 销售费用率为27.61%，同比增加4.11个百分点[7] - 管理费用率为18.84%，同比下降2.26个百分点[7] - 研发费用率为16.90%，同比增加0.20个百分点[7] - 财务费用率为19.91%，同比大幅增加16.99个百分点[7] 公司基本数据 - 总股本为40，506.89万股，全部为流通股[4] - 总市值为29.29亿元[4] - 资产负债率为39.55%[4] - 每股净资产为2.05元[4] - 过去12个月内最高/最低股价分别为13.82元/7.10元[4]

投资评级 - 报告对山鹰国际（600567）的投资评级为“推荐”，且为“维持” [2] 核心观点 - 报告认为山鹰国际作为国内箱板纸龙头，产业链一体化优势显著，当前正处战略转型关键期，从规模扩张转向高质量发展，考虑到行业需求逐步回暖，维持“推荐”评级 [8] - 报告核心关注点在于公司主动优化债务结构，2026年第一季度经营性现金流得到改善 [2] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营收287.8亿元，同比下滑1.54%；归母净利润为亏损11.4亿元，亏损同比扩大；扣非归母净利润为亏损13.2亿元，亏损同比扩大 [2] - **2026年第一季度业绩**：实现营收62.1亿元，同比下滑8.15%；归母净利润为亏损5.0亿元，由盈转亏；扣非归母净利润为亏损5.3亿元，亏损扩大 [2] - **财务预测**：预计公司2026-2028年营业总收入分别为312.14亿元、337.72亿元、364.43亿元，同比增速分别为8.5%、8.2%、7.9% [4] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.24亿元、3.95亿元、6.35亿元，同比增速分别为110.9%、218.5%、60.6% [4] - **估值预测**：对应2026-2028年市盈率（PE）分别为70倍、22倍、14倍；市净率（PB）分别为0.6倍、0.5倍、0.5倍 [4] 分业务经营情况 - **造纸业务**：2025年营收195.7亿元，同比微降0.1%；销量748.6万吨，同比增长2.3%；产量754.5万吨，同比增长4.2% [8] - **产能与规划**：宿州基地年产90万吨包装纸项目已建设完成并投产，总产能突破千万吨，位列中国第二；规划未来造纸业务向“高端包装纸浆纸一体化”转型 [8] - **包装业务**：2025年营收67.3亿元，同比下滑2.5%；销量21.0亿平方米，同比下滑1.8%；公司战略转向为客户提供高附加值的包装服务，不再以营收快速扩张为主要目标 [8] - **贸易业务**：2025年实现营收18.2亿元，同比下滑9.4% [8] 盈利能力与费用 - **毛利率**：2025年公司毛利率为6.1%，同比下降1.2个百分点，系主动调整账期以保障流动性安全所致；2026年第一季度毛利率为2.5%，同比下降7.4个百分点，主要因2025年下半年以来原材料成本上涨，产品价格传导不畅 [8] - **费用率**：2025年销售/管理/财务费用率分别为1.2%/4.2%/3.2%，同比分别变动-0.1/-0.3/-0.4个百分点；2026年第一季度销售/管理/财务费用率分别为1.3%/4.3%/3.3%，同比分别+0.1/+0.1/-0.3个百分点 [8] - **净利率**：2025年归母净利率为-3.9%，同比下降2.4个百分点；2026年第一季度归母净利率为-8.0%，同比下降8.5个百分点 [8] 现金流与债务状况 - **经营性现金流**：2026年第一季度实现经营活动净现金流4.5亿元，同比增长69.5% [8] - **债务优化**：公司主动剥离非主业资产，报告期内完成嘉兴英凰股权投资合伙企业份额的转让，收到全部价款5.46亿元；2025年顺利完成“鹰19转债”的到期兑付和摘牌，报告期转股10.39亿股；截至2025年末，公司一年内到期的非流动负债规模大幅下降63.00% [8] - **资产负债率**：截至2026年第一季度，公司资产负债率为70.9%，较2025年末略有上升 [8] 公司基本数据 - **总股本与市值**：总股本为63.07亿股，总市值为86.41亿元，流通市值亦为86.41亿元 [5] - **每股净资产**：每股净资产为2.34元 [5] - **股价表现**：近12个月内最高价为2.06元，最低价为1.32元；当前股价为1.37元 [2][5]

