www.hczq.com 证券研究报告 | 医药生物 | 2026年6月6日 华创医药投资观点&研究专题周周谈 · 第177期 脑机行业近况更新 联系人：李婵娟、陈俊威 华创医药团队： | 首席分析师郑辰 | 执业编号：S0360520110002邮箱：zhengchen@hcyjs.com | | --- | --- | | 联席首席分析师刘浩 | 执业编号：S0360520120002邮箱：liuhao@hcyjs.com | | 医疗器械组组长李婵娟 | 执业编号：S0360520110004邮箱：lichanjuan@hcyjs.com | | 中药和流通组组长高初蕾 | 执业编号：S0360524070002邮箱：gaochulei@hcyjs.com | | 高级分析师王宏雨 | 执业编号：S0360523080006邮箱：wanghongyu@hcyjs.com | | 高级分析师朱珂琛 | 执业编号：S0360524070007邮箱：zhukechen@hcyjs.com | | 分析师陈俊威 | 执业编号：S0360525060002邮箱：chenjunwei@hcyjs.com | | 分 ...

港股公司 证 券 研 究 报 告 美团-W（03690.HK）2026 年一季报点评 推荐（维持） 外卖 UE 减亏如期而至，预计 Q2 持续改善 目标价：115.00 港元 事项： ❖ 美团 2026 年 Q1 实现营收 910 亿元，同比增长 5.6%。实现经营利润-65 亿元， 经调整净利润-50 亿元，亏损大幅收窄。分业务来看，核心本地商业 Q1 实现 营收 641 亿元，同比增长 0.1%，经营利润-20 亿元。新业务实现营收 270 亿 元，同比增长 21.3%，实现经营利润-21 亿元。 评论： [主要财务指标 Indicator_FinchinaSimpleHKNon] | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 364,855 | 401,352 | 437,830 | 469,841 | | 同比增速(%) | 8.1% | 10.0% | 9.1% | 7.3% | | 归母净利润(百万元) | -23,355 | -15,162 | 18,239 | 35,688 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今日转债跟随正股下跌，估值压缩，大盘价值相对占优，转债市场成交情绪减弱 [1] 各目录总结 市场主要指数表现 - 中证转债指数环比下降0.34%，上证综指环比下降0.74%，深证成指环比下降2.21%，创业板指环比下降3.20%，上证50指数环比下降0.88%，中证1000指数环比下降0.94% [1] - 大盘成长环比下降2.93%，大盘价值环比下降0.02%，中盘成长环比下降2.27%，中盘价值环比下降1.31%，小盘成长环比下降1.74%，小盘价值环比下降1.13% [1] 市场资金表现 - 可转债市场成交额为840.04亿元，环比减少2.24%；万得全A总成交额为31006.90亿元，环比增长11.57%；沪深两市主力净流出335.51亿元 [1] 转债估值 - 转债中枢下降，高价券占比提升，转债整体收盘价加权平均值为136.29元，环比昨日下降0.13% [2] - 百元平价拟合转股溢价率为37.67%，环比昨日下降1.20pct；整体加权平价为97.09元，环比昨日下降0.32% [2] 行业轮动 - A股市场中，跌幅前三位行业为电子（-3.59%）、公用事业（-3.25%）、通信（-3.12%）；涨幅前三位行业为银行（+1.33%）、商贸零售（+1.05%）、社会服务（+0.65%） [3] - 转债市场共计15个行业下跌，跌幅前三位行业为通信（-6.02%）、有色金属（-3.82%）、传媒（-2.89%）；涨幅前三位行业为机械设备（+1.28%）、钢铁（+0.82%）、家用电器（+0.70%） [3] - 收盘价方面，大周期环比-0.80%、制造环比-0.27%、科技环比-1.86%、大消费环比-0.09%、大金融环比+0.03% [3] - 转股溢价率方面，大周期环比-0.21pct、制造环比-0.88pct、科技环比-2.0pct、大消费环比-1.6pct、大金融环比-0.36pct [3] - 转换价值方面，大周期环比-0.82%、制造环比+0.11%、科技环比-0.47%、大消费环比+0.28%、大金融环比+0.53% [3] - 纯债溢价率方面，大周期环比-1.1pct、制造环比-0.37pct、科技环比-2.7pct、大消费环比-0.15pct、大金融环比+0.025pct [4]

投资评级与核心观点 - 报告对美团-W（03690.HK）的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [2] - 报告设定的目标价为115.00港元 [2] - 报告核心观点认为，美团2026年第一季度亏损大幅收窄，外卖UE（单位经济效益）减亏如期而至，预计第二季度将持续改善，印证了“最差时刻已过”的观点 [2][9] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现营收910亿元，同比增长5.6% [2] - 第一季度经营利润为-65亿元，经调整净利润为-50亿元，亏损大幅收窄 [2] - 核心本地商业第一季度营收641亿元，同比增长0.1%，经营利润为-20亿元，经营亏损率大幅收窄至-3.2% [2][9] - 新业务第一季度营收270亿元，同比增长21.3%，经营利润为-21亿元，其中商品销售收入同比增长40.7% [2][9] 分业务分析与展望 核心本地商业 - 外卖业务：行业竞争回归理性，若竞争保持理性，预计第二季度外卖UE将大幅改善至-1元以内，个别月份可能接近盈亏平衡 [9] - 到店业务：业务壁垒稳固，依赖“物理世界信任”，拥有不可复制的评价体系、深度品类渗透和消费者保护机制，预计利润率短期保持稳定、长期有修复空间 [9] 新业务 - 小象超市：扩张提速，已进入55城，并在北京和宁波开出线下实体店 [9] - Keeta（海外业务）：香港地区在2025年第四季度UE已实现盈亏平衡，沙特等市场效率提升速度“快于成熟市场同期”，2026年将优先提升运营效率，暂缓新市场大规模扩张 [9] 人工智能（AI）与研发 - 第一季度研发开支为70亿元 [9] - 消费者端AI助手“小团”入驻APP底部导航栏中央，五一期间会话量较春节显著提升；“小团健康管家”整合药店与问诊数据落地垂直医疗场景；与腾讯元宝实现Agent-to-Agent协作 [9] - 商家端“智能掌柜”覆盖超过70万餐饮商户，“数字员工”已服务超过30万服务零售商 [9] - 尽管AI启动略晚，但目前研发投入明显加大，未来AI与业务的协同效应有望增强，其差异化优势在于全谱系本地生活数据积累 [9] 财务预测与估值 - 预测2026-2028年营业总收入分别为4013.52亿元、4378.30亿元、4698.41亿元，同比增速分别为10.0%、9.1%、7.3% [4] - 预测2026-2028年Non-IFRS净利润分别为-56.71亿元、283.85亿元、543.43亿元 [4][9] - 预测公司将在2027年实现归母净利润转正，达到182.39亿元，2028年增长至356.88亿元 [4] - 采用SOTP估值法，给予到店业务2026年10倍PE，即时零售业务2026年营收1.5倍PS，新业务2026年营收1倍PS，合计目标市值6178亿元，对应目标价115港元 [9] 主要财务数据与指标 - 公司总股本为61.75亿股，总市值约4936.61亿港元 [6] 1. 每股净资产为24.28元 [6] 2. 根据预测，2026-2028年每股收益（EPS）分别为-2.46元、2.95元、5.78元 [4] 3. 预测毛利率将从2025年的30.4%提升至2028年的36.8% [10] 4. 预测净资产收益率（ROE）将从2026年的-10.6%改善至2028年的20.7% [10]