行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“推荐（维持）”，软饮料子板块评级亦为“推荐” [1] 核心观点 - 报告核心聚焦于软饮料行业，认为尽管二季度因异常天气导致需求阶段性承压，但随着三季度天气预期改善及企业主动调整，旺季动销有望加速，板块中长期配置价值凸显 [2][6] - 报告认为软饮料行业长期相对景气，龙头公司壁垒深厚，当前板块经过回调后估值处于历史低位，且头部公司积极进行资本运作，底部布局价值已逐步显现 [6] 行业基本面与近期表现 - **需求阶段性承压**：2026年第二季度，全国天气异常是导致软饮料需求承压的核心因素，具体表现为：4-6月全国月度平均气温较往年低0.4-0.8℃；4月、5月全国平均降水量分别较常年同期偏多**14.2%**、**16.3%**，其中5月降水量为近10年同期最多 [6] - **产量数据印证**：异常天气直接影响户外即饮场景，导致2026年5月软饮料产量同比下滑**4.9%**，2026年1-5月累计产量同比持平 [6][9] - **品类分化**：包装水、能量饮料、电解质水等依赖户外或流汗场景的品类增速有所放缓；无糖茶、即饮咖啡等处于渗透期或适配多场景的品类仍维持较好增长 [6] - **成本压力缓解**：主要原材料成本近期已有较好改善，PET价格较年内峰值已回落近**27%**，国内食糖价格同比降幅超**10%**，成本压力整体好于前期市场预期 [2] 行业展望与企业策略 - **旺季展望积极**：根据国家气候中心预测，7-8月全国气温有望较常年同期偏高，同时降雨扰动有望减弱，户外即饮场景修复下，三季度有望迎来动销加速 [2] - **龙头企业积极应对**：面对行业增速放缓及竞争加剧，头部企业主动调整策略以夯实经营 [6] - **农夫山泉**：加强开盖有奖等活动，放大无糖茶大单品势能，同时对包装水实施精准控货以优化渠道库存 [6] - **东鹏饮料**：加大冰柜投放、提高核心单品扫码中奖率以拉动动销，果汁茶等新品加快铺货 [6] - **华润饮料**：深化大区组织架构、强化渠道激励等，预计包装水业务跌幅环比持续收窄，2026年下半年有望调整到位 [6] - **康师傅与统一**：康师傅聚焦巩固冰红茶基本盘并推进无糖茶等新品；统一聚焦下沉市场并布局高毛利新品 [6] 长期景气度与投资价值 - **长期增长空间**：软饮料在全球范围内景气度明显好于其他食饮细分品类，中国大陆软饮料人均年消费量不足日韩的**1/2**，长端相对景气突出 [6] - **市场集中度提升**：国内软饮料赛道参与者众多，但头部企业已构建起覆盖全国的深度分销网络和稳固的品牌心智，行业集中度有望步入长期提升通道 [6] - **估值处于低位**：当前板块经过前期回调，农夫山泉、东鹏饮料的PE估值分别已降至近五年**6.6%**、**0.91%**的估值分位 [6] - **资本举措彰显信心**：东鹏饮料、华润饮料等头部企业积极推进股份回购、股东增持及稳定分红等资本举措，彰显对自身长期发展的信心 [6][23] 具体投资建议 - **软饮料板块**：底部信号渐明，中长期布局价值凸显 [6] - **酒类板块**：二季度酒企多控货释放压力，下半年低基数下更多酒企动销及报表有望转正，周期节奏上2026年下半年有望拐点渐明 [6][7] - 优先推荐穿越周期的龙头贵州茅台 [6][7] - 其次关注见底节奏相对较快的古井贡酒、今世缘 [7] - 战略关注经营稳中向好的五粮液及山西汾酒、低基数下弹性品种泸州老窖 [7] - **大众品板块** [14] - 中期维度优选基本面已走出冬天但股价仍处低位的优质蓝筹，推荐海天味业、东鹏饮料、安琪酵母 - 短期把握边际改善机会，包括会稽山、盐津铺子 - 零食量贩景气较优，关注很忙、万辰集团，以及布局新鲜零食赛道的绝味食品 - 持续推荐乳业及餐饮供应链，乳业推荐蒙牛乳业、伊利股份、新乳业，餐饮供应链优选安井食品、颐海国际、巴比食品

