策略研究 ❖ 风格配置：板块内调仓强于板块间切换 26Q1 市场整体震荡，公募大类行业上板块内部调仓强于板块间的切换，大类 行业持股市值占比变化均在 2pct 以内，且调仓方向更偏向于涨幅领先行业， 如周期中增持化工、石化，减持有色；制造中增持电新，减持汽车；TMT 中 增持通信，减持电子等。 ①板块：主板占比下降，创业板占比上升。②大类行业：增配周期、制造，减 配消费、TMT。26Q1 主动偏股型基金周期板块持股市值占比从 25Q4 的 15.4% 提升至 26Q1 的 17.3%，制造板块持股市值占比从 24.1%上升至 24.3%；消费 板块持股市值占比从 25Q4 的 18.0%下降至 26Q1 的 17.2%，TMT 板块持股市 值占比从 25Q4 的 38.0%下降至 26Q1 的 37.3%。 证 券 研 究 报 告 【策略快评】 板块内调仓强于板块间切换 ——26Q1 基金季报点评 ❖ 主动权益基金 Q1 新发创 21 年以来新高，存量赎回大幅下降 ①26Q1 基金新发份额环比增长 99.3%，1-3 月发行规模分别为 498、258、364 亿元，合计 1120 亿，季度新发创 2021 年 ...

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：**推荐（维持）** [2] - 核心目标价：**24.2元**，基于2026年20倍市盈率（PE）给予，当前股价为18.52元，存在约30.7%的潜在上行空间 [5][9] - 核心观点：**国内主业回暖，盈利能力提升**。公司2025年业绩及2026年一季度表现符合预期，国内业务增长改善，毛利率持续修复，同时公司正通过AIoT与数智平台全面升级构建新的技术体系，驱动业务转型 [2][9] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入327.44亿元，同比增长1.75%；归母净利润38.58亿元，同比增长32.77% [2] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入69.02亿元，同比增长10.33%；归母净利润6.98亿元，同比增长6.81% [2] - **未来三年财务预测**： - **营业收入**：预计2026-2028年分别为357.74亿元、387.56亿元、416.34亿元，对应增速9.3%、8.3%、7.4% [5][9] - **归母净利润**：预计2026-2028年分别为39.90亿元、45.13亿元、50.91亿元，对应增速3.4%、13.1%、12.8% [5][9] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年分别为1.21元、1.37元、1.55元 [5][9] - **盈利能力指标**：2025年毛利率为40.62%，同比提升1.78个百分点；预计2026-2028年毛利率将稳步提升至41.6%、41.9%、42.2% [9][10] 业务分项表现 - **国内市场回暖**：2025年国内主业实现营业收入167.52亿元，同比增长5.44%。其中，To B业务收入97.01亿元，同比增长11.38%；To G业务收入41.20亿元，同比增长1.54% [9] - **海外市场短期承压**：2025年海外市场实现营业收入159.92亿元，同比下滑1.85%。报告指出，海外新兴经济体需求旺盛及中资企业出海为公司海外业务增长提供新动能 [9] - **费用控制**：2026年第一季度，公司研发费用率、销售费用率、管理费用率分别为14.26%、15.11%、3.88%，同比分别下降1.24、1.26、0.04个百分点，费用端均有所下滑 [9] 技术与战略升级 - **技术体系全面升级**：公司将“AIoT智慧物联”升级为“智感”，将“物联数智平台”升级为“智算”，构建全新的智慧物联技术体系 [9] - **大模型深度融合**：公司以大模型与智慧物联深度融合为方向，打造覆盖行业Agent、公有云服务、MaaS智能中枢、智算基础设施的全栈智能计算体系，旨在实现从感知、研判、决策到执行的全流程闭环 [9] - **业务模式转型**：通过技术升级，持续驱动业务从传统的项目建设向能力运营转型 [9] 估值与市场数据 - **当前估值**：基于2026年4月21日收盘价18.52元，对应2025年市盈率（P/E）为16倍，预计2026-2028年P/E分别为15倍、14倍、12倍 [5][10] - **市净率（P/B）**：当前为1.6倍，预计2026-2028年分别为1.5倍、1.4倍、1.3倍 [5][10] - **公司基本数据**：总股本32.87亿股，总市值608.71亿元，资产负债率24.68%，每股净资产11.69元 [6]

证 券 研 究 报 告 禾赛-W（02525.HK）重大事项点评 强推（维持） 四大新品集中亮相，卡位万亿级物理 AI 蓝海 目标价：248.24 港元 事项： ❖ 4 月 17 日，公司举办 2026 技术开放日活动，重磅发布 6D 全彩 SPAD-SoC、 千线激光雷达 ETX、空间智能硬件 Kosmo 及机器人动力模组。 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 证券分析师：吴鸣远 评论： [主要财务指标 Indicator_FinchinaSimpleHK] | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 3,028 | 4,273 | 5,635 | 7,186 | | 同比增速(%) | 45.8% | 41.1% | 31.9% | 27.5% | | 归母净利润(百万元) | 436 | 510 | 817 | 1,131 | | 同比增速(%) | 525.8% | 16 ...

