公司研究 证 券 研 究 报 告 洽洽食品（002557）2025 年报&2026 年一季报点评 强推（维持） 分红稳定回报，Q1 显著修复 目标价：28.5 元 事项： 公司发布 2025 年报及 26 年一季报。25 年实现营收 65.74 亿元，同比-7.8%； 归母净利润 3.18 亿元，同比-62.5%；扣非归母净利润 2.50 亿元，同比-67.7%。 单 25Q4 实现营收 20.72 亿元，同比-12.7%；归母净利润 1.50 亿元，同比-32.6%； 扣非归母净利润 1.35 亿元，同比-37.1%。单 26Q1 实现营收 22.22 亿元，同比 +41.46%；归母净利润 1.68 亿元，同比+117.82%；扣非归母净利润 1.49 亿元， 同比+156.47%。同时，公司拟向全体股东每 10 股派发现金 10 元（含税），现 金分红总额 4.96 亿元，对应分红率 155.90%。 评论： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | ...

行业研究 证 券 研 究 报 告 电力设备及新能源 2026 年 04 月 21 日 电力设备及新能源行业周报（20260413-20260419） 聚焦太空光伏打开新空间，把握燃机出海高 推荐（维持） | 华创证券研究所 | | | | | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师：张一弛 | 证券分析师：程嘉琳 | 证券分析师：陈思雨 | 证券分析师：沈晨 | | 邮箱：zhangyichi@hcyjs.com | 邮箱：chengjialin@hcyjs.com | 邮箱：chensiyu1@hcyjs.com | 邮箱：shenchen1@hcyjs.com | | 执业编号：S0360525080005 | 执业编号：S0360525120002 | 执业编号：S0360525120001 | 执业编号：S0360526030006 | | 证券分析师：袁凤婷 | 证券分析师：顾真 | | | | 邮箱：yuanfengting@hcyjs.com | 邮箱：guzhen@hcyjs.com | | | | 执业编号：S0360525110001 | 执业编号：S0360526 ...

公司研究 证 券 研 究 报 告 青鸟消防（002960）2025 年报点评 强推（维持） 工业及海外业务稳健突破，布局 AI 开启智慧 安全新纪元 事项： 公司发布 2025 年报，2025 年实现营业收入 46.97 亿元，同比下降 4.58%；归 母净利润 3.20 亿元，同比下降 9.47%。2025 年 Q4 实现营业收入 13.38 亿元， 实现归母净利润 0.82 亿元 。 评论： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 注：股价为 2026 年 4 月 20 日收盘价 其他专用机械 2026 年 04 月 21 日 | 目标价：15.48 | 元 | | --- | --- | | 当前价：12.01 | 元 | 华创证券研究所 | 总股本(万股) | 87,980.89 | | --- | --- | | 已上市流通股(万股) | 80,854.75 | | 总市值(亿元) | 105.67 | | 流通市值(亿元) | 97.11 | | 资产负债率(%) | 34.16 | | 每股净资产(元) | 7.28 | | 12 个月内最高/最低价 | 13.37/9.44 ...

证 券 研 究 报 告 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 423,702 | 624,137 | 769,231 | 934,580 | | 同比增速(%) | 17.0% | 47.3% | 23.2% | 21.5% | | 归母净利润(百万) | 72,201 | 94,131 | 117,187 | 142,634 | | 同比增速(%) | 42.3% | 30.4% | 24.5% | 21.7% | | 每股盈利(元) | 15.82 | 20.62 | 25.68 | 31.25 | | 市盈率(倍) | 28 | 22 | 17 | 14 | | 市净率(倍) | 6.0 | 5.1 | 4.4 | 3.7 | 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2026 年 4 月 20 日收盘价 公司研究 锂电池 2026 年 04 月 21 日 | | | 宁德时代（300750）2026 年一季报点评 强推（维持） 26Q1 业绩超预期，市占率突破新高 目标价： ...

公司研究 洽洽食品（002557）2025 年报&2026 年一季报点评 强推（维持） 分红稳定回报，Q1 显著修复 目标价：28.5 元 事项： 公司发布 2025 年报及 26 年一季报。25 年实现营收 65.74 亿元，同比-7.8%； 归母净利润 3.18 亿元，同比-62.5%；扣非归母净利润 2.50 亿元，同比-67.7%。 单 25Q4 实现营收 20.72 亿元，同比-12.7%；归母净利润 1.50 亿元，同比-32.6%； 扣非归母净利润 1.35 亿元，同比-37.1%。单 26Q1 实现营收 22.22 亿元，同比 +41.46%；归母净利润 1.68 亿元，同比+117.82%；扣非归母净利润 1.49 亿元， 同比+156.47%。同时，公司拟向全体股东每 10 股派发现金 10 元（含税），现 金分红总额 4.96 亿元，对应分红率 155.90%。 评论： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) ...

