债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券深度报告】 2025 年城投年报：化债有成效，转型路漫漫 ——化债攻坚系列之十 本文结合 2025 年城投年报数据支撑重点解答以下问题：一是从债务总量、增 速、结构、期限、债务率等维度看，城投化债成效如何；二是统筹抓好化债和 发展的政策指导下，城投平台的资产质量、利润、现金流表现如何。 从城投债务规模和结构看化债成效 1、整体债务变化：带息债务规模增速继续放缓，债券规模首现缩量。截至 2025 年末，城投平台带息债务 67.93 万亿元，其中城投债券 16.36 万亿元，同比增 速分别为 4.3%、-0.5%，增速分别同比下降 0.5 个百分点、1.7 个百分点。 2、分省份债务变化：带息债务方面，青海、黑龙江、贵州、广西、辽宁等 5 个 重点省份 2025 年带息债务规模同比下降，而非重点省份除西藏、江西外，带 息债务均有不同程度增长。债券方面，2025 年半数省份城投债券规模同比压 降，黑龙江、贵州、湖南、西藏城投债券同比降幅超 7%；绝对规模上，江苏 城投债券缩量 1319 亿元，广东、山东，分别同比增加 789 亿元、571 亿元。 3、债务率变化：地方广义债务 ...

宏观研究 证 券 研 究 报 告 【宏观月报】 5 月全球投资十大主线 事 项 2026 年 5 月全球大类资产总体表现为：全球股票（5.43%）>人民币（0.92%）> 美元（0.90%）>全球债券（0.34%）>0%>大宗商品（-9.61%）。 主要观点 ❖ 十张图速览全球资产脉络。 1、通胀中枢上移担忧引发全球长债利率同步上行。5 月份，全球主权债券市 场遭遇历史性抛售，各国 30 年期国债收益率纷纷击穿关键阈值：5 月中旬， 美债 30 年期收益率强势突破 5.10%，创 2007 年以来新高；日本 30 年期国债 自 1999 年面世以来首次触及 4%的历史性关口。这种极端的全球长端利率重 估，反映出市场对长期通胀中枢上移的担忧。作为全球资产定价之锚，美债微 观交易结构的恶化也进一步放大了抛售动能。从一级投标看，30 年期国债拍 卖的投标倍数大幅滑落至 2.3，且截标收益率升至 5%上方；从衍生品角度观 察，美债期货投机性净头寸持续回落，反应市场对美债后市偏悲观的定价态度。 2、全球资金流的"债强股弱"反映风险偏好边际降温。2026 年 5 月，全球微 观流动性呈现出较强的防御属性，前期持续扩张的权 ...

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告核心观点 - 公募基金行业降费持续推进，年内已有上百只基金下调费率，整体费率水平较2023年底明显下降，预计未来将有更多产品加入降费阵营 [2][3] - 公募基金总规模持续增长，截至4月底达39.36万亿元，再创新高，但权益基金份额出现小幅下滑，显示部分投资者“落袋为安” [2] - 公募机构自购积极性高涨，年内净申购旗下非货基金金额超40亿元，其中含权基金占比超六成，港股和科技主题基金是重要领域 [2] 行情复盘 - 上周主要股指表现分化：沪深300上涨0.97%，创业板指上涨2.53%，中证A50上涨1.65% [1] - 上周主要股指表现分化：科创50下跌2.20%，中证500下跌2.53%，中证1000下跌3.27% [1] - 基金收益率表现：股票指数型基金上周收益为-1.20%，跑输上证指数0.12个百分点，跑输普通股票型基金0.05个百分点 [1] - 基金收益率表现：债券型指数基金上周收益为+0.17%，跑赢上证指数1.24个百分点 [1] 行业动态与重点点评 - 公募基金降费概况：截至5月29日，共有112只基金调降管理费率，平均下降约0.28%，118只基金调降托管费率，平均下降约0.05% [2] - 公募基金降费概况：有76只基金同时调降管理费和托管费，38只基金调降了销售服务费率 [2] - 当前费率水平：全市场公募基金平均管理费率约为0.684%，平均托管费率约为0.135%，均较2023年底有明显下降 [2] - 降费产品分布：降费主要集中于被动权益基金、货币基金、纯债基金及固收+基金 [3] - 