报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 2026年7月资金面税期和月末波动，央行积极操作使DR001围绕政策利率波动；货币政策增加隔夜OMO频次，推进DR基准利率贷款，强调财政金融协同；8月资金面预计平稳，财政缴款扰动加大，关注央行对冲，存单发行或有变化 [1][3][7][84] 各目录总结 7月资金面和流动性回顾 资金面回顾 - 7月隔夜与7D资金波动区间收窄，未倒挂，月初至中旬资金价格波动，下旬受月末需求影响上行，最后两日在央行呵护下转稳，资金分层和波动率处季节性低位，交易量回升，银行融出低位、货币基金融出高位 [7][10][15][16][22][23] 流动性回顾 - 流动性总量上，7月超储率1.37%左右，处于季节性偏高水平，狭义超储水平0.76%附近较6月末改善，央行中长端数量工具投放积极 [32][39] - 公开市场操作方面，7月央行税期和月末加码投放，逆回购净回笼2495亿元、余额1.8万亿，MLF投放5000亿、到期4000亿、余额7.5万亿，买断式逆回购净投放7000亿、余额6.1万亿，国债净买入500亿，国库定存净投放300亿 [40][45][48] 7月货币政策追踪 - 7月央行逐步增加隔夜OMO操作频次，推进利率市场化改革，政治局会议强调货币政策灵活性和财政金融协同；降准降息受限，关注政府债供给阶段银行资金变化；全国首单DR基准利率贷款落地海南；浙江城农商行存款利率上限下调5BP；央行强调关注价格而非操作量、研究增加隔夜逆回购频率 [54][57][58][59] 8月缺口预判 刚性缺口 - 8月缴准消耗流动性约362亿，MLF到期6000亿，买断式逆回购到期1.3万亿（3M到期3000亿、6M到期10000亿） [64] 外生冲击 - 8月取现或冻结超储568亿，非金融机构存款或冻结超储623亿 [70] 财政因素 - 8月政府债净融资规模加大，政府存款对流动性冻结或在3715亿元 [74] 综合判断 - 8月流动性缺口（不含工具到期）约7168亿元，资金面预计平稳，主要扰动来自政府债发行放量，央行大概率配合投放流动性，DR001预计运行在政策利率1.4%附近，银行存单发行意愿可能增强 [75][84]

报告公司投资评级 - 报告给予博源化工“强推”评级，维持评级 [1] - 目标价为8.30元，当前价为5.96元 [3] 报告核心观点 - 26H1公司营收/归母同比+1.9%/+12.3%，行业景气底部彰显业绩韧性 [1] - 纯碱、小苏打项目爬坡顺利，产销量同比增长，公司头部优势持续夯实 [7] - 以量补价+成本优势，公司纯碱业务实现逆势增长 [7] - 天然碱法仍具备成本优势，公司纯碱盈利超额优势显著 [7] 业绩表现 - 26H1公司实现营收/归母净利/扣非归母净利分别为60.31/8.34/8.25亿元，同比+1.9%/+12.3%/+11.0% [1] - 26Q2单季度实现营收/归母净利/扣非归母净利33.13/4.14/4.06亿元，同比+8.7%/+2.5%/-0.7%，环比+21.9%/-1.5%/-3.2% [1] 产能与产量 - 到26H1末，纯碱/小苏打/尿素在产产能已分别达到960/150/154万吨/年，纯碱、小苏打产能居国内第一 [7] - 26H1公司纯碱/小苏打/尿素产量473.13/80.13/79.03万吨，同比+39.4%/+8.3%/-10.4% [7] - 主营产品销量、出口量同步创历史同期新高 [7] 分产品业务分析 - 26H1公司纯碱/小苏打/尿素实现收入39.88/7.03/12.38亿元，同比+12.33%/-7.78%/-16.58% [7] - 毛利率分别为32.41%/38.01%/14.01%，同比-3.28pct/-2.9pct/-5.26pct [7] 行业与成本优势 - 26H1氨碱法/天然碱法/联碱法毛利分别约-451/289/-189元/吨，同比-222/-262/-179元/吨 [7] - 26H1毛利率（毛利/重质纯碱均价）分别约-35.8%/22.9%/-15%，同比-20.3pct/-14.5pct/-14.3pct [7] - 相比国内同业，公司纯碱业务毛利率超额优势约9.48pct [7] - 