报告投资评级 - 投资评级：推荐（维持）[1] - 目标价：21.6元，当前价16.23元，预期上涨空间36%[2][12] - 目标市值：342亿元[12] 报告核心观点 - 需求侧：全球AI投资升温，半导体取代电商成为航空货运需求的首要引擎，为行业带来结构性增长新动力[6][9] - 供给侧：主力宽体货机B777F面临停产，替代机型交付周期长，航空货运运力稀缺属性强化[6][10] - 公司层面：东航物流凭借机队快速扩张、均衡的全球航网布局以及多元化的综合物流业务，有望承接中国高端制造出海带来的航空货运红利[6][11] 行业分析总结 AI驱动空运需求结构性增长 - **需求引擎转换**：半导体及超大规模云服务商的基础设施需求已成为高端航空货运的主导驱动力，取代了过去的电商货[6][9]。2026年6月，半导体和AI相关硬件需求推动全球航空货运需求增长7%[6] - **高价值依赖空运**：AI相关商品对航空运输依赖度高，2025年约70%的AI相关商品贸易值由航空运输承担[6][9]。其中，内存芯片贸易超过99%由航空货运承担[24] - **货值占比高**：2025年，AI相关货物占航空运输贸易总货值的53.5%，而货重占比仅为7%，凸显其高价值特性[6][9] - **运价上涨**：受AI货量推动，2026年6月全球航空货运即期运价同比上涨38%，达到平均3.40美元/公斤[6]。中国内地至美国的运价在2026年5月达到5.86美元/公斤，同比上涨46%[18] - **中国出口结构升级**：2026年上半年，中国出口机电产品9.36万亿元，增长20.1%，占出口总值的63.5%；高技术产品出口3.26万亿元，增长39%，出口品类高端化趋势强化[6][33] 航空货运供给面临长期约束 - **主力机型停产**：受国际民航组织CO2排放标准约束，现役主力宽体货机B777F须在2027年底前停产，当前豁免申请存在不确定性[6][10][42] - **替代机型交付延期**：波音换代机型777-8F交付进度滞后，首架交付预计在777-9（预计2027年交付）之后约两年，可能推迟至2030年后[6][45]。空客A350F预计2027年交付，但现有订单已排产至2030年之后[46] - **国内航司交付周期长**：国货航和南航物流的新货机订单交付周期均拉长至2030年后[10][50] - **运力稀缺性强化**：新旧机型迭代窗口期，新机供给约束持续强化，行业运力增量有限[40] 公司分析总结 财务与经营表现 - **财务韧性**：在行业强周期扰动下，东航物流展现出盈利韧性。2025年实现归母净利润26.89亿元，同比基本持平[6][52] - **业务结构均衡**：2025年，航空速运、综合物流解决方案、地面综合服务收入占比分别为45.0%、43.9%、11.0%，业务构成比国货航（航空货运收入占比71.8%）更为均衡，有助于分散风险[54] - **航线布局多元化**：对比三大航，东航物流亚洲板块航线占比较高（2026年夏秋航季占37%），北美和欧洲分别占35%和25%，区域布局更为均衡，降低了单一市场波动的冲击[6][11][62] - **运营效率高位**：公司全货机日利用率和载运率整体维持高位，2025年日利用率达13.1小时，载运率为79%[65][66] 公司核心看点 - **机队扩张领先**：公司采用B777F单一机型机队。自2020年至2026年上半年，全货机从10架增至20架，累计增速100%，在三大航中增速最快[6][11][73] - **地面资源禀赋强**：公司在上海浦东和虹桥机场拥有绝对市场优势，货站业务占据上海两场约半数吞吐量。地面综合服务贡献稳定毛利，2023-2025年收入分别为23.7亿元、25.3亿元、26.7亿元[77][84][85] - **综合物流业务接力增长**： - **定制化物流高速增长**：主要面向高科技、航空器材等行业客户，2025年收入5.42亿元，同比大幅上升51.82%，成为综合物流细分板块增速最快的领域[6][96] - **产地直达业务增长**：以车厘子、三文鱼等高频消费品切入，2025年货量4.64万吨，同比增长44.86%。连续12年稳居智利车厘子空运进口最大承运商[95] - **业务多元化**：综合物流业务包含跨境电商、定制化、产地直达等多业态，分散了单一赛道（如跨境电商受政策影响）的风险[90] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：报告维持2026年归母净利润预测为28.3亿元，上调2027-2028年预测至34.2亿元、38.2亿元（原预测为32.0亿元、34.9亿元）[6][12] - **每股收益（EPS）**：对应2026-2028年EPS分别为1.78元、2.16元和2.40元[6][12] - **估值水平**：对应2026-2028年市盈率（PE）分别为9倍、7倍、7倍[6][12] - **目标价依据**：参考历史估值，给予2027年10倍PE，对应目标市值342亿元，目标价21.6元[12]

