策略研究 证 券 研 究 报 告 【策略专题】 五类基金画像：发起式、高港股投资、高机构持有、业绩 基准变更、基金经理变更——26Q1 基金季报专题研究 策略专题 2026 年 05 月 14 日 华创证券研究所 证券分析师：姚佩 邮箱：yaopei@hcyjs.com 执业编号：S0360522120004 联系人：朱冬墨 邮箱：zhudongmo@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创策略】代工-智造-定标：中国中游制造的 三重红利跃迁——中国中游，逐鹿全球之策略篇 2》 2026-05-12 《【华创策略】中游 EPS 提升三叉戟：油改电/AI 算力/出口涨价——中国中游，逐鹿全球之策略篇 1》 2026-04-12 《【华创策略】AI"创造性破坏"下的产业重构》 2026-03-12 《【华创策略】决胜未来：中美六大未来产业演进 图景》 2026-03-09 《【华创策略】破局：存款搬家和低利率"资产荒" 的资管困局》 2026-02-12 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 发起式基金：成长风格的内部调整，Q1 加半导体、工业金属、能源金属，减 元件、通信 ...

公司研究 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2026 年 5 月 12 日收盘价 证 券 研 究 报 告 新点软件（688232）2025 年报及 2026 年一季报点评 推荐（维持） 2026Q1 业绩企稳，AI 赋能成效初显 事项： ❖ 近日，公司发布 2025 年报及 2026 年一季报。2025 年公司实现营业收入 18.4 亿元，同比下降 14.4%，归母净利润 3613.9 万元，同比下降 82.3%。2026Q1 实现营业收入 2.7 亿元，同比下降 2.9%；归母净利润-2403.2 万元，亏损收窄； 扣非净利润-4866.4 万元，亏损收窄。 评论： ❖ 风险提示：行业政策发生变化；技术创新不及预期；市场竞争加剧等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 1,837 | 1,898 | 2,013 | 2,170 | | 同比增速(%) | -14.4% | 3.3% | 6.1% | 7.8% ...

行业研究 证 券 研 究 报 告 华创交运|航空强国月报（第三期） Q1 航空运输企业均盈利，航空服务与合金部 推荐（维持） 件企业相对高增 交通运输 2026 年 05 月 14 日 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 证券分析师：卢浩敏 邮箱：luhaomin@hcyjs.com 执业编号：S0360524090001 证券分析师：张梦婷 邮箱：zhangmengting@hcyjs.com 执业编号：S0360526030003 联系人：刘邢雨 邮箱：liuxingyu@hcyjs.com 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 120 | 0.02 | | 总市值(亿元) | 33,712.53 | 2.49 | | 流通市值(亿元) | 29,34 ...

债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券日报】 转债市场日度跟踪 20260513 市场概况：今日转债跟随正股上涨，估值抬升 指数表现：中证转债指数环比上涨 0.41%、上证综指环比上涨 0.67%、深证成 指环比上涨 1.67%、创业板指环比上涨 2.63%、上证 50 指数环比上涨 0.12%、 中证 1000 指数环比上涨 1.51%。 市场风格：中盘成长相对占优。大盘成长环比上涨 1.20%、大盘价值环比下降 0.50%、中盘成长环比上涨 2.18%、中盘价值环比上涨 0.67%、小盘成长环比 上涨 1.94%、小盘价值环比上涨 0.22%。 资金表现：转债市场成交情绪升温。可转债市场成交额为 787.91 亿元，环比 增长 2.77%；万得全 A 总成交额为 32642.12 亿元，环比减少 0.17%；沪深两 市主力净流入 46.01 亿元。 转债价格：转债中枢提升，高价券占比提升。转债整体收盘价加权平均值为 142.01 元，环比昨日上升 0.45%。其中偏股型转债的收盘价为 219.95 元，环比 下降 0.65%；偏债型转债的收盘价为 118.45 元，环比下降 0.09%；平衡型转债 的收 ...

