美国科技股与半导体板块 - 费城半导体指数相对Mag7指数的估值溢价从40%的高点转为折价10%[7] - Mag7指数相对标普500指数的估值溢价为24%，处于较低水平[7] - 费城半导体总回报指数与Mag7总回报指数之比从0.14的高点降至0.11[11] - 投资者对大型科技公司资本开支的担忧拖累其远期市盈率，英伟达为20.4倍，微软为20.7倍，亚马逊为23.9倍，谷歌为24.8倍[14] 大宗商品与地缘政治 - 美伊冲突导致布伦特原油期货价格大幅上涨，12月合约价格从冲突前的73.9美元升至83.4美元，上涨近10美元[17] 中国在岸市场指标 - 沪深300指数权益风险溢价为5.1%，高于长期均值，显示股票估值有抬升空间[19] - 中国10年期国债远期套利回报为31个基点，较2016年12月水平高出61个基点[23] - 国内股票与债券的总回报之比为28.3，高于过去16年平均值，股票资产相对吸引力增强[31] 全球金融市场与汇率 - 3个月美元兑日元互换基差为-16.6个基点，Libor-OIS利差为112个基点，显示离岸美元融资压力缓解[26] - 铜金价格比升至3.4，与离岸人民币汇率6.8出现明显背离[28]

投资评级与核心观点 - 报告对乐舒适（02698.HK）维持“推荐”评级 [2] - 报告基于正面盈利预告，调整了公司2026至2028年的盈利预测，并给予2026年20倍市盈率估值，对应目标价为38.58港元/股，当前股价为29.28港元/股 [8] 2026年中期业绩预告 - 公司预计2026年上半年实现营业收入不少于3.28亿美元，同比增长不少于28% [2] - 预计2026年上半年实现利润不少于0.73亿美元，同比增长不少于40% [2] - 预计2026年上半年实现经调整净利润不少于0.75亿美元，同比增长不少于47% [2] 营收增长驱动因素 - 营收增长由量价齐升驱动：公司通过渠道深耕、产能优化及拓展新市场（如拉美），巩固了非洲卫生用品龙头地位并推动销量提升 [8] - 产品平均售价抬升：加纳、赞比亚、西非法郎、中非法郎等多数经营区域货币兑美元汇率走强，带动了各产品平均售价上涨 [8] 利润增长驱动因素 - 盈利能力显著提升：非洲产品均价提升，叠加拉美市场高毛利产品销售增长，带动整体毛利率上行 [8] - 利息收益增加：2025年11月上市募资增厚了现金存款，使利息收益同比增加 [8] - 费用节约：本期无上市相关费用，对比去年同期（200万美元）实现了费用节约 [8] - 汇兑损失：欧元等币种兑美元贬值带来了净汇兑损失，一定程度削弱了利润增量 [8] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年营业总收入分别为6.98亿美元、8.45亿美元、10.04亿美元，同比增速分别为23.1%、21.0%、18.9% [4] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为1.53亿美元、1.88亿美元、2.26亿美元，同比增速分别为26.1%、23.2%、20.2% [4] - 报告预测公司2026-2028年每股盈利分别为0.25美元、0.30美元、0.36美元 [4] - 报告预测公司2026-2028年市盈率分别为15倍、12倍、10倍 [4] - 报告预测公司2026-2028年市净率分别为2.2倍、2.0倍、1.8倍 [4] 公司前景与投资建议 - 公司作为非洲卫品龙头，综合壁垒深厚，新兴市场（拉美）拓展节奏清晰 [8] - 未来外延并购与集团业务导入拓品有望打开全新增长空间 [8] - 随着产品矩阵升级及拉美中高端品牌收入占比提升，毛利端结构性优化有望驱动公司利润进一步增长 [8]