证 券 研 究 报 告 巴比食品（605338）2026 年一季报点评 强推（维持） 新店符合预期，节奏前低后高 目标价：35.6 元 事项： 公司发布一季报，2026Q1 公司实现营收 3.8 亿元，同比+2.8%；实现归母净利 润 0.47 亿元，同比+26.9%；实现扣非归母净利润 0.41 亿元，同比+6.4%。 评论： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 1,859 | 2,048 | 2,500 | 2,994 | | 同比增速(%) | 11.2% | 10.2% | 22.1% | 19.7% | | 归母净利润(百万) | 273 | 305 | 395 | 494 | | 同比增速(%) | -1.3% | 11.8% | 29.3% | 25.2% | | 每股盈利(元) | 1.14 | 1.27 | 1.65 | 2.06 | | 市盈率(倍) | 22 | 20 | 15 | 12 | | 市净率 ...

量化模型与构建方式 1. **模型/因子名称**：30位投资大师的“思维操作系统”Skill（复合模型/因子集）[1][8] **模型/因子构建思路**：利用AI蒸馏技术，将投资大师的哲学体系、选股标准、思维模型等核心认知资产，转化为标准化、可复用的AI Agent Skill，使投资者能够以大师的视角进行投资分析。[9][10] **模型/因子具体构建过程**： 1. **数据源**：从华创金工大师策略网页（https://service.hcquant.com/production/hcmaster.php）提取33位投资大师的策略数据，该数据源包含量化选股条件、回测绩效指标和定性哲学描述三层结构。[11][13] 2. **数据优势利用**： * **双轨对齐**：利用量化条件与定性描述对齐的数据结构，提取大师的思维模式。[13] * **策略边界显式化**：利用网页中已量化的、明确的选股规则作为大师思想的“可计算化”表达。[14] * **横向可比**：利用所有策略在同一回测框架下的绩效数据，分析不同大师策略的“隐性环境暴露”和“绩效指纹”。[14][16] 3. **蒸馏过程**：使用女娲（Nuwa）Skill制作工具，对上述数据进行结构化提取、建模与压缩，为每位大师生成一个标准化的SKILL.md文件。[1][8] 4. **Skill内容结构**：每个Skill文件封装了大师的核心认知资产，包含角色扮演规则、身份卡、核心心智模型、决策启发式、选股量化标准与表达DNA。[1][41] **模型/因子评价**：该方法将散落的、静态的大师思想体系转化为动态、可交互、可场景化分析的工具，实现了从“学习大师”到“以大师的方式思考”的范式转变。[9][10] 模型的回测效果 1. **柏顿·墨基尔（Burton Malkiel）选股法模型**[40] **回测设置**：在A股市场，回测区间为2010年5月至2026年4月，每年调仓三次（5月、9月、11月），4季报和年报后于5月1日调仓，其他季报期结束后调仓。[40] **策略规则**：连续5年净利润正增长且增速排前30% + PE为正且排最低30%，取交集等权持有。[40] **回测结果**： * 累计净值：1.7654 * 年化收益率：3.63% * 基准（沪深300）年化收益率：2.85% * 最大回撤：51.69% * 调仓胜率：52.1%[40] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：价值类大师选股因子（复合因子）[18][19] **因子构建思路**：综合多位价值投资大师的选股标准，核心思想围绕安全边际、低估、资产质量、股息等。[18][19] **因子具体构建过程**：报告未详细列出每位价值大师的具体量化因子公式，但指出其数据源（华创金工大师策略网页）已将大师的“模糊判断”（如“价格低于内在价值”）转化为了“确定性规则”（如“PE < 15 且 PB < 1.5”）。[14]因此，该复合因子是这些已量化规则的集合，例如可能包括低市盈率(PE)、低市净率(PB)、高股息率、高流动比率等具体指标。 2. **因子名称**：成长类大师选股因子（复合因子）[19][20] **因子构建思路**：综合多位成长投资大师的选股标准，核心思想围绕盈利增长、PEG、成长加速等。[19] **因子具体构建过程**：同样基于华创金工网页中已量化的成长大师选股规则。这些规则可能转化为具体的量化因子，例如净利润增长率、营收增长率、PEG（市盈率相对盈利增长比率）等。[14][20] 3. **因子名称**：综合类大师选股因子（复合因子）[19][21][22] **因子构建思路**：综合采用GARP（合理价格成长）、价值成长双轨、量化多因子等混合框架的大师选股标准。[19] **因子具体构建过程**：基于对应大师网页中的量化选股规则。例如，詹姆斯·奥肖内西的策略可能涉及多个量化因子的组合；唐纳·亚克曼的GALP（Growth At a Low Price）策略则结合了成长性和估值因子。[21][22] 4. **因子名称**：乔尔·格林布拉特“神奇公式”选股因子[31] **因子构建思路**：通过资本回报率（ROC）和收益率（EY）两个指标，寻找“又好又便宜”的公司。[31] **因子具体构建过程**：报告未给出具体公式，但“神奇公式”的标准构建通常为： * **资本回报率（ROC）**：$$ROC = \frac{息税前利润(EBIT)}{（净营运资本 + 净固定资产）}$$ * **收益率（EY）**：$$EY = \frac{息税前利润(EBIT)}{企业价值(EV)}$$ 策略步骤：分别计算所有股票的ROC和EY排名，将两个排名相加，选择总分最高的股票。[31] 5. **因子名称**：本杰明·格雷厄姆“价值五法”与“安全五法”选股因子[32] **因子构建思路**：“价值五法”用于评估公司是否值得投资，“安全五法”用于评估投资的安全性。[32] **因子具体构建过程**：报告未列出具体量化条件。经典的本杰明·格雷厄姆选股标准通常包括： * **价值五法（示例）**：市盈率(PE)低于X倍、市净率(PB)低于Y倍、股息率高于Z%、长期负债不超过净流动资产等。 * **安全五法（示例）**：足够的规模、强劲的财务状况（如流动比率>2）、稳定的盈利记录、持续的股息支付、基于过去三年平均盈利的PE处于合理范围。[32] 6. **因子名称**：柏顿·墨基尔成功选股法因子[40] **因子构建思路**：结合持续的盈利增长和较低的估值进行选股。[40] **因子具体构建过程**：根据报告中的回测规则，该因子由两个子因子复合而成： * **盈利增长因子**：连续5年净利润正增长，且最近一年的净利润增速排名位于市场前30%。 * **估值因子**：市盈率(PE)为正，且其数值排名位于市场最低的30%。[40] **最终因子**：取以上两个因子筛选结果的交集。

