报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 中国电信 2024 年营收、利润等指标增长良好，基础业务稳健，产数业务目标达成，新兴领域有突破，资本开支下降但算力投资增加，预计 2025 - 2027 年归母净利润持续增长，维持“买入 - A”评级 [3][4][6][8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司市场表现 - 2025 年 4 月 11 日收盘价 7.93 元，总股本 915.07 亿股，流通股本 776.30 亿股，流通市值 6156.04 亿元 [2] - 2024 年 12 月 31 日每股净资产 4.99 元，每股资本公积 0.76 元，每股未分配利润 2.18 元 [2] 公司财务数据 - 2024 年实现营收 5235.69 亿元，同比 +3.1%；服务收入 4820.33 亿元，同比 +3.7%；EBITDA 为 1408.47 亿元，同比 +2.9%；归母净利润 330.12 亿元，同比 +8.4%，扣非后归母净利润 307.42 亿元，同比 +4.0%；EPS 为 0.36 元，同比 +8.4% [3] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润 345.64/358.77/371.57 亿元，同比增长 4.7%/3.8%/3.6%；对应 EPS 为 0.38/0.39/0.41 元，2025 年 04 月 09 日收盘价对应 PE 分别为 22.0/21.2/20.4 倍 [9] 基础业务情况 - 移动通信服务收入 2025 亿元，同比 +3.5%，移动增值及应用收入 299 亿元，同比 +16.1%；移动用户规模达 4.25 亿户，净增 0.17 亿户，移动用户 ARPU 达 45.6 元，同比涨 0.2 元 [4] - 固网及智慧家庭服务收入 1257 亿元，同比 +2.1%，智慧家庭业务收入 221 亿元，同比 +16.8%；宽带用户达 1.97 亿户，净增 0.07 亿户；宽带综合 ARPU 达 47.6 元，同比基本持平 [5] 产数业务情况 - 2024 年产业数字化收入达 1466 亿元，同比 +5.5%，占服务收入比达 30.4%，同比 +0.5pct，完成占收比 30%的目标 [6] - 天翼云收入达 1139 亿元，同比 +17.1%；视联网收入同比 +40.1%；国际业务收入 168.8 亿元，同比 +15.4%，全球业务覆盖方向超 260 个；天翼云海外收入翻倍；海外车联网连接数超 60 万 [6] 新兴领域情况 - 2024 年 AIDC 收入 330 亿元，同比 +7.3%；智能收入 89 亿元，同比 +195.7% [6] - AI 行业大模型服务场景化客户超 1 万户，推出定制 AI 手机等智能终端，完成多种适配优化，成为国内首 家实现 DeepSeek 模型全栈国产化推理服务落地的运营商级云平台 [7] - 量子领域重要行业客户超 2000 家，量子密话密信用户数超 500 万，安全收入 162 亿元，同比 +17.2% [7] - 卫星通信领域，手机直连卫星用户超 240 万，全球首创“汽车直连卫星”，卫星通信收入同比 +71.2% [7] 资本开支情况 - 2024 年公司资本开支 935 亿元，同比 -5.4%；计划 2025 年为 836 亿元，同比 -10.6%，但其中算力投资预计同比 +22%，且将根据需求灵活调整，不设上限 [8] 展望与回报情况 - 力争 2025 年收入、EBITDA、净利润良好增长，智能收入高速增长，保持云计算良好增长 [9] - 2024 年度派息率为 72%，合计每股股息 0.2598 元（含税），总额同比 +11.4%，从 2024 年起三年内以现金方式分配的利润将逐步提升至当年股东应占利润的 75%以上 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [2][11] 报告的核心观点 - 中国电信 2024 年营收、利润等指标增长良好，基础业务稳健，产数业务目标达成，新兴领域有突破，资本开支下降但算力投资增加，未来有望保持增长，分红率提升，估值有提升空间 [4][5][8][10][11] 根据相关目录分别进行总结 公司市场表现 - 2025 年 4 月 11 日收盘价 7.93 元，总股本 915.07 亿股，流通股本 776.30 亿股，流通市值 6156.04 亿元 [3] - 2024 年 12 月 31 日每股净资产 4.99 元，每股资本公积 0.76 元，每股未分配利润 2.18 元 [3] 公司财务数据 - 2024 年实现营收 5235.69 亿元，同比 +3.1%；服务收入 4820.33 亿元，同比 +3.7%；EBITDA 为 1408.47 亿元，同比 +2.9%；归母净利润 330.12 亿元，同比 +8.4%，扣非后归母净利润 307.42 亿元，同比 +4.0%；EPS 为 0.36 元，同比 +8.4% [4] 事件点评 基础业务稳健增长 - 2024 年移动通信服务收入 2025 亿元，同比 +3.5%，移动增值及应用收入 299 亿元，同比 +16.1%；移动用户规模达 4.25 亿户，净增 0.17 亿户，移动用户 ARPU 达 45.6 元，同比涨 0.2 元 [5] - 