证 券 研 究 报 告 公募基金观察（20260601-20260605） 推荐（维持） 重要指数定期调整在即，科技含量边际提升 行情复盘：上周沪深 300：-1.54%，中证 A500：-1.49%，科创 50：-4.74%，中 证 500：-1.30%，上证 50：-1.89%，创业板指：-1.98%，中证 1000：-0.81%， 中证 A50：-1.86%。基金收益率：股票指数型基金-1.48%，跑输上证指数 0.47pct， 跑赢普通股票型基金 0.46pct；债券型指数基金+0.02%，跑赢上证指数 1.02pct。 行业动态： （2）上海证券报：随着公募基金赚钱效应的持续显现，投资者对基金的关注 度也在不断升温。上交所数据显示，今年前 5 个月基金新开户数近 160 万，同 比增长超过 20%。从近期基金发行情况看，权益与"固收+"产品均接连出现爆 款。站在当前时点，机构对后市普遍持乐观态度。 （3）南方都市报：公募基金 ETF 赛道迎来历史性转折。Wind 最新数据显示， 截至 6 月 3 日，易方达基金旗下 ETF 管理规模达到 6171.52 亿元，首次超越 华夏基金的 6165.54 亿 ...

债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券深度报告】 回归基本面，修复与分化并存 ——产业债 25 年报及 26Q1 季报分析 各行业年报与一季报表现如何？ 地产行业：基本面仍在持续探底，聚焦核心央国企 1）基本面：政策持续加码发力，行业呈现弱复苏阶段。2025 年全年政策持续 发力，需求端着力降低购房门槛与成本，供给端聚焦存量化解与风险防范，共 同推动房地产市场止跌回稳。 2）财务指标：景气度维持低位，盈利和现金流双承压。行业景气度维持低位， 地产行业持续大额亏损。经营性现金流下滑，投、融资净现金流缺口均进一步 扩大。资本及债务结构方面，负债率中位数小幅下降，短期偿债能力有所下降。 3）投资策略：防范尾部风险，聚焦仍有收益吸引力的央国企短端品种。结合 主体基本面情况适当关注 2y 以内仍有一定收益吸引力的央国企地产债挖掘机 会。当前 1y 隐含评级为 AA、AA+的央国企地产收益率位于 1.5%-2.7%，具有 一定吸引力。 煤炭行业：景气中枢下移，盈利回落但融资边际改善 1）基本面：库存偏高+需求偏弱，带动煤炭价格中枢下移。库存偏高、暖冬与 新能源挤占背景下，煤炭价格 2025 年全年中枢下移。进入 202 ...

证 券 研 究 报 告 【宏观快评】 出口在涨价！——5 月进出口数据点评 事 项 中国 5 月出口（以美元计价）同比增 19.4%，好于彭博预期的 15%，前值增 14.1%；进口增 27.4%，好于彭博预期的 25%，前值增 25.3%；贸易顺差 1054.3 亿美元，前值 848.2 亿美元。 主要观点 核心观点： 1、进出口均超预期，结构上基本延续 4 月以来特征。出口景气仍集中在中游制 造，尤其是电子链；进口增长更多受价格上涨支撑。 2、4 月以来，出口量价格局出现新变化：1）出口价格增速转正并创 2023 年 5 月以来新高，5 月涨价动能或进一步增强；2）出口涨价有所扩散，数量负增品 类增多，显示实际外需分化加剧。3）商品表现进一步分化，电子链和电力设备 相关商品量价齐升，是出口韧性的主要支撑；传统消费品数量普遍负增，外需 压力更为突出。4）当前"价升量韧"中或存在部分"抢出货"行为，但结合过去两 年经验及外需领先指标，后续出口同比中枢或边际回落，下行幅度或相对可控。 5）多数行业进口价格涨幅高于出口，其中消费品制造业、有色金属冶炼行业的 涨幅差居前，仅计算机、通信和其他电子设备制造业、化纤制造 ...