投资评级 - 报告对信维通信（300136）维持“强推”评级 [1] 核心观点 - 报告认为信维通信业绩进入快速上升期，卫星通信与消费电子业务多点开花，公司有望迎来长足增长 [1] - 公司为全球一站式泛射频解决方案领导者，客户覆盖全球消费电子及卫星通信领先厂商 [6] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入89.10亿元（YoY+1.90%），归母净利润7.09亿元（YoY+7.12%），扣非归母净利润6.43亿元（YoY+19.56%）[6] - **2025年第四季度**：实现营业收入24.47亿元（YoY+4.17%， QoQ-11.30%），归母净利润2.22亿元（YoY+73.10%， QoQ-31.56%）[6] - **2026年第一季度**：实现营业收入19.92亿元（YoY+14.31%， QoQ-18.60%），归母净利润1.05亿元（YoY+35.35%， QoQ-52.79%）[6] - **财务预测**：预计公司2026-2028年营业总收入分别为118.03亿元、160.13亿元、218.36亿元，同比增速分别为32.5%、35.7%、36.4% [2] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.87亿元、19.25亿元、26.96亿元，同比增速分别为81.6%、49.6%、40.1% [2] - **每股收益预测**：预计公司2026-2028年每股盈利（EPS）分别为1.33元、1.99元、2.79元 [2] - **估值指标**：基于2026年4月21日收盘价，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为58倍、39倍、28倍，市净率（P/B）分别为8.2倍、6.8倍、5.5倍 [2] 盈利能力与运营改善 - **毛利率提升**：2025年第四季度毛利率达26.11%（YoY+5.24个百分点， QoQ+0.66个百分点），创2024年以来季度新高，且2025年毛利率实现逐季增长 [6] - **2026年第一季度毛利率**：为21.77%（YoY+2.3个百分点），同比保持增长 [6] - **盈利预测提升**：预计2026-2028年毛利率分别为24.4%、25.6%、26.6%，净利率分别为10.9%、12.0%、12.3% [7] - **净资产收益率（ROE）提升**：预计2026-2028年ROE分别为14.0%、17.5%、19.9% [7] - **产品结构调整**：公司通过淘汰低毛利率产品，扩大高附加值新产品占比，稳步提升盈利水平，后续盈利能力有望进一步增强 [6] 卫星通信业务进展 - **行业背景**：全球低轨卫星互联网星座建设进入实质性实施阶段，带动地面终端设备需求快速增长 [6] - **公司布局**：公司围绕低轨卫星地面终端环节，已构建“低轨地面终端核心器件+相控阵天线+高频高速连接器+精密结构件”的完整业务布局 [6] - **业务进展**：面向低轨卫星接收终端的相控阵天线模组已实现批量出货，高频高速连接器在卫星通信领域也取得了突破性进展 [6] - **市场地位**：公司卡位全球低轨卫星产业链高价值环节，有望深度受益于行业发展趋势 [6] AI终端与消费电子业务 - **客户拓展**：公司成功进入北美新客户的AI硬件供应链，为其提供从天线、无线充电到精密结构件的综合解决方案 [6] - **业务增量**： - 不锈钢电池壳精准匹配细分市场需求 [6] - 透明天线针对北美大客户已完成多批次产品送样，部分项目成功进入小批量试产评估阶段 [6] - TIM界面材料已成功切入芯片封装散热片等核心领域，同时还在拓展通信领域的应用 [6]

