报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[2] 报告核心观点 - 报告关注美国宏观、商业航天、AI、光通信及数据中心电源等海外新兴产业动态，旨在辅助对国内映射产业链的研究[2] - 美国宏观领先指标虽小幅回落，但AI相关商业投资仍对经济活动提供支撑[2][3] - 商业航天、AI算力基础设施、光通信及数据中心电源等领域均呈现积极的产能扩张与商业合作态势[2][3][4] - 海外半导体板块短期普遍回调，但年初至今仍保持较高累计涨幅[2][4] - 国际油气价格呈现区域分化，原油与欧亚天然气价格继续上行，而美国天然气价格维持低位[2][7] 分领域总结 美国宏观 - 美国6月领先经济指数环比下降0.2%至99.1，结束了此前连续两个月的回升（5月环比上升0.1%，4月环比上升0.2%）[3] - 2026年上半年指数累计下降0.3%，较2025年下半年累计1.1%的降幅明显收窄[3] - 消费者预期疲弱和住宅建筑许可下降构成主要拖累，但企业AI投资仍有望支撑经济活动[3] 商业航天 - Redwire公司启动亨茨维尔制造基地的扩建，生产面积将增加约一倍[3] - 公司将新增多条无人机系统组装线和空间结构件生产线，预计未来18个月创造约300个工程及制造岗位[3] - 新产能将面向国防客户、商业卫星制造商及政府航天项目[3] AI算力 - 微软将在Azure云平台中部署AMD的Helios机架级AI平台，计划于2026年下半年开始交付[3] - Helios平台集成了MI455X GPU、第六代EPYC Venice CPU、Pensando网络及ROCm软件，用于AI服务和前沿模型推理[3] - 双方合作由芯片采购延伸至GPU、CPU、网络及软件全栈，微软还将推出HDv2和HXv2两类新型虚拟机，并扩大Pensando DPU的部署[3] 光通信 - 普睿司曼与莫仕签署了最高价值55亿欧元的光缆长期供应协议，期限最长10年[4] - 协议包含5.5亿欧元预付款，相关光缆将用于数据中心内部布设[4] - 普睿司曼预计，以2025年业务规模为基准，至2035年相关新增合作累计将带来超过100亿欧元的增量订单[4] 数据中心电源 - Hut 8公司签署了一份352MW的AI数据中心长期租约，15年基础合同价值98亿美元[4] - 同一投资级租户在Beacon Point园区的签约IT总容量因此增至704MW，园区基础期合同总值升至196亿美元[4] - Hut 8公司整体签约的AI数据中心容量增至949MW[4] 海外半导体 - 截至2026年7月20日，近7日（7月13日至7月20日）海外半导体五个细分环节均下跌，其中半导体设备跌幅最小，为3.65%[4] - 同期，材料及零部件、芯片设计/IP/IDM分别下跌4.97%和6.01%，封装测试和晶圆制造分别下跌7.16%和7.57%[4] - 近30日（6月20日至7月20日），材料及零部件跌幅最大，为27.68%，半导体设备下跌23.65%，其余细分环节跌幅约20%[4] - 年初至今，各环节仍累计上涨77.44%至103.35%，其中材料及零部件和封装测试涨幅居前，分别为103.35%和93.83%[4] 油气价格 - 2026年7月10日至20日期间，亚洲JKM天然气价格上涨约27%，英国NBP和荷兰TTF天然气均上涨约21%，布伦特原油上涨约17%[7] - 较2026年2月底累计，JKM天然气涨幅约96%，NBP和TTF天然气涨幅约80%，布伦特原油涨幅约23%[7] - 同期，美国NYMEX天然气期货价格下降约1%，较2月底仅上涨2.1%，Henry Hub现货价格仍下降5.4%，美国气价整体维持低位[7]

债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券日报】 转债市场日度跟踪 20260721 市场概况：今日转债增量上涨，估值抬升 指数表现：中证转债指数环比上涨 1.39%、上证综指环比上涨 1.79%、深证成 指环比上涨 4.81%、创业板指环比上涨 7.05%、上证 50 指数环比上涨 2.09%、 中证 1000 指数环比上涨 4.23%。 市场风格：中盘成长相对占优。大盘成长环比上涨 5.09%、大盘价值环比下降 1.18%、中盘成长环比上涨 6.90%、中盘价值环比上涨 1.89%、小盘成长环比 上涨 5.73%、小盘价值环比上涨 0.69%。 资金表现：转债市场成交情绪升温。可转债市场成交额为 779.95 亿元，环比 增长 22.61%；万得全 A 总成交额为 29742.02 亿元，环比增长 9.42%；沪深两 市主力净流入 137.41 亿元。 转债价格：转债中枢提升，高价券占比提升。转债整体收盘价加权平均值为 133.28 元，环比昨日上升 0.57%。其中偏股型转债的收盘价为 279.25 元，环比 下降 1.02%；偏债型转债的收盘价为 123.73 元，环比上升 1.16%；平衡型转债 的收 ...

