证 券 研 究 报 告 TCL 电子（01070.HK）重大事项点评 强推（维持） 空调资产拟注入，加速全品类全球化进程 目标价：18.3 港元 事项： ❖ TCL 电子公告将以总对价 56.1 亿港元收购 TCL AeroWell（Cayman）100%股 权。交割后 TCL 电子实际权益比例为 51%，剩余 49%仍由 TCL 家电集团（TCL 实业控股全资子公司）持有。有望 26Q4 完成交割。 评论： [主要财务指标 Indicator_FinchinaSimpleHK] | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万港元) | 114,583 | 136,290 | 160,187 | 182,890 | | 同比增速(%) | 15.4% | 18.9% | 17.5% | 14.2% | | 归母净利润(百万港元) | 2,495 | 3,025 | 3,444 | 3,823 | | 同比增速(%) | 41.8% | 21.2% | 13.9% | 11.0% | | 每股盈利(港元 ...

公司研究 证 券 研 究 报 告 华盛昌（002980）2026 年半年度业绩预告点评 推荐（维持） 伽蓝特并表业绩高增，光通信测试平台化布 局兑现 事项： ❖ 2026 年 7 月 15 日公司发布 2026 年半年度业绩预告：2026H1 公司预计实现归 母净利润 7000~8000 万 元 （ YoY+61.02%~84.02% ）， 中 值 7500 万 元 （YoY+72.52%）；扣非归母净利润 6350~7350 万元（YoY+54.06%~78.32%）， 中值 6850 万元（YoY+66.19%）；基本每股收益 0.35~0.41 元/股。 评论： [主要财务指标 ReportFinancialIndex] | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 803 | 1,263 | 2,103 | 2,547 | | 同比增速(%) | -0.5% | 57.3% | 66.5% | 21.1% | | 归母净利润(百万) | 89 | 257 | 535 | 735 | | ...

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2026 上半年转债指数震荡上涨 2.51%，估值抬升 3.82pct，表现优于中证全债和上证 50，弱于科创 50 等宽基指数，市场可分为五个阶段，各阶段受不同因素驱动呈现不同特征 [1][9] - 转债市场价格中枢小幅下降，估值高位震荡，TMT 与周期板块接力表现；强赎数量环比减少，下修触发次数进一步减少；供给增加但大盘和高评级转债发行弱，需求端主要持有者多数规模缩减，二级债基和 ETF 增持 [12][23][36] - 各阶段市场表现和驱动因素不同，如春季躁动、地缘冲突、科技热点等影响市场走势和估值变化，高价转债在部分阶段表现相对强势 [2][77][83] 根据相关目录分别进行总结 2026 上半年转债市场复盘：指数高位震荡，但行情集中度渐强 - 上半年转债市场表现：价格中枢方面，可转债余额加权平均收盘价较 2025 年底抬升 0.68%，价格中位数回落 3.95%，平价均值较 2025 年底降低 6.66%，百元以上平价占比降低 17.42pct；估值方面，截至 6 月 30 日百元拟合溢价率为 37.87%，较 2025 年底抬升 3.82pct，位于 2025 年初以来 83.20%的分位数，1 - 6 月估值波动受多种因素影响；板块轮动上，一季度科技和周期板块表现突出，后续 TMT 接力成为主线 [12][14][20] - 转债条款：强赎触发数量减少，2026H1 共计 153 只转债触发强制赎回条款，较 2025 下半年减少 22 只，不强赎比例为 52.94%，强赎平均剩余期限 2.58 年较 2025 年降低 2.07%，3 月 30 日亿纬转债超预期强赎拖累市场；下修触发次数减少，2026 年 1 - 6 月触发下修合计 180 次，同比 -50.68%，提议下修意愿边际抬升，下修事后博弈收益率降低 [23][27][29] - 供需结构：供给端，26H1 新发行转债 32 支，规模 355.92 亿元，较 25H1 增加 63.45%，新增预案规模合计 624.40 亿元，同比增加 81.53%，但大盘及高评级转债发行延续偏弱；退出规模缩量，26H1 合计 95 只转债退市，退出余额共 919.45 亿元，较 25 下半年减少 33.63%，大盘转债退出有所缓和；需求端，主要持有者多数持有规模缩减，沪深两所合计持有较 2025 年底减少 719.40 亿元，降幅 13.02%，二级债基及 ETF 增持，26Q1 二级债基持有转债市值环比增长 4.81%，转债 ETF 持有市值扩张 