26H1氨碱法/天然碱法/联碱法价差约-219/322/-55元/吨，同比-210/-276/-176元/吨 [7] - 26Q2氨碱法/天然碱法/联碱法价差约-249/282/-91元/吨，同比-275/-323/-216元/吨，环比-61/-81/-73元/吨 [7] 市场与价格 - 受下游光伏玻璃增速放缓、浮法玻璃产销低迷，纯碱市场持续下行、迭创新低 [7] - 尿素行业因供给端持续扩张，产品价格低位波动 [7] - 26H1轻质纯碱/重质纯碱均价分别约1125/1260元/吨，同比-17.4%/-14.5% [7] - 26Q2均价分别约1114/1256元/吨，同比-15.3%/-13.3%，环比-1.9%/-0.6% [7] 财务预测 - 调整26-28年归母净利润预期分别为17.14、22.27、25.54亿元（原值为19.00、22.63、24.62亿元） [7] - 2025A至2028E营业总收入预测分别为12,075/13,795/15,613/16,412百万，同比增速-9.0%/14.2%/13.2%/5.1% [3] - 2025A至2028E归母净利润预测分别为942/1,714/2,227/2,554百万，同比增速-48.0%/81.9%/30.0%/14.7% [3] - 2025A至2028E每股盈利预测分别为0.25/0.46/0.60/0.69元 [3] - 2025A至2028E市盈率分别为24/13/10/9倍 [3] - 2025A至2028E市净率分别为1.8/1.7/1.7/1.7倍 [3] - 给予2026年18xPE，对应目标价8.30元 [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][6] - 目标价22.75元，基于2028年25倍目标PE [6] 报告核心观点 - 2026年Q2收入增速环比提振，主业预调酒修复趋势延续，威士忌铺货贡献增量 [6] - 定增加码威士忌长期布局，威士忌业务长期成长逻辑清晰 [6] 业绩总结 - 2026年上半年实现营业总收入16.6亿元，同比增长11.34% [1] - 2026年上半年归母净利润4.8亿元，同比增长23.08% [1] - 2026年Q2总营收8.6亿元，同比增长14.08% [1] - 2026年Q2归母净利润2.6亿元，同比增长26.35% [1] - 2026年上半年回款18.1亿元，同比增长2.7% [1] - 2026年Q2回款9.2亿元，同比增长5.21% [1] - 2026年Q2营收同比+14.1%，较Q1的+8.5%进一步提速 [6] - 业绩落在此前业绩预告区间中值，符合预期 [6] 分产品表现 - 2026年H1酒类产品实现收入14.3亿元，同比+10.2% [6] - 2026年H1食用香精实现收入2.0亿元，同比+15.7% [6] - 2026年H1其他业务实现收入0.3亿元，同比+42.9% [6] - 酒类产品重回双位数增长，预计主要系预调酒老品企稳、历史库存调整到位 [6] - 强爽26H1恢复增长，微醺保持稳定增长状态 [6] - 百利得和崃州威士忌持续铺货贡献增量 [6] 分渠道表现 - 2026年H1线下渠道实现收入14.4亿元，同比+9.8% [6] - 2026年H1数字零售渠道实现收入1.9亿元，同比+19.7% [6] - 数字零售表现较优，主因基数较小和公司加强投入 [6] 盈利能力与现金流 - 2026年Q2毛利率同比持平于71.0% [6] - 2026年Q2销售费用率同比+2.3pcts至21.5%，主要系新品及渠道培育投入增加 [6] - 2026年Q2管理费用率同比-1.7pcts至6.4% [6] - 2026年Q2归母净利率同比+3.0pcts至30.6% [6] - 2026年H1经营性现金流4.4亿元，同比-10.1%，主要受上年同期税费返还较多的高基数影响 [6] - 2026年Q2经营性现金流2.7亿元，同比+75.8%，现金流表现明显改善 [6] 预调酒业务经营情况 - 公司围绕微醺、清爽、强爽、轻享等子品牌持续完善多度数、多场景产品矩阵 [6] - 渠道端持续优化经销商管理，积极拓展量贩零食、即时零售等增量模式 [6] 威士忌业务布局 - “百利得”大众调和威士忌与“崃州”高端单一麦芽威士忌的双品牌路径逐步清晰 [6] - 首轮铺市已覆盖31个省区、数万个终端 [6] - 烈酒文化体验中心等体验式营销持续推进 [6] - 截至2025年末，公司已灌注近60万只陈酿桶，并具备100万只橡木桶的桶陈管理能力 [6] - 2026年6月公司发布定增预案，拟募资不超过13.05亿元，重点用于扩充橡木桶储备及建设研发检测中心 [6] - 定增申请已于7月获深交所受理 [6] - 威士忌新国标于2026年2月正式实施，公司原酒储备、研发品质及渠道基础持续夯实 [6] 未来财务预测 - 预测2026年营业总收入33.16亿元，同比增速12.6% [1] - 预测2027年营业总收入36.48亿元，同比增速10.0% [1] - 预测2028年营业总收入39.07亿元，同比增速7.1% [1] - 预测2026年归母净利润7.56亿元，同比增速18.6% [1] - 预测2027年归母净利润8.54亿元，同比增速13.0% [1] - 预测2028年归母净利润9.44亿元，同比增速10.6% [1] - 预测2026年每股盈利0.73元 [1] - 预测2027年每股盈利0.82元 [1] - 预测2028年每股盈利0.91元 [1] - 预测2026年市盈率27倍 [1] - 预测2027年市盈率24倍 [1] - 预测2028年市盈率22倍 [1] - 预测2026年市净率3.8倍 [1] - 预测2027年市净率3.5倍 [1] - 预测2028年市净率3.2倍 [1]

行业投资评级 - 报告对黄金行业给予“推荐”（首次）评级 [1] 核心观点 - 短期通胀就业数据走弱带动加息预期降温，黄金迎来修复窗口 [6] - 全球ETF资金逐步进入净流入状态，黄金投资需求有望回升 [6] - 中长期看央行购金形成托底，去美元化长期逻辑未破 [6] 短期修复窗口分析 - 7月美联储议息会议落地缓解短期加息预期，带动9月份美联储加息预期下降 [6] - 美伊冲突相比二季度有所降温，伴随近期美伊再次谈判预期持续发酵，带动能源价格回落可控区间 [6] - 从7月、8月已公布的美国通胀数据以及就业数据表明通胀预期降温，伴随美伊冲突可控，未来通胀有望趋势下行 [6] - 截至8月3日美国国债总额已提升至39.74万亿美元，相比年初提升1.32万亿美元，债务压力或对加息预期有所压制 [6] - 6月JOLTs职位空缺从5月修正后的754万个下降至736万个，预期为740万个 [1] - 美国7月ADP就业人数增4.4万人，预期增7万人，前值自增9.8万人修正至增9.5万人 [1] - 美国6月核心PCE物价指数同比升3.3%，预期升3.3%，前值升3.4%；环比升0.1%，预期升0.2%，前值升0.3% [1] - 当前10Y和30Y美债收益率分别已破4.6%、5.1% [6] - 可持续关注本月7日美国非农数据和12日CPI数据对就业和通胀的进一步验证 [6] 黄金ETF与投资需求 - 6月全球实物黄金ETF流出约89亿美元，所有地区均出现流出，其中北美地区基金流出规模最大 [6] - 全球黄金ETF资产管理总规模（AUM）下降13%至5,260亿美元，总持仓减少74吨至4,047吨 [6] - 上半年全球黄金ETF仍保持净流入态势，流入约80亿美元 [6] - 截至世界黄金协会最新公布的7月24日数据，全球黄金ETF持仓量为4,063吨，环比6月底增长14.7吨，单周净流入18.12吨 [6] - 截至8月4日，SPDR黄金ETF持仓量为3,245万金衡盎司，环比7月底增长7.3万金衡盎司，环比6月底增长13.57万金衡盎司 [6] 央行购金与去美元化 - 2026年一季度各国央行购金总量244吨，连续22个季度持续购金 [6] - 截至2026年6月末，中国黄金储备为7,544万盎司，较5月末增加48万盎司，单月增量创本轮增持周期新高，实现连续第二十个月增加 [6] - 截至2026年Q1，中国央行黄金/总外汇储备占比9.14%，全球平均水平为28.2%，中国央行黄金储备仍有上行空间 [6] - 2026年3-4月份黄金抛压主要来自土耳其和俄罗斯，5-6月份抛售相比有所放缓 [6] - 