报告行业投资评级 - 推荐（维持） [4] 报告的核心观点 - 持续看好快递行业需求韧性足，建议关注行业格局变化 [5] - 2024 年全年行业件量增速 21%，2025 年 1 - 3 月行业件量累计增速 21.6%，当前重点关注龙头价格竞争策略调整，整体行业“反内卷”是大势所趋，中长期利于快递公司业绩弹性释放，主要快递企业资本开支持续放缓，为行业格局优化奠定基础 [5] - 持续看好申通快递量在“利”先循环已经启动，作为拐点型企业业绩弹性大；持续看好顺丰控股净利率可持续提升，其核心时效快递需求有韧性，转型卖行业解决方案助于服务行业加速渗透，降本基于大营运模式变革可支撑持续性，国际业务预计利润走向上升通道 [5] - 看好龙头公司中通快递在市场的领军地位和盈利水平，建议重点关注圆通，关注韵达股份 [5] 各部分总结 行业数据 - 3 月完成业务量 166.6 亿件，同比增长 20.3%；1 - 3 月累计完成业务量 451.4 亿件，同比增长 21.6% [5] - 3 月行业收入 1246 亿元，同比增长 10.4%，1 - 3 月累计收入 3456.4 亿元，同比增长 10.9% [5] - 3 月单票收入 7.48 元，同比下降 8.2%，1 - 3 月票均 7.66 元，同比下降 8.8% [5] 上市公司业务量 - 3 月业务量同比增速：顺丰（25.40%）＞圆通（22.5%）＞行业（20.3%）>申通（20.1%）>韵达（17.3%） [5] - 1 - 3 月业务量累计同比增速：申通（26.6%）>韵达（22.9%）>圆通（21.7%）>行业（21.6%）>顺丰（19.7%） [5] 上市公司快递收入 - 3 月收入增速：申通（14.7%）>圆通（13.4%）>顺丰（10.6%）>韵达（10.6%）>行业（10.4%） [5] - 1 - 3 月收入累计同比增速：申通（18.7%）>圆通（14.1%）>行业（10.9%）>韵达（10.6%）>顺丰（7.2%） [5] 单票收入 - 3 月单票收入：申通 2.01 元，同比 - 4.3%（ - 0.09 元），环比 - 1.5%（ - 0.03 元）；韵达 1.96 元，同比 - 5.8%（ - 0.12 元），环比 + 0.3%（ + 0.01 元）；圆通 2.18 元，同比 - 7.4%（ - 0.18 元），环比 - 6.2%（ - 0.14 元）；顺丰 13.82 元，同比 - 11.7%（ - 1.84 元），环比 - 3.7%（ - 0.53 元） [5] - 1 - 3 月累计单票收入：申通 2.04 元，同比 - 6.2%（ - 0.13 元），韵达 1.98 元，同比 - 10.0%（ - 0.22 元），圆通 2.28 元，同比 - 6.3%（ - 0.15 元），顺丰 14.63 元，同比 - 10.5%（ - 1.71 元） [5] 顺丰 2024 年报 - 2024 年归母净利 101.7 亿，同比 + 23.5%；Q4 实现 25.5 亿，同比 + 29.6% [5] - 分业务看：速运及大件分部 24 年利润 109.8 亿，同比 + 29.9%，同城即时配送分部 1.33 亿，同比 + 162%，供应链及国际分部 - 13.2 亿，同比 - 148%，未分配分部 4.0 亿，同比 + 560% [5] - 分季度看：24Q1、24Q2、24Q3、24Q4 归母净利分别为 19.1、29.0、28.1、25.5 亿，同比增长 11.1%、18.0%、34.6%、29.6%，扣非归母净利为 16.6、24.9、25.9、24.0 亿，同比增长 9.2%、13.8%、41.0%、51.3% [5]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 今日转债跟随正股下跌，估值环比压缩，市场成交情绪减弱 [1] - 转债中枢下降，高价券占比下降，估值压缩 [2] - 今日正股和转债市场行业指数下降占比过半，不同行业表现有差异 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场主要指数表现 - 中证转债指数环比持平，上证综指、中证1000指数等环比下降，深证成指、创业板指环比上涨 [1] - 大盘价值相对占优，大盘成长、中盘成长等环比下降，大盘价值、中盘价值等环比上涨 [1] 市场资金表现 - 转债市场成交额445.61亿元，环比减少1.35%；万得全A总成交额9491.74亿元，环比减少7.88% [1][7] - 沪深两市主力净流出140.17亿元，十年国债收益率环比降低0.29bp至1.65% [1] 转债估值 - 百元平价拟合转股溢价率为22.33%，环比下降0.08pct；整体加权平价为84.72元，环比上升0.18% [2] - 偏股型、偏债型、平衡型转债溢价率均下降，价格中位数为117.67元，环比下降0.20% [2] - 六个月内次新券相对上市首日收盘价涨跌幅均值+0.04pct，平均转股溢价率+0.30pct [24][27] - 破底占比6.12%，环比+0.66pct；110元（含）以下占比17.09%，环比+0.49pct [33] - 博时可转债ETF份额净增加3260万份，海富通可转债ETF份额净减少630万份 [34] 行业表现 - 正股市场跌幅前三位行业为美容护理、社会服务、纺织服饰，涨幅前三位为通信、房地产、银行 [3] - 转债市场跌幅前三位行业为国防军工、电力设备、农林牧渔，涨幅前三位为通信、有色金属、汽车 [3] - 不同行业在收盘价、转股溢价率、转换价值、纯债溢价率方面有不同变化 [3][4] 行业轮动 - 通信、房地产、银行领涨，各行业在正股和转债的日涨跌幅、周涨跌幅等表现不同 [52]

2025Q1业绩情况 - 收入77.42亿欧元，环比降16.42%，同比增46.35%，符合75 - 80亿欧元指引，设备销售57亿欧元，安装基础管理收入20亿欧元[1][2][8] - 毛利率54.0%，环比升2.3pct，同比升3.0pct，高于52 - 53%预期，因EUV设备出售带动产品结构优化[1][2][8] - 设备订单39.36亿欧元，逻辑业务占60%，内存业务占40%[2][11] 业绩指引 - 2025Q2收入预计72 - 77亿欧元，环比降7.00%至0.54%，同比升15.33%至23.34%，安装基础管理业务收入约20亿欧元，同比增33%[2][19] - 2025Q2毛利率预计50 - 53%，环比降4pct至1pct，同比降1.5pct至升1.5pct[2][20] - 2025全年收入预计300 - 350亿欧元，毛利率51% - 53%[20] 业务情况 - 人工智能是行业增长关键力量，若需求旺且客户扩产顺利，收入有望达预期上限，部分客户不确定因素或使收入达下限[3][22] - 预计2025年逻辑业务收入增长，内存业务稳定，安装基础管理收入提升[3][22] - 25Q1中国大陆地区设备销售收入比例27%，预计2025年中国市场销售额占比略高于25%，积压订单中中国部分占比20% - 25%[4][23] 风险提示 - 技术研发不及预期，下游扩产不及预期，贸易政策变化[5][36]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 伟创电气2024年营收和归母净利润实现双增长，海外业务高增且提供机器人全套执行器方案，虽因下游“弱复苏”和伺服竞争调整盈利预测，但仍维持“强推”评级并给出目标价 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为16.40亿、20.79亿、25.06亿、29.64亿元，同比增速分别为25.7%、26.8%、20.5%、18.3% [5] - 2024 - 2027年归母净利润分别为2.45亿、3.18亿、3.99亿、4.78亿元，同比增速分别为28.4%、29.9%、25.4%、19.6% [5] - 2024 - 2027年每股盈利分别为1.16元、1.51元、1.89元、2.26元，市盈率分别为40倍、30倍、24倍、20倍，市净率分别为4.6倍、4.2倍、3.7倍、3.3倍 [5] 公司基本数据 - 总股本21,137.53万股，已上市流通股21,137.53万股，总市值96.81亿元，流通市值96.81亿元 [6] - 