核心观点 - 2026年二季度A股市场震荡分化，以电子和通信为代表的科技板块成为市场主线，公募基金持仓高度集中于这两个行业，其中电子行业持仓占比相比上季度翻倍，显示出极强的配置偏好[1][4][45] - 公募基金在二季度整体提升了股票仓位，新发基金规模稳定，资金持续流入电子、通信等行业，同时从电力设备及新能源、食品饮料、有色金属和汽车等板块大幅流出[2][3][4][39] - 个股层面，基金增持集中于半导体、通信设备等科技龙头，而减持对象多为传统行业龙头及部分新能源标的，百亿规模基金和南下资金的持仓变化也强化了这一趋势[5][6][7][67][71] 市场表现与新发基金 - **市场回顾**：2026年4月1日至7月21日，A股市场分化显著，科创50指数上涨51.49%，创业板50指数上涨17.35%，而上证指数下跌0.71%，中证1000指数下跌4.72%[1][14] - **行业表现**：电子行业上涨44.54%，通信行业上涨35.01%，领涨市场；而非银行金融、家电、建材行业小幅上涨，其余行业均下跌[1][18] - **新发基金**：二季度新成立偏股主动型基金120只，总份额829.17亿份，发行规模较上季度略低，但发行数量保持稳定[2][24][26] - **基金仓位**：二季度末各类偏股主动型基金平均股票仓位均较一季度上升，其中偏股混合型基金仓位为88.39%（增1.38%），普通股票型基金仓位为90.02%（增0.68%）[3][30] 行业持仓分布 - **总体规模变化**：按证监会行业分类，二季度基金在制造业的持仓规模增加10107.58亿元，在采矿业的持仓规模减少602.27亿元[34] - **中信一级行业增持**：电子行业持仓规模增加6526.89亿元，通信行业增加1818.46亿元，机械、计算机、建材行业分别增加452.38亿、233.91亿和201.35亿元[4][35][39] - **中信一级行业减持**：电力设备及新能源行业持仓规模减少356.9亿元，食品饮料减少331.58亿元，有色金属减少301.96亿元，汽车减少207.79亿元[4][36][39] - **持仓比例集中度**：电子行业在基金重仓股中的持仓占比达到42.63%，较上季度的21.27%翻倍；通信行业占比为16.84%；电子与通信两大行业合计占比接近60%[4][40][45] 个股持仓分析 - **增持规模前五大A股**：中际旭创（增持914.87亿元）、新易盛（增持683.17亿元）、寒武纪（增持511.22亿元）、东山精密（增持406.66亿元）、北方华创（增持327.41亿元）[5][46][47] - **减持规模前五大A股**：宁德时代（减持173.67亿元）、贵州茅台（减持143.96亿元）、紫金矿业（减持114.25亿元）、思源电气（减持95.48亿元）、信立泰（减持75.1亿元）[5][54][55] - **持仓总规模前五大A股**：中际旭创（1651.21亿元）、新易盛（1358.73亿元）、东山精密（672.22亿元）、寒武纪（639.46亿元）、宁德时代（542.1亿元）[5][61][62] - **增持个股行业特征**：在持仓规模增加最多的前50只个股中，有31只属于电子行业，占比62%[46][49] 百亿规模基金持仓 - **产品数量增长**：截至2026年7月21日，全市场偏股主动型百亿以上基金产品共72只，较上季度增加40只[6][64] - **重点增持个股**：百亿基金持有规模增加最多的前五名个股为中际旭创（增310.38亿元）、新易盛（增272.94亿元）、寒武纪（增167.1亿元）、东山精密（增146.25亿元）、源杰科技（增137.2亿元）[6][65][67] - **行业配置变化**：百亿基金在电子行业持仓规模增加2312.67亿元，在通信行业增加692.69亿元；在电力设备及新能源行业持仓规模减少78.47亿元，在食品饮料行业减少规模位列前列[68][69] 港股持仓分析 - **主动型基金重仓港股**：持仓市值前五的港股为中芯国际（304.27亿元）、华虹宏力（169.55亿元）、腾讯控股（151.78亿元）、建滔积层板（140.53亿元）、长飞光纤光缆（98.57亿元）；其中中芯国际、华虹宏力、建滔积层板持仓规模较上季度增加[7][71][72] - **QDII基金重仓港股**：持仓规模最大的五只港股为智谱（24.75亿元）、腾讯控股（15.24亿元）、ASMPT（13.49亿元）、阿里巴巴-W（12.14亿元）、中国海洋石油（9.37亿元）[7][73]

