行业研究 证 券 研 究 报 告 轻工纺服行业周报（20260608-20260614） 推荐（维持） 凯诘电商：全链赋能，数智零售 轻工制造 2026 年 06 月 14 日 华创证券研究所 证券分析师：刘一怡 邮箱：liuyiyi@hcyjs.com 执业编号：S0360524070003 联系人：周星宇 邮箱：zhouxingyu1@hcyjs.com 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 165 | 0.02 | | 总市值(亿元) | 10,370.01 | 0.79 | | 流通市值(亿元) | 9,017.59 | 0.86 | 相对指数表现 | % | 1M | 6M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现 | -7.8% | -0.8% | 13.7% | | 相对表现 | -9.5% | -8.9% | -13.1% | -2% 9% 19% 30% 25/06 25/08 25/10 26/01 26/03 26/05 2025-06-16~2026-06-12 轻工制造 沪深300 ...

证 券 研 究 报 告 基础化工行业周报（20260608-20260614） 行业研究 华创证券研究所 证券分析师：孙维容 邮箱：sunweirong@hcyjs.com 执业编号：S0360526020001 证券分析师：李妍 邮箱：liyan3@hcyjs.com 执业编号：S0360526030005 证券分析师：邹骏程 邮箱：zoujuncheng@hcyjs.com 执业编号：S0360526030001 证券分析师：王锐 邮箱：wangrui3@hcyjs.com 执业编号：S0360526040006 中东冲突降温下重视传统大化工，六氟化钨 推荐（维持） 等 AI 新材料持续孕育新机 联系人：徐思博 邮箱：xusibo@hcyjs.com 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 498 | 0.06 | | 总市值(亿元) | 65,641.63 | 5.11 | | 流通市值(亿元) | 58,396.65 | 5.70 | 相对指数表现 | % | 1M | 6M | 12M | | --- | --- | --- | --- ...

行业研究 证 券 研 究 报 告 投资主线仍为电车出海，出口数据有望持续超 推荐（维持） 预期 华创证券研究所 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 联系人：张睿希 证券分析师：李昊岚 邮箱：lihaolan@hcyjs.com 执业编号：S0360524010003 证券分析师：林栖宇 邮箱：linxiyu@hcyjs.com 执业编号：S0360525070002 证券分析师：于公铭 邮箱：yugongming@hcyjs.com 执业编号：S0360526040009 继比亚迪 5 月出口环比明显增长后，预计吉利接下来出口数据也有望再上台阶，各主流 车企以及行业出口数未来还有近一步上修概率。受结构性行情影响，汽车最近 2 个月表 现疲弱，从吉利、零跑、比亚迪估值和股价看已经步入相对低位。江淮汽车也连续两周 大幅下挫，相较于其它板块具备了性价比优势，建议 6 月逐步布局。 投资建议： 1、 整车：依然围绕电车出海 布局，行业出口数据有望持续超预期。继续推荐电车出海 三杰吉利汽车、零跑汽车、比亚迪， ...

证 券 研 究 报 告 【每周经济观察】 全球权益配置动能增强，中国股基流出压力显著缓解 ——全球资金流动周报第 13 期 事 项 2026 年 6 月 4 日当周，全球股票基金净流入 313.5 亿美元，处于 2025 年 以来的 80.0% 分位数水平；全球债券基金净流入 205.9 亿美元，处于 2025 年 以来的 72.0% 分位数水平。2026 年 6 月 4 日当周，中国股票基金净流出 26.2 亿美元，处于 2025 年以来的 32.0% 分位数水平。从边际变化看，单周 流出规模较上周（流出 100.2 亿美元）减少 74.0 亿美元。 主要观点 全球流动性全景：权益资产配置动能增强，债券与现金流入边际放缓 2026 年 6 月 4 日当周（6 月 4 日~6 月 10 日），全球微观资金的风险偏好呈现 出进一步修复的态势，资金在资产端的分布呈现"股强债弱"的边际变化。全 球股票基金连续 2 周录得净流入，且单周流入规模环比扩大至 313.5 亿美元 （分位数回升至 80.0%的相对高位），显示增量资金对权益资产的配置意愿在 持续回升。与之相对，避险与流动性管理需求显著降温，债券基金单周流入规 ...

