证 券 研 究 报 告 债券投资在银行经营中越发重要。从社融数据来看，"间接融资占比下降，直 接融资占比上升"的趋势仍在延续；从银行的资产结构来看，近三年投资占比 逐渐上升，体现了在息差承压背景下，上市银行普遍通过提升投资类资产占比 来优化整体收益 （详见外发报告《银行深度：从资负结构看银行经营思路变 化》） 。央行在 1Q26 货币政策执行报告中，于专栏 3"中央银行与债券市场" 中也阐述了银行债券投融资行为的重要性。 ❑ 零售风险仍处于消化周期，银行加速不良资产出表。近几年上市银行零售贷款 不良率整体持续上升，反映出居民部门信用风险仍处于暴露和出清阶段，部分 区域性银行零售不良率已超过 3%，但由于其零售贷款占比较低，整体风险仍 处于可控范围。当前居民收入预期和资产价格修复偏弱，叠加居民主动去杠杆， 按揭贷款、消费贷款及小微经营贷款风险持续释放，并推升零售不良率水平。 在此背景下，银行持续加大不良资产处置力度，除传统核销外，更多通过不良 资产证券化（ABS）和第三方转让等市场化方式加快风险出清，不良 ABS 发 行规模近年来显著增长。从底层资产结构看，以工行、建行、中行样本为例， 当前零售风险主要集中于住 ...

宏观与汇率 - 2025年下半年A股非金融企业汇兑损失占归母净利润比例达5.2%，对盈利形成阶段性拖累[13][14] - 历史复盘显示汇兑损益波动核心在于外汇敞口管理而非汇率本身，企业调整后拖累通常边际缓和[3][15] - 2026年第一季度汇兑损失占归母净利润比例大幅改善至-5.7%，较2025年第四季度的-33.7%显著减弱[18] 科技板块资金流向 - 主动偏股基金在2026年第一季度增持通信（持仓从4.6%升至5.1%）和光纤（1.0%→6.8%），减持电子（2.8%→2.3%）和PCB（5.6%→4.2%）[20] - 2026年以来通信、电力设备、计算机ETF累计净流入分别为122亿元、165亿元、68亿元，而电子、人工智能、机器人ETF净流出104亿元、152亿元、190亿元[20] - 散户资金在2026年第一季度大幅净流入电子（1099亿元）、电新（821亿元）、计算机（673亿元）板块[21] - 产业资本减持压力温和，电子等行业净减持/总市值比值约-0.1%，较2020-2023年波动区间（-0.3%~-0.4%）显著收敛[23] 债券市场 - 基本面K型分化延续，信贷偏弱支撑存贷差维持高位，二季度经济动能边际放缓[24] - 6月流动性缺口有限，央行呵护跨半年资金面，DR007中枢预计维持在1.35%-1.4%附近[25] - 债市供需结构逆转节奏偏慢，政府债净融资预计约1.1万亿元，但需求端力量随理财资金回表略有下降[26][27] - 10年期国债交易空间不大，30年期国债利差有望压缩但波动可能放大，建议小波段操作[29] 美联储与海外市场 - 利率期货市场押注美联储重启加息，截至6月5日，3个月SOFR期货远期曲线显示12月利率水平升至3.96%[31] - 尽管加息预期加强，但通胀预期走弱，1年期美国CPI掉期从3.5%降至3.1%，显示投资者预期存在分歧[31] - 当前美联储利率水平及实际中性利率预期（5y5y隔夜指数掉期利率为4.2%）远高于2022年，有更多时间观察供给冲击影响[32] 市场情绪与择时 - A股择时模型信号多空交织，综合模型看空或中性，预计后市情绪继续中性震荡[34][37][43] - 基金仓位微升，股票型基金总仓位为98.24%，较上周增加22个基点；混合型基金仓位88.07%，增加11个基点[39][40] - 本周新成立公募基金86只，合计募集252.48亿元，其中混合型基金募集110.74亿元，股票型基金募集61.69亿元[42]

证 券 研 究 报 告 欧圣电气（301187）深度研究报告 推荐（首次） 深耕空气动力，智领护理未来 目标价：21.12 元 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 1,981 | 2,470 | 3,025 | 3,634 | | 同比增速(%) | 12.3% | 24.7% | 22.5% | 20.1% | | 归母净利润(百万) | 105 | 181 | 297 | 405 | | 同比增速(%) | -58.8% | 73.4% | 64.1% | 36.2% | | 每股盈利(元) | 0.41 | 0.71 | 1.17 | 1.59 | | 市盈率(倍) | 41 | 24 | 14 | 11 | | 市净率(倍) | 2.9 | 2.6 | 2.3 | 2.1 | 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2026 年 6 月 8 日收盘价 公司研究 其他专用机械 2026 年 06 月 09 日 当 ...

