证 券 研 究 报 告 中国太保（601601）重大事项点评 推荐（维持） 拟首次中期分红，坚定支持资本市场发展 目标价：49.7 元 事项： 公司发布关于坚定支持资本市场发展与提升股东回报的公告。 评论： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025E | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 主营收入(百万) | 435156 | 443407 | 464751 | 486576 | | 同比增速(%) | 7.7 | 1.9 | 4.8 | 4.7 | | 归母净利润(百万) | 53505 | 58184 | 64835 | 72187 | | 同比增速(%) | 19.0 | 8.7 | 11.4 | 11.3 | | 每股盈利(元) | 5.6 | 6.0 | 6.7 | 7.5 | | 市盈率(倍) | 5.7 | 5.2 | 4.7 | 4.2 | | 市净率(倍) | 1.0 | 0.9 | 0.8 | 0.7 | 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2026 年 7 月 ...

宏观研究 证 券 研 究 报 告 【宏观快评】 消费民生规划密集落地——政策周观察第 88 期 近期"十五五"行业规划继续密集落地，政策重点集中于扩大消费、社会保障、 国民健康和生态环境等领域。7 月 13 日，国务院批复《扩大消费"十五五"规 划》、印发《国民健康"十五五"规划》；此前，7 月 9 日人社部印发人力资源和 社会保障事业发展"十五五"规划，7 月 8 日生态环境部等印发《固体废物污染 防治"十五五"规划》，7 月 15 日生态环境部、国家发展改革委印发《生态环境 监测"十五五"规划》。高层部署方面，7 月 13 日，总理主持召开经济形势专家 和企业家座谈会，强调加大逆周期调节力度，用好用足存量政策、预研储备增 量政策，系统施策释放内需潜力；7 月 15 日，李希在重庆调研，强调持续防 范和纠治政绩观偏差突出问题，进一步加强政治监督、正风肃纪反腐和群众身 边不正之风及腐败问题整治。 2、社会保障与收入分配：提高基础保障，促进劳动者增收 7 月 9 日，人社部印发人力资源和社会保障事业发展"十五五"规划。社会保障 方面，提出退休人员基本养老金调整向待遇较低群体倾斜，逐步提高城乡居民 基础养老金，地 ...

证 券 研 究 报 告 房地产行业周报（2026 年第 29 周） 推荐（维持） 楼市成交同比增加，招蛇成都、南京拿地 行业研究 房地产 2026 年 07 月 20 日 $$\mathbb{H}\mathbb{H}\left(\mathbb{H}\mathbb{H}\right)$$ 华创证券研究所 证券分析师：单戈 邮箱：shange@hcyjs.com 执业编号：S0360522110001 证券分析师：许常捷 邮箱：xuchangjie@hcyjs.com 执业编号：S0360525030002 证券分析师：杨航 -15% -2% 11% 24% 25/07 25/10 25/12 26/02 26/05 26/07 2025-07-21~2026-07-17 房地产 沪深300 相关研究报告 《房地产行业周报（2026 年第 28 周）：一线城市 新房累计成交同比增速转正，保利杭州萧山世纪 城拿地》 2026-07-14 《房地产行业周报（2026 年第 26 周）：楼市成交 环比增加，招蛇北京、杭州拿地》 2026-06-29 《房地产行业周报（2026 年第 25 周）：楼市成交 同比下降，保利 ...

证 券 研 究 报 告 保险行业周报（20260713-20260717） 推荐（维持） 业绩预增频发，弹性标的业绩领涨 人身险标的 PEV 估值： A 股：国寿 0.78x、平安 0.64x、新华 0.7x、太保 0.5x。 H 股：平安 0.58x、国寿 0.46x、新华 0.44x、太保 0.4x、太平 0.35x、阳光 0.3x、 友邦 1.25x、保诚 0.93x。 财险标的 PB 估值：财险 1.03x、人保 A1.04x、人保 H0.64x、众安 0.63x、中 国再保险 0.42x。 本周动态： 重点公司盈利预测、估值及投资评级 | | | | | EPS（元） | | | PE（倍） | | PB（倍） | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 简称 | 代码 | 股价（元） 2026E | | 2027E | 2028E | 2026E | 2027E | 2028E | 2026E | 评级 | | 中国太保 | 601601.SH | 31.63 | 6.05 | 6.74 | 7 ...