降费产品分布：在112只下调管理费的基金中，涉及被动指数基金40只，费率普遍由0.5%下调至0.15% [3] - 降费产品分布：涉及中长期纯债基金24只，其中14只由0.3%降至0.2% [3] - 降费产品分布：涉及货币基金13只，其中4只由0.9%降至0.3% [3] - 降费产品分布：涉及固收+基金24只，降幅在0.2%-0.5%之间，主动权益类基金年内暂未出现降费案例 [3] - 降费主力机构：南方、广发、富国、易方达4家头部机构涉及产品数量达45只，成为降费主力 [4] - 降费主力机构：南方基金涉及18只产品，涵盖纯债基金、商品型基金、固收+基金、被动指数基金等 [4] - 降费主力机构：富国、广发、易方达基金以降费被动指数基金为主，例如富国中证港股通互联网ETF管理费由0.5%降至0.15% [4] 新发产品与业绩跟踪 - 新发产品情况：上周新成立53只公募基金，合并发行份额498.68亿份，环比增长100.97% [8] - 新发产品情况：从数量看，被动指数基金发行20只居首，偏股混合基金发行15只 [8] - 新发产品情况：从份额看，偏股混合基金发行216.13亿份，混合二级债基发行106.39亿份，远超其他类型 [8] - 新发产品情况：平安基金上周发行份额居前，合计72.86亿份，其平安新鑫智选发行48.60亿份，为单只发行份额最大产品 [8] - 主动权益基金业绩：2026年以来，普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金跑赢基准的比例分别为60%、61%、59% [8] - 主动权益基金业绩：2026年以来，跑赢基准或负超额小于10%的基金占比分别为91%、88%、92% [8][9] 各类ETF市场跟踪 - 股票型ETF总览：截至5月29日，股票型ETF总规模2.61万亿元，环比下降3.0%，较年初下降31.8% [10] - 股票型ETF总览：总份额1.89万亿份，环比下降1.0%，较年初下降15.0% [10] - 宽基ETF：截至5月29日，规模1.09万亿元，环比下降4.8%，较年初下降57.3%，占股票ETF规模42% [10] - 宽基ETF：份额0.47万亿份，环比下降3.0%，较年初下降53.0% [10] - 行业主题型ETF：截至5月29日，规模1.29万亿元，环比下降2.3%，较年初增长17.7%，占股票ETF规模49% [11] - 行业主题型ETF：份额1.24万亿份，环比下降0.5%，较年初增长13.5% [11] - 风格策略型ETF：截至5月29日，规模2300亿元，环比增长2.1%，较年初增长36.9% [11] - 风格策略型ETF：份额1790亿份，环比增长1.5%，较年初增长36.8% [11] - 跨境ETF：截至5月29日，规模8862亿元，环比下降3.1%，较年初下降4.8% [12] - 跨境ETF：份额9779亿份，环比下降2.7%，较年初增长6.0%，本月以来资金流出356亿元 [12] - 商品ETF：截至5月29日，规模3017亿元，环比下降1.8%，较年初增长20.5% [12] - 商品ETF：份额369亿份，环比下降1.4%，较年初增长20.2% [12] - 债券ETF：截至5月29日，规模8307亿元，环比增长3.0%，较年初增长0.2% [13] - 债券ETF：份额170亿份，环比增长2.8%，较年初增长18.4%，上周资金净流入234亿元 [13] 公募基金市场规模与结构 - 整体规模：截至5月29日，公募基金规模合计37.50万亿元，非货币基金规模合计21.91万亿元 [14] - 货币基金：规模为15.59万亿元，较年初增长3.9% [14] - 纯债基金：规模为6.53万亿元，较年初下降3.8% [14] - 被动权益基金：规模为4.28万亿元，较年初下降21.8% [14] - 主动权益基金：规模为4.06万亿元，较年初增长2.9% [14] - 固收+基金：规模为3.25万亿元，较年初增长18.4% [14] - FOF基金：规模为3576亿元，较年初大幅增长46.5% [14] - ETF市场总览：截至5月29日，ETF市场总规模4.81万亿元，较前一周环比下降1.8%，较年初下降20.0% [14]