根据世界黄金协会6月发布的《2026年全球央行黄金储备调研》，89%受访央行认为全球央行的黄金储备在未来12个月内将会增加 [6] - 认为在未来12个月内其自身黄金储备也将增加的受访央行比例达到创纪录的45% [6] - 2025年全球最大黄金买家波兰央行在2026年1月计划2026年购买150吨黄金，将黄金储备提升至700吨 [6] - 韩国央行时隔13年来首次计划购金，据《中央日报》等韩国媒体8月3日报道，韩国央行计划采购国内精炼金条，并在第二季度已购入少量黄金ETF [6] 投资建议与重点公司 - 报告认为当前黄金底部位置相对明晰，估值有望持续修复，中长期配置价值凸显 [6] - 建议关注行业龙头&成长性明显标的，包括中金黄金、赤峰黄金、山金国际、紫金黄金国际、中国黄金国际、灵宝黄金、潼关黄金、招金黄金、招金矿业、山东黄金、湖南黄金 [6] - 中金黄金（600489.SH）股价24.25元，2026E/2027E/2028E EPS分别为2.02/2.24/2.53元，PE分别为12.01/10.85/9.60倍，PB为3.08倍，评级强推 [7] - 山金国际（000975.SZ）股价24.22元，2026E/2027E/2028E EPS分别为1.72/2.58/2.76元，PE分别为14.06/9.38/8.77倍，PB为3.65倍，评级强推 [7] - 赤峰黄金（600988.SH）股价40.84元，2026E/2027E/2028E EPS分别为2.64/3.12/3.73元，PE分别为15.49/13.09/10.95倍，PB为4.40倍，评级推荐 [7] - 湖南黄金（002155.SZ）股价24.68元，2026E/2027E/2028E EPS分别为1.47/1.71/2.00元，PE分别为16.83/14.46/12.35倍，PB为3.92倍，评级推荐 [7] - 山东黄金（600547.SH）股价28.95元，2026E/2027E/2028E EPS分别为1.97/2.45/2.87元，PE分别为14.72/11.82/10.09倍，PB为2.52倍，评级推荐 [7] 行业基本数据与表现 - 黄金行业股票家数11只，总市值5,260.51亿元，占A股总市值0.41%，流通市值4,755.15亿元，占A股流通市值0.48% [3] - 黄金行业近1个月绝对表现15.1%，相对表现18.9%；近6个月绝对表现-18.6%，相对表现-18.4%；近12个月绝对表现37.4%，相对表现23.9% [4]

核心观点 - 报告认为贸易摩擦不改市场反攻底色，市场定价逻辑已从“担忧风险发生”转向“评估谁更具应对能力”，中国在贸易摩擦中的应对能力逐步获得市场认可 [2][3] - 报告判断最糟糕时刻或已过，8月更倾向V型反攻而非L型筑底，反攻主线为科技AI为先 [2][8][9] 贸易摩擦与市场反应 - 中国政策保持较强战略定力，坚持“谈，大门敞开；打，奉陪到底”的博弈策略，底气来自中国制造的全球竞争力优势 [2][3] - 从2018年开始美国对中国的一系列贸易制裁（如2019年华为、2020年中芯国际、2021-2022年新能源光伏产业链、2024年CXO、目前FCC拟限制光模块），中国新兴产业持续发展和崛起，通过国产替代实现极大竞争优势 [2][3] - 8月4日FCC拟禁中国光模块后，8月5日商务部公布对美反制清单，包括加强无人机及其关键零部件、技术对美出口管制；暂停中国强制性产品认证指定机构委托美认证机构实施的工厂跟踪检查；将美国合规性测试公司列入反制清单；对进口打印复印办公设备发起对外贸易国家安全调查；将6家美国实体列入反制清单 [2][4] - 本轮贸易摩擦更类似25年对等关税时期，市场在贸易摩擦中认可中国反制能力 [2][4] - 参考25年对等关税时期市场反应：4/2美方宣布加征34%关税后，上证指数由4/3收盘的3342点快速下探至4/7盘中最低点的3041点，跌幅为-9.0% [4][5] - 随着中方反制，虽然双方关税一路加至4/11的125%，但指数出现V型反弹，上证从4/7低点修复至4/22收盘的3300点，涨幅+8.5% [4][5] - 5/10中美开启日内瓦会谈后，关税摩擦告一段落，至5/14收盘高点3404点，自4/7最低点累计涨幅+11.9% [4][5] - 