行业投资评级 - 报告对房地产行业给予“推荐（维持）”的投资评级 [2] 核心观点 - 报告核心观点为：当前房地产市场面临新房需求中枢下滑、库存未解决、土地财政拖累经济三大问题，预计2026年房地产销售量价仍面临下行压力，因此寻找alpha（超额收益）尤为重要 [6] - 投资策略围绕三个方向寻找alpha：1）开发类房企中的区域深耕型；2）稳定红利资产中的头部购物中心；3）中介龙头 [6] 板块行情与市场表现 - 第29周（7月13日1月17日），申万房地产指数下跌4.8%，在31个一级行业中排名第15位 [6][9] - A股板块内，香江控股周涨幅达27.0%，为涨幅第一；合肥城建周跌幅达29.5% [12][14] - 港股板块内，汇景控股周涨幅达50.0%，为涨幅第一；中国长白山国际周跌幅达43.8% [13][15] 政策要闻 - 中央层面：1）住建部就修改后的《“好房子”建设指南（试行）（征求意见稿）》再次公开征求意见，指南系统界定安全、舒适、绿色、智慧四大核心内涵 [6][16]；2）住建部会议强调高标准推进“好房子、好小区、好社区、好城区”建设，并加力落实老旧小区改造等民生工作 [6][16] - 根据公开资料，全国已实施城市更新项目超过6.6万个，累计完成投资2.6万亿元 [6][16] 公司动态 - 招商蛇口于7月14日以5.29亿元总价、10.08%溢价率竞得成都一宗宅地，楼面价13100元/平方米 [6][19] - 招商蛇口于7月15日以29.98亿元总价、7.07%溢价率竞得南京一宗住宅用地，楼面价34415元/平方米 [6][19] 销售端数据 - **新房市场（监测20城）**：第29周商品房成交面积145万平方米，日均成交20.7万平方米，环比减少9%，但同比增加7% [6][21] - 年初至今（累计），20城商品房成交面积5344万平方米，累计同比减少7% [6][21] - **二手房市场（监测11城）**：第29周成交面积206万平方米，日均成交29.4万平方米，环比减少5%，但同比增加9% [6][26] - 年初至今（累计），11城二手房成交面积6080万平方米，同比增加4% [6][27] 融资端情况 - 第29周发债企业大部分为地方国企 [30] - 保利发展发行规模最大，发行公司债27亿元 [30][32] - 济南山韵发行的公司债利率最高，为2.5%；张江集团发行的短期融资券利率最低，为1.42% [30][32] 投资建议与关注标的 - **开发类房企**：建议关注高拿地精准度的区域深耕型房企，包括绿城中国、滨江集团、建发国际集团、中国海外宏洋集团、华润置地、越秀地产 [6][33] - **稳定红利资产（头部购物中心）**：推荐运营能力处于第一梯队的太古地产；建议关注香港铜锣湾头部购物中心持有者希慎兴业 [6][33] - **中介龙头**：建议关注贝壳-W，重视其降本增效后的稳态现金流 [6][33]

资金流动性 - 杠杆资金净流出创2015年以来新高，达-1647.7亿元，处于近三年0%分位[8][14] - 股票型ETF净流入创历史新高，达2050.3亿元，处于近三年100%分位[8][21] - 股权融资扩张至近三年81%分位，金额为184.1亿元[8][29] - 南向资金净流入维持近三年85%分位，金额为319.9亿元[8][43] 交易拥挤度 - 医疗服务行业交易热度上升28个百分点至74%历史分位[4][51] - 电子行业交易热度上升19个百分点至84%历史分位[4][69] - 化工行业交易热度下降17个百分点至51%历史分位[4][61] - 有色金属行业交易热度下降17个百分点至34%历史分位[4][61] 投资者情绪 - 最近一周沪深两市A股散户小单资金净流入2627.4亿元，处于过去五年98.4%分位[4][92] - 7月17日上证指数大跌3%，带动自媒体A股搜索热度上升[4][75] - 公募基金抱团趋势减弱，风格偏向价值，行业偏向消费与金融[4][89]