【资产配置快评】2026 年第 22 期 Riders on the Charts: 每周大类资产配置图 表精粹 投资摘要： The virtue in most request is conformity. Self-reliance is its aversion. 证 券 研 究 报 告 —Ralph Waldo Emerson 1. 加息预期或导致投资者转投美国大型科技公司 2. 美股指数与黄金价格之比升至至少 6 个月高点 多资产配置研究 资产配置快评 2026 年 06 月 10 日 华创证券研究所 证券分析师：郭忠良 邮箱：guozhongliang@hcyjs.com 执业编号：S0360520090002 相关研究报告 《强分化与高波动——总量"创"辩第 129 期》 2026-06-09 《资产配置快评 2026 年第 21 期：Riders on the Charts：每周大类资产配置图表精粹》 2026-05-27 《资产配置快评 2026 年第 20 期：Riders on the Charts：每周大类资产配置图表精粹》 2026-05-19 《资产配置快评 2026 年第 19 ...

评论： 证 券 研 究 报 告 继峰股份（603997）重大事项点评 强推（维持） 携手灵心巧手布局机器人，科技赋能打开想 象空间 事项： ❖ 6 月 8 日，公司携手灵心巧手成立宁波继巧智能机器人有限公司，注册资本 5000 万，经营范围包括工业机器人制造及销售、智能机器人研发等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 22,783 | 27,033 | 30,638 | 35,146 | | 同比增速(%) | 2.4% | 18.7% | 13.3% | 14.7% | | 归母净利润(百万) | 454 | 792 | 1,100 | 1,359 | | 同比增速(%) | 180.0% | 74.7% | 38.8% | 23.6% | | 每股盈利(元) | 0.36 | 0.62 | 0.86 | 1.07 | | 市盈率(倍) | 40 | 23 | 16 | 13 | | 市净率(倍) | 3.4 | 3.0 ...

事项： ❖ 6 月 8 日，公司携手灵心巧手成立宁波继巧智能机器人有限公司，注册资本 5000 万，经营范围包括工业机器人制造及销售、智能机器人研发等。 评论： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 22,783 | 27,033 | 30,638 | 35,146 | | 同比增速(%) | 2.4% | 18.7% | 13.3% | 14.7% | | 归母净利润(百万) | 454 | 792 | 1,100 | 1,359 | | 同比增速(%) | 180.0% | 74.7% | 38.8% | 23.6% | | 每股盈利(元) | 0.36 | 0.62 | 0.86 | 1.07 | | 市盈率(倍) | 40 | 23 | 16 | 13 | | 市净率(倍) | 3.4 | 3.0 | 2.6 | 2.3 | 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2026 年 6 月 8 日收盘价 公司研究 汽 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上半年转债发行偏弱系发行时滞，审批效率维持健康水平，预测 6 月至年底发行规模不弱，但下半年净供给仍偏弱，供给不是下半年供需矛盾主要变量 [6] - 转债策略上需审慎，期限结构上次新券估值差高不推荐多参与，临期转债调整明显需审慎；平价结构上股性转债或更优先，关注高景气度方向修复机会 [2] - 上周转债市场回调，估值抬升，各评级及规模转债溢价率均值抬升 [43][50] - 上周 2 只转债公告强赎，3 只转债提议下修，4 只转债发行，总新增推进规模约 338.54 亿 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 一、上半年净供给弱于预期，下半年怎么看？ - 2026 年前 5 月转债上市规模约 127 亿元，退出近 700 亿元，净供给约 -565 亿元，全市场规模降至约 4700 亿元 [10] - 审批效率自 2025 年 10 月以来波动但维持正常区间，截至 2026 年 5 月底平均用时约 368 天，处在 2017 年以来适中水平 [10] - 综合考虑多种因素，预计 2026 年 6 月后上市约 687 亿元，大幅高于 2025 年同期 [6][24] - 预计 2026 年 6 月后退出约 1252 亿元，净供给 -565 亿元，年底剩余规模约 4155 亿元，下半年供给延续上半年偏紧态势 [6][32] 二、转债策略：估值结构性调整，但高位之下仍需审慎 - 全球权益市场波动，科技成长侧回调，择券延续高景气度方向，关注部分个券修复预期 [33] - 转债均价较 5 月 29 日下降 0.47%至 136.08 元，百元溢价率抬升 1.13pct 至 37.15%，估值出现结构调整 [34] - 期限结构上次新券估值差高不推荐多参与，临期转债调整明显需审慎；平价结构上股性转债或更优先，关注高景气度方向修复机会 [2][39] 三、市场复盘：转债周度下跌，估值抬升 （一）周度市场行情：转债市场回调，权益板块表现分化 - 上周主要股指偏弱，沪深 300 指数下跌 1.54%，中证 500 下跌 1.30%，中证 1000 下跌 0.81%，中证 2000 下跌 0.12%，中证转债指数下跌 0.28% [43] - 热门概念表现分化，玻璃基板等涨幅居前，食品加工精选等下跌居前 [43][47] （二）估值表现：各评级及规模转债溢价率均值抬升 - 偏股型转债收盘价为 251.35 元，较上周五抬升 7.26%；偏债型转债收盘价为 117.98 元，较上周五抬升 0.46%；平衡型转债收盘价为 129.99 元，较上周五抬升 1.30% [50] - 120 - 130（包含 130）区间占比收缩明显，价格中位数为 132.83 元，较前周周五压缩 0.35% [50] - 各评级及规模转债溢价率均值抬升，AA - 评级溢价率抬升 5.03pct，50 亿以上规模溢价率抬升 4.49pct；80 - 90（含 90）平价区间转债转股溢价率抬升 6.28pct 明显 [50] 四、条款及供给：2 只转债公告强赎，总新增推进规模约 338.54 亿 （一）条款：上周 2 只转债公告强赎，3 只转债提议下修 - 截至 6 月 5 日，山玻、航新转债公告提前赎回；贵燃、奕瑞等转债公告预计满足强赎条件 [3][69] - 截至 6 月 5 日，龙大、宏图、宝莱转债提议向下修正议案；伟 22 转债公告下修结果；洋丰等转债公告不下修，13 只转债公告预计触发下修 [3][69] （二）一级市场：上周 4 只转债发行，总新增推进规模约 338.54 亿 - 上周翔 26、迪威、通合、盛德转债发行，合计规模 31.36 亿元，已发行未到期可转债 325 支，余额规模 4753.88 亿元 [72] - 上周 2 家新增董事会预案、1 家新增股东大会通过、6 家新增发审委审批通过、3 家新增证监会核准，较去年同期分别 +2、+1、+5、+3 [4][73] - 截至 6 月 5 日，3 家公司新增转债发行批文，尚在证监会同意注册阶段的合计 18 家，总计拟发行规模 251.06 亿元；千红制药等新增通过发审委，规模 45.48 亿元；明阳电路、中谷物流新增董事会预案，合计规模 42.00 亿元 [79]

报告投资评级 - 行业评级：推荐（维持）[2] 报告核心观点 - 红利资产板块在2026年5月继续调整，市场风险偏好向科技成长风格集中，银行等高股息资产面临资金再平衡压力[2][7][12] - 银行板块当前估值处于历史偏低分位，中长期资金入市和公募基金改革的核心逻辑未变，银行欠配幅度较大，2026年有望迎来估值系统性回升，投资逻辑将从“红利防御”转向“红利+成长”双轮驱动[8][28][45] 月度行情表现总结 - **市场表现**：2026年5月1日至5月31日，银行板块下跌2.56%，跑输沪深300指数4.3个百分点，在31个申万一级行业中排名第7[7][12] - **风格切换**：受AI产业链催化及科技板块业绩兑现影响，资金向成长风格集中，通信（+20.4%）、电子（+17.9%）及公用事业（+8.3%）板块领涨[7][12] - **子板块估值**： - 国有行PB估值总体稳定在0.69X-0.70X[7][13] - 股份行PB估值从月初0.52X降至月末0.50X[7][13] - 