资产负债率31.22%，每股净资产9.90元，12个月内最高/最低价为70.47/20.12元 [6] 市场表现对比图 - 展示2024 - 04 - 17至2025 - 04 - 17伟创电气与沪深300市场表现对比 [7][8] 相关研究报告 - 提及《伟创电气（688698）2024年三季报点评》《伟创电气（688698）2024年半年报点评》《伟创电气（688698）2023年报点评》等报告 [9] 公司业务情况 - 2024Q4单季度营收4.83亿元，同比+34.45%、环比+25.20%；归母净利润0.35亿元，同比+2.13%、环比 - 54.55% [9] - 主业稳健增长，变频器2024年收入10.35亿元，同比+27.18%；伺服系统及控制系统收入4.95亿元，同比+17.09%；PLC控制系统渗透小型市场并拓展中高端市场 [9] - 提供人形机器人全套执行器解决方案，核心部件自主研发，具轻量化等特点并融合新技术 [9] - 海外市场拓展成效显著，2024年海外收入4.56亿元，同比增长45.23% [9] 投资建议 - 调整2025 - 2027年营收预测为20.79/25.06/29.64亿元，归母净利润预测为3.18/3.99/4.78亿元 [9] - 给予公司2025年40XPE，目标价60.4元，维持“强推”评级 [9] 附录：财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多表数据及主要财务比率、成长能力、获利能力等指标预测 [10]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 2025Q1台积电业绩符合预期且指引乐观，AI需求持续强劲；营收超指引中值，AI需求抵消智能手机季节性变化；毛利率接近指引上沿，受地震和海外工厂产能爬升影响环比略降；归母净利润和净利率同比提升；公司全球制造布局积极扩张；预计2025Q2营收和毛利率良好，全年收入增长约25% [1][2][4] 按相关目录总结 台积电2025年一季度经营情况 总体营收情况 - 25Q1营收8392.5亿新台币/255.3亿美元，美元计价同比增35.3%、环比降5.1%，超指引中值，AI需求抵消智能手机季节性变化 [1][2][8] - 25Q1毛利率58.8%，同比升5.7pct、环比降0.2pct，接近指引上沿，环比下降受地震和海外工厂产能爬升影响 [2][8] - 25Q1归母净利润3615.6亿新台币，同比增60.3%、环比降3.5%；净利率43.1%，同比升5.1pct、环比持平 [2][8] 公司全球制造布局规划 - 美国亚利桑那州：额外投资1000亿美元，总投资达1650亿美元；第一座晶圆厂24Q4量产，第二座N3制程厂建设完成并加快量产，第三、四座预计今年晚些时候建设，第五、六座计划依客户需求确定，完成后约30%先进产能位于此 [10][15] - 日本：第一座特殊技术工厂2024年量产，第二座计划今年晚些时候开工 [15] - 欧洲：计划在德国德累斯顿建特殊技术工厂，进度取决于当地基础设施 [15] - 中国台湾地区：未来几年建11座制造工厂和4座先进封装设施，2纳米制程预计2025年下半年生产 [15] 资本开支 2025Q1资本开支约100.6亿美金，较2024Q4环比降11.7亿美元；预计2025年资本开支380 - 420亿美元，70%用于先进制程技术，10 - 20%用于特殊技术，10 - 20%用于先进封装等 [3][12] 库存 25Q1末库存天数83天，环比增加3天，因海外新工厂产能爬升 [3][13] 营收划分 按平台划分 2025Q1手机占比28%（营业额环比降22%），HPC占比59%（营业额环比增7%），IoT占比5%（营业额环比降9%），汽车占比5%（营业额环比增14%），数字消费电子占比1%（营业额环比增8%），其他占比2%（营业额环比增20%） [2][14] 按工艺制程划分 2025Q1 3nm制程营收占22%，环比降4pct；5nm制程营收占36%，环比升2pct；7nm制程营收占15%，环比升1pct；先进制程（7nm及以下）营收占比73%，环比降1pct [3][18] 台积电2025Q2业绩指引 - 