投资评级与目标 - 报告对传音控股的投资评级为“强推”，并维持该评级 [1] - 报告给出的目标价为77.47元，当前股价为59.96元，存在约29%的潜在上涨空间 [4] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为，公司的提价策略显效，助力盈利能力回升，同时持续加码端侧AI与前沿形态创新 [1] - 公司预计2026年上半年实现营业收入约356.57亿元，同比增长22.63% [1][8] - 公司预计2026年上半年实现归母净利润约17.56亿元，同比增长44.82% [1][8] - 公司预计2026年上半年实现扣非归母净利润15.32亿元，同比增长70.71% [1][8] - 2026年第二季度单季预计实现营收194.57亿元，同比增长21%，环比增长20% [8] - 2026年第二季度单季预计实现归母净利润10.56亿元，同比增长46%，环比增长51% [8] - 2026年第二季度单季预计实现扣非净利润9.13亿元，同比增长65%，环比增长47% [8] - 业绩增长主要受益于存储价格上涨，公司相应调整产品定价，智能手机产品平均销售价格（ASP）上涨较多，在销量同比下降的情况下仍推动收入增长，且成本上涨滞后于售价提升，带动毛利率改善 [8] 业务发展与战略 - 公司加速移动互联产品创新，“软硬协同”长期价值逐步释放 [8] - 公司依托手机硬件流量基础深耕移动互联业务，借助AI技术提升核心产品迭代速度与运营效率 [8] - 核心自研产品矩阵的多轮驱动格局已初步成型，赋能新兴市场数字化生态 [8] - 公司与网易、腾讯等国内领先互联网公司在多个应用领域进行出海战略合作，开发和孵化移动互联网产品 [8] - 公司持续加码端侧AI与前沿形态创新，推动产品体验升级与高端化突破 [1][8] - 2026年6月，公司发布AI智能体TECNO EllaClaw的全新升级，能力拓展至跨应用智能协同与设备级全局优化，加速探索“代理型AI”在移动场景的应用 [8] - 公司自主研发的多语言沟通应用Hi Translate（全球累计用户超8亿）发布6.0版本，升级为“多语言智能体”，并针对跨国会议、通话与社交三大场景推出翻译助理 [8] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年营业总收入分别为698.91亿元、797.35亿元、892.76亿元，同比增速分别为6.6%、14.1%、12.0% [3] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为38.59亿元、49.54亿元、60.79亿元，同比增速分别为49.5%、28.4%、22.7% [3][8] - 报告预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.35元、4.30元、5.28元 [3] - 基于预测，报告给予公司2027年18倍市盈率（PE）估值，从而得出目标价 [8] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为18倍、14倍、11倍 [3] - 当前股价对应2026-2028年预测市净率（PB）分别为3.1倍、2.8倍、2.6倍 [3] - 报告预测公司毛利率将从2025年的19.2%提升至2026-2028年的19.9%、19.9%、19.7% [9] - 报告预测公司净利率将从2025年的4.0%提升至2026-2028年的5.6%、6.3%、6.9% [9] - 报告预测公司净资产收益率（ROE）将从2025年的12.6%提升至2026-2028年的17.2%、20.3%、22.7% [9]

