行业投资评级 - 计算机行业投资评级为“推荐（维持）” [3] 核心观点 - 字节跳动新一代AI视频生成模型Seedance 2.0上线，标志着AI视频迎来“奇点时刻”，该模型具备多模态参考与高效创作能力，能精准复刻运镜逻辑、动作细节与音乐氛围 [2] - Seedance 2.0是视频生成领域的全能王者，其功能将大幅降低高质量视频内容创作门槛，开启“人机协同”新范式 [6] - 以字节跳动为代表的科技头部企业深入布局AIGC全产业链，AI应用落地加速，引发生产力革命 [6] 模型功能与影响 - **多模态参考生成**：支持同时上传最多12个参考文件（图片、视频、音频），AI自动学习并复刻画面构图、角色特征、动作风格、镜头语言 [6] - **首尾帧控制**：用户上传首尾帧图片，AI自动生成中间过渡内容，实现精准镜头控制和场景衔接 [6] - **原生音视频同步**：实现人物口型、面部表情与音频节奏精准对齐，支持对话场景和角色表演 [6] - **多镜头叙事**：支持分镜图直接生成视频，在多个镜头中保持角色一致性、灯光连贯性和风格统一 [6] - **自动音频生成**：内置音频生成能力，可自动生成对话语音、背景音乐和环境音效 [6] - **角色一致性保持**：在多个视频中保持角色面部、服装、表情高度一致，支持连贯故事叙述 [6] - **应用与效率**：模型已在即梦平台上线，生成15秒视频约消耗30积分，可用于短视频、营销、电商、影视、广告、教育等多个领域，突出人的创意、审美和叙事能力 [6] 字节跳动AIGC布局 - **资本开支**：据《金融时报》报道，字节跳动2026年资本支出预计为1600亿元人民币，其中约一半预算（约850亿元人民币）用于采购先进半导体芯片以开发AI模型和应用 [6] - **探索UI交互和入口**：2025年12月，字节跳动与中兴通讯联合推出搭载豆包手机助手技术预览版的AI工程样机nubia M153 [6] - **规模效应强化**：据火山引擎披露，截至2025年12月，豆包大模型日均Token调用量超过50万亿，半年内增长200%，较上年同期增长10倍，全球排名仅次于OpenAI和Google [6] 投资建议与关注标的 - 报告建议关注AIGC产业链各环节标的，具体包括 [6]： - **芯片**：海光信息、寒武纪、芯原股份、景嘉微 - **服务器**：中科曙光、浪潮信息、沃尔核材、欧陆通 - **数据中心**：润泽科技、宝信软件、金山云、光环新网 - **交换机**：锐捷网络、紫光股份、光迅科技、华工科技 - **数据**：海天瑞声 - **应用**：阜博集团、万兴科技、金蝶国际、金山办公、科大讯飞、第四范式、同花顺、大智慧、迈富时、汉得信息、华兰股份 - **硬件**：恒玄科技、瑞芯微、移远通信、乐鑫科技、中科创达、会畅科技 重点公司财务数据摘要 (基于2026年2月10日收盘价及预测数据) - **工业富联**：市值11134.5亿元，2025E营收9048.7亿元，2025E归母净利润344.9亿元，2025E PE 32.3倍 [2] - **中际旭创**：市值6174.6亿元，2025E营收377.1亿元，2025E归母净利润105.2亿元，2025E PE 25.9倍 [7] - **海光信息**：市值6020.0亿元，2025E营收137.4亿元，2025E归母净利润33.3亿元，2025E PE 181.1倍 [7] - **寒武纪-U**：市值4642.3亿元，2025E营收72.6亿元，2025E归母净利润25.2亿元，2025E PS 63.9倍 [7] - **同花顺**：市值1879.4亿元，2025E营收57.2亿元，2025E归母净利润27.2亿元，2025E PE 69.0倍 [7] - **金山办公**：市值1455.5亿元，2025E营收60.1亿元，2025E归母净利润18.9亿元，2025E PE 76.9倍 [7] - **中科曙光**：市值1334.4亿元，2025E营收141.6亿元，2025E归母净利润26.5亿元，2025E PE 50.3倍 [7] - **科大讯飞**：市值1314.5亿元，2025E营收277.2亿元，2025E归母净利润8.8亿元，2025E PE 148.7倍 [7] - **浪潮信息**：市值910.5亿元，2025E营收1556.3亿元，2025E归母净利润22.6亿元，2025E PE 40.3倍 [7] 行业基本数据 - 计算机行业股票家数337只，占全市场0.04% [3] - 计算机行业总市值61，676.90亿元，占全市场4.81% [3] - 计算机行业流通市值55，806.98亿元，占全市场5.39% [3] 行业指数表现 - 计算机行业近1个月绝对表现-1.3%，相对沪深300指数表现-0.6% [4] - 计算机行业近6个月绝对表现16.7%，相对沪深300指数表现1.6% [4] - 计算机行业近12个月绝对表现17.5%，相对沪深300指数表现-3.6% [4]

经济形势与政策背景 - 全球经济展现韧性，多数主要经济体处于降息周期，全球主要股指明显上涨，美元指数波动下行[2][8] - 国内经济存在“供强需弱”挑战，2026年对物价合理回升的重视程度将提高[2][10] - 2025年出口是需求的重要支撑，下半年央行未动用总量降准降息工具[2][8] 货币政策目标与手段 - 货币政策新增目标为“引导金融总量合理增长”与“信贷均衡投放”[2][15] - 金融总量应关注非金融部门持有的通货、存款、资管募集本金等流动性总量指标，而非仅存款规模[2][16] - 降准降息等总量政策需在实体有效融资需求较强时才能事半功倍，否则可能仅增加银行超额准备金[3][18] - 政府加速发债是推动央行总量政策发力的关键观测点[3][18] 信贷与行业趋势 - 2025年流向工业部门的中长期贷款明显减少，流向服务业的中长期贷款边际增多[3][11] - 中游行业（如通用设备、电子、汽车等8个行业）需求增速已超过投资增速，最先扭转“供强需弱”困境[2][11] - 中游制造是未来3至6个月景气度最清晰确定的板块[2][11] 结构性政策与汇率 - 结构性货币政策工具支持重点从三季度的“科技创新”首位，调整为四季度的“扩大内需”首位[3][19] - 人民币汇率将发挥宏观经济和国际收支自动稳定器功能，双向浮动、弹性增强是常态[4][21]

报告投资评级 - 投资评级：**强推（维持）** [2] - 目标价：**299.88元**，基于2026年2月11日当前价217.02元，隐含约38%的上涨空间 [2][4] 报告核心观点 - 公司2025年业绩预告实现大幅增长，归母净利润预计为10.5-12.5亿元，同比增长51.78%-80.69% [2] - 核心驱动力在于**智能算力业务腾飞在即**，2025年服务器采购额超200亿元，基于长期订单，业务已进入收入确认阶段 [8] - **多业务协同并进**，智能算力、数据存储、服务器再制造及AIoT智能终端共同推动收入规模快速增长与盈利能力提升 [8] - 基于业务高景气度，分析师大幅上调未来盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润将实现高速增长 [8] 财务与业绩表现总结 - **2025年业绩预告**：预计归母净利润10.5-12.5亿元（YoY +51.78%-80.69%），扣非归母净利润10.1-12.1亿元（YoY +50.45%-80.24%）[2] - **2025年第四季度表现强劲**：预计单季归母净利润3.52-5.52亿元，同比增长160.7%-308.9%，环比增长32.3%-107.5% [8] - **财务预测**：预测2025-2027年营业总收入分别为116.3亿元、217.4亿元、309.8亿元，同比增速分别为56.9%、86.9%、42.5% [4] - **盈利预测**：预测2025-2027年归母净利润分别为11.82亿元、25.32亿元、40.54亿元，同比增速分别为70.8%、114.3%、60.2% [4][8] - **盈利能力提升**：预测毛利率从2024年的17.4%持续提升至2027年的23.5%，净利率从9.3%提升至13.1% [9] - **估值变化**：随着盈利快速增长，预测市盈率（P/E）将从2024年的109倍显著下降至2027年的19倍 [4] 智能算力业务分析 - **业务进展迅猛**：2025年公司累计发布五次高算力服务器采购公告，总额达**212亿元**，采购均基于已签署的订单进行 [8] - **订单质量高**：多数大额合作协议为**5年长期合约**，保障了业务的持续性和可见性 [8] - **已形成收入**：在计划采购和建设的多个集群中，已有三个集群完成部署并形成收入，其他集群预计将陆续进入实施阶段 [8] - **核心竞争力**：公司具备大规模算力集群建设能力、算力调优能力以及产业链生态资源，在交付实施与运维服务环节能力提升 [8] 数据存储与服务器再制造业务分析 - **企业级存储业务**：深化产品布局与市场拓展，受下游客户存储基础设施投入增加带动，出货规模同比增长并实现放量 [8] - **行业利好**：存储产品价格上行，进一步带动存储业务业绩释放 [8] - **供应链稳定**：在晶圆供给方面，公司与闪迪有多层次合作，存储供应商包括海力士、铠侠、Solidigm等 [8] - **服务器再制造业务**：业务体系化运营与能力建设持续推进，2025年业务规模扩大且运营效率提升，对业绩增长形成贡献 [8] 投资建议与估值 - **盈利预测调整**：基于存储及算力租赁业务景气度，将2025-2027年归母净利润预测调整为11.82亿、25.32亿、40.54亿元（原值为11.38亿、19.43亿、28.52亿元）[8] - **估值方法**：采用分部估值法，分别给予存储业务、算力租赁业务、物联网业务2026年65倍、39倍、23倍市盈率 [8] - **得出目标价**：综合分部估值结果，得出目标价**299.88元**，维持“强推”评级 [8]

投资评级与核心观点 - 报告对协创数据给予“强推”评级，并维持该评级 [2] - 报告设定的目标价为299.88元，相较于当前价217.02元，隐含约38%的上涨空间 [2][4] - 报告核心观点认为，公司2025年业绩将大幅增长，智能算力业务腾飞在即 [2] 2025年业绩预告与财务预测 - 公司预计2025年实现归母净利润10.5-12.5亿元，同比增长51.78%-80.69% [2] - 预计2025年实现扣非归母净利润10.1-12.1亿元，同比增长50.45%-80.24% [2] - 单看2025年第四季度，预计实现归母净利润3.52-5.52亿元，同比增长160.7%-308.9%，环比增长32.3%-107.5% [8] - 报告预测公司2025-2027年营业总收入分别为116.30亿元、217.40亿元、309.80亿元，同比增速分别为56.9%、86.9%、42.5% [4] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为11.82亿元、25.32亿元、40.54亿元，同比增速分别为70.8%、114.3%、60.2% [4][8] - 报告预测公司2025-2027年每股盈利分别为3.41元、7.31元、11.71元 [4] - 基于预测，公司2025-2027年市盈率分别为64倍、30倍、19倍 [4] 业务驱动因素分析 - **智能算力业务**：公司把握算力基础设施建设需求，2025年累计发布用于采购高算力服务器的额度达212亿元 [8] - **智能算力业务**：采购基于已签署的订单进行，多数大额合作协议为5年长期合约，已有三个集群完成部署并形成收入 [8] - **数据存储业务**：深化企业级存储布局，受客户投入增加及存储产品价格上行带动，出货规模同比增长并放量 [8] - **数据存储业务**：公司在存储领域与闪迪、海力士、铠侠、Solidigm等原厂供应商有多层次合作 [8] - **服务器再制造业务**：该业务保持稳健发展，规模扩大与运营效率提升对业绩增长形成贡献 [8] - **多业务协同**：公司聚焦“智能算力+数据存储+服务器再制造+AIoT智能终端”业务，推动重点产品放量与项目交付加速 [8] 估值与投资建议 - 报告调整了盈利预测，将2025-2027年归母净利润预测调整为11.82亿元、25.32亿元、40.54亿元（原值为11.38亿元、19.43亿元、28.52亿元） [8] - 估值采用分部估值法，参考可比公司分别给予存储业务、算力租赁业务、物联网业务2026年65倍、39倍、23倍市盈率 [8] - 基于上述估值方法，得出目标价299.88元 [8] 公司基本数据 - 公司总股本为3.46亿股，总市值为751.15亿元 [5] - 公司每股净资产为11.35元 [5] - 公司近12个月股价最高为231.68元，最低为71.28元 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年2月10日转债市场缩量回调，估值环比抬升，中盘价值相对占优，成交情绪减弱，各指数、风格、行业表现有差异 [2] 各部分总结 市场概况 - 指数表现：中证转债指数环比降0.23%，上证综指环比涨0.13%，深证成指环比涨0.02%，创业板指环比降0.37%，上证50指数环比涨0.18%，中证1000指数环比涨0.20% [2] - 市场风格：中盘价值相对占优，大盘成长环比降0.03%，大盘价值环比降0.02%，中盘成长环比降0.02%，中盘价值环比涨0.25%，小盘成长环比降0.33%，小盘价值环比降0.17% [2] - 资金表现：转债市场成交情绪减弱，可转债市场成交额727.99亿元，环比减9.88%；万得全A总成交额21247.45亿元，环比减6.41%；沪深两市主力净流出322.04亿元，十年国债收益率环比降0.20bp至1.81% [2] 转债价格与估值 - 转债价格：转债中枢下降，高价券占比下降，整体收盘价加权平均值142.67元，环比降0.32%；偏股型转债收盘价201.43元，环比升2.17%；偏债型转债收盘价122.65元，环比降0.05%；平衡型转债收盘价135.79元，环比升0.22%；130元以上高价券个数占比77.96%，较昨日环比降0.12pct；占比变化最大区间为110 - 120（含120），占比3.49%，较昨日升0.29pct；收盘价在100元以下个券有0只；价格中位数140.95元，环比降0.03% [3] - 转债估值：估值抬升，百元平价拟合转股溢价率41.37%，环比升0.16pct；整体加权平价106.81元，环比降0.42%；偏股型转债溢价率16.26%，环比降1.31pct；偏债型转债溢价率87.80%，环比升0.83pct；平衡型转债溢价率28.51%，环比升0.16pct [3] 行业表现 - A股市场：跌幅前三位行业为房地产（-1.40%）、食品饮料（-1.31%）、商贸零售（-0.87%）；涨幅前三位行业为传媒（+4.27%）、家用电器（+1.11%）、煤炭（+0.88%） [4] - 转债市场：18个行业上涨，涨幅前三位行业为通信（+2.29%）、汽车（+2.25%）、传媒（+1.44%）；跌幅前三位行业为纺织服饰（-2.17%）、环保（-1.56%）、非银金融（-0.90%） [4] - 各板块表现：收盘价方面，大周期环比-0.17%、制造环比+0.99%、科技环比+0.80%、大消费环比-0.39%、大金融环比-0.41%；转股溢价率方面，大周期环比+0.86pct、制造环比+0.75pct、科技环比-2.3pct、大消费环比+0.56pct、大金融环比-0.22pct；转换价值方面，大周期环比-0.77%、制造环比+0.59%、科技环比+1.91%、大消费环比-0.34%、大金融环比-0.43%；纯债溢价率方面，大周期环比-0.36pct、制造环比+1.6pct、科技环比+1.4pct、大消费环比-0.54pct、大金融环比-0.48pct [4][5] 市场主要指数表现 |主要指数|收盘价|日涨跌幅|近一周|近一月|年初至今| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |中证转债|526.09|-0.23|3.54|3.31|6.95| |转债等权|261.02|-0.04|4.09|4.11|8.46| |正股等权|206.70|-0.12|4.48|5.76|10.47| |转债预案|2420.60|-0.17|3.31|6.03|10.50| |上证综指|4128.37|0.13|2.80|1.11|4.02| |深证成指|14210.63|0.02|2.79|1.80|5.07| |创业板指|3320.54|-0.37|1.73|0.55|3.66| |上证50|3087.41|0.18|2.81|-1.11|1.86| |中证1000|8250.30|0.20|3.45|3.50|8.62| |大盘指数|4178.74|0.08|2.27|-0.84|1.50| |中盘指数|5103.76|0.09|3.37|4.32|9.48| |小盘指数|6154.24|0.25|4.08|3.93|9.36| |大盘成长|5367.18|-0.03|1.96|-0.62|1.82| |大盘价值|8480.58|-0.02|2.45|-1.67|-1.09| |中盘成长|5092.00|-0.02|3.86|6.88|11.38| |中盘价值|6535.54|0.25|4.39|5.62|10.14| |小盘成长|7027.22|-0.33|3.38|5.11|10.64| |小盘价值|8254.56|-0.17|3.89|4.62|7.24| [8] 市场资金表现 - 成交额：转债727.99亿，A股21247.45亿 [9] - 主力净流入：-322.04亿元 [11] - 10Y国债收益率：-0.20BP；转债利差变动：-0.02PCT [15] 行业轮动 - 传媒、家用电器、煤炭领涨，各行业正股和转债有不同涨跌幅及估值分位数表现 [55]

核心观点 - 2025年第四季度，债券基金在震荡行情中通过“票息打底、交易增厚，中等杠杆、久期结构调整”的信用策略获取超额收益，中长期纯债基金近3个月回报率中枢从三季度的-0.32%提升至0.55% [12] - 信用债仓位、3-5年中端品种、杠杆套息和信用下沉对组合收益的贡献度在四季度均有所提升或转正 [1] - 展望后市，报告认为2026年一季度债市或仍以区间震荡为主，票息收益贡献重要，建议适度布局中长端品种、加杠杆以增厚收益，同时信用下沉需保持底线思维 [34] 绩优债基信用策略分析 - 信用债仓位对收益贡献度提升：2025年Q4债基回报率与信用债持仓占比相关系数为0.0027，较Q3的0.0024有所提升，主要因信用债配置情绪修复及中短端信用利差中枢下移 [12] - 3-5年中端品种对组合收益贡献较高：Q4债基回报率与重仓券平均剩余期限呈倒U型关系，中短端品种表现占优，而Q3则表现为久期越长回报越低 [17][20] - 杠杆套息对组合收益的贡献度转正：Q4债基回报率与杠杆率相关系数为0.0032，而Q3为-0.0066，主要因资金面平稳宽松且信用品种表现较优 [23] - 信用下沉对组合收益的贡献度提升：绩优债基重仓券的中低等级品种占比相对更高，因机构博弈利差压缩的α行情，青睐高票息品种 [26][27] 2025Q4债券基金持仓概况 - 整体持仓结构：四季度债基信用债持仓规模为5.27万亿元，较上季度增加3032亿元，持仓占比从61.00%上升至63.21%，但重仓信用债规模占比从14.41%下降至13.46%，显示持仓更加分散化 [34] - 从外部主体评级看：债基重仓的AAA、AA+、AA级信用债规模均较上季度减少，分别减少28.49亿元、27.59亿元和5.04亿元 [39] 前五大持仓债券品种分析 - 品种偏好变化：政金债、金融债重仓频次增加，而国债、地方债、普信债重仓频次减少，基金或倾向选择流动性好的品种博弈资本利得，对普信债进行分散化配置 [2][40] - 久期结构调整：信用债重仓券平均剩余期限小幅拉长，而国债、地方债平均期限分别从9.37年、10.45年缩短至7.52年、9.51年，降幅明显 [2][40] - 