报告公司投资评级 - 报告未明确给出日月光投控（3711.TW）的投资评级 [1] 报告核心观点 - AI 先进封装 LEAP 放量高增，公司 2026 年资本支出再追加约 20 亿美元 [1] - 公司 26Q2 业绩超预期，基本每股收益 4.80 新台币，超一致预期约 26.25% [1] - 公司指引全年 LEAP 服务营收超先前 35 亿美元指引，2027 年目标翻倍 [3][24] 一、日月光 26Q2 业绩情况 （一）总体业绩 - 26Q2 合并营收 1,910.6 亿新台币（QoQ+10%，YoY+27%），超市场一致预期约 1.22% [7] - 营业毛利率 21.0%（环比+1pct，同比+4pct），环比改善来自封测经营杠杆 [7] - 营业利润 211.3 亿新台币（QoQ+21%，YoY+107%） [2] - 归母净利 210.7 亿新台币（YoY+180%），基本每股收益 4.80 新台币 [7] - 净利含营业外收益 45.66 亿新台币（主要为股权投资公允价值变动约 42 亿、汇率避险约 15 亿），核心经营利润 YoY+107%更能反映主业 [2][7] - 税前净利 257.0 亿新台币（QoQ+42%，YoY+178%） [7] （二）财务状况与资本开支 - 截至 2Q26 末，现金及约当现金 912.9 亿新台币，现金及流动金融资产合计约 1,074 亿新台币 [10] - 不动产厂房设备 5,178.2 亿新台币，资产总计 10,713.3 亿新台币 [10] - 附息负债 3,062.3 亿新台币（环比+409 亿），净负债权益比 47% [10] - 当季 EBITDA 457.8 亿新台币，流动比率 1.07，负债权益比 0.47 [10] - 2Q26 机器设备资本支出 17 亿美元（封装 8.4 亿、测试 8.04 亿、EMS 0.49 亿），另厂房设施投入 6.58 亿美元 [10] - 1H26 机器设备资本支出 27 亿美元、厂房设施与自动化 14 亿美元 [10] 二、公司分部业绩 （一）半导体封测（ATM） - 26Q2 封测营收 1,261.5 亿新台币（QoQ+12%，YoY+36%）创历史新高，占集团营收 66% [11] - 毛利率 27.3%（1Q26 26.0%，2Q25 21.9%），营业利润 197.8 亿新台币（QoQ+25%，YoY+124%），营业利润率 15.7% [12] - 先进封装（Bump/FC/WLP/SiP）占封测 49% [2][12] - 按产品组合：先进封装占 49%、打线封装 24%、测试 19%、其它 6%、材料 2% [12] - 按应用划分：电脑（含 LEAP 为主）占 30%（QoQ+3pct）、通讯 41%（QoQ-2pct）、汽车/消费性电子及其它 29%（QoQ-1pct） [12] - 封装 1,003.2 亿新台币（QoQ+12%，YoY+35%），测试 236.7 亿新台币（QoQ+12%，YoY+42%） [15] （二）电子代工服务（EMS） - 26Q2 电子代工营收 657.9 亿新台币（QoQ+6%，YoY+12%） [20] - 毛利率 8.9%（1Q26 9.5%，环比下降主因产品结构与零部件成本上升），营业利润率 2.4% [2][20] - 按应用划分：通讯 30%、消费性电子 28%、工业 16%、电脑 16%（受 AI 加速器产品带动增长）、汽车电子 8%、其它 2% [20] - 集团层面持续推进 ATM 与 EMS 协同，在光互连、电源传输与散热等系统级方案上共同开发 [20] 三、行业观察与公司进展 （一）上半年回顾与全年展望 - 1H26 合并营收同比增长 24%，封测营收同比增长 35% [24] - 2026 全年：LEAP 服务营收预期超过先前 35 亿美元指引 [24] - 一般业务增速由 13%上调至 20%，整体封测营收预期同比增长 35% [24] - 2027 年公司目标将 LEAP 营收翻倍 [24] - 公司预计封测毛利率环比持续改善，Q4 封测毛利率有望突破 30%的结构性上限 [24] （二）先进封装与技术布局 - LEAP 服务主要计入电脑应用，电脑占比预计延续至 2027-2028 年上升 [25] - 全制程业务今年营收约 3 亿美元，进展顺利并积极扩产，明年将显著增长且为毛利率增厚项 [25] - 公司全自动面板产线预计 2027 年一季度投产，规格 310×310mm [25] - 玻璃基板未来 12 个月内不会量产 [25] - CPO 光电混合方向明确，公司已研究约 20 年，预计年底获得关键 benchmark 数据 [25] - 电源传输为下一焦点，未来两三年部署 [25] （三）市场定位与产能 - 公司判断 AI 是范式转变，硬件基础设施成为新瓶颈，封装在系统架构价值链中的地位提升 [26] - 作为纯代工 OSAT，与晶圆代工、基板供应商均无冲突 [26] - 公司今年同时兴建 13 座新厂并购入 7 处棕地 [26] - 产能接近满载，混合稼动率 80%-85%，近期增长受设备安装与厂房建设进度制约 [26] 四、公司业绩指引 - Q3 2026 指引（汇率假设 US$1=NT$31.9）：合并营收环比增长 21%-22%，合并毛利率 20.5%-21.5%，合并营业利润率 11.5%-12.5% [27] - 封测营收预计环比增长 11%-13%、毛利率 28%-29% [27] - 电子代工营收预计环比约+40%（季节性）、营业利润率 3.2%-3.4% [27] - 2026 资本支出再追加约 20 亿美元（厂房与设备各 10 亿） [3] - 今年资本支出中约 40 亿美元用于厂房设施、约 65 亿美元用于设备（设备中约 56%封装、40%测试，约 70%为先进制程） [28] - 负自由现金流状态预计持续一段时间，但公司资产负债表健康、融资渠道多元 [28]

政策背景与税种介绍 - 城镇土地使用税是地方税，2025年收入为2551亿元，占地方本级收入约2.1%[3][18] - 该税种税额为每年每平方米0.6元至30元，各地可在幅度内自主分级确定[3][17] - 本次政策调整并非扩大征税范围，而是取消部分能源资源行业已实施近40年的税收优惠[4][19] 财政增收测算 - 2026年（4个月减半征收）增收中值为135.7亿元，下限50.2亿元，上限221.2亿元[9][26] - 2027年（8个月减半、4个月全额）增收中值为543亿元，下限201亿元，上限884.9亿元[9][27] - 2028年及以后（全额征收）增收中值为814亿元，下限301.5亿元，上限1327.4亿元[10][28] - 全额增收年增量中值占2025年城镇土地使用税约31.9%[4][20] - 分省看，内蒙、山东、新疆、河北、青海五省增收共324亿元，占全国A类行业增收的49.2%[12][28] 政策信号与影响 - 政策信号一：通过规范税收优惠与强化优惠适用管理，推动建设全国统一大市场[13][32] - 政策信号二：与出口退税、电池消费税调整共同指向宏观税负合理化，呼应“保持合理的宏观税负水平”[13][35] - 政策信号三：作为地方税，增收能直接增强地方自主财力，或是地方附加税落地的前奏[14][36]

