证 券 研 究 报 告 【债券深度报告】 高息存款到期：规模测算与机构应对 ——机构行为精讲系列之六 一、高息存款到期现状：全年国股行高息存款到期或在 33 万亿 如何定量观察国股行存款的到期情况？①存款余额及期限分布统计；②根据 "新发生存款-存款到期金额+存款上月余额=存款当月余额"数量关系，反推 新发生存款；③假设新发生存款期限分布；④推算各季度高息存款到期情况。 结果：2026 年国股行高息存款到期或在 33 万亿，全市场到期规模大致在 55 万亿附近。Q1 存款到期规模大致为 10.3 万亿，二至四季度分别为 8.4 万亿、 7.8 万亿、7.3 万亿。根据国股行存款占全市场存款的比重推算（占比 60%）， 2026 年全市场高息存款到期规模或在 55 万亿。 影响：存款重定价或带动银行负债成本下行 10bp，全年综合负债成本或向 1.3%靠拢。2 至 3 年期定期存款挂牌利率较 2022 至 2023 年的均值水平分别 下调 88bp、105bp，上市银行高息存款大概占银行总负债比重的 12%左右，存 款重定价大致带动负债成本下行 10bp。2026 年全年上市银行负债成本或向 1.3%附近靠拢。 ...

证 券 研 究 报 告 公司研究 福斯特（603806）2025 年报及 2026 年一季报点评 推荐（维持） PCB 高端化推动公司电子材料业务快速发展 事项： 公司发布 2025 年报及 2026 年一季报。2025 年公司实现营业收入 154.91 亿 元，同比减少 19.10%，归母净利润 7.70 亿元，同比减少 41.14%；2026 年一 季度公司实现营业收入 33.73 亿元，同比减少 6.95%，归母净利润 3.12 亿元， 同比减少 22.27%，毛利率 13.83%，环比提升 3.3pct。 评论： | | | | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 15,491 | 16,754 | 18,455 | 20,339 | | 同比增速(%) | -19.1% | 8.2% | 10.2% | 10.2% | | 归母净利润(百万) | 770 | 1,415 | 1,756 | 2,261 | | 同比增速(%) | -41.1% | 83.8% | 24.1% | ...

投资评级与核心观点 - 报告对安图生物的投资评级为“推荐”（维持），目标价为45元 [2] - 报告核心观点：公司国内IVD（体外诊断）业务受政策影响短期承压，但海外业务持续高速增长，公司通过持续研发投入完善产品体系，未来业绩有望恢复增长 [2][8] 财务业绩表现 - **2025年全年业绩**：营业总收入42.26亿元，同比下降5.47%；归母净利润10.68亿元，同比下降10.59%；扣非归母净利润9.98亿元，同比下降9.14% [2] - **2025年第四季度**：营收10.99亿元，同比增长0.74%；归母净利润2.09亿元，同比下降12.50%；扣非归母净利润1.83亿元，同比增长8.67% [2] - **2026年第一季度**：营收9.92亿元，同比下降0.37%；归母净利润2.36亿元，同比下降12.39%；扣非归母净利润2.32亿元，同比下降9.52% [2] - **财务预测**：预计公司2026-2028年营业总收入分别为46.18亿元、52.08亿元、59.04亿元，同比增速分别为9.3%、12.8%、13.4% [4] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为11.80亿元、13.34亿元、15.16亿元，同比增速分别为10.5%、13.1%、13.6%；对应每股盈利分别为2.07元、2.34元、2.65元 [4][8] - **估值指标**：基于2026年预测，报告给予公司22倍市盈率（PE）估值，对应目标价45元；当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为16倍、14倍、12倍 [4][8] 分业务与分地区分析 - **分产品收入**： - 免疫诊断（主要为化学发光）收入23.80亿元，同比下降6.85%，毛利率为79.61%，下降1.06个百分点 [8] - 微生物检测收入3.63亿元，同比增长0.68%，毛利率为49.49%，上升0.6个百分点 [8] - 生化检测收入1.80亿元，同比下降18.98%，毛利率为49.71%，下降11.33个百分点 [8] - 分子诊断收入0.50亿元，同比增长43.99%，毛利率为44.46%，下降24.2个百分点 [8] - 检测仪器收入4.04亿元，同比增长14.11%，毛利率为40.81%，上升1.42个百分点 [8] - **公司总体毛利率**：2025年为65.64%，同比微升0.23个百分点 [8] - **分地区收入**： - 境内收入38.40亿元，同比下降8.25% [8] - 境外收入3.86亿元，同比增长35.20% [8] - **国内业务承压原因**：主要受国家组织集采全面实施、DRG/DIP支付方式改革、检验项目价格下调及检验结果互认等政策影响 [8] - **海外业务表现**：产品已覆盖全球100多个国家和地区，业务遍及亚洲、欧洲、北美洲、南美洲及非洲等主要市场，海外布局广度与品牌影响力持续提升 [8] 研发与产品进展 - **研发投入**：2025年全年研发投入7.68亿元，占营业收入的18.16% [8] - **产品注册**：2025年新增试剂注册（备案）证书197项，新增仪器注册证7项 [8] - **新仪器产品**：包括Sikun系列基因测序仪、AutoLumo S900、AutoBes X、全自动液相色谱串联质谱系统Automs Q600等 [8] - **技术突破**：公司在试剂、仪器、流水线、测序平台及AI智能化等方面取得系统性突破，强化“产品+服务”一体化解决方案能力 [8] 公司基本数据 - **股本与市值**：总股本5.71亿股，全部流通；总市值188.34亿元，流通市值188.34亿元 [5] - **财务指标**：资产负债率24.40%；每股净资产16.03元 [5] - **股价表现**：近12个月内最高价42.46元，最低价32.50元 [5]

证 券 研 究 报 告 [主要财务指标 Indicator_FinchinaSimpleHK] | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 3,249 | 3,748 | 4,295 | 4,924 | | 同比增速(%) | 7.5% | 15.3% | 14.6% | 14.6% | | 归母净利润(百万元) | 353 | 425 | 513 | 593 | | 同比增速(%) | 15.0% | 20.6% | 20.7% | 15.6% | | 每股盈利(元) | 1.51 | 1.81 | 2.19 | 2.53 | | 市盈率(倍) | 16 | 13 | 11 | 9 | | 市净率(倍) | 2.5 | 2.1 | 1.8 | 1.7 | 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2026 年 5 月 22 日收盘价 港股公司 医疗服务 2026 年 05 月 26 日 目标价：41.5 港元 当前价：26.84 港元 固生堂（02273.HK）2025 年报点评 强 ...

报告投资评级 - 行业投资评级：推荐（维持） [1] 报告核心观点 - 权益基金年内分红总额显著提升，显示出公募行业正加速向重视投资者回报、深耕长期收益的方向转型 [1][5] - 权益类基金新发市场暖意十足，今年以来首发规模同比大幅增长逾50% [3] - 公募REITs指数化投资正式启航，标志着市场向纵深发展 [2] - 量化基金在科技板块行情催化下业绩强势回暖，部分产品年内收益率超过50% [2] - 股票ETF市场结构发生变化，行业主题ETF和风格策略ETF规模占比显著提升，宽基ETF占比下降 [12][13][16] 行情与市场表现总结 - 上周主要股指表现分化：科创50指数表现最佳，上涨5.57%，而上证50和中证A50指数分别下跌1.15%和1.19% [1] - 基金收益率方面：股票指数型基金上周收益为-0.03%，跑赢上证指数0.52个百分点，但跑输普通股票型基金0.81个百分点；债券型指数基金收益为+0.06%，跑赢上证指数0.61个百分点 [1] - 非银行金融行业相对指数表现：过去1个月、6个月、12个月的相对表现分别为-7.0%、-17.6%、-23.7% [8] 行业动态与产品创新总结 - **量化基金发行升温**：在科技板块行情催化下，部分以半导体、电子为核心持仓的量化策略产品年内收益率超过50%，行业正通过策略“降频”、储备多元策略库等方式探索可持续的超额收益路径 [2] - **公募REITs指数化投资启航**：4只公募REITs指数基金产品已正式申报，标志着我国公募REITs市场从资产上市向指数化投资纵深发展，有助于引入稳定增量资金、提升投资便利性和市场定价效率 [2] - **权益类基金新发市场回暖**：今年以来权益类基金首发规模突破2660亿元，较去年同期的1727亿元增加54%，同比增幅逾50%；平均单只基金募集规模也从去年的5.11亿元提升至6.35亿元 [3] 基金分红情况总结 - **分红总额与结构**：截至2026年5月22日，公募基金市场年内分红总额达690亿元，涉及3768次分红、114家机构的2431只产品 [4] - **头部公司贡献突出**：华泰柏瑞基金和易方达基金分红规模分别为111.44亿元和98.81亿元，合计占全市场比重30.45%；华泰柏瑞的分红主要由ETF产品驱动，旗下ETF分红贡献109.71亿元，占公司总分红的98.45% [4] - **分红格局变化**：权益基金分红占比显著提升。具体来看： - 纯债基金分红226.1亿元（占比32.7%），规模同比-57.9%，占比下降27.0个百分点 [5] - 被动权益基金分红210.3亿元（占比30.5%），规模同比+74.4%，占比提升17.0个百分点，分红次数从247次大幅提升至1627次 [5] - 主动权益基金分红95.4亿元（占比13.8%），规模同比+144.4% [5] - **权益基金分红增长显著**：今年以来权益基金（被动+主动）分红同比增长91.5% [5] - **大额分红产品**：分红金额超过10亿元的4只基金均为宽基指数ETF，分别是华泰柏瑞沪深300ETF（98.11亿元）、易方达沪深300ETF（45.91亿元）、南方中证500ETF（11.61亿元）和南方中证1000ETF（10.38亿元） [4] 新发产品与业绩跟踪总结 - **上周新发基金**：新成立40只公募基金，合并发行份额248.13亿份，环比增长45.63%。其中，被动指数基金发行数量最多（19只），偏股混合基金发行份额最大（130.84亿份） [6] - **主动权益基金业绩**：2026年以来，普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金跑赢基准的比例分别为61%、65%、66% [11] 公募基金市场规模总结 - **总规模**：截至5月22日，公募基金规模合计37.55万亿元，非货币基金规模合计21.96万亿元 [16] - **结构变化**： - 货币基金规模15.59万亿元，较年初+3.9% [16] - 纯债基金规模6.53万亿元，较年初-3.8% [16] - 被动权益基金规模4.38万亿元，较年初-20.0% [16] - 主动权益基金规模4.03万亿元，较年初+2.4% [16] - 固收+基金、另类投资基金、FOF基金规模增长显著，分别较年初+17.8%、+23.9%、+45.4% [16] ETF市场数据跟踪总结 - **总体规模**：截至5月22日，ETF市场总规模4.90万亿元，较前一周环比-1.3%，较年初减少1.12万亿元（-18.5%）；总份额3.15万亿份，较前一周环比-0.4%，较年初-6.6% [16] - **股票型ETF**：总规模2.69万亿元，环比-2.0%，较年初-29.6%；总份额1.91万亿份，环比-0.8%，较年初-14.1% [12] - **宽基ETF**：规模1.15万亿元，环比-4.2%，较年初-55%，占股票ETF规模43%（较年初-24个百分点）；本月以来资金整体净流出 [12] - **行业主题ETF**：规模1.32万亿元，环比-0.1%，较年初+20.5%，占股票ETF规模49%（较年初+20个百分点）；本月以来资金整体净流出，上周资金流入集中于半导体材料设备、机器人等主题 [13] - **风格策略ETF**：规模2253亿元，环比-0.8%，较年初+34.1%；本月以来资金整体净流入，上周资金主要流入红利相关ETF [13] - **跨境ETF**：规模9150亿元，环比-2.3%，较年初-1.7%；本月以来资金流出134亿元 [14] - **商品ETF**：规模3082亿元，环比-2.8%，较年初+22.6%；上周收益均为负 [14] - **债券ETF**：规模8067亿元，环比+1.3%，较年初-2.7%；上周资金净流入95亿元，逆转了本月以来的净流出趋势 [15] 图表数据重点摘要 - **前十大宽基ETF规模变化**：本月头部宽基ETF规模普遍下降，例如华泰柏瑞沪深300ETF规模减少393.4亿元，易方达沪深300ETF减少257.1亿元 [24] - **前十大行业主题ETF规模变化**：部分行业主题ETF规模增长，如国泰中证全指通信设备ETF规模增加65.5亿元，国泰中证半导体材料设备主题ETF增加44.9亿元 [25] - **前十大风格策略ETF规模变化**：红利低波类ETF规模增长，如华泰柏瑞红利低波ETF规模增加11.3亿元，华泰柏瑞上证红利ETF增加15.1亿元 [27] - **前十大商品ETF规模变化**：主要黄金ETF规模普遍下降，如华安黄金ETF规模减少59.7亿元 [29] - **前十大债券ETF规模变化**：海富通中证短融ETF规模减少78.6亿元，而海富通上证城投债ETF规模增加21.8亿元 [30]

投资评级与核心观点 - 报告对帝科股份的投资评级为“推荐”（维持），目标价为137.05元，当前股价为100.66元 [1][3] - 报告核心观点：公司银浆出货行业领先，高铜浆料产业化取得实质性进展并有望在2026年实现百吨级出货，同时通过并购江苏晶凯布局存储产业，有望成为新的增长点 [1][7] 主要财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营收180.46亿元，同比增长17.56%；归母净利润为-2.76亿元，同比由盈转亏；扣非归母净利润为1.63亿元，同比减少62.78% [1] - **2026年第一季度业绩**：实现营收65.67亿元，同比增长61.90%；归母净利润为0.15亿元，同比减少58.12%；扣非归母净利润为1.97亿元，同比增长205.26% [1] - **财务预测**：预计公司2026至2028年营业总收入分别为167.24亿元、191.61亿元、204.94亿元，同比增速分别为-7.3%、14.6%、7.0% [3][7] - **盈利预测**：预计公司2026至2028年归母净利润分别为3.98亿元、5.40亿元、6.34亿元，同比增速分别为244.0%、35.5%、17.5% [3][7] - **估值指标**：基于预测，当前市值对应2026至2028年市盈率（PE）分别为37倍、27倍、23倍 [3][7] 主营业务分析：光伏浆料 - **行业地位与风险**：公司主营业务为光伏电池浆料，银浆出货保持行业领先。其核心原材料为银，公司采取背靠背锁银模式及白银期货对冲、白银租赁业务以应对银价波动风险，但2025年因银点快速、大幅上涨，相关公允价值变动损失金额较大，影响了业绩表现 [7] - **技术进展**：公司在TOPCon电池高铜浆料（贱金属浆料）金属化方案的量产实践上取得实质性进展，正加快多类型电池纯铜浆料方案的开发迭代 [1][7] - **产能与出货预期**：战略客户约20GW产能处于调试爬坡阶段，预计2026年第二季度完成投产。多家龙头厂商导入诉求强烈，预计2026年下半年有望跟进量产。整体预估2026年高铜浆料等贱金属浆料出货量有望达到百吨级左右，对应金属化方案产能有望达到20-40GW [7] 新业务布局：存储产业 - **并购整合**：公司通过收购江苏晶凯半导体技术有限公司，实现了贯穿“应用性开发设计—晶圆测试—封测”的一体化产业链 [7] - **产品与市场**：已量产LPDDR3/4/4X、LPDDR5/5X、DDR4等系列存储产品，广泛应用于OTT机顶盒、TV、手机、平板、IPC、AIOT等消费电子与智能终端领域 [7] - **业绩贡献**：存储业务在2026年第一季度实现营业收入约1.97亿元，后续单季度盈利能力有望继续提升，预计下半年贡献会更突出 [7] 未来发展规划 - **定增计划**：公司计划定向增发募集30亿元人民币，用于“年产2000吨贱金属少银光伏浆料”、“电子级金属粉体”、“存储芯片封装测试基地”等项目，以继续布局少银浆料和存储业务领域 [7]

投资评级与核心观点 - 报告对普门科技给予“推荐”评级，并维持该评级 [1] - 报告核心观点：公司业绩短期承压，但平台化布局与海外拓展持续推进 [1] - 基于2026年28倍市盈率估值，给出目标价14元，当前股价为12.35元，存在约13.4%的上涨空间 [3] 近期业绩表现 - **2025年全年业绩**：营收10.38亿元，同比下降9.60%；归母净利润1.84亿元，同比下降46.66%；扣非归母净利润1.63亿元，同比下降50.31% [1] - **2025年第四季度业绩**：营收2.75亿元，同比下降5.59%；归母净利润0.21亿元，同比下降75.93%；扣非归母净利润0.10亿元，同比下降87.98% [1] - **2026年第一季度业绩**：营收2.60亿元，同比增长20.94%；归母净利润0.32亿元，同比下降39.49%；扣非归母净利润0.32亿元，同比下降36.43% [1] 分区域与分业务分析 - **分区域收入（2025年）**：国内收入5.80亿元，同比下降23.56%；海外收入4.35亿元，同比增长16.93%，成为关键业绩支撑点 [7] - **IVD业务（2025年）**：总收入7.78亿元，同比下降14.67%。