宏观研究 证 券 研 究 报 告 【宏观专题】 循航定向，金融变迁——旧尺难刻新舟之货 币政策思考 ❖ 前言 我们前期报告《新舟已现，流"水"分层——旧尺难刻新舟之信用体系思考》整 体性的阐述了新旧经济转型之下，流动性分析不能再简单沿用"货币政策变化 →银行间流动性变化→资本市场流动性变化→实体经济信用周期变化"的旧框 架，而需要关注货币政策与银行间流动性，资本市场流动性，实体经济信用周 期各自独立的新框架。本文具体探讨的即为新旧经济转型对货币政策与银行间 流动性的影响。 ❖ 核心观点。 1、对于货币政策的理解：经济结构转型之下，金融市场对货币政策的传导越 来越重要，传统的通过分析信贷政策和房地产金融政策去理解货币政策信号的 视角已经不够完备，货币政策的分析必须观察金融市场的政策信号。 2、货币政策信号的观察：2024 年以来的多数时间，十年期国债与 DR007 的 差值较为稳定，随着金融市场重要性提升，国债收益率曲线或是针对金融市场 的定价基准，隶属一级交易商的商业银行其国债交易行为或是传递货币政策信 号的重要渠道。 3、对于货币政策的判断：从金融视角观察，金融市场的资金空转和期限错配 会触发央行"松"的边 ...

【宏观快评】 补好两大"短板"——"十五五"扩大消费规 划点评 宏观研究 证 券 研 究 报 告 ❖ 事项及核心观点 7 月 13 日，国务院发布《扩大消费 "十五五" 规划》。回顾过去三个五年规划 期：2012 年 9 月，国办印发《国内贸易发展 "十二五" 规划》；2016 年 11 月， 商务部等印发《国内贸易流通 "十三五" 发展规划》；2021 年 12 月，商务部 等印发《"十四五" 国内贸易发展规划》。此次发文主体和发文时间均有所变化。 据中华人民共和国国家发展规划法，国家发展规划是"其他各级各类规划的总 遵循"。因此，此次扩大消费规划的整体目标设计，也基本延续了今年三月"十 五五"规划纲要提法，"到 2030 年，消费市场总体规模持续扩大，居民消费率 明显提高，全社会商品和服务消费较快增长"，"居民收入增长和经济增长同 步"。在规划纲要的经济社会发展主要指标中，"居民收入增长和经济增长同步" 以及 GDP 增速（保持在合理区间、各年度视情况提出）目标本身，均属于预期 性目标，与之对应的是粮食、能源安全等为代表的约束性目标。 整体看，规划重点补两大"短板"：首先是服务消费的有效供给；其次是居民收 ...

宏观研究 证 券 研 究 报 告 【宏观专题】 循航定向，金融变迁——旧尺难刻新舟之货 币政策思考 ❖ 前言 我们前期报告《新舟已现，流"水"分层——旧尺难刻新舟之信用体系思考》整 体性的阐述了新旧经济转型之下，流动性分析不能再简单沿用"货币政策变化 →银行间流动性变化→资本市场流动性变化→实体经济信用周期变化"的旧框 架，而需要关注货币政策与银行间流动性，资本市场流动性，实体经济信用周 期各自独立的新框架。本文具体探讨的即为新旧经济转型对货币政策与银行间 流动性的影响。 ❖ 核心观点。 1、对于货币政策的理解：经济结构转型之下，金融市场对货币政策的传导越 来越重要，传统的通过分析信贷政策和房地产金融政策去理解货币政策信号的 视角已经不够完备，货币政策的分析必须观察金融市场的政策信号。 2、货币政策信号的观察：2024 年以来的多数时间，十年期国债与 DR007 的 差值较为稳定，随着金融市场重要性提升，国债收益率曲线或是针对金融市场 的定价基准，隶属一级交易商的商业银行其国债交易行为或是传递货币政策信 号的重要渠道。 3、对于货币政策的判断：从金融视角观察，金融市场的资金空转和期限错配 会触发央行"松"的边 ...

