金融工程 证 券 研 究 报 告 【金工周报】（20260525-20260529） 本周指数涨少跌多，后市或继续中性震荡 本周回顾 本周市场涨少跌多，上证指数单周下跌 1.08%，创业板指单周上涨 2.53%。 A 股模型： 短期：成交量模型部分宽基指数看多。特征龙虎榜机构模型看多。特征成交量 模型中性。智能算法沪深 300 模型中性，智能算法中证 500 模型中性。 中期：涨跌停模型中性。上下行收益差模型仅创业板指数与深 100 指数看多。 月历效应模型中性。 长期：长期动量模型中性。 综合：A 股综合兵器 V3 模型看空。A 股综合国证 2000 模型中性。 港股模型： 中期：成交额倒波幅模型看多。恒生指数上下行收益差相似多空模型看空，恒 生国企指数上下行收益差相似多空模型看空。 本周行业指数涨少跌多，涨幅前五的行业为：煤炭、通信、电力及公用事业、 食品饮料、建材，跌幅前五的行业为：国防军工、机械、计算机、基础化工、 汽车。从资金流向角度来说，食品饮料、煤炭、电力及公用事业、商贸零售主 力资金净流入居前，电子、计算机、机械、基础化工、电力设备及新能源主力 资金净流出居前。 本周股票型基金总仓位为 98. ...

证 券 研 究 报 告 有色金属行业周报（20260525-20260529） 推荐（维持） 美伊缓和不确定性加剧，金属价格震荡运行 一、工业金属 1、行业观点 1：铝全球库存持续去化，进口盈亏再创十年新低 事件：根据钢联数据，2026 年 5 月 28 日国内铝锭社会库存 140.1 万吨，环比 上周四下降 0.7 万吨，铝棒库存 19 万吨，环比上周四下降 2.05 万吨，LME 铝 库存 33.8 万吨，环比上周四下降 0.15 万吨，全球铝显性库存 192.9 万吨，环 比上周四下降 2.9 万吨，环比本周一下降 1.95 万吨，本周铝进口盈亏平均为- 7093.85 元/吨，环比上周下降 724.89 元/吨。 观点：我们认为本周受美伊缓和不确定性加剧，铝价震荡运行，但当前海外现 货紧缺带动全球显性库存持续去化，其中海外库存已经逐步压缩至历史较低的 位置，而受 LME 中流通受限的俄铝库存影响，实际可用库存或仍将持续下降， 全球可用库存或伴随实际紧缺的演绎持续下降，带动本周铝进口盈亏的数据下 降到近十年新低的位置，内外价差仍在持续拉大。考虑当前美伊缓和仍然具备 不确定性，海外现货紧缺缓解的预期不确定 ...

债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券日报】 转债市场日度跟踪 20260529 市场概况：29 日转债缩量回调，估值压缩 指数表现：中证转债指数环比下降 1.02%、上证综指环比下降 0.73%、深证成 指环比下降 1.81%、创业板指环比下降 2.11%、上证 50 指数环比上涨 0.24%、 中证 1000 指数环比下降 2.65%。 市场风格：大盘价值相对占优。大盘成长环比下降 0.73%、大盘价值环比上涨 1.94%、中盘成长环比下降 2.18%、中盘价值环比下降 0.20%、小盘成长环比 下降 3.41%、小盘价值环比上涨 0.12%。 (1) 收盘价：大周期环比-1.58%、制造环比-3.06%、科技环比-4.16%、大消费 环比-0.12%、大金融环比+0.38%。 资金表现：转债市场成交情绪减弱。可转债市场成交额为 841.45 亿元，环比 减少 5.94%；万得全 A 总成交额为 33408.58 亿元，环比增长 11.83%；沪深两 市主力净流出 182.88 亿元。 (2) 转股溢价率：大周期环比+0.034pct、制造环比+3.3pct、科技环比+2.0pct、 大消费环比+2.3 ...

