证 券 研 究 报 告 泰豪科技（600590）2026 年一季报点评 强推（维持） 利润高增，持续看好 AIDC 电力业务 目标价：18.85 元 事项： 公司发布 2026 年一季报，2026Q1 实现营收 9.61 亿元，同比微增 0.55%；实 现归母净利润 4934 万元，同比增长 42.02%；扣非归母净利润 4746 万元，同 比增长 0.22%。 评论： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 4,521 | 8,854 | 9,981 | 10,991 | | 同比增速(%) | 3.8% | 95.8% | 12.7% | 10.1% | | 归母净利润(百万) | 61 | 402 | 558 | 618 | | 同比增速(%) | 106.1% | 563.8% | 38.9% | 10.7% | | 每股盈利(元) | 0.07 | 0.47 | 0.65 | 0.72 | | 市盈率(倍) | 223 ...

1. A 股上市公司：1）卫星制造：中国卫星、信科移动-U、国博电子、航天电 子、上海瀚讯、普天科技、信维通信、电科蓝天、上海港湾、佳缘科技、紫光 国微、航天电器、中航光电、陕西华达、振华科技、宏达电子、鸿远电子等； 2）卫星运营：中国卫通、星图测控等；3）火箭发射：航宇科技、高华科技、 飞沃科技、应流股份等；4）卫星应用及地面设备：海格通信、华测导航、航 天环宇、通宇通讯、北斗星通、华力创通、中海达、盟升电子、中科星图、超 图软件等；5）专业服务：苏试试验、坤恒顺维、西测测试、霍莱沃、电科网 安、盛邦安全、优刻得-W 等。 证 券 研 究 报 告 计算机行业深度研究报告 SpaceX 商业帝国：运力、网络与算力 2.A 股以外上市公司：1）发射服务：ROCKET LAB USA；2）航天器制造： PLANET LABS、BLACKSKY TECHNOLOGY、REDWIRE、SIDUS SPACE、 VOYAGER TECHNOLOGIES、INTUITIVE MACHINES；3）分系统与关键部 件：意法半导体、元晶、统新、昇达科、启碁科技、华通、同欣电子；4）卫 星运营与服务：T-MOBILE US、A ...

低基数效应叠加核心业务发力，Q1 业绩同比 高增 事项： 证 券 研 究 报 告 永安期货（600927）2025 年及 2026 年一季报点评 推荐（维持） ❖ 永安期货发布 2025 年报及 2026 年一季报：2025 年实现营收 18.51 亿元 （yoy+17.3%），归母净利润 6.52 亿元（yoy+15.1%），扣非加权 ROE 达 4.99% （yoy+0.56pct）；1Q26 实现营收 4.37 亿元（yoy+138.8%），归母净利润 1.94 亿 元（yoy+506.6%）。 评论： [主要财务指标 ReportFinancialIndex] | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 1,851 | 2,019 | 2,224 | 2,440 | | 同比增速(%) | 17.3% | 9.1% | 10.1% | 9.7% | | 归母净利润(百万) | 652 | 753 | 822 | 902 | | 同比增速(%) | 15.1% | 15.5% | 9. ...

❖ 风险提示：房地产市场下行超预期、中介费率受监管指导、市场竞争加剧。 [主要财务指标 Indicator_FinchinaSimpleHKNon] 港股公司 证 券 研 究 报 告 贝壳-W（02423.HK）深度研究报告 强推（首次） 贝壳为什么是红利股？ 目标价：53.5 港元 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 94,580 | 86,112 | 86,165 | 88,077 | | 同比增速(%) | 1.2% | -9.0% | 0.1% | 2.2% | | 归母净利润(百万元) | 2,994 | 4,581 | 5,430 | 6,649 | | 同比增速(%) | -26.3% | 53.0% | 18.5% | 22.5% | | Non-GAAP 净利润(百万元) | 5,020 | 6,671 | 7,565 | 8,633 | | 同比增速(%) | -30.3% | 32.9% | 13.4% | 14.1% | | 每股盈利(元) | 0.86 | ...