核心观点 报告聚焦四类主动权益基金（大规模、高申购、高收益、高收益低AI暴露）在26Q2的持仓与操作特征，揭示公募基金整体增配电子、通信，减配电新、有色的趋势，并指出四类基金在科技成长风格上形成共识，但在具体行业和个股选择上存在分化 [1][7] 公募整体持仓变化 - 26Q2公募基金持仓市值前五行业：电子（43.4%）、通信（16.9%）、电新（7.4%）、机械（6.1%）、医药（5.5%） [8] - 26Q2公募加仓靠前行业：电子（持仓市值占比提升21.6pct）、通信（3.8pct）、机械（1.2pct）、建材（0.9pct） [1][8] - 26Q2公募减仓靠前行业：电新（-5.4pct）、有色（-3.5pct）、医药（-3.0pct）、食饮（-2.7pct）、汽车（-2.1pct） [1][8] 四类基金画像定义 - 大规模基金：26Q2基金规模TOP100，均值144亿元 [12] - 高申购基金：26Q2基金份额增长TOP100，均值5亿份 [12] - 高收益基金：过去一年复权单位净值增长率TOP100，均值297% [12] - 高收益（低AI暴露）基金：重仓股电子与通信持仓市值占比合计≤30%，过去一年复权单位净值增长率TOP100，均值89% [13] - 四类基金重合度偏低，最高重合率为39% [13][14] 大规模基金：科技成长风格的极致强化 - 26Q2重仓电子（53%）、通信（22%）、机械（5%）、医药（5%）、电新（3%） [19] - 26Q2净增持前三行业：电子（1063亿元）、建材（61亿元）、通信（46亿元） [19] - 26Q2净减持前三行业：电新（-103亿元）、食饮（-68亿元）、传媒（-63亿元） [19] - 超配电子（10pct）、通信（5pct），低配电新（-5pct）、有色（-2pct） [19] - 加仓半导体、元件、消费电子、玻璃玻纤、通信设备 [18] - 减仓白酒、电池、化学制品、社交、工业金属 [18] - 前30大重仓股50%更替，退出个股集中于食品饮料（贵州茅台、山西汾酒、五粮液、泸州老窖）及价值股（药明康德、恒瑞医药、中国海洋石油、美的集团） [25] - 新进个股集中于电子行业（生益科技、三环集团、工业富联、海光信息、中科飞测） [25] - 前30重仓中净增持领先个股：新易盛+214.2亿、寒武纪+157.7亿、工业富联+99.0亿、三环集团+92.0亿、生益科技+83.2亿 [26] - 前30重仓中净减持领先个股：宁德时代-59.5亿、东山精密-23.1亿、中际旭创-20.8亿、兆易创新-4.2亿 [26] 高申购基金：AI科技选手的价值内部调仓 - 26Q2重仓电子（54%）、通信（28%）、机械（6%）、有色（3%）、建材（2%） [31] - 26Q2净增持前五行业：电子（826亿元）、通信（348亿元）、机械（71亿元）、有色（47亿元）、建材（31亿元） [31] - 26Q2减仓前五行业：电新（-6亿元）、汽车（-6亿元）、石化（-4亿元）、建筑（-3亿元）、食饮（-3亿元） [31] - 超配通信（11pct）、电子（11pct），低配电新（-6pct）、医药（-3pct） [31] - 加仓半导体、通信设备、元件、消费电子、通用设备、能源金属 [30] - 加仓化学制药、房地产开发、证券、煤炭 [30] - 减仓光学光电子、电网设备、其他电源设备 [30] - 减仓白酒、油气开采、社交、国有行、中药 [30] - 前30大重仓股30%更替，新进个股（寒武纪、生益科技、三环集团、普冉股份），退出个股（佰维存储、江波龙、长光华芯、澜起科技） [39] - 前30重仓中净买入较多：新易盛+207.2亿、寒武纪+103.4亿、中际旭创+78.8亿、生益科技+66.7亿、源杰科技+63.4亿 [39] - 前30重仓中净卖出较多：亨通光电-20.1亿、富创精密-7.2亿、德明利-2.0亿 [39] 高收益基金：极致重仓电子/通信选手的板块内调整 - 26Q2极致重仓电子（57%）与通信（31%），两者合计88% [43] - 26Q2净增持前五行业：电子（881亿元）、通信（270亿元）、机械（50亿元）、建材（45亿元）、有色（23亿元） [44] - 26Q2减仓前五行业：汽车（-5亿元）、建筑（-4亿元）、传媒（-4亿元）、交运（-4亿元）、军工（-4亿元） [44] - 超配通信（13.9pct）、电子（13.9pct），低配电新（-6.5pct）、医药（-5.5pct） [44] - 电子行业内部加仓半导体、元件、消费电子，减仓光学光电子 [43] - 机械行业内部加仓通用设备与专用设备，减仓自动化设备 [43] - 电新行业内部加仓电池、光伏设备，减仓其他电源设备、电网设备 [43] - 减仓汽车零部件、乘用车、航运港口、社交、化学原料 [43] - 前30大重仓股23%更替，退出个股（长飞光纤光缆、长飞光纤、腾景科技、英维克、罗博特科），新进个股（三环集团、风华高科、工业富联、宏和科技、中国巨石） [52][53] - 前30重仓中净买入领先：新易盛+236.8亿、寒武纪+129.4亿、三环集团+91.7亿、中微公司+75.5亿、源杰科技+69.4亿 [53] - 前30重仓中卖出领先：亨通光电-19.5亿、富创精密-9.2亿、长光华芯-1.8亿 [53] 高收益（低AI暴露）基金：制造类选手的资源周期布局 - 重仓电新、军工、电子、机械、化工、汽车，具备传统制造底色，AI产业链暴露度低 [3] - 26Q2大幅增配有色金属，加仓小金属、金属新材料、能源金属 [3] - 加仓军工电子、通用设备、专用设备、半导体、元件、化学纤维 [3] - 减仓乘用车、汽车零部件、消费电子 [3] - 减仓航天装备、航空装备、通信设备、IT服务、光学光电子 [3] - 电新行业内部调整：加仓风电、光伏、电池，减仓电网 [3] 个股审美 - 大规模基金偏好大市值风格 [4] - 高收益基金偏好高估值 [4] - 高收益（低AI暴露）基金偏向小市值&低估值 [4] - 高申购基金盈利成长并重 [4] 共识方向 - 共识较强的买入方向：元件、半导体、通用设备、能源金属、专用设备 [17] - 共识卖出方向：电网设备、光学光电子、专业工程、社交Ⅱ、油气开采Ⅱ、乘用车 [17]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）”[1] 报告核心观点 - 美国经济增速放缓，但AI基础设施投入提速，燃机与核能项目推进，为国内映射产业链带来投资机会[1] 美国宏观：经济增速放缓，油气价格延续区域分化 - 美国二季度实际GDP折合年率增长1.5%，低于市场预期的2.1%，第一季度增速为2.1%[2] - 6月PCE价格指数同比上涨3.7%，核心PCE同比上涨3.3%，前值为3.4%，核心PCE环比上涨0.1%[2] - 经济增长有所放缓，但核心通胀仍高于美联储长期目标[2] - 