报告公司投资评级 - 投资评级：强推（维持） [1] - 目标价：131.7元 [3] - 当前价：100.40元 [3] 报告的核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，泵阀产品放量叠加新业务加速拓展，助力公司进入发展新阶段 [1] - 公司作为国内核心液压件龙头，通过向高端产品、非周期性行业及优质外资客户的拓展，实现了穿越周期的快速成长 [6] - 液压泵阀产品有望复制过去油缸产品的成功路径，同时线性传动业务的布局将助力公司向综合性传动解决方案供应商转型 [6] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业总收入109.4亿元，同比增长16.5% [1] - 2025年实现归母净利润27.3亿元，同比增长9.0% [1] - 2025年实现扣非归母净利润25.0亿元，同比增长9.2% [1] - 单四季度实现营业总收入31.5亿元，同比增长28.4%，但归母净利润为6.5亿元，同比下降9.8% [1] - 2025年销售毛利率为41.6%，同比下降1.3个百分点；净利率为25.0%，同比下降1.7个百分点 [6] - 利润率下滑主要受汇兑损失（2025年亏损1.7亿元，上年同期亏损0.7亿元）及资产减值损失（1.1亿元）影响 [6] 分业务收入情况 - 液压油缸收入52.5亿元，同比增长10.4% [6] - 液压泵阀及马达收入43.3亿元，同比增长20.7% [6] - 液压系统收入3.9亿元，同比增长30.0% [6] - 配件及铸件收入8.9亿元，同比增长30.3% [6] 行业与市场驱动 - 2025年全国挖掘机销量为235,257台，同比增长17%，其中国内销量118,518台，同比增长17.9%，出口116,739台，同比增长16.1% [6] - 国内需求受益于超长期特别国债、地方政府专项债券投向重点领域，以及设备更新补贴、以旧换新等政策 [6] - 海外需求受美联储降息、全球采矿景气度持续高位催化，中国挖机出口增速转正 [6] 公司业务进展与竞争优势 - 受益于挖机行业需求回暖，公司挖掘机用液压产品销售额同比增长超20%，其中中大型挖掘机用液压泵阀同比增长近40% [6] - 公司填补了国内高端超大挖用液压泵领域的市场空白，进一步打破国际品牌垄断 [6] - 墨西哥基地2025年顺利投产运营，英国、意大利、印尼、几内亚等海外服务点相继设立，完成从“产品出海”向“制造出海、服务出海、品牌出海”的迭代升级 [6] - 线性驱动项目已具备年产高精度直线导轨36万米、年产精密磨削滚珠丝杠7万套的生产能力，合作客户超过300家 [6] - 行星滚柱丝杠已完成送样和初步量产，为公司精密传动业务开拓多元化下游市场 [6] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年收入分别为128.2亿元、151.0亿元、174.3亿元，同比增长率分别为17.7%、17.2%、15.4% [6] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为35.3亿元、41.4亿元、47.9亿元，同比增长率分别为29.2%、17.2%、15.6% [6] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.63元、3.09元、3.57元 [6] - 基于2026年50倍市盈率（PE）的估值，得出目标价131.7元 [6]

