行业研究 证 券 研 究 报 告 轻工纺服行业周报（20260622-20260628） 推荐（维持） 富士达：代工筑基，骑向全球 华创证券研究所 证券分析师：刘一怡 邮箱：liuyiyi@hcyjs.com 执业编号：S0360524070003 联系人：周星宇 邮箱：zhouxingyu1@hcyjs.com 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 164 | 0.02 | | 总市值(亿元) | 9,459.70 | 0.72 | | 流通市值(亿元) | 8,204.55 | 0.78 | 相对指数表现 | % | 1M | 6M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现 | -8.8% | -12.4% | 1.2% | | 相对表现 | -10.6% | -19.4% | -25.3% | -1% 9% 19% 28% 25/07 25/09 25/11 26/02 26/04 26/06 2025-07-01~2026-06-30 轻工制造 沪深300 相关研究报告 《轻工纺服行业周报（2026 ...

公司研究 证 券 研 究 报 告 特发信息（000070）深度研究报告 推荐（首次） 老牌光通信领军者，光纤+MPO 双受益 当前价：20.37 元 线缆 2026 年 7 月 1 日 华创证券研究所 证券分析师：于一铭 邮箱：yuyiming@hcyjs.com 执业编号：S0360525120010 证券分析师：王逢节 邮箱：wangfengjie@hcyjs.com 执业编号：S0360526010001 证券分析师：邢艺凡 邮箱：xingyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360526040004 公司基本数据 | 总股本(万股) | 86,839.29 | | --- | --- | | 已上市流通股(万股) | 85,672.70 | | 总市值(亿元) | 176.89 | | 流通市值(亿元) | 174.52 | | 资产负债率(%) | 78.41 | | 每股净资产(元) | 1.11 | | 12 个月内最高/最低价 | 25.33/7.40 | 市场表现对比图(近 12 个月) -6% 70% 146% 221% 25/06 25/09 25/11 26/02 26/04 ...

期，看好反内卷下公司价格弹性 公司公告 2026 年半年度业绩预告： 1）公司发布半年度业绩预告：26H1 预计实现归母净利润 31 亿到 34 亿，同 比增长 69.3%到 85.7%。预计扣非归母净利 30.4 亿到 33.4 亿，同比增长 72.2%到 89.2%。业绩增幅显著，持续兑现盈利弹性。 证券研究报 告 圆通速递（600233）2026 年半年度业绩预增点评 强推（维持） 26H1 归母净利润预计同比增长 69.3%到 85.7%， 反内卷弹性持续兑现，继续强推 2）根据业绩预告，我们测算 26Q2 预计实现归母净利润 17.2-20.2 亿，同比 增长 77%-108%；扣非归母净利为 17.0-20.0 亿，同比增长 78%-109%。 根据公司公告，业绩增长主要源于行业持续落实反内卷相关举措，竞争秩序 逐步改善，终端价格合理修复，推动行业经营环境边际向好；同时，近年来 圆通全面推进人工智能转型，推动 AI 应用与组织管理、业务场景的深度融 合，多维度提升全链路运营效率，增强市场拓展能力，品牌价值和溢价显著 增强，带动经营业绩同比大幅增长。 经营表现及单票情况：反内卷业绩弹性凸显。 1-5 ...

证 券 研 究 报 告 公司研究 特发信息（000070）深度研究报告 推荐（首次） 老牌光通信领军者，光纤+MPO 双受益 当前价：20.37 元 线缆 2026 年 7 月 1 日 华创证券研究所 证券分析师：于一铭 邮箱：yuyiming@hcyjs.com 执业编号：S0360525120010 证券分析师：王逢节 邮箱：wangfengjie@hcyjs.com 执业编号：S0360526010001 证券分析师：邢艺凡 邮箱：xingyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360526040004 公司基本数据 | 总股本(万股) | 86,839.29 | | --- | --- | | 已上市流通股(万股) | 85,672.70 | | 总市值(亿元) | 176.89 | | 流通市值(亿元) | 174.52 | | 资产负债率(%) | 78.41 | | 每股净资产(元) | 1.11 | | 12 个月内最高/最低价 | 25.33/7.40 | 市场表现对比图(近 12 个月) -6% 70% 146% 221% 25/06 25/09 25/11 26/02 26/04 ...