固网及智慧家庭服务收入 1257 亿元，同比 +2.1%，智慧家庭业务收入 221 亿元，同比 +16.8%；宽带用户达 1.97 亿户，净增 0.07 亿户；宽带综合 ARPU 达 47.6 元，同比基本持平 [6] 产数业务收入目标达成 - 2024 年产业数字化收入达 1466 亿元，同比 +5.5%，占服务收入比达 30.4%，同比 +0.5pct，完成占收比 30%目标；天翼云收入达 1139 亿元，同比 +17.1%；视联网收入同比 +40.1%；国际业务收入 168.8 亿元，同比 +15.4%，全球业务覆盖方向超 260 个；天翼云海外收入翻倍；海外车联网连接数超 60 万 [8] - 2024 年 AIDC 收入 330 亿元，同比 +7.3%；智能收入 89 亿元，同比 +195.7%；AI 行业大模型服务场景化客户超 1 万户；安全收入 162 亿元，同比 +17.2%；卫星通信收入同比 +71.2% [8][9] 资本开支持续下降 - 2024 年公司资本开支 935 亿元，同比 -5.4%；计划 2025 年为 836 亿元，同比 -10.6%，但算力投资预计同比 +22%，且将根据需求灵活调整，不设上限 [10] 展望与盈利预测 - 力争 2025 年收入、EBITDA、净利润良好增长，智能收入高速增长，保持云计算良好增长；2024 年度派息率为 72%，合计每股股息 0.2598 元（含税），总额同比 +11.4%，2024 年起三年内现金分红逐步提至 75%以上 [11] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润 345.64/358.77/371.57 亿元，同比增长 4.7%/3.8%/3.6%；对应 EPS 为 0.38/0.39/0.41 元，2025 年 04 月 09 日收盘价对应 PE 分别为 22.0/21.2/20.4 倍 [11] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|507843|523569|547057|570237|592792| |YoY(%)|6.9|3.1|4.5|4.2|4.0| |净利润(百万元)|30446|33012|34564|35877|37157| |YoY(%)|10.3|8.4|4.7|3.8|3.6| |毛利率(%)|28.8|28.7|28.6|28.3|28.2| |EPS(摊薄/元)|0.33|0.36|0.38|0.39|0.41| |ROE(%)|6.8|7.2|7.0|7.2|7.3| |P/E(倍)|24.9|23.0|22.0|21.2|20.4| |P/B(倍)|1.7|1.7|1.6|1.5|1.5| |净利率(%)|6.0|6.3|6.3|6.3|6.3|[12]

报告核心观点 - 对北交所、通信、海利得、鹏鼎控股、普冉股份、安踏体育等公司和行业进行分析并给出投资建议 [3][6][8][13][14][17][20] 宏观策略（北交所） - 3月北证50指数下跌2.74%，跌幅小于创业板和科创板，年内累计涨幅22.48%，全月成交额7899.35亿元，日均成交额376.16亿元，月末活跃度回落，PE（TTM）中位数40.30倍 [6] - 3月多家公司披露年度分红，30家发布分红预案，9家公告转增，特瑞斯等发布回购预案，康比特等4家完成回购，16家公司公告股东减持计划 [6] - 北交所启动存量上市公司证券代码切换试点，ETF预期升温，或于三季度面世，3月两家私募因拉抬股价被限制交易 [6] - 3月仅开发科技1家上市，80家公司更新审核状态，1家报送证监会，4家终止 [6] - 建议关注市场活跃度变化，关注AI、机器人、海洋经济等板块，临近财报季关注业绩增长显著、估值较低的公司 [6] 行业评论（通信） AI算力 - 海外市场铜光共进，2025海外资本开支保持可观增长，铜连接是Scaleup最优解，光模块有望成2025AI链业绩贡献最大板块，电源、液冷单位价值量提升 [7][8] - 国内AI创新应用频发，AIDC基础设施产业链率先受益，柴发、UPS&HVDC、液冷、冷却塔等环节有国产替代空间和增速，国产GPU将呈昇腾、寒武纪引领局面 [8] AIOT - 2025有望成为AIOT放量元年，看好未来几年AI算力加成带来的量价齐升，户外庭院机器人、桌面机器人、智能座舱三大市场有望率先放量 [8] 低轨卫星互联网 - 国内商业航天发射能力将呈阶跃式发展，2025处于发射加速和商业运营准备前夕，终端方面天通手机直连卫星仍是主流方案，华为mateX6将开启手机直连低轨新纪元 [8] 投资建议 - AI云端关注受益于海外和国内CSP投资的主力厂商 [8] - AI物联网关注受益于生态赋能的芯片公司、模组公司和ODM公司 [11] - 低轨卫星互联网关注千帆产业链、星网产业链、天通手机、手机直连卫星、民用北三单模替换和北斗大众消费应用相关公司 [11] - 运营商关注中国移动、中国电信、中国联通及相关合作伙伴 [11] 山证新材料（海利得） - 2024年公司营收59.01亿元，同比增长4.96%，归母净利润4.11亿元，同比增长17.58%，四季度净利环比增长6.82% [12] - 汽车出海、海外轮胎补库和越南基地满产满销推动业绩高增，2024年公司涤纶工业长丝销量24.6万吨，帘子布销量7.38万吨 [12][13] - PPS、LCP等高性能纤维新材料持续突破，PPS特种纤维小批量出货，打通30吨/年LCP高性能纤维中试全工艺流程 [13] - 预测2025 - 2027年公司营收分别为60.55/63.26/65.7亿元，归母净利润分别为4.46/4.94/5.34亿元，维持“增持 - A”评级 [13] 公司评论（鹏鼎控股） - 2024年公司营业收入351.40亿，同比+9.59%，归母净利润36.20亿，同比+10.14%，单四季度收入和归母净利润同比、环比均有增长 [14] - 2024年消费电子市场回暖，大客户订单稳定，公司积极扩展新料号及提升份额，Q4行业旺季收入稳健，毛利率受原材料和产品结构影响下降，费用端财务费用减少 [14] - AI趋势打开长期发展空间，公司成为边缘端主力供应商，2024年AI端侧收入占比超45%，云端产品在AI服务器领域技术积累增强，收入快速增长 [14][15] - 预计2025 - 2027年归母公司净利润42.67/51.45/64.59亿元，同比增长17.9%/20.6%/25.5%，维持“增持 - A”评级 [16] 公司评论（普冉股份） - 2024年公司营业收入18.04亿元，同比增长60.03%，归母净利润2.92亿元，同比增长705.74%，Q4单季度营收和归母净利润同比增长、环比下降 [17] - 行业温和复苏，公司把握增量市场机遇，营收创新高，存储系列芯片和“存储 + ”系列芯片出货量和营收均增长 [17] - 产品结构持续优化，叠加供应链管理，公司盈利能力同比提高，2024年毛利率和净利率均增长，Q4单季度毛利率增长、净利率环比下降 [17] - 以存储为核心，推进“存储 + ”战略，NOR Flash、EEPROM、MCU、模拟产品VCM Driver芯片均有发展，未来将全终端支持消费、工业和车载应用 [18] - 预计2025 - 2027年EPS分别为3.14/3.68/4.61，对应2025年4月9日收盘价，PE分别为29.4/25.1/20.0，维持“增持 - A”评级 [18] 公司评论（安踏体育） - 2025Q1，安踏、FILA、所有其它品牌流水同比增长高单位数、高单位数、65% - 70%，线上渠道流水快速增长，线下渠道表现稳健，各品牌零售折扣稳定，库销比处于健康水平 [20] - 公司公告全资收购Jack Wolfskin品牌，基础对价2.9亿美元，预计2025年第二季末或第三季初完成，收购强化公司在户外运动赛道的纵深布局 [20][21]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩同比增长17.58%，四季度净利环比增长6.82%，汽车出海、海外轮胎补库和越南基地满产满销推动业绩高增，PPS、LCP等高性能纤维新材料持续突破 [3][4] - 预测2025 - 2027年公司分别实现营收60.55/63.26/65.7亿元，同比增长2.61%/4.47%/3.86%；实现归母净利润4.46/4.94/5.34亿元，同比增长8.74%/10.66%/8.10%，对应EPS分别为0.38/0.43/0.46元，PE为10.57/9.55/8.84倍 [5] 相关目录总结 市场数据 - 2025年4月10日收盘价4.23元，年内最高/最低5.64/3.42元，流通A股/总股本9.16/11.62亿，流通A股市值38.75亿，总市值49.16亿 [2] 基础数据 - 2024年12月31日基本每股收益0.35元，摊薄每股收益0.35元，每股净资产3.37元，净资产收益率10.50% [2] 业绩情况 - 2024年实现营收59.01亿元，同比增长4.96%，归母净利润4.11亿元，同比增长17.58%；第四季度营收15.33亿元，同比增长12.68%，环比增长2.80%，归母净利润1.14亿元，同比增长48.11%，环比增长6.82% [3] - 2024年全年毛利率16.04%，同比下降0.14pct；净利率6.98%，同比上升0.74pct；第四季度毛利率17.07%，同比上升0.18pct，环比上升1.27pct；净利率7.45%，同比上升1.77pct，环比上升0.27pct [3] 业绩增长原因 - 汽车出海、海外轮胎补库和越南基地满产满销推动业绩高增，2024年我国汽车出口641万辆，同比增长23%，公司涤纶工业丝受益，国内涤纶帘子布出口量16.49万吨，同比增长19.99%，公司涤纶工业长丝销量24.6万吨，同比增长7.74%，帘子布销量7.38万吨，同比增长10.86%，越南项目满产满销，欧盟和美国市场销量增长20%以上 [4] - PPS、LCP等高性能纤维新材料持续突破，PPS特种纤维小批量出货、打通30吨/年LCP高性能纤维中试全工艺流程、完成LCP膜后处理及FCCL小试产线设计、启动LCP、PLA、PA46等高性能纤维市场推广 [4] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|5,622|5,901|6,055|6,326|6,570| |YoY(%)|2.0|5.0|2.6|4.5|3.9| |净利润(百万元)|349|411|446|494|534| |YoY(%)|5.1|17.6|8.7|10.7|8.1| |毛利率(%)|16.2|16.0|16.3|16.7|17.0| |EPS(摊薄/元)|0.30|0.35|0.38|0.43|0.46| |ROE(%)|9.5|10.5|10.3|10.5|10.4| |P/E(倍)|13.5|11.5|10.6|9.6|8.8| |P/B(倍)|1.3|1.2|1.1|1.0|0.9| |净利率(%)|6.2|7.0|7.4|7.8|8.1| [8] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据展示了2023A - 2027E各年度情况，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目数值及变化 [9] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、估值比率等指标在各年度的情况 [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩同比增长17.58%，四季度净利环比增长6.82%，汽车出海、海外轮胎补库和越南基地满产满销推动业绩高增，PPS、LCP等高性能纤维新材料持续突破，预测2025 - 2027年公司营收和归母净利润均有增长，维持“增持 - A”评级 [3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 公司市场与基础数据 - 2025年4月10日收盘价4.23元，年内最高/最低5.64/3.42元，流通A股/总股本9.16/11.62亿，流通A股市值38.75亿，总市值49.16亿 [2] - 2024年12月31日基本每股收益和摊薄每股收益均为0.35元，每股净资产3.37元，净资产收益率10.50% [2] 公司业绩情况 - 2024年实现营收59.01亿元，同比增长4.96%，归母净利润4.11亿元，同比增长17.58%；第四季度营收15.33亿元，同比增长12.68%，环比增长2.80%，归母净利润1.14亿元，同比增长48.11%，环比增长6.82% [3] - 2024年全年毛利率16.04%，同比下降0.14pct，净利率6.98%，同比上升0.74pct；第四季度毛利率17.07%，同比上升0.18pct，环比上升1.27pct，净利率7.45%，同比上升1.77pct，环比上升0.27pct [3] 业绩增长原因 - 2024年我国汽车出口641万辆，同比增长23%，公司涤纶工业丝差异化优势显著，受益于新能源车市场增长及海外轮胎制造商补库需求，车用丝及帘子布销售增长强劲 [4] - 2024年国内涤纶帘子布出口量16.49万吨，同比增长19.99%，12月出口量1.48万吨，同比增长43.7%；公司涤纶工业长丝销量24.6万吨，同比增长7.74%，帘子布销量7.38万吨，同比增长10.86% [4] - 公司越南年产11万吨差别化涤纶工业长丝（一期）项目满产满销，基于产能国际布局优势和越南税收优惠政策，全年欧盟和美国市场销量增长20%以上 [4] 新材料突破情况 - 2024年度，海利得研究院在产品核心技术、产业化推进等方面有突破，PPS特种纤维小批量出货，打通30吨/年LCP高性能纤维中试全工艺流程，完成LCP膜后处理及FCCL小试产线设计，启动LCP、PLA、PA46等高性能纤维市场推广 [5] 投资建议 - 预测2025 - 2027年公司分别实现营收60.55/63.26/65.7亿元，同比增长2.61%/4.47%/3.86%；实现归母净利润4.46/4.94/5.34亿元，同比增长8.74%/10.66%/8.10%，对应EPS分别为0.38/0.43/0.46元，PE为10.57/9.55/8.84倍，维持“增持 - A”评级 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|5,622|5,901|6,055|6,326|6,570| |YoY(%)|2.0|5.0|2.6|4.5|3.9| |净利润(百万元)|349|411|446|494|534| |YoY(%)|5.1|17.6|8.7|10.7|8.1| |毛利率(%)|16.2|16.0|16.3|16.7|17.0| |EPS(摊薄/元)|0.30|0.35|0.38|0.43|0.46| |ROE(%)|9.5|10.5|10.3|10.5|10.4| |P/E(倍)|13.5|11.5|10.6|9.6|8.8| |P/B(倍)|1.3|1.2|1.1|1.0|0.9| |净利率(%)|6.2|7.0|7.4|7.8|8.1|[9] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目，以及成长能力、偿债能力、营运能力、估值比率等财务比率 [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024 年鹏鼎控股收入稳定增长，消费电子回暖促进收入稳健增长，AI 趋势打开长期发展空间，公司积极布局云端与边缘端创新产品，预计 2025 - 2027 年归母公司净利润同比增长 17.9%/20.6%/25.5% [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025 年 4 月 10 日收盘价 27.95 元，年内最高/最低 44.66/20.91 元，流通 A 股/总股本 23.05/23.19 亿，流通 A 股市值 644.39 亿，总市值 648.04 亿 [3] 基础数据 - 2024 年 12 月 