城商行PB估值从月初0.67X降至0.64X[7][13] - **个股表现**： - 涨幅靠前：重庆银行（+14.5%）、兴业银行（+3.2%）、中国银行（+1.9%）、浦发银行（+1.1%）、浙商银行（+1.0%）[7][16] - 跌幅居前：中信银行（-11.8%）、渝农商行（-8.8%）、南京银行（-8.3%）、青岛银行（-8.1%）、杭州银行（-8.0%）[7][16] - **利率环境**：2026年5月国债利率震荡下行，1年期国债利率从月初1.18%降至月末1.16%；10年期国债利率从月初1.77%降至月末1.71%[7][20] - **交易活跃度**：截至5月31日，银行板块成交额同比下降9%，占AB股市场总成交额0.77%，环比下降21个基点[7][25] - **板块估值**：截至6月8日，银行板块整体PE为6.08倍（近10年历史分位数36.5%），PB为0.51倍（历史分位数23.2%），股息率4.96%（历史分位点69.08%）[7][28] 银行基本面跟踪总结 - **社融信贷数据**：2026年4月社融新增6245亿元，同比少增5354亿元；人民币贷款减少100亿元，同比少增2900亿元，信贷投放前置导致后劲不足[7][31][32] - **债券投资重要性提升**：从社融数据看，“间接融资占比下降，直接融资占比上升”趋势延续；从银行资产结构看，近三年投资占比逐渐上升，以优化整体收益[2][34] - **零售风险状况**： - 近几年上市银行零售贷款不良率整体持续上升，居民部门信用风险仍处于暴露和出清阶段[3] - 部分区域性银行零售不良率较高，如重庆银行（3.23%）、贵阳银行（3.12%）、青岛银行（2.58%），但由于零售贷款占比较低，整体风险可控[37] - **不良资产处置**： - 银行持续加大不良资产处置力度，除传统核销外，更多通过不良资产证券化（ABS）和第三方转让等市场化方式加快风险出清[3] - 不良ABS发行规模显著增长，从2022年的320亿元上升至2025年的821亿元[38][41] - 以工行、建行、中行为例，2025年不良ABS发行规模同比分别增长176%、19%、91%[38] - 从底层资产结构看，零售风险主要集中于住房按揭贷款和经营性贷款领域，按揭贷款占不良ABS底层资产的六成以上[3][39][44] 投资建议总结 - **核心逻辑**：预计2026年是银行板块估值系统性回升的一年，基本面回暖和资金驱动共同发力，投资逻辑转向“红利+成长”双轮驱动[8][45] - **投资主线**： - **主线一（国家信用与红利基石）**：以国有大行+招商银行为代表[8][45] - **主线二（优质股份行和城商行）**：关注息差或率先回暖、财富管理业务弹性大、信用成本走低带动ROE企稳的银行，如招商银行、中信银行、平安银行、宁波银行、江苏银行、南京银行[8][45] - **主线三（区域弹性城商行）**：关注持续受益区域政策、业绩弹性较大的银行，如成都银行、重庆银行、杭州银行、青岛银行、渝农商行[8][45]

宏观与汇率 - 2025年下半年A股非金融企业汇兑损失占归母净利润比例达5.2%，对盈利形成阶段性拖累[13][14] - 历史复盘显示汇兑损益波动核心在于外汇敞口管理而非汇率本身，企业调整后拖累通常边际缓和[3][15] - 2026年第一季度汇兑损失占归母净利润比例大幅改善至-5.7%，较2025年第四季度的-33.7%显著减弱[18] 科技板块资金流向 - 主动偏股基金在2026年第一季度增持通信（持仓从4.6%升至5.1%）和光纤（1.0%→6.8%），减持电子（2.8%→2.3%）和PCB（5.6%→4.2%）[20] - 2026年以来通信、电力设备、计算机ETF累计净流入分别为122亿元、165亿元、68亿元，而电子、人工智能、机器人ETF净流出104亿元、152亿元、190亿元[20] - 散户资金在2026年第一季度大幅净流入电子（1099亿元）、电新（821亿元）、计算机（673亿元）板块[21] - 产业资本减持压力温和，电子等行业净减持/总市值比值约-0.1%，较2020-2023年波动区间（-0.3%~-0.4%）显著收敛[23] 债券市场 - 基本面K型分化延续，信贷偏弱支撑存贷差维持高位，二季度经济动能边际放缓[24] - 6月流动性缺口有限，央行呵护跨半年资金面，DR007中枢预计维持在1.35%-1.4%附近[25] - 