投资评级与目标 - 报告首次覆盖福事特（301446），给予“强推”评级 [1] - 设定目标价为51.9元，基于2026年40倍目标市盈率，较当前35.88元股价有44.5%的上涨空间 [2][8] 核心观点与成长逻辑 - 公司是国内液压管路系统上市第一股，深耕行业20余年，产品性能接近国际领先水平，是细分领域的优质供应商 [5] - 核心成长逻辑围绕主业基本盘和矿山后市场增长极展开：主业受益于工程机械行业复苏及自身份额提升，矿山后市场正从单一管路维保向全生命周期维保转型，有望成为重要增长引擎 [7] - 公司依托技术协同性，积极向新能源汽车管路、半导体洁净管路、AI服务器液冷等新兴领域布局，预计将带来全新增长动能 [5][7] 公司概况与业务分析 - 公司成立于2005年，产品定位于清洁、安全、无泄漏的高可靠性液压管路系统，广泛应用于工程机械、矿山机械等多个领域 [5][12] - 主要产品包括硬管总成、软管总成、管接头及油箱，其中液压管路系统收入占比常年超过70% [19][20] - 采取“贴近式”服务模式，在国内工程机械和矿山机械产业聚集地布局了多个生产制造工厂，并在苏里南、蒙古国等多个国家设立了子公司或办事处 [5][13] - 客户资源优质，已与三一重工、中联重科、徐工机械、江铜集团、紫金矿业等国内外行业龙头形成稳定合作，并于2025年完成对卡特彼勒的认证并开始批量供货 [5][105] 财务表现与盈利预测 - 2025年公司实现营业总收入5.49亿元，同比增长17.2%；归母净利润0.76亿元，同比增长5.5% [1] - 2026年第一季度，公司实现营收1.6亿元，同比增长53.29%，扣非归母净利润0.2亿元，同比增长36% [23] - 报告预测公司2026-2028年营业总收入分别为8.05亿元、10.42亿元、13.41亿元，同比增速分别为46.7%、29.4%、28.7% [1][8] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为1.35亿元、1.82亿元、2.37亿元，同比增速分别为76.6%、35.1%、30.0% [1][8] 行业背景与市场空间 - 液压系统是重型装备的主要传动方式，2025年中国液压行业工业总产值达900亿元，其中工程机械是最大下游，市场份额达65% [5][48] - 全球流体动力市场稳步增长，液压产品占主导，预计2026年全球液压市场规模约584.3亿美元，其中中国市场约95.8亿美元 [43] - 工程机械后市场服务潜力巨大，2024年中国工程机械后市场销售潜力规模达3806亿元，为当年整机销售额的46.6% [80] - 矿山后市场空间广阔，仅煤炭综采设备后市场需求估计已达每年300亿元左右，且专业化外包渗透率有望提升 [82] - AI算力需求推动液冷散热市场快速发展，预计全球AI数据中心液冷市场规模将从2026年的约37亿美元增长至2036年的约181亿美元，年复合增长率约17.2% [83] 竞争优势与发展动能 - 技术能力雄厚，产品关键性能指标（如耐压性、密封性、清洁性）达到或接近国际领先水平 [5][96] - 通过“贴近式”设厂深度绑定头部主机厂，并凭借软管总成业务成功切入矿山后市场，与龙头矿业集团达成合作 [5][103] - 矿山业务毛利率较高，其快速放量有望提升公司整体盈利能力，公司正加速海外服务网点布局以实现成功案例的快速复制 [5][108] - 研发投入持续，截至2025年末已取得216项专利，并成功开发出“一体式吸回油管”等多款创新型产品 [99]