31 日基本每股收益 1.56 元，摊薄每股收益 1.56 元，每股净资产 13.94 元，净资产收益率 11.20% [3] 事件描述 - 2024 年营业收入 351.40 亿同比 +9.59%，归母净利润 36.20 亿同比 +10.14%，扣非归母净利 35.31 亿同比 +11.40%；单四季度收入 116.54 亿元同比 +0.37%，环比 +12.48%，归母净利润 16.46 亿元同比 +14.10%，环比 +38.33% [4] 事件点评 - 2024 年消费电子市场逐步回暖，大客户订单稳定，公司积极扩展新料号及提升份额，Q4 行业旺季收入保持稳健；2024 年毛利率 20.76%，同比下降 0.58pct，受 PCB 上游原材料涨价及产品结构改变影响，费用端受汇兑影响财务费用减少；边缘端下游客户推出 AI 产品，公司成主力供应商，2024 年 AI 端侧收入占比超 45%，云端产品在 AI 服务器领域技术积累增强，收入快速增长，推出 SLP 产品切入光模块等核心领域 [5] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年归母公司净利润 42.67/51.45/64.59 亿元，同比增长 17.9%/20.6%/25.5%，PE 为 15.2/12.6/10.0 倍，维持“增持 - A”评级 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|32,066|35,140|40,834|44,814|51,779| |YoY(%)|-11.4|9.6|16.2|9.7|15.5| |净利润(百万元)|3,287|3,620|4,267|5,145|6,459| |YoY(%)|-34.4|10.1|17.9|20.6|25.5| |毛利率(%)|21.3|20.8|22.4|23.1|23.9| |EPS(摊薄/元)|1.42|1.56|1.84|2.22|2.79| |ROE(%)|11.1|11.2|11.7|12.6|14.0| |P/E(倍)|19.7|17.9|15.2|12.6|10.0| |P/B(倍)|2.2|2.0|1.8|1.6|1.4| |净利率(%)|10.3|10.3|10.5|11.5|12.5| [8][10] 财务报表预测和估值数据汇总 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据及主要财务比率，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、估值比率等不同会计年度的情况 [11][12]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年通信行业数据中心市场供需两旺，AI物联网崛起，低轨卫星互联网开启航班化发射，运营商AI智能体驱动政企业务发展，各细分领域均存在投资机会 [21][58][77][98] 根据相关目录分别进行总结 1 AI云端：数据中心市场供需两旺，技术创新与自主可控共振 - 2024年通信板块涨幅位列申万一级行业第三，2025年海外算力链或为业绩引领板块，国内自主链存在双击机会 [21] 1.1 海外：铜光共进，关注技术和产品迭代拔估值机会 - AI预训练、后训练、推理环节算力需求增长，2025年海外资本开支预计保持可观增长，北美五大CSP持有的等效H100算力将最高达1240万，同比提升249% [22] - 铜连接是scaleup通信最优解，2025年NV+ASIC需求快速爆发，预计GB200/GB300铜连接组件和tier2线材市场空间分别为60亿/9亿美元，高速铜连接建议关注沃尔核材等公司 [26][27] - 光模块有望成为2025 AI链业绩贡献最大板块，全球市场增速乐观，DCI和硅光或成亮点，建议关注中际旭创等公司 [29][30] - CPO&OIO产业趋势明朗，预计2026/2027年起量，2025年更多呈现主题投资风格，建议关注罗博特科等公司 [34][42] - 电源、液冷单位价值量提升，出海有望突破，英伟达产业链开放带来机遇 [46] 1.2 国内：AI资本开支浪潮不可阻挡，自主可控贡献最大阿尔法机会 - 国内AI创新应用频发，字节有望引领CSP增加资本开支，24Q3 BAT资本开支发力加速 [50] - AIDC基础设施产业链率先受益，柴发、UPS、液冷、冷却塔等环节具备国产替代空间和增速 [52] - IT设备产业链中服务器、交换机、光模块全面受益，2025年全球AI服务器产值约2050亿元 [56] - 自主可控方面，国产ASIC、交换芯片、PCIE等领域或快速爆发，建议关注润泽科技等公司 [57] 2 AI物联网崛起，具身智能时代即将到来 - 看好大模型落地IOT端侧带来的通信+算力投资机会，未来物联网增长逻辑或转向AI算力加成的量价齐升 [58] 2.1 2025有望成为AI物联网放量元年 - 全球物联网市场处于复苏周期，2023 - 2030年模组出货量复合增长率达9%，连接数和市场规模将接近翻倍 [59] - AI物联网终端兴起，将首先从消费物联网兴起，工业物联网将产生大量AI智能体通信需求，桌面机器人、割草机器人、智能座舱三大市场有望率先放量 [62][64] 2.2 把握三大环节：芯片、模组、ODM - 芯片从连接到算力转变，CSP巨头生态赋能带来加成，建议关注乐鑫科技等公司 [74] - 模组是芯片到终端的中间体，“卖铲人”逻辑继续，移远通信等公司有相关布局 [75] - ODM在消费电子以外市场开启机遇，华勤技术等公司有相关布局 [76] 3 低轨卫星互联网开启航班化发射、卫星制造和终端侧皆有商机 - 中国商业航天体制机制问题基本解决，2025年低轨卫星产业处于发射加速和商业运营准备前夕，投资节奏可预期性增强 [77] 3.1 2025有望实现部署数量级提升，产业可预期性大幅增强，业绩兑现度显著提升 - 2024年两大星座开启批量化组网，海南商发首发成功，火箭运力提升，网联通信测试证明商用价值 [78] - 海南商发双工位竣工，发射能力大幅扩容，新型商业发射主力火箭将首发，有望提升组网速度 [80][83] - 2025年有望成为组网元年，两大星座计划实现网络接入服务落地，千帆产业链推荐上海瀚讯，关注天银机电；星网产业链关注订单恢复和供应链变化 [86][90][91] 3.2 手机直连卫星快速迭代，通导融合打开新市场空间 - 天通手机直连卫星是主流方案，容量或扩容，建议关注华力创通等公司 [93] - NTN手机直连卫星2025年华为mateX6&星网将众测，市场规模有望增长，建议关注电科芯片等公司 [94] - 时空信息集团加强通导融合应用，关注民用北三单模替换、北斗大众消费应用，建议关注海格通信等公司 [97] 4 运营商：AI智能体驱动政企业务新引擎 - C端业务以精细化运营存量市场、提升ARPU为主，B端、G端市场增长引擎将从云计算切换至AI [98][101] - 运营商资本开支向算力侧倾斜，加快基础设施建设，积极部署算力调度平台 [102][105] - 三大运营商在AI领域积极布局，有望受益于行业发展，建议关注运营商及相关合作伙伴 [106][107] 5 盈利预测汇总 - 报告给出各板块建议关注标的的收入、归母净利、PE、市值及评级等盈利预测信息 [108]

报告核心观点 - 2025年通信行业投资机会丰富，AI云端、AI物联网、低轨卫星互联网和运营商等领域均有亮点，海外算力链和国内自主链存在双击机会，建议关注各领域相关受益厂商 [21][4][7][8] 各目录要点总结 1 AI云端：数据中心市场供需两旺，技术创新与自主可控共振 - 2024年通信行业表现出色，2025年海外算力链或仍为业绩引领板块，国内自主链存在双击机会，海外算力投资带动光模块、铜连接等赛道，国产GPU/ASIC引领下配套网络侧机会大 [21] 1.1 海外：铜光共进，关注技术和产品迭代拔估值机会 - AI预训练、后训练、推理环节算力需求增长，海外资本开支将保持可观增长，2025年北美五大CSP持有的等效H100算力将最高达到1240万，算力同比提升249% [22] - 铜连接是scaleup通信最优解，2025年NV+ASIC需求快速爆发，英伟达是最大客户，测算2025年GB200/GB300铜连接组件和tier2线材市场空间分别为60亿/9亿美元，非NV厂商ASIC部署规划等有望催化铜连接需求，AEC因速率升级、TOR架构等需求爆发，全球高速电缆市场到2029年将超30亿美元 [26][27] - 光模块有望成为2025 AI链业绩贡献度最大的板块，全球研究机构和资本市场对其增长乐观，交付能力决定竞争格局，DCI和硅光或成亮点，建议关注中际旭创等公司 [29][30] - CPO&OIO产业趋势明朗，预测交换机侧CPO市场2026年达11亿美金级别，2028年达127亿美金级别，OIO将陆续进入批量发货阶段，2025年更多呈现主题投资风格，建议关注罗博特科等公司 [34][42] - 电源、液冷单位价值量提升趋势显著，单机柜功率密度提升对PSU功率密度提出更高要求，HVDC渗透率可能提升，高功率机柜带动液冷解决方案渗透，英伟达产业链开放为厂商出海带来机遇 [46] 1.2 国内：AI资本开支浪潮不可阻挡，自主可控贡献最大阿尔法机会 - 国内AI创新应用频发，字节有望引领国内CSP大幅增加资本开支，24Q3国内BAT资本开支发力加速，字节跳动资本开支或已突破千亿人民币 [50][51] - AIDC基础设施产业链率先受益，全球数据中心资本支出将从2023年的490亿美元增长至2026年的1670亿美元，3年CAGR达50.5%，柴发、UPS、液冷、冷却塔等环节具备可观国产替代空间和增速 [52] - IT设备产业链中服务器、交换机、光模块全面受益，服务器是CSP capex高度受益板块，2025年全球AI服务器产值约2050亿元，网络设备capex占比或较高 [56] - 自主可控方面，国产ASIC、交换芯片、PCIE等领域或快速爆发，国产算力卡将呈现昇腾、寒武纪引领，多卡并进局面，以盛科通信为代表的国产AI交换机芯片和以澜起科技为代表的国产芯片厂商将受益，建议关注润泽科技等公司 [57] 2 AI物联网崛起，具身智能时代即将到来 - 看好大模型落地IOT端侧带来的通信+算力投资机会，过去十年物联网行业增长靠“量”的释放，未来几年增长逻辑或在AI算力加成带来的价值量提升或新品类创造的量价齐升 [58] 2.1 2025有望成为AI物联网放量元年 - 全球物联网市场处于复苏周期，2023至2030年模组出货量复合增长率达9%，全球蜂窝物联网连接数将从33亿增至62亿，7年CAGR达10%，对应市场规模将从137亿美元增至260亿美元 [59] - 崭新的AI物联网终端兴起，智能模组应用广泛，AI物联网将首先从消费物联网兴起，工业物联网将产生大量AI智能体之间通信需求，桌面机器人、割草机器人、智能体座舱三大市场2025有望率先放量 [62][64] 2.2 把握三大环节：芯片、模组、ODM - 芯片从连接到算力转变，CSP巨头生态赋能带来强大加成，建议关注乐鑫科技、泰凌微等公司 [74] - 模组是从芯片到终端的中间体，AI物联网“卖铲人”逻辑继续，移远通信、广和通、美格智能等公司推出相关解决方案和产品 [75] - ODM消费电子以外的市场开启，万物互联和AI物联网发展为ODM厂商带来横向和纵向发展机遇，相关布局公司如华勤技术、立讯精密等 [76] 3 低轨卫星互联网开启航班化发射、卫星制造和终端侧皆有商机 - 中国商业航天发展体制机制问题基本解决，2025年国内低轨卫星通信产业处于发射加速和商业运营准备前夕，“航班化”发射将加强投资节奏可预期性，市场有望拔估值 [77] 3.1 2025有望实现部署数量级提升，产业可预期性大幅增强，业绩兑现度显著提升 - 2024年我国星座建设开启批量化组网时代，千帆星座和星网星座组网发射、发射场、火箭、网联通信等方面取得进展，海南商发双工位竣工，火箭发射能力大幅扩容，新型商业发射主力火箭将迎来首发，2025年有望成为低轨卫星互联网组网元年，两大星座均计划实现网络接入服务落地 [78][80][86] - 千帆产业链重点推荐上海瀚讯，建议关注天银机电；星网产业链建议关注相控阵天线、激光终端、处理载荷三大星上载荷供应链的订单修复以及二代星产业链的主要变化 [90][92] 3.2 手机直连卫星快速迭代，通导融合打开新市场空间 - 天通手机直连卫星仍是主流方案，天通容量或继续扩容，建议关注华力创通、海格通信等公司 [93] - NTN手机直连卫星2025年华为mateX6&星网将实现众测，开启新纪元，预计2026年相关市场规模将增长，建议关注电科芯片、南京熊猫等公司 [94] - 时空信息集团成立加强通导融合应用，北斗短消息和精准定位有望渗透到每部手机，建议关注海格通信、华力创通等公司 [97] 4 运营商：AI智能体驱动政企业务新引擎 - C端业务以精细化运营存量市场、提升ARPU为主，移动业务和宽带业务综合ARPU有不同表现 [98] - B端、G端市场增长引擎将从云计算切换至AI，服务形式多样，三大运营商基于大模型推出多个行业AI大模型和相关应用 [101] - 运营商资本开支向算力侧结构性倾斜，加快基础设施建设，2024年中国移动和中国电信算力投资及算力规模有增长 [102] - 算力调度是算力资源效率最大化的路径，运营商优势明显，三大运营商积极部署算力调度平台 [105] - 三大运营商在AI领域积极布局，有望受益于AI行业发展，建议关注三大运营商及相关合作伙伴 [106][107] 5 盈利预测汇总 - 报告给出了各板块建议关注标的的收入、归母净利、PE、市值和评级等盈利预测信息 [108]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 行业温和复苏，公司把握增量市场机遇，营收创新高，2024 年实现营业收入 18.04 亿元，同比增长 60.03% [1][2] - 产品结构持续优化，叠加供应链管理，公司盈利能力同比提高，2024 年毛利率为 33.55%，同比增长 9.26pcts，净利率为 16.21%，同比增长 20.49pcts [3] - 以存储为核心，有效推进“存储 +”战略，驱动公司业绩长期发展，未来将持续优化产品性能、完善产品矩阵 [4][6] - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 3.14、3.68、4.61，对应 2025 年 4 月 9 日收盘价 92.26 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 29.4、25.1、20.0 [7] 各部分总结 事件描述 - 公司发布 2024 年年度报告，全年实现营业收入 18.04 亿元，同比增长 60.03%，归母净利润 2.92 亿元，同比增长 705.74%；Q4 单季度实现营业收入 4.37 亿元，同比增长 21.45%，环比下降 7.09%，归母净利润 0.68 亿元，同比增长 26.94%，环比下降 23.77% [1] 事件点评 - 2024 年存储价格走势前高后低，市场需求温和复苏，行业有结构性增长机会，公司根据客户需求创新，开拓市场和客户，营收创新高 [2] - 公司把握增量市场机遇，提高产品渗透率，存储系列芯片出货 67.72 亿颗，同比上升 33.09%，营收 14.17 亿元，同比增长 40.10%，“存储 +”系列芯片出货 8.70 亿颗，同比上升 213.79%，营收 3.86 亿元，同比增长 234.58% [2] 盈利能力分析 - 2024 年公司毛利率为 33.55%，同比增长 9.26pcts；Q4 单季度毛利率为 34.14%，同比增长 6.37pcts，环比增长 1.5pcts，主要因产品品类优化 [3] - 2024 年公司净利率为 16.21%，同比增长 20.49pcts，增长主因毛利率上升；Q4 单季度净利率为 15.48%，同比增长 0.67pct，环比下降 3.39pcts，Q4 环比下降主因费用计提增加 [3] “存储 +”战略布局 - NOR Flash：512Kbit - 128Mbit 中小容量产品有竞争优势，256Mbit 以上大容量产品已量产，应用于多场景 [4] - EEPROM：持续推进在工控和车载领域应用，产品覆盖多领域 [4] - MCU：M0 + 产品降低功耗，M4 产品适用于多领域，今年有望发力 [4][6] - 模拟产品 VCM Driver 芯片：与存储器和微控制器产品有效协同 [6] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 3.14、3.68、4.61，对应 2025 年 4 月 9 日收盘价 92.26 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 29.4、25.1、20.0，维持“增持 - A”评级 [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1127|1804|2280|2704|2992| |YoY(%)|21.9|60.0|26.4|18.6|10.7| |净利润(百万元)| - 48|292|331|388|486| |YoY(%)| - 158.1|705.7|13.3|17.2|25.3| |毛利率(%)|24.3|33.6|34.7|35.4|35.9| |EPS(摊薄/元)| - 0.46|2.77|3.14|3.68|4.61| |ROE(%)| - 2.5|13.2|13.0|13.2|14.2| |P/E(倍)| - 201.8|33.3|29.4|25.1|20.0| |P/B(倍)|5.1|4.4|3.8|3.3|2.8| |净利率(%)| - 4.3|16.2|14.5|14.4|16.3|[9]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 行业温和复苏，公司把握增量市场机遇，营收创新高，2024 年实现营业收入 18.04 亿元，同比增长 60.03% [3] - 产品结构持续优化，叠加供应链管理，公司盈利能力同比提高，2024 年毛利率为 33.55%，同比增长 9.26pcts，净利率为 16.21%，同比增长 20.49pcts [4] - 以存储为核心，有效推进“存储 +”战略，驱动公司业绩长期发展，未来将实现对消费、工业和车载应用的全终端支持 [5][7] - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 3.14、3.68、4.61，对应 2025 年 4 月 9 日收盘价 92.26 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 29.4、25.1、20.0 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司发布 2024 年年度报告，全年实现营业收入 18.04 亿元，同比增长 60.03%，实现归母净利润 2.92 亿元，同比增长 705.74%；Q4 单季度实现营业收入 4.37 亿元，同比增长 21.45%，环比下降 7.09%，实现归母净利润 0.68 亿元，同比增长 26.94%，环比下降 23.77% [1] 事件点评 - 行业温和复苏，公司把握增量市场机遇，营收创新高，存储系列芯片出货 67.72 亿颗，同比上升 33.09%，实现营业收入 14.17 亿元，同比增长 40.10%，“存储 +”系列芯片出货 8.70 亿颗，同比上升 213.79%，实现营业收入 3.86 亿元，同比增长 234.58% [3] - 产品结构持续优化，叠加供应链管理，公司盈利能力同比提高，毛利率显著改善主要系原产品迭代和新产品量产带来的产品品类优化，净利率增长主因系公司毛利率上升，Q4 环比下降主因系费用计提增加 [4] - 以存储为核心，有效推进“存储 +”战略，驱动公司业绩长期发展，NOR Flash 中小容量产品具备竞争优势，大容量产品已量产；EEPROM 持续推进在工控和车载领域的应用；MCU 产品今年有望发力；模拟产品 VCM Driver 芯片对存储器和微控制器产品形成有效协同 [5][7] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 3.14、3.68、4.61，对应 2025 年 4 月 9 日收盘价 92.26 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 29.4、25.1、20.0，维持“增持 - A”评级 [8] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,127|1,804|2,280|2,704|2,992| |YoY(%)|21.9|60.0|26.4|18.6|10.7| |净利润(百万元)| - 48|292|331|388|486| |YoY(%)| - 158.1|705.7|13.3|17.2|25.3| |毛利率(%)|24.3|33.6|34.7|35.4|35.9| |EPS(摊薄/元)| - 0.46|2.77|3.14|3.68|4.61| |ROE(%)| - 2.5|13.2|13.0|13.2|14.2| |P/E(倍)| - 201.8|33.3|29.4|25.1|20.0| |P/B(倍)|5.1|4.4|3.8|3.3|2.8| |净利率(%)| - 4.3|16.2|14.5|14.4|16.3| [10]