行业投资评级 * 报告未明确给出对医药行业的整体投资评级，但通过对各细分板块的详细分析及大量个股的“维持推荐”和“建议关注”，整体上传递了积极看好的观点 [9][11][45][48][49][50][56][58][61] 核心观点 * 医药行业正经历结构性变革，创新驱动、国际化、国产替代和产业升级是核心主线 [9] * 创新药领域，中国已成为全球研发的重要参与者，海外授权持续升温，行业进入“创新驱动”的营收时代 [9] * 医疗器械板块在集采压力缓和、创新驱动及出海加速的背景下，有望迎来业绩和估值双修复 [9][45] * 药品产业链（CXO+原料药）受益于投融资回暖、供给出清及一体化整合，向上拐点明确 [9] * 生命科学服务、中药、药房、医疗服务、血制品等细分板块均呈现需求回暖、政策优化或格局改善的积极信号 [9][11][47][48][49][50] * 以Sandoz为案例，生物类似物行业正迎来黄金发展期，其全链条能力和管线储备构筑了强大壁垒 [12][19][26][34][38] * 美国生物类似物市场因专利悬崖、监管路径简化及支付体系优化，未来十年增长空间巨大 [34][38] 行情回顾总结 * 本周（报告期）中信医药指数下跌2.31%，跑输沪深300指数3.28个百分点，在中信30个一级行业中排名第14位 [6] * 本周医药板块涨幅前十的股票包括奕瑞科技(14.31%)、三力制药(13.93%)、海泰新光(13.13%)等 [6] * 本周医药板块跌幅前十的股票包括倍益康(-23.75%)、泰坦科技(-21.40%)、诺思兰德(-20.12%)等 [6] 板块观点与投资主线总结 创新药 * 中国在研疗法数量高质量增长，增速远超全球，海外授权总金额自2021年首次迈过百亿美元后持续攀升 [9] * 行业形成传统药企与新兴力量并进的格局，建议关注百利天恒、百济神州、恒瑞医药等公司 [9] * 以加科思为例，其pan-KRAS抑制剂JAB-23E73与阿斯利康达成合作，全球研发加速，并创新性构建了tADC和iADC平台 [44] 医疗器械 * **高值耗材**：集采压力趋向缓和，创新驱动价值重估，建议关注春立医疗、迈普医学等 [9][45] * **医疗设备**：招投标规模恢复性增长，2025年三季度出现收入端拐点，出海前景广阔，建议关注迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、联影医疗等 [9][45] * **IVD**：政策扰动逐步出清，出海深化本地化布局，建议关注迈瑞医疗、新产业、安图生物等 [9][45] * **低值耗材**：头部厂商通过产品迭代升级和海外产能规划构建新动能，建议关注英科医疗、维力医疗等 [9][45] * **新兴技术**：AI医疗、脑机接口有望带来行业变革 [9][45] * **案例-时代天使**：国产隐形正畸龙头，2025年海外市场案例达25.62万例（+82%），占总案例48%，全球份额从2022年4.5%提升至2025年10.1% [46] 药品产业链（CXO+原料药） * **CXO**：海内外投融资持续回暖，国内公司前端订单增速良好，有望迎来新周期，建议关注药明康德、康龙化成、凯莱英等 [9] * **原料药**：板块处于底部，未来受益于供给出清和反内卷，部分品种价格有望企稳，同时通过高端市场放量、一体化整合及CDMO拓展迎来向上拐点，建议关注同和药业、华海药业、普洛药业等 [9][56] 生命科学服务 * 行业需求回暖，叠加国产替代和海外拓展，板块单季度收入同比从2024Q4开始转正 [9] * 过去四个季度板块净利率逐步提升，从2024Q4的6.0%提高至2026Q1的11.6%，盈利释放仍有较大弹性 [47] * 建议关注毕得医药、华大智造、药康生物等公司 [47] 中药 * 展望2026年，行业基本面有望逐步恢复，复苏节奏预计为院内中药>四类药>OTC普药>高值消费中药 [11][49] * 政策端供给侧持续出清，第四批中成药集采规则宽松，基药目录工作推进，行业有望筑底向上 [11][49] 药房 * 板块出现基本面、政策、估值三重底，2025年四季度至2026年一季度同店改善趋势明显 [11][48] * 并购重组将成为2026-2027年主旋律，看好头部药店EPS与PE双重提升，推荐关注益丰药房、大参林、老百姓等 [11][48] 医疗服务 * 医改政策负向影响接近出清尾声，宏观消费回暖有望推动板块重回增长轨道 [11][50] * 商保+自费医疗快速扩容为民营医疗带来差异化优势，建议关注通策医疗、爱尔眼科、固生堂、海吉亚医疗等 [11][50] 血制品 * “十四五”期间浆站审批倾向宽松，各企业品种丰富度提升、产能扩张，行业中长期成长路径清晰，建议关注天坛生物、博雅生物 [11] Sandoz生物类似物深度复盘总结 Sandoz公司概览 * Sandoz拥有140年历史，从化工业务起步，逐步转型为聚焦仿制药和生物类似物的全球龙头，于2023年从诺华分拆独立上市 [12] * 2025年公司总收入达110.86亿美元，同比增长7%，核心EBITDA为24.05亿美元，同比增长16%，核心EBITDA利润率提升1.6个百分点至21.7% [18] * 仿制药收入77.94亿美元（占比70.3%），构成稳定现金流；生物类似物收入32.92亿美元（占比29.7%），同比增长15%，是增长和利润率改善的核心驱动力 [15][18] 生物类似物业务壁垒 * **研发与生产**：通过自研、合作（如Samsung Bioepis）及收购（如Just-Evotec）构建一体化能力 [19][20][21] * **注册与法规**：拥有自2006年Omnitrope（全球首个生物类似物）获批以来的丰富经验，具备先发优势和路径优势 [12][19][20] * **商业化与渠道**：覆盖超100个国家的自营网络，在美国通过PBM/医保对接及与CVS合作放量，例如Wyost/Jubbonti上市后即获得50%/62%的美国市场份额 [19][20][21][25] 产品管线与市场前景 * **已上市产品**：拥有13个生物类似物分子组合，覆盖肿瘤支持治疗、自免、眼科等高价值领域，对应原研多为十亿至百亿美元级大单品 [22][25][26] * **在研管线**：管线数量从2018年的8个增长至2026年第一季度的32个，对应原研销售存量超2000亿美元，覆盖Keytruda、Opdivo等重磅品种的专利悬崖窗口 [22][23][26][27][35] * **市场机遇**：2025-2036年，预计有超3000亿美元原研生物药进入专利悬崖，FDA监管简化（开发成本有望从1-3亿美元降至5000-7500万美元）及支付体系优化将加速生物类似物渗透 [38] * **竞争格局**：全球生物类似物商业化份额集中，Sandoz以17%的份额位列第一，形成Sandoz、辉瑞、安进、Celltrion和Biocon Biologics的第一梯队 [37][38] 其他重点公司分析 健友股份 * 以美国注射剂商业化平台为基础，向生物类似药和复杂制剂延伸 [41][43] * 已通过收购（如Yusimry）、自主获批（利拉鲁肽）和许可（白蛋白紫杉醇）形成产品布局 [42][43] * 拥有FDA认证产线及Meitheal美国销售平台，支撑海外商业化 [43] 医药工业（原料药） * 2019-2026年，全球有近3000亿美元原研药（如沙班类、列汀类）专利到期，仿制药替代空间约298-596亿美元 [52][53][56] * 原料药企业向下游制剂端延伸已进入业绩兑现期，横向拓展CDMO有望打开成长天花板，建议关注华海药业、普洛药业、天宇股份等 [56] 行业与个股事件 * **恒瑞医药**：1类创新药鲁兹诺雷钠片获批上市，填补国内高选择性URAT1抑制剂空白，累计研发投入约3.12亿元 [65] * **康龙化成**：拟投资50亿元建设两大产能项目，强化CDMO一体化布局 [65] * **信达生物**：与辉瑞达成总额最高105亿美元的合作，创国产创新药BD纪录，覆盖12个肿瘤早期创新药项目 [65]