证 券 研 究 报 告 乐舒适（02698.HK）2026 年中期盈利预告点评 推荐（维持） 26H1 业绩超预期，量价齐升驱动高增 事项： ❖ 乐舒适发布正面盈利预告。公司 26H1 预计实现营业收入不少于 3.28 亿美元， 同比增长不少于 28%；利润不少于 0.73 亿美元，同比增长不少于 40%；经调 整净利润不少于 0.75 亿美元，同比增长不少于 47%。 评论： [主要财务指标 Indicator_FinchinaSimpleHK] | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万美元) | 567 | 698 | 845 | 1,004 | | 同比增速(%) | 24.9% | 23.1% | 21.0% | 18.9% | | 归母净利润(百万美元) | 121 | 153 | 188 | 226 | | 同比增速(%) | 27.4% | 26.1% | 23.2% | 20.2% | | 每股盈利(美元) | 0.20 | 0.25 | 0.30 | 0.36 | | 市盈率( ...

行业研究 证 券 研 究 报 告 海外新兴产业日报 20260721 推荐（维持） 电力设备及新能源 2026 年 07 月 21 日 美国宏观先行指标回落，AI 算力与光纤基础 设施扩张 华创证券研究所 | 证券分析师：张一弛 | 证券分析师：袁凤婷 | | --- | --- | | 邮箱：zhangyichi@hcyjs.com | 邮箱：yuanfengting@hcyjs.com | | 执业编号：S0360525080005 | 执业编号：S0360525110001 | 本日报关注美国宏观、商业航天、AI、光通信及数据中心电源相关动态，兹以辅助 对国内映射产业链研究。美国宏观方面，6 月领先经济指数结束连续两个月回升，但上半 年累计降幅较 2025 年下半年明显收窄；消费者预期及住宅建筑许可形成拖累，AI 相关 商业投资仍对经济活动提供支撑。商业航天方面，Redwire 启动亨茨维尔园区扩建，提高 无人机及空间基础设施制造能力。AI 方面，微软将在 Azure 引入 AMD Helios 机架级 AI 平台，双方合作由芯片采购延伸至 GPU、CPU、网络及软件全栈。光通信方面，普睿司 曼与莫仕签 ...

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[2] 报告核心观点 - 报告关注美国宏观、商业航天、AI、光通信及数据中心电源等海外新兴产业动态，旨在辅助对国内映射产业链的研究[2] - 美国宏观领先指标虽小幅回落，但AI相关商业投资仍对经济活动提供支撑[2][3] - 商业航天、AI算力基础设施、光通信及数据中心电源等领域均呈现积极的产能扩张与商业合作态势[2][3][4] - 海外半导体板块短期普遍回调，但年初至今仍保持较高累计涨幅[2][4] - 国际油气价格呈现区域分化，原油与欧亚天然气价格继续上行，而美国天然气价格维持低位[2][7] 分领域总结 美国宏观 - 美国6月领先经济指数环比下降0.2%至99.1，结束了此前连续两个月的回升（5月环比上升0.1%，4月环比上升0.2%）[3] - 2026年上半年指数累计下降0.3%，较2025年下半年累计1.1%的降幅明显收窄[3] - 消费者预期疲弱和住宅建筑许可下降构成主要拖累，但企业AI投资仍有望支撑经济活动[3] 商业航天 - Redwire公司启动亨茨维尔制造基地的扩建，生产面积将增加约一倍[3] - 公司将新增多条无人机系统组装线和空间结构件生产线，预计未来18个月创造约300个工程及制造岗位[3] - 新产能将面向国防客户、商业卫星制造商及政府航天项目[3] AI算力 - 微软将在Azure云平台中部署AMD的Helios机架级AI平台，计划于2026年下半年开始交付[3] - Helios平台集成了MI455X GPU、第六代EPYC Venice CPU、Pensando网络及ROCm软件，用于AI服务和前沿模型推理[3] - 双方合作由芯片采购延伸至GPU、CPU、网络及软件全栈，微软还将推出HDv2和HXv2两类新型虚拟机，并扩大Pensando DPU的部署[3] 光通信 - 普睿司曼与莫仕签署了最高价值55亿欧元的光缆长期供应协议，期限最长10年[4] - 协议包含5.5亿欧元预付款，相关光缆将用于数据中心内部布设[4] - 普睿司曼预计，以2025年业务规模为基准，至2035年相关新增合作累计将带来超过100亿欧元的增量订单[4] 数据中心电源 - Hut 8公司签署了一份352MW的AI数据中心长期租约，15年基础合同价值98亿美元[4] - 同一投资级租户在Beacon Point园区的签约IT总容量因此增至704MW，园区基础期合同总值升至196亿美元[4] - Hut 8公司整体签约的AI数据中心容量增至949MW[4] 海外半导体 - 截至2026年7月20日，近7日（7月13日至7月20日）海外半导体五个细分环节均下跌，其中半导体设备跌幅最小，为3.65%[4] - 同期，材料及零部件、芯片设计/IP/IDM分别下跌4.97%和6.01%，封装测试和晶圆制造分别下跌7.16%和7.57%[4] - 近30日（6月20日至7月20日），材料及零部件跌幅最大，为27.68%，半导体设备下跌23.65%，其余细分环节跌幅约20%[4] - 年初至今，各环节仍累计上涨77.44%至103.35%，其中材料及零部件和封装测试涨幅居前，分别为103.35%和93.83%[4] 油气价格 - 2026年7月10日至20日期间，亚洲JKM天然气价格上涨约27%，英国NBP和荷兰TTF天然气均上涨约21%，布伦特原油上涨约17%[7] - 较2026年2月底累计，JKM天然气涨幅约96%，NBP和TTF天然气涨幅约80%，布伦特原油涨幅约23%[7] - 同期，美国NYMEX天然气期货价格下降约1%，较2月底仅上涨2.1%，Henry Hub现货价格仍下降5.4%，美国气价整体维持低位[7]