证 券 研 究 报 告 传媒行业周观察（20260608-20260614） Anthropic 受美国出口管制，关注国产大模型 推荐（维持） 机会，关注微信 Agent 测试进展 【市场观点】 【投资建议】 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 行业研究 传媒 2026 年 06 月 14 日 华创证券研究所 证券分析师：姚蕾 邮箱：yaolei@hcyjs.com 执业编号：S0360525120007 相对指数表现 | % | 1M | 6M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现 | -16.7% | -14.7% | -3.5% | | 相对表现 | -13.3% | -19.0% | -26.2% | -4% 12% 29% 45% 25/06 25/08 25/11 26/01 26/03 26/06 2025-06-16~2026-06-12 传媒 沪深300 相关研究报告 《传媒行业周观察（20260601-20260607）：模型调 用量环比高增，模型厂商进入 Coding、Harness、 产品、场景综合比拼 ...

行业研究 证 券 研 究 报 告 投资主线仍为电车出海，出口数据有望持续超 推荐（维持） 预期 华创证券研究所 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 联系人：张睿希 证券分析师：李昊岚 邮箱：lihaolan@hcyjs.com 执业编号：S0360524010003 证券分析师：林栖宇 邮箱：linxiyu@hcyjs.com 执业编号：S0360525070002 证券分析师：于公铭 邮箱：yugongming@hcyjs.com 执业编号：S0360526040009 继比亚迪 5 月出口环比明显增长后，预计吉利接下来出口数据也有望再上台阶，各主流 车企以及行业出口数未来还有近一步上修概率。受结构性行情影响，汽车最近 2 个月表 现疲弱，从吉利、零跑、比亚迪估值和股价看已经步入相对低位。江淮汽车也连续两周 大幅下挫，相较于其它板块具备了性价比优势，建议 6 月逐步布局。 投资建议： 1、 整车：依然围绕电车出海 布局，行业出口数据有望持续超预期。继续推荐电车出海 三杰吉利汽车、零跑汽车、比亚迪， ...