4月CPI数据表现 - 美国4月CPI同比从3.3%升至3.8%，高于预期的3.7%[1] - 核心CPI同比从2.6%升至2.8%，高于预期的2.7%[1] - CPI环比为0.6%，符合预期；核心CPI环比为0.4%，高于预期的0.3%[1] - 期货市场定价的今年加息次数从0.24次升至0.39次[1] 通胀主要拉动项 - 汽油价格上涨5.7%，拉动CPI约0.21个百分点[1] - 租金环比跳升至0.5%，拉动CPI约0.18个百分点[1] - 家用食品价格上涨0.7%，拉动CPI约0.06个百分点[1] - 上述能源、房租和食品三项合计贡献CPI环比涨幅的70%[1] 通胀的临时性与结构性特征 - 汽油价格上涨被归因于地缘冲突导致的临时性油价脉冲[1][8] - 租金大幅回升被归因于对去年10月政府停摆期间数据缺失的一次性技术修正[1][8] - 核心商品价格环比持平，关税对商品的价格冲击可能已基本体现[2][9] - 4月份环比涨价的CPI及核心CPI比例较前两个月有所回落[2] 未来通胀与市场展望 - 预计二季度CPI同比中枢约3.8%，核心CPI同比中枢约2.8%[3] - 预计三季度末CPI同比或降至3.5%，核心CPI同比或降至2.6%[3] - 市场定价年底美油价格约80美元/桶[3] - 只要中长期通胀预期保持平稳，美联储今年降息的窗口并未关闭[4]

证 券 研 究 报 告 银行业深度研究报告 从资负结构看银行经营思路变化 行业研究 银行 2026 年 05 月 13 日 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：林宛慧 邮箱：linwanhui@hcyjs.com 执业编号：S0360524110001 证券分析师：徐康 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 42 | 0.01 | | 总市值(亿元) | 148,340.71 | 10.88 | | 流通市值(亿元) | 98,378.68 | 8.99 | 相对指数表现 | % | 1M | 6M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现 | -0.8% | -7.4% | -1.9% | | 相对表现 | -8.4% | -13.7% | -30.2% | -4% 7% 17% 28% 25/05 25/07 25/10 25/12 26/03 26/05 2025-05-13~2026-05-13 银行 沪深300 ...

策略研究 证 券 研 究 报 告 【策略月报】 25 年自由现金流大盘点 ——多行业联合红利资产 4 月报 策略：25 年自由现金流大盘点。 1）25 年全 A 非金融现金流比例由于净营运资本占用增加相较 24 年变化-3pcts 降至 18%，26Q1 资本开支占比回落使得现金流比例重新修复回 19%。25 年全 A 非金融开支力度 1.32，较 24 年 1.42 持续压降。净营运资本占用小幅上升， 增量主要在于 23 年以来的去库周期于 26Q1 转变为补库&金融类资产增持。 2）现金流回报率、资本开支、净营运资本变化水平：①26Q1 一级行业现金流 回报率钢铁 5.8%/石化 4.8%/煤炭 3.3%/通信 3.2%领先，26Q1 较 24 回报率提 升较多：钢铁/传媒/美护/环保；二级行业回报率专业工程/轨交/航海装备/普钢 特钢领先，回报率提升较多：专业工程/轨交/普钢/数媒/商用车/游戏/农化等； ②一级行业资本开支占比：有色/建材/环保/钢铁/化工等周期行业&电新开支占 比显著下降；③一级行业净营运资本占比：公用/煤炭/建筑/传媒/医药/美护/军 工收缩较多。 3）重点现金流资产表现： ①周期 ...

