证 券 研 究 报 告 生猪行业 5 月跟踪报告 5 月上市猪企出栏量环比下降，体重继续下行 行业研究 畜牧养殖 2026 年 06 月 17 日 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：陈鹏 电话：021-20572579 邮箱：chenpeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360521080002 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 26 | 0.00 | | 总市值(亿元) | 4,899.71 | 0.37 | | 流通市值(亿元) | 3,922.56 | 0.37 | 相对指数表现 | % | 1M | 6M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现 | -15.0% | -22.9% | -15.9% | | 相对表现 | -15.5% | -31.5% | -41.9% | -17% -2% 14% 29% 25/06 25/08 25/11 26/01 26/04 26/06 2025-06-16~2026-06-16 畜牧养殖 沪深300 相关研究报告 《生猪行业 4 月跟踪 ...

经济现状：K型分化持续 - 5月单月GDP增速预测约为4.16%，4月为4.0%，整体继续偏离年度目标[2] - 经济结构呈K型分化：中游装备制造强劲，上游建筑链与下游消费链疲弱[2] - 中游制造需求端5月增速为8.6%（前值7.4%），供给端增加值同比增长9.5%，对规模以上工业增长贡献率达78.4%[2][8] - 上游需求（不含出口）5月同比为-13.9%，下游需求（不含出口）5月同比为1.9%，均表现偏弱[2][8] K型收敛路径的约束 - **路径一（收入带动消费）约束**：2025年中游制造人均薪酬增速为2.7%，低于2024年的4.2%；1-4月规模以上工业企业管理费用增速为0.7%，中游制造业管理费用增速为2.3%，均低于去年同期[2][15] - **路径二（税收带动财政）约束**：中游制造单位收入税收净缴纳率仅为2.0%，低于上游(5.0%)和下游(7.9%)；1-4月税收收入累计同比3.9%，低于中游制造收入增速(8.1%)；财政两本账支出增速为0.4%[3][17][18] - **路径三（投资带动固投）约束**：中游制造业投资占固投比重约12.5%；1-5月中游制造业投资增速为1.7%，仅拉动全部固投增速约0.2个百分点[3][23] 5月关键数据表现 - 工业生产：工业增加值同比增长4.5%，装备制造业增加值增长9.5%，其中电子行业增长17.0%[8][50] - 消费与投资：社会消费品零售总额同比-0.6%；固定资产投资当月同比估算为-12.5%；房地产投资同比-24.4%[30][31] - 出口与就业：以美元计出口同比19.4%；全国城镇调查失业率为5.1%[30][33]

经济K型分化现状 - 2026年5月单月GDP增速预测为4.16%，4月为4.0%，整体可能偏离年度目标[2][8] - 中游制造需求强劲，5月单月增速为8.6%，高于4月的7.4%[2][8] - 中游制造供给端表现突出，5月增加值同比增长9.5%，对规模以上工业增长贡献率达78.4%[2][8] - 上游需求（不含出口）5月同比为-13.9%，下游需求（不含出口）5月同比为1.9%，均表现偏弱[2][8] K型收敛途径的约束 - **居民收入途径受阻**：2025年中游制造上市公司人均薪酬增速为2.7%，低于2024年的4.2%；2026年1-4月规模以上工业企业管理费用增速为0.7%，低于去年同期的1.1%[2][15] - **政府税收途径受限**：中游制造单位收入税收净缴纳率仅为2.0%，低于上游（5.0%）、下游（7.9%）和地产建筑（3.7%）；2026年1-4月税收收入累计同比为3.9%，低于中游制造收入增速（8.1%）[3][17] - **财政支出传导不畅**：2026年1-4月财政两本账支出增速为0.4%，低于税收收入增速（3.9%）[3][18] - **企业投资拉动有限**：中游制造业投资占固投比重约12.5%；2026年1-5月中游制造业投资增速为1.7%，仅拉动全部固投增速约0.2个百分点[3][23] 5月关键经济数据表现 - 社会消费品零售总额5月同比增速为-0.6%，固定资产投资当月同比估算为-12.5%，均出现回落[30][31] - 出口（以美元计）5月同比增速为19.4%，工业增加值同比增速为4.5%[30][31] - 全国城镇调查失业率为5.1%，比上月下降0.1个百分点[33]