16.42%，公募基金持有转债延续较高配置积极性，保险机构及企业年金持转债规模继续缩减，转债 ETF 虽阶段性止盈但整体仍扩张，若下半年权益市场震荡偏强，ETF 资金仍可能流入 [36][43][60] 阶段复盘：躁动——震荡——回调——升温——分散 - 躁动：1 月 5 日至 1 月 28 日，权益市场受益于春季躁动和科技&周期双主题催化表现强势，两融余额和北向资金流入，转债指数上涨 8.45%，平价均值抬升 4.62%，市场估值较 2025 年底大幅抬升 4.09pct 至 38.14%，1 月权益市场聚焦科技和周期板块，转债抢配置窗口叠加春季躁动提前使估值快速拔升 [63][65][66] - 震荡：1 月 29 日至 2 月 27 日，转债与正股整体延续偏强，万得全 A 指数上涨 1.15%，平价均值抬升 3.01%，转债指数小幅下跌 1.55%，春节前后估值达历史高位，月底回调“平价回落 + 估值消化”放大跌幅，百元溢价率回落，超高价转债估值压缩突出，2 月权益市场先抑后扬，转债估值逐步消化 [68][69][70] - 回调：3 月 2 日至 3 月 31 日，转债和权益市场双双回落，万得全 A 指数下跌 8.73%，平价均值回落 9.31%，转债指数下跌 7.41%，较正股指数超跌，临近业绩披露期，市场风偏走弱，固收 + 赎回，亿纬转债超预期强赎拖累表现，转债整体估值大幅压缩 6.47pct 至 32.65% [71][72][73] - 升温：4 月 1 日至 5 月 13 日，转债和权益市场双双上涨，万得全 A 指数上涨 14.70%，平价均值抬升 6.45%，转债指数上涨 7.12%，较正股指数偏弱，美伊停火谈判使全球风险偏好修复，国内权益市场重回高景气定价，转债市场在平价端修复和供给收缩推动下震荡上行，呈现“指数修复、结构分化、科技映射品种占优”特征，转债整体估值大幅抬升 7.88pct 至 40.53% [77] - 分散：5 月 14 日至 6 月 30 日，转债和权益市场双双下跌，万得全 A 指数下跌 1.64%，平价均值回落 9.04%，转债指数下跌 3.19%，正股指数大幅回调 11.80%，国内权益市场科技主线筹码拥挤，资金转向业绩验证，5 月下旬回调，转债市场整体平淡、内部分化，高价转债强势，中低价转债承压，6 月末对信用评级政策担忧对偏债型转债产生压力，转债整体估值压缩 2.66pct 至 37.87% [83][84][85]

投资评级 - 报告对华盛昌（002980）的投资评级为“推荐”，且为“维持” [1] 核心观点总结 - 公司2026年上半年业绩预告显示高增长，主要得益于新收购的子公司伽蓝特并表 [1][7] - 收购伽蓝特使公司成功切入高成长的光通信测试赛道，实现从传统仪器企业向高端测试平台型公司的升级 [7] - 光通信测试业务面临行业放量、产品升级和国产替代三大驱动因素，增长潜力巨大 [7] - 基于伽蓝特利润释放超预期，报告上调了公司未来三年的盈利预测 [7] 业绩与财务预测 2026年H1业绩预告 - 预计2026年上半年实现归母净利润7000~8000万元，同比增长61.02%~84.02%，中值为7500万元（YoY+72.52%） [1] - 预计2026年上半年实现扣非归母净利润6350~7350万元，同比增长54.06%~78.32%，中值为6850万元（YoY+66.19%） [1] - 基本每股收益预计为0.35~0.41元/股 [1] - 业绩高增主要系全资子公司深圳市伽蓝特科技有限公司于2026年6月并表所致，伽蓝特在2026年6月单月实现净利润2500~2900万元 [7] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计营业总收入将从2025年的803百万元增长至2026年的1,263百万元（YoY+57.3%），2027年进一步达到2,103百万元（YoY+66.5%），2028年达到2,547百万元（YoY+21.1%） [3] - **归母净利润预测**：预计归母净利润将从2025年的89百万元大幅增长至2026年的257百万元（YoY+189.0%），2027年达到535百万元（YoY+107.9%），2028年达到735百万元（YoY+37.4%） [3][7] - **每股盈利（EPS）**：预计将从2025年的0.47元增长至2026年的1.36元，2027年的2.82元，2028年的3.88元 [3] - **市盈率（P/E）**：基于当前股价，对应2026-2028年的预测市盈率分别为75倍、36倍和26倍 [3] - **市净率（P/B）**：对应2026-2028年的预测市净率分别为14.1倍、10.2倍和7.3倍 [3] - **关键财务比率改善**：预计毛利率将从2025年的41.5%持续提升至2028年的55.6%；净利率将从10.9%提升至28.9%；ROE将从8.0%显著提升至2027年的28.1% [8] 业务分析 光通信测试业务（伽蓝特） - **行业机遇**：光通信测试设备直接受益于AI数据中心驱动下800G/1.6T高速光模块放量。