其中国内IVD收入3.75亿元，同比下降33.14%，主因产品降价及部分需求减少；海外IVD收入4.02亿元，同比增长14.98% [7] - **治疗与康复业务（2025年）**：总收入2.38亿元，同比增长8.13%。其中医用产品收入1.82亿元，同比下降8.02%；家用产品收入0.56亿元，同比大幅增长150.26%，得益于电商及社媒平台推广 [7] - **2026年第一季度分区域**：国内收入1.51亿元，微降0.65%；海外收入1.03亿元，大幅增长75.87% [7] - **2026年第一季度分业务**：IVD收入1.95亿元，增长24.41%（其中国内IVD收入0.99亿元，下降4.86%；海外IVD收入0.96亿元，增长82.59%）；治疗康复业务收入0.59亿元，增长9.66% [7] 盈利能力与费用分析 - **2025年毛利率**：为63.21%，同比下降4.00个百分点 [7] - **2025年费用率**：研发费用率为22.03%，同比提高4.48个百分点；销售费用率为17.96%，同比提高4.65个百分点；财务费用率因利息减少和汇兑损失增加而提高2.29个百分点 [7] - **2026年第一季度非经常性影响**：因汇兑损失导致财务费用增加0.18亿元，剔除该影响后，净利润同比下降5.90% [7] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为11.97亿元、13.94亿元、16.35亿元，同比增速分别为15.3%、16.5%、17.3% [3][7] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为2.14亿元、2.60亿元、3.16亿元，同比增速分别为16.1%、21.7%、21.2% [3][7] - **每股盈利预测**：预计2026-2028年每股收益分别为0.50元、0.61元、0.74元 [3][7] - **估值倍数**：对应2026-2028年预测市盈率分别为25倍、20倍、17倍 [3][7] 公司基本数据 - **股本与市值**：总股本4.28亿股，总市值52.92亿元，流通市值52.92亿元 [4] - **财务指标**：资产负债率15.15%，每股净资产5.02元 [4] - **股价区间**：近12个月最高价14.74元，最低价12.16元 [4]

投资评级与核心观点 - 报告对震裕科技的投资评级为“推荐”，并维持该评级，目标价为291元[1] - 报告核心观点认为公司盈利拐点确立，作为精密制造平台型企业，正处于盈利能力加速修复的上行通道[1][6] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度，公司实现营业收入29.69亿元，同比增长65.61%，环比下降5.5%[6] - 2026年第一季度，公司实现归母净利润2.82亿元，同比增长286.8%，环比增长179%[6] - 2026年第一季度，公司扣非归母净利润为2.70亿元，同比增长314.3%[6] - 2026年第一季度，公司毛利率达到15.8%，同比提升2.5个百分点，环比提升2.2个百分点[6] - 2026年第一季度，公司净利率为9.5%，同比提升5.4个百分点[6] - 业绩增长主要受益于营业收入大幅提升带来的规模效应，营业总成本同比增长55.78%，低于收入增速，产能利用率提升摊薄了固定成本[6] 财务预测与估值 - 预测公司2026年营业收入为152.95亿元，同比增长57.1%[6] - 预测公司2027年营业收入为197.70亿元，同比增长29.3%[6] - 预测公司2028年营业收入为232.26亿元，同比增长17.5%[6] - 预测公司2026年归母净利润为11.74亿元，同比增长128.9%[6] - 预测公司2027年归母净利润为18.48亿元，同比增长57.5%[6] - 预测公司2028年归母净利润为23.58亿元，同比增长27.5%[6] - 