行业投资评级 - 报告对轻工纺服行业给予“推荐（维持）”的投资评级 [1] 核心观点 - 报告核心聚焦于凯诘电商，认为其作为全链路数字零售解决方案提供商，凭借全链赋能和数智零售能力，在中国高度分散的数字零售解决方案市场中处于领先梯队，特别是在O2O赛道领跑 [1][5][16] 一、凯诘电商：全链赋能，数智零售 1、行业规模：数字零售渗透率稳步攀升，市场规模持续扩容 - **中国数字零售市场**：2025年中国数字零售市场规模已达15万亿元，预计2030年将增长至22万亿元，对应2025-2030年复合年增长率约8.0% [5][8] - **市场渗透率**：中国整体数字零售渗透率由2021年的22.9%稳步提升至2025年的29.5%，预计2030年将进一步提升至33.0% [8] - **数字零售解决方案市场**：按商品交易总额计，2025年中国数字零售解决方案市场规模为2.2万亿元，预计2030年将增长至3.8万亿元，对应2025-2030年复合年增长率为12.1% [5][10] - **高增长细分领域**：分零售类别看，健康/宠物护理产品增长最快，2021-2025年复合年增长率分别达30.0%/28.6% [5][10] 2、市场格局：市场高度分散，凯诘电商领跑O2O赛道 - **市场集中度低**：2025年中国数字零售解决方案市场规模达2.2万亿元，前五大公司合计市场份额仅约10%，市场格局高度分散 [5][16] - **公司市场地位**：凯诘电商以约1%的市场份额位列行业第五，并是中国最大的O2O数字零售解决方案提供商 [5][16] - **核心竞争力**：公司凭借跨品类、跨渠道的综合服务能力，成为少数能为品牌客户提供一体化数字零售解决方案的市场参与者之一，处于市场领先梯队 [5][16] 3、凯诘电商：全链路数字零售解决方案提供商 - **公司概况**：成立于2010年，致力于为品牌提供多链路、全渠道的数字零售解决方案 [5][17] - **客户基础深厚**：已服务超过200个品牌（含逾100个国际品牌），与主要品牌拥有人平均合作超9年、逾90%的合作关系仍活跃，连续八年荣获“天猫六星服务商”称号，2024年的品牌拥有人包括近50%的财富500强快消企业 [5][17] - **双轮驱动业务模式**： - **货品销售**：向品牌拥有人采购产品后，通过授权旗舰店直接销售给终端消费者，或销售予电商平台及分销合作伙伴 [18] - **提供服务**：包括流量获取与品牌营销、电商店铺运营、品牌价值提升及数据与信息技术服务 [18] - **财务表现**： - **营业收入**：2022-2024年实现营业收入18.3/17.2/17.0亿元，2025年恢复增长至18.0亿元 [22] - **收入结构**：货品销售业务始终贡献90%以上收入，其中To-C渠道占比超过50%；分板块看，餐饮、健康和宠物板块为主要收入贡献领域，2024/2025年收入占比分别为73.8%/70.9% [22][25] - **商品交易总额**：2022-2025年商品交易总额分别为82/100/135/151亿元，同比增速分别为+22.3%/+34.6%/+11.9% [25] - **盈利能力**：2022-2025年毛利率分别为24.0%/22.9%/21.8%/22.0%，整体稳中有降；2025年销售/管理/研发费用率分别为13.0%/3.7%/0.6% [30] 二、本周行情 - **主要指数表现**：本周上证综指/沪深300/深证成指/创业板指分别上涨0.09%/下跌0.82%/下跌2.29%/下跌3.22% [5][35] - **行业板块表现**：申万轻工制造板块下跌2.42%，纺织服装板块下跌1.31%，均跑输沪深300指数，在申万28个一级行业中分别位列第20和第13名 [5][35] - **子行业表现**： - **轻工制造**：包装印刷下跌1.61%，造纸下跌1.96%，家居用品下跌2.77%，文娱用品下跌4.44% [5][35] - **纺织服装**：服装家纺下跌1.02%，纺织制造下跌1.63%，饰品下跌1.66% [5][35] 三、行业重点数据跟踪 （二）地产数据跟踪 - **商品房成交面积**：本周30大中城市商品房成交面积145.29万平米，同比下跌17%，环比下跌9%；其中一线/二线/三线城市成交面积分别为45.53/66.65/33.11万平米，环比分别下跌17%/下跌1%/下跌11% [5][54] - **商品房成交套数**：30大中城市本周商品房成交套数为12,128套，同比下跌24%，环比下跌15%；其中一线/二线/三线城市成交套数分别为4,122/5,094/2,912套，环比分别下跌16%/上涨0.5%/下跌32% [5][54]

行业研究 证 券 研 究 报 告 基础化工行业周报（20260608-20260614） 中东冲突降温下重视传统大化工，六氟化钨 推荐（维持） 等 AI 新材料持续孕育新机 联系人：徐思博 华创证券研究所 证券分析师：孙维容 邮箱：sunweirong@hcyjs.com 执业编号：S0360526020001 证券分析师：李妍 邮箱：liyan3@hcyjs.com 执业编号：S0360526030005 证券分析师：邹骏程 邮箱：zoujuncheng@hcyjs.com 执业编号：S0360526030001 证券分析师：王锐 邮箱：wangrui3@hcyjs.com 执业编号：S0360526040006 邮箱：xusibo@hcyjs.com 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 498 | 0.06 | | 总市值(亿元) | 65,641.63 | 5.11 | | 流通市值(亿元) | 58,396.65 | 5.70 | 相对指数表现 | % | 1M | 6M | 12M | | --- | --- | --- | --- ...