投资评级与核心观点 - 报告对甘源食品的投资评级为“推荐”，并维持该评级，目标价为63元 [2] - 报告核心观点认为公司经营在2025年深度调整后，2026年第一季度迎来强劲修复，业绩拐点已确立，增长动能强化，盈利修复可期 [6] 2025年及2026年第一季度财务表现 - **2025年全年业绩**：实现营业收入20.96亿元，同比下降7.15%；归母净利润2.08亿元，同比下降44.59%；扣非归母净利润1.90亿元，同比下降44.27% [2] - **2025年第四季度业绩**：单季度实现营业收入5.63亿元，同比下降13.6%；归母净利润0.52亿元，同比下降47.19% [2] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入6.18亿元，同比增长22.51%；归母净利润0.66亿元，同比增长25.73%；扣非归母净利润0.59亿元，同比增长28.98% [2] - **季度财务比率**：2025年第四季度毛利率为34.17%，同比下降0.97个百分点，净利率为9.21%，同比下降5.97个百分点；2026年第一季度毛利率为33.91%，同比下降0.41个百分点，净利率为10.68%，同比上升0.21个百分点 [6] 分品类与渠道表现分析 - **2025年下半年分品类收入**：综合果仁及豆果营收3.00亿元，同比下降17.4%；青豌豆营收2.96亿元，同比增长3.3%；瓜子仁营收1.57亿元，同比下降3.87%；蚕豆营收1.54亿元，同比下降1.1%；其他主营业务营收2.35亿元，同比下降2.89% [6] - **渠道调整成效**：2026年第一季度，传统商超渠道在经历一年调整后营收实现转正，量贩零食及电商渠道延续高增长 [6] - **新品表现**：2026年3月上架山姆会员店的新品“黄豆粉裹黄豆”动销反馈好于预期，预计从第二季度起将继续扩大收入贡献 [6] 未来业绩预测与估值 - **营业收入预测**：预计2026年至2028年营业收入分别为24.13亿元、27.08亿元、29.81亿元，同比增速分别为15.1%、12.2%、10.1% [2] - **归母净利润预测**：预计2026年至2028年归母净利润分别为2.79亿元、3.20亿元、3.60亿元，同比增速分别为33.6%、15.0%、12.4% [2] - **每股收益预测**：预计2026年至2028年每股收益分别为2.99元、3.44元、3.86元 [2] - **市盈率估值**：基于2026年预测业绩，给予21倍市盈率估值，对应目标价63元 [6] - **预测市盈率**：报告预测公司2026年至2028年市盈率分别为18倍、15倍、14倍 [2] 增长驱动与成本控制 - **增长动能**：经销渠道改革已近尾声，传统渠道转正，公司将加大产品铺货推广；量贩、电商渠道延续高增；山姆新品将贡献增量，整体营收增长动能强化 [6] - **成本控制**：尽管大宗原料存在上涨压力，但公司已对大豆价格进行锁价，并对棕榈油逢低布局，预期年内成本扰动可控 [6] - **盈利能力修复**：通过规模效应和精益费用投入对冲渠道结构变化，盈利能力在低基数上有望修复 [6]