行业投资评级 - 报告对农林牧渔行业给予“推荐”评级，并予以维持 [3] 核心观点 - 报告核心观点认为，厄尔尼诺现象再临，将对棕榈油、天然橡胶、白糖、棉花等主产区高度集中于其影响核心地带的农产品造成供给侧扰动，并带来价格重估机会 [6] - 报告指出，厄尔尼诺对农产品的影响并非简单的线性减产推高价格，而是受到事件强度、产区地理区位、种植结构等多因素调节，并具有滞后性，其影响可能通过交易预期推高价格，而不一定造成实质性产量变化 [7] - 投资逻辑在于，在需求相对稳定甚至扩张的背景下，厄尔尼诺引发的供给短缺风险将重新定价，成为供给端风险定价的核心驱动，区域间与品种间的产量、质量分化将放大市场波动 [8] 厄尔尼诺现象分析总结 - **现象确认与强度预测**：NOAA于2026年6月11日宣布热带太平洋已出现厄尔尼诺现象并发布预警，中国气象局预计夏秋季将发展成为一次中等及以上强度的厄尔尼诺事件，NOAA预测其峰值达到强及以上强度的可能性约为88% [6][21][23] - **影响机制与历史复盘**：厄尔尼诺通常导致东南亚、澳大利亚高温干旱，并改变印度季风与美洲降水格局，对农作物的冲击往往滞后数月乃至次年显现，历史上1982-1983、1997-1998、2015-2016年三次超强事件均造成全球多地严重气候灾害 [12][20] 对具体农产品的影响与展望总结 棕榈油 - **供给高度集中**：全球棕榈油产地高度集中于印尼（预测占26/27产季总供给58.4%）和马来西亚（24.1%），均处厄尔尼诺干旱核心区 [24] - **影响路径与滞后性**：干旱影响油棕花序分化和果实发育，损伤自受旱起即在不同生长阶段的果序上累积，但因临近成熟果占比有限，减产在总量上通常滞后9-12个月显现，此外干旱会大幅增加火灾风险 [6][28][31] - **历史与价格展望**：历史显示印尼因树龄更年轻，减产幅度更小、修复更快，与马来西亚形成非对称影响，本轮影响或于26年末至27年Q1初步显现、27年Q2-Q3明显减产，叠加主产国树龄老化与种植面积管控，为价格构筑较坚实底部 [6][33][41][45] 天然橡胶 - **供给集中与树龄约束**：全球超五成天然橡胶产自泰国、印尼和越南，产业集中度高且位于干旱影响核心地带，当前主产区平均树龄上涨令供给结构抗冲击与恢复能力下降，放大了气候冲击 [6][46] - **影响路径**：极端气候变化或在即期恶化割胶环境，迫使割胶推迟，同时橡胶树受旱到生产修复需约9-12个月 [6][49][52] - **历史与价格展望**：历史来看，三国单产降幅在时间上或形成天然对冲，能部分平滑全球产量波动，但本轮在树龄老化背景下，实质性减产概率提升，对价格形成支撑，短期价格急涨概率较低 [6][46][55][66] 白糖 - **核心产区与分化影响**：巴西（占全球产量约24%）、印度（约16%）、泰国（约6%）是关键国家，厄尔尼诺对南北半球影响分化，或形成巴西预期增产、印度泰国预期减产的局面 [68][71] - **具体影响路径**：对巴西，前期降水改善有利甘蔗生长，后期降雨偏多则可能压制甘蔗含糖率并扰动压榨进度；对印度和泰国，主要风险是季风降雨异常导致干旱减产 [6][72][74] - **价格展望**：本轮厄尔尼诺对全球白糖总产量影响或整体有限，但可能通过扰动主产区供给预期为糖价提供阶段性支撑，未来价格上涨趋势取决于巴西糖醇比、印度出口政策及全球贸易流变化等因素 [6][68][100] 棉花 - **供给集中与区域分化**：中国、印度、巴西、美国四国合计约占全球产量76%，厄尔尼诺对各国影响路径分化 [6][104] - **具体风险点**：美国德州旱地棉对干旱和极端降雨敏感，弃耕率波动可能影响供给；印度棉区易受季风异常影响，单产存在下行风险；巴西棉花面积预计维持高位，但产量取决于天气及单产变化 [6][104][110] - **价格展望**：全球总产量或呈弱稳特征，供应增长空间相对有限，主要出口国产量及品质的不确定性仍可能阶段性放大市场波动，增强价格向上弹性 [6][104][108] 投资建议 - 在强厄尔尼诺预期下，建议关注**棕榈油、天然橡胶、白糖、棉花**产业的供给侧扰动与价格重估机会 [6][8] - 