本轮重点跟踪9/24中美AI领域会谈时间窗口，目前中方反制之后不排除美方再次TACO的情形 [2][4] 市场筹码与流动性分析 - 7月调整更多是流动性冲击下的筹码出清，而非AI产业趋势或基本面拐点 [2][8] - 换手率与信用利差均触及极点，资金流更可能由债入股 [2][8] - 科创50与创业板指触及按成交量加权年线，科技主线回归近一年资金平均成本，筹码进入重新平衡阶段 [2][8][10][11][12] - 近三周宽基ETF净流入3000亿，超924时期2800亿 [2][8] - 两融流出、回购上升、减持下降均指向流动性压力缓和 [2][8] 反攻行情判断 - 超级周落地，货币取向、AI产业趋势、国内政策均已验证，市场已从等待底牌转向选择方向 [2][8] - 8月更倾向V型反攻而非L型筑底：8月核心是业绩验证，盈利无虞，同时处在9月议息会议的空窗期，政策与流动性扰动有限 [2][8] - 牛市中继调整20日收复年线规律下，本周也是关键验证期 [2][8] 影响反攻的核心变量 - AI产业趋势仍在延续，上周海外四大云厂商相继公布资本开支符合且略超预期，26年资本开支总额预计达7450亿，带动全球AI产业链明显反弹 [2][9] - 贸易摩擦不改反攻底色，市场对中美贸易摩擦的定价逻辑已从“担忧风险发生”转向“评估谁更具应对能力” [2][9] - 美联储加息仍是反攻行情的灰犀牛，加息概率影响反攻高度，加息时点影响反攻窗口 [2][9] - 若通胀预期延续5月以来由2.5%降至2.2%的回落趋势，沃什鸽派政策存在实现可能，对应风险则是美伊战争持续油价上行所引发通胀预期的抬升 [2][9] 反攻主线与行业配置 - 反攻主线：科技AI为先，反攻优选回撤深、估值盈利匹配、业绩上修品种，大票龙头优于小票 [2][9] - AI科技内部关注AI硬件链卡位优势（光通信/半导体/锂电光伏），扩散看国产算力、存储、应用 [2][9] - AI以外关注流动性外溢品种：资源品（有色、化工）、创新药、非银等 [2][9]

报告公司投资评级 - 华峰化学（002064）投资评级为“强推（维持）”[5] - 目标价为16.31元[5] - 当前价为11.55元[5] 报告核心观点 - 26H1扣非归母净利润19.73亿元，氨纶及基础化工板块景气修复推动业绩高增长[2] - 氨纶、基础化工产品双板块景气共振，产业链一体化优势持续兑现[9] - 受益于油价大幅上涨，公司核心产品氨纶和己二酸产品盈利大幅增长[9] 业绩表现 - 26H1实现营业收入141.67亿元，同比增长16.73%[2] - 26H1归母净利润19.83亿元，同比增长101.64%[2] - 26H1扣非归母净利润19.73亿元，同比增长118.11%[2] - 26Q2实现营业收入74.00亿元，同比增长27.09%、环比增长9.36%[2] - 26Q2归母净利润13.14亿元，同比增长174.36%、环比增长96.55%[2] - 26Q2扣非归母净利润12.41亿元，同比增长179.05%、环比增长69.58%[2] 盈利能力与费用 - 26H1综合毛利率21.82%，同比提升8.05pcts[9] - 26H1归母净利率14.00%，同比提升5.89pcts[9] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.85%/1.36%/2.59%/0.49%，同比分别-0.09/-0.20/-1.25/+1.10pcts[9] - 财务费用0.69亿元，上年同期为-0.74亿元，主要系汇兑损益增加[9] - 四项期间费用率合计5.29%，同比下降0.44pcts[9] - 基本每股收益0.40元，同比增长100%[9] - 加权平均ROE为7.03%，同比提升3.37pcts[9] 分板块业务表现 - 化学纤维板块H1收入53.87亿元，同比+27.82%，毛利率22.02%，同比+3.37pcts[9] - 氨纶行业由周期磨底转向底部抬升，25万吨差别化氨纶扩建项目于2026年6月正式投产，H1实现效益2.84亿元[9] - 基础化工产品板块H1收入54.17亿元，同比+21.14%，毛利率21.22%，同比+16.85pcts，为毛利率改善幅度最大的板块[9] - 