截至2026年7月30日，布伦特原油ICE期货结算价为87.01美元/桶，日环比下降1.2%，较2月底上涨18.8%[2] - 亚洲JKM天然气降至21.38美元/百万英热单位，日环比下降0.3%，较2月底上涨99.3%[2] - 英国天然气降至16.00美元/百万英热单位，日环比下降4.2%，较2月底上涨84.6%[2] - 荷兰TTF降至18.03美元/百万英热单位，日环比下降3.4%，较2月底上涨82.5%[2] - 美国NYMEX天然气期货日环比上涨0.5%至2.75美元/百万英热单位，较2月底下降3.9%[2] - Henry Hub现货截至7月27日为2.63美元/百万英热单位，日环比上涨8.4%，较2月底下降12.0%[2] - 欧亚气价仍处于相对高位，美国天然气价格仍然偏低[2] AI：云业务增速加快，欧洲AI算力投资推进 - 亚马逊二季度实现营收2006.1亿美元，其中AWS收入达到422亿美元，同比增长37%，为2021年以来较快增速[6] - AWS人工智能和自研芯片业务年化收入规模均超过250亿美元[6] - 亚马逊将2026年资本开支计划由2000亿美元上调至2200亿美元，主要用于AI芯片、服务器及数据中心基础设施建设[6] - 欧盟启动AI超级工厂招标，计划建设4座标准工厂和3座大型工厂，预计撬动至少200亿欧元私人投资[6] - 标准工厂每座至少配置7.5万颗AI芯片，大型工厂每座至少配置10万颗，首批项目预计于2027年第一季度启动建设[6] - 欧盟已与AMD、英伟达和高通签署供应意向书，当前实际落实的公共资金约20亿欧元[6] 燃气轮机：数据中心及油气用电需求增长，灵活发电订单落地 - 贝克休斯从Dynamis Power Solutions获得76台NovaLT16工业燃气轮机订单，总装机容量约1.3GW[7] - 设备将用于北美数据中心和油气应用的移动发电机组[7] - 订单包括燃机以及配套发电机、齿轮箱和控制系统，燃机已于二季度确认订单，配套发电机和齿轮箱于三季度确认[7] 核电：聚变融资落地，核能数据中心部署推进 - 美国聚变能源企业Commonwealth Fusion Systems完成10亿美元新增股权融资，累计融资达40亿美元[7][8] - 投资方包括养老基金、主权财富基金、基础设施基金及工业企业合作伙伴[8] - 资金将主要用于推进弗吉尼亚州ARC商业聚变电站，项目目标于2030年代初并网发电[8] - 公司已向PJM提交相关申请，谷歌与埃尼签署的购电协议合计覆盖该电站一半以上电量[8] - Crusoe与Aalo Atomics建立战略合作，计划于2027年在爱达荷国家实验室以Aalo反应堆为Crusoe Spark模块化数据中心供电，开展核能支持AI负载的概念验证[8] - 后续拟于2029年底前在Crusoe数据中心部署Aalo Pod及50MWe XMR电站[8] 数据中心电源：燃料电池收入增长，全年指引继续上调 - Bloom Energy二季度营收达到10.7亿美元，同比增长165%，调整后每股收益为0.78美元[8] - 公司将2026年全年收入指引由此前的34亿—38亿美元上调至39亿—42亿美元[8] - 美国主要超大规模云厂商及十余家云服务商、AI实验室和托管数据中心运营商已验证其电力解决方案[8]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 7月高温台风暴雨等天气因素扰动放大，供需两侧回落幅度超季节性，内需订单收缩力度超新出口订单，显示天气造成的超季节性冲击 [38] - 7月油价中枢下移，价格指数环比下降，通胀因素影响或已过最高峰，需求走弱使企业被动累库压力上升，7月基本面走弱斜率略超预期 [38] - 8 - 9月基本面数据对判断后续增量政策推出概率和节奏重要，若继续低于目标区间，需关注三季度末前后增量政策集中落地可能，7月高频数据与PMI反映经济数据超预期概率有限，不排除月度GDP再度低于区间，政治局会议定调“加大逆周期调节力度”，或优先加快存量政策落地，8 - 9月是政策效果验证期，至三季度末增量政策再相机抉择 [38] 各目录总结 制造业PMI：降幅超季节性，内需放缓加剧 - 7月制造业PMI超季节性回落且弱于市场预期，2024 - 2025年7月PMI环比平均 - 0.3pct，本月环比 - 1.1pct降幅仅次于2022年同期，非季节性因素影响突出，国内台风等天气影响企业经营生产和接单，外贸方面港口物流受影响，新出口订单环比下降，进口降幅更显著 [11] 外贸：进口降幅超过新出口订单 - 7月沿海台风天气影响港口物流，进出口节奏放缓，新出口订单环比 - 0.5pct至49.6%，仍处高位、景气水平不弱，进口环比 - 2.1pct至47.5%，回落斜率偏大、接近2022年同期降幅，国内生产放缓、能源成本下旬重新走高、港口周转等因素削弱进口动能 [17] 库存：原料去库放缓，产品被动累库 - 7月原材料库存指数环比 - 0.1pct，连续3个月去库存，生产订单需求边际转弱使原材料去库节奏放缓但仍处同期偏高位置，新订单需求减弱使产品出库节奏放缓，产成品库存逆季节性抬升至48.6%，累库压力显现 [20] 价格：通胀影响继续温和收窄 - 7月国际油价中枢78.5美元/桶，环比 - 3.7%，跌幅较6月边际收窄，购进价格指数温和放缓，产成品价格环比 - 0.4pct至47.8%，跟随成本端下降，价格涨势放缓，通胀因素扰动或已迈过高峰期，7月PPI环比收缩或加剧 [23] 供需：内需订单收缩力度超过出口，极端天气扰动生产 - 7月新订单降至48.5%，处年内最低点，极端天气扰动增多影响制造业经营出货周转，部分新订单需求推迟致分项偏弱，“新订单 - 新出口订单”之差7月罕见转负，内外需求订单之差扩大，内需订单收缩超过出口端 [28][29] - 7月生产季节性放缓且幅度超同期，生产指数环比 - 1.5pct至49.9%，时隔四个月后再度回到荣枯线以下，台风暴雨高温等天气因素扰动物流运输和生产条件，局部地区停工停产拖累生产 [32] 非制造业PMI：天气扰动施工，建筑业订单加剧收缩 - 7月建筑业PMI环比 - 2.0pct至47.0%，服务业PMI环比 - 1.1pct至49.3%，非制造业景气总体回落 [39] - 7月建筑业景气收缩加剧，录得2011年以来低点，新订单环比 - 6.2pct至40.1%，持平今年1月处于年内低点，高温多雨及台风洪涝天气抑制施工节奏，房屋建筑业和土木工程建筑业均有回落 [39] - 服务业景气总体回落，但暑期消费效应有所体现，服务业新订单环比 - 3.2pct至45.2%，7月出行、餐饮、住宿等行业商务活动指数季节性上升，互联网及软件技术服务业景气小幅下降，政治局会议定调“挖掘服务消费潜力”，关注相关政策补贴对服务业景气的提振效果 [39]