公司研究 证 券 研 究 报 告 新相微（688593）2025 年报及 2026 年一季报点评 推荐（维持） 分离型芯片稳增，OLED+AI 蓄力未来 当前价：31.08 元 事项： ❖ 公司发布 2025 年年度报告和 2026 年第一季度报告：2025 年公司实现营业收 入 6.13 亿元，同比增长 20.9%，归母净利润为 0.09 亿元，同比增长 7.8%。2026 年第一季度，公司实现营业收入 1.51 亿元，同比增长 0.44%；归母净利润 0.05 亿元，同比增长 145.69%。 评论： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 613 | 797 | 1,025 | 1,313 | | 同比增速(%) | 20.9% | 29.9% | 28.7% | 28.1% | | 归母净利润(百万) | 9 | 13 | 27 | 46 | | 同比增速(%) | 7.8% | 41.6% | 113.1% | 66. ...

债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券深度报告】 2026 年保险资金如何做配置？ ——机构行为精讲系列之五 ❖ 负债端：分红险推动开门红表现亮眼，全年保费收入有支撑 1、2026 年一季度累计保费收入 23104 亿元，同比增速 6.25%，开门红表现亮 眼。预定利率下调加大传统险销售难度，叠加 2024-2025 年保险公司投资收益 可观、存款搬家需寻找替代资产，2026 年分红险产品快速上量。预定利率下 调可带动保费收入超季节性增长，但 2026 年再度下调预定利率的预期较弱。 2、保险资管以保险资金为基本盘，银行及理财子资金规模占比下降，或主要 因银行理财资金借道保险资管配置协定存款被监管收紧影响。 ❖ 资产端：固收基本盘，权益有增量，投资收益表现亮眼 1、截至 2025 年末，人身险保险资金运用余额合计 34.66 万亿元，其中债券占 比 51.1%，股票占比 10.1%。债券、股票 2025 年三季度新增配置规模分别为 2860 亿元、5394 亿元，为近年首次出现股票季度配置增量超过债券的情况， 主要受股票增配及市值增加双重影响。债券配置上大幅增配地方债，拉久期趋 势明显。股票配置上，重仓流通 ...

公司研究 证 券 研 究 报 告 立高食品（300973）2025 年报及 2026 年一季报点评 强推（维持） 基数扰动承压，布局后续改善 目标价：46 元 事项： 公司发布 25 年年报和 26 年一季报，公司 25 年实现营收 43.54 亿元，同比增 长 13.51%，归母净利润 3.05 亿元，同比增长 13.71%，公司 26Q1 营收 10.48 亿元，同比增长 0.27%，归母净利润 0.64 亿元，同比下滑 27.56%。 评论： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 4,354 | 4,712 | 5,192 | 5,602 | | 同比增速(%) | 13.5% | 8.2% | 10.2% | 7.9% | | 归母净利润(百万) | 305 | 312 | 386 | 451 | | 同比增速(%) | 13.7% | 2.3% | 23.7% | 17.0% | | 每股盈利(元) | 1.80 | ...