行业投资评级 - 报告对计算机行业给予“推荐（维持）”的投资评级 [2] 核心观点 - 报告核心观点认为，AI Coding能力跃迁正从根本上改写网络安全产业的底层逻辑，推动行业从“AI辅助安全”向“AI原生安全”演进，安全范式正在被大模型重塑 [6] - 报告指出，面对攻击端智能化升级，防御体系必须进行底层重构，网络安全行业正进入“用AI对抗AI”的新范式 [6] 行业现状与趋势分析 - **攻击端变革**：AI Coding（如GitHub Copilot、Cursor）使攻击者能够以自然语言描述攻击意图，自动生成高质量漏洞利用代码、钓鱼邮件模板等，攻击门槛骤降、变种速度倍增、规模化能力指数级提升 [6] - **攻击精准化**：AI可基于目标环境公开信息（如技术栈、员工画像）自动定制攻击路径，实现“千人千面”的精准打击 [6] - **攻击周期压缩**：AI驱动攻击从初始渗透到横向移动、数据外泄的全周期已被压缩至分钟级 [6] - **传统防御体系失效**：传统基于规则签名、特征库匹配的被动响应体系（如端点检测与响应EDR、入侵检测系统IDS）难以应对AI驱动的未知攻击，因为AI生成的攻击代码具备天然多态性，同一漏洞可被以数百种语法变体呈现 [6] - **防御速度劣势**：传统安全运营中心（SOC）的平均检测响应时间（MTTD/MTTR）仍以小时甚至天计，与攻击端的分钟级速度形成巨大劣势 [6] 新范式与产业演进 - **AI原生安全三大特征**：1) **预测性防御**：通过大模型对全球漏洞披露、暗网情报的实时学习，提前预判攻击向量；2) **自主化响应**：安全智能体可自主执行威胁狩猎、隔离受感染资产，将响应时间从小时级压缩至秒级；3) **持续进化**：防御系统通过对抗性训练形成“攻击-防御-进化”的动态平衡 [6] - **产业合作标志事件**：2026年4月，Anthropic牵头Glasswing计划，联合CrowdStrike、Palo Alto Networks等12家头部厂商，以“大模型能力+威胁情报数据”互补模式，落地软件漏洞自动扫描、零日漏洞快速修补等AI原生安全服务，标志着网安产品从“规则驱动”向“智能驱动”范式切换 [6] - **领先厂商架构**：CrowdStrike、Palo Alto Networks等厂商正通过“数据飞轮+AI模型+智能体”三位一体架构构建护城河 [6] 市场表现与投资建议 - **海外网安公司股价表现**：截至7月22日，Crowdstrike、Palo Alto Networks、Fortinet年内涨幅分别达63.11%、85.75%、99.09% [6] - **计算机行业市场数据**：行业股票家数335只，总市值53，476.45亿元，流通市值48，667.08亿元 [3] - **行业指数表现**：过去1个月、6个月、12个月，计算机行业绝对表现分别为-11.8%、-22.2%、-2.6%；相对沪深300指数的表现分别为-5.0%、-22.0%、-17.1% [4] - **具体投资建议**：建议关注海外厂商CrowdStrike、Palo Alto Networks与Fortinet，以及国内厂商深信服、绿盟科技等 [6]

行业投资评级 - 报告对食品饮料行业的评级为“推荐（维持）” [2] 核心观点 - 报告核心观点：26Q2食品饮料板块基金持仓加速下降，筹码加速出清，板块底部信号逐步明朗 [2][6] - 投资建议从两个维度出发：一是1-2年维度布局基本面已走出低谷但股价仍在低位的优质蓝筹白马；二是从季度改善视角把握右侧机会，重点关注黄酒和零食量贩 [6] 基金持仓总体分析 - 26Q2食品饮料板块整体持仓占比为1.5%，环比下降2.4个百分点，已连续12个季度下降，降至2012年以来最低水平 [6] - 食品饮料板块在申万一级行业中持仓排名第十，环比下降2名 [6] - 