报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 产能转移与新能源需求塑造铝“高价高波”新范式，产业链利润从传统成本传导转向多维竞争，未来铝价中枢上移且波动加大 [2] 根据相关目录分别进行总结 铝的生产链条与价格传导 - 从铝土矿到电解铝，物料转换系数决定价值分布，铝价嵌入综合成本差异，高品位矿和低电耗产能在价格上行周期更易获利 [6] - 氧化铝价格是电解铝利润传导关键变量，供应扰动时会改变产业链利润分配，其与LME铝价比值可判断冶炼利润压力，自有氧化铝配套可抵御成本冲击 [11][13] - 电解铝实际成交价格是“全球基准价+区域可得性溢价+产品溢价”组合，LME与区域升水驱动因素分化，美国、欧洲、日本升水受不同因素影响，库存和仓单结构会放大区域升贴水 [15][16] - 电力成本是电解铝现金成本核心变量，高电价使欧洲冶炼产能退出，能源结构差异带来碳成本优势，低碳铝溢价改变客户选择，再生铝重塑产业链价值分配，其替代原铝有技术边界 [25][27][29] 铝供给与铝需求的地理分布 - 全球铝土矿供给转向“几内亚增量主导、中国进口吸收”结构，几内亚崛起但有基础设施和政策风险，澳大利亚是稳定锚但对中国边际供应权重下降，产业链定价权向上游迁移 [32] - 中国氧化铝从短缺转向宽松，贸易转向净出口，电解铝进入指标约束周期，建成产能接近上限，新增置换产能是产量增长来源，复产和检修恢复是边际增量 [40][42] - 美国和欧盟原铝产能收缩，进口依赖加深，美国232关税和对俄铝限制改变进口结构，欧盟CBAM建立碳数据门槛，欧洲能源危机加速高电价地区产能退出，低碳铝与再生铝溢价转向合规与供应安全属性 [51][53][55] 海外铝供给的复产与新增产能 - 欧洲、北美、澳洲及大洋洲未来1 - 3年可复产产能有限，其他地区受电力和地缘扰动影响弹性不稳定，同时部分项目有新增产能 [63][64][65] - 印度具备一体化扩张条件，但2030年前可兑现新增电解铝产能低于企业愿景，Vedanta和Hindalco贡献主体增量，NALCO决定边际弹性，多审批链条叠加拉长项目兑现周期 [67][68][73] 中期铝需求的增长点及其对铝价的影响 - 未来铝需求估算需扣除再生铝有效替代量，2030年前再生铝难以完全替代新增原铝供给，全球铝总供应/消费隐含量级约1.05亿吨以上 [74][75][76] - 铝需求主要增长点为新能源汽车、电网投资、可再生能源装机，分别带来不同类型的用铝增量 [77][79][82] - 未来铝价中枢上移、波动加大，供给端受中国产能天花板、成本因素和地缘冲突影响，需求端受新能源需求斜率影响 [83]

公司研究 证 券 研 究 报 告 邮箱：hanxingyu@hcyjs.com 执业编号：S0360525050001 面板 2026 年 07 月 02 日 TCL 科技（000100）深度研究系列报告一 强推（首次） 目标价：7.4 元 供给定格筑底，格局反转 + 多元业务释弹性 ——半导体显示龙头价值重估 当前价：6.12 元 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 华创证券研究所 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 184,211 | 211,806 | 234,813 | 252,638 | | 同比增速(%) | 11.7% | 15.0% | 10.9% | 7.6% | | 归母净利润(百万) | 4,517 | 6,448 | 10,769 | 13,119 | | 同比增速(%) | 188.8% | 42.7% | 67.0% | 21.8% | | 每股盈利(元) | 0.22 | 0.31 | 0.52 | 0.63 | | 市盈率(倍) ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 今日转债增量上涨，估值抬升，小盘价值相对占优，转债市场成交情绪升温 [1] - 转债中枢提升，高价券占比提升，估值抬升 [2] - 今日正股行业指数上涨占比过半，转债市场共计 21 个行业上涨 [3] 各部分总结 市场主要指数表现 - 中证转债指数环比上涨 0.55%、上证综指环比上涨 0.44%、深证成指环比下降 0.53%、创业板指环比下降 1.89%、上证 50 指数环比下降 0.14%、中证 1000 指数环比上涨 0.76% [1] - 大盘成长环比下降 1.68%、大盘价值环比上涨 1.58%、中盘成长环比下降 0.86%、中盘价值环比上涨 0.55%、小盘成长环比上涨 0.31%、小盘价值环比上涨 2.23% [1] 市场资金表现 - 可转债市场成交额为 926.41 亿元，环比增长 10.25%；万得全 A 总成交额为 36827.97 亿元，环比增长 11.81%；沪深两市主力净流出 252.84 亿元 [1] 转债估值 - 百元平价拟合转股溢价率为 38.08%，环比昨日上升 0.21pct；整体加权平价为 96.17 元，环比昨日上升 1.51% [2] - 偏股型转债溢价率为 17.99%，环比下降 2.38pct；偏债型转债溢价率为 87.85%，环比上升 2.91pct；平衡型转债溢价率为 26.08%，环比上升 1.56pct [2] 行业轮动 - A 股市场中，涨幅前三位行业为农林牧渔（+4.89%）、非银金融（+4.63%）、医药生物（+3.88%）；跌幅前三位行业为通信（-3.55%）、电子（-1.99%）、电力设备（-1.46%） [3] - 转债市场共计 21 个行业上涨，涨幅前三位行业为钢铁（+3.73%）、石油石化（+3.01%）、农林牧渔（+2.57%）；跌幅前三位行业为建筑材料（-1.36%）、电子（-0.57%）、电力设备（-0.47%） [3] - 收盘价方面，大周期环比+0.94%、制造环比+0.16%、科技环比+0.35%、大消费环比+1.03%、大金融环比+0.88% [3] - 转股溢价率方面，大周期环比-2.4pct、制造环比-2.0pct、科技环比-2.4pct、大消费环比-1.5pct、大金融环比-2.4pct [3] - 转换价值方面，大周期环比+1.77%、制造环比+0.48%、科技环比+1.62%、大消费环比+2.57%、大金融环比+2.95% [3] - 纯债溢价率方面，大周期环比+1.1pct、制造环比+0.64pct、科技环比+0.22pct、大消费环比+6.8pct、大金融环比+0.71pct [4]