证 券 研 究 报 告 芯原股份（688521）深度研究报告 强推（首次） AI ASIC 领军者，迎接 ASIC 定制新纪元 当前价：241.08 元 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 3,152 | 5,990 | 9,351 | | 13,857 | | 同比增速(%) | 35.8% | 90.0% | 56.1% | | 48.2% | | 归母净利润(百万) | -528 | 218 | 714 | | 1,199 | | 同比增速(%) | 12.2% | 141.3% | 228.0% | | 67.8% | | 每股盈利(元) | -1.00 | 0.41 | 1.36 | | 2.28 | | 市盈率(倍) | -237 | 575 | 175 | | 105 | | 市净率(倍) | 36.7 | 23.2 | 20.5 | | 17.2 | | 资料来源：公司公告， | 华创证券预测 ...

报告投资评级 - 投资评级：**推荐（维持）** [2] - 目标价：**29.25元** [2] 核心观点 - 2025年全年经营承压，但第四季度环比显著改善，实现扭亏为盈 [2][7] - 2026年公司主业修复趋势有望延续，但利润端可能受到牛肉涨价影响 [7] - 海外业务（尼泊尔牛肉加工基地）是未来重要看点，有望通过零关税政策大幅节省成本，提升盈利弹性 [7] 2025年财务表现总结 - **全年业绩**：2025年实现营业收入**32.38亿元**，同比**下降3.70%**；归母净利润**2.36亿元**，同比**大幅下降31.84%** [2] - **季度改善**：2025年第四季度（25Q4）实现营业收入**7.25亿元**，同比**增长7.12%**；归母净利润**0.42亿元**，**上年同期为亏损249万元**，实现扭亏为盈 [2] - **盈利能力**：2025年全年毛利率为**22.56%**，同比微降**0.37个百分点**；归母净利率为**7.29%**，同比下降**3.01个百分点**。25Q4毛利率为**22.67%**，同比大幅提升**12.81个百分点**，归母净利率为**5.80%** [7] 分业务与地区分析 - **分产品**：全年鲜货制品收入同比**下降7.92%**。其中，夫妻肺片收入同比**下降14.12%**，整禽类收入同比**下降12.22%**，香辣休闲产品收入同比**增长8.28%**。25Q4，香辣休闲产品收入同比大幅**增长27.93%** [7] - **分地区**：全年华南地区收入同比**增长26.38%**，西南地区同比**增长0.76%**，其他主要地区如华东、华中、华北等均同比下降。**境外实现营收约1500万元**，同比**大幅增长121.7%** [7] - **分渠道**：全年经销渠道收入同比**下降9.6%**，直营渠道收入同比**大幅增长68.5%** [7] 费用与成本分析 - **费用率上升**：2025年销售费用率为**6.52%**，同比上升**1.28个百分点**，主要因人员工资和折旧费用增加；管理费用率为**5.77%**，同比上升**0.53个百分点** [7] - **成本控制潜力**：公司在尼泊尔建设牛肉加工基地，未来若通过该基地进口牛肉制品，可享受对华**零关税**政策，相较于从南美、澳大利亚等地进口有望**大幅节省关税成本** [7] 未来业绩预测 - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为**34.64亿元**、**36.92亿元**、**39.35亿元**，同比增速分别为**7.0%**、**6.6%**、**6.6%** [2] - **利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为**2.69亿元**、**3.17亿元**、**3.48亿元**，同比增速分别为**14.1%**、**17.7%**、**9.8%** [2] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为**0.65元**、**0.77元**、**0.84元** [2][7] - **估值水平**：基于2026年预测，对应市盈率（PE）为**40倍**，市净率（PB）为**4.8倍** [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年下修仍有规模但收益有限，下修博弈收益弱化，参与时点需提前，关注有剩余期限且正股波动率高的品种 [2][4] - 后市应审慎对待高估值，弹性品种抓结构机会，股性转债或为优先选择 [5] - 上周转债市场上涨，估值抬升，4只转债公告强赎，总新增推进规模约32.92亿 [6][35][54] 根据相关目录分别进行总结 下修博弈收益弱化，注重择券 - 2026年1月至4月17日全市场触发下修83次，较2025年同期缩量，提议下修概率约19.28%，下修到底占比43.75% [11] - 下修事后博弈收益率降低，2026年提议下修样本T+30超额收益率1.75%，下修落地前10天左右进入零收益阶段 [14] - 2026年下修落地后价格修复不明显，高价高估限制修复幅度，溢价率压缩更多 [18] - 下修样本平均剩余期限缩短至1.27年，正股波动率不高，期权定价偏弱 [20] - 下修博弈参与时点应提前，关注欧晶、芯能转债，规避茂莱转债 [20] 转债策略：后市审慎对待高估值，弹性品种抓结构机会 - 全球权益市场交易缓和，A股回到震荡区间上沿，科技成长方向超跌修复 [23] - 简单交易修复阶段或结束，应注重结构特征，寻找超卖结构 [23] - 转债估值近前高，操作应审慎，建议审慎对待仓位，不推荐过多参与次新券，股性转债为优先选择 [25] 市场复盘：转债周度上涨，估值抬升 周度市场行情：转债市场上涨，权益多数板块表现偏强 - 上周主要股指多数回调，沪深300、中证500、中证1000、中证2000、中证转债指数分别上涨1.99%、3.07%、3.87%、3.52%、2.16%，小盘表现占优 [35] - 热门概念多数上涨，超硬材料等概念涨幅居前，海南自贸港等概念下跌居前 [35] 估值表现：多数评级及规模转债溢价率均值压缩 - 偏股型、偏债型、平衡型转债收盘价较上周五分别抬升6.42%、0.42%、0.80%，120 - 130区间占比收缩，价格中位数上涨1.79% [37] - 多数评级及规模转债溢价率均值压缩，AA+评级溢价率压缩1.54pct，50亿以上规模溢价率压缩2.47pct，130以上平价区间转债转股溢价率抬升2.68pct [37][39] 条款及供给：4只转债公告强赎，总新增推进规模约32.92亿 条款：上周4只转债公告强赎，华海、科蓝转债提议下修 - 截至4月17日，恒帅、锦鸡、永02、美诺转债公告提前赎回，春23等转债公告不提前赎回或预计满足强赎条件 [54] - 截至4月17日，华海、科蓝转债提议下修，瑞科转债公告下修结果，康医等转债公告不下修或预计触发下修 [54] 一级市场：上周上26转债上市，总新增推进规模约32.92亿 - 上周上26转债上市，规模3.25亿元，本川、斯达、珂玛转债发行，规模合计27.19亿元，金杨转债将于4月20日网上发行 [57] - 上周1家新增董事会预案、4家新增股东大会通过、1家新增发审委审批通过、1家新增证监会核准，较去年同期分别+1、+3、+0、+1 [59] - 截至4月17日，华翔股份新增转债发行批文，拟发行规模13.01亿元，科博达新增通过发审委，规模14.91亿元，汇通控股新增董事会预案，规模5.0亿元 [63]