债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券日报】 转债市场日度跟踪 20260721 市场概况：今日转债增量上涨，估值抬升 指数表现：中证转债指数环比上涨 1.39%、上证综指环比上涨 1.79%、深证成 指环比上涨 4.81%、创业板指环比上涨 7.05%、上证 50 指数环比上涨 2.09%、 中证 1000 指数环比上涨 4.23%。 市场风格：中盘成长相对占优。大盘成长环比上涨 5.09%、大盘价值环比下降 1.18%、中盘成长环比上涨 6.90%、中盘价值环比上涨 1.89%、小盘成长环比 上涨 5.73%、小盘价值环比上涨 0.69%。 资金表现：转债市场成交情绪升温。可转债市场成交额为 779.95 亿元，环比 增长 22.61%；万得全 A 总成交额为 29742.02 亿元，环比增长 9.42%；沪深两 市主力净流入 137.41 亿元。 转债价格：转债中枢提升，高价券占比提升。转债整体收盘价加权平均值为 133.28 元，环比昨日上升 0.57%。其中偏股型转债的收盘价为 279.25 元，环比 下降 1.02%；偏债型转债的收盘价为 123.73 元，环比上升 1.16%；平衡型转债 的收 ...

核心发现：利润与就业集中度分化加剧（赢者通吃） - 制造业、建筑业、服务业上市公司利润均向头部10%企业集中，且利润集中度与就业集中度的差距持续扩大[2][4] - 制造业2025年利润集中度91.7%，就业集中度49.8%，两者差距41.9个百分点，较2017年的24个百分点显著扩大[4][10] - 服务业（不含金融地产）2025年利润集中度104.2%，就业集中度43.9%，差距60.3个百分点，较2017年的20.8个百分点大幅增加[4][10] - 建筑业2025年利润集中度107.5%，就业集中度76.5%，差距30.9个百分点，较2017年的3.9个百分点急剧扩大[4][10] 行业比较与政策含义 - 建筑业收入与就业集中度更接近，2025年差距仅4.9%，而制造业差距达15.9%，意味着建筑业需求扩张对就业改善效果更直接[3][5] - 制造业与建筑业的上市公司数据代表性较强，其2023年证券化率分别为27.7%和29.1%，而服务业证券化率仅为3.5%[5][15] - 报告认为，稳就业和改善劳动一次分配的最佳抓手是稳定终端需求类投资，如基建投资，而非扩大再生产性投资[3] - 政策建议财政保持必要支出强度，并提前推进“十五五”重大项目以稳定基建投资[3]