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告核心观点 - 2026年银行股的投资逻辑将从单纯的红利防御转向“红利+成长”的双轮驱动 [5] - 高股息、低估值的特性依然是银行股的底色，在无风险利率下行背景下，类债属性将持续吸引稳健资金 [5] - 随着息差企稳、区域信贷需求回升和非息收入增长，部分优质银行将展现出较强的业绩弹性，估值有望从PB逻辑向PE逻辑切换 [5] - 预计2026年仍是银行板块估值系统性回升的一年，基本面回暖和资金驱动共同发力 [5] - 银行业经营景气度已出现边际修复，行业正逐步走出此前“息差单边下行+盈利持续承压”的阶段 [5] 月度行情表现（2026年4月） - 2026年4月1日至4月30日，银行板块下降1.30%，跑输沪深300指数4.3个百分点，涨跌幅在31个申万一级行业中排名第28 [5][10] - 下跌主因是市场风险偏好大幅回升，中东地缘政治紧张局势缓和，科技股Q1财报超预期及AI产业链突破，资金从防御性板块重新流向高增长的科技赛道 [5][10] - 涨幅居前的板块为通信（+11.4%）、电子（+11.1%）以及机械设备（+8.2%） [5][10] - 银行各子板块PB估值普遍下调：国有行PB估值先升后降，从月初0.71X升至月中下旬0.73X，后又降至月末0.70X左右；股份行PB估值从月初到月中下旬稳定在0.55X左右，月末降至0.52X；城商行PB估值同样先升后降，4月23日受政策预期影响显著拉升至0.75X，随后回落至0.68X左右 [5][11] - 个股表现分化，绩优城商行涨幅居前：4月涨幅靠前的银行包括青岛银行（+17.4%）、成都银行（+11.9%）、齐鲁银行（+10.9%）、宁波银行（+9.0%）、杭州银行（+3.9%）；跌幅较多的主要是一季报业绩不及预期的股份行及城商行，如浦发银行（-8.9%）、华夏银行（-5.9%）、上海银行（-5.4%）、兴业银行（-4.7%）、北京银行（-3.8%） [5][13] - 国债利率整体下行：1年期国债利率从月初1.23%降至月末1.16%；10年期国债利率则从月初1.82%降至月末1.75% [5][17] - 银行板块成交额同比下降14%，占AB股市场总成交额0.98%，环比下降22个基点 [5][20] - 截至4月30日，银行板块整体PE为6.06倍（近10年历史分位数34.64%），PB为0.50倍（历史分位数18.3%），股息率4.14%（历史分位点39.14%） [5][21] 银行基本面跟踪 - **3月社融数据**：2026年3月社融存量同比增速7.9%，较上月末下降0.3个百分点，主因去年同期高基数 [5][26] - 3月社融新增5.23万亿元，近10年来增量仅次于25年3月及23年3月 [5][26] - 社融结构：1）信贷增长动能减弱，社融口径人民币贷款新增3.15万亿元，同比少增6708亿元；2）企业债支撑力度走高，新增3945亿元，同比少减4850亿元；3）政府债支撑力度下降，新增1.16万亿元，同比少增3244亿元；4）表外融资同比少增2904亿元 [5][26] - 人民币贷款新增2.99万亿元，同比少增6500亿元，居民信贷需求走弱是主要拖累 [23][27] - 居民部门信贷同比少增4944亿元，其中短期贷款同比少增2885亿元，中长期贷款同比少增2094亿元 [27] - 企业部门信贷新增2.66万亿元，短期贷款及票据新增占比近一半，中长期信贷增长回落 [27] - 存款搬家延续：M1/M2同比增速分别为5.1%/8.5%，环比分别下降0.8/0.5个百分点 [5][28] - 3月末存款增量：居民部门2.44万亿元（同比-6500亿元）、企业部门2.72万亿元（同比-1155亿元）、政府部门-7394亿元（同比+316亿元）、非银部门-8100亿元（同比+6010亿元） [5][28] 银行业绩总览（2025年及2026年第一季度） - **经营景气度边际修复**：42家上市银行整体2025年/1Q26营收增速分别为1.4%/7.6%，1Q26营收增速超预期 [5][32] - **息差企稳回升**：测算1Q26上市银行单季净息差环比上升2个基点至1.32%，促使1Q26净利息收入同比增长7.2%，增速环比提升7.2个百分点 [32] - **非息收入增长**：1Q26其他非息收入同比增长11.8%，增速环比提升7.4个百分点；中收占营收比重环比上升2.7个百分点至15.4% [32] - **利润增速**：2025/1Q26归母净利润增速分别为1.4%/3.0%，1Q26利润增幅不及营收，主因拨备计提力度加大 [33] - **资产质量**：1Q26上市银行不良率环比持平于1.14%，拨备覆盖率环比下降4.6个百分点至274% [33] - **业绩归因**：2025年业绩最主要压制因素是息差，但1Q26净息差对业绩的拖累程度从2025年的-9.5%收敛至-1.9%；成本管控成效显著，1Q26成本收入比同比下降1.7个百分点至25.2%，对业绩贡献转正至2.2%；生息资产对业绩正贡献环比收敛0.4个百分点至9.1%；拨备成为主要拖累，对业绩负贡献从-0.2%扩大至-6.5% [34] - **板块差异**：1Q26城农商行的净息差对业绩均为正贡献（+0.4%、+0.9%），而国股行仍为负贡献（-2.3%、-1.4%）；城农商行其他非息收入贡献为负；国有行拨备计提力度更大，1Q26拨备对业绩贡献为-8.1% [35] 险资配置行为分析（基于2025年年报） - 头部险资显著增配股票，债券受市值波动影响占比有所下降 [5] - 会计分类上，股票中以公允价值计量且其变动计入其他综合收益（FVOCI）的占比变动分化，反映险企之间股票策略差异；债券中以公允价值计量且其变动计入当期损益（FVTPL）的占比均下降，以缓冲浮亏压力 [5] 投资建议与主线 - 重视银行板块配置机会，银行欠配幅度仍然较大 [5] - **投资主线一：国家信用与红利基石**，以国有大行+招商银行为代表 [6] - **投资主线二：息差或率先回暖、财富管理业务能够释放较大弹性、信用成本走低带动ROE企稳的优质股份行和城商行**，建议关注：招商银行、中信银行、平安银行、宁波银行、江苏银行、南京银行 [6] - **投资主线三：持续受益区域政策、业绩弹性较大的城商行**，建议关注：成都银行、重庆银行、杭州银行、青岛银行、渝农商行 [6]

