证 券 研 究 报 告 【每周经济观察】 全球权益配置动能增强，中国股基流出压力显著缓解 ——全球资金流动周报第 13 期 事 项 2026 年 6 月 4 日当周，全球股票基金净流入 313.5 亿美元，处于 2025 年 以来的 80.0% 分位数水平；全球债券基金净流入 205.9 亿美元，处于 2025 年 以来的 72.0% 分位数水平。2026 年 6 月 4 日当周，中国股票基金净流出 26.2 亿美元，处于 2025 年以来的 32.0% 分位数水平。从边际变化看，单周 流出规模较上周（流出 100.2 亿美元）减少 74.0 亿美元。 主要观点 全球流动性全景：权益资产配置动能增强，债券与现金流入边际放缓 2026 年 6 月 4 日当周（6 月 4 日~6 月 10 日），全球微观资金的风险偏好呈现 出进一步修复的态势，资金在资产端的分布呈现"股强债弱"的边际变化。全 球股票基金连续 2 周录得净流入，且单周流入规模环比扩大至 313.5 亿美元 （分位数回升至 80.0%的相对高位），显示增量资金对权益资产的配置意愿在 持续回升。与之相对，避险与流动性管理需求显著降温，债券基金单周流入规 ...

证 券 研 究 报 告 传媒行业周观察（20260608-20260614） Anthropic 受美国出口管制，关注国产大模型 推荐（维持） 机会，关注微信 Agent 测试进展 【市场观点】 【投资建议】 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 行业研究 传媒 2026 年 06 月 14 日 华创证券研究所 证券分析师：姚蕾 邮箱：yaolei@hcyjs.com 执业编号：S0360525120007 相对指数表现 | % | 1M | 6M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现 | -16.7% | -14.7% | -3.5% | | 相对表现 | -13.3% | -19.0% | -26.2% | -4% 12% 29% 45% 25/06 25/08 25/11 26/01 26/03 26/06 2025-06-16~2026-06-12 传媒 沪深300 相关研究报告 《传媒行业周观察（20260601-20260607）：模型调 用量环比高增，模型厂商进入 Coding、Harness、 产品、场景综合比拼 ...

行业研究 证 券 研 究 报 告 投资主线仍为电车出海，出口数据有望持续超 推荐（维持） 预期 华创证券研究所 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 联系人：张睿希 证券分析师：李昊岚 邮箱：lihaolan@hcyjs.com 执业编号：S0360524010003 证券分析师：林栖宇 邮箱：linxiyu@hcyjs.com 执业编号：S0360525070002 证券分析师：于公铭 邮箱：yugongming@hcyjs.com 执业编号：S0360526040009 继比亚迪 5 月出口环比明显增长后，预计吉利接下来出口数据也有望再上台阶，各主流 车企以及行业出口数未来还有近一步上修概率。受结构性行情影响，汽车最近 2 个月表 现疲弱，从吉利、零跑、比亚迪估值和股价看已经步入相对低位。江淮汽车也连续两周 大幅下挫，相较于其它板块具备了性价比优势，建议 6 月逐步布局。 投资建议： 1、 整车：依然围绕电车出海 布局，行业出口数据有望持续超预期。继续推荐电车出海 三杰吉利汽车、零跑汽车、比亚迪， ...

行业研究 证 券 研 究 报 告 轻工纺服行业周报（20260608-20260614） 推荐（维持） 凯诘电商：全链赋能，数智零售 轻工制造 2026 年 06 月 14 日 邮箱：liuyiyi@hcyjs.com 执业编号：S0360524070003 联系人：周星宇 邮箱：zhouxingyu1@hcyjs.com 行业基本数据 华创证券研究所 证券分析师：刘一怡 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 165 | 0.02 | | 总市值(亿元) | 10,370.01 | 0.79 | | 流通市值(亿元) | 9,017.59 | 0.86 | 相对指数表现 | % | 1M | 6M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现 | -7.8% | -0.8% | 13.7% | | 相对表现 | -9.5% | -8.9% | -13.1% | -2% 9% 19% 30% 25/06 25/08 25/10 26/01 26/03 26/05 2025-06-16~2026-06-12 轻工制造 沪深300 ...

行业研究 证 券 研 究 报 告 基础化工行业周报（20260608-20260614） 中东冲突降温下重视传统大化工，六氟化钨 推荐（维持） 等 AI 新材料持续孕育新机 联系人：徐思博 华创证券研究所 证券分析师：孙维容 邮箱：sunweirong@hcyjs.com 执业编号：S0360526020001 证券分析师：李妍 邮箱：liyan3@hcyjs.com 执业编号：S0360526030005 证券分析师：邹骏程 邮箱：zoujuncheng@hcyjs.com 执业编号：S0360526030001 证券分析师：王锐 邮箱：wangrui3@hcyjs.com 执业编号：S0360526040006 邮箱：xusibo@hcyjs.com 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 498 | 0.06 | | 总市值(亿元) | 65,641.63 | 5.11 | | 流通市值(亿元) | 58,396.65 | 5.70 | 相对指数表现 | % | 1M | 6M | 12M | | --- | --- | --- | --- ...