白酒板块持仓占比为1.0%，环比下降1.9个百分点，降至2015年上半年以来的底部水位 [6] - 大众品板块持仓占比为0.5%，环比下降0.5个百分点，降至历史低位 [6] 白酒板块持仓详情 - 26Q2贵州茅台持仓占比为0.6%，环比下降1.0个百分点 [6] - 其他白酒（除茅台外）持仓占比为0.4%，环比下降1.0个百分点 [6] - 若剔除消费标签基金，26Q2偏股主动型基金持仓白酒占比为0.7%，环比下降0.9个百分点；其中茅台持仓占比为0.5%，环比下降0.7个百分点 [6] - 分个股看，前20大重仓股中白酒公司减持明显：五粮液持仓环比下降0.40个百分点至0.04%，泸州老窖环比下降0.24个百分点至0.12%，山西汾酒环比下降0.31个百分点至0.12% [6][12] - 26Q2酒企普遍为渠道纾压，报表压力有望释放，下半年在低基数下动销及报表有望转正 [6] 大众品板块持仓详情 - 啤酒板块持仓占比0.04%，环比下降0.05个百分点，青岛啤酒稍有增配，重庆啤酒、华润啤酒略有减配 [6] - 调味品板块持仓占比0.11%，环比下降0.08个百分点，海天味业仓位环比下降0.01个百分点 [6] - 乳制品板块持仓占比0.19%，环比下降0.08个百分点，伊利股份稍有加仓，蒙牛乳业、新乳业、中国飞鹤减仓 [6][10] - 预加工食品板块持仓占比0.09%，环比下降0.09个百分点 [6] - 软饮料板块持仓占比0.04%，环比下降0.03个百分点，东鹏饮料减配明显，农夫山泉小幅下降 [6] - 零食板块持仓占比0.03%，环比下降0.05个百分点，有友食品加仓，洽洽食品、甘源食品、盐津铺子减仓 [6] 投资建议与关注标的 - 酒类：优先推荐穿越周期的龙头贵州茅台，其次关注见底节奏较快的古井贡酒、今世缘，战略关注经营稳中向好的五粮液及山西汾酒、低基数下弹性品种泸州老窖 [6] - 大众品：中期维度推荐海天味业、东鹏饮料、安琪酵母；短期把握边际改善机会，包括会稽山、盐津铺子；零食量贩景气较优，关注很忙、万辰集团；持续推荐乳业及餐饮供应链，乳业推荐蒙牛乳业、伊利股份、新乳业，关注优然牧业、现代牧业，餐饮供应链优选安井食品、颐海国际、巴比食品，关注中炬高新、天味食品的改善持续性 [6] 重点公司持仓变动（前十大） - **加仓前十大**：伊利股份（仓位环比+0.019个百分点）、迎驾贡酒（+0.009个百分点）、青岛啤酒（+0.003个百分点）等 [10] - **减仓前十大**：贵州茅台（仓位环比-0.968个百分点）、五粮液（-0.396个百分点）、山西汾酒（-0.309个百分点）、泸州老窖（-0.241个百分点）、安井食品（-0.063个百分点）等 [12] 板块与个股市场表现 - 过去12个月，食品饮料行业绝对收益为-15.5%，相对沪深300指数收益为-30.0% [4] - 26Q2末，前20大重仓股中多数公司股价季度跌幅显著：贵州茅台-16.3%，五粮液-28.3%，山西汾酒-23.5%，泸州老窖-25.9% [15]

地方财政自给率解读 - 地方财政自给率低于100%是常态，因我国财政体制下地方支出占全国85%，而收入央地比例约为45:55，天然存在收支缺口[2][3] - 地方收支缺口不等于不平衡，约50%支出由中央转移支付（约40个百分点）、调入资金（约7个百分点）和财政赤字（约3个百分点）填补以实现平衡[3][15] - 2026年一季度所有省份自给率低于100%，主要因上海首次低于100%至55.9%，但上半年全国地方自给率56.3%仍高于去年同期的55.2%[2][15] - 2026年上半年中央对地方转移支付已下达9.4万亿元，占年初预算90.3%，下达进度同比提高0.5个百分点[4][15] 6月财政数据表现 - **收入端**：6月一般公共预算收入同比增8.7%，上半年完成预算54.8%，为2023年以来最快；税收收入同比增10.8%，受价格上行、股市活跃、外贸强劲三大因素支撑[5][24] - **支出端**：6月一般公共预算支出同比增4%转正，地方支出同比增3.5%；民生类支出（社保就业、卫生健康、教育）合计拉动支出增速3.5个百分点，基建类拖累基本消失[5][43] - **广义财政**：6月广义财政收入同比增1.8%，支出同比降11.9%；政府性基金支出降43.7%，主因特别国债（尤其注资国有大行5000亿元）基数较高[5][50][51] - **专项债**：上半年新增专项债发行2.07万亿元，完成全年进度47%，要求加快资金拨付以形成实物工作量[5][51]