核心观点总结 - 26Q2主动权益基金市场呈现“新发降温、存量赎回加剧”的特征，同时公募基金持仓风格向TMT板块（尤其是电子和通信行业）高度集中，行业配置集中度创下历史新高[2][3][9] 一、 主动权益型基金Q2新发规模下降，存量赎回大幅上升 - 26Q2主动权益基金新发份额合计857亿元，环比下降23.5%，其中4-6月发行规模分别为233亿元、393亿元、231亿元[2][10] - 26Q2主动偏股型基金存量赎回份额达2461亿份，较26Q1的627亿份大幅上升并创历史新高，主要因市场高位震荡、赚钱效应减弱及投资者落袋为安[2][10] - 从基金数量与份额看，26Q2主动权益基金数量增加101只，但总份额环比下降5.9%，其中偏股混合型基金份额减少1336亿份（-7.3%）[10] - 26Q2主动权益基金股票仓位上升，普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金仓位较25Q4分别提升0.7、1.4、1.7个百分点至90.0%、88.4%、77.5%[15][21] - 截至6月30日，三类主动权益基金26年复权单位净值增长率中位数为10%，较25年全年的28%有所下降[15] 二、 风格配置：大幅增配TMT - 板块配置上，主板持股市值占比从26Q1的57.8%降至26Q2的43.6%，而创业板和科创板占比分别从25.6%、16.6%上升至29.9%、26.5%[17] - 大类行业配置发生剧烈切换，TMT板块持股市值占比从26Q1的37.3%大幅提升至26Q2的61.7%，增配24.4个百分点[3][17][26] - 消费、周期、制造板块持股市值占比显著下降，分别从17.2%、17.3%、24.3%下降至9.3%、9.7%、17.0%，减配幅度分别为7.9、7.6、7.3个百分点[3][17][26] - 26Q2公募大类板块最终配比为：TMT 62%、制造 17%、周期 10%、消费 9%、金融地产 2%[9] 三、 行业：增配电子、通信，减配电新、有色 - 从持仓市值占比环比变动看，26Q2公募加仓前四行业为：电子（提升21.6个百分点）、通信（提升3.8个百分点）、机械（提升1.2个百分点）、建材（提升0.9个百分点）[4][31] - 减仓前五行业为：电力设备（下降5.4个百分点）、有色金属（下降3.5个百分点）、医药生物（下降3.0个百分点）、食品饮料（下降2.7个百分点）、汽车（下降2.1个百分点）[4][31] - 截至26Q2，持仓市值前五行业为：电子（43.4%）、通信（16.9%）、电力设备（7.4%）、机械设备（6.1%）、医药生物（5.5%）[31] - 相较于中证800指数权重，26Q2主动权益基金超配前五行业为：电子（超配17.9个百分点）、通信（超配7.4个百分点）、机械设备（超配2.2个百分点）、医药生物（超配1.1个百分点）、建材（超配0.8个百分点）[4][32] - 相较于中证800指数权重，低配前五行业为：非银金融（低配5.9个百分点）、银行（低配5.9个百分点）、食品饮料（低配2.1个百分点）、公用事业（低配2.1个百分点）、计算机（低配2.1个百分点）[4][32] 四、 行业集中度及前二十大重仓股 - 26Q2公募持股行业集中度大幅提升并创历史新高，持仓市值前三行业合计占比达67.7%，较26Q1上升20.1个百分点；前五行业合计占比79.3%，较26Q1上升16.3个百分点[5][37] - 26Q2基金前20大重仓股对比26Q1出现14只个股更替，新进入个股包括：三环集团、生益科技、中科飞测、长川科技、拓荆科技、工业富联、华海清科[5][40] - 退出前20大重仓股的个股包括：贵州茅台、紫金矿业、天孚通信、恒瑞医药、美的集团、亨通光电、思源电气[5][40] - 26Q2重仓股市值前三名为：中际旭创（重仓市值1640亿元，占比6.4%）、新易盛（1348亿元，占比5.3%）、东山精密（668亿元，占比2.6%）[40][41] - 在市值100-500亿元的中小市值重仓股中，前五名分别为：长芯博创（重仓规模111亿元）、博迁新材（106亿元）、风华高科（90亿元）、德福科技（79亿元）、精智达（70亿元）[5][43]