宏观研究 证 券 研 究 报 告 【每周经济观察】 "赢者通吃"特征下的政策浅思 核心观点：本篇报告聚焦企业内部的分化，基于利润、收入、就业等集中度的 纵向时间变化和横向行业比较两大角度，来思考政策的"有效"抓手。在 5 月经 济数据点评中，我们从行业视角描绘了当前经济的分化问题，即中游制造业强， 上游建筑材料与下游消费制造业偏弱。本篇报告，使用上市公司数据，进一步 探讨相比于就业，利润、收入是否过于向大企业集中。若是，意味着即便 PPI 转正下行业整体利润较强时，其向就业和劳动一次分配的改善传导都存在一定 的不确定性。 我们发现，从纵向的时间序列而言，上市公司的数据表明，制造业、建筑业、 服务业，近些年均存在利润向大企业进一步集中的倾向，"赢者通吃"的特征 愈发鲜明。其次，从横向的行业比较而言，就业集中度与收入集中度的差距问 题，建筑业相比制造业，两者更为接近。对于服务业，由于上市公司的体量相 比于服务业整体而言体量较小，或不太具有代表性。 对政策的思考而言，由于建筑业的收入利润集中度和就业集中度更接近，意味 着该行业扩大需求可以相比制造业更好的改善就业问题和劳动力一次分配占 比。如再叠加制造业投资代表扩大 ...

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 近期市场处于震荡调整区间，但ETF基金，特别是宽基ETF，出现大幅资金净流入，成为市场主要亮点[1][3] - 公募基金行业在产品创新（主动ETF）和长期价值导向（信息披露新规）方面持续发展[2] - 成长派“固收+”基金在二季度凭借业绩和回撤控制成为“黑马”，规模出现爆发式增长[2] 行情复盘与市场表现总结 - 上周（2026年7月13日至17日）主要股指普遍下跌：沪深300指数下跌5.26%，中证A500指数下跌7.13%，科创50指数下跌16.93%，中证500指数下跌11.64%，上证50指数下跌4.33%，创业板指下跌10.78%，中证1000指数下跌12.57%，中证A50指数下跌2.58%[1] - 同期，股票指数型基金平均收益率为-7.06%，跑输上证指数1.26个百分点，但跑赢普通股票型基金0.82个百分点；债券型指数基金平均收益率为+0.01%，跑赢上证指数5.82个百分点[1] - 行业相对指数表现：过去1个月绝对收益为-6.0%，相对收益为-2.5%；过去6个月绝对收益为-12.6%，相对收益为-16.9%；过去12个月绝对收益为-1.6%，相对收益为-24.3%[7] 行业动态总结 - 产品创新：易方达、华夏等18家基金公司计划向证监会递交主动ETF产品注册申请，标志着公募基金行业又一重大创新即将面世[2] - 信息披露：2026年基金二季报是新规落地后的首批定期报告，首次披露了满足条件基金的7年、10年长期业绩，凸显行业长期价值导向[2] - 产品表现：二季报显示，成长派“固收+”基金凭借较好业绩和回撤控制成为当季“黑马”，多只产品规模环比增幅超过800%[2] ETF市场资金流向总结 - 整体净流入：本周（7/13-7/17）ETF市场整体净流入2290.8亿元[3] - 分类型净流入：股票型ETF净流入2036.4亿元，占比89%；债券ETF净流入113.3亿元，占比5%；跨境ETF净流入76.8亿元，占比3%[3] - 月度累计流入：自2026年7月1日以来，宽基ETF累计流入1705.5亿元，行业主题ETF累计流入1444.9亿元[3] 宽基ETF详细分析 - 核心地位：本周宽基ETF净流入1561.3亿元，显著高于行业主题ETF的444.1亿元净流入，贡献了主要资金流入[4] - 挂钩指数流入排名：按挂钩指数计算，沪深300、中证1000、科创50的挂钩ETF本周净流入额位居市场前列，分别达到399.84亿元、256.28亿元、196.19亿元[4] - 