证 券 研 究 报 告 云图控股（002539）2025 年报点评 推荐（维持） 25 年盈利稳健，产业链一体化加速推进 目标价：17.35 元 事项： ❖ 据公司年报，2025 年公司营收 214 亿元，同比增长 5.01%；归母净利润 8.27 亿元，同比增长 2.81%；扣非归母净利润 8.03 亿元，同比增长 11.99%。Q4 营 收 55.30 亿，同/环比+18%/24%，Q4 归母净利润分别为 1.52 亿元，同/环比 +12%/-7%，扣非归母净利 1.41 亿元，同/环比+6%/-16%。 评论： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 21,400 | 23,589 | 25,910 | 27,316 | | 同比增速(%) | 5.0% | 10.2% | 9.8% | 5.4% | | 归母净利润(百万) | 827 | 1,232 | 1,584 | 2,023 | | 同比增速(%) | 2.8% ...

证 券 研 究 报 告 九号公司（689009）2025 年报点评 强推（维持） 全年业绩高增，Q4 两轮短期承压 事项： ❖ 公司发布 2025 年年报，实现营业收入 212.8 亿元，同比+49.9%；归母净利润 17.6 亿元，同比+62.2%；扣非归母净利润 17.4 亿元，同比+63.5%。折算 25Q4 单季度收入 28.9 亿元，同比-12.0%；归母净利润-0.3 亿元，同期 1.1 亿；扣非 归母净利润-0.6 亿元，同期 1.25 亿。 评论： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 21,278 | 26,876 | 32,166 | 37,675 | | 同比增速(%) | 49.9% | 26.3% | 19.7% | 17.1% | | 归母净利润(百万) | 1,758 | 2,292 | 2,813 | 3,377 | | 同比增速(%) | 62.2% | 30.4% | 22.7% | 20. ...

邮箱：guozhongliang@hcyjs.com 执业编号：S0360520090002 多资产配置研究 证 券 研 究 报 告 资产配置快评 2026 年 04 月 21 日 【资产配置快评】2026 年第 16 期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图 表精粹 ❖ 投资摘要： By the work one knows the workman —Jean de La Fontaine 华创证券研究所 证券分析师：郭忠良 相关研究报告 《从"战争迷雾"到"谈判桌前"——总量"创" 辩第 125 期》 2026-04-14 《资产配置快评 2026 年第 15 期：Riders on the Charts：每周大类资产配置图表精粹》 2026-04-14 《资产配置快评 2026 年第 14 期：Riders on the Charts：每周大类资产配置图表精粹》 2026-04-08 《资产配置快评 2026 年第 13 期：Riders on the Charts：每周大类资产配置图表精粹》 2026-04-01 《乱局下的安全资产——总量"创"辩第 124 期》 2026- ...

报告投资评级与核心观点 - 投资评级为“强推”，并维持该评级 [2] - 目标价为28.5元，当前股价为23.68元 [2][4] - 核心观点：公司经营已走出底部，2026年第一季度业绩显著修复且超预期，年内修复可期，后续需紧盯新品与新渠道扩张带来的积极催化 [2][8] 2025年及2026年第一季度财务业绩 - **2025全年业绩**：实现营收65.74亿元，同比下降7.8%；归母净利润3.18亿元，同比下降62.5% [2] - **2025年第四季度业绩**：单季营收20.72亿元，同比下降12.7%；归母净利润1.50亿元，同比下降32.6% [2] - **2026年第一季度业绩**：单季营收22.22亿元，同比增长41.46%；归母净利润1.68亿元，同比增长117.82%，业绩表现超预期 [2] - **分红情况**：2025年拟每10股派发现金10元（含税），现金分红总额4.96亿元，分红率高达155.90%，当前股息率约4.1% [2][8] 分业务与财务表现分析 - **2025年下半年分品类营收**：葵花子/坚果类/其他产品/其他业务分别实现营收22.51亿/11.48亿/3.91亿/0.31亿元，同比变化为-10.93%/-9.1%/-6.97%/+41.04% [8] - **2025年第四季度财务表现**：毛利率为26.6%，同比提升0.77个百分点；净利率为7.26%，同比下降2.17个百分点，主要受销售费用增加及可转债摊销导致财务费用率大幅提升至3.64%（同比+4.7个百分点）影响 [8] - **2026年第一季度财务表现**：毛利率为25.1%，同比大幅提升5.63个百分点；净利率为7.55%，同比提升2.63个百分点，主要受益于低价瓜子原料使用及规模效应摊薄费用 [8] 未来展望与增长驱动因素 - **业绩预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为6.67亿、7.69亿、8.42亿元，对应每股盈利分别为1.32元、1.52元、1.66元 [4][8] - **增长目标**：全年营收有望实现近15%的增长目标，主要基于第一季度开门红、渠道库存较低及新采购季瓜子成本下降10%以上带来的业绩弹性 [8] - **增长新动能**：董事长回归后，公司正积极应对价格竞争，并加大量贩/山姆/抖音等新兴渠道布局，同时加快鲜切薯条、花生等新品的全渠道推广，旨在收回主业份额并培育新的增长点 [8] 估值与关键财务指标 - **估值水平**：基于2026年4月20日收盘价，对应2026年预测市盈率约为18倍，若剔除净现金后市盈率不足15倍 [4][8] - **关键预测指标**：预计2026-2028年营收分别为75.11亿、80.35亿、84.57亿元，同比增速分别为14.3%、7.0%、5.2%；预计毛利率将分别提升至26.6%、27.6%、28.0% [4][14]