收益率变化：各品种重仓债券平均收益率较Q3末多数下行1-11BP，其中企业债、中票下行10-11BP，幅度较大 [41] 前五大持仓城投债省份分析 - 区域配置变化：重仓频次整体减少82次至1400次，广东、天津、上海、北京、新疆增配较多，浙江、湖北、江西、安徽大幅减配 [2][43] - 久期与收益率：各省份城投债平均剩余期限从1.50年拉长至1.54年，平均收益率多数下行4-23BP，其中陕西、吉林下行超20BP [2][43] 前五大持仓产业债行业分析 - 行业配置变化：重仓频次减少81次至1588次，非银金融、公用事业增配明显，房地产、建筑装饰、煤炭行业减配 [2][45] - 久期与收益率：产业债平均剩余期限从1.45年拉长至1.66年，多数行业重仓券平均收益率下行4-11BP，地产债收益率与上季度末持平 [45] 前五大持仓金融债品种分析 - 品种偏好变化：重仓频次增加170次至4103次，银行二级资本债增配197次，一般商金债减配107次，因二级资本债静态收益相对偏高 [3][47] - 久期与收益率：金融债平均剩余期限从1.89年拉长至1.99年，各品种收益率均下行1-14BP，TLAC非资本债、保险公司债、银行二级资本债下行幅度较大 [3][47] 债基重仓信用债的基金持仓频次分析 - 收益率分布集中：Q4末债基重仓信用债估值基本位于2.3%以下，其中收益率2%以下区间的重仓频次占比达75%，金额占比达78%，较Q3末的66%和72%明显提升 [49] - 按收益率区间划分的主体特征： - **2%以下区间**：以国股行、优质城商行为主，收益率多在1.7%-1.9%区间，基本无违约风险，可作为底仓 [4][52] - **2%-2.3%区间**：主要为隐含评级AA+银行二永债，以及AA、AA(2)城投与产业债，当前云南建投、冀中能源等主体收益率仍在2%以上 [4][54] - **2.3%-2.5%区间**：主要为隐含评级AA及以下主体，当前广西投资集团、保利发展、创兴银行等收益率在2.3%以上 [4][56] - **2.5%-3%区间**：主要为隐含评级AA(2)、AA-城投与地产债等，当前保利置业、首开股份、曲文投等主体收益率处于2.6%以上 [4][58] - **3%以上区间**：主要为AA-城投与产业债，以及AA-城投与银行二级资本债，持仓频次仅为1-2次，适合风险偏好较高、收益诉求强的机构关注短端机会 [4]

投资评级与核心观点 - 报告对科华数据给予“推荐”评级，并维持该评级 [2] - 报告设定目标价为71.20元，对应目标市值366.90亿元 [2][7] - 核心观点：2026年全球AI基础设施维持高景气，公司坚持产品创新并不断开拓优质客户，数据中心业务向好发展 [2][7] 行业与市场前景 - 2026年北美四大云厂商（META、谷歌、亚马逊、微软）合计资本支出有望超过6000亿美元，同比增长约50% [7] - 亚太地区AI支出预计以28.9%的复合增速于2027年达到907亿美元 [7] - 我国十五五规划首次明确“适度超前”进行新基建，2025年已建成42个万卡智算集群，智能算力规模超过1590 EFLOPS [7] 公司业务表现 - 2025年上半年，公司新能源、数据中心、智慧电能三大业务板块营收分别为18.52亿元、13.98亿元、4.39亿元 [7] - 新能源业务营收占比从2024年的46.51%提升至2025年上半年的49.62% [7] - 数据中心业务收入较往年同期有所提高 [7] - 海外业务方面，2020-2023年国外主营业务收入从3.1亿元增长至9.77亿元，2024年虽下降但毛利率达39.28%，2025年上半年营收有所回升 [7] 产品创新与客户拓展 - 公司推出MR33系列1.2MW UPS，实现单机开关管数量减少57%，故障率减少47.2% [7] - 产品设计应对大模型“脉冲式高过载”现象，强化过载能力与动态响应速度 [7] - 2025年9月，与腾讯联合开发的弹性直流一体柜完成1000台交付，已在腾讯多个数据中心应用 [7] - 