化工新材料板块H1收入27.60亿元，同比-0.29%，毛利率24.43%，同比+3.63pcts[9] - 国内收入119.58亿元，同比+21.04%[9] - 国外收入22.09亿元，同比-2.14%，本轮收入增长主要由国内市场贡献[9] 资产负债表与现金流 - 截至26年6月末，总资产382.39亿元，较年初+3.68%[9] - 归母净资产287.78亿元，较年初+5.26%[9] - 资产负债率24.74%，较年初下降1.14pcts，长期借款为0[9] - 在建工程25.35亿元，较年初+18.86%[9] - 25万吨差别化氨纶扩建项目已于6月正式投产[9] - 应收账款36.77亿元，较年初增长39.85%，占总资产比重由7.13%升至9.62%[9] - 经营现金流净额13.73亿元，同比仅+1.57%，低于归母净利润增速[9] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年可实现归母净利润为40.49/46.51/52.14亿元（前值26-28年为27.68/33.41/41.31亿元）[9] - 当前市值对应PE分别为13/12/10X[9] - 给予公司2026年20倍PE，对应目标价为16.31元[9] 主要财务指标预测 - 2026E营业总收入30,950百万，同比增速27.9%[4] - 2026E归母净利润4,049百万，同比增速118.0%[4] - 2026E每股盈利0.82元，市盈率13倍，市净率1.8倍[4] - 2027E营业总收入32,425百万，同比增速4.8%[4] - 2027E归母净利润4,651百万，同比增速14.9%[4] - 2027E每股盈利0.94元，市盈率12倍，市净率1.6倍[4] - 2028E营业总收入33,950百万，同比增速4.7%[4] - 2028E归母净利润5,214百万，同比增速12.1%[4] - 2028E每股盈利1.05元，市盈率10倍，市净率1.5倍[4]

报告公司投资评级 - 中孚实业（600595）投资评级为“推荐”（维持），目标价7.5元 [2] 报告核心观点 - 铝产品量价共振，公司业绩再创历史新高 [2] - 铝价上行叠加成本优势，主业盈利充分释放 [7] - 电解铝利润稳步提升，铝加工产销提质增效 [7] - 再生铝产能稳步扩容，绿电低碳持续升级 [7] 业绩表现 - 2026年上半年实现营业收入142.58亿元，同比+34.85% [7] - 归母净利润18.81亿元，同比+165.84% [7] - 扣非归母净利润19.22亿元，同比+197.48% [7] - 基本每股收益0.47元 [7] - Q2单季营业收入76.19亿元，同比+37.22%，环比+14.74% [7] - Q2单季归母净利润10.59亿元，同比+122.03%，环比+28.98% [7] - Q2单季扣非归母净利润10.44亿元，同比+125.5%，环比+18.93% [7] 铝价与成本分析 - 2026年上半年国内电解铝平均价格同比+18.8% [7] - 河南氧化铝平均价格同比-21.3% [7] - 二季度国内电解铝平均价格同比+20.1%，环比+0.9% [7] - 氧化铝平均价格同比-11%，环比+1.6% [7] - 投资收益-1.24亿元，同比下降1.65亿元，主要受铝期货收益减少所致 [7] - 公允价值变动损益0.7亿元，同比+0.55亿元，主要受铝期货公允价值变动增加所致 [7] 子公司业绩 - 河南中孚铝业净利润4.27亿元（+89%） [7] - 河南中孚电力净利润2.6亿元（+57%） [7] - 河南中孚高精铝材净利润0.5亿元（-63%） [7] - 广元中孚高精铝材净利润5.54亿元（+443%） [7] - 广元林丰铝电净利润6.2亿元（+406%） [7] 电解铝业务 - 75万吨电解铝产能基本满产运行 [7] - 广元50万吨水电铝采用合作运营模式引入外部储能资源，降低用电成本 [7] - 优化电解槽检修和技术升级时序安排，降低生产成本 [7] 铝加工业务 - 铝精深加工业务实现销量34.82万吨，同比增长19% [7] - 出口23.20万吨 [7] - 通过工艺优化、数智化升级、精益管理等措施提高生产效率和产量 [7] - 