报告投资评级与核心观点 - 报告对重庆啤酒的投资评级为“强推”，并维持该评级 [2] - 报告维持目标价67元，当前股价为56.19元，存在约19.3%的潜在上涨空间 [2][5] - 报告核心观点：公司2026年第一季度实现稳健开局，作为啤酒高端化先行者，其高端产品占比持续提升，且公司股息率具备吸引力，预计全年收入与业绩均有望保持稳健 [2][9] 2026年第一季度经营业绩 - 2026年第一季度，公司实现营业收入43.5亿元，同比微降0.1% [2] - 2026年第一季度，公司实现归母净利润4.4亿元，同比下降7.4% [2] - 第一季度销量为88.7万千升，同比增长0.3%；吨价为4797.0元/千升，同比微降0.1%，量价表现整体平稳 [9] - 第一季度毛利率同比提升1.2个百分点至49.7%，主要得益于吨成本同比下降2.9%至2470.2元/千升 [9] - 第一季度归母净利率同比下降0.8个百分点至10.1%，主要因销售费用率和管理费用率分别同比增加0.6和0.1个百分点 [9] 产品结构与区域表现 - 分结构看，第一季度高档/主流/经济产品收入分别为26.7亿/14.9亿/0.9亿元，同比变化+2.4%/-3.8%/+3.6% [9] - 高档产品收入占比同比提升1.4个百分点至62.7%，产品结构持续升级 [9] - 分品牌看，嘉士伯、1664、乐堡等高端产品表现较好 [9] - 分区域看，西北区/中区/南区收入同比分别增长4.1%/下降3.1%/增长1.4% [9] 公司战略与未来展望 - 公司持续推进“大城市计划”，深耕核心市场、优化产品组合 [9] - 渠道端持续加大O2O渠道投入，提升歪马、量贩、京东、仓储会员店等新消费渠道渗透率 [9] - 产品端推新力度强，通过大红袍、全麦、乌苏秘酿等多风味精酿及1L罐装产品丰富矩阵，稳步提升罐化率 [9] - 非酒类业务上积极布局苍洱汽水、能量饮料等新品类 [9] - 成本端，虽然铝罐价格小幅上涨，但公司通过产品提价和主要原材料锁价，成本压力可控 [9] - 预计第二季度逐步进入旺季，叠加世界杯期间提振效应，收入端有望实现增长 [9] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年营业总收入分别为151.95亿、155.19亿、157.40亿元，同比增速分别为3.2%、2.1%、1.4% [5] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为13.61亿、14.55亿、15.10亿元，同比增速分别为10.6%、6.9%、3.8% [5] - 对应2026-2028年每股盈利预测分别为2.81元、3.01元、3.12元 [5] - 基于2026年4月29日收盘价56.19元，对应2026-2028年预测市盈率分别为20倍、19倍、18倍 [5] - 公司2025年分红率高达98.3%，测算股息率约4.4% [9] 历史财务数据与比率 - 2025年全年，公司实现营业总收入147.22亿元，同比增长0.5%；实现归母净利润12.31亿元，同比增长10.4% [5] - 2025年毛利率为50.9%，净利率为16.8%，净资产收益率(ROE)为89.4% [14] - 截至2025年末，公司资产负债率为73.24% [6]

证 券 研 究 报 告 伊利股份（600887）2025 年报及 2026 年一季报点评 强推（维持） 业绩大超预期，乳业龙头显本色 目标价：36 元 事项： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 115,931 | 121,875 | 128,254 | 134,507 | | 同比增速(%) | 0.1% | 5.1% | 5.2% | 4.9% | | 归母净利润(百万) | 11,565 | 12,322 | 13,315 | 14,316 | | 同比增速(%) | 36.8% | 6.5% | 8.1% | 7.5% | | 每股盈利(元) | 1.83 | 1.95 | 2.11 | 2.26 | | 市盈率(倍) | 15 | 14 | 13 | 12 | | 市净率(倍) | 3.1 | 2.9 | 2.7 | 2.5 | 公司研究 乳制品 2026 年 04 月 30 日 当前价：26.57 元 华创证券研 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 26Q1 