投资评级与核心观点 - 报告对贵州茅台维持“强推”评级，并给出一年目标价2030元 [1][5][9] - 报告核心观点认为，贵州茅台正站在跨越周期低谷和以消费者为中心新时代的历史起点，通过全面市场化改革，已迎来明确的经营拐点，价值凸显 [5][7][9] - 报告调整了盈利预测，将2026-2028年每股收益（EPS）预测调整为67.74元、70.77元、73.84元 [5][9] 短期破局：市场化改革举措 - **i茅台平台激活与拓圈**：2026年元旦，i茅台升级并上线53%vol 500ml飞天茅台，平台全面激活，2026年第一季度平台贡献收入215.5亿元，同比增长267.2%，占直营收入比达73%，新增注册用户1400万，购买用户超398万 [5][22][24] - **重塑产品与价格体系**：公司将产品结构由“橄榄型”调整回归“金字塔型”，并务实下调高附加值产品指导价和出厂价以修复渠道利润，在i茅台初显成效后，于2026年3月31日果断上调飞天出厂价8.6%至1269元/瓶，零售指导价上调2.7%至1539元/瓶 [5][19][21] - **优化全年经营节奏**：第一季度通过i茅台大幅放量飞天，后三季度供给将相对稀缺，报告预计随着下半年供需关系紧张，飞天批价有望稳定在1700-1800元水平，后三季度经营重点在于观察价格 [5][20][52] 长期路径：渠道与价格体系重塑 - **渠道体系向“开放平权+厂商协同”转型**：公司正从过去的“封闭平价+开放溢价”双轨模式，向以i茅台为战略抓手的“开放为主、直营主导、厂商协同”服务模式转换，旨在直接触达C端消费者并向大众消费拓圈 [5][10][58] - **构建“自售+经销+代售”多元渠道生态**：自售模式通过i茅台和自营店直接触达消费者，经销模式保持稳定并推动经销商转型，新增的代售模式主要针对高附加值产品，旨在筛选优质经销商并减轻其资金压力 [10][61][64] - **价格体系市场化与常态化提价基础**：公司制定“随行就市、相对平稳”的价格导向，考虑到2029年之前可供基酒年产量稳定在5万吨（约1亿瓶）附近，供给端稀缺性为未来飞天茅台进入小幅高频的常态化提价窗口提供了基础 [5][10][33] 资本定价与投资价值 - **坚实的安全边际**：贵州茅台具备高净资产收益率（ROE）、高自由现金流（FCFF）和高股东回报的特征，对长线资金吸引力增强 [5][10] - **具备向上的期权属性**：市场化改革的成效类似于看涨期权，一旦宏观经济改善、居民财富效应回升，茅台供需缺口放大带动批价温和持续上行，将有望打开估值向上重估的空间 [5][10] - **卓越的品牌与商业模式**：贵州茅台品牌卓越、品质不可超越、稀缺性不会改变，“顶级商业模式+稳定增长预期+高确定性股东回报”构成其核心配置吸引力 [9][10] 财务预测与市场数据 - **财务预测调整**：预计公司2026-2028年营业总收入分别为1786.57亿元、1861.96亿元、1940.63亿元，同比增速分别为3.8%、4.2%、4.2%，归母净利润分别为846.86亿元、884.71亿元、923.01亿元，同比增速分别为2.9%、4.5%、4.3% [6] - **当前市场数据**：报告发布时，贵州茅台当前股价为1262.98元，总市值为15788.28亿元，12个月内最高/最低价分别为1555.00元/1262.98元 [2]

行业研究 证 券 研 究 报 告 轻工纺服行业周报（20260601-20260605） 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：刘一怡 邮箱：liuyiyi@hcyjs.com 执业编号：S0360524070003 联系人：周星宇 2026 世界杯前瞻：空前盛事，诸神黄昏 邮箱：zhouxingyu1@hcyjs.com 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 99 | 0.01 | | 总市值(亿元) | 5,426.25 | 0.43 | | 流通市值(亿元) | 5,005.43 | 0.50 | 相对指数表现 | % | 1M | 6M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现 | -10.4% | -5.6% | 4.8% | | 相对表现 | -7.2% | -7.5% | -16.9% | -7% 5% 17% 29% 25/06 25/08 25/10 26/01 26/03 26/06 2025-06-09~2026-06-08 纺织服装 沪深300 相关研究报告 《轻工纺服行业周报（ ...

| 简称 | 代码 | 股价（元） | EPS（元） | | | PE（倍） | | PB（倍） | | 评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 2026E | 2027E | 2028E | 2026E | 2027E | 2028E | 2026E | | | 泰豪科技 | 600590.SH | 14.03 | 0.47 | 0.65 | 0.72 | 29.77 | 21.44 | 19.36 | 3.40 | 强推 | | 资料来源： | Wind | ，华创证券预测 | | 注：股价为 | 2026 | 年 月 5 | 25 | 日收盘价，股价货币单位 | | | 以上市地为准 AIDC 系列深度报告二 推荐（维持） 乘 AI 之风，柴发价值凸显 重点公司盈利预测、估值及投资评级 机械 2026 年 6 月 9 日 行业研究 证 券 研 究 报 告 | % | 1M | 6M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现 | 10.2% | ...