策略研究 证 券 研 究 报 告 【策略周报】 虹吸是昂贵的假设：从 2021 年茅&宁指数分野看当下 ——策略周聚焦 引言：部分投资者将今年以来 AI 科技引领的 K 型分化行情，和 2021 年春节 后宁组合（新能源）和茅指数（传统消费核心资产）的分化对比，将 AI 以外 其他板块的下跌归因于"资金虹吸"的筹码转移，倘如市场结构出现调整，是否 可以逢低布局那些"被虹吸"的低估值品种？我们认为"虹吸论"的问题在于短 期难以被证伪，从而豁免了对基本面的重新审视，正如 2021 年新能源行情中， 将茅指数的下跌解释为资金被虹吸，而忽视了盈利预测的持续下修和高频数据 先于财报变脸。我们复盘当年情景，讨论当下哪些板块是被错杀的"真虹吸"， 哪些是"假虹吸"的盈利走弱。 复盘：2021 年新能源行情中的真假"虹吸" 21 年春节后行情显著分化，新能源延续景气上涨，2/18-11/30 宁组合累计涨 17.5%，而茅指数大幅下跌-22%。市场将核心资产下跌解释为新能源"虹吸"， 财报视角看似在为虹吸论提供"证据"，但当期业绩是后视镜，2021 年是本轮 全 A 业绩下行的起点，多数行业在 21 年盈利见顶，短期业绩虽能 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 供给温和放量，非银相对有钱或对存单提价形成保护；5月中旬以来存单发行规模回升，整体温和放量，存单募集率偏高，存款增速持稳，不构成大幅“提价换量”压力；银行是二级市场配置主力，非银体系资金相对“有钱”且杠杆不高，对资金面收敛及存单提价压力有保护；若DR007稳定在1.4 - 1.45%附近，1年期国股行存单或在1.50%附近波动运行 [2][51] 根据相关目录分别进行总结 供给：净融资由正转负，期限结构有所收窄 - 本周（6月8日至6月14日）存单发行规模7783.7亿元，净融资额-1656.7亿元，上周为2559.2亿元 [2][5] - 供给结构上，本周国有行发行占比由40%升至49%，股份行发行占比由19%降至17% [2][5] - 存单发行加权期限收窄至7.41个月，前值8.17个月 [2][5] - 下周（6月15日至6月21日）存单到期规模9610亿元，周度环比增加169.6亿元，到期集中在国有行和城商行，6M、1Y存单到期金额最高，分别为3323.4亿元和2855.4亿元 [2][5] 需求：银行为二级配置主力，一级市场募集率维持高位 - 二级配置机构中，中小银行周度净买入由1117.8亿元升至1129.72亿元，大型银行周度净买入由827.35亿元升至1648.74亿元，货基周度净卖出由2067.33亿元升至2807.38亿元，理财周度净买入从102.29亿元升至261.82亿元，其他类周度净买入503.27亿元，较上周减少35.87亿元 [2][16] - 一级发行方面，全市场募集率（15DMA）从91%升至92%；国有行募集率由94%升至95%，股份行募集率由95%升至97%，城商行募集率由88%降至85%，三农行募集率由91%降至89% [2][16] 估值：存单一二级定价延续低位震荡 - 一级定价上，1y股份行存单加权发行利率上行至1.47%；3M、9M存单品种较上周上行6bp，1y品种定价低位震荡，小幅上行 [2][22] - 股份行1Y - 3M期限利差为6.38bp，在历史分位数18%的位置 [2][22] - 1Y期城商行与股份行利差为3.81BP，利差分位数在1%附近；农商行与股份行利差为8BP，利差分位数在17%附近 [2][22] - 二级收益率方面，AAA等级品种存单收益率较上周全线上行；3M品种上行7bp，6M、9M品种上行6bp，1M和1Y品种上行5bp，1Y品种收益率在1.5%左右 [2][33] - AAA等级1Y - 3M期限利差为6bp，在18%的历史分位数水平 [2][33] 比价：存单与国债国开利差窄幅波动 - 1yAAA等级存单收益率与DR007:15DMA资金价差从9.01BP走扩至10.92bp；与R007:15DMA资金价差从6.77BP走扩至9.7BP [2][35] - 存单与国债价差从26.75BP走扩至29.83BP，分位数上升至22%；存单与国开价差从8.74上行至11.36BP，分位数上行至14% [2][35] - AAA中短票与存单价差由0.77BP走扩至3.4BP，分位数上升至29%附近 [2][35]