证 券 研 究 报 告 房地产行业重大事项点评 推荐（维持） 新房库存减少了吗？ 华创证券研究所 | 证券分析师：单戈 | 证券分析师：许常捷 | 证券分析师：杨航 | | --- | --- | --- | | 邮箱：shange@hcyjs.com | 邮箱：xuchangjie@hcyjs.com | 邮箱：yanghang@hcyjs.com | | 执业编号：S0360522110001 | 执业编号：S0360525030002 | 执业编号：S0360525090001 | 事项： 2026 年 1-4 月房屋新开工面积 13900 万平方米，下降 22.0%，房企新开工意愿仍然 较为低迷。 评论： 80 城新房总量库存在减少，但新房库存下降速度远小于供应面积下降速度，新房库存去 化周期也在增加。1）从我们监控的 80 城新房新增供应来看，2026 年 1-3 月 80 城月均新 房供应面积 761 万方，较 2021 年下降 79%，而 80 城库存面积 4.5 亿平，较 2021 年底下 降 15%。2）新房月均去化速度放缓，导致库存去化周期拉长至 34 个月。 资料来源：克而瑞，华创证券 ...

证 券 研 究 报 告 密尔克卫（603713）深度研究报告 推荐（维持） "中国密度"到全球交付，平台型供应链能力打开 市场空间——大物流时代系列研究（三十一） ❖ 化工新能源供应链行业的发展趋势：集中化、强监管、全球化的长坡厚雪。 1、万亿市场集中化是大势所趋。1）2025 年危化品物流市场规模预计 2.26 万 亿元，维持稳健。2）随着监管审批愈加严格，行业供给受限，因此行业集中 度虽仍然偏低，但向头部集中的趋势已经非常明确。2、强监管：1）法律监管 端：监管从"事故后治理"转向"事前准入+全程监控+事故问责"，使得危化品物 流行业进入高壁垒、强监管的长期新常态。2）岸线是不可再生资源，拥有天 然良好条件的岸线资源更加宝贵。根据交通运输部等数据，2024 年我国万吨 级及以上泊位数 2971 个，同比+3.2%，虽保持平稳，相较之前增速仍有下滑。 ❖ 公司业务剖析：物贸一体"双轮驱动"，从单一物流转向平台化供应链。 1、物流业务基本盘，分销逐渐升级为第二增长曲线。2025 年公司实现营业收 入 133.35 亿元，毛利 15.4 亿元，其中 MGF、MGM、MRT、MRW、化工品分 销收入占比分别为 2 ...

证 券 研 究 报 告 有色金属行业周报（20260518-20260522） 推荐（维持） 铝净出口大幅提升，近期全球库存快速去化 ❑ 一、工业金属 ❑ 1、行业观点：铝全球显性库存加速去化，铝净出口提升有望拉动沪铝修复 ❑ 事件：根据钢联数据，2026 年 5 月 21 日国内铝锭社会库存 140.8 万吨，环比 上周四下降 3.6 万吨，铝棒库存 21 万吨，环比上周四下降 2.95 万吨，LME 铝 库存 33.95 万吨，环比上周四下降 0.70 万吨，全球铝显性库存 195.8 万吨，环 比上周四下降 7.25 万吨，环比本周一下降 4.43 万吨，本周铝进口盈亏平均为 -6369 元/吨，环比上周下降 291 元/吨。根据海关数据，2026 年 4 月我国未锻 轧铝及铝材净出口为 22 万吨，同比+47%，环比+69%，铝制品净出口量为 31.5 万吨，同比+8%，环比+33%，未锻轧铝及铝材和铝制品合计净出口量为 53.5 万吨，同比+21%，环比+46%，2026 年 1-4 月未锻轧铝及铝材和铝制品合计净 出口量为 196.1 万吨，同比+18%。 观点：我们认为当前海外现货紧缺的格局正在 ...

债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券日报】 转债市场日度跟踪 20260522 ❖ 市场概况：22 日转债跟随正股上涨，估值抬升 指数表现：中证转债指数环比上涨 0.19%、上证综指环比上涨 0.87%、深证成 指环比上涨 2.30%、创业板指环比上涨 2.84%、上证 50 指数环比上涨 0.09%、 中证 1000 指数环比上涨 2.14%。 市场风格：中盘成长相对占优。大盘成长环比上涨 1.64%、大盘价值环比下降 0.46%、中盘成长环比上涨 2.18%、中盘价值环比上涨 1.42%、小盘成长环比 上涨 1.92%、小盘价值环比上涨 0.73%。 资金表现：转债市场成交情绪减弱。可转债市场成交额为 775.78 亿元，环比 减少 8.18%；万得全 A 总成交额为 29246.59 亿元，环比减少 16.61%；沪深两 市主力净流入 181.19 亿元。 转债价格：转债中枢提升，高价券占比提升。转债整体收盘价加权平均值为 138.72 元，环比昨日上升 0.33%。其中偏股型转债的收盘价为 218.60 元，环比 下降 4.93%；偏债型转债的收盘价为 117.51 元，环比下降 0.50%；平衡 ...