投资评级与核心结论 - 报告给予普洛药业“强推”评级，并维持该评级 [2] - 报告设定目标价为23元，以2026年4月21日收盘价18.00元计算，潜在上涨空间约为27.8% [2][4] - 核心观点：2026年第一季度公司经营向好，战略调整成效显著，CDMO业务重回双位数增长，在手订单保障中期经营，原料药及制剂业务盈利能力有望逐步提升 [2][8] 2026年第一季度经营业绩 - 2026年第一季度，公司实现营业收入24.47亿元，同比下降10.36% [2] - 实现归母净利润2.49亿元，同比增长0.19% [2] - 实现扣非归母净利润2.43亿元，同比增长18.15% [2] CDMO业务分析 - 2026年第一季度，CDMO业务实现收入6.27亿元，同比增长14.20% [8] - CDMO业务毛利率为44.44%，同比提升4个百分点 [8] - 公司项目“漏斗”模型结构健康，进行中项目总数达1366个，同比增长28% [8] - 其中，商业化阶段项目409个，同比增长12%；研发阶段项目957个，同比增长35% [8] - 业务转型升级顺利，API项目总数达161个，同比增长28% [8] - 截至2026年第一季度，公司三年内将交付的商业化在手订单金额超过68亿元 [8] 原料药业务分析 - 2026年第一季度，原料药中间体业务实现收入15.27亿元，同比下降18.92% [8] - 该业务毛利率为16.52%，同比提升3个百分点 [8] - 收入下滑主要系公司主动优化低毛利率业务所致 [8] - 预计随着抗生素价格在2026年逐步回升，叠加兽药市场回暖和特色原料药放量，该板块盈利能力有望逐季提升 [8] 制剂业务分析 - 2026年第一季度，药品制剂业务实现收入2.94亿元，同比微降1.48% [8] - 该业务毛利率为63.45%，同比提升3个百分点 [8] - 公司在研项目70个，第一季度获批2个，新立项10个 [8] - 预计随着续标影响逐步出清，以及每年新获批品种贡献，制剂业务有望逐步恢复增长 [8] 财务预测与估值 - 预测公司2026年至2028年营业总收入分别为105.36亿元、120.81亿元、139.82亿元，同比增速分别为7.7%、14.7%、15.7% [4] - 预测公司2026年至2028年归母净利润分别为10.75亿元、12.95亿元、16.29亿元，同比增速分别为20.6%、20.5%、25.8% [4][8] - 预测公司2026年至2028年每股收益分别为0.93元、1.12元、1.41元 [4] - 基于当前股价，对应2026年至2028年预测市盈率分别为19倍、16倍、13倍 [4][8] - 估值依据：考虑到公司潜在的增长前景及CDMO业务的快速增长，给予2026年25倍市盈率，对应目标价23元 [8] 公司基本数据 - 公司总股本为11.58亿股，总市值为208.52亿元 [5] - 公司每股净资产为5.66元，资产负债率为46.37% [5] - 过去12个月内公司股价最高为19.36元，最低为13.57元 [5]

证 券 研 究 报 告 D19 创造新蓝海市场，出海经营稳步向上 目标价：70.94 港元 事项： 4 月 16 日，零跑 D19 正式上市，定位大型六座 SUV，增程版定价 21.98-23.98 万元，纯电版定价 23.98-26.98 万元。 评论： 零跑 D19 具备高性价比，稳态月销有望 1.2-1.5 万辆，核心逻辑为： [主要财务指标 Indicator_FinchinaSimpleHK] | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 64,732 | 110,523 | 135,462 | 139,542 | | 同比增速(%) | 101.3% | 70.7% | 22.6% | 3.0% | | 归母净利润(百万元) | 538 | 5,176 | 7,914 | 8,626 | | 同比增速(%) | 119.1% | 861.4% | 52.9% | 9.0% | | 每股盈利(元) | 0.38 | 3.64 | 5.57 | 6.07 | | 市盈率(倍) | 1 ...