单只产品流入领先：华泰柏瑞沪深300ETF净流入214.46亿元，南方中证1000ETF净流入139.99亿元，南方中证500ETF净流入113.68亿元，易方达创业板ETF净流入113.13亿元，华夏上证科创板50ETF净流入112.19亿元[4] - 日度流入处于高位：7月13日和17日，宽基ETF分别净流入439.9亿元和646.9亿元，这两日的净流入额均位列2025年1月1日以来日度净流入额前五名，其中7月17日的单日净流入额仅次于2025年4月8日（当日流入1031亿元）[4] - 成交额创新高：7月17日，多只宽基ETF创下2025年1月1日以来最高成交记录，其中易方达创业板ETF和华夏科创50ETF成交额分别突破154.2亿元和142.8亿元[5] 公募基金市场规模与结构总结 - 总体规模：截至7月17日，公募基金总规模为37.95万亿元，非货币基金规模为22.37万亿元[9] - 货币与固收类：货币基金规模15.58万亿元，较年初增长3.8%；纯债基金规模6.66万亿元，较年初下降1.8%[9] - 权益类产品：被动权益基金规模4.23万亿元，较年初下降22.8%；主动权益基金规模4.24万亿元，较年初增长7.7%[9] - 其他品类规模及增长：固收+基金规模3.36万亿元（较年初+22.6%），固收指数基金规模1.79万亿元（较年初-3.2%），QDII基金规模9902亿元（较年初+1.7%），另类投资基金规模4712亿元（较年初+9.3%），FOF基金规模3704亿元（较年初+51.7%），REITs规模2255亿元（较年初+19.4%）[9][10] 各类ETF数据跟踪总结 - **ETF市场总览**：截至7月17日，ETF市场总规模4.72万亿元，较前一周环比下降0.9%，较年初下降21.6%（减少1.30万亿元）；总份额3.33万亿份，较前一周环比增长3.8%，较年初下降1.4%[10] - **股票型ETF**： - 总规模2.59万亿元，环比下降1.9%，较年初下降32.3%；总份额2.21万亿份，环比增长5.3%，较年初下降0.6%[10] - **宽基ETF**：规模10017.0亿元，环比增长6.1%，较年初下降61.0%；份额5092亿份，环比增长15.1%，较年初下降49.0%；占股票ETF规模比例为39%，较年初下降28个百分点；本月以来资金整体净流入[10] - **行业主题ETF**：规模1.34万亿元，环比下降7.9%，较年初增长22.9%；份额1.50万亿份，环比增长2.8%，较年初增长37.4%；占股票ETF规模比例为52%，较年初提升23个百分点；本月以来资金整体净流入[11] - **风格策略ETF**：规模2430亿元，环比增长2.8%，较年初增长44.7%；份额1978亿份，环比增长2.1%，较年初增长51.2%；本月以来资金整体净流入[12] - **跨境ETF**：规模7935亿元，环比下降0.4%，较年初下降14.8%；份额8724亿份，环比增长0.6%，较年初下降5.4%；本月以来资金净流出85亿元[12] - **商品ETF**：规模2509亿元，环比下降2.4%，较年初增长0.2%；份额342亿份，环比增长0.3%，较年初增长11.4%[13] - **债券ETF**：规模8914亿元，环比增长1.2%，较年初增长7.5%；份额180亿份，环比增长2.3%，较年初增长24.8%；本月以来资金累计净流入4亿元[13] 新发产品跟踪总结 - 上周新成立30只公募基金，合并发行份额207.63亿份，环比大幅增长164.03%[9] - 从数量看：被动指数型基金发行9只居首，混合型FOF基金、偏股混合型基金、混合二级债基分别发行8只、6只、5只[9] - 从份额看：偏股混合型基金发行63.95亿份，混合二级债基发行55.01亿份，混合型FOF基金发行49.80亿份[9] - 管理人方面：富国、摩根、鹏华基金发行份额居前，合计份额分别为37.01亿份、21.42亿份、18.42亿份；单只发行份额最大的产品是富国鸿利增强（混合二级债基），发行26.15亿份[9]