投资评级与目标价 - 报告给予中金公司“推荐”评级，并维持该评级 [1] - 报告给予中金公司目标价44.7元，当前股价为35.38元，存在约26.3%的潜在上涨空间 [2] 核心业绩预测与估值 - 预计中金公司2026年半年度归母净利润为77.08亿元到82.27亿元，同比大幅增长78%到90% [1] - 预测2026年营业总收入为355.29亿元，同比增长25%；归母净利润为140.29亿元，同比增长43% [2] - 预测2026/2027/2028年每股收益（EPS）分别为2.91元、3.22元、3.55元 [2][6] - 预测2026/2027/2028年每股净资产（BPS）分别为22.35元、24.25元、26.34元 [6] - 当前股价对应2026/2027/2028年预测市净率（PB）分别为1.58倍、1.46倍、1.34倍 [2][6] - 基于2026年2.0倍PB的估值预期，推导出44.7元的目标价 [6] 投资银行业务分析 - 2026年上半年境内IPO承销额逆势大幅增长至205亿元，同比激增1413% [6] - 同期全行业IPO规模同比增长89%至706亿元，公司增速显著超越行业 [6] - 2026年上半年境内再融资承销规模收窄至256亿元，同比下降70%，主要受监管审核收紧及市场风险偏好影响 [6] - 同期全行业再融资规模同比下降44%至4084亿元 [6] - 跨境业务优势凸显，中金国际港股股权承销规模达523亿港元，同比增长186%，共完成36家项目 [6] - 截至2026年7月8日，公司在审未发行IPO储备项目共29家，市场排名第4 [6] 经纪与信用业务分析 - 2026年上半年全市场A股股基日均成交额（ADT）达到27，373亿元，同比大幅增长96.9% [6] - 2026年上半年港股日均成交额达到2148亿港元，同比增长16.4% [6] - 市场交易活跃度回升驱动信用业务扩张，2026年上半年末全市场融资融券余额提升至30，204亿元，同比增长63.2% [6] - 市场成交额与两融余额的同步回暖，共同驱动了公司经纪佣金与利息净收入的增长 [6] 公司基本数据与财务指标 - 公司总股本为48.27亿股，总市值约为1707.88亿元 [3] - 2025年公司营业总收入为284.81亿元，归母净利润为97.91亿元 [2] - 预测2026/2027/2028年加权平均净资产收益率（ROE）分别为13.50%、13.83%、14.02% [6]

行业投资评级 - 报告对轻工纺服行业的评级为“推荐（维持）” [2] 核心观点 - 报告核心聚焦于必迈体育，认为其以跑鞋为核心，成长正在提速 [2][5] - 运动鞋服市场空间广阔，其中跑步鞋品类成长性突出，中国市场增速更快 [5][8][11] - 中国跑步鞋市场格局分散，为本土专业品牌崛起提供了机会，必迈体育已占据一席之地 [5][15] - 必迈体育通过“必迈”与“美津浓”双品牌协同发展，专业跑步能力持续夯实，业绩呈现快速增长与盈利改善 [5][18][23][35] 一、 必迈体育：跑鞋为核，成长提速 （一） 行业规模：运动消费空间广阔，跑步鞋品类成长性突出 - **全球及中国运动鞋服市场持续增长**：2024年全球运动鞋服市场规模达4065亿美元，预计2029年增至5095亿美元，2025-2029年CAGR约4.70% [8] 2024年中国运动鞋服市场规模达5425亿元，预计2029年增至8361亿元，2024-2029年CAGR约9.04% [8] - **中国市场渗透率与人均消费有提升空间**：2023年中国运动鞋服市场渗透率约15%，人均消费支出39美元，均低于美国、韩国、日本等成熟市场 [8] - **跑步鞋细分市场景气度更高**：2024年全球跑步鞋市场规模约669.5亿美元，预计2029年增至945.1亿美元，CAGR约7.14% [11] 2024年中国跑步鞋市场规模约592.4亿元，预计2029年增至950.1亿元，CAGR约9.91%，增速高于整体运动鞋服市场 [5][11] （二） 市场格局：行业集中度仍低，专业跑步品牌加快崛起 - **市场集中度低**：2025年中国跑步鞋市场HHI指数约519，低于1000，处于分散竞争状态 [5][15] - **本土品牌加速崛起**：国际品牌技术先发优势收窄，本土品牌凭借灵活的产品开发、精准的场景定位和贴近消费者的运营方式加快突破 [15] - **必迈体育市场地位**：2025年，必迈体育跑步鞋收入为10.64亿元，市占率约1.64% [15] 按中国大陆跑步鞋收入计算，必迈体育在全球运动品牌中位列第12位，在本土品牌中位列第6位 [5][15] （三） 必迈体育：双品牌协同发展，专业跑步能力持续夯实 - **双品牌战略清晰**：“必迈”为原创自主品牌，聚焦专业跑步赛道；“美津浓”为授权国际品牌，定位综合性运动，两者协同覆盖不同场景与人群 [5][18][23] - **专业认可度提升**：2025年，“必迈”品牌在国内主要马拉松赛事“破3”选手穿着率中位列第3 [18] - **业绩高速增长**：2023-2025年，公司营业收入从10.66亿元增至18.18亿元，复合增速约30.6% [23] 