投资评级与核心观点 - 报告对扬杰科技的投资评级为“强推”，并维持该评级 [1] - 报告给予扬杰科技的目标价为106.6元，当前股价为81.39元 [3] - 报告核心观点认为，公司2026年第一季度业绩在汽车电子驱动下实现高增长，未来车规产品、碳化硅（SiC）和海外产能三条主线将形成共振，推动公司成长 [1] 财务业绩表现 - **2025年全年业绩**：营业收入71.30亿元，同比增长18.18%；毛利率34.27%，同比提升1.19个百分点；归母净利润12.59亿元，同比增长25.55%；扣非归母净利润11.46亿元，同比增长20.18% [1] - **2026年第一季度业绩**：营业收入21.30亿元，同比增长34.87%，环比增长19.48%；毛利率36.81%，同比提升2.21个百分点，环比提升4.83个百分点；归母净利润3.85亿元，同比增长41.01%；扣非归母净利润3.59亿元，同比增长41.15% [1] - 2026年第一季度营收增速较2025年全年的18.18%明显提速，利润增速显著快于收入增速 [7] - 2026年第一季度毛利率创公司第一季度历史新高，主要得益于高附加值产品占比提升、海外高毛利渠道放量及降本增效 [7] 业务驱动因素与产品进展 - **汽车电子业务**：2026年第一季度，公司汽车电子业务呈现爆发式增长，成为业绩核心驱动力 [7] - **碳化硅（SiC）业务**：公司首条SiC芯片产线已顺利量产爬坡，SiC MOS产品升级至第三代，完成了650V/1200V/1700V全电压平台覆盖，Rsp做到2.47mΩ·cm²以下；首条SiC车规级功率模块封装项目建成投产，并获得多家国际、国内主流Tier1客户订单 [7] - **MOSFET业务**：车规NMOS已通过多家头部汽车电子客户测试并进入量产，PMOS车规产品已完成芯片开发并通过车规级可靠性验证 [7] - **IGBT业务**：基于8/12吋平台完成650V/1200V全系列开发，光储充三电平拓扑模块完成上架，车规单管在PTC、压缩机等应用实现批量交付 [7] - **产品结构**：2025年，半导体器件收入62.57亿元，同比增长20.24%，毛利率33.39%，同比提升1.18个百分点，是收入增长的绝对主力 [7] 全球化与产能布局 - **海外业务表现**：2025年公司外销收入16.46亿元，同比增长20.63%；外销毛利率高达47.50%，较内销毛利率29.07%高出18.4个百分点，海外业务成为盈利结构优化的核心来源 [7] - **海外产能建设**：公司“MCC”越南封装工厂月产能已达12亿只；公司进一步在越南投资建设首座海外车规级6吋晶圆工厂，设计年产能240万片，预计2027年第一季度量产 [7] - **战略意义**：越南晶圆厂投产后，公司将形成“国内+海外”双IDM体系，有助于对冲贸易摩擦与关税风险，并就近承接欧美客户车规订单，放大外销高毛利红利 [7] 盈利预测与估值 - **盈利预测上调**：报告上调了公司2026-2027年归母净利润预测，2026年预测为16.55亿元（原预测14.70亿元），2027年预测为21.20亿元（原预测17.35亿元），并新增2028年预测为25.78亿元 [7] - **对应每股收益（EPS）**：预测2026-2028年EPS分别为3.05元、3.90元和4.74元 [7] - **估值方法**：基于2026年35倍市盈率（PE）给予目标价106.6元 [7] - **财务指标预测**：预测公司2026-2028年营业总收入分别为90.00亿元、111.17亿元和135.08亿元，同比增速分别为26.2%、23.5%和21.5% [8]

债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券日报】 转债市场日度跟踪 20260421 ❖ 市场概况：今日转债缩量回调，估值压缩 指数表现：中证转债指数环比下降 0.36%、上证综指环比上涨 0.07%、深证成 指环比上涨 0.10%、创业板指环比上涨 0.31%、上证 50 指数环比下降 0.05%、 中证 1000 指数环比下降 0.08%。 市场风格：小盘价值相对占优。大盘成长环比上涨 0.48%、大盘价值环比上涨 0.36%、中盘成长环比下降 0.26%、中盘价值环比上涨 0.16%、小盘成长环比 上涨 0.02%、小盘价值环比上涨 0.56%。 资金表现：转债市场成交情绪减弱。可转债市场成交额为 679.27 亿元，环比 减少 9.54%；万得全 A 总成交额为 24266.47 亿元，环比减少 6.90%；沪深两 市主力净流出 86.79 亿元。 转债价格：转债中枢下降，高价券占比下降。转债整体收盘价加权平均值为 140.55 元，环比昨日下降 0.32%。其中偏股型转债的收盘价为 215.60 元，环比 下降 2.15%；偏债型转债的收盘价为 122.62 元，环比下降 0.17%；平衡型转债 的收 ...