行业投资评级 - 报告对电力及公用事业行业维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 报告核心观点是，在AI算力需求持续增长、市场波动加大的背景下，具备天然防御属性的电力资产，在“电算融合”趋势的演绎下，或将迎来估值重塑的机会，建议关注兼具科技属性的防御资产 [2][4] 行业现状与趋势分析 - **算力**：当前算力供需处于偏紧状态，月之暗面Kimi K3新模型发布后因算力资源紧张暂停新用户订阅，大模型的快速迭代有望持续拉动算力需求 [4] - **电力**：火电受煤价超预期上行影响，成本压力提升，粤电力、浙能电力等公司中报业绩出现同比回落甚至亏损，但困境也为行业反转创造了条件；火电作为公用事业资产长期收益率将收敛至稳定区间，随着资本开支回落，分红水平和股息回报或进一步提升，资产天然具有防御属性 [4] - **算力+电力**：“电算融合”已上升至国家战略层面，2026年2月国务院国资委提出推进“算力+电力”协同发展，3月“算电协同”首次写入国务院政府工作报告，5月《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》等政策相继落地 [4] 电算融合产业进展 - **中国大唐**：在宁夏中卫投运我国首个大规模“算电协同”绿电直供项目——50万千瓦光伏电站 [4] - **甘肃能源**：在甘肃庆阳东数西算产业园区的绿电聚合试点项目一期工程，其100万千瓦新能源项目首批风电机组已于2026年1月30日并网发电，为数据中心提供清洁电力直供 [4] - **晶科科技**：已与宁夏中卫市政府签署算力中心项目投资协议，拟构建“新能源+算力”协同生态 [4] - **金开新能**：联合中国联通等企业签约推动智算中心项目，项目总投资约319亿元，IT负荷总量约1600MW，设计安装机柜约28.5万架，预计投产后算力规模超30万P，年营收超50亿元 [4] 投资建议 - 电力资产目前估值具有性价比，在电算融合背景下将迎来估值重塑 [4] - 强推业绩相对稳定的**福能股份** [4] - 建议关注北方电厂如**建投能源**、**华能蒙电**等，煤电一体化企业如**新集能源**、**淮河能源**、**陕西能源**等 [4] - 建议关注积极转型电算融合的**晶科科技**、**金开新能**等 [4]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[2] 核心观点 - 行业处于低beta状态，但应关注潜力大单品的进展，创新是长期决胜关键[5][64] - 过去2-3年行业竞争激烈，但已促使部分企业出清，2025年以来部分兽药原料药价格和盈利已修复，创新型疫苗表现良好[5][64] - 中期看，行业周期底部可能催生新的大疫病及新疫苗需求，当前重点关注南非1型口蹄疫疫苗和非洲猪瘟疫苗[5][65] - 南非1型口蹄疫疫苗有望重构市场格局与定价体系，其影响自2026年第二季度起在报表端逐步体现[5][65] - 非洲猪瘟亚单位疫苗临床试验已结束，效力符合预期，安全性高，有望于2027年商业化，叠加养殖景气度向上，具备大单品爆发潜力[5][65][66] - 长期看，反刍和宠物动保板块处于发展早期，供给偏少且受益于新产品管线，有望成为核心增量来源[67] - 