预测公司2026年每股收益为6.77元，2027年为10.65元，2028年为13.59元[6] - 基于2026年预测，公司市盈率为37倍，2027年为23倍，2028年为18倍[2] - 报告基于2026年43倍市盈率给予目标价291元[6] 核心业务分析 - 精密结构件业务放量，成为公司核心增长引擎[6] - 在电机铁芯领域，公司客户覆盖国内外主流新能源车企，塞尔维亚工厂已投产推进海外本地化[6] - 在锂电池结构件方面，受益于下游储能电池需求爆发式增长，公司产能利用率持续攀升，并采用大客户战略服务宁德时代等行业龙头[6] - 模具是公司的利基业务，2025年毛利率高达50.0%，为公司提供高毛利稳定贡献，公司在国内中高端电机铁芯模具行业处于先进地位，并被认定为“电机铁芯模具重点骨干企业”，海外出口持续提升[6] - 公司自动化产线持续升级，人效显著提升[6] 战略新业务布局 - 人形机器人是公司战略新方向，公司已研发成功反向式行星滚柱丝杠、线性执行器、灵巧手精密零部件等产品，相关产品已得到国内外多个知名头部人形机器人本体客户验证[6] - 公司布局算力卫星制造作为战略第三曲线，2026年4月控股子公司震裕星算（苏州）科技有限公司完成工商注册，公司将精密制造能力向卫星整星量产场景延伸[6] 融资计划 - 公司拟发行可转债募集不超过18.8亿元，用于锂电结构件扩产（7.52亿元）、电机铁芯扩产（2.82亿元）及人形机器人产业化（2.82亿元）[6]

投资评级与核心观点 - 报告对广和通的投资评级为“推荐”（维持）[2] - 报告核心观点：尽管公司短期业绩阶段性承压，但其在端侧AI与具身智能领域的布局加速，有望打开长期增长空间[2][8] - 报告给予公司2026年50倍PE估值，对应目标价为29.12元，当前股价为23.25元[4][8] 历史与预测财务表现 - **2025年业绩**：实现营业收入69.88亿元（6,988百万），同比下降14.67%；实现归母净利润3.47亿元（347百万），同比下降48.05%[2] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入16.78亿元，同比下降9.56%；实现归母净利润0.10亿元，同比下降91.79%[2] - **未来业绩预测**：预测2026-2028年营业总收入分别为83.16亿元、99.79亿元、106.82亿元，同比增速分别为19.0%、20.0%、7.0%[4] - 预测2026-2028年归母净利润分别为5.24亿元、6.70亿元、7.71亿元，同比增速分别为50.9%、28.0%、15.1%[4] - 预测2026-2028年每股盈利（EPS）分别为0.58元、0.75元、0.86元[4] - 预测2026-2028年市盈率（P/E）分别为40倍、31倍、27倍[4] 短期业绩承压原因分析 - 2025年及2026年一季度表观收入及利润下滑，主要系2024年出售锐凌无线车载前装模组业务所致[8] - 剔除出售业务影响后，2025年营业收入同比增长0.24%，核心主业经营保持稳健[8] - 2026年一季度利润大幅下滑受三方面阶段性因素影响：1）海外客户结算产生的汇兑损失导致财务费用增加；2）端侧AI模组与具身智能等新项目处于前期投入阶段，尚未规模化交付以摊薄成本；3）部分海外客户账期拉长，信用减值损失有所增加[8] - 报告认为上述因素多为短期扰动，随着新业务订单逐步放量，盈利能力有望修复[8] 长期增长驱动力：端侧AI与具身智能 - 公司持续加大研发投入，积极布局“通信+计算”的综合解决方案、端侧AI及机器人等战略方向[8] - 在端侧AI领域，公司技术平台Fibocom AI Stack已升级至2.0，覆盖高通、MTK等主流芯片平台并适配多款前沿模型[8] - 在具身智能领域，其开发平台Fibot已与全球领先的机器人公司建立战略合作关系[8] - 根据弗若斯特沙利文报告，AI模组市场预计在2025至2029年间将实现49.3%的复合年增长率，端侧AI市场空间广阔，公司卡位优势明显[8] 战略收购：切入智能汽车供应链 - 公司于2026年3月公告拟以现金方式收购航盛电子控制权[8] - 航盛电子的产品线与公司子公司广通远驰的车联网模组业务具有高度协同性[8] - 此次收购若顺利完成，将助力公司深度切入智能汽车供应链，实现从模组到系统解决方案的价值跃升，打开长期成长空间[8] 公司基本数据与市场表现 - 公司总股本为8.99亿股，总市值为210.97亿元[5] - 截至2026年5月25日，12个月内最高/最低股价分别为36.00元/22.45元[5] - 近12个月（2025-05-26至2026-05-25）市场表现对比图显示，广和通股价表现弱于沪深300指数[7]

