行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 24Q1 - 3风机招标量同比+93%，预计25年海/陆装机同比+71%/+40%，24Q1 - 3新增风电装机39.1GW，同比+16.8%，其中海/陆分别新增2.5/36.7GW，同比+72.7%/+14.4%，预计全年新增92GW，其中海/陆分别为7/85GW，同比+2.5%/+23.4%，25年风电新增装机达131GW，同比+42.4%，其中海/陆分别为12/119GW，同比+71.4%/+40% [1][8] - 24Q1 - 3营收同比增长，盈利端仍有所承压，24Q1 - 3风电板块实现营收2939.6亿元，同比+5.1%，归母净利润143亿元，同比-16.5%，毛利率为15%，同比-1.7pct，净利率为5.1%，同比-1.3pct，24Q3风电板块实现营收1134.9亿元，同比+9.8%，归母净利润42.6亿元，同比-11.7%，毛利率为13.6%，同比-2.4pct，净利率为3.9%，同比-0.9pct [1][16] - 24Q3多板块营收同比增长，铸锻件/整机/海缆表现最优，24Q1 - 3受风电项目推进较缓影响，仅整机、海缆营收同比增长，24Q3除塔桩外，其余板块营收均同比增长，其中铸锻件（+19.5%）/整机（+16.4%）/海缆（+12.8%）增幅位列前三 [1][17] - 24Q3海缆/整机受益于交付放量及盈利水平提升等因素，归母净利润同比增长，24Q1 - 3仅锚链板块归母净利润受益于二季度原材料价格下降、投资净收益增长等因素同比增长+9.9%，24Q3海缆板块受益于海陆等业务的同步放量，归母净利润同比+7%，整机板块受益于三季度出货量的增长、公司成本控制能力的提升及风机价格的企稳，归母净利润同比+2.7% [1][19] - 截至三季度末多领域存货及合同负债规模同比高增，25年业绩增长可期，截至2024三季度末，风电板块存货规模达1026.3亿元，同比+11.9%，合同负债规模达550.5亿元，同比+29.1%，从各细分领域来看，塔桩、海缆、整机、铸锻件存货分别同比+31.3%、+16.6%、+12.6%、+11.9%，铸锻件、叶片、海缆、整机、塔桩合同负债分别同比+94.8%、79.7%、45.6%、30.4%、9.5% [1][24] 根据相关目录分别进行总结 一、行业：风电景气度持续上行，25年装机确定性高增 - 24Q1 - 3风机招标量同比+93%，预计25年海/陆装机同比+71%/+40%，24Q1 - 3新增风电装机39.1GW，同比+16.8%，其中海/陆分别新增2.5/36.7GW，同比+72.7%/+14.4%，预计全年新增92GW，其中海/陆分别为7/85GW，同比+2.5%/+23.4%，25年风电新增装机达131GW，同比+42.4%，其中海/陆分别为12/119GW，同比+71.4%/+40% [1][8] - 陆风价格已基本企稳，有助于产业链盈利修复，2024Q1 - 3各季度陆风中标均价（不含塔筒）分别为1402/1322/1356元/kW，环比+4.5%/-5.8%/+2.6%，2024Q1 - 3各季度海风中标均价（不含塔筒）分别为2871/2973/2979元/kW，环比-11.9%/+3.5%/+0.2% [1][11] 二、个股：产业链营收正向增长，存货及合同负债高涨 - 24Q1 - 3营收同比增长，盈利端仍有所承压，24Q1 - 3风电板块实现营收2939.6亿元，同比+5.1%，归母净利润143亿元，同比-16.5%，24Q3风电板块实现营收1134.9亿元，同比+9.8%，归母净利润42.6亿元，同比-11.7% [1][16] - 24Q3多板块营收同比增长，铸锻件/整机/海缆表现最优，24Q1 - 3受风电项目推进较缓影响，仅整机、海缆营收同比增长，24Q3除塔桩外，其余板块营收均同比增长，其中铸锻件（+19.5%）/整机（+16.4%）/海缆（+12.8%）增幅位列前三 [1][17] - 24Q3海缆/整机受益于交付放量及盈利水平提升等因素，归母净利润同比增长，24Q1 - 3仅锚链板块归母净利润受益于二季度原材料价格下降、投资净收益增长等因素同比增长+9.9%，24Q3海缆板块受益于海陆等业务的同步放量，归母净利润同比+7%，整机板块受益于三季度出货量的增长、公司成本控制能力的提升及风机价格的企稳，归母净利润同比+2.7% [1][19] - 截至三季度末多领域存货及合同负债规模同比高增，25年业绩增长可期，截至2024三季度末，风电板块存货规模达1026.3亿元，同比+11.9%，合同负债规模达550.5亿元，同比+29.1%，从各细分领域来看，塔桩、海缆、整机、铸锻件存货分别同比+31.3%、+16.6%、+12.6%、+11.9%，铸锻件、叶片、海缆、整机、塔桩合同负债分别同比+94.8%、79.7%、45.6%、30.4%、9.5% [1][24] 三、投资建议 - 建议关注风电三条主线：1、国内海风抢装，海风订单和开工有望迎来密集催化；2、风电供应链出海，海外市场预计打开增量空间；3、主机价格战趋缓，盈利有望困境反转，建议关注东方电缆、明阳智能、中天科技、亨通光电、时代新材、中际联合、金风科技、运达股份、海力风电、大金重工、三一重能、泰胜风能、明阳电气、万马股份等 [1][27]