投资评级与核心观点 - 报告对瑞达期货的投资评级为“推荐”（维持）[1] - 报告给予的目标价为33.14元，当前股价为18.90元[5] - 报告核心观点：交投景气与资管CTA兑现共振，冲刺“A+H”上市将打开资本补充渠道，筑牢公司成长弹性[1] 2026年上半年业绩表现 - 2026年上半年，公司实现归母净利润4.0~4.3亿元，同比增长75.59%~88.76%[1] - 测算2026年第二季度，公司实现归母净利润1.96~2.26亿元，同比增长33.33%~53.74%[1] 业务驱动因素分析 - **资管CTA业务**：上半年国内大宗商品市场宽幅震荡，为CTA策略提供了有利环境。作为国内资管CTA标杆，公司凭借商品投研底蕴，旗下产品有望斩获超额收益，拉动资管业绩报酬与管理费收入，实现“规模与业绩”双升[3] - **自营投资业务**：该业务是公司业绩高弹性的主要来源之一。2025年自营业务收入（投资净收益+公允价值变动净收益）合计5.34亿元，占营业总收入约43.5%。2026年第一季度自营业务收入录得1.55亿元，同比增长124.64%，占当季营收近四成，其中投资净收益2.61亿元（同比增长128.95%）是主要贡献[3] - **经纪业务基础**：2026年上半年全国期货市场累计成交量达51.05亿手（同比增长25.23%），累计成交额达482.70万亿元（同比增长42.08%），其中6月单月成交额80.62万亿元（同比增长52.72%），成交活跃为经纪业务收入提供扎实支撑[9] - **行业盈利环境**：2026年1-5月，期货公司累计实现营业收入191.76亿元（同比增长25.77%）、净利润57.12亿元（同比增长39.86%），构成公司业绩增长的Beta基础[9] 资本运作与战略布局 - **冲刺“A+H”上市**：公司董事会已通过发行H股并在港交所主板上市的议案，拟发行不超过发行后总股本的15%。若成功，将成为继弘业、南华之后第三家“A+H”上市期货公司，此举将彻底打开资本补充渠道，缓解自有资本对重资本业务的约束[3] - **海外业务拓展**：境外子公司“瑞达国际”已具备香港及新交所多类牌照，但2025年营收仅3196万元，体量尚小。H股募资将为其补充资本金，加速跨境CTA及海外衍生品业务拓展[3] - **国内业务协同**：公司拟以5.89亿元收购申港证券11.94%股权，旨在深化“券商+期货”业务协同，并与海外跨境业务形成互补，拓宽国内外多资产配置边界[4] 财务预测与估值 - 报告上调盈利预测，预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为8.32亿元、9.51亿元、11.65亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.74元、1.99元、2.44元[10] - 当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为10.84倍、9.47倍、7.74倍[10] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）将分别维持在19.71%、19.58%、20.67%的高位水平[10] - 基于2026年19倍PE的估值，得出目标价33.14元[10]

