行业投资评级 - 电力及公用事业板块投资评级为同步大市 - A（维持）[1] 报告核心观点 - 9月用电量增速超预期火电边际改善显著用电侧9月全社会及分部门用电增速均维持增长趋势其中三产及城乡居民用电量高增长期来看未来新质生产力发展及电能替代趋势推动下用电量需求或将进一步提升且认为短期用电量增速或仍将高于GDP增速其中长三角及粤皖地区新兴产业布局较早规模占比较高且相关产业如光伏制造AI数据中心等高耗能产业预期上述地区用电需求增长弹性较大发电侧火电板块短期来看上游燃料价格大幅反弹可能性较弱利好火电板块成本端9月水电对火电电量挤占影响进一步削弱预计后续火电电量持续向好长期来看煤电容量电价机制逐步推进通过容量电价回收固定成本的比例逐步提升两部制电价将持续支撑火电企业稳定盈利能力及分红能力新型电力系统建设下火电辅助服务收入有望提升火电标的商业模式改善下的新价值点仍有待市场挖掘水电板块短期来看来水持续性需持续跟踪长期来看水电资本开支高峰已过市场化改革背景下电价或仍将上行且随着资本结构的持续优化分红比例仍有提升空间建议关注区域优势更为显著的长三角火电龙头【皖能电力】【申能股份】【浙能股份】【上海电力】充分受益电力市场改革成果的全国性电厂【国电电力】【华电国际】业绩稳健红利逻辑持续的【长江电力】[1][69] 9月行情回顾 - 9月CS电力及公用事业板块上涨18.26%沪深300指数上涨20.97%电力及公用事业跑输大盘2.71个百分点涨幅位列27/30中信三级行业分类板块中火电上涨13.63%水电上涨11.96%其他发电上涨13.98%电网上涨15.58%个股方面9月电力板块个股表现整体符合预期涨幅排名前五的公司为湖南发展川能动力深南电A太阳能穗恒运A月涨幅分别达到24.5%23.7%22.1%21.6%21.4%[1][14][15] 用电端 全社会用电量维持高增 - 1 - 9月全社会用电量实现高速增长9月增速延续高水平1 - 9月全社会用电量累计实现74094亿千瓦时同比增长7.9%较去年同期高2.3pct9月当月全社会用电量实现8475亿千瓦时同比增长8.5%[1][16] 分部门 - 1 - 9月各部门用电量均维持增长9月三产及城乡居民生活用电增速较去年同期进一步提升1 - 9月一二三产和城乡居民累计用电量分别为1035473851395311721亿千瓦时同比增长6.9%5.9%11.2%12.6%增速较去年同期分别 - 4.4pct+0.4pct+1.1pct+12.1pct其中9月当月一二三产业和城乡居民生活用电量分别为121537916521323亿千瓦时同比增长6.4%3.6%12.7%27.8%增速较去年同期 - 2.21pct - 5.13pct - 4.23pct和+21.17pct三产及城乡居民用电量占比较去年同期上升一二三产及城乡居民9月用电量占比分别为1.4%63.47%19.49%22.7%较去年同期 - 0.06pct - 3.01pct+0.71pct+9.4pct[1][21][28] 发电端 发电量 - 1 - 9月发电量稳健增长9月火电风电显著提升1 - 9月规模以上电厂累计发电量70560亿千瓦时同比增长5.4%较去年同期增加1.2pct较1 - 8月增长0.30pct其中火电发电量47438亿千瓦时同比增长1.09%占比达67.2%水电发电量10039亿千瓦时同比增长16.00%占比14.2%风电发电量6733亿千瓦时同比增长10.8%占比9.5%核电发电量3276亿千瓦时同比增长1.5%占比4.6%光伏发电量3073亿千瓦时同比增长27.0%占比4.4%9月当月规模以上电厂发电量8024亿千瓦时同比增长6.0%其中火电实现5451亿千瓦时同比增长8.9%占比达67.9%水电1199亿千瓦时同比下降14.6%占比达15.0%风电694.3亿千瓦时同比增长31.6%占比达8.7%核电355亿千瓦时同比增长2.8%占比达4.4%光伏323亿千瓦时同比增长12.7%占比达4.0%[1][34] 发电设备利用率 - 9月全国发电设备平均利用小时整体微降9月份全国发电设备平均利用小时为291小时同比减少2小时[1][48] 设备容量 - 1 - 9月风电光伏新增装机增速表现亮眼光伏新增装机占比高达66.3%1 - 9月我国电力新增装机容量达到24258万千瓦同比增加7.2%其中火电新增3343万千瓦时同比下降15.2%水电新增797万千瓦时同比上升1.1%风电新增3912亿千瓦时同比增长16.9%光伏新增16088万千瓦时同比增长24.8%核电新增装机119亿千瓦时同比持平9月当月新增总装机3263万千瓦时同比增长17.46%其中新增火电484万千瓦时同比下降6.02%水电139万千瓦时同比增长107.46%风电551万千瓦时同比增加20.8%光伏2089万千瓦时同比增加32.38%1 - 9月新增装机中光伏占比高达66.3%其余火电水电风电核电分别为13.8%3.3%16.1%0.5%[1][50] 电力投资 - 1 - 9月电力投资整体稳增电网投资增速较快1 - 9月份全国电源建设工程完成投资5959亿元同比增长7.2%电网建设完成投资3982亿元同比增长21.1%[1][58] 高频数据跟踪 - 9月火电成本端同比改善山西优混5500动力煤9月均价859元/吨同比下降7.21%环比增长1.54%9月来水情况较去年同期有所下降根据长江三峡集团公司数据9月三峡日均出库流量为12503.3立方米/秒较去年同期下降19.7%9月三峡日均入库流量8159.0立方米/秒较去年同期日均入库流量下降53.4%[1][63][65]