25Q2营收区间284 - 292亿美元，中值环比增12.8%、同比增38.3%，市场一致预期271.6亿美元 [4][22] - 预计25Q2毛利率57% - 59%，中值环比降0.8pct、同比升4.8pct；经营利润率47% - 49% [4][22] - 预计2025年Fab2.0业务收入持续增长，全年收入增长约25% [4][22] 电话会议内容Q&A环节翻译 - CoWoS目前需求远超供应，今年产能翻倍且满载，2026年需求健康增长 [24] - 美国扩张产能应客户要求，期望亚利桑那州产能占总产能30%，与客户讨论定价进展良好 [25] - 虽有地缘政治猜测，但未看到客户行为变化，会关注终端市场需求影响 [27] - 不会放缓日本和德国产能扩张计划，是否迁设备属内部信息 [28] - 不参与半导体关税谈判，关税豁免由政府决定 [29] - Q2增长由3纳米和5纳米技术需求推动，全年增长指引接近25% [30] - 五年后稀释幅度扩大主因成本通胀及相关成本增加 [31] - 公平待遇指补贴或激励人人平等；亚利桑那州研发中心约1000名工程师，已开展相关工作 [32] - 努力加快亚利桑那州工厂生产和建设进度，二厂争取提前投产，三厂受劳动力影响暂无明确时间 [33][34] - 与客户讨论定价体现公司价值，海外扩张毛利率稀释因建设和关税成本 [35] - 除中国外美国需求旺盛，有信心今年AI业务收入翻倍 [36] - 维持增加股息政策，认为是更好的现金返还方式 [37] - 客户采用先进封装技术，面板级封装先在中国台湾开展再引入美国 [38] - 亚利桑那州目前6个工厂，2纳米是主要节点，未来可能发展到1.4纳米和1.0纳米 [39] - 谈论下半年业务尚早，N2技术需求强劲，新流片客户超预期 [40] - 日本工厂产能40k时满产，目前营收贡献不显著 [41]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比增长，Q4营收和归母净利润同比、环比下降，公司发布利润分配预案 [2] - 磷复肥销量增加，新型肥占比提升拉动毛利率，公司通过产品结构优化抵御价格波动并增厚毛利率 [9] - 2024年部分项目投产，年底拟投资建设项目，今年3月合资成立公司开展合作 [9] - 2025年公司复合肥销售有望维持较高景气，中长期看好公司释放现金流、增厚利润率、深化产业链一体化战略 [9] - 基于业绩和价格价差变化调整归母净利润预测，给予2025年14倍目标PE，对应目标价18.34元 [9] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为155.63亿、170.37亿、180.38亿、188.96亿元，同比增速分别为3.1%、9.5%、5.9%、4.8% [5] - 2024 - 2027年归母净利润分别为13.15亿、16.43亿、19.09亿、20.95亿元，同比增速分别为9.0%、24.9%、16.2%、9.7% [5] - 2024 - 2027年每股盈利分别为1.05、1.31、1.52、1.67元，市盈率分别为13、11、9、8倍，市净率分别为1.6、1.5、1.3、1.1倍 [5] 公司基本数据 - 总股本125,473.32万股，已上市流通股114,278.24万股，总市值173.15亿元，流通市值157.70亿元 [6] - 资产负债率39.67%，每股净资产8.37元，12个月内最高/最低价为13.93/10.66元 [6] 磷复肥板块情况 - 2024年磷复肥板块收入147.4亿元，同比+3.6%，产量/销量640.7/548.6万吨，同比+15.4%/+8.3% [9] - 磷肥/常规复合肥/新型复合肥分别收入35.6/69.1/42.7亿元，同比+16.5%/-8.0%/+16.5%，销量112.9/297.7/138.0万吨，同比+6.6%/+3.2%/+22.9% [9] - 2018 - 2024年新型复合肥销量年化增速达16.6%，销量占比从16.6%提升至31.7% [9] - 2024年磷复肥板块毛利率16.66%，同比+1.64PCT，磷肥/常规复合肥/新型复合肥分别为19.60%/12.33%/21.22%，同比+0.08/+1.31/+1.74PCT [9] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024 - 2027年进行预测，涵盖货币资金、应收票据、营业总收入等多项指标 [10] - 成长能力方面，营业收入、EBIT、归母净利润有不同程度增长 [10] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC等指标呈上升趋势 [10] - 偿债能力方面，资产负债率、债务权益比等指标有相应变化 [10] - 营运能力方面，总资产周转率、应收账款周转天数等指标有表现 [10] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流等，估值比率包括P/E、P/B、EV/EBITDA等 [10]

报告公司投资评级 - 上调至“推荐”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2024年天润乳业总营收28.04亿元，同比+3.33%；归母净利润0.44亿元，同比-69.26%；扣非归母净利润0.76亿元，同比-45.78%；单Q4营收6.49亿元，同比+2.76%；归母净利润0.21亿元，去年同期为-47.34万元；扣非归母净利0.02亿元，去年同期为-401.26万元 [2] - 24Q4常温疲软、低温稳健，疆外驱动营收增长；买赠促销拖累毛利率，但费率改善、减值扰动减弱和所得税带动利润修复；年内公司积极寻求营收增量，预计盈利低基数下迎来较好修复弹性；考虑系列减值有望减轻、财务及固定摊销压力有望缓解，盈利有望持续修复，上调至“推荐”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为28.04亿、29.51亿、31.39亿、33.27亿元，同比增速分别为3.3%、5.2%、6.4%、6.0%；归母净利润分别为0.44亿、1.21亿、1.69亿、2.02亿元，同比增速分别为-69.3%、177.3%、39.4%、19.9%；每股盈利分别为0.14、0.38、0.53、0.63元；市盈率分别为81、29、21、18倍；市净率均为1倍 [2] 公司基本数据 - 总股本32019.02万股，已上市流通股32019.02万股，总市值35.48亿元，流通市值35.48亿元，资产负债率55.21%，每股净资产7.40元，12个月内最高/最低价为11.46/6.79元 [3] 业绩分析 - 分产品看，24Q4常温/低温/畜牧业/其他实现收入3.47/2.57/0.17/0.08亿元，同比-3.4%/+2%/+51.2%/+144%；分地区看，24Q4疆内/疆外实现收入3.08/3.21亿元，同比-3.4%/+4.6%，24年疆外经销商同比增加30个，同比增长5.5% [6] - 24Q4毛利率为12.15%，同比-5.43pcts；销售/管理/研发/财务费用率为3.61%/4.26%/1.37%/1.34%，同比-1.6/-0.47/+0.11/+0.67pcts；净利率为1.88%，同比+2.76pcts，扭亏为盈 [6] 未来展望 - 25年预计疆内市场聚焦乡镇下沉，发挥少数民族产品优势，疆外积极招商，对专卖店进行选址与服务优化、新增新疆特色产品等调整 [6] - 24H1公司集中淘牛，24H2牛群恢复增长且品质及单产得以优化，预期年内与淘牛相关的减值损失有望明显收敛；24Q4公司成功发行可转债，年末短期/长期借款已有所减轻，财务压力有望缓解；山东齐河工厂以自有品牌+代工的形式提升产能利用率，年内与线上运营团队合作以期打开销路，有望进一步摊薄固定成本 [6] 财务预测 - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为3.3%、5.2%、6.4%、6.0%；归母净利润增长率分别为-69.3%、177.3%、39.4%、19.9%；毛利率分别为16.8%、17.3%、17.8%、18.1%；净利率分别为0.5%、4.1%、5.3%、6.0%；ROE分别为1.8%、4.8%、6.3%、7.1%；ROIC分别为4.3%、5.5%、6.8%、7.7%；资产负债率分别为57.3%、54.2%、52.0%、50.2% [12]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 