策略研究 证 券 研 究 报 告 【策略周报】 虹吸是昂贵的假设：从 2021 年茅&宁指数分野看当下 ——策略周聚焦 引言：部分投资者将今年以来 AI 科技引领的 K 型分化行情，和 2021 年春节 后宁组合（新能源）和茅指数（传统消费核心资产）的分化对比，将 AI 以外 其他板块的下跌归因于"资金虹吸"的筹码转移，倘如市场结构出现调整，是否 可以逢低布局那些"被虹吸"的低估值品种？我们认为"虹吸论"的问题在于短 期难以被证伪，从而豁免了对基本面的重新审视，正如 2021 年新能源行情中， 将茅指数的下跌解释为资金被虹吸，而忽视了盈利预测的持续下修和高频数据 先于财报变脸。我们复盘当年情景，讨论当下哪些板块是被错杀的"真虹吸"， 哪些是"假虹吸"的盈利走弱。 复盘：2021 年新能源行情中的真假"虹吸" 21 年春节后行情显著分化，新能源延续景气上涨，2/18-11/30 宁组合累计涨 17.5%，而茅指数大幅下跌-22%。市场将核心资产下跌解释为新能源"虹吸"， 财报视角看似在为虹吸论提供"证据"，但当期业绩是后视镜，2021 年是本轮 全 A 业绩下行的起点，多数行业在 21 年盈利见顶，短期业绩虽能 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 供给温和放量，非银相对有钱或对存单提价形成保护；5月中旬以来存单发行规模回升，整体温和放量，存单募集率偏高，存款增速持稳，不构成大幅“提价换量”压力；银行是二级市场配置主力，非银体系资金相对“有钱”且杠杆不高，对资金面收敛及存单提价压力有保护；若DR007稳定在1.4 - 1.45%附近，1年期国股行存单或在1.50%附近波动运行 [2][51] 根据相关目录分别进行总结 供给：净融资由正转负，期限结构有所收窄 - 本周（6月8日至6月14日）存单发行规模7783.7亿元，净融资额-1656.7亿元，上周为2559.2亿元 [2][5] - 供给结构上，本周国有行发行占比由40%升至49%，股份行发行占比由19%降至17% [2][5] - 存单发行加权期限收窄至7.41个月，前值8.17个月 [2][5] - 下周（6月15日至6月21日）存单到期规模9610亿元，周度环比增加169.6亿元，到期集中在国有行和城商行，6M、1Y存单到期金额最高，分别为3323.4亿元和2855.4亿元 [2][5] 需求：银行为二级配置主力，一级市场募集率维持高位 - 二级配置机构中，中小银行周度净买入由1117.8亿元升至1129.72亿元，大型银行周度净买入由827.35亿元升至1648.74亿元，货基周度净卖出由2067.33亿元升至2807.38亿元，理财周度净买入从102.29亿元升至261.82亿元，其他类周度净买入503.27亿元，较上周减少35.87亿元 [2][16] - 一级发行方面，全市场募集率（15DMA）从91%升至92%；国有行募集率由94%升至95%，股份行募集率由95%升至97%，城商行募集率由88%降至85%，三农行募集率由91%降至89% [2][16] 估值：存单一二级定价延续低位震荡 - 一级定价上，1y股份行存单加权发行利率上行至1.47%；3M、9M存单品种较上周上行6bp，1y品种定价低位震荡，小幅上行 [2][22] - 股份行1Y - 3M期限利差为6.38bp，在历史分位数18%的位置 [2][22] - 1Y期城商行与股份行利差为3.81BP，利差分位数在1%附近；农商行与股份行利差为8BP，利差分位数在17%附近 [2][22] - 二级收益率方面，AAA等级品种存单收益率较上周全线上行；3M品种上行7bp，6M、9M品种上行6bp，1M和1Y品种上行5bp，1Y品种收益率在1.5%左右 [2][33] - AAA等级1Y - 3M期限利差为6bp，在18%的历史分位数水平 [2][33] 比价：存单与国债国开利差窄幅波动 - 1yAAA等级存单收益率与DR007:15DMA资金价差从9.01BP走扩至10.92bp；与R007:15DMA资金价差从6.77BP走扩至9.7BP [2][35] - 存单与国债价差从26.75BP走扩至29.83BP，分位数上升至22%；存单与国开价差从8.74上行至11.36BP，分位数上行至14% [2][35] - AAA中短票与存单价差由0.77BP走扩至3.4BP，分位数上升至29%附近 [2][35]