报告行业投资评级 - 快递行业投资评级为“推荐（维持）”[2] 报告核心观点 - 快递行业正步入高质量发展新阶段，核心逻辑为“件量增速换挡，提质挺价优先，龙头份额提升”[6] - “反内卷”政策具备可持续性，行业格局或持续优化[6] - 电商快递高增体现反内卷落地到业绩弹性，圆通、申通、韵达2026H1业绩预告高增[6] 根据相关目录分别总结 一、《邮政业发展“十五五”规划》解读 1) 行业量价与服务目标（到2030年） - 邮政行业业务收入目标2.4万亿元、寄递业务量2900亿件[3] - 快递业务收入目标2万亿元、快递业务量2700亿件，年复合增速约6.3%[3] - 重点地区快递服务72小时妥投率目标88%[3] - 国际网络覆盖目标110个国家和地区[3] - 建有村级寄递物流综合服务站的建制村比例目标90%[3] - 规模以上处理中心全自动化率目标88%[3] - 快递企业绿色包装使用率目标80%[3] 2) 治理主线 - “十五五”时期明确将综合整治“内卷式”竞争列为重点任务[3] - 强调法治化、智能化、协同化监管，纠治差异化派费与不合理罚款[3] - 维护公平竞争秩序，保护快递员群体权益[3] - 形成政策托底的价格纪律与网络稳定性[3] 3) 网络工程 - 围绕“优布局、成集群、强能力、促衔接、联产业”，加快枢纽建设与场站衔接[4] - 强化末端覆盖与农村寄递体系，推动“县级公共配送中心+村级寄递站”提升网络韧性[4] 4) 技术路线 - 规划提出普及智能终端与智能体、推进智能分拣/云仓/安检等应用[4] - 聚焦高时效与特殊场景，大力拓展无人机运邮[4] - 鼓励在处理中心与村级站建设无人机起降平台[4] - 指导无人快递车、低空寄递试点安全有序发展[4] 二、行业逻辑重构 - 反内卷政策从阶段性整治转向常态化治理[6] - 叠加快递员社保合规与最低派费等制度，形成“成本—价格传导”的刚性支点[6] - 淡季快递价格总体保持稳定，旺季有望稳中向好[6] - 反内卷背景下，龙头市场份额不断提升，行业格局有望进一步优化[6] 三、投资建议与公司分析 1) 国内电商快递 - 继续强推中通、圆通、申通[6] - 中通作为行业龙头，有望在新阶段中进一步体现“规模为基、质效并举”的龙头价值，看好估值由26年11倍PE左右提升至15倍以上[6] - 圆通核心指标追近龙头，在行业增速放缓下依然表现亮眼[6] - 申通快递潜在业绩弹性大[6] - 建议关注韵达业绩改善的持续性[6] 2) 极兔速递 - 2026Q2东南亚日均件量同比+63.2%[6] - 其他市场日均件量同比+136.5%[6] - 海外市场高增长，公司作为东南亚龙头及新市场重要参与者有望持续高成长[6] 3) 顺丰控股 - 公司于2025年第三季度推出“激活经营”进阶机制，由规模驱动进阶为价值驱动[6] - 得益于产品结构调整和增益计划，速运物流业务单票收入已连续四个月实现同比回升[6] - 今年将持续推进激活经营进阶机制，优化业务结构[6] - 关注公司“增益计划”调优结构+携手极兔互补协同[6] 四、行业与公司数据（2026年6月） 1) 行业整体数据 - 行业收入当月值1360.4亿元，同比+7.7%[10] - 行业业务量当月值175.1亿件，同比+3.8%[10] - 行业单票收入当月值7.77元，同比+3.8%[10] - 行业收入累计值7714.1亿元，累计同比+7.3%[10] - 行业业务量累计值1003.8亿件，累计同比+5.0%[10] - 行业单票收入累计值7.68元，累计同比+2.3%[10] - 行业集中度CR8（收入）累计值87.0，环比-0.1[10] - 行业集中度CR8（业务量）累计值96.1，环比持平[10] 2) 各公司业务量数据 - 顺丰当月值13.89亿件，同比-4.9%，累计同比-0.1%[10] - 申通当月值25.90亿件，同比+18.6%，累计同比+15.8%[10] - 韵达当月值21.72亿件，同比-0.05%，累计同比-3.7%[10] - 圆通当月值28.53亿件，同比+8.6%，累计同比+9.5%[10] 3) 各公司单票收入数据 - 顺丰当月值14.41元，同比+5.4%，环比+4.8%，累计值14.43元，累计同比+3.3%[10] - 申通当月值2.11元，同比+6.0%，环比-1.4%，累计值2.24元，累计同比+12.2%[10] - 韵达当月值2.11元，同比+10.5%，环比+2.4%，累计值2.13元，累计同比+9.5%[10] - 圆通当月值2.06元，同比-2.0%，环比+1.0%，累计值2.17元，累计同比-1.0%[10] 4) 各公司快递业务收入数据 - 顺丰当月值200.17亿元，同比+0.3%，环比+2.9%，累计收入1126.88亿元，累计同比+3.2%[10] - 申通当月值54.75亿元，同比+26.1%，环比-4.7%，累计收入320.74亿元，累计同比+29.9%[10] - 韵达当月值45.78亿元，同比+10.3%，环比-2.9%，累计收入260.91亿元，累计同比+5.5%[10] - 圆通当月值58.83亿元，同比+6.4%，环比-5.7%，累计收入353.35亿元，累计同比+8.5%[10] 五、2026H1业绩预告 1) 圆通速递 - 26H1归母净利预告区间31-34亿元，同比+69.3%-85.7%[7] - 26Q2归母净利预告区间17.2-20.2亿元，同比（按中间值）+92%[7] - Q2单票归母净利0.217元，同比+0.096元，环比+0.036元[7] 2) 韵达股份 - 26H1归母净利预告区间9.05-10.5亿元，同比+71.15%-98.57%[7] - 26Q2归母净利预告区间4.18-5.63亿元，同比（按中间值）+136%[7] - Q2单票归母净利0.075元，同比+0.044元，环比-0.01元[7] 3) 申通快递 - 26H1归母净利预告区间9.5-10.6亿元，同比+109.59%-133.85%[7] - 26Q2归母净利预告区间4.91-6.01亿元，同比（按中间值）+152%[7] - Q2单票归母净利0.071元，同比+0.04元，环比+0.002元[7]

报告公司投资评级 - 报告未明确给出三星电机的投资评级 [1] 报告的核心观点 - AI驱动高端MLCC放量及ASP提升，供给持续趋紧，客户寻求长约保供 [1] - 三星电机2026年第二季度营收与盈利大幅改善，营业利润同比增长107% [1] - 管理层预计Q3营收与盈利有望创单季新高，且上行动能将在Q4及2027年进一步增强 [25] 根据相关目录分别进行总结 一、三星电机2Q26业绩情况 （一）总体业绩 - 2Q26营收34,572亿韩元（QoQ+8%，YoY+24%） [2][10] - 营业利润4,404亿韩元（QoQ+57%，YoY+107%），营业利润率12.7%（1Q26 8.7%、2Q25 7.6%） [2][10] - 净利润3,157亿韩元（YoY+143%），净利率9.1% [10] - 毛利率24.4%（1Q26 20.6%），主因高端产品占比提升 [2][10] - 税前利润4,333亿韩元（QoQ+37%，YoY+153%），税前利润率12.5% [10] （二）财务状况与现金流 - 截至2Q26末，总资产165,660亿韩元（QoQ+6%），其中现金33,144亿韩元 [8] - 总负债60,368亿韩元，有息负债29,944亿韩元，权益105,291亿韩元 [8] - 负债权益比57%（1Q26 55%），有息负债权益比28%，权益资产比64% [8] - 2Q26经营性现金流5,568亿韩元，投资性现金流-6,066亿韩元（购建有形/无形资产-6,039亿韩元，资本开支较往年大幅增加） [8] 二、分部业绩与展望 （一）组件（Component / MLCC） - 2Q26组件营收16,494亿韩元（QoQ+17%，YoY+29%），占集团48%，其中电容（MLCC）约占该分部92% [9][11] - AI服务器、网络与电源等数据中心相关应用录得强劲增长，汽车受先进ADAS与xEV需求驱动增长 [15] - 展望Q3，AI基础设施投资与AI芯片性能提升继续推动高容量、高可靠MLCC需求 [15] - 公司聚焦AI应用尖端MLCC的及时开发与供应，并积极响应多家全球大厂的长期供应请求 [15] - ADAS渗透与xEV增长支撑车用需求，公司将扩大ADAS用高容量、xEV用高压MLCC渗透 [15] （二）封装基板（Package Solution） - 2Q26封装基板营收7,716亿韩元（QoQ+6%，YoY+37%） [16] - FCBGA方面，向主要大厂供应AI加速器/服务器CPU高端基板持续增加，并为一家新客户的AI数据中心网络应用启动新品全面供货 [16] - 车载（ADAS/自动驾驶）基板供应增加，BGA营收随移动AP/存储基板供应增加而增长 [16] - 展望Q3，数据中心高端FCBGA需求维持强劲，公司将随面向全球大厂的AI加速器/服务器CPU新基板量产实现营收增长 [16] - 公司将在韩国与海外扩产、增加高端基板供应 [16] （三）光学（Optics / 相机模组） - 2Q26光学营收10,362亿韩元（QoQ-4%系季节性下滑，YoY+10%） [19] - 消费电子相机营收因季节性略降，但受益于新旗舰差异化相机模组供应增加——新量产2亿像素折叠变焦相机，并增加高分辨率大广角OIS、超薄OIS等高性能相机 [19] - 车载相机营收增长，受全球新能源车OEM高像素传感/全天候相机及韩国OEM座舱相机拓展驱动 [19] - 展望Q3，公司将为战略客户新折叠屏手机增加高性能相机供应、对全球客户持续差异化，并强化高规格相机 [19] - 同时开发ADAS、人形机器人等新应用——为全球EV客户下一代平台及时供应专用产品，并推进人形用高像素传感模组的小规模测试量产 [19] 三、行业观察与新业务进展 （一）MLCC与硅电容 - 2Q26各应用（消费电子、工业、汽车）需求环比增长，AI基础设施投资与汽车电气化推动高端MLCC需求显著上升 [22] - 因AI服务器所需高温、高压、高容量MLCC技术门槛高、可供厂商少，供给持续趋紧，客户寻求长约保供 [22] - 公司已与约10家（含头部超大规模厂商与半导体大厂）签订长约 [22] - Q3工业MLCC供应预计更紧——单机MLCC用量与高可靠需求上升 [22] - 1005尺寸47μF产品因大厂新平台大量采用，2027年需求预计较今年增长逾7倍，公司正推进68μF、150μF等下一代新品 [22] - 布局800V系统用1kV高压产品、125/150℃超高温MLCC [22] - 硅电容方面，AI芯片功耗上升驱动硅电容需求快速增长，公司已加入全球大厂关键供应链，正与更多半导体客户洽谈供货 [22] - 硅电容5月已签约1.5万亿韩元供应合同、正洽谈新单 [3] - SEMCO为全球唯一可turnkey提供硅电容+MLCC+封装基板的公司 [3][29] （二）FCBGA与玻璃基板 - 生成式AI向agentic AI迁移带动服务器CPU需求，叠加大厂持续投资AI加速器，数据中心相关营收环比显著增长 [23] - 公司向北美新大厂启动AI数据中心网络新品全面供货 [23] - FCBGA预计Q3维持卖方市场，供给紧张下公司继续与关键客户进行价格协商 [23] - 数据中心大面积芯片需要更大、更高多层基板，供给更趋短缺 [23] - 公司凭多核与埋入技术优势，与几乎所有顶级AI/数据中心半导体客户洽谈产能扩张与长期供应计划 [23] - 玻璃基板方面，公司本月与Dongwoo Fine-Chemical（日本住友化学子公司）签订生产玻璃芯的合资主协议，拟持股66.2%、年内完成法人设立 [23][32] - 已与大厂进入工程验证送样，目标2028年全面运营 [23][32] （三）相机模组与physical AI - 消费电子相机方面，尽管存储供应问题令整机需求承压，公司聚焦旗舰高画质、超薄、新折叠变焦等差异化模组 [24] - 公司期待战略客户折叠屏与美系OEM新旗舰发布 [24] - 车载相机随xEV需求环比略增，公司拓展至无人驾驶robotaxi的高精度传感/高可靠相机，把握全球OEM新平台 [24] - 公司将启动人形机器人相关相机模组的小规模测试量产，并布局高分辨率识别模组，抢占新兴physical AI市场先机 [24] 四、公司业绩指引与展望 - 管理层预计Q3 AI数据中心投资与自动驾驶技术推进将使MLCC与FCBGA供应更趋紧张、综合ASP延续上行、长期供应合同数量增加 [25] - 公司将积极增加面向AI服务器/网络与ADAS的高端（高容量、高温、高压）MLCC供应 [25] - 推进面向全球大厂的AI加速器/服务器CPU新FCBGA量产、随长约在韩国与海外扩产 [25] - 同时增加车载高端相机与人形用相机模组供应 [25] - Q3营收与盈利有望环比及同比显著增长、创单季新高，且该上行动能预计在Q4及2027年进一步增强 [25] - 公司将以前瞻性扩产及硅电容、玻璃基板等新业务布局中长期 [25] 五、问答部分 - AI服务器MLCC长期供应合同方面，公司已与约10家（含头部超大规模厂商与半导体大厂）签长约，并积极响应更多请求 [26] - 产能上聚焦高端良率与生产效率提升，资本开支较往年大幅增加以最大化供给 [26] - Q2出货全线增长（工业与汽车双位数增长），库存下降，高端占比提升带动综合ASP环比续升 [26] - Q3预计AI服务器与汽车（第三方预计xEV出货环比双位数增长）需求延续，MLCC营收环比增长、ASP续升 [26] - FCBGA产能扩张方面，随AI由训练转向推理/自研专用芯片，且芯片更大、搭载更多HBM，基板向超大尺寸、高多层演进，产能消耗加剧 [27] - 公司正与几乎所有顶级AI/数据中心相关半导体客户洽谈长期供应合同（含投资支持），据此规划产能扩张 [27] - 硅电容方面，公司正与AI相关半导体客户洽谈更多供货 [29] - FCBGA下半年展望方面，大厂持续投资数据中心并自研专用芯片，FCBGA需求快速上升 [30] - 公司已具服务器CPU与AI加速器FCBGA量产业绩，Q2已向一家新大厂供AI数据中心网络新品，下半年多款供关键客户的新品排产 [30] - 叠加高规格与原材料涨价，基板价格整体稳步上行，公司计划下半年供应新高端基板并战略性应对定价，预计下半年营收显著增长 [30] - 相机模组方面，尽管存储供应问题令整机需求承压，公司聚焦旗舰高画质、超薄、折叠变焦等差异化模组 [31] - 车载相机拓展至无人驾驶robotaxi的高精度传感与高可靠相机 [31] - 人形方面，公司将基于下一代差异化技术、质量与全球供应基础启动相关相机模组的小规模测试量产 [31] - Q3整体展望方面，AI数据中心投资与自动驾驶推进使MLCC与FCBGA供应更紧、ASP续升、长约增加 [32] - 公司预计Q3营收与盈利环比及同比显著增长、有望创单季新高，且Q4与2027年动能更强 [32]