32.5 元 [1][5] 报告的核心观点 - 仙乐健康 2024 年业绩增长，虽 Q4 部分指标下滑但整体经营改善方向明确，中国业务新零售布局成效初显，海外业务有应对策略，中长期有望享受行业红利，维持“强推”评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 年营业总收入 42.11 亿元，同增 17.6%；归母净利润 3.25 亿元，同增 15.7%；扣非后归母净利润 3.28 亿元，同增 16.7%；24Q4 营业总收入 11.6 亿元，同增 7.7%，归母净利润 0.85 亿元，同降 11.1%，扣非后归母净利润 0.91 亿元，同降 5.1%；拟派发每股 0.65 元（含税，分红率约 47%），每 10 股转增 3 股 [1] - 预测 2025 - 2027 年营业总收入分别为 47.46 亿、53.77 亿、59.62 亿元，同比增速分别为 12.7%、13.3%、10.9%；归母净利润分别为 4.04 亿、5.02 亿、5.88 亿元，同比增速分别为 24.4%、24.2%、17.0% [1] 业务表现 - 24 年 BFs 实现收入 9.6 亿元，同比增长 40%；内生业务收入同增 12%至 32.5 亿元，中/美/欧/新域分别同比 -10.3%/+59.6%/+14.3%/77.4%至 16.6/16.7/6.0/2.8 亿元；单 Q4 中国区下游传统客户承压，预计收入双位数下滑，整体收入同增 7.7% [5] 盈利情况 - 24 年公司毛利率提升 1.2pcts 至 31.5%，销售费用率同比 +0.6cpts 至 8.4%，管理/研发费用基本稳定，财务费用小幅提振 0.4pcts，销售净利率 6.7%，同比基本持平；单 Q4 毛利率/销售/管理/研发/财务费用率同比 +1.6/+1.8/+0.6/-0.9/-0.4pcts，销售净利率同降 1.5pcts 至 6.0% [5] 业务展望 - 中国业务虽 24 年受下游影响下滑，但深化大客户合作优势稳固，Q4 组织架构改革与团队升级，强化新零售市场布局，预计 25Q1 企稳向好，后续 AI 赋能 [5] - 美国业务面对关税扰动，美洲 BFs 工厂可承接多数出口订单，已与客户协商共担成本、转移产能，原物料影响可控；将全力推进 BFs 核心业务扭亏，产能转移或为发展良机 [5] - 欧洲市场稳步拓展、全自动包装线提效赋能，新域市场潜力不断挖掘 [5]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩高增，主要因订单充足产量提升、产品结构优化；汽车与数通业务双轮驱动，公司成长可期；质地优质，长期稳健成长，发展前景广阔 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为50.22亿、67.16亿、81.68亿、98.62亿元，同比增速分别为11.1%、33.7%、21.6%、20.7% [3] - 2024 - 2027年归母净利润分别为6.75亿、8.79亿、11.07亿、13.5亿元，同比增速分别为36.2%、30.3%、25.9%、21.9% [3] - 2024 - 2027年每股盈利分别为0.94元、1.22元、1.54元、1.87元，市盈率分别为26倍、20倍、16倍、13倍，市净率分别为2.7倍、2.5倍、2.3倍、2.1倍 [3] 公司基本数据 - 总股本72,037.09万股，已上市流通股72,037.09万股，总市值173.11亿元，流通市值173.11亿元 [4] - 资产负债率24.61%，每股净资产9.24元，12个月内最高/最低价为39.52/16.09元 [4] 事件及业绩情况 - 2025年4月15日，公司发布2024年报告及2025年一季度报告，2024年营收50.22亿元（YOY +11.13%），归母净利润6.75亿元（YOY +36.17%），扣非净利润6.56亿元（YOY +34.15%） [8] - 2025Q1营收12.17亿元（YOY +11.33%），归母净利润1.80亿元（YOY +65.61%），扣非归母净利润1.71亿元（YOY +57.26%） [8] 业绩高增原因 - 订单充足，产量提升：紧跟市场需求，积极开拓业务，可转债募投项目产能释放加快，产能利用率提升，2025Q1营收增长11.33%至12.17亿元 [8] - 产品结构优化：推进新兴业务发展，取得新产品、新项目定点和量产供应，HDI、高多层占比和平均层数提升，2025Q1毛利率同比提升2.19pct至22.67% [8] 业务驱动因素 - 汽车业务：新能源车长期发展趋势确定，电动化智能化带动汽车电子占比提高，驱动汽车PCB量价齐升；公司2010年布局汽车PCB业务，与头部客户建立合作关系，先发优势显著 [8] - 数通业务：人工智能发展对PCB要求提高，根据Prismark预测，服务器/存储PCB 2027年产值达142.01亿美元，2022 - 2027复合增速7.6%；公司与一线品牌客户开展技术交流和新产品验证，实现多种类型PCB量产，应用多项技术 [8] 盈利预测与投资建议 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润为8.79亿、11.07亿、13.5亿元 [8] - 参考可比公司估值情况，给予公司2025年25倍市盈率，目标价30.5元 [8] 附录：财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024 - 2027年各项财务指标预测，包括货币资金、应收账款、营业总收入、营业成本等 [9] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价约为 22 元 [2][8] 报告的核心观点 - 公司 2024 年年报显示全年营收 27.64 亿元同比增长 35.69%，归母净利润 4596.05 万元同比减少 40.13%，单 4 季度营收 7.29 亿元同比增长 43.50%，归母净利润 -851.44 万元同比减少 134.67% [2] - 境内境外业务双增，宠物食品增速亮眼，宠物食品业务带动整体收入高速增长，国内业务占比持续提升 [3] - 2024 年公司整体毛利率 15.98%同比下滑 -1.79pct，分行业、产品、地区毛利率有不同变化 [3] - 公司拟投资约 1 亿元在柬埔寨建设宠物用品生产基地，有助于提升整体供应链效率 [8] - 公司先后并购“它品”及淘通科技，巩固产业链优势，预计 2025 年食品板块盈利将有所修复 [8] - 考虑中美互加关税影响，调整 2025/2026 年 EPS 预测为 0.76/1.11 元/股并引入 2027 年预测 1.35 元/股 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|2,764|3,008|3,391|3,840| |同比增速(%)|35.7%|8.8%|12.7%|13.2%| |归母净利润(百万)|46|96|140|170| |同比增速(%)|-40.1%|107.0%|46.7%|21.6%| |每股盈利(元)|0.36|0.76|1.11|1.35| |市盈率(倍)|57|28|19|15| |市净率(倍)|1.4|1.4|1.3|1.2| [4] 公司基本数据 - 总股本 12,600.00 万股，已上市流通股 4,987.50 万股，总市值 25.55 亿元，流通市值 10.11 亿元 [5] - 资产负债率 30.64%，每股净资产 14.81 元，12 个月内最高/最低价 30.96/15.26 元 [5] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表各项目在 2024A - 2027E 有相应数据及变化 [9] - 主要财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在各年份有不同表现 [9] - 每股指标及估值比率在各年份有相应数据 [9]