报告投资评级 - **投资评级**：强推（维持）[1] - **目标价**：62.35元 [3] - **当前价**：53.30元 [3] 报告核心观点 - **核心观点**：公司短期业绩波动不改向上趋势，服务器电源业务将打开长期成长空间 [1] - **投资逻辑**：奥海科技作为全球消费电子充储龙头，在消费电子行业需求承压的背景下展现了经营韧性，尽管短期利润受汇兑损益、原材料涨价等非经营因素影响，但公司在手订单充足，未来营收确认确定性高，同时公司通过布局服务器电源、算力电源及收购香港量沃，进一步完善AI业务布局，为长期增长注入新动力 [7] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入71.54亿元，同比增长11.38%；实现归母净利润4.22亿元，同比下降9.14% [7] - **2025年第四季度**：实现营业收入19.66亿元，同比增长4.69%，环比下降1.61%；实现归母净利润0.64亿元，同比下降61.17%，环比下降47.85% [7] - **2026年第一季度**：实现营业收入14.77亿元，同比增长2.43%，环比下降24.85%；实现归母净利润0.47亿元，同比下降62.60%，环比下降26.89% [7] - **财务预测**：预计公司2026年至2028年营业总收入分别为86.80亿元、102.22亿元、119.12亿元，同比增速分别为21.3%、17.8%、16.5%；预计归母净利润分别为5.92亿元、7.32亿元、9.17亿元，同比增速分别为40.3%、23.6%、25.3% [3] - **盈利能力预测**：预计毛利率将从2025年的19.2%提升至2028年的21.6%，净利率将从6.6%提升至8.6%，ROE将从8.7%提升至14.3% [8] - **估值指标**：基于2026年预测，每股收益为2.15元，市盈率为25倍，市净率为2.8倍 [3] 业务分析与成长驱动 - **消费电子业务展现韧性**：2026年第一季度在行业需求承压背景下，营业收入仍实现同比增长2.43%，显示出经营韧性 [7] - **服务器电源业务布局**：公司依托电源领域技术储备，布局服务器电源和算力电源业务，产品功率覆盖550W至8000W，技术适配主流AI及算力设备需求，客户已涵盖服务器制造商、ODM及互联网行业巨头，具备服务全球CSP服务商的基础适配能力 [7] - **收购赋能AI布局**：通过收购控股香港量沃，利用其存储芯片代理优势和与国内主流服务器厂商的绑定关系，为公司服务器电源业务打通头部渠道，加速AI产业链布局 [7] - **长期成长赛道**：公司除消费电子业务外，还布局了新能源汽车电控和数字能源两大增量赛道 [7] - **在手订单充足**：2026年第一季度合同负债达3.29亿元，主要由于收购子公司，表明在手订单充足，未来季度营收确认确定性较高 [7] 公司基本数据 - **总股本**：2.76亿股 [4] - **总市值**：145.47亿元 [4] - **流通市值**：125.66亿元 [4] - **资产负债率**：52.67% [4] - **每股净资产**：17.57元 [4] - **12个月内股价区间**：最高54.67元，最低36.36元 [4]