投资评级与核心观点 - 报告对瑞达期货的投资评级为“推荐（维持）”[1] - 报告给出目标价33.14元，当前股价为18.90元，隐含约75%的上涨空间[5] - 报告核心观点：公司正迎来交投景气与资管CTA策略兑现的共振，自营与资管业务双轮驱动业绩，同时拟发行H股冲刺“A+H”上市，有望打开资本补充渠道，进一步筑牢成长弹性[1][3][9] 2026年上半年业绩表现 - 2026年上半年，公司实现归母净利润4.0~4.3亿元，同比增长75.59%至88.76%[1] - 测算2026年第二季度，公司实现归母净利润1.96~2.26亿元，同比增长33.33%至53.74%[1] 业务驱动因素分析 - **资管CTA业务**：上半年国内大宗商品市场宽幅震荡，为CTA策略提供了有利环境。作为国内资管CTA标杆，公司凭借商品投研底蕴，旗下产品有望获取超额收益，拉动资管业绩报酬与管理费收入，实现“规模与业绩”双升[3] - **自营投资业务**：该业务具有高弹性，与市场周期高度相关。2025年自营业务收入（投资净收益+公允价值变动净收益）合计5.34亿元，占营业总收入约43.5%[3]。2026年第一季度自营业务收入录得1.55亿元，同比增长124.64%，占当季营收近四成，是上半年利润维持高位的主要来源[3] - **经纪业务**：受益于行业成交回暖。2026年上半年全国期货市场累计成交量达51.05亿手，同比增长25.23%；累计成交额达482.70万亿元，同比增长42.08%。其中6月单月成交额80.62万亿元，同比增长52.72%，为经纪业务收入提供扎实支撑[9]。2026年1-5月，期货行业累计实现净利润57.12亿元，同比增长39.86%[9] 战略举措与资本运作 - **拟发行H股**：公司董事会已通过发行H股并在港交所主板上市的议案，拟发行不超过发行后总股本的15%[3]。若成功，将成为继弘业、南华之后第三家“A+H”上市期货公司，旨在补充资本金，缓解对资管、风险管理等重资本业务的约束，并加速海外业务拓展[3] - **海外业务布局**：通过境外子公司“瑞达国际”（2025年营收3196万元）拓展跨境CTA及海外衍生品业务，H股募资将直接为其补充资本金[3] - **国内业务协同**：公司拟以5.89亿元收购申港证券11.94%股权，旨在深化“券商+期货”业务协同，并与海外业务形成互补，拓宽多资产配置边界[4] 财务预测与估值 - 报告上调盈利预测，预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为8.32亿元、9.51亿元、11.65亿元，对应每股盈利（EPS）分别为1.74元、1.99元、2.44元[10][11] - 预计2026/2027/2028年营业总收入分别为173.8亿元、197.1亿元、238.6亿元[11] - 当前股价对应2026/2027/2028年市盈率（PE）分别为10.84倍、9.47倍、7.74倍[10] - 预计2026/2027/2028年净资产收益率（ROE）分别维持在19.71%、19.58%、20.67%的高位水平[10] - 基于2026年19倍PE的估值，得出目标价33.14元[10]

证 券 研 究 报 告 厦钨新能（688778）2026 年半年度业绩快报点评 强推（维持） 高端正极量利齐增，全球布局提速 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 19,880 | 21,110 | 25,118 | 29,295 | | 同比增速(%) | 49.5% | 6.2% | 19.0% | 16.6% | | 归母净利润(百万) | 755 | 1,129 | 1,362 | 1,600 | | 同比增速(%) | 52.8% | 49.6% | 20.6% | 17.4% | | 每股盈利(元) | 1.50 | 2.24 | 2.70 | 3.17 | | 市盈率(倍) | 31 | 21 | 17 | 15 | | 市净率(倍) | 2.5 | 2.3 | 2.1 | 1.9 | 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2026 年 7 月 16 日收盘价 公司研究 锂电化学品 2026 年 07 月 17 日 目标价：67.11 元 当前价：46.28 元 ...