标的方面，推荐棕榈油板块的**赞宇科技**；重点关注**中粮糖业、百隆东方、冠农股份** [6][8]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖福事特（301446），给予“强推”评级，目标价51.9元，较当前价35.88元有44.5%的上涨空间 [1][2][5][8] - 核心观点：公司是国内液压管路系统细分领域优质供应商，主业受益于工程机械行业复苏及份额提升，同时矿山后市场维保业务正从单一管路维护向全生命周期服务转型，有望打开全新成长空间，此外公司正积极向半导体洁净管路、AI服务器液冷等新兴领域布局 [5][7][8] 公司业务与竞争优势 - 公司深耕液压管路系统超20年，产品定位于清洁、安全、无泄漏的高可靠性管路系统，广泛应用于工程机械、矿山机械等领域，核心产品多项关键技术指标已达到或接近国际领先水平 [5][12][19][95][96] - 公司采取“贴近式”服务模式，在国内工程机械和矿山机械产业聚集地（如江西、江苏、湖南等）布局多个生产制造工厂，并在苏里南、蒙古国等国家设立子公司或办事处，形成了辐射多省份并走向海外的格局 [5][12][13] - 公司客户资源优质，已与三一重工、中联重科、山河智能、江铜集团、紫金矿业、中煤集团等龙头稳定合作，并于2025年完成对国际工程机械巨头卡特彼勒的资质认证并开始批量供货 [5][7][105][107] 行业现状与市场空间 - 液压行业是工业领域重要分支，2025年中国液压行业工业总产值达900亿元，其中工程机械是第一大下游，市场份额达65% [5][48] - 全球流体动力市场稳步增长，液压产品占主导，预计2026年全球液压市场规模约584.3亿美元，2034年将达859.1亿美元，年复合增长率4.9%，中国是重要市场 [42][43] - 工程机械后市场服务空间广阔，2024年中国工程机械后市场服务销售潜力规模达3806亿元，为当年整机销售额的46.6%，预计占比仍有提升空间 [80][81] - 全球AI数据中心液冷市场规模预计将从2026年的约37亿美元增长至2036年的约181亿美元，年复合增长率约17.2%，冷板式液冷技术是目前主流方案 [83][85][87] 公司成长驱动与财务预测 - **主业增长**：公司硬管总成、油箱等产品主要配套工程机械前装市场，将受益于国内外工程机械需求复苏（挖掘机等品类稳健增长）以及公司拓展新客户（如卡特彼勒、徐工机械）带来的份额提升 [5][7][61][66] - **矿山后市场**：公司凭借软管总成业务切入矿山后市场，正从单一管路维保向矿山全生命周期维保业务转型，并通过加速布局国内外服务网点复制成功案例，该业务毛利率较高，有望显著提升公司盈利能力 [5][7][108] - **新兴业务布局**：公司依托液压管路技术协同性，向新能源汽车管路系统、半导体洁净管路、AI服务器液冷等领域拓展，预计将成为新的业绩增长点 [5][7][92] - **财务预测**：报告预计公司2026~2028年营业总收入分别为8.05亿元、10.42亿元、13.41亿元，同比增长46.7%、29.4%、28.7%；归母净利润分别为1.35亿元、1.82亿元、2.37亿元，同比增长76.6%、35.1%、30.0% [1][5][8]

全球货币政策转向跟踪 - 在2026年5月10日至6月26日期间，跟踪的26个主要经济体中，有5个经济体加息（欧元区、挪威、日本、印尼、南非），3个经济体降息（俄罗斯、巴西、以色列）[2] - 市场预期2026年内美联储加息1次，时点或提前至9-10月，但报告认为美联储年内维持利率不变的可能性较高[3] - 市场预期2026年12月欧央行将再加息1次，但受经济增长疲弱影响，本轮加息周期预计短暂[3] - 市场预期到2026年末日央行再度加息的概率约80%，但受债务压力和企业融资环境影响，加息节奏预计偏慢[3] - 2026年5-6月，中国内地实际利率转负深度加深，历史分位数降至11%左右，在全球13个经济体中的排名下降至第2位（仅高于越南）[4] 全球流动性状况跟踪 - 