债市供需结构逆转节奏偏慢，政府债净融资预计约1.1万亿元，但需求端力量随理财资金回表略有下降[26][27] - 10年期国债交易空间不大，30年期国债利差有望压缩但波动可能放大，建议小波段操作[29] 美联储与海外市场 - 利率期货市场押注美联储重启加息，截至6月5日，3个月SOFR期货远期曲线显示12月利率水平升至3.96%[31] - 尽管加息预期加强，但通胀预期走弱，1年期美国CPI掉期从3.5%降至3.1%，显示投资者预期存在分歧[31] - 当前美联储利率水平及实际中性利率预期（5y5y隔夜指数掉期利率为4.2%）远高于2022年，有更多时间观察供给冲击影响[32] 市场情绪与择时 - A股择时模型信号多空交织，综合模型看空或中性，预计后市情绪继续中性震荡[34][37][43] - 基金仓位微升，股票型基金总仓位为98.24%，较上周增加22个基点；混合型基金仓位88.07%，增加11个基点[39][40] - 本周新成立公募基金86只，合计募集252.48亿元，其中混合型基金募集110.74亿元，股票型基金募集61.69亿元[42]

投资评级与目标价 - 报告首次覆盖欧圣电气，给予“推荐”评级 [2] - 报告设定目标价为21.12元/股，基于2026年30倍市盈率（PEG=0.6）[7][10] - 当前股价为16.90元，目标价隐含约25%的上涨空间 [3] 核心观点与投资逻辑 - 报告认为欧圣电气将迎来“产能释放-份额提升-品类扩张”三重共振的发展阶段 [7][8] - 马来西亚工厂产能爬坡是短期核心驱动力，有助于重构供应链、规避关税、修复盈利 [7][8][10] - 公司正从“空压机+吸尘器双轮驱动”升级为“多品类平台型出海制造商”，成长逻辑强化 [8][9] - 护理机器人业务（“爱智护”模式）作为第二增长曲线，提供长期期权价值 [7][8] 公司概况与财务预测 - 欧圣电气是小型空压机和干湿两用吸尘器行业龙头，与Lowe‘s、The Home Depot等北美头部渠道深度绑定 [7][15] - 2025年受关税扰动和马来西亚产能爬坡影响，业绩波动：营收19.81亿元（同比+12.3%），归母净利润1.05亿元（同比-58.8%）[3][27][33] - 报告预测2026-2028年营收分别为24.70亿元、30.25亿元、36.34亿元，同比增速24.7%、22.5%、20.1% [3] - 报告预测2026-2028年归母净利润分别为1.81亿元、2.97亿元、4.05亿元，同比增速73.4%、64.1%、36.2% [3] - 对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为24倍、14倍、11倍 [3] 核心基本盘：渠道与制造优势 - **北美渠道壁垒高筑**：北美家居零售渠道认证严格、周期长、替换成本高，公司与核心客户已形成深度耦合 [7][49][55] - **客户份额持续集中**：前五大客户销售占比从2018年的54.8%提升至2025年的69.8%，家得宝与劳氏为前两大客户 [64][69] - **制造垂直一体化**：核心零部件（如电机）自制比例超80%，具备成本与交付优势 [75][80] - **全球化产能布局**：马来西亚超级工厂设计年产值20亿元，已实现量产，设备稼动率超80%，可对冲关税压力、提升盈利能力 [81][86][88] 增长驱动力：品类扩张与市场拓展 - **品类扩张逻辑清晰**：依托现有渠道和制造能力，公司已顺利切入气动工具（气钉枪、充气泵）及户外动力设备（OPE）等新品类 [7][9][40] - **新品类增长迅速**：配件及其他产品收入从2022年的0.82亿元快速增长至2025年的2.51亿元 [31][93] - **非美市场拓展加速**：通过客户延伸、自建团队和外延并购（如收购德国Producteers），2024年非美市场收入占比已近10% [66][74] 第二增长曲线：护理机器人业务 - **行业前景广阔**：中国老龄化加速，预计2035年60岁以上人口超4亿，智慧养老市场规模2024年达6.8万亿元 [96][99] - **公司技术积累深厚**：子公司伊利诺深耕十余年，已推出第五代护理机器人，2024年获得国内发明授权专利22项 [40][105][113] - **“爱智护”模式跑通**：通过“护理机器人+专业照护团队”模式提升护理效率与服务体验，已入选政府推广目录，具备估值溢价潜力 [7][8][116]