报告投资评级与目标 - 投资评级：**强推（维持）** [2] - 目标价：**67.11元**，当前价（2026年7月16日）为**46.28元**，隐含约**45%** 的上行空间 [3] 核心观点与投资建议 - 报告核心观点：公司受益于**AI手机、折叠屏、轻薄笔电**等终端升级带来的高能量密度电池需求，同时**海内外基地产能释放**将增强其竞争力 [7] - 投资建议：基于公司2026年30倍市盈率（PE）估值，给出目标价**67.11元**，维持“强推”评级 [7] - 盈利预测上调：将2026-2028年归母净利润预测分别上调至**11.29亿元、13.62亿元、16.00亿元**（原2026-2027年预测为8.87亿元、9.99亿元） [7] 2026年半年度业绩表现 - 2026年上半年营收**144.88亿元**，同比增长**+91.09%**；归母净利润**4.91亿元**，同比增长**+46.62%**；扣非归母净利润**4.88亿元**，同比增长**+67.83%** [7] - 2026年第二季度营收**79.03亿元**，环比增长**+20.01%**；归母净利润**2.71亿元**，环比增长**+23.17%** [7] 业务分项表现与竞争优势 - **钴酸锂业务**：在2026年上半年国内钴酸锂整体出货量同比下降**15%** 的背景下，公司实现销量**2.92万吨**，逆势同比增长**1.46%**，全球市占率领先 [7] - **产品结构升级**：受益于AI手机、折叠屏及轻薄笔电对高能量密度的需求，公司**4.5V及以上高电压产品**占比持续提升 [7] - **动力电池正极材料**：2026年上半年销量达**3.73万吨**，同比增长**17.08%**。三元材料凭借高电压、高功率技术优势，在混动及中高端电动车领域份额稳固，并成功拓展至**低空经济、机器人**等新兴领域 [7] 产能与全球化布局 - **海外布局提速**：拟在马来西亚合资建设年产**10,000吨**锂离子正极材料项目，总投资约**4.5亿元**；法国年产**40,000吨**三元材料项目已获环评及建筑许可，建设有序推进 [7] - **国内产能扩张**：雅安三期年产**40,000吨**磷酸铁（锰）锂项目已启动，建成后雅安基地总产能将达**80,000吨/年**；宁德**70,000吨**正极材料项目、福泉**40,000吨**三元前驱体项目等重点工程高效落地 [7] - **战略转型**：公司正加速从单一正极材料制造商向 **“材料体系+前驱体+回收闭环”** 的综合供应商转型 [7] 研发进展与前沿技术 - **消费领域**：**4.55V钴酸锂**已进入客户验证平台 [7] - **低空经济领域**：面向无人机头部客户的主力产品实现批量销售且市占率领先 [7] - **前沿材料**：成功开发出面向超充动力电池的**磷酸锰铁锂材料**，样品获下游客户良好反馈；**NL全新结构正极材料、钠电正极、硫化锂及全固态正极以及补锂材料**等均取得进展，其中NL材料已实现**百公斤级**送样测试 [7] 财务预测摘要 - **营业收入**：预计2026-2028年分别为**211.10亿元、251.18亿元、292.95亿元**，同比增速分别为**6.2%、19.0%、16.6%** [3][8] - **归母净利润**：预计2026-2028年分别为**11.29亿元、13.62亿元、16.00亿元**，同比增速分别为**49.6%、20.6%、17.4%** [3][8] - **每股盈利（EPS）**：预计2026-2028年分别为**2.24元、2.70元、3.17元** [3][8] - **估值水平**：当前市值对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为**21倍、17倍、15倍**；市净率（PB）分别为**2.3倍、2.1倍、1.9倍** [3][8]

证 券 研 究 报 告 药明康德（603259）深度研究报告系列一 强推（首次） 全球 CRDMO 领军者勇立潮头，腾飞正当时 目标价：179.78 元 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 45,456 | 52,609 | 62,431 | 74,465 | | 同比增速(%) | 15.8% | 15.7% | 18.7% | 19.3% | | 归母净利润(百万) | 19,151 | 17,880 | 21,178 | 25,766 | | 同比增速(%) | 102.6% | -6.6% | 18.4% | 21.7% | | 每股盈利(元) | 6.42 | 5.99 | 7.10 | 8.64 | | 市盈率(倍) | 20 | 21 | 18 | 15 | | 市净率(倍) | 4.8 | 4.1 | 3.5 | 3.0 | 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2026 年 7 月 16 日收盘价 ...