中证转债指数-1.14%，万得可转债正股等权指数+2.62%，39 只可转债基金复权单位净值平均跌幅 1.37%，中位数 1.65%，整体净赎回 30.98 亿元，净申购率 38.46%，较 25Q4 降低 10.26pct [12][9] - 2026Q1 公募基金持有可转债市值 3108.07 亿元，环比增加 0.83%，同比增加 10.19%，转债仓位 0.84%，较 25Q4 提升 0.01pct [12][9] - 39 只可转债基金持转债市值减少但仓位及杠杆率双增 [12][9] - 行业配置上，银行仍为转债重要底仓，各行业重仓个券分散化，26Q1 公募基金和可转债基金均重点加仓建筑装饰转债，公募基金还加仓公用事业、钢铁、汽车等转债，可转债基金加仓石油石化等行业 [12][9] 各部分总结 公募基金持有转债仓位微增，加仓建筑装饰及公用事业转债 公募持有可转债市值环比增加，仓位微增 - 2026Q1 公募基金持有可转债市值 3108.07 亿元，环比增加 0.83%，同比增加 10.19%，持有可转债市值占债券投资市值比为 1.47%，较 25Q4 提升 0.01pct，占净值比为 0.84%，较 25Q4 提升 0.01pct [12] - 26Q1 股票型、混合型和债券型基金持有转债的市值分别-43.47%、-17.95%、+2.26%至 4.66 亿元、161.53 亿元、2940.97 亿元 [15] - 债券型基金中，二级债基、一级债基、可转债基金持有转债市值分别+4.81%、-11.51%、-3.89%至 1158.84、587.50、481.21 亿元；混合型基金中，灵活配置型和偏债混合型持有转债市值分别为-19.27%和-18.76%至 51.36、83.15 亿元 [15] - 各一级分类基金持转债市值多数减少，仅债券型基金 26Q1 环比增加 65.01 亿元，股票型基金持仓市值微降 3.59 亿元，混合型基金持仓继续减少 35.33 亿元 [17] - 二级债基增加 53.17 亿元，一级债基及可转债基金持有缩量分别为 76.41 亿元和 19.47 亿元，被动指数型债基持仓规模抬升 16.42% [17] - 相较于 25Q4，26Q1 公募基金的转债仓位提升 0.01pct 至 0.84%，股票型基金的转债仓位持平在 0.01%，混合型基金环比降低 0.11pct 至 0.43%，债券型基金环比提升 0.07pct 至 2.66% [21][23] - ETF 仍是配置转债主要力量，截至 26Q1，全市场 1699 支公募基金持有可转债，较 25Q4 减少 296 支，两只转债 ETF 份额增长 [27] 市场缩量下，26Q1 公募基金逆势增持转债 - 截至 2026Q1 末，沪深两所合计持有可转债面值 5149.31 亿元，较 2025 年末减少 377.61 亿元，环比-6.83%，保险机构、企业年金、券商自营、券商资管持仓量缩减 [29] - 公募基金持有转债面值增加，占比进一步抬升，截至 26Q1 末，沪深两所公募基金合计持有可转债面值 2281.46 亿元，较 2025 年末增加 35.30 亿元，增幅 1.57%，占比提升 3.67pct 至 44.31% [30] - 保险机构及企业年金 26Q1 持转债规模继续缩减，保险机构合计持有可转债面值 211.13 亿元，较 2025 年末减少 70.39 亿元，降幅 25.00%，占比降低 0.99pct 至 4.10%；企业年金合计持有可转债面值 758.84 亿元，较 2025 年末减少 120.36 亿元，降幅 13.69%，占比降低 1.17pct [30][34] 公募持仓建筑装饰及公用事业市值增量居前，电子、化工或有止盈 - 26Q1 银行依然为首要布局板块，持有转债市值小幅增长，与电力设备市值差额扩大到 82.47 亿元，基础化工、电子行业基金持仓总市值继续排名居前 [36] - 18 个行业环比变化为正，社会服务、通信、建筑装饰、公用事业行业增幅居前，银行总市值增长 34.07 亿元，增幅 6.19%；国防军工、有色金属、计算机行业转债市值降幅居前 [36] - 从市值变动绝对值来看，银行、电力设备、公用事业增长居前，电子、化工、有色板块减持不低 [36] 兴业转债维持第一重仓券位置 - 兴业转债维持公募基金第一重仓券位置且增量居前，持仓总市值前十的转债中银行转债占 4 个，较 2025 年底增加一个，兴业转债增长 30.23 亿元至 255.98 亿元，重银及常银转债分别增长 0.11、4.70 亿元至 93.75、51.26 亿元，上银转债小幅减持 2.54 亿元至 