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 隔夜 OMO 首秀操作利率或为 1.25%，打破换锚预期，月末平稳月初不松现象更明显，7 月资金面预期平稳 [2][13] - 央行买债缩量至 100 亿，或传达对长期收益率下行的关注 [28] - Q3 国债发行 10y 活跃券在位时间或延长，30y 活跃券换券时点或延后，政府债供给或集中在 8 - 9 月 [35][47] - 债市交易空间不大，短期低位盘整，中期关注供需格局逆转，操作注意止盈 [54] 各部分总结 如何看待隔夜 OMO 首秀 - 定价方面，操作利率或为 1.25%，打破换锚预期，明确 7 天 OMO 为核心利率，定价逻辑或与 14 天 OMO 对应 [2][13] - 效果上，实现 6 月末不紧、7 月初不松平衡，但加大资金分层摩擦，后续关注操作频率、方式和价格变化 [2][17] - 7 月展望，月初资金不松不代表全月承压，DR001 中枢预计 1.4%附近，DR007 中枢 1.45 - 1.5%附近 [25] 央行买债缩量，或表态对于长期收益率下行的关注 - 央行表态买债综合考虑多因素，将买债规模与长期收益率挂钩，6 月买债缩量至 100 亿，或传达对利率下行的关注 [28] - 长端利率走势看，2025 年 10 月重启国债买卖后操作规模更灵活，6 月 10y 国债低位盘整时缩量 [30] Q3 国债发行关注要点 国债 - 10y 国债活跃券续发次数增至 5 次，最终规模或上行至 5400 亿元，在位时间或拉长 [35] - 5 - 7y 普通国债正常发行，注资特别国债短期内落地概率下降 [39] - 超长期特别国债计划未变，30y 国债新券 26T4 单只规模下降，换券时点可能延后 [39] Q3 供给展望 - 国债 7 月附息国债单只规模缩量，预计 Q3 净融资约 2.1 万亿，8 - 9 月放量 [47] - 地方债三季度净融资或 2.1 万亿附近，各月供给节奏较均匀 [48] - 政府债三季度净融资预计 4.2 万亿，较二季度提速，8 - 9 月供给压力大，关注供需结构承压影响 [52] 债市策略 - 短期债市低位盘整，中期关注供需格局逆转，操作保持谨慎 [54] - 交易层面，10y 国债在 1.7 - 1.75%区间操作，1.7%以下止盈；30y 国债利差有压缩空间但难趋势下行，接近低点注意安全边际 [56][57] - 配置层面，通过“华创三维度比价模型”寻找凸点建仓，关注 5y 农发、7y 农发等品种 [60] 利率债市场复盘 资金面 - 央行 OMO 净回笼，资金面平稳均衡 [80] 一级发行 - 国债、政金债、地方债、同业存单净融资减少 [74] 基准变动 - 国债、国开债期限利差走阔 [71]

证 券 研 究 报 告 【债券周报】 债券研究 存单周报（0629-0705）：资金预期持稳，存 单定价窄幅震荡 债券周报 2026 年 07 月 05 日 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】政策双周报（0530-0612）：买断 式逆回购前置操作，中美经贸磋商原则上达成框 架》 2025-06-12 《【华创固收】评级披露仍较缓慢，关注权益轮 动向转债传导——可转债周报 20250609》 2025-06-09 《【华创固收】央行开始买债了吗？——债券周 报 20250608》 2025-06-08 《【华创固收】存单周报（0602-0608）：资金预 期有所缓和，关注存单配置价值》 2025-06-08 《【华创固收】关注震荡市场利差被动走阔的加 仓机会——信用周报 20250607》 2025-06-07 证监会审核华创证券投 ...