据思瀚产业研究院测算，2025年全球用于制造800G以上光模块设备市场规模预计达80.5亿元人民币，其中老化测试设备占31.4% [7] - **技术驱动**：可插拔光模块的硅光渗透率提升，对测试精度、自动化程度及系统集成能力要求提高，驱动相关设备升级 [7] - **产品布局**：伽蓝特产品覆盖100G/400G/800G/1.6T高速光模块及硅光晶圆芯片的研发与量产测试，核心产品包括光源、光功率计、光时钟恢复仪及自动化测试系统等 [7] - **国产替代空间**：光通信测试仪器行业海外厂商主导，在中国市场合计份额约84%（Keysight占30.8%，Anritsu占22.5%），本土厂商仅占16%，伽蓝特等本土厂商存在较大潜在提升空间 [7] 公司主业与发展战略 - 公司主业（测量测试仪器）受益于高端化与全球化布局 [7] - 通过收购伽蓝特切入高景气赛道，实现结构性重估，由传统仪器企业向高端测试平台型公司升级 [7]

证 券 研 究 报 告 TCL 电子（01070.HK）重大事项点评 强推（维持） 空调资产拟注入，加速全品类全球化进程 目标价：18.3 港元 事项： ❖ TCL 电子公告将以总对价 56.1 亿港元收购 TCL AeroWell（Cayman）100%股 权。交割后 TCL 电子实际权益比例为 51%，剩余 49%仍由 TCL 家电集团（TCL 实业控股全资子公司）持有。有望 26Q4 完成交割。 评论： [主要财务指标 Indicator_FinchinaSimpleHK] | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万港元) | 114,583 | 136,290 | 160,187 | 182,890 | | 同比增速(%) | 15.4% | 18.9% | 17.5% | 14.2% | | 归母净利润(百万港元) | 2,495 | 3,025 | 3,444 | 3,823 | | 同比增速(%) | 41.8% | 21.2% | 13.9% | 11.0% | | 每股盈利(港元 ...

债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券周报】 政策双周报（0626-0715）：隔夜逆回购操作 启用，债券 ETF 再迎利好 ❖ 宏观基调：用好用足存量政策，预研储备增量政策 （1）经济形势与政策基调：7 月 13 日，经济形势座谈会强调加大逆周期调节， 用好用足存量政策、预研储备增量政策。 （2）高水平科技自立自强：6 月 29 日，国常会提出加快关键技术攻关和超大 规模智算集群建设；7 月 1 日，八部门印发《关于推动工业互联网高质量发展 的实施意见》；7 月 10 日，国常会提出要系统推进数字中国建设，增强对新 型安全风险的评估和防控能力。 （3）促消费：商务部等 9 部门印发《关于加快零售业创新发展的意见》，提 出要优化线上线下竞争新环境；国务院印发《扩大消费"十五五"规划》,明确了 "十五五"时期消费领域发展的思路目标、重点任务和政策举措。 （1）政策基调：7 月 8 日，央行召开二季度货政例会，提出从宏观审慎的角 度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化。 （2）公开市场操作：6 月 29 日，隔夜逆回购操作启用，近期央行有关负责人 表示研究逐步增加隔夜逆回购的操作频率；6 月长债收益率波 ...

证 券 研 究 报 告 银行业 6 月金融数据点评 贷款"降速提质"成为新常态 事项： ❑ 7 月 15 日，央行披露 2026 年 6 月金融数据，其中社融新增 3.36 万亿元，同比 少增 8606 亿元，社融存量同比增速 7.4%，较上月末下降 0.3pct；人民币贷款 新增 1.61 万亿元，同比少增 6300 亿元。 评论： 行业研究 银行 2026 年 07 月 16 日 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：林宛慧 邮箱：linwanhui@hcyjs.com 执业编号：S0360524110001 证券分析师：徐康 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 42 | 0.01 | | 总市值(亿元) | 149,362.63 | 11.83 | | 流通市值(亿元) | 98,133.99 | 9.78 | 相对指数表现 | % | 1M | 6M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现 | -1.3% | - ...

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖海致科技集团，给予“强推”评级，目标价71.8港元 [1] - 核心投资逻辑围绕公司“图模融合”技术稀缺性展开，其首创的Harness系统以知识图谱约束大模型幻觉，解决产业级AI“确定性”痛点，形成“模型如右脑、图谱如左脑”的协同架构，技术壁垒深厚 [8] - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为9.04亿元、12.93亿元、18.23亿元，归母净利润分别为0.00亿元、0.28亿元、0.57亿元 [1][9] 公司概况与业务 - 海致科技是中国领先的企业级人工智能解决方案提供商，专注于通过“图模融合”技术开发Atlas图谱解决方案及产业级智能体 [6][12] - 公司核心产品Atlas图谱解决方案包含三大组件：DMC数据智能平台、Atlas知识图谱平台及AtlasGraph图数据库 [6][12] - 公司构建了四大核心产品矩阵：DMC数据智能平台（数据治理）、AtlasGraph图数据库（核心引擎）、Atlas知识图谱平台（知识加工）、Atlas智能体（应用终端），打通企业服务全链路 [17][18][21] 财务表现与预测 - 公司近四年营收保持稳健增长，复合年增长率达25.7%，从2022年的3.13亿元增至2025年的6.21亿元 [6][18] - 收入结构转型加速，Atlas智能体业务成为第二增长曲线，其收入从2023年的890万元飙升至2025年的1.46亿元，收入占比快速提升至23.5% [18][19][22] - 公司毛利率呈逐年改善态势，从2022年的30.9%提升至2025年的43.3%，主要得益于高毛利的智能体业务占比提升 [25][29] - 智能体业务毛利率实现跨越式提升，从2023年的17.8%快速攀升至2025年的53.2% [25][29] - 公司销售费用率显著优化，从2022年的36.6%降至2025年的14.1% [30] 行业趋势与市场机会 - 全球人工智能市场规模呈指数级增长，从2020年的1.91万亿元扩张至2024年的4.55万亿元，复合年增长率为24.2%，预计到2029年有望跃升至20.24万亿元 [6][38] - 中国人工智能市场已成为核心增长引擎，预计到2029年市场规模将达到3.36万亿元，2025-2029年复合年增长率为37.2% [38] - 大模型落地产业需要打破幻觉壁垒，Harness（驾驭系统）的重要性逐步提升，其通过控制层、记忆层、编排层构建可控的AI运行环境，确保决策可追溯 [44][45][54][56] - 中国产业级AI解决方案市场规模从2020年的25亿元扩张至2024年的453亿元，复合年增长率为37.9%，预计到2029年将增至2，861亿元 [60] - 2024年，以图为核心的AI解决方案市场规模约100亿元 [60] 公司核心技术与竞争壁垒 - 公司自研AtlasGraph图数据库在LDBC测试中吞吐性能刷新世界纪录，较原有纪录提升45% [6][89] - 公司通过“图模融合”技术，构建“Harness”驾驭系统，以知识图谱层为大模型提供事实约束与关系推理，智能体层负责任务编排，有效缓解B端AI落地的幻觉、黑盒推理与系统割裂等痛点 [6] - 与RAG、RLHF、CoT等技术相比，知识图谱与模型融合的核心优势在于从模型内部构建完善的知识体系，实现更稳定、更深入的幻觉减轻 [68] - 2024年，公司在中国以图为核心的AI智能体市场份额约50%，位居行业首位 [6] - 2024年，在中国产业级AI智能体市场，公司以1亿元的收入和2.8%的市场份额排名第五 [79][83] 应用场景与商业化 - 公司的Harness体系及产品已覆盖反欺诈、智能运营、数据治理等百余个场景，服务360余家客户 [6] - 产品已广泛应用于金融、能源、智能制造、交通等领域，业务布局全国26个省级行政单位 [84] - 在金融领域，公司打造基于知识图谱的智能反洗钱体系，已深度赋能平安银行等头部机构 [87] 估值与盈利预测 - 报告采用PS估值法，选取滴普科技、迅策、MINIMAX-W、PLTR作为可比公司，其2026年预测PS平均值为27.7倍 [92][93] - 基于此，给予海致科技2026年对应人民币市值为250亿元，对应港币市值287.6亿港元，得出目标价71.8港元 [9][92] - 对于Atlas图谱解决方案业务，预计未来三年收入增速保持在35%、30%、25%，毛利率逐步攀升至41%、41.5%、42% [89][91] - 对于Atlas智能体业务，预计未来三年收入增速为80%、75%、70%，毛利率逐步提升至54%、55%、55% [90][91]

投资评级 - 报告对天风证券维持“中性”评级 [1][7] 核心观点 - 公司2026年上半年业绩预增显著，归母净利润预计为1.64~2.46亿元，同比增长429%~694%，扣非归母净利润预计为1.74~2.61亿元，同比增长625%~988% [1] - 业绩预增的核心驱动是自营业务投资弹性的释放，同时市场交投活跃也利好经纪业务，费用压降和利息负担减轻提升了利润转化效率 [7] - 尽管上半年业绩修复力度好于预期，但公司盈利的稳定性和资本使用效率仍需进一步验证，因此维持中性评级 [7] 业绩预测与财务指标 - 预测公司2026年主营收入为42.45亿元，同比增长49%，归母净利润为3.36亿元，同比增长115% [3] - 预测2026/2027/2028年每股盈利（EPS）均为0.03元，每股净资产（BPS）分别为2.77/2.77/2.76元 [7] - 当前股价对应2026-2028年预测市净率（PB）均为1.42倍，加权平均净资产收益率（ROE）分别为1.21%/1.26%/1.24% [3][7] 业绩驱动因素分析 - **自营业务**：是本次业绩预增的核心驱动，2026年第一季度公司自营权益类证券及其衍生品占净资本比例为12.8%，同比提升4.5个百分点，对应权益类自营规模约24.6亿元，较2025年第一季度约12.7亿元明显提升 [7] - **市场环境**：2026年第二季度科技成长方向表现突出，科创50指数在4月1日至6月30日期间涨幅达70.1%，若公司持仓相关标的，可能对业绩形成较大贡献 [7] - **经纪业务**：受益于市场交投活跃度提升，2026年上半年日均股基成交额3.24万亿元，同比增长101%，其中第二季度日均3.35万亿元，同比增长125%，环比增长7% [7] - **成本控制**：2026年第一季度管理费用为4.37亿元，同比下降21.8%，利息净亏损为2.21亿元，较2025年同期的3.69亿元明显减少 [7] 公司基本数据 - 公司总股本为100.74亿股，总市值394.90亿元，流通市值337.04亿元 [4] - 公司资产负债率为70.70%，每股净资产为2.72元 [4] - 近12个月内股价最高/最低分别为5.94元/3.06元，当前股价为3.92元 [3][4]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[1] 报告核心观点 - 报告核心观点认为，美国生产端通胀因能源价格下跌而回落，同时AI硬件景气度持续，但数据中心电力供应面临压力，整体维持对相关产业的积极看法[1] 美国宏观 - 美国6月生产者价格指数（PPI）同比增长5.5%，环比下降0.3%，低于市场预期的同比增长6.2%和环比持平[2] - 商品价格指数环比下降1.4%，其中汽油价格下降12%，是推动生产端通胀回落的主要因素[2] - 纽约联储主席威廉姆斯预计整体通胀率将在年底降至约3.25%，并在2028年回归2%的目标，当前通胀率约为4%[2] - 威廉姆斯预计失业率将从目前的4.2%降至2028年的4%[2] 商业航天 - 亚马逊低轨卫星业务（Amazon Leo）计划与Herotel合作，于2027年在南非推出卫星宽带服务，这是其在非洲达成的首个此类协议[2] - Herotel目前在南非550多个城镇拥有约35万名活跃客户[2] AI - 阿斯麦（ASML）将2026年销售指引上调至430亿至450亿欧元[2] - 公司2026年第二季度实现净销售额93.3亿欧元，净利润29.2亿欧元，均高于市场预期[2] - 2027年所需的EUV设备订单已基本确定，公司计划在2027年和2028年连续将相关设备产能提高30%[2] - 苹果的Apple Intelligence已完成在中国国内的备案登记，计划接入阿里巴巴与百度的大模型能力，但正式上线时间尚未公布[2] - 阿里巴巴表示，其通义千问大模型将为中国大陆地区的iOS、iPadOS、macOS及visionOS用户提供相关能力[2] 数据中心电源 - 美国PJM电网2028/2029年度容量拍卖价格触及325美元/兆瓦·日的上限[4] - 本次拍卖共采购138，318兆瓦（MW）容量，但仍比可靠性要求低6，831兆瓦（约6.8吉瓦）[4] - 若不设置价格上限，大部分区域的清算价格将达到554.72美元/兆瓦·日[4] - 数据中心负荷增长持续推高区域电力成本并加大供电可靠性压力[1][4]