美国科技股与半导体板块 - 费城半导体指数相对Mag7指数的估值溢价从40%的高点转为折价10%[7] - Mag7指数相对标普500指数的估值溢价为24%，处于较低水平[7] - 费城半导体总回报指数与Mag7总回报指数之比从0.14的高点降至0.11[11] - 投资者对大型科技公司资本开支的担忧拖累其远期市盈率，英伟达为20.4倍，微软为20.7倍，亚马逊为23.9倍，谷歌为24.8倍[14] 大宗商品与地缘政治 - 美伊冲突导致布伦特原油期货价格大幅上涨，12月合约价格从冲突前的73.9美元升至83.4美元，上涨近10美元[17] 中国在岸市场指标 - 沪深300指数权益风险溢价为5.1%，高于长期均值，显示股票估值有抬升空间[19] - 中国10年期国债远期套利回报为31个基点，较2016年12月水平高出61个基点[23] - 国内股票与债券的总回报之比为28.3，高于过去16年平均值，股票资产相对吸引力增强[31] 全球金融市场与汇率 - 3个月美元兑日元互换基差为-16.6个基点，Libor-OIS利差为112个基点，显示离岸美元融资压力缓解[26] - 铜金价格比升至3.4，与离岸人民币汇率6.8出现明显背离[28]

投资评级与核心观点 - 报告对乐舒适（02698.HK）维持“推荐”评级 [2] - 报告基于正面盈利预告，调整了公司2026至2028年的盈利预测，并给予2026年20倍市盈率估值，对应目标价为38.58港元/股，当前股价为29.28港元/股 [8] 2026年中期业绩预告 - 公司预计2026年上半年实现营业收入不少于3.28亿美元，同比增长不少于28% [2] - 预计2026年上半年实现利润不少于0.73亿美元，同比增长不少于40% [2] - 预计2026年上半年实现经调整净利润不少于0.75亿美元，同比增长不少于47% [2] 营收增长驱动因素 - 营收增长由量价齐升驱动：公司通过渠道深耕、产能优化及拓展新市场（如拉美），巩固了非洲卫生用品龙头地位并推动销量提升 [8] - 产品平均售价抬升：加纳、赞比亚、西非法郎、中非法郎等多数经营区域货币兑美元汇率走强，带动了各产品平均售价上涨 [8] 利润增长驱动因素 - 盈利能力显著提升：非洲产品均价提升，叠加拉美市场高毛利产品销售增长，带动整体毛利率上行 [8] - 利息收益增加：2025年11月上市募资增厚了现金存款，使利息收益同比增加 [8] - 费用节约：本期无上市相关费用，对比去年同期（200万美元）实现了费用节约 [8] - 汇兑损失：欧元等币种兑美元贬值带来了净汇兑损失，一定程度削弱了利润增量 [8] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年营业总收入分别为6.98亿美元、8.45亿美元、10.04亿美元，同比增速分别为23.1%、21.0%、18.9% [4] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为1.53亿美元、1.88亿美元、2.26亿美元，同比增速分别为26.1%、23.2%、20.2% [4] - 报告预测公司2026-2028年每股盈利分别为0.25美元、0.30美元、0.36美元 [4] - 报告预测公司2026-2028年市盈率分别为15倍、12倍、10倍 [4] - 报告预测公司2026-2028年市净率分别为2.2倍、2.0倍、1.8倍 [4] 公司前景与投资建议 - 公司作为非洲卫品龙头，综合壁垒深厚，新兴市场（拉美）拓展节奏清晰 [8] - 未来外延并购与集团业务导入拓品有望打开全新增长空间 [8] - 随着产品矩阵升级及拉美中高端品牌收入占比提升，毛利端结构性优化有望驱动公司利润进一步增长 [8]