证 券 研 究 报 告 食品饮料行业周报（20260608-20260614） 推荐（维持） 原奶存栏去化超预期，周期拐点确定性增强 行业研究 食品饮料 2026 年 06 月 14 日 华创证券研究所 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com 执业编号：S0360520090001 证券分析师：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 执业编号：S0360522090005 证券分析师：严文炀 邮箱：yanwenyang@hcyjs.com 执业编号：S0360525070006 证券分析师：董广阳 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：王培培 邮箱：wangpeipei@hcyjs.com 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 126 | 0.02 | | 总市值(亿元) | 38,352.10 | 2.99 | | 流通市值(亿元) | 3 ...

投资评级与核心观点 - 报告对贵州茅台维持“强推”评级，并给出一年目标价2030元 [1] - 核心观点认为，公司在行业深度调整底部通过股东大会传递出坚定信心，一系列市场化破局思路清晰，需求大幅拓圈后迎来明确经营拐点，当下价值凸显 [1][5] 公司战略与改革方向 - 整体观感：公司高层在股东大会上展现出战略远见，以真诚沟通传递信心，系统阐述了以市场化改革为主抓手的长期战略 [5] - 十五五规划：公司将以市场化改革为抓手，重点围绕三个方面发力：1) 深耕主业、全面向消费者为中心；2) 做优品牌文化，强化数字赋能，力争用3-5年实现业务全面数字化；3) 抓好ESG建设，完善现代治理 [5] - 市场化改革具体举措：价格策略坚持随行就市、相对平稳；产品策略打造金字塔体系，飞天为主力，精品定位第二大单品，系列酒采用“2+N”布局（茅台1935和茅台王子酒为全国性大单品）；渠道体系中，i茅台等直营渠道是平衡器和稳定器，社会渠道是转换器和放大器；国际化方面，今年核心是从渠道驱动向消费者驱动转型 [5] 经营业绩与财务预测 - 财务数据：公司2025年营业总收入为1720.54亿元，同比下滑1.2%；归母净利润为823.20亿元，同比下滑4.5% [6] - 业绩预测：报告维持26-28年盈利预测，预计2026-2028年营业总收入分别为1786.57亿元、1861.96亿元、1940.63亿元，同比增速分别为3.8%、4.2%、4.2%；预计归母净利润分别为846.86亿元、884.71亿元、923.01亿元，同比增速分别为2.9%、4.5%、4.3%；预计每股收益(EPS)分别为67.74元、70.77元、73.84元 [5][6] - 估值水平：基于2026年6月12日股价，对应2026-2028年预测市盈率(PE)分别为19倍、18倍、17倍，市净率(PB)分别为5.9倍、5.4倍、5.0倍 [6] i茅台平台表现与贡献 - 平台成效：i茅台作为市场化改革重要载体，成功拓宽需求边界，价格市场化调控成效已现，公司判断价格最困难的时刻已经过去 [5] - 运营数据：截至2026年5月31日，i茅台2026年新增注册用户约1667万人，累计注册用户达9615万人，平均月活约956万人，成交订单约713万单 [5] - 销售贡献：预计2026年第一季度订单约400万笔，4、5月订单超300万笔，线性外推第二季度订单约450万笔；按每笔交易2瓶测算，对应销量约4000吨，按产品价格加权测算，第二季度销售额或在130-150亿元之间，贡献重要增量 [5] 公司基本数据与市场表现 - 基本数据：公司总股本为12.50亿股，总市值约为16149.93亿元，资产负债率为12.12%，每股净资产为216.32元 [2] - 市场表现：近12个月（2025年6月13日至2026年6月12日）股价表现对比显示，贵州茅台股价走势与沪深300指数对比 [3][4]

证 券 研 究 报 告 华创交运|低空经济周报（第 74 期） 低空三剑客齐涨停，后市演绎如何看 行业研究 交通运输 2026 年 6 月 14 日 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：梁婉怡 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：卢浩敏 邮箱：luhaomin@hcyjs.com 执业编号：S0360524090001 证券分析师：张梦婷 邮箱：zhangmengting@hcyjs.com 执业编号：S0360526030003 联系人：刘邢雨 邮箱：liuxingyu@hcyjs.com 行业基本数据 | | | | 占比% | | --- | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | | 120 | 0.02 | | 总市值(亿元) | | 31,561.14 | 2.46 | | 流通市值(亿元) | | 27,286.39 | 2.66 | | 相对指数表现 | | | | | % | 1M | 6M | 12M ...