行业研究 证 券 研 究 报 告 电力设备及新能源 2026 年 04 月 21 日 电力设备及新能源行业周报（20260413-20260419） 聚焦太空光伏打开新空间，把握燃机出海高 推荐（维持） | 华创证券研究所 | | | | | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师：张一弛 | 证券分析师：程嘉琳 | 证券分析师：陈思雨 | 证券分析师：沈晨 | | 邮箱：zhangyichi@hcyjs.com | 邮箱：chengjialin@hcyjs.com | 邮箱：chensiyu1@hcyjs.com | 邮箱：shenchen1@hcyjs.com | | 执业编号：S0360525080005 | 执业编号：S0360525120002 | 执业编号：S0360525120001 | 执业编号：S0360526030006 | | 证券分析师：袁凤婷 | 证券分析师：顾真 | | | | 邮箱：yuanfengting@hcyjs.com | 邮箱：guzhen@hcyjs.com | | | | 执业编号：S0360525110001 | 执业编号：S0360526 ...

公司研究 证 券 研 究 报 告 青鸟消防（002960）2025 年报点评 强推（维持） 工业及海外业务稳健突破，布局 AI 开启智慧 安全新纪元 事项： 公司发布 2025 年报，2025 年实现营业收入 46.97 亿元，同比下降 4.58%；归 母净利润 3.20 亿元，同比下降 9.47%。2025 年 Q4 实现营业收入 13.38 亿元， 实现归母净利润 0.82 亿元 。 评论： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 注：股价为 2026 年 4 月 20 日收盘价 其他专用机械 2026 年 04 月 21 日 | 目标价：15.48 | 元 | | --- | --- | | 当前价：12.01 | 元 | 华创证券研究所 | 总股本(万股) | 87,980.89 | | --- | --- | | 已上市流通股(万股) | 80,854.75 | | 总市值(亿元) | 105.67 | | 流通市值(亿元) | 97.11 | | 资产负债率(%) | 34.16 | | 每股净资产(元) | 7.28 | | 12 个月内最高/最低价 | 13.37/9.44 ...

证 券 研 究 报 告 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 423,702 | 624,137 | 769,231 | 934,580 | | 同比增速(%) | 17.0% | 47.3% | 23.2% | 21.5% | | 归母净利润(百万) | 72,201 | 94,131 | 117,187 | 142,634 | | 同比增速(%) | 42.3% | 30.4% | 24.5% | 21.7% | | 每股盈利(元) | 15.82 | 20.62 | 25.68 | 31.25 | | 市盈率(倍) | 28 | 22 | 17 | 14 | | 市净率(倍) | 6.0 | 5.1 | 4.4 | 3.7 | 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2026 年 4 月 20 日收盘价 公司研究 锂电池 2026 年 04 月 21 日 | | | 宁德时代（300750）2026 年一季报点评 强推（维持） 26Q1 业绩超预期，市占率突破新高 目标价： ...

公司研究 洽洽食品（002557）2025 年报&2026 年一季报点评 强推（维持） 分红稳定回报，Q1 显著修复 目标价：28.5 元 事项： 公司发布 2025 年报及 26 年一季报。25 年实现营收 65.74 亿元，同比-7.8%； 归母净利润 3.18 亿元，同比-62.5%；扣非归母净利润 2.50 亿元，同比-67.7%。 单 25Q4 实现营收 20.72 亿元，同比-12.7%；归母净利润 1.50 亿元，同比-32.6%； 扣非归母净利润 1.35 亿元，同比-37.1%。单 26Q1 实现营收 22.22 亿元，同比 +41.46%；归母净利润 1.68 亿元，同比+117.82%；扣非归母净利润 1.49 亿元， 同比+156.47%。同时，公司拟向全体股东每 10 股派发现金 10 元（含税），现 金分红总额 4.96 亿元，对应分红率 155.90%。 评论： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) ...