投资评级与核心观点 - 报告对乐舒适（02698.HK）给予“推荐”评级，并予以维持 [2] - 报告核心观点：公司2026年上半年业绩超预期，量价齐升驱动高速增长，作为非洲卫品龙头，其综合壁垒深厚，新兴市场拓展节奏清晰，未来增长空间广阔 [2][8] - 报告基于正面盈利预告，上调了公司2026至2028年的归母净利润预测，并给予2026年20倍市盈率估值，对应目标价为38.58港元，较当前价29.28港元有约31.7%的潜在上行空间 [4][8] 2026年中期业绩预告 - 公司发布正面盈利预告，预计2026年上半年营业收入不低于3.28亿美元，同比增长不少于28% [2] - 预计2026年上半年利润不低于0.73亿美元，同比增长不少于40% [2] - 预计2026年上半年经调整净利润不低于0.75亿美元，同比增长不少于47% [2] 营收增长驱动因素 - 营收增长由量价齐升驱动：通过渠道深耕、产能优化及新市场拓展巩固非洲龙头地位，并外销周边区域、发力拉美市场，推动销量整体提升 [8] - 价格提升：加纳、赞比亚、西非法郎、中非法郎等多区域货币兑美元汇率走强，带动各产品平均售价抬升 [8] - 未来展望：随着拉美市场逐步放量，公司营收预计将持续快速增长 [8] 利润增长驱动因素 - 利润大增主要源于：1）非洲产品均价提升，叠加拉美市场高毛利产品销售增长，带动整体毛利率上行；2）2025年11月上市募资增厚现金存款，使利息收益同比增加；3）本期无上市相关费用，对比去年同期（200万美元）实现费用节约 [8] - 利润增长受到部分抵消：欧元等币种兑美元贬值带来了净汇兑损失，一定程度削弱了利润增量 [8] - 未来展望：随着产品矩阵升级及拉美中高端品牌收入占比提升，毛利端结构性优化有望驱动公司利润进一步增长 [8] 财务预测与估值 - 报告调整后预测，公司2026至2028年营业总收入分别为6.98亿美元、8.45亿美元、10.04亿美元，同比增速分别为23.1%、21.0%、18.9% [4] - 调整后预测，公司2026至2028年归母净利润分别为1.53亿美元、1.88亿美元、2.26亿美元，同比增速分别为26.1%、23.2%、20.2% [4][8] - 基于预测，公司2026至2028年每股盈利（EPS）分别为0.25美元、0.30美元、0.36美元 [4] - 对应2026至2028年预测市盈率（P/E）分别为15倍、12倍、10倍 [4] - 对应2026至2028年预测市净率（P/B）分别为2.2倍、2.0倍、1.8倍 [4] 公司基本数据与市场表现 - 公司总股本为6.21亿股，总市值为181.77亿港元 [5] - 公司资产负债率为16.45%，每股净资产为7.23元 [5] - 近12个月内股价最高/最低分别为34.64港元和24.46港元 [5] - 市场表现对比图显示，在2025年11月10日至2026年7月21日期间，公司股价表现与恒生指数对比 [6][7]

行业研究 证 券 研 究 报 告 海外新兴产业日报 20260721 推荐（维持） 电力设备及新能源 2026 年 07 月 21 日 美国宏观先行指标回落，AI 算力与光纤基础 设施扩张 华创证券研究所 | 证券分析师：张一弛 | 证券分析师：袁凤婷 | | --- | --- | | 邮箱：zhangyichi@hcyjs.com | 邮箱：yuanfengting@hcyjs.com | | 执业编号：S0360525080005 | 执业编号：S0360525110001 | 本日报关注美国宏观、商业航天、AI、光通信及数据中心电源相关动态，兹以辅助 对国内映射产业链研究。美国宏观方面，6 月领先经济指数结束连续两个月回升，但上半 年累计降幅较 2025 年下半年明显收窄；消费者预期及住宅建筑许可形成拖累，AI 相关 商业投资仍对经济活动提供支撑。商业航天方面，Redwire 启动亨茨维尔园区扩建，提高 无人机及空间基础设施制造能力。AI 方面，微软将在 Azure 引入 AMD Helios 机架级 AI 平台，双方合作由芯片采购延伸至 GPU、CPU、网络及软件全栈。光通信方面，普睿司 曼与莫仕签 ...