同期归母净利润从0.55亿元增至2.35亿元，增速显著快于收入 [23] - **产品结构以鞋类为核心**：跑步鞋贡献近六成收入，是最核心的增长引擎 [5][28] - **品牌收入结构**：“美津浓”品牌贡献六成以上收入，是当前收入基本盘；“必迈”品牌收入占比稳步提升 [31] - **渠道以直销为主导**：直销收入占比超过七成，其中线上直销是核心增长来源 [5][34] - **盈利能力持续改善**：2023-2025年，综合毛利率从46.0%提升至51.9% [35] 期间费用率从41.1%回落至35.8%，归母净利率从5.2%提升至12.9% [35] 二、 本周行情 - **主要股指普跌**：本周上证综指、沪深300、深证成指、创业板指分别下跌5.81%、5.26%、8.90%、10.78% [5][42] - **行业板块表现**：申万轻工制造板块下跌5.94%，在28个一级行业中排名第16；纺织服装板块下跌3.97%，排名第12 [5][42] - **轻工制造子板块表现**：造纸下跌3.22%，文娱用品下跌3.39%，家居用品下跌6.15%，包装印刷下跌8.24% [5][42] - **纺织服装子板块表现**：纺织制造下跌1.71%，饰品下跌2.61%，服装家纺下跌5.63% [5][42] 三、 行业重点数据跟踪 （二） 地产数据跟踪 - **商品房成交面积下滑**：本周30大中城市商品房成交面积112.68万平米，同比下跌14%，环比下跌18% [5][62] - **分线城市成交面积环比变化**：一线城市成交38.92万平米，环比下跌21%；二线城市成交54.76万平米，环比增长5%；三线城市成交19.01万平米，环比下跌47% [5][62] - **商品房成交套数下滑**：本周30大中城市商品房成交套数为10326套，同比下跌16%，环比下跌16% [62] - **分线城市成交套数环比变化**：一线城市成交3543套，环比下跌22%；二线城市成交4320套，环比增长2%；三线城市成交2463套，环比下跌31% [62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月17日转债下跌，估值被动抬升；大盘价值相对占优，转债市场成交情绪升温；转债中枢下降，高价券占比下降，估值抬升；正股行业普跌，转债市场多数行业也下跌 [2][3][4] 根据相关目录分别总结 市场主要指数表现 - 中证转债指数环比下降0.76%，上证综指环比下降3.05%，深证成指环比下降5.40%，创业板指环比下降7.15%，上证50指数环比下降2.63%，中证1000指数环比下降6.08% [2] - 大盘成长环比下降5.21%，大盘价值环比上涨0.36%，中盘成长环比下降5.99%，中盘价值环比下降2.77%，小盘成长环比下降6.69%，小盘价值环比下降1.71% [2] 市场资金表现 - 可转债市场成交额为599.55亿元，环比增长0.04%；万得全A总成交额为26716.49亿元，环比增长10.45%；沪深两市主力净流出521.93亿元 [2] 转债估值 - 百元平价拟合转股溢价率为42.57%，环比上升3.06pct；整体加权平价为87.66元，环比下降3.44% [3] - 偏股型转债溢价率为24.95%，环比上升3.16pct；偏债型转债溢价率为109.72%，环比上升5.34pct；平衡型转债溢价率为29.19%，环比下降0.16pct [3] 行业轮动 - A股市场中，跌幅前三行业为通信（-9.84%）、电子（-8.19%）、机械设备（-6.61%）；涨幅前三行业为银行（+0.90%）、石油石化（+0.40%）、公用事业（+0.11%） [4] - 转债市场共计22个行业下跌，跌幅前三行业为汽车（-16.13%）、电子（-13.25%）、美容护理（-5.37%）；涨幅前三行业为煤炭（+1.14%）、石油石化（+0.55%）、家用电器（+0.06%） [4] - 收盘价方面，大周期环比-0.85%、制造环比-6.16%、科技环比-4.22%、大消费环比-1.32%、大金融环比+0.04% [4] - 转股溢价率方面，大周期环比+2.4pct、制造环比+8.7pct、科技环比+11pct、大消费环比+7.7pct、大金融环比+6.0pct [4] - 转换价值方面，大周期环比-2.55%、制造环比-11.44%、科技环比-9.42%、大消费环比-4.04%、大金融环比-0.98% [4] - 纯债溢价率方面，大周期环比-1.2pct、制造环比-9.7pct、科技环比-5.9pct、大消费环比-1.6pct、大金融环比+0.036pct [5]