投资评级与核心观点 - 报告对爱博医疗（688050）给予“推荐”评级，并维持该评级 [2] - 报告设定的目标价为61元，基于DCF模型测算，公司整体估值约为119亿元 [2][6] - 核心观点认为，公司业务出海加速推进，隐形眼镜产品逐步放量 [2] 财务业绩回顾 - **2025年全年业绩**：营业收入为14.83亿元（+5.15%），归母净利润为2.68亿元（-30.96%），扣非归母净利润为2.55亿元（-34.57%）[2] - **2025年第四季度业绩**：营业收入为3.38亿元（+1.06%），归母净利润为-0.22亿元（去年同期为0.71亿元），扣非归母净利润为-0.24亿元（去年同期为0.86亿元）[2] - **2026年第一季度业绩**：营业收入为3.98亿元（+11.50%），归母净利润为0.89亿元（-3.55%），扣非归母净利润为0.89亿元（+2.73%）[2] 分业务板块表现（2025年） - **手术治疗业务**：核心产品人工晶状体收入为5.96亿元，同比增长1.43%，增速受国家集采、医保支付结构调整等因素影响而放缓 [6] - **近视防控业务**：核心产品角膜塑形镜收入为2.47亿元，同比增长4.67%，增速受防控方式多样化及竞品增多影响而放缓 [6] - **视力保健业务**：核心产品隐形眼镜收入为4.58亿元，同比增长7.53%，在电商平台价格竞争下，通过拓展自有品牌渠道保持增长 [6] 分区域市场表现（2025年） - **国内业务**：实现收入13.70亿元，同比增长0.90%，增速受医保支付改革、消费需求偏弱影响阶段性放缓，但高端人工晶状体（如龙晶®PR）存在结构性机会 [6] - **海外业务**：实现收入1.05亿元，同比大幅增长126.79%，业务出海加速，手术治疗类产品（如EDF、多焦人工晶状体）获境外客户认可，并通过收购德国OPH拓展全球布局 [6] 2026年第一季度业务与盈利分析 - **业务增量**：26Q1各板块趋势与25年基本一致，视力保健板块（隐形眼镜）维持双位数增长，贡献主要增量；手术治疗板块收入总体平稳；近视防控板块实现个位数稳健增长 [6] - **盈利能力变化**：26Q1毛利率为61.48%，同比下降3.12个百分点；净利率为21.55%，同比下降3.59个百分点；盈利能力下滑主要因产品结构变化，毛利率较低的隐形眼镜收入占比提升所致 [6] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计公司2026-2028年营业总收入分别为18.18亿元（+22.6%）、21.89亿元（+20.4%）、25.09亿元（+14.6%）[2][6] - **净利润预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.16亿元（+55.2%）、5.07亿元（+21.7%）、5.84亿元（+15.2%）[2][6] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.15元、2.62元、3.02元 [2][6] - **估值倍数**：对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为21倍、17倍、15倍；市净率（P/B）分别为2.8倍、2.5倍、2.2倍 [2][6] 公司基本数据 - 截至报告期末，公司总股本为1.934亿股，总市值为88.29亿元，流通市值亦为88.29亿元 [3] - 公司资产负债率为34.38%，每股净资产为14.81元 [3] - 近12个月内公司股价最高为82.40元，最低为45.65元 [3]

行业研究 证 券 研 究 报 告 机械行业周报（20260518-20260524） 推荐（维持） 关注 AI PCB 设备耗材和 AIDC 发电设备 重点公司盈利预测、估值及投资评级 | | | | | EPS（元） | | | PE（倍） | | PB（倍） | 评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 简称 | 代码 | 股价（元） | 2026E | 2027E | 2028E | 2026E | 2027E | 2028E | 2026E | | | 汇川技术 | 300124.SZ | 78.99 | 2.23 | 2.78 | 3.43 | 35.37 | 28.42 | 23.06 | 5.30 | 强推 | | 法兰泰克 | 603966.SH | 13.04 | 0.76 | 0.99 | 1.17 | 17.06 | 13.18 | 11.11 | 2.27 | 强推 | | 信捷电气 | 603416.SH | 64.70 | 1.99 | 2.48 | 3.01 | 32.48 ...