行业洗牌有望加速，未来胜出的企业需具备资金实力、现金流、战略视野、产品矩阵及管理效率，创新是创造增量市场的关键[64][67] 疫苗批签发情况总结 - **总体趋势**：2026年上半年主流猪用疫苗批签发量均同比下降[5][7][8] - **猪用疫苗**： - 口蹄疫疫苗同比下降12.9%（注：南非1型口蹄疫疫苗未在统计内，实际降幅或略小）[5][8] - 圆环疫苗同比微降3.2%，且4、5、6月同比降幅逐月扩大[5][8] - 蓝耳疫苗同比微降2.6%[5][8] - 伪狂犬疫苗同比下降13.2%[5][8] - 猪瘟疫苗同比下降17.2%[5][8] - 猪细小疫苗、猪乙脑疫苗同比降幅较大[5][8] - 腹泻二联疫苗在第二季度同比加速下滑[5][8] - **禽用疫苗**： - 鸭传染性浆膜炎疫苗连续5个月同比增长，上半年累计增速超过30%[5][8] - 禽流感3价苗和新城疫疫苗同比小幅微增[5][8] - 马立克疫苗同比降幅较大[5][8] - **反刍疫苗**： - 小反刍兽疫疫苗同比增长20.8%[5][8] - 布病疫苗同比小幅下降4.1%[5][8] - **宠物疫苗**： - 猫三联疫苗上半年累计同比增速在20%以上（尽管6月单月同比下滑）[5][8] - 狂犬疫苗在4月同比转正后，5-6月再度同比下跌[5][8] - **6月单月数据**： - 猪用疫苗所有重点监测品种批签发继续同比下降，口蹄疫疫苗（-72.4%）、圆环疫苗（-14.7%）、伪狂犬疫苗（-15.7%）、猪瘟疫苗（-12.9%）、胃腹二联疫苗（-32.1%）、猪细小疫苗（-60.0%）、猪乙脑疫苗（-50.0%）[7] - 禽流感三价苗同比+33.3%，鸭传染性浆膜炎疫苗同比+50.0%[7] - 国产猫三联疫苗同比-20.0%，国产狂犬疫苗同比-42.3%[7] 兽药原料药价格总结 - **总体指数**：截至2026年7月第2周，兽药原料药价格指数（VPI）为65.98，环比6月同期下降0.8%，同比下降3.8%[5][48] - **价格走势**：6月整体价格继续弱势运行，仅盐酸多西环素在触底后迎来反弹[5][48] - **月度均价环比变化（6月）**： - 氟苯尼考环比-2.9%[5][49] - 阿莫西林环比-2.1%[5][49] - 盐酸多西环素环比-3.3%[5][49] - 替米考星环比-3.3%[5][49] - 泰乐菌素环比-1.4%[5][49] - 泰妙菌素环比-0.5%[5][49] - 泰万菌素环比持平[5][49] - **近期价格（截至7月第2周）**： - 盐酸多西环素价格341.5元/kg，月环比+4.3%[48] - 氟苯尼考价格168.5元/kg，月环比-0.9%[48] - 阿莫西林价格179元/kg，月环比-2.5%[48] - 泰万菌素价格375元/kg，月环比-2.6%[48] - 泰乐菌素价格240元/kg，月环比-9.4%[48] - 替米考星价格330元/kg，月环比-1.5%[48] - 泰妙菌素价格250元/kg，月环比持平[48] - **原因与展望**： - 价格走弱因下游养殖景气度低迷，采购谨慎，市场以刚需为主，且部分贸易商甩货回笼资金[5][51] - 短期需求无明显改善迹象，但部分产品价格已近成本线，下行风险可控[5][51] - 预计2026年9月下旬后，随着天气转凉及养殖利润修复，兽药用量增加，价格有望企稳回升[5][51] - 长期需关注氟苯尼考、强力霉素、泰万菌素等产品的市场空间扩容与格局重构[5][51] 投资建议与关注标的 - **投资建议**：在行业低beta背景下，重点关注潜力大单品进展，并认为创新是长期决胜关键[5][64] - **关注标的**：报告建议重点关注回盛生物、中牧股份、瑞普生物、科前生物、生物股份、普莱柯、国邦医药、鲁抗医药等[5][68]