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [1] 报告核心观点 - 核心聚焦于软饮料行业，认为其布局价值已逐步凸显，建议关注Q3旺季动销加速及成本改善带来的机会 [1][2][6] - 报告认为，尽管Q2因异常天气导致需求阶段性承压，但随着天气预期改善及龙头企业积极调整策略，Q3动销有望提速 [2][6] - 长期来看，软饮料行业相对景气，且龙头公司壁垒深厚，经过前期回调后，估值已处于历史低位，中长期配置价值凸显 [6] 行业基本面与近期表现 - **近期需求承压**：2026年第二季度，全国天气异常对户外即饮场景造成负面影响，4-6月全国月度平均气温较往年低0.4-0.8℃，4月和5月全国平均降水量分别较常年同期偏多14.2%和16.3%，其中5月降水量为近10年同期最多 [6][14] - **产量数据**：受此影响，2026年5月软饮料产量同比下滑4.9%，2026年1-5月软饮料累计产量同比持平 [9] - **成本压力缓解**：主要原材料成本近期改善，PET价格较年内峰值已回落近27%，国内食糖价格同比降幅超10%，成本压力整体好于前期市场预期 [2] - **未来天气展望**：根据国家气候中心预测，7-8月全国气温有望较常年同期偏高，同时降雨扰动有望减弱，利好户外即饮场景修复 [2] 龙头企业经营策略 - **农夫山泉**：加强开盖有奖等活动以放大无糖茶大单品势能，同时对包装水实施精准控货以优化渠道库存结构 [6] - **东鹏饮料**：加大冰柜投放、提高核心单品扫码中奖率以拉动动销，果汁茶加快铺货，多品类矩阵持续完善 [6] - **华润饮料**：持续深化大区组织架构、强化渠道激励、推进灵活用工等策略调整，预计包装水业务跌幅环比持续收窄，2026年下半年有望调整到位 [6] - **康师傅与统一**：康师傅聚焦巩固冰红茶核心基本盘，统一则聚焦二三线及下沉市场，并加大布局高毛利新品 [6] 行业长期前景与估值 - **长期景气度**：软饮料在全球范围内景气度明显好于其他食饮细分品类，中国大陆软饮料人均年消费量不足日韩的1/2，2023年人均消费量仅为47.3升，长端提升空间突出 [6][21] - **市场集中度**：国内软饮料市场集中度正稳步提升，头部企业已构建起覆盖全国的深度分销网络和稳固的品牌心智 [6][19] - **当前估值**：板块经过前期回调，估值处于历史低位，例如农夫山泉、东鹏饮料的PE估值分别已降至近五年6.6%、0.91%估值分位 [6] - **资本举措**：东鹏饮料、华润饮料等头部企业积极推进股份回购、股东/高管增持及稳定分红等资本举措，彰显对长期发展的信心 [23][24] 投资建议与机会选择 - **总体策略**：报告认为板块底部信号渐明，建议从两个维度选择机会 [6] - **维度一（中长期播种）**：推荐从1-2年维度布局基本面已走出低谷、但股价仍处低位的优质蓝筹白马股，具体包括海天味业、东鹏饮料、安琪酵母 [6][14] - **维度二（季度改善右侧）**：从季度改善视角选择右侧机会，关注黄酒、零食量贩板块，具体公司包括会稽山、盐津铺子，并关注很忙、万辰集团以及布局新鲜零食赛道的ST绝味 [6][14] - **酒类板块**：重点推荐贵州茅台，其次关注古井贡酒、今世缘，战略关注五粮液、山西汾酒及低基数下具备弹性的泸州老窖 [6][7] - **大众品其他机会**：持续推荐乳业（蒙牛乳业、伊利股份、新乳业）及餐饮供应链（安井食品、颐海国际、巴比食品），关注中炬高新、天味食品的持续改善 [14]

市场情绪监控周报（20260629-20260703） 本周热度变化最大行业为医药生物、农林牧渔 金融工程 证 券 研 究 报 告 本周市场热度跟踪 本周宽基热度变化方面：热度变化率最大的为沪深 300，相比上周提高 8.74%， 最小的为中证 2000，相比上周降低 7.4%。 本周申万行业热度变化方面:申万一级行业中，热度正向变化率 MA2 最大的一 级行业为医药生物，相比上周提高 36.6%，热度负向变化率最大的为公用事业， 相比上周降低 21.9%，正向变化前 5 的一级行业分别为医药生物、农林牧渔、 非银金融、纺织服饰、家用电器，负向变化前 5 的一级行业分别为公用事业、 煤炭、有色金属、社会服务、交通运输；申万二级行业中，热度正向变化率 MA2 最大的 5 个行业是橡胶、化学制药、纺织制造、动物保健Ⅱ、医疗服务。 本周概念热度变化最大的 5 个概念为养鸡、减肥药、猪肉、仿制药一致性评价、 肝炎概念。 本周市场估值跟踪 本周宽基和行业估值：沪深 300、中证 500、中证 1000 的滚动 5 年历史分位数 分别为 93%、100%、96%。 申万一级行业中，从 2015 年开始回溯，当前估值处于历 ...