报告公司投资评级 - 报告未明确给出ASMPT的投资评级 [1] 报告的核心观点 - ASMPT 2026年第二季度营收超指引上沿，AI服务器与光子学驱动毛利率与盈利大幅改善 [1] 根据相关目录分别进行总结 一、ASMPT 26Q2业绩情况 （一）总体业绩 - 26Q2持续经营调整后营收6.30亿美元（QoQ+24.4%，YoY+52.1%），超指引上沿，超一致预期约10.57% [7] - 订单9.04亿美元（QoQ+24.8%，YoY+97.6%），book-to-bill达1.43，为2021上半年以来最高 [7] - 调整后毛利率42.5%（QoQ+302bps，YoY+284bps） [7] - 调整后营业利润8.47亿港元（QoQ+114.1%，YoY+268.8%） [7] - 调整后净利6.38亿港元（QoQ+90.2%，YoY+253.9%） [7] - 调整后基本每股收益1.53港元，超一致预期（0.87港元）约75% [7] - 报告口径（HKFRS）净利4.18亿港元，EPS 1.01港元，差异主因SWAT业务视同处置损失1.53亿港元等一次性项目 [8] - 上半年（1H26）营收11.38亿美元（HoH+18.9%，YoY+42.5%） [8] - 上半年订单16.31亿美元（HoH+68.1%，YoY+85.1%），book-to-bill 1.43 [8] - 上半年调整后毛利率41.2%，调整后净利9.73亿港元，每股收益2.34港元 [8] - 先进封装（AP）上半年收入同比+17%，占集团营收约30% [8] （二）股东回报 - 公司维持约50%利润派息政策 [10] - 1H26按调整后每股收益1.94港元的50%派息率，董事会建议派发中期股息每股0.97港元 [10] - 前五大客户约占1H26营收19%，客户集中度较低 [10] 二、公司分部门营收结构 （一）半导体方案（SEMI） - 26Q2 SEMI部门营收3.69亿美元（QoQ+34.9%，YoY+56.1%），由AI相关光子学、AI与消费相关的打线/固晶设备驱动 [11][12] - 26Q2 SEMI部门订单4.28亿美元（QoQ+39.0%，YoY+125.9%），为2022Q1以来最高，book-to-bill 1.16已连续四个季度扩张 [15] - 调整后毛利率46.5%（QoQ+10bps，YoY+150bps） [15] - 调整后分部利润6.03亿港元（QoQ+94.9%，YoY+170.1%），分部利润率20.9% [15] （二）SMT方案 - 26Q2 SMT部门营收2.61亿美元（QoQ+12.1%，YoY+46.9%） [16] - 26Q2 SMT部门订单创纪录4.75亿美元（QoQ+14.3%，YoY+77.6%），主要由AI服务器需求驱动 [16] - 调整后毛利率36.8%（QoQ+551bps，YoY+429bps），为2024Q1以来最高 [16] - 调整后分部利润2.85亿港元（QoQ+100.8%，YoY+386.1%），分部利润率13.9% [16] （三）终端应用与地区分布 - 按终端应用（1H26）：电脑约33%（含光子学，2024年约10%大幅提升）、消费约18%、汽车约12%、通讯约10%、工业约9%、其他约18% [21] - 按地区（1H26）：中国大陆42%（1H25为38%）、台湾地区12%、欧洲12%、马来西亚10%、美洲9%、泰国6%、韩国4% [21] 三、行业观察与公司进展 （一）先进封装与TCB - 公司预计TCB可寻址市场（TAM）2028年前有望超16亿美元，增长来自数据中心CPU需求上升、CoWoS逻辑封装需求以及面板级封装 [22] - 2026年7月获OSAT客户超50台C2S TCB整批订单（多数预计2027Q1交付、部分2H26） [22] - C2W方面Q2获全球领先IDM先进CPU整批订单，并向领先先进逻辑客户交付超微间距TCB工具 [22] - 面板级封装作为新兴增长点，公司正开发嵌入式与表面硅桥方案 [22] （二）光子学与CPO - 可插拔光模块1H26收入近乎同比三倍至约0.75亿美元，受800G及以上高速光模块放量驱动 [23] - CPO方面公司提供业内最全面的解决方案，已与多家全球领先CPO厂商深度合作 [23] - 管理层判断CPO设备拐点约在2027-2028年（更可能2028年） [23] （三）存储、混合键合与管理层变动 - 公司持续获HBM厂商重复订单，已部署至HBM4E量产、并与多家存储厂进行HBM4小批量生产 [24] - 与一家关键存储厂签订HBM5先进封装联合评估计划（JEP） [24] - 若HBM堆叠高度由当前775μm放宽至900μm以上，TCB有望延伸至HBM5 [24] - 第二代混合键合方案在对准精度、键合精度、占位与UPH等关键指标具竞争力 [24] - 混合键合拐点更可能在2029-2031年 [24] - 集团CEO Robin Ng将于2026年8月11日卸任，由Bassel Haddad接任 [24] 四、公司业绩指引 - 3Q26营收指引6.30-6.90亿美元（中值QoQ+4.8%、YoY+46.3%），超市场一致预期 [25] - Q3订单预计环比高个位数增长，主要由SEMI的TCB与光子学驱动 [25] - 管理层预计Q3集团毛利率维持40%以上 [25] - 受材料交期延长与AP占比提升影响，订单到出货的转化周期延长至约6-9个月 [25] - 公司维持2026全年SEMI部门与SMT部门均实现增长的判断 [25] 五、问答部分 - 存储TCB方面，HBM3E仍能满足当前GPU封装需求，客户在HBM4规格上更谨慎，影响HBM TCB购机时点 [27] - 50+台C2S TCB工具多数预计2027Q1交付、部分或在2H26 [27] - CPO当前占比仍小，从封装设备看拐点约在2027-2028年 [28] - C2W的发展取决于下一代GPU，若走向chiplet架构将需要C2W TCB方案 [29] - 2027年C2W工具需求有望明显高于2026年 [30] - 中国过去12个月增长约50%，主要来自传统主流业务复苏 [32] - 中国先进封装规模仍低于全球其他地区，但未来数年增长轨迹值得期待 [32] - 展望Q3，两个分部毛利率预计保持稳定，集团毛利率有望维持在40%以上 [34] - 光子学Q3订单预计继续环比增长，下半年需求较上半年增长 [35] - 