一、报告行业投资评级 - 推荐（维持）[3] 二、报告的核心观点 - 2024年压制医药行业表现的反腐、设备更新低于预期、医保资金整顿等因素为暂时性影响，随着反腐力度常态化、设备更新逐步落地、国家政策支持和投融资状况好转，医药行业有望回暖，当前处于基本面拐点，长期空间巨大，股价处于低位，投资思路可选择高景气度赛道或景气度加速下行、邻近基本面拐点且长期空间大的赛道[2][8] 三、根据相关目录分别进行总结 （一）整体行情分析 - 2019 - 2021年医药行业风光无限，但2021年高点至2024年9月23日中信医药指数跌幅达64%，2024年初到9月末行情前市场情绪持续悲观，2024年初到11月4日中信医药行业涨跌幅为 -9.46%，排名倒数第二，行情低迷受近五个季度业绩受影响和医保支出相关因素影响[22] - 近五个季度业绩受院端反腐、设备更新财政资金支持力度低于预期、医保资金专项整治、DRG 2.0与宏观环境等因素影响，院端反腐打压不合理用药需求影响业绩，设备更新受多种因素影响采购需求被压制，医保资金专项整治影响药企发货节奏，DRG 2.0与宏观环境抑制非必选医疗板块需求[23][26][27][28] - 市场存在对医保资金池“穿底”的担忧，医保支出是医药行业重要资金来源，人口结构变化等因素使职工基本医疗保险在职与退休参保人数比例下降，2023年以来医保基金支出增速高于收入增速[28][29] - 与海外对比，我国医药行业仍有较大发展空间并呈现高成长性，我国人均医疗资源与发达国家有差距，药品、医疗器械市场增速均高于美国市场，2024H1我国手术量仍增长，医疗服务板块营收稳健[38][39][42] - 中国医药产业出海布局从低端走向高端，过去以低端制造为主，当下出口走向高端，中国创新药国际认可度提高，医疗器械出海拓展至设备和高值耗材，中国高壁垒仿制药出海剑指美国市场[44][46][47][49] - 影响医药行业的负面因素发生变化，院端反腐影响日渐常态化，设备招投标已然开启，统筹医保资金无须担心[51][56][57] - 医药行业有积极变化，是新质生产力的重要支持方向，鼓励和支持创新和创新产业链政策持续出台，海外投融资恢复，国内邻近恢复的拐点[59][60][62] - 整体而言医药具备基本面拐点、长期空间大、股价三年低迷、机构低配、估值历史低位特征，投资观点看好成长股，选股思路可关注高景气度和景气度加速下行、邻近基本面拐点且长期空间大的领域[64][66] （二）各细分领域分析 1. 创新药 - 把握创新药国际价值兑现和内需渗透率提升两大主线，国际化定价可大幅放大新药价值，国产新药海外授权持续增加，国际化有望带来一批biotech非线性成长[71][73][76] - 国内医保谈判降价幅度理性，量价平衡逐渐形成，A/H股主要创新药企业产品销售总收入增速近三年保持在50%左右[2] 2. 传统药企 - 存量出清逻辑得到市场检验，2024年部分传统药企转型取得明显成效，部分即将收获并进入创新驱动增长阶段，有望实现业绩与估值共振[2] 3. 血制品 - 十四五期间新增浆站保证采浆成长性，各企业品种丰富度和产能提高，行业供需双旺，高景气度延续，市场份额向龙头公司集中，竞争格局优化[2] 4. 原料药 - 集采等政策使原料药制剂一体化企业优势突显，随着新产品放量行业集中度或提高，把握重磅慢病品种专利到期增量和原料制剂一体化产业链纵向拓展两条主线[2] 5. 创新链（CXO+生命科学服务） - 海外投融资有望持续回暖，国内投融资底部盘整有望触底回升，创新链浪潮来临，底部反转开启，CXO产业周期趋势向上，生命科学服务行业需求复苏，供给端出清持续，并购整合助力公司做大做强有望成为贯穿板块生命周期的主线[2] 6. 医疗器械 - 医疗设备国内市场设备更新需求仍在，国产替代空间巨大且出海进程加速，IVD板块化学发光赛道集采下加速国产替代，海外本地化建设深入，高值耗材领域集采推动多项指标提高，产品创新驱动增长，低值耗材板块海外大客户去库存后产品管线扩展，ICL板块短期承压但长期增长趋势不改[2] 7. 中药 - 把握国企改革、政策受益、基本面临近拐点的超跌品种三个选股思路，看好2025年国企改革主题的板块效应和事件催化，看好集采风险落地或相对受益、有新逻辑贡献增量的品种，部分标的明年成本压力和需求有望改善，高值消费中药估值进入修复通道[2] 8. 医疗服务 - 随着宏观层面多项积极政策出台消费预期有望得到修复，若地方财政有利政策落地，民营医院医保回款周期将改善[2][9] 9. 零售 - 政策压力、竞争加剧及宏观因素使行业阶段性承压，由量增转换至高质量发展，头部连锁放慢扩张脚步，部分中小连锁及单体可能面临出清，之后可能会再度出现并购扩张机会，头部企业有望凭借多种优势突围[5]