证 券 研 究 报 告 零跑汽车（09863.HK）6 月销量点评 强推（维持） 产品矩阵持续加密，出海布局纵深推进 目标价：58.85 港元 事项： 零跑汽车公布 6 月销量数据，6 月实现销量 9.3 万台，同比+95%，环比+14%； 26Q2 销量 24.6 万辆，同比+84%，环比+1.2 倍。 评论： 6 月交付创新高，新车与换代密集落地支撑量能延续。公司 6 月实现销量 9.3 万辆，再创历史单月新高。今年公司处于强势新车周期：6 月 16 日全新 C10/C11/C16 上市，全系升级高通 8295 座舱芯片与纯电标配 800V 高压平台， 进一步稳固公司 12-20 万元家用 SUV 基本盘。 D99 上市，完善旗舰产品布局。6 月 25 日公司首款 MPV D99 上市，售价 24.98 至 31.98 万元，增程版 800V 平台纯电续航 480km、纯电版 1000V 平台续航 700km，预计 7 月 20 日起交付。D99 定位 15-25 万元家用 MPV 市场，该细分 市场规模约 24 万辆/年，其主要竞品为比亚迪夏（月销 0.1 万辆）、丰田格瑞维 亚（月销 0.2 万辆）， ...

6 月交付创新高，新车与换代密集落地支撑量能延续。公司 6 月实现销量 9.3 万辆，再创历史单月新高。今年公司处于强势新车周期：6 月 16 日全新 C10/C11/C16 上市，全系升级高通 8295 座舱芯片与纯电标配 800V 高压平台， 进一步稳固公司 12-20 万元家用 SUV 基本盘。 D99 上市，完善旗舰产品布局。6 月 25 日公司首款 MPV D99 上市，售价 24.98 至 31.98 万元，增程版 800V 平台纯电续航 480km、纯电版 1000V 平台续航 700km，预计 7 月 20 日起交付。D99 定位 15-25 万元家用 MPV 市场，该细分 市场规模约 24 万辆/年，其主要竞品为比亚迪夏（月销 0.1 万辆）、丰田格瑞维 亚（月销 0.2 万辆），该细分市场仍存在自主与新能源替代空间。零跑 D99 产 品力方面舒适性表现亮眼，主打大空间与第三排乘坐体验，车长 5280mm、轴 距 3110mm，并全系标配四驱，我们预计其稳态月销 0.3-0.5 万辆。同时，MPV 单车盈利为品牌内最高，D99 有望在贡献销量增量之外进一步改善产品结构与 盈利水平。 证 券 ...

行业投资评级 - 报告对有色金属行业给予“推荐”评级，并维持该评级 [1] 核心观点 - 核心观点认为，美国6月非农就业数据仅增加5.7万人，远低于市场预期的11万人左右，且4月、5月数据被大幅下修，这扭转了市场对美联储过度紧缩的预期，加息时点预期从10月推迟至12月，带动金属价格反弹，尤其是贵金属迎来修复机会 [1][8] - 报告认为，贵金属在深度回调后已部分定价美联储鹰派预期，实际下跌空间有限，而非农数据降温印证了美国就业市场下行风险减弱但无过热迹象的判断，伴随油价下行通胀压力或已见顶，金价迎来反弹修复窗口 [8] - 从中长期看，央行购金对金价的支撑逻辑并未打破，根据世界黄金协会调查，89%的受访央行仍预期未来12个月增储，中长期“去美元化”逻辑未改，对金价构成托底，其中一季度中国央行黄金/总外汇储备占比为9.14%，远低于全球平均水平的28.2%，中国央行黄金储备仍有上行空间，看好贵金属长期配置价值 [8] 工业金属板块观点 - **行业观点**：非农数据扭转过度紧缩交易，建议关注贵金属修复机会，截至7月3日，伦敦现货金价为4164美元/盎司，环比上周五上涨2.3% [8] - **公司观点**：盛达资源发布2026年上半年业绩预告，预计实现归母净利润3.5亿至4.0亿元，同比增长399.31%至470.64%，扣非后净利润3.5亿至4.0亿元，同比增长373.24%至440.84%，业绩高增主要得益于全资子公司内蒙古金山矿业在2024年完成技术改造后产能释放，以及贵金属价格上涨 [1][8] - **股票观点**：看好黄金、铜板块的表现，黄金板块建议关注中金黄金、赤峰黄金、山金国际；铜板块建议关注洛阳钼业、西部矿业、金诚信、宏达股份、紫金矿业、铜陵有色、江西铜业 [2] 新能源金属及小金属板块观点 - **公司观点**：盐湖股份发布2026年上半年业绩预告，预计归母净利润60-63亿元，同比增长131.38%-142.95%，扣非净利润同步增长135.17%-146.93%，对应每股收益1.13-1.19元，业绩符合预期，主要受益于钾肥销量及价格上涨，以及4万吨/年基础锂盐项目量产带动碳酸锂产销量提升和市场价格上涨，2026年上半年公司氯化钾产量约168.17万吨，销量约224.73万吨；碳酸锂产量约4.94万吨，销量约3.91万吨 [9] - **股票观点**：看好锂板块的表现，建议关注受益于锂价格弹性的国城矿业、融捷股份、雅化集团、江特电机、天华新能、永兴材料、中矿资源、赣锋锂业、天齐锂业 [9] 本周行情回顾 - 本周（20260629-20260703）主要金属价格涨跌不一，其中SHFE黄金上涨3.18%至911.4元/克，SHFE白银上涨7.35%至15256元/千克，SHFE铜上涨1.40%至102980元/吨，SHFE锡上涨3.86%至402180元/吨，碳酸锂上涨8.36%至165250元/吨，氢氧化锂上涨9.71%至152500元/吨，而SHFE铅下跌2.43%，SHFE镍下跌1.30%，锂辉石下跌3.44% [13] 行业基本数据与表现 - 有色金属行业股票家数为128只，总市值为57，226.23亿元，流通市值为46，592.48亿元 [5] - 过去1个月行业绝对表现下跌5.6%，相对表现下跌3.7%；过去6个月绝对表现上涨2.5%，相对表现下跌2.0%；过去12个月绝对表现上涨66.4%，相对表现上涨44.4% [6] 数据追踪概览 - 报告包含对铝、铜及小金属行业的详细数据追踪，涵盖生产、库存、毛利、进出口、消费量、开工率、上游运行情况及宏观库存周期等多个维度，提供了超过60张图表的数据支持 [10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][105][106][107][108][109][110][111][112][113][114][115][116][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126][127][128][129][130][132]