投资评级与核心观点 - 报告对巴比食品给予“强推”评级，并维持该评级 [2] - 报告维持公司目标价为35.6元，对应2026年28倍市盈率 [2][8] - 核心投资建议是把握2026年新店加速主线，认为公司中长期有望“再造一个巴比” [8] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度，公司实现营业收入3.8亿元，同比增长2.8% [2] - 2026年第一季度，公司实现归母净利润0.47亿元，同比增长26.9% [2] - 2026年第一季度，公司实现扣非归母净利润0.41亿元，同比增长6.4% [2] - 第一季度毛利率为27.9%，同比提升2.4个百分点，主要受益于猪肉原料成本下降 [8] - 第一季度扣非净利润率为10.9%，同比提升0.4个百分点 [8] 业务分渠道与分区域情况 - 分渠道看，第一季度特许加盟渠道实现营收2.7亿元，同比增长4.5%；团餐渠道实现营收0.9亿元，同比下降3.4% [8] - 截至第一季度末，门店总数为5890家，较上季度末减少19家 [8] - 分区域看，第一季度末华东/华南/华中/华北加盟门店数分别为4185/741/784/170家 [8] - 新店型手工小笼包门店第一季度开店超过100家，但大部分在3月开出，对第一季度收入拉动有限 [8] 费用与成本分析 - 第一季度销售费用率和管理费用率同比分别提升0.3和0.4个百分点，主要为储备新店型人员所致 [8] - 第一季度财务费用率同比提升0.9个百分点，主要系银行存款同比减少 [8] 未来展望与增长逻辑 - 报告认为公司全年业绩节奏将“前低后高”，预计第四季度有望迎来显著加速，步入报表加速期 [8] - 核心增长逻辑在于新店型（手工小笼包）的加速扩张，报告看好其超预期达成 [8] - 按中期1500-2000家新门店的假设，公司报表潜在弹性充足 [8] - 从门店开出到报表体现收入存在一定时滞，同时前期或有费用影响 [8] 财务预测摘要 - 预测公司2026年至2028年营业总收入分别为20.48亿元、25.00亿元、29.94亿元，同比增速分别为10.2%、22.1%、19.7% [4] - 预测公司2026年至2028年归母净利润分别为3.05亿元、3.95亿元、4.94亿元，同比增速分别为11.8%、29.3%、25.2% [4] - 预测公司2026年至2028年每股收益（EPS）分别为1.27元、1.65元、2.06元 [4] - 对应2026年至2028年预测市盈率（P/E）分别为20倍、15倍、12倍 [4] 公司基本数据 - 公司总股本为2.40亿股，总市值为60.47亿元 [5] - 公司每股净资产为9.76元，资产负债率为18.53% [5] - 过去12个月内公司股价最高为33.46元，最低为17.59元 [5]