增强海外销售比例，提升盈利能力 [7] - 加快新能源电池铝塑膜用铝箔等高附加值产品 [7] - 孚锦新材料拟投资年产3万吨新能源铝箔项目 [7] - 中孚高精铝材规划二期年产3万吨铝及铝合金带材涂层生产线项目 [7] 再生铝业务 - 合计75万吨大型铝循环再生项目稳步推进 [7] - 巩义50万吨项目首期15万吨UBC合金铝液已顺利投产 [7] - 青川25万吨再生铝项目持续建设 [7] - 再生铝单位能耗仅为火电铝的5% [7] - 全资子公司巩义汇丰拟斥资3320.57万元收购巩义新格20万吨再生铝水产能指标及配套资产 [7] 绿电低碳 - 2026上半年新增光伏装机22.98MW，累计装机规模达123.23MW [7] - 拟投资建设中孚高精铝材源网荷储一体化风电项目和中孚铝业源网荷储一体化风电项目，拟建设规模共计87.5MW [7] - 电力板块完成机组节能降碳及供热改造 [7] - 燃煤、氧化铝清洁运输比例分别达100%、87% [7] - 深加工产品再生铝添加比例已提升至69.9% [7] 盈利预测 - 预计2026-2028年归母净利润为37.7亿元、41.5亿元、43.4亿元（前值为39.7亿元、42.1亿元、46.0亿元） [7] - 预计2026-2028年归母净利润分别同比增长132.9%、10.1%、4.5% [7] - 预计2026-2028年营业总收入分别为286.29亿元、298.20亿元、311.92亿元 [8] - 预计2026-2028年每股盈利分别为0.94元、1.03元、1.08元 [8] - 给予2026年8倍市盈率，目标价7.5元 [7]

报告公司投资评级 - 华创证券给予瑞幸咖啡-ADR（LKNCY）“强推”评级，维持评级 [2] - 目标价为47.67美元 [2] 报告核心观点 - 瑞幸咖啡26Q2配送费率大幅优化，门店经营效率稳健 [2] - 业绩增长主因门店扩张延续及配送费用优化好于预期，抵消去年同期外卖补贴大战带来的高基数压力 [2] 业绩概览 - 瑞幸咖啡26Q2总收入同比+28.5%至158.9亿元 [2] - 经调整净利润同比+22.8%至17.53亿元 [2] - 经调整净利率11.0%，同比-0.6pct [2] 门店扩张与海外拓展 - 26Q2全球净增门店2,714家，总门店数达36,310家，同比+38.6% [8] - 国内门店36,087家，净增2,668家 [8] - 海外门店223家，净增46家，其中马来西亚114家、新加坡89家、美国20家，三地并进 [8] 同店销售与用户数据 - 26Q2公司GMV同比+29.8%至184亿元 [8] - 直营店同店销售同比-5.3%，主要受去年外卖平台补贴推高的高基数影响 [8] - 月均交易用户创历史新高达1.127亿，同比+22.9% [8] 门店经营效率 - 直营店门店层面经营利润同比+25.9%至24.69亿元 [8] - 门店层面经营利润率21.3%，仅同比-0.2pct、环比1Q26大幅提升7.7pct [8] - 在同店-5.3%、门店数同比+38.6%的情况下单店模型几乎没有受损 [8] 成本与费用分析 - 26Q2瑞幸毛利率61.4%、同比下滑1.3pct，主要是由于低毛利的原料批发业务占比提升 [8] - 配送费用为16.2亿元、同比下降3.1%，是外卖大战爆发以来第一次同比转负 [8] - 配送费用占收入比重从13.5%降到10.2%，是最大边际改善项 [8] - 销售费用率5.8%、同比+1.0pct，源于广告及三方外卖/直播平台佣金投入加大 [8] - 管理费用率6.2%、同比+0.2pct，源于股权激励及研发增加 [8] - GAAP经营利润率13.4%、同比-0.7pct [8] 现金流与股东回报 - 26Q2期末现金及一般等价物77.2亿元 [8] - 26Q2经营性现金流净流入26亿元 [8] - 按4月公告的3亿美元回购计划，26Q2已回购4,890万股A类普通股（约610万ADS），耗资1.951亿美元，完成度约65% [8] 盈利预测 - 华创证券预测瑞幸咖啡2026–2028年经调整净利润分别为52.05/67.52/75.77亿元 [8] - 给予2026年Non-GAAP净利润18倍PE，对应目标价47.67美元 [8]