行业快速增长导致供应链紧张、部分材料交期延长 [36] - TCB TAM上修来自数据中心CPU需求增加、CoWoS逻辑封装需求增加以及面板级封装 [37] - 公司目前不具备wafer-to-wafer键合方案 [38] - 中国先进封装规模目前仍低于全球其他地区，但随当地先进封装持续推进，未来数年增长轨迹值得期待 [39] - Q3订单预计环比高个位数增长，主要由SEMI产品驱动 [40]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [2][7][10] 报告的核心观点 - 拓斯达已构建“场景+机器人+数据+AI”的商业闭环，从单一辅机厂商成长为拥有具身智能、工业机器人、数控机床、注塑机四大硬件及AI、伺服、视觉等五大自研技术的全栈智能制造企业 [7][14] - 公司业绩迎来拐点，2026年一季度实现收入5.4亿元，同比+48.5%；归母净利润0.5亿元，同比+1147.4%；2026年半年度归母净利润预计9000万元~1.15亿元，同比增长213.24%~300.25% [7][21] - 报告核心投资逻辑围绕基本面反转+行业周期上行+具身智能第二成长曲线三重共振展开 [9] 根据相关目录分别进行总结 一、拓斯达：四大硬件 +五大自研技术的全栈智能制造企业 - 拓斯达于2007年成立、2017年登陆深交所创业板，从单一辅机厂商成长为全栈智能制造企业 [14] - 公司业务方案广泛落地汽车、光学、新能源、3C电子、家电、医疗等多个工业领域 [14] - 公司累计触达客户超过20万家，服务客户超过1.5万家，客户涵盖伯恩光学、立讯精密、富士康等行业龙头企业 [7][20] - 2022~2023年新能源业务景气高，2024年起公司陆续收缩该业务，2025年实现收入25.1亿元、归母净利润0.7亿元 [21] - 智能能源业务占比由2022年59.5%下降至36.5% [23] - 毛利率从2024年14.6%大幅抬升至2025年28.3%，2026年一季度毛利率与净利率继续上行至32.5%、8.0% [24] - 实控人吴丰礼持股30.32%，股权结构长期稳定 [28] 二、工业机器人：行业蓬勃发展，迎来全新机遇 - 我国劳动年龄人口占比在2012年达到顶峰后逐年下降，从2020年至2030年适龄劳动人口规模将从9.89亿人下降到9.63亿人 [29] - 我国总抚养比呈上升趋势，根据OCED预测，2030年、2060年分别达到0.63和0.95 [36] - 农民工中制造业从业占比从2008年的37.2%下降至2025年的28.2%，五十岁以上人口比例从2008年的11.4%增长至2025年的32.0% [41] - 我国制造业农民工月收入到2025年已达到5126元 [47] - 工业机器人每小时成本为15.10元，低于制造业员工时薪 [51][52] - 2024年全球工业机器人销量连续第四年突破50万台，预计到2026年全球销量将达到61.9万台 [53] - 我国连续多年成为全球最大工业机器人市场，全球出货量占比由2012年的14%提升至2024年的54% [55] - 我国工业机器人“十年十倍”增长，由2012年2.7万台提升至2022年28.2万台，2025年销量达到33.4万台，同比增长13.6% [61] - 本土品牌市占率由2021年的32%提升至2025年的54%，创历史新高 [66] - 2026年一季度需求亮点集中在电子与半导体产业链，电子行业同比增长22.3%，汽车电子同比增长24.3% [69][70] - 拓斯达以2024年轻负载工业机器人出货量计，在中国工业机器人解决方案市场的所有供应商中排名第一 [71] - 2025年工业机器人及自动化应用系统业务实现营业收入6.85亿元，期末在手订单同比增长116.64%，自产多关节机器人同比增长25.32%，直角坐标机器人同比增长7.35%，全年出货量约12,000台 [73] - 以2024年工业机器人出货量计，公司在中国工业机器人解决方案市场的国内供应商中排名第四，市占率为2.7% [77] - 公司是中国少数自主掌握控制器、伺服驱动、感知系统三大工业机器人核心零部件的企业 [75] 三、具身智能机器人：规模化商业落地的拐点 - 全球具身智能机器人市场规模将由2025年的1043亿元增长至2030年的7075亿元，五年复合增速达46.7%；中国市场规模预计达到2688亿元，占全球市场比重约38%，对应复合增速48.7% [83] - 拓斯达推出的人形机器人“小拓”是国内首款实现注塑生产场景应用的具身智能机器人 [7][86] - 公司自主研发的四足机器人“星仔”具备较强的环境适应能力和自主作业能力，可广泛应用于智能巡检、森林消防以及复杂环境特种作业等场景 [7][86] - 公司正在构建“场景+产品（机器人）+数据+AI”的商业闭环 [90] 四、机床：行业有望进入新一轮复苏周期 - 2005年至2024年全球机床行业产值由438亿欧元增长至785亿欧元 [94] - 2024年我国机床产值达266亿欧元，占全球机床产值34%；我国机床消费241亿欧元，占全球机床消费30% [96] - 我国数控金属切削机床整体国产化率为55% [98] - 2025年我国机床进/出口金额分别达103/232亿美元，贸易顺差达128.8亿美元 [103] - 2019年金属切削机床产量41.6万台，相比2011年高点86万台下降52%；2025年金属切削机床产量86.8万台，同比增长24.9% [108] - 机床更新周期一般为8-10年，考虑到2011-2016年产量高峰期，国内机床行业将进入新一轮更新周期 [108] - 2025年公司CNC业务实现营业收入3.25亿元，同比增长5.48%，全年订单量近400台，同比增长37%；出货量近300台，同比增长15% [113] - 以2024年人形机器人领域的五轴联动数控机床收入计，公司在中国数控机床市场的国内供应商中排名第一，市占率超过30.0% [7][114] - 以2024年五轴联动数控机床的出货量计，公司在中国数控机床市场的国内供应商中排名第四，市占率超过2.0% [114] 五、注塑装备：电动化加速升级 - 2020-2024年中国注塑装备市场规模由328亿元增长至375亿元，复合增长率达3.4%；2029年市场规模有望达到518亿元，2024-2029年复合增长率提升至6.7% [117] - 中国电动注塑机渗透率由2020年的18%增长至2024年的32%，与日本2024年65%的渗透率相比仍存在较大提升空间 [118] - 2025年公司注塑装备业务实现营业收入4.99亿元，毛利率达到39.73%，同比提升6.98个百分点 [121] - 注塑配套设备及自动供料系统收入同比增长26.86% [121] - 以2024年收入计算，公司在中国注塑装备市场排名第九，市场份额约为1.2%；在注塑配套设备领域以2024年出货量计算位居国内第一 [124] 六、盈利预测与估值分析 - 预计公司2026-2028年营收分别为26.53、29.74、36.10亿元；归母净利润分别为1.73、2.85、3.93亿元 [7][10][130] - 智能能源及环境管理系统预计2026-2028年收入增速分别为-40.0%、-40.0%、-5.0%，毛利率分别为15.0%、17.0%、20.0% [130] - 工业机器人应用及成套装备预计2026-2028年收入增速分别为35.0%、25.0%、25.0%，毛利率预计分别为36.0%、36.0%、36.0% [130] - 注塑机配套设备及自动供料系统预计2026-2028年收入增速分别为18.0%、20.0%、20.0%，毛利率预计分别为36.0%、38.0%、38.0% [130] - CNC预计2026-2028年收入增速分别为50.0%、35.0%、30.0%，毛利率预计分别为27.0%、28.0%、29.0% [130]