【债券日报】 央行呵护下资金担忧缓解，十债创年内新低 ——利率债市场周度复盘 债券研究 证 券 研 究 报 告 债券日报 2026 年 05 月 30 日 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com 执业编号：S0360522090004 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com 执业编号：S0360522080003 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 证券分析师：李阳 邮箱：liyang3@hcyjs.com 执业编号：S0360526040003 联系人：张威 邮箱：zhangwei7@hcyjs.com 联系人：方圆 邮箱：fangyuan@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪 20260528》 2026-05-28 《【华创固收】转债市场日度跟 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 5月第四周高温雨水天气使投资品价格走低 美伊谈判积极进展使风险偏好小幅抬升；通胀方面食品价格指数走低但环比跌幅收窄；出口集运价格加速上行；投资需求逐步释放；地产月末新房、二手房成交面积环比上行；债市二季度经济表现或难超预期 短期经济或维持“K型”特征 预计6 - 7月“准财政”工具加快投放完毕 三季度实物工作量加快兑现 需关注政金债发行节奏变化 [4][34][35] 根据相关目录分别总结 通胀相关 - 食品价格跌幅收窄 猪肉价格止跌回涨 蔬菜价格持稳 水果价格由涨转跌 [9] 进出口相关 - 出口集运价格涨幅扩大 北美航线运输需求平稳增长 供求良好 运价涨幅超20% - 30% - 国际干散货运价止跌回涨 各船型运价走势各异 总体处于高位 海岬型船市场运价创新高 [12] 工业相关 - 港口煤价环比上涨 华南高温及工业生产使电厂日耗回升 终端补库需求增多推升价格 [15] - 螺纹钢跌幅收窄 市场供需双增 表需回升 [18] - 沥青开工率小幅上升 美伊冲突使供应紧张 高价抑制中下游需求 [18] - 铜价止跌回涨 美伊谈判消息影响价格 海外抢运有支撑 [20] - 玻璃期货价格上涨 现货成交偏慢 行情偏淡 [20] 投资相关 - 水泥发运率继续上升 价格环比下跌 南方天气转好及项目推进支撑需求 [22] - 新房成交小幅放量 月末冲刺效应体现 二手房成交面积处于同期高位 [27] 消费相关 - 5月1 - 24日乘用车零售维持降势 同比降势扩大、环比增势收窄 [29] - 25城地铁客运量加速回落 出行继续降温 [29] - 美伊谈判积极 油价跌幅扩大 [29]

www.hczq.com 证券研究报告 | 医药生物 | 2026年5月30日 华创医药投资观点&研究专题周周谈 · 第176期 Sandoz生物类似物深度复盘 联系人：王宏雨 | 华创医药团队： | | | --- | --- | | 首席分析师郑辰 | 执业编号：S0360520110002邮箱：zhengchen@hcyjs.com | | 联席首席分析师刘浩 | 执业编号：S0360520120002邮箱：liuhao@hcyjs.com | | 医疗器械组组长李婵娟 | 执业编号：S0360520110004邮箱：lichanjuan@hcyjs.com | | 中药和流通组组长高初蕾 | 执业编号：S0360524070002邮箱：gaochulei@hcyjs.com | | 高级分析师王宏雨 | 执业编号：S0360523080006邮箱：wanghongyu@hcyjs.com | | 高级分析师朱珂琛 | 执业编号：S0360524070007邮箱：zhukechen@hcyjs.com | | 分析师陈俊威 | 执业编号：S0360525060002邮箱：chenjunwei@hcyjs ...