行业及公司投资评级 - 报告对轻工纺服行业给予“推荐”评级 [2] 核心观点 - 报告核心聚焦于必迈体育，认为其以跑鞋为核心，成长正在提速 [2][5] - 运动鞋服市场空间广阔，其中跑步鞋品类成长性尤为突出 [5][8] - 中国跑步鞋市场格局分散，为本土专业跑步品牌崛起提供了机会 [5][15] - 必迈体育通过“必迈”与“美津浓”双品牌协同发展，专业跑步能力持续夯实，业绩呈现高速增长 [5][18][23] 一、 必迈体育深度分析 行业规模与前景 - **全球及中国市场持续扩容**：2024年全球运动鞋服市场规模达4065亿美元，预计2029年增至5095亿美元，2025-2029年CAGR约4.70% [8]；2024年中国运动鞋服市场规模达5425亿元，预计2029年增至8361亿元，2024-2029年CAGR约9.04% [8] - **跑步鞋细分赛道增速更快**：2024年全球跑步鞋市场规模约669.5亿美元，预计2029年增至945.1亿美元，CAGR约7.14% [11]；2024年中国跑步鞋市场规模约592.4亿元，预计2029年增至950.1亿元，CAGR约9.91%，增速高于运动鞋服整体市场 [5][11] - **中国市场增长潜力大**：2023年中国运动鞋服市场渗透率约15%，人均消费支出仅39美元，均显著低于美国、韩国、日本等成熟市场，为行业持续扩容提供空间 [8] 市场竞争格局 - **市场集中度较低**：2025年中国跑步鞋市场HHI指数约519，低于1000，行业处于分散竞争状态 [5][15] - **本土品牌加速崛起**：随着发泡材料、碳板中底等技术普及，国际品牌先发优势收窄，本土品牌凭借灵活的产品开发、精准的场景定位和贴近用户的运营方式加快突破 [5][15] - **必迈体育市场地位**：2025年，必迈体育跑步鞋收入为10.64亿元，在中国跑步鞋市场市占率约1.64% [15]；按中国大陆跑步鞋收入计算，公司在全球运动品牌中位列第12位，在本土运动品牌中位列第6位 [5][15] 必迈体育公司分析 - **双品牌战略**：公司运营原创专业跑步品牌“必迈”和授权综合运动品牌“美津浓”，实现专业垂类与大众市场的覆盖 [5][18][23] - **业绩高速增长**：2023-2025年，公司营业收入从10.66亿元增至18.18亿元，复合增速约30.6% [23]；归母净利润从0.55亿元增至2.35亿元，利润增速显著高于收入 [23] - **产品结构以鞋类为核心**：跑步鞋贡献近六成收入，是核心增长引擎；其他运动鞋增速更快，成为新的结构性增量 [28] - **品牌收入结构**：美津浓品牌贡献六成以上收入，是当前收入基本盘；必迈品牌收入占比稳步提升，自主品牌成长势头强劲 [31] - **渠道以直销为主导**：直销收入占比超过七成，其中线上直销是核心增长来源 [34] - **盈利能力持续改善**：2023-2025年，公司综合毛利率从46.0%提升至51.9% [35]；期间费用率从41.1%回落至35.8% [35]；归母净利率从5.2%提升至12.9% [35] 二、 本周市场行情回顾 - **主要股指普遍下跌**：本周上证综指、沪深300、深证成指、创业板指分别下跌5.81%、5.26%、8.90%、10.78% [42] - **行业板块表现**：申万轻工制造板块下跌5.94%，在28个一级行业中排名第16；纺织服装板块下跌3.97%，排名第12 [42] - **轻工制造子板块**：造纸下跌3.22%，文娱用品下跌3.39%，家居用品下跌6.15%，包装印刷下跌8.24% [42] - **纺织服装子板块**：纺织制造下跌1.71%，饰品下跌2.61%，服装家纺下跌5.63% [42] 三、 行业重点数据跟踪 地产数据跟踪 - **商品房成交面积环比下降**：本周30大中城市商品房成交面积112.68万平米，同比下降14%，环比下降18% [62] - **分线城市成交分化**：一线城市成交面积38.92万平米，环比下降21%；二线城市成交面积54.76万平米，环比上升5%；三线城市成交面积19.01万平米，环比下降47% [62] - **商品房成交套数同步下降**：本周30大中城市商品房成交套数为10326套，同比下降16%，环比下降16% [62]；其中一线、二线、三线城市成交套数环比分别变动-22%、+2%、-31% [62]