**1) 报告公司投资评级** - 投资评级为“推荐”，并维持该评级 [1] - 目标价为36元，当前价为27.18元 [1][2] **2) 报告的核心观点** - 运营情况整体稳健，海外业务持续高增 [1] - 2025年营收79.55亿元，同比增长5.14%，归母净利润14.82亿元，同比下降17.94% [6] - 2026年第一季度营收23.70亿元，同比下降2.69%，归母净利润4.28亿元，同比下降31.44% [6] - 分板块看，血糖管理及急救业务增速亮眼，其中血糖管理及POCT解决方案收入12.81亿元，同比增长24.34%，急救解决方案及其他收入3.55亿元，同比增长48.69% [6] - 分地区看，国内业务收入66.69亿元，同比增长1.44%，海外业务收入12.32亿元，同比增长29.86%，其中欧美区域销售实现突破，同比高速增长 [6] - 2026年第一季度毛利率为50.21%，同比微降0.09个百分点，净利率为18.11%，同比下降7.47个百分点，主要因销售投入增加导致 [6] - 基于DCF模型测算，给予公司整体估值360亿元，对应目标价约36元 [6] **3) 根据相关目录分别进行总结** **主要财务指标与预测** - 2025年实际营业总收入79.55亿元，归母净利润14.82亿元 [2] - 预测2026-2028年营业总收入分别为87.77亿元、97.02亿元、107.53亿元，同比增速分别为10.3%、10.5%、10.8% [2] - 预测2026-2028年归母净利润分别为16.50亿元、18.34亿元、20.62亿元，同比增速分别为11.3%、11.1%、12.4% [2] - 预测2026-2028年每股盈利分别为1.65元、1.83元、2.06元 [2] - 预测2026-2028年市盈率分别为17倍、15倍、13倍 [2] - 公司总股本为10.02亿股，总市值为272.47亿元，资产负债率为18.50% [3] **分业务板块运营情况** - 呼吸治疗解决方案：2025年收入25.49亿元，同比下降1.87%，家用呼吸机业务快速增长，制氧机业务降幅缩窄 [6] - 临床器械及康复解决方案：2025年收入21.38亿元，同比增长2.17%，消毒感控系列业务回归增长 [6] - 家用健康检测解决方案：2025年收入15.78亿元，同比增长0.91%，电子血压计、红外测温仪等产品实现同比增长 [6] - 血糖管理及POCT解决方案：2025年收入12.81亿元，同比增长24.34%，新品Anytime 4、Anytime 5系列带动CGM业务营收翻倍以上增长 [6] - 急救解决方案及其他：2025年收入3.55亿元，同比增长48.69%，急救品类因新产品注册获批及海内外渠道拓展而高速增长 [6] **分地区运营情况** - 国内业务：2025年收入66.69亿元，同比增长1.44%，整体运营稳健，CGM、AED、家用呼吸机等新品凭借产品性能与品牌建设快速普及，市占率显著提升 [6] - 海外业务：2025年收入12.32亿元，同比增长29.86%，欧美区域实现销售突破并高速增长，东南亚、南美等优势区域保持稳健增长 [6] - 公司持续加码海外市场布局，推进重点品类国际化落地，并已在多国完成子公司布局，配备本地化团队 [6] **盈利能力与费用分析** - 2026年第一季度销售费用率为16.99%，同比上升2.09个百分点，管理费用率为4.66%，同比上升0.47个百分点，研发费用率为6.69%，同比上升0.27个百分点 [6] - 财务预测显示，2026-2028年毛利率预计分别为51.2%、51.7%、52.3%，净利率预计分别为18.8%、18.9%、19.2% [7] - 2026-2028年预测ROE分别为11.7%、12.2%、12.8% [7]

证 券 研 究 报 告 理财产品跟踪报告 2026 年第 7 期（5 月 04 日-5 月 17 日） 混合型和 FOF 成基金主力，保险新发向分红 险集中 银行理财产品： 基金产品： 保险产品： 本期 IRR 测算分析： 根据中国保险业协会网站披露的产品信息及本系列报告测算模型，本期共分析 16 款产品新发传统型年金保险产品内部收益率（IRR），包括 8 款养老年金和 8 款非养老年金，由于 5 月初暂无传统型年金保险产品新发，本期测算产品的 发行时间依然为 2025 年四季度至 2026 年 4 月底；本期新增大家养老大盈之 家（鑫御版）养老年金保险，表格中加附销售时间，计算结果呈现新旧产品的 纵向对比、不同类型产品的横向对比，由表格可观察到较为明显的结构化特征。 风险提示： 宏观经济、货币政策不符合预期变化；海外不确定性因素加大；数据更新不及 时。 产业研究 综合金融 2026 年 05 月 25 日 华创证券研究所 证券分析师：洪锦屏 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 执业编号：S0360516110002 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | ...