报告投资评级 - 投资评级：强推（维持）[1] - 目标价：84.81元 [3] - 当前价（2026年5月11日收盘）：70.06元 [3] - 预期上涨空间：约21.1% [3] 核心观点 - 2026年第一季度业绩超预期，营收和利润均实现强劲增长，归母净利润同比增长31.4%至14.46亿元，扣非归母净利润同比增长36.3%至11.15亿元，显示主营盈利韧性[1] - 动力与储能电池出货量维持高速增长，合计出货34.72GWh，同比增长约52%，其中储能已成为核心规模增长来源[7] - 公司积极扩产，2026年3-4月公告四个扩产项目合计230GWh，以大铁锂电芯为蓝本，支撑未来交付能力[7] - 新技术布局持续推进，包括钠离子电池已具备量产能力，以及628Ah/702Ah等储能大电芯的研发与应用[7] - 基于动储业务高速增长、产品结构优化及规模效应，报告上调2026-2028年盈利预测，并给予2026年25倍PE估值[7] 财务表现与预测 - **2026年第一季度财务数据**： - 营收206.8亿元，同比增长61.6%[1] - 综合毛利率14.0%，同比承压，受材料价格上行及业务规模扩张影响[1] - 加权平均ROE为3.35%，同比提升0.47个百分点[1] - 非经常性损益中，包含2.9亿元公允价值变动损益及约9000万元汇兑损失[1] - **财务预测（2026-2028E）**： - 营业总收入：预计从959.94亿元增长至1548.99亿元，2026年同比增长56.2%[3][8] - 归母净利润：预计从73.72亿元增长至114.49亿元，2026年同比增长78.3%[3][7][8] - 每股收益(EPS)：预计从3.39元增长至5.27元[3][8] - 市盈率(PE)：当前市值对应2026-2028年预测PE分别为21倍、16倍、13倍[3][7] - 毛利率：预计维持在16.6%-17.2%区间[8] - 净资产收益率(ROE)：预计从13.8%提升至16.3%[8] 业务运营分析 - **出货量与业务结构**： - 2026年第一季度动力电池出货14.34GWh，同比增长40.93%[7] - 2026年第一季度储能电池出货20.38GWh，同比增长60.82%[7] - 预计2026年商用车占动力板块比重将超过50%[7] - **费用管控与成本应对**： - 2026年第一季度销售费用率从1.36%降至0.91%，显示销售费用管控稳健[7] - 研发费用8.41亿元，同比增长38.09%；管理费用5.77亿元，同比增长36.00%，主要随经营规模扩大而增长[7] - 通过供应链多元化、战略性销售规划及审慎运用金融工具缓冲原材料成本压力[7] - **产能与存货**： - 一季度末存货114.88亿元，较年初增长39.42%，以保障后续客户交付[7] - 扩产项目预计将从2027年第二季度初开始逐步具备交付能力[7] - **技术进展**： - NF155L钠离子电池已具备量产能力，预计2026年底面向储能、轻型动力场景批量交付，并计划2027年建成2GWh产能[7] - 已推出628Ah储能电芯并实现电站级应用，正在研发702Ah电芯[7] 市场与估值 - **公司基本数据**（截至报告日期）： - 总市值：1522.61亿元[4] - 流通市值：1480.01亿元[4] - 每股净资产：21.04元[4] - 资产负债率：64.89%[4] - **估值依据**：参考可比公司估值，给予公司2026年25倍市盈率(PE)[7]

公司研究 证 券 研 究 报 告 AI+停车转型成果显著，创新业务引领增长 目标价：11.40 元 事项： 公司发布 2025 年报及 2026 年一季报，2025 年实现营业收入 17.44 亿元，同比 +10.44%；实现归母净利润 6,357.41 万元，同比+102.55%。2026 年 Q1 实现营 业收入 3.64 亿元，同比增长 19.35%；实现归母净利润 185 万元，同比增长 16.92%。 评论： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 1,744 | 2,093 | 2,552 | 3,121 | | 同比增速(%) | 10.4% | 20.0% | 21.9% | 22.3% | | 归母净利润(百万) | 64 | 121 | 158 | 225 | | 同比增速(%) | 102.6% | 90.6% | 30.8% | 42.0% | | 每股盈利(元) | 0.10 | 0.19 | 0.25 ...

证 券 研 究 报 告 龙芯中科（688047）2025 年报点评 强推（维持） 量质齐升稳步向好，产品生态双线突破 当前价：173.82 元 事项： 公司发布 2025 年年度报告：2025 年实现营业收入 6.35 亿元，同比增长 26.0%； 归母净利润-4.55 亿元，亏损同比缩窄 27.2%。2025 年毛利率 47.06%，相比 2024 年的 31.04%提高 16.02 个百分点，毛利润从 2024 年的 1.57 亿元增加至 2025 年的 2.99 亿元，同比增长 91.01%。 评论： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 联系人：周楚薇 邮箱：zhouchuwei@hcyjs.com | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 635 | 828 | 1,064 | 1,349 | | 同比增速(%) | 26.0% | 30.3% | 28.4% | 26.8% | | 归母净利润(百万) | -455 | -230 | 26 | 92 | | ...

宏观研究 证 券 研 究 报 告 【宏观专题】 寻迹油价——30+篇文献综述 ①油价上涨与原油进口国经济活动存在显著负向因果关系。 ②油价上涨需要达到足够的幅度（如油价超过了过去一年或三年的最高水平） 才会对经济产生实质性冲击。 ③原油价格对经济的影响需要区分需求冲击与供给冲击。原油供给冲击（全球 原油产量的中断）会导致美国实际 GDP 短期内显著下降，但对 CPI 无显著的 推升作用。原油需求冲击（全球商业周期向上）短期对美国 GDP 有正向拉动， 长期拉动效应消退；对 CPI 产生持续 3 年的推升作用。原油特定需求（预防性 需求引发的避险式库存需求变动）冲击，会引发典型的"滞胀"效应。 ④高波动的油价会放大对经济的冲击，1965-2014 年高油价波动期与美国 NBER 定义的经济衰退期高度重合。 2、油价影响经济的路径 企业成本渠道：①油价上涨会提高企业使用原油作为中间投入品的生产成本， 导致边际成本上升、企业利润下降，从而减少产出、投资和就业。②油价对企 业成本的冲击具有异质性：对欧洲企业的成本冲击高于美国；对能源密集型行 业、中小企业的成本冲击更高。③尽管美国已是能源净出口国，但高油价带来 的能源 ...

证 券 研 究 报 告 龙芯中科（688047）2025 年报点评 强推（维持） 评论： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 635 | 828 | 1,064 | 1,349 | | 同比增速(%) | 26.0% | 30.3% | 28.4% | 26.8% | | 归母净利润(百万) | -455 | -230 | 26 | 92 | | 同比增速(%) | 27.2% | 49.5% | 111.5% | 250.6% | | 每股盈利(元) | -1.14 | -0.57 | 0.07 | 0.23 | | 市盈率(倍) | -153 | -303 | 2,643 | 754 | | 市净率(倍) | 27.8 | 30.6 | 30.3 | 29.1 | 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2026 年 5 月 8 日收盘价 公司研究 集成电路 2026 年 05 月 11 日 量质齐升稳步向好，产品 ...

报告投资评级 - **强推（维持）**，目标价 **11.40元**，当前价 **8.74元** [2][3][6] 核心观点 - **战略转型成果显著**：公司坚定推进“AI+停车经营”战略，2025年业绩高速增长，创新业务已成为核心增长驱动力 [6] - **创新业务引领增长**：2025年创新业务（含停车资产运营、软件及云服务、智慧停车运营）收入达 **9.10亿元**，同比大幅增长 **35.73%**，收入占比首次突破 **50%**，达到 **52.20%** [6] - **新签订单验证成长性**：2025年创新业务新签订单 **19.80亿元**，同比增长 **54.78%**，为未来业绩增长奠定坚实基础 [6] - **AI赋能打开长期空间**：公司将继续深化“AI+停车经营”战略，规划打造AI车位运营机器人、AI客服等智能体，有望重塑停车经营业务，打开新的成长空间 [6] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入 **17.44亿元**，同比增长 **10.44%**；实现归母净利润 **6，357.41万元**，同比大幅增长 **102.55%** [2] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入 **3.64亿元**，同比增长 **19.35%**；实现归母净利润 **185万元**，同比增长 **16.92%** [2] - **未来三年盈利预测**： - 预计2026-2028年营业收入分别为 **20.93亿元**、**25.52亿元**、**31.21亿元**，对应增速分别为 **20.0%**、**21.9%**、**22.3%** [2][6] - 预计2026-2028年归母净利润分别为 **1.21亿元**、**1.58亿元**、**2.25亿元**，对应增速分别为 **90.6%**、**30.8%**、**42.0%** [2][6] - **估值指标**：基于预测，2026-2028年对应市盈率（P/E）分别为 **46倍**、**35倍**、**25倍** [2] 业务分项表现 - **停车资产运营业务**：表现最为亮眼，2025年实现收入 **4.86亿元**，同比增长 **59.46%**，是增长最快的板块 [6] - **软件及云服务业务**：实现稳健增长，2025年收入 **2.81亿元**，同比增长 **27.43%**；其中云托管业务在管收费车道数已超 **1.7万条** [6] - **智慧停车运营业务（捷停车）**：2025年总收入微降 **1.40%**至 **1.43亿元**，主要因主动减少广告业务以提升用户体验；但高价值量的车位代运营业务撮合交易额达 **1.35亿元**，同比激增 **180%**；平台全年线上交易流水达 **142亿元**，线上触达车主用户超 **1.5亿** [6] - **传统智能硬件业务**：受下游需求影响，2025年实现收入 **7.49亿元**，同比下降 **9.14%** [6] 公司竞争优势与行业地位 - **行业龙头地位稳固**：公司深耕智慧停车行业多年，已建成覆盖全国主要一、二线城市的销售、服务及运营网络，渠道优势显著 [6] - **平台规模优势显著**：捷停车平台线上触达车主用户超 **1.5亿**，为创新业务的快速复用和推广提供了有力保障 [6]

证 券 研 究 报 告 两融余额突破2.8万亿 ——流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报 2026年5月11日 证券分析师：姚佩 执业编号：S0360522120004 邮箱：yaopei@hcyjs.com 联系人：朱冬墨 邮箱：zhudongmo@hcyjs.com 本报告由华创证券有限责任公司编制 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 @2021 华创 版权所有 核心结论 证 券 研 究 报 告 • 资金流动性： 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 1）资金供给端：偏股型公募新发规模大幅收缩至历史低位、杠杆资金净流入创今年1月以来新高、股票型ETF持续 大规模净流出、回购金额扩张至历史高位； 2）资金需求端：股权融资规模收缩至历史低位、产业资本净减持保持历史中高位、南向资金转向净流出。 • 交易拥挤度：以过去四周成交额占比/市值占比（较全A）作为衡量主题行业交易热度的表征指标来看，本周热度 分位（下同）上行行业主要为：半导体+9pct至38%、新能源车+7pct至46% ...

报告投资评级 - **推荐（维持）** 目标价：2.9元 [2] 报告核心观点 - 公司主业受房地产市场深度调整影响，2025年阶段性承压，归母净利润出现亏损，但2026年第一季度经营性现金流显著改善，同比增长198.98% [2][8] - 公司正积极调整经营策略，主动优化门店网络，同时数智化转型与新零售业务（第二增长曲线）展现出良好增长潜力，为未来业绩修复提供支撑 [8] - 基于公司积极推动数智化转型，给予2026年36倍市盈率估值，对应目标价2.90元/股，维持“推荐”评级 [8] 财务表现总结 - **2025年业绩**：营业总收入111.44亿元，同比下降14.05%；归母净利润为亏损9.99亿元，同比下降229.84%；扣非归母净利润为1.07亿元，同比下降87.95% [2][4] - **2026年第一季度业绩**：营业总收入25.23亿元，同比下降23.82%；归母净利润0.62亿元，同比下降70.65%；经营性现金流净额5.51亿元，同比大幅增长198.98% [2] - **未来业绩预测**：预测2026-2028年营业总收入分别为120.01亿元、128.97亿元、138.22亿元，同比增速分别为7.7%、7.5%、7.2% [4] - **未来盈利预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为5.02亿元、6.07亿元、6.94亿元，同比增速分别为150.3%、20.9%、14.3% [4][8] 业务经营分析 - **家居主业承压与调整**：2025年核心的租赁及加盟管理业务营收44.34亿元，同比下降25.75%，主要因市场环境疲软及公司给予商户租金减免 [8] - **门店网络优化**：2025年直营家居卖场关闭6家、转加盟12家，年末共65家；加盟家居卖场新开10家、关闭39家，年末共307家 [8] - **数智化与新零售业务增长**：商品销售业务收入63.02亿元，同比基本持平；产业服务平台“洞窝”上线卖场超1200家，入驻商户近15万家，非居然体系商户占比超70%；智慧生活服务平台“居然智慧家”销售额67.4亿元，同比增长6.6% [8] - **第二增长曲线显现**：购物中心及现代百货超市业务稳步增长，其中“中商世界里”购物中心销售额29.7亿元，同比增长12.7% [8] 盈利能力与费用分析 - **毛利率变化**：受租金减免等因素影响，2025年租赁及加盟管理业务毛利率为35.90%，同比下降7.83个百分点 [8] - **费用率变化**：2025年销售/管理费用率分别为9.0%/4.0%，同比变化-0.54/+0.13个百分点；2026年第一季度销售/管理费用率分别为7.5%/4.1%，同比分别增加0.95/0.52个百分点 [8] - **未来盈利能力预测**：预测2026-2028年毛利率分别为23.2%、24.2%、24.8%；净利率分别为4.3%、4.8%、5.1% [9] 估值与市场表现 - **估值指标**：基于2026年5月8日收盘价，报告预测公司2026-2028年市盈率（PE）分别为32倍、26倍、23倍；市净率（PB）维持在0.8倍 [4][9] - **市场表现**：近12个月（2025年5月12日至2026年5月8日）公司股价表现跑输沪深300指数 [7] - **公司基本数据**：总股本62.27亿股，总市值160.04亿元，资产负债率53.83%，每股净资产3.07元 [5]

证 券 研 究 报 告 传媒行业周观察（20260504-20260510） 软件叙事有所修复，关注互联网 26Q1 财季 【市场观点】 【投资建议】 行业研究 传媒 2026 年 05 月 11 日 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：姚蕾 邮箱：yaolei@hcyjs.com 执业编号：S0360525120007 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 138 | 0.02 | | 总市值(亿元) | 18,620.78 | 1.39 | | 流通市值(亿元) | 17,166.96 | 1.60 | 相对指数表现 | % | 1M | 6M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现 | 1.0% | 2.4% | 24.9% | | 相对表现 | -5.0% | -1.8% | -1.6% | -2% 17% 36% 54% 25/05 25/07 25/10 25/12 26/02 26/05 2025-05-12~2026-05-08 传媒 沪深300 相关研究报告 《传媒行业周观察（20 ...

报告投资评级 - 投资评级：推荐（下调）[2] - 目标价：19.60元 [2] - 当前价：17.61元 [3] 核心财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入77.89亿元，同比下降0.60%；归母净利润为-7.63亿元，同比转亏；经营活动现金流量净额为8475.68万元，同比大幅增长140.90% [2] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入8.86亿元，同比下降27.54%；归母净利润为-1.20亿元，同比转亏 [2] - **财务预测**： - 营业收入：预计2026-2028年分别为87.24亿元、96.00亿元、101.82亿元，同比增速分别为12.0%、10.0%、6.1% [2][7] - 归母净利润：预计2026-2028年分别为-0.54亿元、1.31亿元、2.22亿元，同比增速分别为93.0%、345.0%、69.1% [2][7] - 每股收益：预计2026-2028年分别为-0.09元、0.21元、0.36元 [2][8] - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2025年的21.7%提升至2026-2028年的约23.6%-23.7%；净利率预计从2025年的-9.3%改善至2028年的2.3% [8] 业绩短期承压原因分析 - **项目交付与市场因素**：部分项目延迟落单，市场竞争加剧，其中子公司慧点科技2025年净利润为-3410.40万元 [7] - **研发投入加大**：全年研发费用为4.71亿元，同比增长32.12%，研发费用率为6.04%，造成阶段性费用压力 [7] - **减值计提影响**：基于审慎性原则，计提信用及资产减值损失合计8.73亿元，对当期利润造成显著影响 [7] 战略布局与业务转型 - **核心战略**：公司深耕“可信+数据+智能”战略，围绕“一体两翼三引擎”发展策略推动业务结构优化 [2][7] - **业务结构优化**：行业解决方案收入占比提升至44.87%，数字基础设施收入占比为21.54% [7] - **产品产业化转型**：推动业务模式从项目制向高毛利的“产品产业化”转型 [7] 核心产品与子公司表现 - **数据库业务**：控股子公司电科金仓作为国产数据库领军者，2025年实现净利润9577.72万元，在党政、金融、能源等高壁垒行业贡献稳定利润 [7] - **数据与AI平台**： - 自主研发的“太极可信数据空间平台”已研发完成 [7] - “太极人工智能服务支撑平台 3.0”持续推广，标志着公司在数据要素流通与AI工程化落地方面具备全链路服务能力 [7] 人工智能与数据要素布局 - **AI开放服务平台**：2025年4月发布CETC人工智能开放服务平台，以国产自主可控“小可”大模型为核心，协同200多个专业小模型，为政企数字化转型提供支撑 [7] - **智能数据分析平台**：2025年10月，旗下太极河图发布AI核心平台——洛书智能中枢，以“AI+BI”为核心理念，将大模型、机器学习等能力融入产品 [7] - **发展前景**：AI与数据要素业务的深化有望形成“技术赋能—场景落地—数据沉淀”的良性循环，并在新一轮数字化浪潮中推动业绩修复与估值重塑 [7] 估值与投资建议 - **估值方法**：选择央国企且泛政务信息化企业作为可比公司，给予公司1.4x PS估值 [7] - **下调评级原因**：考虑到研发投入持续加码及相关费用压力或延续，分析师下调了2026-2027年的盈利预测（前值为5.0/6.3亿元），并将评级下调为“推荐” [7]