投资评级与核心观点 - 报告对迈普医学（301033）的投资评级为“推荐”，并予以维持 [1] - 报告核心观点：新产品放量拉动公司增长，新一轮股权激励彰显公司发展信心 [1] - 报告基于公司2026年一季度业绩与新一轮股权激励目标，调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.44亿元、1.95亿元、2.63亿元，对应EPS分别为2.15元、2.91元、3.92元 [7] - 参考可比公司估值，给予公司2026年35倍市盈率估值，对应目标价约75元，较当前价52.58元有约42.7%的上涨空间 [3][7] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：公司2025年实现营业总收入3.69亿元，同比增长32.46% [1]；实现归母净利润1.13亿元，同比增长43.47% [1]；实现扣非归母净利润1.05亿元，同比增长54.80% [1] - **2025年第四季度业绩**：2025Q4实现营收1.20亿元，同比增长36.69% [1]；实现归母净利润0.37亿元，同比增长43.08% [1] - **2026年第一季度业绩**：2026Q1实现营收0.78亿元，同比增长6.32% [1]；实现归母净利润0.21亿元，同比下降14.27% [1]；业绩波动主要由于集采项目第一季度尚未落地以及春节假期等多方面因素综合影响 [7] - **财务预测**：预测公司2026E-2028E营业总收入分别为4.67亿元、6.24亿元、8.41亿元，同比增速分别为26.5%、33.7%、34.9% [3]；预测归母净利润分别为1.44亿元、1.95亿元、2.63亿元，同比增速分别为27.2%、35.5%、34.7% [3] - **盈利能力指标**：2025年毛利率为80.2%，净利率为30.6%，ROE为14.2% [8]；预测2026-2028年毛利率维持在80.5%-81.1%，净利率维持在30.9%-31.3%，ROE将逐年提升至23.0% [8] - **估值指标**：基于2025年业绩，当前市盈率为31倍，市净率为4.4倍 [3]；预测2026-2028年市盈率分别为24倍、18倍、13倍，市净率分别为4.0倍、3.5倍、3.1倍 [3] 分产品业务分析 - **人工硬脑膜**：2025年收入1.56亿元，同比增长0.41% [7]；在京津冀“3+N”集采联盟中，两款脑膜产品均成功中选 [7] - **PEEK颅颌面修补产品**：2025年收入0.95亿元，同比增长18.41% [7]；产品在河南省牵头省级联盟集采续标、山东省中标，预计市场份额将持续提升 [7] - **可吸收止血纱与脑膜胶**：2025年合计收入1.05亿元，同比大幅增长192.03% [7]；止血纱产品已成功入围中选京津冀“3+N”联盟止血材料目录，并在国内将适应症拓展到大外科 [7] 海外业务与市场拓展 - **海外业务高增长**：2025年公司海外收入0.86亿元，同比增长51.87% [7]；境内收入2.83亿元，同比增长27.50% [7] - **全球渠道网络**：公司已与境内外超1000家经销商建立合作关系，覆盖全球超100个国家和地区 [7] - **产品认证助力出海**：公司的可吸收止血纱全科拓适应症获得欧盟MDR认证，脑膜胶也完成欧盟MDR认证，助力海外营收增长 [7] 研发、并购与产品管线拓展 - **内生研发进展**：研发项目“可吸收再生氧化纤维素止血颗粒”处于临床试验阶段；口腔可吸收修复膜在注册审批中；硬脊膜医用胶产品已获NMPA医疗器械技术审评中心同意，进入创新医疗器械特别审查程序 [7] - **外延并购**：公司拟发行股份及支付现金购买广州易介医疗科技有限公司100%股权，通过本次交易进入神经介入市场 [7] - **代理产品强化矩阵**：公司还将代理关联公司的血糖、微创类产品，强化多元化产品矩阵，提供更多业绩增长点 [7] 股权激励计划 - 2026年5月，公司发布新一轮股权激励计划，对2026-2028年营收的考核目标值分别为4.7亿元、5.8亿元、7.0亿元（剔除收购标的产生的营收），同比增速分别为27%、23%、21% [7]