金融工程 证 券 研 究 报 告 【金工周报】（20260518-20260522） 择时模型多空交织，后市或继续中性震荡 ❖ 本周回顾 本周市场涨多跌少，上证指数单周下跌 0.54%，创业板指单周上涨 0.24%。 A 股模型： 短期：成交量模型部分宽基指数看多。特征龙虎榜机构模型看多。特征成交量 模型中性。智能算法沪深 300 模型看多，智能算法中证 500 模型看多。 中期：涨跌停模型看多。上下行收益差模型部分宽基指数看多。月历效应模型 中性。 长期：长期动量模型中性。 港股模型： 中期：成交额倒波幅模型看多。恒生指数上下行收益差相似多空模型看空，恒 生国企指数上下行收益差相似多空模型看空。 本周行业指数普遍下跌，涨幅前五的行业为：电子、建材、机械、通信，跌幅 前五的行业为：农林牧渔、石油石化、轻工制造、传媒、钢铁。从资金流向角 度来说，除交通运输、银行外所有行业主力资金净流出，其中通信、计算机、 基础化工、电力设备及新能源、有色金属主力资金净流出居前。 本周股票型基金总仓位为 97.97%，相较于上周增加了 35 个 bps，混合型基金 总仓位 86.88%，相较于上周增加了 230 个 bps。 本 ...

证 券 研 究 报 告 牧高笛（603908）2025 年报及 2026 年一季报点评 推荐（维持） 业绩短期承压，主动去库轻装上阵 目标价：24.9 元 事项： ❖ 公司公布 2025 年年报及 2026 年一季报。2025 年，公司实现营收/归母净利润 /扣非归母净利润10.12/-0.34/-0.45亿元，同比-22.40%/-140.82%/-175.49%。26Q1 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 2.68/0.20/0.20 亿元，同比-19.80%/ -33.30%/-22.78%。 评论： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 1,012 | 1,107 | 1,197 | 1,277 | | 同比增速(%) | -22.4% | 9.4% | 8.1% | 6.6% | | 归母净利润(百万) | -34 | 69 | 83 | 106 | | 同比增速(%) | -140.8% | 300.7% ...

证 券 研 究 报 告 【债券周报】 短信用优先，波动中布局中端品种 ——信用周报 20260523 1）2y 以内品种收益率处于历史低位，配置需求支撑下短期调整风险可控，为 增量配置资金优选底仓。目前 2y 以内中短票收益率主要分布在 1.50%-1.70% 附近，利差在 12-25BP 附近，压缩较为极致。2-1y 期限利差约为 13BP，本周 进一步小幅收窄，但仍处于今年以来高位，2y 高等级中短票 3 个月静态持有 期收益率在 1.84%-1.85%，高于 3y 品种，仍有凸点价值。 2）3-5y 普信债品种增量博收益资金可在资金面波动调整中逐步进场，期限利 差或仍有压缩空间，关注后续曲线平坦化机会。本周 3-5y 品种表现较优，3- 1yAA+期限利差收窄 2BP，当前 3-1y、5-3y 期限利差仍较陡，分别为 21BP、 16BP，处于 2024 年以来 65%-76%历史分位数水平，下周摊余成本债基开放规 模为 324 亿元（241 亿元 3 年期、82 亿元 5 年期），期限利差或有压缩机会。 3）5y 以上长久期品种利差压缩至低位水平，负债端稳定性偏弱的机构谨慎追 涨。本周长久期信用债利差 ...

公司研究 证 券 研 究 报 告 蒙娜丽莎（002918）2025 年报及 2026 年一季报点评 推荐（维持） 务实调整，静待盈利修复 当前价：14.63 元 事项： ❖ 公司公布 2025 年和 2026 年一季度业绩。2025 年，公司实现营收/归母净利润 /扣非归母净利润 39.23/0.52/0.42 亿元，同比-15.28%/-58.05%/-59.20%。26Q1， 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 6.34/-0.18/-0.17 亿元，同比-7.62%/ 减亏/减亏。 评论： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 3,923 | 4,049 | 4,259 | 4,566 | | 同比增速(%) | -15.3% | 3.2% | 5.2% | 7.2% | | 归母净利润(百万) | 52 | 138 | 179 | 217 | | 同比增速(%) | -58.0% | 162.9% | 29.8% ...