报告公司投资评级 - 报告未明确给出爱德万测试的投资评级，但内容整体呈现积极观点，暗示看好公司前景 报告的核心观点 - 推论AI驱动测试机需求超预期，公司上调CY26测试机TAM指引并加速产能扩张[1] - AI进入新一轮增长阶段，ASIC、CPU、DRAM测试需求超预期，测试机市场有望创历史新高[3] 根据相关目录分别进行总结 一、爱德万测试FY26Q1业绩情况 （一）总体业绩 - FY26Q1营收3,675亿日元（QoQ+12.0%，YoY+39.3%），创单季历史新高，超市场一致预期约8.08%[7] - 毛利率69.5%（QoQ+2.1pct，YoY+4.4pct），营业利润1,900亿日元（营业利润率51.7%），净利润1,748亿日元（净利率47.6%）[7] - 基本每股收益241.27日元，超一致预期约48.30%[7] - 高毛利率中包含存货跌价准备转回的一次性利好，不具备持续性[8] - 期内美元兑日元均价约1美元=159日元，汇率对盈利形成正贡献[8] （二）投资与财务状况 - 研发费用215亿日元（占营收5.9%），资本开支110亿日元，折旧摊销72亿日元[10] - 经营性现金流约1,372亿日元，自由现金流约347亿日元[10] - 总资产约15,147亿日元，现金及现金等价物约4,131亿日元，母公司所有者权益比率68.8%[10] 二、公司营收结构 （一）按业务分部划分 - 测试系统收入3,336亿日元，占总营收约91%，为增长核心[17] - SoC测试系统2,596亿日元（QoQ+9.4%，YoY+35.7%），受AI高性能计算芯片需求拉动[17] - 存储测试系统480亿日元（QoQ+30.4%，YoY+43.3%）[17] - 其他系统260亿日元（QoQ+16.6%，YoY+64.6%）[17] - 服务及其他收入339亿日元（YoY约+46%），其中支持服务136亿日元、其他203亿日元[13] （二）按地区划分 - 中国台湾1,786亿日元（48.6%），为最大出货地，主因美系fabless SoC客户在台投片[16] - 中国大陆694亿日元（18.9%），SoC与存储比例约85∶15[16] - 韩国674亿日元（18.3%），其他295亿日元（8.0%），美洲132亿日元（3.6%），欧洲61亿日元（1.7%），日本33亿日元（0.9%）[16] 三、行业观察与公司进展 （一）测试机市场（TAM）展望 - 公司将CY2026测试机TAM上修至130-145亿美元，较4月预想中值约+19%，有望创历史新高[20] - SoC测试机105-115亿美元（前值87-95亿美元），存储测试机25-30亿美元（前值22-27亿美元）[20] - 对比CY25约90亿美元、CY24约60亿美元[20] - 上修驱动来自推论AI相关的ASIC、CPU与DRAM测试需求超出预期，本质是AI芯片数量增加叠加每代test content持续提升[20] - 以中值计算，CY26测试机总TAM较CY25增长约52.8%，SoC及存储测试机分别增长约59.4%和31.0%[21] （二）产能扩张与市场份额 - 93K SoC测试机产能目标（10,000台/年）提前，具体新时点计划于下季度披露[23] - 5,000台/年的节点将被轻松突破，委托制造商在东南亚建设第二工厂[23] - 公司2025年SoC测试机份额约66%，趋势向上、未来有望达70%以上，HPC领域份额更高[23] - 存储侧因产品世代切换，今年份额或小幅回落，但已就多款关键新品获得客户承诺，预计未来数年恢复[23] - 客户需求可见度已从传统约6个月延长至约18个月[23] 四、公司业绩指引 - FY2026全年营收指引上调至17,140亿日元（约1.71万亿日元，YoY+51.9%），较4月预想上调2,940亿日元[24] - 营业利润8,460亿日元（YoY+69.5%），净利润6,600亿日元（YoY+75.8%，净利率38.5%），上调1,945亿日元[24] - 全年研发费用1,100亿日元，资本开支500亿日元[24] - 汇率假设全年1美元=152日元，对美元每贬值1日元，营业利润约+53亿日元[24] - FY26测试系统收入指引15,750亿日元（SoC测试12,435亿、存储测试2,270亿、其他系统1,045亿），服务及其他1,390亿日元[26] - 上半年营收预计8,020亿日元、营业利润4,145亿日元（营业利润率51.7%），下半年营收9,120亿日元、营业利润4,315亿日元（营业利润率47.3%）[28] - FY26Q2指引营收4,345亿日元、营业利润2,245亿日元[28] - 管理层对全年毛利率维持相对保守，主因下半年存储涨价构成成本逆风[28] 五、问答部分 - GPU、定制ASIC与CPU需求全线强劲，SoC TAM上修主要来自推论AI应用（尤其CPU），预计今年至明年可持续[30] - 测试内容方面，加速器采用3D封装带来更复杂器件，测试时长与插入次数持续增加[30] - 当前GPU市场仍最大，但定制ASIC与计算市场长期或显著超越GPU[31] - 10,000台/年目标正在提前，5,000台节点将被轻松突破，委托制造商在东南亚新建第二工厂[32] - Q1毛利率高因全速运转、产品结构与汇率有利、平台化战略带来规模经济，另有存货跌价转回的一次性利好[33] - 逆风主要来自物料通胀，尤其存储涨价，测试机大量使用DRAM[33] - 当前AI浪潮核心驱动是Agentic AI带来结构性变化，physical AI正在到来但成为主流尚需时间[34] - CPU与服务器市场快速增长，93K已是CPU行业的事实标准[36] - SoC 2025年份额约66%，趋势向上，未来有望达70%以上[37] - 存储侧今年份额或小幅回落，但凭借多款已获客户承诺的关键新品，公司有信心恢复[37] - 中国大陆约占总营收19%，预计维持约20%或以下，2028年前后随中国新厂投产或带来增量[38] - 公司始终保留产能缓冲余地，绝不成客户业务关键路径上的瓶颈[39] - 需求可见度已从传统约6个月延长至约18个月[40] - 2020年年产约1,000台93K，若以当时配置折算，10,000台约相当于当年的20,000台[40]