截至2026年6月24日，美联储准备金规模小幅回落至2.95万亿美元，准备金/GDP比回落至9.5%左右，短期波动与季度所得税缴纳高峰期有关[5] - 5月以来，EFFR-IOER利差在-1至-3个基点之间波动，SOFR-EFFR利差在0基点上下波动，显示流动性环境整体平稳[5][6] - 5月以来，美日国债买卖价差回升，美国国债买卖价差处于2002年以来约80%分位数，日本国债买卖价差处于约97%分位数[7] - 5月以来，全球信用风险溢价维持低位，美国投资级与高收益债CDS价格均值分别为52.1和311.9，较4月回落[9] - 5月以来，Libor-OIS利差走势平稳，均值119.1个基点；SOFR-OIS利差转负程度加深，均值-5.5个基点，显示美元流动性充裕[9]

投资评级与核心观点 - 报告对珀莱雅维持“推荐”评级，目标价78.55元，当前股价57.66元，对应约36%的潜在上涨空间 [2][3] - 核心观点：公司有望在2026年企稳并恢复稳健增长，花知晓并表带来增量，迎来业绩增长和市场信心的双重拐点 [2] - 预计2026-2028年归母净利润分别为17.26亿元、19.21亿元、20.32亿元，当前股价对应市盈率分别为13倍、12倍、11倍 [2] - 给予2026年18倍市盈率估值，对应目标市值311亿元 [2] 关键事项与业绩拐点 - **收购事项**：2025年已收购花知晓38.5%股份，2026年计划再斥资3.51亿元现金收购花知晓12.5%股权，若完成将控股51% [7] - **业绩拐点**：在连续三个季度（25Q3-26Q1）收入同比下滑后，根据618战报数据增速回正，其中抖音渠道同比增长34%，高频数据显现拐点 [7] - 25Q3-26Q1单季度收入同比分别为-11.6%、-8.2%、-2.3%，归母净利润同比分别为-23.6%、-14.6%、-6.0%，下滑趋势明显收窄 [7] 花知晓收购分析 - **交易估值**：此次收购标的（花知晓12.5%股权）对应整体估值28.27亿元，以2025年净利润2.8亿元计算，交易市盈率约10倍，性价比较高 [7] - **公司质地**：花知晓2025年收入17.3亿元，净利润2.8亿元，净利率16%；2026年第一季度收入6.8亿元，净利润1.5亿元，净利率高达23%，盈利能力超市场预期 [7] - **战略意义**：完成收购后，珀莱雅将形成“彩妆三剑客”矩阵：彩棠（高端专业）、花知晓（少女心）、原色波塔（潮流） [7] - **协同价值**：花知晓作为出海先锋，已进入日本、东南亚、欧美市场，将为珀莱雅的海外市场开拓奠定基础 [7] 618表现与渠道策略 - **产品表现**：618期间抖音TOP热销产品包括红宝石水乳精华套组、早C晚A精华套组、双抗水乳套装、紧致肌密3.0水乳霜套组等成熟套组产品 [7] - **渠道结构优化**：618期间，抖音渠道的达播占比从去年同期的36%降至29%，商品卡占比从12%增长至30%，品牌自播等占比从52%降至40%，符合抖音降达播、强化货架电商的变革趋势 [7] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计营业总收入2026-2028年分别为123.92亿元、142.84亿元、151.99亿元，同比增速分别为16.9%、15.3%、6.4% [8] - **盈利预测**：预计归母净利润2026-2028年分别为17.26亿元、19.21亿元、20.32亿元，同比增速分别为15.3%、11.3%、5.8% [8] - **盈利能力**：预计毛利率维持在72.8%-73.3%区间，净利率从2025年的14.6%微降至2028年的13.6% [9] - **股东回报**：预计净资产收益率（ROE）2026-2028年分别为24.4%、23.7%、22.3% [9] - **估值指标**：基于2026年6月29日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率分别为13倍、12倍、11倍，市净率分别为3.2倍、2.8倍、2.5倍 [8][9] 公司背景与催化剂 - **国货龙头地位**：报告认为公司国货龙头地位稳固 [2] - **外延增长弹性**：后续港股融资计划有望加速海外收并购进程，带来外延增长弹性 [2]

