板块投资评级 - 医药板块投资评级为强大于市|维持 [1] 报告核心观点 - 2024年前三季度医药板块业绩同比改善，下游去库存、反腐影响逐步出清，虽阶段性承压，但部分细分板块表现突出且分化明显，板块研发费用率2023Q1 - 2024Q3同比回升，为中长期发展奠定基础，拥有扎实研发平台和持续创新能力的药企有望率先迎来业绩反转，2025年在政府刺激消费、地方化债导向下，医药板块具备强反弹动能，看好创新 + 扩内需方向和核心资产价值回归 [3] 各板块情况 创新药械 - 2024年国家在支付端、审批端对创新药鼓励支持力度扩大，2023年NMPA批准创新药达2017年以来最高值，2024年审批进一步加速，上半年有35款新药在中国获批上市，行业进入商业化收获阶段，2024年医保目录谈判落地支持真创新，应重点关注特定药物及大适应症用药，创新器械有望受益于国家支持和地方财政压力缓解加速临床推广应用，推荐微电生理、迈普医学，受益荣昌生物、诺诚健华等 [3] [103] [106] [112] CXO - 龙头企业24Q3订单增长强劲增速超上半年，在海外投融资改善和降息周期开启背景下，药企研发需求向好，海外客户收入和盈利能力稳定，随着国内政策配套措施落地，国内市场有望回暖，2025年板块在多种积极因素下业绩和估值有望共同回升，龙头公司率先受益，受益康龙化成、泰格医药等 [3] 院外消费及医疗服务 - 2025年院外消费有望走出影响表观增速改善，中药、医疗服务领域国企龙头引领行业并购浪潮推动高质量发展，2023年医保严监管和药店端政策下龙头集中度将加速提升，推荐太极集团、益丰药房等，受益贵州三力、方盛制药等 [3] 器械 - 设备端部分中小设备厂家有望在24Q4兑现政策红利，大型设备厂家24Q4 - 25Q1业绩高增长，叠加23年下半年低基数，24Q4板块有望拐点向上，耗材端低值耗材出口金额拐点明显，部分公司业绩反转且未来产能爬升节奏加快，生命科学高分子耗材供应商有底部投资价值，推荐迈瑞医疗、怡和嘉业等，受益九安医疗、康为世纪等 [4]