2025年8月，与壁仞科技、神州数码签署生态合作协议，构建“芯片-服务器-数据中心-算力服务”产业生态闭环 [7] - 2025年5月，与鹏银数据战略合作，重点围绕智能算力基础设施共建、绿色能源创新应用及低碳数据中心解决方案展开 [7] - 公司正从UPS、HVDC、液冷等核心产品切入，积极推进海外产品标准认证，加速“出海”战略 [7] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业总收入分别为92.71亿元、127.03亿元、165.45亿元，同比增速分别为19.5%、37.0%、30.2% [2][7] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为5.62亿元、8.30亿元、12.23亿元，同比增速分别为78.2%、47.8%、47.3% [2][7] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.09元、1.61元、2.37元 [2][7] - 预测公司2025-2027年市盈率（P/E）分别为55倍、37倍、25倍 [2] - 估值基于2027年30倍市盈率，对应目标市值366.90亿元 [7]

全球货币政策转向 - 2026年初全球26个主要经济体中仅以色列降息、澳大利亚加息，美欧日央行均按兵不动[2][14] - 市场预期2026年美联储降息约2次，欧央行可能不再降息，日央行可能加息约2次[3][10] - 中国内地名义利率在13个主要经济体中排名最低，实际利率为2.1%，排名第10位[3][32] 美联储流动性状况 - 美联储准备金规模回升至2.94万亿美元，准备金/GDP比重约9.6%，接近10%-12%的合意区间[4][10][37] - 流动性投放工具用量大减，SRF用量降至约0.03亿美元，贴现窗口用量降至约45亿美元[4][38] - 关键流动性利差改善，SOFR-EFFR利差均值约2bp，较RMP工具落地前的10bp以上明显收窄[5][45] 全球金融市场流动性 - 美国10年期国债买卖价差小幅走高至0.4bp，日本10年期国债买卖价差从1.6bp提升至2.1bp，绝对水平不高[6][11][52] - 美元流动性溢价企稳，Libor-OIS利差约123bp，SOFR-OIS利差基本处于10bp以下[6][55] - 离岸美元市场流动性充裕，欧元兑美元及日元兑美元掉期点保持在较低水平[6][11] - 全球信用风险溢价维持低位，美国及欧洲、日本、亚洲（除日本）的信用债CDS价格均处低位[6][11][62]

投资评级与核心观点 - 报告对科华数据给予“推荐”评级，并维持该评级 [2] - 报告设定的目标价为71.20元 [2] - 核心观点：2026年全球AI基建维持高景气，公司坚持产品创新并不断开拓优质客户，数据中心业务向好发展 [7] 行业与市场前景 - 2026年北美四大云厂商（META、谷歌、亚马逊、微软）合计资本支出有望达6000亿美元以上，同比增长约50% [7] - 亚太地区AI支出预计以28.9%的复合增速于2027年达到907亿美元 [7] - 我国十五五规划首次明确“适度超前”进行新基建，2025年已建成万卡智算集群42个，智能算力规模超过1590 EFLOPS [7] 公司业务表现 - 2025年上半年，公司新能源、数据中心、智慧电能三大业务板块营收分别为18.52亿元、13.98亿元、4.39亿元 [7] - 新能源业务营收占比从2024年的46.51%提升至2025年上半年的49.62% [7] - 数据中心业务收入较往年同期有所提高 [7] - 2020-2023年国外主营业务收入从3.1亿元增长至9.77亿元，2024年虽下降但海外毛利率达39.28%，2025年上半年海外营收有所回升 [7] 产品创新与技术 - 公司推出MR33系列1.2MW UPS，通过集成化封装设计实现单机开关管数量减少57%，故障率减少47.2% [7] - 产品设计以高峰均功率比为基准，强化过载能力，以应对大模型训练中的“脉冲式高过载”现象 [7] 客户合作与业务拓展 - 2025年9月，公司与腾讯联合开发的弹性直流一体柜顺利完成1000台交付，并已在腾讯多个数据中心应用 [7] - 2025年8月，公司与壁仞科技、神州数码签署生态合作协议，共同构建“芯片-服务器-数据中心-算力服务”产业生态闭环 [7] - 2025年5月，公司与鹏银数据战略合作，重点围绕智能算力基础设施共建、绿色能源创新应用及低碳数据中心解决方案展开 [7] - 公司正从UPS、HVDC、液冷等核心产品切入，积极推进产品标准认证，加速“出海”战略 [7] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为92.71亿元、127.03亿元、165.45亿元，同比增速分别为19.5%、37.0%、30.2% [2][7] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为5.62亿元、8.30亿元、12.23亿元，同比增速分别为78.2%、47.8%、47.3% [2][7] - 预测公司2025-2027年每股收益分别为1.09元、1.61元、2.37元 [2][7] - 预测公司2025-2027年市盈率分别为55倍、37倍、25倍 [2] - 基于2027年30倍PE估值，给予目标市值366.90亿元，对应目标价71.20元 [7]

行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为“推荐”（维持）[2] 核心观点 - 预制菜将迎国标，行业规范化加速[2] - 首次发布预制菜国标，引领行业步入高质量发展，标志行业进入“有标可依”的规范发展阶段[7] - 全链条规范预制菜行业，奠定产业长期健康发展基础[7] - 健全明示制度，保障消费者知情权，推动供应链更加透明与开放[7] - 餐饮供应链未来将更加高效、规范，工业化仍是大势所趋[7] - 行业规范化加速，头部企业有望受益，低端小作坊等或逐步出清[7] 行业基本数据与表现 - 食品饮料行业股票家数为126只，总市值为46，315.24亿元，流通市值为45，119.02亿元[4] - 行业总市值占市场（基准）比例为3.62%，流通市值占比为4.36%[4] - 过去1个月绝对表现为2.9%，相对表现为3.7%[5] - 过去6个月绝对表现为2.6%，相对表现为-12.4%[5] - 过去12个月绝对表现为5.0%，相对表现为-16.2%[5] 政策与标准要点 - 2026年2月6日，国家卫健委发布《食品安全国家标准预制菜》（征求意见稿）[2] - 同日，国务院食安办、市场监管总局、商务部起草了《推广餐饮环节自主明示的公告（公开征求意见稿）》[2] - 标准明确界定预制菜为经工业化预加工、需加热后食用的预包装菜肴[7] - 标准将主食类食品、净菜类、即食食品以及中央厨房自行配送的菜肴排除在预制菜定义外[7] - 新规明确禁止添加防腐剂，并强调“非必要不添加”原则，严格限制食品添加剂使用[7] - 规定预制菜保质期应尽量缩短，最长不得超过12个月[7] - 强制要求标签必须清晰标示食用方式（如“需加热后食用”或“需熟制后食用”）[7] 行业影响与发展趋势 - 标准旨在引导产业走向更安全、透明和高质量的发展方向[7] - 鼓励餐饮服务提供者自主明示菜品加工制作方式，特别是使用预制菜等情况[7] - 此举将提升消费者在外就餐的透明度和选择权[7] - 主动明示、信息透明的企业更容易获得消费者信任，在竞争中赢得优势[7] - 参考美国、日本等国家产业趋势，食品工业化依旧是大势所趋[7] - 未来企业供应链体系必须更加严格规范，尤其在预制菜、半成品使用上需要更加规范透明[7] 投资建议与关注标的 - 2020年以来预制菜行业快速发展，大量资本、产能涌入[7] - 2024年行业新规落地打响规范化第一枪，此次国标发布有助于优质头部企业发展[7] - 餐饮供应链更高标准下，头部半成品企业将更加受益[7] - 推荐冷冻食品龙头安井食品，关注千味央厨、三全食品和味知香[7] - 同时推荐定制复调企业宝立食品，关注日辰股份[7]