投资评级与核心观点 - 报告对东方甄选（01797 HK）维持"推荐"评级，目标价为30 47港元 [1] - 核心观点认为东方甄选正从直播电商公司向全渠道零售品牌转型，基于差异化内容与强供应链管控能力沉淀自营产品和私域流量，当前处于治理改善、效率提升的转型加速期，看好其基本面与估值的持续修复 [7][9][10] 财务预测与估值 - 预计FY2026 FY2028营业总收入分别为56 46亿元、70 58亿元、83 28亿元，同比增速分别为28 6%、25 0%、18 0% [2] - 预计FY2026 FY2028归母净利润分别为5 59亿元、6 44亿元、7 67亿元，同比增速分别为9642 3%、15 2%、19 1% [2] - 预计FY2026 FY2028经调整净利润（Non IFRS）分别为6 25亿元、8 02亿元、9 25亿元，同比增速分别为259 9%、28 5%、15 3% [2][10] - 基于FY2027经调整净利润8 02亿元，给予35倍市盈率（PE）进行估值，得出目标价 [10] 行业背景：零售模式变革与渠道品牌机遇 - 中国传统零售依赖收取通道费的"二房东"模式难以为继，消费市场从卖方市场转向买方市场，消费者话语权提升，要求零售商转变为消费者的代理人，深入供应链提供高质价比供给 [7] - 海外成熟零售商（如山姆、ALDI）经验表明，通过自有品牌、深度参与供应链、发挥规模效应是塑造差异化和性价比的有效途径 [7][14] - 即时性强、线上履约成本相对较高的品类（如各类饮料、零食、生鲜）是线下零售的优势所在 [32] 公司发展历程与现状 - 公司历经转型：2021年因"双减"政策被迫转型，2022年6月凭借董宇辉知识型直播破圈，2023年底舆情事件暴露单一主播IP依赖风险，随后经营重心回归产品本源 [7] - 拐点已现：FY2026上半年（FY26H1）剔除出售与辉同行的影响后，总GMV同比增长16 4%至41亿元，毛利率提升至36 4%，经调整净利润修复至2 58亿元 [7] - 商业模式切换：公司已逐渐完成从MCN机构到渠道品牌的商业模式切换，从单一直播间向线上线下全渠道零售品牌转型 [7][59] 商业模式重构：品牌信任与供应链能力 - 目标客群：瞄准高线城市中产家庭，解决其食品安全和信息不对称的核心痛点 [60][68] - 差异化内容构建信任：根植于新东方教育基因，以知识型直播为特色，并通过常态化溯源直播（已完成430+场）与创始人俞敏洪亲自直播背书，将信任锚点从"达人个人IP"转移至"品牌体系背书" [7][72][73][76] - 强供应链管控打造产品：视品质为生命线，深度参与产品痛点挖掘、用户社区共创、供应链整合改造及品控质检，成功打造出烤肠、鲜鸡蛋、吐司等大单品，FY26H1自营产品GMV占比提升至52 8% [7][60][80][84] - 全渠道布局：抖音仍是核心流量入口，同时拓展自有APP（FY26H1 GMV占比18 5%）、微信、天猫等多平台，并开设线下体验店，降低单一渠道依赖 [60][62][67] 组织与战略变革 - 俞敏洪回归：在公司转型关键期投入更多精力把控战略方向，并于2026年3月增持公司股票，提振市场信心 [7][88][89] - 新帅上任推动运营变革：任命孙进为执行总裁，带动公司运营效率显著提升，推动多维度变革包括：1）精细化运营流量，拓展抖音账号矩阵至20多个、扩充主播团队至60人；2）强化与新东方集团协同引流；3）加快产品推新节奏，2026年6月即推出66款自营新品，预计自营品SKU将过千 [7][58][90][91][94]