行业投资评级 - 报告对行业的投资评级为“推荐（维持）” [1] 核心观点 - 报告核心观点为“首批业绩比较基准调整落地”，标志着行业在监管指引下进入平稳调整阶段 [1][3][4] 行情复盘与基金表现 - 上周主要指数普遍上涨，其中科创50指数涨幅最大，为+4.42%，上证50指数涨幅最小，为+0.61% [1] - 股票指数型基金上周收益率为+2.49%，跑赢上证指数0.84个百分点，跑赢普通股票型基金0.34个百分点 [1] - 债券型指数基金上周收益率为+0.02%，跑输上证指数1.63个百分点 [1] 行业动态 - 5月公募基金迎来新发小高峰，共有129只新基金进入发售期，其中权益类基金达91只，占比超过七成 [2] - 在权益类新发基金中，被动指数基金48只，主动权益类基金43只，多只产品瞄准科技、周期方向 [2] - 《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》明确，基金销售机构对投顾业务形成的保有量不得收取客户维护费，易方达财富已启动相关费用让利，为行业首例 [2] 重点点评：业绩比较基准调整 - 首批12家公募机构集体发布公告，调整旗下195只基金的业绩比较基准，涉及总规模约3910亿元，占公募基金市场总规模约1% [3] - 调整涉及产品类型多样：主动权益基金117只（数量占比60%，规模占比45%），固收+基金38只（数量占比19%，规模占比29%），纯债基金22只（数量占比11%，规模占比21%） [3] - 主动权益基金调整方向包括：上调股票基准权重、将宽基指数调整为行业主题或风格策略指数、增加或提高港股指数比重等 [4] - 此次调整是依据证监会《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》推进，存量产品需在一年过渡期内完成调整，预计今年内或有四轮调整分批推进 [4] 新发产品与主动基金业绩跟踪 - 上周新成立18只公募基金，合并发行份额116.49亿份 [8] - 从发行数量看，被动指数基金（5只）和增强指数型基金（4只）居前 [8] - 从发行份额看，偏债混合型基金发行41.06亿份，混合型FOF发行28.72亿份，增强指数型基金发行22.18亿份 [8] - 2026年以来，普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金跑赢基准的比例分别为63%、69%、69% [8] - 2026年以来，上述三类基金跑赢基准或负超额小于10%的占比分别高达96%、95%、98% [8] ETF市场跟踪 - **总体情况**：截至5月8日，ETF市场总规模5.13万亿元，较前一周环比+0.4%，但较年初减少0.89万亿元，下降14.8% [13] - **股票型ETF**：总规模2.87万亿元，环比-0.2%，较年初-25.1% [9] - **宽基ETF**：规模1.29万亿元，环比-3.1%，较年初大幅下降49.8%，占股票ETF规模比例降至45%（较年初下降22个百分点） [9] - **行业主题ETF**：规模增长至1.35万亿元，环比+2.6%，较年初+23.8%，规模已超过宽基ETF [9][10] - **风格策略ETF**：规模2253亿元，环比+0.9%，较年初+34.1%，本月以来资金整体净流入 [10] - **跨境ETF**：规模9627亿元，环比+3.2%，较年初+3.4% [11] - **商品ETF**：规模3265亿元，环比+2.3%，较年初+30.4%，黄金ETF吸金明显 [12] - **债券ETF**：规模7999亿元，环比-0.6%，较年初-3.5%，上周资金净流出59亿元 [12] 公募基金市场规模与结构 - 截至5月8日，公募基金总规模37.75万亿元，非货币基金规模22.17万亿元 [13] - 货币基金规模15.58万亿元，较年初+3.8%，占总规模41.3% [13][14] - 权益类产品中，被动权益基金规模4.59万亿元，较年初-16.3%；主动权益基金规模4.02万亿元，较年初+1.9% [13] - 其他品类规模及年初至今变动：固收+基金3.23万亿（+17.7%）、固收指数基金1.65万亿（-10.7%）、QDII基金1.02万亿（+5.0%）、另类投资基金5533亿（+28.4%）、FOF基金3475亿（+42.3%） [13]