量化模型与构建方式 1. **模型/因子名称**：30位投资大师的“思维操作系统”Skill（复合模型/因子集）[1][8] **模型/因子构建思路**：利用AI蒸馏技术，将投资大师的哲学体系、选股标准、思维模型等核心认知资产，转化为标准化、可复用的AI Agent Skill，使投资者能够以大师的视角进行投资分析。[9][10] **模型/因子具体构建过程**： 1. **数据源**：从华创金工大师策略网页（https://service.hcquant.com/production/hcmaster.php）提取33位投资大师的策略数据，该数据源包含量化选股条件、回测绩效指标和定性哲学描述三层结构。[11][13] 2. **数据优势利用**： * **双轨对齐**：利用量化条件与定性描述对齐的数据结构，提取大师的思维模式。[13] * **策略边界显式化**：利用网页中已量化的、明确的选股规则作为大师思想的“可计算化”表达。[14] * **横向可比**：利用所有策略在同一回测框架下的绩效数据，分析不同大师策略的“隐性环境暴露”和“绩效指纹”。[14][16] 3. **蒸馏过程**：使用女娲（Nuwa）Skill制作工具，对上述数据进行结构化提取、建模与压缩，为每位大师生成一个标准化的SKILL.md文件。[1][8] 4. **Skill内容结构**：每个Skill文件封装了大师的核心认知资产，包含角色扮演规则、身份卡、核心心智模型、决策启发式、选股量化标准与表达DNA。[1][41] **模型/因子评价**：该方法将散落的、静态的大师思想体系转化为动态、可交互、可场景化分析的工具，实现了从“学习大师”到“以大师的方式思考”的范式转变。[9][10] 模型的回测效果 1. **柏顿·墨基尔（Burton Malkiel）选股法模型**[40] **回测设置**：在A股市场，回测区间为2010年5月至2026年4月，每年调仓三次（5月、9月、11月），4季报和年报后于5月1日调仓，其他季报期结束后调仓。[40] **策略规则**：连续5年净利润正增长且增速排前30% + PE为正且排最低30%，取交集等权持有。[40] **回测结果**： * 累计净值：1.7654 * 年化收益率：3.63% * 基准（沪深300）年化收益率：2.85% * 最大回撤：51.69% * 调仓胜率：52.1%[40] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：价值类大师选股因子（复合因子）[18][19] **因子构建思路**：综合多位价值投资大师的选股标准，核心思想围绕安全边际、低估、资产质量、股息等。[18][19] **因子具体构建过程**：报告未详细列出每位价值大师的具体量化因子公式，但指出其数据源（华创金工大师策略网页）已将大师的“模糊判断”（如“价格低于内在价值”）转化为了“确定性规则”（如“PE < 15 且 PB < 1.5”）。[14]因此，该复合因子是这些已量化规则的集合，例如可能包括低市盈率(PE)、低市净率(PB)、高股息率、高流动比率等具体指标。 2. **因子名称**：成长类大师选股因子（复合因子）[19][20] **因子构建思路**：综合多位成长投资大师的选股标准，核心思想围绕盈利增长、PEG、成长加速等。[19] **因子具体构建过程**：同样基于华创金工网页中已量化的成长大师选股规则。这些规则可能转化为具体的量化因子，例如净利润增长率、营收增长率、PEG（市盈率相对盈利增长比率）等。[14][20] 3. **因子名称**：综合类大师选股因子（复合因子）[19][21][22] **因子构建思路**：综合采用GARP（合理价格成长）、价值成长双轨、量化多因子等混合框架的大师选股标准。[19] **因子具体构建过程**：基于对应大师网页中的量化选股规则。例如，詹姆斯·奥肖内西的策略可能涉及多个量化因子的组合；唐纳·亚克曼的GALP（Growth At a Low Price）策略则结合了成长性和估值因子。[21][22] 4. **因子名称**：乔尔·格林布拉特“神奇公式”选股因子[31] **因子构建思路**：通过资本回报率（ROC）和收益率（EY）两个指标，寻找“又好又便宜”的公司。[31] **因子具体构建过程**：报告未给出具体公式，但“神奇公式”的标准构建通常为： * **资本回报率（ROC）**：$$ROC = \frac{息税前利润(EBIT)}{（净营运资本 + 净固定资产）}$$ * **收益率（EY）**：$$EY = \frac{息税前利润(EBIT)}{企业价值(EV)}$$ 策略步骤：分别计算所有股票的ROC和EY排名，将两个排名相加，选择总分最高的股票。[31] 5. **因子名称**：本杰明·格雷厄姆“价值五法”与“安全五法”选股因子[32] **因子构建思路**：“价值五法”用于评估公司是否值得投资，“安全五法”用于评估投资的安全性。[32] **因子具体构建过程**：报告未列出具体量化条件。经典的本杰明·格雷厄姆选股标准通常包括： * **价值五法（示例）**：市盈率(PE)低于X倍、市净率(PB)低于Y倍、股息率高于Z%、长期负债不超过净流动资产等。 * **安全五法（示例）**：足够的规模、强劲的财务状况（如流动比率>2）、稳定的盈利记录、持续的股息支付、基于过去三年平均盈利的PE处于合理范围。[32] 6. **因子名称**：柏顿·墨基尔成功选股法因子[40] **因子构建思路**：结合持续的盈利增长和较低的估值进行选股。[40] **因子具体构建过程**：根据报告中的回测规则，该因子由两个子因子复合而成： * **盈利增长因子**：连续5年净利润正增长，且最近一年的净利润增速排名位于市场前30%。 * **估值因子**：市盈率(PE)为正，且其数值排名位于市场最低的30%。[40] **最终因子**：取以上两个因子筛选结果的交集。