145.56 亿元，公募配置市值前三仍为银行转债 [40] - 剔除银行转债，基金持仓次数前十及持仓总市值前十的转债中分别包括 5 只及 4 只电力设备转债，行业集中度较 25Q4 小幅降低，农林牧渔、基础化工在前十列表中出现较多 [40] - 26Q1 共计 11 只转债新上市，统联转债由公募基金持仓市值为 1.15 亿元，持仓总量 86.20 万张，占发行总量 14.97%，受到公募基金青睐，长高转债、尚太转债及金 05 转债公募持仓占比同样居前 [42] - 截至 26Q1 末，公募基金持仓中仍有上 26 转债及博士转债尚未上市，持仓占发行量比分别为 0.36%、0.01%，相较于 26Q1 上市个券青睐度较低 [45] 可转债基金业绩较指数偏弱，转债仓位与杠杆率双升 复权单位净值回落，整体呈现小幅净赎回 - 26Q1 可转债基金业绩较转债指数偏弱，整体呈现净赎回，规模缩减，26Q1 可转债基金规模为 575.59 亿元，较 25Q4 小幅降低 30.98 亿元，环比-5.11% [46] - 26Q1 中证转债指数-1.14%，万得可转债正股等权指数+2.62%，39 只可转债基金复权单位净值的平均跌幅为 1.37%，中位数为 1.65% [46] - 整体净赎回 30.98 亿元，39 只转债基金中 15 只为净申购，净申购率为 38.46%，较 25Q4 降低 10.26pct，南方昌元可转债净申购 38.17 亿元居首位，华商可转债基金净申购 8.47 亿元，其余基金多存在小幅赎回 [46] - 26Q1 净值表现前五位基金多数转债仓位降低，股票仓位变化不大，3 亿规模以下基金平均季度回报率-1.42%，低于 3 亿以上基金平均-1.32%收益率，但面临的赎回止盈压力相对更小，Q1 平均规模变动为正 [49] - 26Q1 净值增长率排名前五的可转债基金股票仓位呈现两极分化，多数基金存在对转债的止盈减持行为，平均环比降低 0.63pct，26Q1 净值增长的 12 只基金平均降低 3.49pct 更为明显 [49][50] - 南方昌元在 26Q1 净值小幅回撤，但规模大幅增长 38.17 亿元，配置转债仓位提高 2.29pct 至 93.49%，布局依旧保持相对分散 [50] - 兴全可转债基金在 26Q1 小幅增加转债仓位 3.65pct 至 57.42%，持仓个券延续分散，风格继续侧重平衡型，股票行业配置由电子向电力设备转移 [50] 转债仓位环比抬升，杠杆率环比提高 - 39 只可转债基金整体仓位抬升，杠杆率环比提高，2026 年一季度转债市值占可转债基金净值整体比例为 86.19%，环比+1.38pct；仓位的中位数为 85.82%，环比+1.43pct；平均杠杆率为 115.23%，环比提高 2.19 个百分点，逆转 25Q3 以来的下降趋势 [61] - 26Q1，39 只可转债基金中有 22 只基金的转债仓位提升，加仓的基金占比 56.4% [64] - 按持有股票市值占基金资产净值计，26Q1 共计 15 只转债基金加仓股票，24 只转债基金在 26Q1 维持空仓股票或减仓 [64] 可转债基金重点加仓建筑装饰及石油石化转债，底仓券延续分散特征 - 26Q1，39 只可转债基金重点加仓了建筑装饰及石油石化板块，过半数行业持有次数增加，公用事业、机械设备、电力设备、建筑装饰增加居前 [68] - 从基金持有市值的季度变化看，建筑装饰、石油石化、社会服务增幅相对居前，而美容护理、商贸零售、国防军工减持明显 [68] - 从基金持仓市值占比的季度变化看，整体变动有限，钢铁占比增幅为 1.31pct 相对领先，此外还包括建筑装饰、银行等共计 15 个行业持仓市值占比提升，而国防军工、电子、有色占比环比分别为-1.83pct、-1.12pct、-1.01pct，共计 14 个行业持有占比下降 [68] - 兴业转债是 5 只可转债基金的第一大重仓券，持有市值为 16.85 亿元；常银、上银转债为 3 只可转债基金的第一大重仓券，G 三峡 EB2、中特转债为 2 只可转债基金的第一大重仓券，转债基金持仓延续分散特征 [71] - 前五大重仓个券持有市值居首的是兴业转债，合计持有市值为 35.56 亿元，共计 25 只基金持有为前五大重仓转债，银行业位居重仓行业首位，前五大重仓券合计持有市值 66.90 亿元，共计出现 65 次，行业集中度环比提升，同时基金重点配置电力设备转债，前五大重仓券合计持有市值 22.80 亿元，共计出现 21 次，转债基金还重仓了公用事业的 G 三峡 EB2、农牧板块温氏转债、交运板块南航转债等 [72]