www.hczq.com 证券研究报告 | 医药生物 | 2026年5月23日 华创医药投资观点&研究专题周周谈 · 第175期 医药零售：国家第十二批药品集采梳理 本报告由华创证券有限责任公司编制 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 @2021 华创 版权所有 第一部分 行情回顾 01 板块观点和投资组合 02 行业和个股事件 03 本周行情回顾 联系人：朱珂琛 | 华创医药团队： | | | --- | --- | | 首席分析师郑辰 | 执业编号：S0360520110002邮箱：zhengchen@hcyjs.com | | 联席首席分析师刘浩 | 执业编号：S0360520120002邮箱：liuhao@hcyjs.com | | 医疗器械组组长李婵娟 | 执业编号：S0360520110004邮箱：lichanjuan@hcyjs.com | | 中药和流通组组长高初蕾 | 执业编号：S0360524070002邮箱：gaochulei@hcyjs.com | | 高级分析师王宏雨 | 执业编号：S036 ...

投资评级与核心观点 - 报告对五洲特纸的投资评级为“强推”，并维持该评级 [2] - 报告给出目标价为18.29元 [2] - 核心观点：产能释放驱动营收增长，2026年第一季度盈利能力修复 [2] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入88.84亿元，同比增长16.05%；归母净利润2.45亿元，同比下降32.36%；扣非归母净利润2.27亿元，同比下降30.48% [2] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入24.28亿元，同比增长10.85%；归母净利润0.64亿元，同比增长83.03%；扣非归母净利润0.58亿元，同比增长414.05% [2] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入22.79亿元，同比增长14.62%；归母净利润0.99亿元，同比增长53.78%；扣非归母净利润0.99亿元，同比增长60.94% [2] - **财务预测**：预计公司2026-2028年营业总收入分别为102.06亿元、112.64亿元、120.49亿元，同比增速分别为14.9%、10.4%、7.0% [4] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.35亿元、5.76亿元、6.84亿元，同比增速分别为77.8%、32.3%、18.7% [4] - **估值预测**：预计公司2026-2028年每股收益分别为0.91元、1.21元、1.44元，对应市盈率分别为16倍、12倍、10倍 [4] 业务分项分析 - **分产品营收（2025年）**： - 工业包装系列用纸：营收27.00亿元，同比增长261.3%；销量106.69万吨，同比增长236.8% [8] - 日用消费系列用纸：营收24.53亿元，同比增长0.2%；销量34.77万吨，同比增长24.6% [8] - 食品包装系列用纸：营收25.60亿元，同比下降18.7%；销量52.91万吨，同比下降12.6% [8] - 出版印刷系列用纸：营收8.92亿元，同比下降11.4%；销量22.37万吨，同比下降1.1% [8] - 工业配套系列用纸：营收2.39亿元，同比下降16.7%；销量3.06万吨，同比下降19.8% [8] - **分区域营收（2025年）**：境内营收78.59亿元，同比增长20.7%；境外营收9.85亿元，同比下降12.5% [8] - **工业包装纸量价齐升**：主要系湖北基地PM18等四条产线产能大幅释放所致 [8] - **日用消费材料销量增长**：受益于湖北基地新增PM12、PM21产线投产带动 [8] 盈利能力与费用 - **2025年盈利能力**：毛利率为7.89%，同比下降1.98个百分点；归母净利率为2.75%，同比下降1.97个百分点 [8] - **2026年第一季度盈利能力改善**：毛利率为9.39%，同比提升0.63个百分点，环比提升1.77个百分点；归母净利率同比提升1.11个百分点至4.36% [8] - **2025年费用率**：销售/管理/财务费用率分别为0.31%、1.26%、2.17%，同比变化+0.10、-0.15、+0.33个百分点；财务费用率增加主要系湖北基地在建工程转固导致利息费用化 [8] - **2026年第一季度费用率**：销售/管理/财务费用率分别为0.32%、1.30%、2.12%，同比变化+0.09、+0.04、-0.32个百分点 [8] 产能与项目进展 - **湖北基地项目**：30万吨工业包装纸项目、7万吨装饰原纸/硅油纸/防油纸项目、25万吨格拉辛纸项目已完成设备安装、调试及试生产，2026年产能爬坡有望稳步推进 [8] - **新产线计划**：湖北基地计划于2026年7月初投产一条工业包装纸产线，将进一步带动产能规模提升 [8] - **浆纸一体化布局**：公司60万吨化学浆项目建设进展顺利，预计将于2027年4月出浆，有望进一步降低成本并提升产品竞争力 [8] 投资建议与估值 - 投资建议：看好公司作为国内特种纸龙头，凭借产能规模领先和浆纸一体化壁垒，随着新增产能释放，盈利能力有望逐步修复 [8] - 估值基础：参考可比公司估值，给予公司2026年20倍市盈率，对应目标价18.29元 [8]