金融工程 证 券 研 究 报 告 市场情绪监控周报（20260629-20260703） 本周热度变化最大行业为医药生物、农林牧渔 本周市场热度跟踪 本周宽基热度变化方面：热度变化率最大的为沪深 300，相比上周提高 8.74%， 最小的为中证 2000，相比上周降低 7.4%。 本周申万行业热度变化方面:申万一级行业中，热度正向变化率 MA2 最大的一 级行业为医药生物，相比上周提高 36.6%，热度负向变化率最大的为公用事业， 相比上周降低 21.9%，正向变化前 5 的一级行业分别为医药生物、农林牧渔、 非银金融、纺织服饰、家用电器，负向变化前 5 的一级行业分别为公用事业、 煤炭、有色金属、社会服务、交通运输；申万二级行业中，热度正向变化率 MA2 最大的 5 个行业是橡胶、化学制药、纺织制造、动物保健Ⅱ、医疗服务。 本周概念热度变化最大的 5 个概念为养鸡、减肥药、猪肉、仿制药一致性评价、 肝炎概念。 本周市场估值跟踪 联系人：刘依凡 本周宽基和行业估值：沪深 300、中证 500、中证 1000 的滚动 5 年历史分位数 分别为 93%、100%、96%。 申万一级行业中，从 2015 年开始回溯 ...

行业研究 证 券 研 究 报 告 交通运输行业周报（20260629-20260705） 聚焦：快递龙头二季度高增且低估，半导体物流新 推荐（维持） 兴市场未来高景气 一、聚焦：快递龙头二季度高增且低估，半导体物流新兴市场未来高景气 1、快递龙头二季度高增且低估：圆通公告上半年业绩预告 26H1 预计实现归 母净利润 31 亿到 34 亿，同比增长 69.3%到 85.7%。根据业绩预告，我们测算 26Q2 预计实现归母净利润 17.2-20.2 亿，同比增长 77%-108%。业绩超预期， 公告披露次日公司涨停。参考 1-5 月件量增速，我们测算 Q2 实现单票归母净 利 0.216 元，环比提升约 0.04 元，同比提升 0.096 元。投资建议：我们继续强 推快递板块，关注二季度业绩期布局机会。Q1 快递企业已整体超预期，圆通 Q2 业绩大幅预增，反内卷业绩弹性持续兑现。当前板块估值具备配置性价比， 行业整体反内卷趋势未变，龙头公司有望享受价格弹性及龙头市占率提升。 2、半导体物流新兴市场未来高景气 6 月 11 日我们发布报告《密尔克卫：股权激励提振发展信心，半导体物流业 务具备高增长潜力》中，测算半 ...